Влияние валютно-курсовой политики на экономический рост тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень
кандидата экономических наук
Автор
Голубев, Артем Валерьевич
Место защиты
Санкт-Петербург
Год
2005
Шифр ВАК РФ
08.00.01

Автореферат диссертации по теме "Влияние валютно-курсовой политики на экономический рост"

На правах рукописи

ГОЛУБЕВ АРТЕМ ВАЛЕРЬЕВИЧ

ВЛИЯНИЕ ВАЛЮТНО-КУРСОВОЙ ПОЛИТИКИ НА ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ

Специальность 08.00.01. - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2005

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов"

Научный руководитель

Официальные оппоненты:

кандидат экономических наук, доцент ЛОЗОВСКАЯ Екатерина Сергеевна

доктор экономичеЬких наук, профессор СЕЛИЩЕВ Александр Сергеевич

кандидат экономических наук, доцент ЛЕОНОВА Александра Алексеевна

Ведущая организация: Государственное образовательное

учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет»

Защита диссертации состоится "_"__2005 г. в_часов

на заседании диссертационного совета Д 212.237.12 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов" по адресу 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21, ауд._.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов"

Автореферат разослан "_"_2005 года

Ученый секретарь диссертационного совета

Л.А. Миэринь

ЧАЪХБЬН

з

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. В связи с активной дискуссией о путях повышения эффективности интеграции в мировую систему особую значимость приобретает проблема выбора экономически обоснованной стратегии в валютно-курсовой политике в Российской Федерации с целью обеспечения стабильных показателей экономического роста. Для Российской Федерации в последние годы проблема выбора сбалансированной валютно-курсовой политики приобрела особую актуальность в связи с либерализацией валютного законодательства и стремлением российских властей к полной конвертируемости рубля. Существенным значением в этой связи является необходимость оценки влияния валютно-курсовой политики на экономический рост, способствующей проведению как эффективной внутренней экономической политики, так и эффективной интеграции в мировую экономику. Помимо этого особая важность выбора эффективной валютно-курсовой политики в России обусловлена поставленной задачей руководства страны по увеличению темпов экономического роста. Актуальность выбранной проблемы исследования обусловлена как внешними, гак и внутренними факторами. К внешним факторам относится усиление общемировых интеграционных процессов, сопровождающихся стремлением стран защитить свои национальные интересы, в том числе путем сохранения конкурентоспособности на мировом и внутреннем рынках. К внутренним факторам относится проблема низкой конкурентоспособности отечественных производителей при растущей экспансии иностранных компаний на внутренний рынок, вызванная длительным реальным укреплением рубля.

Разработать эффективную валютно-курсовую политику для России и определить степень ее влияния на экономический рост невозможно без изучения мирового опыта эволюции валютной политики и изменений режимов валютных курсов экономически развитых стран и стран с переходной экономикой.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и прикладные модели валютной политики и курсообразования исследованы в работах зарубежных и российских авторов В работах П Кругмана и М Обстфельда, Дж Гандолфо, Г П Овчинникова, А П Киреева, Н А. Миклашевской, С В. Котелкина, Дж. Сороса рассматриваются теоретические вопросы валютного курсообразования и аспектов его взаимодействия с экономическим ростом Вопросы валютной политики рассматриваются в многочисленных статьях и

(ЮС. НАЦИОНАЛЬНАЯ »МСЛИОТЕКА

публикациях таких авторов, как Н Г Щеголева, С. Г. Кузнецов, Л П Долотенкова, В. В. Кузнецова, А. Илларионов, Ю. Ф Симионов и др.

По проблемам валютно-курсовой политики России с позиции ее влияния на экономический рост в отечественной экономической литературе существует довольно значительный объем недостаточно проработанных вопросов Среди них можно выделить такие вопросы, как определение силы влияния валютного курса на экономическое развитие государства, использование разных по подходам теорий формирования валютного курса применительно к российскому рублю для определения его отклонений от равновесного курса с целью построения прогнозов его движения, а также подходов к построению оптимального валютного курса Этим и был обусловлен выбор темы и основные направления диссертационной работы.

Практическая значимость, актуальность и степень научной разработанности проблемы обусловили постановку цели и задач в рамках выбранной темы исследования

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке на основе анализа теоретических моделей валютного курса научно обоснованных рекомендаций по определению эффективной валютно-курсовой политики с позиции ее влияния на экономический рост применительно к России с построением оптимального валютного курса рубля

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи:

• выявить закономерности формирования обменного курса посредством исследования теорий валютного курса;

• проанализировать эволюцию и современное состояние валютно-курсовой политики экономически развитых стран, а также использование их опыта странами с переходной экономикой;

• выявить зависимости между курсовой политикой и экономическим ростом страны на примере России;

• на основе анализа теорий валютного курса оценить показатели расчетного валютного курса рубля, влияющие на экономический рост Российской Федерации,

• рассчитать оптимальный валютный курс рубля, способствующий достижению стабильных показателей экономического роста.

Объектом исследования выступает валютно-курсовая политика как область экономической политики государства, влияющая на экономическое развитие страны.

Предметом исследования является зависимость между

А > « • гЦ,' М ✓

, - , ■«,. - • „

. Ш

экономическим развитием страны и действующей валютно-курсовой политикой, а также методологические подходы к формированию оптимального валютного курса.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам валютного курсообразования и экономического роста, их взаимосвязи, а также законодательные и нормативные акты. Методологической основой диссертационной работы являются положения различных теорий: паритета покупательной способности, паритета процентных ставок, платежного баланса, монетарного валютного курса, теории рефлексивности. При разработке и решении поставленных задач применялись приемы сравнительного и логического анализа, синтез, наблюдение, группировка, обобщение и др

Информационная база исследования включает законодательные и другие нормативные акты Российской Федерации в области валютного регулирования и контроля, материалы российской статистики, данные профильных министерств и ведомств, материалы Центрального Банка РФ, тематические Интернет-ресурсы.

Научная новизна результатов исследования. Ценность научного исследования состоит в выявлении зависимости между экономическим ростом и валютно-курсовой политикой государства, применительно к России, а также в предложении автором разработанных рекомендаций по определению оптимального валютного курса рубля В результате исследования получены следующие выводы и положения, имеющие научную новизну:

• на основе анализа теорий валютного курса выявлена закономерность формирования обменного курса, учитывающая факторы, изменяющиеся в соответствии с внутренней и внешней конъюнктурой рынка. Учет данных факторов позволяет строить прогнозы и определять тенденцию движения курса валют;

• в соответствии с проведенным анализом эволюции и современного состояния валютно-курсовой политики стран с разной категорией экономического развития определена зависимость конечных показателей экономического роста от проводимой валютно-курсовой политики государства;

• выявлено влияние различных тенденций изменения курса рубля на экономический рост Российской Федерации, учитывая структуру внешней торговли страны;

• осуществлены расчеты курса рубля в соответствии с теориями валютного курса и определены их расхождения с фактическим обменным курсом;

• разработана модель оптимального валютного курса рубля, следование принципам которой в экономической политике является одним из факторов стабилизации экономического роста при учете потенциала развития российской экономики.

Практическая значимость. Полученные в результате научного исследования выводы и методические разработки могут быть использованы в построении эффективной валютно-курсовой политики России. Представленная прогнозная оценка динамики валютного курса рубля может быть использована в планировании показателей внешнеэкономической деятельности государства на долгосрочную перспективу.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертации докладывались на международной конференции ученых в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов в 2004 г, а также на 6 межвузовской конференции аспирантов и докторантов в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете в 2004 г.

Публикации. Основные положения и результаты проведенного исследования опубликованы автором в пяти работах общим объемом 1,03 п.л.

Объем и структура диссертации. Содержание исследования нашло отражение в структуре диссертации, состоящей из введения, трех глав и заключения. Диссертация содержит 5 графиков, библиографический список литературы и приложения.

Во введении обоснована актуальность темы работы, определены ее основная цель и задачи, раскрыта степень изученности проблемы, определены предмет и объект исследования, отражены научная новизна, теоретическая и практическая значимость результатов диссертации, их апробация, а также приводится краткое описание материалов, на основе которых проводилось исследование.

В первой главе «Теоретические аспекты валютно-курсовой политики» исследуется валютный курс с использованием теоретических моделей, различающихся в подходах к определению, построению и к динамике валютного курса.

Во второй главе «Проблемы валютно-курсовой политики государсша мировой опыт и российская практика» изучается эволюция валютной политики экономически развитых стран с выделением ее этапов, определяется взаимовлияние валютной

политики и экономического роста в соответствии с данными этапами. Проводится анализ использования опыта развитых экономических стран в области валютной политики странами с переходной экономикой. Исследуется валютно-курсовая политика России на современном этапе с выделением ее проблем, особенностей и тенденций дальнейшего развития.

В третьей главе «Сравнительный анализ прогнозных расчетов валютного курса» проводятся расчеты обменного курса по рассмотренным теориям валютного курса и в соответствии с проводимой курсовой политикой, на основе которых строится модель оптимального валютного курса.

