Совершенствование системы проектного финансирования в электроэнергетике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень
кандидата экономических наук
Автор
Андреев, Андрей Александрович
Место защиты
Иваново
Год
2012
Шифр ВАК РФ
08.00.10

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование системы проектного финансирования в электроэнергетике"

На правах рукописи

Андреев Андрей Александрович

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СИСТЕМЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Иваново 2012

005008153

Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный энергетический университет им. В.И. Ленина»

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Карякин Александр Михайлович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Борисов Евгений Иванович

доктор экономических наук Ямпольский Юрий Петрович

Ведущая организация ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный

университет»

Защита состоится « 11 » февраля 2012 г. в 12.00 на заседании Диссертационного совета Д 212.063.04 при ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу: 153000, г. Иваново, пр. Фридриха Энгельса, д. 7, ауд. Г-121.

Тел. (4932) 32-54-33, e-mail: nvbalabanova@mail.ru

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу: 153000, г. Иваново, пр. Фридриха Энгельса, д. 7.

Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на официальном сайте ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» http://main.isuct.ru

Автореферат разослан 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Н.В. Балабанова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена дефицитом инвестиционных средств, возникшим у электроэнергетических компаний после окончания реструктуризации отрасли в 2008 году и последовавшим сразу после этого мировым финансовым кризисом. Денежные средства, находящиеся на инвестиционных счетах электроэнергетических компаний, полученные в ходе дополнительной эмиссии акций, обесценились и с учетом увеличения стоимости оборудования, строительных материалов, действия инфляции оказались недостаточными для реализации крупных инвестиционных проектов.

В 2010 г. в деятельности российской электроэнергетики произошли изменения, которые могут оказать существенное влияние на развитие отечественного финансового рынка. После продолжительных обсуждений правительство Российской Федерации приняло правила долгосрочного рынка мощности, которые позволят окупать вложения в строительство новых энергетических блоков. Был окончательно согласован и утвержден список обязательных инвестиционных проектов для генерирующих компаний, которые включены в так называемые договоры о предоставлении мощности (ДПМ), гарантирующие нормативную доходность по завершении строительства электроэнергетического объекта.

Автор рассматривает вопросы применения электроэнергетическими компаниями проектного финансирования как инвестиционного инструмента финансирования своих проектов, которое целесообразно применять в дополнение к уже имеющимся у электроэнергетических компаний инвестиционным средствам.

Несмотря на все преимущества, возможности и потребности использования проектного финансирования, в научных трудах отечественных авторов проблемы использования проектного финансирования в электроэнергетике освещаются недостаточно. В последнее десятилетие проектное финансирование в России эффективно использовалось в нефтегазовой отрасли, строительной сфере и пр.

Степень научной разработанности темы исследования.

Наибольший вклад в решение проблем, связанных с экономикой и финансами электроэнергетики, внесли такие отечественные ученые как: Е.И.Борисов, В.В.Великороссов, В.И.Колибаба, Л.Д.Гительман, А.И.Кузовкин,

A.С.Некрасов, В.Р.Окороков, Ю.А.Соколов, Е.ВЛркин и др.

Теоретические и практические аспекты сущности проектного финансирования освещены в работах отечественных и зарубежных авторов. Среди зарубежных ученых, внесших значительный вклад в развитие теории рассматриваемых проблем, идеи которых использованы в настоящем исследовании, следует отметить Э.Р. Йескомба, П.К. Невитга, Ф. Бенуа, П.Р. Вуда, Г. Д. Винтера и др. В отечественной литературе проектному финансированию посвящены работы

B.Ю.Касатонова, Д.С.Морозова, В.Н.Шенаева, Б.С.Ирниязова, Л.Л.Игониной, А.Э.Баринова и др. Интересное исследование проектного финансирования с

точки зрения практики представлено в работах Т.А.Беликова.

В зарубежной литературе проектное финансирование рассмотрено достаточно глубоко, и применение многих идей существенно бы улучшило понимание данного явления в России. Однако работы зарубежных авторов сосредоточены в первую очередь на детальном рассмотрении отдельных узких аспектов -например, управления рисками, практическим организационным моментам, видам используемых схем взаимодействий между участниками, в то время как вопросам влияния проектного финансирования на экономику страны в целом, различных регионов и отраслей почти не уделяется внимания.

Следует отметить, что, несмотря на значительное число работ, посвященных проектному финансированию, проблемы использования данного аппарата в электроэнергетике еще недостаточно проработаны.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности. Область исследования соответствует паспорту специальности 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит», п.3.12. «Структура и взаимосвязь механизма финансового взаимодействия государства и корпоративных финансов в рыночных условиях» и п.3.22 «Формирование эффективной системы проектного финансирования»

Объектом исследования выступает проектное финансирование строительства электроэнергетических объектов.

Предметом исследования является механизм проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.

Цель исследования состоит в совершенствовании теоретико-методических аспектов проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.

Достижение поставленной цели потребовало решение следующих задач, отражающих общую логику исследования:

- исследовать результаты и выявить проблемы реформирования электроэнергетики России;

- рассмотреть и проанализировать источники инвестирования в электроэнергетику России;

- исследовать опыт использования проектного финансирования, его основные характеристики, участников, признаки, принципы, преимущества и особенности;

- развить механизм проектного финансирования строительства энергетических объектов;

- разработать методику комплексного привлечения источников инвестирования;

- исследовать риски проектного финансирования.

Методологическая и теоретическая основы исследования. Теоретической базой исследования явились фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в трудах ученых и специалистов в изучаемой области. Методологическая основа исследования базируются на системном, институциональном и проблемно-ориентированном подходе к изучению вопросов экономики и

управления, на отечественных и зарубежных методологических разработках в области финансового менеджмента и финансов энергетики, теории проектного финансирования.

