Финансовая диагностика рисков внешнего инвестирования в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовая диагностика рисков внешнего инвестирования в России"

804689190

На правах рукописи

ЩЕРБАКОВА НАТАЛЬЯ СЕРГЕЕВНА

ФИНАНСОВАЯ ДИАГНОСТИКА РИСКОВ ВНЕШНЕГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

3 О СЕН ?ою

Москва 2010

004609190

Диссертационная работа выполнена на кафедре «Финансы и кредит» ГОУ ВПО «Российский государственный социальный университет»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Грунин Александр Александрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Белотелова Нина Петровна

кандидат экономических наук Никитинская Юлия Валентиновна

Ведущая организация: Институт экономики РАН

Защита состоится «13» октября 2010 г. в 14.00 часов на заседании Диссертационного совета Д.212.341.03 по экономическим наукам при ГОУ ВПО «Российский государственный социальный университет» по адресу: 129226, г. Москва, ул. Вильгельма Пика, д.4, к.2, зал диссертационных советов.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке ГОУ ВПО «Российский государственный социальный университет» (129226, г. Москва, ул. Вильгельма Пика, д.4, к.З) и на интернет-сайте www.rgsu.net.

Автореферат разослан «13» сентября 2010 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета, Д.212.341.03, ^

доктор экономических наук, профессор У^—" П.В. Солодуха

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Безопасное и эффективное размещение финансовых ресурсов посредством приобретения компании или ее доли важно для инвесторов и находится в центре внимания исследователей. В этих условиях острую необходимость приобретает использование в процессе принятия решения об инвестировании средств высокоэффективных диагностических инструментов, позволяющих не только определять потенциальную доходность, но и адекватно специфике российских экономических условий идентифицировать и количественно оценивать риски, а также учитывать их социальные последствия.

Теория финансового менеджмента в части управления рисками внешнего инвестирования в современных условиях нуждается в серьезных дополнениях, поскольку практика свидетельствует о наличии неэффективных сделок по приобретению бизнеса. Недостатки системы управления рисками внешнего инвестирования ощутимо сказываются на темпах экономического развития и на достижении целей бизнеса.

Заинтересованными в проведении диагностики рисков могут быть как сами компании-инвесторы, так и предприятия, нуждающиеся в инвестициях. Финансовая диагностика необходима в следующих случаях: при вхождении иностранного капитала на российский рынок, при выходе российских компаний на международные фондовые рынки, при диверсификации бизнеса отечественных и иностранных инвесторов.

Проведение финансовой диагностики объекта инвестирования в современных условиях не может учитывать только один, пусть даже главный, фактор риска. Достаточно часто финансовая диагностика проводится с целью выявления и оценки рисков, имеющих денежное выражение. При этом пренебрегают социальными рисками, считая их несущественными. В современных условиях социализации финансовых процессов в масштабах государства каждую сделку по приобретению инвесторами бизнеса или его доли необходимо рассматривать с учетом социальных последствий.

Методологическая многоаспектность финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования требует разработки методического инструментария, позволяющего комплексно исследовать и идентифицировать риски объекта инвестирования; системно, во взаимосвязи изучить их проявления, провести оценку их возможных последствий и подготовить информацию для принятия управленческих решений о приемлемости видов и степеней рисков. Поэтому, проблема финансовой диагностики рисков инвестора при покупке компании или ее доли в сложившихся условиях инвестиционного климата в России является актуальной.

Состояние изученности проблемы. Развитие теории и практики финансового менеджмента, управления инвестициями, управления и оценки финансовых рисков изложено в работах отечественных ученых: Г.Н. Белоглазовой, Н.П. Белотеловой, Н.В. Бондарчук, А.Г. Грязновой, H.A. Доронкиной, А.Ф. Ионовой, Т.В. Кириченко, В.В. Ковалёва, В.Н. Лившица, A.M. Марголина, М.В. Мельник, A.A. Полиди, JI.B. Поповой, Е.С. Стояновой, И.П. Хоминич, А.Д. Шеремета и др., а также ряда зарубежных авторов, - В.Т. Ковелло, М.В. Меркфаофера, Ф. Найта, У. Шарпа, М.Б. Саелса и др.

Результаты, полученные при теоретико-методологическом осмыслении инструментария диагностики рисков инвестора, свидетельствуют о том, что на сегодняшний день отсутствует целостная система, методически обеспечивающая процесс их идентификации и количественной оценки. Актуальность, теоретическая и практическая значимость проблемы создания адекватной условиям инвестирования системы идентификации и оценки рисков инвестора при приобретении бизнеса предопределили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи, объект, предмет и структуру.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель исследования заключается в разработке методической базы финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования при приобретении российских компаний или их долей и определения научно-практического и социального значения ее использования в современных условиях.

Для достижения данной цели в ходе диссертационного исследования были поставлены и решены следующие задачи:

- рассмотреть приобретение бизнеса как элемент инвестиционных процессов в России, а также сущность, формы и тенденции проявления инвестиционных рисков в России, систематизировать научные знания о видовом составе рисков инвестора;

- исследовать существующие в современном финансовом менеджменте методы финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования и предложить концептуальную базу, а также соответствующий ей методический аппарат для улучшения финансовой диагностики рисков при приобретении компаний или их долей в РФ;

- разработать методику диагностики рисков внешнего инвестирования и механизм ее реализации при покупке российской компании или ее доли в современных условиях;

- применить предложенные методические инструменты для финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования в России и определить их научно-практическое значение;

- предложить методический инструмент определения финансового проявления социальных последствий при приобретении компаний или их долей в РФ.

Объектом исследования является комплекс рисков, имеющих финансовое значение при принятии решения инвестором о приобретении компании или ее доли.

Предметом исследования являются методические инструменты диагностики рисков, позволяющие принять инвестору обоснованное решение о приобретении компании или ее доли в российских условиях.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10. - «Финансы, денежное обращение и кредит». Исследование соответствует п. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования», п.3.6. «Проблемы

управления финансовыми рисками», п.3.14. «Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами».

Научная гипотеза исследования основывается на предположении, что диагностика рисков объекта инвестирования дает возможность принять целесообразное решение о приобретении компании или ее доли, позволяющее предотвратить потерю средств инвестора, улучшить положение объекта инвестирования, сохранить и создать рабочие места.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов исследователей, занимающихся проблемами управления финансовыми рисками, а также финансов и финансового инструментария инвестиционного процесса. При выполнении диссертационного исследования были использованы как общенаучные методы исследования (диалектика, анализ, синтез, системность, комплексность), так и специальные приемы и процедуры (статистический анализ, элиминирование, факторный, метод экспертных оценок, экономико-математические методы и др.). Анализ практических данных осуществляется с помощью методов сравнения, группировки, выборки, обобщения и ряда других методов. Использование методов логического анализа позволило обобщить теоретические вопросы идентификации и оценки рисков инвестора, связанных с приобретением бизнеса, достоверно обосновать результаты анализа и выводы.

Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты РФ, материалы научных конференций, периодические экономические издания, данные, публикуемые Росстатом, монографии и публикации в периодической печати, материалы конференций, семинаров, Интернет-ресурсы, данные крупнейших консалтинговых компаний, осуществляющих процедуры «дью дилидженс»' на российском рынке, собственные разработки автора.

Научная новизна исследования состоит в разработке концепции эффективной диагностики рисков объекта инвестирования, расширяющей

' Под дью-дилидженс (от англ. due diligence — должная добросовестность) понимается всестороннее исследование деятельности компании, её финансового состояния и положения на рынке.

информационную базу для принятия инвестором целесообразного решения о приобретении компании или ее доли, посредством применения разработанного методического инструментария.

К наиболее существенным результатам, составляющим новизну исследования, относятся следующие:

1) определено содержание и значение купли-продажи бизнеса как существенного, высокорискового, социально-значимого элемента инвестиционного процесса, а также выявлены тенденции, уточнены формы и классификация видов рисков инвестора в России;

2) обоснована необходимость расширения диагностического инструментария на концептуальной базе конвергенции идентификации и оценки рисков, посредством двухуровневой детализации: первый уровень -выделение в составе рисков собственно финансовых, налоговых и правовых; второй уровень - диагностика, проводимая от идентификации риска к оценке по трем указанным направлениям;

3) рекомендована к использованию для принятия решений о приобретении бизнеса или его доли методика диагностики, построенная на основе конвергенции процессов идентификации и оценки рисков в современных информационных условиях;

4) апробировано применение механизма принятия решений о приобретении российской компании или ее доли на базе предложенного методического инструментария, предполагающего детальную разработку вопросов диагностики рисков внешнего инвестирования;

5) Доказана необходимость определения социальных последствий от сделок по изменению собственника и предложено использование методики расчета социального эффекта и социальных рисков внешнего инвестирования в качестве методического инструментария.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость исследования заключается в приращении научного знания в областях финансов инвестиционного процесса и управления

финансовыми рисками посредством разработки методического инструментария финансовой диагностики рисков инвестора при приобретении бизнеса или его доли. Практическая значимость работы заключается в разработке рекомендаций по применению и апробации методики комплексной диагностики рисков внешнего объекта инвестирования, а также подготовке сведений о социальном эффекте для региона и социальных рисках инвестора, связанных с изменением состава или числа собственников.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертации изложены в научных публикациях автора и докладывались на международной научной конференции «Современное развитие отечественной и мировой экономики: теория и практика» в Академии бюджета и казначейства Министерства финансов РФ в 2010 году.

Рекомендации по совершенствованию методики диагностики рисков инвестирования были использованы ЗАО «Агентство промышленного развития и инвестиций», а также при проведении аудиторных занятий со студентами экономических факультетов высших учебных заведений по учебным курсам «Финансовые риски в инновационном менеджменте» и «Управление финансовыми рисками и страхование».

Публикации. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 8 научных трудах, общим объемом 5,1 п.л., в том числе 3 (общим объемом 1,9 п.л.) в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, девяти параграфов, заключения, списка использованной литературы, включающей 119 наименований. Работа изложена на 155 страницах, содержит 18 рисунков, 25 таблиц.

Представленная цель и задачи для ее достижения определили объем, структуру, логику и последовательность проведения диссертационного исследования.

В главе 1 «Теоретические основы диагностики рисков инвестора при приобретении компании или ее доли» раскрыто содержание приобретения

бизнеса как элемента инвестиционных процессов в России, представлены сущность, виды и основные формы проявления рисков инвестора; раскрыты подходы к финансовой диагностике рисков внешнего инвестирования в современной теории и практике финансового менеджмента.

В главе 2 «Методический аппарат диагностики рисков российских объектов внешнего инвестирования» отражено расчленение проблемы диагностики рисков внешнего инвестирования на идентификацию и оценку; представлены результаты совершенствования методических инструментов, обеспечивающих их решение, в том числе разработанная автором методика конвергенции процессов идентификации и оценки рисков инвестора при покупке российской компании или ее доли.

В главе 3 «Практическое приложение результатов решения проблемы диагностики рисков внешнего инвестирования в России» обоснована значимость информационной составляющей в процессе приобретения бизнеса, показаны результаты финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования на основе предложенной методики, раскрыто научно-практическое и социальное значение решения проблем диагностики рисков внешнего инвестирования.

В заключении изложены основные выводы и практические предложения, выработанные в процессе работы над диссертационным исследованием.

II. ОСНОВНОЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1. Доказано, что сделки по купле-продаже компаний или их долей являются существенным элементом инвестиционных процессов в России, затрагивающим социальную сферу и несущие существенные риски финансовых потерь для инвестора. Основными тенденциями, предопределяющими требования к финансовой диагностике рисков инвестора, являются: рост концентрации рисков в расчете на рубль вложений; рост стоимости инвестиционного капитала; рост социальной ответственности инвестора; усиление государственного регулирования инвестиционной деятельности. В результате уточнения классификации рисков автором предложено ее дополнение по двум новым признакам: по виду субъектов и по характеристике объектов инвестирования. Представляется, что наиболее соответствующей целям финансовой диагностики рисков инвестора является их детализация на следующие виды: собственно финансовые, налоговые и правовые.

Инвестиции играют важнейшую роль в поддержании и наращивании экономического потенциала страны. Для привлечения инвестиций в российскую экономику необходима серьезная государственная инвестиционная политика. В связи с этим, вопросам инвестирования средств в реальный сектор экономики уделяется большое внимание на самом высоком уровне. В этой связи в своем послании Федеральному Собранию 12 ноября 2009 г. Президент РФ Д.А. Медведев подчеркнул заинтересованность в притоке новых технологий и передовых идей и призвал к созданию в стране максимально комфортной конкурентной среды, в том числе и для привлечения инвестиций, прежде всего в высокотехнологичные отрасли. Выступая 18 сентября 2009г. на экономическом форуме в Сочи, Председатель Правительства В.В.Путин подчеркнул открытость для иностранных инвестиций и стремление предложить наиболее благоприятные условия и перспективы роста.

Инвестиционный климат в России, остается в целом благоприятным. На

сегодня, РФ по оценкам ЮНКТАД2, входит в ряд стран, наиболее привлекательных для прямых иностранных инвестиций, уступая место только Китаю, Индии, США. В современных условиях особую важность приобретает вложение средств в приобретение бизнеса, ставшее ключевым элементом инвестиционного процесса в России.

Проблема диагностики рисков при приобретении бизнеса заключается в отсутствии адекватного методического подхода к их идентификации и оценке, а также механизма его использования в практике принятия управленческих решений.

Под риском внешнего инвестирования при приобретении российских компаний или их долей будем понимать опасность потери, или недостаточной окупаемости, вложенного инвестором капитала по сравнению с альтернативным, приемлемым вариантом его размещения.

