Инновации в области организации брокерской деятельности на российском рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Инновации в области организации брокерской деятельности на российском рынке ценных бумаг"

Гасанов Гасан Магомедович

ИННОВАЦИИ В ОБЛАСТИ ОРГАНИЗАЦИИ БРОКЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление в народном хозяйстве (управление инновациями и инновационной деятельностью)

/

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2008

003169021

Гасанов Гасан Магомедович

ИННОВАЦИИ В ОБЛАСТИ ОРГАНИЗАЦИИ БРОКЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление в народном хозяйстве (управление инновациями и инновационной деятельностью)

И

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2008

Диссертация выполнена на кафедре «Управление инновациями» государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Пензенский региональный центр высшей школы (филиал) Российский государственный университет инновационных технологий и предпринимательства».

Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент

Тарасов Андрей Валерьевич.

Официальные оппоненты, доктор экономических наук, профессор

Лузгина Ольга Анатольевна; кандидат экономических наук Малышева Кристина Анатольевна.

Ведущая организация - НОУ Институт гуманитарного образования

Защита диссертации состоится 3 июня 2008 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212 334 01 при Российском государственном университете инновационных технологий и предпринимательства (РГУИТП) по адресу 107078, г Москва, Новая Басманная ул, д 9, ауд. 301.

С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства

Автореферат разослан 30 мая 2008 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

кандидат технических наук,

доцент

Са$и

.а.

Савилкина О. А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования В последнее время заметно выросло значение рынка ценных бумаг (РЦБ), как механизма формирования инвестиционных ресурсов для отечественных предприятий В связи с этим в условиях развития современной экономики России возрастает актуальность фондового рынка как механизма перераспределения денежных ресурсов для осуществления инвестиций В последнее время на РЦБ произошли значительные изменения, которые привели к появлению в его структуре новых институтов, увеличилось количество видов обращаемых инструментов, процессы дере-гуляции финансовых рынков, в условиях либерализации экономики, позволили увеличить конкуренцию на рынке и повысить качество услуг, которые предоставляются инвесторам и эмитентам профессиональными участниками. Увеличение количества эмитентов и инвесторов на РЦБ требуют формирования необходимой законодательной базы, а также повышения уровня специализации профессиональных участников и качества, предоставляемых ими услуг Одним из главных видов профессиональной деятельности на РЦБ является брокерская деятельность Брокер должен обеспечивать всем заинтересованным сторонам на рынке информационную прозрачность процесса инвестирования, снижать уровень возникающих при этом рисков, оказывать влияние на эффективность рынка, способствуя процессу справедливого ценообразования, знать специфику отраслевых и региональных рынков и формировать возможность интеграции распределенных сегментов РЦБ, располагать региональной сетью, специально подготовленными кадрами и т д

Современная брокерская структура РЦБ в настоящий момент стремится достаточно полно учитывать интересы инвесторов и эмитентов При этом технический прогресс, развитие телекоммуникационных технологий, существующая конкуренция, внедрение технических инноваций обусловливают появление новых форм брокерского обслуживания инвесторов на РЦБ и влияют на качество их услуг Однако, несмотря на то, что брокерские операции получили широкое распространение на российском РЦБ, многие теоретические и практические аспекты, связанные с вопросами осуществления брокерской деятельности, требуют постоянного анализа и уточнения.

Степень научной разработанности проблемы. В процессе работы были изучены труды и исследования российских и зарубежных ученых, и специалистов-практиков М. Ю Алексеева, Б И Алехина, А. И Басова, Э Брэдли, В А. Галанова, А Г Грязновой, Г Дефоссе, А. А Калимова, В Г Кещяна, Р В Корнеевой, Дж Липла, Я М Мир-кина, В Т Мусатова, Л. Роудса, Б Б Рубцова, Е В Семенковой, М Н Симоновой, Е Б Соломатина, В. И Таранкова, Т В Тормозо-вой, Р. Тьюлз, Т. Тьюлз, А А Фельдмана, Л. А Чалдаевой, Л П Хабаровой и многих др Были широко использованы научные публикации в экономических журналах, газетах, в сети Интернет российских и зарубежных специалистов Фактический материал, использованный в диссертации, основан на официальных данных Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), ассоциации НАУФОР, на данных официальной статистики России и зарубежных стран

Анализ проблем осуществления брокерской деятельности показывает, что практически во всех экономических исследованиях брокерская деятельность рассматривается только как часть проблемы, связанной с деятельностью посредников, и не выделяется в самостоятельный объект В связи с чем, не выявлено влияние современных технологических инноваций в информационно-коммуникационной сфере на качество брокерской деятельности

Цель исследования заключается в том, чтобы найти возможности повышения качества предоставления брокерских услуг на рынке ценных бумаг, и выявить влияние технологических инноваций в информационно-коммуникационной сфере на организацию брокерской деятельности.

Для достижения цели были поставлены и решены следующие задачи.

- сформулировать основные предназначения брокерской деятельности на рынке ценных бумаг, на основе анализа истории развития брокерской деятельности на рынке ценных бумаг России и зарубежных стран;

- исследовать современное состояние организации брокерской деятельности за рубежом и в России,

- выявить влияние распространения инновационных интернет-технологий и внедрения современных средств связи и вычислительной техники в процесс инвестирования на развитие брокерской деятельности,

- выявить возможности организации брокерской деятельности на рынке ценных бумаг России с уметом национальных особенностей и современных инновационных тенденций,

- определить основополагающие принципы эффективной организации брокерской деятельности для российских брокерских компаний,

- обосновать инновационные пути совершенствования качества брокерской деятельности на современном национальном рынке ценных бумаг

Предметом исследования является брокерская деятельность на рынке ценных бумаг, ее роль, организация и уровень инновационного развития на российском и западных рынках ценных бумаг.