В заключении резюмируются основные результаты и выводы диссертационного исследования.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Теоретические основы валютно-курсовой политики

Изучение валютно-курсовой политики и исследование теорий валютного курса не дают точных прогнозных результаюв в определении будущего курса национальной валюты, в особенности по краткосрочным его колебаниям, однако позволяют определить тенденцию движения валютных пар в соответствии с макроэкономическими показателями и отклонениями фактического валютного курса от равновесного В качестве равновесного валютного курса используется курс, рассчитанный по соотношению номинального ВВП, выраженного в национальной валюте, и ВВП по паритету покупательной способности (ППС), выраженного в единой для таких подсчетов иностранной валюте

В соответствии с показателями номинального объема ВВП и ВВП по ППС, равновесный валютный курс по ППС на протяжении всего времени после девальвации национальной валюты в 1998 г. существенно отличался от фактического курса И, несмотря на проводимую Центральным банком РФ валютно-курсовую политику по постепенному укреплению реального валютного курса, российская валюта и на сегодняшний день остается еще значительно недооцененной по сравнительным показателям номинального ВВП страны и ВВП по паритету покупательной способности.

Однако тенденция движения валютного курса рубля последних лет говорит о стремительном сокращении дисбаланса между номинальным ВВП и ВВП по ППС. Причина сокращения этой разницы

была обусловлена возросшими в последние годы темпами укрепления рубля, вызванными ростом притока валютной выручки в страну Дополнительным фактором укрепления рубля явилось выгодность конвертирования долларовой выручки в укрепляющийся рубль, что вызвало резкое увеличение спроса на российскую валюту и усилило тенденцию по укреплению рубля.

Тенденция стремления номинального валютного курса к равновесному курсу по ППС подтверждается расчетами в соответствии с относительной формой ППС, где в расчет принимается изменение цен и валютного курса, т е. учитывается инфляция. Так, по относительному ППС изменение валютного курса рубля за год должно было соответствовать разнице в темпах инфляции по двум рассматриваемым странам, то есть при неизменности реального валютного курса рубль должен был быть ослаблен на величину данного показателя. Однако в период 2003-2004 гг рубль в номинальном выражении укреплялся, что повлияло на его приближение к своему паритетному значению на величину реального укрепления. Столь существенное реальное укрепление рубля к доллару было вызвано значительным снижением в эти годы стоимости американского доллара по отношению к евро и многим другим валютам мира. При возвращении утраченных позиций долларом США и росте его курса к евро данные показатели по укреплению рубля вероятно будут прямо противоположными. Поскольку корреляция между движением пар доллар-евро и доллар-рубль прослеживается.

Теория паритета процентных ставок позволяет определить тенденцию движения валютных пар перемещением капитала в соответствии с разницей в процентных ставках по двум рассматриваемым странам. Для России политика Центрального банка по снижению ставки рефинансирования носит позитивный характер Во-первых, при снижении ставок растет спрос на кредиты, что является дополнительным стимулом для экономического роста. Во-вторых, снижается привлекательность перемещения в страну краткосрочного капитала в целях его размещения на финансовых рынках с большей доходностью, чем за рубежом. Новейшая история России не раз демонстрировала признаки нестабильности экономики по отдельным ее секторам, в результате чего росли объемы утечки капитала из страны, практически полностью представляющие собой краткосрочный, или спекулятивный, капитал Однако в среднесрочной перспективе данная проблема будет все еще очень актуальной для российской экономики в связи с либерализацией норм валютного регулирования и контроля, а следовательно, снятием ограничений по

движению капитала и вместе с тем с наличием более высоких процентных ставок, чем в США или еврозоне Сдерживающим же фактором снижения процентной ставки в России являются высокие темпы инфляции, которые за 2004 г. практически не изменились в сравнении с предыдущим годом и остаются на довольно высоком уровне.

Величина золотовалютных резервов России на протяжении последних лет неуклонно росла высокими темпами Объемы предложения денежной массы в России также росли, однако меньшими темпами, чем объемы валютных резервов. Необходимость в пополнении резервов была обусловлена возрастающим давлением на российскую национальную валюту со стороны доллара США в пользу ее укрепления При этом чтобы соизмерить величины денежного предложения в стране и валютных резервов и определить оптимальные для них размеры используется теория монетарного валютного курса. Данная теория определяет монетарный валютный курс как соотношение денежного предложения (показатель М0) и золотовалютных резервов. Монетарный валютный курс можно использовать как равновесный валютный курс аналогично валютному курсу по ППС (исходя из соотношения номинального ВВП в рублях и ВВП по ППС в долларах), что позволяет определить тенденцию движения курса национальной валюты без учета степени влияния центрального банка на валютном рынке

Существенное влияние на движение валютного курса оказывает состояние платежного баланса. В России платежный баланс, как и его основная составная часть - торговый баланс, на протяжении лет является положшельным Величина чистого экспорта увеличивается В абсолютном выражении и составляет существенное значение в относительной форме. С одной стороны, увеличение чисюго экспорта ведет к увеличению экономического роста, но лишь тогда, когда денежные средства от внешнеторговой деятельности поступают в экономику, а не аккумулируются в резервах, в иностранной валюте Соответственно, раз существует необходимость предъявлять спрос на иностранную валюту, чтобы поддержать национальную валюту от чрезмерного укрепления, целесообразно разработать следующую государственную программу, направленную на повышение импорта, способствующего увеличению экономического роста. Суть ее в том, чтобы дополнительный спрос на иностранную валюту осуществлять в форме увеличения государством импорта оборудования для промышленности с высокой степенью переработки, не имеющего аналогов производства в России, которое может быть передано в

финансовую аренду или продано в кредит на льготных условиях Это позволит снизить темпы пополнения валютных резервов, которые размещаются в государственные ценные бумаги зарубежных стран с низкой доходностью. Осуществление данной программы позволит денежным средствам работать на экономику страны, снизит давление на национальную валюту в пользу укрепления ее курса, повысит конкурентоспособность отечественной готовой продукции, позитивно повлияет на экономический рост.

2. Влияние различных показателей реального валютного курса на российскую экономику и участников рынка

Анализ основных исследований и публикаций позволяет сделать вывод о наличии различного влияния валютно-курсовой политики на экономический рост с позиции недооценки национальной валюты или ее переоценки Более того, однозначность выбора политики заниженного или завышенного валютного курса национальной валюты не дает оптимальных результатов экономического роста

Для большинства стран важнейшим элементом ВВП является чистый экспорт. Основным инструментом регулирования величины экспорта выступает реальный валютный курс В России экспорт состоит в основном из однородных сырьевых товаров, международную конкурентоспособность которых определяет их рыночная доля на международном рынке. В соответствии с этим рост экспорта в России зависит от возможностей наращивания производства данной продукции и ее мировой цены. Изменение же реального валютного курса практически никак не влияет на изменение объемов экспорта сырьевой продукции. В связи с этим, ни реальное ослабление, ни реальное укрепление национальной валюты России на экспортных возможностях страны не отражается. Однако в силу невысокой конкурентоспособности отечественных производителей готовой продукции реальное укрепление национальной валюты ведет к увеличению объемов импорта, который снижает величину чистого экспорта, что негативно сказывается на темпах экономического роста. В свою очередь, реальное ослабление национальной валюты приводит к удорожанию импортной продукции и ее сокращению, что повышает величину чистого экспорта. Следовательно, в контексте внешнеторговой деятельности, с учетом особенностей российской экспортной направленности, реальное ослабление рубля ведет к увеличению темпов экономического роста, тогда как реальное укрепление национальной валюты снижает эти показатели. При этом, несмотря на тенденцию изменения реального валютного курса в сторону укрепления или ослабления, объемы экспорта российской

и

продукции остаются фактически неизменными

Для внутреннего рынка однозначного вывода о положительном эффекте при реальном ослаблении национальной валюты нет. Несомненно, ослабление национальной валюты ведет к сокращению импорта, в чем выигрывает отечественный производитель. Однако можно выделить два негативных фактора такого явления, которые, тем не менее, поддаются возможности их нейтрализации при применении определенных мер.

1. Снижающаяся конкуренция со стороны импортных производителей продукции должна компенсироваться увеличением конкуренции внутри страны. В противном случае, сокращение участников рынка окажет влияние на рост цен на отечественную продукцию и на снижение мотивации в повышении качества продукции со стороны внутренних производителей. Поэтому для политики заниженного курса национальной валюты необходима высокая степень конкуренции со стороны внутренних производителей

2. Сравнительное удорожание импортной продукции приведет к росту затрат внутренних производителей по модернизации оборудования, представленного на многих предприятиях зарубежным производством. Однако данные затраты для многих внутренних производителей покроются за счет расширения производства в связи с сокращением объемов импорта. Кроме того, часть предприятий будет заинтересована в получении кредита на покупку оборудования или в долгосрочной финансовой аренде дорогостоящей техники. Развитие кредитных организаций, в свою очередь, даст дополнительный импульс экономическому росту

Для иностранного производителя независимо от валютно-курсовой политики России ее внутренний рынок представляет большой интерес в силу как невысокой конкуренции по отраслям промышленности, так и потенциала потребительского роста Стратегия же работы на российском рынке для иностранного производителя будет отличаться в зависимости от тенденции движения курса национальной валюты При реальном укреплении рубля конкурентоспособность импортной продукции будет расти, в связи с чем будут расти объемы импорта и доля рынка зарубежных производителей В таком случае основная конкурентная борьба развернется между увеличившимся количеством иностранных компаний, претендующих на свою долю российского рынка Реальное ослабление национальной валюты вынудит иностранных производителей инвестировать капитал в Россию и открывать производство внутри страны, дабы не потерять важный рынок сбыта

своей продукции. Приток иностранных инвестиций частично восполнит недостаток капитальных вложений по целому ряду отраслей российской промышленности, что положительно скажется на темпах экономического роста.

