Институты, инструменты и инфраструктура современного мирового рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Бычков, Александр Петрович

Введение стр.

Глава 1. Новые явления на мировом рынке ценных бумаг

1.Глобализация фондового рынка: причины и характер

2.Развитие инструментов и систем торговли

Глава 2.Повышение роли инвестиционных банков на современном рынке ценных бумаг

1.Функции инвестиционных банков

2. Конкуренция инвестиционных банков на мировых рынках

Глава 3. Инвестиционные фонды: виды и направление роста 8 8 1. Классификация и особенности инвестиционных компаний

2. Виды взаимных фондов

3. Проблемы, связанные с деятельностью фондов

4. Развитие и интернационализация инвестиционных фондов

5. Деятельность фондов в зонах льготного налогообложения

Глава 4. Государство — гарант стабильности фондового рынка

1.Раскрытие информации и регулирование деятельности на рынке ценных бумаг

2.Регулирование деятельности участников рынка ценных бумаг

Глава 5. Становление развивающихся рынков

Глава 6. Российский фондовый рынок: проблемы и перспективы

1.Проблема источников капитала и фондовый рынок

2.Привлечение иностранных портфельных инвестиций в Россию

3.Проблемы становления российского фондового рынка

4.Развитие инструментов и инфраструктуры фондового рынка и методы его регулирования

5.Проблема становления коллективного инвестирования в России

Диссертация: введение по экономике, на тему "Институты, инструменты и инфраструктура современного мирового рынка ценных бумаг"

В последние десятилетия происходит значительное возрастание масштабов, укрепление единства и усиление роли мирового рынка ценных бумаг. Глобализация этого рынка вместе с интенсивным развитием действующих на нем институтов и применяемых здесь инструментов оказывает все более существенное влияние на хозяйственную жизнь отдельных стран. Эти процессы протекают на фоне важных экономических сдвигов, которые предопределяют возрастание роли и влияния мировой финансовой сферы в целом. Вместе с тем конец XX века характеризуется существенными изменениями в экономической политике и экономическом развитии большинства стран мира - и развитых, и развивающихся, и постсоциалистических . Наступило время переосмысления роли государства в хозяйственной жизни. При активизации рыночных сил в национальном и мировом масштабе государству приходится искать оптимальный путь для поддержки бизнеса и одновременного обеспечения социальной стабильности в обществе. Особенно актуальной эта проблема оказалась в странах с переходной экономикой, а также в ряде государств Азии и Латинской Америки. До сих пор в мировой экономике складывался в целом благоприятный фон для происходящих изменений - динамично развивалась мировая торговля, росли международные инвестиции, возникли новые центры экономического роста.

Рыночные методы организации и управления производством прогрессировали не только на макроэкономическом, но и внутрифирменном уровне. Компании все больше ориентировались на использование различных финансовых ресурсов для обеспечения своего роста, на проведение слияний и поглощений, на широкое применение новаций современного финансового менеджмента. Они чаще обращались на фондовый рынок в поисках капитала.

И в развитых странах, и в странах с развивающимися рынками происходит существенная трансформация инвестиционного климата в сторону смягчения административных рег-ламентаций, что проявилось в либерализации финансового сектора, в снятии многих неэкономических ограничений. Эти и многие другие изменения в мировой экономике сочетались с ростом активности рынка капитала. Заметное влияние на мировую финансовую систему оказало и возникновение новых рынков капитала в развивающихся странах. Благодаря комплексному воздействию отмеченных процессов развитие фондового рынка существенно ускорилось. При этом особенно рельефно проявилось действие нескольких факторов: возрастание общего объема сбережений в мировой экономике и все более полная трансформация всех их видов в инвестиции, интенсивное внедрение достижений технического прогресса в кредитно-финансовую систему, широкое использование компьютеризации и новейших систем обработки данных, и при этом обострение конкуренции между кредитно-финансовыми институтами.

На процесс перестройки мирового фондового рынка весьма существенное влияние оказали США - страна с наибольшим оборотом ценных бумаг. В силу исторически сложившихся особенностей американской финансовой системы фондовый рынок получил особое значение как мощный рычаг централизации капитала.

В современных условиях лидирующие позиции США в мировой экономике и их влияние в немалой степени обусловливается высокоорганизованным финансовым и инвестиционным комплек сом.

Гибкость и эффективность инвестиционного механизма США мировой экономике и их влияние в значительной степени определяется наличием высокоразвитого института профессионального финансового посредничества.

Вместе с тем доля США в мировой торговле акциями снижа ется и в 90-е гг. финансовые рынки США все больше выступают уже как составная часть более крупной мировой систе мы, что проявляется и в направлении финансовых потоков, и в положении участников рынков ценных бумаг. Инвестиционные банки и другие структуры США встречают все более растущую конкуренцию зарубежных финансовых институтов. В расширение мирового фондового рынка существенный вклад внесло включение в сферу его действия бывших социалисти ческих стран. Активно происходит интеграция стран с пере ходной экономикой в мировой финансовый рынок. В частности, в России финансовые рынки в последние годы развива ются очень высокими темпами, создается инфраструктура и развивается законодательная база рынка ценных бумаг, растет их вовлеченность в мировую финансовую систему. Российский фондовый рынок в силу самих масштабов экономики i своей емкости обладает громадным потенциалом, однако до сих пор он не играет своей первостепенной роли - источника капитала для финансирования предприятий. Весьма ограничены его возможности также по надежному вложению средств.

В этой связи, как представляется, особенно важным являет ся развитие таких институтов рынка ценных бумаг, как инвестиционные фонды, инвестиционные банки, деятельности которых за рубежом уделено особое внимание в диссертации. В отечественной экономической литературе пока недос таточно представлены работы по современному развитию за рубежных финансовых институтов.

Тема предпринятого исследования представляет несомненный интерес для российской экономической науки и хозяйственной практики, поскольку значительный накопленный опыт практической деятельности зарубежных финансовых институтов должен быть широко использован в период становления и развития российского фондового рынка как важной структурной части системы рыночной экономики России. Степень изученности проблемы. В отечественной экономической литературе и диссертационных исследованиях уже полу чили определенное освещение вопросы, связанные с раскрытием фондового рынка как экономической категории. Пред ставлен анализ особенностей его функционирования и использования.Выявлены функции фондовых бирж, описаны внебиржевые методы торговли и их место в экономике, различные виды фондовых инструментов. Вместе с тем в экономической литературе еще недостаточно полно и всесторонне рассмотрены проблемы, связанные с анализом той роли, которую играет фондовый рынок в условиях глобализации мировой экономики и ориентации России и многих развивающихся государств на рыночный путь развития.

