Формирование системы выбора источников проектного финансирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование системы выбора источников проектного финансирования"



На правах рукописи

ЩЕГЛОВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 3 ИЮН 2011

Самара-2011

4851174

Работа выполнена на кафедре экономики Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Самарский

государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королева (национальный исследовательский университет)»

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор

Богатырев Владимир Дмитриевич.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Гераськин Михаил Иванович,

кандидат экономических наук, доцент Касатов Алексей Дмитриевич.

Ведущая организация - государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Самарский государственный архитектурно-строительный университет» (г. Самара).

Защита состоится «01» июля 2011 года в 10 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212.215.01, созданного при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королева (национальный исследовательский университет)» (СГАУ), по адресу: 443086, Самара, Московское шоссе, 34.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке СГАУ.

Автореферат разослан «31» мая 2011 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета, доктор экономических наук

М. Г. Сорокина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования.

Эффективное управление коммерческой организацией является основным фактором, определяющим успех ее деятельности. Важнейшую роль в организационной системе управления играет управление финансами или финансовый менеджмент. При этом деятельность многих организаций осуществляется на основе реализации проектов, то есть по проектному принципу. Поэтому главной задачей, решаемой системой управления финансами на пути к достижению организационной цели, является привлечение финансовых ресурсов из различных источников для реализации инвестиционных проектов.

В последнее время наблюдается увеличение объемов необходимого финансирования инвестиционных проектов по всему миру, что связано с появлением более сложных и долгосрочных проектов. Вместе с тем, суммы требуемого для реализации таких проектов заемного финансирования являются значительными для многих кредиторов, к тому же в большинстве случаев займы носят необеспеченный характер, следовательно, участники проекта принимают на себя риски невозврата инвестиций. Анализ опыта реализации инвестиционных проектов показывает, что наиболее эффективным методом реализации проектов, позволяющим распределить и минимизировать риски проекта, признано проектное финансирование.

Российские компании, интегрируясь в мировое экономическое сообщество, также сталкиваются с необходимостью реализации крупных инвестиционных проектов. Однако на сегодняшний день в нашей стране указанная схема финансирования имеет малое распространение, либо ее реализация на практике не является эффективной вследствие недостатка практического опыта и теоретических знаний в данной области. В то же время проектнег финансирование представляется наиболее удобным и зачастую единственно возможным способом привлечения финансирования в проект в связи с его высокими рисками и внушительными объемами капиталовложений.

Современное состояние финансовой науки представлено в учебно-методической литературе, вышедшей под редакцией Г.Н. Белоглазовой, О.В. Врублевской, Б.А. Колтынюка, A.C. Нешитого, М.В. Романовского, Б.М. Сабанти. При этом в России признание финансового менеджмента как науки, посвященной методологии и технике управления организационными финансами, произошло после публикации таких фундаментальных работ, как «Финансы» 3. Боди и Р. Мертона, «Принципы корпоративных финансов» Р. Брейли и С. Майерса, «Финансовый менеджмент» Ю. Бригхэма и М. Эрхардта, «Основы финансового менеджмента» Д.К. Ванхорна и Д.М. Ваховича.

В отечественной литературе развитие различных подходов финансового менеджмента связано с рядом научных трудов, авторами которых выступили ученые И.А. Бланк, В.В. Ковалев, Г.Б. Поляк, Е.С. Стоянова.

Теме инвестиций и финансирования проектов посвятили свои работа отечественные ученые В.В. Бочаров, Л.Л. Игонина, A.B. Лукаво И.А. Никонова, Д.А. Шевчук. Численные методы, связанные с инвееншипн-

ными проектами, рассмотрены учеными института проблем управления РАН, в частности в работах В.Н. Буркова, Д.А. Новикова, В.И. Воропаева, А.Д. Цвиркуна, В.К. Акинфиева. Среди зарубежных книг следует выделить работы «Настольная книга финансового директора» Стивена Брега и «Принципы проектного финансирования» Э.Р. Йескомба.

Однако существующая в настоящее время теория проектного финансирования недостаточно полно раскрывает способы взаимодействия участников проектного финансирования при привлечении средств из различных источников, а также в теории не представлена схема привлечения источников финансирования в финансовой стратегии проектной организации, учитывающая разные объемы требуемого финансирования при реализации различных проектов и возможность привлечения средств из соответствующего источника в зависимости от уровня развития организации.

Таким образом, разработка экономико-математического инструментария привлечения финансовых ресурсов из разных источников в рамках проектного финансирования с учетом особенностей современного состояния российской экономики является важной и актуальной задачей.

Объект исследования. Финансовые потоки и кругооборот капитала проектной организации в процессе реализации инвестиционного проекта в рамках проектного финансирования.

Предмет исследования. Способы оптимизации системы финансирования проектной организации при проектном финансировании.

Область исследования. Формирование эффективной системы проектного финансирования (п. 3.22. паспорта специальности).

Цель работы. Формирование эффективной системы проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации путем разработки совокупности схем взаимодействия участников и оптимизационных экономико-математических моделей привлечения финансовых источников в рамках проектного финансирования.

Для достижения сформулированной цели в работе решаются следующие задачи:

1. Исследование определений финансов, функций финансов, финансового менеджмента, финансовой стратегии, проекта, проектного финансирования, проектной организации.

