Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов

Милованов, Игорь Юрьевич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Милованов, Игорь Юрьевич
Место защиты: Ростов-на-Дону
Год: 2012
Шифр ВАК РФ: 08.00.10

Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов"

005055171

На правах рукописи

МИЛОВАНОВ ИГОРЬ ЮРЬЕВИЧ

ХЕДЖИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ РОССИЙСКИМИ КОМПАНИЯМИ НА РЫНКЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Специальность 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 5 НОЯ 2012

Ростов-на-Дону — 2012

005055171

Работа выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Алифанова Елена Николаевна

Официальные оппоненты: Ишина Ирина Валерьевна

д.э.н., профессор, ФГОБУ ВПО «Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации», зав. кафедрой «Финансы и кредит» Лавриненко Наталья Ивановна к.э.н., доцент, Ростовский институт (филиал) ФГБОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический университет», зав. кафедрой «Финансы и кредит»

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО «Ростовский государствен-

ный строительный университет»

Защита состоится «23» ноября 2012 г. в Ю00 ч. на заседании диссертационного совета Д 212.2029.02 в Ростовском государственном экономическом университете (РИНХ) по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Большая Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ростовского государственного экономического университета (РИНХ).

Автореферат разослан «22» октября 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

О.Б. Иванова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях усиления неустойчивости конъюнктуры российского финансового рынка, на фоне экономического кризиса появилась настоятельная необходимость в ограничении возросших финансовых рисков. Поэтому в дополнение к существующим механизмам страхования рисков стало особо актуально применение механизма хеджирования с помощью производных финансовых инструментов. Возросшая нестабильность мировой экономики становится основным фактором, определяющим развитие хеджирования в России, представляющего собой эффективный механизм перераспределения финансовых рисков между экономическими субъектами. В настоящее время в мире уже отлажен механизм применения хеджирования как профессиональными участниками финансового рынка, так и компаниями реального сектора экономики.

Отечественная практика хеджирования показывает, что за последние годы само отношение к рискам у российских компаний существенно изменилось. Если в начале 90-х гг. российские компании пытались зарабатывать буквально на всем, включая биржевую спекуляцию сырьем и готовой продукцией, то сейчас, с общим ростом эффективности российского бизнеса, на первый план выдвигается задача обеспечения стабильности и предсказуемости финансовых результатов. Зафиксировать и защитить благоприятную структуру себестоимости инвестиций от риска колебаний мировых цен и тем самым стабилизировать приемлемый уровень рентабельности бизнеса становится выгоднее, чем пытаться получить сверхприбыли на международных биржах. В кругах менеджмента российских компаний растет понимание того, что, применяя высокоэффективные технологии риск-менеджмента, основанные на новейших разработках в области математических финансов и прикладной статистики, будет возможно решать такие важные корпоративные задачи, как нейтрализация колебаний цен на сырье, оборудование и готовую продукцию, а обеспечение на этой основе стабильности корпоративных денежных потоков и прогнозируемости общих финансовых показателей существенно повысит стоимость бизнеса. В результате цели долгосрочного бизнес-планирования и повышения капитализации вызывают у российских компаний потребность в разработке и применении

эффективных алгоритмов хеджирования - техники нейтрализации колебаний цен на биржевые товары за счет применения производных финансовых инструментов. Это относится в первую очередь к компаниям, занимающимся импортом сахара-сырца, сои, экспортом зерновых товаров, нефти, природного газа, золота, серебра, черных и цветных металлов и т.д. Кроме того, закупки небиржевых товаров (например, промышленного оборудования) за рубежом также могут успешно хеджироваться от валютных рисков.

Необходимость расширения круга инструментов риск-менеджмента и внедрение в практику работы профессиональных участников российского рынка деривативов методов научного управления риском через механизмы хеджирования определяют актуальность темы диссертационного исследования.

Степень научной разработанности проблемы. Несмотря на относительно долгое существование биржевого рынка производных финансовых инструментов, в зарубежной литературе основное внимание сосредоточено на прикладных вопросах, связанных с функционированием рынка деривативов. Зарубежные авторы, в частности Г.Дж. Александер, Ф. Блэк, Дж.В. Бейли, JI. Галиц, Л.Дж. Гитман, Д. Даффи, М.Д. Джонк, Р.Т. Дейглер, P.A. Клейн, Ш.Д. Ковни, К.Б. Коннолли, Дж.С. Кокс, Д. Ледерман, Т. Лофтон, Д.Ф. Маршал, Ш. Натенберг, М. Рубенштейн, К. Стриклэнд, К. Такки, М.С. Томсет, С. Фиглев-ский, Д.С. Халл, У.Ф. Шарп, М. Шоулз и др., рассматривая рынок производных финансовых инструментов, уделяют основное внимание ключевым понятиям рынка, прикладным вопросам оценки, моделирования ценообразования, формированию торговых стратегий, а также фундаментальному и техническому анализу рынка деривативов.

Первые отечественные работы ставили своей целью описание базовых понятий и принципов рынка производных финансовых инструментов (А.Н. Балабушкин, Я.М. Миркин). Углубленному теоретическому изучению рынка деривативов посвящены работы А.Н. Буренина, А.Б. Фельдмана; разработка стратегий хеджирования на отечественном финансовом рынке и адаптация зарубежных знаний к российским особенностям принадлежит С. Вайну, М.И. Чекулаеву.

При исследовании проблем и тенденций развития российского финансового рынка автором были использованы работы таких российских ученых, как E.H. Алифанова, А.И. Басов, A.B. Воронцовский, В.А. Галанов, Л.М. Григорьев, B.C. Золотарев, И.В. Ишина, Н.И. Лавриненко, С.Р. Моисеев, В.Ю. Наливайский, И.Ш. Пенс, Л.В. Перекрестова, Б.Б. Рубцов, Э.Е. Тихонов, С.А. Фуре и др.

Таким образом, отмеченная актуальность и недостаточная проработанность рассматриваемой проблемы обусловили выбор темы диссертации, позволили определить цель и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования заключается в выявлении особенностей и направлений развития операций хеджирования финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов, а также в выработке практических рекомендаций по развитию операций хеджирования рисков российскими компаниями.

Для достижения поставленной цели в работе были определены следующие задачи:

1) предложить типологизацию теоретических концепций хеджирования на основе их обобщения, систематизировать финансовые риски, которым подвержены российские компании, и охарактеризовать возможность их снижения с помощью операций хеджирования рисков;

2) обосновать возможность использования различных классов стратегий хеджирования на российском рынке, как профессиональными участниками рынка ценных бумаг, так и участниками реального сектора экономики на основе исследования институциональных и экономических условий российского рынка деривативов;

3) провести классификацию участников финансового рынка — хеджеров — и определить факторы, влияющие на выбор стратегии хеджирования, что позволит создать алгоритм выбора стратегии хеджирования для участников рынка;

4) раскрыть условия развития хеджирования финансовых рисков в России посредством анализа структуры сегментов и выявления специфики функционирования его отдельных сегментов;

5) выявить особенности хеджирования на российском рынке производных финансовых инструментов и провести сравнительный анализ с международными рынками производных финансовых инструментов;

6) изучить экономические условия расширения операций хеджирования рисков на опционном рынке России;

7) определить ограничения российского механизма хеджирования и разработать рекомендации по их преодолению для регулятора рынка, организаторов торгов, для компаний-хеджеров.

Объектом исследования является биржевой рынок производных финансовых инструментов в России.

Предметом исследования выступают экономические отношения, связанные с реализацией стратегий хеджирования хозяйствующих субъектов на российском биржевом рынке производных финансовых инструментов.

Теоретико-методологическая основа исследования рассмотренных в диссертации проблем опирается на результаты российских и зарубежных авторов в области риск-менеджмента, теории хеджирования, экспертные оценки управляющих компаний, хеджевых фондов, а также на законодательные акты Российской Федерации, регулирующие деятельность финансового рынка, в частности рынка производных финансовых инструментов и аналитические исследования международных финансовых организаций и аудиторских компаний.

Диссертационное исследование выполнено в соответствии с Паспортом специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 6 «Рынок ценных бумаг и валютный рынок», п. 6.1 «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов»; п. 6.18 «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг».

Инструментарно-методический аппарат. Достоверность выводов и рекомендаций, полученных в ходе диссертационного исследования, обеспечивается применением системного подхода в сочетании с использованием широкого спектра других научных методов, в том числе эмпирических (сравнение, измерение) и экспериментально-теоретических (анализ и синтез, индукция и дедукция, обобщение), различных методов статистики: корреляционного анализа, сглаживания значений и др.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе актов российского законодательства, программных и нормативных до-

кументов Правительства РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, Всемирного банка, Международного валютного фонда, статистических данных Федеральной службы государственной статистики РФ, материалов монографических исследований, официальных материалов Фондовой биржи РТС, Московской межбанковской валютной биржи, Чикагской Товарной Биржи (СМЕ Group), аналитических агентств «РБК», «Дериватив-Эксперт», «МФ Д-Инф оЦентр».