Предметом исследования в диссертационной работе являются принципы организации, основные направления современных финансовых институтов ( инвестиционные банки, фонды и другие), инструменты и инфраструктура фондового рынка.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является анализ современных тенденций и процессов на мировом рынке ценных бумаг и разработка на этой основе практических предложений о путях развития отечественного фондового рынка.

Для достижения указанной цели в диссертации решались задачи :

• дать характеристику современному положению на мировом рынке ценных бумаг, раскрыть его роль в инвестиционном процессе, в проведении процесса приватизации, в развитии наукоемких технологий/

• изучить особенности развития инструментов рынка ценных бумаг, определить оценку процесса секыоритизации;

• выявить роль и функции инвестиционных банков и фондов;

• исследовать зарубежный опыт регулирования фондового рынка и деятельности его участников;

• проанализировать процесс становления развивающихся рынков ;

• раскрыть явления и процессы, происходящие на фондовом рынке России.

Хронологические рамки исследования охватывают, в основном, период с начала 80-х по 199" г., так как именно в этот период наиболее полно раскрылся ряд новых тенденций в функционировании и организации мирового рынка ценных бумаг.

Методологической и теоретической основой диссертации послужили работы видных отечественных и зарубежных экономистов, посвященные закономерностям развития финансово-кредитной сферы экономики и проблемам фондового рынка. В процессе работы над диссертационным исследованием автор опирался на выводы и положения, содержащиеся в трудах отечественных ученых: Л.И. Абалкина, Б.И. Алехина, М.Ю. Алексеева, А.В. Аникина, А.З. Астаповича, А.П. Вавилова, В.А. Галанова, JI.M. Григорьева, В.Ф. Железовой, Р.И. Зи-менкова, К.В. Иванова, JI.H. Красавиной, В.В. Кузнецова, Г.Г. Меликьяна, В.Д Миловидова, Я.М. Миркина, В.Т. Мусатова, Ю.М. Осипова, Э.П. Плетнева, А.А. Пороховского, М.А. Портного, Б.Б. Рубцова, И.Е. Рудаковой, В.М. Усо-скина, И.П. Фаминского, Г.П. Черникова, Г.Г. Чибрикова, В.Н. Шенаева, P.M. Энтова, Ю.В. Яковца.

В диссертации также использованы работы западных экономистов, занимавшихся исследованием проблем, связанных с фондовым рынком: Р. Гибсона, М. Кепплера, Р. Куна, М. Лечнера, М. Мобиуса, Ф. Модильани, JI. Охелхейма, X. Рей-зена, Дж. Слаттера, Ф. Фабози, Б. Фишера, и др.* Научная новизна и основные результаты диссертации заключается в том, что в работе проанализированы особенности развития рынка ценных бумаг в условиях глобализации экономики и перехода постсоциалистических стран от системы централизованного управления экономикой к рыночному механизму. В работе рассмотрены новейшие тенденции в деятельности инвестиционных банков и инвестиционных фондов, изучены тенденции развития отечественного рынка ценных бумаг и проблемы становления коллективного инвестирования в России.

При этом в диссертации:

• раскрыты особенности функционирования рынка ценных бумаг в современных условиях, показана роль фондового рынка в обеспечении роста наукоемких отраслей;

• сделаны выводы о росте влияния транснациональных инвестиционных банков, базирующихся в США и других развитых странах, особенностях конкурентной борьбы между ними, их роли в процессе приватизации и осуществлении инвестиционных проектов на развивающихся рынках, в том числе и в России;

• дана классификация инвестиционных фондов в США и Западной Европе, показаны масштабы и характер современного коллективного инвестирования в развитых странах;

• выявлены основные закономерности становления развивающихся рынков, проанализированы риски, связанные с инвестициями в эти рынки;

• проанализирован ход формирования отечественного рынка ценных бумаг, сделана попытка прогноза ближайших перспектив его развития;

• раскрыты направления интеграции отечественного рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок;

• рассмотрены проблемы становления коллективного инвестирования в России и сформулированы предложения по улучшению работы инвестиционных фондов.

Практическое значение результатов исследования.?езультаты диссертационной работы могут быть использованы при подготовке законодательных и нормативно—методических актов по привлечению зарубежных инвестиций в Россию, регламентирующих деятельность по ценным бумагам, регулирующих участников рынка и саморегулирующиеся организации.

Изучение деятельности зарубежных инвестиционных институтов представляет интерес для российской экономической науки, для отечественных банков, акционерных обществ, инвестиционных, паевых и пенсионных фондов, привлекающих средства инвесторов и проводящих операции с фондовыми ценност ями.

Материалы и выводы диссертации могут быть использованы научными и учебными заведениями при подготовке лекционных курсов и учебных пособий по следующим темам: «Мировые экономические отношения», «Мировой рынок ценных бумаг», «Финансовый капитал и финансовая система современного общества» и т.д.

Апробация работы. Результаты работы изложены в авторской монографии «Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура»,статьях в научных журналах, главах в учебном пособии и использованы при чтении лекций и проведении семинаров на экономическом факультете МГУ им.М.В.Ломоносова.

Положения диссертации апробированы в выступлениях на ряде семинаров и конференций в нашей стране и на международных конференциях, а также использовались при разработке предложений для законопроектов об инвестиционных фондах в России.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения и приложений с библиографическими и статистическими материалами.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Бычков, Александр Петрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На мировых финансовых рынках происходят кардинальные изменения и которые затрагивают все большее число национальных рынков. Они вызваны происходящей технологической революцией, широким применением компьютеров и новых средств связи, высокой степенью интернационализации производства .

Наиболее заметные сдвиги имеют место на фондовых рынках, которые притягивают к себе и перераспределяют все большую долю общественного капитала и превращаются в один из важнейших источников инвестиционных ресурсов как для фирм развитых стран, так и для финансирования проектов в развивающихся государствах.

Одновременно значительное число стран стало ориентироваться на рыночные принципы, в развитых и развивающихся странах осуществляется приватизация, либерализируется торговля и сфера финансовых услуг, происходит дерегулирование многих отраслей, устраняются административные «рогатки». В этот же период наблюдалось углубление региональной интеграции в Европе, Северной и Южной Америке, в странах тихоокеанского бассейна, была образована Всемирная торговая организация и росло осознание того, что в современном мире отдельное государство не в состоянии самостоятельно решать экономические проблемы. При этом особенностью современных экономических отношений является расширение движения стран, постепенно в этот процесс включались и другие страны. С конца 80-х гг. во многих развивающихся и бывших социалистических странах облегчается доступ иностранных инвесторов на местные фондовые рынки. В 90-х годах наметилась тенденция к становлению единого рынка финансовых услуг, при этом фондовые рынки превращаются в один из важнейших элементов мобилизации инвестиционных ресурсов. К настоящему времени в целом сложилась интегрированная финансовая система, в которую включены многие страны. В результате интернационализация экономики приобрела качественно новое содержание и достигла таких масштабов, что теперь формируется глобально интегрированная экономика.

