Формирование эффективного рынка субфедеральных ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование эффективного рынка субфедеральных ценных бумаг"

гтз од

/ 1 ДЕК 2000

На правах рукописи

АЛИЕВ УМАР ИСМАИЛОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (НА МАТЕРИАЛАХ КАРАЧАЕВО-ЧЕРКЕССКОЙ РЕСПУБЛИКИ).

Специальность:

08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит.

АВТОРЕФЕРАТ ДИССЕРТАЦИИ НА СОИСКАНИЕ УЧЕНОЙ СТЕПЕНИ КАНДИДАТА ЭКОНОМИЧЕСКИХ НАУК

Москва -1999 г.

—V

Работа выполнена на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации и кафедре экономики и организации городского хозяйства Московского института коммунального хозяйства и строительства.

Научные руководители: доктор экономических наук, Быстряков Александр Яковлевич, кандидат технических наук, Куликов Вячеслав Филиппович.

Официальные оппоненты:

Доктор экономических наук, профессор Колосов Александр Васильевич.

Кандидат экономических наук, доцент Ларина Светлана Евгеньевна.

Ведущая организация: Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова.

Защита состоится 16 декабря 1999 года в 14 часов на заседании диссертационного совета К- 151.04.18 в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 117606, г. Москва, проспект Вернадского, 84, 1-ый учебный корпус, ауд.2200

С диссертацией можно ознакомиться на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации (1 учебный корпус, ауд.

2234).

Автореферат разослан 16 ноября 1999г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

Чичерова Е.Ю.

1.Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью значительного повышения роли субъектов Федерации и местных органов самоуправления в проведении самостоятельной экономической политики и укрепления рыночной инфраструктуры1 - разработке и реализации научно обоснованных стратегий инвестиционного развития, ориентированных на конкретную региональную специфику.

Одним из приоритетных направлений региональной инвестиционной политики является развитие эффективного рынка государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации.

Реформирование финансовых отношений и различие стартовых условий трансформации в новые экономические условия обусловили перманентный характер дифференциации в формировании и развитии региональных рынков ценных бумаг. В большинстве субъектов Федерации состояние инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг находится в стадии становления- она не отлажена ни институционально, ни с точки зрения финансовых инструментов и экономических механизмов.

В данном контексте особого внимания заслуживает фондовая конъюнктура субъектов Федерации, не имеющих практического опыта привлечения инвестиционных ресурсов путем выпуска субфедеральных эмиссионных ценных бумаг.

Таким образом, актуальность темы исследования выражена в разработке и научном обосновании организационных, экономических и финансовых механизмов формирования эффективного рынка субфедеральных ценных бумаг на материалах Карачаево-Черкесской Республики.

Экономическая целесообразность выхода региона на рынок субфедеральных ценных бумаг основывается на определении тенденций развития инвестиционной сферы субъектов Федерации -анализ финансовой устойчивости большинства регионов свидетельствует об отсутствии реальной альтернативы данному инструменту инвестиционного развития.

Таким образом, можно утверждать, что эмиссия региональных и муниципальных облигаций является для субъектов Федерации

' Бачурин A.B. Стратегия устойчивого развития экономики и ее социальной направленности. М. ОАО «Экономика». 1999. С. 26.

актуальным финансовым инструментом, стратегическую цель которого, согласно Федеральной «Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации», можно сформулировать, как создание условий для эффективной реализации инвестиционного процесса в России.

Степень разработанности проблемы.

Проблемы решения субъектами РФ и органами местного самоуправления бюджетно-инвестиционных задач посредством эмиссии субфедеральных ценных бумаг, обеспеченных имущественными правами рассматриваются в трудах отечественных экономистов - Архи-пова С.А.Баринова В.Г., Буренина А.Н., Быстрова С.Е., Вольперта В., Бродского С., Дмитриевой И.М., Дробышевского С.М., Исаева Б., Игнатова Т.В., Фельдмана A.A., Филя С.И., Миркина Я., Максимовой E.H., Каратуева А.Г, Шапиро В.Д, Шадрина А., Шеремета В.В., Бирмана А.М., Панскова В.Г., Новикова А. И.

Вышеназванными авторами сформулированы и обобщены основные закономерности становления и развития рынка субфедеральных ценных бумаг субъектов РФ.

Таким образом, продолжающийся процесс развития данного сектора финансового рынка России и отсутствие достаточно обоснованных научно-практических рекомендаций по разработке методологии реализации организационно-экономических мероприятий при формировании рынка субфедеральных ценных бумаг в конкретном субъекте Федерации обуславливают выбор темы диссертации.

В связи с вышеизложенным, актуальность отмеченной выше темы работы предопределила выбор цели, задач, объекта и предмета исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в теоретическом обосновании и выработке практических рекомендаций по организации эффективного рынка субфедеральных ценных бумаг в субъекте Федерации (на материалах Карачаево-Черкесской Республики) (КЧР). Реализация поставленной цели обусловила необходимость решения следующих задач:

-теоретического обоснования целесообразности формирования рынка субфедеральных облигационных займов в регионе;

-выявления преимуществ и недостатков региональных и муниципальных ценных бумаг как финансового инструмента по привлече-

л

нию внешних и внутренних инвестиционных ресурсов с учетом социально-экономической и географической специфики региона;

-изучения положительного опыта эмиссий ценных бумаг субъектов РФ в регионах;

-исследования инфраструктуры рынка ценных бумаг регионов Северного Кавказа, в том числе КЧР;

-прогнозирования результатов процесса обращения эмитированных ценных бумаг на межрегиональном биржевом рынке;

-осуществление конкретных предложений по организации в КЧР эффективной двухуровневой системы управления региональным фондовым рынком;

-разработке методологической основы организации маркетинговых исследований при формировании рынка субфедеральных ценных бумаг в регионе;

-определении оптимальных видов ценных бумаг и составлении проекта эмиссии субфедерального займа;

Объектом исследования является процесс формирования рынка региональных и муниципальных ценных бумаг в субъекте Федерации.

Предметом исследования выступают экономические отношения, отражающие функциональные и организационные особенности, складывающиеся между участниками процесса формирования рынка субфедеральных ценных бумаг в регионе.

Теоретическая н методологическая основа исследования. В работе использованы теоретические исследования, разработки и выводы российских и зарубежных ученых, законодательные акты, другие нормативные документы органов государственной власти применительно к рассматриваемым проблемам, данные статистики, периодической печати, а также другой практический материал, собранный и обработанный автором в период подготовки работы.

При исследовании анализировалась финансовая отчетность реальных предприятий, действующих на рынке ценных бумаг. Использованы методы экономико-статистического анализа; применены системный и сравнительный подходы. Результаты исследований представлены в динамическом и статистическом виде.

