Денежно-кредитная политика Болгарии на пути интеграции в еврозону тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Денежно-кредитная политика Болгарии на пути интеграции в еврозону"

На правах р\

пси

КОЗЫРЕВА АННА ГЕННАДЬЕВНА

Денежно-кредитная политика Болгарии на пути интеграции в

еврозону

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

005010343

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

9 ОЕЗ ті

Санкт-Петербург - 2012

005010343

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель -

Официальные

оппоненты:

Ведущая организация -

доктор экономических наук, профессор Селищев Александр Сергеевич

доктор экономических наук, профессор Козловский Виталий Владимирович

кандидат экономических наук, доцент Воронин Михаил Сергеевич

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный

инженерно-экономический университет»

Защита диссертации состоится «1» марта 2012 года в /^часов на заседании диссертационного совета Д 212.237.04. при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д.21, ауд. . -

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Автореферат разослав

2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Евдокимова Н.А.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В Болгарии на протяжении последних двадцати лет идет процесс перехода от одной хозяйственной системы к другой, результаты которого в научной литературе оцениваются далеко не однозначно.

В течение этого периода уже сформировались основные институты рынка, динамично развивается экономика, страна стала членом Европейского Союза, но 1990-е гг. стали «потерянным десятилетием» с характерными явлениями в виде спада производства, падения доходов населения и обострившейся социальной дифференциации.

Изменения в денежно-кредитной сфере Болгарии были наиболее значительными и скоротечными по сравнению с другими сферами экономики страны. Если в прежней экономике денежно-кредитная сфера играла подчиненную роль по обслуживанию хозяйственного плана страны, то в новых условиях она заняла одну из ведущих позиций, и деньги приобрели большинство реальных присущих им функций. В то же самое время, ввиду начавшихся инфляционных процессов, стал активно развиваться интенсивный процесс замещения национальной валюты на иностранную.

Болгария прошла длинный путь реформирования экономики, с начала трансформационного периода в 1990-х гг. на фоне экономического спада и высокой инфляции до глубоких институциональных преобразований в начале 2000-х гг. с экономическим ростом и необходимостью частичного пересмотра системы денежно-кредитного регулирования на фоне появления важных обстоятельств эволюции экономики - существенной модификации роли денег и кредита. Деньги и кредит приобрели свойство катализатора и потенциала для экономического развития, что не осталось вне поля формирования национальной денежно-кредитной системы.

В настоящее время Болгария продолжает сталкиваться с проблемой соответствия макроэкономических показателей требованиям Европейского Союза, а денежно-кредитная политика - с проблемой нового переходного периода, характеризующегося отрезком времени между вступлением в ЕС и вступлением в еврозону, что влечет за собой еще один сложный аспект в виде наднационального уровня формирования денежно-кредитной политики.

На текущий момент вопрос о том, является ли экономика Болгарии переходной, остается дискуссионным. По причине недостаточной разработки общих теорий денежно-кредитной сферы для переходной экономики, попытки прямого копирования денежно-кредитных моделей для рыночной формы хозяйствования, не приносят успеха.

Неоднозначность экономических реалий порождает необходимость теоретического определения и осмысления особенностей развития денежнокредитной сферы в процессе перехода к рынку. Пока же в ходе теоретических исследований всех аспектов функционирования денежно-кредитной сферы научная мысль сформировала основные подходы к функционированию денег и кредита в рамках национальной денежно- кредитной системы.

Актуальным становится вопрос эволюции денежно-кредитной сферы на протяжении трансформационного периода и определения причинноследственной связи выбора траектории развития национальной денежнокредитной системы, которая в системе критериев эффективности денежнокредитной политики определила текущее положение Болгарии как наименее продвинувшейся по пути трансформации среди постсоциалистических стран Центральной и Восточной Европы.

Данный процесс выразился в биполярном подходе, который заключался в тенденциях (среди стран Восточной Европы) тяготения к стабилизации национальной валюты и выбору между наиболее жесткой моделью фиксации курса (валютный комитет) и моделью инфляционного таргетирования, подразумевающей плавающий курс. Крайне важным является то обстоятельство эволюции экономики, что выбор режима обменного курса (в случае с Болгарией) определялся субъективными политическими предпочтениями органов денежно-кредитного регулирования, и консенсуса, в вопросе этого выбора до сих пор, как такового, нет существует. Именно потому, что каждая страна обладает своей спецификой и в формулировании денежно-кредитной политики, и в ее осуществлении.