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: анализ и синтез, обобщение и систематизация научных данных, сравнение, метод экспертных оценок.

Информационной базой исследования послужили данные Федеральной службы государственной статистики, аналитические исследования в области финансирования инвестиционных проектов, а так же официальные документы и результаты собственных расчетов и проведенных исследований.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в совершенствовании теоретических и методических положений по организации проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.

На защиту выносятся следующие основные научные результаты работы, отличающиеся, по мнению автора, научной новизной:

1. Конкретизирована совокупность источников инвестирования в электроэнергетику, отличающаяся выделением и обоснованием проектного финансирования как основного источника инвестирования строительства электроэнергетических объектов в переходный период реформирования электроэнергетики России. Разработана матрица сравнения источников инвестирования в переходный период реформирования электроэнергетики.

2. Предложена и обоснована методика комплексного привлечения источников инвестирования в электроэнергетику, учитывающая средства от дополнительной эмиссии акций электроэнергетических компаний и отличающаяся использованием проектного финансирования.

3. Усовершенствован механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования, особенностью которого является участие государства в качестве гаранта.

4. Предложена система распределения рисков между участниками проектного финансирования в целях перераспределения части рисков. Государству в лице министерства энергетики РФ передаются часть рисков проектного финансирования: административный и инфраструктурный риски.

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в том, что основные теоретические аспекты и выводы могут быть использованы при разработке методологических основ инвестиционных проектов. Выводы и материалы диссертации могут послужить основой для дальнейших научных разработок по избранной теме.

Практическая значимость результатов исследования определяется тем, что полученные результаты могут быть использованы при разработке и принятии решения о выборе источника финансирования электроэнергетических проектов, а так же при подготовке инвестиционных проектов электроэнергетическими компаниями.

Основные положения и Выводы работы апробированы на научных семинарах кафедры менеджмента и маркетинга Ивановского государственного энергетического университета, на Международной научно-технической конференции

«Состояние и перспективы развития элекгротехнологии» (XVI Бенардосовские чтения) - Иваново, 2011 и международной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» -СПб, 2011.

Основные положения работы опубликованы в 1 монографии объемом 9,06 п.л., в т.ч. соискателя 5,0 п.л. и 10 статьях и материалах конференций общим объемом 1,4 п.л., в т.ч. соискателя 0,91 п.л., в том числе 2 публикации объемом 1,01 п.л., в т.ч. соискателя 0,58 п.л. в изданиях рекомендованных ВАК России.

Объем и структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников. Основная часть содержит 170 страниц текста, 14 таблиц, 12 рисунков. Библиография включает 149 источников.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определена степень разработанности проблемы, цель, задачи и предмет исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость.

В первой главе «Социально-экономические предпосылки использования источников инвестирования в электроэнергетике» раскрыты основные предпосылки и результаты реформирования энергетической отрасли, проанализирован необходимый объем инвестиций в отрасль, проведена характеристика инвестиционных процессов сложившихся в отрасли в настоящее время. Рассмотрено появление новых источников инвестирования в электроэнергетике в результате проведения реструктурирования данного сектора экономики: механизм гарантирования инвестиций, проектное финансирование, дополнительный выпуск ценных бумаг. Проведен анализ зарубежного опыта либерализации энергетики, с точки зрения положительного и отрицательного опыта, с учетом которого можно проследить дальнейшее развитие энергетической отрасли России. Проведен анализ потребностей инвестиций в отрасли на основании схемы размещения энергетических объектов до 2030 года. Так же в первой главе рассмотрены источники инвестирования электроэнергетики, как в России, так и за рубежом. Рассмотрено применение различных источников инвестирования на базе инвестиционной программы ОАО «ТГК-3».

Во второй главе «Анализ источников инвестирования в электроэнергетику в период реформирования» приводится анализ основных источников инвестирования в электроэнергетику: амортизационные отчисления, механизм гарантирования инвестиций, дополнительная эмиссия акций и проектное финансирование и пр. Проектное финансирование может задействовать как отдельные источники инвестирования, так и их комбинации, поэтому проектное финансирование является более «широким» понятием, чем просто источник инвестирования. Детально рассмотрен и проанализирован каждый источник в отдельности, обозначены достоинства и недостатки использования того или иного источника, проведено комплексное сравнение различных источников инвестирования. Автором разработана сравнительная матрица источников инвестирования в

электроэнергетику. Разработана методика комплексного привлечения источников инвестирования с учетом собственных средств энергетических компаний.

В третьей главе «Совершенствование механизма проектного финансирования электроэнергетических объектов» рассмотрен и усовершенствован механизм проектного финансирования энергетических объектов. Представлен усовершенствованный механизм взаимодействия основных частников проектного финансирования, особенностью которого является участие государства в качестве гаранта реализации проекта и возврата инвестиций. Отмечено, что гарантия государства подразумевает не выделение бюджетных средств, а непосредственное участие, контроль или присутствие в проекте. Кроме того, проведен анализ финансовых потоков при проектном финансировании. Рассмотрена возможность использования частно-государственного партнерства при реализации энергетических проектов. Проведена оценка распределения рисков между участниками проектного финансирования, в т.ч. административные и инфраструктурные риски отнесены к компетенции государства в лице министерства энергетики РФ.

В заключении диссертации изложены основные результаты исследования, сформулированы выводы и предложения в соответствии с поставленной целью и задачами.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Конкретизирована совокупность источников инвестирования в энергетику, отличающаяся выделением и обоснованием проектного финансирования как основного источника инвестирования строительства электроэнергетических объектов в переходный период реформирования электроэнергетики России. Разработана матрица сравнения источников инвестирования в переходный период реформирования электроэнергетики.