Научная новизна диссертационного исследования, раскрывающая достижение поставленных целей состоит в следующем :

-обоснована эффективность организации рынка субфедеральных ценных бумаг в Карачаево-Черкесской Республике на основе комплексного анализа количественных и качественных показателей развития рынка государственных и корпоративных ценных бумаг на внутрирегиональном и межрегиональном уровнях, основных условий и факторов социально-экономической устойчивости региона, инвестиционного потенциала, специализации и структуры производства;

-определен наиболее оптимальный для региона смешанный вид гарантийного обеспечения субфедеральных ценных бумаг, предполагающий участие в институте финансовых обязательств третьего субъекта - финансовой либо производственной структуры; конкретизированы критериальные параметры рыночной устойчивости данной структуры: а)обладание достаточным уровнем внебиржевой ликвидности основных фондов и активов; б) наличие листинга акций и других производных финансовых инструментов компании (капитализации) на межрегиональном биржевом рынке ;

-предложена разработанная автором технология маркетинговых исследований при организации эмиссии субфедеральных ценных бумаг в регионе - на материалах Карачаево-Черкесской Республики, и постановки и реализации маркетинговых задач- формирования и внедрения механизмов устойчивых мотиваций для физических и юридических лиц - потенциальных инвесторов к долгосрочному вложению финансовых ресурсов в данный финансовый инструмент;

-конкретизированы направления совершенствования организационно-правовой базы регионального займа на уровне законодательных и исполнительных органов власти региона с целью формирования кредитного рейтинга, благоприятного инвестиционного климата и - в перспективе - кредитной истории;

-разработан проект организации эмиссии облигаций субфедерального займа в соответствии с договором о научно-техническом сотрудничестве с эмитентом - Правительством Карачаево-Черкесской Республики;

-доказана эффективность применения при эмиссии в КЧР субфедеральных ценных бумаг депозитарной формы учета, технически идентичной институту безналичного банковского обращения;

-сделан вывод о целесообразности организации в КЧР эффективного государственного института по управлению, контролю и ре-

гулированию регионального рынка ценных бумаг - Представительства Ростовского Регионального отделения ФКЦБ России по КЧР;

-осуществлен сравнительный анализ фондовой инфраструктуры первичных и вторичных рынков Северного Кавказа и КЧР, с помощью которого определены:

а) эффективность организации субфедерального облигационного займа в Карачаево-Черкесской Республике для устойчивого функционирования внутрирегионального фондового рынка; б) перспективы обращения эмитированных в Карачаево-Черкесской Республике субфедеральных ценных бумаг в системе межрегиональных фондовых институтов;

Практическая значимость. Проведенное в диссертационной работе исследование может служить теоретической и практической основой для решения проблем бюджетного и инвестиционного характера в КЧР и других регионах посредством эмиссии региональных и муниципальных ценных бумаг, обеспеченных имущественными правами. Предложения и практические рекомендации организационно-управленческого плана, в частности, разработанное Положение об учреждении Представительства Ростовского Регионального Отделения ФКЦБ России по Карачаево-Черкесской Республике, внутренняя организационная структура, функции и задачи специалистов, могут быть использованы как на федеральном так и на региональном уровне в целях совершенствования функционирования региональных рынков ценных бумаг.

Апробация работы: материалы диссертации докладывались на: Межвузовской научно - технической конференции в Российском заочном институте текстильной и легкой промышленности, Московской научно - практической конференции в Московском институте коммунального хозяйства и строительства в 1999 году, Научной конференции «Ломоносов-98» в МГУ им. М.В. Ломоносова.

Разработки и предложения, выполненные в работе, представлены в Правительство Карачаево-Черкесской Республики, где их целесообразность и практическая значимость подтверждены соответствующими документами о внедрении.

Структура диссертации обусловлена поставленной целью, задачами исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

2. Основное содержание работы.

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, его научная новизна, раскрывается степень изученности данной проблемы, формируются основные цели и задачи диссертационной работы, определяется ее методологическая основа, научная и практическая значимость.

В первой главе - «Выбор оптимальных путей финансирования региональных и местных бюджетов на основе формирования рынка субфедеральных ценных бумаг» - рассматриваются проблемы и перспективы развития, эффективность функционирования рынка субфедеральных ценных бумаг в регионах России.

Экономическое и финансовое ослабление федерального бюджета и как следствие- сокращение государственной плановой поддержки регионов и региональных инвестиционных программ, еще больше увеличили межрегиональную дифференциацию. Так, по объему производства промышленной продукции на душу населения регионы различаются более чем в 100 раз, по сбору налогов -16 раз, разрыв в величине бюджетных расходов на человека - 12 раз. Для того, чтобы довести доходы жителей республик Северного Кавказа до федерального уровня необходимы ежемесячные федеральные трансферты в размере 300 млн. долл. О нереальности подобной величины говорит тот факт, что в ноябре 1998 года республиками Северного Кавказа была получена федеральная финансовая помощь в размере 520, 2 млн. руб.,1 что примерно в 14 раз меньше требуемой суммы.

Однако в условиях финансового кризиса возможности федерального центра крайне ограничены и перед администрациями регионов неизбежно стоит проблема поиска альтернативных источников рефинансирования. Теоретически субъекты Федерации и муниципальные образования имеют несколько способов преодоления денежного дефицита, основные из которых: получение банковских кредитов, выпуск векселей и продажа облигаций, однако, если говорить

0 кредите, то процентные ставки по ним, крайне невыгодны, а срок заимствований крайне ограничен. Что касается векселей, то раньше регионы, не имея в наличии финансовых средств, решали бюджетные проблемы векселями. Но в соответствии с Федеральным законом от

1 Экономика и жизнь. 1998. № 35. С 5.

11.03.1997 года "О переводном и простом векселе" его обращение практически запрещено.

Таким образом, как и для федеральных органов власти, для администраций субъектов РФ одним из основных направлений решения финансовых проблем является эмиссия государственных ценных бумаг.

Рефинансирование бюджетов регионов с помощью выпуска долговых обязательств, уже более ста лет является нормой финансовой политики любого государства с развитой рыночной экономикой. В некоторых странах с помощью рынка ценных бумаг удается полностью обслуживать бюджетный дефицит.

Основоположниками выпуска и успешного размещения региональных облигационных займов в России явились администрации Нижегородской и Пермской областей^ а также Пушкинского района Московской области, представившие три основные облигационные модели:

1. Бюджетные - аналогичные структуре государственных ценных бумаг, используемых для рефинансирования региональных бюджетов.

2. Финансовые - доходность которых достигается в результате размещения привлеченных средств на депозитах банков, реинвестировании в государственные ценные бумаги, акции приватизированных предприятий, осуществления риэлторских сделок и прочих операций.

3. Проектные- привлеченные средства используются для финансирования конкретных инвестиционных программ. Данная модель облигаций эмитируется под определенный и, как правило, высокорентабельный проект и погашается посредством прибыли от его реализации. К началу 1998 года1 с помощью эмиссии субфедеральных облигаций было профинансировано более 1/3 общего объема заимствований бюджетов субъектов Федерации.

Объем рынка субфедеральных заимствований за первые пять лет функционирования вырос в 350 раз. Тем не менее он уступает по основным показателям рынку федеральных заимствований в 30 раз и сопоставим с внебиржевым рынком корпоративных ценных бумаг.

1 Региональные стратегии и технологии экономического развития \\ Под редакцией проф. Игнатовой Т.В. Ростов н \ Д. СКАГС 1999 г. с 220.

