Формирование и оценка инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование и оценка инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов"

На правах рукописи

Коновалова Елена Александровна

ФОРМИРОВАНИЕ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ ГРУЗОВОГО АВТОМОБИЛЬНОГО ТРАНСПОРТА С ПРИМЕНЕНИЕМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным

хозяйством, научная область: - экономика и управление предприятиями, отраслями и комплексами (транспорт)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2004

Работа выполнена на кафедре экономики автомобильного транспорта Московского автомобильно-дорожного института (Государственного технического университета)

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Самойлович В.Г.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Логинов В.Н.

кандидат экономических наук, доцент Воробьев М.Р.

Ведущая организация: ОАО «Автокомбинат № 28»

Защита состоится «25» января 2005 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета ВАК Д 212.126.01 в Московском автомобильно-дорожном институте (Государственном техническом университете) по адресу: 125829, ГСП-47, Москва, Ленинградский проспект,64, аудитория 42.

Справки по телефону: 155-03-28

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МАДИ (ГТУ).

Отзывы на автореферат в двух экземплярах, заверенных печатью организации, просим направлять в адрес диссертационного совета университета. Копии отзывов просим присылать по E-mail: uchsovet@madi.ru.

Автореферат разослан «23» декабря 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета Д 212.126.01

кандидат технических наук, профессор Ло _ Л М.. А. Луковецкий

1\т\ь

гооб-4 Ъ2>9 7

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования определяется необходимостью совершенствования методов формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта и появлением в мировой практике новых принципов формирования и оценки инвестиционных проектов, не нашедших пока в России практического применения.

Получившие широкое распространение методы оценки эффективности проектов на основе расчета чистого дисконтированного дохода (ЧДД), как показала практика, не всегда позволяют получить точные и однозначные результаты, особенно в случаях многовариантности оцениваемых проектов, когда высока степень неопределенности формирования будущих денежных потоков и результатов реализации проектов.

В этой связи в последние годы все большее распространение получав! подход к оценке эффективности инвестиционных проектов на основе применения реальных опционов.

На Западе принцип оценки эффективности капитальных вложений с использованием реальных опционов получил довольно широкое распространение в различных отраслях (горнодобывающей, машиностроительной и др.), Реальные опционы используются при оценке стоимости предприятий (бизнеса), изучены виды опционов и составлены математические модели для оценки их стоимости.

В России теория реальных опционов нашла применение пока в оценке стоимости бизнеса и недвижимости, и то только в концептуальном виде.

В этой связи представляется актуальной проблема совершенствования методов оценки эффективности инвестиционных проектов на основе применения механизма реальных опционов, а также разработки практической методики, позволяющей формировать и оценивать инвестиционные проекты. При этом должна учитываться специфика как областей осуществления инвестиционных проектов, так и механизмов и источников их инвес тирования

В соответствии с этим были определены цели и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования - разработать методику формирования и оценки

инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного

транспорта на основе анализа тиадинионишк методов и теории реальных 1 г НАЦИОНАЛЬНАЯ |

ЕНБЛИОТЕКА |

СПетербург [г I

ОД тОтп! \

иннимимммадм1#

опционов с учетом специфики формирования и реализации инвестиционных проектов на этих предприятиях. В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе решаются следующие задачи

исследовать состояние инвестиционного проектирования на предприятиях грузового автомобильного транспорта;

исследовать методы, используемые в оценке инвестиционных проектов в России;

сформировать методологическую основу реальных опционов;

провести сравнительную характеристику финансовых и реальных опционов;

определить виды реальных опционов, имеющие место в деятельности предприятий грузового автомобильного транспорта;

сформировать экономико-математические модели оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов и определить область их применения на предприятиях грузового автомобильного транспорта;

создать методику формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов.

Предметом исследования в данной диссертационной работе является процесс формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов, теория реальных опционов, разработанная зарубежными экономистами, а также комплекс показателей, инструментов и методов, применяемых в России для эффективного формирования и анализа инвестиционных проектов.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты на предприятиях грузового автомобильного транспорта.

Теоретической и методологической основой исследования являются методы системного и структурного анализа; методы оценки эффективности инвестиционных проектов; теория реальных опционов; экономико-матсматаческие методы; аппарат теории вероятностей и математической статистики.

Кроме того, в основе методологии проведенных в диссертации исследований положены труды российских и зарубежных ученых в области

функционирования автомобильного транспорта, оценки эффективности инвестиционных проектов, теории реальных опционов.

В работе также использованы официальные документы, законодательные акты, статистические материалы.

Доступ к некоторым информационным ресурсам осуществлялся посредством международной сети INTERNET.

В качестве инструментальных средств исследования использованы вычислительная техника, прикладные программы MS WORD, MS EXCEL, Project Expert.

При работе над диссертацией использованы аналитические и информационные материалы, опубликованные в отечественной и западной периодической печати.

Научная новизна результатов исследования заключается в: использовании теории реальных опционов для оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта (ГAT);

определении видов реальных опционов, используемых при оценке эффективности инвестиционных проектов на предприятиях ГАТ;

разработке экономико-математических моделей оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов и определении областей их применения на предприятиях ГАТ;

разработке модели оценки стоимости опционов на основе модификации формулы Блэка-Шоулза;

разработке методики формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях ГАТ с применением реальных опционов.

Практическая значимость полученных научных результатов заключается в возможности их использования для оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов на предприятиях ГАТ, а также в других отраслях; для повышения эффективности и качества инвестиционного проектирования на различных предприятиях и применения новых принципов формирования инвестиционного портфеля; для оценки стоимости и управления стоимостью бизнеса.

Основные результаты диссертационной работы использованы в деятельности ООО «КАМИОН-ЛОГИСТИКА». Разработанные методики использованы в учебном процессе МАДИ (ГТУ) при чтении лекций по дисциплине «Инвестиционный менеджмент» для студентов специальности

3

080502 «Экономика и управление на предприятиях (на транспорте)», а также в Институте профессиональной оценки активов автотранспортного комплекса в курсе лекций «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» при профессиональной переподготовке оценщиков.