Степень научной разработанности проблемы. В основу исследования заложены научные труды зарубежных и отечественных экономистов, посвященные вопросам разработки и применения методов анализа денежно-кредитной политики, моделирования обменных курсов и формирования инструментов децентрализации денежно-кредитной политики в условиях экономики переходного периода: Балино Т., Балиозов 3., Бернанке Б., Бишев Г., Бруно М., Вегх К., Де Мело М., Денизер К., Кальво Г., Кристиано Л., Крзак М., Матушек Р., Михов Й., Мишкин Ф., Рудебуш Г., Сахай Р., Симс К., Эванс К., Эйхенбаум М., Эрнандес-Ката Э., Эттл X., Абалкин Л.И., Валева Т.Э., Глинкина С.П., Гринберг Р.С., Дробышевский С.М., Мильнер Б.З., Некипелов А.Д., Орлик И.И., Рогова О.Л., Сенчагов В.К., Трунин П.В., Фейт Н.В., Шейнин Э.Я. и другие.

Данное исследование проводит анализ влияния процессов интеграции в еврозону на формирование денежно-кредитной политики Болгарии.

В работе исследуются проблемы и этапы функционального развития денежно-кредитной сферы переходной экономики Болгарии в трансформационный период, что раскрывает содержание, характер и последствия экономических и политических преобразований в стране.

Кроме того, даются ориентиры для эффективного формирования денежно-кредитной сферы путем координации фискальной и валютной политики, банковской системы и финансовых рынков для целей номинальной и реальной конвергенции в процессы экономической глобализации.

Цель диссертационного исследования состоит в исследовании механизмов формирования денежно-кредитной политики страны в условиях европейской валютной интеграции.

В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе решены следующие научные задачи:

1. Определены этапы формирования денежно-кредитной сферы и закономерности проведения денежно-кредитной политики Болгарии, на этой основе вскрыта специфика каждого этапа;

2. На основе анализа основных инструментов денежно-кредитной политики Болгарии сделаны выводы об их эффективности на всех этапах ее формирования;

3. Изучены современные тенденции денежно-кредитной политики Болгарии в условиях интеграции в еврозону;

4. Выявлены возможные выгоды для переходной экономики страны от вхождения в еврозону;

5. Дана оценка проведения денежно-кредитной политики Болгарии в условиях европейской валютной интеграции.

Объектом диссертационного исследования являются денежнокредитные отношения, возникающие при функционировании национальной экономики на пути вступления в еврозону.

Предметом диссертационного исследования является механизм функционирования денежно-кредитной системы, т.е. совокупность экономических агентов, денежных агрегатов, кредитных структур и финансовых инструментов, регулирующих функционирование денежнокредитной системы, а также область и способы их взаимодействия в условиях интеграции в еврозону.

Новизна диссертационного исследования заключается в анализе денежно-кредитной политики в условиях европейской валютной интеграции, обосновании предложений по использованию инструментов денежнокредитной политики для стимулирования экономического роста в экономике Болгарии.

К основным результатам, определяющим научную новизну диссертационного исследования, относятся следующие:

1. Определены этапы формирования денежно-кредитной политики Болгарии; выявлены особенности проведения денежно-кредитной политики Болгарии на каждом этапе, дана их оценка.

2. Систематизированы ключевые проблемы денежно-кредитной сферы Болгарии и организации денежного обращения в период рыночных реформ; обоснована целесообразность построения системы универсальных банков.

3. В результате количественной оценки факторов инфляции для переходной экономики Болгарии за 11 лет (1996-2006 гг.) сделан вывод о том, что динамика издержек на рабочую силу и динамика валютного курса выступали в качестве ключевых факторов инфляции, более значимых, чем динамика денежной массы.

4. На основе анализа основных этапов трансформации денежнокредитного регулирования и глубины рыночных реформ в Болгарии

обоснована целесообразность, выявлены преимущества и недостатки действующего в стране режима валютного управления.

5. Выявлены базовые экономические, финансовые и институциональные факторы развития денежно-кредитной сферы Болгарии в последнее десятилетие (в том числе в период кризиса) и трансформации проводимой в стране денежно-кредитной политики; дана оценка современного состояния денежно-кредитной системы страны.

6. Детально исследовано понятие долларизации, на этой основе введены показатели ее измерения и выявлены факторы, определяющие ее развитие. Проанализированы все плюсы и минусы введения полной долларизации для денежного обращения, банковской системы и экономики страны в целом.

7. Дана оценка перспектив вступления Болгарии в Европейский экономический и валютный союз (ЕЭВС), систематизированы ключевые преимущества и недостатки этого шага, в том числе обоснованы предложения по использованию инструментов денежнокредитной политики для стимулирования экономического роста в экономике Болгарии.

Теоретической основой исследования являются монографии и труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам структурных деформаций и повышения эффективности денежно-кредитной системы, выбора целевой функции сочетания кредитной активности и устойчивости денежной системы; материалы научных конференций и семинаров; официальные решения денежных властей Болгарии; подзаконные и нормативные акты Правительства Болгарии и Европейского Союза.

