Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования"

На правах рукописи

ББК:65.9(2Р)261.1

Д66

Домчук Виталий Анатольевич

Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Работа выполнена на кафедре финансов предприятий и финансового менеджмента Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации

Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор

Подшиваленко Галина Павловна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Никольский Петр Сергеевич

кандидат экономических наук, профессор Кеменова Зинаида Александровна

Ведущая организация: Всероссийский заочный финансово-экономический

институт

Защита состоится 12 мая 2005 года в 10:00 часов на заседании диссертационного совета Д 505.001.02 Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации по адресу:

125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, аудитория 306.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, к. 101а.

Автореферат разослан «_»_2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

доктор экономических наук /Б.Б.Рубцов/

1. Общая характеристика исследования Актуальность темы исследования. В результате формирования рыночной экономики не все предприятия смогли адаптироваться к изменившимся условиям хозяйствования, что привело к значительному ухудшению их финансового положения. По данным Госкомстата РФ, рентабельность отечественных предприятий за период 1992-2004 гг. снизилась более чем в два раза: с 29,3% до 13,4%, а количество убыточных предприятий возросло с 15,3% в 1992 г. до 40,7% в 2004 г1. Реструктуризация является одним из путей повышения эффективности хозяйственной деятельности и выживания таких предприятий в современных условиях.

Реструктуризацию осуществляют не только предприятия убыточные, с тяжелым финансовым положением, но и эффективные, быстро развивающиеся компании. Весьма популярна в нашей стране реструктуризация в форме слияний и поглощений. Так, в 2003 году сумма сделок по слияниям и поглощениям с участием российских предприятий превысила 18 млрд. долл2, что позволило России занять 6-е место в мире, опередив Францию, Германию и Китай.

Реализация проекта реформирования предприятия сопряжена с решением ряда сложных проблем, среди которых ключевыми являются финансовые. Поэтому особую актуальность приобретает формирование финансовой политики, отвечающей интересам предприятия. Основной целью предприятия должно стать построение новой эффективной системы управления финансами, обеспечивающей повышение эффективности хозяйственной деятельности.

Отсутствие тщательно обоснованной финансовой политики приводит к тому, что многие проекты реформирования сведены только к реорганизации предприятия и изменению условий погашения обязательств, что в большинстве случаев не приводит к повышению эффективности деятельности. Без глубоких

1 Привезенные данные за 2004 г. являются предварительными (www.gks.ru).

! По данным Оеа1оре (www.dealogic.com).

перемен в сферах управления активами, капиталом, себестоимостью часть предприятий после кратковременного успеха вновь оказывается на грани банкротства.

Рациональная финансовая политика позволит предприятию избежать на стадии реформирования многих типичных ошибок. Этому должно способствовать хорошее методическое обеспечение, которое помимо прочего позволит сэкономить время на создание финансовой программы реструктуризации.

Степень разработанности проблемы. Проблема исследования процесса реструктуризации вызывает широкие дискуссии в научной и научно-практической экономической литературе. Исследованиями в области реструктуризации занимаются многие российские и зарубежные ученые и специалисты практики. К числу наиболее значительных исследований относятся работы Аистовой М.Д., Алпатова А.А., Балашова В.Г., Белых Л.П., Бланка И.А., Валдайцева С.В., Грязновой А.Г., Кондратьева В.В., Макарова В.В., Мазура И.И., Тутунджяна А.К., Уткина Э.А., Федотовой М.А., Шапиро В.Д.

В зарубежной литературе также много внимания уделяется проблемам реструктуризации предприятий. Исследования в данной области проводили такие ученые, как Бригхем Ю., Ван Хорн Дж., Гапенски Л., Гилсон Ст., Джерелл Дж., Каплан С., Кордон Дж., Лоулер Е.Е., Морин Дж., Паульсен А. Б., Спитцер Д., Шлезингер Л.

Несомненно, труды этих ученых вносят значительный вклад в исследуемую область. Основным объектом выполненных исследований являются организационные проблемы реформирования, связанные с реорганизацией предприятий. При этом специфическим вопросам разработки финансовой политики, уделяется, на наш взгляд, недостаточно внимания. Обычно финансовую политику в период реструктуризации сводят к разработке схем реструктуризации обязательств перед кредиторами, уделяя меньшее

внимание проблемам, связанным с реструктуризацией других звеньев системы управления финансами предприятия.

Недостаточная теоретическая и практическая разработанность проблемы формирования финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реструктуризации, обусловили выбор темы, цели и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является разработка финансовой политики предприятия в условиях реформирования и методических рекомендаций по формированию финансовой программы реструктуризации.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

1) раскрыть содержание финансовой политики предприятия в условиях регулярной хозяйственной деятельности;

2) уточнить сущность, необходимость, цели, задачи реструктуризации предприятия;

3) предложить модель финансовой политики предприятия в процессе его реформирования, показать ее особенности в сравнении с финансовой политикой в условиях регулярной хозяйственной деятельности;

4) выявить особенности разработки финансовой политики компании в условиях объединения бизнеса с другими предприятиями и предложить форму бюджета, учитывающую специфику процесса слияния;

5) провести анализ финансового обеспечения проектов реструктуризации предприятий;

6) разработать методику создания финансовой программы реформирования предприятия;

7) предложить методику оценки эффективности финансовой программы реструктуризации предприятия.

Предмет исследования - финансовая политика предприятия.

Объект исследования - предприятие, находящееся в процессе реформирования хозяйственной деятельности.

Концептуальной основой исследования служат методологические разработки в области финансового менеджмента, исследования в сфере управления финансовыми потоками компании и анализа инвестиционных проектов, теории формирования стоимости компании, методики реструктуризации и оценки, получившие практическую значимость на российском и западном рынке консалтинговых услуг.

В ходе исследования использовались различные методы научного познания: методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, измерение), абстрагирование, анализ, синтез, индукция и дедукция, моделирование, экономико-математические методы.

Настоящее исследование выполнено на основе анализа фактического материала предприятий, проводивших реформирование хозяйственной деятельности: ОАО «Муромский машиностроительный завод» и ОАО «Стальная группа Мечел». Практический материал по компаниям составлен на основе данных фактической и прогнозной финансовой отчетности, а также проектов реструктуризации данных предприятий.

Исследование проведено в рамках п. 3.12 и 3.13 паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение, кредит».

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке комплекса теоретических и практических положений финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реформирования, а именно:

1) выдвинуты два условия признания процесса структурных изменений реструктуризацией;

2) предложено определение финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реформирования, в котором финансовая политика рассматривается как финансовая идеология реструктуризации;

3) предложена модель финансовой политики предприятия в процессе реструктуризации, в которой, в частности, вместо разработки учетной, налоговой, дивидендной, ценовой политики и политики управления оборотными средствами и капиталом предложено реализовывать финансовую политику посредством проведения политики реструктуризации активов, политики реструктуризации капитала и политики реструктуризации производства;

4) выявлены особенности разработки финансовой политики в условиях слияния и предложена форма бюджета предприятия, в которой статьи доходов и расходов учитывают специфику процесса слияния;

5) разработана методика формирования финансовой программы реформирования предприятия, а именно: разработан состав и содержание разделов финансовой программы реструктуризации, механизмы согласования взаимозависимых мероприятий по реструктуризации, обоснована схема реструктуризации обязательств;

6) усовершенствована методика оценки эффективности проекта реструктуризации предприятия путем внесения изменений в порядок расчета показателя RRR (ставка доходности инвестиций в проект реструктуризации) и дополнительно разработан новый показатель основанный на определении эффективности расходов в проект реструктуризации.

