Взаимодействие плавающих валютных курсов и ставок процента интербанковского рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Взаимодействие плавающих валютных курсов и ставок процента интербанковского рынка"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЕ ТОСУ^РСТВЕННШ УНИВЕР(Л?ГЬТ

■ . На. правах рукописи

■ ЛИХАНОВА..

* \

Елена Олеговна . '

ЮЛИШДЙ1СТШ ПЛАВАЭДЩ ВАЛК7ИШХ КУРСОВ И СТАВОК ПРОЦЕНТА ит7.РБА11Ю)ва{'сго РЬША •.

Специальность Ш.00;01 - Политическая,экономия ■

АВТОРЕФЕРАТ.

диссерташи на.соискание ученой стейейи кандидата'экономических наук

СанкЫТетербург

Работа выполнена на'кафедре творм кредита жфвнанеового мегтвджменга государственного Сапкт-Прта'рбургскогоуниверситет*.

{Шучянй руководитель -Хоктот» акономичестах'каук, профессор Ю^В.Цашку-о

Офвцвальиие оппонента : доктор экономических наук, профоссотгВ.'О.Торкановокяй кандидат экономаческжх наук. »Колесникова

' Ведущая органязадня' :.. Ипптатут мировой эконодаки в шэдуиародных отношений

Защита состоятся " 1992 у.; .в & ^чаоов

па таседянпи Слециалазированного Совета К-063.57,47 по присужде-. нию ученой степени кандидата экяномгзескшх науя в государственном Санкт-Петербургском университете по адресу:191194, йашст-ч1втер-с;.,Т'Г, ул. Чайковского, д.62, .вконокп-чвсянй. факультет, «уд, 412

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке имД„М.Горького государственного Санкт-Петербургского университета.

Автореферат'вазослам г^" " ^ 1992 г;

Учений секретарь Спецкадизировагаого Совета

д.э.н., доцент

ОБЩАЯ. ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Акттадьжать теми исследования.' Обьекгавный ароцэоо дрэвра^шгя мирового ховяйства в оджюй рнночюгё организм вызывает настояталь-иую необходимость сознательного,1 целенаправленного регулнрованая мирехевяйетввюшхироцавсев, проведения воеиа странгша вдяао*, взаимосвязанно* политики»1 Интеграция наше! втраюг в мировое хоэя2-етво, являющаяо* одной ва приоритетных задач современного этапа развития, продволагавт активное включение в самые различные форм» ив^гиародшл экономических отиоиений. Как никогда, существенную рель в атеи процессе играют внешние факторы экономического развз™ «ж*- финансовые ресурсы» новые технологии, координация макроэконо-млчееко! полнгжюи

Экономика Mffl»i страны на протяжении многих десятилетий развивалась обособленно от оотальивго мира, живущего по законам ринка.-Пржзнаниенвэффективиаоти такого развитая привело к принципиальному изменению аонятвя вяешнеэквнвципеоктх овя»е1!сегодня згроблаиа состоит в тем, чтобв нрввратжть экономику страны в полноценную клеточку современной* мирового ховяйотва. С этой целью в напей страна, начиная в 1987 года, проводится коренная реформа валютно-финанеозо^ гв механизма. Она врвдуоматррвавт переход от административного рас-нрвдедегпя валютных ресурсов государственными органами к формированы) валютного акрвдитяогорников страны; Поэтому безусловный внте-рео в этом контекоте представляетнаучение особенностей современных валютнв-фжнанеевнх рынков, а также инструментов воздействия на вх развнтве, среди которых важную роль играют валютные курен ж отавки нроцента.- Обращение к едытуиромшленно-развктых стран в области использования инзтрукеятсв валютно-фшаисовых ринков особенно актуально в связи оо вотулязнием России в апреле 1992 года в МВФ. Изучение опыта развитых страж нвыожет выявить особенности, без знания которых вашей стран* вряд ли удастся добиться аелноценного участия в меадународннх экономжчвекжх отнешенжях.

Степень Иазрабо^нноо-р| про^ем^ В атечейтмннпГ яклялчтчла, м! литературе проделана значительная работа не изучению различных, аспектов валютныхотнешенжЦ. Отдельвне вонреоы теории валютное кур*-«ев. исследовались 3,ВДтлаеом, И.И.'Бог.едеповыЦ,. ЗДГ.Еязлиныи,.', ПД.Шоевецкжм,' И.А.Трахтенбергви, Г.М.Ишшм, ИД.Злобиннм, B.T.ÍCpw-ковым, Л.И,Фревм, А.Б.ЭЦдельнаят, В еовремвнней эконоииввсквГлитв-ратуре проблемы валютных курсов наши отражение в работах А.В.'Аня- " кина, В.В.Ачаркана, 0.С.Богданова, «.И.Тельвановокоге, С.В,Горбумова.

