Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами"

На правах рукописи

Синицкая Юлия Павловна

Управление субфедеральиыми и муниципальными облигационными займами

08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Волгоград - 2007

003068813

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Волгоградский государственный университет»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Перекрестова Любовь Вениаминовна.

Официальные оппоненты доктор экономических наук, доцент

Иванова Татьяна Борисовна, кандидат экономических наук, доцент Придачук Максим Петрович

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Волгоградский государственный технический университет»

Защита диссертации состоится «19» мая 2007 года в 10-00 ч на заседании диссертационного совета Д 212 029 04 при ГОУ ВПО «Волгоградский государственный университет» по адресу 400062, г Волгоград, пр Университетский, 100, ГОУ ВПО «Волгоградский государственный университет», ауд 2-05 «В»

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Волгоградский государственный университет»

Автореферат диссертации размещен на официальном сайте ГОУ ВПО «Волгоградский государственный университет» -http //www.volsu ru.

Автореферат разослан «18» апреля 2007 г

доктор экономических наук, доцент

Ученый секретарь диссертационного совета

А В Гукова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Ашуальность темы исследования.

В современных условиях исполнение бюджета субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями, равно как и реализация ими инвестиционных, производственных и социальных программ, во многом зависит от возможности привлекать дополнительные заемные финансовые ресурсы С этой целью для привлечения относительно более дешевых денежных средств с фондового рынка региональными органами власти широко используется выпуск долговых ценных бумаг

Вместе с тем одновременно растут расходы на погашение и обслуживание принятых денежных обязательств Полученные заемные средства направляются в основном на финансирование дефицитов территориальных бюджетов, возникающих временных кассовых разрывов при их исполнении и удовлетворение текущих социальных потребностей (выплата заработной платы бюджетникам, пособий и т д), а не на решение проблем социально-экономического развития регионов, преодоление нарастающего износа существующих объектов производственной и социальной инфраструктуры, достигших критического уровня

Недостаточность финансовых ресурсов для выполнения своих обязательств, характерная в настоящее время для большинства субъектов Российской Федерации и муниципалитетов, тем не менее не должна оправдывать бездумные действия властей, приводящие к резкому увеличению государственного и муниципального долга, расплачиваться за который придется уже следующим поколениям граждан Приоритетной должна стать такая политика территориальных органов власти, при которой привлекаемые средства будут направляться не на решение текущих проблем, а на реализацию стратегических целей развития региона (строительство объектов инфраструктуры и социальной сферы, поддержание экономического потенциала), главным результатом которых будет являться повышение качества жизни населения

В связи с этим необходимо научно обосновать и разработать мероприятия повышения эффективности управления финансовыми ресурсами, привлеченных в результате выпуска субфедеральных и муниципальных облигационных займов

Степень разработанности проблемы. Проблема дефицита государственного бюджета и поиска способов его финансирования находились в центре внимания экономистов на всех этапах эволюции экономической мысли Исследование причин возникновения государственного долга можно найти в работах Р Барро, А Бернса, С Бриттена, Л Брю, А Вагнера, Дж Кейнса, С Леланда, К Макконелла, К Маркса, Ф Неймарка, Д Рикардо, П Самуэльсона, А Смита, М Уэйденбаума, У. Фельнера, Э Хансена, Дж Хиксаидр

Историю формирования и развития государственного долга как в целом в России, так и на примере ее отдельных регионов, охватывающую дореволюционный период, можно проследить на примере работ М Алексеенко, М Боголепова, А Брейтермана, Л Велихова, М. Витте, А Исаева, М Орлова, И Озерова, М Слуцкого, Л Ходского и др

Среди публикаций по вопросам формирования государственного долга субъектов Российской Федерации и долга муниципальных образований, имеющих практический опыт по привлечению и использованию различных видов долговых обязательств, можно выделить работы Б Алехина, А Анисимова, А Барского, Э Батанова, А Вавилова, Н Волковой, В. Галанова, В Гордина, Ю Данилова, Б Златкис, В Золотарева, А Каратуева, Г Ковалевой, В Колесникова, Н Красилышковой, В Лексина, Я Миркина, Е Намсараевой, С Сазонова, А Тарасова, В Тарачева, А Швецова, М Яндиева

Специфические особенности субфедеральных и муниципальных облигационных займов, их классификация, цели выпуска, проблемы выпуска и учета, оценка факторов риска, повышение ликвидности данного рынка ценных

бумаг, организация погашения облигаций, развитие инфраструктуры, обслуживающей данный сегмент финансового рынка, раскрыты в трудах В Баринова, Л Лыковой, Н Майоровой, В Никифоровой, В Островской, С Пахомова, Е Чекановой, С Чижова, Г Шилиной

Значительная часть этих трудов посвящена хотя и важным, но в основном отдельным аспектам избранной соискателем темы Недостает исследований, системно увязывающих особенности субфедеральных и муниципальных займов с механизмом формирования заемных отношений К числу непроработанных вопросов относится совершенствование управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами в связи с бюджетной политикой региона Таким образом, объективной потребностью является исследование не только теории, но и практики выпуска субфедеральных и муниципальных облигационных займов, возможностей их эффективного применения

Актуальность проблемы, недостаточная научная разработанность отдельных ее сторон и большая практическая значимость определили выбор темы, цели и задач диссертационного исследования

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью исследования является теоретическое обоснование инвестиционного потенциала субфедеральных и муниципальных облигационных займов и разработка инструментария управления их целевым использованием

Реализация цели потребовала решения следующих задач

• определить сущность и уточнить структуру регионального консолидированного долга,

• выявить стратегический потенциал субфедеральных и муниципальных облигационных займов,

• исследовать способы государственного регулирования целевого использования заемных средств,

• проанализировать практику субфедеральных и муниципальных облигационных займов в России, в зарубежных странах с целью

использования имеющегося положительного опыта в современных российских условиях,

• разработать способы трансформации субфедеральных и муниципальных облигационных займов в другие инструменты фондового рынка,

• обосновать необходимость организации специализированного финансового института по управлению региональным долгом