Объектом исследования являются организации, осуществляющие .брокерскую деятельность на рынке ценных бумаг, на основе внедрения современных технологических инноваций в информационно-коммуникационной сфере

Теоретической и методологической основой является исследование трудов ведущих ученых и специалистов в области развития фондового рынка, внедрения инноваций и инвестиционной деятельности В работе использованы национальная статистика России и зарубежных стран, законодательные и нормативные акты по рынку ценных бумаг и внедрению инноваций, публикации международных организаций, экономическая периодика Исследование базировалось на системном подходе В процессе работы использовались общенаучные методы и приемы логического и системного анализа и синтеза, выявление причинно-следственных связей При систематизации практических данных применялись экономико-статистические методы сравнения, классификация, группировка и выборочные исследования

Статистической и информационной базой исследования послужили статистические данные Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), а также данные о величине маржинальных ресурсов инвестиционной компании ЗАО «КВАНТ ПЛЮС» (г Пенза), осуществляющей брокерскую деятельность на фондовом рынке России.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем

- на основе анализа исторического развития брокерской деятельности в России и за рубежом выявлена сущность и основная направленность брокерской деятельности;

- определены роль и место брокера среди всех категорий посредников в зависимости от многочисленного спектра рисков, сопровождающих процесс инвестирования на рынке ценных бумаг,

- сформулирована система управления рисками брокерской деятельности, направленная на повышение качества предоставления брокерских услуг,

- выявлено влияние технологических инноваций в информационно-коммуникационной сфере на развитие брокерской деятельности на рынке ценных бумаг и определены дальнейшие тенденции совершенствования брокерской деятельности,

- выявлена типовая функциональная структура брокерской компании, позволяющая обеспечить эффективное обслуживание инвесторов на рынке ценных бумаг;

- предложена инновационная методика определения оптимальной величины инвестиционных ресурсов для проведения маржинальных операций клиентов, обеспечивающих потребности клиентов в дополнительных средствах при инвестициях на рынке ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что разработанные предложения и рекомендации могут быть использованы организациями, осуществляющими брокерскую деятельность на рынке ценных бумаг для повышения качества работы с клиентами, оптимизации рисков, присущих брокерской деятельности, и расширения возможного спектра предлагаемых услуг

Разработана комплексная инновационная методика определения оптимальной величины денежных ресурсов для проведения маржинальных операций клиентов, на основе выявления среднестатистических потребностей клиентов в заемных денежных средствах, которая применяется в практической деятельности инвестиционных компаний ЗАО «КВАНТ ПЛЮС» и ЗАО «ИНКОМ СОЮЗ» (г. Пенза)

Результаты данной научной работы внедрены в учебный процесс по специальностям «Управление инновациями» и «Прикладная информатика в экономике» в Пензенском региональном центре высшей школы (филиале) Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы прошли апробацию в Пензенском региональном центре высшей школы (филиале) Российского государ-

ственного университета инновационных технологий и предпринимательства, также докладывались и обсуждались на ряде научных международных и российских конференциях, симпозиумах и семинарах.

Публикации. По результатам исследования было опубликовано 8 научных статей общим объемом 2,5 п. л

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 240 страницах печатного текста, состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы, включающего 59 источников, содержит 2 рисунками, 18 таблиц и приложения

Во введении отражены актуальность темы диссертационного исследования, определены цели и задачи, объект и предмет исследования, сформулирована теоретико-методологическая база, научная новизна и практическая значимость полученных результатов

В первой главе «Теоретические аспекты организации брокерской деятельности на рынке ценных бумаг» раскрыта роль посредников на РЦБ, которая заключается в уменьшение степени неопределенности процесса инвестирования На основе исторического анализа выявлена сущность и основная направленность брокерской деятельности. Брокерская деятельность на РЦБ направлена на процесс уменьшения неопределенности, связанной исполнением операций с ценными бумагами (ЦБ) для инвестора, за счет контроля за кредитным риском, риском ликвидности и операционным риском. Исходя из этого, для повышения качества брокерской деятельности в брокерской компании должна существовать система управления рисками, содержание которой также раскрывается в данной главе

Во второй главе «Современные тенденции в организации брокерской деятельности на рынке ценных бумаг. Влияние инноваций в информационно-коммуникационной сфере на развитие брокерской деятельности» проведен анализ брокерской деятельности с точки зрения развития и усложнения технологий проведения инвестиционных операций на РЦБ Показано влияние инноваций в информационно-коммуникационной сфере на развитие брокерской деятельности Выявлено, что внедрение новых технологий приводит к возникновению градации брокеров на РЦБ, основные виды которых подробно проанализированы в данной главе Доказано исключительное положение интернет-трейдинговых систем в брокерском обслуживании и определены факторы, влияющие на привлекательность интернет-трейдинга в России. Рассмотрены законодательные аспекты государственного регулирования брокерской деятельности

В третьей главе «Инновации в области организации брокерской деятельности на российском рынке ценных бумаг» проведен анализ механизма совершения сделок на биржевом и внебиржевом РЦБ, который позволил выявить основные этапы проведения сделок купли-продажи с ЦБ. Рассмотрена и проанализирована типовая организационная структура брокерской компании Проведен анализ внедрения маржинальных операций в практику брокерской деятельности Предложена инновационная методика определения оптимальной величины инвестиционных ресурсов для проведения маржинальных операций клиентов, позволяющая более качественно предоставлять брокерские услуги

В заключении обобщены результаты, полученные в процессе исследования

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1 На основе анализа исторического развития брокерской деятельности в России и за рубежом выявлена сущность и основная направленность брокерской деятельности. Определены место и роль брокера среди всех категорий посредников в зависимости от многочисленного спектра рисков, сопровождающих процесс инвестирования на рынке ценных бумаг.

