Вопросы комплексной оценки эффективности совместных инвестиций в промышленность строительных материалов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Набиев, Рамазан Абдулмуминович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. Теория цены и структуры капитала

1.1. Денежный капитал как фактор производства в рыночной экономике.

1.2. Цена капитала

1.2.1. Банковский процент как цена кредитного капитала.

1.2.2. Цена инвестиционного капитала.

1.3. Формы использования денежного капитала

1.3.1. Ссудный капитал.

1.3.2. Инвестиционная форма использования капитала.

Выводы.

ГЛАВА II. Исследование условий, формирующих рынок инвестиций в Астраханском регионе

2.1. Инвестиционные процессы в Астраханском регионе. Строительная индустрия как объект инвестирования.

2.2. Анализ методических подходов к комплексной оценке эффективности инвестиций.

2.3. Аналитический обзор программных средств оценки инвестиционных проектов.

2.4. Особенности комплексной оценки инвестиций в промышленность строительных материалов.

Выводы.

ГЛАВА III. Финансовый проект совместных инвестиций и комплексная оценка его эффективности

3.1. Организация финансового проектирования на предприятиях промышленности строительных материалов.

3.2. Оценка риска, как вероятности неблагоприятного результата инвестиций.

3.3. Алгоритмическое обеспечение оценки инвестиционной привлекательности финансовых проектов.

3.4. Маркетинговые исследования в системе финансового проектирования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Вопросы комплексной оценки эффективности совместных инвестиций в промышленность строительных материалов"

Экономический рост - одна из наиболее важных целей хозяйственной политики в любой стране. Однако в России задачи экономического роста за годы перестройки оказались отодвинутыми на задний план и в период до 1996 года даже не упоминались в официальных программных документах. В результате, "если в период после войны до середины 60-х годов по уровню технико-экономического развития СССР отставал от развитых капиталистических стран на 10-15 лет, то к середине 80-х этот разрыв достиг 20-25 лет.*) Период перехода к рынку характеризовался дальнейшим снижением объемов выпуска продукции, сворачиванием наукоемких, высокотехнологичных производств. Как подчеркивалось в письме Президенту РФ группы известных американских и российских ученых-экономистов, посвященному 5-й годовщине начала перехода к рынку, в число которых вошли пять лауреатов Нобелевской премии: "Итоги пяти лет плачевны. Страна отброшена в своем развитии на десятилетия назад, разрушение экономики не имеет аналогов в мире.

В то время как Чехия и Польша, где правительства осуществляли не менее радикальные меры, уже добились заметных успехов, Россия продолжает катиться вниз, теряя одну позицию за другой.»**)

Действительно, если проводить сравнение макроэкономических показателей за этот период, вложения в основной капитал из года в год показывали самые высокие темпы спада. Так, если в 1996 году объем ВВП сократился на 39% в сравнении с уровнем 1991 года, промышленного и С.Глазьев «Как добиться экономического роста?» // «Российский экономический журнал", N 5-6, 1996.- с.15. Ж."Континент", N11, 1996.-c.15 сельскохозяйственного производства на 49% и 35%, то объем капиталовложений упал за десятилетие на 71%. "Сокращение инвестиций в основной капитал в начале 1997 года на 9% обусловит углубление спада в инвестиционно-строительном комплексе" *) *

Известно, что экономический и тем более социально-экономический рост немыслим без устойчивых инвестиций в промышленность, региональную и федеральную экономику. Отсутствие роста инвестиций в производственную сферу может поставить под сомнение общее оздоровление экономики страны и привести к дальнейшему падению уровня производства. "Сокращение инвестирования вызвало дальнейшее ухудшение параметров воспроизводства основного капитала - уменьшение ввода в действие основных фондов, замедление замены устаревших фондов и процесса обновления, усиления старения основного капитала при низком уровне использования имеющихся производственных мощностей. В среднем по промышленности загрузка производственных мощностей по выпуску продукции составляет около 40% проектной мощности" **)„Согласно данных Минэкономики "в целом по промышленности в 1991г. износ основных фондов составил 43,3%, в 1992 г. он уменьшился до уровня 42,8% , а в 1993 году - 38,3%- В период 1994-96гг. произошло постепенное увеличение износа до 46%. На 1 января 1996 года в целом по промышленности около 30% всего парка оборудования имеет возраст от 5 до 10 лет, примерно 27% -от 10 до 20 лет, а 15% - свыше 20 лет"***)г