Объект исследования — процесс управления долговыми обязательствами территориальных бюджетов в форме субфедеральных и муниципальных облигационных займов

Предметом исследования стали финансовые методы и инструменты формирования и использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов

Методологической и теоретической основой работы послужили научные труды и публикации ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам бюджетной политики, государственного долга и финансового рынка, а также программные и прогнозные разработки государственных федеральных и региональных органов власти и управления, действующие законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации

В процессе исследования применялись общенаучные методы научная абстракция, анализ и синтез, метод наблюдения, метод обобщений, метод исторического и логического анализа, оценка, основанная на методах статистического анализа, сравнения и моделирования

Информационно-эмпирической базой исследования явились экономические факты, установленные на основе анализа данных статистических и финансово-экономических изданий России и других стран, материалы научных конференций и семинаров, научные доклады и отчеты, законодательные и нормативные акты, положения, инструкции, данные Минфина РФ, аналитической лаборатории «Веди», Фонда «Институт экономики города», рейтингового агентства «Эксперт-РА», а также справочные

и иные материалы, опубликованные в специальной периодической печати и размещенные на сайтах официальных серверов сети Internet

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1 Региональный консолидированный долг - совокупность выпущенных и непогашенных долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований, включая начисленные проценты, задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня, задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права Региональные долговые обязательства могут существовать в форме

• финансовой задолженности - кредиты банков, долговые ценные бумаги, бюджетные ссуды из вышестоящих бюджетов,

• административной задолженности - заимствования органов государственной власти у физических лиц и организаций в размере невыплаченной в срок заработной платы, оплаты выполненных услуг и поставленных товаров,

• условной задолженности в виде гарантий и поручительства

2 Одним из способов стабилизации и развития экономики региона и страны в целом должна стать рациональная политика управления государственным долгом, заключающаяся в переходе от программ краткосрочных займов, обеспечивающих текущие потребности бюджета региона и обслуживания долга, к стратегии привлечения долгосрочного капитала, способствующего развитию инвестиционного процесса

3 Эффективным способом общественного контроля использования заемных средств может стать двойной бюджет, который установит границы фискальной ответственности различных субъектов управления государственными финансами и сделает бюджетный процесс прозрачным Основная идея двойного бюджета - это четкое отделение текущих расходов от

капитальных, «персонификация» заимствований и области использования заемных средств, а также консолидация информации о фактическом формировании капитала в государственном секторе

Кроме того, государственное регулирование целевого использования заемных средств может осуществляться путем создания государственных корпораций и «предприятий, спонсируемых правительством»

4 Для использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов в качестве инструмента инвестиционной политики региона целесообразно расширить ряд финансовых продуктов рынка долговых ценных бумаг путем изменения следующих параметров выпуска' срока обращения, способа получения (выплаты) дохода, способа погашения Конструирование субфедеральных и муниципальных облигационных займов, удовлетворяющих специфические интересы эмитентов и инвесторов, целесообразно путем применения финансового инжиниринга, основной целью которого является формирование желаемых денежных потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности создаваемого продукта

5 Для динамичного развития российских регионов необходимо создание специализированного финансового института - Агентства по управлению региональным долгом Основная задача данного Агентства -формирование дополнительного источника финансирования расходов региональных и местных бюджетов, в том числе для реализации национальных проектов на территориях путем консолидации мелких субфедеральных и муниципальных заимствований в крупные облигационные займы с низкой стоимостью обслуживания и высокой рыночной ликвидностью, а также последующее профессиональное управление долгом региона

6 Агентство по управлению региональным долгом в России целесообразно создать в форме государственной корпорации Данному Агентству должно быть предоставлено право кредитования территориальных

органов власти, а также эмиссии облигаций с особым налоговым статусом, который приравнял бы их к муниципальным ценным бумагам Агентство должно осуществлять свою деятельность в условиях конкуренции с банками за право кредитовать бюджетные инвестиционные программы территориальных и местных органов власти

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке научно обоснованных принципов, методических положений и практических рекомендаций по совершенствованию управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами

• расширена трактовка понятия регионального консолидированного долга как совокупности выпущенных и непогашенных долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований, включая начисленные проценты, задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня, задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права,

• предложены способы государственного регулирования целевого использования заемных средств путем создания государственных корпораций, а также посредством концептуально-новой модели бюджета -«двойной бюджет»,

• дополнена классификация региональных облигационных займов на основе расширения классификационных признаков способа выплаты (получения) доходов и обязанности заемщика соблюдать сроки погашения,

• предложено конструировать субфедеральные и муниципальные облигационные займы путем вариации параметров выпуска срока обращения, способа выплаты дохода, способа погашения,

• доказана необходимость организации специализированного финансового института по управлению региональным долгом с целью преодоления неравномерности экономического и социального положения

российских регионов, а также с целью обеспечения выхода на рынок капитала регионов с небольшими и нерегулярными объемами выпуска облигационных займов Теоретическая значимость работы заключается в уточнении понятия региональный консолидированный долг, конкретизации и дополнении состава его элементов Указанные положения развивают основы теории государственного кредита, дополняют предметную область исследования управления долговыми обязательствами

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке конкретных рекомендаций и предложений по совершенствованию управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами Кроме того, выводы и сформулированные в диссертации предложения могут быть использованы органами государственной власти при разработке проектов эмиссии облигационных займов с целью решения социально-экономических проблем регионов, а также при разработке нормативно-правовых актов и рекомендаций по развитию рынка региональных долговых финансовых инструментов

Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов «Финансы, денежное обращение и кредит», «Бюджет и бюджетная система РФ», «Биржевое дело и рынок ценных бумаг», «Государственные и муниципальные финансы»

Апробация результатов исследования. Предлагаемые автором теоретические выводы и практические рекомендации по оптимизации использования региональных облигационных займов обсуждены на кафедре теории финансов, кредита и налогообложения ВолГУ и представлены на научно-практических конференциях и семинарах, проходивших в 2001-2006 гг в г г Волгоград, Ростов-на-Дону