Видовой состав рисков инвестора при приобретении компании или её доли достаточно многообразен и классифицируется в экономической литературе: по уровню и способу управления, по периоду влияния, по виду деятельности, по природе возникновения, по степени влияния, по возможности количественного измерения, по месту в системе управления. Автором предлагается дополнить существующую классификацию по месту в системе управления, выделив два новых признака: по виду субъектов и по характеристике объектов инвестирования. Детальное изучение существующих классификаций позволило автору диссертационного исследования прийти к выводу, что наиболее полное содержание рисков инвестора может быть раскрыто путем их деления на статические и динамические (рис.1).

2 Конференция ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД) — орган Генеральной Ассамблеи ООН. Конференция создана в 1964 году. На сегодняшний день конференция насчитывает 193 страны/ Решения ЮНКТАД принимаются в форме резолюций и имеют рекомендательный характер.

Риски инвестора

Статические

-►I Стихийные бедствия

Неблагоприятные нормативно-правовые акты

Угроза собственности третьих лиц-контрагентов

Смерть или недееспособности ключевых сотрудников

Отраслевой риск

—степень ценовой и неценовой конкуренции |

легкость или сложность вхождения _организации в отрасль_

наличие или недостаток слизких и конь." рентоспособных по цене заменителей

рыночная способность покупателей рыночная способность поставщиков

Динамические ;

:

—►! политическое и социальное окружение | _Инновационный риск_ |ч

при внедрении оолее дешевого метода производства товара или услуги

при создании нового товара или услуги на _старом оборудовании_

при производстве нового товара или \ слуги при помощи новой техники и технологии

Политические риски

Национализация и экспроприация

Ограниченная конвертация

Риск разрыва дппотношений

Военные действия, гражданское неповиновение

Технический риск

Отрицательные результаты на\ чно-исследовательских работ

Недостижения •запланированных технических параметров

Невозможность освоения новых разработок

Побочные или отсроченные во времени проявления проблемам

Сбой и поломка оборудования

—Н Снижение производства |

Производственный риск

Снижение иен

Увеличение материальных _затрат_

Рост ФОТ

Рост налогов

Низкая дисциплина _поставок_

Физический и моральный износ оборудования

Коммерческий риск

Падение спроса

Рост условно постоянных _расходов_

г*С

J

-*с

Повышение закупочных цен |

Потери товара и качества | Рост издержек обращения |

Финансовый риск

Валютный риск

Трансляционный

Операционный

Экономический

ЬЕ

Прямой

Косвенный

Кредитный риск

Торговый

Банковский

ы:

Налоговый риск

Незапланированное повышение ставок

Досрочная отмена льгот _

Рост задолженности перед бюджетом

Технические налоговые ошибки

_Процентный риск

Инфляционный риск —»1 Депозитный риск —►] Инвестиционный риск~

Фондовый рынок

Реатьный сектор

Рисунок 1. Виды рисков инвестора при приобретении объектов российского бизнеса или их долей

Формы проявления рисков инвесторов в России можно поделить на:

• собственно финансовые - полная или частичная потеря вложенных средств; недостаточная окупаемость вложений; негативное влияние на финансовые ресурсы, вложенные в другие направления или объекты бизнеса;

• налоговые - штрафные санкции (доначисления налогов, штрафов, пени); отнесение к недобросовестным налогоплательщикам; угроза ликвидации в судебном порядке по инициативе налоговых органов;

• правовые последствия - отсутствие необходимых для ведения бизнеса разрешений и лицензий; несоблюдение, закрепленных законами требований к товару, услуге, условиям их производства и реализации.

Для формирования представления о теоретических основах финансовой диагностики рисков инвестора при приобретении компании или ее доли необходимо использовать концепцию компромисса между риском и доходностью. Категория риска в финансовом менеджменте понимается в различных аспектах, в частности в приложении к оценке инвестиционных проектов, что дает возможность формирования методического аппарата финансовой диагностики рисков российских объектов внешнего инвестирования.

2. Выявлено, что инструменты финансового менеджмента не способствуют принятию эффективных решений о приобретении бизнеса или его доли. Для формирования методических основ повышения качества диагностики существует необходимость применения концептуальной базы, в качестве которой предложена идея о конвергенции процессов идентификации и оценки рисков внешнего инвестирования, посредством двухуровневой детализации. На первом уровне обозначают границы поиска риска: собственно финансовая, налоговая и правовая сфера. На втором уровне в каждой из указанных сфер происходит экспертная идентификация и количественная оценка с применением объективных и субъективных, детерминированных и вероятностных научных методов.

Вопросы диагностики рисков инвестирования исследованы с точки

зрения возможности реализации базовой концепции финансового менеджмента «компромисса между риском и доходностью», в соответствии с которой при рассмотрении вопросов приобретения компании или ее доли, перед инвестором стоит задача определить их оптимальное соотношение. Для нахождения такого компромисса, необходимо обосновано использовать существующие в науке и практике процедуры идентификации и оценки рисков. Процедура идентификации рисков внешнего инвестирования представляет собой субъективно осуществляемый на базе эмпирического опыта эксперта процесс выявления наличия у объекта инвестирования рисков. Процедура оценки рисков внешнего инвестирования представляет собой процесс количественного определения вероятности рискового события, степени риска и финансового эквивалента неблагоприятных последствий его проявления для инвестора в случае приобретения объекта на основе предполагаемых сценариев.

Необходимость расчленения процедуры диагностики риска инвестора на идентификацию и оценку обусловлена необходимостью идентификации риска перед проведением оценки и использованием при их осуществлении различных методических инструментов. При идентификации рисков, в большей степени используются качественные методы: сравнения и экспертных оценок. В процессе оценки риска превалирует применение количественных методов.

Изучение процессов идентификации и оценки рисков позволило в качестве методической базы диагностики рисков предложить двухуровневую детализацию, предполагающую: детализацию самих рисков и разделение процессов их идентификации и оценки. На первом уровне, на основе различия форм проявления выделяются собственно финансовые, налоговые и правовые области поиска рисков инвестора. На втором уровне в каждой их этих областей осуществляется их экспертная идентификация, основывающаяся на передовом опыте ведущих отечественных и зарубежных компаний. Следом за процедурой идентификации предполагается проводить количественную оценку рисков, основываясь на современных научных подходах.

На основе предложенной двухуровневой детализации могут быть

разработаны методические инструменты диагностики рисков, которые на основе сведений о состоянии количественных и качественных характеристик объекта оценки, дают системное представление о состоянии и информацию о целесообразности вложений инвестора.

3. Разработан методический инструментарий диагностики рисков объекта инвестирования представляющий собой механизм принятия решений о приобретении российской компании или ее доли (далее механизм ПРОПК) предполагающий комплекс мероприятий, включающий методику конвергенции процессов идентификации и оценки рисков внешнего инвестирования (далее МКИОР).

