Финансовая стратегия поглощения компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Прокопец, Александр Юрьевич
- Место защиты
- Санкт-Петербург
- Год
- 1999
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.10
ДиссертацияДиссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Прокопец, Александр Юрьевич
Введение
Глава 1 Теоретические основы Финансовой стратегии поглощения компании
1.1. Поглощения и корпоративная стратегия
1.2. Поглощение как способ увеличения 32 стоимости компании
1.3. Основные методы оценки и 46 финансирования проекта
Глава 2 Методические основы оценки поглощения компании
2.1. Имущественный метод оценки компании
2.2. Доходный метод оценки компании
2.3. Финансовые показатели и 101 консолидированная финансовая отчетность
Глава 3 Моделирование Финансовой стратегии поглощения компании
3.1. Финансовый анализ компаний на дату 120 поглощения
3.2. Финансовое планирование
3.3. Оценка проекта и выбор метода 165 финансирования
Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая стратегия поглощения компании"
Процессы глобализации, технический прогресс и сокращение объема вмешательства государства в экономику приводят к тому, что все больше компаний рассматривают слияния и поглощения как средство для достижения и удержания конкурентного преимущества. В 1998 году общемировая суммарная стоимость сделок по слияниям и поглощениям достигла рекордной отметки и составила около 2,5 трлн. долларов США1. Фирма «Делойт и Туш» в сентябре 1999 года опубликовала результаты исследования: 70% компаний, исповедующих стратегию роста, предпочитают осуществлять ее посредством поглощения2.
Российская Федерация, являясь частью мирового хозяйства, не изолирована от происходящих в нем процессов. В первом полугодии 1998 года общий объем сделок по поглощению российских компаний иностранными инвесторами составил 1,23 млрд. долларов США (для сравнения за этот же период 1997 года - 1,10 млрд. долларов США)3. С другой стороны, проведение рыночных реформ, приватизация государственной собственности сопровождались дроблением сложившихся производственно-технологических комплексов. Несмотря на кризисную экономическую ситуацию и плохой инвестиционный климат, по мере налаживания утраченных производственных связей возникнут объективные предпосылки для осуществления сделок по слияниям и поглощениям среди российских компаний. Одним из первых удачных проектов в данной области можно считать сделку в 0,5 млрд. долларов США: нефтяная компания ЛУКОЙЛ поглотила нефтяную компанию КомиТЭК. Корпоративных сделок такого масштаба в России
1 Эксперт, 19 апреля 1999, № 15 (179), с.25.
2 http://www.deloitte.co.Uk/news/l 70999a.htm
3 http://www.kpmg.co.uk/kpmg/uk/press/detail.cfm?pr= 148 еще не было. По мнению экспертов, ежегодный объем российских сделок по слияниям и поглощениям в ближайшие пять лет может превысить 10 млрд. долл.4
В современной экономической литературе существует достаточно большое количество публикаций, касающихся различных аспектов осуществления сделок по слияниям и поглощениям. Значительное число публикаций и монографий касается финансовой стороны данного вопроса. Особое значение представляют вопросы финансовой стратегии, финансовой оценки проектов поглощения компаний, выбора в рамках стратегии метода финансирования проекта поглощения компании. В российской литературе практически отсутствуют монографические исследования, посвященные проблеме финансовой стратегии поглощения компании. Все это определяет актуальность темы диссертационной работы, а также постановку ее целей и задач.
Главной целью диссертационного исследования является теоретическое обоснование и разработка финансовой стратегии поглощения компании с учетом экономических условий, существующих в Российской Федерации.
В соответствии с этой целью в работе ставились следующие задачи:
• определить сущность и основные составляющие финансовой стратегии поглощения компании;
• проанализировать зарубежный опыт в области осуществления сделок по поглощению компаний и возможность применения данного опыта в современных условиях Российской Федерации;
• изучить модели, используемые для финансового анализа проекта поглощения компании;
• обосновать общий методический подход к оценке проекта поглощения компании и выбору метода финансирования данного проекта;
• выделить основные финансовые показатели, применяемые в зарубежной практике при анализе проектов поглощения компаний; разработать систему показателей, позволяющих дать финансовую оценку проекта поглощения компании;
• обосновать необходимость использования единого стандарта для составления финансовой отчетности компаний; проанализировать существующие стандарты бухгалтерского учета с точки зрения качества информации, предоставляемой для финансового анализа проекта поглощения компании;
• разработать автоматизированную систему, позволяющую производить многовариантные расчеты с целью выбора финансовой стратегии поглощения компании.
Объектом исследования являются финансовые аспекты сделок по поглощению компаний. Большинство сделок по поглощению компаний являются уникальными, что затрудняет финансовую оценку данных сделок и выбор оптимального варианта их финансирования. Уникальность сделок и экономических условий, в которых они происходят, обуславливают наличие различных методик, применяемых для выработки финансовой стратегии поглощения компании. В Российской Федерации сделки по поглощению компаний осуществляются при отсутствии благоприятного инвестиционного климата и развитого фондового рынка. Одним из основных источников данных о поглощаемой компании является ее финансовая отчетность. Качество информации, которая содержится в финансовой отчетности российских компаний, требует ее предварительной обработки.
