Зарубежный опыт внешнего финансирования нефтегазовых компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Зарубежный опыт внешнего финансирования нефтегазовых компаний"

На правах рукописи

Г* Г""» ,

Баринов Николай Игоревич

uuJUb3ISO

Зарубежный опыт внешнего финансирования нефтегазовых компаний

Специальность: 08.00.14 - Мировая экономика

Автореферат Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2007

003053180

Работа выполнена в Российском государственном университете нефти и газа им. И.М.Губкина

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Шуркалин Александр Константинович

ОФипиальные оппоненты:

Ильин Марк Сергеевич, доктор экономических наук, профессор Карпова Светлана Васильевна, кандидат экономических наук, доцент

Ведущая организация

МГУ им. М.В.Ломоносова, экономический факультет (Кафедра экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей).

Защита состоится «^Г ъф&кх^ 2007 г. в ! ^ часов в аудитории 1318 на заседании Диссертационного совета Д212.200.13 в Российском государственном университете нефти и газа им. И.М.Губкина.

Адрес: 119991, г. Москва, Ленинский проспект, 65.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РГУ нефти и газа им. И.М.Губкина. Текст автореферата размещён в Интернете, на сайте РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина: www.gubkin.ru

«¿V » * 2

Автореферат разослан «<У »

Ученый секретарь Диссертационного совета,

д. э. н., профессор В.Д.Зубарева

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Мировой рынок капитала в условиях глобализации превратился в основной источник финансирования хозяйственных субъектов. Он по праву рассматривается как альтернатива привлечению финансовых ресурсов с национального рынка. Для большинства стран мира внешнее (международное) финансирование -единственная возможность обеспечивать экономический рост необходимыми финансовыми ресурсами. Мировой опыт показывает, что объем привлекаемых с мирового рынка капитала финансовых ресурсов для развития такой капиталоемкой отрасли, какой является нефтегазовая, весьма значителен. Отметим, что нефтегазовые компании ряда развивающихся государств привлекают с мирового рынка большие объемы заимствования. За период 1980-2005 гг. прямые иностранные инвестиции в развивающиеся экономики возросли более чем в 15 раз: с 22 млрд. долл. до 345 млрд. долл.

Условия и направления финансирования нефтегазового производства характеризуются рядом специфических средств. Во-первых, процесс добычи углеводородного сырья весьма капиталоемкий по сравнению со мношми другими видами производственной деятельности. Во-вторых, имеет большую временную протяженность. В-третьих, длительный и сложный технологический цикл производства, обусловливающий массу рисков и неопределенностей, с которыми неминуемо сталкивается любая нефтегазовая компания.

Зарубежные нефтегазовые компании накопили изрядный опыт привлечения ресурсов с международных финансовых рынков. Изучение этого опыта показывает возможные пути развития мировой энергетики, направления развития нефтегазовой отрасли в современном мире. Особо важно изучение зарубежного опыта для выработки инвестиционной стратегии российских нефтегазовых компаний как субъектов мирового хозяйства в условиях их глобализации. Этим определяется актуальность данной темы и научных исследований в указанном направлении.

Степень научной разработанности темы. Проблемам функционирования международных финансовых рынков посвящены довольно многочисленные работы видных российских экономистов-международников, в частности, Булатова A.C., Железовой В.Ф., Красавиной

JI.H., Михайлова Д.М., Мовсесяна А.Г., Моисеева С.Р., Платоновой И.Н., Рубцова Б.Б., Федякиной JI.H. и др.

Еще более представительна зарубежная литература по указанным проблемам. Автором были изучены труды Бавариа С.М., Дж.Даннинга, С.Валдеса, О.Граббе, Т.Манна, Т.Роудса, Р.К.Фабоцци, Р.Фелдстана и др.

Вместе с тем вопросы привлечения средств внешнего финансирования применительно к нефтегазовой отрасли разработаны куда слабее. Отдельные аспекты этих вопросов рассматривались в трудах зарубежных ученых. Среди российских ученых, работающих в этом направлении, можно отметить Конопляника A.A., Миловидова К.Н., Телегину Е.А., Цветкова H.A., Шуркалина А.К.

Отсутствие комплексной и всесторонней разработки вопросов привлечения нефтегазовыми компаниями средств с международных финансовых рынков подчеркивает необходимость дальнейшего научного исследования указанных вопросов.

Целью исследования является анализ зарубежного опыта внешнего финансирования нефтегазовых компаний и теоретическое обоснование эффективности модели финансирования российских компаний.

Отмеченная цель обусловливает постановку и решение следующих конкретных задач;

- теоретический анализ форм внешнего финансирования нефтегазовых компаний;

исследование потенциала и направлений финансирования посредством международных финансовых рынков;

- изучение особенностей и конкретных форм привлечения капитальных ресурсов с международных финансовых рынков зарубежными нефтегазовыми компаниями;

- выявление современных мировых тенденций во внешнем финансировании нефтегазового сектора экономии;

- определение роли и значения международных финансовых организаций во внешнем финансировании зарубежных компаний;

- анализ деятельности российских нефтегазовых компаний на международных финансовых рынках;

- обоснование перспектив внешнего финансирования российских нефтегазовых компаний.