Рабочая гипотеза диссертационного исследования базируется на предположении о том, что возможности использования стратегий хеджирования хозяйствующими субъектами обусловлены развитием российского рынка производных финансовых инструментов, наличием необходимых институциональных и экономических условий функционирования рынка.

Развитие хеджирования в России предстает как результат взаимодействия развития условий хеджирования на рынке производных финансовых инструментов, с одной стороны, и роста потребности российских компаний в хеджировании финансовых рисков с учетом усложнения их структуры в условиях нестабильности — с другой. Это создает теоретическую и методическую основу для анализа деятельности хеджеров и разработки мер по регулированию операций хеджирования на российском рынке деривативов.

Исследование спектра стратегий хеджирования рисков, применимых на российском рынке, предполагает оценку ликвидности, волатильности, наличие финансовых инструментов, наличие регулятивных норм, необходимых для их реализации. На основе результатов такой оценки целесообразно построение алгоритма выбора стратегий, что позволит обеспечить возможность хеджирования финансовых рисков российскими компаниями с учетом особенностей развития различных сегментов российского рынка деривативов.

Положения диссертации, выносимые на защиту.

ния, которые могут быть использованы для хеджирования рисков как профессиональными участниками рынка ценных бумаг в России, так и участниками реального сектора экономики.

2. Спектр стратегий хеджирования на российском рынке деривативов постоянно расширяется за счет появления новых инструментов, совершенствования организации торгов, повышения ликвидности на рынке производных финансовых инструментов, появления более совершенных программных продуктов для анализа риска портфелей производных инструментов. В связи с этим возникает необходимость определить факторы, влияющие на выбор стратегии (наличие биржевого инструмента; ликвидность инструмента хеджирования; во-латильность их цен; затраты на хеджирование; денежные ресурсы, необходимые для обеспечения позиций), и в соответствии с ними составить алгоритм действий хеджера по выбору и реализации стратегии.

3. Анализ результатов исследования волатильности, ликвидности, динамики и структуры российского рынка производных финансовых инструментов приводит к выводу, что сложилось опережающее развитие фондового сегмента рынка, в частности индексных деривативов; стимулирование организаторами торгов развития товарного сегмента рынка производных финансовых инструментов и роста ликвидности денежного сегмента рынка. Это связано с изменением институциональных условий, определяемых регуляторами рынка производных финансовых инструментов и организаторами торгов.

4. По определенным качественным и количественным характеристикам (спектр инструментов; ликвидность; волатильность; корреляция между базовым активом и производным инструментом; издержки при хеджировании) функционирования российского рынка производных финансовых инструментов можно сделать вывод о том, что российский рынок производных финансовых инструментов не позволяет строить полный спектр стратегий хеджирования (например, опционные стратегии в товарном и денежном сегменте рынка), что обусловливает целесообразность использования финансовых инструментов других национальных рынков деривативов для их построения в зависимости от наличия необходимых условий на данных рынках.

5. Особенности структуры, динамики и качественных характеристик российского рынка опционов формируют его привлекательность для расширения использования с целью хеджирования финансовых рисков российскими компаниями за счет того, что цены опционов соответствуют теоретическим моделям ценообразования премии по ним, что свидетельствует о возможности применения стратегий дельта-хеджирования, гамма-хеджирования. Однако на данный момент на отечественном рынке опционов строить стратегии возможно только с ограниченным кругом инструментов. При этом большинство инструментов, с использованием которых могут быть построены опционные стратегии, представляют фондовый сегмент рынка (опцион на фьючерс на индекс РТС и на акции крупнейших российских эмитентов).

6. В современных условиях возрастает роль операций хеджирования на российском рынке производных финансовых инструментов как для финансовых компаний, так для компаний реального сектора экономики. Государственный регулятор и организаторы торгов должны стимулировать развитие операций хеджирования российскими компаниями за счет комплекса мер по направлениям: 1) повышение емкости, ликвидности и, следовательно, эффективности рынка; 2) стимулирование развития менее развитых сегментов российского рынка деривативов; 3) стандартизация процесса построения стратегий хеджирования как метода управления финансовыми рисками.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в обосновании теоретико-методологических положений по развитию хеджирования финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов, а также в выработке рекомендаций для участников рынка — хеджеров, организаторов торгов и регуляторов рынка по развитию операций хеджирования рисков российскими компаниями. Достигнутые научные результаты заключаются в следующем.

1. Проведена типологизация стратегий хеджирования по трем признакам: концепция хеджирования, тип финансового инструмента, вид хеджируемого риска, что позволило ранжировать стратегии хеджирования по сегментам российского рынка производных финансовых инструментов и обосновать возможность использования различных классов стратегий хеджирования на рос-

сийском рынке как профессиональными участниками рынка ценных бумаг, так и участниками реального сектора экономики.

2. Разработан алгоритм действий хеджера по выбору и реализации стратегии, который включает следующие этапы: 1) определение целей хеджирования; 2) идентификация рисков; 3) анализ инфраструктуры рынка; 4) оценка затрат на хеджирование; 5) оценка денежных ресурсов, необходимых для обеспечения позиций хеджера; 6) прогноз изменения рыночной конъюнктуры; 7) разработка стратегий хеджирования; 8) оценка эффективности хеджирования, что позволяет учесть факторы влияния на выбор стратегии и комплексно оценить возможность построения эффективной стратегии хеджирования.

3. Выявлены особенности институциональных и экономических условий хеджирования финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов: 1) опережающее развитие фондового сегмента рынка, в частности индексных деривативов; 2) доминирование в структуре хеджеров профессиональных участников рынка ценных бумаг и банков; 3) рост ликвидности в несколько раз в посткризисный период; 4) увеличение использования опционных контрактов в операциях хеджирования; 5) активное внедрение биржами контрактов на товарные производные финансовые инструменты; 6) рост концентрации объемов торгов за счет объединения бирж. Учет данных особенностей будет способствовать совершенствованию мер органов государственного регулирования и организаторов торгов российского рынка деривативов в отношении операций хеджирования, а также участников рынка — хеджеров.

4. Выделены качественные и количественные характеристики для сравнения рыночных условий хеджирования финансовых рисков российского биржевого рынка и других национальных биржевых рынков деривативов, а именно: спектр инструментов, ликвидность, волатильность, корреляция между ценами базовых активов и производными финансовыми инструментами, издержки при хеджировании. Это позволило дать для российских компаний-хеджеров рекомендации по целесообразности использования финансовых инструментов для построения стратегий хеджирования на российских или, как альтернатива, на других биржах деривативов в зависимости от наличия необходимых условий на данных рынках.

5. Обоснованы возможности построения стратегий хеджирования на отечественном рынке опционов по дельта-, гамма-, тета-нейтральным позициям в фондовом сегменте и выявлены ограничения построения таких стратегий в товарном и денежном сегментах рынка деривативов (узкий спектр инструментов, низкий уровень ликвидности, высокий диапазон изменения уровня волатильности). Это позволило доказать возможность использования опционов в фондовом сегменте российского рынка производных финансовых инструментов для операций хеджирования финансовых рисков и дать рекомендации для организаторов торгов по развитию товарного и денежного сегментов рынка деривативов.

6. Предложен комплекс рекомендаций по развитию процесса хеджирования на российском рынке производных финансовых инструментов для регулятора рынка и организаторов торгов, которые включают в себя:

1) меры по стимулированию использования операций хеджирования участниками рынка (снять ограничения использования инструментов рынка деривативов управляющими компаниями и негосударственными пенсионными фондами при условии их применения с целью хеджирования финансовых рисков; законодательно закрепить порядок исполнения обязательств по срочным сделкам с производными финансовыми инструментами в случае введения процедур банкротства в отношении одного из ее участников);

2) меры по развитию товарного и денежного сегментов рынка деривативов (увеличение количества инструментов хеджирования; более широкое использование российских активов в качестве базовых активов срочных контрактов);

3) для участников торгов — меры по стандартизации процедур построения стратегий хеджирования (предложен алгоритм выбора и реализации стратегии хеджирования) в целях снижения общего уровня финансовых рисков российских компаний за счет проведения операций хеджирования.

Теоретическая значимость исследования. Теоретические результаты, полученные в ходе исследования, могут быть использованы в дальнейших исследованиях развития рынка производных финансовых инструментов в части расширения операций хеджирования российскими компаниями, а также в теории

управления рисками и финансовой инженерии. Научные результаты исследования могут найти применение при подготовке учебно-методических материалов и чтении курсов «Рынок ценных бумаг», «Производные финансовые инструменты», «Анализ финансовых рынков» для студентов высших учебных заведений.

