Финансовая устойчивость организации как объект системного управления тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовая устойчивость организации как объект системного управления"

00347784 1

Бикмухаметов Станислав Константинович

ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ ОРГАНИЗАЦИИ КАК ОБЪЕКТ СИСТЕМНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Специальность 08.00.05 (1) «Экономика и управление народным хозяйством (теория управления экономическими системами)»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 4 СЕН 2309

Москва-2009

!]@x,1

Работа выполнена финансового института.

на

кафедре финансов Московского экономию

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Цхададзе Н.В.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Винслав Ю.Б.

кандидат экономических наук, доцент Пророков А.Н.

Ведущая организация:

Государственный университет

управления

Защита состоится 14 октября 2009 г. в 15 часов на заседаш диссертационного совета Д 501.001.12 в Московском Государственнс Университете имени М.В. Ломоносова, факультета государственно! управления по адресу: 119992, Москва, Ломоносовский проспект, д. 27, кор 4, стр. 1, ауд. А619.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале фундаментальш библиотеки МГУ им. М.В. Ломоносова.

Автореферат разослан 12 сентября 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Д 501.001.12, профессор Ф.М. Волков

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования обусловлена становлением рыночных отношений в России, характеризующихся отходом от централизованной модели управления и переходом к многообразию форм собственности и хозяйствования. Хозяйствующие субъекты как самостоятельные микроэкономические единицы, оказавшись в конкурентной среде и не имея привычных плановых заданий, вынуждены выстраивать принципиально новые финансово-экономические отношения с широким кругом контрагентов, разрабатывать и совершенствовать эффективные бизнес-процессы. В результате рыночных преобразований появились такие, отсутствующие ранее, субъекты экономического пространства, как собственники (акционеры, пайщики и др.), коммерческие банки, страховые организации, инвестиционные фонды, зарубежные бизнес-партнеры и т.д.

В условиях рыночной неопределенности все они, в той или иной степени, заинтересованы в получении полной, достоверной и объективной экономической информации о хозяйственной деятельности интересующей их организации с целью минимизации финансовых, коммерческих и торговых рисков и оперативного принятия управленческих решений. Наиболее концентрированным показателем, отражающим степень безопасности вложения средств или налаживания делового сотрудничества, является финансовая устойчивость организации, отражающая ее способность выполнять свои основные функции в меняющихся условиях внутренней и внешней бизнес-среды. В отличие от других характеристик деятельности организации, финансовая устойчивость обладает признаками комплексности и системности, т.е., включает в себя финансовые, экономические, технико-технологические, организационные аспекты деятельности.

В структуре системного управления организацией финансовая устойчивость является важнейшим аспектом деятельности предприятия, позволяющая успешно развиваться и функционировать, в связи с чем, исследуемая тема приобретает еще большую значимость и актуальность.

Степень разработанности проблемы. Вопросы анализа, диагностики и управления финансовой устойчивостью организации всегда были объектом внимания ученых. Значительный вклад в решение этих проблем внесли такие отечественные исследователи,' как М.И. Баканов, В.И. Бариленко, И.А. Бланк, В.В. Бочаров, JI.B. Донцова, О.В. Ефимова, В.В. Ковалев, М.И. Куттер, Н.П. Любушин, М.В. Мельник, В.Ф. Палий, В.В. Панков, Г.В. Савицкая, А.Н. Хорин, Л.И. Хоружий, А.Д. Шеремет; а также зарубежные исследователи: J1.A. Бернстайн, Ю.Б. Бригхэм, Т.П. Карлин, А.Р. Макмин, К. Хедцервик, Э. Хслфсрт и ряд других авторов.

Исследование общих вопросов финансов предприятий занимались А.И. Гинзбург, ЕЛ. Кантор и. В.Е. Кантор, Д.С. Моляков. В рамках общепринятой направленности исследований финансовой устойчивости организации, более углублено этот предмет разрабатывали A.A. Вехорева и JI.T. Гиляровская. В последние годы активно публикуют свои исследования в области финансовой устойчивости М.С. Абрютина и A.B. Грачев, подходы которых значительно отличаются от традиционных, как правило, отдельно рассматривающих структуру капитала и платежеспособность организации. Разработанные ими подходы являются начальной точкой для дальнейшей разработки проблемы и связаны с введением определенности покрытия активов собственным капиталом, открываются широкие возможности для поиска альтернативных путей ее решения.

В частности требует совершенствования понятийный аппарат, отсутствие единства мнений в таком ключевом вопросе, как понятие финансовой устойчивости, не позволяет обеспечить должную эффективность существующим способам ее оценки. При решении вопроса определения финансового состояния, как правило, имеет место недооценка его динамики, что также обусловлено отсутствием целостности методики оценки и механизма управления финансовой устойчивостью организации в структуре системного управления бизнес-процессами. Поскольку устойчивость в значительной степени связана с состоянием оборотных средств в рамках концепции финансово-устойчивой организации.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в теоретическом обосновании условий финансовой устойчивости организации в структуре эффективного управления предприятием.

Достижение поставленной цели исследования обуславливает постановку и предполагает решение следующих основных задач:

- усовершенствовать понятийный аппарат термина «финансовая устойчивость организации»;

- систематизировать существующие методики оценки финансовой устойчивости организации;

- разработать модель проведения оценки финансовой устойчивости, определить основные критерии и выявить типы финансовой устойчивости организации;

- исследовать бизнес-среду предприятия и выявить факторы, влияющие на финансовую устойчивость организации;

- разработать методический подход по повышению эффективности управления финансовой устойчивостью организации.

