Формирование оптимальной структуры инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование оптимальной структуры инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность"

На правах рукописи

ЛЕПЕШКИНА СВЕТЛАНА ВИКТОРОВНА

ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ

ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА ПРОЕКТА, ИМЕЮЩЕГО СОЦИАЛЬНУЮ НАПРАВЛЕННОСТЬ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Барнаул 2006

Работа выполнена на кафедре финансов и кредита экономического факультета Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Алтайский государственный университет»

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор

Мамченко Ольга Петровна

Официальные оппоненты

Ведущая организация

доктор технических наук, профессор Оскорбин Николай Михайлович ; кандидат экономических наук, доцент Грибова Юлия Николаевна

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Кемеровский государственный университет»

Защита диссертации состоится 20 декабря 2006 г. в 15-00 часов на заседании регионального диссертационного совета ДМ 212.005.05 при Алтайском государственном университете по адресу: 656049, Барнаул, пр. Ленина, 61, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Алтайского государственного университета по адресу: 656049, Барнаул, пр. Ленина, 61

Автореферат разослан «18» ноября 2006 г.

Ученый секретарь регионального ^

диссертационного совета У^/

кандидат экономических наук, доцент Чгтс&^г О.Н. Соколова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Деятельность любого государства направлена как на усиление экономической мощи, так и на реализацию своей основной функции — социальной. Инвестиционная деятельность в рамках реализации проектов, имеющих такого рода направленность, требует государственной поддержки. Одна сторона проблемы заключается в том, что сложившаяся законодательная база не отвечает требованиям инвесторов с точки зрения защищенности на уровне как федерального законодательства, так и законодательных актов субъектов Федерации, хотя последние наделены правами разработки своей законодательной базы на основе Конституции и кодексов РФ. Другая сторона проблемы - наличие инвестиционных проектов при отсутствии потенциальных инвесторов, как собственников, так и кредиторов.

Нередко основными источниками финансирования являются собственные средства предприятий (нераспределенная прибыль, фонд амортизационных отчислений, вложения собственников), а привлекаемые кредиты банков носят краткосрочный характер и служат в основном для пополнения оборотных средств, а не для реализации долгосрочных инвестиционных проектов. Возможность привлечения средств фондового рынка ограничена вследствие их сильной концентрации вокруг крупных промышленных компаний. Использование облигационных займов в современных условиях также незначительно из-за высокой стоимости привлекаемых ресурсов: доходность по облигациям должна быть выше, чем альтернативные источники вложений; высоки затраты на организацию их размещения и уровень риска вложений в корпоративные облигации.

Недостаточность ресурсов для финансирования ведет к росту стоимости капитала, привлекаемого для реализации инвестиционного проекта, что в свою очередь сказывается на оценке его эффективности, рассчитываемой на основе дисконтированных денежных потоков. В данном случае сложность заключается в том, что единой методики определения ставки дисконтирования не создано.

В настоящее время возникла потребность в комплексном научном исследовании способов финансирования инвестированных проектов, имеющих, с одной стороны, коммерческую направленность, а с другой - социальную. Актуальна проблема выработки теоретико-методического подхода к формированию оптимальной структуры инвестиционного капитала с позиции использования критерия стоимости капитала.

Степень изученности проблемы. Проблемам определения сущности экономической категории «инвестиции» уделено много внимания как в отечественной, так и в зарубежной литературе. Данное понятие исследовалось в процессе развития экономической мысли такими учеными, как Ф. Кене, А. Смит, А. Маршалл, зарубежными представителями современной экономической теории У. Шарпом, С. Фишером, Д. Хиксом, а также отечественными учеными В.В. Ковалевым, Л.Ф. Левиной, H.A. Раневой, В.Г. Ревазовым и др. Сущность процесса финансирования инвестиционной деятельности применительно к российской экономике рассматривалась E.H. Лобановой, М.А. Лимитов-ским, И.П. Поварич, Б.А. Райзбергом, а проблемы финансового механизма изучались В.П. Ждановым, В.В. Ковалевым, Л. Крушвицом и др.

Расчет такого показателя, как ставка дисконтирования, в российской практике является основой разработок таких ученых, как М.Н. Дмитриев, С.А. Кошечкин, Т.Н. Толстых, Е.М. Уланова, М.А. Федотова. Комплексно проблемой принятия финансового и инвестиционного решений в рамках создания оптимальной структуры капитала отечественные экономисты не занимались.

В зарубежной практике основоположниками теории структуры капитала являются Ф. Модильяни и М. Миллер. Проблемам финансирования и оценки инвестиционного капитала для проектов, имеющих социальную направленность, с привлечением, с одной стороны, государственных целевых источников финансирования, а с другой - частного капитала, в исследованиях отечественных экономистов уделяется недостаточно внимания.

Целью диссертационной работы выступает разработка методики использования критерия стоимости инвестиционного капитала и управленческих основ его формирования в комплексной оценке инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1.Показать взаимосвязь категорий «капитал», «инвестиции», понятий «авансированный капитал», «инвестиционный капитал». .

2. Выявить проблемы оценки эффективности инвестиционного проекта.

3. Модифицировать финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности, выяснив сходство и различие финансового и инвестиционного решений.

4. Разработать схему определения способов финансирования с учетом целевых установок и жизненного цикла деятельности предприятия.

5. Определить методы и цели создания интегрированных структур организаций, относящихся к естественным монополиям.

6. Создать схему инвестиционно-финансового процесса с учетом формирования инвестиционного капитала.

7. Исследовать состояние предприятий топливно-энергетического комплекса Алтайского края, инвестиционную активность региона.

8. Разработать методику формирования капитала в рамках создания инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность, и построить модель оптимизации структуры инвестиционного капитала.

9. Провести апробацию предлагаемых методических положений и разработать рекомендации по их использованию на примере инвестиционного проекта по переводу автотранспорта на компримирован-ный газ. ,

Объект исследования — экономическая система, образованная в рамках интеграционных процессов предприятий отраслей-монополистов, имеющих одновременно как коммерческую, так и социальную направленность.