С.И.Иванова, И.С.Королева, Л.Н.Красавиной, Г.Г.Матюхпна, Ю.В.Лаиь-куса, Д.В.Смыслова, В.М.Усоскина, А.В.Цнмайло, Т.Н.Черкасовой, В.В.Шанаева, В.В.Шмелева и других авторов. Особо следует выделить • ¡монографию С.В.Горбунова, в которой сформулированы подходы к современным проблемам валютных курсов* В существующей литературе но валютным отношениям достаточно детально разработаны вопросы, касающиеся эволюции валютных курсов, механизма курсообразования, рол* валэтно-ро курса в развитии национальных хозяйственных механизмов в мировой экономики» Несмотря на это, по ряду важнейших вопросов среди экономистов имеются разногласия. В первую очередь это касается определения сущности категории валютного курса, глубинных факторов его образования, механизма их взаимосвязи. Помимо этого, в современных услв-ваях особую важность представляет осмысление вааадных подходов к детершнации валютных курсов. Не секрет, что подходы ко многим див»-нш категориям у сторонников трудовой теория етоимооти и теория предельной лэлсзнооти-суцоственно раанятоя.Скаааннев вше л дредолр»-делило цель лттссеттаацди..-- выявить существенные особенности современного механизма курсообразования в условиях высокой интегряроваи-ноота национальных н меядународннх интербанковских рынков»:

Исходя из ¡этой цели ж с учетом степени ра8работанности пробм-щ при работе над диссертацией решались следующие вадачи: ■ - сопоставление различных подходов к определению природы валютных курсов как "в отечественной, так и в западной литература, выяснена а на основе этого анализа современного содержания категории валютного- курса: '.

- кзучонио особенностей механизма формирования плавающих валютных курсов с помощью простейшей имитационной модели:

-исследование структуры современных валюгно-финадсовнх рынков, тенденций а перспектив их развития:

- - анализ современного состояния ставок процента промышленно-раз-витых' стран:

- получение количественной и качественной оценок взаимосвязи-валютам курсов и ставок процента ингербагосовского рынка при помо-щп мато.-а рагроссионного анагнза: - -

- .у.ссл^дойакиа' современных подходов западных экономистов к дате® ыннасщп пгшггних курсов.' ,

^РТОДяДОГИЧеСКйИ И ррнавой т-т.сертаздш являются

"рг!;'.з1зёлекия классиков экономической теорка, • современные работы оте-

чаотвеюшх я западных экономистов. Значительную пользу при работа над диссертацией оказал« периодические публикации Банка Англии, IPC» Комитета Европейского Сообщества, коллективные труди ¡Снстатута мировой экономики ж международных отношений, других академических учреждений, Санкт-Петербургского, Московского и Новосибирского университетов. В качестве источников статистического а фактического материала привлекались официальные издания ОЗСР, МВФ, ЕС, статистические • справочники и периодическая начать США, Великобритания в других стран, монографии » статьи западных теоретиков.

Цатчная новизна работы состоит в том, что в ной:

- определены динамические факторы курсообразованпя /внутренние-' внешние, сфера прожяводства-офера обращения, спрос-аредложонаэ/:

- выявлены тенденции в развитии среднеквартальпых валютных курсов доллара США в отношении немецкой марки, японской йена, французского франка я английского фунта стерлингов /для периода с 1979 во 1990 гг. /:

- показаны особенности развития, инторбанковского рынка в 80-е годы:

- дапа классификация процентных ставок -валютно-фшгансовнх рынков:

- реализован равновесный подход для имитации динамики валют-» них курсов на основа модели, объединяющей объективные и субъективны® факторы курсообразования:

- проведен комплексный анализ взаимосвязи валютных курсов в дифференциалов реальных ставок процента интербанковского рынка про-мыаленш-развитых стран для периода о 1 квартала 1979 года по 4 квартал 1990 года:

- дан анализ современных западных теорий валютных курсов, являющихся основой валютной политики промшшганно-развптых стран.1

•уеоввтичэская н пластическая значимость паботы. Диосертацнонцвэ; исследование расширяет круг знаний но ряду важнейших проблем эконв-иической теории.' Описанная в работе деловая игра, фактический в статистический материал могут быть использованы в курсе преподавания • ироблем экономической теории, мвздународных окономачеекжх отношений* спецкурсов, послужить совершенствованию внешнеэкономической деятельности России.

