Субфедеральный займ как дополнительный финансовый источник бюджета субъекта Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пфау, Евгений Вильевич

Введение.

Глава 1. Теоретические основы процесса осуществления займов местными органами государственной власти.

1.1. Зарубежный опыт эмиссии ценных бумаг местными органами государственной власти.

1.2. Социально-экономическое содержание и опыт государственного заимствования субъектами РФ.

1.3. Условия проведения субфедеральных займов в России

Глава 2. Субфедеральный займ как дополнительный источник финансовых ресурсов в экономике субъекта РФ.

2.1. Механизм и критерии эффективности выпуска, размещения, оборота и погашения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

2.2. Обеспечение бюджетной устойчивости субъекта РФ при осуществлении субфедерального займа (на материалах Республики Хакасия).

2.3. Формирование эффективной региональной стратегии заимствования на рынке ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Субфедеральный займ как дополнительный финансовый источник бюджета субъекта Российской Федерации"

Актуальность исследования и степень разработанности проблемы. Российский бюджетный федерализм характеризуется трехуровневым бюджетным устройством: федеральный бюджет, бюджет субъекта федерации, местный бюджет.

В условиях общего кризиса экономики России бюджеты всех уровней выдерживают серьезную нагрузку, так как в связи с падением объемов производства снижается налоговая составляющая доходной части бюджетов. Органы государственной власти, отвечающие за формирование и исполнение бюджета, стремятся увеличить неналоговые поступления в соответствующий бюджет при помощи займов.

В 1992-1998гг. большое распространение получили займы, осуществляемые субъектами Российской Федерации. Однако, достаточно большое количество субъектов РФ в 1998-1999гг. объявили о невыплате долга по своим обязательствам, что привело к потере доверия инвесторов к данным регионам и еще большему углублению долгового кризиса.

Вот почему разработка принципов наиболее рационального процесса государственного заимствования субъектом РФ средств на финансовом рынке, а также механизмов использования привлеченных средств и их возврата является весьма актуальной задачей на сегодняшний день.

Региональная финансовая система имеет ряд особенностей, связанных как с экономико-географическими условиями, так и с факторами политического характера, но имеется и ряд общих черт присущих современному состоянию всех субъектов РФ:

• сужение налоговой базы формирования доходной части бюджета субъекта РФ;

• увеличение региональных расходов;

• большой объем платежей в бюджет субъекта РФ осуществляется в неденежной форме (взаимозачетные схемы);

• нехватка средств на поддержку социальной сферы и значимых отраслей региональной экономики.

Именно нехватка денежных средств вынуждает руководство субъекта РФ осуществлять займы. Практика внутреннего и внешнего государственного заимствования денежных средств местными органами власти широко распространена в международной экономике. При правильной организации заимствованные средства стимулируют государственную экономику, снижают налоговое давление на хозяйствующие субъекты, не подрывая при этом, стабильности государственной экономической системы.

Об общих принципах государственного заимствования писали еще классики научной экономической мысли: А. Смит, А Маршалл, Д. Кейнс, и др. Эту тему освящали современные западные ученые: Фишер, Долан, Брю и Макконнелл, П. Самуэльсон, Л. Энджел и Б. Бойд, Р. Маккэн и М. Перлман, Р. Вон, С Редберн, А. Кульман и Другие.

Необдуманная государственная политика, направленная на финансирование бюджетного дефицита при помощи эмиссии краткосрочных облигаций (ГКО, ОФЗ) привела страну к финансовому кризису. В связи с этим необходимы серьезные научно-теоретические исследования российской системы внутреннего государственного заимствования на организованном рынке ценных бумаг, для того, чтобы не допустить подобных ошибок в будущем.

Интерес с научной точки зрения представляет субфедеральный и муниципальный опыт заимствования денежных средств на рынке ценных бумаг, так как задолженность субъектов РФ и муниципальных образований не включается напрямую в структуру государственного долга России, но является как бы скрытой формой государственного долга.

За последние годы объем эмиссии субфедеральных долговых обязательств стремительно растет. По данным Министерства финансов РФ суммарный объем выпуска муниципальных и субфедеральных ценных бумаг в 1997г. превысил 29 млрд. руб., что составляло 7,1 % объема эмиссии федеральных ценных бумаг. По сравнению с концом 1996г. объем эмиссии на начало 1998г. увеличился в 2,7 раза.