Предмет исследования — управленческие отношения, возникающие в процессе формирования инвестиционного капитала для проектов, имеющих социальную направленность.

Исследование проведено в рамках специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством» (Управление инновациями и инвестиционной деятельностью), п. 4.12 «Развитие теоретических основ и методического инструментария приоритетного инвестирования прогрессивных структурных сдвигов в экономических системах» паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Теоретико-методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых, практиков в области осуществления инвестиционной деятельности, ее финансирования, финансирования деятельности интегрированных структур предприятий-монополистов, формирования и оценки капитала инвестиционного проекта, ставки дисконтирования, используемой при проведении экономической оценки инвестиционного проекта, механизма осуществления финансово-инвестиционной деятельности.

Методологическую основу исследования составляют методы системного анализа, экономико-математического моделирования, а также программно-целевой метод в построении алгоритма решения задачи формирования структуры капитала с точки зрения предпочтений участников инвестиционного проекта с учетом его социальной направленности. В процессе исследования использовались общенаучные методы познания: диалектический, индукции, дедукции, монографический, экономико-статистический, метод экспертных оценок.

В рамках проведенного исследования применялось экономико-математическое моделирование на базе табличного редактора Microsoft Excel.

Информационную базу диссертационного исследования составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, регулирующие финансовые отношения в рамках осуществления инвестиционной деятельности предприятий, материалы периодической печати, статистическая отчетность по России и Сибирскому федеральному округу и другая официальная информация.

Основные результаты и их научная новизна состоят в разработке теоретических и практических положений использования критерия стоимости инвестиционного капитала и его формирования для проекта, имеющего социальную направленность, в том числе:

1. Определена взаимосвязь капитала и инвестиций исходя из целей вложения, уточнено понятие «инвестиционный капитал»;

2. Выделены основные проблемы в формировании и оценке инвестиционного капитала, его использовании в качестве ставки дисконтирования при определении эффективности инвестиционного проекта;

3.Выявлена нечеткость использования понятий «процесс финансирования инвестиционной деятельности» и «финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности», предложен модифицированный финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности, различающий финансовое и инвестиционное решения.

4. Разработана схема использования способов финансирования в зависимости от целевых установок деятельности предприятия и его жизненного цикла.

5.Определены методы и цели создания предприятий, включаемых в интегрированные структуры естественных монополий;

6.Выявлена низкая инвестиционная активность предприятий топливно-энергетического комплекса, имеющих социальную направленность, и ее причины.

7. Впервые разработан, обоснован и апробирован методический подход к формированию и оптимизации структуры инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы состоит в комплексном исследовании проблем формирования инвестиционного капитала. Теоретические выводы и обобщения имеют значение для развития системы планирования инвестиционной деятельности и формирования капитала инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность, с целью привлечения инвесторов. Основные выводы и предложения, сформулированные в диссертации,

ориентированы на широкое применение в теории и практике. Предложенный подход может быть широко использован на практике не только для различных интегрированных структур предприятий-монополистов, находящихся на различных стадиях развития, но и других инвестиционных комплексов. Данный подход позволит формировать оптимальную структуру капитала исходя из ожиданий инвесторов и учета социальной направленности проекта.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Обоснование существования инвестиционных проектов, имеющих социальную направленность, которые требуют совершенствования системы формирования и оценки капитала, привлекаемого для их реализации.

2. Схема инвестиционно-финансового процесса, включающая формирование инвестиционного капитала.

3.Методический подход к формированию, оценке, оптимизации структуры инвестиционного капитала проектов, имеющих социальную направленность, на основе метода оптимизационных построений.

Апробация работы. Основные теоретические положения диссертации были доложены, обсуждены на межвузовских, региональных, всероссийских, международных конференциях, посвященных проблемам финансового управления предприятий, регионов: международная научно-практическая конференция «Экономические реформы и совершенствование системы управления», Алматы, 2002; международная научно-практическая конференция «Наука и практика. Диалоги нового века», Набережные Челны, 2003; межрегиональная научно-практическая конференция «Эффективная налоговая система — основа развития экономики», Барнаул, 2003; Пятая межрегиональная научно-практическая конференция «Эффективная налоговая система — основа развития экономики», Барнаул, 2004; Всероссийская научно-практическая конференция «Актуальные проблемы социально-экономических трансформаций России», Тюмень, 2005; Пятая межвузовская научно-практическая конференция «Роль финансов в обеспечении устойчивого социально-экономического развития», Барнаул, 2006).

Предложенный методический подход к формированию, оценке, оптимизации структуры инвестиционного капитала проектов, имеющих социальную направленность, был принят к реализации на ООО «Алтайнефтегазпереработка», а также как основа распределения финансовых ресурсов и формировании взаимоотношений с организациями по субсидированию части банковской процентной ставки в деятельности комитета по финансовой, налоговой и кредитной политике администрации Алтайского края.

Материалы использовались в курсах лекций по дисциплинам «Теоретические основы финансового менеджмента», «Инвестиции», «Инвестиционная стратегия», «Финансовая политика предприятия».

Публикации по теме диссертационного исследования: опубликовано 11 работ общим объемом 4 п. л.

Структура и объем работы определяются целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Диссертация содержит 150 страниц текста, 18 рисунков, 23 таблицы, приложение. Библиографический список включает 170 источников. •

Содержание диссертации раскрывается в следующей последовательности:

Введение

Глава 1. Экономическая сущность инвестиций с позиции осуществления финансирования

1.1. Экономическая сущность инвестиционной деятельности и инвестиционных проектов

1.2. Финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности и оценка ее эффективности

1.3. Выбор стратегии финансирования и формирование оптимальной структуры капитала

Глава 2. Разработка методического подхода к формированию инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность

2.1. Анализ существующих подходов к определению стоимости инвестиционного капитала в рамках определения доходности инвестиционной деятельности

2.2. Анализ инвестиционной активности региона как фактор формирования стоимости инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность

2.3. Методический подход к формированию инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность

Глава 3. Формирование и комплексная оценка использования инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность (на примере инвестиционного проекта по переводу транспорта на компримированный газ)

3.1. Построение модели оптимизации структуры инвестиционного капитала

3.2.Использование методического подхода к формированию инвестиционного капитала и оценка эффективности проекта (на примере инвестиционного проекта по переводу транспорта на компримированный газ)

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновываются актуальность выбранной темы, цель и задачи, предмет и объект исследования, а также научная новизна, теоретическая и практическая значимость.