В современной экономической литературе поглощения компаний часто рассматриваются вместе со слиянием компаний. В качестве примера можно привести фразу «соглашения по слиянию и поглощению» (mergers and acquisitions, или, как их часто называют М&А). Однако некоторые аспекты сделок по поглощению отличаются от аналогичных аспектов при слиянии. Слияния и поглощения отличаются друг от друга в вопросах контроля, распределения рисков и др.
Слияние - это объединение компаний, в результате которого акционеры объединяемых компаний приобретают совместный контроль над активами и операциями компании, возникшей в результате слияния, при этом они разделяют получаемые доходы и риски. При слиянии ни одна из сторон сделки не может быть определена в качестве доминирующей.
Поглощение - это объединение компаний, в результате которого акционеры компании-инвестора приобретают контроль над активами и операциями поглощаемой компании, в обмен акционеры поглощаемой компании получают денежные средства, либо акции компании-инвестора.
Следует отметить, что в диссертационной работе рассматривается в основном один наиболее важный, по нашему мнению, финансовый аспект сделок по поглощению компаний. Так, например, поглощение компании характеризуется возможностью возникновения эффекта синергизма за счет экономии на постоянных расходах, использования новых технологий. Данный эффект оказывает непосредственное влияние на финансовую оценку проекта поглощения компании. Рассмотрение эффекта синергизма, а также ряда других аспектов не является основной задачей диссертационного исследования.
Сделки по поглощению компаний оказывают большое влияние на изменение цены компании. Данное утверждение справедливо как для компании-инвестора, так и для поглощаемой компании. Поэтому, как объект исследования, сделки по поглощению компаний могут стать одной из моделей антикризисного управления в Российской Федерации.
Практическая значимость диссертации состоит в доведении ряда ее положений до конкретных рекомендаций и предложений, направленных на совершенствование финансовой стратегии поглощения компании. Модель финансового анализа поглощения компании, составленная в виде электронных таблиц, предназначена для практического применения при прогнозировании финансовой отчетности, определении цены компании, выборе метода финансирования проекта поглощения компании.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Прокопец, Александр Юрьевич
Заключение
В настоящее время все больше компаний рассматривают возможность поглощения другой компании как важную и неотъемлемую часть своей стратегии роста. В диссертации был рассмотрен в основном один наиболее важный, по нашему мнению, финансовый аспект сделок по поглощению компаний. Финансовая стратегия поглощения компании включает в себя оценку и выбор метода финансирования проекта. Рассмотрение других аспектов не являлось основной задачей диссертационного исследования. В ходе рассмотрения финансового аспекта сделок по поглощению компаний были получены следующие выводы и предложения.
В диссертации предложен методический подход к оценке проекта поглощения компании и выбору метода финансирования данного зроекта, учитывающий специфику экономической ситуации в Российской Федерации. Методический подход основан на синтезе доходного и шущественного методов оценки компаний, а также финансовых юказателей, источником для расчета которых является финансовая )тчетность компаний, в том числе и консолидированная. Комбинация входного и имущественного методов позволяет определить диапазон Ц1Я финансовой оценки проекта поглощения компании. Доходный метод (ает финансовую оценку проекта, используя технику дисконтирования денежных потоков. Имущественный подход к оценке проекта, [рименяемый в предлагаемой методике, основан на определении чистых ктивов, которые характеризуют текущее финансовое положение оглощаемой компании.
Приведенная стоимость будущих денежных потоков является ределом, который определяет верхнюю границу диапазона для >инансовой оценки проекта. Чистые активы поглощаемой компании рассчитанной для налоговых целей, и суммой прибыли, представленной в финансовой отчетности. Отложенный налог, рассчитанный в соответствии с МСБУ, смягчает эффект неправильной оценки активов (обязательств) поглощаемой компании, а следовательно и риск неправильной оценки проекта поглощения в целом.
Для приведения финансовой отчетности в соответствие с МСБУ необходима ее трансформация (перекладка). Финансовая отчетность, составленная в соответствии с МСБУ или трансформированная в МСБУ, позволяет определить рыночную стоимость чистых активов, которыми обладает поглощаемая компания.
Как правило, в целях определения верхней границы диапазона для финансовой оценки проекта поглощения применяется стандартный метод, основанный на технике дисконтирования денежных потоков. Предлагаемый подход предполагает прогнозирование реальных денежных потоков в национальной валюте и их последующее дисконтирование с использованием реального значения затрат на капитал. Метод расчета, основанный на реальных денежных потоках в национальной валюте и реальном значении затрат на капитал, содержит наименьшее количество составляющих, потенциально способных исказить прогнозируемые денежные потоки.
Для расчета затрат на капитал используется формула Модильяни-Миллера. Определение нормы доходности на собственные средства компании-инвестора сталкивается в Российской Федерации с определенными сложностями. Не представляется возможным определить безрисковую норму доходности, так как, во-первых рынок государственных ценных бумаг практически отсутствует, и во-вторых, вложения в государственные ценные бумаги Российской Федерации не являются безрисковыми. Дефолт по внутреннему государственному долгу объявленный в августе 1998 года подтверждает данный факт.