Практическая значимость исследования состоит в том, что полученные результаты могут применяться российскими участниками рынка производных финансовых инструментов в процессе хеджирования и управления портфелем деривативов. В диссертации в развернутом виде предложен пошаговый алгоритм хеджирования для участников торгов, определены инструменты для хеджирования рисков в зависимости от сегмента рынка, выявлены наиболее эффективные стратегии хеджирования для использования участниками в зависимости от сегмента рынка.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты и выводы данного диссертационного исследования были представлены на международных, всероссийских конференциях, среди которых: «Финансовое образование в течение всей жизни — основа инновационного развития России» (Международная научно-практическая интернет-конференция, РГЭУ (РИНХ), Ростов-на-Дону, 2010), «Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации» (VI Международная научно-практическая интернет-конференция, РГЭУ (РИНХ), Ростов-на-Дону, 2010), «Развитие финансовой системы России в условиях глобализации» (Международная научно-практическая конференция, РГЭУ (РИНХ), Ростов-на-Дону, 2010).

Сформулированные в диссертации положения и рекомендации, касающиеся хеджирования финансовых рисков российскими компаниями, внедрены в учебный процесс кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» Ростовского государственного экономического университета (РИНХ) и в работе компаний ООО «Хеджевый дом «Паритет», ООО «Центр Соя».

По теме исследования опубликовано 9 печатных работ общим объемом 5,88 авторских пл., в том числе 3 статьи в журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, объемом 2,66 п.л.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертационная работа изложена на 141 странице, включает в себя введение, три главы, заключение,

библиографический список, состоящий из 118 источников. Работа содержит 55 рисунков, 15 таблиц, 2 приложения.

Диссертация имеет следующую структуру.

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты хеджирования финансовых рисков на рынке производных финансовых инструментов

1.1. Исследование теоретических концепций и методов хеджирования финансовых рисков

1.2. Особенности использования стратегий хеджирования финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов

1.3. Факторы, влияющие на выбор стратегии хеджирования рисков

Глава 2. Анализ рыночных условий для построения стратегий хеджирования в различных сегментах российского биржевого рынка деривативов

2.1. Рыночные условия для хеджирования финансовых рисков в фондовом сегменте рынка деривативов

2.2. Структурный анализ товарного сегмента рынка производных финансовых инструментов в целях построения стратегий хеджирования

2.3. Исследование институциональных и экономических условий хеджирования финансовых рисков российскими компаниями в денежном сегменте рынка деривативов

Глава 3. Развитие хеджирования финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов

3.1. Выявление количественных и качественных характеристик для сравнения рыночных условий хеджирования на национальном рынке

3.2. Направления развития опционных стратегий в качестве универсальных стратегий хеджирования финансовых рисков

3.3. Разработка комплекса мер по совершенствованию регулирования операций хеджирования финансовых рисков в России

Заключение

Библиографический список

Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, раскрыта ее значимость, определены цель и задачи, объект и предмет исследования, приводятся положения научной новизны и оценки практической значимости работы, информация об апробации и внедрении результатов исследования.

Первая группа исследуемых проблем связана с обобщением теоретических подходов к хеджированию финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов. Автором проведена типологизация стратегий хеджирования, обоснованы возможности использования различных классов стратегий хеджирования финансовых рисков по сегментам на российском рынке как профессиональными участниками рынка ценных бумаг, так и компаниями реального сектора экономики.

Хеджирование рисков является важной функцией рынка производных финансовых инструментов. Операции хеджирования являются наиболее удобным способом нейтрализации рыночных рисков. При этом основная задача хеджирования - защитить сделки от непрогнозируемых изменений цен на рынке базового актива. Цели хеджирования определяются в зависимости от вида бизнеса, который планирует использовать снижение рисков. У каждой компании есть свои задачи, и не всегда компаниям необходимо устранять только неблагоприятные последствия рисков: очень часто на практике компаниям необходимо полностью нейтрализовать ценовой риск.

В результате критического анализа автором выделяются концепции хеджирования, наиболее применимые на российском рынке производных финансовых инструментов:

• концепция совершенного хеджирования (традиционный подход);

• концепция Уокинга (спекулятивный подход);

• концепция несовершенного хеджирования (портфельный подход).

Автор обосновывает возможность использования различных классов

стратегий хеджирования на российском рынке и распределяет их по сегментам рынка в зависимости от концепции хеджирования, типа финансового инструмента, вида хеджируемого риска на основе авторской типологизации стратегий хеджирования (рис. 1).

я 9 S 4> а 3 а о а

в о й

а ч

я ■х

в р. ч а и

2 я

§ =

U ы

Я Р,

а I

pQ« U

В В

В н

Опционные стратегии (стрэддл, стрэигл, стрип, стрэп, бабочка, спрэд быка, медведя)

Фьючерсные стратегии (ленточная, параллельная)

Концепция несовершенного хеджирования; концепция Уокипга

Фондовый риск

Опцион на фьючерс на индекс РТС; на акции высоколиквидных компаний (Сбербанк, Газпром, Лукойл, ВТБ, Роснефть, ГМК Норникель)

Концепция Уокинга; концепция совершенного хеджирования

Валютный риск

Фондовый риск

Опцион на фьючерс на пару евро/рубль; евро/доллар; доллар/рубль

Процентный риск

Фьючерс на индекс РТС; на акции высоколиквидных компаний (Сбербанк, Газпром, Лукойл, ВТБ, Роснефть, ГМК Норникель)

Валютный риск

Фьючерс на 1-месячиую среднюю процентную ставку RUONIA; фьючерс на корзину облигаций ОФЗ

Ценовой риск товарных активов

I -

Фьючерс на нефть сорта Brent; фьючерс на аффинированное золото в слитках; фьючерс на пшеницу 4 класса

Фьючерс на пару евро/рубль; евро/доллар; доллар/рубль

1 Составлен автором.

Рисунок 1 - Типологизация стратегий хеджирования по признакам1

По мнению автора, российский рынок производных финансовых инструментов по сегментам развивается неравномерно, поэтому обоснование вариантов использования стратегий хеджирования с учетом условий различных сегментов требует типологизации финансовых рисков, теоретических концепций, финансовых инструментов хеджирования, а также выявления классов стратегий хеджирования, которые могут быть использованы для хеджирования рисков как профессиональными участниками рынка ценных бумаг в России, так и участниками реального сектора экономики.

В работе автором предложен алгоритм действий хеджера по выбору и реализации стратегии хеджирования с учетом факторов, влияющих на выбор стратегии хеджирования (наличие биржевого инструмента, ликвидность, конъюнктура рынка, инфраструктура, затраты на хеджирование позиции, денежные ресурсы для обеспечения позиций), который включает в себя:

1. Определение целей хеджирования (полная или частичная нейтрализация рыночных рисков).

2. Идентификацию рисков (определение финансовых рисков, которым подвержена компания).

3. Анализ необходимой инфраструктуры рынка (наличие необходимых инструментов на рынке производных финансовых инструментов, анализ ликвидности инструмента, возможности брокера, возможности контроля позиций хеджером через программные продукты).

4. Оценку затрат на хеджирование с учетом возможных потерь в случае отказа от хеджа.

5. Оценку денежных ресурсов, необходимых для обеспечения позиций.

6. Прогноз изменений рыночной конъюнктуры (при условии портфельного или спекулятивного подхода).

7. Разработку стратегии хеджирования.

8. Оценку эффективности хеджирования (приемлемое для компании соотношение риска и дохода от операций хеджирования).

После реализации этого алгоритма хеджер формирует и отправляет заявку на сделку брокеру.

При условии построения сложных стратегий хеджирования, состоящих из комбинации нескольких финансовых инструментов, необходим ежедневный контроль позиции хеджера и корректировка его в зависимости от рыночных факторов.

Таким образом, разработанный алгоритм действий хеджера по выбору и реализации стратегии хеджирования на основе анализа факторов, влияющих на выбор стратегии, позволяет стандартизировать процедуру построения стратегий хеджирования в целях снижения общего уровня риска при проведении операций хеджирования и снизить финансовые риски российских компаний за счет хеджирования на рынке производных финансовых инструментов.

Вторая группа исследуемых проблем связана с определением экономических и институциональных условий развития операций хеджирования на российском рынке производных финансовых инструментов. В этих целях проведена комплексная количественная и качественная оценка развития различных сегментов российского рынка производных финансовых инструментов по ряду характеристик: емкость, ликвидность, волатильность, качество ценообразования, объем сделок, наличие необходимых инструментов и взаимосвязь с динамикой цен других рынков деривативов. В результате анализа были выявлены следующие особенности рыночных условий хеджирования финансовых рисков на российском рынке:

- структура биржевого оборота производных финансовых инструментов России по торговым площадкам относительно стабильна (рис. 2). Абсолютно доминирует по доле оборота РТС Форте (63,9%) и Срочная секция ММВБ (32%), которые в декабре 2011 г. объединились в ОАО «Московская биржа». Объединение бирж позволит сконцентрировать ликвидность отстающих в развитии сегментов рынка деривативов (товарного и денежного) на одной площадке и таким образом привлечь дополнительных участников торгов, в частности хеджеров, за счет возможностей построения более широкого спектра стратегий хеджирования;

Рисунок 2—Структура организаторов торгов деривативами в России 2010-2012 гг.2

- структура рынка деривативов России по типу финансовых инструментов и их ликвидности имеет существенный сдвиг в сторону фондовых производных финансовых инструментов. Это обусловлено ликвидностью базовых активов фондового сегмента и универсальностью использования индексных деривативов для хеджирования рисков портфеля ценных бумаг (рис. 3).