В первой главе «Экономическая сущность инвестиций с позиции осуществления финансирования» изучены методологические обоснования инвестиционной деятельности и сущности инвестиций на различных уровнях функционирования экономики, что обусловливает взаимопроникновение понятий «инвестиции» и «капитал», что особенно четко видно на уровне функционирования макроэкономики. Изучение данных различий вызвало необходимость обращения к генезису понятий «инвестиции» и «капитал», в результате чего были выявлены различия в использовании данных понятий на уровне микроэкономики и уточнено определение инвестиций с точки зрения осуществления финансовой деятельности. Нами выявлено, что основным недостатком в определении инвестиций и капитала является отсутствие в нем такого параметра, как момент вложения.

Автор диссертационного исследования понимает инвестиционную деятельность как процесс расходования различных экономических ресурсов, имеющих не только финансовую, но и материально-вещественную форму, способствующих валовому накоплению основного капитала и обеспечивающих процесс воспроизводства и рост нормы сбережения. Авансированный капитал - капитал в денежной и иной имущественной форме, предназначенный для финансирования инвестиционного проекта на различных стадиях реализации, в том числе и прединвестиционной. Инвестиционный капитал мы определяем как авансированный капитал различных источников, предназначенный для формирования и реализации долгосрочного инвестиционного проекта.

Анализ состава результатов при определении различных видов экономической оценки подтверждает несоответствие расчета эффективности инвестиционных проектов на различных уровнях, что считается некорректным, так как появляется абстрактность в условиях реализации проекта: отсутствует учет специфики региона. Один и тот же проект, реализуемый на территории различных регионов, может иметь различную экономическую оценку эффективности по крайней мере по двум причинам: 1) различный уровень риска, закладываемый в ставку дисконтирования; 2) разные структура и размер затрат (например, для сырьевого и сельскохозяйственного регионов они будут иметь существенные отличия).

Исходя из существующих различий нами был сформирован подход к определению инвестиционной деятельности предприятия с учетом влияния решений по финансированию и инвестированию, а также предложена схема определения способов финансирования в зависимости от целей предприятия.

В процессе изучения научной литературы нами выявлена нечеткость использования понятий «процесс финансирования инвестиционной деятельности» и «финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности», предложено определение последнего как единой системы реализации инвестиционной деятельности в рамках принятия инвестиционного и финансового решений, формирующих различные способы воздействия финансовых отношений на инвестиционный процесс с целью его регулирования.

Как правило, инвестиционный и финансовый процессы рассматриваются отдельно, их объединение дает более полное представление о взаимодействии участников инвестиционного и финансового процессов, способов финансирования и роли формирования инвестиционного капитала в реализации инвестиционного проекта, что отражено на рисунке 1 (см. с. 11).

Структура источников финансирования предприятия изменяется, как правило, в зависимости от фазы делового цикла: доля внутренних источников снижается в периоды оживления и подъема, когда повышается инвестиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что подтверждается изученной автором статистической информацией.

Определение временных и организационно-правовых аспектов деятельности позволило обнаружить, что основой инвестиционной деятельности является целостность объединения заинтересованных в реализации проекта субъектов экономической системы. Отличия организационно-правовых формирований заключаются в целеполагании их участников, очередности получения средств использования финансово-инвестиционных ресурсов, а также требований к ликвидности осуществляемого проекта.

Выявлено, что выбор стратегии реализации инвестиционного проекта во многом зависит от факторов внешнего влияния. В случае отношения предприятия к естественной монополии, а результата инвестиционного проекта - к продуктам, имеющим отношение к социально-экономическому развитию региона, происходит смещение основных целевых установок формирования капитала вследствие того, что стоимость сырья определяется государством, а основой для осуществления инвестиционных проектов является появление нового конкурен-

тоспособного продукта, возникшего в связи с ростом научно-технического прогресса. Особенность реализации подобного рода проектов — поддержка государства, которая может иметь различную направленность. Рассеивание роли государства и его капитала происходит в рамках формирования различных интегрированных структур.

Рис. 1. Схема инвестиционно-финансового процесса

Во второй главе «Разработка методического подхода к формированию оптимальной структуры инвестиционного капитала

проекта, имеющего социальную направленность» проведен комплексный анализ существующих подходов к определению стоимости капитала в рамках раскрытия доходности инвестиционной деятельности. Поскольку в научной литературе формирование нормы дисконтирования и средневзвешенной стоимости капитала рассматривается интегрирование, то изучая теории формирования нормы дисконтирования, мы пришли к выводу, что, во-первых, нет единой методики определения данного показателя, а во-вторых, из этих теорий неясно, какую именно оценку веса (рыночную или балансовую) необходимо применять при его определении. Данное искажение организатор (реализатор) проекта может использовать в свою пользу для привлечения инвестора. Применение метода средневзвешенной стоимости капитала позволяет учитывать различные факторы влияния на данный показатель.

Для систематизации методов формирования ставки дисконтирования нами предложено деление их на три группы в соответствии с используемыми моделями оценки стоимости капитала: рыночная оценка собственного капитала; внутренняя оценка с учетом заемных источников финансирования; ожидания инвесторов с учетом значимости проекта. Первые две группы основываются на моделях, использующих информацию фондового рынка, что может вызывать проблемы при оценке инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность и реализуемого в условиях дотационного региона. Для более полного восприятия данного метода нами было введено понятие «проект, имеющий социальную направленность», на основе использования таких взаимосвязанных признаков, как коммерческая эффективность, востребованность продукта для социальных нужд региона, государственная поддержка в области продвижения и финансирования. Поэтому нам видится целесообразным применение в определении ставки дисконтирования средневзвешенной стоимости капитала, сформированной на основании экспертной оценки ожидания инвесторов.

