Инструменты управления внешним долгом тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Комышный, Тарас Александрович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ВНЕШНИЙ ДОЛГ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ.

1.1. Сущность и функции внешнего долга

1.2. Анализ основных факторов образования внешнего долга

1.3. Инструменты внешнего заимствования

2. ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ВНЕШНИХ ДОЛГОВ И ЕГО ИНСТРУМЕНТОВ

2.1. Внешний долг развитых стран

2.2. Внешний долг развивающихся стран

2.3. Внешний долг стран с переходной экономикой

3. ВНЕШНИЙ ДОЛГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

3.1. Развитие инструментов формирования и погашения внешнего долга РФ

3.2. Моделирование процессов формирования внешнего долга РФ

3.3. Направления оптимизации системы управления внешним долгом РФ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инструменты управления внешним долгом"

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена возрастающей ролью транснационального движения капиталов в современной экономике, в частности, в форме государственных и корпоративных долговых обязательств. На протяжении последних десятилетий наблюдается устойчивый рост объемов внешнего долга в мировой экономике, Интернационализация мировой экономической системы, высокие темпы технологического развития, увеличение капиталоемкости большинства отраслей превращают управление внешним долгом в один из ключевых инструментов стимулирования экономического роста национальной экономики.

Острота избранной тематики обусловлена спецификой экономического состояния современной России. Объем внешнего долга по состоянию на середину 2002 г. составлял 150 млрд. долл. США, превышая государственный бюджет России почти в три раза. Структура внешнего долга России по срокам, валютам и инструментам не всегда адекватна состоянию российской экономики. Это неоднократно приводило к бюджетным и внешнедолговым кризисам, требовавшим нерыночного урегулирования проблемы российских внешних обязательств. Проблема неэффективной структуры внешнего долга не преодолена: свыше 20% внешнего долга России составляют краткосрочные обязательства, в т.ч. более 9% - просроченная задолженность.

Благоприятная конъюнктура мировых сырьевых рынков, рост конкурентоспособности российских товаров, вызванный девальвацией рубля, и наметившийся в последние годы рост производства в ряде отраслей российской экономики несколько смягчили остроту проблемы внешнего долга России. Начиная с 2000 г. государственный внешний долг устойчиво сокращается Однако возможные неблагоприятные изменения внешнеэкономической конъюнктуры могут привести к ухудшению ситуации с российским внешним долгом. Долговая нагрузка на российскую экономику является значимым фактором, ограничивающим экономический рост, и вносящим дисбаланс в функционирование бюджетной системы. В то же время в условиях структурной перестройки российской экономики, управление внешним долгом (в т.ч. привлечение целевых кредитов на мировом рынке) может стать дополнительным инструментом стимулирования экономического развития национальной экономики, мобилизации зарубежных производственных и управленческих технологий. Таким образом, актуальность исследования инструментов управления внешним долгом обусловлена необходимостью:

• выявления тенденций и перспектив развития мирового рынка внешнего долга в целом и их возможного влияния на экономический рост России;

• обобщения мировой практики управления внешним долгом в странах с различными экономическими системами;

• анализа эффективности практики внешних заимствований России и других стран с переходной экономикой;

• определения основных приоритетов и инструментов управления внешним долгом в современной России.

Несмотря на значительный интерес, проявляемый в современной экономической науке к внешнедолговой проблематике, многие теоретические, методологические и практические аспекты управления внешним долгом остаются недостаточно разработанными. В условиях современной России в центре внимания находятся такие острые и неоднозначные вопросы, как влияние государственной внешнедолговой политики на деловую репутацию хозяйствующих субъектов, методы оценки эффективности внешних заимствований, изменение финансовых механизмов долгосрочных заимствований. Творческое переосмысление политики регулирования внешнего долга в условиях нестационарной экономической системы и оценка потенциальной эффективности новых направлений внешнедолговой политики имеют исключительно важное значение для социально-экономического развития России.