Объектом исследования является деятельность зарубежных и российских нефтегазовых компаний по привлечению финансовых ресурсов с международных финансовых рынков.

Предметом исследования являются формы привлечения нефтегазовыми комплексами ресурсов с международных финансовых рынков, инвестиционная политика нефтегазовых компаний.

Методологической и теоретической основой исследования выступают общенаучные методы познания действительности: анализ и синтез, индукция и дедукция, метод аналогий, метод сравнений, количественная оценка, моделирование. Отдельные положения диссертации проиллюстрированы количественными сопоставлениями, графическими моделями и схемами.

Теоретической базой исследования являются труды российских и зарубежных ученых и специалистов. Широко использованы статистические материалы Госкомстата РФ, Минпромэнерго РФ, ООН, Международного энергетического агентства, МВФ и Мирового банка, данные информационных агентств, законодательные и нормативно-правовые акты.

Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем состоят в следующем:

- уточнено понятие и содержание внешнего (международного) финансирования, основные его формы применительно к деятельности нефтегазовых компаний;

- на основании анализа зарубежного опыта внешнего финансирования нефтегазовых компаний определены направления повышения эффективности операций нефтегазовых компаний на МФР. Обоснованы границы использования кредитных и долговых инструментов привлечения капитала;

- выявлены современные тенденции в развитии международного финансирования, которые представлены главным образом акционерным финансированием, различными формами слияний, поглощений и присоединения активов; дана развернутая оценка основных этапов выхода российских нефтегазовых компаний на МФР, определены факторы, затрудняющие их проникновение на мировой рынок капитала;

- предложены возможные сценарии ценовой динамики мирового рынка нефти и газа, и на этой основе высказаны прогнозы развития форм финансирования российских нефтегазовых компаний.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретических положений, обосновывающих условия, содержание и формы внешнего (международного) финансирования нефтегазовых компаний:

- сформулированы и обоснованы положения, раскрывающие возможности и формы внешнего финансирования на зарубежных капитала;

- раскрыты потенциал и направления международных финансовых рынков, как эффективного источника финансирования нефтегазовых компаний;

выявлены современные тенденции в процессе внешнего финансирования нефтегазовых компаний на основе глубокого обобщения зарубежного опыта;

- показаны возможности внешнего финансирования российских нефтегазовых компаний в различных условиях ценовой динамики мирового рынка углеводородного сырья.

Практическая значимость исследования

Основные выводы и рекомендации ориентированы на использование в практической деятельности нефтегазовых компаний, при выработке стратегии управления инвестиционными процессами, при разработке стратегии внешнеэкономической деятельности.

Материалы диссертации могут быть использованы в вузах при преподавании учебных курсов: «Мировая экономика», «Международный энергетический бизнес», «Экономика мировой нефтяной и газовой промышленности».

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы обсуждались на заседаниях кафедры экономической теории РГУ нефти и газа им.И.М.Губкина, использовались в учебно-методической работе кафедры. Отдельные положения и выводы работы изложены в докладе на Всероссийской научной конференции к 75-летию создания РГУ нефти и газа им. И.М.Губкина «Актуальные проблемы развития нефтегазового комплекса

России», январь 2005г. Основные положения диссертации нашли отражение в 6 публикациях автора общим объемом 4,8 печатных листа.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии приложений.

Основное содержание работы

Во введении обосновывается актуальность избранной темы исследования, оценивается степень ее изученности, определяются цели и основные задачи, предмет и объект исследования, отмечаются методологические и теоретические основы исследования, формулируются пункты научной новизны, отмечаются результаты исследования, полученные лично автором, раскрывается практическая значимость исследования.

В первой главе «Содержание и основные источники финансирования деятельности нефтегазовых компаний» показаны исходные теоретические показания, расценивающие необходимость, содержание и формы внешнего (международного) финансирования нефтегазовых компаний. Внешнее финансирование, рассматриваемое как привлечение средств с международных финансовых рынков, является важной и непременной частью финансирования нефтегазового производства. Здесь условия финансирования характеризуются некоторыми специфическими чертами. Во-первых, процесс добычи углеводородного сырья весьма капиталоемкий по сравнению с другими отраслями. Во-вторых, он имеет большую временную протяженность. В-третьих, длительный и сложный технологический цикл производства, обусловливает большое число рисков и неопределенностей, с которыми неминуемо сталкивается любая нефтегазовая компания.

Соотношение собственных и привлеченных средств в источниках финансирования в значительной степени определяется колебаниями конъюнктуры мировых рынков энергетического сырья. Имея в виду ранее отмеченные особенности нефтегазовой отрасли, диссертант приходит к выводу, что привлечение ресурсов для развития — острая необходимость для любой нефтегазовой компании.

