Экономическая эффективность инвестиций собственника тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат- Ученая степень
- доктора экономических наук
- Автор
- Гусаков, Борис Иванович
- Место защиты
- Минск
- Год
- 1998
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.05
Автореферат диссертации по теме "Экономическая эффективность инвестиций собственника"
'3 од
(; бщгрцуззжая государственная поштгехннческая
АКАДЕМИЯ
удк 330.322.5
ГУСАКОВ Борис Иванович
экономическая эффективность инвестиций собственника
08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
Автореферат диссертации на соискание ушной степени доктора экономических наук
Минск 1998
Работа выполнена в Белорусской государственной политехнической академии
на кафедре "Экономика и организация машиностроительного производства"
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
ЯНЧЕВСКИЙ Валерий Герасимович доктор экономических наук, профессор АБРАМОВ Иван Михайлович доктор экономических наук, профессор ГЕЙЗЛЕР Павел Сергеевич
Оппонирующая организация: Белорусский государственный технологический
университет
Защита состоится "25" июня 1998 в 15.00 час. на заседании Совета Д 02.05.08 в Белорусской государственной политехнической академии по адресу: 220027, г Минск, пр-тФ Скорины, 65, корп. 1, ауд. 202.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке БГПА
Автореферат разослан "25" мая 1998г>
Ученый секретарь Совета по заг
Научный консультант доктор экономических наук,
профессор ГАЙНУТДИНОВ Эня Менабутдииович
диссертаций, д,э.н.
© Гусаков Б.И.,1888
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы диссертации. Экономика Республики Беларусь переживает глубокий системный кризис. Кризисная ситуация в экономике побудила властные органы Беларуси принять комплекс мер для создания более благоприятных условий деятельности предпринимателей в сферах и отраслях экономики, обеспечивающих конкурентную среду для предприятий различных форм собственности. Развитие бизнеса всегда предполагает Инвестиции, а также собственников и менеджеров, умеющих инвестициями рационально распоряжаться. В Беларуси существуют проблемы с инвестициями и грамотными менеджерами.
С 1990 года по 1995 включительно наблюдался постоянный спад инвестиционной активности. В 1996 году инвестиционная активность только стабилизирована, а в 1997 году прирост инвестиций составил 17% к уровню 1996 года. Страна в течение. 1996-1997 • годов не имела внешнего инвестирования. Большинство ранее взятых предприятиями иностранных кредитов обслуживаются из бюджета. Выход из создавшегося положения видится в системной Стратегии, направленной на привлечение государственных, частных и иностранных инвестиций, что чрезвычайно важно для сохранения производственного потенциала республики.
Проблемы эффективности общественного производства рассматривали ведущие ученые-экономисты Республики Беларусь: С.Г.Галуза, А.С.Головачев, В.И.Демидов, Ф.А.Дронов, Н.И.Кабушкин, П.А.Капитула, М.М.Колонтай, Г.М.Лыч, В.М.Медведев, И.А.Михайлова-Станюта, Л.Н.Нехорошева, В.В.Осмоловский, Н.С.Сачко, В.И.Тарасов, А.Н.Тур, В.Я.Хрипач , В.Н.Шимов и др.
Большой вклад в исследование экономической эффективности инвестиций в рыночной экономике внесли ученые западных стран и СНГ. В то же время многие проблемы оценки экономической эффективности инвестиций остаются нерешенными. Ученые развитых стран выделяют три основные проблемы. Во-первых, нн один из методов оценки (оценочный показатель инвестиционного проекта) не является достаточно^ простым ~для_ понимания менеджеров и, кроме того, достаточно сложным для учета наиболее важных реальных взаимодействий различных факторов проекта. Во-вгорых, часто менеджеры одновременно используют оценочные показатели, учитывающие изменение стоимости затрат и результатов во времени и игнорирующие эти
изменения. :>го позволяет показать проект на стадии обсуждения в привлекательном или негативном виде. В-третьих, проблемой является выбор показателей, обеспечивающих необходимую и достаточную точность. В странах СНГ дополнительные трудности оценки экономической эффективности инвестиций создает специфика перехода к рыночной экономике. Кроме того, в психологическом рлане стоит проблема отказа от стереотипов централизованной экономики, в которой единственным собственником выступало государство, налоги рассматривались как трансферты, могли существовать планово-убыточные предприятия
Все это свидетельствует об объективной необходимости создания реальной системы оценки инвестиционной деятельности собственника, которая отсутствует даже в развитых странах.
Связь с крупными научными программами, темами. Тема диссертации является составной частью "Проблемы регулирования развития национальной экономики".
Цель и задачи исследования. Цель исследования - создать систему оценки экономической эффективности инвестиций собственника как важную составную часть механизма управления национальной экономикой. Структурными элементами системы являются три подсистемы:
-концепция, как некоторая структура, включающая основные идеи и положения оценки экономической эффективности инвестиций и платы за инвестиционную деятельность собственника;
-совокупность локальных систем оценки экономической эффективности инвестиций, как структура, обеспечивающая реализацию концепции с учетом многообразия условий и возможностей инвестиционной деятельности собственников;
-методические рекомендации, позволяющие практикам непосредственно реализовать концепцию и локальные системы оценки в реальных хозяйственных условиях. . ■
В соответствии с • целью исследования поставлены логически взаимосвязанные задачи:
-исследовать объективные закономерности, характеризующие инвестиционную деятельность, сформулировать основные идеи оценки экономической эффективности инвестиций собственника и объединить их в концепцию;
-на основе исследования известных в мировой практике показателей оценки экономической эффективности инвестиций собственника сформировать их системы, адекватные условиям рыночной экономики, а при необходимости создать новые оценочные" показатели и новые системы;
-разработан, методы оперативного отсеивания явно неперспективных инвестиционных проектов, а также рекомендации по оценке экономической эффективности инвестиций в частных случаях, актуальных в рыночной экономике.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются объективные экономические закономерности, характеризующие экономическую эффективность инвестиций собственника.
Объектом исследования принять! промышленные предприятия всех форм собственности. Выбор промышленных предприятий обусловлен их важностью для экономики Беларуси.
Методологическая основа исследования. Методологической основой исследования послужила материалистическая диалектика.
В частных случаях использованы классическое представление о принципах науки вообще и особенностях экономической науки.
Информационной базой исследования служили сводные аналитические материалы Министерства статистики и анализа Республики Беларусь, материалы выборочных исследований, проводившихся непосредственно па предприятиях республики, материалы конференций, публикации отечественных и зарубежных ученых, государственные нормативные акты.
Научная повита и значимость полученных результатов.
Впервые сформирована система оценки экономической эффективности инвестиций собственника, состоящая из трех подсистем:
-концепции, вскрывающей принципиальное единство основных идей оценки экономической эффективности инвестиций собственника: а)нерсоинфнкацин инвестиций, поскольку инвестор представляет персонифицированные инвестиции; б)понимоние стоимости любого актива как эквивалента стоимости потока доходов, которые он обеспечивает; ^дифференциации платы собственнику за стоимость инвестиций (активов) и функцию инвестиций (предпринимательскую деятельность); г)сттравсдлипоспт и эффективности как основы долговременного сотрудничества; д)персонифйкацни функции полезности экономической выгоды и риска для
каждого инвестора;
-совокупности локальных систем оценки экономической эффективности инвестиций, обеспечивающей реализацию концепции с учетом многообразия требований и возможностей собственников;
-методические рекомендации, позволяющие собственнику непосредственно реализовать концепцию и локальные системы оценки в реальной экономической жизни.
В процессе исследования получены следующие результаты: -сформировано, новое научно-практическое представление о понятии "инвестиции", в частности, уточнено понятие "реальные инвестиции"; показано соотношение реальных и финансовых инвестиций;
-в иерархии субъектов экономики показано место активов (стоимости инвестиций) и собственников предпринимательских способностей (функции инвестиций) и дано определение экономической эффективности инвестиций собственника;
-в результате сформировано новое теоретическое представление об оценке экономической эффективности инвестиций собственника, объединены проблемы, связанные с оценкой эффективности и сформулированы направления их решения;
-используемые, в мировой практике показатели экономической эффективности сгруппированы в систему дисконтирования и систему капитализации; системы дают тождественную оценку проектов и отличаются только тем, что в системе дисконтирования стоимость затрат и результатов определяется на начало расчетного периода, в системе капитализации - на конец расчетного периода; одновременно показано, что в системе дисконтирования стоимостные показатели являются зеркальным и масштабированным отражением реальных стоимостных показателей системы капитализации; '
-непосредственно из системы капитализации соискателем трансформированы три статичных и одна полудинамичная системы оценки экономической эффективности; разработана математическая модель расчета условных отпускных цен, позволяющая использовать системы при оценке экономической эффективности замены отдельного станка или технологического процесса; выполнен сравнительный качественный и количественный анализ надежности полудииамичной и статичных систем оценки экономической
эффективности инвестиций в сравнении с системой капитализации; выявлено, что полудинамичная система оценки обеспечивает точность показателей, близкую к точности динамичной системы и простоту статичной системы; в результате собственники получили возможность выбора инструментов для анализа инвестиционных проектов адекватные их возможностям;
-предложен качественный тест оценки инвестиций (силы, слабости, возможностей, опасностей); применительно для условий инвестиционной деятельности в Беларуси, тест обеспечивает оперативный качественный анализ Персонифицированных инвестиций; разработана экономическая модель лимита рентабельности, объединяющая эффекг масштаба производства и масштаба продаж, что позволяет определять диапазон привлекательных цен и объемов производства; предложена логическая и аналитическая модель избирательного воздействия инфляции спроса и инфляции издержек и разработана методика учета их влияния, основанная на анализе потерь дохода, что позволяет точнее учитывать последствия инфляции; разработана методика определения экономической эффективности новых средств труда по стоимости потока дохода, возникающего при их использовании, кроме того, предложена формула расчета верхнего предела цены средств труда, учитывающая систему налогообложения; предложен коэффициент наукоемкости разработки и коэффициент финансовой полезности ноу-хау для определения ценности и эффективности конструкторского ноу-хау, что . позволяет оценивать эффективность НИОКР и новой техники по чистому доходу, который они непосредственно обеспечивают, при оценке экономической эффективности аренды, лизинга, создания акционерных обществ выделены субъекты собственности и субъекты предпринимательской деятельности, что позволяет обеспечить вознаграждение за собственность и функцию инвестиций, дифференцированное в каждом конкретном случае.