В диссертационной работе рассмотрены актуальные на сегодняшний момент источники инвестирования в энергетическую отрасль, которые частично были определены ОАО РАО «ЕЭС России» в источниках финансирования на 2008-2012 года (собственные средства (амортизация, прибыль), дополнительная эмиссия ценных бумаг, заемные средства). В результате научного анализа вышеупомянутых источников инвестирования, определения достоинств и недостатков, были сформулированы следующие основные критерии сравнения: вид источника, срок инвестирования, объем привлекаемых средств, степень рискованности при привлечении, возможность распределения рисков, издержки при использовании, степень аналитической проработки проекта до момента привлечения средств, возможность использования с другими источниками, срок привлечения инвестиций, источник возврат инвестиций, влияние на управление компанией. На основании вышеперечисленных критериев автором разработана сравнительная матрица, представленная в табл.1.

Следует выделить следующее критерии применения проектного финанси-

рования:

1. Наличие слаженной и опытной управленческой команды в рамках создаваемой компании специального назначения.

2. Наличие долгосрочных договоров покупки тепловой и электрической энергии.

3. Наличие долгосрочного договора на снабжение проектируемой станции топливом (газом или углем).

4. Отсутствие у создаваемой компании специального назначения финансовой истории, что позволяет контролировать финансовые потоки новой компании.

5. Распределение рисков между участниками проектного финансирования.

6. Наличие контроля со стороны банков за целевым использованием кредитов.

Несмотря на перспективность и целесообразность применения проектного финансирования в российской энергетике отмечено отсутствие реализованных проектов с применением проектного финансирования, что является уникальной ситуацией относительно мирового опыта, в котором проектное финансирование доминирует в электроэнергетике на протяжении более чем 20 лет.

Среди причин недостаточного развития проектного финансирования в секторе электроэнергетики следует отметить следующие: монополия на поставки газа на электростанции, отсутствие развитой системы долгосрочных двусторонних контрактов на приобретение электроэнергии, незавершенность реформы энергетики, а также отсутствие государственных программ поддержки альтернативной и возобновляемой энергетики. В случае решения указанных проблем, ожидаемый потенциал проектного финансирования в электроэнергетике составит 5-8 миллиардов долларов до 2020 года.

Так же к факторам, сдерживающим развитие проектного финансирования в РФ, следует отнести:

- отсутствие инвестиционной политики государства - единого «вектора» в действии органов государственной власти, банков и предприятий;

- низкий уровень корпоративной культуры менеджмента генерирующих компаний и рыночной культуры цивилизованного поведения инвесторов;

- слабая долгосрочная ресурсная база российских банков;

- слабая научная и практическая проработка сдерживающих факторов.

Таблица 1

Сравнительная матрица источников инвестирования

№ п/п Показатель Амортизационные отчисления Механизм гарантирования инвестиции Дополнительная эмиссия акций Проектное финансирование

1. Вид источника собственные средства привлеченные средства привлеченные средства заемные средства

2. Срок инвестирования краткосрочное финансирование - Кратко- и среднесрочное финансирование долгосрочное финансирование

3. Объем привлекаемых средств ограничен - ограничен не ограничен

4. Степень рискованности при привлечении низкая высокая средняя высокая

5. Возможность распределения рисков отсутствует отсутствует отсутствует присутствует

6. Издержки при использовании отсутствуют компенсация затрат из федерального бюджета стоимость проведения эмиссии процент по кредиту

7. Степень аналитической проработки проекта до момента привлечения средств отсутствует средняя отсутствует высокая

8. Срок привлечения инвестиций срок амортизации зависит от государственной политики 2-3 месяца от 4 до 6 месяцев

9. Источник возврата инвестиций - компенсация тарифа со стороны государства - из прибыли проекта

10. Влияние на управление компанией отсутствует Возможно влияние государства в формировании тарифа Возможность перехода управления компанией к другому собственнику Отсутствует из-за создания БРУ

2. Предложена и обоснована методика формирования алгоритма комплексного привлечения источников инвестирования в электроэнергетику, учитывающая средства от дополнительной эмиссии акций энергетических компаний и отличающаяся использованием проектного финансирования.

Все проекты в электроэнергетики можно разделить на две группы - небольшие и средние проекты (сумма инвестиций - от 500 до 1 ООО млн. долл.) и крупные проекты со средним объемом инвестиций более 1 млрд. долл. К первой группе можно отнести следующие проекты: строительство собственных небольших энергетических объектов нетрадиционной энергетики, теплофикационные блоки до 100 МВт, парогазовые установки до 100 МВт. Ко второй группе можно отнести проекты - парогазовые установки свыше 100 МВт, мощные теплофикационные блоки свыше 100 МВт и угольные паросиловые блоки мощностью выше 300 МВт. Реализация первых в большей степени обеспечивается активностью инициаторов проекта, нежели государственно-частным партнерством, в то время, как для успешности вторых, в силу их размеров и влияния на экономику регионов, необходима поддержка со стороны государства.

С учетом привлечения средств от дополнительного выпуска акций энергетических компаний и для дальнейшей реализации крупных энергетических проектов автором предложена и обоснована методика комплексного привлечения источников инвестирования в электроэнергетику.

При построении алгоритма (рис.1) автор исходил из предпосылки того, что была проведена дополнительная эмиссия акций энергетических компаний в 2006...2008 г.г. в ходе которой, полученные средства, размещались на инвестиционных счетах энергетических компаний и были предназначены для реализации энергетических проектов.