Для позиционирования стоимости капитала инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность, был проведен комплексный анализ основного фактора — инвестиционной активности региона. Анализ системы инвестиционных льгот, предоставляемых коммерческим предприятиям потенциальным участникам рассматриваемого объекта исследования Сибирского федерального округа в разрезе таких регионов, как Алтайский край, Новосибирская и Кемеровская области, позволил выделить достоинства и недостатки каждой из них.

Проанализировав уровень развития предприятий топливно-энергетического комплекса Алтайского края, общие тенденции инвестиционной активности в Алтайском крае за 1999-2005 гг., мы сделали следующие выводы: низкая инвестиционная активность связана с вы-

сокой долей затрат в производстве продукции; краткосрочным характером заемных финансовых ресурсов, низким уровнем развития таких прогрессивных организационно-правовых форм, как акционерные общества; преобладанием филиальной структуры в банковском секторе экономики; отсутствием собственной сырьевой базы. Все это свидетельствует о необходимости создания интегрированной структуры предприятий естественных монополий в исследуемом виде экономической деятельности. Законодательство Алтайского края наиболее лояльно при предоставлении льгот в области субсидирования части банковской процентной ставки, но в качестве отрицательной стороны необходимо отметить отсутствие гарантий краевого бюджета. Все вышеперечисленные факторы предопределили необходимость формирования нового подхода к оценке привлекательности инвестиционных проектов, имеющих социальную направленность, а также для увеличения инвестиционной активности территории.

Предложенный в диссертации методический подход к формированию инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность, заключается в применении метода оптимизационных построений, достоинствами которого, применительно к объекту нашего исследования, являются адекватность восприятия, асимметричность, развернутое представление о структуре, многокритериальность постановки задачи, анализ пределов.

. Предварительно нами был разработан алгоритм проведения исследования, представленный на рисунке 2, и рассмотрены основные этапы методического подхода.

В исследовании проведено сравнение использования классических методов оценки капитала и метода оптимизационных построений и выявлено, что при использовании метода оптимизационных построений основной особенностью будет наглядное представление структуры капитала в отличие от классического метода, где нам видны только относительные показатели. Кроме того, следует отметить, что в задачах распределения ресурсов возможна постановка вопроса в рамках проведения параметрического анализа (решение задач при различных значениях одного из параметров), а также поиск решений по нескольким целевым функциям.

Обращая внимание на особенности формирования источников финансирования деятельности и привлечения дополнительных ресурсов со стороны, варьирующих в разные периоды реализации проекта, необходимо произвести расчет объема источников финансирования по годам и сформировать оптимальную для реализации проекта структуру капитала с учетом оптимизации стоимости каждого источника вложения.

1 этап: Концепция социально-экономического развития

Потребность в продукте

Спрос

Инвестиционный проект и определение его социальной направленности

Формирование нормативно-правовой базы

Предприятие-реализатор проекта

Субъекты финансирования

Формирование налогового окружения

Прямое финансирование

Л

Косвенное финансирование

Межрегиональный рынок капитала

2 этап: Формирование финансовых и инвестиционных ресурсов

Комбинирование финансовых и инвестиционных ресурсов

. Формирование оптимальной структуры капитала

3 этап: Определение эффективности инвестиционного проекта

4 этап: Реализация инвестиционного проекта

Оценка инвестиционного капитала проекта

Получение дохода

Распределение дохода. в рамках сформированной структуры капитала

Рис. 2. Схема методического подхода к формированию и определению эффективности инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность

Стоимость инвестиционного капитала предлагается определять экспертным путем, используя следующие предположения:

- стоимость собственного капитала определяется исходя из сложившегося уровня ожидания инвесторов;

- стоимость долгосрочных кредитов и займов - на основе действующей программы развития Алтайского края с точки зрения льготирования и сложившейся процентной ставки в банковском секторе;

- краткосрочные кредиты и займы - с точки зрения предполагаемых участников из других регионов СФО и льготирования деятельности.

Формирование средневзвешенной стоимости инвестиционного капитала нового объекта исследования представлено в следующей таблице:

Сравнение определений средневзвешенной стоимости капитала

Классическое определение Предлагаемое определение

Уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры долгосрочных источников финансирования. Ожидания инвесторов по доходности передаваемых в пользование долгосрочных источников финансирования.

Данные нашего исследования предопределили необходимость построения модели оптимизации структуры инвестиционного капитала с учетом территории реализации проекта.

В третьей главе «Формирование и комплексная оценка использования инвестиццонного капитала проекта, имеющего социальную направленность» нами предложена схема инвестиционно-финансового процесса и методического подхода к формированию и оценке долгосрочного инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность. Данная схема предполагает, что в оценке эффективности такого рода проектов ведущую роль играет стоимость капитала.

При построении модели необходимо выполнение следующих этапов работ (см. рис. 3).

Рис. 3. Этапы работ для составления модели оптимизации структуры капитала

Интерес в исследовании представляет третий этап — непосредственно составление модели, которую можно записать следующим образом:

• Средневзвешенная стоимость капитала:

\УАСС (1)

7=1 5=1

где р^ — цена 3 источника, относящегося к э-владельцу;

X- искомая доля ] источника в общей структуре капитала;

j - номер источника (3 =1,2,..., п); э — номер владельца (з=1,2, ...,

• • Критерий оптимальности - минимум стоимости капитала " ч

X Х^'^-»1™11- (2)

У = 1 5=1

. • Ограничения на использование ресурсов:

И Г/т

где ац - норма затрат на привлечение того или иного ресурса э-владелыда ¡-способом;

Ъ, - максимальная величина объема затрат на капитал, привлекаемый

для реализации проекта ¡-способом;

/' - способ решения, зависящий от внешнего окружения.