Автором выделяется зависимость между государственным долгом России, ее валютно-курсовой политикой и экономическим ростом. Благодаря сокращению внешнего долга России и возможности его досрочного погашения кредитный рейтинг страны неуклонно растет, что позитивно отражается на ее инвестиционной привлекательности. А рост инвестиций, как известно, является одной из составляющих экономического роста. В результате снижения внешнего долга нагрузка по внутренним заимствованиям государства будет расти. При существенном превышении обслуживания внутренних долгов над внешними более выгодной для государства будет политика ослабления национальной валюты Снижение нагрузки бюджета по обслуживанию внешнего долга позволит государству ускорить темпы экономического роста посредством проведения фискальной политики. Через увеличение государственных закупок повысится совокупный спрос, тогда как снижение налоговой нагрузки на предприятия приведет к росту промышленного производства и привлекательности российского рынка для прямых иностранных инвестиций.

3. Различия в выборе валютно-курсовой политики государства в соответствии с уровнем экономического развития страны

В целом, выбор государством эффективной валютно-курсовой политики обусловлен экономическим положением страны. Экономически развитым странам присуще минимальное вмешательство государства в экономику и либеральное законодательство в области валютного регулирования и валютного контроля. Страны же с переходной экономикой и развивающиеся страны во многом используют протекционистскую политику в торговле и ограничения по движению капитала Эффективность подобной политики подтверждается примером Китая, где действует (

система экспортного и импортного валютного контроля, которая является инструментом контроля над движением валютных средств Итогом же подобных жестких мер на сегодняшний день является то, »

что данные меры не только не препятствуют привлечению в Китай иностранных инвестиций, а скорее являются гарантией стабильности экономики страны, тогда как для многих аналогичных стран с переходной экономикой проблема утечки капитала занимает серьезное

положение В совокупности с заниженным курсом китайской валюты, через инструменты его регулирования, использование подобной политики позволяет КНР сохранять лидирующие позиции по темпам экономического роста на протяжении длительного времени.

С позиции экономического роста развитым экономическим странам более выгодна минимизация ограничений по движению капитала в связи с его переизбытком, что позволяет размещать его в быстро развивающихся, а соответственно и высокодоходных, странах с возможностью быстрого вывода капитала из этих стран при возникновении нестабильности и кризисных ожиданиях. Для развивающихся стран и стран с переходной экономикой, напротив, имеющиеся ограничения в валютной и внешнеторговой политике позволяют не только выживать в условиях давления развитых стран, но и наращивать темпы экономического роста. В условиях невысокой конкурентоспособности своей продукции, малой степени проникновения на внешние рынки, данная категория стран может рассчитывать на стабильно высокие показатели экономического роста лишь при постепенном снятии существующих ограничениях Кроме того, используя режим фиксированного валютного курса или режим регулируемого плавания, эта категория стран регулирует колебания валютных курсов и при необходимости проводит девальвацию национальной валюты с целью защиты внутреннего рынка и повышения экспортных возможностей страны.

Применительно к России ее курсовая политика должна проводиться в тесной увязке с другими элементами экономической политики - внешнеторговой, инвестиционной и др. При этом валютный курс не должен быть единственным инструментом, регулирующим все внешнеэкономические связи (поскольку его действие носит разнонаправленный характер). Важно осуществлять политику и по поддержке экспортеров, и по защите внутреннего рынка, используя тарифные, налоговые и иные рычаги При необходимости можно применять подходы, позволяющие более интенсивно стимулировать отдельные виды экспорта, развитие которых соответствует приоритетам промышленной политики, или допускать на внутренний рынок требуемый импорт, в том числе сложные виды продукции, не имеющие аналогов на внутреннем рынке, но нужные для технического переоснащения предприятий

4. Оценка влияния валютно-курсовой политики России на экономический рост

При оценке влияния валютно-курсовой политики России на экономический рост страны необходимо особо выделить столь важный

фактор, влияющий на изменение валютного курса и темпов экономического роста, как отраслевая составляющая растущей российской экономики А именно, экспорториентированные отрасли В условиях роста экономики России, выраженного в росте российского ВВП, с учетом недооценки активов большинства российских предприятий, необходимым условием стабильности экономики страны, а также стабильности национальной валюты, является рост объемов экспорта. Учитывая сырьевую направленность экспорта России и ограниченность в росте поставок данных товаров за рубеж, в связи с истощающимися природными ресурсами и небеспредельным спросом на такую продукцию, рост экономики страны неминуемо будет снижаться, а его поддержание возможно будет лишь при удовлетворении потребительского спроса отечественными товарами и услугами Однако рост потребительского спроса в России в последние годы в значительной степени обеспечивается за счет сравнительно дешевеющего импорта. В такой ситуации положительное сальдо торгового баланса может постепенно смениться на отрицательную величину этого показателя, что повлечет за собой давление на национальную валюту в сторону ее девальвации. При девальвационных ожиданиях увеличится отток капитала, будут снижаться валютные резервы для поддержания стабильности национальной валюты Поэтому за годы беспрецедентно положительной внешнеторговой конъюнктуры для России крайне необходимо диверсифицировать российский экспорт, поддерживая на государственном уровне развитие внутренней промышленности с высокой степенью обработки.

Повысить конкурентоспособность российских товаров с выведением их на внешний рынок и решить вопрос диверсификации экспорта РФ позволит государственная политика в части инвестиций в промышленность с высокой степенью переработки, представляющих собой направления части средств Стабилизационного фонда, который по итогам 2004 г вдвое превысил объем прямых иностранных инвестиций в Россию. До сих пор попытки создания государством условий для частного бизнеса, который бы инвестировал средства в перерабатывающие сектора, не увенчались успехом. Проведение же предлагаемой государственной политики позволит увеличить долгосрочный ВВП России, поскольку данные меры воздействуют непосредственно на производственную функцию- увеличивает среднюю предельную склонность к инвестированию, увеличивает производительность труда и изменяет структуру производства Однако и эти меры будут недостаточными без стабилизации реального

валютного курса рубля

Изменения реального валютного курса зависят от разных причин, а соответственно, его взаимовлияние с экономическим ростом различное. В качестве таких причин выделяются внешние и внутренние шоки. Внешними шоками для России, оказывающими влияние на реальный валютный курс и ВВП страны, выступают рост мировых цен на сырье, а также отток капитала. Внутренними - рост тарифов естественных монополий. В результате, в ответ на улучшение условий внешней торговли, например, роста цен на нефть, ВВП растет, а реальный курс укрепляется. При увеличении оттока капитала ВВП сокращается, а реальный курс снижается. Тогда как в ответ на реальный (дефлированный индексом цен) рост тарифов естественных монополий ВВП сокращается, а реальный курс укрепляется. Вследствие этого, самым негативным из изменений для экономики является рост тарифов естественных монополий, при котором в связи с удорожанием продукции монополий и, тем самым, снижением конкурентоспособности отечественных предприятий, сокращается ВВП, а также укрепляется реальный курс национальной валюты, поскольку рост тарифов влечет за собой увеличение темпов инфляции, а скорректированный на индекс цен номинальный курс повышается Это необходимо учитывать государством, которое одновременно решает две противоположные по исходу задачи: снижение темпов инфляции и недопущение чрезмерного укрепления рубля. Поскольку повышение тарифов естественных монополий влияет на повышение отпускных цен практически всех отраслей промышленности, что отражается на увеличении темпов инфляции, тогда как при росте денежной массы с целью стабилизации курса рубля может использоваться стерилизация излишней ликвидности.