Структура научных результатов показана на рис. 1. Практическая значимость работы. Теоретическое и практическое освоение предпринимательства объективно требует знакомства с системами оценки экономической эффективности инвестиций собственника, поскольку в настоящее время предприятия всех форм собственности выступают самостоятельными субъектами экономики. Научные результаты, полученные автором, рекомендуется использовать в различных сферах предпринимательской деятельности.
-JUBO: юнш-шпш läSECTl-
дн, il саш с ншеов. bssect.
-К1ШЮ: жтш наддан мши a воши вввесмдвв
-СЩЕИР0ВА111 ДЕВЕАВИВ, 1ЕДЕВЕ1-Ш I СШАВШ EÛIBII I tiFNS
-OBOCBOIAIA и AU ЗА CTOÏKOCIb 1 ищи ШЕСТ1ДН.
-B01A3AIIA ЕОЗШНОСТЬ ИШТЕШ-[АДВЯ ШЕСТВДН В ТЛ. БЦШШ
-шдшш стратеги1шснщ! BOi де11еш0сп I BEIAPJCÏ
С1С1Ш ОДЕВП ЗШ0КШСИ1 ЭМНШВОСН ШЕСНШ СОЕСТШНШ
Oliït. ГШLL юцщи.
ССВ01Ш ntf-
¡—îj
1.1ЕРС0ВНШДИ
инсшм (слит сщитши)
2.ctosrocil кнвесткдзз ш зшшш сшосн доюда (цмносп вшствдва)
з.днирщици сшосн
i «таш! шгстцм . (обштв стшшовавн)
- í.ijeí доносимого сотртд-1шсш 1щвт0в i евзвеса
ШгШЕШАД. ВИГ0Д11 Pi CIA (ВОЗЗАГРАХДЕШ ЗА PICE)
ШРШ: ЮЯ1Ш 3ICÍ3-ШЕС1А1 ЭФФЕКТИВНОСТЬ 1ШСТЦ. СОБСТВЕВЕШ
ЙЙЦИГЛШ. L
С1СТЕКУ СЦЕЕИ
зшяшлв! змшшосн
I
BBEPBIII: С001101ШЕ E0-ШШШ ШШ ШШ-113АЦ. i (ICIOBTIPOBAB.; OBOCBOIABA: IAPAIIEPICT. Ю1АЗАШЕ1 ЗШШВВ.
ШРВИ:.ТРАВМОРЩН
дпшш! шш ода- -
13 1ШСЩ. I CTATI1BII
ÎBEPBBt: CI5TE3 ЮНД1-BAXIIBOÍ CÏCTEKM; ШРШ: lAÍECTB. I torn. COOUOI. РОДСТВЕВ-Ш 10ШАШЕ1 СИСТЕМ
ДЗВАШВИ ИСТШ: - -ШНАИЗАДП; -Д1С10ВТ1РСВАШ
CTAT140UE CICTÍKB: • -ВДШ; -СР1ДВЕГ0Д0ВИ
№Н0Е.ЛДВА 3_ КЕТОДВЧЕСШ PEI0-
тшm to сама
ЗШШВНОСТВ
1р1д1рошш АЗА1ВЗ ШЕСЩЕ1
ОДЕВи ЗШШ8-E0CTI 1 1ВШДВ01- • 101 ЗЕОВОКШ
ЭШНШОСТЬ BOBOS TEIBII1 i ЮГ-UT ШСТРШОРА <
(0Щ1Щ11 ВРАЕШЕСМГО
чсштшз освовш в
IOIAlbSäl ЦЕ1:
1.ШРШ: ШЕСТШШ КОДЕ» 0ДЕМ1 ЗШОКШШ)! ЗШИШССТВ ШЕСЩН;
2.BSEP3US МГМЕСШ ИДЕИ ОДЕШ ВОВОЙ ШВШ, АРЕВД1, Л38НГА,
кшшц. доюд
3.ВОШ B0IA3JÎEIÏ ЕОШЕСШВВО» 0ДЕЗЕ1 ЗШ0ШЕС-toâ ЗМШШОСН
[AlECTBEBBIii ТЕСТ ОД IUI 18ВЕШДИ1; BBEPBBÏ: МОДЕЛЬ II-KITA РЕВТАБЕШОСЛ
ВПЕРВЫЕ: Д11 1ШС-: т1д. ДЕЖРЕВДВДН : ШЩИ СПРОСА I : 1ВШД11 ИЗДЕРЖКЕ
В1ЕРШ: 10ГШС-(Al МОДЕЛЬ Д11 bue0 pa Ю1АЗАТ. дай
НАШ I CIJTE3
■ свсш эюаоквчЕ-
Cioi 3MEHIBB0CT1
ЭМ1НШОСП: ' АРЕ1Д11, 11311ГА, ' АЕЦОВЕРВОГО ОБ-ЗА
IBÍPBÍE: ЦШРЩ B0EA3AT. ЗШПШ. АРЕ1ДИ, П311ГА, АО
PIC. 1. ВАТ1ВАХ B0BI3BA РАБОТ!
Основные положения диссертации, выносимые на защиту.
а)Конценния системы оценки экономической эффективности инвестиций собственника. основанная на пяти идеях а также научная трактовка понятий: 1 -инвестиции; 2 - персонифицированные инвестиции как собственность и как функция; 3 -экономическая эффективность инвестиций собственника; 4 - платя за инвестиции; 5 - плата за предпринимательскую деятельность. Все это является новым теоретическим представлением об экономической эффективности инвестиций собственника.
б)Стратегня инвестиционной деятельности в Республике Беларусь, базирующаяся на принципах вовлечения в оборот омертвленного капитала крупных предприятий, мультипликации инвестиционных ресурсов государства и личных сбережений г раждан.
г)Совокунность динамичных, статичных и полудинамичной систем опенки экономической эффективности инвестиций, обеспечивающих решение всего многообразия задач оценки экономической эффективности инвестиций, стоящих перед собственником.
д)Тест предпроекттюго анализа инвестиций, позволяющий на качественном уровне отсеивать неперспективные проекты.
е)Зкоиомическая модель лимита рентабельности, предназначенная для выбора диапазона привлекательных цен и объемов производства с тем, чтобы весь производимый продукт нашел покупателя.
ж)Методшса определения влияния инфляции, базирующаяся на анализе потерь дохода п инфляционной экономике и обеспечивающая объективную оценку затрат и выг од инвестиционных проектов.
з)Система оценки конкурентоспособности нопых средств труда и конструкторского ноу-хау, обеспечивающая производи!елей и разработчиков инструментами оценки финансовой полезности новой техники на стадии проектирования и производства с учетом налогов, формирующая заинтересованность в конечных результатам, а также эффективные и справедливые отношения между проектировщиками, производителями и пользователями техники; персонифицирующая вознаграждение исполнителей в зависимости от качества труда.
и)Системм оценки экономической эффективности аренды, лизинга, создания акционерных обществ, обеспечивающие дифференциацию стоимости и функции инвестиций, использование которых позволяет наилучшим поразим
соединить ресурсы собственников и предпринимательские способности менеджеров.
Личный вклад соискателя. Из общего объема публикаций в соавторстве 4.0%. Исследование и анализ проводились соискателем на кафедре "Экономика и организация машиностроительного производства" БГПА. Научные результаты получены самостоятельно и обобщены в монографии.
Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались автором на международных, республиканских, отраслевых конференциях, совещаниях и семинарах. В работе использованы аналитические статьи, подготовленные автором по результатам международных конференций и семинаров:
1. Международный семинар "Инвестиционное проектирование" - Минск,
1995 [7,20, 21].