Использование собственных средств или потенциала одного национального рынка ссудных капиталов в качестве основных источников

финансовых ресурсов остается возможным лишь для компаний наиболее развитых стран (Exxon Mobil, Sasol, ENI, OMV, TotalFinaElf). Условия их развития характеризуются следующими особенностями:

- страны их базирования имеют высоко развитые и емкие рынки ссудных капиталов (включая государства Еврозоны);

- операции широко диверсифицированы и включают, помимо добычи и продажи нефтегазового сырья, также производство и продажу химической продукции и полимеров, выработку электроэнергии, добычу и продажу металлов, разработки в области альтернативных источников энергии.

Перечисленные факторы позволяют компаниям из развитых стран в течение продолжительного времени в значительной степени обходиться собственными средствами или ресурсами национальных рынков, сохраняя при этом возможность в любое время привлечь и средства международных инвесторов.

Многие компании развивающихся государств не имеют возможности широко использовать национальный рынок капитала для привлечения необходимых ресурсов, т.к. местные рынки весьма слабы и не способны своевременно и в полном объеме предоставить нужные объемы финансирования. Поэтому они в большей мере опираются на привлечение средств с мировых рынков капитала.

В решении вопроса о выборе источника финансирования определяющее значение имеет сравнение процентных ставок. В условиях глобализации процентные ставки мирового рынка ссудных капиталов ориентируются на на процентные ставки рынков развитых стран. Так в США процентная ставка ФРС на уровне 4,5%, Еврозоны — 2,5%. Поэтому для российских компаний, например, эти условия будут более привлекательными, чем заимствования на национальном рынке, где ставка ЦБ РФ находится на уровне 12%.

Расширение доступа нефтегазовых компаний многих стран на различные сегменты мирового рынка капиталов связано с предложениями специфических рисков, которые обходили эти компании стороной, будучи на национальных рынках. К числу таких рисков относятся валютный, трансляционный, информационный, политические риски и прочие. Компаниям из развивающихся стран приходится подвергать себя более высоким рискам, чем компаниям развитых стран, поскольку для повышения

заинтересованности инвесторов развивающимся компаниям необходимо искать новые формы привлечения, активизируя инвестиционную политику.

Анализируя эффективность привлечения ресурсов мировых рынков капитала, следует рассматривать этот процесс в трех основных стадиях:

а) выявление круга инвесторов и кредиторов, подготовка соответствующих соглашений;

б) получение и использование финансовых ресурсов с некоторой корректировкой условий;

в) выполнение принятых обязательств, действия по эффективному управлению полученными ресурсами.

Мировой рынок капитала в современных условиях превратился в основной источник внешнего финансирования. Для большинства стран мира это единственная возможность обеспечения инвестиционного процесса. Для некоторых развивающихся стран (Ангола, Алжир, Нигерия Эквадор) доля внешних заимствований в общем объеме финансирования нефтегазового комплекса составляет от 38 до 65%.

В работе характеризуются и сравниваются понятия «международный рынок ссудных капиталов» и «международные финансовые рынки» . Автор выделяет общие и отличительные черты этих понятий.

Большое внимание уделено раскрытию содержания отношений на международных финансовых ранках, которые рассматриваются как система взаимосвязанных рынков: денежного, кредитного и ценных бумаг. Современный мировой капитал является результатом длительного исторического развития. Оно связано со становлением национальных рынков капитала и превращением их в финансовый рынок с развитой системой инструментов и финансовых институтов. В 80-90 годы XX века национальные финансовые рынки объединились в единую мировую систему, вступив в полосу финансовой глобализации.

Процесс финансовой глобализации - формирование единых (общемировых) принципов распределения и перераспределения денежных ресурсов между различными национальными рынками. Результатом финансовой глобализации является создание целостного мирового рынка капитальных ресурсов. Концентрация ресурсов капитала в мировом масштабе создает неограниченные возможности для получения средств любым пользователем.

Глобализированный мировой рынок капиталов состоит из ряда сегментов, определенным образом связанных друг с другом.

Крупнейшим сегментом является международный кредитный рынок. который обеспечивает предоставление средств через синдицированные среднесрочные кредиты, проектное финансирование и межправительственные кредиты.

Схема №1

Классификация международных облигаций

Другим сегментом мирового рынка капиталов является рынок долговых инструментов. Общий объем обращающихся на мировом рынке облигаций в 2005 году превышал 14,2 трлн. долл. Сегмент долгового рынка представлен огромным разнообразием инструментов. Некоторые из них

представлены на схеме №1. Наиболее распространенным инструментом долгового рынка являются еврооблигации.

Наиболее быстро растущим сегментом мирового рынка капиталов является сегмент акционерного (долевого) финансирования. Этот сегмент предполагает форму незаемного финансирования посредством продажи акций наиболее ликвидных компаний. В последние годы большое распространение получило публичное размещение акций на международных рынках - IPO (Initial public offering). Акции компаний-эмитентов проходят листинг на крупнейших биржах мира и реализуются на рынках разных стран. С помощью публичного размещения на международных рынках эмитенты получают возможность привлечь крупные инвестиции.