Объектом исследования являются финансовые отношения, возникающие в процессе формирования, реструктуризации и погашения внешнего долга В качестве предмета исследования выступают инструменты привлечения, погашения и реструктуризации государственного и корпоративного внешнего долга, а также макроэкономические механизмы взаимовлияния внешнего долга и экономического роста в реальном секторе экономики.

Основные цели данного диссертационного исследования заключаются в разработке теоретических проблем формирования, обращения и погашения внешнего долга; выявлении закономерностей развития государственного и корпоративного внешнего долга и его взаимосвязей с другими сегментами мировой экономики; комплексном исследовании специфики внешнего долга стран с переходной экономикой и, в особенности, России; выработке целостной концепции управления внешним долгом, ориентированной на поддержание устойчивого экономического роста.

Исходя из целей диссертационного исследования автором поставлены следующие задачи работы:

• разработать теоретическую модель механизмов взаимодействия внешнего долга и экономического роста в рамках различных макроэкономических систем;

• выявить факторы и механизмы формирования внешнего долга в современной экономике;

• определить характер зависимости структуры и объемов внешнего долга от типа национальной экономики;

• выявить особенности формирования внешнего долга России;

• определить экономическую эффективность различных направлений государственной политики управления внешним долгом;

• обосновать необходимость методологических инноваций при анализе внешнего долга России;

• разработать математическую модель управления внешним долгом в контексте политики стимулирования экономического роста.

Методологические и теоретические основы исследования. Исследование основано на принципах математической логики и системного анализа. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научная абстракция, классификация и группировка, индуктивный и дедуктивный анализ, фундаментальный и функциональный анализ, а также экономико-статистический метод, системный подход, анализ и синтез. Совокупность этих методов позволила обеспечить достоверность исследования и обоснованность выводов.

Особенностью методологии исследования является высокая степень детализации при исследовании макроэкономических механизмов, позволяющая преодолеть проблемы несопоставимости экономического развития стран с различными экономическими системами.

Теоретическую базу исследования составили труды ведущих отечественных экономистов в области государственных и корпоративных финансов и внешнеэкономической деятельности: Е. Жукова, Е. Звоновой, В. Кокорева, Л. Красавиной, С. Лушина, В. Орешкина, В. Слепова, Е. Халевинской, а также зарубежных экономистов, принадлежащих к различным школам и направлениям экономической науки: Р. Барро, А. Вагнера, Д. Вудфорда, Ф. Гуидотти, П. Друди, Э. Доллана, Дж. Кейнса, Ф. Кинланда, К. Маркса, Ф. Махлупа, П. Харрода, X. Ченнери, П. Элворта.

Эмпирическую основу исследования составили:

• законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные акты российских федеральных органов(, регламентирующие порядок управления государственным внешним долгом и операции частных заемщиков на иностранных рынках;

• уставные и нормативные акты международных финансовых организаций (МВФ, БМР);

• статистические сборники федеральных организаций РФ (Банк России, Госкомстат) и международных финансовых организаций (МВФ, МБРР, БМР, ОЭСР);

• регулярные официальные публикации в российской и зарубежной экономической периодике.

Научная новизна работы заключается в следующем:

• систематизированы различные теоретические модели формирования и трансформации (в т.ч. погашения) внешнего долга с учетом специфики стран с переходной экономикой;

• выявлены закономерности средне- и долгосрочного формирования внешнего долга для стран с различными экономическими системами;

• разработана экономико-математическая модель взаимосвязи внешнего долга и экономического роста;

• выработаны критерии оценки потребностей национальной экономики во внешнем финансировании и эффективности привлечения внешних заимствований;

• разработан комплекс предложений по регулированию внешнего долга в переходной экономике.

