Влияние информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний: зарубежный опыт и проблемы России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Влияние информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний: зарубежный опыт и проблемы России"

На правах рукописи

Таранкова Екатерина Александровна

Влияние информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний: зарубежный опыт и проблемы России

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Работа выполнена в Центре промышленной политики Института международных экономических и политических исследований РАН

Научный руководитель:

Кандидат экономических наук Петухова Светлана Павловна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук Евстигнеев Владимир Рубенович

кандидат экономических наук Пишик Виктор Яковлевич

Ведущая организация: Финансовая Академия при Правительстве Российской Федерации, 125486, г. Москва, Ленинградский пр-т, 49

Защита состоится «_» _ 2005 г. в час.

на заседании Диссертационного совета К 002.010.01 в Институте международных экономических и политических исследований РАН по адресу: 117418, г. Москва, ул. Новочеремушкинская, д.46

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института международных экономических и политических исследований РАН.

Автореферат разослан «_ » _ 2005 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета К.002.010.01 кандидат экономических наук, профессор

Шейнин ЭЛ.

«*

' 2

190£-Ч /30//

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Одним из главных направлений развития современных международных экономических отношений является процесс глобализации, в результате которого усиливается экономическая взаимозависимость стран всего мира на основе возрастающего объема международных сделок с товарами и услугами, а также мировых потоков капитала. Развитие информационных технологий и электронных коммуникационных систем создали новые возможности для перемещения информации. Информационная глобализация как процесс интенсивного обмена информацией в мировом масштабе с помощью современных технологий и международных норм оказывает огромное влияние на движение капитала и функционирование фондовых рынков.

Либерализация трансграничного движения капитала способствовала появлению мирового финансового рынка, регулирующих его наднациональных организаций, а также транснациональных банков и корпораций в качестве носителей процесса транснационализации финансов. Постоянное и интенсивное движение капитала в мировом масштабе позволяет выделить финансовую глобализацию в самостоятельный сегмент общего процесса глобализации.

Важной составляющей финансовой глобализации являются новые информационные технологии, которые принимают форму глобальных финансовых стратегий корпораций, глобальных электронных сетей, глобальной системы информационного обеспечения финансовых инноваций. Сближение и переплетение глобального финансового рынка с международной информационной системой привело к качественно новому образованию в виде глобального финансово-информационного комплекса. Он представляет собой, на наш взгляд, многоуровневую систему взаимоотношений между ее агентами, основанную на современных информационно-коммуникационных технологиях. Одним из основных элементов иерархической структуры мирового финансово-информационного комплекса являются мировые финансовые центры, которые через глобальные фондовые биржи осуществляют функции посредников в привлечении финансовых ресурсов предприятиями.

В настоящее время эмиссия ценных бумаг становится для промышленных компаний основным способом мобилизации финансовых ресурсов для инновационного развития Благодаря дальнейшему совершенствованию функционирования фондового рынка, его механизмы стали во все большей степени обеспечивать перераспределение средств в пользу наиболее прибыльных и перспективных компаний, что стимулирует структурные преобразования Использование Интернет-технологий позволило инвесторам широко участвовать в торговле акциями компаний

Однако повышение мобильности и мощности потока движения информации увеличивает риски передачи импульсов финансовой нестабильности и кризисов В связи с этим актуальным стал вопрос об устойчивости компаний к внешним воздействиям и необходимости повышения капитализации, о правилах раскрытия информации, стандартах финансовой отчетности и трансакционных издержках при выходе эмитентов ценных бумаг на мировые финансовые рынки, о необходимости снижения рисков для инвесторов.

Развитие компании предполагает, прежде всего, повышение уровня ее капитализации как основы для расширения масштабов деятельности и реализации инновационных проектов. Кроме того, собственный капитал играет защитную роль и является источником для решения проблемы воздействия негативных эффектов и стрессов. Развитие компании включает также необходимость совершенствования корпоративного управления, в том числе использование международных стандартов финансовой отчетности и управления рисками.

Объектом исследования является мировой финансово-информационный комплекс, который формируется в результате взаимодействия информационной и финансовой глобализации и создает новые условия для раскрытия и использования информации инвесторами и эмитентами ценных бумаг.

Предметом исследования является механизм функционирования информационных факторов и институтов фондового рынка, влияющий на формирование рыночной стоимости российских и зарубежных акционерных компаний.

Целью диссертационной работы является анализ особенностей и результатов взаимодействия финансовой и информационной глобализации,

рассмотрение механизма влияния информационных факторов на динамику капитализации акционерных компаний, исследование зарубежного опыта по раскрытию информации и использованию глобальной информационной инфраструктуры в процессе размещения печных бумаг на фондовом рынке, определение перспективных направлений повь-'ченчя капитализации российских акционерных компаний

Поставленная цель предполагает следующие основные задачи исследования'

- определение механизма и закономерностей формирования финансово-информационного комплекса и его информационных возможностей;

- выявление критериев развиюсти фондового рынка и на этой основе качественная и количественная оценка фондовых рынков России и стран UBF;

- проведение анализа и систематизация факторов, влияющих на капитализацию акционерных компаний на фондовом рынке;

- определение и систематизация международных норм, стандартов и систем раскрытия информации на фондовом рынке в зарубежных странах;

- рассмотрение перспективных способов повышения капитализации акционерных компаний (на примере проведения IPO) п зарубежных странах;

- анализ особенностей современного российского фондового рынка и их влияния на уровень капитализации акционерных компаний и возможности выхода на фондовый рынок;

- предложение перспективных способов повышения капитализации российских акционерных компаний и оптимизации системы раскрытия информации на фондовом рынке.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились научные исследования и труды российских и зарубежных ученых и специалистов по исследуемой проблеме, работы научно-исследовательских организаций, раскрывающие закономерности рыночной экономики, исследования по проблемам экономической транзитологии и страноведению. Комплексный характер исследования темы диссертации предопределил необходимость учета различных методологических приемов и подходов.

При исследовании проблем фондового рынка и механизма ценообразования акций компаний использованы методологические основы двух фундаментальных концепций экономической теории - неоклассической и институциональной.

Как методологическая база институциональный анализ пока не получил широкого применения в исследовании фондового рынка и теории корпоративных финансов. Причем, если в исследовании эффективности фондового рынка уже предпринята попытка использования институционального подхода, то в теории корпоративных финансов на основе институционального анализа исследовались лишь отдельные проблемы. В данном диссертационном исследовании нами продолжено и дополнено новыми положениями исследование фондового рынка (особенно формирующегося, к которому относится и российский) на основе институционального анализа.

Неоклассическая методологическая база больше приемлема для эффективного фондового рынка, поскольку предполагает в качестве исходного условия развитые нормы, стандарты и институты. Если в неоклассической концепции эффективность рыночного обмена определяется максимизацией полезности благ для индивида, возможностью заключения взаимовыгодных контрактов и равным доступом к информации, содержащейся в рыночных ценах на товары, то институционалисты и современные неоинституционалисты полагают, что эффективность процесса обмена и выгодность заключения рыночных контрактов зависят от того, насколько хорошо работают институты - правила регулирования рынка, законодательные основы его организации, а также другие формальные и неформальные институциональные нормы. Неоклассики считали, что эффективность рынка обеспечивается благодаря контрактам, позволяющим обеим сторонам максимизировать полезность в виде выгоды в процессе обмена, что фиксируется в рыночной цене, устраивающей продавца и покупателя. Институционалисты исходили из того, что рыночному механизму для достижения эффективности и максимальной выгоды участников обмена нужна помощь специальных норм и правил, образующих в совокупности специальные институты.

Отсутствие специальных норм и институтов, необходимых для эффективного функционирования российского фондового рынка, не позволяет работать механизму справедливой оценки стоимости компании. Исследование

сформировавшейся системы ииститутов и механизмов образования цены акций на развитых фондовых рынках выявляет позитивные моменты для их возможного использования в российской практике

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: диалектический подход, принцип логического и системного анализа и синтеза, методы сравнительного анализа При проведении исследования и систематизации данных осуществлялась их статистическая обработка.

Информационную базу исследования составляют данные международной статистики, документы и аналитические разработки Европейского союза, периодические и справочные издания МВФ, ВТО, Госкомстата РФ, исследовательской базы Центрального банка РФ, среднесрочные программы социально-экономического развития России, периодические публикации на русском и английском языках и ряд других. Были использованы также материалы, опубликованные в российских и зарубежных журналах (таких, как «Вопросы экономики», «Мир перемен», «Мировая экономика и международные отношения», «Общество и экономика», «Рынок ценных бумаг», «Journal of Public Economics», «American Economic Review» и другие), монографиях, докладах исследовательских и учебных институтов, сети Интернет.