Механизм принятия решений о приобретении российской компании или ее доли (механизм ПРОПК) предполагает следующие шаги (рис. 2):

1. предварительный выбор объекта инвестирования из возможных вариантов вложения средств (в развитие или диверсификацию бизнеса) и характеристику ее исходного состояния;

2. методика конвергенции процессов идентификации и оценки рисков внешнего инвестирования (МКИОР), реализуемая в три этапа: экспертной идентификации рисков; оценки рисков на основе вероятностных показателей и многовариантного сравнения;

3. принятие одного из трех взаимоисключающих решений: положительного решения о приобретении бизнеса или его доли; отказа от инвестирования; рассмотрения возможностей минимизации и нейтрализации негативных факторов.

На первом этапе реализации МКИОР идентифицируем риски по трем группам: собственно финансовые риски {ФР1; ФР2;...ФРП}; налоговые риски {НРь НР2;...НРП}; и правовых рисков {ПР1; ПР2;...ПРП}. Далее выявленные риски подвергаем оценке.

На втором этапе оценим риски инвестора в приобретение бизнеса на базе традиционных, вероятностных показателей оценки финансовых рисков. Исходя из результатов расчетов каждый, по уровню относительного показателя,

идентифицируется на: допустимый (у < 0,1); критический (0,1 < V < 0,5); катастрофический (V > 0,5). В результате многовариантного сравнения по всей совокупности рисков принимается решение о целесообразности приобретения бизнеса.

Рисунок 2. Механизм реализации методики конвергенции процессов идентификации и оценки рисков инвестора при покупке российской компании или ее доли.

После диагностики риска на основе методики МКИОР на третьем шаге реализации механизма ПРОПК осуществляется принятия окончательного решения исходя из его влияния на финансовое состояние. Если совокупность проявления всех приемлемых рисков по рассматриваемому варианту (сценарной модели) инвестирования влечёт за собой сумму ущерба, угрожающую платежеспособности и/или существованию компании инвестора, то от такого приобретения лучше отказаться. Если сумма ущерба от рассматриваемых рисков угрожает ухудшению финансового состояния, но не

является критичной, то необходимо детально проанализировать возможности проявления риска при нейтрализации его негативных факторов. Если сумма ущерба от рассматриваемых рисков не значительно ухудшает наиболее значимые финансовые показатели, то принимается решение о приобретении бизнеса.

4. Сформирован и апробирован механизм диагностики рисков инвестора при покупке компании или ее доли. Под механизмом диагностики рисков будем понимать совокупность и взаимодействие следующих элементов: объекта и субъекта; информационного обеспечения; наличия персонала, обладающего достаточной компетенцией; методических инструментов проведения идентификации и количественной оценки собственно финансовых, налоговых и правовых рисков. По результатам исследования дана оценка научно-практического значения предложенных методических инструментов.

Объектом диагностики являются риски инвестора при приобретении компании или её доли. Состав субъектов: покупатели, потребители; поставщики; конкуренты; бизнес-консультанты; правительство; аудиторы; юристы; банки; страховщики и прочие.

Информационное обеспечение подготовки управленческих решений по внешнему инвестированию посредством приобретения бизнес-объектов представляет собой взаимосвязь следующих компонентов: самой информационной базы финансово-экономической экспертизы внешнего объекта инвестирования, с присущими ей характерными чертами; ключевых принципов и основанных на них рекомендациях по сбору, обработке и дальнейшему использованию финансовой информации.

Информационной базой является финансовая информация, аккумулируемая в учетных системах объекта инвестирования, характерными чертами которой является превалирование в составе источников финансовой информации и соответствие ее определенным требованиям и принципам. При обработке информации для принятия решений об инвестировании посредством

приобретения бизнеса автором даются следующие рекомендации: учитывать компетенцию участников экспертизы в области определенных видов рисков: собственно финансовых, налоговых и правовых; выверять информацию, полученную из разных источников; препятствовать к доступу информации сторонних пользователей.

В результате систематизации требований к персоналу, осуществляющему финансовую диагностику рисков приобретения бизнеса автор диссертации пришел к выводу о необходимости наличия квалифицированного персонала двух групп. В состав первой группы включаются сотрудники (ключевые фигуры и непосредственные исполнители) объекта инвестирования. Вторая группа состоит из специалистов, проводящих оценку: финансовые аналитики (эксперты) и юристы.

Методические инструменты диагностики финансовых, правовых и налоговых рисков, разработанные автором и описанные выше (при изложении методического аппарата финансовой диагностики рисков российских объектов внешнего инвестирования), были использованы для финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования.

В процессе диагностики финансовых рисков проводилась проверка обоснованности утверждений финансовой документации. В финансовой отчетности и учетных регистрах следует искать: нетипичные сделки и статьи отчетности, несоответствующие профилю деятельности; «больные статьи» (наличие просроченной дебиторской задолженности, наличие «забалансовых счетов», наличие неофициальных операций, отсутствие или недостаточное движение по статьям, характеризующим капитальные вложения (табл. 1).

В результате идентификации рисков, на основе данных компании, представленных в табл.1, был выявлен риск ликвидности. Причиной выявленного риска является высокая изношенность оборудования. Из табл. 1 видно, что по состоянию на 31 декабря 2009 г. остаточная стоимость основных средств Объекта по данным управленческого учета составила 18 121 тыс.руб., средний уровень износа составил 53%. Причём степень изношенности

основных производственных мощностей, включенных в категорию "Машины и оборудование" составляют 58%. При этом в 2009 г. Объект осуществил капитальные вложения на сумму 3 164 тыс.руб. Кроме того расходы на ремонт составили только 782 тыс. руб., что может быть недостаточно для поддержания рабочего состояния производственных фондов. Выявленный риск ликвидности, может проявиться в том, что финансирование ремонтных работ, направленных на поддержание работоспособности машин и оборудования, и обновление парка производственного оборудования, может быть не достаточным. Следовательно, объект может понести существенные затраты по замене и капитальному ремонту изношенных мощностей в будущем, что окажет негативное влияние на его ликвидность.

Таблица 1 - Идентификация рисков ликвидности и капитальных вложений Объекта

Анализ достаточности капитальных вложений в 2009 г. тыс. руб. Показатель

Первоначальная стоимость основных средств по состоянию на 31 декабря 2009 г. 38,684

Накопленная амортизация основных средств по состоянию на 31 декабря 2009 г. (20,563)

Амортизационные отчисления за 2009 г. 3,008

Капитальные вложения в 2009 г. 3,164

Затраты на ремонт ОС за 2009 г. 782

Основные средства Первоначальная стоимость Накопленная амортизация Остаточная стоимость Износ

Машины и оборудование 21,769 (10,840) 10,929 50%

Здания и сооружения 8,363 (3,225) 5,138 39%

Транспорт 5,241 (2,752) 2,489 53%

Прочее 2,029 (738) 1,291 36%

Итого на 31 декабря 2008г. 37,402 (17,555) 19,847 47%

Движение в 2009 г.

Поступление 4,097 (5,547) (1,450)

Выбытие (2,633) 2,503 (130)

Курсовая разница (181) 36 (145)

Чистое изменение 1,283 (3,008) (1,725)

Машины и оборудование 22,371 (12,894) 9,477 58%

Здания и сооружения 8,478 (3,403) 5,075 40%

Транспорт 5,569 (3,298) 2,271 59%

Прочее 2,266 (968) 1,298 43%

Итого на 31 декабря 2009г. 38,684 (20,563) 18,121 53%

Используя предложенные методические инструменты, на основе

выявленных в финансовой отчетности рисков произведем количественную оценку риска ликвидности капитальных вложений объекта инвестирования (табл. 2).