Более 80 % общего объема средств, привлеченных при помощи выпуска ценных бумаг субъекты РФ направили на финансирование бюджетного дефицита или на оплату долга по уже выпущенным ценным бумагам. После кризиса августа 1998г. спрос на все государственные ценные бумаги очень низкий, поэтому многие регионы столкнулись с проблемой неразмещения своих ценных бумаг и, соответственно, встал вопрос либо платить по ранее выпущенным обязательствам в ущерб другим статьям расходов бюджета, либо не платить вообще (действуя по методу федерального Центра).

На сегодняшний день главная задача в области местного государственного кредитования - придать инвестиционный характер процессу выпуска, размещения ценных бумаг и использования полученных средств.

Принципиальное отражение проблемы теории и практики государственного заимствования на федеральном и региональных уровнях в России и за рубежом находят в трудах В. Баринова, Т. Бердниковой, В. Воли, А. Данкова, Е. Карпикова, А. Куликова, JI. Павловой, Б. Рубцова, В. Тарачева, А. Фельдмана.

После кризиса 17.08.1998г. многие отечественные ученые, чиновники и практики фондового рынка занимаются изучением причин краха организованного рынка государственных ценных бумаг.

Вместе с тем проблемы и особенности местного государственного кредитования субъекта РФ в том числе при помощи выпуска ценных бумаг в условиях реформируемой экономики, а также принципы инвестиционного использования полученных средств пока не нашли достаточного освещения в трудах отечественных ученых. На сегодняшний день назрела объективная необходимость в теоретическом осмыслении активно происходящего в России процесса регионального заимствования, научного обоснования потребностей субъекта РФ в осуществлении выпуска ценных бумаг, выявлении наиболее удобных с точки зрения эмитента форм и методов заимствования, определении объектов и способов приложения эмиссионных средств.

Этим обусловлен выбор темы диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования. Цель настоящей диссертации состоит в определении социально-экономической сущности процесса рационального заимствования субъектом РФ денежных средств на финансовом рынке и эффективного их использования и возврата, а также выявлении основных особенностей, механизмов и стратегических направлений государственного кредитования субъекта РФ, не подрывающих бюджетную устойчивость эмитента.

Исходя из поставленной цели, в работе выдвигаются следующие задачи:

• проведение анализа зарубежного опыта эмиссии ценных бумаг местными органами власти, для выявления положительных и отрицательных сторон опыта Западных стран в данной области;

• исследование социально-экономического содержания государственного заимствования субъектами РФ;

• обобщение современных экономических и нормативно-правовых условий осуществления субфедеральных займов в России;

• раскрытие принципов эффективности выпуска, размещения, оборота и погашения субфедеральных ценных бумаг;

• оценка финансового положения субъекта РФ, как эмитента субфедеральных обязательств (определение кредитного рейтинга субъекта РФ, бюджетной устойчивости, кредитной истории и т.д.) на примере Республики Хакасия;

• формирование эффективной региональной стратегии заимствования на рынке ценных бумаг.

Объектом исследования является система заимствования и использования денежных средств субъектом РФ, при помощи субфедерального займа, который выступает дополнительным (неналоговым) финансовым источником бюджета субъекта РФ, а также влияние данного процесса на финансовое положение субъекта РФ. s

Предметом исследования являются экономические отношения, отражающие социально-экономическую сущность процесса рационального заимствования субъектом РФ денежных средств на рынке ценных бумаг и эффективного их использования.

Методы исследования. В процессе диссертационного научного исследования использовались метод сравнительного экономического анализа, метод аналогии, математический, статистический метод экономического моделирования и многофакторного анализа. Используя метод многофакторного анализа, исследовались функциональные взаимозависимости социально-экономических показателей субъектов РФ и размера, продолжительности и способов заимствования ими средств.

Теоретической основой исследования явились суждения и выводы зарубежных и отечественных ученых-экономистов по вопросам теории и практики государственного заимствования на рынке ценных бумаг, выявленные современными отечественными учеными тенденции, принципы и проблемы государственного кредитования на региональном уровне, выраженного в виде облигационного займа.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. На основе обобщения научных взглядов, отражающих социально-экономическую сущность местного государственного кредитования в России и за рубежом конкретизировано содержание понятия субфедерального займа как механизма неналогового привлечения дополнительных финансовых ресурсов в экономику субъекта РФ на условиях срочности, платности и возвратности.