Низкий технологический уровень большинства промышленных предприятий России и необходимость перехода на производство новой Ж. «Деньги и кредит», №2, 1997 с. 16 • Ж. «Экономист», №2, 1997.- с.63 Ж "Экономика и жизнь", №5, 1997.- с.6 конкурентоспособной продукции выдвинули проблему инвестиций в разряд первостепенных. "Выбор правильной инвестиционной политики, последовательное проведение ее в жизнь - необходимое условие реализации • экономического курса". - подчеркивалось в вышеупоминавшемся письме ученых-лауреатов Нобелевской премии.*).

Соглашаясь с вышеприведенным мнением как с одним из концептуальных положений новой экономической политики, следует вместе с тем наполнить этот несколько общий тезис конкретным экономическим содержанием.

Прежде всего следует отметить, что инвестиционные процессы в России хоть медленно, но идут. Этому способствует пусть не совершенная, но все же имеющаяся правовая база.

Правовые, экономические и социальные условия инвестиционной деятельности на территории РФ определены Законом "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" [1], а также рядом правовых актов, подписанных % Президентом РФ и принятых Правительством РФ в 1991-1996г.г. [2-11].

Среди них следует отметить Указы Президента РФ от 11.06.94г. "О защите инвесторов" и от 26.04.95г. "О мерах по обеспечению интересов и приведению их в соответствие с законодательством РФ" [4,7].

На привлечение частных и иностранных инвестиций были направлены Указы Президента РФ от 17.09.94г, "О частных инвестициях в Российской Федерации" и от 25.01.95г. "О дополнительных мерах по привлечению иностранных инвестиций в отрасли материального производства Российской Федерации" [5,6]. т "Континент", №1 1, 1996.-c.15,

В стране была разработана комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику РФ, утвержденная постановлением Правительства от 13.10.95г. [И]

Следует однако констатировать, что вся законотворческая деятельность, не подкрепленная реальными условиями реализации инвестиционных положений не дала к настоящему времени ощутимого эффекта, о чем свидетельствует Указ Президента от 26.07.95г. "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ" [10]

Говоря о государственной инвестиционной политике следует иметь ввиду следующее. До перехода к рынку отношения между участниками инвестиционного процесса базировались на государственной форме собственности на средства производства. Это определяло всеобъемлющий приоритет главного принципа хозяйственной деятельности в стране -централизованного управления всеми отраслями экономики. Движение к рыночному типу хозяйствования радикально изменило представление о государственном механизме регулирования социально-экономических процессов.

Децентрализация государственного регулирования экономики и регионализация сделали целесообразным для центра передачу полномочий по принятию решений по формированию региональной рыночной инфраструктуры, структурной и инвестиционной политики на региональный уровень [271. Однако процесс этот идет очень медленно, только в конце 1996г. был принят Закон о местном самоуправлении, не принят до сих пор налоговый Кодекс, ряд других нормативных документов.

Практическая работа по становлению рыночных отношений, попытки остановить спад промышленного производства и вывести экономику из тупика, потребовали создания теоретического базиса нового научного направления "инвестиционное проектирование". Первые научные разработки этого направления естественно строились на основных положениях финансового анализа. К этим работам можно отнести: Ковалев А.И. "Финансовый анализ: управление капиталом" [37], Глазунов В.Н. "Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций" [22], Бернес Питер, М.Хавранек "Руководство по оценке эффективности инвестиций" [19], "Финансовое управление компанией" под общ. ред. Е.В.Кузнецовой [65] и др.