к

Количество действующих региональных инвестиционных институт тов по состоянию на 1 квартал 1999 года.

_Таблица 1.

Субъект Федерации С государственными и муниципальными ценными бумагами С корпоративными ценными бумагами

Ростовская область 18 18

Краснодарский край 25 25

Ставропольский край 16 16

Республика Калмыкия 16 16

Республика Северная Осетия - Алания 3 3

Республика Кабардино-Балкария 2 2

Карачаево-Черкесская Республика 2 2

Республика Адыгея 1 1

Республика Дагестан 1 1

Республика Ингушетия - -

Всего 84 84

Региональный и муниципальный облигационный заем, как финансовый инструмент, призванный способствовать решению бюд-жетно- инвестиционных проблем региона, обладает рядом неоспоримых достоинств, которые определили динамичное развитие в последние годы сегментов субфедеральных облигаций. Среди этих достоинств:

- доступность приобретения для местных инвесторов - юридических и физических лиц;

- льготное налогообложение доходов по этим ценным бумагам;

В соответствии с Законом РФ "О подоходном налоге с физических лиц" от 7 декабря 1991 года физические лица освобождаются от уплаты подоходного налога по процентам и выигрышам по облигациям и другим ценным бумагам субъектов Федерации и органов местного самоуправления. По мере планируемого переноса тяжести налогообложения на подоходный налог с физических лиц наличие упомянутой льготы может иметь определяющее значение,

- доходность, как правило, большая или сравнимая с доходностью по большинству выпусков федеральных облигаций;

У

- надежность по сравнению с корпоративными ценными бумагами, поскольку облигации займа могут быть обеспечены активами региона- объектами недвижимости и пакетами акции приватизированных предприятий (таб. 2).

Эффективность и целевой характер использования привлеченных средств обеспечивается контролем со стороны администрации, правильным выбором объектов инвестирования, контролем за расходованием и возвратностью средств со стороны андерррайтера и уполномоченного банка.

Коэффициенты риска по направлениям инвестиций1 Таа шца 2

Наименование направления инвестиций Коэффициент риска

Ценные бумаги Правительства РФ. 0.125

Ценные бумаги органов исполнительной власти субъектов РФ и органов местного самоуправления 0.250

Денежные средства на расчетном счете 0.325

Банковские вклады ( депозиты ) 0.425

Недвижимое имущество 0.450

Валютные ценности 0.465

Ценные бумаги других эмитентов 0.650

В зависимости от модели облигаций, выпуск и размещение субфедерального займа в Карачаево-Черкесской Республике может иметь определяющее значение для администрации-эмитента в решении следующих задач:

- снижения нагрузки на региональный бюджет;

- смягчения последствий нерегулярности финансовых поступлений в бюджет;

- привлечения финансовых ресурсов без увеличения налогового бремени на предприятия региона;

- финансирования перспективных инвестиционных проектов на территории региона;

- отработки элементов долгосрочной эмиссионной программы и технологии выпуска, размещение и обращение ценных бумаг как на внутрирегиональном так и межрегиональным уровнях ;

- стимулирования развития эффективного фондового рынка в регио-

1 Управление проектами. Под редакцией В.Д Шапиро. СПб. 1998. С. 124

1о

не и его интеграции в федеральный и международный рынок капиталов.

В настоящее время региональные облигации выпустило большинство субъектов Российской Федерации. В основе своей они представлены среднесрочным и краткосрочным выпуском, хотя все чаще намечаются тенденции "удлинения" сроков заимствования.

Наиболее распространенными видами муниципальных ценных бумаг являются арбитражные, жилищные, телефонные облигации. Наиболее многочисленную группу составляют телефонные и жилищные займы. Их доля в общем количестве выпусков - 50-60%, однако, в общем стоимостном выражении их удельный вес составляет около 15 процентов.

Необходимо отметить, что вышеперечисленные модели займов отличаются долгосрочностью. Но, несмотря на это, телефонные и жилищные займы довольно популярны на рынке региональных ценных бумаг. Жилищные модели заимствований составляют 10,5 % от общего объема эмиссии в стоимостном выражении. Их распространением заняты администрации Республики Татарстан, Новгородской, Оренбургской, Самарской, Нижегородской, Ульяновской и Ярославской областей.

Во второй главе -«Организационно-финансовая стратегия повышения эффективности рынка субфедеральных ценных бумаг»- рассматриваются основные условия и стратегические факторы устойчивости КЧР и особенности формирования инфраструктуры рынка субфедеральных ценных бумаг.

Проведенный анализ условий и факторов социально-экономической устойчивости в Карачаево-Черкесской Республике, определил наиболее значимые проблемы региона:

1) тенденции исполнения регионального бюджета ;

- напряженность выполнения регионального бюджета в текущем году, в т.ч. по причине невыполнения заданий по сбору налогов;

- несоответствующий потребностям размер федеральных трансфертов;

Финансово-бюджетные проблемы для региона серьезно усугубляются действием сезонных факторов, неритмичным и несвоевременным поступлением финансовых средств (трансфертов, налогов и пр.)

2) аспекты деятельности предприятий ;

- неблагополучное финансовое положение предприятий на территории региона (свыше 50% признаны убыточными).

- отсутствие в региональном бюджете средств для выполнения инвестиционных программ и проектов;

- трудности и затяжной характер открытия кредитных линий и реализации других форм привлечения инвестиций.

3) социальные проблемы;

Данные тенденции обусловлены прежде всего ослаблением федеральной инвестиционной линии- являясь субъектом с преобладающей трансфертной моделью исполнения бюджета ( 46.7% в 1998 г.), регион в 1998 году был профинансирован федеральным центром лишь на 55,7% от запланированного годового объема. Таким образом, можно предположить, что направление привлечения инвестиционных ресурсов посредством использования финансовых инструментов является для КЧР актуальным.

В то же время, учитывая развитую промышленно-сырьевую базу исследуемого региона (по состоянию на август 1998 года, инвестиционный потенциал КЧР по ресурсно-сырьевой составляющей характеризуется балансовыми запасами основных видов ресурсов, наличием уникального рекреационного комплекса ( Архыз, Домбай, Теберда), стоимостью производственных фондов региона, составляющей около 2.5 млрд. долларов1), особую актуальность приобретает оценка влияния процесса привлечения инвестиций в освоение месторождений сырьевых ресурсов и развития инфраструктуры международного туризма.

Решение данной проблемы должно рассматриваться как важнейший элемент финансового обеспечения региональной инвестиционной деятельности и достижении эффекта инвестиционного мультипликатора.2 Важную роль в решении рассматриваемых проблем играют организационные преобразования.

Определяя приоритетные направления формирования и развития рынка субфедеральных ценных бумаг и фондовой инфраструкту-

1 Научное исследование к практической разработке проекта системного решения финансово-экономических проблем субъектов Федерации. М. 1998. Экспертно -аналитический консалтинговый центр. Облигации субъектов Федерации и региональный рейтинг//www. icfi. ru .