Роль посредников на РЦБ заключается в уменьшение степени неопределенности процесса инвестирования на рынке Благодаря специализации посредники устраняют разнообразные риски участников РЦБ Институциональная форма посредника зависит от многообразия выполняемых им функций и операций. Функциональное предназначение брокера, независимо от типа его организации, направлено на решение задач управления транзакционными рисками его клиентов, сбора, анализа и распространения информации, установления и поддержания отношений с потребителями его услуг и другими финансовыми посредниками. Брокер выступает в качестве агента покупателя или продавца и не располагает собственными активами, пытаясь найти контрагента и совершить сделку за счет и по инициативе покупателя либо продавца В ходе решения задач подобного вида брокер взаимодействует с другими профессиональными участниками. Соответственно степень развития РЦБ и его институциональной среды влияет на широту и качество брокерских услуг

Исторически можно проследить, что брокерская деятельность выделяется в самостоятельную область профессиональной деятельности тогда, когда РЦБ достигает в своем развитии определенного уровня, с увеличением объемов и разновидностей ЦБ, усложнением инструментов и технологий конкретного рынка. Необходимыми условиями для возникновения брокерской деятельности являются наличие большого числа потребителей капитала и его поставщиков, желающих инвестировать денежные средства через РЦБ Брокерский бизнес не может развиваться отдельно от других институтов, представленных на РЦБ На основе исторических фактов было проанализировано развитие брокерской деятельности, начиная с XII века и до наших дней, на примере товарных и фондовых рынков России и США Подобный подход позволил выявить основную направленность брокерской деятельности, которая вытекает из содержания и многообразия рисков, возникающих на РЦБ и сопутствующих процессу инвестирования Брокерская деятельность на РЦБ направлена на уменьшение неопределенности, связанной исполнением операций с ЦБ для инвестора, за счет контроля за кредитным риском, риском ликвидности н операционным риском

2. Сформулирована система управления рисками брокерской деятельности, направленная на повышение качества предоставления брокерских услуг.

Автор считает необходимым отметить, что брокерская деятельность снимает с инвесторов определенные виды рисков, при совершении ими операций на РЦБ, являясь при этом по отношению к инвесторам источником других рисков, размер которых может быть уменьшен за счет степени государственного контроля за деятельностью профессиональных участников на фондовом рынке, а также за счет уровня развития самих профессиональных участников и саморегулируемых организаций, формируемых на их базе. В тоже время деятельность инвесторов и других контрагентов, также является источником рисков для брокерской компании Исходя из этого, для эффективного функционирования в брокерской компании должна существовать система управления рисками, которая должна обеспечивать

- максимизацию доходности на акционерный капитал брокерской компании и повышать эффективность ее функционирования,

- своевременную идентификацию новых видов риска, с которы-

ми компания сталкивается в ходе своей деятельности и поиск путей их быстрой минимизации;

- защиту компании от всех известных рисков;

- поддержку информированности руководства, владельцев и клиентов компании в отношении существующих рисков,

- быструю и эффективную реакцию на изменение бизнес-среды,

- повышение ответственности лиц, принимающих решения

Большое значение для брокерской компании играет управление

операционным риском Значимость операционных рисков для брокерской деятельности растет за счет.

- глобализации финансовых рынков,

- внедрения инноваций в брокерскую деятельность, на основе информационных технологий,

- расширения масштабов брокерских услуг,

- ужесточения законодательства в регулировании рынков

Основными требованиями к управлению рисками в организации,

осуществляющей брокерскую деятельность на РЦБ, является построение системы управления рисками, которая должна состоять из следующих компонентов

- документированной политики и механизма управления совокупным риском и его отдельными компонентами;

- организационной структуры компании, с внедренной в нее системой управления рисками на основе внутреннего контроля за рисками,

- системы распределения полномочий в управлении рисками, а также порядка принятия решений по регулированию рисков,

- механизма, определяющего виды сделок и операций, условия их совершения, виды финансовых инструментов,

- системы определения лимитов рисков в отношении агрегированных рисков, отдельных видов рисков, отдельных структурных подразделений и лиц совершающих операции и сделки,

- методов снижения рисков, страхования, ограничения доступа, создания резервов и т д

- методов оценки рисков, системы информации и отчетности о состоянии рисков, методов оценки эффективности системы управления рисками и планов действий в чрезвычайных ситуациях

Эффективность управление рисками сильно зависит от технологии бизнес-процессов, организационной структуры предприятия и

подготовки персонала в ходе осуществления брокерской деятельности на РЦБ

3. Выявлено влияние технологических инноваций в информационно-коммуникационной сфере на развитие брокерской деятельности на фондовом рынке и определены дальнейшие тенденции совершенствования брокерской деятельности.

Анализ современного состояния американского РЦБ и организации брокерской деятельности позволяет утверждать, что дальнейшее развитие брокерской деятельности и углубление ее специализации связано

- с усложнением технологий РЦБ и внедрения технологических инноваций в информационно-коммуникационной сфере в брокерскую деятельность, с увеличением конкуренции и стремлением к оптимизации обслуживания сделок с ЦБ, улучшению качества обслуживания клиентов,

- с наличием правовой структуры, которая включает в себя, прежде всего, разрешение конфликтов на РЦБ и конфликтов, возникающих в процессе развития новых направлений при оказании брокерских услуг, при внедрении новых технологий

Анализ брокерской деятельности на развитом РЦБ позволил дать фактическое обоснование тому, что данные процессы приводят к возникновению градации брокеров на РЦБ Западные РЦБ намного более организованны, чем российский, и имеют развитую инфраструктуру, обеспечивающую высокотехнологичный процесс торговли ЦБ Тенденции, связанные с растущей доступностью информационных услуг повысили информационную прозрачность рынков и уменьшили их фрагментарность. Так брокерская деятельность в США развивалась под влиянием концепции создания национального американского РЦБ, характеризующегося объединением всех торговых площадок посредством коммуникационных систем и систем обработки данных Такая структура рынка позволила улучшить условия работы на нем для инвесторов, усилить конкуренцию среди маркет-мейкеров и брокерских компаний, расширить объем информации, необходимой для принятия решений брокерами и инвесторами, облегчить процесс клиринга встречных заявок, способствуя исполнению их по цене лучшего спроса и предложения на всем РЦБ. Необходимо отметить, что изменение структуры рынка, за счет внедрения инно-

ваций привело к появлению новых видов брокерских услуг Сначала компании и частные лица, осуществляющие брокерскую деятельность, предоставляли услуги классического брокера (full service broker), который занимался- приемом клиентских ордеров и выводом их на рынок,

- предоставлял индивидуальные аналитические консультации по поводу покупки/продажи ценных бумаг;

- обеспечивал управление фондовым портфелем (по желанию клиента), и полное юридическое и финансовое сопровождение инвестиционного счета

