Финансовый анализ и оценка инвестиционных процессов предприятия по параметрам фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кожин, Сергей Викторович

Введение

Глава 1. Актуальные задачи финансового обеспечения инвестиционных процессов на предприятии

1.1. Финансово-экономическая сущность инвестиционных процессов на промышленном предприятии

1.2. Особенности финансового обеспечения инвестиций на предприятиях России

1.3. Значение фондового рынка в оценке инвестиционной привлекательности предприятия

Глава 2. Методические основы финансовой оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка

2.1. Необходимость разработки методики принятия инвестиционных решений во взаимосвязи с параметрами фондового рынка

2.2. Факторы, определяющие инвестиционную привлекательность предприятия на фондовом рынке

2.3. Методические основы стратегического планирования инвестиционной деятельности предприятия по параметрам фондового рынка

2.4. Алгоритм принятия финансовых инвестиционных решений на предприятии

Глава 3. Совершенствование финансового управления инвестиционными процессами на промышленном предприятии по параметрам фондового рынка

3.1. Показатели финансовой деятельности промышленных предприятий России на фондовых рынках

3.2. Пути повышения эффективности инвестиционных процессов на предприятии по параметрам фондового рынка

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовый анализ и оценка инвестиционных процессов предприятия по параметрам фондового рынка"

В современных экономических условиях российские предприятия сталкиваются с отсутствием внутренних денежных ресурсов для пополнения оборотных средств и осуществления замены изношенных основных фондов, ф Из-за высоких рисков, непредсказуемости инфляции и по другим причинам коммерческие банки не могут в полной мере кредитовать техническое обновление промышленности. Недостаток инвестиций ставит под угрозу устойчивость экономического роста. В настоящий момент предприятия могут получить необходимые ресурсы только на фондовом рынке, в том числе путем эмиссии акций. При этом по мере развития отечественного фондового рынка его роль в финансировании предприятий будет только ^ возрастать.

Однако в российской экономической науке вопросы финансового анализа и оценки инвестиционных проектов предприятий по параметрам фондового рынка проработаны недостаточно глубоко. В частности, отсутствуют системы оценки и анализа инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка, не решена задача диверсификации капитала по параметрам фондового рынка, не исследована реакция фондового рынка на ^ различные инвестиционные решения предприятия. Вследствие отсутствия теоретического аппарата инвестиционные решения, принимаемые российскими предприятиями, не всегда соответствуют требованиям фондового рынка и ожиданиям инвесторов, что препятствует росту стоимости акций этих предприятий. В результате российские предприятия недополучают значительные финансовые ресурсы на фондовом рынке при вторичных эмиссиях акций.

Ф Целью исследования является разработка методов финансового анализа и принятия финансовых решений в области инвестиций на промышленных предприятиях во взаимосвязи с параметрами фондового рынка.

Достижение поставленной цели обусловило решение следующих задач:

-конкретизировать экономическую сущность понятий «инвестиции» и «фондовый рынок»;

-исследовать основные методы финансирования инвестиций на промышленном предприятии;

-оценить потенциал фондового рынка в финансировании инвестиций на предприятиях России;

-разработать методику принятия инвестиционных решений во взаимосвязи с параметрами фондового рынка.

Предметом исследования являются инвестиционные процессы на промышленном предприятии.

В качестве объекта исследования выступают инвестиционные проекты в промышленности.

Методологическими и теоретическими основами исследования явились работы таких российских и зарубежных экономистов, как Балабанов И.Т., Бард B.C., Бланк И.А., Бирман Г.М., Волков И.М., Долан Э., Ендовицкий Д.А., Идрисов А.П., Казак А.Ю., Ковалев В.В., Колтынюк Б.А., Макконелл К., Марамыгин М.С., Рожков Ю.В., Шарп У., Шапиро В.Д., Шим Д.К., Фишер С., Холт Р.Н.

Информационной основой исследования является статистическая база отечественных и зарубежных информационных агентств, фактологический материал, содержащийся в отечественной и зарубежной литературе, периодической печати, данные, размещенные в сети Интернет.

Научная новизна исследования и наиболее существенные результаты, полученные соискателем, состоят в следующем.

1. В области теории и методологии инвестиционной деятельности.