Практическая значимость исследования заключается в том, что основные теоретические выводы, составляющие новизну диссертации, доведены до рекомендаций и ориентированы на широкое применение в практической деятельности.

Положения и выводы исследования ориентированы на широкое использование в проектах реструктуризации для разработки финансовой политики промышленных предприятий:

1) разработанная форма бюджета, подготавливаемого в процессе слияния/поглощения предприятия, позволит оптимизировать затраты, связанные с осуществлением сделки по приобретению предприятия, и оценить ее ожидаемую эффективность;

2) использование методики разработки финансовой программы реструктуризации позволит предприятию определить возможные финансовые проблемы и наметить пути их решения, сбалансировать притоки и оттоки денежных средств в период реформирования, выявить резервы повышения эффективности хозяйственной деятельности;

3) применение разработанной методики оценки эффективности финансовой программы реформирования компании позволит с минимальными затратами времени и ресурсов оценить эффективность проекта с учетом особенностей реструктуризации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Предложенные в данной работе методики прошли апробацию в условиях реальных проектов реструктуризации, а именно: в проектах реформирования ОАО «Муромский машиностроительный завод» и ОАО «Муромский радиозавод». Материалы исследования также применяются в учебном процессе кафедрой «Финансы предприятий и финансовый менеджмент» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации при преподавании дисциплин «Долгосрочная финансовая политика» и «Краткосрочная финансовая политика».

Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой «Финансово-экономические основы устойчивого и безопасного развития России в XXI веке».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 3 работы общим объемом 1,72 п.л. (весь объем авторский), в которых отражены основные результаты исследования.

Структура работы. Исследование состоит из введения, трех глав,

заключения, списка литературы и приложений.

Наименование раздела Наименование параграфа Количество

таблицы рисунки приложения

Введение

Глава I. Финансовая политика реформируемого предприятия: сущность, цели, особенности 1.1. Сущность финансовой политики предприятия

1.2. Понятие реструктуризации и ее роль в реструктуризации российских предприятий 5 2 2

1.3. Особенности финансовой политики в период реструктуризации предприятия 2 1

Глава II. Содержание финансовой политики предприятия в период его реструктуризации 2.1. Финансовые аспекты реструктуризации путем объединения предприятий 5 3

2.2. Методы финансирования проекта реструктуризации предприятия

2.3. Финансовая программа как основной документ финансовой политики на реформируемом предприятии

3.1. Основы

проведения анализа

финансово-

Глава III. экономического 2 И

Финансовая состояния на

программа реформируемом

реформирования предприятии

предприятия на 3.2. Разработка

примере ОАО основной части 10 7

«Муромский финансовой

машиностроитель программы

ный завод» 3.3. Оценка

эффективности з 2

реструктуризации

предприятия

Заключение

Список

использованной

литературы

Всего 27 3 25

2. Основное содержание исследования

В соответствии с целью и задачами исследования в ходе работы были рассмотрены три группы проблем.

Первая группа связана с определением особенностей финансовой политики в условиях реформирования предприятия. Исследование реальных проектов реструктуризации российских предприятий показало, что в этот период финансовая политика предприятия имеет специфические черты, отличающие ее от финансовой политики в условиях регулярной хозяйственной деятельности. Это связано с тем, что в условиях реформирования отличается от регулярной и сама хозяйственная деятельность.

Для регулярной хозяйственной деятельности характерно: периодичность осуществления и четко установленная последовательность принятия управленческих решений; стабильность финансового состояния; неизменность организационной структуры. В период реструктуризации хозяйственная деятельность характеризуется значительными переменами в принятии финансовых решений. Кроме того, в период реструктуризации возможны существенные изменения в финансовом состоянии, организационной структуре предприятия. Следовательно, предприятию, которое стоит перед необходимостью реструктуризации бизнеса, следует изменить подходы к разработке финансовой политики.

Анализ различных определений понятия «реструктуризация» показал, что зачастую происходит смешение с терминами «усовершенствование», «развитие». Для их разграничения в настоящем исследовании предложены два условия признания структурных изменений реструктуризацией:

1. Радикальный (кардинальный) характер изменений.

2. Параллельное осуществление организационных, экономических и технологических изменений.

Следовательно, реструктуризация предприятия - это процесс радикального изменения структуры хозяйственной деятельности путем параллельного осуществления организационных, экономических и технологических преобразований.

Финансовая политика предприятия формируется с учетом стратегии реструктуризации, то есть зависит от того, каковы причины реформирования и его цели. Если главной причиной реструктуризации является кризисное финансовое положение предприятия, то финансовая политика приобретает вид стабилизационной, антикризисной программы. Если компания ставит своей целью развитие нового направления бизнеса через приобретение другого

предприятия, то в этом случае финансовая политика становится программой по финансовому обеспечению процесса объединения двух компаний.

В настоящем исследовании автор предлагает рассматривать финансовую политику предприятия в условиях его реформирования как финансовую идеологию реструктуризации, которой придерживается предприятие в целях определения наиболее эффективных мер для разработки финансовой программы реформирования. Концепция финансовой политики реформируемого предприятия предусматривает достаточно широкий фронт изменений в организации финансов внутри предприятия, а также принятие мер по изменению внешних взаимоотношений в области финансов, денежного обращения и кредита. При этом цели финансовой политики должны быть согласованы со стратегией реструктуризации.

Исследование показало, что в период реструктуризации скорость разработки и реализации финансовых решений гораздо выше, чем в период нормального функционирования предприятия, то есть степень оперативности -важный фактор эффективности финансовой политики реформирования компании. Это обусловлено дефицитом времени - любая задержка реализации финансового решения может не позволить предприятию успешно завершить проект реформирования бизнеса. К особенностям финансовой политики в период реформирования относятся также: постоянная готовность к возможному нарушению финансового равновесия предприятия, ранняя диагностика кризисных явлений в хозяйственной деятельности, срочность реагирования на отдельные кризисные явления.

Следовательно, модель финансовой политики в условиях реструктуризации отличается от модели финансовой политики в период регулярной хозяйственной деятельности. Действительно, в период регулярной хозяйственной деятельности финансовая политика отражает идеологию постепенного развития предприятия, в то время как в период реструктуризации финансовая политика - это

финансовая идеология радикального изменения стратегии развития предприятия. В результате инструментарий финансовой политики в период реструктуризации иной, чем в условиях регулярной деятельности, и, соответственно, модели финансовой политики также различаются (см. таблица 1).