• Ограничения на неотрицательность участия:

• Ограничение по структуре:

В данной задаче на минимум цены каждому виду источников соответствует не одно неизвестное, а несколько по числу имеющихся возможностей привлечения капитала. Каждый способ задается набором показателей р ^ и . Различия способов определяются различиями в величине удельных затрат и стоимости источников. Объект рассматривается с производственно-экономической точки зрения, что добавляет к производственно-технологическим связям исследование затрат и результатов деятельности объекта инвестирования, выраженных стоимостными и финансовыми показателями, а структура объекта - как сетка отношений, связывающая элементы системы.

Цель рассмотрения экономического объекта заключается в составлении прогноза его развития и оптимизации структуры капитала как фактора минимизации затрат на реализацию инвестиционного проекта с целью уменьшения срока окупаемости, получения более высоких показателей оценки эффективности, а также удовлетворения потребностей инвесторов-собственников и инвесторов-кредиторов.

Расчет основных показателей оценки инвестиционных проектов, проводимый на основе определения экономико-математической модели, построенной с использованием «методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования» и отраслевых допущений, позволил сделать вывод о финансовой привлекательности проекта в долгосрочной перспективе. Установлено, что возможность дальнейшей реализации проекта отсутствует, что вызвало необходимость обращения к оптимизации структуры капитала. Проведенные нами исследования показывают, что реа-

п Г]

лизация проекта возможна именно путем межрегионального объединения ресурсов и создания финансово-инвестиционного комплекса как системы финансово-инвестиционных циклов, включающих в себя: интеграцию финансовых потоков и реальных инвестиций, их взаимодействие на уровне слияния и взаимопереплетения на всех стадиях реализации проекта.

Комплексная оценка была апробирована на инвестиционном проекте по переводу автотранспорта на компримированный газ, включенном в программу газификации Алтайского края, являющимся социально значимым проектом и имеющим государственную поддержку на уровне региона. Рассчитанная при помощи оптимизационной модели структура капитала, необходимая для реализации проекта, дает наглядное представление об основных источниках его финансирования. Кроме того, в рамках использования модели определена оптимальная стоимость для каждого источника, что дает возможность оптимизации затрат на обслуживание капитала, а также оказывает влияние на основные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта..

При использовании модели производится расчет стоимости капитала по годам на основе формирования структуры источников финансирования, что позволяет в абсолютных и относительных величинах рассматривать структуру капитала и принимать соответствующие решения по дальнейшему выбору источников финансирования инвестиционного проекта. А это в свою очередь будет оказывать влияние на эффективность инвестиционной деятельности. . .

Мы считаем, что в этом ключе стоимость капитала является инструментом принятия финансовых решений в рамках реализации инвестиционных проектов, имеющих социальную направленность.

В результате применения метода оптимизационных построений нами были выявлены изменения основных показателей эффективности инвестиционного проекта, произошедших при оптимизации источников его финансирования.

Кроме того, высказано предположение использования обратной задачи, например, изменение для целей максимизации нераспределенной прибыли с учетом сохранения существующей структуры капитала и оптимизированных значений \^АСС.

В результате внедрения оптимизационной задачи и с учетом сохранения целевой структуры капитала были получены результаты, отраженные на рисунке 4.

Представляется возможным применение данной оптимизационной задачи для инвестиционных проектов различных отраслей промышленности, требующих аккумуляции значительных финансовых

ресурсов из различных источников (в том числе и в территориальном разрезе).

0,2500

0,0500

0,0000 -.-.---.-.-.-

1 2 3 4 5 6 7 Года

Рис. 4. Средневзвешенная стоимость капитала до и после использования оптимизационной задачи

В заключении сделаны выводы по результатам теоретического и аналитического исследования и даны рекомендации по формированию источников финансирования в рамках существования оптимальной структуры капитала, что позволит в свою очередь повысить основные показатели эффективности инвестиционного проекта и будет способствовать росту его привлекательности даже в долгосрочном периоде.

Основные публикации по теме диссертации:

1. Лепешкина, C.B. Планирование инвестиционной деятельности на предприятии: тенденции, проблемы и пути их решения / C.B. Лепешкина // Известия Алтайского государственного университета. - 2003. - №2. -С.29-33.

2. Лепешкина, C.B. Теоретические аспекты влияния структуры капитала на инвестиционную активность предприятия / C.B. Лепешкина // Проблемы переходной экономики России : сб. ст. / под ред. Г.Я Иньшина. Вып. 2. - Барнаул, 2002. - С. 131-135.

3. Лепешкина, C.B. Влияние налогового окружения на инвестиционную активность предприятий / C.B. Лепешкина // Эффективная налоговая система — основа развития экономики : тез. докл. к 4 межрегиональной научно-практической конференции. - Барнаул, 2003. - С. 126-129.

4. Лепешкина, C.B. Влияние амортизационных отчислений на осуществление долгосрочной инвестиционной деятельности / C.B. Лепешкина

// Наука и практика. Диалоги нового века : материалы Международной научно-практической конференции. — Набережные Челны, 2003. — С. 135-138.

5. Лепешкина, C.B. Применение рациональной амортизационной политики на предприятии / C.B. Лепешкина // Экономические реформы и совершенствование системы управления : тез. докл. к Международной научно-практической конференции. - Алматы, 2002. - С. 38-40.

6. Лепешкина, C.B. Некоторые вопросы финансирования инвестиций в современных условиях / C.B. Лепешкина // Управление регионом: тенденции, закономерности, проблемы : сб. ст. - Горно-Алтайск, 2002. -С. 41-43.

7. Лепешкина, C.B. Влияние налоговой составляющей на решения по управлению структурой капитала / C.B. Лепешкина // Эффективная налоговая система — основа развития экономики : тез. докл. к S-й межрегиональной научно-практической конференции. — Барнаул, 2004. — С. 132—135.

8. Лепешкина, C.B. Финансирование текущей деятельности предприятий как основа формирования потенциала для осуществления долгосрочных инвестиционных проектов / C.B. Лепешкина // Проблемы устойчивого развития региона: материалы к 3-й научной школе-семинару молодых ученых России. - Улан-Удэ, 2004. - С. 63-65.

