Финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов России"

На правах рукописи УДК 336.767.017.2

1

САДКОВА Жанна Александровна

ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ РОССИИ

Специальность 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Хабаровск 2005

Работа выполнена на кафедре финансов Хабаровской государственной академии экономики и права

Научный руководитель — кандидат экономических наук, доцент

Ихсанова Тамара Павловна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Вострокнутова Александра Ивановна

кандидат экономических наук, доцент Рензин Олег Маркович

Ведущая организация — Хабаровский государственный технический

университет

Защита состоится 17 июня 2005 г. в 16-00 на заседании совета по защите диссертаций на соискание учёной степени кандидата экономических наук К 212.292.01 в здании Хабаровской государственной академии экономики и права по адресу: 680042, Хабаровск, Тихоокеанская, 134, зал заседаний учёного совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Хабаровской государственной академии экономики и права.

Автореферат разослан 16 мая 2005 г.

Учёный секретарь Л

диссертационного совета Е.П. Сарварова

■ЩХгХ

1 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Сегодня в России остро стоит проблема диверсификации инвестиционного обеспечения процесса развития экономики. Важным инвестиционным ресурсом являются сбережения, далеко не все из которых превращаются в инвестиции. Это имеет место, например, в случае, если избыточный доход вкладывается в наличную национальную или иностранную валюту. В этом случае они не поступают на рынок капитала, то есть имеет место изъятие денег из обращения, что может приводить к инвестиционному голоду, сокращению совокупного спроса и проявлению «парадокса бережливости», когда снижение склонности к потреблению приводит к снижению ВВП. Следовательно, для финансового обеспечения успешного развития экономики необходим эффективно функционирующий механизм трансформации сбережений в инвестиции. Рынок ценных бумаг позволяет осуществлять непосредственное движение капитала между его собственниками и теми, кто в нём нуждается, без посредников в форме кредитных организаций. Однако работа на нём требует от инвестора определённого уровня компетенции и временных затрат на подготовку и принятие решений.

Сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, с одной стороны, и его потенциальная привлекательность для инвесторов, с другой стороны, создают предпосылки для делегирования полномочий по принятию инвестиционных решений профессионалам в рамках доверительного управления. Если инвестор владеет крупными средствами, он может заключить индивидуальный договор с управляющим инвестиционного фонда. Для привлечения на рынок массового инвестора создаются фонды коллективного инвестирования — паевые инвестиционные фонды (ПИФы).

Индустрия ПИФов в России имеет сравнительно недавнюю историю;

существенное развитие этой отрасли наблюдается лишь в течение последнего десятилетия — особенно сильные изменения произошли в течение 2003 г. Дальнейшее развитие отрасли зависит от качества предоставляемых услуг по управлению активами пайщиков фондов. Это особенно актуально в условиях отечественного рынка ценных бумаг, который является развивающимся, с ограниченным количеством предлагаемых фондовых инструментов для инвесторов, вложения средств в акции зачастую не подкреплены стабильно выплачивающимися дивидендами, корпоративные облигации эмитируются весьма редко, рынок не застрахован от падений в разы и десятки раз. При этом при компетентном управлении российский фондовый рынок — прежде всего, рынок акций, позволяет обеспечивать достаточно высокую доходность при ограниченном риске. Это обуславливает актуальность научного исследования состояния отрасли (в первую очередь — фондов акций и смешанных активов) прежде всего с точки зрения оценки качества управления активами.

При этом в литературе соответствующие исследования отсутствуют; более того — мы не встретили комплексного, готового методического либо концептуального подхода к оценке деятельности фондов, который учитывал бы в полной мере особенности отечественного развивающегося рынка ценных бумаг. На наш взгляд, это требует синтеза идей классиков инвестирования, таких, как Д. Маркович и У. Шарп, и разработок авторов, известных своими публикациями в области работы с рисковыми активами таких, как С.Б. Акелис, Ю.В. Жваколюк, Дж. Мэрфи, Э.Л. Найман, Р.Д. Нортон, Дж. Сорос, А.Б. Фельдман, Дж. Швагер, и др. В процессе исследования нами были рассмотрены работы, в которых отражена деятельность по коллективному инвестированию на фондовом рынке таких авторов, как А.Е. Абрамов, Т.Б. Бердникова, А.И. Вострокнутова, Д.А Зайцев, М. Е. Капитан, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, Е.В. Михайлова, Э.А. Мусаев, О.М. Рензин, Ю-В Рожков, Б.Б. Рубцов, Д.А. Чалдаева и др.

Цель исследования заключается в финансовой оценке качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, а также в разработке практических рекомендаций по повышению финансовой результативности их деятельности.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

— рассмотреть и уточнить сущность доверительного управления на рынке ценных бумаг;

— исследовать теоретические основы деятельности инвестиционных фондов, исходя из их места в системе фондового рынка;

— систематизировать классификацию инвестиционных фондов по различным признакам;

— исследовать особенности функционирования инвестиционных фондов в зарубежных странах и определить специфику функционирования паевых инвестиционных фондов в России;

— выделить критерии оценки качества управления активами паевых инвестиционных фондов, позволяющие провести комплексное исследование эффективности деятельности ПИФов;

— разработать методику оценки результатов деятельности отечественных паевых инвестиционных фондов, учитывая особенности современного отечественного рынка ценных бумаг;

— проанализировать эффективность деятельности паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг с точки зрения качества управления активами фондов;

— оценить обоснованность доверия управляющим компаниям со стороны пайщиков паевых инвестиционных фондов в России;

— выработать и обосновать практические рекомендации по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.

Объектом исследования являются экономические отношения, которые возникают в процессе деятельности по доверительному управлению акгивами отечественных паевых инвестиционных фондов

Предметом исследования является финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России для наиболее распространенных типов фондов — фондов акций и фондов смешанных активов.

Теоретической и методологической основой исследования послужили научно-практические работы зарубежных и отечественных специалистов в области принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, а также в сфере коллективного инвестирования. В работе были использованы общенаучные методы анализа и синтеза, принципы системности и комплексности, методы математической статистики, программно-аналитические средства.