2. Международный семинар-трейнинг "Целостный успех фирмы" 1995;
Минс-к-М 26 3
3. Семинар ООН: "Коммерциализация науки и техники". - Минск, 1996 [27, 35].
4. Международная конференция "Опыт поддержки малых и средних предприятий в странах СНГ". - Минск, 1996 [30, 31, 42].
5. Международная конференция "Вариант северной модели". Вильнюс,
1996 [53].
6. Международная конференция по лизингу. - Минск, 1996 [34, 44].
7.Международная конференция - "Санация, реструктуризация, менеджмент". Минск, 1996 [4.1, 49].
8. Международная конференция "Коммуникационная система Париж-Москва". - Минск, 1997 [51, 52].
Выполнен и опубликован авторский анализ 'Национальной инвестиционной программы", показана ее несостоятельность исходя из идей стоимости и персонификации инвестиций. Предложена альтернативная стратегия инвестиционной деятельности Беларуси с указанием в ней места и роли всего многообразия собственников [8, 32].
Реализация результатов исследований. В числе исследований, нашедших практическое применение, наиболее существенными являются:
-"Методика определения экономической эффективности создания акционерного общества (предприятия)", утвержденная Постановлением
Государственного Комитета Республики Беларусь по промышленности и межотраслевым производствам 10.06.93 г. Минск, 1993;
-самостоятельная теоретическая работа соискателя, выполненная в 1995 году по индивидуальному договору для "Института независимой экспертизы инвестиционных и кредитных проектов" (ИНЭП, Минск), на тему "Термины и пояснения к ним в инвестиционных проектах".
Публикации. Результаты исследований опубликованы в 81 работе, из них три в соавторстве и одна личная монография, общий объем публикаций 50 печ.л.
Структура и объ&н работы Диссертация состоит из введения, общей характеристики работы, трех глав, заключения, списка использованной отечественной и иностранной литературы и приложения. Работа содержит 216 стр. машинописного текста, 27 таблиц, 24 рисунка, библиографию из 230 наименований на русском и иностранных языках на 14 страницах. В приложении включены результаты.исследований на 12 страницах текста.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ
В первой главе диссертации "Концепция системы оценки экономической эффективности инвестиций собственника" рассмотрены общие теоретические и практические аспекты проблемы. Предварительно принята научная трактовка основных терминов.
Инвестиции (по формуле Ф. Щарпа) - отказ от определенной ценности в настоящий момент за возможно неопределенную ценность в будущем. Реальные инвестиции увеличивают валовой национальный продукт в будущем, финансовые инвестиции участвуют в простом обмене бумажными активами (при покупке акций, облигаций).
Реальные инвестиции (подчеркнутое введено соискателем) - это финансовые и материальные ресурсы, а также все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, а также направленные для создания источников общественных благ. в результате чего образуются прибыль (предпринимательский доход) или достигается социальный эффект.
Для выделения общности и отличий категории "капитал" и понятия "инвестиции" использованы положения Маркса. Рентабельные активы.
используемые для производства товаров и услуг в стоимостной форме, выражают капитал субъектов предпринимательской деятельности- Инвестиции не закреплены' в процессе производства и представляют потенциальный капитал.
Маркс определил чем в сущности является капиталист: "Он представляет лишь персонифицированный капитал". Соответственно инвестор (потенциальный капиталист или мелкий хозяин) должен в нашем сознании отождествляться с инвестициями и представлять лишь персонифицированные инвестиции.
Первая осиошши идея работы - персонификации шшеггнций. Персонификация инвестиций означает, что у каждого инвестора, кроме общих, могут существовать единичные (индивидуальные) требования и критерии к условиям инвестиционной деятельности.
Инвестиции следует рассматривать, как стоимость (активы), а инвестиционную деятельность как функцию. Тогда предпринимательская деятельность в целом представляет функцию инвестиций (инвестиционную деятельность} и функцию капитала (текущую деятельность). Качественные связи между инвестиционной и текущей деятельностью определятся, как связи между инвестициями и капиталом, объединенными общей функцией-предпринимательской деятельностью.
Количественно фазы предпринимательской деятельности связаны денежными (Cash Flows), неденежными (Non Cash Flows) и смешанными (Multy Flows) потоками. Потоки обеспечивают формирование и использование капитала, возврат инвестиций, воспроизводство капитала. Потоки, включающие стоимость всего продукта текущей деятельности предприятия, представляют доход поставщиков, рабочих, собственника. Из всей совокупности дохода выделяется доход собственника.
Вторая основная идея работы: ; стоимость инвестиций эквивалентна стоимости дохода. Во всех случаях для собственника локальная стоимость инвестиций определяется, как стоимость дохода, который он получит за срок использования инвестиций.
Обе основные идеи использованы при независимой экспертизе "Национальной программы по привлечению инвестиций в экономику Республики Беларусь". Выявлялось, могут ли быть привлечены с 1996г. по 2000г. необходимые стране 50 млрд.USD. Количественная экспертная оценка
потенциальных инвестиций оказалась в 3,5 раза ниже, поскольку несколько факторов негативно влияют на привлекательность прямых инвестиций: предприятия легкой, радиоэлектронной промышленности выгоднее размещать в странах с меньшими расходами на отопление и освещение; низка доля зарплаты в себестоимости, поэтому-слабый рынок, подстраховать возможные потери в бизнесе за счет покупки земли не позволяет законодательство; инфляция обесценивает получаемые доходы и соответственно стоимость инвестиций. Портальные инвестиции более привлекательны:' предприятия имеют громадные основные <{юнды, избыток квалифицированной рабочей силы и привлечение прогрессивных технологий,, а также относительно небольшого оборотного капитала позволяет наладить производство конкурентоспособной продукции.
Разработана альтернативная стратегия инвестиционной деятельности Республики Беларусь, базирующаяся на идее персонификации инвестиций. Во-первых, привлечение западных ноу-хау, за которые могут быть предложены акции приватизированных предприятий. Во-вторых, мультипликация инвестиционных ресурсов государства путем первоначального государственного финансирования крупных объектов. После создания задела по проекту часть затраченных государством ресурсов списывается, как безвозвратные потери амортизационных отчислений. Объект передается управляющей компании для завершения строительства и эксплуатации. Компания самостоятельно привлекает недостающие инвестиции. В-третьих, структуризация целевого инвестирования предприятий и отраслей по формуле: "Инвестиции предоставляются тем, кто поможет смежникам". Реализация этой формулы видится прежде всего в сервисном (мокром) лизинге. В-четвертых, государственная поддержка малых предприятий и индивидуальной предпринимательской деятельности. Для этой цели можно предоставлять по льготным ценам омертвленный каптал крупных предприятий.
С целыо углубленной персонификации инвестиций выявлено место собственника в иерархии субъектов экономики. На рис. 2. приведены субъекты экономики и ключевые слова, определяющие основные системы экономической •к|)фскгивности. Рели собственники, в том числе и государство, делегируют свои права по пользованию и управлению имуществом арендаторам, правлению акционерного общества, директорам предприятий, то при неизменном субъекте хозяйствования - предприятии появляются дна
качественно новых субъекта экономики. Во-первых, рантье -собственник, получающий плату за вклад в форме отчислений от прибыли, арендной платы, дивидендов. Во-вторых, лицо (лица), которому делегированы права управления предприятием, выполняющее функцию собственника и получающее плату за вклад предпринимательских способностей.
Уров- Субъекты и агре-
ни гаты экономики
Представшем субъекта экономики
Системы эффектшносш (ключевые слова)
3 I Нации
—»j Нацщлыльныс институты [-Национальна«"
2 Регионы Структуры Региональна»
исполнительной .власти
1 Собственник- Собственник Собственника
предприниматель (предпринимателя)
1а Собственник, Рангье Рентная
делегировавший право собственности Ж— •
1 Предприятие
Субъект предпринимательской Хозрасчетная
деятельности
14 Субъект предпринимательской деятельности
Предприниматель-
ской деятельности
Prie. 2 Системы эффективности
Маркс определил, что прибыль достается капиталисту, как собственнику двух ресурсов^ причем оба ресурса выступают, как независимые источники прибыли: "Приносящий проценты капитал - это капитал, как собственность в противоположность капиталу, как функции. Процент достается капиталисту, хотя бы он не выполнял никакой функции, как капиталист, а был лишь собственником капитала, и что, напротив, предпринимательский доход достается функционирующему капиталисту, хотя бы он не был собственником капитала, с которым он функционирует, поскольку "быть представителем
функционирующего капитала - это не синекура, подобная представительству капитала, приносящего проценты". Выделение стоимости и функции инвестиций позволило теоретически определить сущность экономической эффективности собственника и сформулировать третью основную идею.' Под экономической эффективностью инвестиций собственника понимается выгода от инвестиционной деятельности и дифференцированная выгода от инвестиций, как стоимости и реализации функции инвестиций.