Важным средством привлечения капитала, которое не имеет долгового характера, являются трансграничные слияния и поглощения капиталов компаний. Эта форма предполагает не только привлечение капитала, но и возможность управленческой и организационной реструктуризации компаний. Через слияния и поглощения в конце 90-х годов и в начале XXI века была привлечена основная масса прямых иностранных инвестиций в мировом хозяйстве. Свыше 90% электората прямых инвестиций приходится на развитые страны. Большую активность в последние годы на рынке слияний и поглощений проявили российские компании, в первую очередь, нефтегазовые. Достаточно напомнить такую операцию, как слияние ТНК и British Petroleum.

Во второй главе «Анализ зарубежного опыта внешнего финансирования нефтегазовых компаний» раскрыты направления и формы финансирования зарубежных нефтегазовых компаний с помощью инструментов международных финансовых рынков.

Важными инструментами внешних заимствований выступают синдицированные кредиты. Эта форма получила развитие в 80-х годах XX века. Как следствие либерализации финансовых рынков. В диссертации подробно раскрываются особенности механизма краткосрочного и среднесрочного синдицированного кредита.

Анализируя практику заимствований зарубежными нефтегазовыми компаниями, диссертант отмечает значительное сокращение краткосрочных кредитов. Видимо, во многих развивающихся странах усвоили уроки финансовых кризисов 90-х годов, которые были обусловлены именно

чрезмерными объемами краткосрочных кредитов. Многие зарубежные компании вырабатывали тактику заимствований, позволяющую снизить цену кредита за счет увеличения комиссионных платежей и других «невидимых» компонентов стоимости кредита.

Интерес вызывает тактика компаний-дебиторов в отношении формы обеспечения кредита. Экспортная выручка — самый эффективный предмет обеспечения. В диссертации приводится пример расчета возможных потерь компании-заемщика при оценке предмета залога как формы покрытия потерь кредиторов.

Компании-заемщики для улучшения условий кредита в качестве обеспечения используют оценку запасов углеводородного сырья. Если компания имеет возможность увеличить прирост запасов, то это является основанием для улучшения условий кредитования. Например, при пролонгации кредитного соглашения колумбийская компания ЕсореЬ-о1 представила своим кредиторам данные об увеличении запасов на 10%. Это стало основанием для снижения процентной ставки по кредиту на 0,7% годовых.

В случае изменения условий кредита, обеспеченного залогом, для компании-заемщика может быть актуальным следующее ограничение:

Сумма реализации обеспечения < Сумма долга после изменения по кредиту ~ условий кредита

Степень устойчивости развития компаний-заемщиков и их положение на рынке обусловливают разный характер отношений с кредиторами. Более сильные и устойчивые компании поддерживают кредитные отношения с возможно широким кругом американских, английских, японских, как это делает бразильская РейоЬгаэ. Заключая многочисленные двусторонние соглашения, компания стимулирует конкуренцию среди кредиторов и получает для себя определенные выгоды.

Более скромные по масштабам и привлекательности компании обычно «привязываются» к определенным банкам, которые в течение длительного времени курируют деятельность таких компаний. Кроме того, компании ищут поддержки в международных финансовых организациях. Это заменяет им недостающий кредитный рейтинг и обеспечение получаемого кредита.

В последние годы условия глобализации предопределили существенные изменения на мировом рынке банковских кредитов. Они проявили себя прежде всего на финансовых рынках развитых стран. Их суть - большей открытости условий и большей степени конкуренции. Различия между «традиционным» кредитным рынком и «новым» кредитным рынком представлены в таблице №1.

Таблица №1

Традиционный рынок банковских кредитов «Новый» рынок баноковских кредитов

Непрозрачность (информация о сделке доступна ограниченному кругу лиц) Прозрачность (информация широко доступна)

Кредитные рейтинги и аналитические исследования третьих лиц не используются Используются кредитные рейтинги и независимые исследования

Ограниченный круг кредиторов Большое количество инвесторов

Договорное или «связанное» ценообразование Конкурентное ценообразование на основе доступной информации о сопоставимых сделках

Банк выполняет функции посредника и инвестора Функции посредника и инвестора разделены

Кредиты остаются на балансе кредитора до срока погашения Используется теория кредитного портфеля на основе корреляции рисков и вторичный рынок кредитов для управления портфелем

Кредитная документация уникальна для каждого банка Стандартная документация и единообразные протоколы

Спрос на кредиты увеличился в связи с резким возрастание мировых цен на углеводородное сырье в течение 2003-2005 годов. Это способствовало усилению конкуренции среди заемщиков на рынке синдицированных кредитов. В целом условия кредитования несколько улучшились, но при этом обостряется конкуренция за самые выгодные кредиты. Это надо иметь в виду

российским нефтегазовым компаниям при формировании стратегии внешних заимствований.

Средства долгового финансирования в известной мере конкурируют с кредитными формами. В работе подчеркивается важное преимущество долговых инструментов над кредитными. Механизм эмиссии облигаций предполагает перенос кредитного риска на заемщика. Это обусловило в последние годы широкое использование долговых ценных бумаг как эффективного средства привлечения ресурсов с мирового рынка капиталов. За последние 5-7 лет инвестиции в международные долговые инструменты увеличились более чем втрое.