Таблица 2. Количественная оценка риска потери ликвидности обусловленного

изношенностью оборудования Объекта

№ п/п Наименование показателя Значение, расчет показателя

Базисный 2008 год Отчетный 2009 год Прогнозный 2010 год

1. Остаточная стоимость оборудования, тыс.руб. 21 897 19 847 18 793

2. Годовая сумма капитальных вложений тыс.руб. 2 300 3 164 3 800

3. Стоимость капитального ремонта, тыс. руб. 650 782 900

4. Факторы снижения ликвидности С.2+С.З 2 950 3 946 4 700

5. Соотношение дополнительных требований к ликвидности с остаточной стоимостью оборудования =с.4/с.1, % 13% 20% 25%

6. МКИОР Уровень среднегодового износа ОПФ,% (вероятность вложений в ремонт и замену деталей и узлов оборудования) 50% 60% 70%

7. Среднее ожидаемое значение вложений в поддержание ликвидности, тыс. руб. Хер =(21 987 * 0,13 + 19 847 * 0,2 + 18 793 * 0,25)/3 = 3 842

8. Среднеквадратическое отклонение действительных вложений в поддержание ликвидности от наиболее ожидаемого значения а = V [(2 950 - 3 842)2 *0,13 + (3 946 - 3 842)2 *0,20 + (4 700 - 3 842)2 *0,25]/3 = 311

9. Коэффициент вариации показывает соотношение риска потери ликвидности и средств для её поддержание V = 311 / 3 842 = 0,08 <0,1

Полученный в табл. 2 результат количественной оценки риска ликвидности меньше критериального для коэффициента вариации значения 0,1, что дает основание полагать данный вид риска приемлемым для инвестора. Аналогичным аналитическим процедурам в соответствии с предложенным механизмом ПРОПК подвергаются все выявленные на этапе идентификации риски объекта инвестирования.

Результаты исследования собственно финансовых, правовых и налоговых рисков крупных российских компаний различных областей бизнеса свидетельствуют о том, что проведение их количественной оценки не всегда возможно, а также не всегда целесообразно. Именно информационной и временной возможностью, а также целесообразностью количественной оценки

выявленных в результате идентификации рисков ограничивается область применения предложенной нами методики конвергенции идентификации и оценки рисков - МКИОР.

Давая оценку научно-практическому значению предложенных методических инструментов, отметим, что по результатам диагностики инвестор имеет возможность не заключать сделку, если какой-нибудь важный аспект предложенного проекта окажется несостоятельным. Кроме того, диагностика может выявить необходимость привлечения внешних экспертов для проведения дополнительных мероприятий по дальнейшему, более углубленному изучению рисков.

5. Доказано, что при рассмотрении сделок, при которых происходит изменение состава или числа собственников, необходимо определять финансовые проявления социальных последствий. Методически правильно, с нашей точки зрения, определять их как «социальный эффект» и «социальный риск». Определение социального эффекта предлагается осуществлять на основе сравнения результатов экономии бюджетных средств и сумм дополнительно формируемых доходов бюджетов вследствие формирования дополнительных рабочих мест (или их сохранения) в результате приобретения бизнеса или доли. Определение финансового проявления социального риска инвестора необходимо проводить как расчет сумм расходов инвестора по его преодолению.

Методика расчета социального эффекта и социальных рисков внешнего инвестирования (далее методика «СЭиРВИ») предполагает аккумулирование и расчет показателей в три этапа. На первом этапе необходимо произвести расчет среднего уровня пособий по безработице и количества сохраненных рабочих мест по рассматриваемой компании. На втором этапе, используя данные плановых бюджетов инвестора, произведем расчет налогов, дополнительно поступающих в бюджеты всех уровней бюджетной системы при приобретении инвестором бизнеса за год. На третьем этапе будет производиться расчет

социального эффекта для территории и расчет социального риска для инвестора.

Рассмотрим использование предлагаемой методики для количественного определения социального эффекта и рисков внешнего инвестора от приобретения им лесозаготовительного и деревообрабатывающего производства группы компаний Северо-Западного региона России (табл. 3).

Таблица 3. Расчет социального эффекта и социального риска инвестора за год по _деревообрабатывающей компании_

Наименование показателя Значение

1. Количество сохраненных рабочих мест (из предполагаемых к увольнению) при покупке бизнеса инвестором (РМ), чел. 679

2. Среднемесячная заработная плата, как средневзвешенная по категориям персонала, до осуществления инвестиций руб. 26 080

3. Средний уровень пособий по безработице, по категориям персонала, на человека за год (СПБ = за первые три месяца (стр. 2 * 0,75*3)+ за 4-й, 5-й месяцы (стр. 2 * 0,60*2) 93 2514

4. О. К . ? X С н- * §• я я (29 4705-сгр.2) по среднемесячной заработной плате в случае инвестиций, руб. 3 390

5. планового фонда оплаты труда, облагаемая база по ЕСН и НДФЛ (стр. 1 * стр.4)* 12:1000, в тыс. руб. 426 476

6. 2 га о 5 к р.« 1 s Í Ш отчислений по ЕСН (во внебюджетные фонды), (стр. 5*0,26), тыс. руб. 110 884

7. 8 § g § отчислений по НДФЛ (стр. 5*0,13), тыс. руб. 55 442

8. 5вЙ8 Й S п о. е I § «Зарплатные» налоги, поступающие во все уровни бюджетной системы 166 326

9. о * я g ю 3 ё о- Налог на добавленную стоимость, тыс. руб.5 106 868

10. 1 я § е О S 6 ЕЙ» Я о, я и ю & Налог на прибыль, тыс. руб.5 101 900

11. Прочие налоги (на имущество, на землю, транспортный), тыс. руб.5 9 358

12. а i о 1 & К Итого по рассмотренным налогам (НП=стр.8+стр.9+стр. 10+стр.11),тыс. руб. 384 452

13. Социальный эффект по территории от приобретения инвестором Объекта за год (ЭС = РМ*СПБ: 1000+НП =стр.1*стр2:1000+стр.З), тыс. руб. 447 769

14. Количество увольняемых инвестором работников (стр.6, табл.3.1), чел. 244

15. Количество месяцев выплат работодателем пособий при увольнении работников, месяцев 2

16. Расчет социального риска инвестора за год при приобретении Объекта -лесозаготовительной и деревообрабатывающей компании, (СР=стр.2*стр.14 *стр. 15 :1000), тыс. руб. 12 727

3 По данным бизнес-плана инвестора, планирующего после завершения сделки оптимизацию производства и управления

4 Показатель рассчитывается по формуле средней взвешенной исходя из среднего уровня пособий по безработице и численности работников, предполагаемых к увольнению.