Третья основная идея работы: дифференциация стоимости и функции инвестиций. Идея позволяет установить минимальный темп прироста активов инвестора (минимальные поступления прибыли). Темп прироста активов должен Сыть не менее сложившейся в обществе, платы за использование собственности и предпринимательских Способностей.
Минимальные поступления прибыли рассматриваются, как "внутренние затрата" (эквивалентное понятие - внутренние издержки). Внутренние затраты представляют плагу за собственный и самостоятельно используемые ресурсы: инвестиции и предпринимательские способности (предпринимательскую деятельность).
Минимальные внутренние затраты юридического лица характеризуют минимальную величину чистой прибыли, способную привлечь инвестиции и предпринимательские способности к экономическому проекту. Плата за собственность и функцию инвестиций юридического лица по величине и экономическому содержанию эквивалентны плате за использование финансового капитала (плате за кредит) и поэтому имеют второе название -плата за капитал. Относительная величина платы за капитал при оценке и расчете показателей экономической эффективности принимается, как критерий эффективности и ставка дисконта. Дифференциация стоимости и функции инвестиций позволяет дифференцировать минимальные внутренние затраты. Их относительная величина равна: ставке платы за депозит (при анализе инвестиций и капитала, как стоимости); банковской марже (при анализе инвестиций и капитала, как функции).
Четвертая основная идея работы: справедливость и эффективность -основа долговременного сотрудничества персонифицированных инвесторов н клиентов. Экономическая эффективность всех субъектов, участвующих в экономическом проекте, достигается такими решениями и действиями, при которых невозможно произвести изменения с целью более
полного удовлетворения желаний одного субъекта, не нанося при этом ущерба удовлетворению желаний других субъектов. Деловая стратегия, планируемая таким образом, известна как Парето-эффективносгь.
Пятая основная идея работы: персонификация функции полетности экономической выгоды и риска. D рыночной экономике наиболее общий подход к оценке меры риска заключается в использовании функции полезности. Установление любой меры риска является попыткой преодолеть противоречие, характеризуя случайную величину одним числом. Для банкой и корпораций эта попытка продуктивна!, поскольку для распределенных инвестиций действует закон больших чисел. В то же время, для большинства собственников оценка риска процесс субъективный. Показатели экономической эффективности должны обеспечить возможность персонифицированного сравнения выгоды и риска инвестиций собственника.
Во второй главе диссертации "Системы оценки экономической эффективности инвестиций" рассмотрена реальная концепция идеи при создании локальных систем оценки экономической эффективноегн проектов.
Оценка экономической эффективности сложных инвестиционных проектов предполагает, что имеющиеся финансовые ресурсы и полученный доход постоянно реинвестируются (вкладываются в дело). Каждый вложенный рубль в следующем периоде дает прибыль. Прибыль, в свою очередь, обеспечивает прогрессивный прирост активов. В практике оценки экономической эффективности инвестиций стоимость текущих затрат и результатов принято находить на конец (FV-Future Value) или начало расчетного периода (PV- Prezent Value) - дисконтированием. Практически возможно определять стоимость затрат и результатов на конец расчетного периода (FV-Future Value) путем капитализации. Теоретически выявлено, что при капитализации мы 'имеет дело с реальными деньгами, результаты дисконтирования являются зеркальным Масштабированным отражением ожидаемого изменения стоимости активов собственника. На рис.3 показана стоимость элементов единичного денежного потока после капитализации и дисконтирования. Она максимальная в первом году и убывает по мере удаления элементов во времени. Нетрудно заметить, что стоимость элементов денежного потока, определенная методом дисконтирования, является уменьшенным зеркальным отображением стоимости, определенной методом капитализации.
Анализ ИРУ (чисти дисконтированной стоимости) даст дополнительное подтверждение, что система дисконтирования является зеркальным отражением системы капитализации. Если при расчете ЫРУ исходить из логики, что доходы будут помещены в банк и применять два норматива дисконтирования (ставку платы за кредит при дисконтировании затрат проекта и ставку платы по депозиту при дисконтировании доходов проекта), то мы искусственно увеличим ценность проекта, поскольку снижение текущей стоимости инвестиций будет происходить более высокими темпами. По той 'же причине несостоятельна посылка, что нет необходимости дисконтировать инвестиции иоздшгх лег, поскольку мы их несколько лет не используем. В реальной системе инвестиции действительно нужно капитализировать за период их использования. При зеркальном отражении инвестиции необходимо дисконтировать за период их неиспользования. В противном случае будет занижена стоимостная ценность проекта.
Днскотгпфованиый поток Капитализированный погок
м 1 ----
14321 1 2345
Годы Годы
1- реальная величина элементов денежного потока;
М- масштабирующий множитель.
Рис.3. Дисконтирование и капитализация единичного потока наличности
Динамичная система, основанная на дисконтировании, получила широкое распространение потому, что привлекательна для банков. В этой системе можно определить во сколько раз стоимость дохода превышает стоимость инвестиций. Таким образом, можно ограничивать размер кредита,
чтобы будущие доходы превышали его в заданное количество раз.
Соискателем выявлено соотношение и назначение показателей систем. Все показатели могут служить для оценки эффективности инвестиций. Кроме того каждый из них дает дополнительную характеристику проекта. Показатели чистая дисконтированная стоимость (КРУ) и чистая капитализированная стоимость (ИРУ) .транслируются друг в друга. Переход от чистой дисконтированной стоимости к чистой капитализированной стоимости и наоборот осуществляется с использованием коэффициента дисконтирования последнего года расчетного периода (Ад(т)) или коэффициента капитализации начала расчетного периода (Ак(о)). Эти'коэффициенты являются обратными величинами.
КРУ = №V * Ад(т); КРУ = КРУ * Ак(о)
Показатели КРУ или КРУ обычно считаются самыми' надежными, но скорее всего, чем больше инвестиции, тем больше они будут. Результаты сравнения инвестиций различных размеров будут искажены, если использовать КРУ или №*У. Для собственника КРУ и ОТ V" имеют самостоятельное значение при персонифицированной оценке риска. Собственник должен решить, достаточна ли су>ша выигрыша (КРУ или КРУ) при риске данного проекта. Остальные оценочные показатели в обеих системах одинаковы по экономическому содержанию и равны по величине, хотя имеют различие в расчетных формулах.
Внутренняя норма рентабельности (11Ш) и реинвестициоиная внутренняя норма рентабельности (ШЕЛ) позволяют выявить лучший вариант инвестиций, причем ШГШ сглаживает оптимистические и пессимистические ожидания инвесторов. Выявлено, что при эффективных инвестициях оба показателя больше ставки платы за кредит: Ек < ИЮ1< и наоборот при эффективных инвестициях: Ек>МШ1 >1И1. Расчетная .норма рентабельности (АК.И) показывает, на сколько процентов могут быть увеличены инвестиции или уменьшен доход и при этом проект останется привлекательным для инвестора. Индекс доходности (Р1) можно рассматривать как индикатор вероятности финансового обеспечения проекта за счет кредита банка. Если банк требует, чтобы стоимость дохода в п- раз превышала стоимость кредита, то максимальная доля кредита (Кмакс) в инвестициях определится по формуле:
Кмакс= Р1 / п
Период возврата инвестиций характеризует временной отрезок, в течение которого инвестиции вместе с платой за капитал возвращаются в форме чистого дохода (чистая прибыль плюс амортизация). Это один из показателей оценки риска.
Разработаны три статичные системы оценки экономической эффективности инвестиций путем трансформации системы капитализации. Статичные системы оценки экономической эффективности являются очень простыми. Именно п простоте заключается их ценность. Для простоты , принимается, что чистый доход (амортизация плюс чистая прибыль) не реинвестируется, следовательно, собственник его просто накапливает, не получая прирост в форме банковского процента или прибыли. Это позволяет оценку экономической эффективности инвестиций' приблизить к оценке текущей деятельности. Базовая статичная система включает набор среднегодовых показателей, отражающих ее специфику. Две др)тие системы -результат упрощения базовой.
Ценность инвестиционного проекта в стоимостном ' выражении характеризует среднегодовой экономический эффект. Среднегодовой экономический эффект инвестиций собственника представляет превышение среднегодовой чистой прибыли над минимальной чистой прибылью, способной привлечь среднегодовые инвестиции и предпринимательские способности к экономическому проекту.
Относительную ценность инвестиционного проекта характеризует среднегодовая рентабельность инвестиций по чистой прибыли. Среднегодовая рентабельность инвестиций по чистой прибыли характеризует среднегодовую чистую прибыль, получаемую на единицу инвестиций за годы расчетного периода.
В качестве дополнительных показателей выступает период возврата инвестиций, учитывающий продолжительность периода инвестиционной деятельности. Период возврата инвестиций представляет временной отрезок, суммирующий годы создания экономического объекта, и годы, в течение которых инвестиции возвращаются потоком чистого дохода.