Рисунок 3 - Структура российского рынка деривативов по объему торгов 2006-2011гг.3

Автором выявлены особенности институциональных и экономических условий хеджирования финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов:

1) опережающее развитие фондового сегмента рынка производных финансовых инструментов (табл. 1):

Таблица 1 - Структура российского рынка деривативов по сегментам в 2011 г.4

Сегмент рьшка деривативов Доля сегмента на рынке деривативов но объемам торгов, %

Фондовый 81,98

Денежный 17,13

Товарный 0,9

-объемы торгов составляют больше 80% от общего оборота срочного рынка;

- рынок фондовых инструментов в большинстве случаев находится в ситуации «контанго», что создает дополнительные возможности для построения стратегий хеджирования;

— рост ликвидности в несколько раз в посткризисный период;

2) увеличение использования опционных контрактов в операциях хеджирования;

3) активное внедрение биржами контрактов на товарные производные финансовые инструменты с целью привлечения хеджеров как основных участников рынка деривативов. На российском рынке в данный момент ограничены условия для хеджирования финансовых рисков товарных активов, поэтому срочные инструменты являются в большей мере спекулятивными, а для операций хеджирования российские компании вынуждены использовать производные финансовые инструменты на товарные активы иностранных бирж;

4) рост концентрации объемов торгов за счет объединения бирж.

Учет данных особенностей будет способствовать совершенствованию мер органов государственного регулирования и организаторов торгов россий-

ского рынка деривативов в отношении операций хеджирования, а также участников рынка — хеджеров.

Третья группа исследуемых проблем посвящена выявлению и разработке направлений развития хеджирования финансовых рисков на рынке производных финансовых инструментов. В работе эта проблематика исследуется в контексте развития стратегий хеджирования финансовых рисков в России и разработки комплекса рекомендаций по совершенствованию регулирования процесса хеджирования финансовых рисков для регулирующих органов и организаторов торгов.

В работе автор выделяет качественные и количественные характеристики для сравнения условий хеджирования финансовых рисков российского биржевого рынка с другими национальными биржевыми рынками: 1) спектр инструментов; 2) ликвидность; 3) волатильность; 4) корреляция между ценами базового актива и производных инструментов; 5) издержки при хеджировании. Это позволяет сформулировать выводы по целесообразности использования финансовых инструментов для построения стратегий хеджирования на российских или, как альтернатива, на других биржах деривативов с учетом наличия условий в соответствии с данными характеристиками:

— фондовый сегмент российского рынка производных финансовых инструментов соответствует всем необходимым условиям построения стратегий хеджирования и, соответственно, более приемлем для деятельности российского хеджера, чем иностранные аналоги рынка деривативов;

- в товарном сегменте российского рынка деривативов торгуются финансовые инструменты, базовыми активами которых являются американские контракты на нефть, золото, сою, кукурузу и др., что в большей степени привлекает спекулянтов, чем хеджеров.

По результатам анализа автором был сделан вывод, что на российском срочном рынке существуют возможности для хеджирования финансовых рисков, сформировавшиеся на основе учета опыта функционирования развитых финансовых рынков.

В работе определено, что опционные стратегии являются универсальными стратегиями хеджирования. Анализ российского рынка опционов позволил автору прийти к следующим выводам:

1) фондовый сегмент рынка опционов в России соответствует теоретическим моделям ценообразования премии по ним, что свидетельствует о возможности применения стратегий дельта-хеджирования, гамма-хеджирования. Это подтверждается результатами анализа ожидаемой и исторической волатильно-сти опциона на фьючерс на индекс РТС и его параметрами - дельта, гамма, те-та, вега в 2011 г. (табл. 2);

Таблица 2 - Параметры опциона на фьючерс на индекс РТС исполнением

в декабре 2011 г. (RIZ1)5

Базовый актив До исполнения Страйк Вола-тиль-пость Теоретическая цепа Дельта Гамма (%) Тэта Вега

юг1 21 130000 44,816 15965 0,94 0,0012 -30,07 42,1

21 135000 43,004 11890 0,85 0,0023 -58,9 82,4

ЯШ1 21 140000 41,742 8375 0,7 0,0034 -86,78 121,5

яш 21 145000 41,01 5565 0,51 0,0038 -99,01 138,61

яш 21 150000 40,785 3515 0,33 0,0035 -89,71 125,6

ЯШ 21 155000 41,035 2135 0,18 0,0026 -66,03 92,45

1Ш1 21 160000 41,72 1275 0,09 0,0016 -40,27 56,38

яш 21 130000 44,816 1250 -0,06 0,0012 -30,07 42,1

ЯШ 21 135000 43,004 2175 -0,15 0,0023 -58,9 82,4

ЯШ 21 140000 41,742 3660 -0,3 0,0034 86,78 121,5

ЯШ 21 145000 41,01 5850 -0,49 0,0038 -99,01 138,61

ЯШ 21 150000 40,785 8800 -0,67 0,0035 -89,71 125,6

ЯШ 21 155000 41,035 12420 -0,82 0,0026 -66,03 92,45

ЯЕ1 21 160000 41,72 16560 -0,91 0,0016 -40,27 56,38

- операции хеджирования финансовых рисков на опционном рынке России применяются в основном в фондовом сегменте, в частности на основе опционов на фьючерс на индекс РТС (рис. 4);

- в товарном сегменте рынка опционные стратегии хеджирования применимы только с опционами на фьючерс на аффинированное золото в слитках. Именно товарный сегмент рынка является наименее развитым в структуре российского рынка деривативов;

% опционы на фьючерсы : на акции 5

й опционы на фьючерсы на индексы

тШШШ.

за прочие опционы

Рисунок 4 - Структура операций хеджирования опционного рынка в России в 2011-2012 гг.6

— в связи с развитием рынка опционов в России у финансовых компаний появилась возможность использовать эти инструменты для формирования новых для российского рынка инструментов с фиксированными потерями, но потенциально высокими доходностями через операции хеджирования финансовых рисков.

Таким образом, на отечественном рынке опционов строить стратегии хеджирования возможно только с несколькими инструментами, из них большинство представляют фондовый сегмент опционного рынка.

Автором предложен комплекс мер по развитию процесса хеджирования на российском рынке производных финансовых инструментов для регулятора рынка и организаторов торгов, которые включают в себя:

1) меры по стимулированию использования операций хеджирования участниками рынка:

Для регуляторов рынка необходимо:

-снять ограничения использования инструментов рынка деривативов управляющими компаниями и НПФ, при условии их применения с целью хеджирования финансовых рисков. Это будет способствовать увеличению лик-

видности на рынке производных финансовых инструментов и расширит возможности управляющих компаний при построении стратегий;

-законодательно закрепить порядок исполнения обязательств по срочным сделкам в случае введения процедур банкротства в отношении одного из ее участников;

-утвердить требования к базисным активам производных финансовых инструментов;

Для организаторов торгов:

— определить направления развития инфраструктуры финансового рынка;

— снизить комиссию при заключении контрактов;

— снизить гарантийное обеспечение контрактов для хеджеров;

-усовершенствовать программное обеспечение для оценки стратегии

хеджирования;

2) меры по развитию товарного и денежного сегментов рынка дерива-

тивов:

Для организаторов торгов:

-добавить инструменты хеджирования, предложенные автором. Это позволит привлечь дополнительных участников торгов, в том числе и хеджеров на российский рынок производных финансовых инструментов;

— более широкое использование российских активов в качестве базовых активов срочных контрактов, т.к. внутренние цены на российские базовые активы (пшеница, кукуруза) слабо взаимосвязаны с мировыми;

— проводить постоянную работу по разъяснению экономическим агентам возможностей срочного рынка для снижения рисков изменения цен товаропроизводителей и потребителей, способствуя формированию эффективного функционирования товарного сегмента биржевого рынка производных финансовых инструментов;

3) меры по стандартизации процедур построения стратегий хеджирования:

Для участников рынка хеджеров:

— использовать предложенный автором алгоритм выбора и реализации стратегии хеджирования в целях снижения общего уровня риска российских компаний при проведении операций хеджирования.