Апробация работы Основные положения диссертационной работы были доложены на 58 и 59 научно-методических и научно-исследовательских конференциях МАДИ (1 "ГУ)

Публикации. По теме диссертации автором опубликованы три статьи общим объемом 0,55 печатного листа.

Структура и объем диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, общих выводов и результатов, списка литературы, насчитывающего 127 наименований, и 18-и приложений Объем работы составляет 154 стр основного текста, 9 таблиц и 12 рисунков.

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ В первой главе диссертационной работы «Современные методы оценки

эффективности инвестиционных проектов на предприятиях грузового

автомобильного транспорта» проанализировано состояние грузового

автомобильного транспорта России по возрастному составу.

В 90-с годы XX века ухудшилось состояние парка грузовых автомобилей

по возрастному составу. На основании данных табл. 1 можно сделать вывод,

что за период с 1995г. по 2001г парк грузовых автомобилей уменьшился и

значительно состарился Это является следствием недостаточных инвестиций

в приобретение нового и обновление действующего подвижного состава.

Таблица 1

Группировка грузовых автомобилей по времени нахождения в эксплуатации (на конец года)

1995 1996 •1997 1998 1999 2000 2001

Всего грузовых 4595 4480 4372 4277,6 4388 4400 4482

автомобилей, тыс шт

в % к общему количеству грузовых автомобилей

Всею грузовых 100 100 100 100 100 100 100

автомобилей. %

в т ч находящихся в эксплуатации

до 3 лег 13,6 9,8 6,3 5,2 4 4 4

свыше 3 до 8 лет 38,3 38,4 35,3 33,2 34 28 28

свыше 8 до 10 ле1 17 18 20,8 22,1 22 22 22

свыше 10 до 13 лег 13,5 16,1 17,4 17,1 21 24 24

свыше 13 лет 17,6 17,7 20,3 22,4 19 22 22

Также в диссертационной работе было проанализировано изменение структуры спроса на грузовые автомобильные перевозки, динамика основных показателей работы' грузового автомобильного транспорта, в том числе изменение грузооборота, объема перевозок, производительност, коэффициента использования парка и других параметров (табл. 2), в результате чего сделан вывод о необходимости коренных улучшений работы грузового автомобильного транспорта.

Таблица 2.

Основные структурные показатели работы грузового автомобильного транспорта

Показатели 1997 1998 1999 2000 2001

1 Грузооборот АТ, млрд ткм всего 137,1 126 140 153 160

2 Объем перевозок АТ, млн т всего 5648 5308 5491 5878 6125

3 Грузооборот АТП, млрд ткм 25 21 22 23 23

4 Объем перевозок АТП, млн т 748 593 556 550 560

5 Грузооборот предпринимав елей, млрд ткм 6,75 5,23 5,74 8,05 12,52

6 Объем перевозок предпринимателей, млн т 27,5 21,7 23,4 33,1 35,9

7 Объем междунар перевоз , млн т всего 21,8 16,13 15,8 17,8 17,8

втч АТП 2,3 1,7 1,5 1,7 1,6

8 Коэффициент использования парка ГА, % 30,6 30,6 33,0 35,2 35,2

Динамика инвестиций в основной капитал на автомобильном транспорте и на транспорте в целом представлена в табл. 3.

Таблица 3.

Индексы изменения инвестиций в основной капитал в целом на транспорте и на автомобильном транспорте (в сопоставимых ценах; в процентах к предыдущему году).

1996 1997 1998 1999 2000 2001

Транспорт - всего 84 107 81 135 131 103

Автомобильный 87 119 88 65 115 97

Автомобильный в % к 19951 87 104 91 59 68 66

Как видно из табл. 3, инвестиции в автомобильный транспорт к 2001 г по сравнению даже с 1995 г. снизились и составляют в сопоставимых ценах Примерно 66% от уровня 1995 г.

Сокращение инвестиций привело к ухудшению технического состояния парка подвижного состава, вызвало его физическое и моральное старение Поэтому грузовому автомобильному транспорту необходимы новые подходы

5

и методы для усиления инвестиционной активности, разработки и оценки инвестиционных проектов.

В первой главе диссертационной работы проанализировало также состояние инвестиционного проектирования на автомобильном транспорте, проведен анализ методов оценки инвестиционных проектов на грузовом автомобильном транспорте.

В качестве основного показателя для оценки эффективности ИП наиболее часто используется чистый дисконтированный доход (ЧДД), а также связанные с ним показатели внутренняя норма доходности (ВНД) и срок окупаемости.

Однако, как отмечает ряд ученых, использование ЧДД не позволяет определить потенциал многих проектов В этой связи зачастую руководство компаний принимает решения не на основе оценки ЧДД от реализации проекта, а на основе стратегического подхода. При этом анализ стратегии компаний основывается на качественных понятиях, таких как отношения с клиентами, конкурентные преимущества, технологический уровень, будущий потенциал, а инвестиционные решения носят динамический характер На практике в процессе инвестиционного проектирования организация может отказаться от уже начатого проекта в случае увеличения затрат, увеличить объем производства в случае благоприятного изменения спроса, отложить начало реализации проекта, переключиться на другой проект и др Таким образом, те или иные проектные решения аналогичны исполнению опционного контракта- право осуществить инвестиционное решение и получить результат или отказаться от осуществления проекта и т п В отличие от финансовых такие опционы получили название «реальных». На основе их использования сформировался новый метод оценки инвестиционных проектов, сущность которого состоит в следующем

Инвестиционный проект представляется в виде опционного контракта, а каждое будущее проектное решение рассматривается как опцион. При этом метод оценки стоимости проекта с использованием реальных опционов включает в себя как ЧДД, так и стоимость гибкости принятая инвестиционных решений.

Опционный подход к анализу стратегических решений АТП имеет следующие особенности, являющиеся одновременно его преимуществами по сравнению с традиционными подходами и методами' основанность на

6

денежном потоке; многопериодность, учёт стоимости денег во времени; учёт риска и его изменения; учёт гибкости решений в условиях неопределённости деятельности; меньше шансов упустить из виду возможные стратегии принятия решений в будущем; меньшее количество стратегий для анализа

Во второй главе диссертационной работы «Теоретические основы применения реальных опционов для оценки инвестиционных проектов» рассмотрены основные характеристики реальных опционов.