В качестве информационной базы исследования использованы статистические данные Госкомстата РФ, Национальной лиги управляющих, законодательные и нормативные акты по рынку ценных бумаг, материалы периодической печати, данные Федеральной службы по финансовым рынкам (Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг), управляющих паевых инвестиционных фондов в России, информация сети Интернет.

В результате проведённых исследований были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования:

— выявлены сущностные характеристики процесса доверительного управления, сформулировано понятие «рынок доверительных услуге, выделены принципы доверительного управления на фондовом рынке;

— рекомендовано введение в научный оборот понятия «компетентности (обоснованности) доверия»;

— определены преимущества паевых инвестиционных фондов по

сравнению с другими финансовыми институтами, привлекающими сбережения населения исходя из специфики их деятельности, а также определено место ПИФов на рынке ценных бумаг России;

— уточнена классификация паевых инвестиционных фондов, добавлены классификационные признаки, связанные с оценкой качества управления активами фонда;

I —разработана методика, позволяющая оценить качество управления

активами паевых инвестиционных фондов, учитывающая как особенности отечественного фондового рынка, так и рекомендации классических подходов по принятию инвестиционных решений на фондовом рынке;

— проведена оценка деятельности по доверительному управлению активами отечественных паевых инвестиционных фондов и обоснованности доверия управляющим компаниям со стороны пайщиков фондов;

— выработан комплекс научно обоснованных рекомендаций по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.

Практическая значимость исследования заключается, прежде всего, в том, что в результате исследования были обоснованы практические рекомендации по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России. Кроме того, положения разработанного в диссертации концептуального подхода к оценке деятельности по доверительному управлению активами паевых инвестиционных фондов предлагается использовать как инструмент для принятия более обоснованных решений пайщиками фондов.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения и выводы исследования докладывались на международной научно-практической конференции «Экономика в координатах постиндустриального развития: региональный аспект» (Хабаровск, ХГАЭП, 2002), межрегиональной научно-практической

конференции молодых исследователей, аспирантов и соискателей «Экономика, управление, общество: история и современность» (Хабаровск, ДВАГС, 2004), международной научно-практической конференция студентов, аспирантов, молодых исследователей «Интеллектуальный потенциал вузов — на развитие Дальневосточного региона» (Владивосток, ВГУЭС, 2004), международной научно-практической конференции «Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей» (Санкт-Петербург, СПГТТУ, 2004), на экономической секции седьмой открытой конкурс-конференции молодых учёных и аспирантов (Хабаровск, ИЭИ ДВО РАН, 2005).

Основные положения и научные результаты исследования были включены в работу, занявшую третье место во Всероссийской олимпиаде развития Народного хозяйства России, проводимой Молодёжным союзом экономистов и финансистов РФ, в номинации «Перспективы становления и развития фондового рынка в России» (2005).

Внедрение результатов исследования осуществляется в ходе выполнения гранта Института экономических исследований Дальневосточного отделения Российской академии наук.

Результаты исследования используются в программе обучения по дисциплинам «Финансы и кредит», «Рынок ценных бумаг». Полученные научные результаты предложены для внедрения Федеральной службе по финансовым рынкам в части регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов по раскрытию информации о качестве предоставляемых услуг доверительного управления.

Структура диссертации. Работа изложена на 155 страницах и состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографического списка из 145 наименований, 31 таблицы, 39 рисунков, 7 приложений.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в десяти работах общим объёмом 3,5 п.л.

2 ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, определены цель и задачи исследования, раскрыта новизна и практическая значимость работы, сформулированы основные научные и методические результаты исследования.

В первой главе диссертации «Теоретические аспекты деятельности по доверительному управлению активами посредством инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг» рассмотрены теоретические основы деятельности по доверительному управлению активами паевых инвестиционных фондов, их роль и место на рынке ценных бумаг, преимущества ПИФов по сравнению с другими финансовыми институтами, привлекающими сбережения населения исходя из специфики их деятельности, а также проведено исследование особенностей деятельности инвестиционных фондов в зарубежных странах и специфики функционирования паевых инвестиционных фондов в России.

Во второй главе «Формирование концептуального подхода и разработка методики финансовой оценки качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России» предложен состав аналитических инструментов и разработана методика оценки качества доверительного управления активами ПИФов в России.

В третьей главе «Оценка обоснованности доверия по управлению активами паевых инвестиционных фондов в России и обоснование рекомендаций по повышению эффективности их деятельности» проведён анализ качества управления активами паевых инвестиционных фондов, разработан комплекс рекомендаций по повышению эффективности деятельности ПИФов на рынке ценных бумаг России.

В заключении приведены основные выводы и результаты диссертационного исследования.

3 ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

I. Доверительное управление на рынке ценных бумаг является эффективной формой привлечения инвестиций в экономику страны. Самостоятельная работа инвестора на фондовом рынке требует от него определённого уровня компетенции, существенных трансакционных издержек и временных затрат, что создаёт предпосылки для делегирования полномочий по управлению капиталом профессионалам в рамках доверительно1 о управления имуществом,

В диссертации нами была рассмотрена роль населения в инвестиционном обеспечении экономик развитых стран, показано существование значительных неиспользуемых инвестиционных ресурсов на руках у населения России и определено, что такие современные тенденции в инвестиционной политике, как падение ставок банковских депозитов ниже уровня инфляции, укрепление реального курса рубля, падение курса доллара США относительно корзины мировых валют могут отрицательно влиять на склонность к сбережению и сокращению сбережений как инвестиционного ресурса.

Проведённое исследование сущности доверительного управления позволило нам выделить следующие его основные принципы:

— осуществление деятельности управляющего в пользу выгодоприобретателя;

— обеспечение максимально возможной выгоды для выгодоприобретателя;

— относительная самостоятельность принятия решений управляющим;

— учёт индивидуальных требований выгодоприобретателя при осуществлении доверительных услуг;

— отсутствие перехода права собственности при передаче имущества в доверительное управление;

— разграничение имущества учредителя управления от имущества управляющего;

— контроль деятельности управляющего со стороны уполномоченного государственного органа и/или саморегулируемых организаций.