Таблица 1

Сравнение моделей финансовой политики в период реструктуризации и в период регулярной хозяйственной деятельности

В диссертации предлагается модель финансовой политики реформируемого предприятия, основанная на изучении реальных проектов реструктуризации. Финансовая политика в период реформирования реализуется через финансовую стратегию по следующим трем направлениям: политика реструктуризации активов, политика реструктуризации капитала и политика реструктуризации производства. В то время как финансовая политика в условиях регулярной хозяйственной деятельности реализуется посредством проведения учетной, налоговой, дивидендной, ценовой политики и политики управления оборотными средствами и капиталом. При этом необходимо отметить, что в период реструктуризации перечисленные направления финансовой политики не отменяются, предприятие продолжает учитывать в своей деятельности положения, например, налоговой или учетной политики, однако их актуальность

снижается. Действительно, если предприятие находится в ситуации неплатежеспособности и высокой вероятности банкротства, основной его целью является разработка комплекса мер по повышению ликвидности и восстановлению платежеспособности путем реструктуризации активов и капитала, а не разработка дивидендной или налоговой политики.

Политика реструктуризации активов проводится в целях повышения эффективности использования имущества предприятия путем радикального изменения структуры активов. Основная задача - избавление от неэффективных или убыточных активов и увеличение доли эффективных. Среди основных инструментов политики реструктуризации активов - продажа, сдача в аренду, лизинг, передача в залог или просто списание.

Политика реструктуризации капитала предприятия предполагает разработку конкретных мероприятий по существенному изменению структуры капитала. Изменение структуры капитала может происходить как путем привлечения новых источников финансирования, так и путем изменения условий погашения существующих обязательств.

Выбор того или иного метода финансирования проектов реструктуризации зависят от цели реформирования и финансового состояния предприятия. Исследование показало, что при реструктуризации убыточного предприятия, находящегося в крайне тяжелом положении, арсенал используемых методов финансирования невелик, так как инвесторы, предоставляющие денежные средства, оценивают риски инвестирования в подобные предприятия как крайне высокие. В результате стоимость привлечения ресурсов оказывается очень высокой, что убыточные предприятия позволить себе не могут. Поэтому данные предприятия вынуждены обычно рассчитывать исключительно на самофинансирование. Среди основных источников самофинансирования данные предприятия используют денежные средства, полученные от реализации оборудования, производственных помещений, нематериальных активов, от

инкассации просроченной дебиторской задолженности. Прибыль обычно не является источником финансирования проектов реструктуризации убыточных предприятия, по причине отсутствия такого источника.

Урегулирование корпоративной задолженности в России также связано с определенными проблемами. Например, отсутствие у должников стремления начать переговоры заранее и первоначальная ориентация на игнорирование или конфронтацию (намеренный вывод активов и т.п.) с кредиторами вынуждают последних на использование «опциона банкротства», что сразу сужает поле для маневра, ограничивает возможность создания оптимальной модели и заставляет большинство кредиторов действовать в рамках типовых правил.

В силу указанной выше особенности в России трудноосуществимы «пакетные» сделки по реструктуризации долга. В большинстве сделок используется только один инструмент, а унификация интересов кредиторов достигается за счет аккумуляции большинства требований у одного из кредиторов посредством уступок прав требования к должнику. Отдельно необходимо отметить, что при реструктуризации долговых обязательств перед иностранными кредиторами должникам приходится урегулировать отношения с органами валютного контроля, что сказывается на сроках и стоимости сделки. Результаты анализа опыта реструктуризации долгов свидетельствуют также о том, что в России все большее распространение получают инструменты реструктуризации задолженности, используемые в зарубежной практике, например, конвертация долга в акции, активы компании-должника, изменение процентной ставки, валюты долга, сроков погашения.

Разрабатывая политику реструктуризации капитала необходимо установить, насколько варианты реструктуризации пассивов применимы к данному конкретному предприятию, как улучшатся его финансовые показатели, какие положительные или отрицательные стороны имеет каждый вариант. Все

это вместе взятое принимается во внимание при выработке рекомендаций о мероприятиях, включаемых в финансовую программу реструктуризации.

Следующим направлением финансовой политики предприятия в процессе его реформирования является политика реструктуризации производства. Полагаем, что политика реструктуризации производства определяет преобразование структуры производства, ассортимента, объема и себестоимости производимой продукции. Наряду с картиной изменений объемных и качественных показателей производства, перехода к выпуску новой продукции политика реструктуризации производства намечает пути и способы его технологического обновления, внедрение новых прогрессивных технологий, дающих возможность снизить материалоемкость производства при одновременном повышении качества продукции.

Подобные преобразования производства требуют обновления основных средств, применения прогрессивного оборудования, изменения материальных и нематериальных активов, запасов. Все указанные изменения и вытекающие из них потребности в ресурсах должны найти отражение в политике реструктуризации активов и политике реструктуризации капитала.

Автор провел исследование 20 промышленных предприятий Владимирской области, реализующих или реализовавших проекты реформирования в период с 1999 по 2004 гг., ранжировав мероприятия по реструктуризации по частоте применения.

Было выяснено, что больше половины обследованных предприятий использовало такие меры, как реструктуризация долгов (18 предприятий из 20), снятие с производства нерентабельной продукции, продажа производственных зданий, оборудования, то есть мероприятия, не требующие значительного финансирования. При этом такие перспективные для предприятия меры (например, внедрение новых технологических процессов, материалов), как правило не применялись (см. таблицу 2). Объяснением является неустойчивость

финансового положения данных предприятий и недостаточность финансирования проектов реструктуризации.

Таблица 2

Осуществление мероприятий по реструктуризации в 1999-2004 гг. на _примере предприятий Владимирской области_

Кол-во

Мероприятия предприятий, использовавших данное мероприятие ;'(оля а пощем количестве

[Реструктуризация задолженности 18 90% |

[ Снятие с производства видов продукции 14 70% 1

[Продажа производственных зданий, оборудования 11 55%

[Выход подразделений из состава предприятия 9 45%

[Смфащение численности персонала 7 35%

[Внедрение новых видов продукции 7 35%

Г Внедрение новых технологических процессов, [оборудования 6 ..........30%........

Передача объектов социальной сферы 5 25%

Использование прогрессивных материалов 3 15%

Образование новых подразделений, видов бизнеса 2 10%

Дополнительный выпуск акций 2 10%

[Продажа и коммерческое использование объектов | социальной сферы 1 5% |

Разрабатывая финансовую политику реформируемого предприятия необходимо принимать во внимание тесную взаимосвязь всех трех ее направлений. Такая связь проявляется в том, что реструктуризация производства способна приводить к реструктуризации активов и капитала и наоборот. Подобное перекрестное воздействие наблюдается достаточно часто. Поэтому при наличии существенной связи между ними меры, связанные с реструктуризацией активов, капитала и производства, следует рассматривать в едином комплексе. Например, средства от продажи активов могут быть использованы на погашение долга (приобретение нового оборудования), а пополнение уставного капитала- на пополнение оборотных активов.

Нам представляется, что наличие подобной тесной связи между активами, капиталом и производством предприятия приводит к необходимости

формирования не только мер, направленных на реструктуризацию активов, капитала и производства предприятия, но и выявления взаимозависимых мер, одни из которых являются следствием других. Кроме того, анализ разных вариантов политики реструктуризации активов, капитала и производства с целью отбора предпочтительных вариантов необходимо проводить с учетом взаимного сочетания преобразования активов, капитала и производства. В процессе подобного анализа отыскиваются системные последовательности «реструктуризация активов - реструктуризация капитала - реструктуризация производства», которые в согласованном виде являются более эффективными по сравнению с изолированными решениями. Только комплексная разработка политики реструктуризации активов, капитала и производства позволит сформировать оптимальную финансовую политику реформируемого предприятия.