Неразвитость фондового рынка Российской Федерации не позволяет определить его среднюю норму доходности и тем более бета-коэффициент акций компании-инвестора. В качестве альтернативного метода для определения нормы доходности на собственные средства предлагается использовать средневзвешенную норму доходности на собственные средства компаний, функционирующих в странах с развитым фондовым рынком и рынком государственных ценных бумаг. Для определения нормы доходности на собственные средства используются нормы доходности на собственный капитал компаний, работающих в той же отрасли, что и поглощаемая компания.
Использование вышеизложенных рекомендаций позволяет применять технику дисконтирования денежных потоков для финансовой оценки проекта поглощения в современных экономических условиях Российской Федерации.
Методика содержит следующие основные финансовые показатели: прибыль в расчете на одну акцию (EPS), коэффициент «долг -собственный капитал» (debt / equity), показатель возможного прироста долговой нагрузки и показатель «финансового потенциала». На основании проведенных расчетов можно сделать следующие выводы. Показатель прибыли в расчете на одну акцию (EPS) выше при финансировании проекта поглощения за счет заемных денежных средств по сравнению с аналогичным показателем при финансировании за счет выпуска акций. Показатель «долг - собственный капитал» также выше при финансировании проекта поглощения за счет заемных денежных средств по сравнению с аналогичным показателем при финансировании за счет выпуска акций.
Ориентир для показателя возможного прироста долговой нагрузки определяется руководством компании, исходя из оптимальной структуры капитала. Если показатель возможного прироста долговой нагрузки имеет отрицательное значение, то проводить финансирование проекта за счет заемных денежных средств нецелесообразно. Либо необходимо пересмотреть политику компании в отношении оптимальной структуры капитала - соотношения заемных и собственных средств.
На основании анализа методик оценки компаний (а также Международных стандартов бухгалтерского учета) автором предложен показатель «финансового потенциала», который характеризует степень оптимистичности прогнозов руководства компании-инвестора относительно будущих денежных потоков, связанных с проектом поглощения компании. Показатель «финансового потенциала» рассчитывается как отношение «репутации компании» (goodwill/badwill) к чистым активам поглощаемой компании (net assets).
Репутация компании» есть разность между суммой инвестиций материнской компании (компании-инвестора) и долей материнской компании в чистых активах дочерней компании (поглощаемой компании) на дату поглощения. «Репутация компании» определяется на основании данных консолидированной финансовой отчетности на дату поглощения компании.
Чистые активы поглощаемой компании рассчитываются как разность между ее суммарными активами и суммарными обязательствами. Суммарные активы и суммарные обязательства поглощаемой компании определяются на основании данных финансовой отчетности, составленной в соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета.
Определение суммы инвестиций материнской компании (компании-инвестора) основано на технике дисконтирования денежных потоков. Очевидно, что для принятия положительного решения относительно осуществления проекта приведенная стоимость дополнительного денежного потока, приобретаемого акционерами компании-инвестора в результате поглощения компании, должна быть больше, чем сумма производимых инвестиций. Приведенная стоимость проекта поглощения компании рассчитывается как сумма дисконтированных дополнительных денежных потоков за прогнозируемый период. В свою очередь приведенная стоимость проекта поглощения компании определяет максимальную цену приобретения компании при минимальной норме доходности, что соответствует «сумме инвестиций материнской компании», используемой в формуле для расчета показателя «финансового потенциала».
Показатель «финансового потенциала» может иметь как положительное, так и отрицательное значение. Положительное значение показатель принимает в случае, если «репутация компании» является положительной, и наоборот.
По мнению автора, финансовая отчетность, составленная в соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета, наилучшим образом отвечает требованиям финансового анализа проекта поглощения и последующего составления консолидированной финансовой отчетности. При составлении консолидированной финансовой отчетности в соответствии с МСБУ активы и обязательства поглощаемой компании отражаются по их рыночной стоимости (fair value). Рыночная стоимость - это сумма, выступающая в роли эквивалента при обмене актива или урегулировании обязательства между осведомленными и независимыми участниками сделки. Таким образом, расчет чистых активов на базе финансовой отчетности, составленной в соответствии с МСБУ, отражает их рыночную стоимость. Следовательно, сумма инвестиций может быть равна бухгалтерской стоимости поглощаемой компании. Превышение суммы инвестиций над рыночной стоимостью приобретаемой доли чистых активов определяет «репутацию компании». «Репутация компании» характеризует потенциальные возможности, которые позволят за счет дополнительных инвестиций в физические активы, более рациональной организационной структуры получить доход выше «нормального» (рыночного) уровня. «Репутация компании» как нематериальный актив зависит от многих обстоятельств, включая наработанные связи с покупателями и поставщиками, квалификацию персонала, управленческие способности менеджеров, обладание патентами, монопольными преимуществами и т.д.
На практике оценка перспектив развития поглощаемой компании руководством компании-инвестора может отличаться от прогнозов, закладываемых профессиональными оценщиками при определении рыночной стоимости активов. Как правило, стоимость чистых активов, определенная профессиональными оценщиками, - ниже, чем стоимость поглощаемой компании в соответствии с оценками руководства компании-инвестора. Показатель «финансового потенциала» характеризует данную разницу, предоставляя менеджерам компании-инвестора информацию для анализа стоимости поглощаемой компании.
