Функции и формы рискового капитала в условиях современного капитализма тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Функции и формы рискового капитала в условиях современного капитализма"

Московский ордена Ленина, ордена Октябрьской Революции и ордена Трудового Красного Знамени Государственный университет им.М.В.Ломоносова

Экономический факультет

На правах рукописи УДК 330.142

ШАФйЕВА Фирангиз Ибрагим кыэы

ФУНКЦИИ И ФОРМЫ РИСКОВОГО КАПИТАЛА В УСЛОВИЯХ СОВРЕМЕННОГО КАПИТАЛИЗМА

Специальность: 08.00.01 - Политическая экономия

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выполнена на кафедре политической экономии экономического факультета Московского ордена Ленина, ордена Октябрьской революции и ордена Трудового Красного Знамени государственного университета имени И.В.Ломоносова.

Научный руководитель - доктор экономических наук

Мусатов В.Т.

Официальные оппоненты- доктор экономических наук

Дубинин С.К. - кандидат экономических неук Бояр-Сазонович A.C.

Ведущая организация - Институт Европы АН СССР

Защита состоится ■/У" С^еёяСиЫ 1992 г. bj£_ часо на заседании специализированного Совета К.053.05.78 в Московском государственной университете им. М.В.Ломоносове по адресу: I19889, Москва, Ленинские горы, П учебный корщ МГУ, экономический факультет, ауд. ^ .

С диссертацией поено ознакомиться в читальном зале Научной 6h6j теки им. А.М.Горького П~го учебного корпуса МГУ им. и.В.Ломоно<

Автореферат разослан "Ж" Л+Фьря 199-t г.

Ученый секретарь специализированного Совета, д.э.н., профессор

В.А.Рубе

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

.■ / Актуальность темы диссертации. На нынешнем этапе НТР осуществление нововведений стало основной движущей силой во всех областях .экономики, в ее структурной перестройке. Высокий риск и неопределенность результатов деятельности на всех стадиях нововведенчес-кого процесса вплоть до коммерческого освоения, выводят его за пределы объектов финансирования отдельных банков и других институциональных инвесторов. Возникла необходимость создания специфических финансовых и организационных механизмов в этой области. Малый инновационный бизнес, занятый исследованиями и разработками, внедрением достижений науки и освоением новых технологий, видов продукции или услуг получил особенно широкое развитие с началом финансового обеспечения в виде рискового капитала. 5та новая разновидность ссудного капитала взяла на себя макроэкономические и микроэкономические функции.

Но на сегодня мелкие исследовательские фирмы многих стран испытывают трудности при получении финансовой помощи. Эта проблема особенно остро стоит для нашей экономики, предстоит создание инновационного сектора, его финансового и организационного механизма. С этой точки зрения, большой интерес представляет исследование развития и усложнения организационной структуры рынка рискового капитала и всей инфраструктуры венчурного бизнеса США, использование новых видоизмененных форм ранее известных организационно-правовых -единиц в соответствии со спецификой высокорискованных сфер деятельности, финансово-кредитной системы отдельной страны. Сочетание в деятельности этих институтов нового типа многообразных финансовых операций и сфер хозяйствования затрудняет определение источников их инвестирования, отнесение этих единиц к какому-либо одному типу существующих финансовых институтов. В связи с этим особую актуальность приобретает исследование современного механизма, путей и источников венчурного финансирования.

Актуальность рассматриваемой проблемы определяется также переходом нашей экономики в рыночную систему хозяйствования, необходимостью построения механизма финансового обеспечения малых предприятий, Поэтому требуется изучение опыта развитых индустриальных стран в данной области, применение тех или иных моделей рискового финансирования в соответствии с особенностями нашей экономики.

Предмет и объект исследования диссертации. Предметом исследования является механизм венчурного финансирования, структура и особенности функционирования рынка рискового капитала в условиях современного капитализма. Анализируются источники и способы финансирования и управленческой поддержки мелкого исследовательского бизнеса с помощью рискового капитала в высокоразвитом товарном хозяйстве. Объектом исследования выступает венчурный бизнес развитых капиталистических стран (особенно США) с послевоенного периода по настоящее время. В работе в качестве объекта анализа используются статистические данные о динамике и структуре рынка рискового капитала США, Великобритании и Франции.

Цель и задачи исследования. Целью настоящего исследования было изучение особенностей движения венчурного капитала в различных превращен .ых формах, в рамках новых типов финансовых институтов, фондов, в зависимости от сфер вложения, от специфики хозяйственного механизма конкретно взятой страны. При реализации цели автор считает необходимым:

- раскрыть политико-экономическое содержание новой разновидности ссудного капитала;

- исследовать функции рискового капитала на уровне отдельной мелкой инновационной фирмы и на макроуровне; проанализировать особенности и принципы современной системы аккумуляции рискового капитала, сформировавшейся в 80-х годах;

- рассмотреть современные финансовые источники, дать классификации организационных форм в механизме венчурного финансирования;

- исследовать движение рискового капитала на фондовом рынке с учетом особенностей инновационного процесса;

- выделить возможные пути использования зарубежного опыта рискового финансирования в советской хозяйственной практике.