Атэобатхия работы. Основные результаты, полученные в ходе исследования, докладывались и обсуждались на конференциях экономических факультетов Санкт-Поторбургского/1991/ и Новосибнракого/1987/ уни-

' .б,- ' '. •

вероитетов. Деловая И1тш •Мездународпыв экономические отношения я валютные курсы" пеподьвуетсяди обучеетястудентов в Новосибирском государственном университете.' Основные положения * выводы диссертации нашш. отражаете в 'пяти опубликованных работах."

Структура работка Диосерташя состоит и» введения, двух глав, «аклшеидя, приложения н списка использованной литературы.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обосяовнвавтоя актуальность темы, дается характеристика ее теоретической разработанности, определяются цели исследо-. ваяня л сущность анализируемых проблем, формулируются научная новжв-на/ теоретическая «.практическая значимость работы.

. Первая глава -"Экономическое содержание валютного курва"-, посвящена исследованию дискуссионных вопросов теории валютных куроов.

Обмел товарами и прочими результатами экономической деятельности какмедку странами, так и в рамках отдельных национальных хо зяймв осуществляется при помощи денег,* Однако если в рамках одного хозйствешгого механизма имеется своя собственная денежная система ж . валюта,то международные экономические операции в большинстве случаев связаны с обменом одной: валюты на другую, Прзг этом вознанает необходимость, в установлении определенного соотношения, ойаена меиду ва~ датама, т;е. валютного курса»1

Вопрос о сущности валютных куроов относится к числу, одних и* самых спорных проблем в теории донег и валютных отношений»' В этой связи в подходах к определению природы валютного курса можно выделать два направления, которые до недавнего времоет считались взаж-ыоискшочадаимиг с одной стороны, подход марксистской теории стоимое-. ти, видящей глубинные корни валютных курсов. во взаимосвязи национальной мировой экономики, а о другой стороны, "немарксистский" подход,базирующийся на маржинальном анализе и определяющий валютный курс как результат.соотношения спроса и предложения валюты на рынке. В систематизированном адде концепция валютного курса была изложена в учении о паритете покупательной сйян /ЙПС/ валит шведского экономиста Г.Касселя и в работах его последователей. Несмотря на своя недостатки, которые отмечаются практически в любой работе по валютным курсам,' теория Г.Касселя получала широкое.распространение среди представителей к?к первой, так и второй школ. Опыт последних десятилетий выявил ограниченность существующих теоретических представ-*-'лон?Л, а такяе'то, что вг/потаий куре ното понять только с учетом .

тах изменений, которые имели место в процессе его эволюции.'

Кавдоиу этану развития производительных спл долзга соответствовать определенная система валютных отношений, ключевым элементом которой является тот или иной механизм установления и аоддорлуцая валютных курсов. При этом генезис валютного курса как экономической категории неразрывно связан с развитием функция деног как шрошх денег, что на поверхности явлений проявляется через смену ого функциональных. форм.'

Валютный курс в условиях золотого стандарта вполне соответствовал потребностям простого товарного производства и способствовал становлению капиталистического товарного производстга а формированию единой системы мирового хозяйства, обеспечивая при этом относительное единство.и стабильность национального и международного денежного обращения.1 Постепенное внедрение в международный денежный оборот кредитных средств расчета в течении длительного периода времени не приводило к изменениям в валютном механизме: колебания валютных курсов были незначительны /в пределах так называемых "золотых точек"/, что было предопределено условиями свободного перехода одних форм деног /кредитных/ в другие /золотые/.

Качественные изменения в производительных епдах промыплвшю-раввлтых стран в уолозпях монополизация экономики, усиления экономических функций государства привели к невозможности функционирования кредитно-денежной сферы на основа золотого стандарта. Попыткой . преодоления этого несоответствия явилось Бреттон-Вудское соглашение, определившее основные черты послевоенного валютного устройства на основе золото,долларового стандарта а отразившее становление кредитных денег в качестве водущой формы мировых денег. Вашим конституирующим элементом Бреттон-Вудской валютной системы являлось золото, ему отводилась основная роль в система формирования курсов валют. Несмотря на это, его роль как курсообразующего фактора постоянно падала, т.к. оно переставало быть ценообразуицим фактором как на внутреннем, так и на внешнем рынках,' Валютные курсы в условиях Браттои-Вудса, опосредуя международные экономические связи, являлись в первую очередь отражением процессов ценообразования на внутреннем и международном уровнях в условиях кредитноденежного обращения. Поэтому в основе их лежит но цена драгоценного металла, а покупательная способность национальных денежных одишгц.