В работе рассматривается два основных метода финансирования проекта поглощения: за счет заемных денежных средств и за счет выпуска акций. Каждый из методов имеет свои недостатки и преимущества. Привлекательность финансирования проекта поглощения за счет заемных денежных средств заключается в том, что отсутствует необходимость передачи части стоимости компании-инвестора акционерам поглощаемой компании. Однако данное преимущество одновременно создает дополнительный риск по сравнению с рисками, которые имеет проект поглощения, финансируемый за счет выпуска акций. Дополнительный риск связан с вероятностью неправильной оценки стоимости поглощаемой компании.
Выбор метода финансирования проекта поглощения за счет выпуска акций смягчает эффект неправильной оценки стоимости поглощаемой компании. Если менеджеры компании-инвестора переоценили стоимость поглощаемой компании, то при прочих равных условиях целесообразнее проводить финансирование проекта за счет выпуска акций, а не за счет денежных средств. В случае финансирования за счет выпуска акций за ошибку, допущенную руководством компании-инвестора в оценке стоимости поглощаемой компании, частично расплатятся акционеры поглощаемой компании.
При финансировании проекта поглощения за счет выпуска акций очень важно определить оптимальное соотношение обмена акций компании-инвестора на акции поглощаемой компании. При обмене важна равноценность. В диссертации определена формула для расчета максимального количества обыкновенных акций компании-инвестора в дополнительном выпуске, предназначенных для обмена на акции поглощаемой компании. Расчет оптимального соотношения производится с учетом дополнительного выпуска акций.
Выбор метода финансирования является неотъемлемой частью финансовой стратегии поглощения компании. Правильный выбор метода финансирования позволяет снизить риски, связанные с осуществлением проекта поглощения компании. Оптимальный выбор метода финансирования должен содержать комбинацию рисков, управление которыми осуществляется руководством компании-инвестора наилучшим образом.
С точки зрения автора, использованный в работе подход к выбору финансовой стратегии, позволяет принимать обоснованные решения относительно осуществления проектов поглощения компаний. Предлагаемый методический подход к оценке проекта поглощения компании и выбору метода финансирования может быть использован как российскими, так и иностранными инвесторами.
Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Прокопец, Александр Юрьевич, Санкт-Петербург
1. И. Ансофф. Новая корпоративная стратегия. Санкт-Петербург: Питер, 1999.
2. И. Ансофф. Стратегическое управление. М.: Экономика, 1989.
3. И.Т. Балабанов. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом. М.: Финансы и статистика, 1997.
4. В.В. Бочаров. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998.
5. Р. Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп - Бизнес», 1997.
6. И.А. Бланк. Инвестиционный менеджмент. М.: Итеи ЛТД, 1995.
7. Ю. Бригхем, JI. Гапенски. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х томах / Пер. с англ. под. ред. В.В. Ковалева. Санкт-Петербург: Экономическая школа, 1997.
8. Ю. Бригхэм. Энциклопедия финансового менеджмента / Сокр. пер. с англ. М.: Экономика, 1998.
9. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998.
10. BJB. Григорьев, М.А. Федотова. Оценка предприятия: теория и практика. М.: ИНФРА - М, 1997.
11. В.В. Григорьев, М.А. Федотова. Оценка предприятия: доходный подход. М.: ИНФРА - М, 1997.
12. B.C. Ефремов. Стратегия бизнеса. Концепции и методы планирования / Учебное пособие. М.: Издательство «Финпресс», 1998.
13. А.П. Ковалев. Как оценить имущество предприятия. М.: Финстатинформ, 1996.
14. В.В. Ковалев. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1999.
15. В.А. Конышев. ФПГ: проблемы становления и перспективы развития. М.: ИМЭИ, 1998.
16. Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.
17. Р. Кох. Менеджмент и финансы от А до Я. Санкт-Петербург: Питер, 1999.
18. Круглов М. И. Стратегическое управление компанией. Учебник для ВУЗов. М.: Русская Деловая Литература, 1998.
19. И.В. Лисиненко. Торгово-промышленные группы: механизм формирования и функционирования. М.: Экономика, 1999.
20. Г.Л. Макарова. Организация ФПГ. М.: Финстатинформ, 1998.
21. Ф. Модильяни, М. Миллер. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. М.: Дело, 1999.
22. Ш. Пратт. Оценка бизнеса / Под. ред. В.Н. Лаврентьева. М., 1995.
23. Г.А. Салтыкова. Финансовое планирование и анализ движения денежных потоков: Учебное пособие. Санкт-Петербург: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.
24. В. Соловьева. Зарубежные стандарты учета и отчетности. Учебное пособие. М.: Аналитика-Пресс, 1998.
25. Дж. Сорос. Алхимия финансов. Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1999.
26. Дж. Сорос. Сорос о Соросе. Опережая перемены: Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1996.
27. Е.С. Стоянова. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1994.
28. В.А. Терехова. Международные стандарты бухгалтерского учета в российской практике: Учебное пособие. М.: Перспектива, 1999.
29. М.А. Федотова. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.: Перспектива, 1996.
30. Дж. Фридман, Н. Ордуэй. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / пер. с англ. М.: Дело, 1997.