1.1. Обобщены взгляды экономистов, уточнено экономическое содержание и предложена авторская трактовка понятий «корпоративные инвестиции», «фондовый рынок». Приводится авторская классификация корпоративных инвестиций в зависимости от результатов инвестирования.

1.2. Обобщены существующие способы определения показателей инвестиционной привлекательности предприятия, исследован и обоснован универсальный способ определения данного показателя.

1.3. Осуществлена оценка возможности применения различных способов финансирования инвестиций в современных российских условиях.

2. Основным практическим результатом выполненного исследования является разработанная методика принятия инвестиционных решений во взаимосвязи с параметрами фондового рынка. В рамках данной методики соискателем разработаны следующие новации.

В области совершенствования действующего инвестиционного механизма автором предложена и обоснована система финансового анализа и оценки инвестиционных проектов во взаимосвязи с параметрами фондового рынка.Установлена зависимость между показателями системы оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка и показателями коммерческой эффективности. Предложены рекомендации по диверсификации капитала исходя из параметров фондового рынка. Разработаны методические рекомендации по совершенствованию оценки эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования с учетом функционирования фондового рынка. Предложен алгоритм принятия финансовых инвестиционных решений на предприятии.

Практическая значимость диссертационной работы. Результаты проведенного исследования могут быть использованы при планировании финансирования инвестиционных проектов на предприятии. При этом может быть достигнуто увеличение инвестиционной привлекательности предприятия на рынке акций и стоимости его акций, в результате чего предприятие сможет привлекать денежные средства на фондовом рынке для своих будущих инвестиционных проектов на более выгодных условиях.

Апробация работы и ее публикации. Результаты диссертационного исследования отражены в 6-ти работах общим объемом авторских 3,1 п.л.

Материалы работы были представлены на научных конференциях Южно-Уральского государственного университета, Международной научно-практической конференции «Экономика. Бизнес. Информационные технологии» (г. Барнаул, 2001г.).

Объем работы и ее структура. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников из 109 наименований. Основное содержание изложено в трех главах машинописного текста, работа включает 16 рисунков и 26 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кожин, Сергей Викторович

Заключение

Инвестиции представляют собой сложную экономическую категорию, трактуемую и как акт удовлетворения будущих потребностей в расширенном объеме (сущностное определение), и как сумму затрат (техническое определение). По нашему мнению, для правильного определения категории «инвестиции» необходимо прежде всего определиться с целью инвестирования с позиций владельца капитала. Согласно общепринятому среди западных экономистов и менеджеров мнению цель деятельности любого частного предприятия- увеличение благосостояния акционеров. При этом под увеличением благосостояния акционеров за определенный период понимается сумма дивидендов, выплаченная акционеру, и прирост стоимости акций, причем максимальное внимание уделяется именно росту стоимости акций, а не выплате дивидендов. В случае, если целью инвестирования является увеличение благосостояния акционеров компании, корпоративные инвестиции можно охарактеризовать как часть благосостояния акционеров, от которого они отказываются в текущий момент ради увеличения своего благосостояния в будущем. Также, по мнению автора, существующая классификация инвестиций должна быть дополнена следующим показателем, характеризующим результат инвестирования с позиции владельца капитала. Все инвестиции могут быть разделены на инвестиции, создающие акционерную стоимость ( или способствующие росту стоимости акций компании, производящей инвестиции) и инвестиции, уничтожающие акционерную стоимость ( или способствующие падению стоимости акций компании, производящей инвестиции).

Одним из каналов привлечения инвестиций в экономику является фондовый рынок. В экономической литературе существуют различные мнения по вопросу определения экономической сущности категории «фондовый рынок» (рынок ценных бумаг). Определяя понятие «фондовый рынок», ряд экономистов полагают, что «рынок ценных бумаг представляет собой совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.» Существует несколько других определений: «Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют свою стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться». «Рынок ценных бумаг - это механизм, позволяющий заключать сделки между поставщиками и потребителями денежных средств быстро и по справедливой цене.» По мнению автора, данные определения излишне акцентируют внимание на функциональных предназначениях фондового рынка и не учитывают тот факт, что в настоящее время на фондовом рынке обращается множество производных инструментов (опционы, индексы), призванных уменьшить риски вложения в фиктивный капитал первого порядка и не играющих роли в мобилизации денежных средств. Кроме того, на фондовом рынке возможны не только отношения купли-продажи, но и другие гражданско-правовые отношения экономического характера, объектом которых выступают ценные бумаги : займ в виде ценных бумаг, залог ценных бумаг. Автор предлагает следующее определение фондового рынка : «Фондовый рынок представляет собой совокупность экономических отношений, объектом которых выступают ценные бумаги.».