Теоретические исследования, в процессе которых раскрываются вопросы применения современных медов анализа, оценки денежнокредитной политики для стран с переходной экономикой, дополнены выводами по достижению финансовой стабилизации и по преодолению факторов торможения экономической динамики.

Методологической основой диссертационной работы стали общие методы научного познания: метод единства анализа и синтеза, методы наблюдения, сравнительный анализ, метод взаимосвязи теоретических и практических аспектов исследования.

Информационной основой диссертационного исследования являются официальные данные Международного Валютного Фонда (МВФ), Службы статистики Евросоюза (Евростат), Всемирного Банка, Европейского Центрального Банка, Болгарского Национального Банка, Болгарской Фондовой биржи SOFIA, статистики Международного агентства финансовой информации Reuters, отчетности международных рейтинговых агентств Fitch Ratings и Moody's, отчеты государственных органов власти Болгарии, материалы глобальной сети Интернет, научных и периодических изданий, информационных баз данных, а также материалы по состоянию денежнокредитной сферы Болгарии, собранные и обработанные автором.

Теоретическая значимость исследования по вопросам теоретической разработки ориентиров для структурной деформации и устойчивого развития денежно-кредитной системы Болгарии и по вопросам прикладного характера научных выводов диссертации заключается: (1) в обозначении ориентиров денежно-кредитной политики в интеграционном процессе Болгарии в Европейский Экономический и Валютный Союз; (2) положения диссертации могут быть использованы в научных исследованиях отдельных вопросов формирования денежно-кредитной политики как на мировом, европейском, так и на российском уровнях. Результаты исследования могут оказаться полезными при преподавании регулярных курсов «Мировая валютная система», «Деньги, кредит, банки», «Мировая экономика», «Международные экономические отношения».

Практическая значимость результатов исследования обусловливается фактом их приемлемости для рассмотрения в вопросах формирования денежно-кредитной политики в России. Основанием этому служит тот факт, что на протяжении последних лет приоритетом денежнокредитной политики нашей страны являлось поддержание курса рубля на приемлемом уровне с целью стимулирования валютных поступлений в страну в то время, как вопросы стабильности денежного обращения и таргетирования денежной массы отходили на задний план. Однако по мере накопления значительных золотовалютных резервов борьба с инфляцией приобрела первостепенное значение.

В данном аспекте уместно обратиться к опыту развития и формирования денежно-кредитной сферы в Болгарии, практическая значимость результатов исследования которой обусловлена перспективой их использования:

(1) при формировании денежно-кредитной политики России, как страны с переходной экономикой на постсоциалистическом пространстве, а в частности - для рассмотрения вопроса о том, как менялись приоритеты денежно-кредитной политики по мере продвижения ее экономики к рыночной системе;

(2) при трансформации валютной и внешнеэкономической политики России в «поясе соседства» с Болгарией в рамках международных организаций;

(3) при анализе международных интересов в свете экономического сближения России и Европейского Союза.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности. Область исследования соответствует научной специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит», пп. 11.6 и пп. 11.7 и научной специальности 08.00.14 - «Мировая экономика», п. 12 Паспорта научных специальностей ВАК Министерства образования и науки РФ (экономические науки).

Апробация результатов исследования. Разработанные в диссертации научные и методические положения доведены до уровня практических рекомендаций, имеют комплексный характер. Работа обсуждена и одобрена

на заседании кафедры денег и ценных бумаг Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов. Основные теоретические положения и выводы диссертационной работы в 2009-2011 годах обсуждались на международных научно-практических конференциях, проходивших в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов. По теме диссертационного исследования опубликовано пять печатных научных работ общим объемом 2 п.л., в числе которых - 1 статья, опубликованная в ведущем рецензируемом научном журнале, рекомендованном ВАК РФ.

Структура исследования. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

В I главе «Эволюция и общие закономерности проведения денежнокредитной политики в Болгарии» анализируются становление и развитие денежной системы Болгарии и особенности формирования денежнокредитной политики на разных этапах: начиная с периода зарождения в стране денежно-кредитных отношений и заканчивая анализом явлений в денежно-кредитной сфере в период плановой экономики.

Во II главе «Трансформации денежно-кредитной сферы Болгарии как подготовительный этап к вступлению в еврозону» проведен комплексный анализ денежно-кредитной сферы Болгарии и дана периодизация ее развития в переходный период, определены ключевые факторы инфляции в стране, выявлены преимущества и недостатки режима валютного управления.

В III главе «Анализ влияния интеграционных процессов в ЭВС на формирование денежно-кредитной политики Болгарии» проведен анализ и дана оценка современной денежно-кредитной политики Болгарии. Автором детально исследовано понятие долларизации, а также введены показатели ее измерения и рассмотрены факторы, определяющие ее развитие. Исследованы перспективы вступления Болгарии в ЭВС, выявлены преимущества и недостатки данного шага. Автором внесены предложения по использованию инструментов денежно-кредитной политики для стимулирования экономического роста в стране.

И. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

На основании проведенного исследования были получены следующие результаты.

1. Основными значимыми явлениями в период становления денежнокредитной сферы в Болгарии были введение национальной денежной единицы лева и учреждение Болгарского Народного Банка (БНБ), в результате чего был преодолен хаос в денежном обращении страны, начала формироваться банковская система. БНБ в тот период обслуживал государственный бюджет, осуществлял расчетные операции государства, а также совершал банковские операции, характерные для коммерческих банков.

Специфической особенностью денежно-кредитной сферы Болгарии практически на всех этапах ее развития была зависимость от иностранного капитала, который на первых этапах политически самостоятельного существования страны направлялся в наиболее прибыльные отрасли - сферу кредита, торговли и легкую промышленность и способствовал развитию прежде всего этих отраслей.

Важными событиями, оказавшими влияние на формирование денежнокредитной политики Болгарин, были Балканская, Первая и Вторая мировые войны, что позволило автору определить данные события как этапы в развитии денежно-кредитной сферы и формировании денежно-кредитной политики страны. Основной проблемой в денежно-кредитной сфере на этих этапах являлась высокая инфляция, возникающая в условиях финансирования огромных военных расходов и спада производства в стране. БНБ на всех этапах выступал кредитором государства, финансировал военные расходы.

Необходимо отметить, что до начала Второй мировой войны в Болгарии наблюдался период временной стабилизации (1924-1928 гг.), рост инфляции был остановлен в результате следующих мер: введения жестких валютных ограничений, сокращения заработной платы рабочих, увеличения налогов.

С наступлением Мирового экономического кризиса 1929-1933гг., когда курс лева стремительно покатился вниз, Болгарский Народный банк осуществлял масштабное финансирование правительства, оказывал финансовую помощь крупным банкам и ограничивал доступ к кредиту для мелких банков.

В послевоенные годы движение курса также находилось под воздействием инфляционного процесса. В тот период сильное влияние на изменение валютного курса оказывал платежный баланс, основная часть пассивного сальдо которого приходилась на долю платежей по внешним долгам и военным репарациям.

Характерной особенностью послевоенного периода развития денежнокредитной сферы Болгарии и формирования ее денежно-кредитной политики были мероприятия, проводимые БНБ и нацеленные на централизацию и концентрацию капитала. В результате национализации банковской системы в 1947г. БНБ стал единым центром создания сверхцентрализованной плановой экономики и регулятором денежного обращения в стране.

В послевоенный период проводились реформы денежного обращения конфискационного характера. Результатом реформ стала окончательная привязка лева к рублю, который в начале 50-х гг. вытеснил доллар из клиринговых расчетов между социалистическими странами.

Таким образом, на развитие современной денежно-кредитной сферы Болгарии большое влияние оказала предшествовавшая система административно-командной экономики, отличительной чертой которой в части денежного обращения являлось жесткое разделение сфер наличного и безналичного обращения. В административно-командной экономике

доступный набор финансовых инструментов существенно ограничивался основной формой вложения средств - срочными банковскими депозитами, в меньшей степени - государственными ценными бумагами (облигациями). Под государственным администрированием также находились процентные ставки, а финансовые рынки практически отсутствовали. Денежно-кредитная система плановой экономики Болгарии являла собой традиционную модель денежно-кредитной политики с классической формой эндогенности денег, поскольку, «спрос» на кредиты целиком определялся плановыми заданиями.

2. При переходе к рынку Болгария выбрала для своего пути развития вариант формирования финансовой системы в виде построения системы универсальных банков, о которой писал один из классиков кейнсианского направления экономической науки X. Мински1, предлагая два варианта развития финансовых систем - систему рынка ценных бумаг или систему универсальных банков.

На наш взгляд, система рынков ценных бумаг обеспечивает более демократичный порядок размещения средств населением, но в условиях переходного периода для создания эффективных финансовых рынков потребовался бы более продолжительный период времени, чем для формирования банковской системы. Кроме того, усугубляющим фактом в пользу выбора второго пути развития явился тот факт, что население страны (на тот момент) было не подготовлено к новым видам вложения средств, что создавало бы гораздо больше возможностей для финансового мошенничества.

3. Основной проблемой в денежно-кредитной сфере страны на начальном этапе трансформации была высокая инфляция, которая, с одной стороны, вызывала необходимость поведения ограничительных мер денежно-кредитной политики, с другой - повлияла на возникновение некоторых негативных тенденций в денежно-кредитной сфере: долларизации экономики, формирование неэффективной банковской системы и развитие проблемы неплатежей в широком смысле.

На основании критерия линейной корреляции (критерий Пирсона)* нами была проведена количественная оценка возможных факторов инфляции для переходной экономики Болгарии за период в 11 лет (1996-2006гг.):

. динамики денежной массы (по двум агрегатам - М1 и М2);

■ валютного курса;

■ номинальной заработной платы;

■ издержек на единицу рабочей силы.