31. Р. Холт, С. Барнес. Планирование инвестиций. М.: Дело, 1994.
32. И.П. Хоминич. Финансовая стратегия компаний. М.: Изд-во Рос. экон. акад. им. Г.В. Плеханова, 1997.
33. Е.М. Четыркин. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 1998.
34. Акционерные общества в России. Словарь-справочник от А до Я / Составитель Захаров В.Р. М. Дело и сервис, 1998.
35. Оценка бизнеса. / под ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 1999.
36. Реформирование бухгалтерского учета РФ в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности: Нормативные документы I, II, III уровней: Практическое пособие. М.: Актив, 1999.
37. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 1999.
38. Финансы: Оксфорд. Толковый словарь: англо-русский. М.: Весь мир,1997.
39. Экономикс: Англо-русский словарь-справочник / Э.Дж. Долан, Б.И. Домненко. М.: Лазурь, 1994.
40. Экономическая стратегия фирмы: Учебное пособие / под ред. А.П. Градова. Санкт-Петербург: Специальная литература, 1999.
41. Ш. Аккерман, А. Свирщевская. Азбука М & А. Рынок ценных бумаг,1998, №6 (117). с. 16.
42. С. Базоев. Мировой бизнес: эпоха слияний компаний. Рынок ценных бумаг, 1998, №4 (139). с. 39.
43. В. Беляев. Зарубежные информационные и аналитические ресурсы в сети Интернет. Рынок ценных бумаг, 1999, № 7 (142). с. 17.
44. А. Бочкарев, В. Краснова. Разумный корпоративный эгоизм. Эксперт, №43(159), 16 ноября 1998.
45. Г.Ф. Графова, Л.Я. Аврашков. О норме дисконта при отборе инвестиционных проектов для финансирования. Финансы, 1998, № 3.
46. В.В. Григорьев. Как определить стоимость предприятий и объектов недвижимости. Экономика и жизнь, 1994, № 33. с. 28.
47. Ф. Жири-Делуазон, Э. фон Ленайзен. Стоимость оценки стоимости. Рынок ценных бумаг, 1998, № 8 (119). с. 6.
48. А. Идрисов. Стратегический потенциал компании основа оценки бизнеса. Рынок ценных бумаг, декабрь 1998. с. 53.
49. А. Кобяков. Соискатели мирового богатства. Эксперт № 15, 19 апреля 1999. с. 23.
50. А. Козлов, В. Салун. Сколько стоит «закрытая» компания? Рынок ценных бумаг, 1999, № 16 (151). с. 50.
51. Ю. Козырь. Применение теории опционов в практике оценки. Рынок ценных бумаг, 1999, № 11 (146). с. 57.
52. Н. Кутушева, А. Малютин. Обмен с доплатой. Коммерсантъ Власть, № 37 (338), 21 сентября 1999. с. 24.
53. Н. Кутушева, А. Малютин. Ни слова про Абромовича. Коммерсантъ Власть, № 37 (338), 21 сентября 1999. с. 25.
54. Н. Лаба. Реструктуризация промышленных предприятий не панацея, но «лекарство». Рынок ценных бумаг, 1999, № 6 (141). с. 39.
55. И.Я. Лукасевич. Методы анализа рисков инвестиционных проектов. Финансы, 1998, № 10. с.58.
56. С. Ляпина. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики. Рынок ценных бумаг, 1998, № 8 (119). с. 17.
57. А. Матвеева. Это классика! Эксперт № 37,4 октября 1999. с. 60.
58. Д. Медовников, А. Хазбиев. Корпорация одиноких волков. Эксперт № 1-2, 18 января 1999. с. 36.
59. В. Мишняков. Специфика анализа нефтяных компаний. Рынок ценных бумаг, 1999, № 16 (151). с. 46.
60. В. Мокрышев. Стоимость фирмы и технологии привлечения инвестиций.
61. В. Попов. Конструктор для финансиста. Эксперт № 38, 11 октября 1999. с. 16.
62. В. Салун. Как правильно выбрать ставку дисконта. Рынок ценных бумаг, 1999, № 4 (139). с. 30.
63. А. Саркисянц. Слияния, банкротства и фондовый рынок. Рынок ценных бумаг, 1998, № 3 (114). с. 8.
64. А. Серпилин, В. Наумов. Стратегическое планирование на предприятии. Рынок ценных бумаг, 1999, № 9 (144). с. 19.
65. С. Суверов. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта. Рынок ценных бумаг, 1999, № 17 (152). с. 17.
66. Тихонов. Концепция дохода. Рынок ценных бумаг, 1998, № 4 (115). с. 117.
67. О. Тихонов. Концепция дохода. Рынок ценных бумаг, 1998, № 5 (116). с. 40.
68. В. Черницын. «ЛУКойл» идет на север. Эксперт, Северо-Запад, №1,4 октября 1999. с. 8.
69. В. Шепелев. Информационные ресурсы в сети Интернет для частного инвестора. Рынок ценных бумаг, 1999, № 7 (142). с. 13.
70. Ю. Школьников. Особенности оценки российских компаний. Рынок ценных бумаг, 1998, № 4 (115). с. 120.