Вторая группа проблем, рассматриваемых в диссертации, посвящена финансовой политике предприятия в условиях слияния, которая определяет основные финансовые параметры данного процесса.

К сожалению, в российской практике слияний/поглощений предприятия, как правило, не уделяют должного внимания разработке финансовой политики в период реструктуризации, что зачастую не приводит к желаемому результату. Так, по данным компании «McKmsey», только в 12-17% случаев сделки по слияниям и поглощениям оказываются успешными, т.е. финансовый эффект больше нуля. При этом основными факторами неэффективности сделок являются следующие (по значимости): ошибочность предварительной оценки финансового эффекта от слияния, отсутствие комплексной проверки предприятия, в том числе финансовой.

Анализ реальных проектов слияний ряда российских предприятий показал, что еще одним негативным фактором неэффективности является неэффективность финансового планирования процесса слияния.

Нам представляется, что финансовую программу слияния целесообразно разрабатывать в виде соответствующего бюджета. Структура и содержание такого бюджета должны существенно отличаться от соответствующих бюджетов, разрабатываемых предприятием в процессе регулярной хозяйственной деятельности. Автором предлагается типовой бюджет слияния или поглощения, составленный на основе анализа реальных проектов объединения предприятий.

Такой бюджет состоит из двух частей: доходной и расходной. Под доходами в этом случае предлагается понимать общий объем поступлений, который получит компания-агрессор в случае успешной реализации очередного проекта. В случае приобретения предприятия не для перепродажи под общим объемом поступлений надо понимать рыночную стоимость этого предприятия или актива.

В доходной части бюджета слияния следует предусматривать три статьи. Первая отражает рыночную стоимость объекта поглощения, вторая статья -стоимость непрофильных активов, подлежащих реализации в случае успеха проекта. В отдельных случаях в доходную часть бюджета включаются и доходы от деятельности предприятия за период времени с момента перехвата управления до момента продажи его заинтересованному инвестору.

При формировании расходной части бюджета слияния целесообразно принимать во внимание следующие обстоятельства. Во-первых, внутренние правила компании-агрессора предусматривают некоторую минимальную норму рентабельности сделки. Эта норма, как правило, лежит в пределах от 50% до 500% годовых, хотя бывают и исключения. Во-вторых, подлежит определению дата, с наступлением которой захватчик достигнет нужного результата. В-третьих, если для реализации проекта привлекается заемный капитал, то подлежит учету цена этого капитала, если только она уже не была учтена в нормах рентабельности компании-агрессора.

Расходная часть бюджета имеет значительно большее количество статей, чем доходная. Надо заметить, что если доходная часть является более или менее стандартной, то расходная часть формируется применительно к каждой конкретной ситуации. Исследование показало, что типовыми статьями расходной части бюджета можно рекомендовать следующие:

1) расходы на сбор информации в отношении компании-цели, ее руководителей и основных акционеров;

2) расходы на приобретение акций или долей (обязательств) компании-цели;

3) судебные расходы, т.е. затраты на получение выгодных для компании-агрессора определений, решений;

4) расходы на силовой ресурс, т.е. дружеские премии сотрудникам правоохранительных органов, судебным приставам-исполнителям и т.п.;

5) расходы на административный ресурс, обеспечивающий властную поддержку компании-агрессора на уровне местных и региональных властей;

6) расходы на удержание компании-цели после перехвата управления, оплата услуг частных охранных предприятий и вневедомственной охраны;

7) расходы на PR-кампанию, если она сопровождает проект по недружественному поглощению;

8) различные иные необходимые расходы, обеспечивающие, например, лояльность регистратора или его отдельных сотрудников;

9) расходы, связанные с техническим обеспечением проекта (нотариусы, техника, связь, транспорт, аренда помещений и т.д.);

10) расходы, связанные с реструктуризацией компании-цели (погашение просроченных задолженностей, налоги и сборы, компенсации при увольнении ненужных сотрудников и т.п.);

11) чрезвычайные расходы, связанные с необходимостью ликвидации внезапно возникших трудностей.

Результаты настоящего исследования свидетельствуют, что расходы на приобретение акций или долей компании-цели составляют лишь некоторую часть всех затрат на реализацию проекта, причем их удельный вес в общей массе может существенно меняться в зависимости от специфики каждого конкретного проекта. Если стратегия реализации проекта по недружественному поглощению предусматривает относительно спокойный сценарий развития событий, например, скупку контрольного пакета у миноритарных акционеров и последующий перехват управления на предприятии, то, скорее всего, компания-агрессор максимум денежных средств направит именно на приобретение долей участия в уставном капитале. Однако если речь идет о поглощении компании, в которой отдельный пакет акций как минимум консолидирован, то можно с уверенностью предполагать, что наибольшая часть бюджета такого проекта придется на судебные, силовые и административные расходы, так как использование этих ресурсов является объективно необходимым.

Составление бюджета слияния или поглощения предприятия позволит оптимизировать денежные потоки, связанные с осуществлением затрат на приобретение предприятий, и оценить целесообразность инвестиций в данный проект.

В третью группу проблем, рассматриваемых в настоящей работе, входят проблемы, связанные с формированием финансовой программы реструктуризации, являющейся основой финансовой политики реформируемого предприятия. Проблема разработки программы реструктуризации является чрезвычайно актуальной сегодня и представляет определенные методологические трудности.

Методики формирования программ реструктуризации различны. Ряд авторов (например, Райзберг Б.А., Фатхутдинов РА., Федоров Н.В.) считают, что программа реструктуризации имеет такую же структуру, как и целевые федеральные, региональные и местные социально-экономические программы.

Другое мнение отражено в монографии Алпатова А.А., в соответствии с которым программы реструктуризации предприятий по своей природе близки к бизнес-планам и поэтому могут воспроизводить структуру и содержание бизнес-планов предприятий.

В исследовании показано, что программы реструктуризации предприятий существенно отличаются от комплексных социально-экономических программ как масштабом мероприятий, так и их содержанием. Бизнес-план также не может рассматриваться в качестве основы для программы реструктуризации, так как если бизнес-план распространяет свое действие в основном на освоение выпуска перспективного товара, то программа реструктуризации предусматривает кардинальное преобразование всего производства на предприятии.

Полагаем, есть основания утверждать, что структура и содержание программ реструктуризации предприятий должны представлять нечто среднее между целевыми комплексными программами и бизнес-планами, аккумулируя элементы тех и других. Исследование реальных проектов реструктуризации показало, что в содержании финансовой программы реструктуризации целесообразно отражать следующие разделы:

1. Общая характеристика финансового положения предприятия.

2. Система финансовых целей проекта реструктуризации.

3. Основные мероприятия по реструктуризации активов и производства.

4. Подпрограмма финансового обеспечения проекта реформирования и реструктуризации обязательств предприятия. Составление итогового финансового плана реструктуризации в форме прогноза движения денежных средств.

5. Оценка эффективности финансовой программы реформирования предприятия.

Разработку финансовой программы реструктуризации следует начинать с оценки финансового положения предприятия и выявления основных проблем и

только затем формировать систему целей. Хотя многие исследователи считают, что первым этапом должно быть определение основных целей, мы не разделяем данной позиции, так как правильность определения целей до оценки существующего положения представляется сомнительной.

