Формирование и развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование и развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг"

РГ 5 ОД , о |иг Ш

На правах рукописи

СИМОНЯН ВААГН ВЛАДИКОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ И РАЗВИТИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (на примере Рузского района Московской области)

Специальность: 08.00.10. - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени

Москва - 2000

Работа выполнена на кафедре финансов и кредита Международного университета (в Москве).

Научный руководитель - кандидат экономических наук, доцент Филатов Александр Александрович Научный консультант - кандидат технических наук, доцент Куликов Вячеслав Филиппович

Официальные оппоненты:

- доктор экономических наук, профессор Семенкова Елена Вадимовна

- кандидат экономических наук, профессор Ходов Леонид Григорьевич

Ведущая организация - Фонд "Институт фондового рынка и управления" (Москва)

Защита состоится М. марта 2000 года а^£часов на заседании диссертационного совета К-170.05.01. в Международном университете (в Москве) по адресу: 125040, г. Москва, Ленинградский проспект, 17, ауд.4Д£

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Международного университета (в Москве).

♦ *

Автореферат разослан £9 февраля 2000г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук доцент

Стародубцева Е.Б.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В связи с переходом экономики к рыночным отношениям Россия столкнулась с серьезными проблемами. Период с 1992 по 1999 годы характеризовался высокими темпами инфляции, значительным падением производства, непростой политической ситуацией, кризисами на финансовых рынках. Подобные обстоятельства привели к всеобщей нехватке финансовых средств и ухудшению инвестиционного климата.

Особенно остро данная проблема встала перед местными исполнительными органами власти. Низкая собираемость налогов, а также несвоевременное получение субвенций и дотаций из федерального бюджета, приводят к тому, что администрации регионов испытывают постоянную потребность в финансовых средствах. Традиционный способ привлечения денег посредством кредитов банков ставит заемщика в жесткие условия кредитных договоров.

Мы считаем, что в сложившейся ситуации, одним из самых выгодных и перспективных направлений привлечения значительных финансовых ресурсов в регионы является проведение субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

В странах с развитой экономикой муниципальные облигационные займы являются традиционным способом удовлетворения финансовых потребностей местных властей, а также накоплен богатый опыт проведения таких займов. Муниципальные займы широко использовались и в дореволюционной России. Однако, на современном этапе развития регионов Российской Федерации (РФ), данная форма привлечения денежных средств, по сравнению с развитыми индустриальными странами, используется недостаточно и неэффективно.

Отсутствие опыта привлечения денежных средств посредством ценных бумаг у местных органов власти, ошибки допускаемые при их выпуске и размещении, а также неэффективное использование заемных ресурсов, зачастую приводят к неизбежным социальным и экономическим потрясениям. В связи с этим, исследование процесса становления и развития рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в РФ приобретает актуальное значение.

Степень разработанности проблемы. В последние годы появилось значительное количество работ, в которых излагаются проблемы рынка ценных бумаг в целом, и в частности рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Среди них особо следует отмс-

тить работы следующих авторов: Алексеева М.Ю., Астахова В.П., Галанова В.А., Гришаева С.П., Жукова Е.Ф., Каратуева Л.Г., Клеще-ва Н.Т., Колесникова В.И., Торкановского B.C., Миркина Я.М., Филатова A.A., Фельдмана A.A. и др.

Существенный вклад в становление и развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг внесли, по нашему мнению, работы следующих авторов: Баринова В.Т., Быстрова С.Е., Золотарева B.C., Куликова В.Ф., Кролли JI.O., Климовича М., Сера-фини Р., Тышкевича Е., Филь С.И., Шадрина А., и др.

Однако практика показала, что многие вопросы связанные с заимствованием субфедеральных и муниципальных органов власти посредством ценных бумаг не до конца проработаны, и требуют дальнейшего совершенствования. Трудности и проблемы, возникающие при проведении субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований, а также особенности переходного периода экономики России, требуют дальнейшего исследования теории и практики выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Это и обусловило направление и структуру исследования.

Цель и задачи исследования. Целью данного исследования является разработка рекомендаций по совершенствованию технологии формирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в регионах Российской Федерации, а также предложений по повышению эффективности субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований.

Достижение поставленной цели обусловила необходимость решения следующих задач:

-осуществления анализа современного российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, и выявления его проблем;

-изучения, и применения положительного опыта дореволюционной России и зарубежных стран в области организации выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в современной России, с учетом особых условий реформирования ее экономики;

-изучения системы регулирования российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, и разработке рекомендаций для ее совершенствования;

-разработке методов для более эффективного размещения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг;

-выработке рациональной концепции субфедеральных и муниципальных заимствований;

-совершенствования технологии выпуска, обращения, и погашения муниципальных облигационных займов, и ее применения в конкретном регионе (Рузский район Московской области);

- определения оптимального типа муниципального облигационного займа для Рузского района путем анализа его финансово-экономического положения.

Объектом исследования является рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

Предметом исследования выступают процессы и механизмы становления и развития российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, официальные статистические данные, законодательные акты, другие нормативные документы касающиеся рынка субфедеральных и муниципальных цепных бумаг, периодическая экономическая печать. В работе использовались материалы, предоставленные Московским Комитетом по займам и развитию фондового рынка, Администрацией Рузского района Московской области, Министерством Финансов РФ, а также данные из всемирной информационной сети Интернет и информационных агентств.

Исследование проводилось с применением следующих методов: абстрактно-логического, экономико-статистического анализа, и сравнительного анализа. В диссертации использовались принципы системного подхода.

Научная новизна диссертационного исследования, раскрывающая достижение поставленных целей заключается в следующем: -обоснована целесообразность формирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в Российской Федерации, и выявлены основные проблемы и негативные процессы мешающие его эффективному развитию;

-предложены способы повышения привлекательности субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, с учетом положительного опыта зарубежных стран и дореволюционной России, а также с учетом особенностей развития экономики РФ на современном этапе;

-разработаны предложения по совершенствованию системы регулирования российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг;

-предложен механизм установления связей с потенциальными инвесторами субфедеральных и муниципальных ценных бумаг (применение public relations на рынке субфедеральных и муниципальных ценных бумаг), как один из методов для более эффективного размещения данных ценных бумаг;

-разработан и представлен в виде схемы алгоритм для составления основных положений рациональной концепции субфедерального или муниципального займа, на основе которого построены основные положения концепции муниципальных облигационных займов Рузского района Московской области;

-усовершенствована и представлена на примере Рузского района Московской области технология выпуска, обращения и погашения муниципальных облигационных займов (структура технологии представлена в виде схемы). Разработана и использована программа создания в Рузском районе устойчивого механизма, для формирования и эффективного развития рынка муниципальных ценных бумаг;

-сделан вывод о целесообразности эмиссии облигационного займа реконструкции и развития жилищно-коммунального хозяйства в Рузском районе, на основе анализа финансово-экономического состояния данного района. Разработана схема финансирования жилищно-коммунального хозяйства за счет средств муниципального облигационного займа, а также составлено' положение о порядке выпуска, размещения, обращения и погашения облигаций муниципального "Займа реконструкции и развития жилищно-коммунального хозяйства Рузского района".

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что применение выдвинутых в ней методов и предложений будет способствовать совершенствованию и более эффективному функционированию рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в период структурной перестройки экономики. Использование представленной в работе технологии выпуска и обращения облигационных займов в других регионах, поможет созданию качественно нового рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в РФ. Результаты исследования доведены до практических рекомендаций, которые могут быть использованы администрациями регионов, областей, городов и районов РФ, а также специали-

стами финансовых компаний, в процессе работы над программами по выпуску субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

Апробация результатов исследования. Практические рекомендации, а также теоретические и методические выводы, изложенные в диссертации, использовались при составлении "Целевой комплексной программы социально-экономического развития Рузского района на 2000 год", что подтверждено справкой о внедрении.

Материалы диссертации докладывались на: XXII научно-технической методической конференции в Московском институте коммунального хозяйства и строительства в 1999 году; научно-практической конференции "Экономика и бизнес" в Центральном научно-исследовательском институте бытового обслуживания населения (г. Москва, 1-2 ноября 1999 г.).