Наиболее существенные результаты, полученные соискателем:

• развит понятийный и категориальный аппарат экономической теории применительно к проблемам внешнего долга: уточнено понятие «внешний долг», предложена система терминов для определения отдельных категорий внешнего долга;

• выявлены внеэкономические факторы, ограничивающие применимость традиционных экономических методов к анализу мировой системы внешних долгов;

• построена иерархическая система факторов формирования внешнего долга, основанная на выделении отдельных каналов этого формирования и определении взаимодействий между ними;

• дана оценка рисков для национальной экономики, сопряженных с различными инструментами внешних заимствований;

• выявлены условия позитивного воздействия внешнего долга на экономический рост;

• на основе анализа динамики внешних долгов отдельных стран выявлены общие и специфические особенности формирования механизмов управления внешним долгом;

• определены закономерности развития системы российского внешнего долга, предложена стадиальная классификация этапов ее развития;

• разработаны модели управления государственным внешним долгом на основе оптимизации функции социальных потерь;

• разработаны модели формирования корпоративного внешнего долга на основе математического аппарата теории игр с ненулевой суммой;

• на основе критической оценки существующих методов урегулирования внешнего долга разработан пакет рекомендаций по оптимизации внешнего долга современной России.

Практическая значимость работы состоит в разработке:

• модифицированных моделей государственной бюджетной системы, ориентированных на управление внешним долгом в условиях неустойчивости экономической системы;

• сценарных моделей развития российской системы внешних заимствований при различной динамике экономического роста;

• рекомендаций по формированию и применению государственной политики снижения рисков, связанных с внешним долгом;

• методов прогнозирования эффективности операций по привлечению внешних заимствований в нестационарных экономических системах;

• предложений по формированию корпоративной политики внешних заимствований, ориентированных на увеличение экономического эффекта операций по привлечению средств на внешних рынках.

Рекомендации и предложения, представленные в диссертационном исследовании, могут быть использованы Центральным банком России и Министерством финансов России при разработке денежно-кредитной политики, коммерческими банками и предприятиями при формировании корпоративной стратегии и тактики управления активами, а также учебными заведениями при преподавании финансовых дисциплин.

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационной работы использованы в научно-исследовательских разработках Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, отражены в трех публикациях и апробированы на международных научно-практических конференциях. Выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, используются при проведении занятий по дисциплинам «Финансы», «Международные финансы», «Корпоративные финансы».

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Комышный, Тарас Александрович

Заключение

Проведенное исследование позволяет прийти к следующим выводам.

1. Внешний долг является органически присущим современной мировой экономике механизмом распределения капитала. Без использования внешних заимствований достижение эффективного развития капиталоемких высокотехнологичных отраслей возможно лишь при соблюдении специфических труднодостижимых условий.

2. Анализ теоретических моделей внешнего долга позволяет выявить два основных подхода к пониманию природы внешнего долга и его значения для национальной экономики. Первый подход, основанный преимущественно на дедуктивной методологии и опирающийся на теоретическую базу классической или кейнсианской школы, рассматривает внешний долг, как механизм достижения равновесия мировой финансовой системы, способствующий повышению эффективности экономики стран заемщика и кредитора. Этот подход используется в "модели гармонии интересов" П. Элворта, моделях П. Харрода, Ф. Махлупа и ряда других авторов. Второй подход основан на индуктивном обобщении закономерностей формирования, использования и погашения внешнего долга отдельно взятой страны или группы стран и, как правило, связан с негативной оценкой практики внешних заимствований. Это направление теории внешнего долга представлено, в частности, в работах российских авторов XIX века (С. Шарапов, и. Вышнеградский, В. Кокорев) и ряда современных российских экономистов (А. Хейфец, А. Вавилов).

3. Взаимоотношения по внешнему долгу, прежде всего, модель ценообразования и выбора контрагента, не описываются традиционными теориями кредитных отношений. Это обусловлено экономическими и правовыми различиями заемщиков и кредиторов по значительной части операций на международном рынке внешних заимствований, искажающими движение транснациональных потоков капитала. Другой фактор, ограничивающий применимость традиционных моделей кредитного рынка к отношениям по внешнему долгу - значительная роль нерыночных (преимущественно политических) факторов, оказывающих влияние на действия операторов рынка. Такие явления, как преференциальное кредитование политических союзников, льготные схемы реструктуризации долга, кредитная блокада и иные механизмы использования внешнего долга в качестве инструмента политического давления, деформируют рыночные механизмы международного кредитного рынка.