Реальные опционы - это инструмент страхования инвестиционных рисков в условиях неопределенности. Они дают возможность (но не обязывают) реализовать инвестиционный проект (или проекты), выбрав для этого наиболее благоприятный момент, или отказаться от его реализации, понеся при этом относительно небольшие (по сравнению со всем объемом инвестиций) потери, что приводит к существенному снижению инвестиционного риска В отличие от финансовых реальные опционы называются так потому, что они связаны с вложением средств в реальные активы Реальные опционы - это те инвестиционные возможности, которыми обладает предприятие или инвестиционный проект.

Стратегическое инвестиционное планирование на АТП должно базироваться на создании портфеля реальных опционов.

Характеристикой стратегии реальных опционов является пошаговый подход, при котором инвестиции осуществляются для конкретных целей

В инвестиционных проектах на ГАТП существуют следующие виды

ОПЦИОНОВ'

опцион роста' 1) опцион на продолжение инвестиций по данному направлению деятельности (опцион на увеличение масштабов проекта, опцион роста); 2) опцион на продолжение инвестиций в новый проект, реализация которого была бы невозможна без реализации данного инвестиционного проекта;

опцион на отказ от проекта с продажей проекта и без продажи проекта (оставление проекта);

опцион на выбор времени инвестирования (хотим реализовать проект, но выбираем для этого наиболее подходящий момент); опцион на уменьшение масштабов проекта;

опцион на временное прекращение деятельности по проекту с правом возобновления проекта;

опцион на быстрое переключение деятельности (на другой вид услуги либо на другого поставщика).

Стоимость каждого инвестиционного проекта V определяется по формуле:

У-ЧДД + ЕС. + ЦС^-У^, (1)

I ,| т

где ЧДД - чистый дисконтированный доход от проекта без учета стоимости опционов.

С, - стоимость опционов, не связанных с другими опционами; С]т - стоимость опциона из группы взаимозависимых опционов, } - номер группы; т - номер опциона в группе;

Узт - коэффициенты, учитывающие влияние опционов на стоимость инвестиционного проекта, т.е. коэффициенты корреляции опционов между собой.

Почти каждый проект представляет из себя уникальное сочетание простых опционов, которые взаимодействуют между собой сложным образом. Стоимость такого сложного комбинированного опциона может быть как значительно выше, так и значительно ниже суммы стоимостей простых опционов. Поэтому каждый проект требует проведения отдельного глубокого анализа и применения особых методов.

Правила инвестирования в соответствии с теорией реальных опционов' проекты с отрицательной стоимостью, полученной при расчете с использованием теории опционов, принимать не следует;

из альтернативных проектов выбираем проект с большей стоимостью. В табл. 4 представлено сравнение составляющих характеристик, влияющих на стоимость финансового и реального опционов.

В этой же главе диссертационной работы рассмотрены математические модели реальных опционов в проектных вычислениях

Таблица 4.

Сравнение составляющих характеристик, влияющих на стоимость финансового и реального опционов.

Характер истики, влияющие на стоимость финансового опциона на активы Обозначение Характеристики, влияющие на стоимость реальных опционов в инвестиционных проектах Обозначение

Текущая стоимость актива Р Чистый дисконтированный доход ожидаемого потока наличности от проекта чдд

Цена исполнения X Стонмостъ инвестиций (дополнительных в этот же проект, в новый проект, для опциона пут -ликвидационная стоимость проекта) I

Срок действия контракта Т Период времени от дата оценки опциона до исчезновения возможностей реализации опциона Т

Неопределенность цены актива о Неопределенность величины потока наличности оцениваемого проекта <т

Безрисковая процентная ставка г Безрисковая процентная ставка Я

Дивиденды, выплачиваемые по акции <йу Использованная в течение действия проекта сумма чистой прибыли и амортизации ичп

Опцион на выбор времени для инвестирования проявляется, если можно отложить принятие решения до некоторого момента в будущем, когда будет снята какая-то неопределенность, или когда может быть получена максимальная прибыль от реализации проекта. Например, тарифы на международные автомобильные перевозки на данный момент не обеспечивают достаточной прибыли. Ьсли подождать с покупкой подвижного состава до момента, когда тарифы на перевозки возрастут, можно получить большую прибыль от проекта. Этот опцион аналогичен американскому опциону колл, поскольку он позволяет выбрать оптимальное время начала или продолжения инвестирования в проект, что аналогично выбору оптимального времени для покупки акций. Модель определения стоимости такого опциона была предложена Дикситом и Пиндайком (1994г.) и подробно проанализирована в диссертационной работе. Согласно этой модели, стоимость проекта V изменяется во времени подобно геометрическому Броуновскому движению.

¿У = аУЛ + аУс12, (2)

где V - стоимость проекта, для которого определяется оптимальное время для инвестирования;

<1г - дифференциал процесса Винера,

а - параметр смещения геометрического броуновского движения, а - параметр вариации, или коэффициент вариации, определяемый по формуле:

0- = «/ К*; (3)

где в - среднеквадратическое отклонение,

У!т - ожидаемое значение стоимости проекта Среднеквадратическое отклонение .V определяется по формуле:

* = ^(ЧЩиГ- + (1 - Х)(ЧДД^- Уж)2 (4)

где Я - вероятность развития проекта по оптимистическому сценарию, (Х<1)

(1-Я,) - вероятность развития проекта по пессимистическому

сценарию.

ЧДДишх - значение чистого дисконтированного дохода от проекта в случае его развития по оптимистическому сценарию;

ЧДДош) значение чистого дисконтированного дохода от проекта в случае его развития по пессимистическому сценарию;

Ожидаемое значение стой мост проекта У^, определяется по формуле-

у0ж = X ■ ЧДДша, + 0 - *.) ■■ ЧДДтш (5)

Опцион на выбор времени для инвестирования приемлем в инвестиционном планировании любого автотранспортного предприятия. Ситуации, когда относительно значений некоторых переменных имеется неопределенность, и она может разрешиться только через какое-то время, встречаются повсеместно. Учитывая данный вид опциона, можно существенно снизить риск инвестирования и в некоторых случаях избежать значительных потерь.