Объектом исследования выступает финансово-экономическое состояние организации.

Предметом исследования является механизм системного управления финансовой устойчивостью организации.

Теоретическая и методическая база исследования основана на научных работах отечественных и зарубежных исследователей в области управления финансовой устойчивостью организации. Исследование проводилось в рамках теорий и концепций, изложенных в современных трудах отечественных экономистов, экспертов, научных и специализированных учреждений. В исследовании применялись методы факторного экономического и статистического анализов, принцип единства целого и части, объективного и субъективного, теоретико-вероятные оценки, методы экстраполяции, сравнения аналогий, принципы системного, структурного, маркетингового, процессного подходов, системный анализ.

Информационная и нормативная база исследования. В ходе работы над диссертацией использованы нормативные документы, книги и монографии, статьи и материалы периодической печати. В процессе работы рассмотрены труды современных российских экономистов: В.В. Бочарова, Г.В. Савицкой, А.Д. Шеремета, Е.Г. Негашева, В.В. Ковалева, О.Н. Волкова, A.B. Грачева и др.

Научная новизна работы состоит разработке нового механизма управления финансовой устойчивостью организации в системе управления бизнес-процессами предприятия как комплекса взаимосвязанных методических, теоретических и практических положений.

К наиболее существенным можно отнести следующие результаты:

1. Установлено, что в условиях жесткой конкуренции и постоянно изменяющихся правил ведения бизнеса, устойчивость организации является основным фактором ее успешного развития, имеющая следующую классификацию: финансовая, маркетинговая, производственная, социальная и экологическая устойчивость.

2. Структурирование существующих теоретических и практических

подходов российских ученых по определению понятия «финансовая

устойчивость организации» позволило усовершенствовать понятийный

аппарат. Доказано, что устойчивость организации необходимо рассматривать в

контексте системы взаимосвязанных механизмов управления бизнес-

процессами, что позволяет сформулировать определения понятий «финансовая

устойчивость хозяйствующего субъекта» и «управление финансовой

устойчивостью хозяйствующего субъекта». Под финансовой устойчивостью

хозяйствующего субъекта понимается способность осуществлять основные и

прочие виды деятельности в условиях предпринимательского риска и

изменяющейся среды бизнеса с целью максимизации благосостояния

собственников, укрепления конкурентоспособных преимуществ организации с

учетом интересов общества и государства. В теоретическом смысле под

механизмом управления финансовой устойчивостью хозяйствующего субъекта

понимаются мероприятия, направленные на распределение и использование

финансовых ресурсов для обеспечения условий постоянного

6

функционирования и развития организации под воздействием взаимосвязанных внутренних и внешних факторов. В практическом смысле механизм управления финансовой устойчивостью представляет собой процесс, состоящий из очередности следующих мероприятий:

- оценка финансовой устойчивости организации и определения ее тина;

- исследование и определение степени влияния на финансовую устойчивость взаимосвязанных внутренних и внешних факторов;

- разработка модели финансоврй устойчивости организации с последовательным комплексом мероприятий по эффективному управлению финансовыми ресурсами;

- реализация мероприятий по управлению финансовыми ресурсами организации.

3. Обоснован новый методический подход оценки финансовой устойчивости организации и предложена новая модель проведения оценки финансовой устойчивости. Концепция модели включает в себя следующие основные этапы: оценка соотношения собственных и заемных средств, анализ наличия и достаточности источников формирования запасов, анализ обеспеченности запасов источниками их формирования, определение типа финансовой устойчивости и анализ динамики показателей финансовой устойчивости за определенный временной период.

4. Выявлены и сгруппированы в систему взаимосвязанные факторы, определяющие механизм управления финансовой устойчивостью организации. Разработанная система выражена в классификации факторов на внутренние и внешние. К внутренним факторам воздействия относятся: отраслевая принадлежность субъекта хозяйствования, структуры выпускаемой продукции, ее доля в общем платежеспособном спросе, размер оплаченного уставного капитала, величину и структуру издержек их динамику по сравнению с денежными доходами, состояние имущества и финансовых ресурсов, включая запасы и резервы, их соотношение и структура. К внешним факторам

воздействия относятся: политические и правовые, экономические, социальные и культурные, и технологические факторы.

5. Разработан и описан методический системный подход по эффективному управлению финансовой устойчивостью организации. В его основе заложены три основные составляющие: оптимизация структуры капитала организации, управление собственным и заемным капиталом. Определены основные методические подходы к оптимизации структуры капитала организации:

- первый подход признает оптимальной ту структуру капитала, при которой минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость организации;

- второй подход основывается на том, что при некоторых условиях стоимость организации и стоимость капитала не зависит от структуры пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяется «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется.

Определена структура собственного капитала организации, состоящая из: уставного, добавочного и резервного капитала. Сформулирован процесс управления собственным капиталом, состоящий из трех этапов: разработка политики самофинансирования и анализ сложившегося потенциала собственных финансовых ресурсов; определение потребности в финансовых ресурсах; проведение оценки стоимости собственного капитала, финансируемого из различных источников (внутренних и внешних), и выбор альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Сформулирован процесс управления заемным капиталом, состоящий из двух этапов: формирование заемного капитала и управление кредиторской задолженностью.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость результатов исследования заключается во внесении определенного вклада в разработку одной из актуальных проблем - механизм управления

финансовой устойчивостью организации.