В течение 1992-96гг. появилось также много работ прикладного характера. Так исследованию вопросов инвестиционного анализа и проектирования были посвящены работы Идрисова А.Б. "Планирование и анализ эффективности инвестиций" [30], Волкова Н.Г. "Учет долгосрочных инвестиций и источников их финансирования" [21], "Основы инвестирования" [53], "Принципы инвестирования" [56], Лимитовского М.А. "Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов" [43], Роберта Н.Холта "Основы финансового менеджмента" [58], Хабарова Л.П. "Капитальные вложения: учет, налоги, льготы" [67].

Методические вопросы инвестиционного анализа, оценки сравнительной эффективности инвестиционных проектов, оформились в виде методических разработок , в основу которых легла получившая широкое распространение в международной практике методика КОМФАР (COMFAR), разработанная входящей в ООН организацией по проблемам развития ЮНИДО (UNIDO). К таким методикам следует отнести методику ГосИнКор, методику Инвестиционно-финансовой группы. Однако все эти методики носят межотраслевой характер, требуют "привязки" к отраслевым особенностям того или иного предприятия, рассчитаны на пользование внешним инвестором.

Вместе с тем следует отметить, что инвестиционное проектирование как метод оценки финансового состояния предприятия для целей принятия решений по инвестированию капитала, имеет несколько одностороннюю направленность, поскольку имеет место так называемое внешнее финансирование, т.е. вложение капитала со стороны государства, банков, инвесторов, частных лиц и т.д. Внутренние источники получения и использования финансовых средств при этом не учитываются. Комплексный учет финансовых поступлений для реализации промышленного проекта предполагает появившееся в последние год-два научное направление: "проектное финансирование".

По мнению журнала "Экономика и бизнес" [35] термин "проектное финансирование" (ПФ) стал в последние 2-3 года весьма популярным, часто используемым в лексиконе российских банкиров, инвесторов, промышленников. Однако представление у российских предпринимателей о том, что такое ПФ, весьма приблизительное, а иногда просто не верное [35, с.2].

Далее автор, известный специалист в области инвестиционного проектирования д.э.н. В.Катасонов пишет со ссылкой на работу [36]: "В России преобладает упрощенное представление о ПФ как о банковском долгосрочном кредитовании промышленных инвестиционных проектов" и далее "Долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов может рассматриваться при определенных условиях лишь одной из форм ПФ, частным случаем ПФ" [36, с.2]. Далее он пишет:

1. В сметах ПФ в качестве финансовых участников реализации инвестиционных проектов могут выступать не только коммерческие банки, но также: инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые институты. Наконец, полноправным участником ПФ является сама промышленная компания. Частным случаем ПФ является корпоративное проектное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и прибыль. В том случае, если исключительными или преобладающими источниками финансирования инвестиционного проекта являются банковские кредиты (выдаваемые на определенных условиях), можно говорить о банковском проектном финансировании.

2. Преобладающей тенденцией развития ПФ в промышленно развитых странах Запада является использование всей гаммы источников и методов финансирования инвестиционных проектов: банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов, фирменных коммерческих кредитов, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств промышленных компаний (амортизационных и иных фондов, прибыли), выплат страховых сумм и т.д. В определенных случаях могут использоваться также государственные средства (иногда в виде государственных кредитов и субсидий, но чаще в завуалированной форме в виде гарантий и налоговых льгот). На Западе появился даже специальный термин "финансовое конструирование" (financial designing), означающий деятельность по построению оптимальных (с точки зрения прибыльности и надежности) схем финансирования различных проектов и сделок.

При всем многообразии источников и методов внешнего финансирования проектов в конечном счете его можно свести к двум основным формам: долговое финансирование (кредиты, займы) и инвестиции.