2. Автором определены принципы эффективности субфедерального займа для экономики субъекта РФ. Основным критерием эффективности займа является отношение социальноэкономического результата от проведения займа к затратам на его осуществление. Эффективность субфедерального займа напрямую зависит от цели займа и технологии осуществления привлечения, размещения и возврата средств. Экономический механизм субфедерального займа исследован в работе как совокупность рыночных технологий государственного кредитования, направленных на реализацию поставленных перед Администрацией субъекта РФ стратегических задач.

3. Соискатель обосновал необходимость введения в практику осуществления субфедерального займа дополнительного предэмиссионного этапа - оценки финансового положения эмитента (субъекта РФ), его бюджетной устойчивости, кредитной истории и других бюджетно-финансовых показателей. Предложил методику проведения вышеназванной оценки финансового положения субъекта РФ, которая позволяет:

• выявить предельно допустимый для данного субъекта РФ размер внутреннего и внешнего государственного долга;

• разработать наиболее удобные для эмитента параметры эмиссии ценных бумаг (срок заимствования, форма выпуска и размещения, номинал облигаций и т.д.);

• определить предельно-допустимую для эмитента норму процента по облигациям;

Провел исследование экономических показателей Республики Хакасия как эмитента субфедеральных ценных бумаг.

4. Разработал эффективную стратегию осуществления субфедерального займа "малого" субъекта РФ, так как принципы организации займа региона, имеющего сравнительно небольшие бюджетно-финансовые показатели и географически удаленного от центров биржевой торговли ценными бумагами существенно отличаются от параметров выпуска ценных бумаг крупными регионами России, имеющих развитую инфраструктуру рынка ценных бумаг.

5. Доказал, что в современных условиях экономики России наибольшую актуальность имеют субфедеральные займы, направленные на решение инвестиционных задач региона. Проработал организацию целевого инвестиционного займа "малого" субъекта РФ - проекта выпуска облигаций промышленного развития Республики Хакасии для финансирования строительства значимого для региона объекта (завода по производству алкогольной продукции).

6. Рекомендовал методику определения среднерыночной ставки доходности (нормы процента) по субфедеральным облигациям с учетом льгот по налогообложению дохода от владения данными ценными бумагами.

7. На примере Республики Хакасия диссертант доказал, что рациональное осуществление субфедерального займа позволяет субъекту РФ увеличить налогооблагаемую базу региона, размер налоговых поступлений в бюджет, поддержать отрасли экономики без ущерба для социальных статей расходов бюджета, улучшить инвестиционный климат в регионе.

Практическая значимость и апробация исследования. Основные теоретические и практические выводы и положения, разработанные в диссертации, могут быть использованы органами государственной власти субъектов РФ и муниципалитетов при подготовке и осуществлении займов; при формировании системы государственного контроля за осуществлением субфедеральных займов в РФ; в учебном процессе при изучении курса "Финансы денежное обращение и кредит", "Государственные и муниципальные финансы", "Рынок государственных ценных бумаг".

Основные положения и вывод диссертации обсуждались на научно-практической конференции "Экономика Республики Хакасия: развитие через инвестиции" (17-18 декабря 1998г. г. Абакан).

Конкретные практические рекомендации, изложенные автором, были использованы при формировании стратегии осуществления займов Правительства Республики Хакасия и мэрии г. Абакана.

По теме диссертации автором опубликованы 3 статьи общим объемом 1,5 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пфау, Евгений Вильевич

Заключение

Проведенное исследование позволяет сделать вывод, что процесс формирования системы местного государственного кредитования в России при помощи осуществления субфедеральных займов находится на ранней стадии своего развития. Тем не менее, субфедеральный займ, как форма неналогового получения дополнительных финансовых ресурсов для экономики субъекта РФ является важным звеном складывающейся общероссийской финансовой системы.

Основанием для подобного вывода может служить сравнение черт системы муниципальных займов ряда Западных стран с состоянием и тенденциями рынка субфедеральных обязательств России, проведенное в первой главе настоящей диссертации.