После объединения торговых площадок брокеры по этическим соображениям были вынуждены подавать заявки своих клиентов на ту торговую площадку, где была лучшая цена. При этом появился новый вид брокера - дисконтный брокер (discount broker), не дающий консультаций, а лишь выводящий поручение клиента о совершении сделки на рынок У этих брокеров были минимизированы накладные расходы (нет штата консультантов, аналитического департамента и т д), поэтому они могли взимать низкую комиссию Низкие комиссионные являлись средством привлечения массы клиентов Развитие вычислительной техники и средств связи, которые снизили затраты по созданию торговой инфраструктуры, а также потребности крупных институциональных инвесторов, связанные с минимальным размером комиссионных привело к появлению альтернативных торговых систем, которые регистрировались в качестве брокеров С развитием Интернета получили распространение онлайн-брокеры (on-line broker) или интернет-брокеры - брокеры, предоставляющий свои услуги через Интернет Онлайн-брокер принимает заявку клиента, обрабатывает в рамках своей внутренней вычислительной системы, и затем посылает на рынок от своего имени Онлайн-брокером может быть как классический, так и дисконтный брокер При этом с технологической точки зрения Интернет является лишь дополнительным, по отношению к телефону, средством приема приказов, позволяющим обслужить большее число клиентов Сегодня Интернет и предоставляемые им возможности легли в основу глобальной распределенной среды финансовых транзакций и инвестиций, доступ к которой осуществляется из любой точки мира при наличии минимальных аппаратных и программных ресурсов Анализ российского РЦБ по-

зволил выявить высокую степень его интегрированности в мировое финансовое сообщество. Активность участников рынка, расширение инвестиционных потоков и связанное с ним увеличение объемов размещений на торговых площадках государственных, субфедеральных, муниципальных и корпоративных ЦБ, изменения в российском законодательстве, направленные на улучшение инвестиционного климата существенно повысили уровень развития российского РЦБ Особенности формирования торговых площадок и концентрации брокерских компаний на российском РЦБ определяются большим количеством фондовых бирж, характеризующихся непропорциональным участием в общеторговом обороте. Фактически российский рынок ценных бумаг представлен двумя торговыми площадками - РТС и ММВБ (92 % рынка) При этом ММВБ обладает одной из самых передовых электронных торговых и расчетно-депозитарных систем в мире С помощью оптико-волоконных линий, спутниковых и других каналов связи к Бирже подключено более 1500 удаленных рабочих мест в офисах банков и других финансовых институтов, находящихся в 50 российских городах Одним из важных технологических направлений работы ММВБ остается развитие систем доступа к торгам через Интернет, позволяющих брокерам устанавливать удаленные рабочие места «третьего» уровня непосредственно своим клиентам с использованием аппаратно-программного интерфейса («шлюза») Эксплуатация удаленных клиентских рабочих мест обеспечивает возможность гибкой схемы взаимодействия между клиентом и его брокером, в том числе трансляцию биржевой информации и передачу брокерам заявок в режиме реального времени Анализ деятельности российских компаний, осуществляющих брокерскую деятельность, показал, что системы интренет-трейдинга начали широко использоваться профессиональными участниками российского РЦБ с 1999 г Их внедрение позволило открыть РЦБ для мелких и средних инвесторов, в основном из числа физических лиц В диссертационном исследовании было выявлено, что интернет-трейдинговые системы -это лишь дополнение к традиционному способу обслуживания клиентов, но применительно к современной российской индустрии брокерских услуг они занимают совершенно исключительное положение по сравнению с другими ГГ-решениями, реализуемыми на РЦБ Особая популярность интернет-трейдинга на российском рынке брокерских услуг обусловлена следующими факторами

- высокий образовательный уровень большинства российских инвесторов,

- широкое распространение в крупных городах системы Интернет,

- пространственно-информационная сущность РЦБ, являющегося открытой информационной системой, доступ к которой не ограничивается территориальной близостью к рынку,

- увеличение скорости получения и передачи информации для участников РЦБ.

Перечисленные выше факторы способствовали тому, что интернет-трейдинг стал позиционироваться на российском РЦБ в качестве самостоятельного бизнес-направления. Более того, появились российские брокерские компании, специализирующиеся на оказании услуг именно в этом формате.

Исследование развития брокерской деятельности на российском РЦБ на современном этапе позволило выявить зависимость количественного развития посредничества от объема рынка, уровня конкуренции и появления новых информационных технологий Начальное увеличение объемов рынка вызывает рост числа брокерских компаний, последующее увеличение объемов рынка, рост конкуренции и появление новых информационных технологий вызывает укрупнение посреднических структур на рынке, повышения качества их деятельности и формирование новых схем брокерского обслуживания. Определены дальнейшие тенденции совершенствования брокерской деятельности Следует констатировать факт, что уже в настоящий момент конкуренция между брокерами идет не только в области технических параметров систем интернет-трейдинга, а прежде всего в отношении

- спектра предоставляемых услуг (торговые площадки, инструменты, финансовые продукты и информационные сервисы),

- гибкости и оптимизации технологии обслуживания,

- уровня автоматизации;

- дополнительных сервисов (неторговые сервисы),

- наиболее удобного и полностью автоматического риск менеджмента,

- дополнительного предоставления дистанционного доступа к услугам по управлению инвестиционным денежным счетом и счетом депо,

- безопасности работы через системы интернет-трейдинга

Реализация конкурентных преимуществ и повышение качества технологии обслуживания клиента требует от брокерской компании вне-

дрения новейших средств автоматизации подразделений, участвующих в обслуживании клиента- фронт и бэк-офиса, депозитария, риск менеджмента Кроме того, помимо необходимости постоянной новации в самой технологии обслуживания клиентов, требуется непрерывная модернизация программного обеспечения системы интернет-трейдинга, модификация ее технического оборудования Брокерам необходимо постоянно оптимизировать регламенты проведения типовых бизнес-процессов и непрерывно искать пути расширения брокерских услуг, за счет внедрения новых форм обслуживания и новых услуг для инвесторов Это выражается в необходимости изменения организации структуры и кадрового состава обеспечивающих подразделений, внутренних технологических документов компании, договорной базы и т д Необходимость значительных дополнительных финансовых вложений, обусловленных вышеприведенными факторами, заставляет многих брокеров, прежде всего мелких и средних, не имеющих возможностей для существенного инвестирования в поддержание собственной конкурентоспособности, пересматривать стратегию своего развития. Поэтому многие профессиональные участники фондового рынка из числа небольших брокерских компаний вынуждены стать оптовыми клиентами крупных брокеров и через систему интернет-трейдинга, предоставляемую более крупным финансовым институтом, проводить и собственные операции и клиентские, положив в их основу субброкерскую схему обслуживания своих клиентов.