Процесс глобализации порождает и серьезные проблемы. В мире заметно усиливается социальная поляризация, происходящая повсеместная ликвидация старых производств обостряет ситуацию с занятостью населения. Периоды массированных вложений капитала в-какую-либо страну или регион могут сменяться периодами оттока капитала. Причины, лежащие в основе решения инвесторов об изъятии капитала, могут быть самые разные: и экономические, и политические, возможна и чисто спекулятивная игра. Еще одно негативное последствие глобализации связано с тем, что параллельно с экономической интеграцией происходит в ряде случаев усиление политических разногласий. Это особенно проявляется в период дестабилизации финансовых рынков развивающихся стран. Так, у многих в развивающихся странах кризис на финансовых рынках Азии подорвал доверие к либеральной экономической модели развития. Для этого были основания, ведь в течение короткого промежутка времени миллиарды долларов были переведены из одной части света в другую и западные страны не предлагают никакого механизма контроля над подобными действиями инвесторов. Возможно, глубинная причина кризиса лежит в экономических проблемах самих пострадавших стран. Однако несомненно и то, что западные инвесторы принимали ошибочные решения, направляя сюда гигантские инвестиции.

Вторая группа проблем, поднимая в главе, связана с развитием институционализации финансовых рынков. Усилению роли в значительной степени способствует кризисная ситуация в системе социального обеспечения и связана с современной демографической ситуацией, которая вызывает во многих странах необходимость в проведении реформы пенсионной системы. Во всех развитых и многих развивающихся странах разрабатываются и начинают осуществляться программы приватизации пенсионной системы, в результате чего гигантские средства оказываются в руках пенсионных фондов .

Пенсионные фонды все больше предпочитают вложения в фондовые ценности, поскольку их обязательства носят долгосрочный характер Это, в свою очередь, приводит к дальнейшей секьюритизации мировых финансовых потоков. Стремление повысить доходность и обеспечить диверсификацию инвестиционных портфелей стимулирует и будет стимулировать зарубежные вложения.

Другой фактор, определяющий рост и глобализацию финансового рынка развитых стран — повсеместно осуществляемые программы приватизации. В ходе их осуществления набирают силу местные рынки ценных бумаг, растет их капитализация, увеличивается объем международной торговли акциями .

В ближайшей перспективе возникнут новые факторы, способствующие росту и дальнейшей глобализации фондовых рынков. Прежде всего, произойдут структурные изменения в связи с введением единой западноевропейской валюты. В 1999 г. начнется осуществление третьей фазы создания Европейского экономического и монетарного союза и будут окончательно зафиксированы обменные курсы валют стран-участниц. В результате ускорится формирование единого финансового рынка и значительно снизятся национальные барьеры. Общая валюта позволит сделать более сопоставимыми ценные бумаги различных стран. Будет создана пан-европейская система расчетов. Общеевропейский рынок станет более конкурентным, что может способствовать повышению качества услуг и росту ликвидности, исчезнет риск, связанный с колебанием курсов обмена валют.

Предстоящее введение общеевропейской валюты приведет к появлению единого рынка ценных бумаг, сравнимого по величине с американским, и европейский инвестор сможет легко приобретать фондовые ценности, выпущенные в любой из стран. Государственные облигации будут унифицированы и станут доступнее для инвесторов из других стран, и этот рынок станет более конкурентным. Законодатели в европейских странах исходят из того, что усиление конкуренции приведет к снижению издержек обращения ценных бумаг и к повышению качества обслуживания инвесторов. В этом заинтересованы и финансовые посредники, требующие создания условий для ускорения расчетов и снижения затрат, и растущая в связи с развитием инвестиционных фондов и приватизацией армия инвесторов, для которой важно снижение комиссионных .

В Соединенных Штатах в ближайшее время возможно принятие законодательства, снимающего многие ограничения на деятельность участников фондового рынка. Практика показала, что деление финансовых институтов на банковские и инвестиционные неестественно. Инвестиционные институты так или иначе предлагают банковские услуги, а банки всегда стремятся проводить операции с ценными бумагами. В случае пересмотра закона Гласса — Стигалла и предоставления коммерческим банкам права на проведение операций с ценными бумагами в выигрыше могут оказаться все — и инвесторы, и корпорации, и органы власти. Если банкам будет позволено проводить андеррайтинг ценных бумаг корпораций, то это обеспечит рост конкуренции в этой сфере, что приведет к большей свободе выбора и снижению затрат на выпуск ценных бумаг. В настоящее же время для этого рынка характерна высокая степень концентрации: на долю пяти инвестиционных банков приходится половина размещаемых среди инвесторов акций корпораций. Велика вероятность того, что банки, знающие местную специфику, смогут обеспечить выход на рынок ценных бумаг большого числа небольших компаний, для которых пока такой источник финансирования закрыт. В настоящее время отсутствие источников финансирования относится к числу главных проблем, стоящих перед многими корпорациями. Налогоплательщики выиграют от того, что снизятся затраты на андеррайтинг муниципальных ценных бумаг. Сейчас этим занимаются местные банки. Если крупным банкам будут разрешены подобные операции, рынок станет более конкурентным, а это в свою очередь облегчит финансирование дорогостоящих инфраструктурных проектов.

Большая конкуренция повысит эффективность финансовых рынков США, поскольку возможно снижение комиссионных, облегчится доступ к финансовым услугам и возникнут условия для появления новых услуг.

За долю на растущем рынке ценных бумаг ожесточенно борются биржи и брокерские компании, фирмы, обеспечивающие расчетно-клиринговые операции, и частные торговые системы. Возможно, усилят свои позиции биржи Нью-Йорка и Лондона, может быть, возрастет значение бирж других стран. Ведущие американские, европейские и азиатские брокерские фирмы начали работать в круглосуточном режиме, постоянно информируя своих клиентов о ценах на акции. Многие международные торговцы ценными бумагами рассматривают возможность создания глобальной электронной торговой системы типа принадлежащей «Рейтер» системы «Инстинет». Не исключено, что может появиться какой-то новый глобальный механизм торговли ценными бумагами.

Поистине глобальную роль начинают играть коммерческие банки, предоставляющие депозитарные услуги. Рост данных финансовых услуг связан с тем, что сопряженное с большими рисками увеличение инвестиций в развивающиеся страны вызвало необходимость повышения эффективности их защиты, которую осуществляют депозитарии. Как показывает практика, поиск надежного, опытного и гибкого депозитария относится к числу важнейших задач, стоящих перед большинством инвесторов на развивающихся рынках.

Еще одна важная черта современных финансовых рынков связана с появлением новых инструментов и развитием систем торговли фондовыми ценностями и секьюритизацией мировых финансовых потоков.