Разделяя полностью точку зрения профессора В.Катасонова и соглашаясь с его аргументацией, мы должны также отметить, что и инвестиционное проектирование в его теперешнем содержании тоже является частью финансового проектирования. В схемах ПФ в качестве финансовых участников реализации инвестиционных проектов могут выступать не только коммерческие банки, но также инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые институты. Наконец, полноправным участником ПФ является само акционерное общество (АО), предприятие. Частным случаем (по западной терминологии) является корпоративное проектное финансирование, когда источником финансового проекта выступают собственные средства АО, прежде всего амортизационные фонды, прибыль.

Поэтому, в отличие от инвестиционного проектирования, имеющего цель оценить эффект предполагаемых инвестиций со стороны коммерческих банков в тот или иной промышленный проект, финансовое проектирование -это инструмент инвестиционной политики предприятия, трезво оценивающего свои финансовые возможности и последствия использования внешних инвестиций. Такого оценочного механизма, учитывающего структуру капитала, на сегодняшний день нет.

Весьма уместно также отметить, что и методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиций с учетом долевого участия внутреннего и внешнего капитала также нет, а то что доля внутреннего капитала в составе инвестиций достаточно высока, свидетельствуют данные таблицы 1. Ш

Таблица I

Распределение инвестиций в основной капитал по источникам финансирования (Астраханская область)*) в действующих ценах) млрд .руб.

Показатели 1993 1994 1995 1996 1997

Капитальные вложения за счет всех источников финансирования из них: 121,3 453,9 1157,2 1502,8 1884,4 средств федерального бюджета 36,2 61,3 117,4 123,2 109,32 средств бюджета области 13,6 35,5 66,6 70,5 100,64 средств внебюджетных фондов 17,9 34,6 60,6 58,8 116,55 собственных средств преприятий L 51,4 282,9 253,0 930,3 1093,4 иностранных инвестиций 1,2 1,0 0,2 4,1 0,12 привлеченных и заемных средств 1,0 38,6 659,4 315,9 464,37 в том числе средства населения 13,8 48,0 175,0 378,5 По данным сборника «Социально-экономическое развитие Астраханской области в 1997г.-Астрахань, 1998

Данные таблицы 1 свидетельствуют, что в структуре инвестиций преобладают собственные средства предприятий (58,1%), тогда как заемные средства — 24,7%, поступления из федерального бюджета — 5,7%, местного — 5,1%.*)

Обращает на себя внимание незначительный удельный вес в структуре инвестиционного капитала заемных средств (24,7%). Банки крайне неохотно идут на инвестирование капитала и его доля в общей сумме ссудного капитала многие годы крайне незначительна (см. таблицу 2).

Таблица 2

Кредитные вложения в экономику Астраханского региона за период 1992-96гг. **) в действующих ценах) млн .руб.

Годы

1992 1993 1994 1995 1996

Всего 13212 69014 123706 253590 375520 r т.ч. краткосрочные 12120 65427 108409 233794 350212

92 95 88 92 93 долгосрочные 1092 3587 15297 19796 25308

8 5 12 8 7 По состоянию за 1997 г. По данным статсборника «Экономика Астраханской области в 1992-1996гг.-Астрахань, 1997

Главной из причин, вызывающих нежелание коммерческих банков инвестировать капиталы, является высокая степень риска потерять вложенные деньги и недостаточная уверенность оценки экономического эффекта вследствие общего характера большинства методик и множества предлагаемых оценочных показателей при непрогнозируемых результатах деятельности предприятия.

Решение проблемы оценки инвестиций с точки зрения эффективности реализации инвестиционных проектов, опирающейся на выверенный научный аппарат финансового анализа, "привязка" к системе оценочных показателей, учитывающих отраслевую специфику объекта реализации проекта и обусловило выбор темы диссертации, определили основную цель работы и круг рассматриваемых в ней вопросов.

Актуальность и цель работы состоит в том, чтобы разработать систему оценочных показателей эффективности инвестиций внешнего и внутреннего капитала в промышленность строительных материалов и определить условия стимулирующие инвестиционные вложения в отрасль.