Можно выделить следующие наиболее существенные положительные особенности зарубежного опыта проведения муниципальных займов: ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти западных стран, характеризует сравнительно небольшая ставка доходности (по отношению к подобным бумагам корпораций), так как доходы от владения муниципальными ценными бумагами не облагаются налогами (любого уровня). Данное правило (невысокая норма процента по обязательствам) достаточно часто нарушается органами государственной власти России, стремящихся получить средства любой ценой (под непомерно высокие процентные ставки); средства, привлеченные от займа, используются на инвестиционные цели: строительство необходимых для территории объектов, улучшение уже имеющейся коммунальной инфраструктуры. В России подавляющее большинство займов (около 80 % от общего объема выпусков субфедеральных обязательств) выпускались для финансирования бюджетного дефицита. За рубежом к данному виду финансирования бюджетного дефицита прибегают только регионы с постоянно растущим ВРП; местные органы государственной власти за рубежом не берут на себя риски неразмещения займа, продавая весь объем займа целиком (система андеррайтинга), это возможно, так как имеется уже сложившийся вторичный рынок муниципальных ценных бумаг. Российские эмитенты субфедеральных обязательств не всегда заботятся об организации обращения выпущенных ценных бумаг. Это отрицательно влияет на ликвидность данных обязательств.

Большой интерес, по нашему мнению, на сегодняшнем этапе развития экономики России представляет опыт местных органов государственной власти США по размещению так называемых облигаций промышленного развития, выпуск которых направлен на поддержание социально-экономически значимых отраслей экономики региона.

Именно данная форма субфедерального займа позволяет осуществлять развитие определенных отраслей экономики региона, увеличивает налогооблагаемую базу субъекта РФ, создает новые рабочие места, снижает социальную напряженность. Кроме того, имеется возможность переложен ия ряда рисков по займу на организацию получающую средства от займа.

Социально-экономическая сущность субфедерального займа как формы государственного кредита, с помощью которого достигается аккумулирование временно свободных средств физических и юридических лиц, где заемщиком выступает государство в лице местных органов государственной власти проанализирована во втором параграфе первой главы.

При выпуске и размещении долговых инструментов, государственный кредит выражается в отдельной экономической субстанции - ценных бумагах, выступающих как обособленный финансовый инструмент, имеющий достаточно независимые от социально-экономического положения эмитента рыночные характеристики. В связи с этим принципы существования и влияния данной формы государственного кредита на экономику субъекта РФ существенно отличаются от классического понимания кредита.

Кроме того, субфедеральный займ в теоретическом плане исследован как механизм неналогового привлечения дополнительных финансовых ресурсов в экономику субъекта РФ на условиях срочности, возвратности и платности.

Хроническая нехватка средств вынудила российские регионы выступать в качестве заемщиков на финансовых рынках как внутреннем, так и внешнем. Общий объем займов субъектов РФ в 1997г. превысил 30 млрд. руб. Однако, лишь небольшая доля привлеченных средств была направлена субъектами РФ на инвестиционные цели, в основном эмитенты при помощи займов "латали бюджетные дыры". Нередко это приводило к построению долговой пирамиды на региональном уровне.

Кризис августа 1998г. дал возможность по-новому оценить принципы и риски размещения и погашения субфедеральных облигаций в условиях переходной экономики России, показал, что при выпуске долговых обязательств субъекту РФ необходимо тщательное изучение макро и микроэкономических условий существования собственного долга, выраженного в ценных бумагах (третий параграф первой главы настоящей диссертации).

В качестве положительного фактора необходимо отметить, что законодательная база, регламентирующая выпуск и размещение субфедеральных ценных бумаг России в основном сформирована. В 1998г. вступил в законную силу Федеральный закон "Об особенностях эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг", который определил основные правила игры в области государственного кредитования при помощи эмиссии ценных бумаг.

Тем не менее, достаточно большое количество положений федеральных нормативных актов, регламентирующих процесс субфедерального кредитования требует уточнения и корректировки в связи с меняющимися экономическими условиями и практическим опытом в области выпуска и погашения субфедеральных ценных бумаг. Это, в первую очередь, касается государственного регулирования выпуска внешних займов субъектами РФ, выраженных в иностранной валюте.

Имеет смысл, на наш взгляд, в условиях нестабильности курса рубля по отношению к мировым валютам, законодательно запретить или существенно ограничить возможность выпуска и размещения еврозаймов или иных займов субъектов РФ, выраженных в иностранной валюте.

Сложно оценить перспективы рынка субфедеральных облигаций в России переходного периода. Но некоторые выводы сделать можно:

1. Выпуская займы, выраженные в иностранной валюте Администрация субъекта РФ попадает под влияние достаточно непредсказуемого валютного рынка, риски, на которые идет при этом эмитент не оправдывают возможности получения валютных средств.

2. Выпуск облигаций общего покрытия для финансирования бюджетного дефицита в условиях сокращения доходов бюджета, а также нестабильной политической и экономической обстановки в стране может нарушить бюджетную стабильность субъекта РФ.