8

Результаты исследования могут быть использованы в процессе преподавания дисциплины «Макроэкономика», «Экономическая теория», «Финансы, денежное обращение и кредит», «Организация предпринимательской деятельности» и «Экономика и управления народным хозяйством».

Материалы исследования в первую очередь ориентированы на использование финансовыми менеджерами организаций различных отраслей экономики. Практическое применение имеют: классификация финансовой устойчивости по типам, позволяющая повысить эффективность своевременность предотвращения снижения финансовой устойчивости; разработанная методика оценки финансовой устойчивости позволит оперативно оценить финансовую устойчивость организации и выявить недостатки организации финансов предприятия; предложенный методический подход по эффективному управлению финансовой устойчивостью позволят хозяйствующему субъекту успешно функционировать и развиваться.

Апробация работы. Основные результаты работы отражены в научных публикациях автора, в журнале, рекомендованного ВАК, и других изданиях.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определяется степень разработанности проблемы, формируются цели и задачи исследования, излагаются положения, выносимые на защиту и элементы научной новизны.

В первой главе «Теоретические основы методики управления финансовой устойчивостью организации» автором дается анализ экономической сущности, содержания, классификации и методик оценки финансовой устойчивости организации с последующими предложениями по

усовершенствованию понятийного аппарата.

9

Автором отмечается, что устойчивость организации, функционирующей в рыночной экономике, является одним из основных факторов ее конкурентоспособности. Существует множество взглядов относительно содержания понятия устойчйвости организации. Устойчивость организации бывает: финансовая, маркетинговая, производственная, экологическая и социальная.

Помимо определения финансовой устойчивости в рамках системы ее частных и обобщенных показателей необходимо разобраться в самом понятии «финансовая устойчивость», рассматривать которое необходимо в контексте системы взаимосвязанных механизмов управления бизнес-процессами. Для формулирования понятия «финансовая устойчивость» необходимо обратиться к терминологической стороне этого вопроса. Так, В. Даль дает определение исходного понятия «устойчивость» от слова «устаивать, устоять против кого, чего - стоять твердо, выстоять, успешно противиться силе, выдержать, не уступить. Устойчивый, стойкий, крепкий, твердый, не шаткий». Другими словами, устойчивость - это стойкость, неподверженность риску потерь и убытков, постоянность.

С.И. Ожегов в своем Словаре русского языка дает сходно толкование понятию - «устойчивый» и «финансы». Устойчивый - стоящий твердо, не колеблясь, не падая, не подверженный колебаниям, постоянный, стойкий, твердый. Слово «финансы» раскрывается как денежные средства, элемент народнохозяйственного оборота, деньги, денежные дела.

Проведенный анализ предлагаемых формулировок финансовой устойчивости таких российскими учеными как: В.В. Ковалева, О.Н. Волковой, А.Д Шеремета, P.C. Сайфулина, М.С. Абрютиной, A.B. Грачева, JI.A. Богдановской, Г.Г. Виноградовой, Е.В. Негашева, В.М. Родионовой, МА. •Федотовой, В.В. Бочарова и Г.В. Савицкой позволяет систематизировать понятийный аппарат финансовой устойчивости (таблица 1).

Таблица 1

Систематизация понятийного аппарата финансовой устойчивости1

№ п.п. Автор Мнения о финансовой устойчивости

1. В.В. Ковалев, О.Н. Волкова ...соотношение собственных и заемных средств...

2. А.Д. Шеремет, P.C. Сайфулин ...определенное состояние счетов организации, гарантирующее его платежеспособность...

3. М.С. Абрютина, A.B. Грачев ...надежно гарантированная платежеспособность...

4. J1.A. Богдановская, Г.Г. Виноградов .. .перспективная платежеспособность... соотношение заемного, собственного и общего капитала с различных позиций

5. А.Д. Шеремет, Е.В. Негашев ...разница реального собственного капитала и уставного капитала...

6. В.М. Родионова, М.А. Федотова .. .состояние ее финансовых ресурсов, их распределение и использование, позволяющее обеспечить развитие организации на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска

7. В.В. Бочаров .. .состояние денежных ресурсов, обеспечивающее развитие организации за счет собственных средств...

8. Г.В. Савицкая ...обеспечение гибкой структуры капитала, обеспечение постоянного превышения доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для самовоспроизводства...

1 Данные, указанные в таблице 1 отражают собственные наблюдении и выводы автора.

11

Анализ различных точек зрения российских ученых о содержании понятия «финансовая устойчивость» показал, что нет единого мнения. Большинство из них представ'ляют финансовую устойчивость более узко, чем следовало бы, выражая финансовую устойчивость одним или двумя показателями. Однако очевидно, что финансовая устойчивость — многомерное экономическое явление, следовательно, выражается системой показателей.

Проведенное автором исследование точки зрения ученых и уточнение основные характеристики понятия «финансовая устойчивость» организации, позволило сформулировать следующее определение: Финансовая устойчивость хозяйствующего субъекта - это способность осуществлять основные и прочие виды деятельности в условиях предпринимательского риска и изменяющейся среды бизнеса с целыо максимизации благосостояния собственников, укрепления конкурентоспособных преимуществ организации с учетом интересов общества и государства. Под управлением финансовой устойчивостью хозяйствующего субъекта понимаются мероприятия, направленные распределение и использование финансовых ресурсов для обеспечения условий постоянного функционирования и развития организации под воздействием внутренних и внешних факторов.