1 Хайман Мински (1919-1996) - американский экономист, представитель монетарного посткейисианства, автор гипотезы финансовой нестабильности. Выступал с резкой критикой ортодоксального кейнсианства и монетаризма, обвинив эти теории в том, что они рассматривают экономику как «деревенскую ярмарку». По мнению X. Мински современная экономика имеет сложный денежный характер, в котором кредитная система является мощным внутренним дестабилизирующим фактором.

2 Метод вычисления коэффициента корреляции по критерию К. Пирсона применяется для метрических величин, переменных с интервальной и количественной шкалами (корреляция моментов произведения)

В итоге был сделан вывод, что динамика издержек на рабочую силу и динамика валютного курса выступают в качестве важных факторов инфляции, возможно, более значимых, чем динамика денежной массы.

Помимо проблемы высокой инфляции автор выделяет и другие проблемы денежно-кредитной сферы переходной экономики Болгарии: низкая степень доверия к банковской системе, низкий уровень развития платежно-расчетной системы, ограниченные возможности банков по созданию эндогенного предложения денег, низкий уровень развития финансовых рынков и ограниченный набор финансовых инструментов, доступных для замещения денег, ограничение независимости Центрального Банка.

В переходный период финансовая система Болгарии находилась в кризисном состоянии, о чем свидетельствуют следующие факты:

- происходило резкое уменьшение доходной базы госбюджета (из-за трансформационного спада, институциональных изменений, платежного кризиса).

- проведение денежно-кредитной политики осложнялось проблемами в банковской системе, БНБ был вынужден предоставлять помощь банкам, попавшим в затруднительное положение, а поскольку затруднения носили системный характер, происходило существенное ослабление денежнокредитной политики, которое вело к значительному инфляционному давлению.

- состояние валютных рынков было таковым, что при высокой степени концентрации в финансовом секторе сложилась ситуация, когда динамикой этих рынков могли управлять несколько игроков, а БНБ к тому времени обладал незначительным объемом валютных резервов.

- на валютный рынок оказывало давление значительная долларизация экономики. Невозможность БНБ сдержать падение валютного курса приводило к раскручиванию спирали «снижение курса - рост темпов инфляции - дальнейшее снижение курса».

Таким образом, субсидирование убыточных государственных предприятий, безответственная кредитная политика коммерческих банков, финансирование БНБ дефицита государственного бюджета и банковской системы в 1996-1997 гг. привели к девальвации лева, экономика вошла в гиперинфляционную спираль, а контроль БНБ над состоянием денежного обращения был утерян.

4. В Болгарии выход из финансового кризиса был найден в создании до сих пор действующего режима валютного управления, ключевыми факторами которого являются три элемента: жестко фиксированный относительно валюты-якоря (в настоящее время евро) обменный курс, автоматическая конвертируемость (т.е. право экономических агентов обменять национальную валюту по данному фиксированному курсу в любое время) и долгосрочное обязательство поддержания системы.

По Закону о Национальном (Центральном) Банке Болгарии совокупность денежных обязательств БНБ не должна превышать стоимости

валютных резервов, рассчитанной в левах по официальному обменному курсу.

Однако ограниченная способность БНБ выступать в качестве «кредитора последней руки» по отношению к коммерческим банкам определяет особенность денежно-кредитной политики в Болгарии и отличает ее от классического валютного комитета: возможность кредитования ограничивается величиной превышения валютных резервов над обязательствами БНБ («избыточным покрытием»).

В сущности, денежно-кредитная политика Болгарии подразумевает большую гибкость по сравнению с классическими правилами режима валютного комитета, и вместе выдерживаются основные параметры, свойственные режиму валютного комитета.

Введение подобного режима означает отказ от независимой денежнокредитной политики, поскольку БНБ теряет возможность самостоятельного управления денежной базой, динамика которой зависит от динамики внешних активов денежных властей.

Однако введение режима валютного комитета оказало практически мгновенное стабилизирующее воздействие на ряд макроэкономических показателей: обменный курс стабилизировался по определению; уровень инфляции радикально снизился немедленно после провозглашения реформ (Рисунок 1).

CPI, %

1200%

1000%

800%

600%

400%

200%

0%

Рисунок 1. Индекс потребительских цен (индекс инфляции, СР1) за перпод 19911998гг.

Положительным моментом была взвешенная политика банков по выдаче кредитов, что привело к снижению доли проблемных кредитов.

5. Ключевыми факторами, лежащими в основе бурного развития банковской системы Болгарии в период 2000-х гг., являлись:

- Снижение темпов инфляции и уровня процентных ставок по кредитам, способствовавших росту спроса на заимствование.

- Высокие темпы экономического роста в Болгарии привели к росту доходов населения и предприятий.