Степень разработанности темы. Несмотря на очевидную актуальность рассматриваемой проблематики, она пока не получила детального рассмотрения в российской и зарубежной экономической литературе. При проведении исследования экономических проблем финансово-информационного комплекса автор использовал труды современных российских ученых-экономистов по проблемам глобализации и транснационализации, теории функционирования мирового и российского фондового рынка - Богомолова О.Т., Бочарова В.В., Галанова В.А„ Гринберга P.C., Евстигнеева В.Р., Кудрова В.В , Мильчаковой H.A., Миркина Я.М., Мовсесяна А.Г., Некипелова АД., Никоновой И.А, Рубцова Б. Б., Смитиенко Б М., Суетина A.A. и других авторов, а также работы зарубежных ученых Белла Д, Брейли Р., Вайбера Р., Майерса С., Мокира Дж., Неклесса А., Норта Д., Стоуньера Т., Тоффлера А , Фама Ю, Фишера Ф , Хелферта О. и других.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

- на основе методологии институционального анализа уточнено понятие информационной глобализации, в частности, в определении подчеркнута необходимость использования в данном процессе международных норм и стандартов раскрытия информации, которые создают условия для интенсификации процесса информационного обмена, а также снижения трансакциоиных издержек и рисков на мировом фондовом рынке;

- проанализирована новая тенденция в развитии фондового рынка -интенсификация информационного обмена, которая привела к необходимости образования новых институтов, регламентирующих и регулирующих данный процесс, в частности, института информационной открытости участников фондового рынка;

- мировой фондовый рынок рассмотрен в новом качестве, а именно, как специализированный финансово-информационный комплекс, раскрыты закономерности его формирования, организационные элементы, новые информационные возможности;

- проведена классификация информационных факторов, влияющих на динамику капитализации акционерных компаний, систематизированы закономерности их функционирования па развитых и формирующихся фондовых рынках;

- при исследовании механизма функционирования фондового рынка применена базовая категория институционального анализа - «трансакционные издержки», в частности, введено понятие трансакциоиных издержек участников фондового рынка и раскрыта их структура по элементам;

- выявлена роль международных кодексов и стандартов, унификации процедур листинга и систем раскрытия информации в снижении трансакциоиных издержек компаний-эмитентов и рисков инвесторов на мировом и российском фондовом рынке;

- исследованы виды трансакциоиных издержек компаний-эмитентов при проведении процедуры IPO на фондовом рынке и даны предложения по их снижению для российских эмитентов с учетом позитивного зарубежного опыта;

- разработано понятие и представлена структура института информационной открытости участников фондового рынка, внесены предложения по оптимизации системы раскрытия информации российскими компаниями-эмитентами.

Практическая значимость работы заключается в прикладном характере исследуемых проблем и выработанных рекомендациях по повышению капитализации российских акционерных компаний (на примере IPO), их информационной открытости и оптимизации системы раскрытия информации на фондовом рынке.

Апробация работы. Основные положения исследования изложены в четырех научных статьях, опубликованных в российской научной литературе. Результаты работы были использованы в практической деятельности ИК «Атон», а также доложены на заседаниях Центра промышленной политики ИМЭПИ РАН.

Структура работы определена с учетом степени разработанности темы, исходя из цели и задач исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений.

Ниже приводится ее оглавление. Введение

Глава I. Теоретические аспекты формирования глобального финансово-информационного комплекса

1.1. Формирование глобальной информационной системы и ее инфраструктура.

1.2. Особенности взаимодействия информационной и финансовой глобализации. 1.3 Мировой фондовый рынок как глобальный финансово-информационный

комплекс.

Глава 2. Информационные факторы и динамика капитализации акционерных компаний: зарубежный опыт

2.1. Капитализация как показатель стоимости акционерной компании на фондовом рынке.

2 2. Международные нормы, стандарты и системы раскрытия информации на фондовом рынке.

2 3. Опыт зарубежных компаний по раскрьп'ию информации и использованию глобальной информационной инфраструктуры в процессе размещения ценных бумаг на фондовом рынке.

Глава 3. Возможности использования зарубежного опыта повышения капитализации российскими акционерными компаниями

3 I Особенности современного российского фондового рынка' информационная асимметрия и высокие грансакционные издержки.

3 2 Перспективы повышения капитализации российских акционерных компаний на основе использования зарубежного опыта 1РО

3 3 Информационная открытость российских компаний и оптимизация системы

раскрытия информации на фондовом рынке

Заключение

Библиография

Приложение

Основное содержание работы

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, определены его цель и задачи, степень разработанности проблемы, теоретико-методологическая и информационная база, представлены результаты исследования с учетом их научной новизны и практической значимости.

В первой главе диссертации рассмотрены теоретические аспекты формирования глобального финансово-информационного комплекса, который создает новые условия для выхода эмитентов ценных бумаг на фондовый рынок и определения величины капитализации акционерных компаний.

Одним из направлений общего процесса глобализации является возрастание объема и скорости перемещаемой информации между отдельными странами и регионами мира и формирование единого информационного пространства. Информационная глобализация представляет собой интенсивный обмен информацией (раскрытие, распространение, доступ, использование) в мировом масштабе с помощью современных информационных технологий на основе международных норм и стандартов.

Влияние информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний осуществляется по нескольким каналам В работе рассмотрены три канала' технологический; интеграционно-территориальный и институциональный. В качестве первого канала представлен технологический канал. Механизм влияния

данного канала связан с новыми возможностями информационных технологий, новыми инструментами передачи и использования информации Важную роль при этом играет информационная инфраструктура, которая обеспечивает возможность сбора, передачи, хранения и распространения информации в обществе.

Сегодня видна четкая тенденция повышения значимости информационной составляющей практически во всех сферах экономики, в том числе в стоимости промышленной продукции и услуг финансовой системы. Информация становится уникальным ресурсом, позволяющим активно влиять на экономические процессы. Отставание России в развитии информационных технологий и степени их доступности для компаний и населения, ограничивает возможности ее участия в использовании инфраструктуры глобальной информационной системы В связи с этим необходимо увеличение инвестиций в оборудование, технологии и человеческий капитал телекоммуникационной отрасли

Появление новых информационных технологий оказало огромное влияние на процесс финансовой глобализации, который заключается в постоянном движении капитала между национальными и международными финансовыми рынками, а также в создании регулирующих этот процесс международных финансовых организаций Огромные масштабы и интенсивность указанных процессов позволяет выделить финансовую глобализацию в самостоятельный сегмент более общего процесса экономической глобализации.

Обобщая представленные учеными мнения, целесообразно сформулировать следующие основные черты финансовой глобализации:

• свободное движение капитала между странами и регионами, в том числе по планетарным электронным сетям;

• появление и функционирование глобального мирового финансового рынка (со своими участниками, финансовыми инструментами, единым информационными пространством и технологиями);

• формирование системы наднационального регулирования международных финансов и движения капитала на мировом финансовом рынке;

• создание транснациональных корпораций (ТНК) и транснациональных банков (ТНБ), которые являются носителями процесса транснационализации мировых финансов.

В результате финансовой тлобализации инвестиционные ресурсы и инвестиционные процессы становятся глобальными Тесное переплетение взаимосвязанных процессов финансовой и информационной глобализации привело к созданию мирового финансово-информационного комплекса, который характеризуется как новый институт мировой экономики и представляет собой сложную многоуровневую систему взаимосвязанных национальных, региональных и мировых финансовых центров, использующих информационные технологии последнего поколения. Ключевым механизмом международного движения капитала в рамках финансово-информационного комплекса является мировой финансовый рынок Одним из сегментов финансового рынка является рынок ценных бумаг (фондовый рынок), который представляет собой комплексную систему определенной специализации.