После подготовки системы целей финансовой программы составляется проект основных мероприятий, необходимых для их достижения. При составлении данного раздела необходимо количественно оценить набор возможных решений какой-либо проблемы и выбрать наиболее эффективный вариант. Нам представляется, что мероприятия, отражаемые в данном разделе финансовой программы, можно сгруппировать по двум направлениям: меры, направленные на снижение расходов (затрат), и меры, направленные на увеличение доходов. Такой подход позволит оценить эффект по каждой группе в отдельности. К сожалению, в последнее время в процессе разработки финансовых программ реструктуризации основное внимание уделяется мерам по сокращению затрат, в то время как мероприятия, нацеленные на рост доходов, либо не отражаются, либо носят второстепенный характер.

Исходя из подготовленного проекта основных мероприятий по реструктуризации активов и производства, составляется план финансового обеспечения процесса реформирования. Для этого необходимо составить прогноз основных финансовых показателей деятельности предприятия: прогноз движения денежных средств и прогноз отчета о прибылях и убытках. Анализ данных отчетов позволит сделать предварительное заключение об эффективности намеченных мер, а также определить направления деятельности, нуждающиеся в дальнейшей проработке.

На данной стадии составляется базовый прогноз отчета о движении денежных средств без учета реструктуризации обязательств и привлечения дополнительного финансирования. В случае образования отрицательного сальдо между денежными поступлениями и расходами необходимо разработать

комплекс мероприятий по устранению дефицита денежных средств. Существует два пути достижения данной цели: привлечение дополнительного финансирования и реструктуризация долговых обязательств.

Настоящее исследование показало, что в реальных проектах реструктуризации предприятий чаще используют реструктуризацию долгов, нежели привлечение дополнительных ресурсов. В процессе реструктуризации долгов возникает проблема разработки оптимального графика погашения образовавшейся задолженности, но и здесь предприятия недостаточно ответственно подходят к ее решению. Действительно, разрабатывая и согласуй с кредиторами графики погашения обязательств, предприятия часто не производят оценку возможности выполнения платежей в установленные сроки, что в результате приводит к срыву договоренностей, к повышению вероятности возбуждения дела о банкротстве предприятия.

Выполненный анализ позволил автору предложить следующую схему последовательности реструктуризации обязательств:

I. Определение приоритетных направлений реструктуризации.

П. Анализ вариантов реструктуризации и построение оптимального графика погашения кредиторской задолженности по обязательным платежам перед бюджетом.

III. Анализ вариантов реструктуризации с основными кредиторами, за

государства. Оптимизация предлагаемых вариантов и выбор схем реструктуризации.

IV. Построение окончательного графика погашения задолженности и документальное оформление достигнутых договоренностей.

После согласования условий реструктуризации с основными кредиторами и завершения составления графика погашения задолженности на основе базового финансового плана составляется итоговый финансовый план в форме прогноза движения денежных средств на период реструктуризации.

Завершающим этапом разработки финансовой программы реструктуризации должна быть оценка ее ожидаемой эффективности. В диссертационном исследовании предлагается рассматривать проект реструктуризации как особый инвестиционный проект и обосновывается возможность использования методики оценки эффективности инвестиционный проектов для определения эффективности реформирования предприятия.

В качестве критерия экономической эффективности программ реструктуризации предприятий обычно используется следующий показатель эффективности проектов реструктуризации (RRR - Restructuring Rate of Return): отношение полученного чистого дохода (приращения прибыли) за счет осуществления программы к вложениям в программу, а именно:

RRR=(E D,/(l+q,)' — I I/(l+q,)')/11/(1+4,)' 1=1 1=1 1=1

где RRR - относительная эффективность вложений в программу, исчисленная за период времени "i";

D, - денежные поступления (доходы), полученные предприятием в период времени "i" (суммарный денежный приток) в результате вложения инвестиций;

- инвестиции в программу в период времени (суммарный денежный

отток);

q, - ставка дисконтирования в период времени «i».

В приведенной формуле под денежными поступлениями (доходами) в результате инвестиций понимается чистый денежный поток, получаемый реформируемым предприятием, от инвестиций в программу реструктуризации. Его величина определяется как разница между денежными поступлениями и расходами на основе прогноза движения денежных потоков по плану реструктуризации. Инвестиции в программу реструктуризации представляют собой сумму привлеченных, заемных и собственных средств, используемых для реализации мероприятий по реструктуризации, например осуществление капитальных вложений, инвестиции в оборотные активы и др.

В настоящем исследовании отмечается, что использование методики оценки эффективности инвестиционных проектов без соответствующего учета особенностей процесса реструктуризации является неправомерным, главной из которых является тот факт, что инвестиции вкладываются в действующее предприятие, на котором уже существует поток доходов и расходов, не связанных непосредственным образом с инвестициями в программу реструктуризации. Чтобы учесть эту существенную особенность, в настоящем исследовании предложено предусмотреть возможность двух способов применения формулы RRR для расчета эффективности программ реструктуризации:

1. Определение эффективности собственно инвестиций в программу, для чего необходимо определять денежные доходы как часть общих денежных поступлений предприятия в виде приращения доходов, получаемых в результате вложения инвестиций Такой подход позволяет выявить эффективность самих инвестиций. Но его практическая реализация осложнена трудностью выделения части дохода, приносимого собственно инвестициями в программу. Можно предложить следующий вариант решения данной проблемы: не следует разделять совокупный доход предприятия на доход от инвестиций в реструктуризацию и доход, не связанный с ней, так как если убыточное предприятие не прошло бы процесса реструктуризации, то высока вероятность его банкротства и его будущие доходы, соответственно, были бы равны нулю. Поэтому совокупный доход предприятия после осуществления реструктуризации следует считать доходом от реструктуризации.

2. Определение эффективности деятельности реформируемого предприятия с учетом как унаследованной, так и обусловленной реструктуризацией деятельности без их разделения. В этом случае поток доходов Ба в формуле RRR принимается равным суммарному притоку денежных средств, получаемых предприятием вне зависимости от того, за счет каких источников

получены доходы. Соответственно, величину I, в формуле RRR надо исчислять как суммарные вложения в производство за время "Г', то есть как накопленную величину расходов на производство за рассматриваемый период времени. В результате предлагаемых изменений формула расчета эффективности реструктуризации приобретает вид:

0Д1+Я;У -Е М1+ч,УУ £

где Л; - поток расходов предприятия на осуществление производственной программы и мероприятий программы реструктуризации в период времени «1».

Предложенный показатель эффективности программы реструктуризации RRRR обладает тем преимуществом по сравнению с RRR, что он проще в применении, так как отсутствует необходимость выделения доходов, непосредственно образованных за счет мероприятий по реформированию, и потому, на наш взгляд, данный показатель должен обладать приоритетом.

Основные положения диссертации нашли отражение в следующих публикациях:

1. Домчук В.А. Основные мероприятия финансовой политики на реформируемом предприятии. / Инвестиции в России. - 2004. - №9. - 0,68 п.л.

2. Домчук В.А. Оценка эффективности проектов реструктуризации предприятий. / Инвестиции в России. - 2004. - №10. - 0,42 п.л.