. Валютная система, созданная в послевоенный период на .основе волоа'одолл'просог*' стандарта, страдала от многих н^рстаткои, среди

которых савдм"главным являлась необходимость других стран /часто не добровольно/ поддерживать курс доллара через интервенции на валютных, рынках.: Слабость "внешней" ценности доллара, возросшие темпы янфяя-дан-все это способствовало развалу Бреттон-Вудской валютной систе-. на, однако решающая роль в этом процессе принадлежала изменениям в сфере денежного обращения промышленно-развитых стран. Эволюция производственных отношений в них не только обусловила переход от това-ра-денег /золота/ к кредитным деньгам, но. а закрепила за последними выполнение-функций тронах денег.* Современные кредитные деньги, соответствуя уровню развития производительных.сил, ближе по своим.характеристикам не. к товару, а к капиталу; т.к. они, как и капитал, облагают представительной стоимостью и приносят доход. В соответствии

0 этим "валютный курс является ценой одной валюты в другой только в .статике, в динамике ко-это постоянно изменяющаяся цена денежного капитала, выраженного в той или иной сумме валюты, приносящая вследствие такого-изменения положительный или отрицательный процент. Другими словами, движение валютного курса каппталвзируев национальные валютные сродства за границей, превращая их в. фиктивный капитал"^.

Крушение долларового стандарта в к плавающим валютным

.курсам законодательно были оформлены в 1976 году на конференции в Кингстоне, гд'о была создана новая валютная система, получившая название Ямайской., Полый валютный'- механизм, окончательно закрепив выполнонго Функция, мировых денег за кредитными доньгами, привел к •гаменощш процесса.формирования валютных курсов: были отменены золотые паритеты салят я узаконено определение валютных курсов под влиянием рыночных сил.'

Переход к валютному плаванию не дал ожидаемых результатов, т.к. б:ш разрешены в новых условиях проблемы инфляции и стабильности«. Особенно усложнилась'.ситуация.в 80-е годы, которые характеризовались, как подо.здтолы1щк1так и. отрицательным!! тенденциями в мировой эко-.асе. В число первых мокно отнести наиболее длительную за весь . -яослевс.ошшй период фазу подъема, охватавщую экономику СШЛ и других аромшаняо-^азватих стран, . Ко вторым - бпркэвой кразис 1987 года, • .значительный рост государственного.долга 'США, рост-дефицитов федерального бюджета,торгового баланса, задолженности корпораций, огром-■ miх долг стран "третьего" мира, фуядаментальнне. диспропорции существующей -валютной систем» стимулировали nouera путей 'достижения ее стабильности, которые' мо.-зно подразделить в три группы предложений:

1 Стихия Г.Г."Долга р США и валютные, отшиепая Задала". ЫД989.'етр 79

1/ целевые зоны, 2/' объективные пндикагори целей. макроэкономической • политики, 3/ координация политики развитых стран. Замотала таги по воплощению этих проектов стала предприниматься с 1985 года, когда представители семи промышленно-развитых стран встретились в Нью-Йорке. для создания координированной валютной'политики. Последующие асрего-воры в Токио /1986 г./ и в Лувре /1987 г,'/ дала дальнейший толчок процессу реформ мировой валютной системы»

Оценивая совремакнос состояние мировой валютной системы, можно сделать вывод с том, что процесс координации валютной политики.про- ■ мышенно-развитых стран всо еще находится на этапе становления«5 Будущее развитие международных валютных отношений в экономической литература представлено двумя возможными вариантами развития. В.первом случае' мировое лидерство разделят США. и Япония,, причем Япония-будет лидировать в-экономическом развитии, а США будут обеспечивать военную силу п политические инициативы. Другой вариант предполагает наличие трех центров силы, включающая США к страны западного яолутарня,.: Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона, а также Европу с лддером в лице ФРГ. При этом вероятность такого варианта связана с успехами Европейской интеграции. '

Большое внимание а диссертационном исследовании уделено выяояе-иню особенностей современного механизма формирования плавающих валютных курсов.1 ,

Валютный курс,- как'денежная категория,-характеризующая положение страны в мировом хозяйстве, испытывает на себе влияние большого количества факторов как долгосрочного, так и краткосрочного характера.' При этом, как и в любом сецаально-экопомнческог.: явлении, действие фундаментальных факторов проявляется лишь в долгосрочном титане, в то время как факторы, лежащие на стороне национального и мз.тдуча-родного обращения и причины пспхологачскего характера.сказываются на средне- и краткосрочной динамике валютных курсов.