Степень научной разработанности проблемы. В советской экономической литературе на сегодня существует немного работ, посвяшенных исследованию рискового капитала. В работах советских экономистов нашли отражение основные аспекты движения этой новой формы капитала. Наиболее разработаны теоретические обобщения по определение} венчурного капитала как новой разновидности капитала, как важной Формы акционерного капитала в высокотехнологических отраслях (см. Разумова И/И. Мелкие фирмы в США: экономика и управление. К., 1959; Лебедева Е.А., Недотко П.А. Финансовые и организационные

механизмы НТП в США. М., 1988; Назаревский В.А. Разработка и освоение новой продукции в СИЛ. М., 1977; Мусатов В.Т. США: биржа и экономика. Ы., 1985; Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитние рынки. Ы., 1989; Рубе В.А. Мелкое и среднее предпринимательство в системе воспроизводства общественного капитала в условиях современного капитализма. М., 1986 и др.). В экономической литературе также разработаны источники, формы организации институтов, специализирующихся в финансировании рискового капитала, некоторые особенности движения венчурного капитала по стадиям инвестиционного цикла. Более всестороннему анализу венчурного капитала в американской литературе посвяцены работы Р.Кларка, Г.Риггса, А.Д.Сильвера, Дя. Бартлетта и др. Широко изучены также проблемы измерения риска инвестиций, разработаны конкретные методики, применяемые институциональными инвесторами и другими участниками рынка ссудного капитала. Хотя эти исследования не ставят в качестве основного объекта анализа рисковый капитал, но их результаты такие могут быть полезны для совершенствования форм финансирования, снижения уровня неопределенности и риска; особенно разработаны проблемы регулирования фактора риска при управлении первоначальным предложением ценных бумаг малых вновь созданных фирм.^

Следует отметить, ЧТО' среди работ, посвященных изучению разных аспектов венчурного напитала, относительно редки исследования всех стадий рискового финансирования как целостного процесса. Между тем, как показывает опыт, инвестиционный цикл рискового финансирования не совпадает с разворачиванием нововведенческого процесса по стадиям и имеет относительно самостоятельное движение. Он непосредственно связан, главным образом, с финансовым состоянием инвестируемой компании и по мере ее развития по цепочке "частная компания-закрытое акционерное общество-открытая корпорация". Поэтому, можно допустить, что особенности рискового капитала могут быть отражены полностью в рамках исследования всего цикла его оборота - от финансирования из различных, источников до оборота на рынке ценных бумаг.

В экономической литературе также недостаточно разработана проблема вклада венчурных капиталистов в развитие мелких фирм в вида "человеческого" капитала, их функции по оценке качества аппарата управления предприятия и др.

wj-.

. /См. СИ.P.Jones 1985: Seha M.Tinic 1988; R.В.Aver/. T.M.B«lton, M.A.Goldberg 1988; I.Melon 1969; D.Kim, A.M.Santomero.1989 и др.

Методологические к теоретические основы работы. В процессе работы над диссертацией использованы и практически осмыслены труды советских и зарубежных экономистов, связанные с темой исследования, а также материалы официальных изданий конгресса США, исследования американских консультационных фирм и др.

В качестве фактического материала в работе использовались статистические материалы Национального научного фонда США, консультационных фирм "Венчур Экономикс", "Саратога венчур файненс", материалы периодических изданий и деловой печати - журналов "Венчур", "Бизнес уик", "Форчун", "Рисёрч энд мэнэджмэнт", "Электроник бизнес", "Еуромани", "Файненшл тайме", "Экономи э политик" и др., таких научных изданий как "Джорнэл оф файненс", "Дяорнзл оф мани, кредит экд бэнкинг", "Калифорниа мэнэджмэнт ревью", "Джорнэл оф смол бизнес энд энтрепренёршип" и др., а такве материалы, собранные и систематизированные самим автором.

Научная новизна работы. Проведено комплексное исследование проблемы, разные стороны которой рассматриваются и в отечественной и в иностранной экономической литературе, как правило, отдельно друг от друга. Новизна полученных результатов исследования состоит в следувцем:

1. Доказана целесообразность трактовки рискового капитала как новой разновидности ссудного капитала; на этой основе предлояено определение венчурного капитала. Раскрыты функции венчурного капитала, выполняемые им в 80-х годах - как катализатора и стимулятора конкурентной борьбы на рынках сбыта, как средства перелива капитала в инновационный сектор экономики, и как средства диффузии нововведений в традиционных отраслях.