Среди огромного многообразия долговых инструментов наибольшее распространение имеют еврооблигации. На них приходится около 80% объема долговых инструментов. На иностранные облигации (foreign bonds) приходится 12-14%, на прочие среднесрочные долговые инструменты - 68%.

Отметим ряд преимуществ еврооблигаций как эффективного инструмента привлечения внешнего финансирования:

- относительно невысокий уровень процентных ставок, где базисное значение имеет ставка Libor;

- отсутствие налогообложения;

- гибкость условий и большое разнообразие применяемых

инструментов;

- отсутствие каких-либо ограничений по объему эмиссии;

- возможность обращения еврооблигаций на вторичном рынке, что

способствует повышению ликвидности размещаемых облигаций.

Вместе с тем имеют место условия, затрудняющие широкое

использование еврооблигаций. Немалыми являются затраты, связанные с подготовкой эмиссии, ее андеррайтингом и продвижением. Поэтому на рынке еврооблигаций основной успех на стороне нефтегазовых компаний развитых стран (76% всех эмиссий); на развивающиеся компании приходится только 24%.

Анализ зарубежного опыта облигационных заимствований показал, что для фиксации успешного положения эмитента на рынке необходима постоянная структуризация выпускаемых облигаций. Ее цель - придать такие условия облигационным выпускам, которые позволяли бы снизить

доходность размещения по мере укрепления имиджа компании-эмитента. С точки зрения интересов компании структура выпускаемого долгового инструмента может оптимизироваться по следующим направлениям:

- обеспечение ликвидности на основе увеличения сроков погашения облигаций;

- использование выгод размещения краткосрочных облигаций через их размещение чрез механизм возобновляемых (ролловерных) выпусков на среднесрочную перспективу;

- использование налоговых преимуществ за счет арбитража налоговых ставок;

- применение арбитража по рискам и срокам действия финансовых инструментов;

- широкое использование свопов при регулировании спрэда между активами и обязательствами в одной валюте, в одном виде процентной ставки.

Подчеркнем также разнообразие подходов в механизме размещения облигаций, которые используют нефтегазовые компании зарубежных стран. Более известные и привлекательные компании делают это через механизм конкурентного андеррайтинга. Менее известные используют механизм договорного андеррайтинга, а также размещают облигации через дилеров в лице транснациональных инвестиционных банков.

В последние годы получила распространение практика размещения облигаций через Интернет. Преимуществами такого способа является существенное снижение трансакционных издержек и информационная прозрачность подобных размещений. Наиболее активно такие формы размещения используют компании развитых стран (Exxon Mobil, Chevron Texaso, Total и др.), реализующие облигации через электронные площадки дилеров.

Отметим некоторые новые подходы эмитентов еврооблигаций к размещению ценных бумаг. К ним следует отнести сокращение первичного размещения по фиксированным ценам, тендерное размещение облигаций на основе предварительной договоренности с андеррайтерами, тактика завышения цены первого транша размещения с целью продвинуть на рынок последующие транши с более низкой доходностью. Подобные тактические

действия стали возможны после 2003 года, когда мировые цены на углеводороды резко пошли вверх.

Серьезную роль в регулировании международных инвестиционных потоков сыграли международные финансовые организации (МФО) в лице МВФ и организаций Мирового банка. Еще в 70-е годы МВФ выделил в своем кредитном механизме «Нефтяной фонд», который был направлен на компенсацию потерь слаборазвитым государствам-импортерам энергоресурсов в условиях бурного роста мировых цен в 1973-1975 годах.

Существенный вклад в регулирование международных инвестиционных потоков внесла система Мирового банка. Крупнейшим кредитором был МБРР и его региональные отделения. Особенностями такого кредитования было целевое содействие в строительстве транспортной инфраструктуры, освоении новых месторождений прежде всего в наименее развитых странах, а также в странах с переходной экономикой. Кроме того, МФО выступали не столько в роли кредиторов, сколько в роли гарантов, тем самым поддерживая экономику развивающихся государств, образуя с частными инвесторами путы софинансирования.

Важную роль МФО сыграли в развитии нефтегазовой отрасли России в первые годы реформ. МБРР предоставил ряд займов на реконструкцию нефтегазовых месторождений. Под гарантии правительства РФ в период 1992-1996 гг. В нефтегазовый комплекс страны было привлечено 2,8 млрд. долл. инвестиций со стороны МБРР и ЕБРР.

Кредитная поддержка МФО российской экономики в целом сыграла свою положительную роль. Кредиты Мирового банка стали «школой» обучения российских компаний международному бизнесу. Членство России в МФО дало ей возможность интегрироваться в мировую экономику и быть доступной мировому рынку капиталов. Условия кредитования МФО не всегда отвечали национальным экономическим интересам. Они имели зачастую политическую ангажированность.