2. Анализ жизненного цикла инвестиционного проекта и определение его основных составляющих, анализ структуры участников проектного финансирования, отражающей их взаимодействие на основе проектных контрактов, выявление особенностей, преимуществ и недостатков источников финансирования при проектном финансировании, определение их места в финансовой стратегии проектной организации.

3. Разработка схемы выбора источников проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации с учетом объема инвестируемых средств и в зависимости от уровня развития проектной организации, предполагающей определенную последовательность их привлечения.

4. Разработка схем взаимодействия участников проектного финансирования при использовании долговых и эмиссионных источников.

5. Разработка совокупности оптимизационных экономико-математических моделей использования финансовых источников в рамках проектного финансирования.

6. Практическая реализация оптимальной структуры капитала на примере проекта по строительству комплекса недвижимости.

Методологическая и теоретическая основа диссертационного исследования.

В работе использованы труды отечественных и зарубежных ученых и практиков, посвященные следующим проблемам: проблеме, связанной с управлением финансами в проектной организации в рамках проектного финансирования; проблеме оптимизации системы финансирования.

При решении поставленных задач в работе были использованы общенаучные методы: анализ, прогнозирование, планирование; методы финансового управления: кредитование, инвестирование, лизинг; а также методы теории оптимизации и экономико-математического моделирования.

Научная новизна.

В ходе исследования были получены новые научные результаты:

1. Сформирована система выбора источников проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации, учитывающая объем средств, необходимых для реализации проекта в зависимости от уровня развития проектной организации, и предполагающая определенную последовательность привлечения источников, в соответствии с которой инвестирование средств из каждого источника повышает возможность привлечения проектной организацией средств из каждого последующего источника (с. 50).

2. Разработаны схемы взаимодействия участников проектного финансирования при использовании эмиссионных финансовых источников, учитывающие особенности проектного финансирования и обеспечивающие наиболее эффективное использование инвестируемого капитала (с. 68,87,102).

3. Разработаны схемы взаимодействия участников проектного финансирования при привлечении долговых финансовых источников, учитывающие особенности проектного финансирования и обеспечивающие наиболее эффективное использование инвестируемого капитала (с. 113, 117,130).

4. Сформирована совокупность оптимизационных экономико-математических моделей определения параметров финансовых источников в рамках проектного финансирования на основе максимизации критерия чистого дисконтированного дохода, которые позволяют определить объемы финансирования, размеры процентных, купонных или дивидендных платежей, время начала и окончания инвестирования, сроки привлечения и возврата заемных средств (с. 77,94,107,127,139).

Теоретическая и практическая значимость работы.

В результате проведенного исследования существующие в теории финансов и финансового менеджмента подходы по формированию эффективных систем проектного финансирования и способы оптимизации системы финансирования проектной организации дополнены схемой источников в финансовой стратегии проектной организации, которая позволяет определить на каждом уровне развития проектной организации наиболее доступный ис-

точник. Предложены схемы взаимодействия участников проектного финансирования, которые позволяют использовать эмиссионные и долговые источники с учетом особенностей проектного финансирования. Разработанная в диссертации совокупность оптимизационных экономико-математических моделей денежных потоков позволяет наладить регулярное поступление финансовых средств при разработке и реализации проекта и в течение периода эксплуатации увеличить совокупную прибыль, генерируемую проектом, за счет минимизации затрат по обслуживанию инвестированного капитала.

Реализация результатов работы.

Материалы исследований были применены в проектной организации «Многопрофильное предприятие МОСТ» в 2008-2010 годах.

Апробация результатов исследования.

Результаты исследования докладывались на:

1. Двадцать первой международной научно-технической конференции «Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании» (Пенза, 2008 г.).

2. Третьей международной научно-методической конференции «Финансовый менеджмент» (Пенза, 2009 г.).

3. Шестой международной научно-практической конференции «Тати-щевские чтения: актуальные проблемы науки и практики» (Тольятти, 2009г.).

4. Четвертой международной научно-практической конференции «Логистика и экономика ресурсосбережения и энергосбережения в промышленности» (Самара, 2009г.).

5. Второй международной научно-практической конференции «Управление человеческими ресурсами - основа развития инновационной экономики» (Красноярск, 2009 г.).

6. Международной научно-практической конференции «Социально-экономические аспекты развития современного государства» (Саратов, 2010 г.).

7. Пятой Всероссийской научно-методической конференции «Корпоративное управление» (Пенза, 2010 г.).

8. Научном семинаре студентов и аспирантов факультета экономики и управления Самарского государственного аэрокосмического университета «Управление организационно-экономическими системами» (Самара, 2011 г.).

Соискатель имеет 19 опубликованных работ, в том числе по теме диссертации 19 работ, опубликованных в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных Высшей аттестационной комиссией - 5.

Объем и структура работы.

Работа состоит из введения, трех глав, перечня использованной литературы и приложения. Содержание диссертации изложено на 159 листах, работа содержит 11 таблиц, 26 рисунков, объем приложений - 4 листа. Список литературы - 120 наименований.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении изложены цель и задачи исследования, обоснована их актуальность, описаны объект и предмет исследования, научная новизна работы.

В первой главе в первом параграфе получены следующие результаты: уточнены определения финансов и финансового менеджмента, в результате проведенного анализа предложены авторские трактовки функций финансов коммерческой организаций и финансовой стратегии организации.