Дополнительно к средствам от дополнительной эмиссии акций энергетические компании могут привлекать амортизационные отчисления и чистую прибыль. В среднем по ОГК и ТГК чистая прибыль с 2006 по 2010 годы варьируется от 1,5 до 3 млрд. рублей, амортизационные отчисления от 0,5 до 1,5 млрд. руб. Даже с учетом изменения Генеральной схемы и необходимости привлечения 9 800 млрд. руб. и ввода 173 ГВт новых мощностей до 2030 года средняя потребность в инвестициях каждые пять лет составляет 2 450 млрд. руб. В данном случае величина чистой прибыли и амортизационных отчислений всех генерирующих компаний составляет не более 15% от потребностей в инвестициях.

Небольшая величина амортизационных отчислений является следствием высокого износа основных фондов электрических станций. О высокой степени износа оборудования говорит следующий факт: 388 энергетических предприятий подавших заявку на участие в предварительном конкурсном отборе мощности на 2011 год 100 предприятий не прошли отбор, вследствие низкой конкурентоспособности и высоких цен на электрическую и тепловую энергии. Собственникам данных предприятий остается только два варианта действий: либо перепрофилировать предприятие, либо реконструировать его.

С учетом того, что стоимость реализации проекта строительства пылеуголь-ного блока 660 МВт составляет 65...75 млрд. руб., а стоимость ПГУ-420 МВт составляет 35...40 млрд. руб., то использование амортизационных отчислений и

чистой прибыли энергетических предприятий, а так же эмиссии облигаций, краткосрочных кредитов и прочих источников инвестирования является недостаточным для успешной реализации крупных энергетических проектов. Как правило, энергетическое предприятие одновременно реализует несколько крупных и средних проектов в рамках договоров на предоставление мощности.

Рис. 1. Схема комплексного привлечения источников инвестирования с учетом собственных соелстй компании

Кроме амортизационных отчислений и прибыли энергетические предприятия могут использовать эмиссии облигаций, краткосрочные займы, кредиты, лизинг оборудования и прочие источники инвестирования. Предпочтение из всех вышеперечисленных источников инвестирования автор рекомендует отдавать проектному финансированию.

Принцип принятия решения, с учетом предложенного алгоритма следующий.

На первом этапе анализируется объем привлеченных средств, полученных в результате дополнительной эмиссии акций. Далее, в зависимости от процентного соотношения средств, полученных в результате дополнительной эмиссии, к сметной стоимости строительства принимается решении либо достаточности средств (100%) и начале инвестиционной стадии проекта, либо о привлечении дополнительных источников в частности амортизационных отчислений или прибыли компании. В случае недостаточности данных источников предлагается использовать дополнительные средства, такие как: эмиссия облигаций, краткосрочные займы, кредиты, лизинг оборудования и прочие. В случае недостатка средств у энергетической компании, автором рекомендуется (при наличии 20 — 40% собственных средств от эмиссии ценных бумаг) использовать проектное финансирование для снижения и распределения рисков при реализации проекта между участниками и как самую эффективную форму финансирования при реализации крупномасштаб-

ных проектов. Кроме того, в случае срыва дополнительной эмиссии акций, как это произошло с ОГК-1 и ТГК-11, или низкой стоимости акций при эмиссии (0..20 %) автором рекомендуется привлекать амортизационные отчисления, чистую прибыль компании, эмиссию облигаций и пр. В случае достаточности средств (100 %) следует перейти к началу инвестиционной стадии проекта.

3. Усовершенствован механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования, особенностью которого является участие государства в качестве гаранта.

В диссертационной работе автором предложен механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования. Исходя из анализа опыта реализации инвестиционных проектов в энергетике, можно выделить следующих потенциальных участников механизма проектного финансирования:

1. Инициатор (ОГК, ТГК).

2. Специальная проектная компания.

3. Кредиторы (банковские организации).

4. Потребители тепловой и электрической энергии (покупатели продукции).

5. Поставщики оборудования.

6. Проектная организация (проектировщик объекта).

7. Генеральный подрядчик (или подрядные организации):

7.1. Строительные организации.

7.2. Монтажные организации.

7.3. Пусконаладочные организации.

8. Консультанты (инжиниринговые компании).

9. Страховые компании.

10. Государство (в качестве гаранта возврата кредита).

Механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования показан на рис.2. Под механизмом взаимодействия основных участников проектного финансирования в работе понимается совокупность способов, приемов, инструментов и методов регулирования процессов в проектном финансировании и отношений между ними.

На начальном этапе проектного финансирование происходит формирование капитала за счет собственных средств инициатора проекта и заемных средств кредиторов. Важным моментом является создание проектной компании, как основного участника проектного финансирования, которая осуществляет процесс реализации инвестиционного проекта. Проектная компания производит работу по организации процесса путем оформления договорных отношений между всеми остальными участниками проектного финансирования.

Рис. 2. Механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства энергетического объекта

Отличительной особенностью, предлагаемого механизма взаимодействия, является наличие Гаранта (государства в лице министерства энергетики РФ), который осуществляет наблюдательную, контролирующую функции за реализацией инвестиционного процесса или непосредственно участвует в нем.

Следует выделить следующие возможные формы участия государства в механизме проектного финансирования в качестве гаранта:

1. Наблюдательная;

2. Контролирующая;

3. Непосредственное участие в проекте.

Рассмотрим более подробно каждую из форм участия государства.

1. Наблюдательная. Одна из самых распространенных форм участия государства при реализации инвестиционных проектов. Государство в лице органов исполнительной власти (министерств, агентств и ведомств) осуществляет надзор за ходом реализации проекта, графиком строительства, запрос отчетов о реализации проекта и прочее. Данная форма используется при отсутствии бюджетного финансирования проекта.