Автор отмечает, что при проведении оценки финансовой устойчивости организации предлагается многообразие различных методик, обусловленное наличие следующих факторов:

1. Какие источники средств, и в какой градации выбраны для оценки.

2. При оценке используются как абсолютные, так и относительные показатели.

3. Отсутствуют нормативные критерии для оценки финансовой устойчивости организации. Для каждой организации они индивидуальны и зависят от отраслевой принадлежности субъекта, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации организации и др.

Проведенный анализ существующих методик оценки финансовой устойчивости организации и факторов, влияющих на их многообразие, позволяет предложить новую модель оценки финансовой устойчивости.

Автор предлагает оценку финансовой устойчивости проводить в три этапа, в качестве исходных данных применять данные бухгалтерского баланса организации.

На первом этапе производится расчет коэффициентов финансовой устойчивости. Для этого проводится анализ структуры источников капитала организации, и рассчитываются следующие показатели: коэффициент финансовой автономии; финансовой зависимости; текущей задолженности; долгосрочной финансовой независимости; покрытия долгов собственным капиталом и финансового левериджа. Следующей задачей, после проведения анализа источников капитала, является анализ наличия и достаточности источников формирования запасов. Для характеристики источников формирования запасов и затрат используется несколько показателей, отражающих различную степень охвата различных видов источников: наличие собственных оборотных средств; наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат; общая величина основных источников формирования запасов и затрат. Трем показателям наличия источников формирования запасов и затрат соответствуют три показателя обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования: излишек или недостаток собственных оборотных средств; излишек или недостаток долгосрочных источников формирования запасов и излишек ли недостаток общей величины основных источников формирования запасов.

На втором этапе осуществляется определение типа финансовой устойчивости. Тип финансовой устойчивости определяется на основе вычисления трех показателей обеспеченности запасов источниками их формирования. При идентификации типа финансовой устойчивости используется трехмерный показатель, позволяющий выделить четыре типа финансовой устойчивости: абсолютная устойчивость финансового состояния;

нормальная устойчивость финансового состояния; неустойчивое финансовое состояние и кризисное финансовое состояние.

На третьем, завершающем этапе проведения оценки выполняется анализ тенденции изменения финансовой устойчивости организации за ряд отчетных периодов, основанный на расчете следующих финансовых коэффициентов, за ряд смежных отчетных периодов: коэффициент маневренности, автономии источников формирования запасов, обеспеченности запасов оборотными средствами, обеспеченности (оборотных активов) собственными средствами.

Во второй главе «Система взаимосвязанных факторов, определяющих механизм системного управления финансовой устойчивостью организации» автором исследуется составляющая механизма системного управления бизнес-процессами выраженная в управлении финансовой устойчивостью организации основанная на внутренних и внешних факторах влияющих на финансовую устойчивость организации.

По мнению автора, разделение факторов воздействия на внутренние и внешние является актуальным вследствие позиционирования организации одновременно как субъекта и объекта отношений в рыночной экономике, а также наличия различных возможностей влияния на их динамику. Системное рассмотрение внутренних и внешних факторов воздействия позволяет смоделировать производственно-хозяйственную деятельность организации с последующей разработкой путей повышения эффективности управления финансовой устойчивостью.

К числу внутренних факторов, зависящих от внутренней организации можно отнести:

- отраслевую принадлежность субъекта хозяйствования;

- структуру выпускаемой продукции, ее доля в общем платежеспособном спросе;

- размер оплаченного уставного капитала;

- величину и структуру издержек, их динамику по сравнению с денежными доходами;

- состояние имущества и финансовых ресурсов, включая запасы и резервы, их соотношение и структуру.

К числу внешних факторов, изменение которых почти или совсем не подвластно организации можно отнести:

- Политические и правовые факторы - различные факторы законодательного и государственного характера могут влиять на финансовую устойчивость организации. Национальные и иностранные правительства могут быть для ряда организаций основными регуляторами их деятельности, источниками субсидий, работодателями и покупателями. Это может означать, что для данных организаций оценка политической обстановки может быть наиболее важным аспектом влияющим на финансовую устойчивость. Такая оценка осуществляется через детализацию политических и правовых факторов, воздействующих на организацию. Таких факторов много, еще больше их различных сочетаний, поэтому выделим и перечислим наиболее часто встречающиеся при оценки финансовой устойчивости: изменение в налоговом законодательстве; отношения между деловыми кругами и государством; патентное законодательство; законодательство об охране окружающей среды; антимонопольное законодательство; денежно-кредитная политика государства; государственное регулирование национальной экономики; федеральные • выборы; внешняя политика государства.

- Экономические факторы. Существует множество экономических факторов,

которые могут воздействовать на организацию. Например, такие, как

насколько доступен кредит, какое влияние оказывают курсы обмена валют,

сколько придется заплатить налогов, и многое другое. На способность

организации сохранять финансовую устойчивость непосредственное

влияние оказывает общее здоровье и благополучие экономики, стадии

развития экономического цикла. Макроэкономический климат в целом будет

определять уровень возможностей достижения организациями своих

экономических целей. Плохие экономические условия снизят спрос на

товары и услуги организаций, а более благоприятные — могут обеспечить

15

предпосылки для его роста. При анализе внешней обстановки для некоторой конкретной организации требуется оценить ряд экономических показателей. К ним относятся ставка процента, курсы обмена валют, темпы экономического роста, уровень инфляции, обеспеченность территории трудовыми ресурсами, наличие устойчивых транспортных связей, специализация и кооперирование производств и некоторые другие.