Во втором параграфе проведен анализ финансовой литературы и предложено определение проекта. Определены стадии жизненного цикла проекта и разработан его график с учетом финансовых потоков в каждой его стадии.

Сделан вывод о необходимости применения особой формы финансирования проектов - проектного финансирования, которое позволяет распределить и минимизировать риски проекта, предложено определение данного термина. Выявлены преимущества, недостатки и определены особенности проектного финансирования, одной из которых является создание специализированного юридического лица - проектной организации. Сформирована укрупненная структура участников проектного финансирования на основе проектных контрактов.

В заключительной части первой главы осуществлен анализ литературы, посвященной источникам финансирования проектов, определены основные из них, сделан вывод о необходимости диверсификации структуры источников и привлечения конкретного источника в определенный момент времени в соответствии с утвержденной финансовой стратегией проектной организации.

В диссертационной работе разработана схема источников проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации (Рисунок 1). Схема позволяет в соответствии с определенным уровнем развития проектной организации определить наиболее доступный и эффективный источник проектного финансирования, который в конкретных условиях будет способствовать непрерывной реализации инвестиционного проекта путем привлечения требуемого объема средств. Кроме того, данная схема отражает определенную последовательность привлечения источников, при которой инвестирование средств посредством каждого из них повышает возможность привлечения проектной организацией средств из каждого последующего источника.

Во второй главе осуществлен анализ эмиссионных способов привлечения источников финансирования, выявлены преимущества, недостатки и особенности их использования в рамках проектного финансирования.

Разработаны схемы предлагаемого взаимодействия участников проектного финансирования при использовании эмиссионных способов привлечения источников финансирования: схема взаимодействия проектной организации и кредиторов (поставщиков) при образовании просроченной задолженности с использованием вексельного кредитования (Рисунок 2), схема размещения облигационного займа с использованием банковских услуг в случае необходимости досрочного погашения части обращающихся облигаций (Рисунок 3), а также схема взаимодействия при первичном публичном размещении акций в рамках проектного финансирования (Рисунок 4).

Сформированы экономико-математические модели привлечения эмиссионных источников проектного финансирования. Критерием оценки эффек-

тивности деятельности проектной организации при использовании эмиссионных источников является максимизация чистой приведенной стоимости.

( ) ^

¿л

У

Рисунок 2 - Схема взаимодействия при использовании вексельного кредитования в рамках проектного финансирования Модель привлечения вексельного кредитования учитывает моменты привлечения и погашения кредитования, необходимость предоставления залогового обеспечения и собственных средств в определенной пропорции к сумме займа, период отсрочки погашения векселей банком, вознаграждение, которое предоставляет проектная организация контрагентам в качестве оплаты периода отсрочки с момента выполнения работ до момента погашения

векселей:

= £-

(1 + /)'

¿(Я, - с, + - я;, - /».¿(я;, - н;,) 1) > о, о = ¡7);

т-\ g = [ 9 = 1

я™ > £ (я;, -> о, с = ¡7, х ■= Пс); ¿(я;,-я,-,) = о; й„=я;,(1-£); К. =*„0 + «*;

я*>о,я1(>о, (г = й,«=й;);

Г, • я;" < (8 - Го); а, • я;" < (е = Ш;

ts.it «Г:

Я"1

//| I, //,,,.. Я,, ,..Я|Г,Яц.

[ (я^я^.я^я^я^я^ где ¿<яг-[с,-;£>,г]-¿[я;г+^Х(я;в-я;9)])- остаток денежных средств в каж-

дом периоде, йг - доходы проекта. С, - затраты проекта, экономия де-

нежных средств за счет оплаты работ векселями, £[//;, + р ¿(Я -#;„)] - сред-

ства, направляемые на погашение кредитов б банков и процентных платежей, Д, - процентная ставка по кредиту £-ого банка, 1,, - оценочная стоимость залогового актива, а$ - доля собственных средств, требуемая g-ым банком, у., - кратность соотношения максимальной суммы кредитования и оценочной стоимости залога, | - дисконтная ставка по векселю £-ого банка, 5 — процентная ставка, определяющая вознаграждение контрагента за отсрочку погашения векселей в банке в течение периода х.

......

ш

Ш1 / / /

Прсс««^^

1 «дар V

ищи®

■ IX. И -МЦИ^РЛЧ Щ у

Рисунок 3 - Схема взаимодействия при размещении облигационного займа с использованием банковских услуг в рамках проектного финансирования

Модель размещения облигационного займа учитывает моменты выпуска облигаций, выкупа банком части обращающихся облигаций, погашения оставшейся части облигаций, необходимость осуществления равных купонных платежей по облигациям и процентных платежей по кредиту банка, требование залогового обеспечения и вложения в проект собственных средств:

—--------7--/ -;--—г;---гт-т-*ИШЛ,

(1+0' о+'Т ,¿,0«)' ' 4^.0+0' (1+о

еслиКа¿(^-С,)+0(1-/у >0, если (= а„ ¿(^-С,)+О(1-Щ-О 4„('-<Ч,)20, еою аг>/>а„

«I г 1 1=1

1-0+4) "'

где А^ - срок погашения кредита при досрочном погашении £-ым банком части облигаций, период обращения облигаций, О - величина облигационного займа, 01! - объем досрочно погашаемых »-ым банком облигаций, аг -момент выкупа ^-ым банком части обращающихся облигаций, а0 - момент размещения облигационного займа, + А^ - момент полного погашения облигационного займа и кредита, ксг— ставка по облигациям за временной период, к,, - доля эмиссионных затрат в эмиссионном доходе, ог - платежи по кредиту при досрочном погашении £-ым банком части облигаций, <ре- коэффициент, определяющий объем досрочно погашаемых облигаций.