: Быстряков А.Я. Финансовое обеспечение инвестиционных ресурсов. Кусганай. 1997. С 22.

ры КЧР необходимо выделить два основных уровня развития его функциональной структуры: внутрирегиональный и межрегиональный. Особенностью стратегии развития рынка субфедеральных ценных бумаг в КЧР является то, что определяющим фактором служит его функциональная трансформация на межрегиональном уровне.

Определение перспектив данного процесса обусловило необходимость исследования фондовой инфраструктуры регионов Северного Кавказа, идентичных КЧР по социально-экономической конъюнктуре и географическому расположению.

Одним из основных препятствий на пути региональной фондовой интеграции, выявленным в результате исследования явилось отсутствие эффективной институциональной инфраструктуры вторичного рынка ценных бумаг (табл. 1), что приводит к тому, что оставаясь в рамках первичной эмиссии, эмитент оказывается перед альтернативой - либо периодически ниже номинальной стоимости реализо-вывать основные активы и фонды, либо отказаться от участия в отношениях на рынке ценных бумаг. Проблема актуальна как для ценных бумаг, эмитированных субъектами Федерации, так и для корпоративных ценных бумаг.

Решение данной проблемы обуславливает целесообразность организации следующих региональных организационных мероприятий: формирования инфраструктурного комплекса, функционирующего на единой программно-технической и телекоммуникационной базе, организации и развития регионального института независимых рейтинговых агентств и введение общепризнанной системы рейтинговых оценок эмитента - администраций регионов.

Очевидно, что реализация данных мероприятий невозможна без регулирования процесса развития регионального рынка ценных бумаг со стороны государственных органов управления. Ключевую роль при этом должно играть Ростовское региональное управление ФКЦБ России.

В Карачаево-Черкесской Республике функции территориального органа Ростовского отделения ФКЦБ России формально выполняет Комиссия по рынку ценных бумаг при Правительстве Республики. Однако сравнительный анализ Положения о данной комиссии (Приложение 2) и регламентирующего законодательства (Закон «О рынке ценных бумаг в Российской Федерации», и распоряжения Председателя ФКЦБ России № 92 «Положение о Ростовском регио-

1.3

нальном отделении ФКЦБ», которое приведено в Приложении 3) позволил выявить существенное количество несоответствий по основным пунктам его организационной и функциональной структуры.

В связи с этим, в работе обоснована целесообразность создания в регионе двухуровневой системы управления рынком ценных бумаг на основе формирования Представительства Ростовского Регионального Отделения ФКЦБ России по КЧР, разработаны Устав и определении основные функции специалистов данной организации.

В третьей главе - «Повышение эффективности методов организации субфедеральных займов» -разрабатываются этапы организации финансового маркетинга, как фактора повышения эффективности эмиссии субфедеральных ценных бумаг.

Недооценка роли предварительных маркетинговых исследований в процессе организации облигационного займа может привести к неверным выводам относительно емкости финансового рынка, к неудобству и даже неприемлемости данных ценных бумаг для потенциальных инвесторов, неполному размещению займа- и в конечном итоге к его срыву.

Необходимо отметить, что выбор той или иной маркетинговой стратегии зависит от факторов, возникающих непосредственно в ходе подготовки к организации региональных и муниципальных займов- предпочтение типа займа (региональный, муниципальный, внешний). Для каждого типа займа должна быть разработана адекватная маркетинговая стратегия. Однако общие задачи будут являться одинаковыми и их можно сформулировать в следующем виде: -создание информационной базы займа,

-разъяснение в ходе рекламной кампании преимущества данного класса ценных бумаг,

-определение потенциальных инвесторов и подготовка условий для проведения займа.

Можно выделить следующие этапы маркетинга субфедеральных ценных бумаг в КЧР.

Исследование спроса. При осуществлении данного этапа решаются следующие задачи: определение выборки- отбор источников информации: первичные: основные методы опрос, анкетирование, личные контакты (телефон, почта), вторичные: издания Госкомстата по КЧР, отчетность реальных предприятий, действующих на фоновом рынке Республики, информация фискальных органов и т.д. Конечная

цель этапа - идентификация состояния спроса (наиболее возможные диапазоны: отрицательный, отсутствие, скрытый) и определение задачи маркетинга, соответствующего выявленному состоянию.

Для финансового рынка региона выпуск субфедеральных ценных бумаг будет являться нововведением. Вследствие этого можно сделать вывод, что способ донесения первичной информации о данном нововведении до потребителя во многом сформирует и дальнейшие отношения.

Поэтому первоначальным побудительным мотивом перехода ко второму этапу - восприятию креативной информации о предполагаемом проекте, должен быть не только рациональный подход к нему со стороны инвестора, но стимулирование перехода эмоциональных поведенческих мотивов-«регионального патриотизма» из латентной фазы в активную. Наличие латентной фазы обусловлено в том числе и состоянием социально-политической конъюнктуры КЧР - электоральный кредит политического доверия к администрации Республики (свыше 75 % на выборах Главы КЧР в 1999 г.) может быть трансформирован в форму доверия к новой экономической политике и финансовым инициативам. При этом определяющую роль должен играть психологический эффект первичности: позитивный характер восприятия первичных методов деятельности позволяет переоценивать последующие также в позитивную сторону. PR- мероприятия как на федеральном, так и на региональном уровне, средствах массовой информации, прогнозирования и социологии дают в этом смысле огромные возможности для разумного управления экономическими ожиданиями потенциальных внутренних инвесторов. Целесообразно воссоздание локальной информационно-идеологической системы -«среды доверия» к предпринимаемым администрацией Республики экономическим инициативам.

Потенциальным инвесторам необходимо представить всю «pro» и «contra» данного нововведения, при одновременной плавной нейтрализации контраргументов и доступном обосновании его экономической выгоды. При этом необходимо:

- определение и донесение до инвесторов стратегической цели займа: при реализации данного проекта эмитент преследует не обычные коммерческие интересы, а цели улучшения экономического и социального потенциала республики и, как следствие, благосостояния каждого ее жителя;

- предоставление планируемых экономических показателей: роста промышленного производства- рабочих мест -снижения безработицы и т.д.;

- организация просветительских мероприятий среди населения региона по улучшению экономических знаний;

Учитывая особый социально-этнический уклад региона, значительную роль в успешной реализации проекта будет иметь его положительная оценка и всемерная поддержка «лидерами мнений», с которыми считается преобладающая часть каждого сегмента выборки по политическим, экономическим, социальным, этническим и иным критериям в силу бесспорности их авторитета. Таковыми являются государственные деятели, лидеры общественно-политических движений ( «Русь», «Алан», «Адыгэ Хаса» и др.), руководители крупнейших промышленных предприятий (Карачаево-Черкесский цементный завод, Черкесское химическое производственное объединение, Московский тепличный комбинат «Южный»,ТОО «Меркурий», «Камос» и др).

В дальнейшем, рынок инвесторов необходимо разбить на сегменты. Каждый сегмент должен получать исчерпывающую для себя информацию. К примеру, одним из основных инвесторов на фондовом рынке Карачаево-Черкесской Республики будут являться финансовые структуры. Подобные учреждения опасаются вкладывать свои финансовые активы на длительный срок.