Разработана полудинамичная система оценки экономической эффективности инвестиций, которая содержит элементы статичной и динамичной. Простота и удовлетворительная точность системы обусловлены упрощенным и одновременно адекватным моделированием реальной
экономической жизни. Эю достигается дифференциацией расчегос. В период создания экономического объекта прямым счетом учшываегся плата за капитал. В период использования объекта плата за капитал учитывается укрупнено, одновременно учитывается реальное уменьшение основного капитала вследствие его износа (возврат инвестиций в форме амортизационных отчислений).
В полудинамнчной системе используются понятия полукапита-лизнрованные и среднегодовые . полукапитализированные инвестиции. Нолукапиталюировашше инвестиции определяются путем капитализации потока инвестиций за временной отрезок, включающий период создания экономического объекта и найденный эмпирически период компенсации системной ошибки. Полукагшгалшировшшые инвестиции используются для расчета периода возврата. Среднегодовые полукапипшлизированные инвестиции определяются путем вычитания из полукапитализированных инвестиций половины стоимости амортизируемых активов. Она используются для расчета стоимостной и относительной ценности проекта,
Общая сравнительная характеристика систем экономической эффективности приведена на рис. 4.
В третьей главе диссертации "Методические рекомендации по оценке экономической эффективноста" рассмотрены методики профилактики риска и частные случаи оценки инвестиций собственника. В рекомендациях реализуется основные идеи концепции.
Предложенный тест предироектного анализа (силы, слабости, возможностей, опасностей), ЯЬляется своеобразным фильтром, который на качественном уровне отсеивает явно неперспективные инвестиции. Тестом эффективность проекта оценивается по трехбалльной шкале тремя показателями: жизнеспособностью, вероятностью реализовать планируемую к производству продукцию, возможностью реализации и важностью для данного предприятия, полезностью для других предприятий и национальной экономики. Общая оценка проекта в баллах рассчитывается по формуле:
,М = Р (Б1+Б2),
где Р - оценка жизнеспособности проекта; Б1 - балл важности для предприятия; Б2 - балл полезности для других предприятий.
Системы оценки экономической эффективности инвестиций_
Статичные системы Анализируются упрощенные денежные поююс
-доход не реинвестируется;
-цешюсть проекта формирует чистая прибыль; -возврат инвестиции обеспечивается аморш-зацней
Система оценки по годовым результатам Рассчитываются показатели годовой ценности проекта при стандартных инвестициях
Система оценки но среднегодовым результатам Рассчитываются показатели среднегодовой цсиностн проекта при несталдаршых инвестициях
Полудннамнчная система Анализируются нрибли-женные к реальным денежные потоки: -инвестиции кэгпггалшн-руются за период создают* объекта; -в величине капитала ушгтываегся его посгепе-пепная аиорппацня; -возврат ттееппрш обесиеч. чистый доход_
Рассчитываются Показатели усредненной по расчетному периоду ценности стандартных и нестандартных ннвесш-цнй.
Дннамнчные системы Анализируются реальные денежные потоки: -доход Постоянно реинвестируется; -цешгость проекта формирует чистая наличность; -возврат инвестиций обеспечивает чистый доход
Система капитализации
Определяются,показате-лн ценности проекта за расчетный период. Стоимостная ценность определяется на конец расчетного периода_
Система дисконтирования Определяются показатели цетюсти проекта за расчетный период. Стоимостная ценность определяется на начало расчепюгопериода
Рис.4. Системы оценки экономической эффективности инвестиций
Максимальная оценка составляет восемнадцать баллов (\Умакс=18). Допустимая минимальная оценка дифференцируется в зависимости от типа производства.. В массовом и крупносерийном производстве \*/мин=9. В серийном производстве \Умин=7. В мелкосерийном и единичном производстве \Умин=4.
Вероятность успешной реализации проекта определяется путем оценки состояния предприятия. Оценка производится экспертами по результатам инспекции. В помощь экспертам разработаны оценочные листы, в которых формализованы сильные и слабые стороны сложившейся структуры.
Для оценки возможности достижения минимально необходимого уровня прибыли в модель безубыточности Хойера, имеющую две критические точки (ликвидности и безубыточности), введена новая точка - заданной (нормативной) рентабельности. Новая модель как и прежняя игнорирует ценовую эластичность спроса при изменении объема предложения. Однако фирма может реализовать возрастающее количество выпускаемой продукции только путем уменьшения цены реализации одной единицы, поэтому совокупный доход не возрастает пропорционально выпуску продукции, в результате чего линия совокупного дохода (выручки от реализации продукции) пойдет не так круто и в конце концов опустится вниз, характеризуя эффект масштаба продаж.
Соискателем предложена экономическая модель лимита рентабельности (рис.5). Экономическая модель лимита рентабельности представляет совокупность графических зависимостей, включающих кривые спроса и нормативной рентабельности, характеризующие критические объемы производства при возможных равновесных ценах. Модель позволяет оценивать совместное влияние эффекта масштаба производства и масштаба продаж и показывает диапазон привлекательных цен и объемов производства.
Изменение реального дохода при галопирующей инфляции рассмотрено на модели дифференцирующей и интегрирующей инфляцию спроса и инфляцию издержек. При инфляции спроса реальные показатели текущей деятельности ухудшаются под влиянием трех основных факторов: рост номинальной годовой выручки от реализации меньше, чем годовой рост цен; необходимо постоянное пополнение оборотных средств; необоснованно изымается часть амортизационных отчислений в форме налога на прибыль. При инфляции издержек реальные оценочные показатели текущей
деятельности ухудшаются вследствие увеличения удельного веса издержек в цене продукции и уменьшения совокупного предложения, вызванного повышением цен на сырье и заработную плату. Прирост издержек имеет кумулятивный характер, накапливаясь, он буквально "съедает" доход.
Цена млн.руб.
0,40 * - линия нормальной рентабельности (И)
0,35 Ч^ о - линия спроса (О)
0,30
0,26
0,21
0,15 Цмин ' —___
0,11 Хшш Хопт Хмакс
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120
Объеи продукции, тыс.шт.
Цмакс, Цмин - максимальная и минимальная цена; Хмин, Хопт, Хмакс -минимальный, оптимальный, максимальный объем производства в натуральном выражении (% использования мощности).
Рис. 5. Фрагмент экономической модели лимита рентабельности
Собственники стремятся компенсировать влияние инфляции. Лучший вариант компенсации инфляции спроса реализуют частные торговые фирмы. Они торгуют в основном импортными изделиями, держат оборотные средства в товарах или СКВ, мгновенно изменяют цены при колебаниях курса валюты. Худшим вариантом является компенсация инфляции спроса с шагом в один год. В промышленности реальным является компенсация инфляции спроса с шагом в один месяц, поскольку нормативные акты допускают производить ежемесячную индексацию амортизационных отчислений и корректировать стоимость оборотных средств. Месячная компенсация полностью не спасает от потерь. При замене расчетов в рублях расчетами в валюте меняется единица измерения, поэтому расчетные и фактические показатели проекта будут совпадать в той мере, в какой долларовая инфляция соответствует рублевой.
Предлагается учитывать влияние инфляции на изменение величины дохода. Ожидаемый реальный доход текущего года в условиях инфляции определится по формуле:
Д1н = Д1 Ю-ДДТ,
где Д(и - чистый доход текущего года в условиях инфляции; Д1 - чистый доход текущего года для безинфлянионной ситуации; Ю - коэффициент учета инфляции, суммирующий воздействие инфляции спроса и инфляции издержек в текущем году; АД! - поправка, обусловленная обесцениванием оборотных средств.
Согласно общей идее работы при осуществлении инноваций необходимо согласовывать интересы трех субъектов: разработчика новой техники (конструкторских и технологических организаций), производителя и потребителя.
Конкурентоспособность средств труда (новой техники) проявляется на рынке и определяется их потребительскими свойствами и ценой. 13 рыночных условиях устанавливается договорная цена путем соглашения между двумя субъектами: производителем (продавцом) и потребителем (покупателем) новой техники. В процессе торга производитель должен доказать покупателю, что тому выгодно заплатить назначенную цену. Уровень цены ограничивается ее верхним пределом.
Соискателем предложена формула верхнего предела отпускной цены новых средств труда:
Цвп = Дб * Кн'Кд + (Ин + Ун + Дк - МнуКд + *,
где Дб - валовой доход использования базовых средств труда, руб.; Кп -коэффициент роста производительности новых средств труда; Кд -коэффициент дисконтирования ренты, обеспечивающий компенсацию налога на недвижимость и налога на прибыль; Ин - изменение текущих издержек эксплуатации (без амортизационных отчислений) при использовании нового оборудования, руб.; Vн - изменение объема реализации при использовании нового оборудования за счет роста цен, обусловленного качеством продукции, руб.; Дк - доход от реинвестирования средств, сэкономленных на сопутствующих капитальных вложениях потребителя; Мн - прирост налога на добавленную стоимость при использовании новых средств труда, руб. * При
необходимости к расчетному значению цены прибавляются поправки на социальный и экологический эффект.
Семь составляющих из приведенной формулы, в свою очередь представляют аналитические зависимости раскрытые в работе.