Опцион роста (или опцион на многоэтапные инвестиции) делится на два вида опционов:

опцион на продолжение инвестиций по данному направлению деятельности, разновидность опциона изменения масштабов проекта, и

опцион на инвестирование в новый проект, порожденный данным проектом. Данный вид опциона используется, если проект может быть представлен в виде цепочки родственных инвестиций. Каждый проект как звено в цепочке требуется для будущего роста.

Данный вид реального опциона соответствует европейскому опциону колл Для расчета стоимости опциона роста можно воспользоваться формулой

Блэка-Шоулза для европейского опциона колл, а также биномиальной моделью ценообразования опционов.

В обозначениях для реальных опционов формула для расчета стоимости опциона роста АТТТ без учета использования прибыли, выведенная автором на основе формулы Блэка-Шоулза, выглядит следующим образом:

F = ЧДД * NCdO - Ie~rTN(d2 ). (6)

d 1п(ЧДД/1) + (r + ст2/2)Т _ 1п(ЧДД/1) + гТ ( 1 дг, 1 ал/Т ал/Т 2

d (8) crvT

где F - стоимость реального опциона на продолжение инвестиций в данное направление деятельности;

ЧДД - чистый дисконтированный доход от проекта до момента принятия решения об исполнении опциона, рассчитанный на момент приобретения опциона;

I - величина инвестиций, необходимых для реализации опциона; - функция кумулятивного нормальпого распределения;

г - ставка без риска;

а - данная величина измеряет степень разброса колебаний возможных значений ЧДД проекта, характеризует неопределенность денежных потоков проекта.

Математическая модель опциона роста может быть использована для любого автотранспортного предприятия, предполагающего возможное расширение своей деятельности за пределами осуществляемого инвестиционного проекта. Использование математической модели расчета стоимости опциона роста позволит автотранспортному предприятию рассчитать стоимость оцениваемого инвестиционного проекта с учетом тех возможностей получения дополнительных выгод, которые может принести данный проект.

Опцион на отказ от проекта. Если проект не приносит прибыль, или приносит недостаточную прибыль, так что продажа приобретенных для него, но неиспользованных ресурсов принесет больший доход, то этот проект надо продать (ликвидировать) Возможность прекращения проекта и продажи основных средств и ресурсов, необходимых для его реализации, аналогична

11

американскому или европейскому опциону пут, а принятие решения об отказе от продолжения осуществления проекта подобно исполнению этого опциона. Этот опцион означает, что, например, АТП имеет возможность продать приобретенный для реализации проекта подвижной состав, если доход от этой продажи превосходит доходы от проекта, и проект не имеет другого, более ценного стратегического значения. Опцион на отказ от проекта особенно важен для проектов по освоению новых видов услуг, выпуску новых продуктов, относительно которых существует неопределенность примет ли их рынок. Проект с возможностью ликвидации стоит больше, чем без него.

Для оценки стоимости данного вида реального опциона используется модифицированная формула Блэка-Шоулза, предложенная автором:

Р^-ЧДД'КС-^+Хе-'1'!^). (9)

(10)

А Ь(ЧДД/Х) + (г + сг2/2)Т 1п(ЧДД/Х) + гТ

а, =-==---¡=-- н—о V1,

ал/Т о!Т 2

а-ч/Т

где^'о - стоимость опциона на отказ от проекта;

ЧДД - ЧДД проекта до момента принятая решения об исполнении или неисполнении опциона на отказ;

а - стандартное отклонение за год; Т - время обладания правом отказа от проекта; X - ликвидационная стоимость проекта; г - безрисковая процентная ставка.

Опцион на отказ от проекта способен значительно увеличить стоимость инвестиционного проекта в случае большой ликвидационной стоимости. Поэтому его применение целесообразно для большинства автотранспортных предприятий, в особенности для предприятий, имеющих активы, которые легко будет реализовать в случае принятия решения о ликвидации проекта, например, подвижной состав в хорошем состоянии.

Опцион на уменьшение масштабов проекта. Данный вид опциона является разновидностью опциона на изменение масштаба проекта и представляет собой опцион на отказ от части проекта. Соответственно для

расчета его стоимости необходимо использовать модель оценки стоимости опциона на отказ от проекта, причем ликвидационная стоимость в этой модели - это ликвидационная стоимость той части оборудования, подвижного состава, зданий, которую решено продать.

Критерием исполнения опциона здесь будет убыток или недостаточная прибыль от проекта. Реализация данного вида опциона позволит не отказываться от проекта полностью, а лишь сократить его масштабы, одновременно сократив дополнительные расходы и снизив убъпки.

Формула для расчета стоимости опциона на уменьшение масштабов проекта, предложенная автором диссертационного исследования, аналогична формуле Блэка-Шоулза для опциона пут:

^ = -ЧДД * НМ2) + Хе^ЫМ!)- (12)

где <11 и ¿2 определяются по формулам (10) и (11);

Бум - стоимость опциона на уменьшение масштабов проекта (опциона на отказ от части проекта);

ЧДД - ЧДД проекта до момента принятая решения об исполнении или неисполнении опциона на уменьшение масштабов проекта; о - стандартное отклонение за год; Т - время обладания правом отказаться от части проекта; X - ликвидационная стоимость части проекта; г - безрисковая процентная ставка.

Область применения данного вида опциона для автотранспортных предприятий та же, что и для опциона на отказ от проекта.

Опцион на временное прекращение деятельности по проекту. Данный вид реального опциона позволяет на какое-то время прекратить осуществление проекта, не продавая при этом ни оборудование, ни подвижной состав, приобретенные для осуществления проекта. Этот вид опциона позволяет сократить расходы, связанные с осуществлением проекта (например, на продление лицензии, зарплату водителям и ремонтным рабочим, приобретение запчастей и топлива для подвижного состава и т.п.). Поэтому стоимость такого опциона аналогична стоимости опциона на отказ от проекта с ликвидационной стоимостью, равной сумме сэкономленных средств.

Опцион на быстрое переключение деятельности (на другой вид услуги либо на другого поставщика) Здесь можно выделить два вида опционов: опцион на быстрое переключение на другой вид услуг; опцион на быстрое переключение на другого поставщика, другие виды ресурсов

Так же как и опцион на временную приостановку, опцион на быстрое переключение деятельности является не гак часто встречающимся видом реального опциона на автотранспортных предприятиях, так как подвижной состав и оборудование приобретаются чаще всего для оказания определенного вида услуг.