5 Показатели взяты по данным Планового бюджета предприятия, представленного инвестором

Расчет социального эффекта имеет практическое значение. Если он окажется отрицательным, то могут возникнуть проблемы с территориальными органами государственной власти. Если полученный социальный эффект положителен, он будет помогать инвестору организовать эффективное взаимодействие с территориальными органами власти и управления, так как иллюстрирует позитивное воздействие на финансово-экономическое положение региона в случае приобретения бизнеса. Расчет социальных рисков необходим для планирования расходов инвестора по осуществлению реструктуризации бизнеса и изменений в составе персонала.

Научно-практическое значение проведения финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования заключается в том, что принятие решений о вложений средств во внешние по отношению к инвестору объекты - на основе предложенных методических инструментов становится более научно-обоснованным, а следовательно более экономически целесообразным. Предотвращение ущерба имеет важное значение не только для собственника, но и для социально-экономического положения региона.

III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1.Риски инвестирования при приобретении компаний или их долей представляют собой опасность финансовых и иных потерь средств инвестора, основными тенденциями проявления которых, в современных условиях, являются: рост концентрации рисков на рубль инвестиционных вложений; рост стоимости инвестиционного капитала; рост социальной ответственности инвестора; усиление государственного регулирования инвестиционной деятельности. Перечисленные тенденции предопределяют рост требований к качеству финансовой диагностики рисков. Для повышения качества диагностики рисков необходимо учитывать специфику проявления собственно финансовых, налоговых и правовых рисков.

2. В результате изучения инструментария идентификации и оценки рисков, существующего в современной теории и практике финансового

менеджмента было выявлено, что они не способствуют принятию эффективных решений о приобретении бизнеса или его доли. Для повышения качества диагностического инструментария, необходимо в качестве методической основы иметь определенную концептуальную базу, позволяющую его совершенствовать. В качестве концептуальной базы, автором предложена идея о конвергенции процессов идентификации и оценки рисков внешнего инвестирования, посредством двухуровневой детализации. На первом уровне выделяются собственно финансовые, налоговые и правовые области поиска. На втором уровне в каждой из этих областей осуществляется экспертная идентификация и количественная оценка с применением объективных и субъективных, детерминированных и вероятностных научных методов.

3. На основе идеи конвергенции идентификации и оценки рисков был разработан методический инструментарий. Это механизм обоснования решений о приобретении российской компании или ее доли, функционирующий на базе предложенной «методики конвергенции процессов идентификации и оценки рисков внешнего инвестирования» (сокращенно МКИОР), которая должна реализовываться в три этапа: экспертной идентификации рисков; оценки рисков на основе вероятностных показателей и многовариантного сравнения. На этом этапе в разрезе трех основных видов рисков (собственно финансовых, налоговых и правовых) осуществляется идентификация рисков, а для выявленных рисков осуществляется их количественная оценка, завершающаяся многовариантным сравнением рассматриваемых возможностей приобретения российского бизнеса или его доли. Преимуществом предложенной методики, по сравнению с другими существующими в современной теории и практике финансового менеджмента методическими инструментами финансовой диагностики рисков, является предоставляемая ей возможность взаимопроникновения процессов идентификации и оценки рисков,

4. Сформированный и апробированный механизм диагностики рисков инвестора при покупке компании или ее доли предполагает снижение рисков инвестора за счет повышения обоснованности решений о приобретении бизнеса

или отказе от такой покупки, а также способствует разработке оптимальной структуры и цены заключаемой сделки. Проведение финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования важно для обеспечения эффективного мониторинга после инвестирования по выявленным в результате его проведения «слабым» позициям. Процесс апробации предложенного механизма диагностики рисков продемонстрировал существование ограничений по применению МКИОР, связанных с информационной доступностью и экономической целесообразностью проведению оценочных процедур по отношению к выявленным рискам.

5. Социальный эффект от экономически обоснованного инвестирования в приобретении бизнеса можно определять не только как сумму экономии бюджетных средств и дополнительного формирования бюджетных доходов, но и как любой полезный для социума эффект. Расчет показателя «социальный эффект» имеет практическое значение. Если он окажется отрицательным, то могут возникнуть проблемы с территориальными органами государственной власти. Если полученный социальный эффект положителен, он будет помогать инвестору организовать эффективное взаимодействие с территориальными органами власти и управления, так как иллюстрирует позитивное воздействие на финансово-экономическое положение региона в случае приобретения бизнеса. Расчет социальных рисков необходим для планирования расходов инвестора по осуществлению реструктуризации бизнеса и изменений в составе персонала.

IV. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Статьи в научных реферируемых изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Щербакова Н.С. Риски внешнего инвестирования и их диагностика // Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Научно-аналитический журнал. М.: Издательская Торговая Компания «Наука-Бизнес-Паритет», 2010. № 2. - 0,5 п.л.

2. Щербакова Н.С. Методические инструменты диагностики рисков внешнего инвестирования в России // Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Научно-аналитический журнал. М.: Издательская Торговая Компания «Наука-Бизнес-Паритет», 2010. № 3.-0,8 п.л.

3. Щербакова Н.С. Формы проявления и факторы рисков инвесторов в России // Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Научно-аналитический журнал. М.: Издательская Торговая Компания «Наука-Бизнес-Паритет», 2010. №3.-0,6 п.л.

Другие публикации по теме диссертации

4. Щербакова Н.С. Формы проявления инвестиционных рисков // Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Сборник лучших научных трудов за 2009 год (выпуск IX) / Под общей редакцией профессора Пилипенко H.H. - М.: Издательская Торговая Компания «Наука-Бизнес-Паритет», 2009. - 0,8.

5. Щербакова Н.С. Диагностика рисков внешнего инвестирования // Экономический блокнот ИМБ. Выпуск 8. - М.: МГИУ, 2009. - 0,85 п.л.

6. Щербакова Н.С. Идентификация и оценка как основные элементы диагностики рисков внешнего инвестирования в России // Экономический блокнот ИМБ. Выпуск 8. - М.: МГИУ, 2009. - 0,65 п.л.

7. Щербакова Н.С. Риски и формы их проявления в инвестиционной среде // Вестник Академии промышленности и менеджмента. Выпуск 9. - М.: МГИУ, 2009. - 0,6 п.л.

8. Щербакова Н.С. Приобретение компании или ее доли как часть инвестиционного процесса в России // Сборник тезисов студентов и аспирантов. Выпуск 1. I Международная научная конференция студентов и аспирантов «Современное развитие отечественной и мировой экономики: теория и практика» / Под общей редакцией Шарковой A.B. - М.: изд. Академии бюджета и казначейства, 2010, - 0,3 п.л.