Помимо фондового рынка, предприятия могут финансировать свои инвестиционные проекты посредством банковских кредитов и использования собственных средств. Однако, согласно статистическим данным, в настоящий момент для обеспечения устойчивого развития российской экономики требуется осуществлять ежегодные инвестиции в размере 180 млрд. долл. Общие внутренние финансовые ресурсы страны, даже при их максимальном использовании, не превышают 400-600 млрд. долларов. О размерах несоответствия имеющихся финансовых ресурсов инвестиционным потребностям экономики красноречиво говорят следующие цифры: совокупный размер прибыли отечественных предприятий в 1999 г. составил всего 16 млрд. долл., а собственный капитал российской банковской системы в два раза ниже нормы, необходимой для обслуживания нормального воспроизводственного процесса. В таких условиях необходимые для финансирования инвестиций суммы в значительной части могут быть получены российскими предприятиями на фондовом рынке. Но ориентация компании на фондовый рынок как на главный источник финансовых инвестиционных ресурсов трансформирует модель ее инвестиционной политики, ставя одной из главных целей данной политики улучшение параметров рынка акций предприятия. При отборе инвестиционных проектов для реализации в этом случае необходимо оценить реакцию фондового рынка на принятие конкретного инвестиционного проекта, степень изменения параметров рынка акций предприятия при реализации проекта, а не только влияние проекта на прибыль.

В настоящий момент российские предприятия при осуществлении своей финансовой политики в области инвестиций пользуются Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденными Госстроем России и Минэкономики РФ в 1994 году. Данные Методические рекомендации не рассматривают проблему анализа и оценки инвестиционных проектов в случае, когда финансовая политика предприятия в области инвестиций ориентирована на фондовый рынок.

Следовательно, возникает задача разработки методики принятия инвестиционных решений в случае, когда финансовая политика предприятия в области инвестиций имеет целью улучшение характеристик рынка акций. Автором предложена Методика принятия инвестиционных решений во взаимосвязи с параметрами фондового рынка ( Приложение 5), которая включает в себя: систему финансового анализа и оценки инвестиционных проектов во взаимосвязи с параметрами фондового рынка, рекомендации по диверсификации капитала исходя из параметров фондового рынка, алгоритм принятия финансовых инвестиционных решений на предприятии, методические рекомендации по совершенствованию оценки эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования с учетом функционирования фондового рынка. К достоинствам предложенной методики можно отнести следующее: установлена формальная зависимость между финансовыми показателями деятельности предприятия и фондовым рынком, предложены рекомендации по управлению инвестиционными процессами с целью увеличения капитализации предприятия. К недостаткам данной методики можно отнести относительную узость ее применения в современных российских условиях, в частности, она может быть применена только для предприятий, чьи акции являются ликвидными и регулярно торгуются на бирже. Рассмотрим более подробно данную методику.

Одним из параметров, описывающим рынок акций компании и перспективы инвестирования денежных средств в эту компанию, является показатель ее инвестиционной привлекательности на фондовом рынке. В работе проанализированы достоинства и недостатки существующих показателей инвестиционной привлекательности и сделан вывод, что универсальным и наиболее точным способом определения инвестиционной привлекательности является использование коэффициентов «цена акции/прибыль на акцию» («цена акции/доход на акцию», «цена акции/денежный поток на акцию», «цена акции/стоимость чистых активов на акцию»), т.к. при этом учитываются все факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность компании, используются объективные числовые показатели в качестве меры инвестиционной привлекательности, что дает возможность сравнивать инвестиционную привлекательность разных отраслей и конкретных предприятий из этих отраслей, позволяет оценить процесс увеличения инвестиционной привлекательности в динамике.

Кроме показателей инвестиционной привлекательности, к параметрам рынка акций любого предприятия относятся цена акции и ее ликвидность. В работе установлено, что увеличивая уровень инвестиционной привлекательности предприятия, можно воздействовать на остальные параметры рынка акций предприятия в требуемом направлении.