- Социальные и культурные факторы формируют стиль нашей жизни, работы и оказывают влияние практически на все организации. Новые тенденции создают тип потребителя и вызывают потребность в других товарах, определяя новые стратегии организации.

- Технологические факторы. Революционные технологические перемены и открытия представляющие большие возможности и серьезные угрозы, воздействие которых менеджеры должны осознавать.

В третьей главе «Методический подход по эффективному системному управлению финансовой устойчивости организации» автором рассматривается системные методы влияния на эффективность управления финансовой устойчивостью организации.

Финансовая устойчивость организации зависит, прежде всего, от структуры источников финансирования. Различные источники имеют разную стоимость и оказывают прямое влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности. В таблице 2 автором приведены различия между основными источниками финансирования по нескольким критериальным признакам.

Таблица 2

Сравнительная оценка источников финансирования2

Критериальный признак Тип капитала

Собственный Заемный

Право на участие в управлении Дает Не дает

2 Данные, указанные в таблице 2 отражают собственные наблюдении и выводы автора.

16

окончание табл. 2

Критериальный призиак Тип капитала

Собственный Заемный

Право на получение части прибыли и имущества По остаточному принципу Первоочередное

Ожидаемая доходность Варьирует Обычно предопределена

Срок возврата капитала инвестору Не установлен Установлен условиями договора

Уменьшение налогооблагаемой прибыли Не уменьшает Уменьшает (по банковским кредитным договорам)

Структура источников финансирования интересна также с позиции

соотношения риска и доходности, так как соотношение собственных и заемных

пассивов является одним из ключевых аналитических показателей финансовой

устойчивости организации.

Автор отмечает два основных подхода к управлению структурой

капитала организации:

Первый подход признает оптимальной ту структуру капитала, при

которой минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно,

максимизируется рыночная стоимость организации;

Второй подход основывается на том, что при некоторых условиях

стоимость организации и стоимость капитала не зависит от структуры

пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя

оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяется «принцип

пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется. При

всей убедительности этого подхода есть много допущений: в частности,

17

игнорируются агентские издержки и так называемые затраты финансовых затруднений, которые например, при банкротстве достигают 20% стоимости капитала.

Развитие второго подхода в плане учета агентских издержек и затрат финансовых затруднений привело к появлению компромиссного подхода, в соответствии с которым привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости капитала, на определенном этапе повышает стоимость организации. Однако по мере увеличения риска возрастают затраты, связанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что нивелирует положительный эффект заемного финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлемо для собственников. Снижение средневзвешенной стоимости капитала, обусловленное привлечением дешевых источников . финансирования, корректируется кассовым риском, в результате такой практики стоимость организации остается неизменной.

Таким образом, при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость организации максимальна, любое финансовое решение, связанное с дальнейшим уменьшением доли собственного капитала, приводит к ухудшению положения организации, что связанно с увеличением уровня финансового левериджа.

Автор отмечает, что все концепции структуры капитала могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг, высокой доли акционерного капитала и развитой статистики по операциям на фондовом рынке.

Собственный капитал организации отражается в третьем разделе баланса и составляет финансовую основу организации. Структурно собственный капитал организации может быть представлен уставным, резервным и добавочным капиталом, целевыми финансовыми фондами и нераспределенной прибылью.

Уставный капитал - это стартовый капитал, необходимый организации для осуществления финансово - хозяйственной деятельности с целью получения прибыли.

Резервный капитал представляет собой страховой капитал организации, предназначенный для возмещения убытков от хозяйственной деятельности, а также для выплаты доходов инвесторам и кредиторам в случае, если на эти цели не хватает прибыли. Средства резервного капитала служат гарантией бесперебойной работы организации и соблюдения интересов третьих лиц. Наличие такого финансового источника придает последним уверенность в погашении организациям своих обязательств.

Добавочный капитал - капитал, который формируется в результате дооценки внеоборотных активов. В акционерных обществах в добавочный капитал зачисляют сумму, полученную сверх номинальной стоимости размещенных акций.

Основные моменты управления собственным капиталом отражаются в специальной финансовой политике организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования. Разработка этой политики проходит в три этапа.

На первом этапе разработки политики самофинансирования анализируется сложившейся потенциал собственных финансовых ресурсов:

- их объем и динамика на предшествующем периоде;

- соотношение темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж;

- соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость различных источников финансирования собственного капитала;

- соотношение коэффициента автономии и самофинансирования и их динамика.

На втором этапе разработки политики самофинансирования организации определяется потребность в финансовых ресурсах, рассчитываемая по формуле:

СКплан = Ке х с!кс - Пр + А,

где СКплан - дополнительна потребность в собственном капитале на планируемый период;

Ке - совокупный капитал на конец планового периода; ¿кс - удельный вес собственного капитала в общей его сумме; Пр - размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде; А — амортизационный фонд на конец планируемого периода.