Таким образом, проведенное исследование позволило обосновать теоретико-методологические положения по развитию хеджирования финансовых рисков российскими компаниями на российском рынке производных финансовых инструментов, а также выработать рекомендации для регуляторов рынка, организаторов торгов и участников рынка — хеджеров по развитию операций хеджирования рисков российскими компаниями.

В заключении диссертационного исследования приведены наиболее существенные теоретические и расчетно-аналитические результаты, полученные в процессе исследования данной научной проблемы.

Основные положения диссертационного исследования получили отражение в следующих публикациях:

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ

1. Мтованов, И.Ю. Сравнительный анализ рынка деривативов в структуре развитого и развивающегося рынка на примере США и России [Текст] / И.Ю. Милованов // Финансы и кредит. — 2010. — № 39. — 0,38 п.л.

2. Милованов, И.Ю. Структура и параметры российского рынка опционов: возможности, реализация инвестиционных стратегий [Текст] / И.Ю. Милованов // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2010. - № 13 (37). -0,9 п.л.

3. Мтованов, И.Ю. Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями с использованием производных финансовых инструментов, базисом которых являются товарные активы [Текст] / И.Ю. Милованов // Финансовая аналитика. —2012. — № 33. —1,38 п.л.

Статьи в периодических научных изданиях и в научно-тематических сборниках

4. Милованов, И.Ю. Хеджирование рисков финансовых активов на срочном рынке России [Текст] / И.Ю. Милованов // Финансовые исследования. -2009. -№ 3 (24). - 1,13 п.л.

5. Мшованов, И.Ю. Срочный рынок электроэнергии и электрической мощности, новая возможность для хеджера [Текст] / И.Ю. Милованов // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения : уч. зап. / Рост. гос. эконом, ун-т (РИНХ). - Ростов н/Д, 2010. - Вып. 16. - 0,38 п.л.

6. Милованов, И.Ю. Рынок деривативов в России и США: сравнительный анализ [Текст] / И.Ю. Милованов // Финансовое образование в течение всей жизни - основа инновационного развития России : материалы I Международ, интернет-конф. - Ростов н/Д : РИЦ РГЭУ (РИНХ), 2010. - 0,13 п.л.

7. Мшованов, И.Ю. Новые инструменты хеджирования финансовых рисков российских компаний [Текст] / И.Ю. Милованов // Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации : материалы VI Международ, науч.-практ. интернет-конф. - Ростов н/Д: РИЦ РГЭУ (РИНХ), 2010.-0,13 п.л.

8. Мшованов, И.Ю. Структура и параметры российского рынка опционов [Текст] / И.Ю. Милованов // Развитие финансовой системы России в условиях глобализации : материалы международ, науч.-практ. конф. - Ростов н/Д : РИЦ РГЭУ (РИНХ), 2011. - 0,1 п.л.

9. Милованов, И.Ю. Развитие институциональных и финансовых инноваций на российском рынке акций [Текст] / И.Ю. Милованов // Институциональная структура российского рынка акций : моногр. / под ред. E.H. Алифановой. -Ростов н/Д : РИЦ РГЭУ (РИНХ), 2012. - 9,6 / 1,35 п.л.

Подписано в печать 18.10.2012. Формат 60x84/16. Объем 1,0 уч.-изд. л.

Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура «Times New Roman». _Тираж 120 экз._

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Милованов, Игорь Юрьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты хеджирования финансовых рисков на рынке производных финансовых инструментов.

1.1. Исследование теоретических концепций и методов хеджирования финансовых рисков.

1.2. Особенности использования стратегий хеджирования финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов.

1.3. Факторы, влияющие на выбор стратегии хеджирования рисков.

Глава 2. Анализ рыночных условий для построения стратегий хеджирования в различных сегментах российского биржевого рынка деривативов.

2.1. Рыночные условия для хеджирования рисков в фондовом сегменте рынка деривативов.

2.2. Структурный анализ товарного сегмента рынка производных финансовых инструментов в целях построения стратегий хеджирования.

2.3. Исследование институциональных и экономических условий хеджирования финансовых рисков российскими компаниями в денежном сегменте рынка деривативов.

Глава 3. Развитие хеджирования финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов.

3.1. Выявление количественных и качественных характеристик для сравнения рыночных условий хеджирования на национальном рынке.

3.2. Направления развития опционных стратегий в качестве универсальных стратегий хеджирования финансовых рисков.

3.3. Разработка комплекса мер по совершенствованию регулирования операций хеджирования финансовых рисков в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов"

Степень научной разработанности проблемы. Несмотря на относительно долгое существование биржевого рынка производных финансовых инструментов, в зарубежной литературе основное внимание сосредоточено на прикладных вопросах, связанных с функционированием рынка деривативов. Зарубежные авторы, в частности Г.Дж. Александер, Ф. Блэк, Дж.В. Бей-ли, Л. Галиц, Л.Дж. Гитман, Д. Даффи, М.Д. Джонк, Р.Т. Дейглер, P.A. Клейн, Ш.Д. Ковни, К.Б. Коннолли, Дж.С. Кокс, Д. Ледерман, Т. Лофтон, Д.Ф. Маршал, Ш. Натенберг, М. Рубенштейн, К. Стриклэнд, К. Такки, М.С. Томсет, С. Фиглевский, Д.С. Халл, У.Ф. Шарп, М. Шоулз и др., рассматривая рынок производных финансовых инструментов, уделяют основное внимание ключевым понятиям рынка, прикладным вопросам оценки, моделирования ценообразования, формированию торговых стратегий, а также фундаментальному и техническому анализу рынка деривативов.

При исследовании проблем и тенденций развития российского финансового рынка автором были использованы работы таких российских ученых, как E.H. Алифанова, А.И. Басов, A.B. Воронцовский, В.А. Галанов, JIM. Григорьев, B.C. Золотарев, И.В. Ишина, Н.И. Лавриненко, С.Р. Моисеев, В.Ю. Наливай-ский, И.Ш. Пенс, JT.B. Перекрестова, Б.Б. Рубцов, Э.Е. Тихонов, С.А. Фуре и др.

Для достижения поставленной цели в работе были определены следующие задачи:

1. предложить типологизацию теоретических концепций хеджирования на основе их обобщения, систематизировать финансовые риски, которым подвержены российские компании, и охарактеризовать возможность их снижения с помощью операций хеджирования рисков;

2. обосновать возможность использования различных классов стратегий хеджирования на российском рынке, как профессиональными участниками рынка ценных бумаг, так и участниками реального сектора экономики на основе исследования институциональных и экономических условий российского рынка деривативов;

3. провести классификацию участников финансового рынка- хеджеров - и определить факторы, влияющие на выбор стратегии хеджирования, что позволит создать алгоритм выбора стратегии хеджирования для участников рынка;

4. раскрыть условия развития хеджирования финансовых рисков в России посредством анализа структуры сегментов и выявления специфики функционирования его отдельных сегментов;

5. выявить особенности хеджирования на российском рынке производных финансовых инструментов и провести сравнительный анализ с международными рынками производных финансовых инструментов;

6. изучить экономические условия расширения операций хеджирования рисков на опционном рынке России;

7. определить ограничения российского механизма хеджирования и разработать рекомендации по их преодолению для регулятора рынка, организаторов торгов, для компаний-хеджеров.

Объектом исследования является биржевой рынок производных финансовых инструментов в России.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе актов российского законодательства, программных и нормативных документов Правительства РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, Всемирного банка, Международного валютного фонда, статистических данных Федеральной службы государственной статистики РФ, материалов монографических исследований, официальных материалов Фондовой биржи РТС, Московской межбанковской валютной биржи, Чикагской Товарной Биржи (СМЕ Group), аналитических агентств «РБК», «Дери-ватив-Эксперт», «МФД-ИнфоЦентр».

Развитие хеджирования в России предстает как результат взаимодействия развития условий хеджирования на рынке производных финансовых инструментов, с одной стороны, и роста потребности российских компа8 ний в хеджировании финансовых рисков с учетом усложнения их структуры в условиях нестабильности - с другой. Это создает теоретическую и методическую основу для анализа деятельности хеджеров и разработки мер по регулированию операций хеджирования на российском рынке де-ривативов.

Положения диссертации, выносимые на защиту.

1. Развитие российского рынка производных финансовых инструментов по сегментам неравномерно, поэтому обоснование вариантов использования стратегий хеджирования с учетом условий различных сегментов требует типологизации финансовых рисков, теоретических концепций, типов финансовых инструментов хеджирования, а также выявления классов стратегий хеджирования, которые могут быть использованы для хеджирования рисков как профессиональными участниками рынка ценных бумаг в России, так и участниками реального сектора экономики.