Проведённое исследование позволило нам сформулировать понятие «рынка доверительных услуг» и определить его структуру.

Рынок доверительных услуг является подсистемой рынка ценных бумаг и представляет собой, на наш взгляд, совокупность экономических отношений учредителя управления и управляющего по оказанию последним услуг, направленных на сбережение и возрастание стоимости имущества (в форме денег и ценных бумаг), переданного в доверительное управление.

Рынок доверительных услуг, с нашей точки зрения, можно разделить на два основных вида:

1) Рынок индивидуальных доверительных услуг, где индивидуально заключаются договоры между управляющим и собственником имущества. В России подобного рода услуги обычно предлагают банки и инвестиционные компании. Этот рынок не носит массовый характер из-за достаточно высокого уровня минимальных сумм, которые управляющие принимают в доверительное управление, так как только существенные вложения позволяют управляющему капиталом эффективно принимать решения по счёту каждого клиента.

2) Рынок коллективных доверительных услуг, где осуществляется коллективное инвестирование — объединение вкладов инвесторов под единым управлением, или создание инвестиционных фондов, деятельность по доверительному управлению активами которых в России подлежит рассмотрению в ходе настоящего исследования.

Схематично деятельность участника фондового рынка самостоятельно либо в рамках доверительного управления представлена на рисунке 1.

Рисунок 1 — Деятельность участника рынка ценных бумаг, действующего самостоятельно или в рамках доверительного управления

Нами особо было отмечено, что характеристики доверительного управления, встречающиеся в литературе, не содержат столь важного аспекта, как обоснованность решения, принимаемого учредителем управления. На наш взгляд, представляется целесообразным введение в научный оборот понятия «компетентность (обоснованность) доверия».

Под компетентностью доверия, по нашему мнению, следует понимать степень обоснованности решения учредителя управления о доверии управляющему.

Представляется, что если инвесторами решения принимаются на основании лишь показателей доходности и телевизионной рекламы без научно обоснованной оценки рисков, подобное доверие можно назвать необоснованным — или некомпетентным.

II. В работе обоснована необходимость развития нового для России института, который обеспечивает эффективное преобразование сбережений в инвестиции, — паевого инвестиционного фонда (ПИФа).

Относительная простота работы с паевыми инвестиционными фондами, возможность реализации стратегии «купил и держи» при разумном уровне риска, делают услуги доверительного управления доступными массовому инвестору.

В России инвестиционные фонды могут существовать в форме акционерных или паевых; первые развития не получили (они не дают выгодного режима, такого как ПИФы, которые не являются юридическими лицами и, поэтому, избегают корпоративного налогообложения); на рынке паевых фондов в последнее время наблюдается сильный рост.

Исследование теории и практики деятельности паевых инвестиционных фондов позволило нам определить их преимущества перед другими финансовыми институтами, привлекающими средства частных инвесторов, в частности:

— профессиональное управление;

—возможность диверсификации портфеля при небольшом объёме инвестиций;

— наличие большого числа и разнообразия фондов;

-—повышение эффективности затрат на управление за счёт эффекта масштаба;

— льготное налогообложение.

Также было определено, что фондам свойственны такие ограничения, как зависимость стоимости пая от рыночной стоимости активов фонда и превышение стоимости услуг управляющей компании над стоимостью брокерского обслуживания.

В работе проведена систематизация классификации инвестиционных фондов, абстрагированная от особенностей законодательства отдельных стран; добавлен классификационный признак, связанный с оценкой качества управления активами фонда.

Таблица 1 — Классификация инвестиционных фондов

Признак Виды фондов

1. Характер управления активами 1 Пассивно управляемые

2. Активно управляемые

2. Состав активов 1. Фонды акций

2. Фонды облигаций

3 Гибридные (смешанные) фонды

4. Фонды фондов

5. Фонды денежного рынка

6. Фонды недвижимости

3. Срочность привлекаемых средств и обязательства выкупа ценных бумаг 1. Открытые

2. Закрытые

3. Интервальные

4. Правовая форма 1. Корпоративные

2. Контрактные

3. Трастовые

5. Компетентность (обоснованность) доверия 1. Фонды обоснованного доверия

2. Фонды необоснованного доверия

Отрасль инвестиционных фондов являйся достаточно развитой в зарубежных странах, в основном — в США и Европе, и отмечено относительно невысокое развитие инвестиционных фондов в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, где население не является столь активным участником инвестиционного процесса, как, например, в Соединённых Штатах. В мировой структуре инвестиционных фондов доминируют открытые фонды (общим числом порядка 54 тысяч на конец 2003 г. и общим объёмом активов более 12 трлн. долл.), основная доля которых приходится на «взаимные фонды» США и «UCITS» в Европе (данная аббревиатура означает «Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities» и может быть переведена как «Соглашение о коллективном инвестировании в передаваемые ценные бумаги»).

На основе проведённого исследования мы определили, что инвестиционные фонды в США имеют существенное значение в процессе трансформации сбережений широких слоёв населения в инвестиции. Роль, которую играют инвестиционные фонды в этом процессе в США, столь высока, что их называют «второй банковской системой».

В работе отмечена характерная особенность отрасли инвестиционных фондов зарубежных стран: в настоящее время и в США, и в Европе суммарные активы фондов облигаций и фондов денежного рынка превышают активы фондов акций. Это распределение существенно отличается от аналогичного распределения в России, где доминирующую долю занимают активы фондов акций (на конец 2004 г. — 76% суммарной стоимости активов всех ПИФов России).

