Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг России"

На правах рукописи

ПУЧКОВ АНДРЕЙ АНАТОЛЬЕВИЧ

Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг России

Специальность: 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит"

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА 2003

Диссертация выполнена на кафедре «Денег, кредита и ценных бумаг Всероссийского заочного финансово-экономического института»

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор ЖУКОВ Евгений Федорович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

МАРШАВИНЛ Любовь Яковлевна

кандидат экономических наук, доцент,

профессор ВЗФЭИ

ПАНТЕЛЕЕВ Александр Петрович

Ведущая организация:

Академия бюджета и казначейства при Министерстве финансов РФ

Защита состоится " ноа^рА 2003 г. в /1.00 часов на заседании

диссертационного совета К.212.040.01 во Всероссийском заочном финансово-экономическом институте по адресу: 123995, Москва, ул. Олеко Дундича, 23.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийского заочного финансово-экономического института.

Автореферат разослан " ¿Ч" 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы диссертационного исследования. Одним из основных элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг является депозитарная система, служащая составной частью системы учета прав на ценные бумаги. Нормативно-правовая и технологическая база депозитариев в России находится в процессе становления, многие вопросы недостаточно регламентированы действующим законодательством и требуют дальнейшего совершенствования.

Большое количество сделок в России происходит вне систем организованной торговли; значительную часть от объема операций на организованных рынках по корпоративным бумагам составляют сделки с участием иностранного капитала. При этом требования инвесторов по высококачественному депозитарному обслуживанию удовлетворяются не в полной мере. Степень развития депозитарных технологий в России не позволяет обеспечить унифицированный и высококачественный уровень их обслуживания. Это снижает доверие к инфраструктуре фондового рынка в целом, что ведет в конечном итоге к уменьшению объема средств, привлекаемых в экономику страны.

В связи с этим важной задачей развития рынка ценных бумаг является совершенствование системы учета прав на ценные бумаги за счет обеспечения их надежного хранения, оперативного доступа и перерегистрации прав собственности с минимальным риском для владельцев. Решение этой задачи можно считать одним из условий обеспечения привлекательности фондового рынка для всех категорий национальных и иностранных инвесторов. Формирование эффективной депозитарной системы является необходимым условием для стимулирования накоплений и трансформации сбережений в инвестиции, а также обеспечения всего комплекса прав инвесторов.

Необходимость решения данных задач подтверждается утверждением Правительством России в 2002 году «Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации». В соответствии с данной .концепцией в качестве

И О ПЛ.:» Ь ПАЯ I

одного из направлений развития фондового рынка определено совершенствование депозитарного учета прав на ценные бумаги.

Несмотря на актуальность проблемы совершенствования депозитарной системы, данная тема недостаточно полно освещена в научных исследованиях. Это объясняется следующими обстоятельствами; во-первых, небольшим сроком существования рынка ценных бумаг в России и противоречивым развитием его инфраструктуры; во-вторых, тем, что сложившаяся нормативно-правовая база не отвечает требованиям современного рынка и находится на стадии формирования; в-третьих, чисто практическими задачами обеспечения операций на рынке ценных бумаг. В результате теория и практика взаимодействия депозитариев с брокерами, дилерами, организаторами торговли, регистраторами, депонентами, а также между собой в значительной степени определила теоретическую значимость исследования основ депозитарной деятельности в Российской Федерации.

Научной разработкой некоторых аспектов этой проблемы занимались специалисты в области финансов, финансового и банковского права. Однако до сих пор отсутствуют комплексные научные исследования, посвященных данной проблематике.

Таким образом, определенное несовершенство технологии работы депозитариев, не сформированная в полной мере нормативно-правовая база государственного регулирования депозитарной деятельности и высокая теоретическая значимость исследуемого вопроса обусловили актуальность темы настоящего диссертационного исследования.

Предметом диссертационного исследования выступает депозитарная деятельность как один из видов профессиональной деятельности на зарубежном и российском рынках ценных бумаг, а также взаимосвязи между участниками фондового рынка по поводу учета ценных бумаг и расчетов по ним.

Объектом диссертационного исследования являются отечественные и зарубежные депозитарии и кастодианы.

Основной целью диссертационного исследования является разработка предложений по совершенствованию системы депозитарного обслуживания

фондового рынка в России на основе анализа особенностей построения и функционирования отечественных и зарубежных учетных и расчетных систем.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

• определить место и значение депозитарной деятельности на современном этапе развития отечественного фондового рынка;

• раскрыть организационную структуру и основы функционирования системы междепозитарных расчетов;

• исследовать опыт функционирования депозитариев на фондовых рынках развитых зарубежных стран;

• проанализировать практику депозитарной деятельности в России, а также особенности взаимодействия расчетных депозитариев в условиях отсутствия центрального депозитария;

• выявить основные тенденции и наиболее острые проблемы развития системы междепозитарных переводов ценных бумаг, требующие скорейшего разрешения;

• определить перспективные направления реформирования депозитарной системы в Российской Федерации.

Теоретической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам становления и развития фондового рынка и депозитарной деятельности, основные из которых Я. М. Миркин, Е. Ф. Жуков, Е. С. Демушкина, Б. В. Черкасский, М. Ю. Алексеев, К. Ю. Ратников, К. Р. Адамова, Б. Б. Рубцов, Н. Т. Клещев, В. А. Галанов, А. И. Басов.

Проблемам, связанным с депозитарной деятельностью, посвящены работы таких зарубежных экономистов, как: Х.-Й. Хессрих, Г. Либерман, П. Штольте, Б. Бойд, С. Келвин, Э. Дж. Долан.

Кроме того, диссертационное исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов Российской Федерации и нормативных документов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), регулирующих осуществление депозитарной деятельности, Банка России, а также аналитических и статистических данных Национального депозитарного

центра, Депозитарно-клиринговой компании, кредитных организаций и информационных агентств.

Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного подхода. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, классификации., группировки, сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции и др.

Научная новизна работы заключается в разработке модели построения Учетной системы на рынке ценных бумаг России на основе всестороннего анализа теории и практики проведения депозитарных операций и междепозитарных расчетов по ценным бумагам зарубежными и отечественными депозитариями и оценке перспектив ее развития.

Получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:

• проведен сравнительный анализ моделей депозитарных систем США, Франции и Японии, который выявил общую тенденцию в развитии этих систем, проявляющуюся в интеграции отдельных депозитариев в единые межнациональные кастодиальные системы;

• выявлены и обобщены проблемы развития российской депозитарной системы, к числу которых относятся: отсутствие единой централизованной расчетно-клиринговой системы, неразвитость технологий информационного взаимодействия между депозитариями и их клиентами, высокие издержки депозитарного обслуживания, несовершенство законодательной базы;

• определены пути совершенствования деятельности российских депозитариев в части повышения скорости и эффективности расчетов по результатам сделок с ценными бумагами, а также снижения стоимости междепозитарных расчетов через применение прямых расчетных междепозитарных отношений и электронного документооборота;

• предложен ряд поправок в законодательные акты Российской Федерации и нормативные документы регулирующих государственных органов по порядку осуществления депозитарной деятельности с целью устранения противоречивых моментов в практике функционирования депозитарной

б

системы. В частности, предлагается: определить перечень лиц, которые могут выступать в качестве номинальных держателей ценных бумаг своих клиентов; раскрыть механизм приема бездокументарных ценных бумаг в депозит нотариуса; урегулировать статус банка-депозитария, участвующего в программе выпуска депозитарных расписок; ликвидировать разногласия в требованиях нормативных документов, регламентирующих порядок действий при отзыве у кредитной организации-депозитария банковской лицензии и др.;

• разработана модель построения депозитарной системы в России, основной задачей которой является совершенствование структуры и технологической базы элементов, входящих в ее состав, что позволит без коренной реконструкции существующей депозитарной модели повысить надежность и эффективность функционирования всей Учетной системы.