Основные характеристики каждой валюты складываются в рамках национальных хозяйств, окончательное ко их сопоставление происходит . иа мирохозяйственном уровне,

В условиях Брегтрн-Вудса, когда основной формой связи мовду странами выступало движение товарного капитала, решающим фактором динамика валютного курса являлся коммерческий спрос на валюту, в основе которого ломот наполнение деньгами функции сродства обпащагая.. В силу этого йалютгшЯ курс изменялся в прямой зааискмостп от состояния аяатетмсго баланса, а.тяк*>9 от темпов лнфзяцяп ьнутгш ст^п'-тя.

Усклзнае процессов интеграции мирового хозяйства,.особенно бурно развернувшихся в течении последних двух десятилетий, привело к тому, что репающей формой движения капитала между странами становятся переливы не товарного, а денежного капитала. Поэтому в условиях Ямайской, системы валютный курс во все возрастающей мере складывается под воздействием инвестиционного спроса- на валюту, в основе которого . лежит движение денег как капитала. При этом на первый план выдвигаются факторы, воздействующие на динамику валютного курса в краткосрочной плане: изменения ставок процента, валютные интервенции, ожидания участников рынков относительно'будущей, динамики валютных курсов. Особую проблему представляет последний фактор, который несмотря на простоту формулировки, не может быть формализован в рамках имеющихся моделей валютных курсов. Для преодоления неудач включения неформализу-емых факторов начиная с 50-х годов у нас в стране и за рубежом в различных сферах деятельности стали применять метод имитационных деловых пгр,: Столь широкое его распространение связано с тем, что деловая игра как модель позволяет воспроизводить механизм исследуемого явления через включение в нее субьектов-учаатников в актах принятая решений-и их согласования, В диссертационном исследовании на- . ми бита разработана простейшая имитационная модель для изучения некоторых особенностей формирования валютных курсов "слот". На основе данной' модели могут быть рассмотрены вопросы влияния на величину валютного курса "спот"./ который мы в дальнейшем будем просто называть валютный курс/: 1/ уровня в динамики цен, 2/ внешней торговли, 3/ передивов капитала, 4/ государственного регулирования..

Экспериментальные расчеты по модели были, проведены tía ЭВМ СМ-4.< Программное обеспечение для деловой, игры написано на языке программирования FORTRA/V; расчеты осуществлялись на 5 периодов.'

Расчеты показали, что,независимо от уровня исходных данных , дкнш.кка валютных курсов определяется действиями игроков, их умения ориентироваться на рьшках товаров и капиталов. Опыт проведения деловой пгры свидетельствует о том, что участники могут избирать два типа стратег;;;; при взаимодействии с.другими игроками: 1/ стараться максимально превзойти эффективность своих действий за предыдущие период! г, 2/ и^кшяаяьно снизить значение показателя эффективности у игрог.ос-чзог'ораткоБ. Первая стратегия предполагает широкое сотрудничество в ropron.ro товарами л вывозе хаштаяа, вторая- сдержанность

м^ад-Рг-рэдвеи обмене. Друтимв словам«, игроки могут либо сотрудни-• , л^ -действовать йзолировеико, только в своих интересах.

При проведении экспериментальных игр на основе разработанной модели было установлено следующее:

- величина валютного курса характеризуется разнонаправленно-стыо своего движения:

- валютный курс имеет системный характер, динамика его изменений может быть понята только из рассмотрения всей совокупности отношений взаимосвязанных стран:

- устойчивость валютных курсов зависит от характера стратегии,' выбираемой каждым из участников игры, при этом достижение состояния устойчивости в системе, где каждый преследует только свои интереон,' является практически не разрешимой'задачей.

В третьем параграфе главы 1 рассматриваются существующие а западной литературе подходы к моделированию динамики валютных курсов. Изучение этих вопросов определяется не только развитием само! экономической науки, но и насущными потребностями практика, что-особенно стало очевидным при переходе промышенно-развитых страя, к валютному плаванию. Высока значимость данных исследований и для нашей страны, ст^бмящейся преодолеть неконвертируемость рубля л пережитка государственной валютной моноколли. На осново базовых теоретических предпосылок нами были выделены три основных класса моделей валютных курсов: 1/ монетарный, 2/ кейнсианский, 3/ моде- . ли синтеза первых двух подходов.'