пГ) Д

да

ф

У г ?

^ .Ъц...;.,:^!) ')

(у.-::.'''.. :'.!') •

•л .ытаЧ

"У ¿ИмшОДфй'

щ". ■ ФОН)

_ . :

у^цпо^-'е 1м0щ№'>/ у^лщл- ан'ш.Чдиу

С С ^

-Гребет мзсе<мкм!

!« Щ

11111 лни'^гт'г-;: ^

Рисунок 4 - Схема взаимодействия при первичном публичном размещении акций в рамках проектного финансирования

Модель первичного публичного размещения акций учитывает момент эмиссии акций и период их обращения, выплату дивидендов с первого периода стадии эксплуатации проекта, темп роста дивиденда:

ЫРу _+ _ I • 4> • 0 + е)г~'~г ——ут м (1+о (1+о'- а+о'

¿(Л, - Сг) > 0, если г < Ь0, ¿(Д, - Сг) + е, ■ р •(1- />) > о, если Ьа<1<Т;

г=1 Г--1

-Сг) + е, р (1 - /» - 0, • -(1 + > О, если Т <!< Т\

Р = ОрР-

где Ыр - период обращения акций, Ор - количество размещаемых акций, Т* - период эксплуатации проекта, Ъ0 - момент первичного публичного размещения, </„ - дивиденд на акцию в первом периоде, е - темп прироста дивиденда по акции, р - цена акции, г/е - уровень затрат на размещение акций.

В третьей главе рассмотрены долговые способы привлечения проектного финансирования, определены преимущества, недостатки и особенности их использования в рамках проектного финансирования.

Разработаны схемы взаимодействия участников проектного финансирования при использовании долговых способов привлечения проектного финансирования: схема использования бюджетного финансирования инициатором проекта в форме субсидирования, схема привлечения банковского кредитования, при которой средства привлекаются инициатором, предоставляющим кредитору залог (Рисунок 5), схема использования механизма лизинга для приобретения проектной организацией оборудования (Рисунок 6).

Сформированы экономико-математические модели привлечения долговых источников проектного финансирования. Критерием оценки эффективности деятельности проектной организации при привлечении долговых источников является максимизация чистой приведенной стоимости.

Рисунок 5 - Схема взаимодействия при использовании банковского кредитования в рамках проектного финансирования

Модель привлечения банковского кредитования с учетом самофинансирования и бюджетного финансирования учитывает возможность неоднократного привлечения кредитования, требование залогового обеспечения и вложения собственных средств в проект, необходимость погашения кредита в течение периода реализации проекта:

игу-2-

(1+0'

(|=1Г8=1Щ; Ж-С.+З.+л.+ВАГ„-/>,|Х,)120, (г=и);

¿к»=<*<*=Га): (*=№ (г=Го);

где В, - бюджетные ассигнования, к - денежный поток между #-ым банком и проектной организацией, К- максимальная сумма кредитования.

Пул банков

Иинщкиор

Шр проекта.

£ 2

11:1 II I 6 Е Р. ©

"И

предмета

т

Щ §>ч ¡¡а т

№ ».г г с©

Рисунок 6 - Схема взаимодействия при использовании механизма лизинга

в рамках проектного финансирования Модель привлечения лизингового финансирования учитывает момент ввода в эксплуатацию и период использования предмета лизинга, необходимость осуществления равных лизинговых платежей и получение дополнительной выручки от использования предмета лизинга:

г №-с,+!>„]

дас =

0+0'

¿[к,-с,+|>„]> о, (/ = йг);

К ■ (! + "„).

А. = V, ■ £.

I.

а = (а1,..,ап,..,ам), если 1<ия <Г 0.-1, =1.-У.(V,

(1+и.К.

О, если / < ат;

), если аш <1 <ат + NП1~,

■Уа, если t>aЯJ+Nкl

где МП1 - срок использования т-ого предмета лизинга, /„ - арендная ставка по договору лизинга, От - дополнительная выручка от использования от-ого предмета лизинга, ат - ввод предмета лизинга в эксплуатацию, - вектор, обозначающий денежные потоки, связанные с предметом лизинга.

В конце третьей главы разработанные в диссертации схемы и экономи-ко-математичесюие модели реализованы на примере проекта по строительству комплекса коммерческой и жилой недвижимости проектной организации «МП МОСТ».

РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ

В диссертационной работе были получены результаты и сделаны следующие выводы:

1.В первой главе уточнены определения финансов и финансового менеджмента, в результате проведенного анализа предложены авторские трактовки функций финансов коммерческой организаций и финансовой стратегии организации.

2. Проведен анализ стадий жизненного цикла проекта, выявлены преимущества, недостатки и особенности проектного финансирования как наиболее эффективного метода аккумулирования инвестиций в крупные проекты, представлена укрупненная структура участников проектного финансирования на основе проектных контрактов.