5. Экономическое обоснование модели оптимального валютного курса применительно к российскому рублю

Автор предлагает одну из возможных моделей рационального выбора оптимального валютного курса, которая может быть применима странами с переходной экономикой, стремящимися достичь высоких и, вместе с тем, стабильных показателей экономического роста, что является вполне характерным для российской экономической политики. Суть модели заключается не в математических разработках и определении точности показателей, а в понимании того, что следует понимать под оптимальностью валютного курса и как ее достичь Оптимальным валютным курсом является такой обменный курс, который обеспечивает достижение максимальных показателей экономического роста, в соответствие с

возможностями страны Или оптимальный валютный курс можно определить как курс, обеспечивающий минимизацию потерь экономического роста для страны. Позиция автора заключается в том, что оптимальным валютный курс можно считать в любой отрезок времени, при котором на внутреннем рынке в достаточной степени имеется наличие как отечественной, так и импортной продукции, а также при котором достигается экономический рост Сегодняшняя ситуация в России вполне подпадает под эти условия Значит сегодняшний курс российского рубля к доллару США, валюте, по которой происходят основные внешнеторговые операции России, потенциально является оптимальным. Однако какие меры в области валютно-курсовой политики можно предпринять, чтобы темпы экономического роста увеличились, или потери экономического роста минимизировались? Наиболее важной составляющей представляется необходимость стабилизации реального валютного курса, то есть достижение его неизменности, что возможно только при номинальном ослаблении рубля на разницу темпов инфляции по двум рассматриваемым странам. Вместе с тем возникают опасения роста инфляции вследствие более агрессивной политики Центрального банка по скупке иностранной валюты в целях недопущения укрепления рубля. В таком случае следует использовать государственную политику уравновешивания объемов экспорта и импорта по внешнеторговым операциям. То есть в период высоких мировых цен на сырьевые товары, а следовательно, высоких поступлений валютной выручки, необходима государственная программа по стимулированию импорта оборудования, не имеющего аналогов в российском производстве, для промышленности с высокой степенью обработки. Для осуществления этой программы могут применяться как меры льготного налогообложения для предприятий-импортеров подобной продукции, так и меры по льготному кредитованию предприятий на покупку данного оборудования. Благодаря реализации такой программы повысится доля обрабатывающих отраслей в российском ВВП, что позволит решить задачу по диверсификации экспорта России Увеличение же доли продукции с высокой степенью переработки в российском экспорте повысит стабильность российской экономики, позволяющей не зависеть от скачков мировых цен на сырьевые товары Это позволит строить более точные прогнозы изменения курса национальной валюты, а соответственно, осуществлять долгосрочное планирование в российской экономике

Сегодняшнее состояние валютного курса рубля при его заниженных показателях по ППС представляется весьма

благоприятным для увеличения притока прямых иностранных инвестиций, являющихся непременным условием достижения экономического роста для страны с высоким потенциалом экономического развития Более того, если реальный валютный курс стабилизируется, то единственной реальной возможностью увеличения доли российского рынка для иностранных компаний станет открытие производств данных фирм на территории России Это, в свою очередь, повлияет на рост оплаты труда и повышение доходов в бюджеты разных уровней, что выразится в росте реальных доходов населения и увеличении потребительского спроса. В условиях наличия в стране практически всех необходимых промышленности природных ресурсов рассмотренная выше государственная политика неизменности реального валютного курса рубля позволит достичь высоких и стабильных показателей экономического роста

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Голубев A.B. Валютный курс рубля и развитие предпринимательства как основной составляющей экономического роста в России// Предпринимательство в России и Германии-тенденции и перспективы. Сборник докладов участников международной конференции. Часть 2 / Под ред И.А. Максимцева -СПб.. Изд-во СПбГУЭФ, 2004. - С. 161-164 -0,17 п.л.

2. Голубев А.В Валютный курс рубля и развитие российской экономики в среднесрочной перспективе// Современные аспекты экономики. - 2004. - №8. - С. 150-154 - 0,3! пл.

3 Голубев A.B. Перспективы валютно-финансовой интеграции стран ЕврАзЭС// Международное сотрудничество и совершенствование правовой системы Евразийского экономического сообщества. Материалы международной научно-практической конференции. СПб.: Береста, 2004. - С. 184-188 -0,16 п.л.

4. Голубев A.B. Перспективы курсовой политики Центрального Банка РФ// Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы 6 межвузовской конференции аспирантов и докторантов/ Под ред. А И. Михайлушкина, Н А Савинской.-СПб.: Изд-во СПбГИЭУ, 2004.-С.108-110. 0,21 п.л

5. Голубев А.В Удвоение ВВП- валютные аспекты данной проблемы//Современные аспекты экономики - 2004 -№12 - С 1 IS-lßS -0,18 п.л

ГОЛУБЕВ АРТЕМ ВАЛЕРЬЕВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия ЛР № 020412 от 12 02 97

Подписано в печать 14 02 05 Формат60х84 1/16 Бум офсетная Печ л 1,3 Бум л 0,65 РТП изд-ва СПбГУЭФ Тираж 70 экз Заказ 100

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул , д 21

РНБ Русский фонд

2006-4 4166

»

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Голубев, Артем Валерьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты валютно-курсовой политики.

1.1. Исследование колебаний валютных курсов в теории паритета покупательной способности.

1.2. Анализ соотношения спроса на валюту и ее предложения в теории паритета процентных ставок.

1.3. Исследование факторов, влияющих на состояние валютного курса в теории платежного баланса.

1.4. Соотношение денежного предложения и валютных резервов в теории монетарного валютного курса.

1.5. Зависимость курсовой динамики от фактора рыночных ожиданий в теории рефлексивности.

1.6. Взаимосвязь валютно-курсовой политики с экономическим ростом.

Глава 2. Проблемы валютно-курсовой политики государства: мировой опыт и российская практика.

2.1. Особенности валютно-курсовой политики стран с различным уровнем экономического развития и ее влияние на экономический рост.

2.2. Валютно-курсовая политика в России как фактор стабильности и экономического роста.

Глава 3. Сравнительный анализ прогнозных расчетов валютного курса.

3.1. Расчет курса рубля с использованием теорий валютного курса.

3.2. Расчетные показатели влияния различных состояний курса рубля на экономический рост.

3.3. Моделирование оптимального валютного курса рубля.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние валютно-курсовой политики на экономический рост"

Актуальность темы. В связи с активной дискуссией о путях повышения эффективности интеграции в мировую систему особую значимость приобретает проблема выбора экономически обоснованной стратегии в валютно-курсовой политике в Российской Федерации с целью обеспечения стабильных показателей экономического роста. Для Российской Федерации в последние годы проблема выбора сбалансированной валютно-курсовой политики приобрела особую актуальность в связи с либерализацией валютного законодательства и стремлением российских властей к полной конвертируемости рубля. Существенным значением в этой связи является необходимость оценки влияния валютно-курсовой политики на экономический рост, способствующей проведению как эффективной внутренней экономической политики, так и эффективной интеграции в мировую экономику. Помимо этого особая важность выбора эффективной валютно-курсовой политики в России обусловлена поставленной задачей руководства страны по увеличению темпов экономического роста. Актуальность выбранной проблемы исследования обусловлена как внешними, так и внутренними факторами. К внешним факторам относится усиление общемировых интеграционных процессов, сопровождающихся стремлением стран защитить свои национальные интересы, в том числе путем сохранения конкурентоспособности на мировом и внутреннем рынках. К внутренним факторам относится проблема низкой конкурентоспособности отечественных производителей при растущей экспансии иностранных компаний на внутренний рынок, вызванная длительным реальным укреплением рубля.

Разработать эффективную валютно-курсовую политику для России и определить степень ее влияния на экономический рост невозможно без изучения мирового опыта эволюции валютной политики и изменений режимов валютных курсов экономически развитых стран и стран с переходной экономикой.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и прикладные модели валютной политики и курсообразования исследованы в работах зарубежных и российских авторов. В работах П. Кругмана и М. Обстфельда, Дж. Гандолфо, Г. П. Овчинникова, А. П. Киреева, Н. А. Миклашевской, С. В. Котелкина, Дж. Сороса рассматриваются теоретические вопросы валютного курсообразования и аспектов его взаимодействия с экономическим ростом. Вопросы валютной политики рассматриваются в многочисленных статьях и публикациях таких авторов, как Н. Г. Щеголева, С. Г. Кузнецов, Л. П. Долотенкова, В. В. Кузнецова, А. Илларионов, Ю. Ф. Симионов и др.

По проблемам валютно-курсовой политики России с позиции ее влияния на экономический рост в отечественной экономической литературе существует довольно значительный объем недостаточно проработанных вопросов. Среди них можно выделить такие вопросы, как определение силы влияния валютного курса на экономическое развитие государства, использование разных по подходам теорий формирования валютного курса применительно к российскому рублю для определения его отклонений от равновесного курса с целью построения прогнозов его движения, а также подходов к построению оптимального валютного курса. Этим и был обусловлен выбор темы и основные направления диссертационной работы.

Практическая значимость, актуальность и степень научной разработанности проблемы обусловили постановку цели и задач в рамках выбранной темы исследования

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке на основе анализа теоретических моделей валютного курса научно обоснованных рекомендаций по определению эффективной валютно-курсовой политики с позиции ее влияния на экономический рост применительно к России с построением оптимального валютного курса рубля.

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи:

• выявить закономерности формирования обменного курса посредством исследования теорий валютного курса;

• проанализировать эволюцию и современное состояние валютно-курсовой политики экономически развитых стран, а также использование их опыта странами с переходной экономикой;

• выявить зависимости между курсовой политикой и экономическим ростом страны на примере России;

• на основе анализа теорий валютного курса оценить показатели расчетного валютного курса рубля, влияющие на экономический рост Российской Федерации;

• рассчитать оптимальный валютный курс рубля, способствующий достижению стабильных показателей экономического роста.

Объектом исследования выступает валютно-курсовая политика как область экономической политики государства, влияющая на экономическое развитие страны.