Следовательно, целью ■ финансовых решений любого предприятия, ориентирующегося на фондовый рынок при проведении своей финансовой инвестиционной политики, должно быть увеличение показателей его инвестиционной привлекательности.

В процессе исследования были классифицированы финансовые показатели инвестиционных проектов, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия, с обоснованием их применения. Проведенный анализ позволил выявить и обосновать три финансовых показателя: темп роста прибыли G, рентабельность активов ROA и колеблемость темпа роста прибыли СКО (G). Совокупность финансовых факторов (показателей) G, ROA и СКО (G) образует систему оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка. Это означает, что предприятие должно принимать решение о принятии инвестиционного проекта к реализации исходя из степени изменений общего темпа роста прибыли и рентабельности предприятия, вызванных принятием данного проекта к реализации, а также влияния данного проекта на колебания прибыли предприятия.

Показатели инвестиционной привлекательности компании зависят также и от множества неформальных факторов, таких, например, как уровень компетентности руководства и доверия к нему инвесторов, степень информационной открытости компании и предсказуемости ее прибылей, однако три вышеизложенных показателя являются главными финансовыми факторами, влияющими на показатели инвестиционной привлекательности компании.

В диссертационной работе исследована взаимосвязь финансовых показателей, образующих систему оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка с показателями коммерческой эффективности («традиционными» показателями оценки: NPV,PI). Установлено наличие взаимосвязи между «традиционными» показателями оценки инвестиционных проектов и показателями, составляющими систему оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка. Наличие данной зависимости означает, что при оценке эффективности инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка и их отбору для финансирования необходимо использовать систему оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка вместе с «традиционными» показателями оценки инвестиционных проектов.

Проведенный анализ проблемы диверсификации капитала по параметрам фондового рынка показал, что в настоящее время наиболее распространенной является теория сосредоточения предприятия на его «ключевой» компетенции (core competency), т.е. видах деятельности, в которых предприятие обладает неоспоримым конкурентным преимуществом. При сосредоточении компании на ее ключевой компетенции происходит процесс продажи, выделения в самостоятельные юридические лица подразделений, бизнес которых не является ключевой компетенцией компании. В результате повышается прозрачность бизнеса компании и его предсказуемость, что ведет к увеличению показателей ее инвестиционной привлекательности.

Автором также установлено, что предприятие, работающее в высокоцикличной отрасли, имеет низкие показатели инвестиционной привлекательности. Данное предприятие должно уменьшать свою зависимость от отраслевого цикла. Одним из способов этого является, очевидно, развитие иных бизнесов, сглаживающих циклические колебания прибыли компании.

Согласно системе оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка, темп роста прибыли и рентабельность являются ключевыми факторами, влияющими на показатели инвестиционной привлекательности предприятия. Следовательно, предприятие, содержащее в своем составе низкорентабельное, убыточное или медленнорастущее подразделение, в случае его закрытия, продажи или иного отделения от основного бизнеса улучшит свои финансовые показатели и увеличит показатели своей инвестиционной привлекательности.

Исходя из вышеизложенного, нами сформулированы следующие рекомендации по диверсификации капитала исходя из параметров фондового рынка: предприятие, чей бизнес высокоцикличен, должно реализовывать инвестиционные проекты, уменьшающие зависимость от отраслевого цикла. При этом ключевой компетенцией предприятия должен быть как его основной бизнес, так и бизнес, дающий снижение цикличности. Все инвестиционные проекты предприятия должны по мере возможности иметь одинаковый высокий темп роста и высокую рентабельность.

В работе классифицируются технологии разделения предприятия (прекращения инвестиционных проектов) при проведении финансовой политики диверсификации капитала по параметрам фондового рынка, опробованные в странах Западной Европы и США и которые могут использоваться в России.

В результате разделения предприятия на отдельные бизнесы, в соответствии с политикой диверсификации по параметрам фондового рынка, происходит рост капитализации предприятия или «высвобождение» его скрытой акционерной стоимости. В диссертационной работе сформулировано решение задачи определения скрытой акционерной стоимости.