4. Выявлена типовая функциональная структура брокерской компании, позволяющая организовать эффективное обслуживание инвесторов на рынке ценных бумаг.

Повышение качества брокерских услуг зависит от эффективности организации обслуживания операций клиентов, поэтому в диссертационной работе проведен анализ механизма совершения сделок на биржевом и внебиржевом РЦБ, который позволил выявить основные этапы проведения сделок купли-продажи с ЦБ Сделка с ЦБ - это заключение соглашения между брокером и другой стороной, при которой одна сторона соглашается продать, а другая соглашается купить ЦБ по оговоренной цене и на оговоренных условиях Вне зависимости от вида рынка основными этапами проведения сделки купли или продажи ЦБ на РЦБ являются.

- этап заключения сделки;

- этап сверки параметров заключенной сделки;

- этап клиринга,

- этап исполнения сделки, те. осуществление денежного платежа и встречной передачи ценных бумаг

Механизм проведения сделок купли-продажи на РЦБ, влияет на функциональную структуру брокерской компании. Анализ бизнес-процессов брокерской компании позволил выявить типовую функциональную структуру организации, осуществляющей брокерскую деятельность на российском РЦБ Типовая структура брокерской компании состоит из следующих структурных подразделений' фронт-офиса, бухгалтерии, бэк-офиса, отдела внутреннего контроля и аудита, аналитического отдела, отдела индивидуальных клиентских решений, консультационного и доверительного управления, отдела технической поддержки (help-desk), отдела контроля и развития клиентского сервиса, юридического отдела, отдела развития

В работе выявлено, что главная роль в типовой функциональной структуре предприятия, осуществляющего брокерское обслуживание на РЦБ, принадлежит фронт и бэк-офису. Главной функцией фронт-офиса является заключение сделок с ЦБ клиента в зависимости от его поручений. В современных условиях фронт-офис обеспечивает клиентов услугами, основанными на новейших инновационных технологиях Одной из основных задача фронт-офиса является активное привлечение клиентов, за счет информирования о возможностях фондового рынка, за счет передачи потенциальным клиентам инвестиционных идей, которые дают им возможность оперативно реагировать на изменение конъюнктуры рынка Как правило, в рамках данного отдела существует учебный центр брокерской компании, основной задачей которого является повышение инвестиционной культуры клиентов. Кредитный отдел, входящий в структуру фронт-офиса, является отделом, который контролирует все клиентские счета, будь они кредитными или торговыми Без его разрешения бэк-офис не может выдать деньги или перевести ЦБ. Данный отдел предоставляет и получает ссуды и займы в виде денежных средств для покупки ЦБ и в виде ЦБ для коротких продаж клиентов и самой брокерской компании Бэк-офис - это отдел, ответственное лицо или группа лиц, на которых возложена функция ведения внутреннего учета операций с ЦБ клиентов и самого брокера. Процесс исполнения и учета сделок с ЦБ включает в себя

- оформление документов по сделке,

- исполнение обязательств по сделке, а именно, перерегистрация поставка ЦБ и организация оплаты,

- контроль над исполнением сделки,

- внутренний учет этапов проведения сделки;

- передача первичных документов в соответствующие подразделения,

- формирование внутренней отчетности для принятия своевременных управленческих решений, а также формирование регулярной отчетности клиентам и контролирующим органам.

Управление документооборотом и ведение внутреннего учета является главными задачами, стоящими перед бэк-офисом Деятельность бэк-офиса направлена формирование полной и достоверной информации о результатах операций с ЦБ, необходимой для оперативного руководства и управления компанией, для составления точной и своевременной отчетности перед клиентами компании, своевременного предупреждения негативных явлений в деятельности компании, а также для обеспечения контроля со стороны саморегулируемых организаций за деятельностью компании на РЦБ

В работе также подробно рассмотрены цели и задачи всех остальных структурных подразделений брокерской компании.

5. Предложена инновационная методика определения оптимальной величины инвестиционных ресурсов для проведения маржинальных операций клиентов, обеспечивающей потребности клиентов в дополнительных инвестиционных ресурсах

Рассмотренные в работе тенденции развития брокерской деятельности на российском РЦБ, позволяют выявить направления, на которых должна сконцентрироваться посредническая фирма, с целью оптимизации брокерской деятельности для удовлетворения потребностей инвесторов Одним из таких направлений является деятельность, связанная с предоставлением услуг по маржинальной торговле За последние несколько лет маржинальная торговля стала неотъемлемой частью российского РЦБ Она способствует повышению ликвидности и эффективности рынка Ее появление явилось закономерным результатом усиления конкуренции между операторами рынка в их стремлении повысить качество брокерского обслуживания, расширить клиентскую базу, привлечь максимальные ресурсы под

свой контроль Брокерские компании с помощью маржинальной торговли усиливают свои конкурентные преимущества За счет увеличения оборотов у брокерской компании появляется возможность снижения комиссионных. А широкое разнообразие услуг совместно с низкими комиссионными привлекают новых клиентов

Помимо проблемы управления рисками, связанными с маржинальными операциями, брокерская компания сталкивается и с проблемой, определения оптимального портфеля и величины кредитных ресурсов, используемых при маржинальных операциях на РЦБ При маржинальных операциях брокерская фирма выступает как финансовый посредник в процессе кредитования, способствуя предоставлению инвестору кредита от некоторой третьей стороной (обычно банка, либо от другого брокером в случае субброкерской схемы обслуживания инвесторов). Если собственный портфель брокера много больше совокупного клиентского портфеля, то особых проблем с кредитованием клиентов брокер не испытывает Но здесь может возникнуть проблема избыточной ликвидности, тем более, если большую часть портфеля составляют денежные средства Таким образом, брокер должен постоянно иметь в наличии такую величину денежных кредитных ресурсов, которая позволит ему удовлетворять потребности клиентов в полном объеме, не концентрируя лишние суммы на счетах и не снижая тем самым их эффективность