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано пять работ общим объемом 1,8 п л (авторский вклад - 1,55 п л )

Структура работы отражает логику исследования в соответствии с его целью и задачами Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка литературы и приложений.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, ее теоретическая и практическая значимость, освещена степень изученности проблемы, сформулированы цели и задачи работы, сформулированы научная новизна и практическая значимость полученных результатов

В первой главе - «Региональные займы как составляющая часть государственного долга» - раскрывается сущность и содержание государственного долга и долга региона, дается представление об эволюции теорий долговых финансовых инструментов и раскрыты исторические тенденции развития облигационных займов территориальных органов государственной власти в России

Во второй главе - «Субфедеральные и муниципальные облигационные займы как инструмент экономической политики региона» -обосновывается приоритетность инвестиционного использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов на основе российского и мирового опыта

В третьей главе - «Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами и перспективы их развития» - разработаны различные способы конструирования субфедеральных и муниципальных облигационных займов и обоснована необходимость создания специализированного Агентства по управлению региональным долгом

В заключении обобщены результаты диссертационного исследования, сформулированы основные выводы работы

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ Определение содержания понятия «региональный консолидированный

долг»

Согласно действующему законодательству РФ, государственный долг определяется как вся сумма выпущенных и непогашенных долговых обязательств государства, включая начисленные проценты, которые должны быть выплачены по этим обязательствам, без указания на то, что следует считать долговыми обязательствами государства, в частности, относятся ли к ним долговые обязательства внебюджетных государственных фондов, государственных предприятий, банков, агентств и других государственных организаций

По нашему мнению, к государственному долгу следует отнести не только долговые обязательства, гарантированные бюджетом, но и задолженность внебюджетных фондов (по выплатам, банковские кредиты), поскольку это также задолженность правительства страны Специфика этой части долга состоит в том, что долговые обязательства внебюджетных фондов гарантируются не бюджетом, а средствами самих этих фондов. Однако поскольку обязанными являются органы государственной власти, то, в конечном счете, они отвечают по этим обязательствам всем государственным имуществом, включая бюджет

Таким образом, с учетом представленного определения государственного долга в состав долга субъекта государства следует включать задолженность принадлежащих ему внебюджетных территориальных фондов

Более того, согласно действующему законодательству, государственный долг полностью и без условий обеспечивается всем находящимся в собственности субъекта РФ имуществом, составляющим казну субъекта РФ Следовательно, в качестве основного признака долга субъекта государства можно считать обеспечение долговых обязательств всей его казной Однако понятие казны субъекта не дается ни в одном ныне действующем законодательном акте Как следствие, несмотря на то, что в собственности

субъекта РФ находятся здания, сооружения, а также ценные бумаги, принадлежащие на праве собственности, размер госдолга сравнивается только с собственными доходами соответствующего бюджета В то время как активы соответствующего бюджета в виде участия в уставном капитале предприятий региона, недвижимости, принадлежащей на праве собственности, прочих активов значительно больше

Таким образом, при оценке государственного долга соответствующего уровня следует также учитывать долги государственных предприятий, возникшие в соответствии с нормами публичного права Капитал таких предприятий не разделен на акции или доли, финансирование их деятельности осуществляется через государственные бюджеты, а управление этими предприятиями в части стратегии их развития порой ведется органами государственной власти и ориентировано на решение не коммерческих задач, а на реализацию общественных целей

Следовательно, долг администрации субъекта государства, как и долг центрального правительства, включает в себя долговые обязательства, исполнение которых осуществляется за счет соответствующих бюджетов, задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня, задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права

Особенности возникновения I осударствеиного долга С экономической точки зрения, государственный кредит представляет собой одну из форм движения ссудного капитала и заключается во вторичном распределении стоимости валового внутреннего продукта

В основе государственных займов, как утверждал К Маркс, лежит понятие иллюзорного, фиктивного капитала Принципиальное отличие фиктивного капитала от действительного состоит в том, что он не имеет собственной стоимости и не выполняет реальные функции в процессе воспроизводства

В облигациях наиболее отчетливо проявляется отличие фиктивного капитала от действительного Средства, получаемые от облигационных займов, обычно расходуются государством непроизводительно, и, следовательно, никакого действительного капитала при этом не создается (Таблица 1). Процент же выплачивается не из прибыли от полученного взаймы капитала, а из государственного бюджета, в основном за счет налогов с трудящихся При этом следует понимать, что облигации промышленных предприятий - это бумажные дубликаты действительного капитала Облигации же государственных займов не служат даже такими дубликатами, это лишь свидетельство растущей задолженности государства и показатель напряженного состояния государственных финансов

Заимствования для покрытия текущих расходов не приводят к созданию источников доходов и не способствуют снижению расходов бюджета в будущем В сущности, в данном случае расходы производятся за счет будущих налогов и других доходов бюджета В будущем налогоплательщикам придется оплачивать, кроме долга, и расходы по его обслуживанию

Таблица 1

Динамика показателей реального ВВП и государственного внутреннего

долга Российской Федерации

2000 г 2001 г 2002 г 2003 i 2004 г

Реальный ВВП (млрд руб) 7305,6 7677,6 8041,8 8632,7 9249,4

Годовой прирост ВВП (млрд руб) - 1,05 1,07 1,07 1,07

Государственный внутренний долг (млрд руб) 529,83 531,81 511,06 654,70 663,67

Отношение государственного внутреннего долга к ВВП (в%) 7,25 6,93 6,36 7,58 7,18

Составлено автором на основе данных http //www budgetrf ru

Таким образом, во избежание проблем растущего долга заемные средства должны использоваться преимущественно в качестве инвестиций в экономику, а не являться источником покрытия текущих расходов

Целью управления государственным и муниципальным долгом должна стать выработка экономически обоснованного соотношения между потребностями региона в дополнительных финансовых ресурсах и затратами по их привлечению, поддержание объема долга на экономически безопасном уровне Следовательно, система управления государственным долгом должна быть ориентирована на обслуживание стратегических инвестиционных проектов, а государство — выступать координатором и гарантом производственных инвестиций в рамках выработанной стратегии экономического роста