71. К. Щиборщ. Практика инвестиционного проектирования. Рынок ценных бумаг, 1999, № 4 (139). с. 19.
72. К. Щиборщ. Слияния российских компаний как средство выживания в кризисных условиях. Рынок ценных бумаг, 1999, № 14 (149). с. 24.73200 крупнейших компаний России. Деньги, № 29 (183), 5 августа 1998.
73. Битвы за корпоративный контроль. Рынок ценных бумаг, 1998, № 8 (119). с. 12.
74. Караван средних инвесторов приближается к Петербургу. Деловой Петербург № 110 (634), 11 октября 1999. с. 20.
75. Комментарий к части первой Гражданского Кодекса Российской Федерации для предпринимателей (под общ. ред. Брагинского М. И.). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
76. О проведении реорганизации общества с ограниченной ответственностью путем присоединения к нему открытого акционерного общества (Выпуск 7, апрель 1996). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
77. Правопреемство в отношении налогов при реорганизации акционерных обществ (Жданов Д.В., «Законодательство», 1998, № И). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
78. Правопреемство при реорганизации юридических лиц (Чубаров С.А., «Законодательство», 1998, № 7). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
79. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая и вторая) (с изм. и доп. от 20 февраля, 12 августа 1996,24 октября 1997, 8 июля 1999). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
80. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ (с изменениями от 30 марта, 9 июля 1999 г.). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
81. Конвенция о защите прав инвестора (Москва, 28 марта 1997). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
82. Федеральный закон от 9 июля 1999 № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
83. Федеральный закон от 5 марта 1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
84. Федеральный закон от 29 июля 1998 № 135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
85. Федеральный закон от 21 ноября 1996 № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете» (с изм. и доп. от 23 июля 1998). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
86. Федеральный закон от 26 декабря 1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изм. и доп. от 13 июня 1996,2 мая 1999). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
87. Закон РФ от 9 октября 1992 № 3615-1 «О валютном регулировании и валютном контроле» (с изм. от 29 декабря 1998,5 июля 1999). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
88. Закон РФ от 22 марта 1991 № 948-1 «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» (с изм. и доп. от 24 июня 1992,25 мая 1995,6 мая 1998). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
89. Постановление Правительства РФ от 6 марта1998 № 283 «Об утверждении Программы реформирования бухгалтерского учета всоответствии с международными стандартами финансовой отчетности». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
90. Постановление Правительства РФ от 6 мая 1994 № 482 «Об утверждении нормативных документов по регулированию аудиторской деятельности в Российской Федерации (с изм. и доп. от 21 июля 1997,27 апреля 1999). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
91. Указ Президента РФ от 24 октября 1994 № 2004 «Об уточнении сроков проведения мероприятий по регулированию аудиторской деятельности в Российской Федерации». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
92. Указ Президента РФ от 22 декабря 1993 № 2263 «Об аудиторской деятельности в Российской Федерации». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
93. Приказ Минфина РФ от 6 июля 1999 № 43н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» ПБУ 4/99». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
94. Приказ Минфина РФ от 6 мая 1999 № 32н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Доходы организации» ПБУ 9/99». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
95. Приказ Минфина РФ от 6 мая 1999 № ЗЗн «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Расходы организации» ПБУ 10/99». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
96. Приказ Минфина РФ от 9 декабря 1998 № 60н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учетная политика организации» ПБУ 1/98». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
97. Приказ Минфина РФ от 25 ноября 1998 № 57н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Условные факты хозяйственной деятельности» ПБУ 8/98». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
98. Приказ Минфина РФ от 25 ноября 1998 № 56н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «События после отчетной даты» ПБУ 7/98». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
99. Приказ Минфина РФ от 15 июня 1998 № 25н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет материально-производственных запасов» ПБУ 5/98». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
100. Приказ Минфина РФ от 12 ноября 1996 № 97 «О годовой бухгалтерской отчетности организаций» (с изм. и доп. от 3 февраля, 21 ноября 1997,20 октября 1998). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
101. Письмо Минфина РФ от 13 мая 1993 № 5-1-04 «О выполнении особых условий совершения сделок, связанных с приобретением крупных пакетов акций». Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
102. Положение ЦБР от 30 декабря 1997 № 12-П «Об особенностях реорганизации банков в форме слияния и присоединения» (с изм. и доп. от 22 марта, 18 июня 1999). Справочная Правовая Система «Гарант» 4.0.
103. A. Auerbach. Corporate Takeovers: Causes and consequenses. Chicago: University of Chicago Press, 1988.
104. H. Bierman, S. Shmidt. The Capital Budgeting Decision, 7th edition. New York: Macmillan Company, 1988.
105. R. Brealey, S. Myers. Principles of Corporate Finance, 5th edition. McGraw Hill, 1996.
106. T. Copeland, T. Koller, J. Murrin. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, second edition. McKinsey & Company Inc., John Wiley & Sons Inc.
107. P. Doyle. Marketing management and strategy, 2nd edition. Prentice Hall Europe, 1998.1151. Fisher. The Theory of Interest. New York: Augustus M. Kelly Publishers, 1965.