В диссертационном исследовании представлена инновационная методика определения оптимальной величины денежных ресурсов для проведения маржинальных операций клиентов, под которой понимается величина денежных средств, обеспечивающая потребности клиентов в дополнительных инвестиционных средствах При покупке ЦБ инвестор, имея маржинальный счет, должен покрыть своими деньгами лишь определенную часть суммы покупаемых ЦБ, а недостающий остаток денежных средств занять у брокерской компании Сумма, позаимствованная у брокерской фирмы в результате подобной покупки с использованием маржи, определяется как дебетовый остаток инвестора. Ссудный процент на этот дебетовый остаток обычно исчисляется путем прибавления определенной платы со стороны брокера к процентной ставке за денежный кредит, взятый на покупку ЦБ для клиента у третьей стороны Таким образом, брокерская фирма выступает как финансовый посредник в процессе кредитования, способствуя предоставлению кредита инвестору некоторой

третьей стороной (обычно банком, либо другим брокером в случае субброкерской схемы обслуживания инвесторов).

Собственный портфель брокерской компании состоит.

1) из денежных средств, используемых в качестве ресурсов кредитования,

2) из ценных бумаг, которые также могут быть предоставлены клиентам на условиях кредита, а также под залог которых, брокерская компания может получить заемные средства у третьих лиц для предоставления кредита своим клиентам.

В работе предложен алгоритм оптимизации денежных ресурсов брокерской компании, используемых для маржинального кредитования Предлагаемая методика определения статистической потребности клиентов брокерской компании в заемных денежных средствах для проведения маржинальных операций клиентов предполагает следующие ограничения: клиенты брокерской компании не кредитуются денежными средствами брокера для проведения внутридневных сделок с ЦБ Если клиент использует заемные денежные средства для открытия активных позиций, то закрыть он их может только на следующий день

Пусть на конец торгового дня дебетовый остаток инвесторов-клиентов брокерской компании по денежным средствам составляет сумму X руб Прибыль брокерской компании от переноса (размещения денежных средств брокера) маржинальной позиции клиентов на следующий торговый день составит

Р = Х(</365)# (1)

где Р - прибыль брокерской компании от переноса маржинальной позиции клиентов, г - срок кредитования (на 1 ночь); г/ - ставка кредитования клиентов в годовых % (определяется в тарифах брокерской компании, предлагающей услуги маржинального кредитования)

Расходы брокерской компании, связанные с привлечением денежных ресурсов на денежном рынке, от банков, либо от другого брокера в случае субброкерской схемы обслуживания клиентов на РЦБ составят

Ь = М(*/365) га, (2)

где Ь - убыток брокерской компании от привлечения денежных средств под открытые маржинальные позиции клиентов, М - сумма привлеченных ресурсов для маржинальных операций, / - срок кредитования (на 1 ночь), га - ставка привлечения в годовых % (определяется на основе текущей конъюнктуры денежного рынка, либо в соглашениях о реализации субброкерского обслуживания инвесторов на РЦБ)

Таким образом, доход брокерской компании от переноса открытых маржинальных позиций клиентов составит сумму

/ = Р-£ (3)

Так как дебетовый остаток клиентов - величина случайная, то сценарий посреднической операции брокера, когда X = М также является случайным

Когда X < М, клиенты брокера будут полностью обеспечены необходимыми ресурсами, однако доход брокерской компании I может стать отрицательным из-за того, что брокер привлек значительную сумму денежных средств, а разместил из них всего лишь небольшую часть, несмотря на то, что г[ > га

Когда же X > М, клиенты брокера будут испытывать недостаток в денежных ресурсах для проведения маржинальных операций, и брокер будет вынужден срочно проводить операции по привлечению недостающих денежных средств на сумму (X - М) по ставке гу, возможно превышающей ставку га В этом случае доход брокера равен / = Р- £-(Х- М)(г/365)те (4)

Пусть клиенты брокера в течение месяца использовали следующие денежные ресурсы для проведения маржинальных операций (таблица 1), при условии, что 0,24, га = 0,16, гу = 0,19. Необходимо определить оптимальную сумму М, при которой месячный доход брокера от предоставления услуг по маржинальным операциям 20/ будет максимальным

Таблица 1 - Денежные ресурсы брокера для проведения маржинальных операций с учетом срока их использования в течение месяца_

Сумма X, руб Срок 1, дней

3 500 000 1

4 600 000 1

7 100 000 1

3 400 000 1

2 800 000

5 400 000 1

6 700 000 1

8 300 000 1

2 500 000 1

2 400 000 3

9 600 000 1

3 500 ООО 1

1 500 ООО 1

4 500 000 1

4 500 000

1 200 000 1

2 100 000 1

3 500 000 1

1 200 000 1

2 700 000 3

Рассмотрим зависимость суммарного дохода от величины заемных средств

Ь2°/ = ДМ), (5)

опираясь на данные таблицы 2, которая при данных условиях представлена в таблице 3.

М, р>б гГ га Г5

3 000 000 0,24 0,16 0,19

X, руб р, р>б (М-Х), р\б 1, Р}б /,р\б

3 500 000 2301,37 -500000 -1794,52 506,85

4 600 000 3024,66 -1600000 -2849,32 175,34

7 100 000 4668,49 -4100000 -5246,58 -578,08

3 400 000 2235,62 -400000 -1698,63 536,99

2 800 000 1841,10 200000 -1315,07 526,03

5 400 000 3550,68 -2400000 -3616,44 -65,75

6 700 000 4405,48 -3700000 -4863,01 -457,53

8 300 000 5457,53 -5300000 -6397,26 -939,73

2 500 000 1643,84 500000 -1315,07 328,77

2 400 000 1578,08 600000 -1315,07 263,01

9 600 000 6312,33 -6600000 -7643,84 -1331,51

3 500 000 2301,37 -500000 -1794,52 506,85

1 500 000 986,30 1500000 -1315,07 -328,77

4 500 000 2958,90 -1500000 -2753,42 205,48

4 500000 2958,90 -1500000 -2753,42 205,48

1 200 000 789,04 1800000 -1315,07 -526,03

2 100 000 1380,82 900000 -1315,07 65,75 |

3 500 ООО 2301,37 -500000 -1794,52 506,85

1 200 ООО 789,04 1800000 -1315,07 -526,03

2 700 ООО 1775,34 300000 -1315,07 460,27

Итог До\од -465,75

Таблица 3 - Месячный доход брокера от маржинальных операций в зависимости от величины привлеченных денежных средств_

Величина привлеченных денежных средств М, руб Итог Доход, р>б.