9. Лепешкина, C.B. Учет фактора стоимости и структуры капитала в принятии решений по реализации инвестиционных проектов / C.B. Лепешкина И Актуальные проблемы социально-экономических трансформаций России : материалы к Всероссийской научно-практической конференции, посвященной 75-летию Тюменского государственного университета. - Тюмень, 2005. - С. 27-29.

10. Лепешкина, C.B. Изменение критериальных составляющих принятия инвестиционного решения / C.B. Лепешкина // Роль социально-экономического развития РФ : сб. ст. - Барнаул, 2006. - С. 126-130.

11. Лепешкина, C.B. Выбор стратегии финансирования инвестиционного проекта / C.B. Лепешкина И Ползуновский вестник. - 2006. - №3/1. -С. 193-195.

Подписано в печать 16.11.2006. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл. печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ 390. Типография экономического факультета Алтайского государственного университета: 656049, Барнаул, 49, пр. Социалистический, 68

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Лепешкина, Светлана Викторовна

Введение

1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ

С ПОЗИЦИИ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.1. Экономическая сущность инвестиционной деятельности и инвестиционных проектов

1.2. Финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности и оценка ее эффективности

1.3. Выбор стратегии финансирования и формирование оптимальной структуры капитала

2. РАЗРАБОТКА МЕТОДИЧЕСКОГО ПОДХОДА К ФОРМИРОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА ПРОЕКТА, ИМЕЮЩЕГО СОЦИАЛЬНУЮ НАПРАВЛЕННОСТЬ

2.1. Анализ существующих подходов к определению стоимости инвестиционного капитала в рамках определения доходности инвестиционной деятельности

2.2. Анализ инвестиционной активности региона как фактор формирования стоимости инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность

2.3. Методический подход к формированию инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность

3. ФОРМИРОВАНИЕ И КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА ПРОЕКТА, ИМЕЮЩЕГО СОЦИАЛЬНУЮ НАПРАВЛЕННОСТЬ (на примере инвестиционного проекта по переводу транспорта на компримированный газ)

3.1. Построение модели оптимизации структуры инвестиционного капитала

3.2. Использование методического подхода к формированию инвестиционного капитала и оценка эффективности проекта (на примере инвестиционного проекта по переводу транспорта на компримированный газ)

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование оптимальной структуры инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность"

Актуальность темы исследования. Деятельность любого государства направлена как на усиление экономической мощи, так и на реализацию основной функции - социальной. Инвестиционная деятельность в рамках реализации проектов, имеющих такого рода направленность, требует государственной поддержки.

Торговый капитал, сформировавшийся в России в 1992-1998 гг., позволил развиваться мелкому, а затем и среднему бизнесу. Особенностью инвестиционной деятельности в России является краткосрочный характер вложений, требующий быстрого возврата денежных средств, что связано, во-первых, с историческими особенностями развития экономики, во-вторых, законодательной базой, в-третьих, сложившейся культурой ведения бизнеса. Высокий уровень изношенности основных фондов промышленности свидетельствует о необходимости их обновления, а значит, и крупных финансовых вложений в их восстановление. Приоритетными в инвестировании в настоящий момент являются экспортоориентированные предприятия добывающей и перерабатывающей промышленности. Они имеют существенно больше возможностей привлечения заемных ресурсов, о чем свидетельствуют рост объемов и сроков облигационных займов, различные формы поддержки со стороны государства (предоставление государственных кредитов, гарантий, дотаций, субсидий). В контексте данной ситуации, с точки зрения организации инвестиционной деятельности, органам государственной власти необходимо особое внимание уделять вновь образованным организациям, стремящимся удовлетворять не только потребности инвесторов, но и общества в рамках реализации социально-экономических программ развития регионов.

Сложившаяся законодательная база не отвечает требованиям инвесторов с точки зрения защищенности на уровне и федерального законодательства, и законодательной базы субъектов Федерации. Другая сторона проблемы -наличие инвестиционных проектов при отсутствии потенциальных инвесторов, как собственников, так и кредиторов. Нередко основными источниками финансирования являются собственные средства организаций (нераспределенная прибыль, фонд амортизационных отчислений, вложения собственни3 ков), привлекаемые кредиты банков носят краткосрочный характер и служат в основном для пополнения оборотных средств, а не реализации долгосрочных инвестиционных проектов. Возможность привлечения средств фондового рынка крайне незначительна вследствие сильной концентрации средств вокруг крупных промышленных компаний и высокого уровня риска. Использование облигационных займов в современных условиях также ограниченно из-за высокой стоимости привлекаемых ресурсов, поскольку:

• должна обеспечиваться более высокая доходность облигаций, чем альтернативных источников вложений;

• необходимы значительные затраты на организацию их размещения;

• существует высокий уровень риска вложений в корпоративные облигации.

Недостаточность ресурсов для финансирования ведет к росту стоимости капитала, привлекаемого для реализации инвестиционного проекта, что в свою очередь сказывается на оценке их эффективности, рассчитываемой на основе дисконтированных денежных потоков. В данном случае проблема заключается в том, что единой методики определения ставки дисконтирования не создано, а существующие методики не учитывают такой качественной составляющей, как ожидания инвесторов, которая может существенно влиять на итоговую оценку и возможность реализации проектов.

В настоящее время возникла потребность в комплексном научном исследовании сущности и способов финансирования и инвестирования проектов, имеющих, с одной стороны, коммерческую направленность, а с другой -социальную. Актуальна проблема выработки теоретико-методического подхода к формированию и оценке социально значимых долгосрочных проектов.

Степень изученности проблемы. Проблемам определения сущности экономической категории «инвестиции» уделено много внимания как в отечественной, так и в зарубежной литературе. Трактовке данного понятия уделялось внимание и в процессе развития экономической мысли такими учеными, как Ф. Кэне, А. Маршалл, А. Смит [114; 116], зарубежными представителями современной экономической теории С. Фишером, Д.Р. Хиксом, У. Шарпом [157; 159; 164], а также отечественными учеными В.В. Ковалевым, Л.Ф. Левиной, Л.Л. Любимовым, В.Г. Ревазовым [83; 95; 133] и др. Сущность процесса финансирования инвестиционной деятельности применительно к российской экономике рассматривали такие ученые, как Е.Н. Лобанова, М.А. Лимитовский, Б.А. Райзберг [108; 111; 131], а проблемы финансового механизма изучали В.П. Жданов, В.В. Ковалев, Л. Крушвиц, М.А. Лимитовский, Е.Н. Лобанова [71; 83; 89; 108; 111].