2. Контролирующая. Усиливается роль государства по сравнению с надзорной формой. Кроме надзора за проектом, государство в лице министерства энергетики РФ осуществляет контроль за реализацией проекта. Организовываются выездные независимые комиссии по поручению министерства энергетики, с целью анализа текущей ситуации на площадке строительства (соблюдение графика строительства, наличие и выполнение договоров проектирования, поставки основного и вспомогательного оборудования, подряда на осуществление строительных, монтажных работ и пр.) Результатом работы выездной комиссии является отчет с рекомендациями по дальнейшей реализации проекта.

Также огромное влияние на сроки реализации проекта оказывают со стороны государства органы контроля и инспекции (Ростехадзор, органы экологического надзора и пр.). Зачастую требования и предписания вышеупомянутых органов затягивают сроки реализации проекта, но при осуществлении контролирующей функции министерство энергетики РФ может способствовать оперативной и четкой работе контролирующих органов со стороны государства.

3. Непосредственное участие в проекте. Под данной формой подразумевается участие государства в механизме проектного финансирования с большими полномочиями и долей, в созданной проектной компании. Кроме вышеупомянутой помощи при работе с контролирующими органами, министерство энергетики РФ при непосредственном участии в проекте может оперативно решать инфраструктурные вопросы проекта и вопросы технологического присоединения, такие как: схема выдачи мощности и строительство ЛЭП, которые относится к компетенции ОАО «ФСК», сооружение газопровода - компетенция ОАО «Газпром», вопросы землеотведения и землепользования, вопросы водопользования и складирования отходов и многие другие.

Кроме того, непосредственное участие в проекте государства в лице министерства энергетики позволяет минимизировать административные и инфраструктурные риски проекта.

Условия участия государства в качестве гаранта в проектном финансировании при строительстве энергетического объекта различны для различных регионов страны. Необходимо отметить следующие условия для участия государства в проектном финансировании строительства энергетического объекта:

1. Наличие перспективных программ развития региона, на основании которых планируется увеличение потребностей в электрической энергии (создание крупных промышленных центров, крупных предприятий). В данном случае государству необходимо принимать участие в реализации строительства энергетического объекта, что бы обеспечить стабильное развитие региона и реализацию программы.

2. Наличие напряженной социальной ситуации в регионе, связанной с перебоями в подаче населению или предприятиям электрической или тепловой энергии, в связи с износом инфраструктуры (тепловых, электрических сетей). Необходимость строительства городских котельных, мшшТЭЦ или реконструкция ТЭЦ для снятия напряженности и дальнейшего развития региона.

3. Необходимость развития малой и мобильной энергетики в труднодоступных регионах для обеспечения регионов электрической энергией.

В результате реформирования энергетической отрасли, государство осуществляет только наблюдательную функцию за реализацией энергетических проектов. Однако, как показывает практика, при реализации энергетических проектов новые собственники ОГК и 11К сталкиваются с огромным комплексом проблем и задач, которые им не под силу решить самостоятельно, что приводит к срыву сроков реализации инвестиционных проектов.

4. Предложена система распределения рисков между участниками проектного финансирования в целях перераспределения части рисков. Государству в лице министерства энергетики РФ передаются часть рисков проектного финансирования: административный и инфраструктурный риски.

Для реализации крупномасштабных долгосрочных проектов особое значение имеет метод проектного финансирования, который позволяет оптимальным образом распределить риски среди многочисленных участников проекта: инициатор (спонсор) проекта; кредиторы (коммерческие банки, банковские консорциумы); международные финансовые институты (МФИ); федеральные, региональные и местные органы власти; подрядчики; поставщики оборудования, сырья и материалов; покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности; страховые компании, финансовые советники, консультанты и др.

Автор выделяет следующие виды рисков при проектном финансировании:

1. Риски, связанные с деловой репутацией клиента.

2. Акционерные риски.

3. Риск кредитования компаний, являющихся частью холдинга.

4. Риск разрыва отношений со стратегическим партнером.

5. Риск команды проекта.

6. Риски завершения проекта.

6.1. Технологические риски.

6.2. Инфраструктурные риски.

6.3. Строительные риски.

6.4. Административный риск.

6.5. Контрактные риски на инвестиционной фазе.

7. Риски недофинансирования.

8. Риски эксплуатационной фазы.

9. Валютный и процентные риски.

Ю.Риски финансового состояния инициатора проекта.

11 .Залоговые риски.

В диссертационной работе подробно рассмотрен каждый вид рисков и приведены рекомендации по минимизации рисков и эффективного распределения различных рисков между участниками проектного финансирования.

Соотношение распределения рисков проектного финансирования между участниками зависит от каждого конкретного случая. Данную оценку проводит инициатор проекта исходя из минимизации своих рисков.

Отличительной особенностью представленного распределения является то, что Гарант (государство в лице министерства энергетики) берет на себя часть рисков проекта: административные и инфраструктурные риски.

Табл. 2.

Распределение рисков между участниками проектного финансирования

Инициатор Кредитор Страховщик Гарант Генподрядчик Поставщик Проектировщик

Административный риск - - - + - - -

Инфраструктурные риски - - - + - - -

Риски, связанные с деловой репутацией клиента + + + - + + +

Акционерные риски + + + - + + +

Риск кредитования компаний, являющихся частью холдинга - + - - - - -

Риск разрыва отношений со стратегическим партнером + + - - + - -

Риск команды проекта + + - - - - -

Риски завершения проекта + - - - + - -

Технологические риски - - - - + + +

Строительные риски + - + - + - +

Контрактные риски на инвестиционной фазе + - - - + + -

Риски недофинансирования + + - - - - -

Риски эксплуатационной фазы + - - - - - -

Валютный и процентные риски + + - - - - -

Риски финансового состояния инициатора проекта + + - - - - -

Залоговые риски + + - - + - -

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Публикации в изданиях, определенных ВАК РФ

1. Андреев, A.A. Проблемы реализации инвестиционных программ в электроэнергетике / A.A. Андреев, А.М.Карякин, A.B. Байтов // Вестник ИГЭУ. - Иваново, №1, 2010. - С. 7-11. - 0,63 п.л. (авт. 0,2 п.л).