Расчет потребности в дополнительных собственных источниках финансирования производится на основе данных агрегированного баланса на планируемый период по совокупному капиталу, желаемой-доле собственного капитала в балансе, а также с учетом инвестиционной политики на планируемый период, которая определяет размер реинвестированной прибыли в плановом балансе.

На третьем этапе разработки политики самофинансирования производится оценка стоимости собственного капитала, финансируемого из различных источников (внутренних и внешних). В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов. В качестве таковых могут выступать:

- изменение амортизационной политики;

- формирование эффективной политики распределения прибыли; Решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, расширения их числа или дополнительной эмиссии акций.

Эффективная финансовая деятельность организации не возможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемных средств позволяет существенно расширить масштаб хозяйственной деятельности, обеспечить более эффективное использование собственного капитала,

повысить рыночную стоимость организации. В современной отечественной хозяйственной практике объем заемных средств зачастую существенно превышает размер собственного капитала. Поэтому процесс управления заемным капиталом - одна из важнейших составляющих финансовой устойчивостью организации.

Заемный капитал - капитал, образуемый за счет займов, кредитов, выпуска и продажи облигаций, получения средств по другим видам обязательств.

В состав заемных средств входят: финансовый кредит, полученных от банковских и небанковский финансово-кредитных учреждений; товарный кредит от поставщиков; кредиторская задолженность организации; задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг и др.

Заемный капитал используется как для формирования долгосрочных финансовых средств в виде основных фондов (капитала), так и для формирования краткосрочных (текущих) текущих финансовых средств для каждого производственного цикла.

В использовании заемных денег для извлечения прибыли проявляется действие механизма заимствования. Заем в данном случае используется в качестве «финансового рычага», он повышает потенциал заемщика в производстве ирибыли.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего и возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной процентной ставкой. Это и есть первая составляющая эффекта финансового рычага, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения:

Дифференциал = 2/3 х (ЭР - СРСП),

где ЭР - экономическая рентабельность;

СРСП - средняя расчетная ставка процента.

21

Вторая составляющая эффекта финансового рычага - плечо рычага -характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами:

Плечо финансового рычага = ЗС/СС,

где ЗС - заемные средства; СС - собственные средства.

Соединив составляющие эффекта финансового рычага, получим: Уровень ЭФР = 2/3 х (ЭР - СРСП) х ЗС/СС, в общем виде:

Уровень ЭФР = (1 - ставка налогообложения прибыли) х (ЭР - СРСП) х ЗС/СС.

Формула (Уровня ЭФР) открывает перед организацией широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для организации, определению целесообразности приобретения акций организации с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Таким образом, уровень эффекта финансового рычага зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную процентную ставку и это (при данном уровне экономической рентабельности) ведет к сокращению дифференциала. В свою

очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

По мнению автора, следует выделить два важных правила:

1. Если новое заимствование приносит организации увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояние дифференциала -при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Автором определено, что для эффективного управления заемным капиталом организации необходимо, в первую очередь, определить его оптимальную структуру, составить бюджет кредиторской задолженности, разработать систему показателей (коэффициентов), характеризующих, как количественную, так и качественную оценку состояния и развития отношений с кредиторами организации и принять определенные значения таких показателей как плановые. Вторым шагом в формировании политики управления заемным капиталом должен быть анализ соответствия фактических показателей их рамочному уровню, а также анализ причин возникших отклонений. На третьем этапе, в зависимости от выявленных несоответствий и причин их возникновения, должен быть разработан и осуществлен комплекс практических мероприятий по приведению структуры долгов в соответствие с плановыми (оптимальными) параметрами.

Для того чтобы отношения с кредиторами максимально соответствовали целям обеспечения финансовой устойчивости компании и увеличению ее прибыльности и конкурентоспособности, менеджменту компании необходимо выработать четкую стратегическую линию в отношении характера привлечения и использования заемного капитала.

Первый основополагающий вопрос, который в связи с этим встает перед

организациям - вести бизнес за счет собственных или привлеченных средств?

Второй «дилеммой» является количественное соотношение собственного и

23

заемного капитала. Ответы на данные вопросы зависят от множества факторов как внешнего (отраслевые особенности, макроэкономические показатели, состояние конкурентной среды и т. д.), так и внутреннего (корпоративного) порядка (возможности учредителей, кредитоспособность, оборачиваемость активов, уровень рентабельности, дефицит денежных средств, краткосрочные цели и задачи, долгосрочные планы компании и многое другое).

Принято считать, что организация, которая пользуется в процессе своей хозяйственной деятельности только собственным капиталом, обладает максимальной устойчивостью. Однако такое допущение в корне не верно. С точки зрения конкурентной борьбы на рынке не имеет значения, какими капиталами оперирует бизнес - своими или заемными. Единственная разница может заключаться в различиях стоимости этих двух категорий капитала. Кредиторы (будь-то банки или поставщики товаров .и услуг) готовы кредитовать чей-то бизнес только в обмен на определенный (иногда довольно высокий) доход (процент). При этом даже собственный капитал не является «бесплатным», так как вложения производятся в надежде получить прибыль, выше той, которую платят банки по депозитным счетам. С точки зрения стратегического развития компании отправной точкой должны быть: размер и динамика прибыльности бизнеса, которые напрямую зависят от размера занимаемой на рынке доли, ценовой политики и размера издержек производства (обращения). Вопрос же источников финансирования бизнеса является, по отношению к целям достижения конкурентоспособности организации, вторичным.