В третьей главе диссертационной работы «Методика формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях автотранспорта с применением реальных опционов» предложена методика для формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях автомобильного транспорта на основе метода реальных опционов, который позволяет учесть динамический аспект инвестиций На рис. 1 представлена блок-схема предлагаемой методики.

На этапе составления бизнес-плана после вводной части необходимо включить раздел: «Характеристика проекта по наличию реальных опционов».

Ниже указаны разделы бизнес-плана, которые изменяются некоторым образом в зависимости от наличия опционов в проекте:

В разделе «Концепция бизнеса (резюме)» необходимо кратко изложить, какие реальные опционы содержатся в данном инвестиционном проекте.

В разделе «Описание предприятия и отрасли» рассматривается, какие новые виды деятельности сможет открыть осуществление инвестиционного проекта.

В дополнительном разделе «Характеристика проекта по наличию реальных опционов» необходимо выявить виды реальных опционов, которые порождает данный ИП. Выбор выявленных реальных опционов осуществляется но.

стратегической значимости опционов,

по возможности мобилизации ресурсов для исполнения опционов.

После выявления реальпых опционов их необходимо панести на так называемую каргу опционов, сходную с деревом решений Пример такой карты представлен на рис 2

Рис. 1. Блок-схема методики формирования и оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов

_I__Ы_I_!_I_1—1_I_I_I_

0 1 2 3 4 5 6 7 8 годы

Рис 2 Карта опционов в случае исполнения опциона роста

Обозначения на рис. 2: ИП 1 - инвестиционный проект №1; ИП 2 -новый этап инвестиционного проекта; I - инвестиции, необходимые для начала реализации проекта или реализации опциона, млн руб.; И - опцион на выбор времени для инвестирования; О - опцион на отказ от проекта; Р -опцион роста

В разделе «Услуги» необходимо дать описание транспортных и других видов услуг как для первоначального проекта, так и для всех реальных опционов, содержащихся в данном инвестиционном проекте.

В разделе «Изучение и анализ рынка» вводится новый подраздел, характеризующий отрасль с точки зрения возможностей, предоставляемых опционами в проекте. Такой же анализ отрасли, который проводился для первоначального проекта, необходимо провести для тех возможностей, которые предоставляет данный проект. То есть, если при удачном стечении обстоятельств имеется возможность увеличить объем продаж на том же или новом рынке, то для этих рынков нужно провести новое исследование по такому же плану.

Если планируется отказ от выполнения проекта, то необходимо провести исследование рынка внеоборотных активов, стоимость реализации которых составит ликвидационную стоимость проекта.

В разделе «Анализ конкурентов и конкурентного преимущества для возможностей, которые предоставляет проект» оценивается конкурентная среда и конкурентные преимущества предприятия с учетом всех опционов, содержащихся в инвестиционном проекте.

В разделе «Разработка стратегий маркетинга для возможностей, предоставляемых первоначальным проектом» для каждого опциона, содержащегося в первоначальном ИП, необходимо составить такой же план маркетинга, как и для первоначального проекта, и нанести решения маркетинга на дерево решений (карту опционов) Необходимо указать, как предприятие собирается реагировать на изменения внешней среды, и какими могут быть последствия этих решений.

В разделе «Организационная структура и персонал предприятия» для всех реальных опционов, содержащихся в первоначальном ИП, необходимо показать возможные изменения в организационной структуре и персонале предприятия, кадровой политике.

В разделе «Оценка риска и страхование» оценку риска необходимо провести также для каждого реального опциона, содержащегося в первоначальном ИП.

В разделе «Финансовый план» для всех опционов, содержащихся в первоначальном ИП, необходимо рассчитать размер инвестиций, необходимых для их реализации, возможное увеличение или снижение объемов реализации, затраты на осуществление нового проекта, доходы и прибыли от новых проектов, порождаемых первоначальным ИП.

Для опционов роста (опциона на продолжение инвестиций в выбранное направление деятельности, а также опциона на инвестирование в новый проект) необходимо:

составить план-график инвестиций, необходимых для роста; рассчитать доходы от увеличения объемов реализации или от введения новых видов услуг;

рассчитать затраты, необходимые для осуществления опциона (за вычетом инвестиционных затрат);

рассчитать чистую прибыль от реализации опциона.

17

Для опционов отказа, а также опциона на уменьшение масштабов проекта необходимо рассчитать возможные значения ликвидационной стоимости, выделить среди них пессимистический, оптимистический и ожидаемый варианты

Для опциона на выбор времени для инвестирования необходимо рассчитать возможные значения доходов и расходов в случае отсрочки инвестиций в проект.

Для опциона на быстрое переключение деятельности, а также опциона на временное прекращение деятельности по проекту необходимо рассчитать все доходы, расходы и инвестиции, связанные с данными видами изменений в деятельности предприятия.

Полученные данные необходимо нанести на карту опционов.

«Анализ источников финансирования» производится как для первоначального проекта, так и для всех опционов, содержащихся в данном проекте. При составлении прогнозного баланса расчет коэффициентов финансовой устойчивости и ликвидности проводится на основе ожидаемого уровня доходов для первоначального проекта как без учета исполнения реальных опционов, так и с учетом их исполнения.

«Выбор метода оценки ИП» осуществляется в соответствии с поставленными целями, а также в зависимости от наличия опционов в конкретном ИП. Учитывая, что главной целью любого бизнеса является получение прибыли, наибольшее значение имеют методы опенки, позволяющие определить стоимость будущих доходов от проекта. Метод опционов, представленный в данной диссертации, включает не только денежную оценку инвестиций, но и стоимостную оценку стратегической значимости.

«Анализ коммерческой (финансовой) эффективности проекта» производится стандартными методами. Коммерческая эффективность рассчитывается для каждого варианта исполнения или неисполнения реальных опционов.

«Анализ экономической эффективности ИП» по количественным критериям проводят в соответствии с выбранными методами

«Оценка стоимости проекта с учетом реальных опционов» при сравнении различных вариантов ИП и обоснования размеров и форм участия в

их реализации рекомендуется использовать показатели ЧДД, ИД. ВНД, срок окупаемости с учетом оценки опционов, содержащихся в ИП.