2. Андреев, A.A. Проектное финансирование в электроэнергетике / A.A. Андреев // Вестник ИГЭУ. - Иваново, №3, 2011. - С. 57-60. - 0,38 п.л. (авт. 0,38 п.л).

Монографии

3. Андреев, A.A. Разработка механизма проектного финансирования энергетических объектов / А.А.Андреев, А.М.Карякин. - Иваново: Научная мысль, 2011. - 156 с. - 9.06 п.л. (авт. 5 п.л.).

Публикации в других изданиях

4. Андреев, A.A. Источники инвестиций. / A.A. Андреев, А.М.Карякин // Социально-экономические и гуманитарные проблемы развития России. Межвузовский сборник научных трудов. Выпуск №4. - Иван. гос. энерг. ун-т. -Иваново, 2009. - С.5-6. - 0,1 п.л. (авт. 0,05 п.л).

5. Андреев, A.A. Инвестиции в энергетику: проблемы и перспективы / A.A. Андреев, А.М.Карякин // Наука и экономика. - Иваново, 2010. - С. 35-39. -0,25 п.л. (авт. 0,1 п.л).

6. Андреев, A.A. Проблемы привлечения инвестиций в электроэнергетику / A.A. Андреев, А.М.Карякин, A.B. Байтов // Социально-экономические и гуманитарные проблемы развития России: Межвузовский сборник научных трудов. Выпуск №5 / Иван. гос. энерг. ун-т. - Иваново, 2009. - С. 5-7. - 0,15 пл. (авт. 0,05 п.л).

7. Андреев, A.A. Механизм гарантированных инвестиций в электроэнергетике // Социально-экономические и гуманитарные проблемы развития России: Межвузовский сборник научных трудов. Выпуск №5 / Иван. гос. энерг. унт. - Иваново, 2009. - С. 68-71. - 0,22 п.л. (авт. 0,22 п.л).

8. Андреев, A.A. Дополнительный выпуск ценных бумаг энергетических компаний / A.A. Андреев, А.М.Карякин // Проблемы экономики, финансов и управления производством. 28-й выпуск. - Иваново, 2010. - С. 39-42. - 0,18 п.л. (авт. 0,09 п.л).

9. Андреев, А.А. Механизм проектного финансирования при строитель-стае энергетических объектов // Сб. науч. тр. Международной НТК «Состояние и перспективы развития электротехнологии». - Т.4, Иваново, 2011. - С. 22-24. -0,15 пл. (авт. 0,15 пл.).

10. Андреев, А.А. Проектное финансирование // Сб. науч. тр. Международной НТК «Состояние и перспективы развития электротехнологии». - Т.4. -Иваново, 2011. - С. 34-36. - 0,15 пл. (авт. 0,15 пл.).

11. Андреев, А.А. Анализ дополнительного выпуска ценных бумаг энергетических компаний / А.А. Андреев, А.М.Карякин // Материалы 4(15) международной ЕК «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики». - Т.2. - СПб: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов, 2011. - С. 151-154 - 0,2 п.л. (авт. 0,1 пл.).

Подписано в печать 06.12.2012. Формат 60x84 1/16. Бумага писчая. Усл.печ.л. 1,00. Уч.-издл. 1,03. Тираж 100 экз. Заказ 2739

ФГБОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет

Отпечатано на полиграфическом оборудовании кафедры экономики и финансов ФГБОУ ВПО «ИГХТУ» 153000, г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, 7

Диссертация: текстпо экономике, кандидата экономических наук, Андреев, Андрей Александрович, Иваново

61 12-8/1038

ФБОУ ВПО «ИВАНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» ИМ. В.И.ЛЕНИНА

На правах рукописи

Андреев Андрей Александрович

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СИСТЕМЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель Доктор экономических наук,

профессор

Карякин Александр Михайлович

Иваново 2012

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ....................................................................................................................................................3

ГЛАВА 1. Социально-экономические предпосылки использования источников инвестирования в электроэнергетике

1.1 Основные тенденции реформирования электроэнергетики России. 10

1.2 Характеристика инвестиционных процессов в электроэнергетике.. 37

1.3 Источники инвестирования............................................................................................51

ГЛАВА 2. Анализ источников инвестирования в электроэнергетику в период реформирования

2.1. Амортизационные отчисления..........................................................................................61

2.2. Механизм гарантирования инвестиций......................................................................68

2.3. Дополнительный выпуск ценных бумаг энергетических ^ компаний.............................................................................

2.4. Проектное финансирование............................................................................97

ГЛАВА 3. Совершенствование механизма проектного финансирования электроэнергетических объектов

3.1 Механизм проектного финансирования......................................................................113

3.2 Анализ финансовых потоков при проектном финансировании............128

3.3 Анализ рисков проектного финансирования..........................................................135

ЗАКЛЮЧЕНИЕ..........................................................................................................................................153

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ........................................................................................................................157

ВВЕДЕНИЕ

Развитие энергетической отрасли является катализатором не только стабильного развития народного хозяйства страны, роста ВВП, но и благополучия граждан в целом.

Одним из важных факторов развития энергетической отрасли страны является привлечения необходимого объема инвестиций. Инвестиции, в целом, играют существенную роль в функционировании и развитии экономики страны. Рост инвестиций оказывает воздействие на объём общественного производства и занятость, структурные сдвиги в экономике, развитие конкретных её отраслей, включая энергетическую. Грамотная инвестиционная политика позволит достичь значительного улучшения экономической ситуации в стране и повышения уровня жизни населения. Следовательно, чтобы обеспечить сбалансированное функционирование и стимулировать развитие экономики, необходимо создать условия для эффективного и бесперебойного осуществления инвестиционного процесса. Эта задача становится особенно актуальной в современных российских условиях. Для выхода из кризиса и обеспечения экономического роста необходимо создание новых производственных мощностей, обновление основных фондов и, на этой основе, реализация стратегий инновационного прорыва и модернизации.