На основании проведенного исследования автором формулирует

следующий вывод, что в ходе разработки стратегии кредитования собственного

бизнеса должны исходить из решения следующих первоочередных задач -

максимизации прибыли организации, минимизации издержек, достижения

динамичного развития организации (расширенное воспроизводство),

утверждения конкурентоспособности — которые, в конечном итоге и

определяют финансовую устойчивость организации. Финансирование данных

задач должно быть достигнуто в полном объеме. Для этого, после

24

использования всех собственных источников финансирования (собственный капитал и прибыль - наиболее дешевые ресурсы), должны быть в заданном объеме привлечены заемные средства кредиторов. При этом наиболее весомым ограничивающим фактором в процессе планирования использования заемного капитала необходимо считать его стоимость, которая должна позволять сохранить рентабельность бизнеса на достаточном уровне.

Следующим этапом в ходе разработки политики использования кредитных ресурсов является определение наиболее приемлемых тактических подходов. Автором отмечается несколько потенциальных возможностей привлечения заемных средств:

1. Средства инвесторов (расширение уставного фонда, совместный бизнес). Основные особенности - относительная дешевизна, как правило, инвесторы, обменивающие свои средства на корпоративные права (доли, акции) рассчитывают на дивиденды, которые фиксируются в учредительных документах в виде процентов; возможность инвесторов влиять на процессы управления в созданном хозяйственном обществе.

2. Банковский или финансовый кредит (в том числе выпуск облигаций). Финансовый (денежный) кредит, как правило, предоставляется банками. Это один из наиболее дорогостоящих видов кредитных ресурсов. Ограничивающие факторы: высокий процент; необходимость надежного обеспечения; «создание» солидных балансовых показателей.

3. Товарный кредит (отсрочка оплаты поставщикам). Основной положительной отличительной чертой данной разновидности получения заемных средств является наиболее простой способ привлечения. Товарный кредит, как правило, не требует (в отличие от финансового) привлечения залога и не связан со значительными расходами и продолжительностью оформления (в отличие от инвестиций).

4. Использование собственного «экономического превосходства».

Экономическое превосходство строится на отношениях товарного кредита и

других разновидностях кредитования. Суть использования преимуществ,

связанных с собственным экономическим превосходством, заключается в

25

возможности диктовать и навязывать поставщику (кредитору) собственные «правила» игры на рынке и характер договорных отношений (или, как это зачастую происходит - нарушать эти самые договорные отношения без «особых» последствий для собственного бизнеса).

В данном исследовании отмечается, что на практике ни одна организация не может обойтись без, хотя бы незначительной, кредиторской задолженности, которая всегда существует в связи с особенностями бюджетных, арендных и прочих периодических платежей: оплаты труда, поставки товарно-материальных ценностей без предварительной оплаты и т. д. Данный вид кредиторской задолженности нужно рассматривать, как «неизбежный». Она хотя и позволяет временно использовать «чужие» средства в собственном коммерческом обороте, но не имеет принципиального значения, если такие платежи будут осуществлены в установленные сроки.

В целях оптимизации кредиторской задолженности автор предлагает определить ее «плановые» характеристики. Наиболее часто используемый коэффициент, связанный с оценкой кредиторской задолженности организации -это коэффициент ликвидности, который рассчитывается как отношение величины оборотного капитала к краткосрочным долговым обязательствам.

Организации также часто используют, так называемый коэффициент «кислотного теста», который представляет собой отношение разницы между текущими активами и стоимостью товарно-материальных активов к текущим обязательствам. И первый и второй показатели должны характеризовать способность организации покрывать свои обязательства перед кредиторами. Эти коэффициенты обладают двумя существенными недостатками:

- Они оперируют такими понятиями как «краткосрочные» или «текущие» обязательства, срок которых может колебаться от одного дня до одного года. Поэтому не учитывается более детально соотношение сроков платежей в составе как кредиторской, так и дебиторской задолженностей.

- Расчет производится, как правило, на дату баланса, или какой либо иной

фиксированный момент, что не может в полной мере говорить о

действительном состоянии ликвидности компании. Это связано с влиянием

26

множества различных (в том числе и случайных) обстоятельств в какой-то определенный момент (например, на дату баланса организация получило «грант» или «дотацию», что не ведет к увеличению кредиторской задолженности, а на следующий день возвратило их).

Устранить подобные «недочеты» в системе анализа состояния организации позволяют:

В первом случае - например, проведение расчетов с использованием более дискретных значений (распределение задолженностей по месячным или недельным периодам).

Во втором случае — определять среднемесячное или среднегодовое значение коэффициента ликвидности и других аналогичных показателей.

По мнению автора одним из наиболее оптимальных рамочных показателей здорового состояния организации можно назвать ситуацию, когда кредиторская задолженность не превышает дебиторскую. При этом, как мы уже отмечали, данное «не превышение» должно быть достигнуто в отношении как можно более дискретного ряда значений (сроков): годовая кредиторская задолженность должна быть не больше годовой дебиторской, месячная и 5-ти дневная кредиторская не более месячной и 5-ти дневной дебиторской соответственно и т.д.