Расчет такого показателя, как ставка дисконтирования, в российской практике является основой разработок таких ученых, как М.Н. Дмитриев, С.А. Кошечкин, Т.Н. Толстых, Е.М. Уланова [64; 148]. Комплексно проблемой финансирования и инвестирования в рамках создания оптимальной структуры капитала отечественные экономисты не занимались.

В зарубежной практике основоположниками теории структуры капитала являются Ф. Модильяни и М. Миллер [119]. Проблемам финансирования и оценки капитала организаций, реализующих проекты, имеющие социальную направленность, с привлечением, с одной стороны, государственных целевых источников финансирования, а с другой - частного капитала, в исследованиях отечественных экономистов уделяется недостаточно внимания.

Целью диссертационной работы выступает разработка методики использования критерия стоимости инвестиционного капитала и управленческих основ его формирования в комплексной оценке инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Показать взаимосвязь категорий «капитал», «инвестиции», понятий «авансированный капитал», «инвестиционный капитал».

2. Выявить проблемы оценки эффективности инвестиционного проекта.

3. Модифицировать финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности, выяснив сходство и различие финансового и инвестиционного решений.

4. Разработать схему определения способов финансирования с учетом целевых установок и жизненного цикла деятельности предприятия.

5. Определить методы и цели создания интегрированных структур организаций, относящихся к естественным монополиям.

6. Создать схему инвестиционно-финансового процесса с учетом формирования инвестиционного капитала.

7. Исследовать состояние предприятий топливно-энергетического комплекса Алтайского края, инвестиционную активность региона.

8. Разработать методику формирования капитала в рамках создания инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность, и построить модель оптимизации структуры инвестиционного капитала.

9. Провести апробацию предлагаемых методических положений и разработать рекомендации по их использованию на примере инвестиционного проекта по переводу автотранспорта на компримированный газ. Объект исследования - экономическая система, образованная в рамках интеграционных процессов предприятий отраслей-монополистов, имеющих одновременно как коммерческую, так и социальную направленность.

Предмет исследования - управленческие отношения, возникающие в процессе формирования инвестиционного капитала для проектов, имеющих социальную направленность.

Теоретическо-методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых, практиков в области осуществления инвестиционной деятельности, ее финансирования, а также финансирования деятельности интегрированных структур предприятий-монополистов. Методологическую основу исследования составляют методы системного анализа, экономико-математического моделирования, а также программно-целевой метод в построении алгоритма решения задачи формирования структуры капитала с точки зрения предпочтений участников инвестиционного проекта с учетом социальной значимости проекта. В процессе исследования использовались общенаучные методы познания: диалектический, индукции, дедукции, монографический, экономико-статистический, метод экспертных оценок.

Теоретической основой исследования послужили фундаментальные концепции сущности капитала, инвестиционной деятельности и структуры капитала.

Научная новизна основных результатов исследования, полученных лично автором, состоит в следующем:

1. Определена взаимосвязь капитала и инвестиций исходя из целей вложения, уточнено понятие «инвестиционный капитал»;

2. Выделены основные проблемы в формировании и оценке инвестиционного капитала, его использовании в качестве ставки дисконтирования при определении эффективности инвестиционного проекта;

3. Выявлена нечеткость использования понятий «процесс финансирования инвестиционной деятельности» и «финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности», предложен модифицированный финансовый механизм осуществления инвестиционной деятельности, различающий финансовое и инвестиционное решения.

4. Разработана схема использования способов финансирования в зависимости от целевых установок деятельности предприятия и его жизненного цикла.

5. Определены методы и цели создания предприятий, включаемых и интегрированные структуры естественных монополий;

6. Выявлена низкая инвестиционная активность предприятий топливно-энергетического комплекса, имеющих социальную направленность, определены и ее причины.

7. Впервые разработан, обоснован и апробирован методический подход к формированию и оптимизации структуры инвестиционного капитала проекта, имеющего социальную направленность.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы состоит в комплексном исследовании проблем формирования инвестиционного капитала. Теоретические выводы и обобщения имеют значение для развития системы планирования инвестиционной деятельности и формирования капитала инвестиционного проекта, имеющего социальную направленность, с целью привлечения инвесторов. Основные выводы и предложения, сформулированные в диссертации, ориентированы на широкое применение в теории и практике. Предложенный подход может быть широко использован на практике не только для различных интегрированных структур предприятий-монополистов, находящихся на различных стадиях развития, но и других инвестиционных комплексов. Данный подход позволит формировать оптимальную структуру капитала исходя из ожиданий инвесторов и учета социальной направленности проекта.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Обоснование существования инвестиционных проектов, имеющих социальную направленность, которые требуют совершенствования системы формирования и оценки капитала, привлекаемого для их реализации.

2. Схема инвестиционно-финансового процесса, включающая формирование инвестиционного капитала.

3. Методический подход к формированию, оценке, оптимизации структуры инвестиционного капитала проектов, имеющих социальную направленность, на основе метода оптимизационных построений. Апробация работы. Основные теоретические положения диссертации были доложены, обсуждены на межвузовских, региональных, всероссийских, международных конференциях, посвященных проблемам финансового управления предприятий, регионов: международная научно-практическая конференция «Экономические реформы и совершенствование системы управления», Алматы, 2002; международная научно-практическая конференция «Наука и практика. Диалоги нового века», Набережные Челны, 2003; межрегиональная научно-практическая конференция «Эффективная налоговая система - основа развития экономики», Барнаул, 2003; Пятая межрегиональная научно-практическая конференция «Эффективная налоговая система - основа развития экономики», Барнаул, 2004; Всероссийская научно-практическая конференция «Актуальные проблемы социально-экономических трансформаций России», Тюмень, 2005; Пятая межвузовская научно-практическая конференция «Роль финансов в обеспечении устойчивого социально-экономического развития», Барнаул, 2006.