Таким образом, при выработке информации для этого сегмента можно в рамках одного субфедерального займа предусмотреть выпуск нескольких отдельных траншей, различающихся сроками обращения, доходности или комбинированный выпуск займа, например, долгосрочная облигация и опционный контракт на ее досрочный выкуп. Не исключено, что при окончательной оценке приемлемости данного проекта решающую роль может сыграть «привлекательная информация». Таким образом, используются следующие типы рекламы: на начальном этапе разъяснительно- пропагандистская, на втором- информативная, на заключительном- подкрепляющая, подтверждающая правильность выбора.

Решение данных задач является неотъемлемой частью целенаправленных мероприятий по созданию эффективного финансового инструмента в виде рынка субфедеральных ценных бумаг на территории КЧР.

В процессе организации рынка субфедерапьных ценных бумаг, перед эмитентом неизбежно появится проблема рисков - неопределенностей, связанных с возникновением в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций, следствием которых будет является финансовые убытки или снижение эффективности проекта. Однако учитывая системный характер возникающих рисков, связанный с изменчивостью макроэкономической конъюнктуры, влияние на их снижение может быть лишь частичным и может проявляться в следующих формах: избежание риска, т.е уклонение от операции, связанной с риском, удержание - оставление риска за инвестором, передача риска - когда ответственность за риск передается другому субъекту, например страховой организации. Общий уровень риска Ур при инвестициях в ценные бумаги можно оценить по формуле:

Ур = Уб/Офр

где, Уб - максимальная возможная сумма убытка,

Офр- объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств.

Экспертные оценки показывают, что :

- при Ур < 0.3 уровень риска можно считать приемлемым,

- при Ур >0.7 уровень риска может привести к банкротству,

- в диапазоне от 0.3 до 0.7 уровень риска высок и следует проводить мероприятия по его снижению.

Проблема рисков во многом обусловлена крайней нестабильностью отечественного финансового рынка, и как следствие его составляющего - рынка государственных ценных бумаг субъектов РФ. Для уменьшения рисков большое значение имеет способ гарантий облигационного займа. В зависимости от характера покрытия долговых обязательств, можно выделить следующие виды облигаций : общего покрытия, смешанного покрытия, доходные.

Облигации общего покрытия обеспечиваются средствами бюджета и имуществом, находящимся в собственности эмитента. К средствам, находящимся в собственности эмитента можно отнести: имущественные объекты и комплексы (недвижимость - здания, сооружения, предприятия) в том числе обремененные правилами хозяйственного ведения, движимое имущество (акции, облигации и иные ценные бумаги, денежные средства и другие активы.), имуществен-

ные права на данные объекты.1 Основным объективным препятствием эффективного применения данного вида обеспечения является законодательные пробелы в отношении частной собственности.

Доходные облигации обеспечиваются доходами или имуществом от реализации конкретных инвестиционных проектов, в которые вкладываются заемные средства. Но в условиях наличия высокой степени экономических рисков, привлечение инвестора данным способом представляется проблематичным.

Наиболее эффективными сегодня является смешанный способ покрытия в комбинации с гарантиями третьих лиц, которыми могут выступать наиболее стабильные банки, предприятия, страховые организации и др.2

Субфедеральные облигации являются популярным инструментом для мобилизации денежных средств населения в жилищное строительство- до 85% всех облигационных займов являются жилищными. Причиной привлекательности региональных и муниципальных жилищных займов для частных инвесторов является их принципиально высокая надежность по сравнению с обязательствами частных финансово-строительных компаний, как правило, не обладающих большими собственными средствами. Далее приводятся основные положения проспекта эмиссии облигаций жилищного займа-наиболее оптимальной для финансового рынка КЧР модели субфедеральных ценных бумаг, разработанного в рамках диссертационного исследования, согласно договора о научно-техническом сотрудничестве с Правительством КЧР.

Вид предложенных к выпуску субфедеральных облигаций-жилищные сертификаты.

- общий объем выпуска по номинальной стоимости- 9 ООО ООО ( девять миллионов) рублей;

- количество выпускаемых ценных бумаг- 30 ООО (тридцать тысяч) шт.;

- номинальная стоимость одной ценной бумаги - 300 ( триста) рублей, что соответствует рыночной стоимости 0,1 квадратного метра

' Примечание. Перечень активов, находящихся в собственности администрации КЧР, и имеющих межрегиональный уровень ликвидности систематизирован и приведен в Приложении диссертационной работы.

: Перечень наиболее стабильных предприятий и организаций приведен в Приложении диссертационной работы.

общей площади жилья - кирпичного дома со всеми коммунальными удобствами в г. Черкесске.

Жилищные сертификаты погашаются путем предоставления жилья владельцам пакетов ценных бумаг, размер которых соответствует площади приобретаемого жилья, необходимые размеры пакетов ценных бумаг для предоставления жилья устанавливаются в договоре купли-продажи жилищных сертификатов и публикуются в средствах массовой информации. Администрация г. Черкесска в 10-дневный срок с момента обращения владельца ценных бумаг о погашении сертификата заключает договор о предоставлении жилья , в котором оговаривается конкретное жилье с указанием адреса , этажа и срока ввода в эксплуатацию. В остальных случаях доходом по сертификатам при их погашении является разница между рыночной стоимостью 0,1 квадратного метра площади жилья, сложившаяся на дату учета, и номинальной стоимостью сертификата 300 ( триста ) рублей (график 1).

Для расчета доходности региональных облигаций предлагается применить уравнение Дж. Капечи:

¡ = а0+ а, х, +... +а„х„ +и„ ,

где 1 - реальная доходность, представленная как реальный годовой доход по выпуску, равный номинальному доходу по купону в годовом исчислении, уменьшенному на показатель запланированной

инфляции, х,.....х„ - факторы, влияющие на величину доходности,

ц„ - независимые случайные величины.

Преимущество данного способа в том, что методом наименьших квадратов при допущении, что величина субфедерального облигационного займа не является случайной величиной, определяется степень влияния различных факторов на доходность облигаций.

Обосновывая бездокументарную форму выпуска облигаций, необходимо выделить основные объективные преимущества депозитарного порядка обращения ценных бумаг:

- обладание информацией о владельцах ценных бумаг, что обуславливает эффективность управления динамикой процесса купли-продажи облигаций и контроля оплаты держателями ценных бумаг налоговых платежей;

- возможность прогнозирования эмитентом предстоящего денежного погашения облигаций;

- возможность осуществления контрагентами операций peno и обратное peno.

График 1. Динамика изменения цен на кв. м. жилья в г. Черкесске.

Успешное осуществление регионального займа и реализация региональных социально-экономических проектов за счет инвестирования привлеченных по займу средств повысит авторитет администрации у населения республики и федеральных органов власти, что немаловажно для социальной стабильности и организации возможных преференций со стороны федеральных властей.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения, использование которых целесообразно для организации и развития рынка региональных и муниципальных заимствований в КЧР.