2. Выявлено, что современные принципы венчурного финансирования легли в основу формирования в СЕА развитой инфраструктуры рискового капитала, выделения на рынке ссудного капитала специфического сегмента. Это обеспечило на новом этапе НТР привлечение в США рискового капитала из других развитых стран, закрепление за СИА роли лидера в сфере венчурного бизнеса.

3. Проведена классификация источников инвестирования венчурных фондов на основе анализа деятельности рисковых финансистов в качестве активных (прямых) и пассивных (косвенных) инвесторов. Дана дополнительная аргументация доказательства участия "рантье эпохи НТР" в рисковом финансировании (включение стартового этапа

в цикл венчурного финансирования и инвестирование индивидуальными

инвесторами первоначальных стадий развития малых фирм или НИОКР).

4. Показано, что специфика американской модели рискового финансирования и результативность этой модели базируется на наличии в США развитого и наиболее крупного в западном мире фондового рын-

.ка. Дана сравнительная характеристика различных моделей рискового капитала Великобритании, Франции, Японии и выделены особенности каядой из них в зависимости от специфики хозяйственного механизма страны.

5. Сделаны выводы о возможности использования зарубежного опыта рискового финансирования и организации финансового обеспечения предприятий в ходе экономической реформы. Выдвинуто и обосновано предложение о том, что из-за сохранения достаточно крупного государственного сектора экономики в нашей стране наиболее целесообразно использовать французскую модель; по мере роста частного сектора экономики в дальнейшем станет возможен переход к американской . или японской модели венчурного финансирования.

Практическая значимость работы. Материалы и результаты диссертационного исследования пригодны для привлечения в преподавании курса "Общая экономическая теория" при изучении тем "Предприятие в рыночной экономике", "Рыночная система", "Финансовый капитал" , "Ссудный капитал и кредит", при подготовке спецкурсов, посвященных современному состояния рынка ссудного капитала промышленно развитых капиталистических стран, их финансово-кредитной системы, а такяе при исследовании особенностей развития мелкого бизнеса в , высокоразвитой рыночной экономике. Сделаны практические рекомендации, пригодные для организации механизма финансирования с помощьв рискового капитала. Предложены пути формирования специальных финансовых институтов и фондов для ресурсного обеспечения разработки . научно-технических проектов, а такае механизм предоставления финансовой и управленческой помощи в виде рискового капитала малым предприятиям, занятым не только в исследовательской области.

• Апробация работы. Результаты диссертационного исследования докладывались на научных конференциях аспирантов МГУ им. Н.В.Ломоносова, на конференции молодых ученых по проблемам рыночной экономики, в мае 1991 г. в г.Баку, нашли отраяение в публикациях автора, были использованы в подготовке научно-аналитического обзора ИНИОН АН СССР.

Структура работы определяется целью и задачами исследования.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и библиографии.

Глава I. Рисковый капитал и его роль в воспроизводстве общественного капитала.

§1. Рисковый капитал и общие принципы его финансирования.

§2. Макроэкономические функции рискового капитала.

§3. Значение рискового финансирования для первичного производственного звена современной рыночной экономики.

Глава П. Механизм рискового финансирования. '

§1. Этапы рискового финансирования.

§2. Институциональные инвесторы в сфере венчурного бизнеса.

§3. Фондовый рынок и движение рискового капитала

§4. Страновые особенности моделей рискового финансирования.

Глава Ш. Возможности использования зарубежного опыта рискового финансирования в отечественной хозяйственной практике.

ОСНОВНЫЕ ПОДОЯЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

I. Функции рискового капитала как стимулятора и катализатора конкурентной борьбы на рынках сбыта, как механизм перелива капитала в инновационный и малый сектор экономики

При анализе и оценке места рынка рискового капитала для рыночной экономике в работе выделены два аспекта: макроэкономический и микроэкономический. В качестве основных направлений анализа воздействия рискового капитала на развитие экономической системы в глобальном масштабе рассматривались: во-первых, ускорение нововве-денческого процесса, активизация и эволюция новых способов конкурентной борьбы, повышение конкурентоспособности экономики страны на мировом рынке; во-вторых, поддержна мелкого бизнеса как способ стимулирования динамичного развития системы хозяйствования; в третьих, решение социально-экономических проблем, в частности, создание рабочих мест. Перелив капитала в инновационный сектор и в мелкий бизнес, осуществляемый венчурным финансированием, раскрывает. ся в работе в качестве двойственной функции: как способ трансформации финансовых ресурсов традиционных инвесторов в качественно иные средства и как С ансово-управленческая поддержка первичного б

производственного звена.