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулированы ее цель и задачи, определена методологическая основа исследования, изложена ее научная новизна и практическая значимость.

В первой главе - "Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги (СиМЦБ): сущность, развитие и проблемы использования" раскрыта сущность ценных бумаг выпускаемых субфедеральными и муниципальными органами власти в РФ и обоснована целесообразность их выпуска, изучен опыт развития рынка СиМЦБ в нескольких индустриально развитых странах и в дореволюционной России, а также проанализирован процесс его становления и развития в России современного периода.

Согласно Федеральному закону «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», государственными ценными бумагами субъектов РФ признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта РФ органом государственной власти субъекта РФ или гарантированные им от имени субъекта РФ. Согласно этому же закону, муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального

образования органом местного самоуправления или гарантированные им от имени муниципального образования.

Экономическая целесообразность выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг зависит от сложившихся экономических условий, как в стране в целом, так и в регионе-эмитенте. В настоящее время Россия переживает последствия финансового кризиса, а также глубокий кризис в развитии производства. Характерной чертой практически всех региональных бюджетов является дефицит в десятки процентов от объема доходных поступлений. В таких условиях, местные администрации в первую очередь думают о решении социальных проблем: выплата заработной платы бюджетникам, пенсии, пособия и т.п. В этой ситуации, одним из немногих реальных резервов социально безболезненного балансирования дефицитов местных бюджетов является сокращение дотаций на жилищно-коммунальное хозяйство, и другие объекты местной инфраструктуры, которые морально и физически устарели и требуют инвестиций. Одним из источников финансирования этих и ряда других региональных проектов будут заемные ресурсы, важнейшим институтом привлечения которых, по-прежнему остаются местные органы власти. На наш взгляд, для субфедеральных и муниципальных органов власти одним из оптимальных способов привлечения дополнительных финансовых ресурсов, для кредитования необходимых региону инвестиционных программ, является выпуск и размещение ценных бумаг. Однако сами региональные власти не всегда представляют возможности рынка ценных бумаг в плане привлечения инвестиционных ресурсов. В связи с этим в этой же главе, автор представил разновидности СиМЦБ, их достоинства и недостатки, а также особенности и проблемы их использования в России и в зарубежных странах.

Эффективное проведение субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований позволит местным администрациям: снизить нагрузку на региональный бюджет; финансировать эффективные инвестиционные проекты необходимые региону; привлекать финансовые ресурсы без увеличения налогового бремени на предприятия региона; отрабатывать элементы долгосрочной эмиссионной программы и технологии выпуска и обращения СиМЦБ; стимулировать становление современного рынка ценных бумаг в регионе; улучшить инвестиционный климат.

В большинстве индустриально развитых стран, рынок СиМЦБ является одним из устойчивых и отлаженных частей экономики. Изучение опыта Германии, Италии, Великобритании, Японии, Франции и США в области использования СиМЦБ, позволило сделать следующие основные выводы:

1.большая часть муниципальных займов вышеперечисленных стран являются доходными, т.е. привлеченные средства направляются на инвестиционные проекты, а займы обеспечиваются доходами от этих проектов;

2.на рынке СнМЦБ этих стран существует множество ограничений, что намного повышает эффективность муниципальных займов (ограничения на объем заимствования, на направления использования средств займа, на тип выпускаемых в рамках займа ценных бумаг, на срок обращения ценных бумаг, на процентную ставку).

Наша страна тоже имеет определенный исторический опыт выпуска субфедеральных и муниципальных займов. В дореволюционной России, для привлечения денег, широко использовались такие процентные ценные бумаги, как городские, уездные и общинные облигации. Изучение муниципальных займов дореволюционной России показало, что в большинстве случаев выпускались займы для строительства городских объектов и развития коммунального хозяйства, что приносило городу доход, который использовался, как на покрытие платежей по займам, так и на общие городские потребности.

После октябрьской революции 1917 года первые субфедеральные и муниципальные облигационные займы в России вновь начали выпускать в 1992 году. Однако резкий всплеск эмиссионной активности произошел лишь в 1997 году. (см. табл. 1) Таблица 1 позволяет сделать вывод, что рынок муниципальных облигаций, пока сравнительно узок и малозначителен по сравнению с рынком субфедеральных облигаций. Самыми крупными эмитентами субфедеральных и муниципальных облигаций стали - Москва, Санкт-Петербург, Республика Татарстан, Оренбургская область, Республика Саха, Московская область.

Эмиссионная активность региональных властей продолжалась до августа 1998 года. Разразившийся 17 августа 1998 года финансовый кризис не только приостановил запланированные выпуски, но и привел к тому, что большинство эмитентов не смогли расплатиться по выпущенным долговым обязательствам, (часть из них объявила дефолт, другие - о реструктуризации долга). После августовских со-

Таблица 1

Динамика эмиссий субфедеральных и муниципальных облигационных займов1

Годы Суммарный объем эмис- Количестве HI.IV чмигг Зарсгистрирован-ии зл гоп

сии за год, млрд.руб. муниц-ых субфед-ых всего

1992 5,6 1 4 5

1993 9,3 1 7 8

1994 2 701 3 25 28

1995 6516 8 65 73

1996 10 789 5 34 39

1997 29 488 22 291 313

1998 20615 7 178 185

ИТОГО 70 124 47 604 651

событий 1998 года, из всех региональных эмитентов только администрация Санкт-Петербурга своевременно выполнила свои обязательства, и даже разместила новые займы.

Кризис на рынке региональных облигаций был обусловлен, как нестабильностью федерального финансового рынка, так и неэффективным, рискованным и неправомерным использованием заемных ресурсов администрациями регионов, что привело к потере доверия к СиМЦБ, и падению их привлекательности.

Проведенное исследование процесса становления российского рынка СиМЦБ в 1992-1999 гг., позволило выявить следующие, на наш взгляд, основные проблемы и негативные процессы, мешающие его эффективному развитию-. 1.нехватка квалифицированных кадров в администрациях регионов, и как следствие, отсутствие четко и грамотно отработанных программ выпуска займов у эмитентов, недостаточный уровень проработки инвестиционной части эмиссионных программ и т.п.; 2.отсутствие кредитного рейтинга у регионов эмитентов; 3.слабое развитие вторичного рынка; 4.отсутствие необходимой инфраструктуры фондового рынка в регионах;

5.преобладание в структуре займов ГКО-подобных облигаций;

6.выпуск займов без проведения предварительных маркетинговых исследований (приводит к недоразмещению займов); 7.преобладание в структуре займов средне- и краткосрочных облигаций; 8.низкий уровень раскрытия финансовой и прочей информации о местных займах; 9.отсутствие общепринятых схем гарантий погашения долговых обязательств; 1 Отграничения присутствия внешних инвесто-

' По данным Министерства Финансов РФ

ров на региональных рынках; 11 .незавершенность процесса формирования нормативной базы и др.

Были также выявлены риски, которые могут существовать при инвестировании средств в СиМЦБ: систематический, финансовый, риск инфляции, отраслевой, риск ликвидности, политический, региональный, риск изменения законодательства.

Таким образом, можно сказать, что рынок СиМЦБ России еще недостаточно развит, и его нельзя рассматривать как мощное звено долгового рынка. Но, несмотря ни на что, мы считаем, что это один из важнейших сегментов финансового рынка и его обязательно надо усовершенствовать и создать условия для его дальнейшего формирования и эффективного развития.

Вторая глава - "Способы совершенствования и укрепления рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг" посвящена проблемам регулирования российского рынка СиМЦБ, размещения региональных облигационных займов, а также привлекательности СиМЦБ.