После 2000 года отношения России и МФО существенно изменились. Преодолев в основном транснациональный спад, экономика РФ вышла на траекторию поступательного экономического роста. В этих условиях необходимость в заимствованиях от МФО становится все меньше, в особенности при высоких мировых ценах на углеводороды.

В третьей главе диссертации «Российские нефтегазовые компании на международных финансовых рынках» раскрываются направления деятельности наших компаний по привлечению средств с мирового рынка капиталов.

Ситуация устойчиво высоких мировых цен изменяет существенным образом формы внешнего финансирования нефтегазовых компаний. Это накладывается на объективный рост потребностей в энергоресурсах в мировом хозяйстве. Рост потребностей в энергоресурсах предопределяет рост инвестиций. Годовая норма инвестиционных расходов за первое десятилетие XXI века возрастет не менее чем на 70-80%. Основной объем инвестиций направляется на поддержание действующего уровня добычи (60%), на цели освоения новых месторождений - несколько меньше (40%).

Основной формой внешнего финансирования нефтегазовых отраслей в современных условиях является долевое (акционерное) финансирование. Эта тенденция оценивается как общемировая. Продажа компанией части своих акций - мощное средство привлечения финансирования. Приобретение акций других компаний - средство овладения новыми, более эффективными активами.

Долевое финансирование реализует себя в сделках по слияниям, поглощениям и присоединениям. Пик реализации таких сделок пришелся на 1998-2000 гг. Эти сделки были нацелены не только на привлечение дополнительного капитала, но и на усиление конкурентоспособности посредством диверсификации активов, совершенствования управленческой деятельности.

В этот период осуществлены были слияния крупнейших энергетических компаний мира: Exxon и Mobil, Amoco и British Petroleum, Total и PetroFina. Мощная волна сделок среди нефтегазовых компаний прошла в 2005 г., совокупный объем которых оценивается в 196 млрд. долл.

Таблица №2

Самые крупные мировые слияния в энергетической сфере 2005 г.

Стоимост Проданная компания Страна Компания-

ь сделки покупатель

(млрд.

доля)

36 Burlington Resources США Conoco Phillips

28,27 Endesa SA Испания Gas Natural SDG SA

20 Unocal США Chevron

14,31 Cinergy Corp США Duke Energy Corp.

13,87 Electable SA/NV Бельгия-Франция Suez SA

13,1 Сибнефть Россия Газпром

11,2 ConstellationEnergy Group Inc США FPL Group INC.

10,33 Italenergia Bis Sp A Италия AEMSp A/Electricite de France SA-EDF

9,4 Pacifi Corp США Berkshire Hathaway Ins

8,3 Texas Genco LLC США NRG Energy Ins

Источник: Известия. 29 марта 2006г.

Большое распространение в последние годы получила такая форма внешнего финансирования как привлечение средств с фондового рынка посредством публичного размещения акций — IPO (Initial Public Offering). Наивысший объем размещений IPO в мире пришелся на 2000 год — более 1700 размещений га сумму 220 млрд. долл. В 2005 году зарубежные компании привлекли за счет первичного публичного размещения 145 млрд. долл.

Преимущество данной формы привлечения капитала состоит в том, что капитал, полученный от реализации акций, не нужно возвращать. Как правило, по размещенным акциям дивиденды не выплачиваются, поскольку

привлеченный капитал идет на развитие компании. По уровню совокупных затрат процедура эмиссии обыкновенных акций обходится дешевле, чем привлечение кредита. Вместе с тем IPO налагают на компанию серьезные обязательства. Она должна иметь ясную и понятную отчетность своей хозяйственно-финансовой деятельности, прозрачную структуру собственности, прочные позиции на рынке и хорошие перспективы роста стоимости.

Систему IPO стали использовать и российские компании. Отметим, что отставание российских компаний от зарубежных в области IPO отражает недостаточную развитость российского фондового рынка и плохую транспарентность деятельности многих российских компаний. За 2005 год российские компании привлекли 4,5 млрд. долл. с рынка IPO. В сравнении со многими зарубежными компаниями это небольшая сумма. Подготовку к IPO ведут некоторые российские энергетические компании. Самая крупная из них «Роснефть», которая планирует в течение 2006-2007 гг. Разместить на зарубежных рынках своих акций на 18 млрд. долл. Ведущие российские нефтегазовые компании не стремятся на рынок ГРО, поскольку их акции давно уже размещены на зарубежных рынках через систему ФДР и ГДР.

В использовании IPO нуждаются менее заметные и «раскрученные» компании, которым необходимо усиливать конкурентоспособность и завоевывать высокие рейтинги. Конкретно готовность к IPO высказали кроме «Роснефти», ОАО «Нижнекамскнефтегаз» и ОАО «НОВАТЭК».

В работе процесс выхода российских компаний на международные финансовые рынки подразделяется на три этапа. Этим трем этапам предшествовал начальный период (1992-1995 гг.), когда российская экономика делала самые первые шаги по пути рыночного развития. В эти первые годы реформы иностранные инвестиции привлекались в очень скромных объемах, и российские компании еще отсутствовали на мировом рынке капитала.