111. Нами рассмотрены организационно-правовые аспекты функционирования инвестиционных фондов в РФ, проанализировано общее состояние отечественной отрасли ПИФов и отражён взрывной рост их популярности с 2003 г. Число паевых инвестиционных фондов неуклонно возрастает: за 2003 г. их количество увеличилось с 62 до 154 — в 2,5 раза, а совокупный объём чистых активов фондов превысил отметку 100 млрд рублей, опередив аналогичный показатель 2002 г. в 8,5 раз. Отмечен многократный рост числа управляющих компаний за последние несколько лет. 2003 г. также характеризовался интенсивным приростом (144%) числа «рыночных» пайщиков ПИФов. Эти факты, в сочетании с продолжающимся ростом рынка ценных бумаг, стабильностью макроэкономической ситуации в стране и устойчивым ростом ВВП позволяют ожидать продолжения данной тенденции и в обозримом будущем.

Следовательно, можно говорить о беспрецедентном для страны интенсивном росте популярности услуг доверительного коллективного управления в настоящее время.

Анализ статистических данных позволяет сделать вывод о высокой интенсивности развития рынка услуг доверительного управления в стране. Возможно, в 2003 г. мы наблюдали формирование нового явления в отечественной экономике — начало выхода массовых инвесторов на фондовый рынок с использованием услуг посредников в форме управляющих компаний.

Проведённое исследование позволяет говорить о качественных и важнейших изменениях: паевые инвестиционный фонды в России способствуют выходу на фондовый рынок массового инвестора, что позволяет включать неиспользуемые сбережения населения в инвестиционный оборот.

В России отличительной особенностью отрасли паевых инвестиционных фондов является лидерство фондов акций, среди которых большая часть активов приходится на закрытые фонды. Второй важной особенностью отечественной отрасли ПИФов является её недавняя история — ПИФы в стране существуют с конца 1996 г., наиболее активный рост был отмечен только в 2003 г.

Достаточно существенными для целей данного исследования представляются особенности среды (фондового рынка), в которой ПИФы, являясь подсистемой отечественного рынка ценных бумаг, осуществляют свою деятельность и характерные особенности индустрии отечественных ПИФов, являющиеся их следствием.

Из проведённого в работе анализа следует, что отечественный фондовый рынок остаётся в значительной степени спекулятивным и, в случае ухудшения макроэкономической ситуации, может продемонстрировать глубокие падения, аналогичные тем, которые можно было видеть в 1997-98 гг.

В ходе исследования нами были выявлены следующие особенности рынка ценных бумаг России, релевантные с точки зрения выработки подхода к оценке качества управления активами ПИФов:

— отечественный фондовый рынок является развивающимся, не застрахован от падений в разы и десятки раз и склонен демонстрировать резкие разнонаправленные ценовые движения;

— ликвидной является лишь небольшая часть ценных бумаг, что также способствует повышению риска вложений;

— возможности диверсификации риска вложений в ценные бумаги отечественных эмитентов сильно ограничены, поскольку сильные и синхронные ценовые движения наблюдаются на рынке в целом;

— на рынке пока не присутствует массовый инвестор (хотя, как нам кажется, ситуация начинает постепенно меняться) — это делает рынок ценных бумаг подвластным усилиям крупных игроков;

— цены акций большого числа эмитентов не подкреплены стабильно выплачивающимися дивидендами и являются высоко рисковыми активами;

— отечественная нормативно-правовая база не предусматривает необходимых мер, которые используются в некоторых странах для ограничения возможности игры на понижение, искусственного стимулирования падения рынка.

Эти факторы, особенно последний, в сочетании с уязвимостью экономики страны в целом по отношению к внешним факторам, обусловливают высокий риск работы на отечественном фондовом рынке, который сочетается с возможностью получения высокой доходности. В этих условиях возникает вопрос о перспективах благосостояния инвесторов фондов и отрасли в целом в случае сильного падения фондового рынка, об их защищённости от катастрофических убытков в случае неблагоприятного развития ситуации.

IV. Вышеизложенные особенности доверительной деятельности и функционирования фондового рынка в целом были учтены нами при разработке методики оценки качества доверительного управления активами отечественных паевых инвестиционных фондов, учитывающей

особенности рынка ценных бумаг России. Особое внимание в ходе разработки этого подхода было уделено синтезу идей учёных-классиков инвестирования на фондовом рынке и авторов, известных своими публикациями в области работы с рисковыми активами, принятия решений на рынке ценных бумаг.

Предварительная оценка эффективности управления фондом производится на основе расчёта количественных показателей качества управления активами фонда (периодические, в том числе средние, доходности, коэффициент Шарпа и др.), позволяющих оценить абсолютный эффект управления активами за период. Графические техники анализа (гистограмма доходностей, кривая стоимости пая и «подводные» кривые) позволяют учесть особенности рынка ценных бумаг России и наглядно оценить, в какой степени управляющие фонда способны защитить инвестора от негативного развития событий на фондовом рынке.

Разработанный нами подход учитывает особенное™ отечественной отрасли паевых фондов и российского фондового рынка в целом: графические техники анализа позволяют оценить вероятность и возможность получения больших убытков — что необходимо, если учесть спекулятивный характер рынка ценных бумаг России, его склонность демонстрировать сильные ценовые движения. Выбранный состав показателей также отражает доминирование фондов акций и смешанных фондов на российском рынке и незначительную долю прочих ПИФов. Предложенный нами для использования состав аналитических инструментов сформирован таким образом, что они дополняют друг друга, взаимно компенсируя присущие им недостатки.

Это позволило достичь основную цель исследования — провести оценку качества доверительного управления активами отечественных ПИФов. Наше исследование показало достаточно низкое качество управления (либо его фактическое отсутствие) активами фондов акций по сравнению с фондами смешанных активов. Тем не менее, большая часть

активов отечественных паевых фондов приходится на фонды акций; из них около половины на открытые и интервальные фонды -- управляющие компании которых, как мы установили, в целом не способны предоставить качественных услуг по управлению активами. Таким образом, на момент проведения исследования, активы открытых и интервальных фондов акций в несколько раз превышали активы всех фондов смешанных активов, несмотря на то, что последние показали более высокое качество управления. Мы также получили основания утверждать, что отечественный фондовый рынок действительно предоставляет возможность осуществления качественного управления: ряд фондов, преимущественно смешанных активов, продемонсфировали очень хорошие результаты: высокую доходность, сопоставимую с доходностью рынка акций, при существенно меньшем риске.