Понятие финансово-информационного комплекса рассмотрено в широком и в узком смысле. В широком смысле он представляет собой глобальный финансово-информационный комплекс и охватывает весь мировой финансовый рынок. В узком смысле, или как специализированную составную часть (сегмент) мирового финансового рынка можно выделить мировой фондовый рынок

Фондовый рынок представляет собой наиболее динамично изменяющийся сегмент финансового рынка. Под влиянием технологических нововведений стремительно растут объемы операций и развиваются институты фондового рынка, они во все большей степени принимают глобальный характер

В качестве организационных элементов иерархической структуры мирового финансово-информационного комплекса выступают мировые финансовые центры, в деятельности которых в наибольшей степени проявляются процессы интеграции финансовой и информационной сфер. Мировые финансовые центры, в свою очередь, имеют различный статус и степень влияния на мировое движение капитала. Причем мировые финансовые центры формируются на мировом, региональном и национальном уровне Основным структурирующим институтом мировых финансовых центров выступают международные фондовые биржи, которые превращаются в координирующие институты мирового движения капитала В экономической литерэтуре используется понятие глобальной фондовой биржи (Global Exchange, GEX) GEX обладают наибольшей рыночной

капитализацией и наибольшим торговым объемом и ликвидностью, поэтому являются лидерами в глобальном экономическом сообществе. В настоящее время в качестве GEX специалистами определены, например, в Северной Америке - New York Stock Exchange (NYSE) и ее главный конкурент National Association of Securities Dealers Automated Quotations (NASDAQ); в Европе - London Stock Exchange (LSE). Глобальная биржа также может быть организована в форме «виртуальной» коалиции бирж, например, союз Euronext. В качестве основной структуры, координирующей движение капитала в региональных финансовых центрах, выступают международные региональные фондовые биржи (Regional Exchange, REX). Например, биржи во Франкфурте-на Майне, Стокгольме, Цюрихе, Сингапуре представляют международные региональные центры. Эффективность финансовых центров все больше определяется их технической модернизацией и способностью в конечном итоге обслуживать глобальный рынок.

На национальном уровне роль фондовых бирж зависит от модели и степени развития рынка капитала. Англо-американская модель предполагает наличие развитого фондового рынка и делает акцент на привлечении капитала посредством эмиссии ценных бумаг. Континентальная модель (германо-японская) в качестве основного источника финансирования использует заемные средства банковской системы. Страны с разными моделями различаются по величине отношения капитализации рынка акций к ВВП. Так, например, в США отношение рыночной капитализации к ВВП составило в 2003 году 130%, в Великобритании - 137%. В странах с континентальной моделью, в Германии - 45%, во Франции 70%.' В целом в зоне евро отношение капитализации к ВВП в 2002 году составило 50%, а в новых странах, вступивших в ЕС, тот показатель был ниже: в Чехии - 20%; в Литве -18%; в Польше - 14%; в Венгрии - 12%.2 В России в 2002г он был около 10%.

В составе фондового рынка следует выделить два тесно связанных между собой блока: финансовый и информационный, которые выполняют определенные функции. Финансово-экономические функции фондового рынка связаны с аккумулированием и мобилизацией временно свободных финансовых ресурсов для осуществления инвестиций; с организацией купли-продажи и расчетов по ценным бумагам и др. Целесообразно выделить следующие информационные функции

' Расчеты автора на основе' World Economic Outlook 2003: http:Wwww.imf otg

фондового рынка: сбор, обработка, хранение и предоставление информации об объектах и субъектах рынка ценных бумаг; создание основных элементов информационной инфраструктуры фондового рынка; защита информации и обеспечение ее достоверности.

Исследование информационного блока фондового рынка проведено на основе двух методологических концепций; неоклассической и институциональной В неоклассической экономической теории рыночный механизм предполагается настолько совершенным, что он самостоятельно через спрос и предложение регулирует образование справедливой цены на активы. Информация содержится в ценах и действует через механизм цен. Эффективность купли-продажи достигается ориентацией индивида на максимизацию полезности для него активов, которые имеют определенную цену. Следовательно, информационные функции фондового рынка связываются исключительно с механизмом ценообразования По нашему мнению, для анализа информационных функций формирующегося фондового рынка необходимо использовать методологию институционального направления экономической теории, согласно которой эффективность рыночного механизма и выгодность рыночных контрактов зависит от того, насколько хорошо работают институты.

Информационный блок может быть эффективным только при достаточно проработанных нормах и правилах, а также развитых технологиях предоставления информации Поскольку информационный блок включает сведения, необходимые для принятия решений об операциях с ценными бумагами на фондовом рынке, он должен быть доступен как можно большему числу пользователей.

В работе сформулированы следующие новые тенденции развития фондового рынка, связанные с усилением его информационных функций:

• интенсификация информационного обмена на фондовом рынке в результате внедрения новых информационных технологий и увеличения объема, качества и скорости получения информации участниками рынка;

• развитие и появление новых институтов фондового рынка на основе разработки новых институциональных норм раскрытия и использования информации;

- Деньга и кредит. 2004, №5

• повышение информационной прозрачности фондовых рынков, что способствует снижению рисков и последствий негативных конъюнктурных изменений.

Новая тенденция в развитии фондового рынка, которая представлена как интенсификация информационного обмена, имеет следующие характерные черты: повышение информационной насыщенности фондового рынка за счет увеличения количества, качества и скорости передачи информации; расширение доступа к информации в глобальном масштабе и в режиме реального времени; необходимость унификации национальных и разработки международных норм и стандартов раскрытия информации; возникновение новых направлений, институтов и инструментов в деятельности финансовых посредников на фондовых рынках, связанных с большими информационными потоками и современными технологиями; снижение затрат на получение и предоставление единицы информационного продукта за счет повышения производительности информационных технологий при возрастании затрат компаний на их внедрение; увеличение рисков сбоев информационных систем и злоупотребления конфиденциальной информацией.

Формирование мирового фондового рынка и усиление его информационных функций представляет собой второй канал влияния информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний. Этот канал назван интеграционно-территориальным, поскольку его влияние связано с образованием мировых площадок торговли ценными бумагами, мировых финансовых центров, обладающих новыми информационными возможностями.

Вторая глава посвящена исследованию механизма влияния информационных факторов на капитализацию акционерных компаний, а также выявлению позитивного зарубежного опыта ее повышения.

Капитализация акционерной компании является показателем ее стоимости на фондовом рынке. Рост капитализации способствует увеличению потенциала финансирования деятельности компании, что позволяет ей развивать бизнес или принимать участие в новых инвестиционных проектах. Объективность оценки

I л ! , ' 1 ' '

экономической стоимости бизнеса фондовым рынком зависит от степени

I , I

эффективности функционирования его институтов, поскольку курс акций

компании может быть предметом манипуляций со стороны акционеров и участников рынка.

Проведенная систематизация факторов, определяющих курс ценных бумаг на фондовом рынке, позволила разделить их на две группы: экономические (макроэкономические, факторы рыночной конъюнктуры, микроэкономические) и информационные (субъективные, объективные) факторы.

В соответствии с темой диссертационного исследования большее внимание уделено информационным факторам. Объективные информационные факторы: степень использования новейших информационных технологий; оценка компании рейтинговыми агентствами; организация службы по работе с инвесторами; использование международных институциональных норм и стандартов раскрытия информации, в том числе, составление бухгалтерской отчетности по международным стандартам. Субъективные информационные факторы. использование инсайдерами конфиденциальной информации в личных интересах, заявления финансовых специалистов и др.

На курс ценных бумаг влияет любая новая информация, представленная как в виде публичных заявлений, так и в виде конфиденциальных сведений. В зарубежной экономической литературе зависимости курса ценных бумаг акционерной компании от информационных факторов получили название «гипотезы эффективного рынка». В частности, данная гипотеза утверждает, что текущие рыночные цены активов полностью огражают общедоступную для всех инвесторов информацию о факторах, которые могут отразиться на стоимости активов. В зарубежной и российской практике для оценки стоимости компании на фондовом рынке используется метод дисконтирования «чистых» денежных потоков компании (DCF - discount cashflow) и другие Для оценки инвестиционной привлекательности компаний инвесторы могут использовать также наборы различных финансовых показателей, которые называют финансовыми мультипликаторами стоимости компании.

Механизм влияния информационных факторов на стоимость компании зависит от модели организации фондового рынка и способов его регулирования, а также от степени развития и эффективности фондового рынка. На формирующемся рынке наибольшую опасность для инвестора представляет феномен неопределенности,

который состоит во фрагментарности и недостоверности информации об эмитенте, а также ограниченных возможностях ее получения и оценки. Преодоление информационной асимметрии и фрагментарности осуществляется с помощью разработки специальных норм и институтов, организующих и координирующих процесс предоставления и использования информации.

Методология институционального анализа предполагает исследование эффективности функционирования экономической системы с помощью категории «трансакционпые издержки». Эффективность фондового рынка также может быть оценена на основе величины и структуры трансакционных издержек. Применительно к фондовому рынку трансакционные издержки - это издержки участников рынка в процессе подготовки выхода и совершения операций на фондовом рынке. На более эффективных фондовых рынках величина трансакционных издержек на единицу продукта (услуги) и инвестиционные риски участников рынка ниже.