Предметом исследования является зависимость между экономическим развитием страны и действующей валютно-курсовой политикой, а также методологические подходы к формированию оптимального валютного курса.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам валютного курсообразования и экономического роста, их взаимосвязи, а также законодательные и нормативные акты. Методологической основой диссертационной работы являются положения различных теорий: паритета покупательной способности, паритета процентных ставок, платежного баланса, монетарного валютного курса, теории рефлексивности. При разработке и решении поставленных задач применялись приемы сравнительного и логического анализа, синтез, наблюдение, группировка, обобщение и др.

Информационная база исследования включает законодательные и другие нормативные акты Российской Федерации в области валютного регулирования и контроля, материалы российской статистики, данные профильных министерств и ведомств, материалы Центрального Банка РФ, тематические Интернет-ресурсы.

Научная новизна результатов исследования. Ценность научного исследования состоит в выявлении зависимости между экономическим ростом и валютно-курсовой политикой государства, применительно к России, а также в предложении автором разработанных рекомендаций по определению оптимального валютного курса рубля. В результате исследования получены следующие выводы и положения, имеющие научную новизну:

• на основе анализа теорий валютного курса выявлена закономерность формирования обменного курса, учитывающая факторы, изменяющиеся в соответствии с внутренней и внешней конъюнктурой рынка. Учет данных факторов позволяет строить прогнозы и определять тенденцию движения курса валют;

• в соответствии с проведенным анализом эволюции и современного состояния валютно-курсовой политики стран с разной категорией экономического развития определена зависимость конечных показателей экономического роста от проводимой валютно-курсовой политики государства;

• выявлено влияние различных тенденций изменения курса рубля на экономический рост Российской Федерации, учитывая структуру внешней торговли страны;

• осуществлены расчеты курса рубля в соответствии с теориями валютного курса и определены их расхождения с фактическим обменным курсом;

• разработана модель оптимального валютного курса рубля, следование принципам которой в экономической политике является одним из факторов стабилизации экономического роста при учете потенциала развития российской экономики.

Практическая значимость. Полученные в результате научного исследования выводы и методические разработки могут быть использованы в построении эффективной валютно-курсовой политики России. Представленная прогнозная оценка динамики валютного курса рубля может быть использована в планировании показателей внешнеэкономической деятельности государства на долгосрочную перспективу.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертации докладывались на международной конференции ученых в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов в 2004 г., а также на 6 межвузовской конференции аспирантов и докторантов в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете в 2004 г.

Публикации. Основные положения и результаты проведенного исследования опубликованы автором в пяти работах общим объемом 1,03 п.л.

Объем и структура диссертации. Содержание исследования нашло отражение в структуре диссертации, состоящей из введения, трех глав и заключения. Диссертация содержит 5 графиков, библиографический список литературы и приложения.

Во введении обоснована актуальность темы работы, определены ее основная цель и задачи, раскрыта степень изученности проблемы, определены предмет и объект исследования, отражены научная новизна, теоретическая и практическая значимость результатов диссертации, их апробация, а также приводится краткое описание материалов, на основе которых проводилось исследование.

В первой главе «Теоретические аспекты валютно-курсовой политики» исследуется валютный курс с использованием теоретических моделей, различающихся в подходах к определению, построению и к динамике валютного курса.

Во второй главе «Проблемы валютно-курсовой политики государства: мировой опыт и российская практика» изучается эволюция валютной политики экономически развитых стран с выделением ее этапов, определяется взаимовлияние валютной политики и экономического роста в соответствии с данными этапами. Проводится анализ использования опыта развитых экономических стран в области валютной политики странами с переходной экономикой. Исследуется валютно-курсовая политика России на современном этапе с выделением ее проблем, особенностей и тенденций дальнейшего развития.

В третьей главе «Сравнительный анализ прогнозных расчетов валютного курса» проводятся расчеты обменного курса по рассмотренным теориям валютного курса и в соответствии с проводимой курсовой политикой, на основе которых строится модель оптимального валютного курса.

В заключении резюмируются основные результаты и выводы диссертационного исследования.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Голубев, Артем Валерьевич

Проведя диссертационное исследование по теме влияния валютно курсовой политики на экономический рост страны был сделан ряд выводов и заключений по данной работе, из которых выделим наиболее значимые.1. В результате проведенного исследования теорий валютного курса, было установлена целесообразность их использования для формирования обменных курсов, их расчетов и сравнительного анализа, а также построения прогнозов и тенденций движений и колебаний курсов валют.Базовой теорией валютного курса предложено использовать теорию паритета покупательной способности. В условиях расчета валютного курса рубля предпочтение отдано относительной форме паритета покупательной способности, поскольку данная форма учитывает такой важный для экономического развития России фактор, как инфляция. Использование относительной формы ППС позволило впоследствии определить расхождение между фактическим движением курса рубля и движением курса по ППС, которое отражается как на внешней, так и внутренней торговле России, а также на темпах экономического роста страны.Целесообразность использования теории паритета процентных ставок в расчетах валютного курса рубля объяснялось снижением в России ставки рефинансирования, которая фигурировала в качестве процентной ставки в расчетах и была отражением стабильно снижающихся показателей инфляции в стране. В рамках данной теории предложено в расчетах использовать как процентный паритет, так и уравнение Фишера. Показатели теории паритета процентных ставок применительно к России свидетельствовали о большом влиянии на экономику страны спекулятивного (краткосрочного) капитала, исходя из наличия сравнительно высокой процентной ставки в России и продолжающейся тенденции по укреплению рубля.Исследуя тенденцию изменения валютного курса в рамках теории платежного баланса, было выделено правило, согласно которому в стране, постоянно имеющей положительное сальдо торгового баланса, национальная валюта должна укрепляться. Учитывая наличие положительного сальдо торгового баланса в России на протяжении лет, можно судить о склонности рубля к укреплению, что было доказано в расчетной части третьей главы настоящей работы.В рамках модели IS-LM-BP была поставлена под сомнение целесообразность использования исключительно монетарной политики в стимулировании экономического роста России исходя из предположений большей близости частично конвертируемого рубля к режиму свободного плавания, чем к режиму фиксированного валютного курса.Исследование монетарного валютного курса дало нам следующие результаты. Была доказана связь между объемом денежного предложения и золотовалютными резервами страны, а соответственно между фактическим валютным курсом и монетарным валютным курсом. Расхождения в расчетах монетарного валютного курса с фактическим курсом рубля позволили определить тенденцию движения курса российской национальной валюты.Анализ теории рефлексивности позволил учесть в определении движения валютных курсов такой важный фактор, как психологию участников рынка и рыночные ожидания. Принятие в расчет данного фактора в прогнозировании валютных курсов позволило предусмотреть влияние таких участников валютного рынка, как спекулянтов, работа которых в определенной степени усиливает тенденцию движения курсов валют. Для России фактор рыночных ожиданий все еще не играет столь значительной роли, как для стран с полностью конвертируемыми национальными валютами, тогда как в перспективе данный фактор в России может иметь гораздо большее значение.2. В рамках исследования валютно-курсовой политики стран с различным уровнем экономического развития выделим следующие заключения. Опыт развитых стран в области валютного регулирования и контроля активно используют развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Такие страны проходят этапы эволюции валютного регулирования в более короткие сроки, чем экономически развитые страны и учитывают в своих прогнозах экономического развития те перемены в экономике, которые сопровождаются изменением норм валютного регулирования и валютного контроля, являющиеся основной составляющей валютной политики государства.Были сделаны выводы о том, что экономически развитым странам присуще минимальное вмешательство государства в экономику и либеральное законодательство в области валютного регулирования и валютного контроля.Страны же с переходной экономикой и развивающиеся страны во многом используют протекционистскую политику в торговле и ограничения по движению капитала. Эффективность подобной политики исследовано на примере Китая, где действует система экспортного и импортного валютного контроля, которая является инструментом контроля над движением валютных средств. Итогом же подобных жестких мер на сегодняшний день является то, что данные меры не только не препятствуют привлечению в Китай иностранных инвестиций, а скорее являются гарантией стабильности экономики страны, тогда как для аналогичных стран с переходной экономикой проблема утечки капитала занимает серьезное положение.Было выявлено, что с позиции экономического роста, развитым экономическим странам более выгодна минимизация ограничений по движению капитала в связи с его переизбытком, что позволяет размещать его в быстро развивающихся, а соответственно и высокодоходных, странах с возможностью быстрого вывода капитала из этих стран при возникновении нестабильности и кризисных ожиданиях. Для развивающихся стран и стран с переходной экономикой, напротив, имеющиеся ограничения в валютной и внешнеторговой политике позволяют не только выживать в условиях давления развитых стран, но и наращивать темпы экономического роста. В условиях невысокой конкурентоспособности своей продукции, малой степени проникновения на внешние рынки, данная категория стран может рассчитывать на стабильно высокие показатели экономического роста лишь при постепенном снятии существующих ограничениях. Кроме того, используя режим фиксированного валютного курса или режим регулируемого плавания, эта категория стран регулирует колебания валютных курсов и при необходимости проводит девальвацию национальной валюты с целью защиты внутреннего рынка и повышения экспортных возможностей страны.3. Исследовав влияние валютно-курсовой политики на экономический рост страны, выяснили, что в долгосрочной перспективе на экономическое развитие существенным образом влияет тенденция движения национальной валюты по ее укреплению или ослаблению. Так, для России, как страны с переходной экономикой, наиболее приемлемой является перспектива постепенного ослабления рубля в номинальном выражении при неизменном его реальном значении. Подобное предложение подкрепляется расчетами, сделанными как в соответствии с теориями валютного курса, так и при сравнительном анализе состояния валютного курса рубля с позиции длительного его укрепления и ослабления.В соответствии с осуществленными автором расчетами валютного курса рубля можно заключить следующее. Российская валюта остается еще значительно недооцененной по сравнительным показателям валового внутреннего продукта страны и ВВП по паритету покупательной способности.Однако тенденция движения валютного курса рубля последних лет говорит о стремительном сокращении дисбаланса между номинальным ВВП и ВВП по ППС. Причина сокращения этой разницы была обусловлена возросшими темпами укрепления рубля в последние годы, вызванными ростом валютной выручки. Дополнительным фактором укрепления рубля, как мы выяснили, явилось выгодность конвертирования долларовой выручки в укрепляющийся рубль, что вызвало резкое увеличение спроса на российскую валюту и усилило тенденцию по укреплению рубля.В рамках продолжающегося укрепления российской валюты были сделаны следующие выводы. Укрепляющаяся валюта увеличивает показатели объема ВВП страны, выраженного в иностранной валюте, однако не корректирует ВВП страны по ППС, а лишь приближается к этому значению.Кроме того, при использовании подобных расчетов автором предлагаются альтернативные показатели укрепления рубля, на основе которых можно проанализировать влияние такого укрепления на экономику страны через показатели внешнеторгового оборота и движения капитала.4. В завершении, на основе проведенного исследования по всем аспектам настоящей работы, была предложена модель оптимального валютного курса.Данная модель предполагает расчет равновесного валютного курса из соотношения номинального ВВП в национальной валюте и ВВП по ППС в долларах США, скорректированного коэффициентом, соответствующим стране и характеризующим конкурентоспособность продукции внутренних производителей и развитию экономики в целом. Полученный равновесный курс с учетом странового коэффициента сравнивается с монетарным валютным курсом, величина которого должна быть приближенно равной величине равновесного курса. При достижении равновесного валютного курса разность в процентных ставках по двум странам должна стремиться к нулю.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Голубев, Артем Валерьевич, Санкт-Петербург