Для эффективного функционирования рынка СиМЦБ необходима эффективная система регулирования, охватывающая всех участников данного рынка и обеспечивающая осуществление ими своей деятельности в соответствии с установленными правилами. По нашему мнению, российская система регулирования рынка ценных бумаг, и в том числе рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, функционирует неэффективно. Систему регулирования рынка СиМЦБ нужно построить таким образом, чтобы обеспечить решение следующих задач: защита интересов всех участников рынка; доступность и открытость информации; создание эффективного рынка; повышение привлекательности ценных бумаг; контроль за уровнем риска ценных бумаг. К сожалению существующая в настоящее время система регулирования не обеспечивает решение всех вышеперечисленных задач. Не до конца проработана нормативно-правовая база. Существующее законодательство недостаточно для полноценного функционирования данного рынка, так как многие вопросы решаются с помощью постановлений, инструкций и писем регулирующих органов.

Органам регулирования рынка СиМЦБ необходимо кроме разработки правил деятельности участников рынка, еще и контролировать их соблюдение. Контроль за деятельностью участников рынка можно осуществлять в следующих формах: требовать от участников рынка

ежеквартальной отчетности о проделанной работе; проводить обязательную ежегодную аудиторскую проверку финансово - хозяйственной деятельности организаций, участвующих в проведении займа; проводить выборочные проверки участников рынка в течение года.

Для решения этих задач и эффективного функционирования системы регулирования рынка СиМЦБ, предлагается создать следующие организации:

1. "Ассоциацию участников рынка СиМЦБ", основными целями которого станут: предотвращение фактов мошенничества; развитие инфраструктуры; обеспечение раскрытия информации; проведение научных разработок; защита интересов инвесторов. В данную организацию могут быть включены представители крупнейших российских инвестиционных компаний, банков, страховых компаний и других финансовых организаций, специализирующихся в области СиМЦБ, а также представители общественности.

2."Ассоциацию эмитентов СиМЦБ (АЭСиМЦБ). Данная организация может защищать интересы, как эмитентов, так и инвесторов, при помощи разработки нормативных актов или внесения предложений по принятию или изменению законодательных актов. С целью защиты интересов инвесторов АЭСиМЦБ может сформировать компенсационный фонд, за счет которого, в случае невозможности того или иного эмитента выполнить обязательства, возместить частично ущерб инвесторов.

3."Ассоциацию юристов, бухгалтеров и аудиторов", на которую можно возложить функции по проведению аудиторских проверок участников рынка ценных бумаг и оказанию им юридических услуг.

Одна из проблем российских эмитентов СиМЦБ - это размещение займа не в полном объеме. На наш взгляд, причиной этого является то, что при организации выпуска займа не проводится предварительное маркетинговое исследование, и соответствующая работа с потенциальными инвесторами. Это приводит к отсутствию объективной информации:

-о рынке ценных бумаг у эмитентов в ходе организации выпусков (параметры и условия размещения займа оказываются непривлекательными для инвесторов, а объем потенциального спроса на ценные бумаги - ниже размеров запланированной эмиссии);

-о регионе эмитента у инвесторов (инвесторы не желают вкладывать средства в ценные бумаги неизвестного эмитента).

Для того чтобы потенциальный инвестор вложил средства в ценные бумаги региональных органов власти, необходимо создать соответствующий инвестиционный климат в регионе эмитента, а также дать возможность инвесторам реализовать свои инвестиционные стратегии, т.е. вложить средства в соответствии со своими инвестиционными предпочтениями.

До выпуска СиМЦБ эмитентам необходимо провести маркетинговое исследование, с целью определения: территории размещения ценных бумаг, потенциальных инвесторов и их предпочтений, объема потенциального спроса на ценные бумаги, эффективных каналов и методов размещения ценных бумаг. Данная информация послужит основой для построения общей схемы предстоящего выпуска займа, и для разработки основных характеристик выпускаемых облигаций.

Для решения проблемы отсутствия информации у инвесторов, автор предлагает эмитентам СиМЦБ активно применять один из основных элементов маркетингового исследования - public relations. Public relations применительно к рынку СиМЦБ, можно дать следующее определение - это планируемые, продолжительные усилия, направленные на создание и поддержание доверительных отношений и взаимопонимания между регионом-эмитентом, в лице его администрации, с одной стороны, и его населением, а также иными .потенциальными инвесторами - с другой. Учитывая мнение потенциальных инвесторов, воздействуя на них, поддерживая с ними постоянную связь, можно существенно повысить эффективность размещения займов. Установлением связей с потенциальными инвесторами может заниматься пресс-служба администрации региона-эмитента. Предлагается следующий механизм установления связей с потенциальными инвесторами СиМЦБ:

Подготовительный этап. Определить основные условия поставленной задачи, с обоснованием ее главной цели, специфики, сроков исполнения и ожидаемого результата. Постановку целей и их разработку формировать с учетом положительного опыта других регионов, с использованием большого объема исходной информации, а также интуиции. Разработать систему мер по созданию общественного мнения, определить возможные коммуникативные каналы, формы и методы создания инвестиционно-привлекательного имиджа региона.

Расчетный этап. Оценить объем работ и стоимость предстоящей кампании. Уточнить реальные возможности региона-эмитента с уче-

том набора творческих форм и методов, наличия реальных каналов передачи информации, специфики и сложности целевой аудитории.

Творческий этап. Подготовить исходную информацию для разработки обращения к инвесторам.

Коммуникационный этап. Распространить информационное обращение через следующие каналы: устные речевые обращения; визуальные формы (рекламные фильмы, видеоролики); СМИ (пресса, радио, телевидение).

Аналитический этап - комплексная оценка достигнутых результатов. Для этого необходима обратная связь с потенциальными инвесторами, для получения сведений о реакции целевой аудитории на поступившие сигналы с учетом общей обстановки на рынке. На рынке СиМЦБ, целевой аудиторией является: население города или региона эмитента, население других городов и регионов, коммерческие банки, инвестиционные компании, страховые компании, промышленные предприятия, биржи, иностранные инвесторы, члены агентств работающих с ценными бумагами, финансовые аналитики, финансовые посредники, консультанты по инвестициям, обозреватели по финансам и инвестициям и др.

Таким образом, концепция системы связей с потенциальными инвесторами СиМЦБ должна быть построена ка доверительном, внимательном и уважительном учете их мнений, предпочтений и интересов, для выигрыша в конкурентной борьбе на фондовом рынке. Такая кампания повысит качество обеспечения совокупных запросов потенциальных инвесторов, а также будет способствовать формированию достойного имиджа регионов, что позволит достичь более высоких результатов при размещении СиМЦБ.

В настоящее время российские СиМЦБ малопривлекательны для инвесторов, так как характеризуются низкой надежностью и низкой ликвидностью. Для повышения надежности, выпускаемые местными органами власти облигационные займы должны иметь не менее трех линий защиты:

¡.обеспечение ликвидным недвижимым имуществом;

2.обеспечение отдельной статьей доходов субфедерального или муниципального бюджета (например, налог на прибыль, налог на имущество предприятий, земельный налог и т.п.);

3.страхование облигационного займа. В качестве дополнительной защиты займа могут стать:

-обеспечение кредитной линией, открытой в одном или даже в нескольких из ведущих банков, которая не гарантирует полное погашение облигаций, однако является ликвидным источником средств, для осуществления платежей при возникновении временных трудностей у эмитента;

-банковский аккредитив, предусматривающий обязательное, полное перечисление средств владельцам ценных бумаг, в случае неисполнения эмитентом своих обязательств.

Для повышения ликвидности субфедеральных и муниципальных облигаций, в работе раскрыты следующие способы: поддержание котировок по данным облигациям на приемлемом для эмитента и рынка уровне; выпуск опционов по досрочному выкупу облигаций займа; проведение сделок peno; выпуск в рамках одного займа нескольких отдельных траншей различающихся сроками обращения (долго-и краткосрочные), с их взаимной конвертацией; выдача кредитов под залог данных облигаций уполномоченным банком эмитента; присвоение кредитного рейтинга эмитенту или его ценным бумагам.