Раскрытие путей участия венчурного капитала в крупном и мелком бизнесе позволило прийти к выводу, что он выступает в качестве стимулятора НТП в экономике в целом. Выполняя данную функцию, рис-.ковое финансирование поддеряивает изменение форм и направлений конкуренции от диверсификации, слияний, поглощений к сотрудничеству, к олигополистической форме хозяйствования. Так, если 60-90% всех промышленных разработок, осуществляемых внутри крупных концернов не дают никаких результатов или убыточны, то сотрудничество мелких и крупных компаний по проведению передовых исследований и разработок позволяет снизить цикл разработки и освоения новшества с 3,05 до 2,2 лет и повысить эффективность использования финансовых ресурсов. Обследования 800 наукоемких фирм показали, что в 50% случаев совместных венчурных финансирований лишь один из партнеров не удовлетворен результатами работ, а в 70% сотрудничества по крайней мере один из партнеров поддерживает такой союз '. Рисковое финансирование сегодня используется как один из путей поддержки новых форм межфирменного сотрудничества и. кооперации, научно-исследовательских партнерств с ограниченной ответственностью, различных типов исследовательских консорциумов, "кооперационных" венчуров и т.д.

Другим наиболее значительным направлением участия рискового капитала в повышении эффективности общественного производства выделяется поддержка малого бизнеса. Роль рискового капитала особенно возросла с начала 70-х годов, когда небольшие фирмы стали показывать гораздо высокую эффективность использования финансовых', трудовых ресурсов, гибкость управления производсвтенным процессом. Небольшие предприятия США сегодня осуществляют половину научно-технических и управленческих нововведений, что и означает их непосредственное участие в повышении конкурентоспособности экономики при сравнительно низких затрата*на эти цели. Доля малых фирм в ВНП США превысила в 1987 г. 40%. Этот сектор обеспечивает занятость свыше 100 тыс. американцам и насчитывает более 80% всех новых рабочих мест, создаваемых в экономике в целом. Венчурный капитал в 70-80-х годах предоставлял более половины финансовых средств мелких исследовательских компаний наукоемких отраслей экономики, а с конца 80-х годов наметилась тенденция к рисковому

.*) ""Planning review", 1988, vol. 16, п.6. p.39.

финансированию также мелких фирм традиционных отраслей. Следовательно, рынок рискового капитала является одним из звеньев механизма "выращивания" мелких фирм.

Венчурный капитал как новая разновидность ссудного капитала выделяется специфическим инвестиционным механизмом. Во-первых, с количественной точки зрения, размеры капитала, необходимого для финансирования инновационного цикла и стартовых стадий мелких фирм на сегодня в несколько раз превосходит объем традиционных капиталовложений. Во-вторых, рисковый капитал удовлетворяет специфические особенности инновационного бизнеса - высокий риск, неопределенность будущих рынков сбыта, сроков ссуды и др., что свидетельствует о качественной новизне в движении ссудного капитала. На нынешнем этапе НТП воспроизводственный процесс требует финансирования не отдельных индивидуальных или институционных капиталов, а новой формы ассоциированного капитала. Под влиянием специфического спроса наукоемких отраслей на ссудный и акционерный капитал происходит их дальнейшая концентрация-объединение, кооперация уже институциональных, индивидуальных инвесторов на основе принципа разделения риска. Рисковый капитал предстает как инвестиционный механизм, трансформирующий индивидуальные и институциональные средства в ассоциированные по новому принципу - в ту качественно новую форму, которая может обслужить сферы с повышенным риском. Звенья рынка ссудного капитала становятся ассоциированными собственниками, появляется новая группа финансистов, формированию которых способствовала не только концентрация капиталов, но и необходимость расщепления риска - "рисковые инвесторы". Венчурный капитал выражает углубление анонимности власти капитала, его фетишизацию как результата взаимодействия всех факторов контроля, образование новых более рациональных форм его организации. Новая форма переплетения акционерного и ссудного капиталов приносит им новую потребительную стоимость - способность функционировать в качестве капитала как товара - распределителя риска, и приьосить предпринимательский доход и процент. Кооперация инвесторов в рамках фондов и фирм рискового капитала, по сути дела, означает введение стратегии сотрудничества на финансовых рынках.

2. Современные принципы образования рисковых фондов и венчурного финансирования

Новизна в прин::гпах организации венчурного финансирования связана, в первую с :_редь, существованием тесной связи с условия- • 8

ми производства - высокорискованного малого и исследовательского бизнеса. Так, если традиционные инвесторы при предоставлении кредита анализируют ближайвие перспективы инвестируемой компании исходя из финансового состояния за предыдущий период, то венчурные капиталисты исследуют долгосрочную перспективу на основе новизны предлагаемого нововведения. Это означает вовлечение рискового капитала в производственный процесс, его непосредственное участие в управлении мелкой фирмой. И в этом же качестве фирмы венчурного капитала являются одним из собственников проекта или предприятия через участие в акционерном капитале, и в управлении процессом роста потенциала прибыли.

Как реализуется принцип разделения риска в текущей деятельности фирм венчурного капитала? Во-первых, до выбора проекта или финансирования предварительно формируются кз средств инвесторов фонды рискового капитала в качестве общего финансового резервуара. Во-вторых, для вторичного распределения риска несколько таких-фондов объединяются в одной фирме венчурного капитала. Экспертный совет которой и осуществляет анализ и отбор представленных для финансирования предложений. На основе исследования структуры фирн рискового капитала сделан вывод об использовании принципа матричной организации этих единиц современной рыночной экономики.