Если рынок недостаточно эффективен, то рыночная цена акции не будет отражать справедливую рыночную стоимость акций. Низкая степень эффективности часто наблюдается на формирующемся фондовом рынке, к которому относится в настоящее время и российский фондовый рынок. На формирующемся фондовом рынке закономерности действия информационных факторов, влияющих на стоимость акций компании, связаны с недостаточно разработанными институциональными нормами, правилами и стандартами раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг. Кроме того, существуют высокие преграды к получению полной по объему и качественной по содержанию информации, что связано с отсутствием широкой практики использования международных норм и стандартов, а также с ограниченными возможностями в использовании эмитентами и инвесторами глобальной информационной инфраструктуры. Недостаток информации способствует повышению инвестиционных рисков и снижению инвестиционной привлекательности компании.

Доступность для инвесторов качественной информации об эмитентах ценных бумаг зависит от организации процесса предоставления информации как на национальном уровне, так и непосредственно в компании. В целях повышения

стоимости компании необходима организация эффективного взаимодействия с инвесторами. В зарубежной практике организация работы по взаимодействию с инвесторами (Investor Relations, - IR) активно используется компанией при подготовке к выходу на фондовый рынок.

В условиях информационной глобализации для выхода эмитентов на мировой фондовый рынок требуется раскрытие информации по международным правилам и стандартам. Третий, институциональный канал влияния информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний связан как с международными нормами и стандартами, так и со специальными системами раскрытия информации Такие системы разработаны во многих странах, однако в настоящее время требуется их совершенствование и международная унификация.

Влияние международных норм и стандартов на трансакционные издержки участников купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке осуществляется в двух направлениях. Во-первых, происходит возрастание издержек в связи с дополнительными затратами акционерной компании на составление финансовых отчетов по международным стандартам, на рекламу, оплату консультантов и др Кроме того, инвесторы затрачивают больше времени и денег на обработку огромного потока информации для принятия оптимального инвестиционного решения. Во-вторых, снижаются затраты компаний-эмитентов на единицу привлекаемых ресурсов за счет выхода на мировые рынки и привлечения широкого круга инвесторов. Для самих инвесторов снижаются риски вложения денежных средств в акции компаний за счет более достоверной информации об эмитентах.

В международной практике одним из эффективных и детально отработанных механизмов привлечения ресурсов и повышения капитализации компаний является выход на фондовый рынок посредством 1РО.' Процедура IPO обычно связана с размещением обыкновенных и/или привилегированных акций, облигаций или депозитарных расписок на открытом рынке. При этом частная (prívate) компания переходит в статус публичной (public) компании Это дает ей ряд преимуществ, основное из которых — доступ к значительным финансовым ресурсам. Выход компаний на публичный рынок акционерного капитала способствует расширению круга инвесторов; снижению стоимости привлечения ресурсов; улучшению имиджа компании в глазах потенциальных и действительных клиентов и

партнеров; привлечению дополнительных ресурсов на бессрочной основе; увеличению стоимости (акционерного) капитала; повышению эффективности управления и информационной прозрачности компаний; расширению количества возможных партнеров и контрагентов.

Важной особенностью финансирования посредством первичной эмиссии акций, является возможность определения реальной рыночной капитализации компании, которая с момента проведения IPO оценивается уже только рынком Однако переход в новый статус требует вместе с тем определенных затрат и накладывает ряд обязательств. Так, например, бухгалтерская отчетность должна вестись на основе международных стандартов, появляются постоянные затраты, связанные с необходимостью предоставлять информацию о деятельности компании инвесторам и регулирующим органам. Кроме того, появляются довольно существенные, хотя и разовые затраты на проведение самого IPO, включая прямые (подготовка юридических документов, проведение аудита, консалтинг, реклама, комиссия андеррайтера) и косвенные (затраты времени и сил персонала).

IPO - многошаговый процесс. Первый этап включает аналитическую работу до публичного объявления о проведении IPO. На втором этапе компания вместе с консультантами приступает к подготовке набора документов, главный из которых — проспект эмиссии Третий этап, начинающийся после утверждения проспекта в регулирующих органах, включает в себя Road show (серия презентаций и встреч с потенциальными инвесторами), а затем и непосредственно размещение. В процессе подготовки к размещению ценных бумаг компания-эмитент должна выполнять требования бирж, на которых будут обращаться ее акции. Эти требования содержатся в процедуре листинга соответствующей биржи.

Наглядным примером, подтверждающим сформулированные в работе закономерности влияния информационных факторов на динамику капитализации акционерных компаний, является практика проведения IPO интернет-корпорацией Google Inc.(США) в августе 2004 года. Первичное публичное размещение акций данной компании явилось наиболее ярким событием не только на рынке IPO США, но и во всем мире. Google Inc. создана в сентябре 1998 года и специализируется на управлении поисковым сервером www.google.com В начале своей деятельности сайт google.com обслуживал около 10 тыс запросов в день Сегодня компания

Google Inc. я ил я ere я самой популярной службой онлайнового поиска, обрабатывающей более 200 млн. запросов в лень Па проведение IPO и динамику капитализации компании повлияли экономические и информационные факторы. Во-первых, IPO проводилось после достижения компанией высокого имиджа на рынке интернет-услуг и хорошего финансового состояния. Во-вторых, с целью расширения доступа индивидуальных инвесторов схема проведения IPO компании характеризовалась новыми способами размещения акций - на основе интернет-аукциона. Компания имела широкий круг потенциальных инвесторов. Посредниками в IPO выступили 25 андеррайтеров. Первоначальная оценка капитализации компании базировалась на уровне в 5-10 млрд. долл. США После публикации годовой финансовой отчетности в соответствии со стандартами US GAAP цена акций резко выросла, так как доход компании оказался в три раза больше, чем ожидали эксперты. Поэтому по оптимистическим оценкам стоимость бизнеса Google прогнозировалась уже на уровне 40-50 млрд. долл. Однако компания Google переоценила готовность индивидуальных инвесторов участвовать в размещении акций через сложную и новую систему, а также установила высокий уровень оплаты за акцию - более 100 долл. После открытия подписки оказалось, что спрос на акции ниже ожидаемого К негативным факторам проведения IPO следует отнести и недостаток информации о том, что компания будет делать с деньгами, полученными от 1РО. Компания была вынуждена снизить цену акции до 85 долл. и уменьшить объем эмиссии. Несмотря на некоторые негативные факторы общий результат проведения 1РО был положительным. Компания привлекла 1,67 млрд. долл., а ее капитализация составила 23,05 млрд. долл. В целом IPO Google занимает 25 место в списке крупнейших IPO в США и намного превосходит объемы размещения акций других интернет-компаний.

Третья глава диссертации содержит исследование возможностей использования зарубежного опыта повышения капитализации российскими акционерными компаниями. Необходимость динамичного развития российской экономики, в том числе ее реального сектора, предъявляет новые требования к фондовому рынку - в отношении мобильности капитала, информационной прозрачности и систем управления рисками.

В настоящее время роль фондового рынка как источника инвестиций для российских предприятий еще слишком мала Необходимо как минимум троекратное увеличение его доли в источниках инвестиций в основной капитал российских предприятий. Сегодня его доля не превышает 10%, в то время как в развитых странах - достигает 40-60%.'

Для российского фондового рынка в настоящее время характерна высокая концентрация и централизация собственности Как известно, более 60% акционерного капитала в нашей стране собрано в весьма крупные пакеты, и концентрация его продолжается. Сложившаяся структура собственности в России характеризуется как инсайдерская, со значительной долей крупных пакетов в руках у мажоритарных собственников. По данным опроса РЭБ (Российского экономического барометра) доля инсайдеров в структуре акционерной собственности российских промышленных предприятий составила в 2003 году 46,6%, а по прогнозу на 2005 год эта доля составит 53,2%.4

Собственники-инсайдеры часто не заинтересованы в переходе компании в статус публичной, что мешаез ее выходу на фондовый рынок и привлечению инвестиций от широкого круга инвесторов. Особенностями современного российского фондового рынка, определяющими условия выхода компаний-эмитентов, являются:

• неразвитость институтов фондового рынка, в частности, института защиты прав инвесторов и акционеров, института информационной открытости участников фондового рынка;

• ограниченные технологические возможности инфраструктуры российского фондового рынка;

• недостаточная емкость и развитость инструментов фондового рынка.

Следствием неразвитости институтов российского фондового рынка является

его «информационная асимметрия». Под информационной асимметрией понимается ситуация, при которой необходимая для участников фондового рынка информация доступна только некоторым из них. Помимо разной доступности информации, информационная асимметрия может быть также вызвана отсутствием

' Рынок ценных бумаг, № 24, декабрь 2004

4 Вопросы экономики, 2005, № 2

определенной степени надежности информации и высоким уровнем затрат на ее получение Причины существования информационной асимметрии связаны также, по мнению экспертов, с фрагментарностью российского фондового рынка, который разделен на мелкие сегменты, формируемые отдельными торговыми системами. Между сегментами существуют информационные барьеры, затруднен доступ различных групп инвесторов и финансовых посредников, нарушается принцип свободного и справедливого ценообразования.