Исходя из вышеизложенной системы оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка и рекомендаций по диверсификации инвестиционных проектов согласно параметрам фондового рынка, автором сформулированы предложения по созданию системы финансового анализа инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка. В процессе финансового анализа инвестиционных проектов, реализующихся на предприятии, необходимо уделить внимание следующим вопросам:

-возможность увеличения капитализации предприятия в случае его разделения на самостоятельные единицы;

-возможность увеличения показателей инвестиционной привлекательности предприятия в случае продажи, выделения, прекращения убыточного, низкорентабельного инвестиционного проекта;

-возможность увеличения капитализации предприятия в случае выделения быстрорастущего или медленнорастущего подразделения, выпуска акций слежения на быстрорастущее подразделение.

В процессе анализа инвестиционных проектов значительное внимание должно быть уделено анализу сбалансированности инвестиционного портфеля компании между инвестиционными проектами, генерирующими быстрый рост прибыли в ближайшем будущем (до 3-5 лет) и проектами, генерирующими значительный рост прибыли в отдаленном будущем, т.е. проектами, ориентированными на долгосрочную перспективу. Для целей данного анализа может быть применена модель, разработанная компанией McKinsey. В основе данной модели лежит утверждение о том, что степень сбалансированности инвестиционного портфеля компании должна определяться фондовым рынком.

В диссертационной работе разработаны методические рекомендации по совершенствованию оценки эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования с учетом параметров фондового рынка. Согласно данным рекомендациям, предприятию рекомендуется отбирать для реализации такие проекты, которые обладают следующими финансовыми характеристиками.

1. Соответствуют показателям оценки, изложенным в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утвержденных Госстроем России и Минэкономики, 1994 г.).

2. Не снижают темп роста прибыли на акцию.

3. Не приводят к снижению рентабельности.

4. Обладают устойчивым темпом роста.

5. Способствуют снижению зависимости от отраслевого цикла. В этом случае показатели инвестиционной привлекательности компании будут выше, чем у аналогичных компаний данной отрасли.

6. В случае реализации нового инвестиционного проекта путем покупки другого предприятия на фондовом рынке или слияния необходимо наличие синергетического эффекта.

В диссертационной работе предложен также алгоритм принятия финансовых инвестиционных решений на предприятии.

В диссертации проведено исследование методом корреляционно-регрессионного анализа зависимости показателей инвестиционной привлекательности предприятий России от финансовых показателей, образующих систему оценки инвестиционных проектов по параметрам фондового рынка.

В результате автором установлена зависимость между темпом прироста доходов и коэффициентом «цена/текущий доход» для крупнейших прибыльных российских телекоммуникационных компаний. При этом коэффициент корреляции с темпом роста реализации составил 0,80.

Степень корреляции коэффициента «цена/текущий доход» со значениями рентабельности российских предприятий составляет 0,72.

Степень корреляции между колеблемостью темпа роста дохода и коэффициентом «цена/текущая прибыль» равняется -0,71.

Проведенный в работе анализ политики диверсификации, осуществляемой российскими предприятиями, показал наличие тенденции к образованию крупных конгломератов и укрупнению в российской промышленности, что не соответствует политике сосредоточения на ключевой компетенции. Наиболее ориентированной на фондовый рынок является политика диверсификации, проводимая компанией Северсталь, которая заключается в развитии бизнесов, сглаживающих циклические колебания в металлургической отрасли.

В диссертации определены пути повышения эффективности инвестиционных процессов на предприятии по параметрам фондового рынка. Имеет место объективная необходимость разработки и установления системы мониторинга по определению степени зависимости показателей инвестиционной привлекательности определенного предприятия от вышеизложенных финансовых факторов, влияющих на его инвестиционную привлекательность. Данная система мониторинга должна ориентироваться на установление конкретного вида функциональной зависимости показателей инвестиционной привлекательности предприятия и, в конечном итоге, цены акции, от инвестиционных процессов, протекающих на предприятии. Каждое предприятие, чьи акции торгуются на фондовом рынке, должно определить конкретный вид уравнения регрессии, связывающего G, CKO(G), ROA с одним из показателей его инвестиционной привлекательности и, в конечном итоге, с ценой акции. В результате менеджеры российских компаний при планировании определенного инвестиционного проекта будут знать степень изменения инвестиционной привлекательности компании и стоимости ее акций в случае принятия данного проекта к реализации.