4. Основной причиной формирования государственного внешнего долга является дефицит государственного бюджета. Поэтому структура факторов, оказывающих влияние на формирование внешнего долга, и механизмы влияния этих факторов на внешний долг определяются прежде всего действующим в стране бюджетным механизмом.

Всю совокупность факторов, оказывающих воздействие на сокращение доходов или рост расходов федерального бюджета, целесообразно склассифицировать в три группы: фундаментальные факторы (оказывающие влияние на значительную часть финансовых потоков государственного бюджета), локальные (оказывающие влияние на ограниченную группу взаимосвязанных финансовых потоков государственного бюджета) и случайные (оказывающие влияние на государственный бюджет непредсказуемым образом, как правило, в течении краткосрочного периода). Наибольшую значимость для долговой политики государства имеют фундаментальные факторы внешнего долга.

5. Анализ иерархической структуры факторов, оказывающих влияние на формирование и использование внешнего долга, позволяет выявить условия при которых использование внешних заимствований экономически оправдано. Основным из этих условий является временный характер данных заимствований (ликвидация последствий стихийных бедствий, реализация инвестиционных программ и т.д.). Привлечение внешних заимствований для финансирования регулярных в среднесрочной перспективе затрат приводит к консервации бюджетного дисбаланса и усугублению его в долгосрочной перспективе в связи с необходимостью погашения привлеченных средств.

6. В наиболее общем случае к корпоративному внешнему долгу приложимы все закономерности, характерные для государственного внешнего долга. Однако в связи со значительной диверсификацией этого сегмента рынка по заемщикам, действие большинства устойчивых модифицирующих политических, экономических и правовых факторов ослабляется. Механизмы ценообразования на рынке внешних заимствований предприятий ближе к традиционным моделям, нежели механизмы, характерные для государственных внешних заимствований.

В зависимости от национальных традиций экономического регулирования возможен значительный переток капиталов между сегментами корпоративных и государственных внешних заимствований, вплоть до предельных случаев -государственной монополии на заимствования на внешних рынках и полного отказа государства от финансирования дефицита государственного бюджета за счет внешнего долга.

7. В современной экономической практике выработан комплекс разнообразных инструментов внешних заимствований, которые для целей исследования могут быть разделены на группы по таким классификационным признакам, как вид кредитора, организационно-правовая форма заимствования, срочность заимствования. Каждый из существующего многообразия инструментов государственного внешнего долга имеет свою ограниченную область применения (характер обстоятельств, обусловивших привлечение внешних заимствований, уровень развития и отраслевая структура национальной экономики, политические и экономические приоритеты государственной политики и другие). Применение инструментов внешних заимствований, несоответствующих текущему состоянию национальной экономике, способно привести к ухудшению экономического и политического положения заемщика, в предельных случаях - существенному ограничению экономической независимости государства.

8. Большинство инструментов корпоративного внешнего долга также имеют ограниченную область применения, хотя в силу специфики корпоративных заимствований для различных групп заемщиков области их применимости могут различаться. Кроме того, проблема формирования оптимальной политики корпоративных внешних заимствований усложняется нетождественностью интересов отдельных операторов рынка и экономики в целом. Как показали исследования Ф. Кидланда и Е. Прескотта, в современной экономике проведение всеми участниками экономической деятельности политики, оптимальной для достижения своих целей, может привести к ухудшению положения национальной экономики в целом. Поэтому одной из задач государственных органов является управление сегментом корпоративного внешнего долга для предотвращения неблагоприятных для национальной экономики последствий операций корпоративного сектора на зарубежных финансовых рынках.