2. Спектр стратегий хеджирования на российском рынке деривативов постоянно расширяется за счет появления новых инструментов, совершенствования организации торгов, повышения ликвидности на рынке производных финансовых инструментов, появления более совершенных программных продуктов для анализа риска портфелей производных инструментов. В связи с этим возникает необходимость определить факторы, влияющие на выбор стратегии (наличие биржевого инструмента; ликвидность инструмента хеджирования; волатильность их цен; затраты на хеджирование; 9 денежные ресурсы, необходимые для обеспечения позиций), и в соответствии с ними составить алгоритм действий хеджера по выбору и реализации стратегии.

10 струментов, с использованием которых могут быть построены опционные стратегии, представляют фондовый сегмент рынка (опцион на фьючерс на индекс РТС и на акции крупнейших российских эмитентов).

Научная новизна диссертационного исследования заключается в обосновании теоретико-методологических положений по развитию хеджирования финансовых рисков на российском рынке производных финансовых инструментов, а также в выработке рекомендаций для участников рынка-хеджеров, организаторов торгов и регуляторов рынка по развитию операций хеджирования рисков российскими компаниями. Достигнутые научные результаты заключаются в следующем.

4) оценка затрат на хеджирование; 5) оценка денежных ресурсов, необходимых для обеспечения позиций хеджера; 6) прогноз изменения рыночной конъюнктуры; 7) разработка стратегий хеджирования; 8) оценка эффективности хеджирования, что позволяет учесть факторы влияния на выбор стратегии и комплексно оценить возможность построения эффективной стратегии хеджирования.

3) для участников торгов - меры по стандартизации процедур построения стратегий хеджирования (предложен алгоритм выбора и реализации стратегии хеджирования) в целях снижения общего уровня финансовых рисков российских компаний за счет проведения операций хеджирования.

Теоретическая значимость исследования. Теоретические результаты, полученные в ходе исследования, могут быть использованы в дальнейших

13 исследованиях развития рынка производных финансовых инструментов в части расширения операций хеджирования российскими компаниями, а также в теории управления рисками и финансовой инженерии. Научные результаты исследования могут найти применение при подготовке учебно-методических материалов и чтении курсов «Рынок ценных бумаг», «Производные финансовые инструменты», «Анализ финансовых рынков» для студентов высших учебных заведений.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты и выводы данного диссертационного исследования были представлены на международных, всероссийских конференциях, среди которых: «Финансовое образование в течение всей жизни - основа инновационного развития России» (Международная научно-практическая интернет-конференция, РГЭУ (РИНХ), Ростов-на-Дону, 2010), «Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации» (VI Международная научно-практическая интернет-конференция, РГЭУ (РИНХ), Ростов-на-Дону, 2010), «Развитие финансовой системы России в условиях глобализации» (Международная научно-практическая конференция, РГЭУ (РИНХ), Ростов-на-Дону, 2010).

По теме исследования опубликовано 9 печатных работ общим объемом 5,88 авторских п.л., в том числе 3 статьи в журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, объемом 2,66 п.л.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертационная работа изложена на 141 странице, включает в себя введение, три главы, заключение, библиографический список, состоящий из 118 источников. Работа содержит 55 рисунков, 15 таблиц, 2 приложения.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Милованов, Игорь Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Хеджирование рисков является важной функцией рынка производных финансовых инструментов. Операции хеджирования являются наиболее удобным способом нейтрализации рыночных рисков. При этом основная задача хеджирования - защитить сделки от непрогнозируемых изменений цен на рынке базового актива. Цели хеджирования определяются в зависимости от вида бизнеса, который планирует использовать снижение рисков. У каждой компании есть свои задачи, и не всегда компаниям необходимо устранять только неблагоприятные последствия рисков, очень часто на практике компаниям необходимо полностью нейтрализовать ценовой риск.

• концепция совершенного хеджирования (традиционный подход);

• концепция Уокинга (спекулятивный подход);

• концепция несовершенного хеджирования (портфельный подход).

Автор обосновывает возможность использования различных классов стратегий хеджирования на российском рынке и распределяет их по сегментам рынка, в зависимости от концепции хеджирования, типа финансового инструмента, вида хеджируемого риска на основе авторской типологизации стратегий хеджирования.

По мнению автора, российский рынок производных финансовых инструментов по сегментам развивается неравномерно, поэтому обоснование вариантов использования стратегий хеджирования с учетом условий различных сегментов требует типологизации финансовых рисков, теоретических концепций, типов финансовых инструментов хеджирования, а также выявления классов стратегий хеджирования, которые могут быть использованы для хеджирования рисков как профессиональными участниками рынка ценных бумаг в России, так и участниками реального сектора экономики.

• определение целей хеджирования (полная или частичная нейтрализация рыночных рисков);

• идентификацию рисков (определение финансовых рисков, которым подвержена компания);

• анализ необходимой инфраструктуры рынка (наличие необходимых инструментов на рынке производных финансовых инструментов, анализ ликвидности инструмента, возможности брокера, возможности контроля позиций хеджером через программные продукты);

• оценку затрат на хеджирование с учетом возможных потерь в случае отказа от хеджа;

• оценку денежных ресурсов, необходимых для обеспечения позиций;

• прогноз изменений рыночной конъюнктуры (при условии портфельного или спекулятивного подхода);

• разработку стратегии хеджирования;

• оценку эффективности хеджирования (приемлемое для компании соотношение риска и дохода от операций хеджирования).

После реализации данного алгоритма хеджер формирует и отправляет заявку на сделку брокеру.

- структура биржевого оборота производных финансовых инструментов России по торговым площадкам относительно стабильна. Абсолютно доминирует по доле оборота РТС Форте (63,9%) и срочная секция ММВБ (32%), которые в декабре 2011 г. объединились в ОАО «Московская биржа». Объединение бирж позволит сконцентрировать ликвидность отстающих в развитии сегментов рынка деривативов (товарного и денежного) на одной площадке и таким образом привлечь дополнительных участников торгов, в частности хеджеров, за счет возможностей построения более широкого спектра стратегий хеджирования;

1) опережающее развитие фондового сегмента рынка производных финансовых инструментов:

- объемы торгов составляют больше 80% от общего оборота срочного рынка;

- рост ликвидности в несколько раз в посткризисный период;

2) увеличение использования опционных контрактов в операциях хеджирования;

3) активное внедрение биржами контрактов на товарные производные финансовые инструменты с целью привлечения хеджеров как основных участников рынка деривативов.

На российском рынке в данный момент ограничены условия для хеджирования финансовых рисков товарных активов, поэтому срочные инструменты являются в большей мере спекулятивными, а для операций хеджирования российские компании вынуждены использовать производные финансовые инструменты на товарные активы иностранных бирж;

4) рост концентрации объемов торгов за счет объединения бирж .

Учет данных особенностей будет способствовать совершенствованию мер органов государственного регулирования и организаторов торгов российского рынка деривативов в отношении операций хеджирования, а также участников рынка - хеджеров.

В работе автор выделяет качественные и количественные характеристики для сравнения условий хеджирования финансовых рисков российского биржевого рынка с другими национальными биржевыми рынками: 1) спектр инструментов; 2) ликвидность; 3) волатильность; 4) корреляцию между ценами базового актива и производных инструментов; 5) издержки при хеджировании. Это позволяет сформулировать выводы по целесообразности использования финансовых инструментов для построения стратегий хеджирования на российских или, как альтернатива, на других биржах

67 В декабре 2011 г. произошло объединение бирж ММВБ и РТС в ОАО «Московская биржа».

127 деривативов с учетом наличия условий в соответствии с данными характеристиками:

- фондовый сегмент российского рынка производных финансовых инструментов соответствует всем необходимым условиям построения стратегий хеджирования и поэтому более приемлем для деятельности российского хеджера, чем иностранные аналоги рынка деривативов;

- фондовый сегмент рынка опционов в России соответствует теоретическим моделям ценообразования премии по ним, что свидетельствует о возможности применения стратегий дельта- и гамма-хеджирования. Это подтверждается результатами анализа ожидаемой и исторической волатильности опциона на фьючерс на индекс РТС и его параметрами — дельта, гамма, тета, вегав 2011 г.;

- операции хеджирования финансовых рисков на опционном рынке России применяются в основном в фондовом сегменте, в частности, на основе опционов на фьючерс на индекс РТС;

- в связи с развитием рынка опционов в России у финансовых компаний появилась возможность использовать эти инструменты для формирования новых для российского рынка инструментов с фиксированными потерями, но потенциально высокими доходностями через операции хеджирования финансовых рисков.

Таким образом, на отечественном рынке опционов строить стратегии хеджирования возможно только с несколькими инструментами, большинство из которых представляют фондовый сегмент опционного рынка.

1. Меры по стимулированию использования операций хеджирования участниками рынка.

Для регуляторов рынка:

- снять ограничения использования инструментов рынка деривативов управляющими компаниями и НПФ при условии их применения с целью хеджирования финансовых рисков. Это будет способствовать увеличению ликвидности на рынке производных финансовых инструментов и расширит возможности управляющих компаний при построении стратегий;

- законодательно закрепить порядок исполнения обязательств по срочным сделкам в случае введения процедур банкротства в отношении одного из ее участников;

- утвердить требования к базисным активам производных финансовых инструментов.