Общей основой монетарных моделей различных видов являются пять фундаментальных положений: 1/ гипотеза эффективного рынка, -2/царитет покупательной силы, 3/ непокрытый процентный паритет, 4/ стабильность функции спроса на деньга, 5/ стабильность функции предложения-денег. Альтернативный подход может быть назван кейнси-анским, т.к. здесь предполагается, что: 1/ цены зафиксированы или меняются слабо, 2/ каждая страна специализируется на производстве отдельного вида товаров,. 3/ отечественные и иностранные товары не однородны или не являются субститутами.

События начала 70-х годов поставила под. сомнение пригодность как монетарных, так и кейнсиаиских моделей в чистом виде для объяснения динамики валютных курсов, поэтому появились модели синтеза двух крайних подходов. В литературе они получили название моделей рыночных активов. В них валюта рассматривается как актив, спрос на который определяется его ожидаемой будущей ценностью. Общей основой данных моделей является теория валютной замены, разработанная в трудах Л.Гиртона, Д.Ропера, Р.Мак-Киннона, М.Майлса. Согласно ей,.

некая в денежном предложении ара различной степени замены ¡ленду отечественными и иностранными активами по-разному воздествуют на динамику валютного курса. Модели рыночных активов, в которых предполагается совершенная замена м&вду отечественными и иностранными активами, получили название монетарных и бшш разработаны в работах Д.Вил-еона, Р.Дорнбуша, Р.Дконсока, М.Муссы. Другое подмножество моделей активов, известное.в литературе как портфельный подход, ослабляет предпосылку о совершенной замене между отечественны!.« и иностранными активами. Приоритет в создания данного подхода принадлежит Д.Тобину, дальнейшее же развитие.связано с работами В.Врансона, Д.Вухтона, П.Изарда, П.К'аосона, С.Родригеса, Х.Хаттлунена.

Как монетарные, так и кейнсианские модели в качестве факторов, определяющих динамику валютных курсов, рассматривают уровень цен, ставки процента, состояние платежного баланса. Модели рыночпых активов,' как синтез двух.крайних подходов, также рассматривают эти факторы. Несмотря на то, что кейнсианские н монетарные модели исследуют влияние одних и тех ко переменных, выводы о взаимосвязях делаются разные, и это мойно.увидеть при соповтавлении двух крайних подходов. Анализ зависимостей, изучаемых с точки 8рения теории рыночных активов, позволяет делать выводы как кейнсианского, так и монетарного характера.в зависимости от предпосылок, заложенных в них.

Во втотюй главе - "Воздействие ставок процента интербанковского рынка на валютный курс" - исследуется влияние ставок процента на динамику курса доллара США но отношению к валютам промышленно-развитых стран. Для комплексного понимания этого вопроса в работе был проведен анализ состояния современных валютно-фшансовых рынков , а также обусловленных ими структуры процентных ставок.

Возникновение мирового валютно-финансового рынка было обусловлено действием многих факторов,С одной стороны, широкое развитие отношений обмана между странами, интернационализация хозяйственных связей обьетивно создавши предпосылки для образования на основе национальных рынков мирового валютно-финансового рынка. С другой стороны, важные воздействия оказывали изменения в организационной структуре*. С этой точки зрения в система мирового валютно-финансового рынка мокло выцедить два института: банки и бирка. Образование мирового вал»тно-фи иансового ринка в первую очередь бшо связано с заграничной .деятельностью банков. Биржа, в отлична от них, стали играть важную роль в развитии мнроього валютно-финансового ринка сравнительно недавно, т.к. организации -мирового рыт®. фондовых цонкостэц ¡;jc он-.; иаходнтод i'i отаав с;таиоБЛ«Нкч и ни ньз^т еще такого Й1г.:г'пч-угл, ¡:нк :..•>•;.!„.•.• :: г а::.--

лая фондовая' биржа»

Эволюция мирового валютно-фянансового рынка в целом напоминает развитие национальных рынков: ог'денежного рынка к рынку крадитоп, а далее к формированию национального финансового рынка.