Для фондовых рынков развитых стран характерно увеличение объемов операций и широкое распространение нетрадиционных видов фондовых ценностей. Феноменом современного фондового рынка является взрывной рост оборота производных финансовых инструментов. Кроме того, все определеннее становится тенденция к оформлению имущественных прав в виде ценных бумаг (секьюритизация). Еще одна особенность рынка США — новая волна первичного предложения ценных бумаг небольших наукоемких компаний. И, наконец, все большее распространение получают более удобные для индивидуального инвестора акции финансовых посредников — инвестиционных фондов. Число выпусков таких акций в США уже вдвое превышает число выпусков ценных бумаг, обращающихся на Нью-йоркской фондовой бирже.

Эти тенденции связаны между собой и в значительной мере стали результатом революции в области информационных технологий. Появление производных финансовых инструментов стало результатом активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг. Расширение сектора новых видов ценных бумаг носит закономерный характер, ибо благодаря этому существенно расширяется спектр инвестиционных возможностей как эмитентов, так и инвесторов, а сам рынок ценных бумаг делается более гибким, соответствующим усложняющейся структуре потребностей его участников.

Секьюритизация вышла за национальные границы, сейчас бурно развивается новое направление — международные ценные бумаги, обеспеченные активами. В настоящее время секьюритизация охватывает все виды активов, рынков, валют и стран.

Опыт США показывает, что фондовый рынок может быть тем механизмом, который в состоянии обеспечить функционирование современной экономики на основе применения достижений научно-технического прогресса. В США созданы условия, когда новые компании имеют возможность привлекать миллиарды долларов для реализации смелых проектов, в результате меняется облик старых отраслей и создаются новые. Благодаря всплеску предпринимательской активности в 90-е гг. в новых отраслях производства в стране в условиях, когда крупные компании непрерывно сокращают штаты, общее число занятых растет.

В 90-е гг. в США новые отрасли в значительной степени развиваются, а старые модернизируются на базе средств, получаемых от первичного размещения акций. Инициативные предприниматели, прежде вынужденные действовать в рамках традиционных форм организации деятельности, таких, как единоличное владение и партнерство, имеют возможность поставить дело в молодых, перспективных отраслях, среди которых особое место принадлежит разработке программного обеспечения и биотехнологии, а также особенно перспективной сфере Интернета.

В отличие от США рынок венчурного финансирования в других развитых странах развит слабо. Тем не менее в Европе предпринимаются шаги для создания благоприятных условий его функционирования.

Развитию рынка первичных предложений акций в США во многом способствует существование в стране развитой системы внебиржевой торговли. Гигантский внебиржевой рынок США является одной из отличительных черт американской экономики. В большинстве других развитых стран внебиржевой оборот занимает более скромное место, а в некоторых из них торговля фондовыми ценностями за пределами биржи ограничивается или запрещается законодательными актами. В США на внебиржевом рынке реализуются большая часть облигаций, ключевую роль в которой играют инвестиционные банки .

С середины 90-х гг. европейцы пошли по пути создания новых фондовых рынков, Что должно обеспечить привлечение для финансирования перспективных компаний свободных средств из самой Европы.

Таким образом, новые возможности операций с ценными бумагами, возникшие в результате научно-технического прогресса, обусловили в последнее десятилетие дальнейшую структурную дифференциацию фондового рынка, появление ранее не известных практике сегментов.

Инвестиционные банки превратились в ведущий институт международного рынка капиталов, обострилась их борьба с кредитными учреждениями. Повышение роли инвестиционных банков связано со многими факторами, среди которых можно выделить приватизацию государственной собственности и секьюритизацию рынка капиталов. Этому способствует и рост транснациональных корпораций. Крупные американские и европейские банки стали транснациональными, их деятельность распространилась далеко за национальные границы, и они активны на большинстве мировых рынков капитала.

Особые позиции инвестиционных банков США в мире во многом объясняются тем, что они доминируют на внутреннем рынке США, где им удалось практически полностью заблокировать деятельность зарубежных фирм. Однако американские банки встречают растущее сопротивление европейских конкурентов, не желающих уступать им рынки. В Европе растет протест против американской экспансии и открыто выражается негативное отношение к тому, что американцы агрессивно пробиваются на их внутренние рынки, вместе с тем всячески препятствуя проникновению иностранцев на рынок США.

Банки США повсеместно соперничают с зарубежными финансовыми учреждениями за право реализации крупномасштабных международных проектов. Американские банки стремятся в первую очередь расширить свою деятельность в крупнейших промышленных странах, где хорошо развита рыночная инфраструктура. Крупнейшим американским инвестиционным банкам принадлежит сегодня ведущая роль на британских и японских рынках акций, облигаций и производных ценных бумаг. Успеха американцы добились благодаря своим более солидным, чем у конкурентов, ресурсам, они лучше знают особенности современных фондовых рынков и на практике доказали свое умение проводить приватизацию государственных предприятий. Очень немногие европейские банки могут с учетом своего финансового потенциала, технологической оснащенности и маркетинговых наработок в области размещения ценных бумаг на равных сражаться с конкурентами с Уолл-стрит.

Финансовые компании США стали мировыми лидерами инвестиционного бизнеса на развивающихся рынках. Это именно та область, где победа в конкурентной борьбе, как правило, остается за ними. Причиной настоящего бума в области банковских инвестиций на формирующихся рынках этих государств стала массовая приватизация тысяч государственных предприятий, в ходе которой банки получили широкое поле деятельности. Именно это обстоятельство позволило американским инвестиционным банкам провести успешные операции на переживающих период активного становления рынках.

С середины 90-х гг. наблюдается обострение конкуренции между инвестиционными банками США и Европы как в традиционных сферах деятельности, так и, например, за получение контрактов на проведение приватизации по всему миру .

Быстро развивается и процесс универсализации деятельности банков. На фондовом рынке происходят значительные изменения. Крупные коммерческие банки все чаще вторгаются на территорию инвестиционных банков. Это связано с тем, что в настоящее время в мире наблюдается избыток услуг коммерческих банков. Банковская прибыль падает вследствие увеличения рыночных колебаний, потерь от хищений, роста кредитных рисков. Все это привело к кризису банковской системы в ряде европейских стран.

Развертывается конкурентная борьба и на американском рынке. В настоящее время финансовый рынок страны, который всегда был огромным, сегодня является главным мировым резервом инвестиций. Здесь существует развитая, разветвленная система пенсионных и взаимных фондов, и ни одна сделка мирового масштаба уже не может быть осуществлена без финансовой поддержки американских инвесторов. Усилия финансовых компаний—конкурентов американских банков направлены сейчас на максимальное удовлетворение постоянно растущего спроса американских институциональных инвесторов на зарубежные ценные бумаги.