Практическая значимость диссертационного исследования обусловлена возможностью использования содержащихся в настоящей работе аналитических выводов и рекомендаций при определении Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг России, Банком России и депозитарными организациями - профессиональными участниками рынка ценных бумаг стратегии совершенствования учетной инфраструктуры фондового рынка, депозитарных технологий и связанных с этим отношений.

Приведенные в работе подходы к структурированию Учетной системы рынка ценных бумаг могут найти применение при преподавании таких учебных дисциплин, как "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", "Банки и их операции", "Деньги, кредит, банки" и др.

Апробация работы.

Результаты исследования апробированы в практической деятельности Национальным депозитарным центром при оказании депозитарных услуг клиентам, осуществляющим операции на секциях государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг Московской межбанковской валютной биржи.

Публикации. Основные результаты диссертационного исследования изложены в шести публикациях общим объемом 1,6 п.л. (автор, объем 1,45 п.л.).

Структура и объем диссертации. Структура диссертации определяется целью и основными задачами исследования. Работа изложена на 197 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 7 приложений. Текст сопровождается пояснительными схемами, таблицами, графиками и рисунками.

Диссертация имеет следующую структуру:

Введение

I. Место и роль депозитариев в инфраструктуре рынка ценных бумаг

1.1. Сущность депозитарной деятельности

1.2. Виды депозитариев на рынке ценных бумаг

1.3. Роль центрального депозитария в национальных расчетно-клиринговых системах

II. Международный опыт депозитарной деятельности

2.1. Депозитарная деятельность в странах с развитой рыночной экономикой

2.2. Международные депозитарии и рынок еврооблигаций

2.3. Роль депозитариев в проектах выпуска депозитарных расписок

Ш.Развитие депозитарной деятельности в Российской Федерации

3.1. Характеристика правовой базы депозитарной деятельности и пути ее совершенствования

3.2. Депозитарии в Российской Федерации, современное состояние и проблемы развития

3.3. Предлагаемая модель построения депозитарной системы в Российской Федерации

Заключение

Список используемой литературы

Приложения

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении дается обоснование актуальности темы диссертации, степени ее разработанности, обозначены объект и предмет научного анализа, формулируются цель и задачи исследования, его методологическая основа, характеризуется научная новизна, а также практическая значимость результатов, полученных в процессе работы.

Первая группа проблем связана с исследованием сущности депозитарной деятельности, исторических причин ее возникновения как самостоятельного направления деятельности на рынке ценных бумаг, роли Учетной системы, и депозитариев в частности, в процессе удостоверения прав инвесторов на ценные бумаги и обеспечения эффективных расчетов по заключаемым на фондовом рынке сделкам.

Задача Учетной системы на рынке ценных бумаг (УС РЦБ) - выступать "свидетелем", подтверждающим наличие и характер правоотношений, в которые вступают субъекты гражданского оборота по поводу ценных бумаг (речь идет об отношениях, связанным с правами, закрепленными ценными бумагами, и с правами на ценные бумаги как имущество). Это имеет большое значение, поскольку подтверждение, осуществляемое УС РЦБ, является превалирующим в системе доказательств по отношению ко всем другим способам подтверждения.

Исходя из этого основные ("квалифицирующие") функции УС РЦБ заключаются в следующем: подтверждение прав кредиторов, закрепленных в ценных бумагах, и подтверждение прав собственности (и иных вещных прав) на ценные бумаги как на имущество. УС РЦБ оказывает услуги клиентам (кредиторам, должникам, собственникам и прочим), свидетельствуя о наличии и характере правоотношений по поводу ценных бумаг. В данной работе мы придерживаемся той точки зрения, что любое лицо, выполняющее эти функции^ осуществляет депозитарную деятельность, и в дальнейшем может именоваться "депозитарием".

На основе систематизации и обобщения определений депозитарной деятельности, содержащихся в нормативных документах, работах зарубежных

и отечественных ученых, автор приходит к выводу, что депозитарной деятельностью следует признать оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, сопровождающееся учетом прав владельцев на ценные бумаги и обременением их обязательствами, а также фиксацией факта перехода прав к новому владельцу. Учитывая, что подтверждение наличия и характера правоотношений по поводу ценных бумаг является одним из краеугольных камней рынка ценных бумаг, а также в связи с тем, что неточное осуществление таких действий влечет за собой значительные риски для этого рынка и всей экономики в целом, деятельность депозитариев является предметом специального регулирования со стороны государства (в частности -лицензирования). Любые организации и лица, не имеющие специальной лицензии, не вправе выполнять ни одну из функций депозитария.

Появление депозитариев как элементов Учетной системы было обусловлено следующими факторами:

1. Участники фондового рынка стремились преодолеть риски, связанные с обращением бумажных сертификатов, которыми были удостоверены документарные ценные бумаги. В качестве основных рисков являлись подделка сертификатов ценных бумаг или утрата их в результате потери либо противоправных действий;

2. Иммобилизация и дематериализация (отказ от сертификатов) документарных ценных бумаг позволили резко сократить издержки, связанные с обслуживанием огромного количества сертификатов. Отпала необходимость инкассации, проверок на подлинность, переоформления сертификатов при перерегистрации ценных бумаг на нового владельца либо при осуществлении корпоративных действий (дроблении или консолидации выпуска), замены ветхих сертификатов на новые и др.;

3. С изменением способа фиксации прав на ценные бумаги (путем отказа от сертификатов в пользу записи по счету депо) возросла скорость обращения ценных бумаг, что положительно сказалось на ликвидности всего фондового рынка и дало дополнительный импульс для его дальнейшего развития.

В настоящий момент, основываясь на данных проведенного исследования, в ходе которого анализировались нормативные акты государственных органов, регулирующих депозитарную деятельность в Российской Федерации, специальная отечественная и зарубежная экономическая литература, можно выделить следующие основные типы депозитариев: расчетные депозитарии и клиентские депозитарии.

Указанные типы депозитариев возникли в процессе развития депозитарной деятельности и обусловлены ориентацией на два разных класса потребителей депозитарных услуг: институциональных инвесторов, которые помимо пакета базовых услуг требуют предоставления наиболее широкого спектра сопутствующих услуг, и профессиональных участников рынка ценных бумаг -дилеров и брокеров, не имеющих такой потребности. Таким образом, различие между этими типами депозитариев вытекает из дифференциации основных задач расчетного и клиентского депозитариев, являющихся прямым отражением потребностей их клиентов, спектра предоставляемых ими услуг, подходов к взаимоотношениям с клиентами (имеется в виду, прежде всего, наличие или отсутствие индивидуального подхода к клиенту), а также круга потребителей их услуг.

В соответствии с американской практикой принято "расчетный депозитарий" называть просто "депозитарий", а "клиентский депозитарий" -"кастодиан". Объединяет депозитарии и кастодианы основная предоставляемая ими услуга (базовый пакет) - по ответственному хранению ценных бумаг, которая трактуется как хранение сертификатов ценных бумаг, обеспечение учета и перехода прав собственности на ценные бумаги клиента.

Услуги депозитария стандартны, не предполагают индивидуальный подход к клиенту и в этой связи не могут удовлетворять потребностей инвесторов, вынуждая их пользоваться услугами кастодианов, ориентированных на персонифицированное обслуживание клиентов.

Основной задачей кастодиана является предоставление клиенту широкого круга (комплекса) персонифицированных услуг в зависимости от его запросов,. связанных с обеспечением сохранности прав на ценные бумаги клиента и

реализации прав, ими удостоверяемых, а также с исполнением сделок с ценными бумагами.

Персонификация услуг подразумевает индивидуальный подход к каждому из клиентов и может проявляться не только в разнообразии комбинаций услуг, предлагаемых кастодианом каждому из клиентов, но и в дифференциации сроков, объема и форматов предоставления отчетности клиенту, персонифицированном информационном обеспечении, открытии и ведении счетов в указанных клиентом валютах и т.д.