1. В настоящее время исследуемый субъект РФ - КЧР получила наибольшую свободу экономических маневров, обусловленную с одной стороны благоприятной существующей федеральной нормативно-правовой базой и возможностями в проявлении собственных законодательных инициатив, с другой стороны трудностями исполнения федерального бюджета -и как следствие, исполнения регионального.

2. Анализ выпуска российских субфедеральных займов с целью их использования для пополнения местного бюджета позволяет сделать вывод, что основными причинами, препятствующими притоку инвестиций в регионы являются:

- отсутствие устойчивой правовой стабильности при размещении долгосрочных инвестиционных проектов;

- неразвитость вторичного рынка субфедерапьных ценных бумаг;

- недостаточная оперативная ликвидность данного вида ценных бумаг;

- отсутствие информативной прозрачности, при которой потенциальный инвестор не может получить полные и достоверные данные о финансовом положении заемщика, о его критериальных для инвестирования показателях, принятых в практике развитых стран ;

- наличие высокой степени политических и экономических рисков;

3. Организация и развитие процесса региональных и муниципальных заимствований должно быть взаимосвязано с созданием благоприятного инвестиционного климата региона для внутренних и внешних инвесторов: формирования кредитного рейтинга и в дальнейшем - кредитной истории КЧР. Достижение данной цели возможно прежде всего при устранении соответствующих пробелов в субфедеральной законодательной базе, регулирующей экономические и правовые отношения субъектов рынка инвестиций. В связи с этим, в КЧР целесообразна организация эффективной организационной структуры фондового рынка, деятельность которых распространялась бы в следующих направлениях:

-обеспечении правовых условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг;

-разработке системы стандартов и правил, дополняющих существующие законодательные нормы в области рынка субфедеральных ценных бумаг;

-обеспечении сотрудничества и координации деятельности участников фондового рынка Юга России;

Организация рынка субфедеральных ценных бумаг в КЧР является для фондового рынка региона нововведением, в связи с чем неизбежно появления экономических рисков - отсутствия профессионального опыта у его участников и т.д. В связи с чем необходима: -организация системы повышения квалификации в т.ч. посредством обмена опытом с другими регионами, организации стажировок и семинаров в российских и зарубежных специализированных экономических институтах;

-обеспечение внедрения новых информационных технологий на региональном уровне, развитие телекоммуникационной системы;

Выполнение вышеперечисленных задач находится в компетенции структурного подразделения- Представительства РРО ФКЦБ России по КЧР, проект учреждения которого, внутренняя организационная структура представлены в диссертационном исследовании.

4 .В первом квартале 1999 года на рынке ценных бумаг СевероКавказского региона, по сравнению с предыдущим периодом наметились некоторые предпосылки для оживления и подъема. Причиной послужило пополнение нормативно-правовой базы регулирования рынка ценных бумаг РФ Федеральным Законом "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг". Данное явление открывает новые перспективы для развития рынка субфедеральных ценных бумаг в регионах.

5. Развитие институтов и инфраструктуры рынка муниципальных ценных бумаг в регионе должно обеспечивать ускоренное развитие и рынка корпоративных ценных бумаг - по данным на 1999 год, КЧР по уровню развития и ликвидности рынка корпоративных ценных бумаг занимает в регионе одно из ведущих мест.

6. Государственная политика по отношению к инициативам администраций регионов по организации рынков региональных и муниципальных.заимствований должна быть направлена на недопущение искусственного усиления процесса дифференциации регионов.

7,Основные направления инвестиционной политики руководства Республики должны быть направлены на комплексное развитие региона и ориентированы на:

-максимальное использование внутренней ресурсно-сырьевой базы; -развитие индустрии международного туризма; -применение политики разумного протекционизма при увеличении доли экспорта в направлении производства и вывоза конкурентно -способной продукции;

8. Для достижения конкурентоспособности и ликвидности выпускаемых облигаций необходимо проведение маркетингового исследования, учитывающего особенности развития региона и направленного на четкое определение круга потенциальных инвесторов.

9.Использование местными региональными органами средств на цели инвестирования должно быть максимально эффективным. Привлеченные финансовые ресурсы, учитывая их ограниченность, в первую очередь должны направляться на высокоэффективные инновационные проекты, позволяющие сделать технологический прорыв,

на создание продукции, способной выйти на внешний рынок, на поддержку быстро окупаемых, надежных и эффективных проектов, стимулирующих развитие производства.

Основные положения диссертационной работы изложены автором в следующих публикациях:

1. Маркетинговые исследования при организации субфедеральных займов в Карачаево-Черкесской Республике. -М.: МИКХиС. 1999 -0.9 п.л.

2. О возможности организации рынка субфедеральных ценных бумаг в Карачаево-Черкесской Республике. Сборник материалов международной научно-технической конференции МГУ им. М.В. Ломоносова (в соавт.). -М.: ТЕИС. 1998,- 0.3 п.л.

3. Региональные ценные бумаги и их виды. Тезисы докладов межвузовской научно-технической конференции РЗИТиЛП. (в соавт.). -М.: 1998.-0.1 п.л.

4. Привлечение долгосрочных инвестиций - наиболее перспективный путь развития экономики регионов. Тезисы докладов научно-технической конференции.( в соавт.) МИКХиС. -М.: 1999,- 0.2 п л.

Зак.№ ^07 Тир ¿О экз. ПМБ РАГС

117606 Москва. пр.Вернадсгого, 64

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Алиев, Умар Исмаилович

Введение

Глава 1.Выбор оптимальных путей финансирования местных и региональных бюджетов на основе формирования рынка субфедеральных ценных бумаг.

1.1 Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг субъектов Российской Федерации.

1.2 Эффективность функционирования рынка субфедеральных ценных бумаг в регионах.

Глава 2. Организационно-финансовая стратегия повышения эффективности рынка субфедеральных ценных бумаг.

2.1 Основные условия и факторы социально-экономической устойчивости Карачаево-Черкесской Республики.

2.2 Особенности формирования инфраструктуры рынка субфедеральных ценных бумаг.

Глава 3. Повышение эффективности методов организации субфедеральных займов.

3.1 Финансовый маркетинг как фактор повышения эффективности эмиссии субфедеральных ценных бумаг в регионе.

3.2 Проект организации субфедерального облигационного займа в Карачаево-Черкесской Республике. 119 Выводы 134 Список литературы 138 Приложение

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование эффективного рынка субфедеральных ценных бумаг"

За период осуществления рыночных преобразований финансовое состояние большинства субъектов Федерации серьезно ухудшилось, в то время как стратегия федерштьного инвестирования не претерпела значительных изменений. При распределении инвестиционных ресурсов учитываются не реальные тенденции экономического развития, а прежде региональные политические приоритеты. «Лоббирование» в вопросах выделения федеральных инвестиций, осуществляемое наиболее влиятельными региональными руководителями усугубляет и без того резкую дифференциацию российских регионов. С другой стороны, очевидно, что линия экономической политики администраций регионов с преобладанием трансфертной модели исполнения бюджетов - ожидание дотаций, пролонгации задолженности и как следствие - отсутствие последовательного следования какой-либо стратегии экономического развития, бесперспективна.