Количественная оценка экономической эффективности приобретения новых средств груда пользователем в общем случае определится как разность цены верхнего предела и договорной цены. Для производителя эффективность характеризуется коэффициентом конкурентоспособности. Коэффициент конкурентоспособности показывает, во сколько раз максимальная цена, за которую можно реализовать новое средство труда, превышает цепу, рассчитанную затратным методом.
Оценочными показателями работы конструктора выступают: полезный эффект, коэффициент наукоемкое™, коэффициент финансовой ценности ноу-хау. Коэффициент наукоемкости характеризует удельный вес потребительских свойств новых изделии, полученных в результате применения конструкторского ноу-хау.
Коэффициент финансовой ценности ноу-хау показывает относительную величину диапазона цеп, при которых сохраняется заинтересованность производителя и покупателя в новом изделии.
При оценке экономической эффективности аренды, лизинга, акционерного общества реализованы все ' основные идеи концепции. Экономическая эффективность аренды рассматривается многими авторами. Принципиальное отличие предлагаемого подхода заключается в том, что рассматриваются персонифицированные инвестиции. Арендное предприятие -это активы как таковые. Эффективность использования ресурсов арендного предприятия оценивается путем сравнения темпов изменения технико-экономических показателей предприятия. Арендодатель предоставляет ресурсы (активы)- персонифицированную собственность, поэтому для него норматив дисконтирования и критерий внутренней нормы рентабельности принимается на уровне банковского процента. Арендатор в основном предоставляет предпринимательские способности - функцию инвестиций, иногда дополняя ее собственными денежными ресурсами, необходимыми для осуществления предпринимательской деятельности. Для сопоставимости денежных ресурсов и предпринимательских способностей арендатора стоимость последних определяется в денежном эквиваленте. Это позволяет складывать величины
двух видов ресурсов.
Для оценки экономической эффективности лизинга зафиксирована его специфика. D отличие от обычной аренды, где арендодатель предлагает в пользование имеющееся у него в наличии имущество, при лизинге предлагается в пользование имущество, жизненно необходимое лизингополучателю, а если cío нет, то лизингодатель его специально приобретает; лизингодатель в отличие от арендодателя не только предоставляет активы для пользования, но и осуществляет предпринимательскую деятельность но их созданию. В качестве персонифицированного капитала, он представляет лизинговое имущество как собственность и функцию. Лизингополучатель относительно имущества, полученного по договору лизинга, является заемщиком. В форме персонифицированного капитала, он представляет только собственный капитал как собственность и функцию. Эффективность лизинга для лизингополучателя как персонифицированного собственного капитала оценивается: приростом чистой дисконтированной стоимости активов; коэффициентом мультипликации внутренней нормы рентабельности собственного капитала.
Оценка экономической эффективности акционерного общества включает: определение целесообразности инвестиций в данное направление предпринимательской деятельности, "оценку величины оплаты предпринимательских способностей дирекции, оценку рентной экономической эффективности инвестиций совокупности акционеров и персонифицированных инвестиций каждого акционера. В случае, если принятый вариант создания акционерного общества не обеспечивает достаточной заинтересованности одного или нескольких учредителей, пересматривается стоимостная оценка неденежных вкладов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате выполненного исследования выявлено следующее.
1. Беларусь на пути от директивной экономики к рыночной столкнулась со стагфляцией. Стагфляция оказалась мультиплицированной спецификой экономики республики, которая строилась как сборочный цех бывшего СССР. Резко уменьшилась инвестиционная активность в реальной экономике. Одновременно произошел количественный рост банков, обусловленный возможностями, перелива ресурсов из реального сектора экономики в финансовый. Процесс деиндустриализации национального хозяйства продолжался в 1991-1997 годах [9,15,17,22,23,56].
На современном этапе развития страны важнейшим направлением преодоления системного кризиса в экономике является развитие предпринимательства. От темпов развития предпринимательства зависят темпы роста внутреннего национального продукта, уровень занятости, благосостояние населения. Успешное развитие предпринимательства в значительной мере определится тем, как будут использоваться те ограниченные ресурсы, который можно направлять в предпринимательскую деятельность. Рациональное использование ресурсов возможно в том случае, если будет создана критическая масса собственников и менеджеров, владеющих теорией экономической эффективности инвестиций собственника
[25,27,30,41,42,48,53].
2. Изучение научной, научно-методической литературы и практического опыта проектных организаций показало, что до настоящего времени не разработана в полном объеме эффективная система оценки экономической эффективности инвестиций, объединяющая идеи инвестиционной и текущей деятельности собственников. Нет четкого различия финансового и реального капитала, инвестиций и капитала, не существует определение экономической эффективности инвестиций собственника. Показатели, используемые для оценки экономических проектор часто непонятны собственникам и менеджерам. Ни один из используемых показателей не является достаточно емким, чтобы характеризовать все стороны инвестиционной деятельности, и в то же время системы экономических показателей теоретически не сформированы. Не существует рекомендаций по выбору системы показателей,
обеспечивающих необходимую и достаточную точность инвестиционного проекта на ратных стадиях его разработки [11]. В работе выявлена необходимость разработки методики качественной оценки экономической эффективности инвестиций на преднроектпой стадии. Она должна стать своеобразным фильтром, отсеивающим явно неперспективные проекты [3,49].
3. Результатом теоретического исследования стало, прежде исего; уточнение понятий "инвестиции" и "капитал" в их современном понимании. Инвестиции - это ресурсы и ценности, сп которых мы отказываемся, чтобы их получить в большем количестве с определенной долей риска в будущем. Финансовые инвестиции представляют простой обмен бумажными активами, реальные —обеспечивают увеличение внутреннего валового продукта. Инвестиции являются потенциальным капиталом (активами, вкладываемыми в предпринимательскую или другие виды деятельности). Капитал - это самовозрастающая стоимость (используемые активы).
В результате анализа сущности инвестиций сформировалась первая основная идея работы - персонификация инвестиций. Соответственно, инвестор представляет собой персонифицированные инвестиции. Персонификация инвестиций означает, что у каждого инвестора, кроме общих, могут существовать единичные (индивидуальные) критерии инвестиционной деятельности [11,26].
Инвестиции следует рассматривать как стоимость (активы), а инвестиционную деятельность как функцию инвестиций. Предпринимательская деятельность в целом представляет две фазы: функцию инвестиций (инвестиционную деятельность) и функцию капитала (текущую деятельность) [38, 39]. В зависимости от конкретных условий существует необходимость и имеются возможности оценивать экономическую эффективность: инвестиций как таковых, инвестиций как стоимости, инвестиций как функции. Указанные особенности использованы при определении экономической эффективности инвестиций собственника [1,10]. Под экономической эффективностью инвестиций собственника понимается выгода от инвестиционной деятельности, а также выгода от инвестиций как стоимости или как функции.
При исследовании анализа денежных потоков в предпринимательской деятельности сформировалась вторая основная идея работы - во всех случаях
стоимость инвестиций определяется, как стоимость дохода, который они обеспечивают за период использования [35,50].
В результате анализа экономической эффективности персонифицированных инвестиций сформировались идеи [3, 45]:
-прирост активов собственника должен быть не менее сложившейся в обществе платы за использование персонифицированных инвестиций (собственности и предпринимательских способностей);
-справедливость и эффективность - основа долговременного сотрудничества персонифицированных иннесюров.
-показатели экономической эффективности должны обеспечить возможность персонифицированного сравнения выгоды и риска инвестиций собственника.
4. В работе доказано, что стоимостные показатели, используемые для оценки экономической эффективности инвестиций в динамичной системе с применением дисконтирования, являются зеркальным масштабированным отражением реальных показателей инвестиционной деятельности. Дисконтирование позволяет определить изменение величины затрат и результатов во времени в сознании инвестора. Реальные стоимостные результаты инвестиционной деятельности имеют место в динамичной системе капитализации, которая позволяет определять результаты на конец расчетного периода [1]. Уточнено, что системы дисконтирования и капитализации имеют тождественные относительные показатели экономической эффективности, а их стоимостные показатели транслируются [36,38,57].
5. Показана трансформация динамической системы экономической эффективности в статичную, которая не учитывает изменения стоимости результатов во времени [1]. Произведен синтез промежуточной -полудинамичной системы экономической эффективности из статичной и динамичной. Полудинамичная система проще динамичной и одновременно точнее статичной [25,40]. Показана качественная и количественная погрешность статичной и полудипамичной систем. Статичная система занижает период возврата инвестиций, поскольку в ней не учитывается фактор времени. Поэтому ориентация на период возврата повышает привлекательность проекта. Рентабельность инвестиций занижается, поскольку не учитывается их
постепенный возврат за счет чистого дохода. Ориентация на рентабельность уменьшает привлекательность проекта. Качественная оценка показателей позволяет объяснить, почему статичный период возврата так часто используется зарубежными фирмами.