108. P. Gaugham. Mergers & Acquisitions. New York: Harper Collins, 1991.
109. G. Hamel, C. Prahalad. Competing for the Future. Harvard University Press, 1994.
110. L. Herzel, R. Shepro. Bidders and Targets: Mergers and Acquisitions in the US. Cambridge: Basil Blackwell, Inc., 1990.
111. J. Levin. Essays in company valuation. Stockholm, 1998.
112. S. Myers. A Framework for Evaluating Mergers // S. Myers (ed.). Modern Developments in Financial Management. New York: Praeger Publishers, 1976.
113. S. Myers. Postscript: Using Simulation for Risk Analysis // S. Myers (ed.). Modern Developments in Financial Management. New York: Praeger Publishers, 1976.
114. M. Porter. Competetive advantage: Creating and sustaining superior performance. New York: Free Press, 1985.
115. M. Porter. Competetive strategy: Techniques for analysing industries and competitors. New York: Free Press, 1980.
116. S. Pratt. Valuing a business. Homewood: Dow Jones Irwin, 1989.
117. A. Rappaport. Creating Shareholder Value. New York: Free Press, 1986.
118. P. Sudarsanam. The Essense of Mergers and Acquisitions. Prentice Hall, 1995.
119. C. Woelfel. Corporate Finance & Accounting. Chicago: Probus Publishing Co., 1987.
120. J. Weston, K. Chung, S. Hoag. Mergers, Restructuring, and Corporate Control. Englewood: Prentice-Hall, Inc., 1990.
121. Accounting and Audit Practice. ACCA Textbook, paper 10. AT Foulks Lynch Ltd, 1998 edition.
122. Accounting and Audit Practice (International). ACCA Study System, volume 1. АТС Ltd, 1999.
123. Accounting and Audit Practice (International). ACCA Study System, volume2. АТС Ltd, 1999.
124. Accounting Framework. ACCA Textbook, paper 1. AT Foulks Lynch Ltd, 1997 edition.
125. Audit Framework. ACCA Textbook, paper 6. AT Foulks Lynch Ltd, 1997 edition.
126. Encyclopedia of banking & finance. 9th edition. Chicago: Cambridge, 1993.215
127. Encyclopedia of business. New York: Gale Research, 1995.
128. Financial Strategy. ACCA Textbook, paper 14. AT Foulks Lynch Ltd, 1999 edition.
129. Information Analysis. ACCA Textbook, paper 5. AT Foulks Lynch Ltd, 1998 edition.
130. Information for Control and Decision Making. ACCA Textbook, paper 9. AT Foulks Lynch Ltd, 1998 edition.
131. Managerial Finance. ACCA Textbook, paper 8. AT Foulks Lynch Ltd, 1998 edition.
132. Mergers, acquisitions and alternative corporate strategies. London: Mercury books, 1989.
133. The Mergers & Acquisitions Handbook / ed. M. Rock. New York: McGraw Hill, 1994.
134. Merger control in the EEC: A survey of European competition laws / Ed. P. Verloop. Boston: Kluwer, 1993.
135. The New Palgrave: A dictionary of economics, vol. 1-4. Macmillan press, 1987
136. P. Atrill. Nothing ventured, nothing gained: the role of venture capital. ACCA Students' Newsletter, June 1998. P. 24.
137. G. Bloor. Understanding earnings per share. ACCA Students' Newsletter, August 1999. P. 58.
138. F. Braganza. Can you consolidate the P and L. ACCA Students' Newsletter, January 1999. P. 52.
139. F. Braganza. The Consolidated Balance Sheet. ACCA Students' Newsletter, November 1998. P. 52.
140. P. Dunn. Cash flow statement. ACCA Students' Newsletter, December 1998. P. 26.
141. N. Coulthurst. Discounting the interest in money. ACCA Students' Newsletter, December 1998. P. 30.
142. E. Edwards. Make up your mind. ACCA Students' Newsletter, August 1999. P. 62.
143. G. Holt. Accounting in the Global Economy. ACCA Students' Newsletter, January 1999. P. 2.
144. P. Hughes. Goodwill hunting. ACCA Students' Newsletter, February 1999. P. 48.
145. M. Inman. Developing a marketing strategy. ACCA Students' Newsletter, October 1998. P. 62.
146. M. Inman. Value Management. ACCA Students' Newsletter, November 1998. P. 34.
147. S. Maugham. Borrowing to finance foreign investment projects. ACCA Students' Newsletter, February 1999. P. 64.
148. S. Maugham. Borrowing to finance foreign investment projects part 2. ACCA Students' Newsletter, March 1999. P. 70.
149. S. Maugham. Financial Planning. ACCA Students' Newsletter, September 1998. P. 56
150. K. Mayes. Investment Appraisal. ACCA Students' Newsletter, December 1998. P. 2.
151. P. McCosker. Making more sence of financial accounts through the use of ratio analysis. ACCA Students' Newsletter, June 1998. P. 20.
152. G. McGrath. Evaluation techniques for capital budgeting. ACCA Students' Newsletter, November 1998. P. 24.
153. G. Morgan. Strategic management accounting part 1. ACCA Students' Newsletter, August 1999. P. 32.
154. G. Morgan. Strategic management accounting part 2. ACCA Students' Newsletter, September 1999. P. 75.
155. K. Palepu. Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis. Journal of Accounting and Economics. 8: 3-36. March. 1986.