3. Проанализированы основные источники финансирования в части их использования при разработке и реализации проекта, сделан вывод о необходимости привлечения конкретного источника в определенный момент времени в соответствии с утвержденной финансовой стратегией проектной организации.

4. Разработана система выбора источников проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации, которая учитывает объем требуемых для проекта средств в зависимости от уровня развития организации и предполагает определенную последовательность привлечения источников.

5. Сформулирована основная задача проектной организации, заключающаяся в подборе источников финансирования для формирования эффективной системы проектного финансирования с учетом потребности в инвестициях на каждой стадии проекта, а также сделан вывод о необходимости решения этой задачи по критерию максимизации чистых дисконтированных доходов проекта.

6. Во второй главе осуществлен анализ эмиссионных способов привлечения при проектном финансировании, выявлены преимущества, недостатки и особенности их использования в рамках проектного финансирования.

7. Разработаны схемы предлагаемого взаимодействия участников проектного финансирования при использовании эмиссионных способов привлечения в рамках проектного финансирования: схема вексельного кредитования, схема размещения облигационного займа, схема первичного публичного размещения акций.

8. Сформированы экономико-математические модели привлечения эмиссионных источников проектного финансирования, которые обеспечивают максимизацию чистого дисконтированного денежного потока, генерируемого проектом: модель привлечения вексельного кредитования, модель размещения облигационного займа и модель первичного публичного размещения акций.

9. В третьей главе изучены долговые способы привлечения при проектном финансировании, определены преимущества, недостатки и особенности их использования в рамках проектного финансирования.

10. Разработаны схемы предлагаемого взаимодействия участников проектного финансирования при использовании долговых способов привлечения в рамках проектного финансирования: схема использования бюджетного финансирования, схема привлечения банковского кредитования, схема использования механизма лизинга.

11. Сформированы экономико-математические модели привлечения долговых источников проектного финансирования, которые обеспечивают максимизацию чистого дисконтированного денежного потока, генерируемого проектом: модель привлечения банковского кредитования с учетом самофинансирования и бюджетного финансирования, модель привлечения лизингового финансирования.

Материалы исследований были реализованы в проектной организации «МП МОСТ» в 2008-2010 годах.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Публикации в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных Высшей аттестационной комиссией:

1. Щеглов, C.B. Первичное размещение акций как источник финансирования и импульс развития бизнеса [Текст] / C.B. Щеглов, В.Д. Богатырев // Труды Вольного Экономического Общества России, №1, 2010. - С. 89-110. -1,38/0,69 п.л.

2. Щеглов, C.B. Анализ корпоративных облигаций как источника проектного финансирования [Текст] / C.B. Щеглов // Вестник ИНЖЭКОНа, сер. экономика, № 3 (38), 2010. - С. 457-461. - 0,313 пл.

3. Щеглов, C.B. Схемы вексельных расчетов при проектном финансировании [Текст] / C.B. Щеглов // Научно-технические ведомости СПбГПУ, экон. науки,№ 1(114), 2011.-С. 184-190. -0,44 пл.

4. Щеглов, C.B. Разработка экономико-математической модели привлечения банковского кредитования при проектном финансировании с учетом самофинансирования и бюджетного финансирования [Текст] / C.B. Щеглов,

B.Д. Богатырев // Вопросы экономики и права, №1, 2011. - С. 317-321. -0,313/0,16 п.л.

5. Щеглов, C.B. Разработка схемы взаимодействия и оптимизационной модели при применении механизма лизинга в рамках проектного финансирования [Текст] / C.B. Щеглов // Управление экономическими системами: электронный научный журнал, №3 (27), 2011. - URL: http://uecs.mcnip.ru/modules.php?name=News&file=article&sid=385. - 0,56 п.л.

Публикации в других изданиях, материалы конференций:

6. Щеглов, C.B. Источники финансирования деятельности предприятия [Текст] / C.B. Щеглов // Вестник Международного института рынка, 2007. -

C. 96-100.

7. Щеглов, C.B. Формирование показателя средневзвешенной стоимости капитала для различных вариантов финансирования предприятия [Текст] / C.B. Щеглов, В.Д. Богатырев // Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании: сб. ст. XXI-й междунар. науч.-технич. конф. - Пенза, 2008. - С. 89-91.

n

8. Щеглов, C.B. Особенности формирования структуры капитала компании в современных экономических условиях [Текст] / C.B. Щеглов,

B.Д. Богатырев//Вестник Международного института рынка, 2008. - С. 37-46.

9. Щеглов, C.B. Структура капитала предприятия [Текст] / C.B. Щеглов // Современные проблемы экономического и социального развития: межвуз. сб. тр. Вып. 4. - Красноярск, 2008. - С. 153-157.

Ю.Щеглов, C.B. Анализ действующей и оптимизированной структуры капитала коммерческого предприятия [Текст] / C.B. Щеглов // Финансовый менеджмент: сб. ст. Ш-й междунар. науч.-метод. конф. - Пенза, 2009. -

C. 120-122.

П.Щеглов, C.B. Исследование проблем оптимизации структуры капитала предприятия на примере строительной компании ООО «МП МОСТ» [Текст] / C.B. Щеглов // Татищевские чтения: актуальные проблемы науки и практики: материалы VI науч.-практ. конф. - Тольятти, 2009. - С. 224-231.