Европейские инвестиционные банки делают ставку на глобальные инвестиционные проекты, появившиеся совсем недавно. Самыми крупными эмитентами долговых обязательств и ценных бумаг сейчас являются правительства западноевропейских и восточноевропейских государств, взявших курс на приватизацию госпредприятий, а также азиатские и латиноамериканские страны, занятые строительством новых электростанций, плотин и дорог.

В 90-е гг. американские и европейские инвестиционные банки активно проникают на фондовые рынки бывших социалистических стран. Они способствуют привлечению западных инвестиций на эти высокорискованные рынки и предоставляют инвесторов удобные инструменты. Банки осуществляют торговлю на вторичном рынке российских долговых обязательств (внутреннем и международном) и торговлю акциями приватизированных предприятий. В сфере корпоративного финансирования организуют выпуск и размещение ценных бумаг российских эмитентов, в том числе производных ценных бумаг, на зарубежных рынках капитала (АДР и ГДР), создают стратегические партнерства между российскими и зарубежными компаниями. Банки активно участвуют в создании иностранных инвестиционных фондов, участвуют в организации российских паевых инвестиционных фондов для мобилизации внутренних сбережений управляют активами инвестиционных фондов.

Наиболее развитыми в настоящий момент являются операции инвестиционных банков на фондовом рынке, а также в значительной степени пересекающаяся с ними деятельность по управлению инвестиционными фондами. Во многом это обусловлено относительно высокой степенью развитости российского рынка ценных бумаг (по сравнению с другими сегментами рынка капиталов), а также богатым опытом, накопленным инвестиционными банками при работе на развивающихся рынках. Активность инвестиционных банков распространяется как на международный рынок ценных бумаг (т.е. ценных бумаг, выпущенных российскими эмитентами, но обращающихся за пределами национальной юрисдикции), так и на национальный фондовый рынок.

На международном рынке инвестиционные банки напрямую осуществляют торговые операции с российскими ценными бумагами, а также размещают акции и облигации российских эмитентов и поддерживают их вторичный рынок.

Благодаря росту интереса зарубежных институциональных инвесторов к российской экономике и ее перспективам наблюдается устойчивый рост объемов международного рынка российских ценных бумаг и увеличение его удельного веса в структуре торговли фондовыми ценностями стран с развивающимся рынком.

Стабилизация российской экономики создала также условия для повышения авторитета российских эмитентов в глазах зарубежных инвесторов, что нашло свое отражение в динамике выпуска международных ценных бумаг.

В мировом инвестиционном процессе все большую роль играют инвестиционные фонды. Они вкладывают свои средства в акции, облигации, производные ценные бумаги и в инструменты денежного рынка. Вкладчикам они обеспечивают диверсификацию инвестиционного портфеля, высокую ликвидность и, главное, профессиональное управление ценными бумагами, которое обычно недоступно мелким инвесторам. В США и Западной Европе создалась гигантская отрасль управления коллективными инвестициями, а сами фонды называют альтернативной банковской системой страны. Они предоставляет инвестору широчайший выбор в соответствии с его целями и желанием рисковать. Фонды стали тем механизмом, который позволил индивидуальным инвесторам проникнуть на мировые рынки.

Становление в 80-е и особенно в 90-е гг. фондовых рынков во многих странах Азии, Латинской Америки, Центральной и Восточной Европы привело к появлению фондов развивающихся рынков. Фонды аккумулируют финансовые ресурсы посредством выпуска акций, либо долговых обязательств в стране юридической регистрации и инвестируют полученные средства на развивающихся рынках.

Среди фондов развивающихся рынков широкое распространение получили страновые инвестиционные фонды, специализирующиеся на инвестициях на рынках капиталов одного государства или региона. Специализация фондов по отдельной стране или региону во многом является следствием уникальности каждого отдельного развивающегося рынка, специфики макроэкономических условий, налогового и инвестиционного климата, несовершенства инфраструктуры инвестирования — т.е. факторов, способствующих высокой специализации. Кроме того, страновой принцип организации фондов делает процесс более «прозрачным» для первичного инвестора, так как он вкладывает деньги только на тот рынок, который ему интересен, диверсификация активов внутри фонда сводит риск инвестирования исключительно к страновому риску, а динамика финансовых показателей фонда, наряду с иной доступной информацией, позволяет ему своевременно принимать инвестиционные решения и осуществлять региональную реструктуризацию активов.

В системе современных финансовых институтов фонды развивающихся рынков стали важным посредником, обслуживающим перераспределение финансовых потоков между развитыми и развивающимися рынками капитала.

В последнее десятилетие в мире наблюдается бурное развитие инвестиционных фондов, которые сумели привлечь средства миллионов индивидуальных инвесторов и стали важнейшим источником инвестиционных ресурсов для экономики многих стран. Это происходит на фоне длительного подъема на мировом фондовом рынке и увеличения его роли в экономике. Рынок ценных бумаг притягивает и перераспределяет все большие капиталы общества. Одновременно в результате происходящей отмены ограничений на перелив капитала в развитых странах и становления новых рынков в Латинской Америке, Азии, Центральной и Восточной Европе новые черты приобретает интернационализация обращения фондовых ценностей, ускоряется формирование глобального рынка ценных бумаг. Инвестиционные фонды открыли мелким инвесторам возможность вкладывать средства в ценные бумаги, обращающиеся в большинстве стран мира.

Развитие взаимных фондов в США сопровождается интенсивным перетоком на их счета денежных средств с менее доходных банковских вкладов. Особенно важно то, что взаимные фонды завоевали доверие не только богатых клиентов, но и людей со средними доходами. Главным инвестором для фондов оказался средний-класс.

Беспрецедентный рост взаимных фондов оказывает позитивное воздействие на экономику США. Они облегчают проблему финансирования дефицита государственного бюджета.

Взаимные фонды доминируют на рынке облигаций штатов и местных оюганов власти и тем самым вносят вклад в обновление инфраструктуры страны. Такой механизм финансирования обеспечивает экономию миллиардов долларов налогоплательщиков. Взаимные фонды способствуют развитию жилищного строительства, так как активно покупают ценные бумаги, выпущенные под закладные, и, как показывает практика, это удешевляет покупку жилья.

Сегодня взаимные фонды превратились в активного участника на рынке ценных бумаг. Средства фондов стали основным источником роста новых компаний. Взаимные фонды выступают крупным источником капитала для американских компаний. Взаимные фонды помогли поддерживать высокий уровень первоначального публичного размещения акций, обеспечивая среднему и малому бизнесу доступ к рынкам капиталов и в значительной степени финансируя рост занятости в США. Вложение средств в облигации корпораций приводит к снижению стоимости заемных средств для производителей .