- Улучшение макроэкономической ситуации в целом привело к стабилизации будущих ожиданий экономических агентов, в частности,

ГОДЫ

домашних хозяйств, для которых рост означал возможность сокращения уровня сбережений за счет текущего потребления, вызывая, таким образом, увеличение спроса на кредиты.

- В банковской системе Болгарии на протяжении периода II половины 1990-х гг. - I половины 2000-х гг. была проведена реструктуризация и приватизация, наряду с принятием важных законодательных изменений, способствовавших развитию банковской деятельности.

Свой вклад в развитие банковской системы Болгарии внес приток иностранного капитала, который занял доминирующие позиции в секторе, что послужило одновременно началом бурного развития банковской системы и привнесением потенциальных угроз увеличения риска.

Болгария столкнулась с мировым финансовым кризисом, находясь в периоде динамичного экономического роста, располагая реформированной и достаточно надежной банковской системой, имея необходимые валютные резервы.

Несмотря на это, банковский сектор почувствовал негативные изменения на международных финансовых рынках. Кризис подорвал доверие к ним, привел к удорожанию ресурсов. Кредиты стали дороже, а требования к платежеспособности заемщиков более строгими.

Недоверие к рынкам капитала привело к оттоку иностранных портфельных инвестиций и обесценению болгарских акций, к кризисному состоянию Болгарской фондовой биржи (БФБ - София).

Банковские кризисы оказывали негативное влияние на денежнокредитную сферу по следующим основным направлениям:

1) Снижалась денежная масса и способность банков создавать деньги в результате изъятия вкладов из банков и вследствие сокращения кредитно-депозитного мультипликатора, тем самым имело место отрицательное воздействие на совокупный спрос.

Впоследствии БНБ, оказывая помощь банкам, попавшим в тяжелое положение, увеличивал количество денег в обращении, в результате чего происходило увеличение темпов инфляции.

2) Происходил рост процентных ставок по причине увеличения рисков и уровня неопределенности в экономике, увеличивался спрэд в банковской системе, усугубляя негативное воздействие на совокупный спрос.

3) Сокращение депозитной базы и увеличение рисков повлекло за собой сокращение объемов кредитования, ухудшение функционирования предприятий и сокращение инвестиций. Активы банковской системы по отношению к ВВП снижались, что делало ее более уязвимой и в меньшей степени отвечающей потребностям развития экономики.

БНБ предпринял ряд антикризисных мер. Банкам было запрещено досрочно погашать полученные от «матерей» кредиты и распределять дивиденды от прибыли, был повышен уровень государственной гарантии вкладов граждан и компаний с 40 тыс. ВОЫ до 100 тыс. ВОК, за резервные активы коммерческих банков были признаны 50% их кассовой наличности, уменьшены нормативы обязательных минимальных резервов с 12% до 10% в

и

2008г.

К настоящему времени банковская система Болгарии достигла стабильного уровня развития, а темпы роста ВВП составляют более 4% в год. В то же Болгария все еще отстает по качественным показателям развития банковских систем (на примере спрэда между процентными ставками по кредитам и депозитам) от стран - лидеров ЦВЕ. В Польше, Словакии, Чехии спрэд принимает значения от 3% до 5%, в Болгарии наряду с Хорватией - от 5% до 7 %.

На наш взгляд, все еще остаются задачи, которые необходимо решить для эффективного выполнения банковской системой своих макроэкономических функций и функций в денежно-кредитной сфере: усиление взаимодействия банков с реальным сектором экономики, в том числе в форме кредитования реального сектора; привлечение большего объема средств экономических агентов, в первую очередь долгосрочных сбережений домашних хозяйств; увеличение эффективности функционирования банковского сектора путем его усиления (рост совокупного капитала и его качества) и развития в нем конкурентных характеристик. Кроме того, непроработанная правовая и налоговая база, а также неполная прозрачность болгарской экономики тормозят процесс дальнейшего развития.

6. Полная долларизация {full dollarizationf подразумевает введение валюты другой страны на своей территории в качестве законного средства обращения, что фактически и будет иметь место в случае вступления Болгарии в зону евро.

По мнению автора, для определения степени долларизации в ситуации замещения валют более оправданным будет использование показателя представленного отношением наличной иностранной валюты к денежной массе Ml с включением в нее этой наличной валюты в отличие от обычно применяемого показателя, представляющего собой отношение депозитов в иностранной валюте в отечественной банковской системе к денежной массе в широком смысле.

Степень долларизации в переходной экономике Болгарии в начале 2000-х гг. (за прошедшие более чем 10 лет с начала трансформации) варьировалась от 20% до 30%, однако в Болгарии - стране с относительно низким уровнем развития финансовых систем, - большую роль играет масса наличной иностранной валюты в обращении и в накоплении населением.