Деятельность этих организационных структур строится на основе принципа партнерства, где инвесторы имеют ограниченную ответственность, а рисковые капиталисты, менеджеры фондов выполняют основные функции по управлению инвестициями в качестве главных партнеров фирмы. Анализ структуры и принципов функционирования фирм рискового капитала позволяет прийти к выводу, что для их первоначальной организации наиболее подходящей формой является партнерства с ограниченной ответственностью, имеющее совершенно четную целевую направленность только на коммерциализацию новшеств или "выращивание" мелкого венчура. В этом они отличаются от других инвестиционных компаний, сочетающих широкий круг целей из различных областей экономики. Исследование механизма распределения прибквей и образования венчурных фондов финансовых партнеров дает основание для утверждения, что в фондах рискового капитала, как б современных формах акционерных обществ, распределение дизкдендзв осуществляется не в соответствии с долей (размером) первоначально влоненного капитала, ,а н соответствии со степенью ответственности и участия в управлении фондами. В конечном счете, размер вознаграждений

главных- партнеров фирмы составляет 2055 от всех доходов каждого фонда при внесении ими только IX финансовых средств и значительного "человеческого" капитала. Для инвесторов фондов - партнеров с ограниченной ответственностью, выделяется 80% доходов фонда, в то время как они представляют 99% всех финансовых ресурсов.

Одним из характерных принципов деятельности рынка рискового капитала является постадийкое финансирование: по мере достижения успеха на одном этапе инновационного цикла принимается решение о продолжении финансовой и управленческой поддержки для перехода на стадию первоначального предложения ценных бумаг, и далее для официальной регистрации стартовой компании на фондовом рынке. Такое движение рискового капитала сопровождает переход венчура из одной организационно-правовой формы в другую по цепочке: "партнерство-закрытая корпорация-открытая корпорация". Постадийное венчурное финансирование заключается в том, что проекты, финансируемые каждым фондом (их число достигает 70-80) находятся на разных этапах развития - от раннего до стадии роста. Но с другой стороны, на рынках рискового капитала складывается тенденция к преобладанию в портфеле активов разных Фирм проектов одной стадии. Ото есть проявление действия специализации рисковых инвесторов.

В качестве одного из специфических принципов венчурного финансирования выделяется отсутствие права на реализацию активов мелкого предприятия до окончания стартового периода жизненного цикла фирмы. Такая специфика движения рискового капитала и эволюция акционерной собственности в целом, на современном этапе НТП привела к активизации внебиржевой торговли, рынка некотируемых ценных бумаг в рыночной экономике. Сложилась и развивается финансовая инфраструктура рискового инвестирования. Зто стало одним из основных факторов, повлиявших на привлечение зарубежных инвесторов на американский рынок рискового капитала, следовательно и установления лидерства США в мировом венчурном бизнесе.

Новой особенностью механизма рискового финансирования 80-х годов стало изменение техники инвестирования. На смену пассивного участия фирм венчурного капитала в управлении мелкими предприятиями ("хэндс-офф") пришло вложение значительного "человеческого" капитала ("хэндс-он") в виде труда венчурных капиталистов, менеджеров фирмы'и фондов, консультантов Экспертного совета и др.

3. Участие институциональных инвесторов на рынке венчурного капитала. Причастность "ранте эпохи НТР" к рисковому финансирование.

Олигополистическая структура принимает двойственное участие в движении рискового капитала. В первую очередь, с одной стороны, институциональные инвесторы и крупные корпорации являются наиболее крупными "поставщиками" финансовых средств среди всех источников венчурного капитала. С другой стороны, появление на современном этапе НТР нового механизма финансирования наукоемких отраслей расширяет возмонности для развития олигополистической структуры -диверсификация сфер деятельности, ориентация к построению "многопродуктовой" компании. Для этой цели в каидой отраслевой структуре необходимым функциональным элементом современного хозяйственного механизма стал мелкий бизнес.

Для разграничения методов и форм венчурного финансирования институциональными инвесторами и крупными корпорациями в работе предложено провести классификацию источников: I) активных (прямых); 2) пассивных (косвенных) инвесторов. В качестве активных инвесторов институциональные инвесторы - традиционные кредитно-финансовые учреждения и крупные компании создают различные специализированные фонды, которые объединяются в дочерних компаниях - "корпоративных" фирмах венчурного капитала. Сравнительно высокий уровень риска финансирования для этого типа единиц привело за последнее время к снижению их доли в венчурном капитале США: с 41% б 1977 г. до 14,1% в 1986

Наибольшую активность на рынке проявляют независимые частные фирмы рискового капитала, особенно создаваемые инвестиционными банками. Занимаясь в основном финансированием и поддерякой венчуров на ■ поздних стадиях их развития, они обслуживают первоначальное предложение ценных бумаг. Тем самым, инвестиционные банки выступают гарантами (андеррайтерами) первой эмиссии и размещения акций. Несмотря на высокую вероятность резких колебаний курсов акций, исследования показали; что доходы от андеррайтинга превышают потери. В среднем венчурные подразделения инвестиционных банков получают за каждую эмиссию более I млн.долл. Разница между рыночной и предло-

*) Venture capital; context, development and policies. P., 1S66; U.S. Industrial outlook, 19S8, p. 51-2.