Повысить привлекательность субфедеральных и муниципальных облигаций можно также следующими способами: не денежное погашение облигаций, т.е. обмен облигаций на акции приватизированных предприятий, на жилье, на доли имущества администрации, на телефонные номера и т.п.; использование облигаций в качестве векселей, а также как средство платежа, в том числе при уплате некоторых местных налогов; продажа фьючерсных контрактов на данные облигации, что позволит инвесторам и продавцам страховаться от возможных потерь в результате изменения процентных ставок; освобождение инвесторов от налогов или льготное налогообложение; проведение лотереи.

Третья глава - "Организация выпуска и обращения муниципальных ценных бумаг для привлечения инвестиций в регион" (на примере Рузского района Московской области), посвящена проблемам организации выпуска, обращения и погашения муниципальных облигационных займов(МОЗ), а также формирования рынка муниципальных ценных бумаг в отдельном регионе.

В настоящее время во многих российских городах и регионах нету соответствующей инфраструктуры, а также квалифицированных кадров для организации выпуска и обращения СиМЦБ. В связи с этим, предлагается регионам и городам решившим осуществить выпуск облигационного займа для начала использовать уже сущест-

вующую инфраструктуру инвестиционно-заемной системы (ИЗС) города Москвы. Следует отметить, что больше половины финансовых ресурсов страны сконцентрировано в Москве, и такое взаимодействие поможет эффективному распределению и использованию финансовых ресурсов на инвестиционные цели других российских городов и регионов.

Автор усовершенствовал технологию выпуска, обращения и погашения муниципальных облигационных займов, структура которой представлена на схеме 1.

Предлагается осуществить выпуск и обращение муниципальных облигаций в Рузском районе в системе "Москва-Руза" с целью привлечения свободных финансовых ресурсов физических и юридических лиц, для реализации необходимых для района доходных и быстро окупаемых инвестиционных проектов, и постепенного создания постоянно действующего инвестиционно-заемного механизма. После апробации данной технологии в Рузском районе (первый этап), можно распространить этот опыт на другие районы Московской области (второй этап), а затем и в других регионах и городах РФ (третий этап).

Причинами выбора Рузского района Московской области в качестве объекта взаимодействия с Москвой явилось с одной стороны, общность целей правительства Москвы и администрации Рузского района, использовать МОЗ, как источник привлечения финансовых ресурсов для инвестиционных целей, так и, с другой стороны, привлекательность данного района для взаимовыгодного сотрудничества с Москвой.

Администрация Рузского района ни разу не выпускала муниципальных облигационных займов, поэтому не имеет опыта организации подобных мероприятий. Кроме этого, в администрации не хватает опытных специалистов в этой области, а также отсутствует необходимая инфраструктура для организации МОЗ. Поэтому считаем, что практическая реализуемость выпуска и обращения муниципальных облигаций Рузского района, может быть обеспечена за счет соответствующего взаимодействия Рузской администрации с Московским блоком ИЗС.

В работе представлены основные положения концепции муниципальных облигационных займов Рузского района Московской области, построенные на основе разработанного автором алгоритма, для

Схема 1. Структура технологии

выпуска и обращения муниципальных облигационных займов (МОЗ)

Задачи ставя!ся

| Этапы решения _'

Подготовительный

3

Анализ основных показателей социально-эконом-о го развития региона

Анализ бюджета и сокращение его дефицита

Создать благопрн ятный инвестиционный климат в регионе

Присвоить кредит ный рейтинг региону

Создать Комитет но займам и развитию фондовог-о рынка

Развить норматив но-правовую базу по реализации им ущественных прав

Создатьфондовый 11Снтп й пегипне

Осуществить конкурс ный отбор инвестиционных проектов

Ж

ЖилищнМи ипотечньш заем

Заем развития промышленности

Заем развития сельского хозяйства

Прочие

Маркетинговый

т

Установить систему связей с по тении альными инвесторами

Определить потенциальных ин иесторов и их предпочтения

Разъяснял* преимущества МОЗ потенциальным инвесторам

Определить объем потенциаль кого спроса на облигации

Определить эффектные каналы размещения облигаций

В регионе

13нс региона

Провести рекламную кампанию

.Цель Привлечеиие средств для финансирования и нвестиционных

преследуется

проектов

Высокономинальные

Для юридических лин

Доход постоянный

Проблемы формируются

Выбор видов МОЗ

Эффективная организация выпуска и обращения МОЗ

Для физических лип

Документарные Нткономиналъные Доход постоянный

-И

Организационный

Построить основные положения коцегщии МОЗ

Заключить договор о сотрудничестве с МосКом-Займом

Разработать условия отбора уполномоченных организаций

Принять и утвердить положение об уполномоченных организациях

Отбор уполномоченных организаций ^игя работы с

банк

Андеррайтер

Депозитарий

Расчетио-клирин-говый центр

Тор го во-кл ирин-говые системы

Принять положение о порядке выпуска и обращения МОЗ

Опубликовать информацию о регистрации займа

Выбор параметров облигаций

Эмиссионный

Инвестиционный

Принять постановления регулирующие выпуск и обращение МОЗ

Разработать систему гарантий воз вратности заемных средств

Выделить ликвид ное имущество под обеспечение МОЗ

Заключить догово ры между основным и участниками займа

Подготовить проспект эмиссии и зарегистрировать

Осуществить вы пуск облигаций сериями

Присвоить каждой серии регне трационный номер

Оформить глобальный сертификат

Передать облига иди андеррайтеру для размещения

Составить и нап

еавтггь в Мин->ин отчеты об итогах размещения облигаций займа

_г

Разработать механизм финансирования отобранных ин вестиционных про-етов

Составить график финансирования инвестиционных проектов

Профинансировать уже отобранные инвестиционные проекты

Создать инфрастру ктуру прохождения инвестиционных проектов

Организовать систему отбора инвестиционных проектов

Разработать принципы финансового контроля исполнения проектов

Контролировать отдачу затраченных инвестицион ных средств

Погасить об лига ции в установленные сроки

В денежной форме

Имуществекны-

В форме зачета задолженности инвестора в бюджет

За счет выпуска и размещения последующих серий

За счет доходов от инвестиционных проектов

Отчитаться в установленные сроки за проведенные эмиссии

составления основных положений, рациональной концепции субфедерального или муниципального займа, (см. схему 2)

Анализ финансово-экономического развития Рузского района позволил сделать вывод о целесообразности выпуска облигационного займа реконструкции и развития жилищно-коммунального хозяйства (ЖКХ).

Схема 2. Алгоритм для разработки основных положений рациональной концепции субфедералыюго или муниципального займа

Этап Г

Определение цели выпуска

Привлечение свободных денежных средств физ. и юрид. лиц для финансирования эффективных инвестиционных проектов

Этап II

Определение направлений использования

Обслуживание займа и финансирование отобранных инвестиционных проектов

Этап III

Определение объема

Объем займа = (Стоимость инвестицонных проектов) + (расходы на обслуживание займа)

Этап IV

Выбор вида цен. бумаги

Облигация

Этап V

Выбор параметров облигации:форма, вид, доходность, номинал

Для юридических лиц - бездокументарные бсску-понные с постоянным доходом, номинал от ЗОООруб и выше. Для физических лиц - документарные купонные именные или на предъявителя с постоянным доходом, номинал от 300 руб. до 3000 руб.

[банковского депозита] < доходностъ< [процента рефинансирования ЦБ РФ]

Этан VI Определение срока займа От 2 до 10 лет (в зависимости от сроков окупаемости инвестиционных проектов)

Этап VII Разработка мероприятии повышающих интерес к займу Проведение лотереи; возможность зачета задолженности по налогам; возможность получить кредит под залог облигаций; конвертация облигаций займа на акции предприятий и др.

В Рузском районе уровень изношенности важнейших коммуникаций достиг 60%, и с каждым годом ситуация все более ухудшается. Условия финансового кризиса накладываются на угрожающие процессы деградации коммунальной инфраструктуры, страдающей от хронического недофинансирования. Критически необходимым для простого поддержания жизнеспособности района является привлечение инвестиций. В связи с этим считаем целесообразным выпуск подобного займа, средства которого будут направлены на финансирование проектов но тепло- и энергоснабжению, строительству трубопроводов, предприятий водоснабжения и водоотведения, и других социально значимых объектов в сфере ЖКХ, связанные с платежами населения за оказываемые ему жилищно-коммунальные услуги.