Для достижения этой цели в работе предполагается решить следующие задачи: определить место денежного капитала в системе факторов производства и роль заемных отношений в рыночной экономике; исследовать формы денежного капитала, определить условия использования инвестиционного и ссудного капитала; исследовать и определить структуру цены инвестиционного капитала и влияния на нее соотношений заемного и внутреннего капитала; исследовать природу инвестиций, определить научную категорию "эффективность" применительно к инвестициям; выполнить анализ методических подходов к комплексной оценке эффективности, определить влияние частного (отраслевого) на целое (общеотраслевое); обосновать и сформулировать положение рисков инвестирования; обосновать и предложить систему оценочных показателей эффективности инвестиций в отрасль с разработкой методического подхода; определить условия привлечения внешних инвестиций.

Предметом исследования выступают отношения воспроизводства основных фондов на основе использования внешнего и внутреннего инвестиционного капитала.

Объектами исследования являются финансовые инвесторы и предприятия промышленности строительных материалов Астраханского региона. Выбор объектов исследования диктовался соображениями ведущей роли промышленности стройматериалов в решении задач воспроизводства пассивной части основных фондов любых отраслей народного хозяйства, структуре капитала самой отрасли, в которой преобладает капитальная часть (основные фонды).

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы классиков рыночной экономики, российских и зарубежных ученых-экономистов по диссертационной проблематике. В работе использованы законодательные материалы, действующие и разработанные нормативные акты и документы федеральных и региональных органов власти.

Научная новизна работы заключается в том, что сообразуясь с целью исследования в работе сделана попытка: оценить эффективность использования инвестированного капитала с учетом его структуры и строения; привязать" систему оценочных показателей эффективности инвестиций к экономической природе объектов инвестирования и структуре капиталов предприятия; при оценке эффективности использовать имитационные модели развития предприятия и возникновения рисковых ситуаций; обосновать использование метода "проектного финансирования" при выработке инвестиционной политики предприятия.

Практическая значимость состоит в том, что принятие решений о размерах и направлениях инвестирования будет осуществляться как внешними инвесторами, так и самим предприятием на научной основе, при оценке условий^стимулирующих инвестиционные вложения.

Основные положения диссертации и сформулированные методологические подходы могут служить основой дальнейших научных исследований.

Проблема исследования обсуждалась на заседаниях кафедры "Экономика бизнеса и финансы", конференциях профессорско-преподавательского состава Астраханского государственного технического университета (1994-98гг.).

По теме диссертации опубликовано 4 работы общим объемом 1,5 авт. листа.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Набиев, Рамазан Абдулмуминович

Выводы и положения теоретической части были положены в основу предложенной методологии финансового проектирования как альтернативы инвестиционному проектированию, рассматривающему объект инвестирования главным образом с точки зрения рисков и выгод инвестора.

Этот процесс требует значительных инвестиций, эффективность использования которых оценивается на альтернативной основе. В практике оценки инвестиций существует несколько методик, построенных на различных методологических принципах. На практике, каждый из инвесторов, не доверяя существующим методикам, предлагает дополнительно свои методы оценки.

Оценка уровня эффективности совместных инвестиций в народное хозяйство невозможна без исследования условий, формирующих этот уровень. В диссертации условия, формирующие рынок инвестиций, исследованы на примере Астраханского региона. Главный вывод этой части исследования - инвестиционный климат формируется социально-экономическим состоянием региона, а оно в настоящее время далеко от благополучного. Нестабильность политической обстановки в стране, спад производства, отсутствие необходимой правовой базы, низкая норма прибыли на вкладываемый капитал, большая вероятность риска и др. «отпугивают» потенциальных инвесторов, как иностранных, так и отечественных, вкладывать значительные инвестиции в основной капитал. Удельный вес заемных и привлеченных средств вместе со средствами населения составил в 1997г. 24%, иностранных инвестров - 0,12%, тогда как собственные средства предприятий составили 58%. С 1992г. по 1997г. имело место устойчивое снижение инвестиций в основной капитал, опережающее темпы спада объемов промышленного производства.