женным покупателем курсом акций колеблется в пределах 4-6Й, в некоторых случаях и больше, и составляет компенсацию за риск андеррайтеров. Существует довольно слокная система распределения вознаграа-дений инвестиционных банкиров, брокеров - всех участников андеррай-. тингового синдиката, в которой сочетаются совокупность гонораров, комиссионных, премий и др. типы доходов. Среди десяти наиболее крупных иноестиционных банковских фирм по количеству и размерам осуществленных первоначальных предложений банк "Голдман Сакз" занимает на сегодня первое место, "Морган Стэнли" - второе, "Робертсон Гольман энд Суофенз" - третье.

В качестве пассивного венчурного финансирования выделено участие других инвесторов. В зту группу входят коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании и крупные корпорации. О .«здание возврата S7S ссулаемых средств стало основным одерживающим фактором прямого банковского кредитования стартовых венчуров, когда доля безвозвратных инвестиций достигает 30-70«. Крупные коммерческие банки в качестве пассивных инвесторов участвуют в рисковых фондах через свои холдинг-компании, дочерние лизинговые фирмы. Так, "Бэнк оф Америка" ииеет дочернюю лизинговую компанию, "Бэнк оф Бостон" -рабочую группу, занятую исследованием возможностей кредитования растущлх фирм и предоставлением консультаций по инвестиция«. Сигналами коммерческих банков для их косвенного участия в рисковом бизнесе служат новые разновидности инвеогициоиаых компаний мелкого бизнеса (ИШ>), получающие гарантированный займы от федерального правительства.

После принятия а конце 70-х-начале 80-х годов ряда законодательных положений, касаюздхся деятельности пенсионных фондов, расширилось их участие п рисковом бизнеса. Эти институциональные инвесторы подучили право вкладывать 5% своих активов в венчурные инвестиции. За 80-е годы размеры их влокений в венчурные фонды возросли почти в 3,5 раза, lia сегодня они занимают первое место среди всех источников венчурного капитала США.

Особенностью американской модели венчурного капитала стало сочетание прямого и косвенного финансирования мелкого бизнеса (mix of investments) •

Рантье эпохи НТР ^акже причастии к венчурному финансированию. При аргументации данного выьоца основным ориентиром для исследования слуиила атапиэация инвестиционного цикла. В советской и зарубежной акономической литературе существует мнение о преобладании

собственных средств основателей, инвестиций индивидуальных собственников среди источников раннего финансирования. Эта группа часто именуется "неформальным" источником рискового капитала. На .наш взгляд, при рассмотрении венчурного капитала как сочетания средств из разных источников на различных стадиях эволюции венчура (собственных средств основателей, займов рантье для "зародышевого" ("семенного") капитала, вложения институциональных инвесторов в фонды, рискового капитала для финансирования более поздних этапов, вовлечение инвестиционных банкиров, брокеров первых эмиссий на стадии первоначального предлонения ценных бумаг на внебиржевом рынке, использование лизинга как дополнительного источника) первоначальные средства "неформальных" инвесторов представляют часть общего фонда выделяемого за весь инвестиционный цикл. При этом исходим из той предпосылки, что ранние этапы инновационного цикла такие сопряжены с высоким риском, следовательно, их финансирование может быть включено в сферу венчурного инвестирования. Кроме того, средства "неформальных" инвесторов, как и более' поздние, участвуют в цикле оборота капитала растущей фирмы. По прогнозам экспертов ожидается рост значения рантье ("ангелов") в механизме финансирования стартовых предприятий. Рантье современного этапа НТР на сегодня вкладывает 10-25% своих активов в инвестиции рискового капитала, а исследования Д.Бирча показали, что 953! вновь созданных американских мелких фи|эм финансируются на начальной стадии из "неформальных" источников '. За весь послевоенный период в экономике США было аккумулировано 50-60 млрд.долл."неформального" венчурного капитала, а 30 млрд.долл»поступили из профессиональных источников -институциональных инвесторов и корпораций для финансирования "выращивания" таких мелких фирм как "Эппл компьютер", "Федерал Экспресс", "Диджитал эквипмент компани" и др.

4. Сравнительный анализ различных страновых моделей рынка рискового капитала.