Проведённый анализ позволил нам в целом назвать доверительное управление в отечественной индустрии паевых фондов в значительной степени некомпетентным — доверие управляющим зачастую является необоснованным.

Полагаем, что действительно эффективная работа управляющей компании, действительно профессиональное и эффективное управление затруднительно без периодического перераспределения капитала между рынками акций и облигаций: доходность рынка облигаций в последнее время снижается, а рынок акций по-прежнему остаётся достаточно рисковым. Следовательно, паевой фонд, работающий на рынке ценных бумаг, не сможет получить высокой доходности, если его активы периодически не будут инвестироваться в акции при благоприятной конъюнктуре этого рынка. С другой стороны, пайщики фонда не будут защищены от катастрофических убытков в случае сильного падения рынка, если управляющий фонда не будет иметь либо возможности вывода активов фонда в долговые инструменты, либо — соответствующих профессиональных навыков, позволяющих принимать эффективные решения о таком переводе.

Нами сделан обоснованный вывод о том, что управляющие компании ряда фондов при помощи методов маркетинга продают свои услуги по так называемому «профессиональному» управлению по цене, которая явно не соответствует качеству этих услуг. В данном случае можно говорить о «некомпетентности» доверия.

Нами были выявлены причины этого явления, которые в основном сводятся к отсутствию научной обоснованности решений пайщиков при выборе фонда. Это связано с элементарным невладением ими методологическими основами принятия таких решений, из-за чего пайщики становятся уязвимыми по отношению к маркетинговым убеждениям некоторых управляющих компаний. На наш взгляд, это обусловливает существенную угрозу для отрасли паевых инвестиционных фондов: в случае длительного неблагоприятного развития событий на рынке ценных бумаг большие потери пайщиков могут сформировать в обществе негативное мнение по отношению к отрасли в целом. Это, в свою очередь, может препятствовать повышению эффективности фондового рынка как инструмента трансформации сбережений в инвестиции и потребует принятия мер по преодолению этой проблемы.

V. Проведённое нами исследование позволяет дать следующие рекомендации по повышению финансовой результативности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.

Мы считаем, что, прежде всего, требуется обеспечить научно обоснованный процесс принятия решений потенциальными и существующими пайщиками. В этой связи мы рекомендуем предпринять мероприятия по следующим направлениям:

1) Повышение информированности пайщиков относительно критериев, по которым целесообразно оценивать деятельность управляющей компании.

2) Более полное раскрытие информации, характеризующей качество деятельности управляющей компании.

Это позволит клиенту сформировать информационную базу для принятия обоснованных решений. Организовать реализацию предложенных мер можно посредством вменения в обязанность управляющей компании обязательного предоставления всей соответствующей информации. При этом информационные материалы по критериям, по которым целесообразно оценивать деятельность управляющей компании, могут подготавливаться централизованно уполномоченным государственным органом.

Представляется, что, в случае введения подобных требований, управляющим ПИФов будет намного труднее объяснить клиентам, почему, например, кривые стоимости пая всех фондов управляющей компании в точности совпадают с динамикой индекса, либо несколько хуже неё из-за изъятия имущества фонда на вознаграждение управляющей компании и другие (легальные) цели.

Принятие мер по этим направлениям будет способствовать отсеву управляющих компаний, предоставляющих низкое качество услуг, заставлять их предпринимать меры по совершенствованию своей деятельности. Это не только позволит пайщикам принимать более обоснованные решения, но и будет стимулировать управляющие компании повышать качество своей деятельности, что будет способствовать повышению эффективности работы отрасли, росту доверия к ПИФам и к фондовому рынку в целом.

Основные положения диссертации опубликованы в работах:

1. Садкова Ж.А. Возможность торговли ценными бумагами через Интернет-трейдинг: состояние и перспективы / Экономика в координатах постиндустриального развития: региональный аспект: Материалы международной научно-практической конференции. Под ред. М.И. Разумовской, Т.В. Черновой. — Хабаровск: РИЦ ХГАЭП, 2002. — Ч. 1. — 0,2 пл.

2. Садкова Ж.А. Привлекательность нового инструмента коллективных

инвестиций — паевого инвестиционного фонда / Современные проблемы и перспективы развития финансовой и кредитной сфер экономики России XXI века: Сб. научных статей / Под ред. Ю.В. Рожкова, В.Ф. Бадюкова, И.М Соломко. — Хабаровск: РИД ХГАЭП, 2004 — 0,5 пл.

3. Садкова Ж.А. ПИФы в системе отношений финансового рынка // Власть и управление на Востоке России. — 2004. — № 2. — 0,3 п.л.

4. Садкова Ж.А. Специфика функционирования и перспективы деятельности паевых инвестиционных фондов / Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика. Тезисы V международной научно-практической конференции. — СПб.: Нестор. — 2004. — 0,5 пл.

5. Садкова Ж.А. Стратегии инвестирования в паевые инвестиционные фонды / Интеллектуальный потенциал ВУЗов — на развитие дальневосточного региона России: Материалы VI Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых.: В 10 кн. Кн. 2 Ч. 2. Институт международного бизнеса и экономики. — Владивосток: Изд-во ВГУЭС. — 2004. — 0,5 пл.

6. Садкова Ж.А Институциональные инвесторы на рынке трастовых услуг России / Потенциал развития России XXI века: Сб. статей Всероссийской научно-практической конференции. — Пенза. — 2004. — 0,2 пл.

7. Садкова Ж.А. Новый институт привлечения инвестиций — инвестиционный фонд: зарубежный опыт / Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей. Труды IX Международной научно-практической конференции. СПб.: Нестор.— 2004. — 0,3 пл.

8. Садкова Ж.А. Оценка качества управления паевыми инвестиционными фондами / Сб. материалов экономической секции седьмой о!крытой конкурс-конференции молодых учёных и аспирантов. — Хабаровск: ДВО РАН, 2005. — ОД пл.