В плане использования инвестиций, как фактора экономического развития региона, весьма важен вывод диссертации о приоритете развития через инвестирование отрасли строительных материалов и стройиндустрии, как базовой для капитального строительства.

Выполненный в работе подробный анализ существующего методического материала оценки инвестиционных проектов, их программного обеспечения, позволил сделать вывод о неприемлемости предлагаемого этими методиками, в т.ч. и методикой ООН (ЮНИДО), механизма и показателей оценки эффективности инвестиций к реалиям сегодняшнего финансово-экономического состояния предприятий. А они состоят в следующем:

- законодательное и нормативно-правовое окружение России серьезно отличается от достаточно унифицированной системы, которая сложилась в большинстве стран мира и, в частности, используется в COMFAR;

- существенно отличаются от принятых на Западе и практикуемые в России методы ведения бухгалтерской отчетности;

- в настоящее время не устоялся, а поэтому лишен полноценной системной упорядоченности, набор относительных показателей, применяемых для предпроектного обследования промышленных предприятий с целью получения инвестиционных кредитов. Зачастую предлагается избыточное или недостаточное количество показателей. Для точной и полной характеристики финансового состояния предприятия и тенденций его изменения достаточно сравнительно небольшого количества показателей (финансовых коэффициентов);

- рассматривая предприятие как основное звено экономического организма России, базу налоговых поступлений в бюджет, встает вопрос о принятии методики, учитывающей не только финансовое состояние предприятия, но и включающую в себя концепцию финансового оздоровления предприятия;

- с учетом инфляционных процессов оценка эффективности проектов должна включать в себя фактор учета инфляции; экономический смысл некоторых финансовых показателей, предлагаемых действующими методиками, допускает двойственность толкования;

- методика ЮНИДО не учитывает специфики отдельных отраслей народного хозяйства. Этим же недостатком страдают имеющиеся системы электронной обработки данных оценки эффективности инвестиционных проектов. В диссертации сделан аналитический обзор программных средств оценки инвестиционных проектов, определены сферы их возможного практического использования.

В этих условиях, делает вывод автор диссертации, сложившаяся практика оценки инвестиционного проекта со стороны кредитора не отвечает реалиям настоящего времени. Ей на смену должно придти финансовое проектирование, как инструмент оценки эффективности совместных инвестиций. Эта переориентация требует также и соответствующей трансформации средств программного обеспечения.

Другой вывод: для оценки эффективности разрабатываемого финансового проекта необходима система оценочных показателей, ориентированных на отрасль. К таковым особенностям в диссертации отнесены: энерго- и фондоемкость производства, зависимость реализации в регионе от темпов капитального строительства, требование качества продукции с узаконенным процентом брака, постоянное освоение выпуска новых видов продукции.

В диссертации предложены финансовый проект совместных инвестиций и комплексная оценка его эффективности.

Целью финансового проекта является финансовое обеспечение мер организационного, технического, технологического, социально-экономического характера реализации крупного технического проекта создания, развития (модернизации) производства, обеспечивающего увеличение объемов и снижение издержек выпуска продукции.

В основе финансового проектирования лежат следующие принципы:

- участие в реализации проекта подготовленных к сотрудничеству партнеров;

- квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его согласования с инвестором (или инвесторами);

- достаточная капитализация проекта;

- четкое определение проектных рисков и их распределение между участниками реализации проекта;

- наличие соответствующего пакета обеспечений и гарантий.

В качестве источников финансовых ресурсов реализации проектного финансирования могут быть средства самого промышленного предприятия, банковские кредиты, лизинг, облигационные займы, средства инвестиционно-заемной системы и т.д. Все эти формы можно комбинировать и именно в этом заключается суть проектного финансирования.

Определяя финансовый проект как дорогостоящее мероприятие, в диссертации сделан акцент на особую практическую значимость предпроектной стадии и предложена «Модель принятия решений о разработке финансового проекта».