Как показывает мировой опыт, основным способом финансирования государственных инвестиций является рынок государственных ценных бумаг Россия занимает последнее среди 35 наиболее развитых стран мира по стоимости государственных ценных бумаг, обращающихся на внутреннем рынке

Таблица 2

Сравнительный анализ соотношения государственного внутреннего долга к ВВП (в %)

Россия США Япония I Игалия Германия Вечикобритания Франция

2005г 7,0 69,0 87,0 1 126,7 56,0 46,6 51,9

Источник ЬИр //\v\vw 1т ги/аь/етйегй/593737Р20С7Е8906С3256С8А00355В56Мос Ыт1

Таким образом, эффективное использование долга может стать мощным фактором экономического роста, позволяющим сглаживать экономические флуктуации, дающим дополнительные финансовые ресурсы

Государственное регулирование долговой политики регионов В соответствии с международной практикой стандарты и требования бюджетного законодательства в сфере регулирования долговой политики должны быть направлены не на запрет и не на количественное ограничение

заимствований, а на формирование институциональных ограничений, которые максимально укрепили бы долговую дисциплину региональных администраций и при этом сохранили саму возможность заимствований для субъектов Федерации и муниципалитетов, удовлетворяющих этим ограничениям

Например, следовало бы жестко ограничивать перечень видов деятельности, для финансирования которых могут быть привлечены средства валютных и рублевых займов Наиболее предпочтительны инвестиции региональной администрации в общественную инфраструктуру

Однако существует вероятность того, что заемные средства будут направляться на выполнение тех инвестиционных проектов, которые были бы выгодны для действующих органов власти В этом случае необходимо создание контролирующего органа или фонда, который беспристрастно отвечал бы за эффективность государственных инвестиций

Способом общественного контроля использования заемных средств в данном случае может стать новая модель бюджета, центральная идея которого заключается в финансировании текущих расходов за счет налогов, а капитальных — за счет заимствований Тогда получаются два бюджета — текущий и капитальный

В российской бюджетной классификации расходы делятся на текущие и капитальные, но действует принцип совокупного покрытия и единства кассы Деление государственных расходов на текущие и капитальные связано с попытками сделать бюджетный процесс прозрачным и установить границы фискальной ответственности различных частей правительства При двойном бюджете текущие расходы покрываются налоговыми доходами, а капитальные, инвестиционные — заемными средствами Капитальные расходы - это накопление активов, приносящих доход Создаваемые в рамках капитального бюджета активы генерируют доход, достаточный для выплаты процентов по государственным облигациям и иным обязательствам, а их ликвидация позволяет выплачивать основные суммы долга Любое увеличение долга

компенсируется равноценным увеличением активов, и чистая стоимость государства остается неизменной

Двойной бюджет четко отделяет текущие расходы от капитальных, дифференцирует заимствования в области использования заемных средств, дает информацию о фактическом формировании капитала в государственном секторе

Текущими называются расходы на государственное потребление, к которым относятся зарплата работников бюджетной сферы, расходы на покупку товаров и услуг для государственных нужд Государственные капитальные расходы или инвестиции — это расходы на оказание услуг обществу, другими словами, это расходы на приобретение вновь произведенных активов, являющиеся частью валовых инвестиций в текущем периоде.

Капитальный бюджет определяется по-разному в разных странах, но в общем доходная его часть складывается из выручки от продажи государственного имущества, налогов на частный капитал, и что, собственно, является сутью такого бюджета, заемных средств и амортизации государственных активов Таким образом, рост обязательств компенсируется ростом активов, и чистые активы (активы минус обязательства) не меняются. Но когда заемные средства используются для покрытия текущих расходов, чистые активы сокращаются

Однако двойной бюджет в явном виде — это отдаленная перспектива Направить заемные средства на инвестиции и использовать их эффективно уже сегодня позволило бы создание государственных корпораций, «предприятий, спонсируемых правительством»

Являясь проводником идей государства в экономике, государственные корпорации в нескольких отношениях сильно отличаются от частных фирм Во-первых, они пользуются финансовой поддержкой государства, но эта поддержка строго дозируется и контролируется Поддержка должна ограничиваться

предоставлением стартового капитала, налоговых льгот, субсидий на специальные нужды и гарантий выплат по облигациям корпораций Все другие нужные им средства государственные корпорации добывают на рынке капитала Государство гарантирует выплаты по обязательствам этих корпораций, и доля подобных гарантий в государственном долге растет.

Привлекать инвестиции в частный сектор государство способно путем оказания различной помощи, которая может проявляться в принятии необходимых законов, формировании стартового каптала, возможности использования ценных бумаг данных предприятий в качестве обеспечения кредитов банков, предоставлении государственных гарантий, освобождении от местных налогов и тд Примером этого в полной мере можно считать разработанную и реализуемую в настоящее время Правительством Москвы программу компенсации из городского бюджета части купонных выплат по облигациям московских предприятий

Кроме того, предприятия подобного рода могли бы стать в Российской Федерации серьезным помощником государству в сфере решения насущных проблем рынка жилья и ипотеки, а также для проведения реконструкции и модернизации жилищно-коммунального комплекса

Таким образом, сокращая бюджетные ассигнования на инвестиции, государство должно расставить на ключевых участках инвестиционного процесса свои корпорации Одновременно это будет способствовать возникновению нового рынка ценных бумаг, а именно - рынка облигаций государственных корпораций, причем не только федеральных, но и субфедеральных и муниципальных

Моделирование субфедеральных и муниципальных облигационных займов в зависимости от целей выпуска

В работе обобщен мировой и российский опыт выпуска субфедеральных и муниципальных облигационных займов, который позволил выявить наиболее приоритетные направления использования заемных средств, а именно -

инвестирование в объекты социальной, коммунальной и транспортной инфраструктуры Однако инвестиционный характер региональных долговых обязательств повлечет за собой удлинение сроков заимствований Следовательно, при построении оптимальной системы привлечения и распределение финансовых ресурсов в рамках долговой политики региональными органами государственной власти необходимо расширить спектр используемых долговых инструментов рынка ценных бумаг.