Мировой валютно-финансовый рынок в своем развитии прошел три этапа. Первый относится к концу 50-х-началу 60-х годов. В это .'время в качестве заемщиков доминировали промышгенно-развитые страны, В 70-е годы ситуация меняется о точки зрения обьема, форм, целевого назначения получателей кредита. Третий этап, начавшийся в 80-э годы, характеризуется возрастанием платежных затруднений развивающихся стран, что явилось следствием изменения структуры международных денежных ■ потоков, их концентрации в наиболее развитых странах» 70-80-е годы являются особым периодом, когда развитие мирового валютно-финансового рынка характеризовалось бурным ростом. Такую динамику нельзя объяснить, только объемами международной торговли и промышленного производства. В это вромя происходят кардинальные изменения в функционировании финансовых рынков, проявившиеся в значительном расширении участников валютных операций, стремительном увеличении новых финансовых инструментов, интернационализация мирового финансового рынка в целом. Основными факторами развития международного валютно-финансового рынка в современных условиях являются неустойчивые-валютные курсы, ставки процента, товарные цены. Результатом их воздействия является тенденция нарастания его противоречивости. С одной стороны, рынок совершенствуется /организационно, технически/, а с другой своронн, возрастает его неустойчивость как результат собственного развития.. .

'Важным инструментом воздействия на развитие валютно-фанансовых рынков являются ставки процента. В западной литературе ставку процента принято рассматривать как одну , из форм дохода от .собственности, в марксистской же теории ставка процента по своей сущности является частью прибавочной стоимости,, принимающей форму платы за использование ссудного капитала, 'Необходимо отметить, что.в современных условия наблюдается сближения этих крайних точек зрения. .

Процесс формирования ставок процента сложен к многопланов, однак можно выделить•три группы факторов, воздействующих на уровень процентных ставок. В первую попадают-факторы, прямо воздействующие на.. соотношение спроса и предложения на рынке, а именно£ спрос со стороны государства, торгово-лромышешщх компаний и населения.' Во вторуп группу попадают "внешние" показатели, среди которых следует отметить уровни ставок процента на заграничных национальных к международных

рынках, ограничения на движение капиталов, состояние платежного баланса.' В третью группу попадает ряд факторов, которые воздействуют скорее на величину ставок процента, а не на спрос и предложение: поправка на ожидаемую инфляцию, риски, налоги, понижательная тенден-цая динамики валютного курса и т.д.

Анализ динамика-национальных ставок процента ведущих промыш-ЛМВКь-9азвитых стран, проведенный в работе для периода о 1970 по 1990 годы, позволил выявить 'тенденцию их сближения, которая усиливалась по мере ослабления валютных ограничений, унификация рыночной практики, и углубления связей между отдельными рынками. Разница же мваду национальными и мел^ународншш ставками процента для исследуемого периода оставалась чаще всего незначительной. Увеличение разрыва наблюдалось, как правило, в периоды ванных изменений в экономической к денежной политике.

Помимо ставок процента, важным инструментом денежно-кредитной политика промышленнр-развитых стран являются валютные курсы.

Период конца 70-х-начала 80-х годов характеризовался ростом размеров накопленных денежных средств в промышленно-развитых странах, что расширяло потенциальные возможности миграции краткосрочных капиталов. Одновременно с этим либерализация системы национального и межгосударственного регулирования валютно-финансовшс связей, перестройка хозяйственного механизма, вызванная сочетанием циклических, структурных и финансовых кризисов в начале-70-х годов, эволюция экономической политики властей- ксе это приводит к расшрешш. обьамов переливов■краткосрочных капиталов из одной страны в другую. Следствием этого явилось увеличение амплитуды колебаний ставок процента а валютных курсов. •.■■■•

Значительный рост курса доллара в 1980-1985 годах,а затем последующее его снижение с марта 1985 г. стало феноменом мировой экономики, Поведение курса доллара в отношении валют промышленно-развитых стран в этот период по мнению как отечественных, так и западных экономистов, определялось в основном высокими ставками процента в США е по евродолларовым депозитам. Зависимость курса валюты от динамики ставка процента обычно формулируется следующим образом: валютный курс растет, когда ставка процента увеличивается и понижается одновременно с падением ставки процента / при этом' подразумевается, что валютный курс выражается количевтвом единиц иностранной валюты за сацвональиую /.