6. Для предварительной (качественной) 4 оценки экономической эффективности инвестиций разработан тест силы, слабости, возможностей, опасностей, учитывают!« специфику Беларуси. В тесте сформулированы: необходимые условия финансового успеха проекта; показателе определяющие финансовый успех, показатели важности инвестиционного проекта для предприятия, показатели важности инвестиционного проекта для Республики Беларусь, метод расчета предварительной (качественной). оценки эффективности проекта. Для оценки сильных и слабых сторон предприятия, реализующего проект, разработаны специальные шаблоны. Предложенный тест имеет способность к модификации. Модифицированный тест использован соискателем для предварительной оценки финансового успеха белорусского участка коммуникационной системы Париж - Берлин - Варшава - Минск -Москва [3,45,52,66]. Предложена новая экономическая модель, названная "модель лимита рентабельности". Модель обеспечивает выявление совместного влияния эффекта масштаба производства и эффекта масштаба продаж. Она позволяет определить диапазон привлекательных цеп и объемов производства, а также выбрать оптимальные цены и объемы производства для конкретного вида продукции. Использование модели ориентирует собственников на выпуск продукции, которая найдет себе покупателя [5,33,47].
7. Выявлено несколько точек зрения относительно учета влияния инфляции при оценке проектов: а) достаточно показатели проекта рассчитывать в твердой валюте; б) необходимо учитывать относительную инфляцию (изменение структуры цен на составляющие затрат, а также готовую продукцию); в) необходимо использовать дифференцированные индексы цен по годам расчетного периода [4,20,29]. В. результате качественного анализа инфляции спроса и инфляции издержек выявлено, что потери дохода собственников зависят от индекса цен и периода отслеживания инфляции. Предложена модель, позволяющая учитывать оба эти фактора [29].
8. Изменена идеология определения ценности и конкурентоспособности новых средств труда. Ранее действовавшие методики предлагали при расчете верхнего предела цены новых средств труда исходить из равенства затрат на изготовление единицы продукции, произведенной с помощью новых и действующих средств груда. В рамках общей концепции работы стоимость новых средств труда предложено определять стоимостью дохода, который они обеспечивают за период эксплуатации. Переход от идеологии затрат к идеологии дохода позволил учитывать действующую систему налогообложения, а также создать систему оценочных показателей конструкторского ноу-хау [46,61]. В качестве основных показателей ценности конструкторского ноу-хау предлагаются: коэффициент наукоемкости новой техники и коэффициент финансовой полезности ноу-хау [16]. Коэффициент наукоемкости характеризует долю потребительных свойств изделия, обеспеченную трудом конструктора. Коэффициент финансовой полезности ноу-хау характеризует финансовую ценность потребительных свойств, обеспеченных трудом конструктора с учетом действующей системы налогообложения.
9. Предложены методические разработки по оценке экономической эффективности аренды, лизинга, создания акционерного общества. Принципиальное отличие этих разработок от уже существующих методик состоит в том, что в них реализована персонифицикация инвестиций как стоимости и функции. Для арендодателя определяется экономическая эффективность инвестиций как стоимости, для арендатора- как функции [1,12]. Для лизингодателя экономическая эффективность лизингового имущества выступает как стоимость и функция. У лизингополучателя экономическая эффективность проявляется в мультипликации рентабельности собственных ресурсов [13,44]. Для акционеров определяется экономическая эффективность инвестиций как стоимости в целом для общества и персонифицированной стоимости для отдельного акционера, а также эффективность предпринимательской деятельности правления АО [6,69].
СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ АВТОРОМ РАБОТ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Монографии
I.Гусаков Б.И. Экономическая эффективность инвестиций собственника,-Москва-Мипск: Финансы, учег, аудит, 1998.-216с.
Учебники
2.Экономика машиностроительного производства./Бабук И.М., Горнаков Э.И., Гусаков Б.И ,Панин A.M. Мн.:Вышейшая школа, 1990.-352 с.
Статьи
3.Гусаков Б.И. Экономный не шштит дважды. // НЭГ,- 1994,- № 44. -
C.i2.
4.Гусаков Б.И. Инвестиции против инфляции.Н НЭГ.-1994.- № 53.- С.6.
5.Гусаков Б.И. Профилактика риска инвесгиций.//НЭГ.-1995.-№ 14.-
С,5.
6. Гусаков Б.И. Акционерное общество: оценка эффективности инвестиций. // НЭГ.-1995,- № 33,- С.25.
7.Гусаков Б.И. COMFAR 111 Expert - инструмент непрерывного бизнес-планирования . // Белорусская деловая газета.-1995.- № 81.- С.8.
8Гусакон Б.И. Экономический романтизм. // НЭГ.-1996.- № 19,- С.30. 9.Гусаков Б.И. Конкуренция-двигатель, который в Беларуси не умеют и боятся.//Белорусская деловая газета,-1996.- № 73.-С.20.
¡О.Гусаков Б.И. Статичиоя система оценки экономической эффективности инвестиций//Финансы, учет, аудит.-1995.- № 9,- С.25-27.
II.Гусаков Б.И. Терминология формирует касту посвященных. //Финансы.-1995.- №21.- С.11-12.
12.Гусаков Б.И. Экономическая эффективность аренды .//Финансы,-1995.- № 3.- С.6-7.
13.Гусаков Б.И. Экономическая эффективность лизинга .//Финансы.-1995,-№5.-С.11-12.
14.Гусаков Б.И. Конкурентоспособность и'эффективность новых средств труда.//Финансы.-1995.- № 12.- С.31-34.
15.Гусаков Б.И. Оценка платежеспособности прсднриятия.//Финансы.-1995.-К» 13.-С.23-24.
16.Гусаков Б.И. Ценность и эффективность конструкторского ноу-
хау.//Фннансы.-1995.- № 14,- С.27-28.
17.Гусаков Б.И. Опасная стабилизация'белорусского рубля./,Фшшнси.-1995 18.-С.14-15.
18.Гусаков Б.И. Профессиональный подбор сотрудников для бизнеса.//Финансы.-1995.- № 27,- С.6-7.
19.Гусаков Б.И. Каковы реформы таковы н инвестиции. УФинансы.-1995.-№29,- С.5-6.
20.Гусаков Б.И., Gajecki И. Инвесторы, иналнзируйге поправки на ннфляцню.//Фннансы.-1995.- № 30 - С. 10-13.
21.Гусиков Б.И. Бизнес-план для Беларуси. Версия 95, фннильпый релиз.//Фиианси.-1995.- № 31.- С. 10-12.
22.Гусаков Б.И. Кто выживет в легкой промышленности Беларуси. //Фпнансы.-1995.-№ 35,-С.11-15.
23.Гусаков Б.И. Цена стабильности рубля.//Фшшнсы.-1995.- №36.-С.8-9.
24.Гусаков Б.И. Экономическая эффективность инвестиций собственника. //Финансы, учет, аудиг.-1995,- № 8.- С.27-31.
25.Гусаков Б.И. Полудинамичная система оценки экономической эффективности инвестиций. //Машиностроитель,-1995.-Ы 4-5. - С.25-28.
26.Гусаков Б.И. Предпринимательство в легкой промышленности Беларуси. //Финансы.-1996.- № 3,- С.8-9.
27.Гусаков Б.И. Образовательный проект ООН. Первый шаг.//Фииансы.-1996.-№4,-С.10-12.1
28.Гусаков Б.И. Инвестиции: запасной вариаит.//Фннансы.- 1996. - № 11,- С.18-19.
29.Гусаков Б.И. Эксперимент с иифляцисй.//Финапсы. - 1996,- № 18. -С.10-11.
30.Гусаков Б.И. Малые нредприятия-катализатор рыночной экономнки.//Финансы.-1996.-№ 9,- С.5-7.
31.Гусаков Б.И. Кооперация: Беларусь-Запад.//Финансы.-1996,- № 10,-С.12-13.
32.Гусаков Б.И. Инвестиционный романтизм.//Финансы. - 1996. - К» 7.-С.14-17.
33.Гусаков Б.И. Критические ценьыобъемы производства.// Финансы,-1996.-№23.-С.6-8.
34.Гусаков Б.И. Лизинг: проблемы и перспекгивы.//Финансы. - 1996. -
№21-22,-С.9-11.
35.Гусаков Б.И. Образовательный проект ООН. Второй шаг.//Финансы.-1996,- №4.- С. 5-7.
36.Гусаков Б.И; Динамичные системы оценки экономической эффек1 явности инвестиций.//Финансы.-1996.-№ 29,- С.12-14.
37.Гусаков Б.И. Динамичные системы оценки экономической эффективности инвестиций.//Финансы.-1996.-№ 30,- С.14-18.
38.Гусаков Б.И. Статичные системы оценки экономической эффективности инвестиций.//Финансы.-1996.-№31,- С.10-12.
39.Г"усаков Б.И. Статичные системы оценки экономической эффективности инвестиций.//Финансы.-199б.-№ 32.- С.14-17.
40.Гусаков Б.И. Полудинамичная система оценки экономической эффективности инвестиций.//Финансы, учет, аудит.-199б,- № 6.-С.42-45.
41.Гусаков Б.И. Постсоциалистическая экономика Восточной Европы: опыт и проблемы.//Финансы, учет, аудит.-1996,- № 5,- С.26-29.