1 000 000 -14000

1 100 000 -12958,9

1 200 000 -11917,81

1 300 000 -11068,49

1 400 000 -10219,18

1 500 000 -9369,86

1 600 000 -8616,44

1 700 000 -7863,01

1 800 000 -7109,59

1 900 000 -6356,16

2 000 000 -5602,74

2 100 000 -4849,32

2 200 000 -4191,78

2 300 000 -3534,25

2 400 000 -2876,71

2 500000 -2315,07

2 600 000 -1849,32

2 700000 -1383,56

2 800 000 -1013,7

2 900000 -739,73

3 000 000 -465,75

3 100 000 -191,78

3 200 000 82,19

3 300000 356,16

3 400 000 630,14

3 500 000 808,22

3 600 000 698,63

3 700 000 589,04

3 800 ООО 479,45

3 900 000 369,86

4 000 000 260,27

4 100000 150,68

4 200 000 41,1

4 300 000 -68,49

4 400 000 -178,08

4 500 000 -287,67

4 600 000 -589,04

4 700 000 -986,3

4 800 000 -1383,56

4 900 000 -1780,82

5 000 000 -2178,08

График функции месячный дохода брокера от маржинальных операций в зависимости от величины привлеченных денежных средств представлен на рисунке

1000 -г

Зависимость месячного дохода от величины заемных ресурсов

I

>5

л

X 7

Функция месячного дохода брокера от маржинальных операций в зависимости от величины привлеченных денежных средств

Для того чтобы не строить таблицу 3, можно было сразу воспользоваться алгоритмами численных методов, направленными на поиск оптимального решения, имеющимися в стандартном пакете электронных таблиц Microsoft Excel, и получить таблицу 4

Таблица 4 - Максимальный месячный доход брокера от маржинальных операций ____

М, руб гГ га ЛГ

3 500 000,00486 0,24 0,16 0,19

X, руб Р.РЗб (М-Х), руб Ь, ру б /, руб

3 500000 2301,370 0,0049 -1534,247 767,12

4 600000 3024,658 -1099999,9951 -2589,041 435,62

7 100 000 4668,493 -3599999,9951 -4986,301 -317,81

3 400000 2235,616 100000,0049 -1534,247 701,37

2 800 000 1841,096 700000,0049 -1534,247 306,85

5 400 000 3550,685 -1899999,9951 -3356,164 194,52

6 700 000 4405,479 -3199999,9951 -4602,740 -197,26

8 300 000 5457,534 -4799999,9951 -6136,986 -679,45

2 500 000 1643,836 1000000,0049 -1534,247 109,59

2 400 000 1578,082 1100000,0049 -1534,247 43,84

9 600 000 6312,329 -6099999,9951 -7383,562 -1071,23

3 500 ООО 2301,370 0,0049 -1534,247 767,12

1 500000 986,301 2000000,0049 -1534,247 -547,95

4 500 000 2958,904 -999999,9951 -2493,151 465,75

4 500 000 2958,904 -999999,9951 -2493,151 465,75

1 200 000 789,041 2300000,0049 -1534,247 -745,21

2 100 000 1380,822 1400000,0049 -1534,247 -153,42

3 500 000 2301,370 0,0049 -1534,247 767,12

1 200 000 789,041 2300000,0049 -1534,247 -745,21

2 700 000 1775,342 800000,0049 -1534,247 241,10

Итог Доход 808,21917

На основе статистики предыдущей работы брокерской компании по предоставлению услуг по маржинальному кредитованию составим выборку из рассчитанных оптимальных величин привлеченных денежных ресурсов, максимизирующих месячный доход брокера и проведем проверку гипотезу о принадлежности этой выборки к генеральной совокупности, подчиняющейся нормальному распределению Гипотеза о нормальности распределения оптимальных величин заемных ресурсов выглядит правдоподобной, так как большое количество клиентов брокерской компании действуют независимо друг от друга, тем более в условиях интернет-трейдинга, клиенты территориально удалены и не связаны друг с другом Затем оценим параметры данного распределения и

определим математическое ожидание величины оптимальных заемных денежных ресурсов для использования под операции маржинального кредитования и ее среднеквадратичное отклонение

На основе полученных данных можно рассчитать необходимый доверительный интервал величины оптимальных денежных ресурсов для использования под операции маржинального кредитования

На примере деятельности пензенской инвестиционной компании ЗАО «КВАНТ ПЛЮС», оказывающей брокерские услуги, в диссертационном исследовании представлено практическое применение предложенной выше методики определения потребности клиентов брокерской компании в дополнительных инвестиционных ресурсах для проведения маржинальных операций На основе ежедневных данных по маржинальным операциям компании была получена таблица 5, в которой представлены оптимальная величина привлеченных денежных средств брокера для маржинальных операций клиентов и величина месячного дохода, полученная брокером от их проведения После проведения проверки гипотезы о нормальности распределения с помощью критерия Колмогорова-Смирнова с поправкой Лиллефорса была определена статистика Колмогорова-Смирнова, на основании которой невозможно отвергнуть гипотезу о нормальности распределения

Таблица 5 - Оптимальная величина привлеченных денежных средств брокера для маржинальных операций клиентов и величина месячного дохода,

полученного брокером от их проведения

Оптимальный М, р\ б Итог Дочод, руб

2 750 000,00503 5149,59454

2 735 599,66541 5540,03046

2 753 244,59503 4130,13192

2 751 133,34707 3371,43987

2 764 999,00680 4344,0617

2 746 529,77625 5365,289

2 744 684,91427 7355,13026

2 745 599,99796 6592,27879

2 756 398,26772 9538,57975

2 755 419,00730 8131,23269

2 749 351,49973 3740,67829

2 743 288,94676 5367,39377

Далее была получена оценка математического ожидания величины оптимальных денежных ресурсов для использования под маржинальные операции инвесторов, которая составила 2749687,419 руб Оценка среднеквадратичного отклонения равна 7497,84 руб В итоге с вероятностью 95 % можно предположить, что для проведения маржинальных операций клиентов брокерская компания ЗАО «КВАНТ ПЛЮС» должна резервировать денежные средства в размере от 2727193,9 до 2772180,94 руб