Валютный курс, как сравнительная цена одной налиты, выраженная

в единицах жйостраниой валюты, в свлу двойственного характера современных крвдаиных. денег имеет двойственную основу своих.колебаний. Она складывается из д>ух "частных" сражжмтвяншх цвя вадот-собствэинэ "денежной" /сравнительной степени обесценения/ ж "капитальной" /срав-. нительной степени самовозрастаняд/, Помимо этого, для исследования поведения курса валлюты важное значение имеет не-столько пострановое сравнение номинальных и реальных ставок процента, но сопоставление дифференциалов этих ставок; В диссертации была проведена эмпирическая проверка зависимости курса доллар» от дифференциалов реальных ставок процента интербанновского рынка для периода о 1 квартала 1979 г. по .4 квартал 1990-г. Интерес к подобной проверке вызван, в частности, наблюдаемой- с середины 80-х годов неоднозначно! динамикой валютных курсов и ставок процента. Взаимосвязанным о этой проблемой является вопрос об оценке зависимостей динамики валютных курсов и дифференциалов реальных ставок процента интербанковского рынка. Оценка зависимости осуществлялась в два этапа. На первом оценивалась связь курса доллара в отношении немецкой марки, йены,, французского франка и фунта стерлингов от дифференциалов между национальными реальными ставками процента ннтербанковского рынка. При этом оценивалось воздействие лагов в дифференциалах реальных ставок процента на 1,2,3 и 4 квартала,". На втором этапе исследовалась зависимость курса доллара к валютам четырех стран от динамики ставки процента по евродолларовым депозитам на'3 месяца в Лондоне. Проводились расчеты как для одновременной динамики исследуемых показателей, так х для лагов

Результаты расчетов* проведенных на первом этапа исследования, свидетельствуют о том, что взаимосвязь курса долаара и дифференциалов национальных реальных ставок процента-интербаиковского рынка отатас-тически значима только в самом краткосрочном плане . При оценке одновременной динамики существенной является зависимость, курса доллара от дифференциалов реальных ставок процента США. и Великобритании, а также США н ФРГ,. Для курса доллара к йене и французскому франку эти дифференциалы не значимы.

Расчеты, проведенные на втором этапе исследования, выявили большую завлси.моста курса доллара в отношении перечисленных вше валют ог дифференциалов ставок процента международного интербанковского рынка в Лондоне, Согласно расчетам, изменения на-15? дифференциала между реальной ставкой по федеральным фонда?! и ставкой -ЛИБОР приводит к.росту курса доллара против фунта стерлингов на 7.1$,немецкой марки-0.7%. французского франка-0.в%. а ,длд курса доллара к йене эта связь

^ Рассчитанопо: Тл^ег/т^/оясгЕ /^'^алс/о £ •Г"5/«-Л-* ¡4

за соответствующие годы» .

т является зкаташв. Ира »том тавбольш* коэффициент детерывнацвд наеш^длся для -курса долларе зротжв фунта отврляигоа, нашенышй-ш курса доллара нротжв немецкой марка. Исследование влвяния ва-г&&ыых№Х дифференциалов дозволяет сделать выводы, аналогичные «ем» что была яолучени пра оценке вавмамосте! от дкфферекцкадо» чаивокалыых реальных ставок процента.

Итак,1 проведенные расчеты довволяют утвврадать только об олрв-делвшая вависимоотях валютного курса от даффервнциалов ставок процента жнтйрЙашсовского рынка» в частности, дня курса доллара против валют европейских стран; Отсутствие аавиожмасти для курса доллара Е йана обьясняется тем, что сделки о национальной денежной единицей 'ялокгв более лравяваны к. валютным ршшш в Авиатско-Тнхоокеанскоы регионе, нагели в Европе, Полученные результаты также свидетельствуют о том, что дифференциалы ставок процента кнтербанковского рынка как на национальной, так и на международном уровнях, оказывают Еоздойствве на динамику валютных курсов лишь в самом краткосрочном

нрл втом их воздействие не является высоко детерминированным. Данное обстоятельство связано а тем, что в современных условиях, воиемо ставок процента, на динамику валютных курсов оказывают влияний другие факторы, на поддающиеся формализации при существующем уровне развития экономикемиатематичеоких методсв.

В заключении излагаются основные выводы, полученные диссертантом в процессе работы над темой.'

Основные положения диссертации опубликованы автором в следующих работах:

1. Анализ механизма формирования "плавающих" валютных курсов ва основе имитационной модели // Студент в научно-технический прогресс. Новосибирск, 1987. - 0.3 и.л.1

Новые методы управления финаисамв корпораций в банков ///Те-исы докладов научно-практической конференции ЛГУ "Новые формы хе-гяйствования в условию; рыночной акокомвкя".5 I.4, 1991, - 0.1 и.л.

3. Валютные , курсы. Техника срочных банковских операций // Акционер, 1991. 165. - ОД н^

4. Страхование, в практике фанавсовоге менеджмента // Акционер. 1991^ #9. -0.1 н.я* .

5* Внутрифирменные инструменты защиты от валютных рисков // Акционер, ^г » 1 .-0.1 1,'л,

ЫГПП "№С\2ш.204у~92.