12. Щеглов, C.B. Оптимизация структуры капитала при финансировании логистического проекта [Текст] / C.B. Щеглов // Логистика и экономика ресурсосбережения и энергосбережения в промышленности: сб. тр. по материалам 4-й междунар. науч.-практ. конф. Том 1. - Самара, 2009. - С.240-246.

13.Щеглов, C.B. Управление человеческими ресурсами при проведении первичного размещения акций [Текст] / C.B. Щеглов // Управление человеческими ресурсами - основа развития инновационной экономики: тез. док. II междунар. науч.-практ. конф. - Красноярск, 2009. - С. 69-72.

14. Щеглов, C.B. Сравнительный анализ преимуществ и недостатков облигационного займа и размещения акций как основных источников внешнего финансирования инвестиционных проектов [Текст] / C.B. Щеглов // Корпоративное управление: сб. ст. V-й науч.-метод. конф. - Пенза, 2010. - С. 78-80.

15.Щеглов, C.B. Методология процессно-ориентированного бюджетирования при проектном финансировании [Текст] / С,В. Щеглов, A.A. Лазарев, // Казанская наука, №2,2010. - С. 177-182.

16. Щеглов, C.B. Особенности и оценка стоимости облигационного займа при проектном финансировании [Текст] / C.B. Щеглов // Казанская наука, №2,2010.-С. 285-291.

17. Щеглов, C.B. Финансирование инвестиционных проектов через механизмы рынка капитала [Текст] / C.B. Щеглов // Социально-экономические аспекты развития современного государства: материалы междунар. науч.-практ. конф. - Саратов: ИЦ «Наука», 2010. - С. 385-389.

18. Щеглов, C.B. Применение весельных операций в процессе финансирования инвестиционного проекта [Текст] ! C.B. Щеглов // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук, №10,2010. - С. 130-135.

19. Щеглов, C.B. Формирование оптимизационной модели привлечения банковских средств при проектном финансировании [Текст] / C.B. Щеглов // Управление организационно-экономическими системами: сб. тр. науч. семинара студ. и аспир. факультета эк. и управ. Вып. 11. - Самара: СГАУ, 2011. -С. 149-153.

Подписано в печать «27» мая 20 И г. Тираж 100 экз. Отпечатано с готового оригинал-макета. СГАУ, 443086, Самара, Московское шоссе, 34.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Щеглов, Сергей Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

1. АНАЛИЗ ОСОБЕННОСТЕЙ ФИНАНСИРОВАНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

1.1. Финансы. Финансы организаций. Финансовая стратегия.

1.2. Проект и его стадии. Проектное финансирование: понятие и сущность

1.3. Источники финансирования инвестиционного проекта и их место в финансовой стратегии проектной организации.

2. ЭМИССИОННЫЕ СПОСОБЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРИ ПРОЕКТНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ.

2.1. Вексельное кредитование при проектном финансировании.

2.2. Размещение облигационного займа при проектном финансировании.

2.3. Первичное публичное размещение акций при проектном финансировании.

3. ДОЛГОВЫЕ СПОСОБЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРИ ПРОЕКТНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ.

3.1. Самофинансирование, бюджетное финансирование, банковское кредитование при проектном финансировании.

3.2. Лизинговое финансирование при проектном финансировании.

3.3. Реализация оптимальной структуры капитала на примере проекта по строительству комплекса коммерческой и жилой недвижимости.

РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование системы выбора источников проектного финансирования"

Актуальность исследования.

Эффективное управление коммерческой организацией является основным фактором, определяющим успех ее деятельности. Важнейшую роль в организационной системе управления играет управление финансами или финансовый менеджмент. При этом деятельность многих организаций осуществляется на основе реализации проектов, то есть по проектному принципу. Поэтому главной задачей, решаемой системой управления финансами на пути к достижению организационной цели, является привлечение финансовых ресурсов из различных источников для реализации инвестиционных проектов.

В последнее время наблюдается увеличение объемов необходимого финансирования инвестиционных проектов по всему миру, что связано с появлением более сложных и долгосрочных проектов. Вместе с тем, суммы требуемого для реализации таких проектов заемного финансирования являются значительными для многих кредиторов, к тому же в большинстве случаев займы носят необеспеченный характер, следовательно, участники проекта принимают на себя риски невозврата инвестиций. Анализ опыта реализации инвестиционных проектов показывает, что наиболее эффективным методом реализации проектов, позволяющим распределить и минимизировать риски проекта, признано проектное финансирование.

Российские компании, интегрируясь в мировое экономическое сообщество, также сталкиваются с необходимостью реализации крупных инвестиционных проектов. Однако на сегодняшний день в нашей стране указанная схема финансирования имеет малое распространение, либо ее реализация на практике не является эффективной вследствие недостатка практического опыта и теоретических знаний в данной области. В то же время проектное финансирование представляется наиболее удобным и зачастую единственно возможным способом привлечения финансирования в проект в связи с его высокими рисками и внушительными объемами капиталовложений.