Помимо этого, российский фондовый рынок характеризуется высоким уровнем трансакционных издержек, который обусловлен их завышенной величиной по подготовке и проведению эмиссии ценных бумаг; высокими процентными ставками по инструментам фондового рынка; завышенной стоимостью услуг инфраструктуры фондового рынка; необходимостью дополнительных затрат на защиту часто нарушаемых прав инвесторов; дополнительными затратами на преодоление последствий кризисных явлений и защиту от рисков на фондовом рынке; затратами, связанными с рисками недостаточной прозрачности финансового рынка и защитой от использования инсайдерской информации.

Исправлению сложившейся ситуации будет способствовать развитие российского законодательства по фондовому рынку, совершенствование институтов фондового рынка, укрепление стабильности финансовой системы на основе общей макроэкономической стабильности и перехода к инновационному типу экономического развития.

Серьезной проблемой для российского рынка является отсутствие достаточного количества надежных эмитентов В результате на организованном рынке очень мало первичных размещений акций (1РО), что сдерживает приток новых инвестиций Доля IPO ничтожно мала по сравнению с европейским, американским и японским фондовыми рынками.

В связи с нехваткой надежных эмитентов сохраняется низкая диверсифицированность вторичного рынка акций. Степень концентрации российского рынка на нескольких акциях, прежде всего акциях РАО ЕЭС, является одной из самых высоких в мире. В результате большинство инструментов,

представленных на фондовом рынке, остаются низколиквидными. Кроме того, на протяжении последних двух лет происходит сокращение показателя free float -доли акций, находящихся в свободном обращении на вторичном рынке Низкое значение показателя free float загрудняет использование сделок на вторичном рынке акций для решения стратегических задач по перераспределению собственности.

В работе поддерживается точка зрения российских ученых о том, что основным критерием развитости фондового рынка конкретной страны является стабильность институтов его регулирования, то есть их способность осуществлять регулирующие функции в течение длительных временных периодов.^ Развивающиеся рынки характеризуются слабостью регулирующих институтов за исключением неформальных правил. Поскольку институциональная среда еще только складывается, отсутствие некоторых институтов, либо слабое выполнение ими своих функций нередко приводит к замещению формальных институтов неформальными ограничениями.

Взаимодействие инвесторов и эмитентов на рынке ценных бумаг осуществляется через механизм спроса и предложения, в результате действия которого устанавливается определенная цена. Повышение инвестиционной привлекательности акций способствует увеличению их цены и уровня капитализации акционерной компании.

Существуют два основных способа повышения капитализации акционерных компаний: 1 повышение инвестиционной привлекательности акций, которые уже находятся в обращении; 2. проведение первичных публичных размещений акций на фондовой бирже (IPO).

Общими факторами для обоих направлений являются' разработка стратегии роста компании, в том числе за счет реализации новых эффективных инвестиционных проектов; повышение прозрачности компании на основе более полного раскрытия информации; улучшение финансового состояния компании; совершенствование корпоративного управления.

Новым и перспективным способом повышения капитализации российских акционерных компаний, уже активно используемым в мире, является IPO. Во' Вопросы экономики, 2004, № 5

первых, IPO даст возможность компании значительно расширить потенциальный круг инвесторов. Во-вторых, в ходе подготовки к IPO компания стремиться соответствовать определенным требованиям по раскрытию информации и уровню корпоративно! о управления. Круг клиентов и контрагентов будет расширяться и по причине большего доверия к компании, которая раскрывает о себе информацию В - третьих, выпуск публичных финансовых инструментов часто способствует снижению стоимости заимствований. Кроме того, финансовые ресурсы не подлежат возврату и их можно использовать для реализации долгосрочных проектов По оценкам экспертов, российские компании могли бы увеличить уставный капитал за счет такого способа привлечения средств на 10 - 30%.6 Однако сегодня многие российские компании пока не отвечают требованиям, предъявляемым к акционерным компаниям при проведении IPO. В настоящее время увеличение капитализации российских компаний происходит исключительно за счет роста цен акций, которые были существенно недооценены в предшествующие годы.

Российские компании все больше осознают преимущества IPO и начинают серьезную подготовку к процессу публичного размещения акций. На практике IPO довольно сложный, трудоемкий и дороюсюящий процесс, на подготовку которого могут уйти годы Факторы, влияющие на его успешное проведение можно разделить на две группы: внешние и внутренние Внешние факторы: макроэкономическая стабильность, степень развития фондового рынка и законодательства о ценных бумагах. Внутренние факторы: уровень корпоративного управления и информационной прозрачности, а также организация размещения.

Проведенное исследование позволило определить следующие основные направления повышения информационной прозрачности российского фондового рынка:

• создание института информационной открытости участников фондового рынка;

• совершенствование телекоммуникационной и обшей инфраструктуры фондового рынка, ликвидация отставания в ее использовании в российских регионах по сравнению с центрами деловой и инвестиционной активности;

'' Экономика и жизнь, 16 04 200S

• создание единой информационной базы, аккумулирующей информацию о деятельности всех коммерческих предприятий на государственном уровне. Институт информационной открытости участников фондового рынка представлен как совокупность институциональных норм и правил в области сбора, раскрытия и использования информации, координирующих и регулирующих деятельность участников рынка. Данный институт играет ключевую роль в достижении прозрачности финансовых рынков и снижении инвестиционных рисков. Предлагается следующая структура института информационной открытости участников фондового рынка*

- нормы и правила раскрытия информации па фондовом рынке, содержащиеся в законодательстве Российской Федерации в области ценных бумаг;

- правила раскрытия информации, предусмотренные процедурой листинга фондовой биржи, включая правила предоставления финансовой отчетности и раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг;

- нормы и правила, разработанные органами регулирования и надзора за деятельностью участников фондового рынка, в том числе, за раскрытием информации;

- правила защиты от недобросовестного использования информации, от злоупотребления инсайдерской информацией, от манипулирования информацией, ведущей к дестабилизации финансового рынка;

- правила и требования к технологии предоставления информации;

нормы ответственности за предоставление ложной информации или непредоставление информации.

Снижение существующих высоких трансакционных издержек при проведении ГРО российскими эмитентами зависит от необоснованно повышенной величины следующих элементов: больших издержек по подготовке компании к 1РО; значительных издержек по оформлению эмиссии ценных бумаг; завышенной стоимости услуг инфраструктуры фондового рынка; дополнительных затрат, связанных с недостаточно неэффективным функционированием расчетной системы; издержками, связанными с защитой от использования инсайдерской информации; затратами работников на изучение постоянно изменяющегося нормативно-правового режима порядка и содержания раскрываемой информации.

В работе даны предложении по снижению трансакционных издержек за счет изменения некоторых элементов системы раскрытия информации на российском фондовом рынке, поскольку они могут снизить затраты эмитентов ценных бумаг и риски инвесторов.

Формирование эффективного института информационной открытости и развитие инфраструктуры фондового рынка являются главными направлениями, ведущими к снижению величины трансакционных издержек при проведении IPO российскими компаниями-эмитентами.

В заключении диссертации изложены выводы и рекомендации, вытекающие из проведенного исследования.

Публикации

По теме диссертации опубликованы 4 работы, общим объемом 3,1 п.л. (весь объем авторский), содержащих основные результаты исследования.

1. Особенности взаимодействия информационной и финансовой глобализации.//Сб.: «Проблемы преобразования и регулирования региональных социально-экономических систем». Выпуск № 25. Под ред. проф. О.П. Литовки. Санкт-Петербург, 2004, с. 77-100; 0,7 п.л.

2. Влияние информации на капитализацию акционерной компании на фондовом рынке. //Сб.: «Вестник научной информации» ИМЭПИ РАН: 2004 №2; 1,2 п.л.

3. Перспективы IPO в банковском бизнесе. // Банковское дело, 2005, №> 2, с.21-27; 0,7 п.л.

4. Слагаемые успешного проведения IPO. // Биржевое обозрение, 2005, № 5, с. 16-18; 0,5 п.л.

Подписано в печать 23. 08. 2005г. Тираж 100 экз. Заказ № 351

Отпечатано в ООО «Альянс Документ Центр» Москва, Нахимовский пр-т, 32 Тел. 332-48-42 332-48-43

№15939

РНБ Русский фонд

2006-4 13011

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Таранкова, Екатерина Александровна

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты формирования глобального финансово-информационного комплекса.

1.1. Формирование глобальной информационной системы и ее инфраструктура.