ООО Издательская торговая компания «Наука-Бизнес-Паритет» г. Москва, ул. 2-я Филевская, д. 7/19, кор. 6 тел.: 960-81-08 e-mail: info@apdr.ru Тираж 100 экземпляров 08.09.2010

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Щербакова, Наталья Сергеевна

Введение

Глава 1. Общетеоретические аспекты диагностики рисков в инвестиционном процессе

1.1. Инвестиционный процесс в системе современного рыночного 10 хозяйства

1.2. Сущность рисков и основные формы проявления в 29 инвестиционном процессе

1.3. Особенности диагностирования рисков внешнего инвестирования 44 при покупке бизнеса

Глава 2. Методология построения системы диагностики и оценки рисков внешнего инвестирования

2.1. Идентификация рисков внешнего финансирования при купле- 62 продаже бизнеса

2.2. Принципы оценки рисков внешнего инвестирования в российский 75 бизнес

2.3. Методология оценки рисков инвестора при покупке бизнеса и его 91 долей применительно к российской специфике

Глава 3. Оптимизация диагностики рисков внешнего инвестирования и ее оценки

3.1. Риски внешнего инвестирования и их влияние на управленческие 106 решения по приобретению бизнеса

3.2. Совершенствование оценки рисков внешнего инвестирования в 123 принятии решения о приобретении отечественной компании или ее доли

3.3. Модель расчета социального эффекта и социальных рисков 133 внешнего инвестирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая диагностика рисков внешнего инвестирования в России"

Безопасное и эффективное размещение финансовых ресурсов посредством приобретения компании или ее доли важно для инвесторов и находится в центре внимания исследователей. В этих условиях острую необходимость приобретает использование в процессе принятия решения об инвестировании средств высокоэффективных диагностических инструментов, позволяющих не только определять потенциальную доходность, но и адекватно специфике российских экономических условий идентифицировать и количественно оценивать риски, а также учитывать их социальные последствия.

Теория финансового менеджмента в части управления рисками внешнего инвестирования в современных условиях нуждается в серьезных дополнениях, поскольку практика свидетельствует о наличии неэффективных сделок по приобретению бизнеса. Недостатки системы управления рисками внешнего инвестирования ощутимо сказываются на темпах экономического развития и на достижении целей бизнеса.

Заинтересованными в проведении диагностики рисков могут быть как сами компании-инвесторы, так и предприятия, нуждающиеся в инвестициях. Финансовая диагностика необходима в следующих случаях: при вхождении иностранного капитала на российский рынок, при выходе российских компаний на международные фондовые рынки, при диверсификации бизнеса отечественных и иностранных инвесторов.

Проведение финансовой диагностики объекта инвестирования в современных условиях не может учитывать только один, пусть даже главный, фактор риска. Достаточно часто финансовая диагностика проводится с целью выявления и оценки рисков, имеющих денежное выражение. При этом пренебрегают социальными рисками, считая их несущественными. В современных условиях социализации финансовых процессов в масштабах государства каждую сделку по приобретению инвесторами бизнеса или его доли необходимо рассматривать с учетом социальных последствий.

Методологическая многоаспектность финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования требует разработки методического инструментария, позволяющего комплексно исследовать и идентифицировать риски объекта инвестирования; системно, во взаимосвязи изучить их проявления, провести оценку их возможных последствий и подготовить информацию для принятия управленческих решений о приемлемости видов и степеней рисков. Поэтому, проблема финансовой диагностики рисков инвестора при покупке компании или ее доли в сложившихся условиях инвестиционного климата в России является актуальной.

Состояние изученности проблемы. Развитие теории и практики финансового менеджмента, управления инвестициями, управления и оценки финансовых рисков изложено в работах отечественных ученых: Г.Н. Белоглазовой, Н.П. Белотеловой, Н.В. Бондарчук, А.Г. Грязновой, Н.А. Доронкиной, А.Ф. Ионовой, Т.В. Кириченко, В.В. Ковалёва, В.Н. Лившица, A.M. Марголина, М.В. Мельник, А.А. Полиди, JI.B. Поповой, Е.С. Стояновой, И.П. Хоминич, А.Д. Шеремета и др., а также ряда зарубежных авторов, - В.Т. Ковелло, М.В. Меркфаофера, Ф. Найта, У. Шарпа, М.Б. Саелса и др.

Результаты, полученные при теоретико-методологическом осмыслении , инструментария диагностики рисков инвестора, свидетельствуют о том, что на сегодняшний день отсутствует целостная система, методически обеспечивающая процесс их идентификации и количественной оценки. Актуальность, теоретическая и практическая значимость проблемы создания адекватной условиям инвестирования системы идентификации и оценки рисков инвестора при приобретении бизнеса предопределили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи, объект, предмет и структуру.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель исследования заключается в разработке методической базы финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования при приобретении российских компаний или их долей и определения научно-практического и социального значения ее использования в современных условиях.

Для достижения данной цели в ходе диссертационного исследования были поставлены и решены следующие задачи:

- рассмотреть приобретение бизнеса как элемент инвестиционных процессов в России, а также сущность, формы и тенденции проявления инвестиционных рисков в России, систематизировать научные знания о видовом составе рисков инвестора;

- исследовать существующие в современном финансовом менеджменте методы финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования и предложить концептуальную базу, а также соответствующий ей методический аппарат для улучшения финансовой диагностики рисков при приобретении компаний или их долей в РФ;

- разработать методику диагностики рисков внешнего инвестирования и механизм ее реализации при покупке российской компании или ее доли в современных условиях;

- применить предложенные методические инструменты для финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования в России и определить их научно-практическое значение;

- предложить методический инструмент определения финансового проявления социальных последствий при приобретении компаний или их долей в РФ.

Объектом исследования является комплекс рисков, имеющих финансовое значение при принятии решения инвестором о приобретении компании или ее доли.

Предметом исследования являются методические инструменты диагностики рисков, позволяющие принять инвестору обоснованное решение о приобретении компании или ее доли в российских условиях.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10. - «Финансы, денежное обращение и кредит». Исследование соответствует п. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования», п.3.6. «Проблемы управления финансовыми рисками», п.3.14. «Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами».

Научная гипотеза исследования основывается на предположении, что диагностика рисков объекта инвестирования дает возможность принять целесообразное решение о приобретении компании или ее доли, позволяющее предотвратить потерю средств инвестора, улучшить положение объекта инвестирования, сохранить и создать рабочие места.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и . зарубежных экономистов исследователей, занимающихся проблемами управления финансовыми рисками, а также финансов и финансового инструментария инвестиционного процесса. При выполнении диссертационного исследования были использованы как общенаучные методы исследования (диалектика, анализ, синтез, системность, комплексность), так и специальные приемы и процедуры (статистический анализ, элиминирование, факторный, метод экспертных оценок, экономико-математические методы и др.). Анализ практических данных осуществляется с помощью методов сравнения, группировки, выборки, обобщения и ряда других методов. Использование методов логического анализа позволило обобщить теоретические вопросы идентификации и оценки рисков инвестора, связанных с приобретением бизнеса, достоверно обосновать результаты анализа и выводы.

Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты РФ, материалы научных конференций, периодические экономические издания, данные, публикуемые Росстатом, монографии и публикации в периодической печати, материалы конференций, семинаров, Интернет-ресурсы, данные крупнейших консалтинговых компаний, осуществляющих процедуры «дью дилидженс»1 на российском рынке, собственные разработки автора.