Автором выделены основные факторы, влияющие на долларизацию, а также систематизированы преимущества и недостатки данного режима для страны. К выше перечисленным факторам относятся: темпы инфляции, реальные ставки процента по депозитам в национальной валюте, темпы падения валютного курса, динамика основных внешнеэкономических

3 Необходимо отметить, что термин «полная долларизация» может применяться при введении в качестве национальной валюты не только ШО, но и любой другой стабильной валюты (в частности, евро).

показателей, выбор режима валютного курса и состояние внутренней финансовой системы.

Существуют несколько преимуществ для страны, осуществляющей полную долларизацию:

• экономические агенты получают возможность сохранить покупательную способность своих средств в период высокой инфляции.

• практически исключается возможность обесценивания валюты

• благодаря экономической интеграции страны и остального мира создаются предпосылки для устойчивого экономического роста

Однако существует и ряд негативных направлений воздействия долларизации на денежно-кредитную сферу:

• изменение функции спроса на деньги (становится чувствительным к динамике валютного курса, увеличивается его эластичность по процентной ставке).

• затруднение управления денежно-кредитной сферой со стороны Центрального Банка, в т.ч. в части осуществления функции кредитора последней руки.

• увеличение волатильность валютного курса;

• сокращение инфляционного налога (сеньоража);

• издержки по выкупу запасов национальной валюты могут привести к снижению потенциального объема инвестиций.

Болгария, желающая осуществить валютную интеграцию в ЭВС, что повлечет за собой принятие евро в качестве законного средства платежа, получит следующие выгоды:

• снижение курсовых рисков и защита от спекулятивных атак со стороны иностранных инвесторов;

• снижение транзакционных издержек;

• расширение экономической интеграции, как за счет увеличения торговых потоков," так и за счет увеличения прямых инвестиций в страну, особенно если евроизация сопровождается взаимной либерализацией правил торговли или образованием зон свободной торговли с упразднением каких-либо торговых барьеров;

• в результате евроизации могут понизиться процентные ставки.

Поскольку евроизация является аналогом режима полной

долларизации, Болгария уже столкнулась с известными трудностями, связанными с применением этого режима наряду с отсутствием членства в ЭВС, к их числу относятся:

• необходимость достаточных резервов в иностранной валюте для обеспечения всей обращающейся в стране национальной валюты по установленному правительством обменному курсу.

• евро может оказаться неподходящей валютой для замены национальной валюты в Болгарии, можно назвать три главные причины: (1) в настоящий момент в евро номинирована небольшая часть внешнего долга страны, (2) ЕЦБ не имеет никаких обязательств по обеспечению Болгарии

(осуществляющей евроизацию) ликвидностью, (3) экономические условия, в которых находится переходная экономика Болгарии, могут потребовать проведения активной кредитно-денежной политики, в то время как при осуществлении евроизации возможность проведения самостоятельной денежно-кредитной политики фактически теряется.

7. На текущем этапе Болгария сталкивается с различными проблемами в денежно-кредитной сфере, о чем свидетельствуют данные приведенной ниже таблицы:

■ существуют различия в показателях базовых процентных ставок, устанавливаемых БНБ, в Болгарии базовая процентная ставка существенно выше ставки ЕЦБ.

• данные свидетельствуют, что одномоментный переход к стандартам ЕС в области минимальных резервных требований может создать проблемы для Болгарии, поскольку будет означать существенное смягчение денежно-кредитной политики.

Инструменты денежно-кредитной политики Европейского Центрального Банка (ЕЦБ) и Центрального Банка Болгарии (БНБ) _______________________(на январь 2011 г.) ____________________

Субъект Минимальные резервные требования Ставка процента

ЕЦБ 0%- депозиты со сроком хранения свыше 2 лет, операции репо, долговые ценные бумаги со сроком погашения более 2 лет; 2% - депозиты со сроком хранения до 2 лет, долговые ценные бумаги со сроком погашения до 2 лет, ценные бумаги денежного рынка 3,0% основная ставка по операциям рефинансирования

БНБ 12% 10,25% ставка по депозитным операциям сроком на 1 неделю

Проведенный анализ конвергенции в бюджетной и денежно-кредитной сферах согласно Маастрихтским критериям показал, что бюджетный дефицит и государственный долг в основном им соответствуют, однако темпы инфляции значительно превосходят пороговые значения.

Результатом политики Правительства Болгарии, нацеленной на ограничения денежных средств мерами поддержания низкого дефицита, явились: задержки выплат из государственного бюджета, отказ

Правительства от государственных займов, сокращение рабочих мест из-за падения экспорта и внутреннего спроса, ухудшение социального положения ряда уязвимых социальных групп, замораживание зарплат в бюджетном секторе, углубление социальных проблем.