В ходе исследования, доказав целесообразность выпуска целевых долговых обязательств регионами и проанализировав все возможные варианты удлинения сроков заимствования, автор предлагает различные варианты эмиссии долговых обязательств, которые могли бы использоваться российскими регионами

Для конструирования региональных облигационных займов, удовлетворяющих специфические интересы эмитентов и инвесторов, целесообразно применение финансового инжиниринга, основной целью которого является формирование желаемых денежных потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности создаваемого продукта

В настоящее время на российском рынке региональных долговых обязательств определенное распространение получили облигации с амортизацией суммы основного долга (облигации Волгоградской, Московской, Иркутской областей) Лишь немногими выпусками были предусмотрены плавающая ставка купонного дохода (например, пересматриваемая в случае изменения ставки рефинансирования Банка России по облигациям Чувашии), досрочное погашение (например, по облигациям Санкт-Петербург) или установление ставки дохода после рашещения (например, облигации Москвы)

С другой стороны, применение финансового инжиниринга ограничено еще и тем, что российским законодательством не предусмотрен ряд конструкций, получивших достаточно широкое распространение на

зарубежных рынках государственных и муниципальных облигаций, в частности, использование в качестве обеспечения конкретного денежного потока, включая и права требования, что могло бы означать, например, заимствование под поступления определенного налога

Проанализировав ряд финансовых продуктов рынка долговых ценных бумаг, автор предлагает способы конструирования региональных долговых обязательств путем изменения отдельных параметров выпусков, наиболее важными из которых для долговых финансовых инструментов являются

• срок обращения,

• способ выплаты (получения) доходов,

• способ погашения.

Развитие инфраструктуры рынка региональных долговых обязательств

Проведенное исследование показало, что применение финансового инжиниринга для конструирования заимствований государственных и муниципальных облигаций целесообразно, оправданно и возможно Однако инновационные процессы идут достаточно медленно, а возможные инструменты структурирования долговых бумаг используются не в полной мере, что может быть скомпенсировано в процессе дальнейшего развития рынка Причинами всего этого является не только законодательные ограничения применения тех или иных форм долговых инструментов рынка ценных бумаг в настоящее время в Российской Федерации, но и относительная дороговизна выпусков для многих регионов при достаточно малых объемах эмиссии

В Российской Федерации небольшим заемщикам (в первую очередь муниципалитетам), а также многим субъектам Федерации сложно привлекать на рынке средства на длительный срок и на приемлемых условиях Для облегчения и удешевления региональных заимствований автор обосновывает необходимость создания специализированного Агентства по управлению региональным долгом Цель создания этого Агентства - обеспечить

возможность выхода на рынок капитала тем регионам, которые являются заемщиками с небольшими и нерегулярными объемами выпуска Их объединение позволит сформировать ликвидный портфель кредитов, снизить стоимость и увеличить сроки заимствования, при этом выиграть на издержках. Такое Агентство должно стать институтом национального развития в целях преодоления неравномерности экономического и социального положения российских регионов

В российских условиях такой финансовый институт может быть представлен эмиссионно-кредитным государственным агентством, который имеет особый статус, нацелен на решение специальных задач и наделен правом эмиссии облигаций и привлечения средств для кредитования бюджетных инвестиционных программ, ориентированных на социально-экономическое развитие российских регионов Отношение Агентства с региональными органами власти должно строиться на основе договоров о сотрудничестве Необходимо, чтобы его облигации получили статус государственных/муниципальных облигаций с соответствующим режимом налогообложения Агентство превратило бы мелкие муниципальные займы и отдельные короткие банковские кредиты в крупные высоколиквидные и обращающиеся на всероссийском рынке капиталов выпуски облигаций, значительно увеличило бы долю муниципальных эмитентов на рынке облигаций Для обеспечения стабильной деятельности и формирования высокого кредитного качества Агентства по управлению региональным долгом следует создать значительный объем резервного фонда, размеры которого целесообразно установить, ориентируясь на ограничения бюджетного законодательства в сфере государственных и муниципальных заимствований

У Агентства должны быть четко ограничены сфера деятельности и круг задач эмиссия долга и создание финансовой базы для фондирования местных бюджетных инвестиционных программ, кредитование дефицитов бюджетов и рефинансирование долга исключительно региональных и местных органов

власти, работающих с таким агентством, управление ликвидностью долгового портфеля, профессиональное управление долгом

Кроме того, Агентство может оказывать ряд дополнительных услуг, прежде всего финансовое планирование для муниципалитетов, консультации, связанные с управлением как долговыми обязательствами, так и проектами, для осуществления которых привлекается долговое финансирование

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1 Синицкая, Ю П Рынок государственных ценных бумаг, как использовать привлеченные ресурсы / ЮП Синицкая // Вестник Волгоградского государственного университета Серия 9 Вып 1 Ч. 2 Волгоград Изд-во ВолГУ, 2001 0,3 п л

2 Синицкая, Ю П Волгоградские областные облигации как инструмент устойчивого развития финансов региона / Ю П Синицкая // Материалы научной сессии, г Волгоград, 22-28 апреля 2002 г Вып 1 Экономика и финансы Волгоград Изд-во ВолГУ, 2002 0,1 пл.

3 Синицкая, Ю П Концептуальные основы формирования долга государства и долга региона /СП Сазонов, Ю П Синицкая // Известия Волгоградского государственного технического университета межвузовский сб науч ст Сер Актуальные проблемы реформирования российской экономики Вып 6 Волгоград Изд-во ВолгГТУ, 2006 0,5 / 0,25 пл

4 Синицкая, Ю П История развития муниципальных облигационных займов в России / Ю П Синицкая // Экономика и финансы, 2006, №21 (125) 0,4 п л

5 Синицкая, Ю П Эволюция теорий долговых финансовых инструментов / Ю П Синицкая // Философия права РЮИ МВД РФ 2007 №1 0,5 пл

Подписано в печать 12 04 2007 г Формат 60*84/16 Бумага офсетная Гарнитура Times Уст печ л 1,0 Тираж 80 экз Заказ 410

Волгоградское научное издательство 400011, Волгоград, ул Электролесовская, 55

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Синицкая, Юлия Павловна

Введение.