В 90-е годы наблюдался бум портфельных инвестиций в развивающиеся страны, и, видимо, несмотря на азиатский финансовый кризис, некоторый интерес западных инвесторов к новым рынкам сохранится и в будущем. Этому благоприятствует то, что согласно практически всем прогнозам темпы экономического роста во многих из них будут в ближайшее десятилетие превышать аналогичный показатель в развитых странах, что должно обеспечить как рост капитализации на этих рынках, так и увеличение доходности обращающихся на них ценных бумаг.

Целый ряд развивающихся стран встал на путь интеграции в мировую экономику. Прежде всего это касается Восточной Азии и Латинской Америки. Здесь исчезло множество ограничений, препятствовавших свободному движению капитала. Уходят в прошлое неэффективные, географически разделенные и монополизированные рынки. Государства, вставшие на путь рыночных преобразований, столкнулись с необходимостью привлечения инвестиционных ресурсов и стали отменять многочисленные барьеры, препятствующие свободному перемещению капитала, а также проводить комплекс мер по массированному привлечению средств из-за рубежа и защите иностранных инвестиций.

Спрос на инвестиции в развивающихся странах громаден. В странах с развивающимися рынками проживает 86% населения, на их долю приходится 22% мирового производства и только 3% мировых капиталовложений.

Во многих странах активно осуществляется приватизация инфраструктуры, причем существенная часть акций предназначается для зарубежных инвесторов.Учитывая хорошие перспективы роста во многих регионах мира, инвестиционный спрос может удовлетворяться в растущей мере путем вложений в акционерный капитал, а не за счет предоставления кредитов.

Инвестиционные фонды, созданные для новых рынков, играют все более заметную роль в привлечении иностранных инвестиций в развивающиеся страны.

Инвестиции в развивающиеся страны сдерживает ряд факторов.оРынок ценных бумаг нестабилен, периоды резкого роста доходности сменяются значительным снижением курса акций. Обращающиеся на этих рынках фондовые ценности ненадежны, инфраструктура недостаточно развита, политическая и экономическая ситуации часто непредсказуемы. Фондовые рынки развивающихся стран весьма сложны, и зачастую ситуация на них меняется совершенно неожиданным образом, тогда как освоение их стоит немалых денег. Элемент риска присутствует по всем видам операций на внешних рынках.

В ряде стран отсутствует соответствующая юридическая и правовая база ведения операций на фондовых рынках, недостаточно разработана система бухгалтерского учета и расчетов по сделкам с ценными бумагами. Все это создает благодатную почву для махинаций и коррупции.

Несмотря на значительный прогресс в становлении рыночной экономики, во многих странах деятельность на развивающихся фондовых рынках сопряжена с многочисленными рисками. Для значительного числа государств с развивающимися рынками характерна политическая нестабильность. Риск, прежде всего, связан с тем, что не исключен и отход отдельных стран от курса реформ. Это обусловлено, во-первых, тем, что экономические и политические преобразования в большинстве стран сопровождаются острейшей внутриполитической борьбой и, во-вторых, тем, что в то время как элита давно осознала бесперспективность командно-административных систем, многие группы, интересы которых не совпадают с интересами элиты, выступают за возврат к прежним методам управления.

Риски связаны и с возможностью гражданских войн и политической нестабильности, возникающей из-за политической обстановки, экспроприации или конфискации активов, национализации. Возможно также введение ограничений на репатриацию капитала и прибыли. Другая проблема стран с развивающимися рынками — коррупция и организованная преступность .

Политические риски часто связаны с действиями правительств, которые иногда пытаются манипулировать ценами на фондовом рынке. Политики часто стараются реагировать на недовольство инвестора, и когда недовольство касается потерь на фондовом рынке, официальные лица в правительстве настаивают на поддержании рынка, используя следующую тактику. Они поручают банкам или инвестиционным фондам, контролируемым правительством, покупать акции на рынке. Высокая внешняя задолженность и неустойчивость национальных валют развивающихся стран являются еще одним фактором риска.

Кризисные потрясения в 1994 и 1997 гг. со всей очевидностью показали насколько нестабилен фондовый рынок этих стран и ненадежны обращающиеся на них ценные бумаги. Если же посмотреть в целом на доходность акций в развинекоторых компаний могут принести годовой доход, который будет выражаться трехзначными величинами, а затем не менее стремительно упасть в цене.

Если мексиканский кризис отразился главным образом на развивающихся странах, то потрясения, начавшиеся в октябре 1997 г. в Юго-Восточной Азии, перекинулись на все фондовые рынки мира.

Этот биржевой кризис был вызван, прежде всего, рядом экономических проблем стран Юго-Восточной Азии, для многих из которых характерна высокая внешняя задолженность, замедление экономического роста и темпов роста экспорта. В течение длительного времени в регион направлялись значительные инвестиции и кредиты, в результате чего наблюдался быстрый рост курсов акций и перегрев финансовых рынков. В результате в ряде стран региона начался валютный кризис, падение курсов валют, что усилило отток финансовых ресурсов прежде всего в Гонконг, который и стал эпицентром кризиса.

Еще одна группа рисков связана с торговыми ограничениями и торговыми войнами. Одновременно с развитием тенденции в сторону либерализации рынков и свободной торговли многие страны продолжают использовать протекционистские меры. И хотя соглашения в рамках ВТО открывают дорогу к свободной торговле, опасность торговых войн сохраняется. Кроме того, усиливается региональная интеграция, что также создает условия для формирования торговых блоков. Возможны конфликты между такими региональными объединениями, как Европейское сообщество или НАФТА и развивающимися странами и странами с переходной экономикой, которые в эти организации не входят.

Проводимая с 1992 г. В России радикальная экономическая реформа призвана обеспечить переход к рыночной экономике и создать основу для ее устойчивого развития в будущем. Этот процесс проходит болезненно, с определенными ошибками и потерями. Однако сейчас можно констатировать, что в 1996 г. завершился первый этап реформ, на котором была демонтирована командно-административная система, осуществилась либерализация цен, проводилась ускоренная приватизация, и в целом были заложены основы рыночной экономики. Новый этап реформ начался в условиях, когда снизились темпы падения ВВП и наметились предпосылки прекращения спада. Одновременно была достигнута финансовая стабилизации, значительно уменьшились темпы инфляции, существовала тенденция к снижению доходности ГКО и понижению процентных ставок для конечного заемщика. В стране в 1997 г. создались предпосылки для начала экономического роста. Однако переход от фазы стабилизации к фазе подъема невозможен без оживления инвестиционной сферы, которая продолжает переживать глубочайший кризис, хотя и здесь наблюдаются позитивные сдвиги - замедлились темпы падения объема капиталовложений-. Решение инвестиционной проблемы включает формирование развитого рынка ценных бумаг как рынка капитала и создание благоприятного климата для отечественных и зарубежных портфельных инвестиций.