Для оценки реальных опционов, содержащихся в рассматриваемом ИП, необходимо.

1) определить вид реального опциона;

2) определить метод расчета стоимости реального опциона;

3) определить значения параметров реального опциона, которые будут подставляться в формулы для расчета стоимости этих опционов;

4) определить комбинацию реальных опционов в ИП, их взаимное влияние;

5) рассчитать стоимость каждого реального опциона, содержащегося в проекте, а затем совокупности реальных опционов;

6) рассчитать стоимость проекта путем прибавления стоимости совокупности реальных опционов, содержащихся в проекте к ЧДД проекта или к стоимости проекта, рассчитанной как стоимость опциона на осуществление данного проекта.

Далее в соответствии с предложенной методикой осуществляются последующие шаги оценки и отбора ИП (см. блок-схему на рис. 1).

Проверка методики оценки инвестиционных проектов с использованием реальных опционов была проведена на основе оценки проекта строительства таможенного терминала Расчеты показали, что при оценке проекта только по ЧДД стоимость его реализации составит 1482 млн. руб, в то время как при оценке стоимости его реализации с учетом реальных опционов она составит 2291 млн руб , т е стоимость проекта недооценивается на 809 млн руб. На основе полученных результатов сделаны следующие выводы:

Нельзя не учитывать возможности, предоставляемые проектом, те нельзя игнорировать возможность дальнейших инвестиций, сокращения масштабов проекта, а также возможность выбора оптимального времени для инвестиций То есть ЧДД = 1 482 млн руб - неправильное отражение стоимости ИП

Если на основе дерева решений учесть все возможные варианты развития проекта, то мы получим значение стоимости проекта, приближенное к реальности. Однако если в данном случае мы используем обычный метод дисконтирования, и оценку риска, используемую при расчете ЧДД, расчет буде1 неверным.

Метод опционов позволяет правильно оценить стоимость проекта благодаря инструменту оценки риска, основанному на принципах стохастических процессов.

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ.

1. Так как в настоящее время особо острой проблемой многих предприятий грузового автомобильного транспорта является изношенность парка подвижного состава, то вопросы инвестиционного проектирования занимают ведущее место в деятельности любого автотранспортного предприятия Для обновления парка подвижного состава, в том числе приобретения подвижного состава, соответствующего установленным экологическим нормам, улучшения структуры парка по грузоподъёмности в соответствии со спросом на перевозки, грузовому автомобильному транспорту необходимы новые подходы и методы для усиления инвестиционной активности, разработки и оценки инвестиционных проектов (ИП).

2. Анализ методов оценки ИП на предприятиях грузового автомобильного транспорта показал, что в качестве основных показателей для расчетов экономической эффективности ИП, используются следующие: чистый дисконтированный доход (ЧДД); срок окупаемости; внутренняя норма доходности и др., каждый из которых имеет свои достоинства и недостатки.

Метод ЧДД не позволяет определить потенциал многих проектов, особенно при высокой степени неопределенности

3. Новый принцип оценки ИП с применением реальных опционов состоит в том, что каждое будущее проектное решение рассматривается как опцион. В соответствии с этим принципом стоимость проекта с учетом реальных опционов включает в себя ЧДД, а также стоимость гибкости.

4. Опционный подход к анализу стратегических решений на ЛТП имеет следующие особенности, являющиеся одновременно его дополнительными преимуществами по сравнению с традиционными подходами и методами' многопериодность, учёт гибкости решений в условиях неопределённости деятельности, снижение вероятности упустить из виду возможные стратегии принятия решений в будущем, уменьшение количества стратегий для анализа, учёт необратимости инвестиций и возможности отсрочки инвестиций.

5 В диссертационной работе сформирована методология реальных опционов Реальные опционы - это инструмент страхования инвестиционных

20

рисков в условиях неопределенности Они дают возможность (но не обязывают) реализовать инвестиционный проект (или проекты), выбрав для этого наиболее благоприятный момент, или отказаться от его реализации, понеся при этом относительно небольшие (по сравнению со всем объемом инвестиций) потери, что приводит к существенному снижению инвестиционного риска. В отличие от финансовых реальные опционы называются так потому, что они связаны с вложением средств в реальные активы Реальные опционы - это те инвестиционные возможности, которыми обладает предприятие или инвестиционный проект.

В соответствии с этим в диссертационной работе предложена модель оценки стоимости каждого ИП с использованием реальных опционов.

6. В диссертационном исследовании определены виды опционов, имеющие место в инвестиционной деятельности грузовых автотранспортных предприятий, сформированы экономико-математические модели оценки инвестиционных проектов с помощью реальных опционов и определены области их применения.

В частности, предложены модели на основе модификации формулы Блэка-Шоулза для опционов колл (опционов роста) и пут (опционов отказа от проекта, опционов на уменьшение масштаба проекта).

7. В диссертационной работе предложена методика формирования и оценки инвестиционных проектов па предприятиях автотранспорта с применением реальных опционов, по которой была рассчитана стоимость инвестиционного проекта строительства таможенного терминала Оценка стоимости инвестиционного проекта без учёта реальных опционов может занизить его стоимость на значительную величину, что приведет к неверному инвестиционному решению, которое выражается в несоответствии фактически полученных доходов и понесенных расходов запланированным, в возможных убытках и упущенных возможностях. Поэтому в целях оптимизации инвестиционного процесса на ЛИТ реальные опционы, заложенные в инвестиционных проектах, необходимо выявлять и оценивать с использованием предложенной в данной диссертационной работе методики

По теме диссертации опубликованы следующие работы: 1. Коновалова Е.А. Сравнительный анализ основных методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. //Финансово-экономические проблемы автомобильного транспорта (сборник трудов секции «Проблемы экономики и управления» 59 научно-методической и научно-исследовательской конференции

2. Коновалова Е.А. Модель Блэка-Шоулза и биноминальная модель для определения цены опционных контрактов на акции. //Финансово-экономические проблемы автомобильного транспорта. Сборник научных трудов. Выпуск 5. - M, Изд-во МАДИ (Н У), 2002; -155. с. 101-106.