156. A. Rappaport. Discounted Cash Flow Valuation. The Mergers & Acquisitions Handbook. McGraw Hill, 1994.
157. P. Robins. FRS 1, Cash flow statements. ACCA Students' Newsletter, November 1998. P. 46.
158. P. Robins. FRS 2, Accounting for subsidiary undertakings. ACCA Students' Newsletter, January 1999. P. 60.
159. P. Robins. FRS 6, Acquisitions and Mergers. ACCA Students' Newsletter, October 1999. P. 60.
160. P. Robins. FRS 11, Impairment of fixed assets and goodwill. ACCA Students' Newsletter, February 1999. P. 56.
161. P. Robins. FRS 15, Tangible fixed assets. ACCA Students' Newsletter, September 1999. P. 78.
162. S. Scott. The benchmark and allowed alternative treatments. ACCA Students' Newsletter, November 1998. P. 42.
163. J. Simon. Company valuation and performance measurement. ACCA Students' Newsletter, March 1999. P. 50.
164. J. Simon. Creative accounting. ACCA Students' Newsletter, March 1998. P. 48.
165. J. Simon. Creative accounting in the Balance Sheet. ACCA Students' Newsletter, April 1998. P. 52.
166. J. Simon. Why do companies use creative accounting. ACCA Students' Newsletter, May 1998. P. 42.
167. R. Slack. All together now CAPM and Modigliani and Miller capital structure theory. ACCA Students' Newsletter, April 1998. P. 58.
168. N. Stein. FRS 9 Associates and joint ventures. ACCA Students' Newsletter, July 1998. P. 38.
169. N. Stein. FRS 10, Goodwill and intangible assets. ACCA Students' Newsletter, November. P. 38.
170. M. Woods. The impact of the economic enviroment and government economic policies on business decisions. ACCA Students' Newsletter, October 1999. P. 56.
171. M. Woods. Financial Management. ACCA Students" Newsletter, August 1999. P. 54.
172. J. Wyett. A guide to FRS 10 Goodwill and Intangible Assets. ACCA Students" Newsletter, March 1999. P. 68
173. J. Wyett. Changes in the status of investments in subsidiary companies. ACCA Students" Newsletter, June 1998. P. 36.
174. E61 Business combinations. ACCA Students' Newsletter, June 1998. P. 47.
175. Six into five may go. ACCA Students' Newsletter, May 1998. P. 26.
176. International Accounting Standards 1997. International Accounting Standards Committee. London: Unwin Brothers Ltd, 1997.
177. Everybody Out of the Pool? Research Manager US & Firmwide. IAS Committee, Arthur Andersen, 1999.
178. To Fair Value or Not to Fair Value? Research Manager US & Firmwide. IAS Committee, Arthur Andersen, 1999.
179. Global Financial Reporting Standards. Research Manager US & Firmwide. IAS Committee, Arthur Andersen, 1999.
180. IOSCO Aims for a Timely Review of Core Standards. Research Manager US & Firmwide. IAS Committee, Arthur Andersen, 1999.
181. Экономика России: рост возможен. Исследование производительности ключевых отраслей. McKinsey Global Institute. Москва, 1999. http://205.253.128.117/frame2.htm
182. Build Lender Relationships. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
183. Build Strategic Alliancies. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
184. Define the Business Concept and Strategy. The New Strategic Paradigm: Getting to the Future First by Getting Different. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
185. Deloitte surveyquestions viability of acquisitions. http://www.deloitte.co.uk/news/17Q999a.htm
186. Design Capital Structure. Tailor financial instruments to the company 's individual needs. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
187. Design Capital Structure. Explore alternative sources of funding. Global Best Practices, http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
188. Establish Presence in Emerging Markets. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
189. The Federation des Experts Comptables Europeens urges Europe to take on international standards, http://www.accountingweb.co.uk/cgi-bin/item.cgi?id=7319&d=101
190. Foreign takeovers of UK companies hit new peak in first six months, KPMG Corporate Finance.http://www.kpmg.co.uk/kpmg/uk/press/detail.cfm?pr=148
191. Manage Financial Risk. Scientific Management at Merck: An Interview with CFO Judy Lewant. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
192. Manage International Operations. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
193. Manage Mergers & Acquisitions. Bibliography. Global Best Practices. http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
194. Manage Mergers & Acquisitions. Executive Summary. Global Best Practices, http://www.kspace.arthurandersen.com/gbp/default.htm
195. Strategic analysis for more profitable acquisitions. http://www.iiml.ac.in/htmldocs/merger.html
196. UK Buy-outs smash records, KPMG Corporate Finance, survey shows. http://www.kpmg.co.uk/kpmg/uk/press/detail.cfm?pr=152
197. UK continues to dominate inward acquisitions into Europe, but UK firms pause in overseas M&A says KPMG Corporate Finance survey. http://www.kpmg.co.uk/kpmg/uk/press/detail.cfm?pr=416
198. UK top in international acquisitions. http://www.kpmg.co.uk/kpmg/uk/press/detail.cfm?pr=457
199. UK tops KPMG's M&A league table, http://www.accountingweb.co.uk/cgi