1. Алпатов СБ. Валютный рынок: принципы функционирования и роль центрального банка в его регулировании (на примере стран Зап. Европы). - М.: Информационный издательский сектор центра подготовки персонала Банка России, 1996.

2. Анискин Ю. Инвестиционная активность и экономический рост // Проблемы теории и практики управления. - 2002. - №4. - 77-82.

3. Артемов Н.М. Валютные ограничения. - М.: Профобразование, 2001.

4. Астапов К. Модернизация системы факторов экономического роста // Общество и экономика. - 2004. - №7-8. - 161-187.

5. Балацкий Е. Валютные курсы и процентные ставки: эмпирические оценки // Общество и экономика. - 2003. - №2. - 105-128.

6. Балацкий Е.В. Оценка влияния фискальных инструментов на экономический рост // Проблемы прогнозирования. - №4. - 124-135.

7. Балацкий Е.В. Факторы формирования валютных курсов: плюрализм моделей, теорий и концепций // Мировая экономика и международные отношения. - 2003. - №1. - 46-58.

8. Баранов А.О. Анализ влияния изменения денежной массы, обменного курса рубля и нормы процента на экономическую динамику в России в период рыночных преобразований // Вестник Новосибирского государственного университета.-2003.-ТЗ, Вып.1.-С. 51-71.

9. Баранов А.О. Прогноз возможностей государственного финансирования инвестиций для обеспечения высокого экономического роста в России // ЭКО: Экономика и организация промышленного производства. - 2004. - №9. - 98-108.

10. Барышников А.С. Валютные операции и валютные риски. - СПб.: Изд- во СПГУЭФ, 1995.

11. Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике. - Вопросы экономики. - 2001. - №7. - 104-114.

12. Бочарова Н. Моделирование оптимального валютного курса // Вопросы экономики. - 2002. - №8. - 66-80.

13. Буклемишев О. Обманный курс: В долгосрочной перспективе обречены на выживание три валюты - доллар США, евро и китайский юань // Эксперт. -2003.-№17.-С.56-59.

14. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. - М.: Наука, 2004.

15. Бункина М.К, Валютный рынок. - М.:ДИС, 1995.

16. Бункина М.К. Основы валютных отношений. - М.: Юрайт, 1998.

17. Бурлачков В. Современные проблемы теории валютного курса // Вопросы экономики. - 2002. - №3. - 17-30.

18. Буторина О. Грядущие изменения в международной валютной системе // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №8. - 42-45.

19. Валютный курс и экономический рост // Вопросы экономики. - 2001. - №8.-С. 4-31.

20. Валютный рынок России: оценка сценариев развития на кратко- и среднесрочную перспективу // Проблемы прогнозирования. - 2001. - №6. - 3-22.

21. Власова М.И. Валютное регулирование и валютный контроль (зарубежный и валютный контроль). - М.: Информационный издательский сектор центра подготовки персонала Банка России, 1998.

22. Влияние низкого курса евро на экспортные возможности ФРГ // БИКИ. -2000.-№124.-С. 16.

23. Волков В. О соотношении курса доллара и мировых цен на нефть // Товарный рынок. - 2002. - №10-12. - 27-32.

24. Волконский В.А. Диспаритет цен в России и мире // Проблемы прогнозирования. - 2002. - №6. - 11-28.

25. Воспроизводство и экономический рост: Сб. ст.. / МГУ им. М. В. Ломоносова; Под ред. проф. В.Н. Черковца, доц. В.А. Бирюкова.. - М.: ТЕИС, 2001.

26. Гайдар Е.Т. Современный экономический рост и стратегические перспективы социально-экономического развития России. - М.: ИЭПП, 2003.

27. Гегешидзе Д.Л. Становление единой европейской валюты евро: Влияние на мировое хозяйство. - М.: Палея-М: Палея-Свет, 2001.

28. Герасимов А.В. Валютная политика Европейского Союза. - М.: ИТПИ, 2000.

29. Гладышевский А.И. Инвестиционные резервы экономического роста // Проблемы прогнозирования. - 2002. - №5. - 14-28.

30. Глущенко К.П. Реальный валютный курс вполне реален // Вопросы статистики. - 2002. - №4. - 19-20.

31. Гогохия Д.Ш. Деньги, норма процента, валютный курс и занятость. - М.: Институт экономики, 1998.

32. Гришкевич Т.П. Влияние девальвации на основе статьи платежного баланса // Вопросы статистики. - 1999. - №3. - 67-73.

33. Денежно-кредитная и валютная политика: научные основы и практика: Сб.. / ФА; [Редкол.: Л.Н. Красавина - гл. ред. и др.].- М.: Финансы и статистика, 2003.

34. Долженкова Л.Д. Валютный контроль и инвестиционный климат: Современна ли либерализация валютного контроля, если не создан инвестиционный климат и растет инфляция? // Банковское дело. - 2001. - №7. — 2-5.

35. Долотенкова Л.П. Влияние платежного баланса на обменный курс валют: статистический анализ краткосрочной динамики // Рынок ценных бумаг. -2003.-№23.-С. 42-44.

36. Долотенкова Л.П. Обменный курс и паритет покупательной способности валют. - М.: Московская межбанковская валютная биржа, 2001.

37. Евро-дитя Манделла?: Теория оптимальных валютных зон: Сборник. / Сост. и пер. с англ. А. М. Семенова. - М.: Акад. нар. хоз-ва: Дело, 2002.

38. Елфимова И.Ф. Валютная политика и правовое регулирование внешнеэкономической деятельности. - Воронеж: Воронеж, гос. техн. ун-т, 1996.

39. Епифанов М.А. Валютная политика и валютное регулирование в РФ: Актуальные проблемы. - М.: МАКС Пресс, 2003.

40. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире: Кризисный опыт конца 90-х. - М.: Экономика, 2000.

41. ЕС и США: темпы роста экономики // Коринф. - 2004. - №30. - 16-19.

42. Жуковская В.М. Валютный курс и паритет покупательной способности как факторы конкурентоспособности // Вопросы статистики. - 2000. - №5. -С.41-46.

43. Золотухина Т. Курсовая политика Банка России в 1992-2002 гг. // Вопросы экономики. - 2002. - №10. - 16-34.

44. Иванова М.С. Институциональное обеспечение качественно нового экономического роста. - М.: МАКС-пресс, 2001.

45. Илларионов А. Долгосрочный экономический рост в России // Человек и труд. - 2003. - №1. - 11-17.

46. Илларионов А. Реальный валютный курс и экономический рост // Вопросы экономики. - 2002. - №2. - с. 19-48.

47. Инвестиции - условие экономического роста // Коринф. - 2003. - №14. — 5-7.