3 Коновалова Е.А. Сравнительный анализ методов оценки инвестиционных проектов. // Финансово-экономические проблемы автомобильного транспорта. Сборник научных трудов. Выпуск 5 -

МАДИ (ТУ) - M, МАДИ (ТУ), 2001; -159. с. 45-51.

М., Изд-во МАДИ (ГТУ), 2002; -155 с. 144-145.

V

Подписано в печать 2004 г. Формат 60x84/16

Тираж ■Юо экз Заказ № 6 Усл. печ. л. 1,0

ООО «Техполиграфцентр» ПЛД№ 53-477 Тел./факс: (095) 151-26-70

ID t ^i/tami Y"

2006-4 2397

И

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Коновалова, Елена Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

1. Современные методы оценки эффективности инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта.

1.1. Анализ состояния грузового автомобильного транспорта России.

1.2. Состояние инвестиционного проектирования на автомобильном транспорте.

1.3. Анализ методов оценки инвестиционных проектов и специфические особенности грузового автомобильного транспорта.

1.4. Особенности инвестирования на грузовом автомобильном транспорте.

2. Теоретические основы применения реальных опционов для оценки инвестиционных проектов.

2.1. Основные характеристики реальных опционов.

2.2. Сравнительная характеристика финансового и реального опционов.

2.3. Математические модели реальных опционов в проектных вычислениях.

3. Методика формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях автотранспорта с применением реальных опционов.

3.1. Общие положения.

3.2. Формирование общей стратегии предприятия.

3.3. Формирование инвестиционной стратегии предприятия.

3.4. Формирование инвестиционных концепций.

3.5. Предварительная подготовка проекта и его анализ.

3.6. Отбор инвестиционных проектов. Финальное рассмотрение проектов и принятие по ним.

3.7. Составление карты опционов.

3.8. Разработка ИП (комплекс мероприятий по реализации проекта).

3.9. Реализация ИП в соответствии с календарным планом.

3.10. Оценка результатов проекта и корректировка осуществляемых стратегий инвестиционного проектирования на предприятии.

3.11. Апробация методики оценки инвестиционных проектов с использованием реальных опционов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и оценка инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов"

Актуальность темы исследования определяется необходимостью совершенствования методов формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта и появлением в мировой практике новых принципов формирования и оценки инвестиционных проектов, не нашедших пока в России практического применения.

Получившие широкое распространение методы оценки эффективности проектов на основе расчета чистого дисконтированного дохода (ЧДД), как показала практика, не всегда позволяют получить точные и однозначные результаты, особенно в случаях многовариантности оцениваемых проектов, когда высока степень неопределенности формирования будущих денежных потоков и результатов реализации проектов.

В этой связи в последние годы все большее распространение получает подход к оценке эффективности инвестиционных проектов на основе применения реальных опционов.

На Западе принцип оценки эффективности капитальных вложений с использованием реальных опционов получил довольно широкое распространение в различных отраслях (горнодобывающей, машиностроительной и др.). Реальные опционы используются при оценке стоимости предприятий (бизнеса), изучены виды опционов и составлены математические модели для оценки их стоимости.

В России теория реальных опционов нашла применение пока в оценке стоимости бизнеса и недвижимости [121,123], и то только в концептуальном виде.

В существующих в настоящее время работах [34,43,65,66,67,68, 71,72,73,76,77,78,79,80,81,83,102,103,121,123 и др.], посвященных использованию реальных опционов для оценки инвестиционных проектов, сформулированы общие методологические принципы применения метода реальных опционов в оценке инвестиций.

В оценке инвестиционных проектов в России принцип реальных опционов пока практически не применяется в связи с недостаточностью методических рекомендаций для использования этого метода.

В этой связи представляется актуальной проблема совершенствования методов оценки эффективности инвестиционных проектов на основе применения механизма реальных опционов, а также разработки практической методики, позволяющей формировать и оценивать инвестиционные проекты. При этом должна учитываться специфика как областей осуществления инвестиционных проектов, так и механизмы и источники их инвестирования.

В соответствии с этим были определены цели и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования - разработать методику формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта на основе анализа традиционных методов и теории реальных опционов с учетом специфики формирования и реализации инвестиционных проектов на этих предприятиях. В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе решаются следующие задачи: исследовать состояние инвестиционного проектирования на предприятиях грузового автомобильного транспорта; исследовать методы, используемые в оценке инвестиционных проектов в России; сформировать методологическую основу реальных опционов; провести сравнительную характеристику финансовых и реальных опционов; определить виды реальных опционов, имеющие место в деятельности предприятий грузового автомобильного транспорта; сформировать экономико-математические модели оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов и определить область их применения на предприятиях грузового автомобильного транспорта; создать методику формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов.

Предметом исследования в данной диссертационной работе является процесс формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов, теория реальных опционов, разработанная зарубежными экономистами, а также комплекс показателей, инструментов и методов, применяемых в России для эффективного формирования и анализа инвестиционных проектов.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты на предприятиях грузового автомобильного транспорта.

Теоретической и методологической основой исследования являются методы системного и структурного анализа; методы оценки эффективности инвестиционных проектов; теория реальных опционов; экономико-математические методы; аппарат теории вероятностей и математической статистики.

Кроме того, в основе методологии проведенных в диссертации исследований положены труды российских и зарубежных ученых в области функционирования автомобильного транспорта, оценки эффективности инвестиционных проектов, теории реальных опционов.

В работе также использованы официальные документы, законодательные акты, статистические материалы.

Доступ к некоторым информационным ресурсам осуществлялся посредством международной сети INTERNET.

В качестве инструментальных средств исследования использованы вычислительная техника, прикладные программы MS WORD, MS EXCEL, Project Expert.

При работе над диссертацией использованы аналитические и информационные материалы, опубликованные в отечественной и западной периодической печати.

Научная новизна результатов исследования заключаются в: использовании теории реальных опционов для оценки инвестиционного проекта на предприятиях грузового автомобильного транспорта (ГАТ); определении видов реальных опционов, используемых при оценке эффективности инвестиционных проектов на предприятиях ГАТ; разработке экономико-математических моделей оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов и определении областей их применения на предприятиях ГАТ; разработке модели оценки стоимости опционов на основе модификации формулы Блэка-Шоулза; разработке методики формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях ГАТ с применением реальных опционов.