Эмиссия облигационного займа реконструкции и развития ЖКХ Рузского района осуществляется по следующему принципу: Администрация района выпускает облигации под залог прав требования тарифных платежей с населения, за предоставляемые услуги (водоснабжение, водоотведение,' и др.), на основе договора на поставку коммунальных услуг между предприятием (ОАО "Рузский водоканал") и жилищной организацией (ЖО), собирающей платежи за коммунальные услуги. При этом закладываются права требования платежей не со всех потребителей услуг ЖО, а лишь с той их части, поступления за коммунальные услуги которой, покрывают расходы по обслуживанию займа. Поступления от тарифов являются одновременно источником погашения и залогом. Все финансовые платежи осуществляются через счета открытые в Рузском отделении Сбербанка РФ. (см. схему 3) Данная схема заимствования позволит инвесторам рассчитывать на гарантированные финансовые поступления в виде платежей за коммунальные услуги.

Общий объем эмиссии облигаций составляет 50 ООО ООО рублей. Осуществляется выпуск четырех типов облигаций, ориентированных на физических и юридических лиц (резидентов и нерезидентов РФ):

I тип 2000 штук - документарные купонные именные, с номинальной стоимостью 500 рублей; II тип 3000 штук - документарные купонные на предъявителя, с номинальной стоимостью 1000 рублей; III тип 4000 штук - бездокументарные купонные, с номинальной стоимостью 5000 рублей; IV тип 2600 штук - бездокументарные бескупонные, с номинальной стоимостью 10 000 рублей. Срок обращения облигаций составляет два года.

Схема 3. Движение финансовых средств, при финансировании объектов ЖКХ за счет средств МОЗ

облигации

Ж

Ж

Администрация Рузского района 11

Андеррайтер

облигации _

Инвесторы

^права требования

деньги

ы услу

ОАО "Рузский Водоканал"

по заложенным правам требования

Жилищная организация

Л

деньги

услуги

Ж

услуги

Население

Предлагается также выпустить заем для развития промышленности и заем развития сельского хозяйства. Однако, это потребует увеличения сроков заимствования, поскольку инвестиционные затраты такого типа могут опираться только на "длинные" деньги. Следовательно, необходимо не только увеличивать сроки погашения ценных бумаг, но и так выстраивать график заимствований, чтобы не снижались объемы средств, необходимые, под конкретные инвестиционные проекты. При этом эффективность этих проектов, должна быть настолько высокой, чтобы отдача средств была в объемах достаточных не только для поддержания деятельности сооруженных объектов, но и для возвращения кредита и процентов по нему.

Для решения этой задачи, предлагается постепенно создавать в районе постоянно действующий механизм (подобно ИЗС г. Москвы), который с одной стороны будет привлекать средства на фондовом рынке, а с другой - финансировать инвестиционные проекты. Создание такого механизма обеспечит направление привлекаемых средств на финансирование инвестиционных проектов и развитие экономики в целом, а также станет основой создания и развития эффективного рынка муниципальных ценных бумаг в регионе.

Для эффективного функционирования подобного механизма в Рузском районе необходимо создание следующих основных элементов:

1.управляющая организация - РузКомЗайм;

2.уполномоченные организации (уполномоченный банк, андеррайтер, депозитарий, расчетно-клиринговый центр, торгово-клиринговая система, депозитарий-корреспондент, дилеры);

3.нормативно-распорядительные акты; 4.базовая система договоров.

Технология текущего контура управления инвестиционно- заёмным механизмом основана на создании комплекса финансовых фондов: резервно-операционный фонд - аккумулирование и перераспределение средств облигационных займов; фонд погашения облигаций и обслуживания долга по ним - обеспечение перетока средств из резервно-операционного фонда к инвесторам, в порядке погашения облигаций и выплаты процентов; фонд обеспечения технологических расходов - обеспечение текущих затрат на функционирование системы, а также исполнение необходимых налоговых платежей; инвестиционный фонд - обеспечение финансирования инвестиционных проектов; залоговый фонд - может образоваться из залогового имущества, предоставляемого заемщиками средств в обеспечение покрытия возможных убытков. Движение финансовых средств в системе финансовых фондов должно происходить по достаточно жёсткому регламенту.

Общими целями выпуска муниципальных облигационных займов в Рузском районе являются: увеличение числа рабочих мест, оживление производства, расширение налогооблагаемой базы в интересах бюджета, получение дополнительных средств, решение задач инвестиционных программ, решение социально-значимых задач. Таким образом, проведение МОЗ Рузского района можно будет считать эффективной лишь в том случае, если при минимальных затратах ресурсов, будут удовлетворены потребности района в финансировании проектов, приносящих реальные социально-экономические и финансовые результаты.

Исследования, проведенные в рамках поставленных в диссертации целей и задач, дают основания для следующих выводов и предложений:

¡.Создание постоянно действующего заёмно-инвестиционного механизма в Рузском районе, позволит реально привлекать инвестиции в экономику района, воплотить в жизнь необходимые инвестиционные проекты, развить инфраструктуру, создать новые рабочие места, расширить налогооблагаемую базу бюджета, и снизить загра-

ты бюджета по некоторым дотируемым статьям. Поэтому, основной целью выпусков муниципальных облигационных займов Рузского района, является не наращивание финансового капитала за счет привлекаемых средств, а направление его в инвестиционную сферу (согласно представленной в работе концепции суфедеральных и муниципальных займов).

2.Субфедеральные и муниципальные облигационные займы 1992

- 1999 гг. выпускались в основном для покрытия бюджетного дефицита, и решали лишь "горящие" задачи местного бюджета. Однако они не смогли решить проблему стабилизации бюджета, а тек: более

- проблему развития местной экономики. Поэтому, вновь созданный рынок СиМЦБ должен быть направлен не на "проедание", а в строительство и развитие экономически и социально значимых объектов (финансирование проектов по тепло- и энергоснабжению, строительству высокоскоростных автомагистралей, телекоммуникаций, авиалиний, трубопроводов, предприятий водоснабжения и водоотведе-ния, переработки мусора, строительству автостоянок, гостиниц и других прибыльных объектов инфраструктуры, доходы ог которых позволят вернуть заемные средства). Создание такого рынка, потребует реализации качественно иных схем облигационных займов, обеспечивающих максимальную открытость и прозрачность всех финансовых потоков перед инвесторами, а также жесткий контроль, за целевым использованием привлеченных ресурсов.

3.После обвала рынка необеспеченных федеральных и региональных облигаций, на российской рынке ценных бумаг существует дефицит привлекательных объектов инвестирования. В этой ситуации инвестиции в муниципальное хозяйство, способны оказаться одним из наиболее привлекательных сфер приложения капитала, при условии повышения надежности и ликвидности российских СиМЦБ. В диссертации предложены способы повышения данных критериев, использование которых сделает СиМЦБ одним из привлекательных инструментов фондового рынка. Для повышения привлекательности СиМЦБ, а также эффективности их размещения, считаем необходимым применение public relations на рынке СиМЦБ.

4.Российская система регулирования рынка СиМЦБ окончательно не сформировалась, и требует дальнейшего совершенствования. На начальных этапах становления рынка СиМЦБ, только активные усилия государства могут запустить этот рынок в его цивилизованной и безопасной форме. Нужно ужесточить регулирование и контроль на

рынке СиМЦБ, ввести ограничения на объем заимствований, на направление использования заемных средств, на срок действия облигаций, на процентные ставки, а также постоянно проводить работу по развитию системы регулирования, совместными усилиями государственных регулирующих органов и профессиональных участников рынка. Это позволит снизить риски и повысит привлекательность СиМЦБ. Для повышения эффективности системы регулирования рынка СиМЦБ необходимо создание специализированных саморегулируемых организаций предложенных в работе.