48. Инновации и экономический рост / В. Христенко, К. Микульский, Р. Нижегородцев и др.; Отв. ред. К. Микульский.; Междунар. ассоц. акад. наук, Рос. акад. наук. - М.: Наука, 2002.

49. Инфляция и валютная политика // Вопросы экономики. - 2003. - №12. - 39-55.

50. Кадочников П. Внешние факторы денежно-кредитной политики РФ. - М.: ИЭПП, 2002.

51. Калимов Д.А. Валютное регулирование в Российской Федерации: Коммент. к Федеральному закону Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле»; Нормативно-правовые акты. - М.: Изд-во деловой и учебной литературы, 2004.

52. Касьяненко К.А. Фиксированный курс или свободное плавание: новые аспекты давней дилеммы // Деньги и кредит. - 2000. - №9. - 22-26.

53. Качество роста: Пер. с англ.. / Винод Томас, Мансур Дайлами, Ашок Дхарешвар и др. - М.: Весь мир, 2001.

54. Киреев А. Международная экономика. - М,: Международные отношения, 1999.

55. Колодко Г. Институты, политика и экономический рост // Вопросы экономики, - 2004. - №7. - 35-50.

56. Коноплев Д.В. Международная финансовая система и теория валютных курсов. - М.: МФТИ, 2002.

57. Константинов Ю. России необходим сильный рубль // Предпринимательство. - 2003. - №3. - С,78-88.

58. Королев И.С. Какой валютный контроль нужен России? // Деньги и кредит. - 2000. - №4. - 14-15.

59. Коропятник А.В. Теоретические модели экономического роста и инвестиций, - СПб.: Изд-во СПГУЭФ, 2003.

60. Костюк М.А. Экономический валютный союз: Теория и практика функционирования. - М.: ПАИМС, 2001.

61. Котелевская И.Ю. Валютный рынок и его роль в проведении валютной политики. - М.: Изд-во Финансовой академии при Правительстве РФ, 2000.

62. Кругман П., Обстфельд. М. Международная экономика: Теория и практика: Пер. с англ. - М.: ЮНИТИ, 1997

63. Кузнецов О. Перспективы евро на российском финансовом рынке // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №23. - 37-41.

64. Кузнецов О. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №8. - 38-41.

65. Кузнецов Г. Валютно-финансовые проблемы КНР: «дефляция», бюджет и долги // Банковское дело. - 2003. - № 1 1 . - 18-23,

66. Кузнецова В.В. Валютная политика Китая // Банковское дело. - 2002. - №12.-С.28-34.

67. Кулигин В.Д. Долговременный экономический рост: Учеб. пособие / Хабар, гос. акад. экономики и права. - Хабаровск: ХГАЭП, 1997.

68. Куранов Г. Факторы экономического роста: оценки и прогноз // Экономист. - 2003. - №1. - 3-14.

69. Кучкин СВ. Внутренняя и внешняя конвертируемость национальной валюты. - М.: Наука, 2002.

70. Лебедева, М.Е. Валютный контроль и его роль в приостановке утечки капитала и репатриации валютной выручки в РФ. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.

71. Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. - М.: Прогресс, 1992.

72. Лифанова Н.В. Необходимость, принципы и методы валютного регулирования. - СПб.: Изд-во СПГУЭФ, 2003.

73. Лиховидов В.Н. Фундаментальный анализ мировых валютных рынков: методы прогнозирования и принятия решений. - Владивосток, 1999.

74. Львов Д.С. Экономический рост и качество экономики. - М.: Гудок: Русская книга, 2004.

75. Максимов В. Основы успеха валютных спекуляций: Как научиться зарабатывать на курсовой разнице ведущих мировых валют. - М.: Евро, 2003.

76. Маневич В.Е. Кредитно-денежная политика и экономический рост // Бизнес и банки. - 2002. - №52. - 1-6.

77. Мартиросян А.С. Модели равновесного валютного курса для развитых и развивающихся стран. - М.: Диалог-МГУ, 1999.

78. Медведев А. Корзинное регулирование рубля // Финанс. - 2004. - №9. - 21-22.

79. Мельников В.Н. Валютное регулирование и валютный контроль. Новый взгляд на перспективы развития // Деньги и кредит. - 2000. - №12. - 43-47.

80. Мельников В.Н. Система валютного регулирования и валютного контроля в России - этапы развития и перспективы // Деньги и кредит. - 2000. -№1.-С.11-18.

81. Международная экономика - факторы роста // Коринф. - 2004. - №9. - 12-13.

82. Миклашевская Н.А. Международная экономика. - М.: Дело и Сервис, 1998.

83. Моисеев СР. Макроанализ валютного курса: от Касселя до Обстфельда и Ригоффа // Вопросы экономики. - 2004. - №1. - 49-65.

84. Моисеев СР. Новый подход Банка России к курсообразованию // Банковское дело. - №7. — 28-31.

85. Моисеев СР. О методологии установления фактической конвертируемости национальных валют // Бизнес и банки. - 1999. - №29-30. -С.1-2;№31.-С.4-5.

86. Наумова Л.П. Валютный курс. Особенности его формирования в России. - СПб.: Изд-во СПГУЭФ, 2000.

87. Нигматулин Р. Об оптимальной доле государственных расходов в ВВП и темпах экономического роста // Вопросы экономики. - 2003. - №3. - С 125-131.

88. О валютном регулировании // Банковское дело. - 2003. - №8. - 39-43.

89. Овчинников Г.П. Международная экономика. - СПб.: Михайлов, 2000.

90. Орлов А. Реальный курс рубля: как его измерить? // Экономист. - 2003. - №8.-0.53-55.

91. Панфилов В. Валютное регулирование как элемент экономической политики России // Бюллетень финансовой информации. - 2001. - №6. - 25-30.

92. Патилло К. Внешний долг и экономический рост // Финансы и развитие. -2002 . -№2. -С. 32-35.

93. Пашковский Д.А. Влияние курсовой политики на международные потоки капитала в 90-е годы 20 века // Банкир Санкт-Петербурга. - 2004. - №1. - С . 44-50.

94. Пионтковский Р.В. Долларизация, изменчивость инфляции и неразвитые финансовые рынки в переходных экономиках. - М.: EERC, 2003.

95. Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. - М.: Инфра-М, 1996.

96. Пищик В.Я. Курсовая политика стран ЦВЕ: проблемы и тенденции // Банковское дело. - 2003. - №8. - 19-27.

97. Платонова И.Н. Валютное регулирование в современной мировой экономике. - М.: Изд-во Фин. акад. при Правительстве РФ, 1999.

98. Платонова И.Н. Валютный рынок и валютное регулирование. - М.: БЕК, 1996.

99. Плышевский Б.П. Валютный курс и его применение в анализе // Вопросы статистики. - 2002 - №1. - 43-46.

100. Познякова Л.А. Основные платежные системы России, стран Западной Европы, США и Японии. - М.: Информационный издательский сектор центра подготовки персонала Банка России, 1998.

101. Поляков В.П., Московина Л.А.Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. - М.: Информационный издательский сектор центра подготовки персонала Банка России, 1996.

102. Попов В. Уроки валютного кризиса в России и в других странах // Вопросы экономики. - 1999. - №6. - 100-122.

103. Потемкин А. Привязка рубля к корзине «доллар-евро» отражает сложившуюся роль в российской экономике // Рынок ценных бумаг. - 2004. -№6.-35-37.

104. Проблемы экономического роста в условиях рыночных преобразований: Материалы отчет, науч. конф. ВГЛТА /М-во образования Рос. Федерации, Воронеж, гос. лесотехн. акад.; Редкол.: В. П. Бычков и др... - Воронеж: ВГЛТА, 2002.

105. Пути экономического роста: Междунар. опыт: Сб. ст.. / Пер. с англ. А.Ю. Панова; Науч. ред. Е.В. Антонов. -М. : Деловой экспресс, 2001.

106. Регулирование валютного курса и платежного баланса / Бывшев П.В., Гребнев А.Д. и др. - М.: Высшая школа, 2001.

107. Рей А. Конкурентные стратегии государства и фирм в экспортно ориентированном развитии // Вопросы экономики. - 2004. - №8. - 46-65.

108. Ресурсный потенциал экономического роста / Фигурнова Н. П., Красникова Е. В., Бабашкина А. М. и др... - М.: Путь России: Экон. лит., 2002.

109. Ротбард М. Государство и деньги. Как государство завладело денежной системой общества /Пер. с фр. Ю. А. Школенко. - Челябинск: Социум, 2004.

110. Сафарян А.А. Перспективы валютной интеграции на территории СНГ. - М.: МАКС пресс, 2001.

111. Селезнев А. О макрорегулировании экономики в свете положений теории роста // Экономист. - 2002. -№11.-С.3-13.

112. Селищев А.С. Китайская экономика в 21 веке. СПб.: Питер, 2004.

113. Семениш;ев Парадоксы валютной политики России // Финансист. - 2001.-№2.-С. 2-5.

114. Семенов В.П. Валютный курс и инфляция. - М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2003.

115. Семенова Д.С. Отражение валютных средств в платежном балансе России // Вопросы статистики. - 2004. - №3. - 27-31.

116. Сергиенко Я.В. Особенности динамики развивающихся рынков. - М.: Финансы и статистика, 2002.