Энергетические проекты требуют огромных капиталовложений и отличаются окупаемостью, которая растягивается на многие годы или даже десятки лет, что ведёт к возникновению повышенной рисковой нагрузки для инвесторов. Чем более масштабен энергетический проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию и тем больше различных рисков присущи проекту. В результате, складывается необходимость всё больше уделять внимание организации финансирования подобного рода инвестиционных проектов. К настоящему времени в российской энергетике отмечено отсутствие реализованных проектов с применением проектного

финансирования. На стадии реализации находится несколько проектов: Адлерская ТЭС (ОАО «ОГК-6»), Нижневартовская ГРЭС (ОАО «ОГК-1») и реконструкция Тенинской котельной (ОАО «ТГК-2»). Даная работа призвана привлечь внимание специалистов к возможностям использования проектного финансирования, как эффективного метода привлечения инвестиций в отрасль с возможностью контроля целевого расхода средств, как со стороны кредиторов (отечественных и зарубежных банков) так и со стороны гаранта возврата средств (государство, энергетическая компания).

Несмотря на все преимущества, возможности и потребности использования проектного финансирования в научных трудах отечественных авторов проблемы использования проектного финансирования в электроэнергетике освещаются недостаточно. В последнее десятилетие проектное финансирование в России эффективно использовалось в нефтегазовой отрасли, строительной сфере и пр.

В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно используется проектное финансирование. Поэтому крайне важной является проблема адаптации осуществления проектного финансирования для российских условий.

В складывающихся условиях функционирования рыночной экономики необходимо создание благоприятного инвестиционного климата, обеспечивающего мобилизацию и эффективное использование инвестиционных ресурсов для энергетического строительства. Это определило выбор темы диссертационного исследования и обусловило его актуальность для теории и практики строительства объектов на современном этапе развития отечественной энергетики.

Степень научной разработанности темы исследования. Наибольший вклад в решение проблем, связанных с экономикой и финансами электроэнергетики, внесли такие отечественные ученые как: Е.И.Борисов, В.В.Великороссов, В.И.Колибаба, Л.Д.Гительман, А.И.Кузовкин, А.С.Некрасов, В.Р.Окороков, Ю.А.Соколов, Е.В.Яркин и др.

Теоретические и практические аспекты сущности проектного финансирования освещены в работах отечественных и зарубежных авторов. Среди зарубежных ученых, внесших значительный вклад в развитие теории рассматриваемых проблем, идеи которых использованы в настоящем исследовании, следует отметить Э.Р. Йескомба, П.К. Невитта, Ф. Бенуа, П.Р. Вуда, Г. Д. Винтера и др. В отечественной литературе проектному финансированию посвящены работы В.Ю.Касатонова, Д.С.Морозова, В.Н.Шенаева, Б.С.Ирниязова, Л.Л.Игониной, А.Э.Баринова и др. Интересное исследование проектного финансирования с точки зрения практики представлено в работах Т.А.Беликова.

В зарубежной литературе проектное финансирование рассмотрено достаточно глубоко, и применение многих идей существенно бы улучшило понимание данного явления в России. Однако работы зарубежных авторов сосредоточены в первую очередь на детальном рассмотрении отдельных узких аспектов - например, управления рисками, практическим организационным моментам, видам используемых схем взаимодействий между участниками, в то время как вопросам влияния проектного финансирования на экономику страны в целом, различных регионов и отраслей почти не уделяется внимания.

Следует отметить, что, несмотря на значительное число работ, посвященных проектному финансированию, проблемы использования данного аппарата в электроэнергетике еще недостаточно проработаны.

Цель исследования состоит в совершенствовании теоретико-методических аспектов проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.

Достижение поставленной цели потребовало решение следующих задач, отражающих общую логику исследования:

- исследовать результаты и выявить проблемы реформирования электроэнергетики России;

- рассмотреть и проанализировать источники инвестирования в электроэнергетику России;

- исследовать опыт использования проектного финансирования, его основные характеристики, участников, признаки, принципы, преимущества и особенности;

- развить механизм проектного финансирования строительства энергетических объектов;

- разработать методику комплексного привлечения источников инвестирования;

- исследовать риски проектного финансирования.

Объектом исследования выступает проектное финансирование строительства электроэнергетических объектов.

Предметом исследования является механизм проектного финансирования строительства электроэнергетических объектов.

Методологическая и теоретическая основы исследования Теоретической базой исследования явились фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в трудах ученых и специалистов в изучаемой области. Методологическая основа исследования базируются на системном, институциональном и проблемно-ориентированном подходе к изучению вопросов экономики и управления, на отечественных и зарубежных методологических разработках в области финансового менеджмента и финансов энергетики, теории проектного финансирования.

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: анализ и синтез, обобщение и систематизация научных данных, сравнение, метод экспертных оценок.

Информационной базой исследования послужили данные Федеральной службы государственной статистики, аналитические исследования в области финансирования инвестиционных проектов, а так же официальные документы и результаты собственных расчетов и проведенных исследований.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в совершенствовании теоретических и методических положений по организации проектного финансирования строительства

электроэнергетических объектов.

На защиту выносятся следующие основные научные результаты работы, отличающиеся, по мнению автора, научной новизной:

1. Конкретизирована совокупность источников инвестирования в электроэнергетику, отличающаяся выделением и обоснованием проектного финансирования как основного источника инвестирования строительства электроэнергетических объектов в переходный период реформирования электроэнергетики России. Разработана матрица сравнения источников инвестирования в переходный период реформирования электроэнергетики.