Глава 1. Региональные займы как составляющая часть государственного долга.

1.1. Концептуальные основы формирования долга государства и долга региона.

1.2. Эволюция теорий долговых финансовых инструментов.

1.3. Облигационные займы в структуре долга региона.

1.4. Исторические тенденции развития субфедеральных и муниципальных облигационных займов в России.

Глава 2. Субфедеральные и муниципальные облигационные займы как инструмент экономической политики региона.

2.1. Классификация субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

2.2. Практика использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов российскими регионами.

2.3. Зарубежный опыт привлечения и использования заимствований на региональном уровне.

Глава 3. Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами и перспективы их развития.

3.1. Финансовый инжиниринг на рынке субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

3.2. Создание финансовых институтов для обслуживания субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление субфедеральными и муниципальными облигационными займами"

Актуальность темы исследования.

В современных условиях исполнение бюджета субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями, равно как и реализация ими инвестиционных, производственных и социальных программ, во многом зависит от возможности привлекать дополнительные заемные финансовые ресурсы. С этой целью для привлечения относительно более дешевых денежных средств с фондового рынка региональными органами власти широко используется выпуск долговых ценных бумаг.

Вместе с тем одновременно растут расходы на погашение и обслуживание принятых денежных обязательств. Полученные заемные средства направляются в основном на финансирование дефицитов территориальных бюджетов, возникающих временных кассовых разрывов при их исполнении и удовлетворение текущих социальных потребностей (выплата заработной платы бюджетникам, пособий и т.д.), а не на решение проблем социально-экономического развития регионов, преодоление нарастающего износа существующих объектов производственной и социальной инфраструктуры, достигших критического уровня.

Недостаточность финансовых ресурсов для выполнения своих обязательств, характерная в настоящее время для большинства субъектов Российской Федерации и муниципалитетов, тем не менее не должна оправдывать бездумные действия властей, приводящие к резкому увеличению государственного и муниципального долга, расплачиваться за который придется уже следующим поколениям граждан. Приоритетной должна стать такая политика территориальных органов власти, при которой привлекаемые средства будут направляться не на решение текущих проблем, а на реализацию стратегических целей развития региона (строительство объектов инфраструктуры и социальной сферы, поддержание экономического потенциала), главным результатом которых будет являться повышение качества жизни населения.

В связи с этим необходимо научно обосновать и разработать мероприятия повышения эффективности управления финансовыми ресурсами, привлеченных в результате выпуска субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

Степень разработанности проблемы. Проблема дефицита государственного бюджета и поиска способов его финансирования находились в центре внимания экономистов на всех этапах эволюции экономической мысли. Исследование причин возникновения государственного долга можно найти в работах Р. Барро, А. Бернса, С.Бриттена, JI.Брю, А.Вагнера, Дж.Кейнса, С.Леланда, К.Макконелла, К. Маркса, Ф. Неймарка, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, А. Смита, М. Уэйденбаума, У. Фельнера, Э. Хансена, Дж. Хикса и др.

Историю формирования и развития государственного долга как в целом в России, так и на примере ее отдельных регионов, охватывающую дореволюционный период, можно проследить на примере работ М. Алексеенко, М. Боголепова, А. Брейтермана, JI. Велихова, М. Витте, А. Исаева, М. Орлова, И. Озерова, М. Слуцкого, Л. Ходского и др.

Среди публикаций по вопросам формирования государственного долга субъектов Российской Федерации и долга муниципальных образований, имеющих практический опыт по привлечению и использованию различных видов долговых обязательств, можно выделить работы Б. Алехина,

A. Анисимова, А. Барского, Э. Батанова, А. Вавилова, Н.Волковой,

B. Галанова, В. Гордина, Ю. Данилова, Б. Златкис, В. Золотарева, А. Каратуева, Г. Ковалевой, В. Колесникова, Н. Красильниковой, В. Лексина, Я. Миркина, Е. Намсараевой, С. Сазонова, А. Тарасова, В. Тарачева, А. Швецова, М. Яндиева.

Специфические особенности субфедеральных и муниципальных облигационных займов, их классификация, цели выпуска, проблемы выпуска и учета, оценка факторов риска, повышение ликвидности данного рынка ценных бумаг, организация погашения облигаций, развитие инфраструктуры, обслуживающей данный сегмент финансового рынка, раскрыты в трудах

B. Баринова, JI. Лыковой, Н. Майоровой, В. Никифоровой, В. Островской,

C. Пахомова, Е. Чекановой, С. Чижова, Г. Шилиной.

Значительная часть этих трудов посвящена хотя и важным, но в основном отдельным аспектам избранной соискателем темы. Недостает исследований, системно увязывающих особенности субфедеральных и муниципальных займов с механизмом формирования заемных отношений. К числу ^проработанных вопросов относится совершенствование управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами в связи с бюджетной политикой региона. Таким образом, объективной потребностью является исследование не только теории, но и практики выпуска субфедеральных и муниципальных облигационных займов, возможностей их эффективного применения.

Актуальность проблемы, недостаточная научная разработанность отдельных ее сторон и большая практическая значимость определили выбор темы, цели и задач диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью исследования является теоретическое обоснование инвестиционного потенциала субфедеральных и муниципальных облигационных займов и разработка инструментария управления их целевым использованием.

Реализация цели потребовала решения следующих задач:

• определить сущность и уточнить структуру регионального консолидированного долга;

• выявить стратегический потенциал субфедеральных и муниципальных облигационных займов;

• исследовать способы государственного регулирования целевого использования заемных средств;

• проанализировать практику субфедеральных и муниципальных облигационных займов в России, в зарубежных странах с целью использования имеющегося положительного опыта в современных российских условиях;

• разработать способы трансформации субфедеральных и муниципальных облигационных займов в другие инструменты фондового рынка;

• обосновать необходимость организации специализированного финансового института по управлению региональным долгом.