Таким образом, можно утверждать, что инвестиционная политика на региональном уровне находится в стадии становления - она не отлажена ни организационно, ни с точки зрения экономических механизмов ее реализации.

В спектре данных проблем, важнейшей задачей органов управления всех уровней становится проведение эффективной региональной политики, разработка и реализация научно обоснованной стратегии экономического развития, ориентированной на конкретную региональную специфику.

Как подчеркивается в «Основных положениях региональной политики», а также в «Прогнозных ориентирах на 1999 г. и на период до 2000 г.», при решении финансово-экономических проблем регионов важную роль должен играть рынок ценных бумаг. Федеральная «Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» определяет цели развития рынка ценных бумаг и его инфраструктуры как создание условий для эффективной реализации инвестиционного процесса в России.

Одним из наиболее оптимальных путей по привлечению инвестиционных ресурсов для регионов продолжает оставаться развитие рынка субфедеральных ценных бумаг. И несмотря на деструктивные для отечественного фондового рынка последствия кризиса августа 1998 года, можно предположить, что выпуск региональных и муниципальных облигаций является для субъектов РФ одним из перспективных направлений экономического развития - к началу 1998 г. за счет выпуска субфедеральных облигаций было профинансировано более 1\3 общего объема заимствований бюджетов субъектов РФ, в сентябре 1998 года был зафиксирован самый высокий за двухгодичную историю объем сделок по субфедеральным облигациям - 209,4 млн. рублей. Более того, региональные органы власти не без оснований предполагают, что при успешном проведении субфедерального займа и безусловном исполнении своих обязанностей, они могут обойти главного конкурента на финансовом рынке - федеральное правительство1.

В данном контексте, особого внимания заслуживают проблемы развития субъектов РФ, не имеющих практического опыта привлечения инвестиционных ресурсов путем эмиссии субфедеральных ценных бумаг. В связи с этим, актуальность исследования заключается в разработке научно обоснованных организационных и экономических механизмов по организации рынка субфедеральных ценных бумаг на материалах Карачаево-Черкесской Республике.

1 Региональные стратегии и технологии экономического развития \\ Под редакцией проф. Игнатовой Т.В. Ростов н \ Д. СКАГС 1999 г. с 220.

Степень разработанности проблемы.

Проблемы решения субъектами РФ и муниципальными образованиями бюджетно-инвестиционных задач посредством эмиссии субфедеральных ценных бумаг, обеспеченных имущественными правами рассматриваются в трудах отечественных экономистов - Архипова С.А.,Баринова В.Г., Буренина

A.Н., Быстрова А.И., Вольперта В., Бродского С., Дмитриевой И.И., Дробышевского С.М., Исаева Б., Игнатова Т.В., Фельдмана A.A., Миркина Я., Максимовой Е.Н.,Каратуева А.Г, Шапиро В.Д, Шадрина А., Шеремета

B.В., Бирмана A.M., Панскова В.Г., Новикова А.

Вышеназванными авторами сформулированы и обобщены основные закономерности становления и развития рынка субфедеральных ценных бумаг субъектов РФ.

Таким образом, продолжающийся процесс развития данного сектора финансового рынка России и отсутствие научно - практических рекомендаций по разработке методологии принятия решений при организации субфедерального облигационного займа по отношению к конкретному субъекту Федерации обуславливают выбор темы диссертации.

В связи с вышеизложенным, актуатьность отмеченной выше проблемы обусловила выбор цели, задач, объекта и предмета исследования, темы диссертации.

Цель диссертационной работы состоит в теоретическом обосновании и выработке практических рекомендаций по организации в Карачаево-Черкесской Республике рынка субфедеральных ценных бумаг.

Реализация поставленной цели предопределила необходимость решения следующих задач:

- теоретического обоснования целесообразности формирования рынка субфедеральных облигационных займов в КЧР;

- выявления преимуществ и недостатков региональных и муниципальных ценных бумаг как финансового инструмента по привлечению внешних и внутренних инвестиционных ресурсов с учетом экономико-географической специфики региона;

-изучения положительного опыта эмиссий ценных бумаг субъектов РФ в регионах, в т.ч. заемно-инвестиционной системы «Москва - Регионы»;

-анализа инфраструктуры рынка ценных бумаг (РЦБ) КЧР и регионов Северного Кавказа с целью прогнозирования процесса обращения эмитированных ценных бумаг;

-разработки конкретных предложений по организации в КЧР эффективной двухуровневой системы управления региональным РЦБ;

-разработки методологической основы маркетинговых исследований при организации субфедерального займа в КЧР;

-определении оптимальных видов ценных бумаг и составлении проекта проспекта эмиссии;

Объектом исследования является процесс формирования рынка региональных и муниципальных ценных бумаг в субъекте Федерации.

Предмет исследования - экономические отношения, отражающие функциональные и организационные особенности, складывающиеся между профессиональными участниками в процессе организации рынка региональных и муниципальных ценных бумаг на материалах Карачаево-Черкесской Республики.

Теоретической и методологической основой исследования стали фундаментальные научные труды, теоретические исследования отечественных и зарубежных ученых экономистов, занимающихся вопросами развития региональных экономик и рынка субфедеральных ценных бумаг. В работе использованы законодательные акты, другие нормативные документы органов государственной власти применительно к рассматриваемым проблемам, материалы и выводы российских и зарубежных ученых, периодической печати, данные статистики, а также другой практический материал, собранный и обработанный автором в период подготовки работы.

В ходе исследования анализировалась финансовая отчетность реальных предприятий, действующих на рынке ценных бумаг.

Для решения поставленных задач применены различные экономико-статистические методы. Основные выводы и предложения являются результатом исследовательской работы автора в органах управления КЧР. Результаты исследований представлены в динамическом и статистическом виде.

Научная новизна диссертационного исследования, раскрывающая достижение поставленных целей состоит в следующем:

-обоснована эффективность организации рынка субфедеральных ценных бумаг в КЧР на основе комплексного анализа качественных и количественных показателей развития рынка государственных и корпоративных ценных бумаг, основных условий и факторов социально-экономической устойчивости региона, инвестиционного потенциала, специализации и структуры производства;

- определен на основе системного анализа федеральной и местной нормативно-правовой базы, регулирующей институт финансовых обязательств эмитента - администрации КЧР, наиболее оптимальный для КЧР смешанный вид гарантийного обеспечения региональных ценных бумаг;

- предложена разработанная автором технология организации и проведения маркетинга субфедеральных ценных бумаг предполагающая формирование и внедрение механизмов устойчивых мотиваций для внутренних потенциальных инвесторов к долгосрочному вложению финансовых ресурсов;

- конкретизированы направления совершенствования организационно-правовой базы регионального займа на уровне законодательных и исполнительных органов власти КЧР с целью формирования благоприятного инвестиционного климата;

-проведен сравнительный анализ функционирования фондовой инфраструктуры регионов Северного Кавказа и КЧР, с помощью которого определены: а)перспективы обращения эмитированных в КЧР субфедеральных ценных бумаг на крупнейших региональных РЦБ; б)эффективность организации субфедерального облигационного займа в КЧР для развития регионального фондового рынка;

-обоснована с правовой и экономической точки зрения необходимость создания в КЧР нового механизма управления, контроля и регулирования региональным РЦБ - организационной структуры Представительства Ростовского Регионального отделения ФКЦБ России по КЧР; -разработаны на основе действующего законодательства Положение о Представительстве Ростовского Регионального Отделения ФКЦБ России, внутренняя организационная структура, функции и задачи специалистов; -при сотрудничестве с Правительством КЧР разработана наиболее оптимальная модель региональных заимствований- проект эмиссии жилищных сертификатов.