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ

1 На основе анализа истории развития брокерской деятельности выявлена ее сущность и основная направленность Брокерская деятельность на РЦБ направлена на уменьшение неопределенности, связанной исполнением операций с ЦБ для инвестора, за счет контроля за кредитным риском, риском ликвидности и операционным риском Определены место и роль брокера среди всех категорий посредников, в зависимости от многочисленного спектра рисков, сопровождающих процесс инвестирования на рынке ценных бумаг

2 Сформулирована система управления рисками брокерской деятельности, направленная на повышение качества предоставления брокерских услуг. Определены ее цели и компоненты

3 Выявлено влияние технологических инноваций в информационно-коммуникационной сфере на развитие брокерской деятельности на рынке ценных бумаг. Показаны градации брокеров в зависимости от используемых инновационных решений Определена исключительная роль Интернет-трейдинга на современном российском РЦБ и выявлены факторы, обусловившие его популярность

4. Определены дальнейшие тенденции совершенствования брокерской деятельности. Показано, что для успешного развития брокерской компании требуется внедрение новейших средств автоматизации подразделений, участвующих в обслуживании клиента, непрерывная модернизация программного обеспечения системы Интернет-трейдинга, модификация ее технического оборудования, постоянная оптимизация регламентов проведения типовых бизнес-процессов и непрерывный поиск путей расширения брокерских услуг, за счет внедрения новых форм обслуживания и новых услуг для инвесторов

5. Выявлена типовая функциональная структура брокерской компании, позволяющая организовать эффективное обслуживание инве-

сторов на рынке ценных бумаг. Рассмотрены цели и задачи структурных подразделений.

б Выявлено, что появление маржинальной торговли явилось результатом усиления конкуренции между операторами рынка в их стремлении повысить качество брокерского обслуживания, расширить клиентскую базу, максимально привлечь ресурсы инвесторов под свой контроль.

7. Предложена инновационная методика определения оптимальной величины инвестиционных ресурсов для проведения маржинальных операций клиентов, обеспечивающей потребности клиентов в дополнительных инвестиционных ресурсах Доказано, что брокерские компании с помощью маржинальной торговли усиливают свои конкурентные преимущества, поэтому разработанная методика способствует совершенствованию брокерской деятельности и позволяет повысить качество брокерского обслуживания

8 Сформулированы рекомендации по дальнейшему развитию брокерской деятельности на российском РЦБ

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Гасанов, Г. М. Потенциальные возможности использования аутсорсинга в деятельности предприятий и организаций / Г М Гасанов, А В. Чернецов, А. В. Тарасов - Вестник Оренбургского Государственного университета -№11,2007. - С 157-163.

2. Гасанов, Г. М Повышение эффективности работы региональных организаций участников рынка ценных бумаг на основе внедрения управленческих инноваций / Г. М Гасанов, А В. Тарасов, А. В. Чернецов - Вестник Самарского государственного технического ун-та. Сер «Технические науки». - № 2 (20), декабрь 2007. - С 17-20.

Публикации в других изданиях

3. Гасанов, Г. М. Организационная структура брокерской компании - профессионального участника, осуществляющего деятельность на российском рынке ценных бумаг / Г М Гасанов, А В Тарасов, А В. Чернецов // Новые технологии в образовании, науке и экономике • тр XV Междунар симп , под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, Ираклион (Греция) - М. Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2006 - С. 62-67.

4. Гасанов, Г. М. Использование механизма индивидуального доверительного управления на российском рынке ценных бумаг / Г. М. Гасанов, А. В. Тарасов, Н. С. Шлячков // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр XV Междунар симп.; под ред Г. К Са-фаралиева, А. Н Андреева, Ираклион (Греция). - М. • Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2006 - С 67-70

5. Гасанов, Г. М. Факторы, обусловившие появление инноваций на рынке ценных бумаг / Г. М. Гасанов, А. В. Тарасов, В А. Казаков // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XV Междунар. симп.; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, Ираклион (Греция). -М.: Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2006. - С. 99-108.

6. Гасанов, Г. М. Инновации на рынке ценных бумаг - теоретические аспекты / Г М. Гасанов, Э. А. Андреева, А. В. Тарасов // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр XVI Междунар симп. ; под ред. Г. К Сафаралиева, А. Н. Андреева, Тенерифе (Испания) - М. . Информ.-издат центр фонда поддержки вузов, 2007 - С 26-29.

7. Гасанов, Г. М. Использование корпоративных облигаций для финансирования инновационной деятельности предприятий / Г. М. Гасанов, Э. А. Андреева, А. В. Тарасов // Новые технологии в образовании, науке и экономике: тр. XVI Междунар. симп., под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н Андреева, Тенерифе (Испания). - М . Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С 30-31.

8. Гасанов, Г. М. Исторические аспекты и тенденции развития брокерской деятельности / Г. М Гасанов // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XVII Междунар. симп. ; под ред. Г. К Сафаралиева, А. Н. Андреева, Мертвое море (Израиль). - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С. 121-138

Гасанов Гасан Магомедович

ИННОВАЦИИ В ОБЛАСТИ ОРГАНИЗАЦИИ БРОКЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08 00 05 - Экономика и управление в народном хозяйстве (управление инновациями и инновационной деятельностью)

Редактор В Д. Михотин Технический редактор М Б Жучкова

Корректор С Н Медведева Компьютерная верстка М А Гордеевой

Сдано в производство 28 04 2008 г Формат 60x84 1/16 Шрифт Times New Roman Бумага офсетная 80 г/м2 Печать трафаретная Уел п л - 1,39 Тираж 100 Заказ № 123

Отпечатано в типографии Пензенского филиала РГУИТП г Пенза, ул Володарского,6А, тел : 56-37-97