Объект исследования - процесс управления долговыми обязательствами территориальных бюджетов в форме субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

Предметом исследования стали финансовые методы и инструменты формирования и использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов.

Методологической и теоретической основой работы послужили научные труды и публикации ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам бюджетной политики, государственного долга и финансового рынка, а также программные и прогнозные разработки государственных федеральных и региональных органов власти и управления, действующие законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации.

В процессе исследования применялись общенаучные методы: научная абстракция, анализ и синтез, метод наблюдения, метод обобщений, метод исторического и логического анализа; оценка, основанная на методах статистического анализа, сравнения и моделирования.

Информационно-эмпирической базой исследования явились экономические факты, установленные на основе анализа данных статистических и финансово-экономических изданий России и других стран; материалы научных конференций и семинаров; научные доклады и отчеты; законодательные и нормативные акты, положения, инструкции; данные Минфина РФ, аналитической лаборатории «Веди», Фонда «Институт экономики города», рейтингового агентства «Эксперт-РА», а также справочные и иные материалы, опубликованные в специальной периодической печати и размещенные на сайтах официальных серверов сети Internet.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Региональный консолидированный долг - совокупность выпущенных и непогашенных долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований, включая начисленные проценты; задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня; задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права. Региональные долговые обязательства могут существовать в форме:

• финансовой задолженности - кредиты банков, долговые ценные бумаги, бюджетные ссуды из вышестоящих бюджетов;

• административной задолженности - заимствования органов государственной власти у физических лиц и организаций в размере невыплаченной в срок заработной платы, оплаты выполненных услуг и поставленных товаров;

• условной задолженности в виде гарантий и поручительства.

2. Одним из способов стабилизации и развития экономики региона и страны в целом должна стать рациональная политика управления государственным долгом, заключающаяся в переходе от программ краткосрочных займов, обеспечивающих текущие потребности бюджета региона и обслуживания долга, к стратегии привлечения долгосрочного капитала, способствующего развитию инвестиционного процесса.

3. Эффективным способом общественного контроля использования заемных средств может стать двойной бюджет, который установит границы фискальной ответственности различных субъектов управления государственными финансами и сделает бюджетный процесс прозрачным. Основная идея двойного бюджета - это четкое отделение текущих расходов от капитальных, «персонификация» заимствований и области использования заемных средств, а также консолидация информации о фактическом формировании капитала в государственном секторе.

Кроме того, государственное регулирование целевого использования заемных средств может осуществляться путем создания государственных корпораций и «предприятий, спонсируемых правительством».

4. Для использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов в качестве инструмента инвестиционной политики региона целесообразно расширить ряд финансовых продуктов рынка долговых ценных бумаг путем изменения следующих параметров выпуска: срока обращения, способа получения (выплаты) дохода, способа погашения. Конструирование субфедеральных и муниципальных облигационных займов, удовлетворяющих специфические интересы эмитентов и инвесторов, целесообразно путем применения финансового инжиниринга, основной целью которого является формирование желаемых денежных потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности создаваемого продукта.

5. Для динамичного развития российских регионов необходимо создание специализированного финансового института - Агентства по управлению региональным долгом. Основная задача данного Агентства -формирование дополнительного источника финансирования расходов региональных и местных бюджетов, в том числе для реализации национальных проектов на территориях путем консолидации мелких субфедеральных и муниципальных заимствований в крупные облигационные займы с низкой стоимостью обслуживания и высокой рыночной ликвидностью, а также последующее профессиональное управление долгом региона.

6. Агентство по управлению региональным долгом в России целесообразно создать в форме государственной корпорации. Данному Агентству должно быть предоставлено право кредитования территориальных органов власти, а также эмиссии облигаций с особым налоговым статусом, который приравнял бы их к муниципальным ценным бумагам. Агентство должно осуществлять свою деятельность в условиях конкуренции с банками за право кредитовать бюджетные инвестиционные программы территориальных и местных органов власти.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке научно обоснованных принципов, методических положений и практических рекомендаций по совершенствованию управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами:

• расширена трактовка понятия регионального консолидированного долга как совокупности выпущенных и непогашенных долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований, включая начисленные проценты; задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня; задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права;

• предложены способы государственного регулирования целевого использования заемных средств путем создания государственных корпораций, а также посредством концептуально-новой модели бюджета -«двойной бюджет»;

• дополнена классификация региональных облигационных займов на основе расширения классификационных признаков способа выплаты (получения) доходов и обязанности заемщика соблюдать сроки погашения;

• предложено конструировать субфедеральные и муниципальные облигационные займы путем вариации параметров выпуска: срока обращения, способа выплаты дохода, способа погашения;

• доказана необходимость организации специализированного финансового института по управлению региональным долгом с целью преодоления неравномерности экономического и социального положения российских регионов, а также с целью обеспечения выхода на рынок капитала регионов с небольшими и нерегулярными объемами выпуска облигационных займов,

Теоретическая значимость работы заключается в уточнении понятия региональный консолидированный долг, конкретизации и дополнении состава его элементов. Указанные положения развивают основы теории государственного кредита, дополняют предметную область исследования управления долговыми обязательствами.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке конкретных рекомендаций и предложений по совершенствованию управления субфедеральными и муниципальными облигационными займами. Кроме того, выводы и сформулированные в диссертации предложения могут быть использованы органами государственной власти при разработке проектов эмиссии облигационных займов с целью решения социально-экономических проблем регионов, а также при разработке нормативно-правовых актов и рекомендаций по развитию рынка региональных долговых финансовых инструментов.

Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов «Финансы, денежное обращение и кредит», «Бюджет и бюджетная система РФ», «Биржевое дело и рынок ценных бумаг», «Государственные и муниципальные финансы».