Если клиентами депозитария могут являться лишь профессиональные участники рынка ценных бумаг, то клиентуру кастодиана помимо банков составляют непосредственные инвесторы: институциональные (инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании) и частные (лица с большим собственным капиталом) или действующие в их интересах управляющие инвестиционных портфелей. При этом институциональные инвесторы являются основными потребителями услуг кастодиана.

Кроме двух основных типов депозитариев, существует также и третий, называемый "Центральным депозитарием", роль которого в инфраструктуре фондового рынка некоторых ведущих западных стран очень велика. Основной целью Центрального депозитария ценных бумаг (ЦД) является обездвиживание (депонирование) или дематериализация ценных бумаг и дальнейшее обслуживание сделок с ценными бумагами в форме системы безналичных счетов. Депозитарная система предоставляет основу для создания эффективной системы исполнения сделок с низким уровнем риска. ЦД может предложить клиентам также услуги по клирингу, ответственному хранению, расчетам и послеторговому обслуживанию ценных бумаг и обработке информации о них, например, о действиях компаний или о выплатах дивидендов и процентов.

Основной функцией такого депозитария является обеспечение обработки сделок по ценным бумагам с помощью системы безналичных счетов. Для создания этой системы компьютеризованного учета ценные бумаги необходимо обездвижить или дематериализовать. ЦД должен обслуживать все типы ценных бумаг на данном рынке или в стране, включая иностранные выпуски

Доводом в пользу существования единственного ЦД является то, что одна организация может предоставить все преимущества, вытекающие из обездвиживания и дематериализации ценных бумаг, из надежных и одновременных денежного расчета и расчета по ценным бумагам и из экономит* масштабов операций, . что ведет к существенному снижению затрат. Централизация данных о ценных бумагах в одном депозитарии также увеличивает эффективность исполнения послеторговых функций для всех участников (например, путем ускорения получения дивидендов).

Центральный депозитарий ценных бумаг должен обслуживать исполнение сделок по ценным бумагам и предоставлять дополнительные услуги по ответственному хранению находящихся в нем ценных бумаг. Он может также оказывать услуги по клирингу, если клиринг и исполнение осуществляются одним центральным агентством.

В результате проведенного исследования можно сделать вывод, что для дифференциации двух понятий - депозитарий и кастодиан - необходимо, прежде всего, исходить из выполняемой организацией основной задачи. Депозитарии ориентированы на оказание базовых услуг профессиональным участникам фондового.рынка, таких как хранение сертификатов ценных бумаг, учет прав на ценные бумаги и организация расчетов по ним, и не предусматривают персонифицированного подхода при обслуживании клиентов. Кастодианы специализируются на предоставлении широкого спектра финансовых услуг, включая банковские, трастовые, консультационные и др., с целью оказания инвесторам, являющимся их основными клиентами, наиболее благоприятных условий для работы с принадлежащими им ценными бумагами. Такое разделение функций депозитариев и кастодианов позволяет удовлетворить потребности двух основных классов участников рынка ценных бумаг, обеспечивая наиболее эффективный результат их деятельности.

Исследование роли и функций центрального депозитария показало также, что использование Центрального депозитария в инфраструктуре фондового рынка может предоставить все преимущества, вытекающие из обездвиживания и дематериализации ценных бумаг, таких как надежные и одновременные

денежные расчеты, и расчеты по ценным бумагам, а также увеличение масштабов операций, что ведет к существенному снижению затрат.

Вторая группа проблем посвящена рассмотрению моделей построения депозитарных систем зарубежных стран.

По результатам проведенного исследования выявлены три основные типа депозитарных систем, присутствующих в настоящее время в промышленно развитых странах, различающиеся историческими традициями, особенностями формирования национальных фондовых рынков, а, главное, базирующиеся на различных моделях построения фондового рынка: англосаксонской (США и Великобритания), континентальной (европейской), а также азиатской (смешанной), включающей элементы первых двух (Япония). В связи с этим объектами исследования были выбраны национальные депозитарные системы, принадлежащие к каждому из вышеперечисленных типов: США, Франции и Японии.

По сути депозитарная система в США является нецентрализованной, т.е. характеризуется отсутствием закрепленного в законодательстве требования о наличии центрального депозитария. Однако тенденции к укрупнению, к централизации, к налаживанию связей с регистраторами и кастодианами организаций, осуществляющих торгово-учетные операции, привело к созданию в США инфраструктуры рынка ценных бумаг, близкой к централизованной.

Необходимость проведения неттинга (взаимозачета требований и обязательств по сделкам с ценными бумагами) и клиринга еще более усилила потребность в централизованном хранении активов, участвующих в торговле, поскольку только при максимальной централизации было возможно гарантировать этим процедурам успешное осуществление. Для этих целей в США был создан крупнейший в мире депозитарий - Депозитарно-трастовая компания (ВТС).

Традиционно построение депозитарной системы во Франции было централизованным и осуществлялось в соответствие со специальными законодательными актами. Депозитарная система базируется на основе АО СИКОВЛМ, выполняющего функции Центрального депозитария и являющегося хранилищем обездвиженных сертификатов ценных бумаг. В Центральном

депозитарии обязаны открывать счета все эмитенты ценных бумаг, а также банки и брокерские компании, осуществляющие сделки через Парижскую фондовую биржу.

Как и во Франции, в Японии построение депозитарной системы централизовано и регулируется специальным законодательным актом. Функции Центрального депозитария выполняет Японский Депозитарный Центр 1А8БЕС, где каждая биржа открывает специальный счет для совершения сделок с акциями японских эмитентов. Японский Депозитарный Центр (ЯДЦ) - это ключевая организация, структура которой оптимизирована для хранения и перевода сертификатов акций и других ценных бумаг. Центр осуществляет эффективное и надёжное обслуживание расчетов по ценным бумагам. Клиенты компаний-участников не обслуживаются в ЯДЦ напрямую, а пользуются услугами ЯДЦ через счета, открываемые ими в компаниях-участниках.

Сравнительные характеристики американской, европейской и азиатской моделей депозитарных систем приведены в таблице 1.

Таблица 1

Сравнительные характеристики моделей депозитарных систем США, Франции и Япониг:

При,,пс сравнения" ——С-Р----"-5—¡7"-Г— Амернюшскля ШШШшШШШШШШЩ в

1 2 3 4

Степень централизации системы учета прав на ценные бумаги Монополизация рынка ценных бумаг на уровне профессиональных участников, наличие нескольких центральных депозитариев Полная централизация, закрепленная законодательно. Наличие центрального депозитария. Полная централизация. Наличие центрального депозитария.

Роль банков в депозитарной системе. Мо1уг осуществлять кастодиальную деятельность Банки играют всеобъемлющую роль в предоставлении депозитарных услуг инвесторам Могут осуществлять кастодиальную деятельность

Степень регулирования Жесткое регулирование, высокий уровень контроля и надзора за рыночным поведением участников сделок с ценными бумагами со стороны государства и саморегулируемых организаций Жесткое регулирование со стороны государства, особенности при работе с инвестиционными фондами. Жесткое регулирование со стороны государства.

Роль номинальных держателей "Расщепление" прав закрепляемых ценной бумагой, между двумя лицами -собственником и номинальным держателем. У собственника остается только право на получение дохода "Расщепление" не допускается. Номинальному держателю дается поручение выполнять определенный набор действий с ценными бумагами. По требованию регистратора предоставляет список владельцев ценных бумаг. "Расщепление" не допускается. Номинальному держателю дается поручение выполнять определенный набор действий с ценными бумагами. По требованию регистратора предоставляет список владельцев ценных бумаг.