3. Домчук В.А. Алгоритм разработки финансовой политики в процессе объединения предприятий. / Инвестиции в России. - 2004. -№11.- 0,62 п.л.

Подписано в печать 05.04.2005 г. Формат 60 х 90/16. Объем 1.1 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 0504052

Оттиражировано на ризографе в «ИП Гурбанов Сергей Талыбович» Св. о регистрации № 304770000207759 от 09 июня 2004 года ИНН 770170462581

1033

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Домчук, Виталий Анатольевич

Введение.

Глава I. Финансовая политика реформируемого предприятия: сущность, цели, особенности.

1.1. Сущность финансовой политики предприятия.

1.2. Реструктуризация и ее роль в повышении эффективности российских предприятий.

1.3. Особенности финансовой политики в период реструктуризации предприятия.

Глава II. Содержание финансовой политики предприятия в период его реструктуризации.

2.1.Финансовые аспекты реструктуризации путем объединения предприятий.

2.2. Методы финансирования проекта реструктуризации предприятия.

2.3. Финансовая программа как основной документ финансовой политики на реформируемом предприятии.

Глава III. Финансовая программа реформирования предприятия на примере ОАО «Муромскиймашиностроительный завод».

3.1. Основы проведения анализа финансово-экономического состояния на реформируемом предприятии.

3.2. Разработка основной части финансовой программы.

3.3. Оценка эффективности реструктуризации предприятия.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования"

Актуальность темы исследования. В результате формирования рыночной экономики не все предприятия смогли адаптироваться к изменившимся условиям хозяйствования, что привело к значительному ухудшению их финансового положения. По данным Госкомстата РФ, рентабельность отечественных предприятий за период 1992-2004 гг. снизилась более чем в два раза: с 29,3% до 13,4%, а количество убыточных предприятий возросло с 15,3% в 1992 г. до 40,7% в 2004 г. Реструктуризация является одним из путей повышения эффективности хозяйственной деятельности и выживания таких предприятий в современных условиях.

Реструктуризацию осуществляют не только предприятия убыточные, с тяжелым финансовым положением, но и эффективные, быстро развивающиеся компании. Весьма популярна в нашей стране реструктуризация в форме слияний и поглощений. Так, в 2003 году сумма сделок по слияниям и поглощениям с участием российских предприятий превысила 18 млдр. долл, что позволило России занять 6-е место в мире, опередив Францию, Германию и Китай.

Реализация проекта реформирования предприятия сопряжена с решением ряда сложных проблем, среди которых ключевыми являются финансовые. Поэтому особую актуальность приобретает формирование финансовой политики, отвечающей интересам предприятия. Основной целью предприятия должно стать построение новой эффективной системы управления финансами, обеспечивающей повышение эффективности хозяйственной деятельности.

Отсутствие тщательно обоснованной финансовой политики приводит к тому, что многие проекты реформирования сведены только к реорганизации предприятия и изменению условий погашения обязательств, что в большинстве случаев не приводит к повышению эффективности деятельности. Без глубоких перемен в сферах управления активами, капиталом, себестоимостью часть предприятий после кратковременного успеха вновь оказывается на грани банкротства.

Рациональная финансовая политика позволит предприятию избежать на стадии реформирования многих типичных ошибок. Этому должно способствовать хорошее методическое обеспечение, которое помимо прочего позволит сэкономить время на создание финансовой программы рестру ктуриз ации.

Степень разработанности проблемы. Проблема исследования процесса реструктуризации вызывает широкие дискуссии в научной и научно-практической экономической литературе. Исследованиями в области реструктуризации занимаются многие российские и зарубежные ученые и специалисты практики. К числу наиболее значительных исследований относятся работы Аистовой М.Д., Алпатова A.A., Балашова В.Г., Белых Л.П., Бланка И.А., Валдайцева C.B., Грязновой А.Г., Кондратьева В.В., Макарова В.В., Мазура И.И., Тутунджяна А.К., Уткина Э.А., Федотовой М.А., Шапиро В.Д.

В зарубежной литературе также много внимания уделяется проблемам реструктуризации предприятий. Исследования в данной области проводили такие ученые, как Бригхем Ю., Ван Хорн Дж., Гапенски Л., Гилсон Ст., Джерелл Дж., Каплан С., Кордон Дж., Лоулер Е.Е., Морин Дж., Паульсен А.Б., Спитцер Д., Шлезингер Л.

Несомненно, труды этих ученых вносят значительный вклад в исследуемую область. Основным объектом выполненных исследований являются организационные проблемы реформирования, связанные с реорганизацией предприятий. При этом специфическим вопросам разработки финансовой политики, уделяется, на наш взгляд, недостаточно внимания. Обычно финансовую политику в период реструктуризации сводят к разработке схем реструктуризации обязательств перед кредиторами, уделяя меньшее внимание проблемам, связанным с реструктуризацией других звеньев системы управления финансами предприятия.

Недостаточная теоретическая и практическая разработанность проблемы формирования финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реструктуризации, обусловили выбор темы, цели и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является разработка финансовой политики предприятия в условиях реформирования и методических рекомендаций по формированию финансовой программы реструктуризации.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

1) раскрыть содержание финансовой политики предприятия в условиях регулярной хозяйственной деятельности;

2) уточнить сущность, необходимость, цели, задачи реструктуризации предприятия;

3) предложить модель финансовой политики предприятия в процессе его реформирования, показать ее особенности в сравнении с финансовой политикой в условиях регулярной хозяйственной деятельности;

4) выявить особенности разработки финансовой политики компании в условиях объединения бизнеса с другими предприятиями и предложить форму бюджета, учитывающую специфику процесса слияния;

5) провести анализ финансового обеспечения проектов реструктуризации предприятий;

6) разработать методику создания финансовой программы реформирования предприятия;

7) предложить методику оценки эффективности финансовой программы реструктуризации предприятия.

Предмет исследования - финансовая политика предприятия.

Объект исследования - предприятие, находящееся в процессе реформирования хозяйственной деятельности.

Концептуальной основой исследования служат методологические разработки в области финансового менеджмента, исследования в сфере 5 управления финансовыми потоками компании и анализа инвестиционных проектов, теории формирования стоимости компании, методики реструктуризации и оценки, получившие практическую значимость на российском и западном рынке консалтинговых услуг.

В ходе исследования использовались различные методы научного познания: методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, измерение), абстрагирование, анализ, синтез, индукция и дедукция, моделирование, экономико-математические методы.

Настоящее исследование выполнено на основе анализа фактического материала предприятий, проводивших реформирование хозяйственной деятельности: ОАО «Муромский машиностроительный завод» и ОАО «Стальная группа Мечел». Практический материал по компаниям составлен на основе данных фактической и прогнозной финансовой отчетности, а также проектов реструктуризации данных предприятий.

Исследование проведено в рамках п. 3.12 и 3.13 паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение, кредит».