Пока же рынок капитала и его профессиональные участники развиты недостаточно, спектр объектов инвестирования капитала чрезвычайно узок. Однако за чрезвычайно короткий срок в России сформировался фондовый рынок, возросло количество его участников, постепенно совершенствуется инфраструктура и методы регулирования. Росла вовлеченность России в мировой рынок ценных бумаг: развивалась практика размещения за рубежом государственных облигаций, ряду ведущих предприятий удалось выгодно реализовать Американские депозитарные расписки (АДР) в США, ценные бумаги некоторых российских предприятий продаются на европейских биржах. В стране действуют десятки иностранных инвестиционных фондов.

Необходима выработка государственной инвестиционной политики, главной задачей которой является формирование благоприятной среды для роста инвестиционной активности.

Ключевой принцип государственной политики по отношению к частным инвесторам заключается в том, чтобы, не вмешиваясь в их деятельность, максимально содействовать формированию необходимой законодательной базы для повышения их инвестиционной активности и обеспечения надежной защиты вкладываемых средств.

Важнейшей предпосылкой активизации инвестиционной деятельности является низкая инфляции. Однако снижение темпов инфляции еще не является достаточным условием роста капитальных вложений. Снижение инфляции стимулирует инвестиции прежде всего- благодаря уменьшению ставки процента до приемлемого с точки зрения ожидаемых прибылей уровня, чего пока не наблюдается. Положение на финансовом рынке, где господствовали высокоприбыльные государственные ценные бумаги также не способствовало привлечению инвестиционных ресурсов в реальный сектор. Уровень их доходности значительно превышал аналогичный показатель по акциям приватизированных предприятий. Массированные объемы эмиссии государственных бумаг поглощали значительную часть находящихся в обращении денежных средств, ограничивая возможности их использования в инвестиционной сфере. Иначе говоря, государственные ценные бумаги, способствуя снижению инфляции и созданию условий для экономической стабилизации, одновременно сдерживали инвестиционную активность и экономический рост.

Инвестиции сдерживает, главным образом, отсутствие доверия у населения и неразвитость институциональных инвесторов .

Ключевым условием экономического подъема является способность российского финансового рынка обеспечить доступ российских предприятий к внутренним и внешним финансовым ресурсам. При этом в перспективе важнейшую роль в создании инвестиционного потенциала должно сыграть значительное развитие рынка корпоративных ценных бумаг, обеспечивающего через механизм портфельного инвестирования доступ к различным источникам капитала.

Российский фондовый рынок возник в результате начавшейся в 1992 г. приватизации, а точнее ее первого этапа — акционирования государственных предприятий. И проблемы, с которыми сталкивается российский фондовый рынок во многом связаны с тем, что он был создан не в связи с потребностью предприятий в привлечении инвестиционных ресурсов, а тем, что он служил инструментом при осуществлении приватизации .

Рынок ценных бумаг занял заметное место в финансовой системе страны. Рынок вырос и окреп не только количественно, но и качественно, повысилась его организованность, сформировалась его структура. Значительно расширился список акций, которые обращаются на вторичном рынке ценных бумаг: появились акции ранее никому не известных предприятий, а ликвидность некоторых из них повысилась. Вырос оборот торгов российскими акциями, причем намного выросли объемы сделок, проходящие через систему электронных торгов.

Вместе с тем оставаясь высокодоходным, рынок стал значительно менее рискованным. Это связано с тем, что большинство предприятий выбрали путь информационной открытости, публикуя в различных СМИ информацию о своей финансовой и производственной деятельности, что позволяет инвесторам более основательно подходить к выбору объекта инвестирования, вкладывая деньги в наиболее надежные и перспективные предприятия.

Российский рынок акций стал частью мирового фондового рынка, ощущая на себе влияние процессов, происходящих в мире, что в очередной раз подтвердил недавний фондовый кризис. О том, что интерес к акциям российских предприятий по-прежнему существует, неоднократно заявляли представители крупных западных инвестиционных компаний и финансовых кругов. Российские акции дешевы, они имеют в будущем высокий потенциал роста цен, что сулит прибыли от операций с ними.

Однако в настоящее время российский рынок ценных бумаг характеризуется: низкой капитализацией; отраслевой узостью, представленных на нем компаний; небольшими объемами торговли; низкой ликвидностью; высокой степенью всех рисков; нестабильностью-в движении курсов, объемов рынка, завышенными ожиданиями инвесторов и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг, в которые они вкладывают деньги; слишком большой долей государственных ценных бумаг; неразвитостью рынка корпоративных долговых инструментов (номинированных в рублях облигаций).

Одна из главных проблем - низкая капитализация. Это в значительной степени объясняется тем, что в ходе акционирования и приватизации предприятия практически не получили, за редким исключением, новых средств: часть бумаг закреплялась в государственной собственности, часть безвозмездно или по заниженной цене передавалась членам трудового коллектива, часть реализовывалась за приватизационные чеки. В ходе приватизации не было возможности оценить, сколько на самом деле стоят предприятия и их акции.

Многие предприятия в результате приватизации оказались сильно недооцененными, в результате акции дешевы. Их онные чеки. В ходе приватизации не было возможности оценить, сколько на самом деле стоят предприятия и их акции.

Многие предприятия в результате приватизации оказались сильно недооцененными, в результате акции дешевы. Их рыночная цена могла бы быть во много раз больше, а дешевы они сейчас, потому что вторичный рынок этих акций практически отсутствует. Это, в свою очередь, часто делает экономически неоправданным привлечение инвесторов на первичном рынке, поскольку в будущем за акции можно получить в десятки раз больше.

Цены на акции многих российских акционерных обществ занижены и должны быть в несколько раз выше, чем теперь. У российских компаний ценовой потенциал очень велик, но он может быть реализован только при проведении соответствующей экономической политики, и если акции будут котироваться на растущем и постоянно развивающемся рынке.

Профессиональная работа с акциями на внутреннем и внешнем рынке может резко увеличить рыночную стоимость относительно небольшой компании. Компании, активно занимающиеся продвижением своих ценных бумаг на внутреннем и международных фондовых рынках, стоят дороже, чем более крупные фирмы, которые не стремятся к повышению курса своих ценных бумаг.

На российском фондовом рынке представлены компании очень узкой группы отраслей: на долю нефтяной, газовой промышленности и телекоммуникаций приходится около 90% капитализации российского рынка. Такое положение не отражает реального состояния отечественных предприятий. Во многих отраслях существуют приватизированные предприятия, акции которых, несомненно, могли бы получить листинг.

Деформированная структура фондового рынка в России явилась естественным результатом предпочтений инвесторов, предпочитавших вкладывать деньги в отрасли, которые ориентировались на экспорт нефти и газа. Предприятия других отраслей представляли слишком большой риск в условиях инфляции и спада производства в стране.