3. Необходимо "привязывать" ставку доходности по обязательствам не к среднерыночной норме (например, к доходности по ГКО/ОФЗ), а к реальной норме процента, которую субъект РФ может выплачивать, не подрывая собственную бюджетную стабильность.

Субфедеральные займы в России как форма государственного кредита на местном уровне имеют будущее, несмотря на все проблемы, с которыми сталкиваются субъекты РФ на сегодняшний день. Однако в условиях реформируемой экономики России, нестабильной общественно-поличитеской и экономической обстановке следует рекомендовать субъектам РФ воздерживаться от выпуска нецелевых займов общего покрытия (пирамидального типа). Гораздо более интересными на данном этапе представляются целевые инвестиционные займы, направленные на развитие социально-экономической инфраструктуры субъекта РФ или муниципалитета при помощи финансирования конкретного проекта.

Именно проектное финансирование при помощи проведения субфедеральных займов на сегодняшний день является приоритетным в области государственного кредитование, так как:

• позволяет осуществлять финансирование жизненно важных для субъекта РФ проектов;

• позволяет выплачивать проценты за пользование средствами при помощи доходов от реализации проекта, не затрагивая бюджетные средства;

• создает новые рабочие места;

• увеличивает налогооблагаемую базу субъекта РФ.

В качестве положительного опыта были исследованы инвестиционные займы Ярославской области, а также создание единого механизма - инвестиционно-заемной системы (ИЗС) г. Москвы, который с одной стороны постоянно привлекает деньги, обеспечивая постоянное присутствие эмитента на рынке облигаций, а с другой - этот механизм обеспечивает постоянный отбор, подготовку и реализацию все новых и новых инвестиционных проектов.

Главным критерием эффективности субфедерального займа является экономический результат для субъекта РФ (решение социально—экономических проблем данного субъекта РФ, улучшение уровня жизни населения и т.д.).

В решении данной проблемы ключевую роль играет правильная организация займа, рациональное управление государственным долгом, недорогая стоимость кредитных ресурсов и экономически оправданное их вложение.

Для осуществления займа с наибольшей эффективностью для экономики региона, администрация субъекта РФ должна твердо знать цели привлечения средств, объекты для инвестирования и источники погашения займа.

Субфедеральный займ был рассмотрен (первый параграф второй главы) как экономический механизм, представляющий собой совокупность рыночных технологий, направленных на реализацию поставленных перед Администрацией субъекта РФ (субъект экономического механизма) стратегических задач.

Опыт субъектов РФ в области осуществления субфедеральных займов, а также проблемы реструктуризации федеральных краткосрочных обязательств ГКО-ОФЗ показали, что на современном этапе формирования рынка субфедеральных долговых обязательств, некоторые технологии организации субфедерального займа можно назвать сверхрискованными (еврозаймы), а механизмы размещения обязательств для ликвидации бюджетного дефицита возможны только при условии постоянного роста ВРП субъекта РФ.

Кроме того, при организации субфедерального займа необходим комплексный анализ социально-экономической "почвы", на которой данный займ будет проводиться. Данный анализ позволит разработать технологию (экономический механизм) осуществления займа в наиболее удобной для эмитента форме. Во втором параграфе второй главы настоящей диссертации показаны принципы оценки финансового положения субъекта РФ и определения его кредитного рейтинга на примере конкретного субъекта РФ - Республики Хакасия.

Рейтинг субфедерального облигационного займа - это качественная многофакторная переменная, измеряющая кредитный риск при вложении средств в данные облигации.

Кредитный рейтинг зависит от текущего финансового положения субъекта РФ его бюджетной устойчивости. Бюджетная устойчивость достаточно неоднозначная и спорная характеристика состояния бюджета субъекта РФ, которая слагается из большого количества факторов, определяющих отношение всех обязательств субъекта РФ, платежи по которым необходимо произвести в текущем году к величине собственной доходной базы бюджета субъекта РФ.

Также необходимо учитывать динамическое экономическое положение субъекта РФ, показатели его экономического роста (падения), изучить динамику экономических и финансовых индикаторов бюджета за последние годы, а также прогнозные данные на будущие периоды.

Кроме того, большое значение для потенциальных инвесторов играет кредитная история субъекта РФ - допускал ли он в прошлом невыплаты по своим обязательствам.

Субъект РФ, предполагающий проводить активную политику в области государственного кредитования должен сформировать собственную нормативно-правовую базу, позволяющую активизировать инвестиционные процессы в регионе.