Таким образом, несмотря на различия в организации депозитарного учета по указанным моделям, можно констатировать наличие общей тенденции в их становлении. Она заключается в том, что общее направление развития систем депозитарного учета идет в направлении объединения отдельных депозитариев в единые структуры. Подтверждением этому являются такие депозитарные системы как Евроклир (Euroclear), Клирстрим (Clearstream) и Глобал Кастоди (Global Custody).

Euroclear и Clearstream - международные расчетные депозитарии, выступающие в качестве центров по клиринговым расчетам для еврооблигаций, обычных национальных государственных и частных облигаций, евронот, акций и других бумаг примерно в 30 . валютах. Целью их деятельности является оказание поддержки брокерам и дилерам при проведении операций по расчетам и платежам, клирингу и хранению, по кредитованию ценными бумагами, денежным переводам и т.д. Эти организации оказывают услуги глобальным кастодианам и их агентам, обслуживающим неамериканские ценные бумаги. Оба депозитария обслуживают все еврооблигации, каждый из них представляет депозитарные услуги применительно к внутренним рынкам некоторых стран.

Global Custody - интегрированная кастодиальная система, связанная между собой едиными базовыми принципами, схожими технологическими построениями, обеспечивающая решение общих целей и направленная на кастодиальное обслуживание уже практически сложившегося общемирового фондового рынка. Эта система предусматривает личную независимость и добровольное сотрудничество в рамках международного фондового рынка банков, инвестиционных и страховых компаний, финансирующих и страхующих собственными и заемными средствами операции с ценными бумагами, а также депозитариев и клиринговых расчетных палат. Она основана на едином правовом, информационном и технологическом пространстве.

Сегодня Global Custody благодаря своей инфраструктуре позволяет практически мгновенно, используя современные телекоммуникационные сети, переводить финансовые и фондовые ресурсы в любую точку планеты, где возникла такая необходимость. При этом она позволяет решать проблемы,

связанные с особенностями законодательства отдельных стран, регламентирующих обращение ценных бумаг, в частности, путем выпуска депозитарных расписок, связанного с запретом обращения ценных бумаг иностранных эмитентов на некоторых фондовых рынках (например, США).

Депозитарные расписки выпускаются депозитарием-резидентом ("Depository") под ценные бумаги иностранного (для страны, где выпускаются депозитарные расписки) эмитента. Последние обычно депонируются в банке-корреспонденте депозитария ("хранителе" или "custodian"), который расположен в стране эмитента. Хранитель осуществляет свои функции на основании договора с депозитарием - эмитентом депозитарных расписок.

Владелец депозитарных расписок может в любое время обменять их на депонированные ценные бумаги иностранного эмитента. Новая порция ценных бумаг иностранного эмитента также может быть депонирована для выпуска дополнительных депозитарных расписок. Данная схема позволяет эмитентам, на ценные бумаги которых осуществляется выпуск депозитарных расписок, получить доступ к финансовым ресурсам иностранных инвесторов, по тем или иным причинам не имеющим возможности приобрести базовые ценные бумаги указанных эмитентов.

Вместе с тем, исследование правовых норм, регулирующих обращение ценных бумаг в Российской Федерации, показало, что существую г определенные сложности при реализации проектов выпуска депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов. В России депозитарий -хранитель рассматривается в качестве собственника российских акций, на которые выпускаются ДР. Следовательно, он осуществляет все права и несет все обязанности, связанные с осуществлением правомочий собственника в отношении акций, в частности, уведомления ФКЦБ в случае приобретения акций российских эмитентов, согласования долей в уставном капитале в Министерстве по антимонопольной политике и др. Соблюдение указанных требований создает практические сложности для осуществления хранителем деятельности на рынке ДР, выпускаемых на акции российских эмитентов. На практике функции хранителей близки к функциям номинальных держателей,

однако, действующее законодательство не позволяет ему эффективно использовать такой статус.

Если хранитель будет рассматриваться как номинальный держатель, то требования, предъявляемые к собственникам акций российских компаний, не будут его касаться, однако потребуется решение ряда вопросов, на которые в настоящее время не представляется возможным дать удовлетворительный ответ.

Таким образом, применение двух указанных способов при определении правового статуса банка-депозитария, осуществляющего выпуск ДР под ценные бумаги российских эмитентов, чревато проблемами, решение которых лежит в плоскости законодательства о ценных бумагах и от которого напрямую зависит дальнейшее развитие программ выпуска ДР с целью привлечения в экономику страны иностранных инвестиций.

Третья группа проблем связана с исследованием законодательной базы Российской Федерации по депозитарной деятельности, структуры российской депозитарной системы, рассматрением проблем функционирования депозитариев и возможных путей их решения, в частности, предложением перспективной модели построения Учетной системы по ценным бумагам с перечнем мероприятий, необходимых для ее создания.

Появление депозитариев в России было обусловлено возникновением фондового рынка. Увеличение оборота ценных бумаг в 90-х годах выявило необходимость развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, одной из важнейших задач которой стал учет прав на ценные бумаги. Особенно востребованными оказались депозитарии в связи с возникновением рынка государственных облигаций ГКО-ОФЗ, что дало импульс к развитию депозитарной системы, а также послужило толчком для появления законодательной базы осуществления депозитарной деятельности.

В настоящее время депозитарная деятельность регулируется Федеральным законом РФ "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 г. № 39-Ф3. Кроме него, деятельность депозитариев регламентируется рядом подзаконных нормативных документов Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

При этом требования ФКЦБ имеют прямое действие и касаются всех депозитарных организаций, а требования Банка России носят опосредованный характер и относятся, в первую очередь, к кредитным организациям, при этом действуют они в части, не противоречащей требованиям ФКЦБ (за исключением рынка ГКО, ОФЗ, где правила работы устанавливаются Банком России применительно ко всем участникам).

Однако, учитывая специфику деятельности банковских депозитариев, в частности, совмещение ими профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг с операциями, предусмотренными банковской лицензией, отдельные нормативы, обязательные для депозитариев некредитных организаций (например, норматив достаточности капитала), на банки не распространяются.

Основной особенностью российской депозитарной инфраструктуры является отсутствие Центрального депозитария. На данный момент времени участников депозитарного бизнеса можно разделить на 3 основные группы:

1. Расчетные депозитарии;

2. Клиентские депозитарии;

3. Специализированные депозитарии паевых инвестиционных фондов.

К первой группе относятся депозитарии, осуществляющие проведение всех операций по счетам депо участников рынка ценных бумаг при исполнении сделок, совершенных на фондовых биржах. По существующему законодательству расчетные депозитарии не могут совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью, дилерской деятельностью и деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами. К крупнейшим расчетным депозитариям относятся Национальный депозитарный центр (Московская межбанковская валютная биржа), Депозитарно-клиринговая компания (Фондовая биржа Российской торговой системы) и Депозитарно-расчетный союз (Московская фондовая биржа).

Вторую группу можно условно разделить на 2 подгруппы:

1. . ' Депозитарии кредитных организаций, которые в силу специфики совмещения банковской деятельности с профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг существенно отличаются от небанковских депозитариев

уровнем развития технологий депозитарного обслуживания клиентов, объемом ! операций, большей персонификацией предлагаемых услуг.

2. Депозитарии, которые созданы, по большей части, в брокерских компаниях в основном с целью проведения активных операций на рынке государственных облигаций, так как наличие депозитарной лицензии было одним из условий получения статуса дилера на рынке ГКО-ОФЗ. Депозитарии в таких компаниях являются вспомогательными по отношению к подразделениям, которые проводят активные операции на рынке, т.е. фактически исполняют роль «бэк-офисов».

В настоящее время на рынке ценных бумаг насчитывается 927 депозитариев (из них примерно 40% - банковские).