1.2. Особенности взаимодействия информационной и финансовой глобализации.

1.3. Мировой фондовый рынок как глобальный финансово-информационный комплекс.

Глава 2. Информационные факторы и динамика капитализации акционерных компаний: зарубежный опыт.

2.1. Капитализация как показатель стоимости акционерной компании на фондовом рынке.

2.2. Международные нормы, стандарты и системы раскрытия информации на фондовом рынке.

2.3. Опыт зарубежных компаний по раскрытию информации и использованию глобальной информационной инфраструктуры в процессе размещения ценных бумаг на фондовом рынке.

Глава 3. Возможности использования зарубежного опыта повышения капитализации российскими акционерными компаниями.

3.1. Особенности современного российского фондового рынка: информационная асимметрия и высокие трансакционные издержки.

3.2. Перспективы повышения капитализации российских акционерных компаний на основе использования зарубежного опыта IPO.

3.3 Информационная открытость российских компаний и оптимизация системы раскрытия информации на фондовом рынке.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний: зарубежный опыт и проблемы России"

Одним из главных направлений развития современных международных экономических отношений является процесс глобализации, в результате которого усиливается экономическая взаимозависимость стран всего мира на основе возрастающего объема международных сделок с товарами и услугами, а также мировых потоков капитала. Развитие информационных технологий и электронных коммуникационных систем создали новые возможности для перемещения информации. Информационная глобализация как процесс интенсивного обмена информацией в мировом масштабе с помощью современных технологий и международных норм оказывает огромное влияние на движение капитала и функционирование фондовых рынков.

Либерализация трансграничного движения капитала способствовала появлению мирового финансового рынка, регулирующих его наднациональных организаций, а также транснациональных банков и корпораций в качестве носителей процесса транснационализации финансов. Постоянное и интенсивное движение капитала в мировом масштабе позволяет выделить финансовую глобализацию в самостоятельный сегмент общего процесса глобализации.

Важной составляющей финансовой глобализации являются новые информационные технологии, которые принимают форму глобальных финансовых стратегий корпораций, глобальных электронных сетей, глобальной системы информационного обеспечения финансовых инноваций. Сближение и переплетение глобального финансового рынка с международной информационной системой привело к качественно новому образованию в виде глобального финансово-информационного комплекса. Он представляет собой, на наш взгляд, многоуровневую систему взаимоотношений между ее агентами, основанную на современных информационно-коммуникационных технологиях. Одним из основных элементов иерархической структуры мирового финансово-информационного комплекса являются мировые финансовые центры, которые через глобальные фондовые биржи осуществляют функции посредников в привлечении финансовых ресурсов предприятиями.

В настоящее время эмиссия ценных бумаг становится для промышленных компаний основным способом мобилизации финансовых ресурсов для инновационного развития. Благодаря дальнейшему совершенствованию функционирования фондового рынка, его механизмы стали во все большей степени обеспечивать перераспределение средств в пользу наиболее прибыльных и перспективных компаний, что стимулирует структурные преобразования. Использование Интернет-технологий позволило инвесторам широко участвовать в торговле акциями компаний.

Однако повышение мобильности и мощности потока движения информации увеличивает риски передачи импульсов финансовой нестабильности и кризисов. В связи с этим актуальным стал вопрос об устойчивости компаний к внешним воздействиям и необходимости повышения капитализации, о правилах раскрытия информации, стандартах финансовой отчетности и трансакционных издержках при выходе эмитентов ценных бумаг на мировые финансовые рынки, о необходимости снижения рисков для инвесторов.

Развитие компании предполагает, прежде всего, повышение уровня ее капитализации как основы для расширения масштабов деятельности и реализации инновационных проектов. Кроме того, собственный капитал играет защитную роль и является источником для решения проблемы воздействия негативных эффектов и стрессов. Развитие компании включает также необходимость совершенствования корпоративного управления, в том числе использование международных стандартов финансовой отчетности и управления рисками.

Объектом исследования является мировой финансово-информационный комплекс, который формируется в результате взаимодействия информационной и финансовой глобализации и создает новые условия для раскрытия и использования информации инвесторами и эмитентами ценных бумаг.

Предметом исследования является механизм функционирования информационных факторов и институтов фондового рынка, влияющий на формирование рыночной стоимости российских и зарубежных акционерных компаний.

Целью диссертационной работы является анализ особенностей и результатов взаимодействия финансовой и информационной глобализации, рассмотрение механизма влияния информационных факторов на динамику капитализации акционерных компаний, исследование зарубежного опыта по раскрытию информации и использованию глобальной информационной инфраструктуры в процессе размещения ценных бумаг на фондовом рынке, определение перспективных направлений повышения капитализации российских акционерных компаний.

Поставленная цель предполагает следующие основные задачи исследования:

- определение механизма и закономерностей формирования финансово-информационного комплекса и его информационных возможностей;

- выявление критериев развитости фондового рынка и на этой основе качественная и количественная оценка фондовых рынков России и стран ЦВЕ;

- проведение анализа и систематизация факторов, влияющих на капитализацию акционерных компаний на фондовом рынке;

- определение и систематизация международных норм, стандартов и систем раскрытия информации на фондовом рынке в зарубежных странах;

- рассмотрение перспективных способов повышения капитализации акционерных компаний (на примере проведения первичного публичного размещения акций - Initial Public Offering - IPO) в зарубежных странах;

- анализ особенностей современного российского фондового рынка и их влияния на уровень капитализации акционерных компаний и возможности выхода на фондовый рынок;

- предложение перспективных способов повышения капитализации российских акционерных компаний и оптимизации системы раскрытия информации на фондовом рынке.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились научные исследования и труды российских и зарубежных ученых и специалистов по исследуемой проблеме, работы научно-исследовательских организаций, раскрывающие закономерности рыночной экономики, исследования по проблемам экономической транзитологии и страноведению. Комплексный характер исследования темы диссертации предопределил необходимость учета различных методологических приемов и подходов.

При исследовании проблем фондового рынка и механизма ценообразования акций компаний использованы методологические основы двух фундаментальных концепций экономической теории - неоклассической и институциональной.

Как методологическая база институциональный анализ пока не получил широкого применения в исследовании фондового рынка и теории корпоративных финансов. Причем, если в исследовании эффективности фондового рынка уже предпринята попытка использования институционального подхода, то в теории корпоративных финансов на основе институционального анализа исследовались лишь отдельные проблемы. В данном диссертационном исследовании нами продолжено и дополнено новыми положениями исследование фондового рынка (особенно формирующегося, к которому относится и российский) на основе институционального анализа.

Неоклассическая методологическая база больше приемлема для эффективного фондового рынка, поскольку предполагает в качестве исходного условия развитые нормы, стандарты и институты. Если в неоклассической концепции эффективность рыночного обмена определяется максимизацией полезности благ для индивида, возможностью заключения взаимовыгодных контрактов и равным доступом к информации, содержащейся в рыночных ценах на товары, то институционалисты и современные неоинституционалисты полагают, что эффективность процесса обмена и выгодность заключения рыночных контрактов зависят от того, насколько хорошо работают институты — правила регулирования рынка, законодательные основы его организации, а также другие формальные и неформальные институциональные нормы. Неоклассики считали, что эффективность рынка обеспечивается благодаря контрактам, позволяющим обеим сторонам максимизировать полезность в виде выгоды в процессе обмена, что фиксируется в рыночной цене, устраивающей продавца и покупателя. Институционалисты исходили из того, что рыночному механизму для достижения эффективности и максимальной выгоды участников обмена нужна помощь специальных норм и правил, образующих в совокупности специальные институты.

Отсутствие специальных норм и институтов, необходимых для эффективного функционирования российского фондового рынка, не позволяет работать механизму справедливой оценки стоимости компании. Исследование сформировавшейся системы институтов и механизмов образования цены акций на развитых фондовых рынках выявляет позитивные моменты для их возможного использования в российской практике.

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: диалектический подход, принцип логического и системного анализа и синтеза, методы сравнительного анализа. При проведении исследования и систематизации данных осуществлялась их статистическая обработка.

Информационную базу исследования составляют данные международной статистики, документы и аналитические разработки Европейского союза, периодические и справочные издания МВФ, ВТО, Госкомстата РФ, исследовательской базы Центрального банка РФ, среднесрочные программы социально-экономического развития России, периодические публикации на русском и английском языках и ряд других. Были использованы также материалы, опубликованные в российских и зарубежных журналах (таких, как «Вопросы экономики», «Мир перемен», «Мировая экономика и международные отношения», «Общество и экономика», «Рынок ценных бумаг», «Journal of Public Economics», «American Economic Review» и другие), монографиях, докладах исследовательских и учебных институтов, сети Интернет.