Предложенный методический подход к формированию, оценке, оптимизации структуры инвестиционного капитала проектов, имеющих социальную направленность, был принят к реализации на ООО «Алтайнефтегазперера-ботка», а также как основа распределения финансовых ресурсов и формировании взаимоотношений с организациями по субсидированию части банковской процентной ставки в деятельности комитета по финансовой, налоговой и кредитной политике администрации Алтайского края.

Материалы использовались в курсах лекций по дисциплинам «Теоретические основы финансового менеджмента», «Инвестиции», «Инвестиционная стратегия», «Финансовая политика предприятия».

Публикации по теме диссертационного исследования: опубликовано 11 работ общим объемом 4 п. л.

Структура и объем работы определяются целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложения.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Лепешкина, Светлана Викторовна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В процессе изучения возможностей оценки привлекательности инвестиционных проектов, имеющих социальную направленность, мы выявили, что для целей их финансирования важную роль играет критерий стоимости капитала.

Поскольку данный показатель тесно связан с теоретическим обоснованием сущности самого инвестиционного процесса, возможностей финансирования деятельности, а также с обоснованием вероятных методов оценки инвестиционного капитала, нами были изучены вышеперечисленные аспекты деятельности предприятий, сделаны соответствующие выводы и предложена методика формирования инвестиционного капитала проектов, имеющих социальную направленность.

В ходе решения поставленных задач в рамках изучения исторического аспекта категорий «капитал» и «инвестиции» мы в своей работе придерживались марксовой теории капитала, базирующейся на его вещественной форме, а также подразделяющей его на реальный и фиктивный. Реальный капитал позволяет осуществлять воспроизводственный процесс. Взаимосвязь, выявленная нами в работе, проявляется в том, что инвестирование рассматривается как производство (воспроизводство) специфического товара - денег, а капитал лежит в основе инвестиционной деятельности, возможность осуществления которой определяется ожиданиями инвесторов, складывающимися исходя из прогнозов, предсказаний перспектив развития экономики, фондового рынка, предприятий. Инвестиционный капитал мы определяем как авансированный капитал различных источников, предназначенный для формирования и реализации долгосрочного инвестиционного проекта.

В результате решения задачи определения факторов инвестиционного спроса и финансового механизма осуществления инвестиционной деятельности, выяснения их сходства и различия финансового и инвестиционного решений, нами был сформирован подход к определению инвестиционной деятельности предприятия с учетом влияния решений по инвестированию и финансированию, что и является научной новизной.

Основными проблемами оценки инвестиционных проектов, выявленными нами в ходе исследования, явились:

1. Ограничение восприятия показателей эффективности финансирования инвестиционного проекта, вызванное ставкой дисконтирования;

2. Использование показателя внутренней нормы доходности затруднено тем обстоятельством, что невозможно оценить влияние на проект изменения стоимости капитала.

Использование стоимостного подхода, предложенного Ю. Бригхэмом, осложнено двумя обстоятельствами: первое - дважды происходит учет стоимости привлекаемого капитала, под которой понимается величина добавленной за период стоимости как разница между стоимостью компании и всеми вложенными средствами, второе - разница между скорректированной на величину налогов прибыли до выплаты налогов и процентов и вложенного капитала с учетом средневзвешенной стоимости. В российских условиях стоимостная оценка законодательно закреплена только при проведении процедуры банкротства.

Существует несоответствие между оценкой инвестиционных проектов, имеющих государственную поддержку, и оценкой коммерческих инвестиционных проектов.

При рассмотрении основных вопросов финансирования нами предложена схема определения способов финансирования в зависимости от целевых установок деятельности исходя из жизненного цикла предприятия. Также установлено, что категория «финансово-инвестиционный комплекс» проявляется при осуществлении финансирования и реализации инвестиционного проекта, имеющего длительный срок реализации, но некоторые ее составляющие, например, временные и организационно-правовые рамки существования комплекса не выявлены, поэтому данное определение было уточнено автором как интеграция в единый комплекс финансовых и реальных инвестиционных процессов, взаимодействие и/или слияние экономических субъектов финансирования и реального инвестирования.

Итогом данного диссертационного исследования явилось формирование методического подхода к созданию инвестиционного капитала, проекта, имеющего социальную направленность, где на третьем этапе методического подхода было предложено использовать методику формирования стоимости капитала проектов, имеющих социальную направленность, исходя из стоимости капитала, построенной на основании ожидания инвесторов.

Для применения данной методики нами было предложено новое определение «средневзвешенная стоимость капитала», под которой автор понимает ожидания инвесторов по доходности передаваемых в пользование долгосрочных источников финансирования.

Реализация данного методического подхода возможна на основании использования методов оптимизационного построения, что было выявлено в сравнительной характеристике с классическими методами оценки капитала.

Основными отличиями классических методов оценки капитала и метода оптимизационных построений, которые учитываются при реализации предложенной методики, являются возможность определения оптимальной структуры капитала, развернутое представление о капитале с указанием как в абсолютных, так и в относительных величинах, решение прямых и обратных задач, а также более глубокие методы проведения анализа (структурный, многокритериальный, которые могут проводиться не только при фактических, но и при условных данных).

Апробация данного методического подхода была проведена нами на основе инвестиционного проекта по переводу автотранспорта на газ, для чего первоначально были проведены исследования по внешнему окружению проекта и сформировано мнение об ожиданиях инвесторов в сложившихся внешнеэкономических условиях. В результате применение предложенной методики была достигнута оптимизация эффективности финансирования проекта, что проявилось в снижении средневзвешенной стоимости капитала. Кроме того, на основе предложенной методики нами были намечены основные возможности применения не только с точки зрения учета капитала, но и выделения отдельных параметров оптимизации, например, нераспределенной прибыли и отдельных источников финансирования.