Апробация результатов исследования. Предлагаемые автором теоретические выводы и практические рекомендации по оптимизации использования региональных облигационных займов обсуждены на кафедре теории финансов, кредита и налогообложения ВолГУ и представлены на научно-практических конференциях и семинарах, проходивших в 2001-2006 гг. в г.г. Волгоград, Ростов-на-Дону.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано пять работ общим объемом 1,8 п.л. (авторский вклад - 1,55 п.л.)

Структура работы отражает логику исследования в соответствии с его целью и задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Синицкая, Юлия Павловна

Заключение.

Результаты диссертационного исследования позволили сделать основные выводы и предложения.

1. Одним из способов стабилизации и развития экономики региона и страны в целом должна стать рациональная политика управления государственным долгом, заключающаяся в переходе от программ краткосрочных займов, обеспечивающих текущие потребности бюджета региона и обслуживания долга, к стратегии привлечения долгосрочного капитала, способствующего развитию инвестиционного процесса в регионах.

2. Целью управления государственным и муниципальным долгом должна стать выработка экономически обоснованного соотношения между потребностями региона в дополнительных финансовых ресурсах и затратами по их привлечению, поддержание объема долга на экономически безопасном уровне. Следовательно, система управления государственным долгом должна быть ориентирована на обслуживание стратегических инвестиционных проектов, а государство - выступать координатором и гарантом производственных инвестиций в рамках выработанной стратегии экономического роста.

3. Эффективным способом общественного контроля использования заемных средств может стать двойной бюджет, который установит границы фискальной ответственности различных субъектов управления государственными финансами и сделает бюджетный процесс прозрачным. Основная идея двойного бюджета - это четкое отделение текущих расходов от капитальных, «персонификация» заимствований и области использования заемных средств, а также консолидация информации о фактическом формировании капитала в государственном секторе. Кроме того, государственное регулирование целевого использования заемных средств может осуществляться путем создания государственных корпораций и «предприятий, спонсируемых правительством».

4. Региональный консолидированный долг - это совокупность выпущенных и непогашенных долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований, включая начисленные проценты; задолженность внебюджетных фондов соответствующего уровня; задолженность государственных учреждений, предприятий и организаций, основанных в соответствии с нормами публичного права. Региональные долговые обязательства могут существовать в форме:

• финансовой задолженности - кредиты банков, долговые ценные бумаги, бюджетные ссуды из вышестоящих бюджетов;

• административной задолженности - заимствования органов государственной власти у физических лиц и организаций в размере невыплаченной в срок заработной платы, оплаты выполненных услуг и поставленных товаров;

• условной задолженности в виде гарантий и поручительства.

5. Во избежание обобщения различных категорий автор считает целесообразным для заимствований субфедеральных и муниципальных органов власти использовать единый термин - «региональные долговые обязательства». Эмитенты являются основополагающим признаком деления ценных бумаг местных органов власти на субфедеральные и муниципальные. Таким образом, должна быть четкость понятий и разграничений ценных бумаг по административно-территориальной иерархии. Хотя по российскому законодательству существуют различия между субфедеральными заимствованиями и заимствованиями местных органов власти, экономический смысл обеих категорий сводится к возникновению долговых обязательств у нецентральных органов власти.

6. Дифференцированно подходить к выбору того или иного финансового инструмента в зависимости от целей использования заемных средств органам государственной власти, осуществляющим эмиссию долговых обязательств, позволит приведенная в работе расширенная классификация субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Более того данная

172 классификация может стать теоретической основой для конструирования государственных ценных бумаг территориальных органов исполнительной власти.

7. Наряду с ориентацией государственных и муниципальных заимствований на инвестиционные цели в России следует расширить спектр финансовых инструментов с учетом богатого накопленного мирового опыта. Так, в современных российских условиях может быть найдено применение облигационных займов с разными сроками погашения, отзывных облигаций, обмениваемых, доходных и т.д. Необходимо отметить, что в случае доходных облигаций возможность жесткой привязки дохода от эксплуатации проекта к расходам по обслуживанию займа дает возможность даже финансово слабым муниципалитетам привлекать ссудный капитал, так как ликвидность эмиссии в данном случае в большей степени (нежели кредитный рейтинг муниципалитета) зависит от прогноза экономической состоятельности проекта и его оценки рейтинговыми агентствами.

8. Для использования субфедеральных и муниципальных облигационных займов в качестве инструмента управления экономикой целесообразно расширить ряд финансовых продуктов рынка долговых ценных бумаг путем изменения следующих параметров выпуска: срока обращения, способа получения (выплаты) дохода, способа погашения. Конструирование субфедеральных и муниципальных облигационных займов, удовлетворяющих специфические интересы эмитентов и инвесторов, целесообразно путем применения финансового инжиниринга, основной целью которого является формирование желаемых денежных потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности создаваемого продукта.

9. Придти на помощь регионам, у которых в настоящее время отсутствует возможность удлинять сроки заимствования, может приведенный автором исторический опыт по выпуску исполнительными органами власти долгосрочных долговых обязательств (таких как, ипотечные, выигрышные и рентные облигации) дореволюционной России. К тому же определенные элементы механизма функционирования региональных займов 19 века, по нашему мнению, имеют важное практическое значение при конструировании долгосрочных региональных займов в современных условиях.

10. Для динамичного развития российских регионов необходимо создание специализированного финансового института - Агентства по управлению региональным долгом. Основная задача данного Агентства -формирование дополнительного источника финансирования расходов региональных и местных бюджетов, в том числе для реализации национальных проектов на территориях путем консолидации мелких субфедеральных и муниципальных заимствований в крупные облигационные займы с низкой стоимостью обслуживания и высокой рыночной ликвидностью, а также последующее профессиональное управление долгом региона.

11. Агентство по управлению региональным долгом в России целесообразно создать в форме государственной корпорации. Данному Агентству должно быть предоставлено право кредитования территориальных органов власти, а также эмиссии облигаций с особым налоговым статусом, который приравнял бы их к муниципальным ценным бумагам. Агентство должно осуществлять свою деятельность в условиях конкуренции с банками за право кредитовать бюджетные инвестиционные программы территориальных и местных органов власти.