Для организаторов торгов:

- определить направления развития инфраструктуры финансового рынка;

- снизить комиссию при заключении контрактов;

- снизить гарантийное обеспечение контрактов для хеджеров;

- усовершенствовать программное обеспечение для оценки стратегии хеджирования.

2. Меры по развитию товарного сегмента рынка деривативов.

Для организаторов торгов:

- добавить инструменты хеджирования, предложенные автором (фьючерс на подсолнечное масло, подсолнечный шрот, рапс, соевый шрот, молоко, мясо птицы, минеральные удобрения). Это позволит привлечь дополнительных участников торгов, в том числе и хеджеров, на российский рынок производных финансовых инструментов;

- более широко использовать российские активы в качестве базовых активов срочных контрактов, так как цены на российские базовые активы (пшеница, кукуруза) слабо взаимосвязаны с мировыми;

- проводить постоянную работу по разъяснению экономическим агентам возможностей срочного рынка для снижения рисков изменения цен товаропроизводителей и потребителей, способствуя формированию эффективного функционирования товарного сегмента биржевого рынка производных финансовых инструментов.

3. Меры по стандартизации процедур построения стратегий хеджирования.

Для участников рынка - хеджеров:

- использовать предложенный автором алгоритм выбора и реализации стратегии хеджирования в целях снижения общего уровня риска российских компаний при проведении операций хеджирования.

Таким образом, проведенное исследование позволило обосновать теоретико-методологические положения по развитию хеджирования финансовых рисков российскими компаниями на российском рынке производных финансовых инструментов, а также выработать рекомендации для регуляторов рынка, организаторов торгов и участников рынка - хеджеров по развитию операций хеджирования рисков российскими компаниями.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Милованов, Игорь Юрьевич, Ростов-на-Дону

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ Текст. // Консультант Плюс: Версия Проф.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 5 августа 2000 г. № 117-ФЗ Текст. // Консультант Плюс: Версия Проф.

3. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 Текст. // Консультант Плюс: Версия Проф.

4. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 Текст. // Консультант Плюс: Версия Проф.

5. Положение о порядке создания, размещения и использования гарантийного фонда ЗАО «Технический центр РТС» Электронный ресурс. : утв. генеральным директором ЗАО «Технический центр РТС» 31 мая 2004 г. Режим доступа: http://www.rts.ru.

6. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. № 1 «Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии» Текст. // Консультант Плюс: Версия Проф.

7. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 27 апреля 2001 г. № 9 «Об утверждении Положения о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг» Текст. // Консультант Плюс: Версия Проф.

8. Правила клиринга биржи «Санкт-Петербург» : утв. Биржевым Советом ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (Протокол № 7 от 25 ноября 2002 г.) Текст.

9. Правила секции срочного рынка ММВБ : утв. Биржевым Советом ММВБ (Протокол № 11 от 13 мая 1997 г.) Текст.

10. Правила секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ : утв. Биржевым Советом ММВБ (протокол № 18 от 7 марта 2002 г.), с изм. и доп. (поел. Протокол № 14 от 31 октября 2002 г.) Текст.

11. Правила совершения срочных сделок некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС» : утв. Советом директоров НП «Фондовая биржа РТС» (Резолюция № 04-5-РДП-2402 от 24 февраля 2004 г.) Текст.

12. Андреев, А. Срочный рынок США: особенности, тенденции, перспективы Текст. / А. Андреев // Рынок ценных бумаг. 2011. - № 4. - С. 25-26.

13. Ардеев, А. Сырьевой междусобойчик Текст. / А. Ардеев // F&O. 2009. -№ 3. - С. 16-18.

14. Астахова, Е.Ю. Бухгалтерский учет производных финансовых инструментов : особенности учета опционных контрактов Текст. / Е.Ю. Астахова, И.В. Сафонова // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2010. -№ 5. - С. 78-85.

15. Бабушкин, Д. Срочный рынок глазами участника Текст. / Д. Бабушкин // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 7. - С. 36-38.

16. Балабушкин, А.Н. Опционы и фьючерсы Текст. / А.Н. Балабушкин. -М.: ВЕГА, 1996.-176 с.

17. Буренин, А.Н. Рынки производных финансовых инструментов Текст. / А.Н. Буренин. М.: ИНФРА-М, 1996. - 368 с.

18. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов Текст. / А.Н. Буренин. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2002. - 352 с.

19. Буренин, А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки Текст. / А.Н. Буренин. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: НТО им. Вавилова, 2003. - 338 с.

20. Буренин, А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС Текст. / А.Н. Буренин. М.: Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2009. - 174 с.

21. Бухарина, И. Ваши ставки, господа! Текст. / И. Бухарина // F&O. -2008.-№4.-С. 24-27.

22. Вайн, С. Опционы. Полный курс для профессионалов Текст. / С. Вайн. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 416 с.

23. Вилкова, Т.Ю. Роль производных инструментов на мировых финансовых рынках Текст. / Т.Ю. Вилкова // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2010. -№ 10. - С. 23-30.

24. Галанов, В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы Текст. : учебник / В.А. Галанов. М.: Финансы и статистика, 2002. - 464 с.

25. Ганкин, Г. ММВБ ужесточает контроль над рисками Текст. / Г. Ганкин // F&O. 2008. - № 10.-С. 31-35.

26. Гитман, Лоренс Дж. Основы инвестирования Текст. : пер. с англ. / Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. -М.: Дело, 1997. 1008 с.

27. Горюнов, Р. Кризис вывел российский рынок на качественно новый уровень: интервью с председателем правления фондовой биржи РТС Романом Горюновым Текст. / Р. Горюнов // Рынок ценных бумаг. 2010. -№ 1.-С. 22-25.

28. Данов С. Драгоценные контракты Текст. / С. Данов // F&O. 2009. -№4.-С. 6-11.

29. Дегтярева, О.И. Биржевое дело Текст. : учебник / О.И. Дегтярева, O.A. Кандинская. -М.: Юнити, 1997.

30. Де Ковни, Ш. Стратегии хеджирования Текст. : пер. с англ. / Ш. Де Ковни, К. Такки. -М.: ИНФРА-М, 1996. 208 с.

31. Дорман, В.Н. Хеджирование как перспективный инструмент управления рыночными рисками Текст. / В.Н. Дорман, О.С. Соколова // Финансы и кредит. 2007. - № 41. - С. 56-64.

32. Жуков, C.B. Регулирование рынка энергетических деривативов: планы и реалии Текст. / C.B. Жуков, И.А. Копытин, А.О. Масленников // Деньги и кредит. — 2011. — №? 9. — С. 13-16.

33. Журавлева, Е.А. Организация биржевой торговли продовольственными товарами и сельскохозяйственным сырьем в Краснодарском крае Текст. / Е.А. Журавлева // Экономика сельскохозяйственных и перерабатывающих предприятий. 2011. - № 10. - С. 65-67.

34. Ибрагимова, Л.Ф. Рынки срочных сделок Текст. / Л.Ф. Ибрагимова. -М.: Русская деловая литература, 1999. 176 с.

35. Иванченко, И.С. Моделирование финансовых рынков Текст. : курс лекций / И.С. Иванченко ; Рост. гос. эконом, ун-т (РИНХ). Ростов н/Д, 2010.-198 с.

36. Иващенко, A.A. Товарная биржа (за кулисами биржевой торговли) Текст. : A.A. Иващенко. М.: Международные отношения, 1991. -272 с.

37. Кабаков, Я. Хеджирование рисков предприятий с использованием инструментов срочного товарного рынка Текст. / Я. Кабаков // Рынок ценных бумаг. 2009. - № 13. - С. 54-56.

38. Кандинская, О. Реванш валютных деривативов Текст. / О. Кандинская // F&0. 2009. - № 3. - С. 16-20.

39. Кайтукова, М.В. Мировой рынок производных финансовых инструментов Текст. / М.В. Кайтукова // Банковские услуги . 2009. - № 3. -С. 10-15.

40. Кондратова, О.Б. Статистический анализ структуры мирового рынка биржевых фьючерсов и опционов Текст. / О.Б. Кондратова // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. 2010. - № 4. - С. 119-123.

41. Карслян, К. Механизм и тенденции эволюции мирового рынка фьючерсов Текст. / К. Карслян // Международная экономика. 2011. -№2.-С. 12-16.

42. Колосов, И.М. Инновации в сфере валютного хеджирования на промышленных предприятиях Текст. / И.М. Колосов // Финансы и кредит. 2009. - № 13.-С. 69-75.

43. Коннолли, Кевин Б. Покупка и продажа волатильности Текст. : пер. с англ. / Кевин Б. Коннолли. М.: Аналитика, 2001. - 243 с.