9. Садкова Ж.А. Место рынка доверительных услуг на фондовом рынке России / Современные проблемы и перспективы развития финансовой и кредитной сфер экономики России XXI века: Сб. научных статей / Под ред. Ю.В. Рожкова, В.Ф. Бадюкова, И.М. Соломко. — Хабаровск: РИЦ ХГАЭП, 2005.-0,5 пл.

10 Садкова Ж.А. Современные проблемы ПИФов на фондовом рынке России / Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика. Тезисы VI международной научно-практической конференции. — СПб.: Нестор. — 2005. — ОД пл.

Садкова Жанна Александровна

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА КАЧЕСТВА ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ РОССИИ

ЛР№ 020756 от 02.04.98

Подписано к печати i1.05.2005. Формат 60x84/16, Бумага писчая. Печать офсетная« Усл. печ. л. 1,2. Уч.- изд. л. 1,0, Тираж 100 экз. Заказ

680042, Хабаровск, ул. Тихоокеанская, 134, ХГАЭП, РИЦ

2006-4

I11 2 7 0 8 14666

"i

/

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Садкова, Жанна Александровна

Введение.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПО ДОВЕРИТЕЛЬНОМУ УПРАВЛЕНИЮ АКТИВАМИ ПОСРЕДСТВОМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1 Доверительное управление на рынке ценных бумаг как эффективная форма привлечения инвестиций.

1.2 Зарубежный опыт финансовой деятельности инвестиционных фондов

1.3 Специфика функционирования инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг России.

Глава 2. ФОРМИРОВАНИЕ КОНЦЕПТУАЛЬНОГО ПОДХОДА И РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ КАЧЕСТВА ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ.

2.1 Формирование концептуального подхода к финансовой оценке качества доверительного управления активами отечественных паевых инвестиционных фондов.

2.2 Методические аспекты анализа результатов и оценки эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов России.

Глава 3. ОЦЕНКА ОБОСНОВАННОСТИ ДОВЕРИЯ ПО УПРАВЛЕНИЮ АКТИВАМИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ И ОБОСНОВАНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИХ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

3.1 Характеристика экономической эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов акций.

3.2 Оценка финансовой деятельности паевых инвестиционных фондов смешанных активов.

3.3 Рекомендации по повышению финансовой результативности паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов России"

Актуальность темы исследования. Сегодня в России остро стоит проблема диверсификации инвестиционного обеспечения процесса развития экономики. Важным инвестиционным ресурсом являются сбережения, далеко не все из которых превращаются в инвестиции. Это имеет место, например, в случае, если избыточный доход вкладывается в наличную национальную или иностранную валюту. В этом случае они не поступают на рынок капитала, то есть имеет место изъятие денег из обращения, что может приводить к инвестиционному голоду, сокращению совокупного спроса и проявлению «парадокса бережливости», когда снижение склонности к потреблению приводит к снижению валового внутреннего продукта (ВВП). Следовательно, для финансового обеспечения успешного развития экономики необходим эффективно функционирующий механизм трансформации сбережений в инвестиции. Рынок ценных бумаг позволяет осуществлять непосредственное движение капитала между его собственниками и теми, кто в нём нуждается, без посредников в форме кредитных организаций. Однако работа на нём требует от инвестора определённого уровня компетенции и временных затрат на подготовку и принятие решений.

Сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, с одной стороны, и его потенциальная привлекательность для инвесторов, с другой стороны, создают предпосылки для . делегирования полномочий по принятию инвестиционных решений профессионалам в рамках доверительного управления. Если инвестор владеет крупными средствами, он может заключить индивидуальный договор с управляющим инвестиционного фонда. Для привлечения на рынок массового инвестора создаются фонды коллективного инвестирования — паевые инвестиционные фонды (ПИФы).

Индустрия ПИФов в России имеет сравнительно недавнюю историю; существенное развитие этой отрасли наблюдается лишь в течение последнего десятилетия — особенно сильные изменения произошли в течение 2003 года. Дальнейшее развитие отрасли зависит от качества предоставляемых услуг по управлению активами пайщиков фондов. Это особенно актуально в условиях отечественного рынка ценных бумаг, который является развивающимся, с ограниченным количеством предлагаемых фондовых инструментов для инвесторов, вложения средств в акции зачастую не подкреплены стабильно выплачивающимися дивидендами, корпоративные облигации эмитируются весьма редко, рынок не застрахован от падений в разы и десятки раз. При этом при компетентном управлении российский фондовый рынок — прежде всего, рынок акций, позволяет обеспечивать достаточно высокую доходность при ограниченном риске. Это обуславливает актуальность научного исследования состояния отрасли (в первую очередь — фондов акций и смешанных активов) прежде всего с точки зрения оценки качества управления активами.

При этом в литературе соответствующие исследования отсутствуют; более того — мы не встретили комплексного, готового методического либо концептуального подхода к оценке деятельности фондов, который учитывал бы в полной мере особенности отечественного развивающегося рынка ценных бумаг. На наш взгляд, это требует синтеза идей классиков инвестирования, таких, как Д. Маркович и У. Шарп, и разработок авторов, известных своими публикациями в области работы с рисковыми активами — таких, как С.Б. Акелис, Ю.В. Жваколюк, Дж. Мэрфи, Э.Л. Найман, Р.Д. Нортон, Дж. Сорос, А.Б. Фельдман, Дж. Швагер, и др. В процессе исследования нами были рассмотрены работы, в которых отражена деятельность по коллективному инвестированию на фондовом рынке таких авторов, как А.Е. Абрамов, Т.Б. Бердникова, А.И. Вострокнутова, Д.А. Зайцев, М.Е. Капитан, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, Е.В. Михайлова, Э.А. Мусаев, О.М. Рензин, Ю.В. Рожков, Б.Б. Рубцов, Л.А. Чалдаева и др.