Современное состояние финансовой науки представлено в учебно-методической литературе, вышедшей под редакцией Г.Н. Белоглазовой, О.В. Врублевской, Б.А. Колтынюка, A.C. Нешитого, М.В. Романовского, Б.М. Сабанти. При этом в России признание финансового менеджмента как науки, посвященной методологии и технике управления организационными финансами, произошло после публикации таких фундаментальных работ, как «Финансы» 3. Боди и Р. Мертона, «Принципы корпоративных финансов» Р. Брейли и С. Майерса, «Финансовый менеджмент» Ю. Бригхэма и М. Эрхардта, «Основы финансового менеджмента» Д.К. Ванхорна и Д.М. Ваховича.

В отечественной литературе развитие различных подходов финансового менеджмента связано с рядом научных трудов, авторами которых выступили ученые И.А. Бланк, В.В. Ковалев, Г.Б. Поляк, Е.С. Стоянова.

Теме инвестиций и финансирования проектов посвятили свои работы отечественные ученые В.В. Бочаров, JI.JI. Игонина, A.B. Лукашов, И.А. Никонова, Д.А. Шевчук. Численные методы, связанные с инвестиционными проектами, рассмотрены учеными института проблем управления РАН, в частности в работах В.Н. Буркова, Д.А. Новикова, В.И. Воропаева, А.Д. Цвиркуна, В.К. Акинфиева. Среди зарубежных книг следует выделить работы «Настольная книга финансового директора» Стивена Брега и «Принципы проектного финансирования» Э.Р. Йескомба.

Однако существующая в настоящее время теория проектного финансирования недостаточно полно раскрывает способы взаимодействия участников проектного финансирования при привлечении средств из различных источников, а также в теории не представлена схема привлечения источников финансирования в финансовой стратегии проектной организации, учитывающая разные объемы требуемого финансирования при реализации различных проектов и возможность привлечения средств из соответствующего источника в зависимости от уровня развития организации.

Таким образом, разработка экономико-математического инструментария привлечения финансовых ресурсов из ' разных источников в рамках проектного финансирования с учетом особенностей современного состояния российской экономики является важной и актуальной задачей.

Объект исследования. Финансовые потоки и кругооборот капитала проектной организации в процессе реализации инвестиционного проекта в рамках проектного финансирования.

Предмет исследования. Способы оптимизации системы финансирования проектной организации при проектном финансировании.

Область исследования. Формирование эффективной системы проектного финансирования (п. 3.22. паспорта специальности).

Цель работы. Формирование эффективной системы проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации путем разработки совокупности схем взаимодействия участников и оптимизационных экономико-математических моделей привлечения финансовых источников в рамках проектного финансирования.

Для достижения сформулированной цели в работе решаются следующие задачи:

1. Исследование определений финансов, функций финансов, финансового менеджмента, финансовой стратегии, проекта, проектного финансирования, проектной организации.

2. Анализ жизненного цикла инвестиционного проекта и определение его основных составляющих, анализ структуры участников проектного финансирования, отражающей их взаимодействие на основе проектных контрактов, выявление особенностей, преимуществ и недостатков источников финансирования при проектном финансировании, определение их места в финансовой стратегии проектной организации.

3. Разработка схемы выбора источников проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации с учетом объема инвестируемых средств и в зависимости от уровня развития проектной организации, предполагающей определенную последовательность их привлечения.

4. Разработка схем взаимодействия участников проектного финансирования при использовании долговых и эмиссионных источников.

5. Разработка совокупности оптимизационных экономико-математических моделей использования финансовых источников в рамках проектного финансирования.

6. Практическая реализация оптимальной структуры капитала на примере проекта по строительству комплекса недвижимости.

Методологическая и теоретическая основа диссертационного исследования.

В работе использованы труды отечественных и зарубежных ученых и практиков, посвященные следующим проблемам: проблеме, связанной с управлением финансами в проектной организации в рамках проектного финансирования; проблеме оптимизации системы финансирования.

При решении поставленных задач в работе были использованы общенаучные методы: анализ, прогнозирование, планирование; методы финансового управления: кредитование, инвестирование, лизинг; а также методы теории оптимизации и экономико-математического моделирования.

Научная новизна.

В ходе исследования были получены новые научные результаты:

1. Разработана схема источников проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации, учитывающая объем средств, необходимых для реализации проекта в зависимости от уровня развития проектной организации, и предполагающая определенную последовательность привлечения источников, в соответствии с которой инвестирование средств посредством каждого из них повышает возможность привлечения проектной организацией средств из каждого последующего источника (с. 50).

2. Разработаны схемы взаимодействия участников проектного финансирования при использовании эмиссионных финансовых источников в рамках проектного финансирования, обеспечивающие наиболее эффективное использование инвестируемого капитала и способствующие формированию оптимальной структуры капитала проектной организации (с. 68, 87, 102).

3. Разработаны схемы взаимодействия участников проектного финансирования при привлечении долговых финансовых источников в рамках проектного финансирования, обеспечивающие наиболее эффективное использование инвестируемого капитала и способствующие формированию оптимальной структуры капитала проектной организации (с. 113, 117, 130).

4. Разработана совокупность оптимизационных экономико-математических моделей выбора финансовых источников в рамках проектного финансирования на основе максимизации критерия чистого дисконтированного дохода, которые позволяют сокращать затраты проектной организации на обслуживание привлеченного капитала и способствуют реализации оптимальной структуры капитала (с. 77, 94, 107, 127, 139).