Развитие современного этапа НТП в различных индустриально развитых странах за последние десятилетия происходит в разных направлениях. Это отразилось и на формировании моделей венчурного финансирования в той или иной стране. Если на нынешнем этапе НТП в США основной линией было осуществление технологического прорыва лишь в нескольких ведуаих отраслях, то в странах Западной Европы

*) "L'Expansion". 1969, п.349, р.110

(за исключением Великобритании) и в Японии - диффузия существующих технологий, их более широкое и максимальное использование. Формирование качественно нового финансового механизма НТП и специфика его реализации в каждой стране связано также с рядом причин. Среди них центральное место принадлежит набору способов финансирования и всему комплексу инвестиционного механизма в целом. Но функционирование специфического финансового механизма нововведений, в конечном итоге, связано непосредственно с хозяйственным механизмом конкретной страны. При характеристике хозяйственного механизма выделяются две стороны: соотношение государственного и рыночного регулирования, и косвенное участие государства в создании благоприятного экономического климата для развития частного предпринимательства, одним из направлений которого является венчурный бизнес.

В США участие государства в научно-техническом развитии определялось деятельностью как достаточно крупного сектора государст- ■ венных лабораторий, также и косвенным участием государства в поддержке частного сектора в сфере разработок и внедрения новшеств. До конца 70-х годов в исследовательском бизнесе США уязвимым местом оставалась коммерциализация новых технологий, но с начала 60-х гг. в результате применения государственных мер по стимулированию предпринимательства в инновационном секторе изменились направления развития, особый размах получило венчурное финансирование. На эволюцию американской модели рискового капитала определяющее воздействие оказала сущестующая экономическая структура, финансовая инфраструктура, развитый фондовый рынок и рынок ссудного капитала в целом; и в дальнейшем развитии, вследствие усложнения структуры и операций рынок венчурного капитала выделился как один из сегментов финансовых рынков.

Относительная узость рынков венчурного капитала в Японии и странах Западной Европы объясняется существованием несколько иных традиций хозяйствования. Специфика развития рискового капитала в европейских странах за весь предыдущий период характеризуется существованием широкомасштабных научно-исследовательских программ при недостаточно развитых условиях свободного перелива капитала в наукоемкие отрасли, мелкий бизнес, отсутствием благоприятного экономического климата для предпринимательской деятельности в этой сфере. Кроме того, олигополистическая структура европейских стран характеризуется все еце преобладанием крупных и крупнейших корпора-

ций, льготными условиями для этих хозяйственных единиц, следовательно, и относительно низкой восприимчивостью к новшествам всей экономики и недостаточно гибким внутрифирменным управлением.

Среди развитых стран в Великобритании под влиянием объективно существующих экономических условий стало возможным формирование рискового хозяйства близкого к американской модели. Основными источниками фондов венчурного капитала, как и для американских аналогов, являются преимущественно частные средства. Среди 150 фирм венчурного капитала, существующих в Великобритании, (в США их около 600) лидером является фирма "Трипл ай-"Инвесторз ин индастри", организованная "Бэ«к оф Инглзнд" и несколькими клиринговыми банками. Значительная часть их средств вкладывается в стартовое производство, в то время как доля американских институциональных инвесторов выше на более поздних раундах инвестиционного цикла. Если американские фонды рискового капитала ориентируются на финансирование более устойчивых венчуров, близких по своим показателям к требованиям рынка ценных бумаг, то британские инвесторы не ставят таких условий. Другой отличительной особенностью британского варианта от американского является то, что венчурное финансирование всего цикла осуществляется, как правило, одним и тем же фондом венчурного капитала без четкого распределения источников по стадиям. Сравнительной развитостью отличаются также британские фонды, учрежденные по государственным программам поддержки нового бизнеса и расширения деловой активности.

Если британская модель более близка к американской, то во Франции сеть венчурного капитала отличается и по природе источни» ков фондов капитала, среди которых высока доля ранее национализированного банковского сектора.

Специфично разделение венчурного капитала Франции на три подвида с точки зрения направления финансирования и стадии развития инновационного цикла: I) инновационный капитал (capital-Innovation); 2) капитал для расширения (capital developèrent); 3) капитал для роста

I л

(capital-croissance) . Одним из основных отличий французского способа финансовой поддержки инновационных работ от англо-американского состоит в массовой концентрации капитала на стадии расширения в виде капиталовложений с меньиим риском. Кроме того, в больвинстве случаев французские рисковые инвесторы выступают в качестве пас*) "La revue banque", 1989, п.496, p. 704.

сивных членов партнерств.

Для страхования новых финансовых компаний в сфере венчурного бизнеса Франции в отличие от американской и британской моделей, образованы специализированные страховые компании "Софари". Эти общества представляют собой смешанные компании, созданные при участии государства, банковских специалистов, страховых компаний страны. Участие государства в работе этих институтов отражает существование до недавних пор крупного государственного сектора в экономике, традиций государственного регулирования.