Основным аспектом политики эффективности государственных финансов для Болгарии выступает гарантирование устойчивости поступлений доходов в бюджет. Однако осуществить это за счет повышения налогов едва ли удастся, поскольку, во-первых, в этом случае будет страдать

инвестиционная активность, а во-вторых, при невысоком среднедушевом доходе это не даст положительной отдачи.

Главный аргумент в пользу единой валюты - нейтрализация рисков обменного курса. Болгария получит национальную валюту более уважаемую и распространенную в мире, чем нынешняя денежная единица, это придаст мощный импульс развитию национальных финансовых рынков и их интеграции в мировые.

Если страна осуществит евроизацию, это приведет к автоматическому регулированию денежного предложения, определяющегося иностранными активами резидентов, которые будут расширяться в случае положительного сальдо платежного баланса и сокращаться в случае его дефицита.

Однако для Болгарии введение евро не может заменить системные реформы. Если Центральный Банк добьется требуемого снижения инфляции, у болгарских хозяйствующих субъектов денег не станет больше, болгарские банки не станут конкурентными на европейском финансовом поле, бюджет не получит дополнительных доходов. Тем не менее Болгарии придется выдержать денежно-финансовый тест по работе в рамках механизма валютных курсов (Е11М2). Ситуацию усугубляет дефицит текущего счета платежного баланса и ставит страну на грань валютного кризиса, который создает дополнительную угрозу банковскому сектору и рынку жилья.

Болгарская экономика в большей степени нуждается в социальной реформе при выборе изменений в бюджетной политике. И сегодня, и в будущем главным инструментом участия Болгарии в европейской интеграции станет разработка и реализация собственной национальной стратегии структурных реформ и хозяйственного развития на основе экономического роста современного типа.

Основные задачи, которые должна решить Болгария для повышения эффективности функционирования денежно-кредитной сферы в настоящее время, прежде всего, - повышение эффективности функционирования банковской системы и финансовых рынков с точки зрения развития экономики в целом.

Автором сделан вывод, что в краткосрочной перспективе проблема инфляции может быть решена (в рамках соответствия Маастрихтским критериям) только с применением жесткой денежно-кредитной политики. При проведении денежно-кредитной политики страна может оказаться перед выбором: снижение инфляции против ускорения экономического роста. В настоящее время Болгария находится в условиях сложного выбора: борьба с инфляцией или сохранение стабильной финансовой системы.

Для перехода к евро необходимы гарантии устойчивости государственных финансов, низкого уровня инфляции, стабильного экономического роста и конкурентоспособности.

Если Болгария не в состоянии на долгосрочной основе поддерживать низкие темпы инфляции и соблюдать жесткие бюджетные ограничения, ей лучше оставаться вне зоны евро, так как ее преждевременный переход на единую валюту был бы нежелательным ни для нее самой, ни для всего ЕС.

Как отмечают эксперты Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), долговой кризис еврозоны в 2012 году сильно ударит по экономикам стран Центральной и Восточной Европы, не исключается возможность рецессии, что приведет к падению экспорта, росту безработицы, сокращению доходов государственного бюджета, потрясениям в банковской системе. На фоне текущего долгового кризиса еврозоны и негативных прогнозов на Болгарию, в настоящее время и так испытывающую ряд рассмотренных ранее проблем, смотрят с опасением. В связи с чем срок вступления страны в еврозону пока остается неопределенным.

III. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Козырева А.Г. История становления и развития Болгарского Национального Банка // Современные аспекты экономики. - №10 (147). -2009. - 0,3 пл.

2. Козырева А.Г. Роль Болгарского Национального Банка в регулировании денежного обращения Болгарии в 1912-1924 гг. // Современные аспекты экономики. - №11 (148). - 2009. - 0,35 п.л.

3. Козырева А.Г. Основные аспекты формирования денежно-кредитной политики Болгарии в контексте полной евроизации// Роль финансовокредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики: Материалы 4 (15)-й международной научно-практической конференции (1718 февраля 2011 г., Санкт-Петербург). Т.2. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2011. -0,4 п.л.

4. Козырева А.Г. Факторы адаптации денежно-кредитной политики Болгарии к финансовым механизмам ЭВС// Финансовый рынок и кредитнобанковская система России: сборник научных трудов. Выпуск №14. Юбилейный сборник научных трудов к 90-летию профессора B.C. Торкановского: Изд-во СПбГУЭФ, 2011- 0,5 пл.

5. Козырева А.Г. Эволюция денежной системы и формирование денежно-кредитной политики Болгарии // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. - №2 (68). - 2011. -0,45 п.л.

Подписано в печать 24.01.2012г. Формат 60x84/16 П.л. 1,18. Уч.-изд.л 1,18. Тир.100 экз.

Отпечатано в типографии ООО «Турусел»

197376, Санкт-Петербург, ул. Профессора Попова д.38. Іогои$5ЄІ@таі1.і Зак. № 13365 от 24.01.2012г.