44. Королев, С. Товарному рынку нужна поставочная инфраструктура Текст. / С. Королев // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 8. - С. 32-33.

45. Кудинов, Д. Механические торговые системы как инструмент снижения риска биржевых операций в период кризиса Текст. / Д. Кудинов, Э. Емельянова // РИСК: ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2009. - № 1. - С. 160-167.

46. Кудрин, А. Ставки: повышение неизбежно Текст. / А. Кудрин // F&0. -2008.-№4.-С. 2-5.

47. Левин, B.C. Классификация производных финансовых инструментов Текст. / B.C. Левин, Т.А. Матвеева // Финансы и кредит. 2011. -№39.-С. 9-14.

48. Международные стандарты финансовой отчетности: Финансовые инструменты Текст. : практическое пособие по МСФО 39. Pricewater-houseCoopers. - 111 с.

49. Мельников, A.B. Математика финансовых обязательств Текст. / A.B. Мельников, С.Н. Волков, М.Л. Нечаев. М.: ГУ-ВШЭ, 2001. - 260 с.

50. Милованов, И.Ю. Сравнительный анализ рынка деривативов в структуре развитого и развивающегося рынка на примере США и России Текст. / И.Ю. Милованов // Финансы и кредит. 2010. -№ 39.

51. Милованов, И.Ю. Срочный рынок электроэнергии и электрической мощности, новая возможность для хеджера Текст. : уч. зап. / И.Ю. Милованов.-2010.-Вып. 16.

52. Милованов, И.Ю. Структура и параметры российского рынка опционов: возможности, реализация инвестиционных стратегий Текст. / И.Ю. Милованов // Финансовая аналитика. 2010. - № 13 (37).

53. Милованов, И.Ю. Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями с использованием производных финансовых инструментов, базисом которых являются товарные активы Текст. / И.Ю. Милованов // Финансовая аналитика. 2012. - № 33.

54. Милованов, И.Ю. Хеджирование рисков финансовых активов на срочном рынке России Текст. / И.Ю. Милованов // Финансовые исследования. 2009.-№ 3 (24).

55. Мороз, И. Всем по баррелю Текст. / И. Мороз // Б&О. 2008. - № 6. -С. 18-21.

56. Обухова, Е. РТС и ММВБ сливаются «снизу» Текст. / Е. Обухова // Эксперт. 2011. - № 35. - С. 49.

57. Осокин, А. Перспективная пара Текст. / А. Осокин // Б&О. 2009. -№ 1-2.-С. 19-22.

58. Пахомов, П. Песнь о товарных фьючерсах Текст. / П. Пахомов // Б&О. -2008. -№4. -С. 20-24.

59. Пенюгалова, Л.А. Рынок производных ценных бумаг: методики работы с фьючерсными контрактами и биржевыми опционами Текст. / Л.А. Пенюгалова, Е.Ю. Василенко // Финансы и кредит. 2011. - № 28. - С. 27-36.

60. Подколзина, И. Рынок нефти: как поймать золотую антилопу? Текст. / И. Подколзина // Рынок ценных бумаг. 2008. -№ 20. - С. 50-57.

61. Пугач, О. Использование валютных фьючерсов Текст. / О. Пугач // Валютное регулирование и валютный контроль. 2008. - № 2. - С. 22-26.

62. Романова, М.В. Налогообложение хеджирования Текст. / М.В. Романова // Налоговый вестник. 2007. - № 3. - С. 122-128.

63. Рубцов, Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: Инструменты, структура, механизм функционирования Текст. / Б.Б. Рубцов. М.: ИНФРА-М, 1996.-304 с.

64. Рубцов, Б.Б. Мировые фондовые рынки: Современное состояние и закономерности развития Текст. / Б.Б. Рубцов. М.: ФА, 2000. - 312 с.

65. Сафонова, Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами Текст. : учеб.-практич. пособие / Т.Ю. Сафонова. М.: Дело, 2000. -544 с.

66. Рыбин, А. Золото в «космосе» полет нормальный! Текст. / А. Рыбин // F&0. - 2009. - № 3. - С. 6-8.

67. Синотина, Т. Отчет о проделанной работе Текст. / Т. Синотина // F&O. -2008.-№5. с. 15-19.

68. Скалон, В. Сберегательный контракт Текст. / В. Скалон // F&O. -2008.-№8.-С. 6-10.

69. Скалон, В. Сладкий фьючерс Текст. / В. Скалон // F&O. 2008. - № 3. -С. 31-33.

70. Соловьев, П. Фьючерс на индекс ММВБ оптимальный инструмент хеджирования рыночного риска на фондовом рынке Текст. / П. Соловьев, П. Никишин // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 7. - С. 58-61.

71. Спартак, А.Н. Метаморфозы мировых товарных рынков Текст. / А.Н.Спартак // Российский внешнеэкономический вестник. 2011. -№8.-С. 3-13.

72. Томсет, М. Биржевые секреты: опционы Текст. / М. Томсет ; [пер. с англ. В.В. Найденова, A.B. Бушуева]. Смоленск: Русич, 2008. - 384 с.

73. Удотов, А.О. К вопросу о понятии «производный финансовый инструмент» Текст. / С.Ф. Удотов // Налоги. 2011. - № 4. - С. 39-44.

74. Фельдман, А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг Текст. : учеб.-практич. пособие / А.Б. Фельдман. М.: ИНФРА-М, 1996. - 96 с.

75. Фельдман, А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты Текст. : учебник / А.Б. Фельдман. М.: Финансы и статистика, 2003. -304 е.: ил.

76. Филина, Ф. Фьючерсная торговля вашего предприятия Текст. / Ф. Филина // Финансовый менеджер. 2007. - № 11. - С. 28-36.

77. Финансово-кредитный энциклопедический словарь Текст. / Колл. авторов; под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. -1168 е.: ил.

78. Халл, Джон К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты Текст. / Джон К. Халл ; [пер. с англ. и ред. Д.А. Клюши-на]. 6-е изд. - М.: Вильяме, 2008. - 1056 с.

79. Хикс, Дж.Р. Стоимость и капитал Текст. / Дж.Р. Хикс. М.: Прогресс, 1988.-488 с.

80. Холл, А.Д. Определение понятия системы Текст. / А.Д. Холл, Р.Е. Фей-джин // Исследования по общей теории систем. М.: Прогресс, 1969. -С. 252-282.

81. Чекулаев, М. Загадки и тайны опционной торговли Текст. / М. Чекула-ев. М.: Аналитика, 2001. - 432 с.

82. Чекулаев, М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности Текст. / М. Чекулаев. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 344 с.

83. Электронный словарь экономических терминов и понятий «Глоссарий» Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.glossary.ru.

84. Юров, С. Про нефть и не только Текст. / С. Юров, А. Анненкова // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 18. - С. 35-37.

85. Beaumont, Р.Н. Financial Engineering Principles: A Unified Theory for Financial Product Analysis and Valuation Текст. / Р.Н. Beaumont. Chichester: John Wiley & Sons, 2003. - 320 p.

86. Buffett, W. Avoiding a 'Mega-Catastrophe': Letter to Berkshire Hathaway shareholders Электронный ресурс. / W. Buffett. Режим доступа: http://www.fortune.com. - March 3, 2003.

87. Cecchetti, S.G. Estimation of the optimal futures hedge Текст. / S.G. Cec-chetti, R.E. Cumby // Review of economics and statistics. 1988. - Vol. 70. -P. 624.

88. Clewlow, Les. Implementing Derivatives Models Текст. / Les Clewlow, Chris Strickland. John Wiley & Sons Ltd., 2000. - 309 p.

89. Cox, John C. Option Markets Текст. / John С. Cox, M. Rubenstein. Prentice Hall Inc., 1985.-498 p.

90. Daigler, Robert T. Advanced Options Trading: The Analysis and Evaluation of Trading Strategies, Hedging Tactics & Pricing Models Текст. / Robert T. Daigler. Irwin Professional Publishing, 1994. - XVI. - 325 p.

91. Ederington, L.H. The hedging performance of new futures markets Текст. / L.H. Ederington // The Jornal of Finance. March 1979. - Vol. 34. - P. 161.

92. Foellmer, H. Efficient hedging: Cost versus shortfall risk Текст. / H. Foellmer, P. Leuker // Finance and Stochastics. 2000. - Vol. 4. - P. 117-146.

93. Natenberg, Sheldon. Option Volatility & Pricing: Second Edition Текст. / Sheldon Natenberg. Probus Publishing Company, 1994. - XIV. - 469 p.

Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов"

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Милованов, Игорь Юрьевич

Диссертация: введение по экономике, на тему "Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов"

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Милованов, Игорь Юрьевич

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Милованов, Игорь Юрьевич, Ростов-на-Дону

Похожие диссертации

Каталог диссертаций