Практическая значимость полученных научных результатов заключается в возможности их использования конкретными АТП для оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов на предприятиях ГАТ, а также в других отраслях; для повышения эффективности и качества инвестиционного проектирования на различных предприятиях и применения новых принципов формирования инвестиционного портфеля; для оценки стоимости и управления стоимостью бизнеса.

Основные результаты диссертационной работы использованы в деятельности ООО «КАМИОН-ЛОГИСТИКА». Разработанные методики использованы в учебном процессе МАДИ (ГТУ) при чтении лекций по дисциплине «Инвестиционный менеджмент» для студентов специальности 080502 «Экономика и управление на предприятиях (на транспорте)», а также в Институте профессиональной оценки активов автотранспортного комплекса в курсе лекций «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» при профессиональной переподготовке оценщиков.

Публикации. По теме диссертации автором опубликованы в трех статьях в в [30,31,32]общим объемом 0,55 печатного листа.

Структура и объем диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, общих выводов и результатов, списка литературы, насчитывающего 127 наименований, и 18-и приложений. Объем работы составляет 154 стр. основного текста, 9 таблиц и 12 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Коновалова, Елена Александровна

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ.

1. Так как в настоящее время особо острой проблемой многих предприятий грузового автомобильного транспорта является изношенность парка подвижного состава, то вопросы инвестиционного проектирования занимают ведущее место в деятельности любого автотранспортного предприятия. Для обновления парка подвижного состава, в том числе приобретения подвижного состава, соответствующего установленным экологическим нормам, улучшения структуры парка по грузоподъёмности в соответствии со спросом на перевозки, грузовому автомобильному транспорту необходимы новые подходы и методы для усиления инвестиционной активности, разработки и оценки инвестиционных проектов (ИП).

2. Анализ методов оценки ИП на предприятиях грузового автомобильного транспорта показал, что в качестве основных показателей для расчетов экономической эффективности ИП, используются следующие: чистый доход; срок окупаемости; внутренняя норма доходности; чистый дисконтированный доход; индексы доходности затрат и инвестиций; потребность в дополнительном финансировании; группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия — участника проекта, диаграмма денежных потоков (кеш-флоу), дерево решений.

Каждый из этих показателей имеет свои достоинства и недостатки.

Так, наиболее часто используемый, показатель чистого дисконтированного дохода - ЧДД (или NPV - Net Present Value), имеет ряд недостатков. Во-первых, это невозможность точной оценки ожидаемых денежных потоков, поскольку имеется неопределенность в изменении цен на выпускаемую продукцию и потребляемые ресурсы в прогнозируемом периоде, особенно в условиях российской экономики. Во-вторых, метод ЧДД косвенно предполагает, что фирмы держат реальные активы пассивно. При его использовании не учитываются опционы, заложенные в инвестиционных проектах. Метод ЧДД не позволяет определить потенциал многих проектов.

3. Новый принцип оценки ИП с применением реальных опционов состоит в том, что каждое будущее проектное решение рассматривается как опцион. В соответствии с этим принципом стоимость проекта с учетом реальных опционов включает в себя ЧДД, а также стоимость гибкости.

4. Опционный подход к анализу стратегических решений на АТП имеет следующие особенности, являющиеся одновременно его дополнительными преимуществами по сравнению с традиционными подходами и методами: многопериодность, учёт гибкости решений в условиях неопределённости деятельности, снижение вероятности упустить из виду возможные стратегии принятия решений в будущем, уменьшение количества стратегий для анализа, учёт необратимости инвестиций и возможности отсрочки инвестиций.

5. В диссертационной работе сформирована методология реальных опционов: Реальные опционы - это инструмент страхования инвестиционных рисков в условиях неопределенности. Они дают возможность (но не обязывают) реализовать инвестиционный проект (или проекты), выбрав для этого наиболее благоприятный момент, или отказаться от его реализации, понеся при этом относительно небольшие (по сравнению со всем объемом инвестиций) потери, что приводит к существенному снижению инвестиционного риска. В отличие от финансовых реальные опционы называются так потому, что они связаны с вложением средств в реальные активы. Реальные опционы — это те инвестиционные возможности, которыми обладает предприятие или инвестиционный проект.

В соответствии с этим в диссертационной работе предложена модель оценки стоимости каждого ИП с использованием реальных опционов.

6. В диссертационном исследовании определены виды опционов, имеющие место в инвестиционной деятельности грузовых автотранспортных предприятий, сформированы экономико-математические модели оценки инвестиционных проектов с применением реальных опционов и определены области их применения.

В частности, предложены модели на основе модификации формулы Блэка-Шоулза для опционов колл (опционов роста) и пут (опционов отказа от проекта, опционов на уменьшение масштаба проекта).

7. В диссертационной работе предложена методика формирования и оценки инвестиционных проектов на предприятиях автотранспорта с применением реальных опционов, по которой была рассчитана стоимость инвестиционного проекта строительства таможенного терминала. В качестве вариантов реализации инвестиционного проекта были рассмотрены следующие:

• продолжение инвестиций в 2007 году (строительство автосервиса, если доходы достигнут ожидаемого уровня);

• отказ от выполнения проекта в начале 2008 года, если доходы от реализации проекта не поднимутся выше нижнего уровня;

• возможность отсрочки начала реализации проекта на несколько лет.

Расчеты показали, что при оценке проекта только по ЧДД стоимость его реализации составит 1 482 млн. руб., в то время как про оценке стоимости его реализации с учетом реальных опционов составит 2 291 млн. руб., т.е. стоимость проекта недооценена на 809 млн. руб.

Таким образом, оценка стоимости инвестиционного проекта без учёта реальных опционов может занизить его стоимость на значительную величину, что приведет к неверному инвестиционному решению, которое выражается в несоответствии фактически полученных доходов и понесенных расходов запланированным, в возможных убытках и упущенных возможностях. Поэтому в целях оптимизации инвестиционного процесса на АТП реальные опционы, заложенные в инвестиционных проектов, необходимо выявлять и оценивать с использованием предложенной в данной диссертационной работе методики.