- доказана эффективность применения при эмиссии субфедеральных ценных бумаг депозитарной формы учета, технически идентичной институту безналичного банковского обращения.

Практическая значимость. Проведенное в диссертационной работе исследование может служить теоретико-практической основой для решения проблем бюджетного и инвестиционного характера в КЧР и других регионах посредством эмиссии региональных и муниципальных ценных бумаг, обеспеченных имущественными правами. Предложения и практические рекомендации организационно-управленческого плана могут быть использованы как на федеральном так и на региональном уровне в целях усовершенствования функционирования региональных фондовых рынков.

Апробация работы: материалы диссертации докладывались на: ^ Межвузовской научно - технической конференции в Российском заочном институте текстильной и легкой промышленности, Московской научно -практической конференции при Московском институте коммунального хозяйства и строительства в 1999 году, Научной конференции в МГУ им. М.В. Ломоносова.

Разработки и предложения, выполненные в работе, представлены в Правительство Карачаево-Черкесской Республики. Их целесообразность и практическая значимость подтверждены соответствующими документами о внедрении.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Алиев, Умар Исмаилович

Обосновывая привлекательность субфедеральных ценных бумаг для эмитента - как объекта аккумуляции финансовых ресурсов и для инвестора - в качестве объекта капиталовложений, необходимо сделать вывод, что интерес эмитента заложен непосредственно в самом займе, тогда как v потенциального инвестора интерес необходимо выявить и в дальнейшем стимулировать. В связи с этим, внедрение института государственньгх куб. м.куб. м.тыс. руб.тыс. руб.тыс. м. куб тыс. м. куб тыс. м. куб куб. м.кВт. час.месяц ценных бумаг субъектов РФ в экономическое пространство Карачаево Черкесской Республики невозможно без предварительных маркетинговых исследований. Стратегической целью первоначального этапа исследований будет является определение принципиальной возможности размещения выпущенных ценных бумаг. Для решения данной задачи немаловажное значение имеет прогнозирование и классификация сопутствующих рисков для дальнейшего определения Успешное проведение облигационного займа и реализация региональных социально-экономических проектов за счет инвестирования привлеченных по займу средств повысит авторитет администрации У населения республики, региональных инвесторов и федеральных органов власти, что немаловажно для социальной стабильности и организации возможных преференций со стороны федеральных властей.Заключение.1 Стабилизация экономики невозможна без укрепления экономических и финансовых позиций субъектов РФ и органов местного самоуправления, достижения подлинного бюджетного федерализма.2.В настоящее время исследуемый субъект РФ - КЧР получила наибольшую свободу экономических маневров, обусловленную с одной стороны благоприятной существ\тощей федеральной нормативно-правовой базой и возможностями в проявлении собственных законодательных инициатив, с другой стороны трудностями исполнения федерального бюджета - как следствие, регионального.3. Анализ выпуска российских субфедеральных займов с целью их использования для пополнения местного бюджета позволяет сделать вывод, что основными причинами, препятствующими притоку инвестиций в регионы являются: отсутствие устойчивой правовой стабтыюсти при размеисепии долгосрочных инвестгтиониых проектов: отсутствие информативной прозрачности, при которой потенциальный инвестор не молсет получить полные и достоверные данные о финансовом полооюении заемщика, о его критериальных для инвестирования показателях, принятых в практике развитых стран : • начичие высокого степени политических и экономических рисков

4. Организация и развитие процесса региональных и муниципапьных заимствований должно быть взаимосвязано с улучшением инвестиционного климата региона для внутренних и иностранных инвесторов. Достижение данной цели возможно прежде всего при устранении соответствующих пробелов в субфедеральной законодательной базе, регулирующей экономические и правовые отношения субъектов рынка инвестиций.В связи с этим, в КЧР целесообразна организация эффективных инстит\тов фондового рынка, деятельность которых распространялась в следующих направлениях: •обеспечении правовых условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, •разработке системы стандартов и правил, дополняющих существующие законодательные нормы в области рынка субфедералъных ценных бумаг. •обеспечении сотрудничества и координации деятельности \'частников фондового рынка Юга России.Организация рынка субфедеральных ценных бумаг в КЧР является для фондового рынка региона нововведением, в связи с чем неизбежно появления экономических рисков - отсутствия профессионального опыта \ его участников и т.д. В связи с чем необходима: •организация системы повышения квалификации в т.ч. посредством обмена опытом с другими регионами, организации стажировок и семинаров в российских и зарубежных специализированных экономических институтах, •обеспечение внедрения новых информационных технологий на региональном уровне, развитие телекоммуникационной системы.Выполнение вышеперечисленных задач находится в компетенции структурного подразделения- Представительства РРО ФКЦБ России по КЧР, проект учреждения которого, внутренняя организационная стрз^ктура представлены в диссертационном исследовании.5 .В первом квартале 1999 года на рынке ценных бумаг Северо Кавказского региона, по сравнению с предыдущим периодом наметились некоторые предпосылки для оживления и подъема. Причиной послужило пополнение нормативно-правовой базы регулирования рынка ценных бумаг РФ Федеральным Законом "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг". Данное явление открывает новые перспективы для развития рынка субфедеральных ценных бумаг в регионах.6. Развитие институтов и инфраструктуры рынка муниципальных цекны.х бумаг в регионе должно обеспечивать ускоренное развитие и рынка корпоративных ценных бумаг. Тем более по данным на 1999 год, КЧР по уровню развития рынка корпоративных ценных бумаг занимает в регионе одно из ведущих мест.7. Государственная политика по отношению к инициатива.м администраций регионов по организации рынков региональных и муниципальных заимствований должна быть направлена на недопущение искусственного усиления процесса дифференциации регионов.8 На сегодняшний день возможность привлечения инвестиций путем выпуска в обращение субфедеральных ценных бумаг, обеспеченных имущественными правами, является для представленного региона - КЧР наиболее оптимальным путем оживления экономики и борьбы с денежным дефицитом. Использование местными региональными органами средств на цели инвестирования должно быть максимально эффективным.Привлеченные финансовые ресзфСы, учитывая их ограниченность, в первую очередь должны направляться на высокоэффективные инновационные проекты, позволяющие сделать технологический прорыв, на создание продукции, способной выйти на внешний рынок, на поддержку быстро окупаемых, надежных и эффективных проектов, стимулирующих развитие производства.9. Интересы хозяйствующих субъектов должны быть подкреплены и защищены разумной и взвешенной политикой государственного регулирования экономических процессов.