Первый этап (1996-1998 гг.) означал знакомство российских компаний с международными финансовыми рынками. Выход на различные сегменты международного рынка капиталов осуществили прежде всего нефтегазовые компании, которые были инвестиционно наиболее привлекательны. Государство обеспечивало гарантии по привлекаемым заимствованиям, через гарантированные объемы поставок нефти и нефтепродуктов по твердым

ценам. По этой причине энергетическим компаниям удавалось привлечь крупные заимствования на более благоприятных условиях, чем это имели компании других отраслей.

Наши компании использовали три основные формы привлечения финансирования: синдицированное кредитование, эмиссия еврооблигаций и реализация акций на зарубежных рынках через механизм ФДР (ГДР).

Второй этап начался с 1999 года и до 2005 года. Он характеризовался упорной борьбой за преодоление последствий финансового кризиса 1998 года. Результатом кризиса было потеря нашими компаниями кредитных рейтингов и уход с международных финансовых рынков. Российские компании начали практически заново выходить на международные рынки, завоевывая рейтинговые позиции. В период 2000-2002 гг. Российские компании сумели привлечь в ежегодном объеме до 4-5 млрд. долл. иностранных инвестиций. Это превышало докризисный уровень 1997 года (3,9 млрд. дол.). Правда, нефтегазовая сфера серьезно потеряла в инвестиционной привлекательности из-за существенного падения мировых цен на энергоносители. Если в 1997 г. ее доля в объеме привлекаемого зарубежного капитала составила 32%, то в 2000 г. - только 18%.

Следует подчеркнуть, что привлекаемые инвестиции использовались более эффективно и целенаправленно. Они направлялись на разработку и освоение новых месторождений. Достаточно напомнить о крупных проектах, связанных с привлечением иностранных инвесторов в сахалинские нефтегазовые месторождения, в крупное Ковылстинское месторождение Восточной Сибири, в газовые месторождения на арктическом шельфе и др.

После 2000 года заметную роль стали играть формы акционерного финансирования. Это отражало общемировую тенденцию. По началу акции российских нефтегазовых компаний реализовывались на зарубежных фондовых рынках через АДР. Кроме того, российские компании активно включились в процесс слияний и поглощений.

После 2003 года начался третий этап деятельности российских нефтегазовых компаний на международных финансовых рынках. Он характеризуется значительным ростом мировых цен на углеводороды. В этих условиях кардинально изменились стратегия внешнего финансирования. Повысилась доля собственных средств в финансировании развития компаний. Практически все ведущие российские компании провели

кардинальную реструктуризацию своего бизнеса, укрепляя капитальную базу и совершенствуя систему управления. В нынешних условиях компании делают акцент на диверсификацию своего бизнеса, привлекая новые активы как в России, так и за рубежом.

Эта линия особо четко просматривается в деятельности наших лидеров: ОАО «Газпром» и ОАО «Лукойл». Отметим чрезвычайную активность «Газпрома» в крупных международных проектах по сооружению трубопроводных систем. Диверсификацияего деятельности реализовалась в приобретении крупнейшей нефтяной компании «Сибнефть». Одна из важных стратегических задач компании - контролировать европейский рынок газопотребления. Поэтому руководство компании ведет переговоры с итальянской ЭНИ о приобретении газораспределительных мощностей итальянского рынка в обмен на часть (25%) Южно-Русского газового месторождения.

Подобные «экспансионистские» настроения и у «Лукойла», которая активно скупает нефтеперерабатывающие и нефтепродуктораспре-делительные активы в европейских странах, США, Южной Америке.

Перспективы внешнего финансирования российских нефтегазовых компаний представляются не вполне определенными. Эта неопределенность обусловлена действием ряда разнонаправленных факторов. С одной стороны, по мере развития современного производства спрос на углеводородное сырье будет расти, следовательно, расти будут и цены. С другой стороны, мировое сообщество ведет настойчивый поиск возобновляемых источников энергии. Открытие таких источников может существенно снизить спрос на углеводородное сырье. Кроме того, следует учитывать ряд неэкономических условий, влияющих на динамику мировых цен.

В соответствии с условиями развития мирового рынка нефтегазовой продукции и динамики мировых цен, диссертант рассматривает два сценария развития внешнего финансирования.

Первый сценарий - внешнее финансирование в условиях низких цен на нефть и газ. Речь не может идти о возврате к уровню цен 10-15 долл/барр. Крайней точкой положительной динамики развития российского нефтегазового комплекса и всей российской экономики является цена уровня 25-27 долл/барр («цена отсечения» государственного бюджета). Весьма реально падение цен на нефть до 35-40 долл\барр. В этих условиях

наши компании будут иметь минимальные доходы, которые резко сократят собственные возможности финансирования развития компании. Не будет возможности приобретать новые активы, обеспечивать доходы за счет деятельности на других рынках. Компании будут вынуждены делать упор на разработку собственных месторождений, опираться на те мощности, которые у них имеются. Следовательно, существенно возрастет спрос на привлекаемые финансовые ресурсы, в том числе и с мирового рынка. Поэтому усилится конкуренция среди дебиторов на мировых финансовых рынках, возрастет цена заимствований. Данный сценарий предполагает довольно существенный рост процентных ставок и возрастание значения роли МФО как гарантов обеспечения надежного и относительно недорогого финансирования для развивающихся стран.