Степень разработанности темы. Несмотря на очевидную актуальность рассматриваемой проблематики, она пока не получила детального рассмотрения в российской и зарубежной экономической литературе. При проведении исследования экономических проблем финансово-информационного комплекса автор использовал труды современных российских ученых-экономистов по проблемам глобализации и транснационализации, теории функционирования мирового и российского фондового рынка — Богомолова О.Т., Бочарова В.В., Галанова В.А„ Гринберга Р.С., Евстигнеева В.Р., Кудрова В.В., Мильчаковой Н.А., Миркина Я.М., Мовсесяна А.Г., Некипелова А.Д., Никоновой И.А, Рубцова Б. Б., Смитиенко Б.М., Суетина А.А. и других авторов, а также работы зарубежных ученых Белла Д., Брейли Р., Вайбера Р., Майерса С., Мокира Дж.,

Неклесса А., Норта Д., Стоуньера Т., Тоффлера А., Фама Ю., Фишера Ф., Хелферта Э. и других.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

- на основе методологии институционального анализа уточнено понятие информационной глобализации, в частности, в определении подчеркнута необходимость использования в данном процессе международных норм и стандартов раскрытия информации, которые создают условия для интенсификации процесса информационного обмена, а также снижения трансакционных издержек и рисков на мировом фондовом рынке;

- проанализирована новая тенденция в развитии фондового рынка — интенсификация информационного обмена, которая привела к необходимости образования новых институтов, регламентирующих и регулирующих данный процесс, в частности, института информационной открытости участников фондового рынка;

- мировой фондовый рынок рассмотрен в новом качестве, а именно, как специализированный финансово-информационный комплекс, раскрыты закономерности его формирования, организационные элементы, новые информационные возможности;

- проведена классификация информационных факторов, влияющих на динамику капитализации акционерных компаний, систематизированы закономерности их функционирования на развитых и формирующихся фондовых рынках;

- при исследовании механизма функционирования фондового рынка применена базовая категория институционального анализа - «трансакционные издержки», в частности, введено понятие трансакционных издержек участников фондового рынка и раскрыта их структура по элементам;

- выявлена роль международных кодексов и стандартов, унификации процедур листинга и систем раскрытия информации в снижении трансакционных издержек компаний-эмитентов и рисков инвесторов на мировом и российском фондовом рынке;

- исследованы виды трансакционных издержек компаний-эмитентов при проведении процедуры IPO на фондовом рынке и даны предложения по их снижению для российских эмитентов с учетом позитивного зарубежного опыта;

- разработано понятие и представлена структура института информационной открытости участников фондового рынка, внесены предложения по оптимизации системы раскрытия информации российскими компаниями-эмитентами.

Практическое значение работы заключается в прикладном характере исследуемых проблем и выработанных рекомендациях по повышению капитализации российских акционерных компаний (на примере IPO), их информационной открытости и оптимизации системы раскрытия информации на фондовом рынке.

Апробация работы. Основные положения исследования изложены в четырех научных статьях, опубликованных в российской научной литературе. Результаты работы были использованы в практической деятельности ИК «Атон», а также доложены на заседаниях Центра промышленной политики ИМЭПИ РАН.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Таранкова, Екатерина Александровна

Заключение

1. Развитие информационных технологий и электронных коммуникационных систем создали новые возможности для перемещения информации. Информационная глобализация как процесс интенсивного обмена информацией в мировом масштабе с помощью современных технологий и международных норм оказывает огромное влияние на движение капитала и функционирование фондовых рынков.

Либерализация трансграничного движения капитала способствовала появлению мирового финансового рынка, регулирующих его наднациональных организаций, а также транснациональных банков и корпораций в качестве носителей процесса транснационализации финансов. Постоянное и интенсивное движение капитала в мировом масштабе позволяет выделить финансовую глобализацию в самостоятельный сегмент общего процесса глобализации.

В результате финансовой глобализации инвестиционные ресурсы и инвестиционные процессы становятся глобальными. Тесное переплетение взаимосвязанных процессов финансовой и информационной глобализации привело к созданию мирового финансово-информационного комплекса. Ученые характеризуют его как новый институт мировой экономики, который представляет собой сложную многоуровневую систему взаимосвязанных национальных, региональных и мировых финансовых центров, использующих информационные технологии последнего поколения.

Ключевым механизмом международного движения капитала в рамках финансово-информационного комплекса является мировой финансовый рынок. Одним из сегментов финансового рынка является рынок ценных бумаг (фондовый рынок), который представляет собой комплексную систему определенной специализации. В работе понятие финансово-информационного комплекса рассмотрено в широком и в узком смысле. В широком смысле он представляет собой глобальный финансово-информационный комплекс и охватывает весь мировой финансовый рынок. В узком смысле или как специализированную составную часть (сегмент) мирового финансового рынка можно выделить мировой фондовый рынок. В качестве организационных элементов иерархической структуры мирового финансово-информационного комплекса выступают мировые финансовые центры, в деятельности которых в наибольшей степени проявляются процессы интеграции финансовой и информационной сфер. В составе фондового рынка следует выделить два тесно связанных между собой блока: финансовый и информационный, которые выполняют определенные функции. Информационные функции фондового рынка: сбор, обработка, хранение и предоставление информации об объектах и субъектах рынка ценных бумаг; создание основных элементов информационной инфраструктуры фондового рынка; защита информации и обеспечение ее достоверности.

Новые тенденции развития фондового рынка, связанные с усилением его информационных функций:

• интенсификация информационного обмена на фондовом рынке в результате внедрения новых информационных технологий и увеличения объема, качества и скорости получения информации участниками рынка;

• развитие и появление новых институтов фондового рынка на основе разработки новых институциональных норм раскрытия и использования информации;

• повышение информационной прозрачности фондовых рынков, что способствует снижению рисков и последствий негативных конъюнктурных изменений.

Новая тенденция в развитии фондового рынка, которая представлена как интенсификация информационного обмена, имеет следующие характерные черты: повышение информационной насыщенности фондового рынка за счет увеличения количества, качества и скорости передачи информации; расширение доступа к информации в глобальном масштабе и в режиме реального времени; необходимость унификации национальных и разработки международных норм и стандартов раскрытия информации; возникновение новых направлений, институтов и инструментов в деятельности финансовых посредников на фондовых рынках, связанных с большими информационными потоками и современными технологиями; снижение затрат на получение и предоставление единицы информационного продукта за счет повышения производительности информационных технологий при возрастании затрат компаний на их внедрение; увеличение рисков сбоев информационных систем и злоупотребления конфиденциальной информацией.

2. Механизм влияния информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний осуществляется по нескольким каналам: технологическому, интеграционно-территориальному и институциональному. В качестве первого канала может быть представлен технологический канал влияния информационной глобализации, связанный с новыми возможностями информационных технологий, новыми инструментами передачи и использования информации. Россия отстает от развитых стран в развитии информационных технологий и степени их доступности для компаний и населения. Поэтому возможности ее участия в использовании инфраструктуры глобальной информационной системы ограничены.

Формирование мирового фондового рынка и усиление его информационных функций представляет собой второй канал влияния информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний. Этот канал можно назвать интеграционно-территориальным, поскольку его влияние связано с образованием мировых площадок торговли ценными бумагами, мировых финансовых центров, обладающих новыми информационными возможностями.

Третий канал влияния информационной глобализации на капитализацию акционерных компаний может быть назван институциональным каналом. Он связан как с международными нормами и стандартами, так и со специальными системами раскрытия информации. Использование норм, стандартов и систем раскрытия информации особенно важно в случае публичного размещения акций компаниями-эмитентами, что может оказать положительное действие на их капитализацию.

3. Капитализация акционерной компании является показателем ее стоимости на фондовом рынке, который зависит, прежде всего, от степени эффективности фондового рынка, поскольку курс акций компании может быть предметом манипуляций со стороны акционеров и участников рынка.

Факторы, определяющие курс ценных бумаг на фондовом рынке, систематизированы по экономическому и информационному признаку. Объективные информационные факторы: степень использования новейших информационных технологий; оценка компании рейтинговыми агентствами; организация службы по работе с инвесторами; использование международных институциональных норм и стандартов раскрытия информации, в том числе, составление бухгалтерской отчетности по международным стандартам. Субъективные информационные факторы: использование инсайдерами конфиденциальной информации в личных интересах, заявления финансовых специалистов и др.