5.В связи с существующей экономической ситуацией в российских регионах, считаем необходимым обязательное проведение предварительной подготовки региона к выпуску займа (проведение жесткой денежно-кредитной и фискальной политики, присвоение эмитенту кредитного рейтинга ведущими западными и российскими рейтинговыми агентствами, создание благоприятного инвестиционного климата, создание комитета по займам, развитие нормативно-правовой базы по реализации имущественных прав, конкурсный отбор инвестиционных проектов и прочие). Это существенно повысит эффективность субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований;

б.Необходимо создавать постоянно действующий инвестиционно-заемный механизм, подобно представленной в работе на примере Рузского района, в городах и регионах РФ во взаимосвязи с Москвой и друг с другом, что поможет формированию российского рынка СиМЦБ в целом, даст возможность регионам коллегиально управлять инвестиционными процессами, совместно формировать заемные ресурсы и рационально ими распоряжаться. Магистральным направлением построения ИЗС в регионах должно стать эффективное соединение возможностей финансового рынка и организационного процесса для решения социально ориентированных задач.

7 Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, еще недостаточно развит в России. Существует множество факторов, которые на сегодняшний день сдерживают развитие российского рынка СиМЦБ - незавершенность процесса формирования нормативной базы, несовершенная налоговая система, незавершенность процесса формирования целостной инфраструктуры рынка, низкое качество эмитентов, низкая инвестиционная активность населения. Но, несмотря на это, имеются все предпосылки для дальнейшего формирования и развития данного сегмента рынка ценных бумаг.

8.Перспективы развития рынка СиМЦБ в ближайшее время будут определяться следующими факторами: а) стабильность экономической и политической обстановки в стране; б) инфляционными ожиданиями и оценками курсовой динамики; в) действиями федерального правительства на рынке внутренних заимствований; г) состоянием российского рынка капиталов.

9.Уход инвесторов из России и сложившаяся на сегодняшний день ситуация - это временное явление. С приходом новой волны инвесторов, именно рынок СиМЦБ поможет привлечь значительные средства для развития социально-экономической инфраструктуры городов и регионов РФ. В связи с этим считаем, что важнейшим элементом экономической политики субфедеральных и муниципальных органов власти должно стать дальнейшее формирование и совершенствование структуры региональных фондовых рынков.

Основные положения диссертации были отражены в следующих публикациях автора:

1. Эффективность привлечения и использования заемных ресурсов в Российской Федерации. Материалы XXII научно-технической методической конференции. - М.: МИКХиС, 1999. - с. 128-130.

2. Муниципальные облигации как способ привлечения инвестиций в регионы. Сборник научных статей: Проблемы совершенствования управления экономикой. - М.: Институт технологии бизнеса, 1999. - с.13-15.

3. Организация и развитие инвестиционно-заемной системы в регионах Российской Федерации. Сборник научных трудов: Проблемы развития рыночной экономики и управления. - М.: ЦНИИБыт, 1999. -с.28-30.

4. Регулирование рынка муниципальных и субфедеральных ценных бумаг. Сборник научных трудов: Теория и практика управления экономикой. - М.: МГУИЭ, 1999. - с. 37-38.

5. Развитие межрегионального заемно-инвестиционного процесса в системе "Москва-регион". Сборник тезисов докладов участников научно-практической конференции: Экономика и бизнес. - М.: МГУ ИЭ, ЦНИИБыт, 1999. - с. 19-20.

6. Public relations на рынке субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Вестник НАУФОР. - 1999. -№11-12.- с.58-60.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Симонян, Ваагн Владикович

Введение

Глава 1. Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги (СиМЦБ): сущность, развитие и проблемы использования.

1.1. Сущность и классификация СиМЦБ.

1.2. Исследование рынка СиМЦБ в зарубежных странах

1.3. Анализ становления и развития рынка СиМЦБ в России.

Глава 2. Способы совершенствования и укрепления рынка СиМЦБ

2.1. Система регулирования рынка СиМЦБ и способы ее совершенствования

2.2. Разработка мероприятий направленных на более эффективное размещение СиМЦБ.

2.3. Способы повышения привлекательности СиМЦБ.

Глава 3. Организация выпуска и обращения муниципальных ценных бумаг для привлечения инвестиций в регион (на примере Рузского района Московской области).

3.1. Технология выпуска и обращения муниципальных облигационных займов в системе "Москва-Руза".

3.2. Создание устойчивого механизма для эффективного развития рынка муниципальных ценных бумаг в Рузском районе

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг"

Актуальность темы исследования. В связи с переходом экономики к рыночным отношениям Россия столкнулась с серьезными проблемами. Период с 1992 года по 1999 год характеризовался высокими темпами инфляции, значительным падением производства, непростой политической ситуацией, кризисами на финансовых рынках. Подобные обстоятельства привели к всеобщей нехватке финансовых средств и ухудшению инвестиционного климата.

Особенно остро данная проблема встала перед местными исполнительными органами власти. Не обладая возможностями центрального правительства, администрации регионов испытывают постоянную потребность в финансовых средствах. В такой ситуации региональные власти могут рассчитывать:

-на налоговые поступления. Однако при падении производства они постоянно сокращаются, и в то же время собираемость налогов, это трудноразрешимая и глобальная проблема, стоящая перед российскими органами власти.

-на субвенции и дотации из государственного бюджета. Однако в условиях ужесточения Центром денежно-кредитной политики и обострения кризиса федерального бюджета, на трансферты рассчитывать не приходиться.

-на банковские кредиты. Однако в условиях нынешнего дефицита свободных денежных средств в банковской сфере в регионах, крайне сложно найти банки, способные кредитовать администрации в необходимых объемах. К тому же традиционный способ привлечения денег посредством кредитов банков ставит заемщика в жесткие условия кредитных договоров.

-на продажу муниципальной собственности. Однако ценное имущество, находящееся в собственности у регионов, является последним оплотом их экономической состоятельности, и продавать ее нежелательно.

Мы считаем, что в сложившейся ситуации, одним из самых выгодных и перспективных направлений привлечения значительных финансовых ресурсов в регионы, является проведение субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

В странах с развитой экономикой муниципальные облигационные займы являются традиционным способом удовлетворения финансовых потребностей местных властей, а также накоплен богатый опыт проведения таких займов. Муниципальные займы широко использовались и в дореволюционной России. Однако, на современном этапе развития регионов Российской Федерации, данная форма привлечения денежных средств, по сравнению с развитыми индустриальными странами, используется недостаточно и неэффективно.

Отсутствие опыта привлечения денежных средств посредством ценных бумаг у местных органов власти, ошибки допускаемые при их выпуске и обращении, а также неэффективное использование заемных ресурсов, зачастую приводят к неизбежным социальным и экономическим потрясениям. В связи с этим, исследование процесса становления и развития рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в РФ приобретает актуальное значение.

Степень разработанности проблемы. В последние годы появилось значительное количество работ, в которых излагаются проблемы рынка ценных бумаг в целом, и в частности рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Среди них особо следует отметить работы следующих авторов: Алексеева М.Ю., Астахова В.П., Галанова В.А., Гришаева С.П., Жукова Е.Ф., Каратуева А.Г., Клещева Н.Т., Колесникова В.И., Торкановского B.C., Мир-кина Я.М., Филатова A.A., Фельдмана A.A. и др.

Существенный вклад в становление и развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг внесли, по нашему мнению, работы следующих авторов: Баринова В.Т., Быстрова С.Е., Золотарева B.C., Куликова В.Ф., Кролли JI.O., Климовича М., Серафини Р., Тышкевича Е., Тумасянц С.М., Филь С.И., Шадрина А., и др.

Однако практика показала, что многие вопросы связанные с заимствованием субфедеральных и муниципальных органов власти посредством ценных бумаг не до конца проработаны, и требуют дальнейшего совершенствования. Трудности и проблемы, возникающие при проведении субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований, а также особенности переходного периода экономики России, требуют дальнейшего исследования теории и практики выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Это и обусловило направление и структуру исследования.

Цель и задачи исследования Целью данного исследования является разработка рекомендаций по совершенствованию технологии формирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в регионах Российской Федерации, а также предложений по повышению эффективности субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований.