117. Симионов Ю.Ф. Валютные отношения. - Ростов н/Д: Феникс, 2001.

118. Смирнов Платежный баланс США: конфигурация финансовых потоков и динамика валютного курса // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №18. — 30-35.

119. Сорос Д. Алхимия финансов. - М.: Инфра-М, 1996.

120. Структурная перестройка экономики и экономический рост: Материалы Науч. конф., апр. 1998 г. / Под общ. ред. А.Н. Фоломьева. - М.: РАГС, 1999.

121. Сукачева А.В. Валютный рынок - важное звено мирового хозяйства. - СПб.: Изд-во СПГУЭФ, 2003.

122. Суэтин А. Меняется жизнь - меняются методы прогнозирования валютных курсов // Аудитор. - 2000. - №6. - 32-35.

123. Тарасов Р. Под знаком укрепления рубля // Финансист. - 2002. - №5. - 8-11.

124. Туркевич Д.А. Валютная политика администрации Буша // США, Канада: экономика, политика, культура. - 2004. - №7. - 40-50.

125. Уланов СМ. Лабиринты макроэкономики // Банковское дело. - 2000. - №1.-С.2-8.

126. Уницына Т. Рубль или доллар? Вот в чем вопрос // Рынок ценных бумаг. -2004.-№18.-С. 16-18.

127. Урунов, А.А. Интеграция и экономический рост, - М.: Грааль, 2003.

128. Фишер Валютные режимы. Верна ли биполярная точка зрения? // Финансы и развитие. - 2001. - №2. - 18-21.

129. Холопов А.В. Валютный курс и макроэкономическая политика. - М.: Науч.-тех. о-во им. акад. СИ. Вавилова, 2003.

130. Чаплыгин В.Г. Теоретические аспекты формирования денежно- валютной политики // Деньги и кредит. - 2004. - №8. - 42-45.

131. Чекмарева Е.Н. Финансовый рынок и экономический рост // Деньги и кредит. - 2004. - №8. - 15-20.

132. Черепанов А. Между долларом и инфляцией // Деловые люди. - 2003. - №145.-С.46-49.

133. Черной Л. Об оптимальной валютной политике // Экономист. - 2004. - №8. - 46-52.

134. Чжан Хун. Теоретические основы формирования валютного курса и реальное движение курса юаня в Китае. - М.: МАКС пресс, 2000.

135. Чумаченко А.А. Концепция макроэкономического равновесия как теоретическая основа валютной политики реальных ориентиров // Деньги и кредит. - 2001. - №11. - 59-64.

136. Шагалов Г. Л. Вопросы определения рациональности политики валютного курса СНГ // Экономика и математические методы . - 2000. - №1. -С.25-36.

137. Шенаев В. Россия и Аргентина: два варианта политики валютного управления // Проблемы теории и практики управления. - 2003. - №4. - 21-23.

138. Шмырева А.И. Валютная политика. - Новосибирск: Новосиб. гос. ун-т экономики и упр., 2003.

139. Шульга А.Б. Национальный доход и экономический рост /АН УССР. Ин-т экономики. - Киев: Наукова думка, 1990.

140. Щеголева Н.Г. Валютное регулирование на пути к либерализации валютного рынка //Банковское дело. - 2001. - №10. - 23-31.

141. Щеголева Н.Г. Проблемы валютного регулирования и контроля // Экономист. - 2001. - №11. - 48-54.

142. Щеголева Н.Г. Фиксированный или плавающий валютный курс? // Финансовый бизнес. - 2003. - №3. - 20-29.

143. Щербаков Г. К вопросу о валютной и курсовой политике // Деньги и кредит. - 2000. - №11. - 43-44.

144. Щербаков Г. К вопросу о валютной и курсовой политике // Деньги и кредит. - 2002. - №10. - 11-16.

145. Экономический рост в России в контексте мирового опыта: влияние исходных условий, институтов и экономической политики: Материалы семинара "Стратегия развития". - М.: ТЕИС, 2003.

146. Экономический рост и институциональное развитие. Уроки российских реформ: Отчет о Третьей ежегод. конф. РПЭИ. - М.: РПЭИ, 2000.

147. Эффективный экономический рост: теория и практика / Т. В. Чечелева, Г. Ю. Ивлева, В. А. Козлова и др.; Фин. акад. при Правительстве РФ. Каф. экон. теории. -М.: ФА, 2001.

148. Abrams R. The Prudential Regulation and Management of Foreign Exchange Risk // IMF Working Paper. - 1998. - Vol.98/37.

149. Baker J.C. International bank regulation. - New York: Praeger, 1978.

150. Brimmer A.F. The world banking system. - New York, 1985.

151. Bayoumi T. Deviations of Exchange Rates from Purchasing Power Parity: A Story Featuring Two Monetary Unions // IMF Staff Papers. - 1999. - Vol.46,Nl.-P.89-102.

152. Bemhard W. Democratic Institutions and Exchange-rate // International Organization. - 1999. - V.53,N1. - P.71-99.

153. Bronte S. Japanese Finance: markets and institutions. - London: Euromoney Publications, 1982.

154. Calvo G., and Mishkin F. The Mirage of Exchange Rate Regimes for Emerging Market Countries. - Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2003.

155. Caramazza F. Fixed or flexible? Getting the exchange rate right in the 1990s. -Washington, D.C.: IMF, 1998.

156. Dale R. The regulation of international banking. - Cambridge, 1986.

157. Delgado, F. Domestic Lending in Foreign Currency. - Washington: IMF, 2002.

158. Dominguez K. Central Bank Intervention and Exchange Rate Volatility // Journal of International Money and Finance. - 1998. - Vol. 17. - P.161-190.

159. Dixon R. Financial markets: an introduction. - London etc: Intern. Thomson Business Press, 1996.

160. Economic growth: Theory and evidence: In 2 vol.. / Ed. by Gene M. Grossman. - Cheltenham; Brookfield: Elgar, 1996.

161. European integration, regional policy, and growth / Ed. by Bernard Funck. - Washington, D.C.: The World Bank, 2003.

162. Exchange arrangements and exchange restrictions. - IMF. Annual report. 2000.

163. Exchange rate arrangements and currency convertibility: developments and issues. - Washington: IMF, 1999.

164. Gandolfo G. International economics: In 2 b... I: The pure theory of international trade. - Berlin etc.: Springer, 1994.

165. Gandolfo G. International economics: In 2 b... II: International monetary theory and open-economy macroeconomics. - Berlin etc.: Springer, 1995.

166. Goldfajn I. Can flexible exchange rates still "work" in financially open economies? - New York: United Nations, 2001.

167. Gravelle H., Rees R. Microeconomics. - N. Y.: Longman Group UK Ltd., 1992.

168. Gurtner F.J. The stability of the Renminbi in the wake of the Asian financial crisis // Intereconomics. - 1999.

169. Gurtner M. Macroeconomics under flexible exchange rates. - New York etc.: Harvester Wheatsheaf, 1993.

170. Habermeier K.F. Long-run exchange rate dynamics: A panel data study // IMF Working Paper. - 1999. -N50.-P.1-25.

171. Hamann A.J. Exchange-rate-based stabilization: A critical look at the stylized facts. - Washington: IMF, 1999.

172. HeimonenK. What do the real effective exchange rates reveal concerning European economic integration? - Vaasa: Vaasan yliop., 1999.

173. Hinkle L. Exchange Rate Misalignment: Concepts and Measurement for Developing Countries. - Washington: World Bank, 1999.

174. Hudson R.L. Money and exchange dealing in international banking. - New York: Wiley, 1979.

175. Kenen P.B. The international economy. - Cambridge etc.: Cambridge Univ. Press, 2000.

176. Krugman P. Currencies and crises. - Cambridge etc.: The MIT Press, 1992.

177. Lenz R. Convertibility of the Rouble - Monetary Integration of the Russian Federation // Intereconomics. - 1999. - Vol.34,N5.-P.241-254.

178. Levi M.D. International finance: The markets and financial management of multinational business. - 3'^ '^ ed. -New York etc.: McGraw-Hill, 1996.

179. Poirson H. How do countries choose their exchange regime? - Washington: IMF, 2001.

180. Rankin B. The Exchange Rate and the Reserve Bank's Role in the Foreign Exchange Market. - Sydney: Reserve Bank of Australia, 2001.

181. Robert F.E. The Japanese money market. - Toronto: Lexington books, 1984.

182. Rogoff K. Perspectives on Exchange Rate Volatility. - Chicago: University of Chicago Press, 1999.

183. Scott H.S. International finance. - Westbury, N.Y.: Foundation Press, 1996.

184. Takatoshi I. International capital markets. - Washington, D.C.: IMF, 1996.

185. The Federal Reserve system. - Purposes and functions. - Washington, D.C.: IMF, 1994.

186. The open economy: Tools for policymakers in developing countries. - Washington: The World bank, 1995.

187. Wolfenson J.D. New directions and new partnerships. - Washington, D.C: The World Bank, 1995.

188. Интернет-ресурсы РосБизнесКонсалтинг: www.rbc.ru

189. Интернет-ресурсы Банка России: www.cbr.ru