42.Гусаков Б.И. Опыт финансовой поддержки малых предприятий. //Финансы, учет, аудит.-199б,- № 9,- С.25-26.
43.Гусаков Б.И. СОМРАИ - инструмент финансового анализа.// Управление капиталом.-! 996.-№ 1.- С.31-34.
44.Гусаков Б.И. Лизинговые операции.//Управление капиталом. - 1996. -№ 10.-С.15-18.
45.Гусаков Б.И, Предпроектный анализ инвсстиций.//Машиностроитель.-1996,-М 1.-С.29-31.
46.Гусаков Б.И. Конкурентоспособность и эффективность новых средств труда. //Техника машиностросния.-1996.-К 2,- С.7-10.
47.Гусаков Б.И. Критические цены и объемы производства.//Риск.-199б,-N 10-12.-С.92-95.
48.Гусаков Б.И Обзор программы развития Беларуси.//Финансы. - 1996,-№ 39.- С.2-3.
49.Гусаков Б.И. Санация, реструктуризация, мснеджмент.//Фииансы.-1996.-Ks9.-C.8-10.
50.Гусаков Б.И. Оценка стоимости активов. //Финансы. -1996,- № 33,-С.8-11.
51.Гусаков Б.И. Кто хозяин коридора.//Фннансы, учет, аудит. - 1997. -№ 12,- С.28-30.
52.Гусаков Б.И. SWOT коммуникационной системы.//Финансы, учет, аудит.-1997.-№ 10.-С.8-9. ■
53.Гусаков Б.И. Вариант "Северной модели". // НЭГ.-1997,- № 1 .-С.18-20.
54.Гусаков Б.И. Оценка экономической эффективности инвестиций в действующее производство. //Техника машиностроения.-!997.-N 4,- С.44-48.
55.Гусаков Б.И. Оценка инвестиционных проектов. //Техника машиностроения,-1997,-N 1.-С. 17-26.
56.Гусаков Б.И. Инфляция как палочка-выручалочка. //Еженедельное обозрение. БЕЛАПАН.-1997.-№3.-С.10-11.
57.Гусаков Б.И. Динамичные системы экономической эффективности инвестиций. //Техника машиностроения.-1997.-Н»2.-С,13-24.
58.Гусаков Б.И. "Союз" или "Экономический союз" Беларуси-России. //Фннансы.-1997.- № 17,- С.2-3.
59.Гусаков Б.И. Конкурентоспособность экономического образования.// Управление капиталом.- 1997.-№ 8,-С.31-33.
60.Гусаков Б.И. Оценка концепции развития науки.//Финансы. - 1997. -№4.-С.6,55.
61.Гусаков Б.И. Рентабельные активы: оценка стоимости. // НЭГ.-1997--№ 1.- С.6.
62.Гусаков Б.И. Профилактика финансовых погерь.//Риск. - 1998. - № I,-С.30-32.
63.Гусаков Б.И. Инфляция как палочка-выручалочка./ЛСонсультанг 6yxrajTrepa.-1998.-W» 5.-С.13-14.
64.Гусаков Б.И. Конкурс предпринимателей.//Т1редпринимательство в Беларуси. -1998.-К» 1,- С.3-4.
65.Гусаков Б.И. Беларуси нужна национальная экономическая идея .//Консультант бухгалтера.-1998.-№ 7,- С.11-12.
Тезисы докладов
66.Гусаков Б.И. Проблемы оценки инвестиционных проектов". // Материалы международной 52 научно-технической конференции БГПА.- Часть 7 - Мн.,1997,- С.51.
67.Гусаков Б.И. Предгтроекшый анализ инвестиций (SWOT) // Материалы международной 52 научно-технической конференции БГПА.-Часть 7,-Мн.,1997,-С.109.
68.Гусаков Б.И. Стратегия инвестиционной деятельности. // Материалы
международной 51 научно-технической конференции ЬТПЛ.-Часть '!.-Мн.,1997,- С.153.
Методики
69.Методика определения экономической эффективное ги создания акционерною общсствиЛ1.М. Бабук, Б.И. Гусаков, В.И. Дсмидон.-Г'оскомпром Республики Беларусь .-Мн: 1992.-43с.
РЕЗЮМЕ
Гусаков Борис Иванович
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ СОБСТВЕННИКА
Инвестиции, капитал, инвестиционная деятельность,
нредириним.'иельская деятельность, эффективность, экономическая эффективность, собственник, инвестиционный проект, бизнес-план, система, •концепция, основная идея, показатели, критерии.
Диссертационное исследование посвящено разработке системы оценки экономической эффективности инвестиций собственника как некоторой структуры, включающей подсистемы общего, частичного и единичного.
В процессе исследования применялись методы логического и системного анализа, жономнко-магематаческого моделирования, экспертных оценок и др.
В результате проведенных исследований разработана система оценки экономической эффективности инвестиций, включающая:
-общее: концепцию и основные идеи стимулирования инвестиций; -частичное: комплекс систем оценки экономической эффективности; адекватный многообразию требований и возможностей инвесторов;
-единичное: методические рекомендации по профилактике риска инвестиций, учету воздействия инфляции! определение ценности и конкурентоспособности новых средств труда и конструкторского ноу-хау, оценке экономической эффективности аренды, лизинга, создания акционерного общества. Данные разработки позволяют собственникам рационально использовать имеющиеся ограниченные ресурсы.
Положения диссертации могут быть использованы при реализации всего многообразия проектов инвестиционной деятельности.
РЭЗЮМЕ
Гусакоу Барыс 1ванав1ч
ЭКОНАМ1ЧНАЯ ЭФЕКТЫ^НАСЦЫНВЕСТЫЦЫЙ УЛЛСШКЛ
¡нвгстыцьп, каштал, швестыцыйная дзейнасць, прадпрыемшцкая дзейнасць, эфсктыУнасть, эканам^чная эфекты$гнасць, уласшк, швесгыцыйны праект, б1знес-плаи, ыстэма, канцепцыя, венозная 1дэя, паказчыю, крытэрьй.
Дысертацыйнае даследаванне прысвечана распрацо^цы астзмы адзнаю • экайашчняй эфекты^насц! швестыцый уласнжа, як некаторай структуры, якая У ключ ас падс1стэмы агульнага, частковага 1 адзшкавага.
У працэсе даслсдавапня прыменялтся мстады лапчнага I астэмнага анашза, эканомжа-матэматычнага мадэл1рава1шя, экспертных апэнак 1 т.д.
У вьиику праведзенмх даследавапняу распрацавана сктэма ацэню эканамшнай эфектыунасш швестыцый, якая уюпочае:
-агульнае: канцешшю 1 асноуныя 1дэ1 стымулявання швестыцый; -частковае: комплекс мстэм ацэпга экшодмчнай эфектыунасш, адэкватнм шматлгам патрабаванням 1 магчымасць ншестараУ;
-адзшкавае: меТадычныя р-жамемдацьп па прафшактыцы рызыкпу ¡нвестыцый, ул1ку Удзеяшш ¡нфляцьп, вызначаниЮ катто^насщ 1 канкурэнтаздольнасц! новых сродка^ працы \ канструктарскага ноу-хау, ацэню эканамгаюй эфекты^насш арэнды, . лтзшга, сгварэння акцыянернага таварыства. Дадзеныя распрацо^и дазваляюць уласшкам рацыянальна выкарысто^ваць маючыя абмежаваныя рэсурсы.
Палажэнш дысертацьн могуць быць выкарастаны пры рэал1зацьн усей разиастайнасщ праектау йиестыцыйнай дзеПиасц!.
RESUME
By Boris Ivanovich Gusakov
ECONOMIC EFFICIENCY OF PRIVATE INVESTMENTS
Investments, capital, investment activity, business activity, efficiency, investor, investment project, business plan, system, concept, basis idea, parameter, criterion.
The dissertation describes an investment optimization system. The system comprises the subsystems of "general", "particular" and "individual".
The research involved logical and systematic analysis, economic and mathematical modelling, expert evaluation, etc.
The investment optimization system includes:
-general: contains a concept and basic methods of optimizing investments;
-particular: contains an economic efficiency assessment system intended to meet the whole range of investors' demands and potentialities;
-individual: contains methodical advice on ways to prevent investment risks and calculate the inflation factor, assesses the value and competitiveness of new instruments of labour and know-how and evaluates the economic efficiency of lease-holding and joint-stock companies. The dissertation will help investors make the most efficient use of available resources.
The dissertation may be applied to a wide variety of investment projects.
ГУСАКОВ Борис Иванович
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ СОБСТВЕННИКА
08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Подписано в Печать 25-05.98. Формат 60x84 1/16. Бумага тип. №2. Офсет.печать. Усл.печ.л. 2,2. Уч.-изд.л. 1,7. Тираж 100. Зак. 307.
Издатель и полиграфическое исполнение: Белорусская государственная политехническая академия. Лицензия ЛВ №155 от 30.01.98. 220027, Минск, пр. Ф.Скорины, 65.