Финансовый проект может разрабатываться как часть бизнес-плана реализации инвестиционного проекта, что и предусматривают современные методики, или как самостоятельный документ, разрабатываемый для реализации крупных технических проектов, требующих больших инвестиционных вложений и сулящих получение значительных прибылей. Таковыми, применительно к промышленности строительных материалов и стройиндустрии, являются проекты строительства новых, модернизации и реконструкции действующих предприятий. Принципиальным отличием предлагаемой методики финансового проектирования от методики ЮНИЦО является отличие в концептуальном подходе к проблеме использования свободных капиталов.

Система оценочных показателей предлагаемой методики основана на следующих основополагающих условиях:

1) Каждый из инвесторов, вкладывающий капитан в проект реконструкции или модернизации, должен иметь рентабельность инвестиций, не меньше чем «цена» капитала, т.е. должно соблюдаться условие 1М >СС

2) Доходы от реализации проекта должны распределяться сообразуясь с удельным весом вклада каждого из участников, т.е. финансовый проект учитывает структуру вложеного капитала. При этом собственный капитал может иметь меньший процент.

3) Поскольку доходы от реализации проекта определяют масштабы производства и цены, то в основе проекта лежат расчеты технических возможностей получения и последующей реализации продукции при проектируемом уровне издержек и ценах, обеспечивающих получение проектируемого дохода на капитал. Расчет цены предполагаемого выпуска продукции производится методом «дохода на вложенный капитал».

Применительно к объекту исследования объем выпуска корреспондируется с темпами роста объемов капитального строительства в регионе.

Опираясь на принципы финансового проектирования, принятое решение о разработке финансового проекта и систему оценочных показателей, автором предложена структура финансового проекта и модель его разработки, состоящую из блоков. Главные блоки модели «Оценка риска, как вероятности неблагоприятного результата инвестиций», «Алгоритмическое обеспечение оценки инвестиционной привлекательности», «Маркетинговые исследования в системе финансового проектирования» получили в диссертации необходимый уровень научно-методического обоснования.

С практической точки зрения представляют интерес предложенные автором методы предварительного ценообразования в системе маркетинговых исследований через «доход на капитал» и «целевого ценообразования» с примерами расчетов, а также программа машинного расчета, составленная в системе электронных таблиц (см. табл. стр. 152).

Практические рекомендации по финансовому проектированию прошли апробацию на некоторых предприятиях промышленности стройматериалов и получили положительную оценку (Камызякский кирпичный завод, ОАО «Крупнопанельное домостроение»).

3 АК Л ЮЧЕНИЕ

Результаты выполненного диссертационного исследования по вопросам комплексной оценки эффективности совместных инвестиций, выполненного на примере предприятий промышленности строительных материалов Астраханского региона, показали актуальность выбранной темы исследования.

В теоретической части работы автором внесен определенный вклад в исследование проблемы структуры и цены капитала. Получены выводы и положения, которые позволяют:

- сделать принципиальные различия в категориях «ссудный капитал» и «инвестированный капитал»;

- теоретически обосновать экономическую сущность цены «ссудного капитала» и цены «инвестированного капитала», определив условия, определяющие уровень этих цен;

- обосновать и предложить в качестве цены инвестированного капитала использование средневзвешенной цены инвестированного капитала, как производную от структуры капитала;

- показать зависимость средневзвешенной цены от отраслевых особенностей различных производств и доказать необходимость управления структурой капитала.

С учетом целей и задач, поставленных автором в диссертации, значительное место в первой главе уделено рассмотрению инвестиционных форм, использования капитала, в частности реальным инвестициям. Рассмотрена сущность процесса инвестирования и определены границы использования инвестированного капитала, исследовано влияние инвестиционной стратегии на развитие предприятий (фирм), обоснован вывод об инвестициях в расширение производства и создание принципиально новых производств как инвестициях с высоким уровнем риска, оценка которого требует выработки специального научно-методического аппарата. С учетом существующих реальных возможностей финансирования в диссертации сформулированы принципы инвестиционной политики в переходный период.