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке комплекса теоретических и практических положений финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реформирования, а именно:

1) выдвинуты два условия признания процесса структурных изменений реструктуризацией;

2) предложено определение финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реформирования, в котором финансовая политика рассматривается как финансовая идеология реструктуризации;

3) предложена модель финансовой политики предприятия в процессе реструктуризации, в частности, вместо разработки учетной, налоговой, дивидендной, ценовой политики и политики управления оборотными средствами и капиталом предложено реализовывать финансовую политику посредством проведения политики реструктуризации активов, политики реструктуризации капитала и политики реструктуризации производства;

4) выявлены особенности разработки финансовой политики в условиях слияния и предложена форма бюджета предприятия, в которой статьи доходов и расходов учитывают специфику процесса слияния;

5) разработана методика формирования финансовой программы реформирования предприятия, а именно: разработан состав и содержание разделов финансовой программы реструктуризации, механизмы согласования взаимозависимых мероприятий по реструктуризации, обоснована схема последовательности реструктуризации обязательств;

6) усовершенствована методика оценки эффективности проекта реструктуризации предприятия, а именно: внесены изменения в порядок расчета показателя ИЩ (ставка доходности инвестиций в проект реструктуризации) и разработан новый показатель КИЯя, основанный на определении эффективности расходов в проект реструктуризации. Практическая значимость исследования заключается в том, что основные теоретические выводы, составляющие новизну диссертации, доведены до рекомендаций и ориентированы на широкое применение в практической деятельности.

Положения и выводы исследования ориентированы на широкое использование в проектах реструктуризации для разработки финансовой политики промышленных предприятий:

1) разработанная форма бюджета, подготавливаемого в процессе слияния/поглощения предприятия, позволит оптимизировать затраты, связанные с осуществлением сделки по приобретению предприятия, и оценить ее ожидаемую эффективность;

2) использование методики разработки финансовой программы реструктуризации позволит предприятию определить основные финансовые проблемы и наметить пути их решения, сбалансировать притоки и оттоки денежных средств в период реформирования, выявить резервы повышения эффективности хозяйственной деятельности;

3) применение разработанной методики оценки эффективности финансовой программы реформирования компании позволит с минимальными затратами времени и ресурсов оценить эффективность проекта с учетом особенностей реструктуризации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Предложенные в данной работе методики прошли апробацию в условиях реальных проектов реструктуризации, а именно: в проектах реформирования ОАО «Муромский машиностроительный завод» и ОАО «Муромский радиозавод».

Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой «Финансово-экономические основы устойчивого и безопасного развития России в XXI веке».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 3 работы общим объемом 1,72 п.л., в которых отражены основные результаты исследования (весь объем авторский).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Домчук, Виталий Анатольевич

Заключение

Процесс реструктуризации охватывает все сферы хозяйственной деятельности предприятия. Особое значение в период реформирования приобретает формирование финансовой политики компании.

В настоящем исследовании предложено определять финансовую политику предприятия как финансовую идеологию, которой придерживается предприятие для достижения избранной общей цели, и проведен анализ основных направлений финансовой политики в условиях регулярной хозяйственной деятельности.

В диссертационном исследовании уточнено понятие реструктуризации, определены условия признания структурных изменений в качестве реструктуризации. Анализ этого процесса позволяет говорить о наличии как минимум двух условий:

1. Радикальный (кардинальный) характер изменений.

2. Одновременное протекание процессов организационных, экономических и технологических изменений.

В работе подчеркивается, что реструктуризация предприятия - это способ радикального изменения принципов управления хозяйственной деятельностью путем реализации комплекса организационных, экономических и технологических мер.

Анализ современных тенденций реструктуризации предприятий показал, что процессы реформирования российских предприятий активно развиваются по трем направлениям:

1) проекты, финансируемые в соответствии с международными программами (ТАСИС, Всемирный банк);

2) проекты, финансируемые из бюджета или с использованием других форм государственной поддержки;

3) проекты, финансируемые предприятиями за счет собственных и привлеченных источников, за исключением бюджетного финансирования.

В работе подчеркивается, что период реструктуризации предприятия - это особый, специфический этап в развитии предприятия. Хозяйственная деятельность в условиях реформирования отличается от регулярной хозяйственной деятельности. Если для регулярной хозяйственной деятельности характерно: периодичность осуществления и четко установленная последовательность принятия управленческих решений; стабильность финансового состояния; неизменность организационной структуры, то хозяйственная деятельность в период реструктуризации характеризуется радикальными переменами в принятии финансовых решений. Кроме того, в период реструктуризации возможны существенные изменения в финансовом состоянии, организационной структуре предприятия. В итоге, был сделан вывод, что финансовая политика в условиях реформирования отличается от финансовой политики в период регулярной хозяйственной деятельности.

Действительно, в условиях регулярной хозяйственной деятельности финансовая политика отражает идеологию постепенного развития предприятия, в то время как в период реструктуризации финансовая политика - это финансовая идеология радикального изменения стратегии развития предприятия. В результате инструментарий финансовой политики в период реструктуризации иной, нежели в условиях регулярной деятельности, и, соответственно, модели финансовой политики также различаются.

В настоящем исследовании предложена модель финансовой политики в период реструктуризации предприятия. Нам представляется, что основными ее инструментами являются политика реструктуризации активов, политика реструктуризации капитала и политика реструктуризации производства.

На основе изучения практического материала по реформированию предприятий в настоящем исследовании проведен анализ вариантов политики реструктуризации активов, капитала, производства. В частности, в диссертации проанализированы данные по 20 предприятиям Владимирской области, которые находились в процессе реструктуризации. В результате получены следующие данные: больше половины обследованных предприятий использовало такие

144 меры, как реструктуризация долгов (18 предприятий из 20), снятие с производства нерентабельной продукции, продажа производственных зданий, оборудования, то есть мероприятия, не требующие значительного финансирования. В то время как такие перспективные для предприятия меры (например, внедрение новых технологических процессов, материалов) не пользовались популярностью. На взгляд автора, объяснением подобного положения вещей является неустойчивость финансового положения данных предприятий и недостаточность финансирования проектов реструктуризации.

Исследование реальных сделок по слияниям/поглощениям предприятий позволило сделать вывод, что основными проблемами в процессе разработки финансовой политики для данных компаний являются следующие:

1. Комплексная финансовая диагностика предприятия-цели слияния/поглощения (Due Diligence -DD).

2. Определение финансовой стратегии слияния предприятий.

3. Разработка механизма консолидации имущества и капиталов объединяющихся предприятий.

4. Расчет синергетического эффекта в результате слияния, оценка будущих денежных потоков и эффективности объединения предприятий. Возможные пути их комплексного решения применены в реальном проекте реструктуризации путем слияния ОАО «Стальная группа Мечел».

В диссертационной работе предложена типовая форма бюджета слияния, разработанная на основе анализа реальных сделок по слиянию/поглощению предприятий. Предлагается составлять бюджет в разрезе двух разделов: доходная часть и расходная часть. Статьи в данных разделах отличаются от соответствующих статей в типовых бюджетах в условиях регулярной деятельности. В настоящем исследовании рекомендовано использовать три статьи в доходной части бюджета: рыночная стоимость поглощаемой компании, стоимость непрофильных активов, подлежащих реализации в случае успеха проекта и доходы от деятельности предприятия за период времени с момента перехвата управления до момента продажи его заинтересованному инвестору.

145

Расходная часть бюджета включает разнообразные статьи, многие из которых невозможно профинансировать из официальных источников, что также обусловливает специфику бюджета слияния по сравнению с обычным бюджетом.