Теоретическая и практическая значимость работы.

В результате проведенного исследования существующие в теории финансов и финансового менеджмента подходы по формированию эффективных систем проектного финансирования и способы оптимизации системы финансирования проектной организации дополнены схемой источников в финансовой стратегии проектной организации, которая позволяет определить на каждом уровне развития проектной организации наиболее доступный источник. Предложены схемы взаимодействия участников проектного финансирования, которые позволяют использовать эмиссионные и долговые источники с учетом особенностей проектного финансирования. Разработанная в диссертации совокупность оптимизационных экономико-математических моделей денежных потоков позволяет наладить регулярное поступление финансовых средств при разработке и реализации проекта и в течение периода эксплуатации увеличить совокупную прибыль, генерируемую проектом, за счет минимизации затрат по обслуживанию инвестированного капитала.

Реализация результатов работы.

Материалы исследований были применены в проектной организации «Многопрофильное предприятие МОСТ» в 2008-2010 годах.

Апробация результатов исследования.

Результаты исследования докладывались на:

1. Двадцать первой международной научно-технической конференции «Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании» (Пенза, 2008 г.).

2. Третьей международной научно-методической конференции «Финансовый менеджмент» (Пенза, 2009 г.).

3. Шестой международной научно-практической конференции «Татищевские чтения: актуальные проблемы науки и практики» (Тольятти, 2009г.).

4. Четвертой международной научно-практической конференции «Логистика и экономика ресурсосбережения и энергосбережения в промышленности» (Самара, 2009г.).

5. Второй международной научно-практической конференции «Управление человеческими ресурсами — основа развития инновационной экономики» (Красноярск, 2009 г.).

6. Международной научно-практической конференции «Социально-экономические аспекты развития современного государства» (Саратов, 2010 г.).

7. Пятой Всероссийской научно-методической конференции «Корпоративное управление» (Пенза, 2010 г.).

8. Научном семинаре студентов и аспирантов факультета экономики и управления Самарского государственного аэрокосмического университета «Управление организационно-экономическими системами» (Самара, 2011 г.).

Соискатель имеет 19 опубликованных работ, в том числе по теме диссертации 19 работ, опубликованных в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных Высшей аттестационной комиссией - 5.

Объем и структура работы.

Работа состоит из введения, трех глав, перечня использованной литературы и приложения. Содержание диссертации изложено на 159 листах, работа содержит 11 таблиц, 26 рисунков, объем приложений - 4 листа. Список литературы - 120 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Щеглов, Сергей Владимирович

РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ

1.В первой главе уточнены определения финансов и финансового менеджмента, в результате проведенного анализа предложены авторские трактовки функций финансов коммерческой организаций и финансовой стратегии организации.

2. Проведен анализ стадий жизненного цикла проекта, выявлены преимущества, недостатки и особенности проектного финансирования как наиболее эффективного метода аккумулирования инвестиций в проект, представлена укрупненная структура участников проектного финансирования на основе проектных контрактов.

3. Проанализированы основные источники финансирования в части их использования при разработке и реализации проекта, сделан вывод о необходимости привлечения конкретного источника в определенный момент времени в соответствии с утвержденной финансовой стратегией проектной организации.

4. Разработана схема источников проектного финансирования в финансовой стратегии проектной организации, которая учитывает объем требуемых для проекта средств в зависимости от уровня развития организации и предполагает определенную последовательность привлечения источников.

5. Сформулирована основная задача проектной организации, заключающаяся в подборе источников финансирования для формирования эффективной системы проектного финансирования с учетом потребности в инвестициях на каждой стадии проекта, а также сделан вывод о необходимости решения этой задачи по критерию максимизации чистых дисконтированных доходов проекта.

6. Во второй главе осуществлен анализ эмиссионных способов привлечения при проектном финансировании, выявлены преимущества, недостатки и особенности их использования в рамках проектного финансирования.

7. Разработаны схемы предлагаемого взаимодействия участников проектного финансирования при использовании эмиссионных способов привлечения в рамках проектного финансирования: схема вексельного кредитования, схема размещения облигационного займа, схема первичного публичного размещения акций.

8. Сформированы экономико-математические модели привлечения эмиссионных источников проектного финансирования, которые обеспечивают минимизацию затрат проектной организации и максимизацию прибыли, генерируемой проектом, при использовании средств из них: модель привлечения вексельного кредитования, модель размещения облигационного займа и модель первичного публичного размещения акций.

9. В третьей главе изучены долговые способы привлечения при проектном финансировании, определены преимущества, недостатки и особенности их использования в рамках проектного финансирования: •

10. Разработаны схемы предлагаемого взаимодействия участников проектного финансирования при использовании долговых способов привлечения в рамках проектного финансирования: схема использования бюджетного финансирования, схема привлечения банковского кредитования, схема использования механизма лизинга.

11. Сформированы экономико-математические модели привлечения долговых источников проектного финансирования, которые обеспечивают минимизацию затрат проектной организации и максимизацию прибыли, генерируемой проектом, при использовании средств из них: модель привлечения банковского кредитования с учетом самофинансирования и бюджетного финансирования, модель привлечения лизингового финансирования.

Материалы исследований были реализованы в проектной организации «МП МОСТ» в 2008-2010 годах.