При достижении данного «временного баланса» дебиторской и кредиторской задолженности, необходимо также достичь и «баланса их стоимости», т.е. в данной ситуации процентные и прочие расходы, связанные с обслуживанием кредиторской задолженности (как минимум) не должны превышать доходы, вызванные выгодами, которые связаны с самим фактом отсрочки собственной дебиторской задолженности.

Для определения степени зависимости организации от кредиторской задолженности необходимо рассчитать несколько следующих показателей:

- Коэффициент зависимости организации от кредиторской задолженности. Рассчитывается как отношение суммы заемных средств к общей сумме активов организации. Этот коэффициент дает представление о том, на сколько активы

организации сформированы за счет кредиторов.

27

- Коэффициент самофинансирования организации. Рассчитывается, как отношение собственного капитала (части уставного фонда) к привлеченному. Данный показатель позволяет отслеживать не только процент собственного капитала, но и возможности управления всей компанией.

- Баланс задолженностей. Определяется как отношение суммы кредиторской задолженности к сумме дебиторской задолженности. Данный баланс следует составлять с учетом сроков двух этих видов задолженностей. При этом желательный уровень соотношения во многом зависит от той стратегии, которая принята организацией (агрессивная, консервативная или умеренная).

- Описанные выше экономические показатели дают, в основном, количественную оценку кредиторской задолженности. Для более полного анализа состоя кредиторской задолженности, следует дать и качественную характеристику данных пассивов.

- Коэффициент времени. Определяется как отношение средневзвешенного показателя срока погашения кредиторской задолженности к средневзвешенному показателю срока оплаты по дебиторской задолженности. При этом средний срок погашения кредиторской задолженности необходимо удерживать на уровне не ниже, чем те усредненные сроки, которые должны соблюдать дебиторы организации.

- Коэффициент рентабельности кредиторской задолженности. Определяется как отношение суммы прибыли к сумме кредиторской задолженности, которые отражены в балансе. Данный показатель характеризует эффективность привлеченных средств и его особенно целесообразно анализировать по периодам. При этом должна быть определена зависимость динамики изменений этого коэффициента от тех основных факторов, которые повлияли на его рост или снижение (изменения сроков возврата, структуры кредиторов, средних размеров и стоимости кредиторской задолженности и т. д.) таблица 3.

При данной модели нет краткосрочной кредиторской задолженности, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам. Данная модель менее рискованна и сопровождается относительно низкой текущей прибылью, т.к. организация несет дополнительные расходы на поддержание дополнительных запасов.

Таблица 3

Оптимальные «рамочные» значения основных коэффициентов,

характеризующих состояние кредиторской задолженности организации3

Наименование коэффициента Крупная про-мыш-лен-ность Капительное стои-тель-ство Оптовая торговля Услуги (средние и крупные обороты) Финансовые учреждения

Коэффициент ликвидности 2,0 - 3,0 1,5 - 2,5 1,0 - 2,0 1,0-1,5 0,8 - 1,0

Коэффициент «кислотного теста» 1,0 - 2,0 0,8 -1,5 0,9 - 1,2 0,3 - 0,8 0,7 - 1,3

Коэффициент зависимости 0,1 - 0,3 0,2 - 0,5 0,7 - 1,0 0,6 - 0,9 2,0 - 3,0

Коэффициент самофинансирования (в%) 60-70 50-60 30-50 25-50 10-30

Коэффициент времени 2,0 - 3,0 1,5-2,0 1,0-1,2 1,0-1,3 1,0-1,1

Коэффициент рентабельности (в %) 10-20 5-10 20-30 15-20 2-6

3 Данные, указанные в таблице 3 отражают собственные наблюдении и выводы автора.

29

В исследовании показано, что управление заемным капиталом организации предполагает, прежде всего, целенаправленную работу над формированием оптимальной структуры пассивов. Результатом данной работы должно быть стабильное финансовое стояние, являющееся важнейшей характеристикой финансовой деятельности организации, определяющее конкурентоспособность организации ее потенциал в деловом сотрудничестве, и гарантирующее эффективную реализацию экономических интересов, как самой организации, так и его партнеров.

Список работ, опубликованных по теме диссертации

1. Бикмухаметов С.К. Управление заемным капиталом коммерческой организации// Экономические науки. - 2008. - №6(43). ■- 0,7 п.л.

2. Бикмухаметов С.К. Теоретические аспекты финансовой устойчивости коммерческой организации// Сб. Инновационная стратегия Российской экономики. Материалы международной научно-практической конференции. - М.:МЭФИ. - 2007. - 0,7 п.л.

3. Бикмухаметов С.К. Бюджетирование// Сборник тезисов третьей научно-технической конференции молодых специалистов, инженеров и техников, посвященного годовщине образования ОАО «Уфимское моторостроительное производственное объединение». - Уфа.:УМПО. -2007.-0,5 пл.

4. Бикмухаметов С.К. Стратегия управления заемным капиталом коммерческой организации// Сб. Социально-экономические приоритеты развития России. Материалы П-ой международной научно-практической конференции молодых ученых. - М.:МЭФИ. - 2008. - 0,6 пл.

5. Бикмухаметов С.К. Финансовая устойчивость организации в условиях кризиса// Сб. Экономика России в условиях кризиса. Материалы Ш-ой международной научно-практической конференции молодых ученых. -М.:МЭФИ. - 2009. - 0,5 пл.

Подписано в печать:

11.09.2009

Заказ Ла 2480 Тираж - 100 экз. Печать трафаретная. Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ni