Достижение поставленной цели обусловила необходимость решения следующих задач:

- осуществления анализа современного российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, и выявления его проблем;

-изучения, и применения положительного опыта дореволюционной России и зарубежных стран в области организации выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в современной России, с учетом особых условий реформирования ее экономики;

-изучения системы регулирования российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, и разработке рекомендаций для ее совершенствования;

-разработке методов для более эффективного размещения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг;

-выработке рациональной концепции субфедеральных и муниципальных заимствований;

-совершенствования технологии выпуска, обращения, и погашения муниципальных облигационных займов, и ее применения в конкретном регионе (Рузский район Московской области);

- определения оптимального типа муниципального облигационного з^йма для Рузского района путем анализа его финансово-экономического положения.

Объектом исследования является рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

Предметом исследования выступают процессы и механизмы становления и развития российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, официальные статистические данные, законодательные акты, другие нормативные документы касающиеся рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, периодическая экономическая печать. В работе использовались материалы, предоставленные Московским Комитетом по займам и развитию фондового рынка, Администрацией Рузского района Московской области, Министерством Финансов РФ, а также данные из всемирной информационной сети Интернет и информационных агентств.

Исследование проводилось с применением следующих методов: абстрактно-логического, экономико-статистического анализа, и сравнительного анализа. В диссертации использовались принципы системного подхода .

Научная новизна диссертационного исследования, раскрывающая достижение поставленных целей заключается в следующем:

- обоснована целесообразность формирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в Российской Федерации, и выявлены основные проблемы и негативные процессы мешающие его эффективному развитию;

- предложены способы повышения привлекательности субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, с учетом положительного опыта зарубежных стран и дореволюционной России, а также с учетом особенностей развития экономики РФ на современном этапе;

-разработаны предложения по совершенствованию системы регулирования российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг; -предложен механизм установления связей с потенциальными инвестора-^ ми субфедеральных и муниципальных ценных бумаг (применение public relations на рынке СиМЦБ), как один из методов для более эффективного размещения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг;

-разработан и представлен в виде схемы алгоритм для составления основных положений рациональной концепции субфедерального или муниципального займа, на основе которого построены основные положения концепции муниципальных облигационных займов Рузского района Московской области;

-усовершенствована и представлена на примере Рузского района Москов-% ской области технология выпуска, обращения и погашения муниципальных облигационных займов (структура технологии представлена в виде схемы). Разработана и использована программа создания в Рузском районе устойчивого механизма, для формирования и эффективного развития рынка муниципальных ценных бумаг;

-сделан вывод о целесообразности эмиссии облигационного займа реконструкции и развития жилищно-коммунального хозяйства в Рузском районе, на основе анализа финансово-экономического состояния данного района. Разработана схема финансирования жилищно-коммунального хозяйства за счет средств муниципального облигационного займа, а также составлено по* ложение о порядке выпуска, размещения, обращения и погашения облигаций муниципального "Займа реконструкции и развития жилищно-коммунального хозяйства Рузского района".

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что применение выдвинутых в ней методов и предложений будет способствовать совершенствованию и более эффективному функционированию рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в период структурной перестройки экономики. Использование представленной в работе технологии выпуска и обращения облигационных займов в других регионах, поможет созданию качественно нового рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в РФ. Результаты исследования доведены до практических рекомендаций, которые могут быть использованы администрациями регионов, областей, городов и районов РФ, а также специалистами финансовых компаний, в процессе работы над программами по выпуску субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

Апробация результатов исследования. Практические рекомендации, а также теоретические и методические выводы, изложенные в диссертации, использовались при составлении "Целевой комплексной программы социально-экономического развития Рузского района на 2000 год", что подтверждено справкой о внедрении.

Материалы диссертации докладывались на: XXII научно-технической методической конференции в Московском институте коммунального хозяйства и строительства в 1999 году; научно-практической конференции "Экономика и бизнес" в Центральном научно-исследовательском институте бытового обслуживания населения (г. Москва, 1-2 ноября 1999 г.).

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Симонян, Ваагн Владикович

Заключение

Исследования, проведенные в рамках диссертации, дают основания для следующих выводов и рекомендаций:

1.Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, еще недостаточно развит в России. Существует множество факторов, которые на сегодняшний день сдерживают развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг - незавершенность процесса формирования нормативной базы, несовершенная налоговая система, незавершенность процесса формирования целостной инфраструктуры рынка, низкое качество эмитентов, низкая инвестиционная активность населения. Но, несмотря на это, имеются все предпосылки для дальнейшего развития этого рынка.

2.Одним из основных проблем практически всех регионов по-прежнему является бюджетный дефицит в десятки процентов от объема доходных поступлений. В таких условиях местные администрации в первую очередь думают о решении социальных проблем: выплата заработной платы бюджетникам, пенсии, пособия и др. В этой ситуации одним из немногих реальных резервов социально безболезненного балансирования дефицитов местных бюджетов является сокращение дотаций на жилищно-коммунальное хозяйство, и другие объекты местной инфраструктуры, которые морально и физически устарели и требуют инвестиций. Одним из источников финансирования этих и ряда других проектов будут заемные ресурсы, важнейшим институтом привлечения которых являются субфедеральные и муниципальные органы власти.

3.Одним из оптимальных и перспективных способов привлечения заемных ресурсов является выпуск и размещение ценных бумаг, однако сами регионы не всегда представляют возможности рынка ценных бумаг в плане привлечения инвестиционных ресурсов. В связи с этим считаем, что важнейшим элементом экономической политики субфедеральных и муниципальных органов власти должно стать дальнейшее формирование и совершенствование структуры региональных фондовых рынков. Рынок региональных ценных бумаг может стать важнейшим источником экономического подъема регионов Российской Федерации, если перейти от спекулятивного рынка к рынку обслуживающему инвестиционные проекты. После такого обвала рынка необеспеченных федеральных и региональных облигаций, на российском рынке ценных бумаг существует дефицит привлекательных объектов инвестирования, и в этой ситуации инвестиции в муниципальное хозяйство, посредством субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, способны оказаться наиболее привлекательной сферой приложения капитала. Перспективы развития рынка муниципальных и субфедеральных облигаций в ближайшее время будут определяться следующими факторами:

-стабильность экономической и политической обстановки в стране; -инфляционными ожиданиями и оценками курсовой динамики; -действиями федерального правительства на рынке внутренних заимствований;

-состоянием российского рынка капиталов.

4.В развитых зарубежных странах субфедеральные и муниципальные ценные бумаги широко используются и являются одним из развитых инструментов фондового рынка, основной целью выпуска которых является финансирование необходимых инвестиционных проектов. Большая часть выпускаемых СиМЦБ являются доходными. На рынке СиМЦБ этих стран существует множество ограничений, которые по нашему мнению повышают эффективность выпускаемых займов.

5.В период с 1992 по 1999 гг. на российском рынке СиМЦБ существовало множество проблем и недостатков: отсутствие четко и грамотно отработанных программ выпуска займов, преобладание ГКО подобных займов, недостаточный уровень проработки инвестиционной части эмиссионных программ, нехватка квалифицированных кадров, отсутствие рейтинга у регионов, отсутствие нормальных гарантий, скрытость информации и т.д. Вследствие разразившегося финансового кризиса 17 августа 1998 года произошел обвал фондового рынка России, и в частности рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Многие регионы не смогли выполнить свои обязательства перед инвесторами, а также были отложены на определенный срок множество региональных проектов облигационных займов. В связи с этими событиями, инвесторы потеряли доверие к российскому рынку ценных бумаг, как источнику капиталов для экономического развития. Завоевать же это доверие вновь не просто. Потребуются неимоверные усилия, чтобы переломить настроения массовых инвесторов. В настоящее время рынок СиМЦБ находится в состоянии кризиса, но несмотря на это, его дальнейшее становление и развитие неизбежно.