Научная новизна исследования состоит в разработке концепции эффективной диагностики рисков объекта инвестирования, расширяющей информационную базу для принятия инвестором целесообразного решения о приобретении компании или ее доли, посредством применения разработанного методического инструментария.

К наиболее существенным результатам, составляющим новизну исследования, относятся следующие:

1) определено содержание и значение купли-продажи бизнеса как существенного, высокорискового, социально-значимого элемента инвестиционного процесса, а также выявлены тенденции, уточнены формы и классификация видов рисков инвестора в России;

2) обоснована необходимость расширения диагностического инструментария на концептуальной базе конвергенции идентификации и оценки рисков, посредством двухуровневой детализации: первый уровень - выделение в составе рисков собственно финансовых, налоговых и правовых; второй уровень -диагностика, проводимая от идентификации риска к оценке по трем указанным направлениям;

3) рекомендована к использованию для принятия решений о приобретении бизнеса или его доли методика диагностики, построенная на основе конвергенции процессов идентификации и оценки рисков в современных информационных условиях;

4) апробировано применение механизма принятия решений о приобретении российской компании или ее доли на базе предложенного методического

1 Под дью-дилидженс (от англ. due diligence — должная добросовестность) понимается всестороннее исследование деятельности компании, её финансового состояния и положения на рынке. 7 инструментария, предполагающего детальную разработку вопросов диагностики рисков внешнего инвестирования;

5) Доказана необходимость определения социальных последствий от сделок по изменению собственника и предложено использование методики расчета социального эффекта и социальных рисков внешнего инвестирования в качестве методического инструментария.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость исследования заключается в приращении научного знания в областях финансов инвестиционного процесса и управления финансовыми рисками посредством разработки методического инструментария финансовой диагностики рисков инвестора при приобретении бизнеса или его доли. Практическая значимость работы заключается в разработке рекомендаций по применению и апробации методики комплексной диагностики рисков внешнего объекта инвестирования, а также подготовке сведений о социальном эффекте для региона и социальных рисках инвестора, связанных с изменением состава или числа собственников.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертации изложены в научных публикациях автора и докладывались на международной научной конференции «Современное развитие отечественной и мировой экономики: теория и практика» в Академии бюджета и казначейства Министерства финансов РФ в 2010 году.

Рекомендации по совершенствованию методики диагностики рисков инвестирования были использованы ЗАО «Агентство промышленного развития и инвестиций», а также при проведении аудиторных занятий со студентами экономических факультетов высших учебных заведений по учебным курсам «Финансовые риски в инновационном менеджменте» и «Управление финансовыми рисками и страхование».

Публикации. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 8 научных трудах, общим объемом 5,1 п.л., в том числе 3 (общим объемом 1,9 п.л.) в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, девяти параграфов, заключения, списка использованной литературы, включающей 179 наименований. Работа изложена на 165 страницах, содержит 18 рисунков, 25 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Щербакова, Наталья Сергеевна

Основные выводы, к которым пришел автор диссертационного исследования, соответствуют задачам, поставленным в работе.

Во-первых, риски инвестирования при приобретении компаний или их долей представляют собой опасность финансовых и иных потерь средств инвестора, основными тенденциями проявления которых, в современных условиях, являются:

• рост концентрации рисков в расчете на рубль вложений;

• увеличением стоимости инвестиционного капитала;

• недостаточной социальной ответственностью инвестора;

• снижением инвестиционной привлекательности России;

• существенным снижением показателя прямых иностранных инвестиций и показателя реинвестирования прибыли;

• финансовой неустойчивостью большинства отраслей экономики;

• снижением качества и безопасности инвестиционных проектов.

Перечисленные тенденции предопределяют рост требований к качеству финансовой диагностики рисков. Для повышения качества диагностики рисков необходимо учитывать специфику проявления собственно финансовых, налоговых и правовых рисков.

Во-вторых, в результате изучения инструментария идентификации и оценки рисков, существующего в современной теории и практике финансового менеджмента было выявлено, что они не способствуют принятию эффективных решений о приобретении бизнеса или его доли. Для повышения качества диагностического инструментария, необходимо в качестве методической основы иметь определенную концептуальную базу, позволяющую его совершенствовать. В качестве концептуальной базы, автором предложена идея о конвергенции процессов идентификации и оценки рисков внешнего инвестирования, посредством двухуровневой детализации. На первом уровне выделяются собственно финансовые, налоговые и правовые области поиска. На втором уровне в каждой из этих областей осуществляется экспертная идентификация и количественная оценка с применением объективных и субъективных, детерминированных и вероятностных научных методов.

В-третьих, на основе идеи конвергенции идентификации и оценки рисков был разработан методический инструментарий. Это механизм обоснования решений о приобретении российской компании или ее доли, функционирующий на базе предложенной «методики конвергенции процессов идентификации и оценки рисков внешнего инвестирования» (сокращенно МКИОР), которая должна реализовываться в три этапа: экспертной идентификации рисков; оценки рисков на основе вероятностных показателей и многовариантного сравнения. На этом этапе в разрезе трех основных видов рисков (собственно финансовых, налоговых и правовых) осуществляется идентификация рисков, а для выявленных рисков осуществляется их количественная оценка, завершающаяся многовариантным сравнением рассматриваемых возможностей приобретения российского бизнеса или его доли. Преимуществом предложенной методики, по сравнению с другими существующими в современной теории и практике финансового менеджмента методическими инструментами финансовой диагностики рисков, является предоставляемая ей возможность взаимопроникновения процессов идентификации и оценки рисков.

В-четвертых, сформированный и апробированный механизм диагностики рисков инвестора при покупке компании или ее доли предполагает снижение рисков инвестора за счет повышения обоснованности решений о приобретении бизнеса или отказе от такой покупки, а также способствует разработке оптимальной структуры и цены заключаемой сделки. Проведение финансовой диагностики рисков внешнего инвестирования важно для обеспечения эффективного мониторинга после инвестирования по выявленным в результате его проведения «слабым» позициям. Процесс апробации предложенного механизма диагностики рисков продемонстрировал существование ограничений по применению МКИОР, связанных с информационной доступностью и экономической целесообразностью проведению оценочных процедур по отношению к выявленным рискам.

В-пятых, социальный эффект от экономически обоснованного инвестирования в приобретении бизнеса можно определять не только как сумму экономии бюджетных средств и дополнительного формирования бюджетных доходов, но и как любой полезный для социума эффект. Расчет показателя «социальный эффект» имеет практическое значение. Если он окажется отрицательным, то могут возникнуть проблемы с территориальными органами государственной власти. Если полученный социальный эффект положителен, он будет помогать инвестору организовать эффективное взаимодействие с территориальными органами власти и управления, так как иллюстрирует позитивное воздействие на финансово-экономическое положение региона в случае приобретения бизнеса. Расчет социальных рисков необходим для планирования расходов инвестора по осуществлению реструктуризации бизнеса и изменений в составе персонала.

Заключение.