К третьей группе относятся депозитарии, ' имеющие лицензию специализированного депозитария инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов. С октября 2000 г. наличие такой лицензии у депозитария обязательно при обслуживании им негосударственных пенсионных фондов. При этом было снято ограничение на совмещение депозитарной деятельности с деятельностью специализированного депозитария. Таким образом, специализированный депозитарий работает с институциональными инвесторами, а ' по своим функциям и характеру выполняемых операций максимально приближен к кастодиану.

В ходе проведенного исследования диссертантом был выявлен ряд проблем, связанных с несовершенством законодательной базы по депозитарной деятельности в Российской Федерации, а также отставанием российской депозитарной системы от западных аналогов в части формирования эффективной, быстродействующей и дешевой системы расчетов по итогам осуществляемых инвесторами сделок с ценными бумагами. Относительно законодательной сферы указанные проблемы выражаются в неопределенности перечня лиц, которые могут выступать в качестве номинальных держателей ценных бумаг своих клиентов, отсутствии механизма приема бездокументарных ценных бумаг в депозит нотариуса, неурегулированности статуса банка-депозитария, участвующего в программе выпуска депозитарных

расписок, разногласиях в нормативных документов ФКЦБ и Банка России, регламентирующих порядок действий при отзыве у кредитной организации-депозитария банковской лицензии и др.

Относительно строения и функционирования депозитарной системы проблемы, характерные для всех типов российских депозитариев, выражаются в следующем:

• Отсутствие единой централизованной расчетно-клиринговой системы (Центрального депозитария), позволяющего осуществлять расчеты по ценным бумагам в режиме реального времени, что ведет к дополнительным затратам инвесторов при осуществлении переводов ценных бумаг из одного учетного института в другой;

• Неразвитость технологий информационного обмена и документооборота между депозитариями и их клиентами, что тормозит процесс обработки первичных документов, сопровождающих оформление сделок с ценными бумагами, и замедляет скорость обращения ценных бумаг.

В связи с наличием указанных проблем диссертантом предлагается ряд мероприятий, осуществление которых позволит повысить скорость и эффективность расчетов по результатам сделок с ценными бумагами, и одновременно существенно понизить стоимость междепозитарных переводов. Это возможно путем осуществления междепозитарного перевода по междепозитарным счетам, открытых в третьем депозитарии, где процесс переводов ценных бумаг поставлен на высоком технологичном уровне, либо путем установления прямых расчетных отношений между депозитариями-корреспондентами, а также внедрения электронного документооборота в целях повышения качества обслуживания депонентов и сокращения сроков проведения операций.

Схема расчетных корреспондентских отношений предполагает взаимное открытие корреспондентских счетов ЛОРО-НОСТРО. Расчетные корреспондентские отношения по определенному выпуску ценных бумаг могут устанавливаться депозитариями, ранее приступившими к обслуживанию данного выпуска, т.е. имеющими в реестре, обслуживающим данный выпуск,

счета номинального держателя. При этом, объем операций не ограничен какими-либо размерами остатков на счетах ИОСТРО, так все операции перевода проводятся путем зачисления ценных бумаг на счета ЛОРО депозитариев-корреспондентов (рис.1).

Реестродержатель

Рис. 1: "Пример прямых расчетных корреспондентских отношений" Поскольку между расчетными депозитариями существуют встречные потоки ценных бумаг одного выпуска, осуществление перерегистрации всего объема ценных бумаг, подлежащих переводу из одного депозитария в другой на лицевой счет номинального держателя последнего в реестре, нецелесообразно. Целесообразнее производить взаимозачет встречных обязательств, а в реестре переводить с депозитария-должника на другой депозитарий величину нетто-обязательства.

Указанная технология в 2000 г. была успешно освоена между крупнейшими расчетными депозитариями НДЦ и ДКК.

В результате анализа основных аспектов деятельности депозитариев в Российской Федерации можно сделать вывод о заметном отставании ее от западных аналогов в части формирования эффективной, быстродействующей и дешевой системы расчетов по итогам осуществляемых инвесторами сделок с ценными бумагами. Эта причина, по мнению западных экспертов, является одним из основных препятствий на пути более активного прямого инвестирования (без использования программ депозитарных расписок)

иностранными институциональными инвесторами. Однако в последние два-три года наметился коренной перелом в сложившейся ситуации.

Во-первых, разработаны и приняты законодательные документы, позволяющие заменить традиционный документооборот между участниками фондового рынка на электронный. На примере Национального депозитарного центра технологии, основанные на электронном документообороте, позволили сократить сроки проведения операций между счетами депонентов, резко снизить их стоимость и устранить значительную часть рисков, связанных с хождением бумажных документов.

Однако такие технологии позволяют охватить операции только с выпусками ценных бумаг, находящимися на обслуживании в расчетных депозитариях (в НДЦ на конец 2001 года находилось на обслуживании 663 выпуска акций, в ДКК - 2200) и составляющими незначительный процент от общего количества выпусков эмиссионных ценных бумаг, находящихся в обращении (около 130 000 по состоянию на 01.07.2002 г.).

Во-вторых, начиная с третьего квартала 2002 г. Банк России и ФКЦБ предпринимают ряд последовательных мер по централизации российской Учетной системы, таких как построение центральной депозитарно-расчетной структуры. Реализация заложенных в проекте Центрального депозитария положений позволит устранить большинство проблем, возникающих з настоящее время при обращении ценных бумаг.

Однако при построении Центрального депозитария, исходя из опыта построения Учетных систем западных стран, необходимо учесть несколько важных моментов. Данная структура должна органично вписаться в уже существующую систему учета прав на ценные бумаги, включать существующие на рынке новейшие технологии и наработки. В связи с этим диссертант предлагает модель развития депозитарной системы, которая является наиболее рациональной для функционирования в условиях российского рынка ценных бумаг.

При разработке указанной модели автор исходил из того, что депозитарная система наряду с сетью регистраторов является составной и неотъемлемой

частью Учетной системы^ на рынке ценных бумаг. В настоящий момент российская Учетная система представляет собой сформировавшийся механизм, коренная реконструкция которого уже невозможна как с экономической, так и с технической точек зрения. В связи с этим автором основной акцент был сделан на включении в существующую конструкцию Учетной системы единственного нового ' института - Центрального депозитария с одновременным совершенствованием порядка функционирования ее различных элементов и механизма взаимодействия между ними.

Таким образом, Учетная система должна из следующих учетных институтов (рис. 2):

•регистраторы,

• базовые депозитарии,

• клиентские депозитарии, .

•Центральный депозитарий (ЦД).

Регистраторы

Клиентские депозитарии

1 - счета номинального держателя Центрального депозитария в реестрах;

2 - счета базовых депозитариев в Центральном депозитарии;

3 - прямые расчетные корреспондентские отношения между базовыми депозитариями;

4 - счета клиентских депозитариев в базовых депозитариях.

Рис. 2: "Схема взаимодействия регистраторов и депозитариев в рамках Учетной

системы"

Регистраторы ведут реестры владельцев именных ценных бумаг. Они открывают лицевые счета владельцам, номинальным держателям. Номинальными держателями могут быть базовые депозитарии, ЦД и на первом этапе клиентские депозитарии.

Впоследствии клиентские депозитарии начнут работать с регистраторами не непосредственно, а через базовые депозитарии, что будет более экономично. Следствием этого станет отказ клиентских депозитариев от поддержания счетов номинальных держателей у регистраторов.

Базовые депозитарии, являясь основой Учетной системы, ведут счета депо владельцев и междепозитарные счета клиентских депозитариев, открывают междепозитарные счета в ЦД и счета номинального держателя у регистраторов. В этом случае базовые депозитарии могут выполнять функции расчетного депозитария, осуществляя депозитарные операции на основании поручений, полученных от торговых и клиринговых систем.

Одновременно, в случае необходимости, они могут открывать междепозитарные счета иностранным депозитариям и кастодианам и открывать соответствующие счета у них. Базовые депозитарии обеспечивают исполнение внутридепозитарных и междепозитарных переводов на условиях гарантий поставки против платежа, открывают друг другу междепозитарные счета с целью ускорения расчетов и сокращения издержек.