На основании проведенных комплексных исследований финансового положения Республики Хакасия, бюджетной устойчивости, кредитной истории был сформулированн итоговый вывод: финансовое и политическое положение Республики Хакасия позволяет данному субъекту РФ на сегодняшний день выступать в качестве эмитента достаточно надежных субфедеральных обязательств (условный кредитный рейтинг по методике S&P примерно - ССС-(стабильное экономическое положение) на уровне ведущих субъектов РФ).

На основании проведенного исследования зарубежного и российского опыта эмиссии муниципальных ценных бумаг в третьем параграфе второй главы настоящей диссертации были сформулированы общие принципы построения эффективной стратегии регионального заимствования на финансовом рынке в условиях экономики России переходного периода.

Как уже было сказано, главным критерием эффективности займа для эмитента является полученный экономический результат от проведения субфедерального займа. Получение данного результата и является основой построения стратегии регионального заимствования на финансовых рынках.

В настоящее время сложно назвать эффективной стратегию субъекта РФ, направленную на финансирование текущих расходов при помощи государственного кредитования, особенно при высоких нормах процента за пользование средствами, так же как и стратегию выпуска валютных обязательств в условиях нестабильного курса рубля по отношению к мировым валютам. Таким образом, с точки зрения формирования эффективной стратегии субъекта РФ на финансовом рынке можно выделить технологию организации инвестиционного займа, когда привлеченные средства вкладываются в социально-экономически значимые для региона инвестиционные проекты.

Главными принципами построения эффективной стратегии для эмитента являются:

1) Принцип правильной постановки цели заимствования. Наращивание внутреннего долга при условии падения производства в стране и объемов сбора налогов не является эффективной стратегией заимствования.

2) Технология (механизм) организации субфедерального займа должна удовлетворять эмитента с точки зрения достаточности для достижения поставленных целей.

3) Технология займа должна быть дешевой. Чрезмерное удорожание механизма привлечения средств приведет к нерентабельности проекта.

4) Принцип предельного размера объема заимствованных средств. Эмитент должен постоянно оценивать свое текущее финансовое положение с точки зрения обеспеченности собственных долговых обязательств. Организаторы процесса выпуска субфедеральных обязательств обязаны оценивать обеспеченность данных обязательств доходами эмитента и при снижении данного показателя принимать соответствующие меры. Это позволит эмитенту избежать проблем с погашением собственных обязательств. 5) Привлекать средства возможно только при условии соотношения срока выпуска и нормы процента по обязательствам с возможностями эмитента платить данные проценты (за счет рентабельности проекта, роста объема доходной части бюджета или иных источников). Выплаты процентного дохода по обязательствам не должны производиться в ущерб социальным статьям расходов бюджета субъекта РФ. Например, сегодняшний день предельной нормой процента (подкрепленной рыночным спросом) будет ставка - 27-30 % годовых (с учетом льгот по налогообложению). Исходя из норм принципа достаточности предельного размера объема субфедерального займа необходимо ввести понятие займа малого субъекта РФ (разграничение проводится исходя из финансовых показателей субъектов РФ). Например, структура, принципы организации размещения и погашения займа г. Москвы будут существенно отличаться от параметров займа небольшого региона типа Республики Хакасия, ёё

Именно малые займы доминируют на рынке субфедеральных обязательств РФ в количественном отношении, поэтому именно данные займы оказывают влияние на большинство регионов России, а соответственно, и на всю российскую экономику.

В качестве примера стратегии организации инвестиционного займа "малого" субъекта РФ был представлен проект осуществления займа Республики Хакасия, направленного на финансирование строительства важного для республики объекта.

Завершая исследование субфедерального займа как экономического механизма, позволяющего субъекту РФ привлекать дополнительные финансовые ресурсы в бюджет нужно заметить, что данная форма местного государственного кредитования играет на сегодняшний день в России большое значение для перевода региональной экономики на пути развития, реализации жизненно важных для жителей данного субъекта РФ инвестиционных проектов.

Кроме того, необходимо заметить, что степень изученности проблем существования внутреннего государственного долга России, выраженного в государственных ценных бумагах субъектов РФ оставляет надеяться на дальнейшую научную разработку данной темы. Тем более, кризисные явления в экономики России 1998г., связанные с проблемами погашения внутреннего долга показывают, что в этом есть насущная необходимость.

Основная задача в области осуществления субфедеральных займов на современном этапе развития экономики России - придать инвестиционную направленность процессу местного государственного кредитования субъектами РФ.