Цель исследования заключается в финансовой оценке качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, а также в разработке практических рекомендаций по повышению финансовой результативности их деятельности.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

- рассмотреть и уточнить сущность доверительного управления на рынке ценных бумаг;

- исследовать теоретические основы деятельности инвестиционных фондов, исходя из их места в системе фондового рынка;

- систематизировать классификацию инвестиционных фондов по различным признакам;

- исследовать особенности функционирования инвестиционных фондов в зарубежных странах и определить специфику функционирования паевых инвестиционных фондов в России;

- выделить критерии оценки качества управления активами паевых инвестиционных фондов, позволяющие провести комплексное исследование эффективности деятельности ПИФов;

- разработать методику оценки результатов деятельности отечественных паевых инвестиционных фондов, учитывая особенности современного отечественного рынка ценных бумаг;

- проанализировать эффективность деятельности паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг с точки зрения качества управления активами фондов;

- оценить обоснованность доверия управляющим компаниям со стороны пайщиков паевых инвестиционных фондов в России;

- выработать и обосновать практические рекомендации по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.

Объектом исследования являются экономические отношения, которые возникают в процессе деятельности по доверительному управлению активами отечественных паевых инвестиционных фондов.

Предметом исследования является финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России для наиболее распространенных типов фондов — фондов акций и фондов смешанных активов.

Теоретической и методологической основой исследования послужили научно-практические работы зарубежных и отечественных специалистов в области принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, а также в сфере коллективного инвестирования. В работе были использованы общенаучные методы анализа и синтеза, принципы системности и комплексности, методы математической статистики, программно-аналитические средства.

В качестве информационной базы исследования использованы статистические данные Госкомстата РФ, Национальной лиги управляющих, законодательные и нормативные акты по рынку ценных бумаг, материалы периодической печати, данные Федеральной службы по финансовым рынкам (Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг), управляющих паевых инвестиционных фондов в России, информация сети Интернет.

В результате проведённых исследований были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования: выявлены сущностные характеристики доверительного управления, сформулировано понятие «рынок доверительных услуг», выделены принципы доверительного управления на фондовом рынке; рекомендовано введение в научный оборот понятия «компетентности (обоснованности) доверия»; определены преимущества паевых инвестиционных фондов по сравнению с другими финансовыми институтами, привлекающими сбережения населения исходя из специфики их деятельности, а также определено место ПИФов на рынке ценных бумаг России; уточнена классификация паевых инвестиционных фондов, добавлены классификационные признаки, связанные с оценкой качества управления активами фонда; разработана методика, позволяющая оценить качество управления активами паевых инвестиционных фондов, учитывающая как особенности отечественного фондового рынка, так и рекомендации классических подходов по принятию инвестиционных решений на фондовом рынке; проведена оценка деятельности по доверительному управлению активами отечественных паевых инвестиционных фондов и обоснованности доверия управляющим компаниям со стороны пайщиков фондов; выработан комплекс научно обоснованных рекомендаций по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.

Практическая значимость исследования заключается прежде всего в том, что в результате исследования были обоснованы практические рекомендации по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России. Кроме того, положения разработанного в диссертации концептуального подхода к анализу деятельности по управлению активами паевых инвестиционных фондов предлагается использовать как инструмент для принятия более обоснованных решений пайщиками фондов.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Материалы исследования докладывались на межрегиональной научно-практической конференции молодых исследователей, аспирантов и соискателей «Экономика, управление, общество: история и современность»

Дальневосточная академия государственной службы, Хабаровск, 2004 г.), международной научно-практической конференция студентов, аспирантов, молодых исследователей «Интеллектуальный потенциал вузов — на развитие Дальневосточного региона» (Владивостокский государственный университет экономики и сервиса, Владивосток, 2004 г.), международной научно- практической конференции «Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей» (Санкт-Петербургский государственный политехнический университет, Санкт-Петербург, 2004 г.), краевом конкурсе молодых ученых и аспирантов (Институт экономических исследований ДВО РАН, Хабаровск, 2005 г.).

Основные положения и научные результаты исследования были включены в работу, занявшую третье место во Всероссийской олимпиаде развития Народного хозяйства России, проводимой Молодёжным союзом экономистов и финансистов РФ, в номинации «Перспективы становления и развития фондового рынка в России» (2005 г.).

Внедрение результатов исследования осуществляется в ходе выполнения гранта Института экономических исследований Дальневосточного отделения Российской академии наук.

Результаты исследования используются в программе обучения по дисциплинам «Финансы и кредит», «Рынок ценных бумаг». Полученные научные результаты предложены для внедрения Федеральной службе по финансовым рынкам в части регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов по раскрытию информации о качестве предоставляемых услуг доверительного управления.

Структура диссертации. Работа изложена на 155 страницах и состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографического списка из 145 наименований, 31 таблицы, 39 рисунков, 7 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Садкова, Жанна Александровна

Заключение

Основная цель настоящего диссертационного исследования состояла в оценке состояния отечественной индустрии паевых инвестиционных фондов (фондов акций и смешанных активов) с точки зрения качества управления активами и обоснованности доверия управляющим компаниям со стороны инвесторов. Обследуемая совокупность была ограничена фондами акций и смешанных активов в связи с тем, что на остальные группы фондов в России приходятся незначительные доли активов, а рынок облигаций нельзя назвать полностью сформированным.

Прежде всего, мы рассмотрели сущность доверительного управления инвестициями посредством инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг; провели исследование особенностей функционирования инвестиционных фондов в зарубежных странах и специфики функционирования паевых инвестиционных фондов в России. В частности, была рассмотрена роль населения в инвестиционном обеспечении экономик развитых стран, показано существование значительных неиспользуемых инвестиционных ресурсов на руках у населения России; сформулировано понятие «рынок доверительных услуг» и показана специфика деятельности участника рынка ценных бумаг, действующего самостоятельно либо в рамках доверительного управления; представлена классификация инвестиционных фондов; рассмотрены основные преимущества и недостатки коллективного инвестирования на фондовом рынке.

Нами особо было отмечено, что определения понятия доверительного управления, встречающиеся в литературе, не содержат столь важного аспекта, как обоснованность решения, принимаемого учредителем управления. На наш взгляд представляется целесообразным введение в научный оборот понятия «компетентности (обоснованности) доверия». Под компетентностью доверия следует понимать степень обоснованности решения учредителя управления о доверии управляющему.