2. Предложена и обоснована методика комплексного привлечения источников инвестирования в электроэнергетику, учитывающая средства от дополнительной эмиссии акций электроэнергетических компаний и отличающаяся использованием проектного финансирования.

3. Усовершенствован механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования, особенностью которого является участие государства в качестве гаранта.

4. Предложена система распределения рисков между участниками проектного финансирования в целях перераспределения части рисков. Государству, в лице министерства энергетики РФ, передаются часть рисков проектного финансирования: административный и инфраструктурный риски.

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в том, что основные теоретические аспекты и выводы могут быть использованы при разработке методологических основ инвестиционных проектов. Выводы и материалы диссертации могут послужить основой для дальнейших научных разработок по избранной теме.

Практическая значимость результатов исследования определяется тем, что полученные результаты могут быть использованы при разработке и

7

принятии решения о выборе источника финансирования электроэнергетических проектов, а так же при подготовке инвестиционных проектов электроэнергетическими компаниями.

Основные положения и выводы работы апробированы на научных семинарах кафедры менеджмента и маркетинга Ивановского государственного энергетического университета, на Международной научно-технической конференции «Состояние и перспективы развития электротехнологии» (XVI Бенардосовские чтения) - Иваново, 2011 и международной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» - СПб, 2011.

Основные положения работы опубликованы в 1 монографии объемом 9,06 п.л., в т.ч. соискателя 5,0 п.л. и 10 статьях и материалах конференций общим объемом 1,4 п.л., в т.ч. соискателя 0,91 п.л., в том числе 2 публикации объемом 1,01 п.л., в т.ч. соискателя 0,58 п.л. в изданиях рекомендованных ВАК России.

Объем и структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников. Основная часть содержит 170 страниц текста, 14 таблиц, 12 рисунков. Библиография включает 149 источников.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определена степень разработанности проблемы, цель, задачи и предмет исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость.

В первой главе «Социально-экономические предпосылки использования источников инвестирования в электроэнергетике» раскрыты основные предпосылки и результаты реформирования энергетической отрасли, проанализирован необходимый объем инвестиций в отрасль, проведена характеристика инвестиционных процессов сложившихся в отрасли в настоящее время. Рассмотрено появление новых источников инвестирования в электроэнергетике в результате проведения реструктурирования данного сектора экономики: механизм гарантирования

инвестиций, проектное финансирование, дополнительный выпуск ценных бумаг. Проведен анализ зарубежного опыта либерализации энергетики, с точки зрения положительного и отрицательного опыта, с учетом которого можно проследить дальнейшее развитие энергетической отрасли России. Проведен анализ потребностей инвестиций в отрасли на основании схемы размещения энергетических объектов до 2030 года. Так же в первой главе рассмотрены источники инвестирования электроэнергетики, как в России, так и за рубежом. Рассмотрено применение различных источников инвестирования на базе инвестиционной программы ОАО «ТГК-3».

Во второй главе «Анализ источников инвестирования в электроэнергетику в период реформирования» приводится анализ основных источников инвестирования в электроэнергетику: амортизационные отчисления, механизм гарантирования инвестиций, дополнительная эмиссия акций и проектное финансирование и пр. Проектное финансирование может задействовать как отдельные источники инвестирования, так и их комбинации, поэтому проектное финансирование является более «широким» понятием, чем просто источник инвестирования. Детально рассмотрен и проанализирован каждый источник в отдельности, обозначены достоинства и недостатки использования того или иного источника, проведено комплексное сравнение различных источников инвестирования. Автором разработана сравнительная матрица источников инвестирования в электроэнергетику. Разработана методика комплексного привлечения источников инвестирования с учетом собственных средств энергетических компаний.

В третьей главе «Совершенствование механизма проектного финансирования электроэнергетических объектов» рассмотрен и усовершенствован механизм проектного финансирования энергетических объектов. Представлен усовершенствованный механизм взаимодействия основных частников проектного финансирования, особенностью которого является участие государства в качестве гаранта реализации проекта и возврата инвестиций. Отмечено, что гарантия государства подразумевает не

9

выделение бюджетных средств, а непосредственное участие, контроль или присутствие в проекте. Кроме того, проведен анализ финансовых потоков при проектном финансировании. Рассмотрена возможность использования частно-государственного партнерства при реализации энергетических проектов. Проведена оценка распределения рисков между участниками проектного финансирования, в т.ч. административные и инфраструктурные риски отнесены к компетенции государства в лице министерства энергетики РФ.

В заключении диссертации изложены основные результаты исследования, сформулированы выводы и предложения в соответствии с поставленной целью и задачами.

ГЛАВА I. Социально-экономические предпосылки формирования источников инвестирования в электроэнергетике

1.1. Основные тенденции реформирования электроэнергетики России

В Советском Союзе развитие энергетической системы страны фактически определялась государством. Энергетическая отрасль была признана одной из приоритетной как в развитии страны, так и с точки зрения ее безопасности.

Уже в первые годы советской власти энергетика была определена в качестве ключевой отрасли в развитии экономики страны. Не стоит забывать, что в беспрецедентно короткие сроки был реализован план ГОЭЛРО. К 1930 году выработка электроэнергии увеличилась в 4 раза, а к 1940 году в 24 раза по сравнению с 1913 годом.

Несмотря на тяжелые годы Великой Отечественной войны, когда энергетика страны была полностью уничтожена (мощность электростанции сократилась на 40 %; было выведено из строя 10 тыс.км линий высокого напряжения (свыше 10 кВ), неимоверными уси