Второй сценарий - это внешнее финансирование при высоких мировых ценах на нефть и газ. Это та ситуация, в которой находятся российские нефтегазовые компании сегодня. Долго такая ситуация существовать не может. Она не может рассматриваться как вполне благоприятная, так как в данных условиях ослабляется конкурентоспособность компаний, которые отучаются бороться за привлечение ресурсов мирового рынка капиталов.

Данный сценарий предоставляет компаниям возможность вместо привлечения средств с мирового рынка капиталов инвестировать свои крупные доходы в приобретении новых материальных активов (месторождений) и мощностей по переработке нефти и газа с целью обеспечения прироста капитала.

Развитие нефтеперерабатывающих отраслей в будущем будет требовать все возрастающих инвестиций. К 2030 году, по оценке МЭА, ежегодные инвестиции в энергетику должны составить не менее 100 млрд. долл. Только такого огромного масштаба финансовые ресурсы дадут необходимый прирост нефтедобычи к 2030 году до 120 млн. баррелей в сутки. Деятельность российских нефтегазовых компаний в ближайшей перспективе будет отличаться, по мнению автора, наступательностью и попытками диверсификации характера деятельности. Указанные условия дают основу для усиления рыночных позиций и конкурентоспособности по сравнению с самими передовыми энергетическими компаниями мира. Это, в частности, отражено в таблице №3.

Таблица №3

Позиции российских нефтяных компаний среди крупнейших зарубежных компаний

Компании Добыча нефти в Доля добычи за Доказанные

2004 г., млн т рубежом,% запасы нефти на

01.01 2005 г.,

млрдт

Exxon Mobil 128,50 75,8 1,79

Royal Dutch Shell 112,65 74,4 0,91

British Petroleum 125,00 78,3 1,02

Chevron-Texaco 86,80 68,7 1,18

Total 84,70 75,4 1,01

Лукойл 86,70 3,6 2,20

Юкос 81,00 - 1,52

ТНК-BP 73,00 - 1,52

Сургутнефтегаз 59,40 - 1,10

Conoco Phillips 59,70 57,00 0,88

Источник: Нефть России. 2006. №5.

Но благоприятные условия высоких цен - это не навсегда. Поэтому, с одной стороны, наши компании должны качественно диверсифицировать свою деятельность, серьезно подкрепляя ее приобретением зарубежных активов. С другой стороны, необходимо быть готовым к тому, что цены упадут и конкурентная борьба за ресурсы международных финансовых рынков резко обострится.

Особо острую конкуренцию нашим компаниями составят корпорации наиболее быстро развивающихся стран (Китая, Бразилии, Индии, некоторых других азиатских стран). Очень важно нашим компаниям активно работать со странами ближнего зарубежья, в частности, в центрально-азиатском регионе (Казахстан, Узбекистан, Туркмения, а также Иран Турция). Диверсификация добывающей базы за рубежом - важный путь увеличения капитализации компаний и усиления международной конкурентоспособности.

В заключении диссертации сформулированы выводы и предложения, вытекающие из данного характера исследования.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

Международные финансовые рынки, как источник внешнего финансирования в сборнике «Инструменты экономического роста в России ВЭО России» М., 2005 - 0,7 п.л.

Формы привлечения российскими нефтегазовыми компаниями финансирования с мирового рынка капиталов - в сборнике «Устойчивое развитие России: проблемы и перспективы». ВЭО России. М., 2005

0,6 п.л. (в соавторстве)

доля диссертанта 0,3 п.л. Международное финансирование нефтегазовых компаний: зарубежный опыт. РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина. М., 2006

5 п.л. (в соавторстве) доля диссертанта 2,5 п.л. Условия привлечения иностранных инвестиций в нефтегазовый комплекс России - в сборник «процессы и конфликты: роль энергетики и диверсификации посткризисной экономики России». 4.1 Сборник научных статей. Под ред. Е.К. Муравьёва. РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина. М., 2005 - 0,8 пл.

Формы внешнего финансирования российских нефтегазовых компаний // Нефть, газ и бизнес 2006 №9

0,4 пл. (в соавторстве) доля диссертанта 0,2 пл. Инструменты внешнего финансирования нефтегазовой отрасли:

в сборник «Актуальные проблемы состояния и развития нефтегазового комплекса России». Тезисы докладов, том 2 РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина М., 2005 - 0,1 пл.

Напечатано с готового оригинал-макета

Издательство ООО "МАКС Пресс" Лицензия ИДИ 00510 от 01.12.99 г. Подписано к печати 12.01.2007 г. Формат 60x90 1/16. Усл.печл 1,5. Тираж 100 экз. Заказ 009. Тел. 939-3890. Тел./факс 939-3891. 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им. М.В. Ломоносова, 2-й учебный корпус, 627 к.