4. Выявлены следующие закономерности действия информационных факторов, влияющих на стоимость акций компании на эффективном фондовом рынке:

• действуют на основе более развитых институциональных норм, правил и стандартов раскрытия информации об эмитентах, согласование которых проводится на международном уровне;

• отсутствуют или минимизированы преграды к получению более полной по объему и более качественной по содержанию информации;

• минимизированы возможности манипулирования информацией и злоупотребления инсайдерской информацией;

• способствуют снижению инвестиционных рисков и повышению инвестиционной привлекательности акций компании;

• преодолевают информационную асимметрию и способствуют снижению трансакционных издержек в процессе взаимодействия субъектов на фондовом рынке;

• способствуют формированию объективной рыночной цены и справедливой оценке стоимости компании, что наиболее полно отвечает интересам инвесторов и гармонизирует их отношения с эмитентами.

5. На формирующемся фондовом рынке, к которому относится в настоящее время и российский фондовый рынок, сформировались следующие закономерности действия информационных факторов, влияющих на стоимость акций компании:

• информационные факторы действуют в условиях недостаточно разработанных институциональных норм, правил и стандартов раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг, в том числе на уровне национального законодательства и на уровне их международного согласования;

• высокие преграды к получению полной по объему и качественной по содержанию информации в связи с отсутствием и возможностью использования необходимых норм и стандартов, а также недостаточной доступности новейших информационных технологий;

• высокая степень возможности манипулирования информацией или использования инсайдерской информации;

• высокий уровень информационной асимметрии и трансакционных издержек в процессе взаимодействия участников фондового рынка;

• недостаток информации способствует повышению инвестиционных рисков и снижению инвестиционной привлекательности компании;

• возникают возможности формирования завышенной или заниженной рыночной цены и стоимости компании, что нарушает интересы инвесторов, приводит к конфликтам интересов различных групп собственников компании, а также собственников и менеджеров, а в целом к отсутствию доверия инвесторов к эмитентами.

6. Исследование эффективности функционирования фондового рынка проведено по методологии институционального анализа с использованием понятия и раскрытием структуры трансакционных издержек. В структуру трансакционных издержек участников рынка в процессе выхода и совершения операций купли-продажи ценных бумаг включены следующие элементы: затраты на поиск информации и оценку рисков; затраты на заключение контрактов (физические, умственные, организационно-технические); затраты на защиту и спецификацию прав собственности (государству, частным фирмам, теневым структурам); затраты на подчинение формальным институтам получение лицензии, листинга, предоставление отчетности и др.); затраты на подчинение неформальным институтам (рэкет, коррупция, ведение двойной бухгалтерии).

В условиях информационной глобализации выход эмитентов на мировой фондовый рынок требует раскрытия информации по международным правилам и стандартам, а также использования новейших информационных технологий.

Влияние международных норм и стандартов на трансакционные издержки в процессе купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке стран с формирующимися рынками осуществляется в двух направлениях. Во-первых, происходит возрастание издержек в связи с дополнительными затратами акционерной компании на составление финансовых отчетов по IFRS или US GAAP, на рекламу, оплату консультантов, а также на обработку огромного потока информации. Во-вторых, снижаются затраты компаний-эмитентов на единицу привлекаемых ресурсов за счет выхода на мировые рынки и привлечения широкого круга инвесторов. Для самих инвесторов снижаются риски вложения денежных средств в акции компаний за счет более достоверной информации об эмитентах.

В условиях информационной асимметрии повышается величина трансакционных издержек участников фондового рынка. Преодоление информационной асимметрии осуществляется с помощью разработки специальных норм и институтов, организующих и координирующих процесс предоставления и использования информации на фондовом рынке.

7. Одним из эффективных и детально отработанных в мировой практике механизмов привлечения ресурсов и повышения капитализации компаний является выход на фондовый рынок посредством первичной эмиссии акций (IPO). В результате проведения IPO реальная капитализация компании определяется уже только рынком. Выход компаний на публичный рынок акционерного капитала способствует расширению круга инвесторов; снижению стоимости привлечения ресурсов; улучшению имиджа компании в глазах потенциальных и действительных клиентов и партнеров; привлечению дополнительных ресурсов на бессрочной основе; увеличению стоимости акционерного) капитала; повышению эффективности управления и информационной прозрачности компаний; расширению количества возможных партнеров и контрагентов.

8. Необходимость динамичного развития российской экономики, в том числе ее реального сектора, предъявляют новые требования к фондовому рынку

- в отношении мобильности капитала, информационной прозрачности и систем управления рисками. Кроме того, возрастает необходимость участия России в использовании инфраструктуры глобальной информационной системы. Однако данное участие сдерживается отставанием России в развитии информационных технологий.

Особенностями современного российского фондового рынка являются:

- слабое выполнение функций трансформации финансовых ресурсов в реальные инвестиции;

- неразвитость институтов фондового рынка, в частности, института защиты прав инвесторов и акционеров, института информационной открытости участников фондового рынка;

- недостаточное количество эмитентов ценных бумаг;

- информационная асимметрия, которая сложилась в результате низкой информационной прозрачности российских предприятий, а также сложившейся фрагментарности фондового рынка;

- недостаточная емкость и развитость инструментов фондового рынка.

О слабом выполнении функции трансформации финансовых ресурсов в реальные инвестиции свидетельствуют цифровые данные о том, что за счет эмиссии корпоративных ценных бумаг финансируется менее 1% всех инвестиций, а в странах с развитой экономикой - от 10% до 40%.

Выходу российских компаний на фондовый рынок мешает сложившаяся структура собственности, недостаточная заинтересованность акционерных обществ в приобретении статуса публичной компании. Низкий уровень информационной открытости российских компаний обусловлен и отсутствием международных стандартов корпоративного управления и раскрытия информации.

Выходу российских компаний на фондовый рынок препятствуют и высокие трансакционные издержки и инвестиционные риски. Высокий уровень трансакционных издержек обусловлен завышенной величиной издержек по подготовке и проведению эмиссии ценных бумаг; высокими процентными ставками по инструментам фондового рынка; завышенной стоимостью услуг инфраструктуры фондового рынка; необходимостью дополнительных затрат на защиту часто нарушаемых прав инвесторов; дополнительными затратами на преодоление последствий кризисных явлений и защиту от рисков на фондовом рынке; затратами, связанными с рисками недостаточной прозрачности финансового рынка и защитой от использования инсайдерской информации.

Исправлению сложившейся ситуации будет способствовать развитие российского законодательства по фондовому рынку, совершенствование институтов фондового рынка, укрепление стабильности финансовой системы на основе общей макроэкономической стабильности и переход к инновационному типу экономического развития.

9. Существуют два основных способа повышения капитализации акционерных компаний:

- повышение инвестиционной привлекательности акций, которые уже находятся в обращении;

- проведение первичных публичных размещений акций на фондовой бирже (IPO). Общими факторами для обоих направлений являются: разработка стратегии роста компании, в том числе за счет реализации новых эффективных инвестиционных проектов; повышения прозрачности компании на основе более полного раскрытия информации; улучшения финансового состояния компании; совершенствования корпоративного управления.

10. Наиболее перспективным способом повышения капитализации российских акционерных компаний является развитие процедуры IPO. В частности, как за счет совершенствования этапа подготовки компаний-эмитентов (повышения информационной открытости компании, уровня ее корпоративного управления), так и за счет более эффективной организации процесса размещения ценных бумаг. Развитие процедуры IPO возможно на основе использования позитивного опыта зарубежных акционерных компаний. 11. Повышение информационной прозрачности российского фондового рынка связано с решением следующих важных задач:

- создание института информационной открытости участников фондового рынка;

- совершенствование телекоммуникационной и общей инфраструктуры фондового рынка, ликвидация отставания в ее использовании в российских регионах по сравнению с центрами деловой и инвестиционной активности;

- создание единой информационной базы, аккумулирующей информацию о деятельности всех коммерческих предприятий на государственном уровне.

Институт информационной открытости участников фондового рынка представлен как совокупность институциональных норм и правил в области сбора, раскрытия и использования информации, координирующие и регулирующие деятельность участников рынка.

12. Снижение существующих высоких трансакционных издержек при проведении IPO российскими эмитентами зависит от необоснованно повышенной величины следующих элементов: больших издержек по подготовке компании к IPO; значительных издержек по оформлению эмиссии ценных бумаг; завышенной стоимости услуг инфраструктуры фондового рынка; дополнительных затрат, связанных с недостаточно неэффективным функционированием расчетной системы; издержками, связанными с защитой от использования инсайдерской информации; затратами работников на изучение постоянно изменяющегося нормативно-правового режима порядка и содержания раскрываемой информации. Формирование института информационной открытости и развитие инфраструктуры фондового рынка являются главными направлениями, ведущими к снижению величины трансакционных издержек при проведении IPO российскими компаниями-эмитентами.