Опыт формирования французской модели рискового финансирования, образования фондов венчурного капитала и их направление на поддержание приоритетных направлений развития экономики, на реконструкцию и модернизацию отраслей производящих товары народного потребления может быть полезен и в условиях экономической реформы в нашей стране, при переходе к рыночной экономике из-за объективно существующих причин.

5. Предложения по использованию опыта рискового финансирования в условиях экономической реформы.

Анализ практики венчурного финансирования в развитых индустриальных странах позволяет сформулировать ряд предложений.

- Создание на основе государственной собственности мелких предприятий на базе существующих НИИ и КБ. При этом новые производственные единицы получат возможность также дальнейшей приватизации собственности и приобретения коммерческой самостоятельности, или стать одним из звеньев ПО и НПО. организованных по принципу дивизионной структуры, т.е.существование каждого подразделения на правах хозрасчетной единицы и выделение им финансовых фондов и оборонного капитала и самостоятельности при выполнении текущих операций.

- Передача исследовательских и конструкторских подразделений в аренду временным "¿исковым" тематическим группам. Это означало бы сокращение длительного временного лага между отбором темы и его финансированием. Но такой порядок должен сопровождаться достаточно жестким отбором предложений Экспертными советами предприятий для снижения риска потерь. Кроме отбора новых тем, советы могут заниматься и последующей проверкой ранее принятых к финансированию тем на основе скользящего плана.

- Формирование механизмов финансовой и управленческой под-

держки мелких предприятий. В системе хозяйствования страны на сегодня существует лишь несколько финансовых учреждений, специализирующихся в венчурном финансировании (Мосинкомбанк, Ленинградский инновационный банк, Российский инновационный концерн и др.). Но источником венчурного капитала могут стать также средства коммерческих и кооперативных банков через их участие в образовании и управлении специализированными самостоятельными фондами поддержки мелких предприятий. Особенностью складывающейся банковской системы является участие в венчурном финансировании и отраслевых коммерческих банков (например, АвтоВАЗбанк).

- Использование в качестве одного из основных организационно-правовых форм партнерств в финансовой сфере экономики. На их основе создание фондов рискового капитала, объединяемых в фирмах -инвестиционных компаниях. Каждый фонд,произведя необходимые отчисления в общий фонд фирмы, сможет обеспечить услуги по техническому обслуживанию, ремонту и прокату (лизинг) оборудования, маркетинговые и консультационные услуги, экспертизу специалистами и т.д.Это означало бы для исследовательской группы и для руководства фирмы венчурного капитала в целом снижение издержек по сравнению с собственным содержанием таких служб. Основой организации всех этих видов деятельности остаются договора, соглашения о сотрудничество на определенный срок.

- Введение риска в качестве самостоятельной и реальной экономической категории в систему экономических отношений и превращение его в один из объектов купли-продажи на финансовых рынках. Для этого необходимо применение зарубежного опыта регулирования инвестиционной деятельности финансовых институтов разного типа, крупных и небольших предприятий, в частности, практика учета фактора риска, выделение его разных категорий и др.

- Необходимо расширение косвенного участия государства в развитии венчурного предпринимательства через налоговую, амортизационную, патентную политику.

- Определенное значение имеет и пряная государственная поддержка мелкого бизнеса; на первых этапах построения рыночной экономики необходимо использование средств местных бюджетов: субсидий, гарантированных займов, прямых государственных инвестиций, осуществляемых не а виде дотаций, а через создание финансовых корпораций с участием государства, а такжд.предоставление долгосрочных и десевых кредитов мелким стартовым предприятиям.

Основные положения диссертации нашли свое отражение в следующих работах автора:

X. "Особенности финансирования науки в форме рискового капитала" в сб. : "Роль НТР в обострении" противоречий современного капитализма". М., 1988. Деп. в ИНИОН Ч> 34534 от 1.07.88 г., 0,4 п.л.

2. "Особенности участия институциональных инвесторов в финансировании нововведений" в сб.: "Основные тенденции развития современного капитализма". М., 1989. Деп. в ИНИОН» 39788 рт 17.10.89 г., 0,4 п

3. Рынок ссудного капитала и финансирование исследовательского бизнеса США. - Тезисы доклада на республиканской меивузовской конференции молодых ученых "Экономический суверенитет и рынок". Баку, 1991 - 0,2 п.л.

4. Основные источники и направления венчурного финансирования новых предприятий (научно-аналитический обзор). В реферативном сборнике "Предпринимательство в промышленно развитых капиталистических странах". И., ИНИОН АН СССР, 1991 - 1,0 п.л.

5. Рудакова И.Б., Буловинова А.Я., Шафиева Ф.И. Методы финансирования научных исследований и разработок.'В кн.: "Инновационный процесс в странах развитого капитализма (методы, формы, механизм). Под ред. Рудаковой И.Е. - М., изд. МГУ, 1991 - с. 83-114.