Базовыми депозитариями могут быть депозитарии, обслуживающие торговые системы, крупные кастодианы, в том числе с иностранным участием, ведущие региональные или межрегиональные учетные институты. Обслуживание депонентов в регионах может строиться на основе их филиалов.

Клиентские депозитарии предназначены для ведения счетов владельцев ценных бумаг. Они не открывают междепозитарные счета другим депозитариям и иностранным учетным институтам. Такие депозитарии открывают междепозитарные счета только в базовых депозитариях. На первом этапе развития Учетной системы клиентские депозитарии сохраняют счета номинальных держателей у регистраторов.

Типичным клиентским депозитарием является депозитарий банка или брокерской конторы. Возможно наличие субрегиональных клиентских депозитариев.

Центральный депозитарий открывает междепозитарные счета базовым депозитариям, осуществляет расчеты по междепозитарным переводам между базовыми депозитариями и является расчетным агентом по счетам номинальных держателей, открытых базовыми депозитариями у регистраторов. ЦД обеспечивает целостность Учетной системы и является ее организующим и коммуникационным центром, предоставляет телекоммуникационный доступ расчетным депозитариям к счетам номинальных держателей, открытых у регистраторов. В рамках своей . компетенции принимает документы, определяющие порядок и стандарты работы Учетной системы. Через ЦД и его политику государство оказывает влияние на инфраструктуру фондового рынка. Являясь ядром российской Учетной системы, центральный депозитарий обеспечивает взаимодействие с учетными системами рынков ценных бумаг иностранных государств.

В соответствии со стандартами деятельности аналогичных структур на фондовых рынках западных стран ЦД обеспечивает связь с банковской системой и организацию системы расчетов по ценным бумагам на условиях поставки против платежа, организует процессы обездвиживания и дальнейшей дематериализации документарных выпусков ценных бумаг с целью повышения доли безналичных ценных бумаг на российском фондовом рынке.

С целью повышения надежности Учетной системы центральный депозитарий предоставляет регистраторам и депозитариям услуги по дублированию информации о состоянии счетов и о совершенных операциях по аналогии с осуществляемой в настоящее время деятельностью Центра технического обеспечения субдепозитариев дилеров на рынке ГКО-ОФЗ.

Новая Учетная система, по нашему мнению, должна расширяться постепенно, последовательно включая в себя учетные институты. В переходный период могут существовать депозитарии и регистраторы, включенные в новую Учетную систему, наряду с депозитариями и

регистраторами, еще в нее не попавшими и продолжающими работать в прежнем режиме. Формирование новой Учетной системы следует считать завершенным после того, как в нее будут включены все депозитарии и те регистраторы (реестродержатели), которые ведут реестры всех эмитентов национального масштаба, а также значимых региональных эмитентов.

В заключении обобщены результаты проведенного исследования сформулированы основные выводы и предложения, даны практические' рекомендации.

Публикации:

1. Овинов В. И., Пучков А. А. "Депозитарная отчетность кредитных организаций" // Бухгалтерский учет в кредитных организациях, № ю, 2000. 0,3 п.л. (авторский объем 0,15 пл.)

2. Пучков А. А. "Особенности учета ценных бумаг при операциях залога, а также при доверительном управлении" // Бухгалтерский учет в кредитных организациях, № 2, 2001., 0,2 п.л.

3. Пучков А. А. "Некоторые вопросы депозитарного учета кредитны,

организаций" // Бухгалтерский учет в кредитных организациях, № 5-6, 2001. 0,55 п.л.

4. Пучков А. А. "Проблемы взаимодействия депозитарного и бухгалтерского учета при отражении операций с ценными бумагами" // Бухгалтерский учет в кредитных организациях, № 8, 2001. 0,25 п.л.

5. Пучков А. А. "Отражение брокерских операций в депозитарном учете" // Бухгалтерский учет в кредитных организациях, № 1, 2002. 0,1 п.л.

6. Пучков А. А. "Использование "транзитного" счета при депозитарном учете операций кредитных организаций на ОРЦБ" // Бухгалтерский учет в кредитных организациях, № 8, 2002. 0,2 п.л.

ЛР ИД № 00009 от 25.08.99 г.

Подписано в печать 21.10.2003. Формат 60x90 Vi6. Бумага офсетная. Гарнитура Times New Roman Cyr. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ № 254.

Отпечатано в редакционно-издательском отделе 1 Всероссийского заочного

финансово-экономического института (ВЗФЭИ)

с оригинал-макета заказчика. Олеко Дундича, 23, Москва, Г-96, ГСП-5, 123995

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пучков, Андрей Анатольевич

Введение

I. Место и роль депозитариев в инфраструктуре рынка ценных бумаг

1.1. Сущность депозитарной деятельности

1.2. Виды депозитариев на рынке ценных бумаг

1.3. Роль центрального депозитария в национальных расчетно- 27 клиринговых системах

II. Международный опыт депозитарной деятельности

2.1. Депозитарная деятельность в странах с развитой рыночной 43 экономикой

2.2. Международные депозитарии и рынок еврооблигаций

2.3. Роль депозитариев в проектах выпуска депозитарных расписок 80 Ш.Развитие депозитарной деятельности в Российской Федерации

3.1. Характеристика правовой базы депозитарной деятельности и 93 пути ее совершенствования

3.2. Депозитарии в Российской Федерации, современное состояние и 114 проблемы развития

3.3. Предлагаемая модель построения депозитарной системы в 146 Российской Федерации

Диссертация: введение по экономике, на тему "Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг России"

Актуальность темы диссертационного исследования. Одним из основных элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг является депозитарная система, служащая составной частью системы учета прав на ценные бумаги. Нормативно-правовая и технологическая база депозитариев в России находится в процессе становления, многие вопросы недостаточно регламентированы действующим законодательством и требуют дальнейшего совершенствования. Большое количество сделок в России происходит вне систем организованной торговли; значительную часть от объема операций на организованных рынках по корпоративным бумагам составляют сделки с участием иностранного капитала. При этом требования инвесторов по высококачественному депозитарному обслуживанию удовлетворяются не в полной мере, степень развития депозитарных технологий в России не позволяет обеспечить унифицированный и высококачественный уровень их обслуживания. Это снижает доверие к инфраструктуре фондового рынка1 в целом, что ведет в конечном итоге к уменьшению объема средств, привлекаемых в экономику страны.

В связи с этим, важной задачей развития рынка ценных бумаг является совершенствование системы учета прав на ценные бумаги за счет обеспечения их надежного хранения, оперативного доступа и перерегистрации прав собственности с минимальным риском для владельцев. Решение этой задачи можно считать одним из условий обеспечения привлекательности фондового рынка для всех категорий национальных и иностранных инвесторов. Формирование эффективной депозитарной системы является необходимым

1 Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может быть в полном объеме ^мгс^отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг из-за сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому рынок ценных бумаг и фондовый рынок считаются синонимами. условием для стимулирования накоплений и трансформации сбережений в инвестиции, и обеспечения всего комплекса прав инвесторов.

Необходимость решения данных задач подтверждается утверждением Правительством России в 2002 году «Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации». В соответствии с данной концепцией, в качестве одного из направлений развития фондового рынка определено совершенствование депозитарного учета прав на ценные бумаги.

Несмотря на важность и актуальность задачи совершенствования депозитарной системы, данная тема недостаточно полно освещена в российской специальной литературе. Во-первых, это объясняется небольшим сроком существования рынка ценных бумаг в России и непрерывным развитием его инфраструктуры. Во-вторых, нормативно-правовая база на сегодняшний день не отвечает растущим требованиям рынка и находится в стадии разработки. В-третьих, эта тема сразу оказалась в ряду чисто практических задач обеспечения операций на рынке ценных бумаг. В связи с этим ее теоретическую проработку в значительной степени определила именно практика взаимодействия депозитариев с брокерами, дилерами, организаторами торговли, регистраторами, депонентами, а также практика взаимодействия депозитариев между собой.