На основе анализа содержания финансовой политики предприятия в условиях реформирования и проведенного исследования реальных проектов реструктуризации в настоящей работе предложена методика разработки финансовой программы реструктуризации, состав разделов которой рекомендован в следующем виде:

1. Общая характеристика финансового положения предприятия.

2. Система финансовых целей проекта реструктуризации.

3. Основные мероприятия по реструктуризации активов и производства.

4. Подпрограмма финансового обеспечения проекта реформирования и реструктуризации обязательств предприятия. Составление итогового финансового плана реструктуризации в форме прогноза движения денежных средств.

5. Оценка эффективности финансовой программы реформирования предприятия.

В отличие от других методик разработки финансовой программы реструктуризации мы предлагаем начинать ее подготовку с характеристики финансового положения предприятия, и только затем после выявления основных финансовых проблем формировать систему целей и задач программы.

Представляется необходимым составлять проект основных мероприятий по повышению эффективности хозяйственной деятельности. При этом необходимо количественно оценить набор возможных решений какой-либо проблемы и выбрать наиболее эффективный вариант. Мероприятия, отражаемые в данном разделе финансовой программы, можно сгруппировать следующим образом: меры, направленные на снижение расходов (затрат), и меры, направленные на увеличение доходов.

К первой группе мер относят мероприятия по сокращению численности персонала, уменьшению закупочных цен на основные сырье и материалы путем поиска новых поставщиков, снижение затрат, не связанных с процессом производства (например, средств на содержание социальной сферы) и др. Целью мер, направленных на увеличение доходов, является выявление возможностей более эффективного использования принадлежащего предприятию имущества, например сдача неиспользуемых помещений, оборудования в аренду.

После разработки мероприятий по повышению эффективности хозяйственной деятельности целесообразно составлять прогноз основных финансовых показателей путем формирования отчета о прибылях и убытках и отчета о движении денежных средств. Анализ данных отчетов может дать предварительное заключение об эффективности намеченных мер, а также определить направления деятельности, нуждающиеся в дальнейшей доработке.

В настоящей работе особо подчеркивается важность составления подпрограммы финансового обеспечения проекта реструктуризации, которая включает два раздела: поиск источников дополнительного финансирования и реструктуризацию обязательств. Особое внимание при реструктуризации неплатежеспособных, убыточных предприятий, по мнению автора, следует уделять разделу «реструктуризация обязательств». Так как без разработки программы реструктуризации задолженности невозможно реализовать программу реформирования предприятия в целом.

В диссертационном исследовании предлагается схема разработки процесса реструктуризации обязательств. По нашему мнению, реструктуризация задолженности предприятия должна включать следующие этапы:

1. Определение приоритетных направлений реструктуризации.

2. Анализ вариантов реструктуризации и построение оптимального графика погашения кредиторской задолженности по обязательным платежам перед бюджетом.

3. Анализ вариантов реструктуризации с основными кредиторами, за исключением государства. Оптимизация предлагаемых вариантов и выбор схем реструктуризации.

4. Построение окончательного графика погашения задолженности и документальное оформление достигнутых договоренностей.

В результате подготовки подпрограммы финансового обеспечения происходит составление итогового финансового плана реструктуризации в форме прогноза движения денежных средств с учетом согласованного графика платежей по реструктурированной задолженности и дополнительного финансирования.

Завершающим этапом разработки финансовой программы реструктуризации, по мнению автора, является оценка ее ожидаемой эффективности. В работе предлагается рассматривать проект реструктуризации как особый инвестиционный проект и обосновывается возможность использования методики оценки эффективности инвестиционный проектов для определения эффективности реформирования предприятия.

В качестве критерия экономической эффективности программ реструктуризации предприятий обычно используется следующий показатель эффективности проектов реструктуризации (условно обозначим его RRR -Restructuring Rate of Return): отношение полученного чистого дохода (приращения прибыли) за счет осуществления программы к вложениям в программу, а именно:

RRR=(2 Dj/(l+qj)' — 2 1/(1+^У)/ 2 1/(1+*)*

1 :i 1 где RRR - относительная эффективность вложений в программу, исчисленная за период времени "i";

Dj - денежные поступления (доходы), полученные предприятием в период времени "i" (суммарный денежный приток) в результате вложения инвестиций;

Ii - инвестиции в программу в период времени "i" (суммарный денежный отток); qi - ставка дисконтирования в период времени «i».

В данной формуле под денежными поступлениями (доходами) в результате инвестиций понимается чистый денежный поток, получаемый реформируемым предприятием, от инвестиций в программу реструктуризации. Данная величина определяется на основе прогноза движения денежных потоков по плану реструктуризации как разница между денежными поступлениями и расходами. Инвестиции в программу реструктуризации представляют собой сумму привлеченных, заемных и собственных средств, используемых для реализации мероприятий по реструктуризации, например осуществление капитальных вложений, инвестиции в оборотные активы и др.

Однако в работе подчеркнуто, что использование методики оценки эффективности инвестиционных проектов без соответствующего учета особенностей процесса реструктуризации является неправомерным, главной из которых является тот факт, что инвестиции вкладываются в действующее предприятие, в котором уже существует поток доходов и расходов, не связанных непосредственным образом с инвестициями в программу реструктуризации. Чтобы учесть эту существенную особенность, в настоящем исследовании предложено предусмотреть возможность двух способов применения формулы КИЛ для расчета эффективности программ реструктуризации:

1. Определение эффективности собственно инвестиций в программу, для чего необходимо определять денежные доходы О; в формуле как часть общих денежных доходов предприятия в виде приращения доходов, получаемых вследствие вложения инвестиций 1;. Такой подход позволяет выявить эффективность самих инвестиций. Но его практическая реализация осложнена трудностью выделения части дохода, приносимого собственно инвестициями в программу. По мнению автора, можно предложить следующий вариант решения данной проблемы: не следует разделять совокупный доход предприятия на доход от инвестиций в реструктуризацию и доход, не связанный с ней, так как если убыточное предприятие не прошло бы процесса реструктуризации, то высока вероятность его банкротства и его будущие

149 доходы, соответственно, были бы равны нулю. Поэтому совокупный доход предприятия после осуществления реструктуризации следует считать доходом от реструктуризации.

2. Определение эффективности деятельности реструктурируемого предприятия с учетом как унаследованной, так и обусловленной деятельности без их разделения. В этом случае поток доходов О; в формуле Ш^К. принимается равным суммарному притоку денежных средств, получаемых предприятием вне зависимости от того, за счет каких источников получены доходы. Соответственно, величину I; в формуле ЯЛЯ надо исчислять как суммарные вложения в производство за время 'Т', то есть как накопленную величину расходов на производство за рассматриваемый период времени. В результате формула расчета эффективности реструктуризации приобретает вид:

1=1 ¡=1 ¡=1 где - поток расходов предприятия на осуществление производственной программы и мероприятий программы реструктуризации в период времени «Ь>.

Предложенный показатель эффективности программы реструктуризации ПЯЛЯ обладает тем преимуществом по сравнению с ЯШ^., что он проще в применении, так как отсутствует необходимость выделения доходов, непосредственно образованных за счет мероприятий по реформированию, и потому, на наш взгляд, данный показатель должен обладать приоритетом.