В работе было показано, что отрасль инвестиционных фондов является достаточно развитой в некоторых зарубежных странах, в основном — в США и Европе, а в мировой структуре инвестиционных фондов доминируют открытые фонды. В настоящее время и в США, и в Европе суммарные активы фондов денежного рынка и фондов облигаций превышают активы фондов акций. Одной из характерных особенностей деятельности инвестиционных фондов в России является доминирование в структуре активов фондов акций. Второй важной особенностью отечественной отрасли ПИФов является её недавняя история — ПИФы в стране существуют с конца 1996 года, наиболее активный рост был отмечен только в 2003 году.

С другой стороны, отечественные ПИФы работают преимущественно на отечественном рынке, в основном — на рынке акций. Нами были выявлены следующие особенности отечественного рынка акций, релевантные с точки зрения выработки подхода к анализу качества управления активами ПИФов: отечественный фондовый рынок является развивающимся, склонен демонстрировать резкие разнонаправленные движения; ликвидной является лишь небольшая часть акций; возможности диверсификации риска вложений в акции отечественных эмитентов сильно ограничены, поскольку сильные и синхронные ценовые движения наблюдаются на рынке в целом; цены акций большого числа эмитентов не подкреплены стабильно выплачивающимися дивидендами и являются высоко рисковыми активами; отечественная нормативно-правовая база не предусматривает необходимых мер (правила «тик вверх»), которые используются в некоторых странах для ограничения возможности игры на понижение, искусственного стимулирования падения рынка. Эти факторы, особенно последний, в сочетании с уязвимостью экономики страны в целом по отношению к внешним факторам, обуславливают высокий риск работы на отечественном рынке акций, как и возможность получения высокой доходности. Всё это делает инвесторов ПИФов потенциально уязвимыми по отношению к возможным падениям рынка. В этих условиях возникает вопрос о перспективах благосостояния инвесторов фондов и отрасли в целом в случае сильного падения фондового рынка, об их защищённости от катастрофических убытков в случае неблагоприятного развития ситуации.

Всё сказанное было учтено нами при формировании концептуального подхода к анализу деятельности отечественных паевых инвестиционных фондов, учитывающего особенности отечественного рынка ценных бумаг. Особое внимание в ходе разработки этого подхода было уделено синтезу идей учёных-классиков инвестирования на фондовом рынке и авторов, известных своими публикациями в области работы с рисковыми активами, принятия краткосрочных решений на рынке акций. Предложенный нами подход учитывает особенности отечественной отрасли паевых фондов и отечественного рынка акций в целом: графические техники анализа позволяют оценить вероятность и возможность получения больших убытков — что необходимо, если учесть спекулятивный характер отечественного рынка ценных бумаг, его склонность демонстрировать сильные ценовые движения. Выбранный состав показателей также отражает доминирование фондов акций и смешанных фондов на российском рынке и незначительную долю прочих ПИФов. Предложенный нами для использования состав аналитических инструментов сформирован таким образом, что они дополняют друг друга, взаимно компенсируя присущие им недостатки. Далее на основании предложенного концептуального подхода была разработана методика оценки качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России.

Это позволило достичь основную цель исследования — провести анализ качества управления активами отечественных ПИФов. Наше исследование показало достаточно низкое качество управления (либо его фактическое отсутствие) активами фондов акций по сравнению с фондами смешанных активов. Тем не менее, большая часть активов отечественных паевых фондов приходится на фонды акций; из них около половины на открытые и интервальные фонды — управляющие компании которых, как мы установили, в целом не способны предоставить качественных услуг по управлению активами. Таким образом, на момент проведения исследования, активы открытых и интервальных фондов акций в несколько раз превышали активы всех фондов смешанных активов, несмотря на то, что последние показали более высокое качество управления.

По состоянию на 05.05.2004, по данным Национальной лиги управляющих, именно фонды акций занимали первые пять мест по объёмам активов, причём первые три места приходились на фонды «ЛУКойл» [129] — которые фактически показали себя как де-факто индексные, придерживающиеся практически идентичных пассивных стратегий -несмотря на тот факт, что их три. Как де-факто индексные показали себя и ряд других из обследованных фондов. При этом стоимость услуг по управлению активами в ПИФах, как нами было показано в диссертации, является очень высокой по сравнению со стоимостью брокерского обслуживания.

Мы также получили основания утверждать, что отечественный фондовый рынок действительно предоставляет возможность осуществления качественного управления: ряд фондов, преимущественно смешанных активов, продемонстрировали очень хорошие результаты: высокую доходность, сопоставимую с доходностью рынка акций, при существенно меньшем риске.

Всё сказанное позволяет нам в целом назвать доверие в отечественной индустрии управляющим паевых фондов в значительной степени некомпетентным (необоснованным).

Также нами были выявлены причины этого явления, которые в основном сводятся к отсутствию научной обоснованности решений пайщиков при выборе фонда. Это связано с элементарным невладением ими методологическими основами принятия таких решений, из-за чего пайщики становятся уязвимыми по отношению к маркетинговым убеждениям некоторых управляющих компаний. Это обуславливает существенную угрозу для отрасли паевых инвестиционных фондов: в случае длительного неблагоприятного развития событий на рынке акций большие потери пайщиков могут сформировать в обществе негативное мнение по отношению к отрасли в целом.

В этой связи нами был разработан комплекс рекомендаций по повышению эффективности деятельности отрасли за счёт повышения уровня обоснованности решений пайщиков. Мы рекомендовали предпринять мероприятия по следующим основным направлениям:

1. Повышение информированности пайщиков относительно критериев, по которым целесообразно оценивать деятельность управляющей компании.

2. Более полное раскрытие информации, характеризующей качество деятельности управляющей компании (в диссертации эти направления были подробно раскрыты).

На наш взгляд, принятие мер по этим направлениям будет способствовать отсеву управляющих компаний, предоставляющих низкое качество услуг, заставлять их предпринимать меры по совершенствованию своей деятельности.