Еще одна проблема российского фондового рынка, серьезно ограничивающая привлечение инвестиционных ресурсов, — низкая ликвидность ценных бумаг. Существует целый комплекс мероприятий по повышению ликвидности компании. Ключевым моментом становится открытость компании. Это главная предпосылка, чтобы выйти на рынок. Конечно, информация должна быть трансформирована в общепринятые стандарты, потому что российский бухгалтерский учет был создан для целей налогообложения, а не анализа финансово го состояния. Кроме того, если компания хочет сделать свои акции ликвидными, необходимо пользоваться услугами надежного регистратора, формировать маркет-мейкеров своих акций.

В обеспечении предприятий инвестиционными ресурсами особую роль должны сыграть корпоративные облигации. В этой связи целесообразно ускорить формирование таких секторов финансового рынка, как рынок корпоративных облигаций и коммерческих ценных бумаг.

Пока в России недостаточное распространение получили производные ценные бумаги. Однако кризис на российском рынке корпоративных бумаг в 1997 г. изменил отношение к таким видам финансовых операций, как хеджирование, или страхование рисков.

Необходимо дальнейшее совершенствование инфраструктуры. Проблема развития коллективных инвестиций тоже упирается в незавершенность инфраструктуры. Для успешного размещения акций чековых инвестиционных фондов, паевых фондов и т. п. требуется формирование хорошо организованной и контролируемой агентской сети. Нужны и специализированные депозитарии, где было бы возможно на добротной технологической основе вести как учет паев и акций, так и учет и хранение активов коллективных инвесторов. Острой остается и проблема прав акционеров, необходимо продолжать работу по наведению порядка с реестрами акционеров.

Дальнейшее развитие рынка требует создания в России инвестиционных банков. Основная их функция — быть андеррайтерами, т. е. совершать крупные сделки, закупать эмиссию, а затем размещать акции среди инвесторов, с которыми имеют те или иные отношения. Для российского рынка такая деятельность особенно важна именно сейчас - предприятиям нужен посредник, который знает инвестора и которому они доверяют.

Пока российские финансовые компании не располагают необходимыми крупными капиталами, не имеют достаточно подготовленного персонала и достаточного опыта. Определенные шаги по созданию инвестиционных банков уже сделаны. Финансовые компании в 1997 г. занималось выпуском и размещением облигаций и АДР на акции отечественных предприятий, вели консультативную деятельность и подготовительные работы по привлечению инвестиций. Завершенных проектов было относительно немного, хотя удалось привлечь инвестиций более чем на 10 млрд дол. К числу факторов, сдерживающего инвестиционно-банковскую деятельность относится как неблагоприятная для инвестиций конъюнктура, так и недостаточность авторитета у российских фирм.

Развитию инфраструктуры пока еще препятствует неразвитость материальной базы, технологий торговли, информационных систем и отсутствие крупных инвестиций для их со здания.

В области регулирования фондового рынка и его участников уже достигнут определенный прогресс. Действует новая законодательная база. Уго ловный кодекс вводит ответственность за мошенничество и безлиценз ионную деятельность на фондовом рынке. Заложена законодат ельная основа для роль регулирования деятельности саморегулируе-мых организаций, которые должны стать важным элементом системы регулирования рынка ценных бумаг, контроля за его функционированием. Они и государственные органы призваны сделать рынок прозрачным, обеспечив надлежащее раскрытие информации об эмитентах и выпускаемых ценных бумагах.

Регулирование является центральным вопросом развития всего рынка ценных бумаг. Необходимо создать единую систему регулирования, включающую Федеральную комиссию по ценным бумагам, с одной стороны, и саморегулируемые организации профессионалов рынка ценных бумаг — с другой, определить разграничение полномочий ФКЦБ и других государственных органов.

Для удовлетворяющего запросы инвесторов раскрытия информации необходимо изменение бухгалтерского учета, приведение его в соответствие с западными стандартами.

Отсутствие достоверной информации приводит к тому, что нет никакой уверенности в надежности того или иного потенциального эмитента. В современной практике ведения бухгалтерской отчетности реальное положение дел на предприятии нередко весьма серьезно искажается. Если руководители компаний заинтересованы в том, чтобы акции их компаний были привлекательны и обеспечивали возможность привлечения инвестиционных ресурсов, то они должны в своей финансовой отчетности показывать реальные результаты хозяйственной деятельности, а не исходить из соображений, связанных с выплатой налогов. При переходе к западным стандартам бухгалтерского учета произойдет серьезная переоценка затрат предприятий в сторону их уменьшения.

Несмотря на серьезные успехи, российский рынок еще уступает многим развивающимся рынкам. Это проявляется в недостаточной прозрачности рынка, неполном раскрытии информации эмитентами, трудностях, связанных с судебной защитой интересов инвесторов, а также в неясности дивидендной политики предприятий. Кроме того, у инвесторов продолжает вызывать опасения учет прав собственности на российские ценные бумаги.

Если Россия справится с бюджетным кризисом, удержит под контролем инфляцию и создаст благоприятный для инвесторов климат, то притягательность ее фондового рынка усилится, и тогда на нем появятся действительно крупные инвесторы, привлеченные дешевизной акций многих российских предприятий и их высокой доходностью. С точки зрения долгосрочной перспективы в мире мало найдется фондовых рынков, способных на равных конкурировать по своей инвестиционной привлекательности с Россией.

Рынок ценных бумаг в России в последние годы отличался динамизмом, возрастающими объемами операций, постоянным совершенствованием финансовых инструментов, развивающейся инфраструктурой. В 1997 г. отечественный рынок не знал себе равных в мире по темпам роста. Индекс РТС с начала года до б октября вырос в 2,8 раза. Несмотря на мировой финансовый кризис, этот индекс и в середине декабря был в 1,8 раза больше, чем в начале года.

Однако этот рост в значительной мере обеспечивался притоком зарубежного капитала. По оценкам, на российском фондовом рынке доля нерезидентов достигала 50-60%, а на рынке корпоративных ценных бумаг она составляла 75%. Такое ненормальное положение делает Россию чрезвычайно уязвимой и зависимой от конъюнктуры мирового рынка. Это положение будет сохраняться до тех пор пока в России не создадутся условия для формирования собственных индивидуальных и коллективных инвесторов.

События конца октября показали опасность высокой зависимости фондового рынка от иностранных игроков и преобладания краткосрочного спекулятивного капитала, до сих пор известные нам лишь на примере других стран. При биржевых кризисах крупные инвесторы стараются вывести средства прежде всего с наиболее рискованных и наименее знакомых для них рынков, сосредоточив свое внимание на основном поле деятельности. Фондовый рынок России представляется иностранным инвесторам довольно рискованным и по объемам капитализации отнюдь не занимает ведущих мест.