6. Субфедеральные и муниципальные облигационные займы 1992 - 1999 гг., выпускались в основном для покрытия бюджетного дефицита, и решали лишь "горящие" задачи местного бюджета. Однако они не смогли решить проблему стабилизации бюджета, а тем более - проблему развития местной экономики. Поэтому, вновь созданный рынок СиМЦБ должен быть направлен не на "проедание", а в строительство и развитие экономически и социально значимых объектов. Создание такого рынка потребует реализации качественно иных схем облигационных займов (одна из таких схем разработана для Рузского района и представлена в диссертации), обеспечивающих максимальную открытость и прозрачность всех финансовых потоков перед инвесторами, а также, жесткий контроль за целевым использованием привлеченных ресурсов. Стратегия развития нового рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг должна заключаться в привлечении дополнительных финансовых ресурсов с последующим их использованием на льготное кредитование проектов региональных инвестиционных программ, финансировании на возмездной основе социально значимых бюджетных программ, укреплении и стабилизации финансовой системы регионов. Это даст возможность увеличить количество рабочих мест, а также увеличит налогооблагаемую базу, что в свою очередь сократит дефицит бюджета.

7.Мы считаем, что самым эффективным типом из субфедеральных и муниципальных ценных бумаг для сегодняшних условий РФ являются проектные облигации, так как в отличие от облигаций общего покрытия они не обременяют местные бюджеты дополнительной нагрузкой. В связи с хроническим недоинвестированием местной инфраструктуры, в ряде регионов уровень изношенности важнейших коммуникаций достиг 60-80 %, и с каждым годом ситуация все более ухудшается. Поэтому средства, привлеченные от продажи проектных облигаций, необходимо направлять на финансирование проектов по тепло- и энергоснабжению, строительству мостов и высокоскоростных автомагистралей, телекоммуникаций, авиалиний, трубопроводов, предприятий водоснабжения и водоотведения, переработки мусора, строительству автостоянок, гостиниц и других прибыльных и социально значимых объектов инфраструктуры, доходы которых позволят вернуть заемные средства.

8.В настоящее время российская система регулирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг окончательно не сформировалась, и требует дальнейшего совершенствования. Российскую систему регулирования нужно строить с учетом того, что она должна сочетать в себе централизованное (уровень федерации) и децентрализованное (субъекты федерации) начала. Так как на российском рынке СиМЦБ еще не сформировались традиции и правила работы, и рынок находится на стадии становления, то необходимо иметь сильные государственные органы регулирования. На начальных этапах становления рынка СиМЦБ, только активные усилия государства могут запустить этот рынок в его цивилизованной и безопасной форме. Нужно ужесточить регулирование и контроль на рынке СиМЦБ, что позволит снизить риски и повысит привлекательность этих бумаг, а также постоянно проводить работу по развитию системы регулирования совместными усилиями государственных регулирующих органов и профессиональных участников рынка. Для повышения эффективности системы регулирования необходимо создание специализированных саморегулируемых организаций предложенных в работе. Считаем также целесообразным создание мощных российских компаний организаторов займов, консалтинговых служб независимых аудиторов, экспертов и юристов, знающих рынок и способных рассчитывать риски и реально оценивать ситуацию;

9.Для эффективного развития рынка СиМЦБ в дальнейшем необходимо также: а)обязательное проведение предварительной подготовки региона к выпуску займа (присвоение эмитенту кредитного рейтинга ведущими западными и российскими рейтинговыми агентствами, создание благоприятного инвестиционного климата, создание комитета по займам, конкурсный отбор инвестиционных проектов и прочее); б)проведение маркетингового исследования до выпуска СиМЦБ. Активно применять public relations на рынке СиМЦБ, механизм применения которого представлен в работе; в) создавать и развивать инвестиционно-заемные системы в городах и регионах РФ во взаимосвязи с Москвой и друг с другом (по технологии представленной в работе для Рузского района), что поможет формированию российского рынка СиМЦБ в целом, даст возможность регионам коллегиально управлять инвестиционными процессами, совместно формировать заемные ресурсы и рационально ими распоряжаться. Для развитие взаимосвязей между регионами эмитентами необходимо создать условия для обмена информацией, использовать такие современные средства связи и информации как Internet, Sprint, Reuter и др., с целью оперативного изучения конъюнктуры рынка. Магистральным направлением построения инвестиционно-заемных систем в регионах должно стать эффективное соединение возможностей финансового рынка и организационного процесса, для решения социально ориентированных задач. г) выдвинуть жесткие требования по раскрытию информации об эмитенте во всех областях, касающихся выпуска, размещения, обращения и погашения ценных бумаг. Процедура раскрытия информации должна включать в себя обязательное предоставление подробных сведений о выпуске ценных бумаг, об использовании средств займа, ежегодных финансовых отчетов, уведомлений о событиях, которые могут повлиять на выплату дохода по ценным бумагам и др.; д) развитие вторичного рынка, для чего в первую очередь, необходимо создать соответствующую инфраструктуру (биржи, фондовые центры и т.п.); е) ввести ограничения на объем заимствований, на направление использования заемных средств, на срок действия облигаций, на процентные ставки. ж) развитие существующего законодательства в области процедуры реструктуризации задолженности субъектов Федерации, и муниципалитетов. Для этого было бы целесообразным принятие закона о банкротстве муниципалитетов и реструктуризации задолженности субъектов Федерации, где необходимо отметить, что кредиторы не могут вынуждать муниципалитет: заявить о банкротстве; представлять на рассмотрение собственный план реорганизации; требовать назначения опекуна; принимать решение о конкурсной продаже муниципального имущества. Это поможет муниципалитетам реструктуризировать долги таким образом, чтобы продолжать оказывать населению необходимые социальные услуги.

Подводя итог, можно сказать, что рынок СиМЦБ России недостаточно развит, и его нельзя рассматривать как мощное звено долгового рынка. Но, несмотря на это, он является одним из важных сегментов финансового рынка и ее обязательно надо усовершенствовать и создать условия для его дальнейшего развития и укрупнения. Уход инвесторов из России и сложившаяся на сегодняшний день ситуация - это временное явление. С приходом новой волны инвесторов, именно рынок муниципальных и субфедеральных облигаций позволит привлечь значительные средства для развития социально-экономической инфраструктуры городов и регионов Российской Федерации. В России есть большое количество иностранной валюты в виде сбережений, которую нужно заставить обращаться, приносить доход и работать на экономику страны. Поэтому нужно сделать так, чтобы региональные облигационные займы, деноминированные в иностранной валюте, стали приешгемой альтернативой валютным сбережениям. А для этого нужно создать условия и найти рычаги привлечения инвесторов, подобные тем, которые найдены и работают в странах с развитой рыночной экономикой.

Познакомившись с опытом эмиссии субфедеральных и муниципальных ценных бумаг индустриально развитых стран, а также проанализировав опыт дореволюционной России и выпуски последних лет, в работе разработаны рекомендации, которые могут быть использованы эмитентами при выпуске субфедеральных и муниципальных облигаций. Самое главное, что должны учесть эмитенты - это то, что новые займы, в отличие от предыдущих, должны быть инвестиционными, то есть средства привлеченные за счет проведения облигационного займа, должны направляться в высокодоходные и быстро окупаемые проекты.

Привлечение значительного объема относительно недорогого капитала, путем выпуска субфедеральных и муниципальных облигаций, может стать одним из ключевых компонентов стабилизации экономики в ближайшие годы. Субфедеральные и муниципальные облигации могут стать эффективным инструментом инвестиционной политики для региональных властей. В период кризиса, когда мало инвесторов, желающих вложить свои средства в реальный сектор экономики, региональные власти могут привлечь эти средства путем выпуска привлекательных ценных бумаг. Для этого необходимо постоянно взаимодействовать с населением и с зарубежными инвесторами, определяя приоритеты и стимулируя приток капиталовложений.

Важность рынка ценных бумаг для всех занятых в сфере бизнеса, финансов и инвестирования, а также для населения возрастает во всем мире. Поэтому мы считаем, что рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, как один из важнейших сегментов рынка ценных бумаг, необходим и перспективен для России, и несмотря на существующие проблемы, неизбежность его дальнейшего формирования и развития очевидна.