Научной разработки некоторых аспектов этой проблемы касались специалисты в области финансов, финансового и банковского права. Однако/ существуют лишь отдельные публикации в периодической печати, материалы ряда научно-практических конференций и семинаров, посвященных данной проблематике.

Таким образом, определенное несовершенство технологии работы депозитариев, не сформированная в полной мере нормативно-правовая база государственного регулирования депозитарной деятельности и высокая экономическая значимость исследуемого вопроса обусловили актуальность темы настоящего диссертационного исследования.

Ю /

Предметом диссертационного исследования выступает депозитарная v деятельность как один из видов профессиональной деятельности на зарубежном и российском рынках ценных бумаг, а также взаимосвязи между участниками фондового рынка по поводу учета ценных бумаг и расчетов по ним.

Объектом диссертационного исследования являются отечественные и зарубежные депозитарии и кастодианы.

Основной целью диссертационного исследования является разработка предложений по совершенствованию системы депозитарного обслуживания фондового рынка в России на основе анализа особенностей построения и функционирования отечественных и зарубежных учетных и расчетных систем.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

• определить место и значение депозитарной деятельности на современном этапе развития отечественного фондового рынка;

• раскрыть организационную структуру и основы функционирования системы междепозитарных расчетов;

• исследовать опыт функционирования депозитариев на фондовых рынках развитых зарубежных стран; у

• проанализировать практику депозитарной деятельности в России, а также особенности взаимодействия расчетных депозитариев в условиях отсутствия центрального депозитария;

• выявить основные тенденции и наиболее острые проблемы в развитии системы междепозитарных переводов ценных бумаг, требующие скорейшего разрешения;

• определить перспективные направления реформирования депозитарной системы в Российской Федерации.

Теоретической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам становления и развития фондового рынка и депозитарной деятельности, основные из которых Я. М. Миркин, Е. Ф. Жуков, Е. С. Демушкина, Б. В. Черкасский, М. Ю. Алексеев, К. Ю. Ратников, К. Р. Адамова, Б. Б. Рубцов, Н. Т. Клещев, В. А. Галанов, А. И. Басов.

Проблемам, связанным с депозитарной деятельностью, посвящены работы таких зарубежных экономистов, как: Х.-Й. Хессрих, Г. Либерман, П. Штольте, Б. Бойд, С. Келвин, Э. Дж. Долан.

Кроме того, диссертационное исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов Российской Федерации и нормативных осуществление депозитарной деятельности, Банка России, а также аналитических и статистических данных Национального депозитарного центра, Депозитарно-клиринговой компании, кредитных организаций и информационных агентств.

Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного подхода. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, классификации, группировки, сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции и др.

Научная новизна работы заключается в разработке модели построения Учетной системы на рынке ценных бумаг России на основе всестороннего анализа теории и практики проведения депозитарных операций и междепозитарных расчетов по ценным бумагам зарубежными и отечественными депозитариями и оценке перспектив ее развития.

Получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:

• проведен сравнительный анализ моделей депозитарных систем США, Франций и Японии, который выявил общую тенденцию в развитии этих систем, проявляющуюся в интеграции отдельных депозитариев в единые межнациональные кастодиальные системы;

• выявлены и обобщены проблемы развития российской депозитарной системы, к числу которых относятся: отсутствие единой централизованной расчетно-клиринговой системы, неразвитость технологий информационного взаимодействия между депозитариями и их клиентами, высокие издержки депозитарного обслуживания, несовершенство законодательной базы;

• определены пути совершенствования деятельности российских депозитариев в части повышения скорости и эффективности расчетов по результатам сделок с ценными бумагами, а также снижения стоимости междепозитарных расчетов через применение прямых расчетных междепозитарных отношений и электронного документооборота; документов Федеральной комиссии по рынку ценных

• предложен ряд поправок в законодательные акты Российской Федерации и нормативные документы регулирующих государственных органов по порядку осуществления депозитарной деятельности с целью устранения противоречивых моментов в практике функционирования депозитарной системы. В частности, предлагается: определить перечень лиц, которые могут выступать в качестве номинальных держателей ценных бумаг своих клиентов; раскрыть механизм приема бездокументарных ценных бумаг в депозит нотариуса; урегулировать статус банка-депозитария, участвующего в программе выпуска депозитарных расписок; ликвидировать разногласия в требованиях нормативных документов, регламентирующих порядок действий при отзыве у кредитной организации-депозитария банковской лицензии и др.;

• разработана модель построения депозитарной системы в России, основной задачей которой является совершенствование структуры и технологической базы элементов, входящих в ее состав, что позволяет без коренной реконструкции существующей депозитарной модели повысить надежность и эффективность функционирования всей Учетной системы.

Практическая значимость диссертационного исследования обусловлена возможностью использования содержащихся в настоящей работе аналитических выводов и рекомендаций при определении Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг России, Банком России и депозитарными организациями -профессиональными участниками рынка ценных бумаг стратегии совершенствования учетной инфраструктуры фондового рынка, депозитарных технологий и связанных с этим отношений.

Приведенные в работе подходы к структурированию Учетной системы рынка ценных бумаг могут найти применение при преподавании таких учебных дисциплин, как "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", "Банки и их операции", "Деньги, кредит, банки" и др.

Апробация работы.

Результаты исследования апробированы в практической деятельности Национальным депозитарным центром при оказании депозитарных услуг клиентам, осуществляющим операции на секциях государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг Московской межбанковской валютной биржи.

Публикации. Основные результаты диссертационного исследования изложены в шести публикациях общим объемом 1,6 п.л. (автор, объем 1,45 п.л.).

Структура и объем диссертации. Структура диссертации определяется целью и основными задачами исследования. Работа изложена на 196 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пучков, Андрей Анатольевич

результаты исследования, а также рекомендации Группы 30-ти в отношении основных показателей деятельности ЦД при осуществлении расчетов на рынке ценных бумаг, автором предложен ряд рекомендаций по созданию модели

Учетной системы на рынке ценных бумаг Российской Федерации. При этом ну основной акцент сделан не /кардинальной переработке уже существующей системы, что потребовало Значительных усилий и затрат, а на постепенном встраивании в нее Центрального депозитария, развитии междепозитарных отношений и связей, изменении статуса и функций депозитариев, внесении поправок в действующее законодательство и нормативные документы, регулирующие рынок ценных бумаг в целом и депозитарную деятельность в частности. Эволюционный путь развития дает время и возможность каждому из участников рынка ценных бумаг приспособиться к меняющейся среде и сохранить свой бизнес.

Предлагаемая модель Учетной системы позволит создать единый механизм взаимодействия всех ее элементов, позволяющий оперативно осуществлять весь спектр операций, связанных с обращением ценным бумаг. С реализацией предлагаемых мероприятий будут решена большая часть проблем, присущих Учетной системе в настоящее время, таких^ как отсутствие единой системы расчетов по осуществляемым сделкам с ценными бумагами, механизма централизованного обмена информацией и стандартизированных принципов взаимодействия между всеми участниками фондового рынка, слабая интеграция с международными депозитарными и расчетно-клиринговыми организациями и др. Устраняя монополизм отдельных депозитариев на обслуживание тех или иных выпусков ценных бумаг, предлагаемая модель позволит обеспечить гораздо большие возможности свободного выбора для конечных потребителей депозитарных услуг, что неизменно приведет к повышению конкуренции между различными депозитариями, и, соответственно, улучшению качества клиентского обслуживания, увеличению спектра предлагаемых услуг и снижению их стоимости.

Построение единой Учетной системы возможно только при поддержке правительства Российской Федерации и, в первую очередь, ФКЦБ, которая в соответствии с законом несет ответственность за развитие российского рынка ценных бумаг. Необходимо согласие и участие в проекте Банка России, без которого построение реальной Учетной системы невозможно.

При построении новой Учетной системы не должно быть проигравших. В выигрыше должны оказаться все участники рынка, за исключением работающих неэффективно и извлекающих доход из своего монопольного положения. p//iUUtW

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В проведенном нами исследовании установлено, что депозитарная система занимает важное место в инфраструктуре Учетной системы фондового рынка страны и представляет собой достаточно сложную и взаимосвязанную совокупность отношений и механизмов, опосредующих удостоверение прав владельцев на ценные бумаги, осуществление переводов ценных бумаг по счетам депо и зачетов взаимных требований при осуществлении сделок на фондовом рынке.

Для определения структуры, места и роли депозитарной системы как экономической категории наше внимание было, прежде всего, обращено на уточнение существующей терминологии в области депозитарной деятельности и введение (или уточнение) ряда понятий, необходимых для более детального рассмотрения интересующих нас вопросов.

Объектом депозитарной деятельности служит предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, обеспечению учета и перехода прав собственности на ценные бумаги клиентов. Кроме этого, согласно действующему законодательству, депозитарии имеют право оказывать и другие услуги, повышающие удобство, быстроту и надёжность сделок с ценными бумагами, например расчеты по сделкам с ценными бумагами, предоставление клиентам сведений о состоянии рынка ценных бумаг, об эмитентах бумаг, содействие в оптимизации налогообложения доходов по ценным бумагам и т.д.

По результатам проведенного исследования на основании выполняемых функций российские депозитарные институты были условно разделены на 3 основные группы:

1 группа. Расчетные депозитарии

2 группа. Клиентские депозитарии

3 группа. Специализированные депозитарии паевых инвестиционных фондов.

В работе представлены основные характеристики, показатели деятельности и особенности функционирования депозитариев, входящих в указанные группы. При этом стоит отметить, что деятельность специализированного депозитария после отмены в 2000 г. ограничений на совмещение ее с депозитарной деятельностью больше не является, в отличие от работы регистратора, исключительной в рамках одного юридического лица. В настоящее время статус спецдепозитария имеют ряд крупнейших российских депозитариев (Росбанк, Сбербанк РФ, Внешторгбанк и др.).

Детальное рассмотрение депозитарных моделей ряда зарубежных стран показал, что развитие данного сегмента во многом определяет степень развития самого рынка ценных бумаг, его эффективность и, как основополагающий фактор, степень ликвидности в целом. Ведь не случайно, что при зарождении российского фондового рынка в начале 90-х годов одним из основных условий его успешного функционирования, представленных в рекомендациях ведущих западных экономистов (доклад "Группы 30-ти"), было создание надежной системы фиксации прав инвесторов на акции российских эмитентов, а также эффективной и дешевой системы расчетов по ним. В результате проведенного анализа российской модели было выявлено значительное отставание в этих вопросах по сравнению с ее западными аналогами.

Исследования опыта зарубежных стран и анализ деятельности депозитариев в России, проведенные в рамках диссертации, показывают, что депозитарная система в России характеризуется рядом особенностей:

1. При разработке законодательной базы по рынку ценных бумаг в целом и депозитарной деятельности в частности был использован наработанный опыт и технологии депозитарных систем на зарубежных фондовых рынках, что дало возможность предотвратить повторения их ошибок при естественном "эволюционном" развитии. Например, . удалось избежать всеобщей «сертификации» именных эмиссионных ценных бумаг, пойдя по пути превалирования бездокументарной формы выпусков.

2. На подзаконном уровне регулирование депозитарной деятельности осуществляется нормативными документами двух ведомств: Банка России (в отношении рынка ГКО, ОФЗ, а также отдельных моментов деятельности банковских депозитариев) и Федеральной комиссии по ценным бумагам (по остальным вопросам).

3. Законодательный процесс в области регулирования депозитарной деятельности продолжается и на сегодняшний день, при этом нормативно-правовая база во многом не отвечает потребностям рынка, что проявляется в

И/ отсутствий детально проработанной концепции Центрального депозитария, механизма приема бездокументарных ценных бумаг в депозит нотариуса,

К. неурегулированное^ статуса банка-депозитария, участвующего в программе выпуска депозитарных расписок, отсутствий общего подхода в требованиях нормативных документов, регламентирующих порядок действий при отзыве у кредитной организации-депозитария банковской лицензии, противоречии при установлении перечня лиц в качестве номинального держателя.

4. Лидирующие позиции на российском рынке депозитарных услуг занимают депозитарии' банков, для большинства из которых депозитарная деятельность является сопутствующей. Основную часть клиентов депозитариев кредитных организаций составляют юридические лица.

5. Одними из наиболее серьезных проблем при функционировании российской Учетной системы являются несовершенство механизма осуществления междепозитарных переводов, а также отсутствие единой ценовой политики у депозитариев и регистраторов, что приводит к растянутым по временным показателям срокам переводов ценных бумаг, большим затратам контрагентов, а также возможным накладкам при сборе реестра акционеров.

6. Отдельные депозитарии являются монополистами при обслуживании того к, или иного выпуска ценных бумаг, что, в отсутстви^ конкуренции, привело к необоснованному завышению их депозитарных тарифов, негативно влияя на рынок ценных бумаг указанных выпусков.

Таким образом, по результатам проведенного анализа депозитарной системы был сделан вывод о несоответствии в целом российской модели требованиям, предъявляемым ее аналогам на зарубежных фондовых рынках (низкая стоимость обслуживания, оперативность работы, надежность при удостоверении прав инвесторов на принадлежащие им ценные бумаги). В ходе исследования установлено, что основными причинами данного несоответствия являются несовершенство законодательства о рынке ценных бумаг, слабое развитие механизма междепозитарных отношений, а также отсутствие основополагающего звена Учетной системы - Центрального депозитария. В качестве возможного варианта решения проблемы междепозитарных расчетов предложена модель прямых расчетных междепозитарных, переводов, когда ценные бумаги переводятся между депозитариями в двухстороннем режиме без задействования в процессе регистратора, а также использование электронного документооборота при взаимодействии депозитариев с клиентами и корреспондентами. Использование модели прямых расчетных отношений позволяет резко сократить временные интервалы, необходимые для осуществления переводов, и снизить уровень затрат, особенно если речь идет о крупных пакетах ценных бумаг. После начала ее использования между крупнейшими российскими расчетными депозитариями НДЦ и ДКК почти 99 % ценных бумаг переводилось между ними посредством использования данной модели. Электронный документооборот, внедренный НДЦ с 2001 г., позволил упростить оформление и доставку адресатам необходимой документации, что также положительно сказалось на оперативности и качестве обслуживания участников торгов на фондовой секции ММВБ. Указанные нововведения были оценены инвесторами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг, в результате чего за период с 1999 г. по 2002 г. количество ценных бумаг в НДЦ возросло более чем в 10 раз, из них в 7,5 раза -количество акций.

В настоящее время ведется активная работа по созданию в России

Центрального депозитария на рынке депозитарно-расчетного обслуживания. В этой связи очень полезным представляется, с точки зрения автора, использование опыта развития и деятельности Центральных депозитариев экономически развитых странсй(, где ЦД играет ключевую роль при осуществлении расчетов по

Иб/ итогам заключенных на фондовых рынках сделках (СИКОВАМ во Франции, ЯДЦ в Японии, Депозитарно-трастовая компания в США). Исходя из этого, в ходе подготовки диссертации проведено исследование возникновения и развития

Центрального депозитария в зарубежных странах (на примере США), а также механизма его взаимодействия с остальными участниками фондового рынка с целью изучения преимуществ использования ЦД при осуществлении фиксации прав на ценные бумаги и проведении расчетов по ним. Учитывая полученные