9. Развитие современной системы внешних долгов начинается в XVII веке с развитием промышленного производства и колониальной экспансией европейских государств. На первых этапах развития системы внешних долгов в ее составе преобладают операции, связанные с государственными долгами. Однако по мере развития крупной промышленности и развития торговой сферы начинает расти значимость частных заимствований. По мере развития финансовой инфраструктуры наблюдается их интенсивная эволюция. Развиваются организационно-правовые формы внешнего долга.

10. В результате исторической эволюции к настоящему моменту сформировалась система внешней задолженности развитых стран. Характерной особенностью этой системы является то, что в качестве кредиторов и заемщиков в ней преобладают корпоративные операторы рынка внешних заимствований. Значимость заимствований у государственных и надгосударственных кредиторов невелика и продолжает снижаться. Государственные заимствования (преимущественно в форме облигаций) характерны лишь для внешнедолговой практики отдельных стран.

В структуре внешнего долга развитых стран преобладают краткосрочные заимствования банков. Они связаны со спекулятивными операциями на мировых финансовых рынках, движением "горячих денег", практикой процентного арбитража между сегментами кредитного рынка по операциям различной срочности. Для большинства развитых стран характерно положительное сальдо внешних активов и обязательств. Однако отдельные страны, в частности США и Франция, характеризуются преобладанием пассивных операций.

11. Важную роль в функционировании системы внешнего долга развитых стран играют офшорные центры. К их услугам активно прибегают крупные корпорации из развитых стран для снижения налоговой нагрузки и обеспечения анонимности операций. Объемы внешних заимствований офшорных центров сопоставимы с внешними заимствованиями большинства развитых стран. Доля внешнего долга перед иностранными правительствами и наднациональными организациями в массиве внешнего долга офшорных центров незначительна. Основными кредиторами этих стран являются крупные банки. Поскольку в качестве посредника по заимствованиям во многих случаях используются дочерние предприятия иностранных корпораций, доля небанковских корпоративных заемщиков в структуре внешнего долга офшорных центров высока.

12. Система внешнего долга развивающихся стран сформировалась преимущественно во второй половине XX века. Она характеризуется значительной степенью эклектичности, сочетая в себе качественно различные инструменты заимствований. Возможно выделить четыре основных сегмента системы внешнего долга развивающихся стран: сегмент кредитов, предоставляемых на наиболее льготных условиях в рамках программ помощи слаборазвитым странам; сегмент политически обусловленных льготных кредитов, наиболее характерных для периода "холодной войны", но используемых и в текущей практике; сегмент связанных кредитов, предоставляемых в рамках программ продвижения продуктов на развивающиеся рынки, и сегмент заимствований на коммерческой основе. Лишь к последнему сегменту применимы традиционные модели кредитного рынка, для остальных характерны специфические механизмы функционирования.

13. Характерной особенностью внешнего долга развивающихся стран является высокая степень региональной и территориальной концентрации основных категорий внешнего долга. В частности, свыше половины коммерческой внешней задолженности развивающихся стран по состоянию на 2001 г. приходилось на 10 стран - крупнейших заемщиков.

Несмотря на распад колониальной системы, вплоть до настоящего момента сохраняется более тесная связь бывших колоний с метрополиями, нежели с другими развитыми странами. Эта закономерность сохраняется и в сфере внешнего долга развивающихся стран. Как правило, основными кредиторами развивающихся стран являются резиденты их бывшей метрополии.

14. Проведенный в диссертационном исследовании математический анализ позволяет прийти к выводу о различии механизмов формирования и использования внешних заимствований в развитых и развивающихся стран. В развитых странах, для которых характерен избыток капитала, внешние заимствования используются преимущественно для компенсации краткосрочных структурных дисбалансов, что описывается моделью Ф. Махлупа. В испытывающих недостаток капитала развивающихся экономиках внешний долг используется преимущественно в качестве долгосрочного инвестиционного ресурса, увеличивающего эффективность национальной экономики в целом, что более точно описывается моделью П. Элворта.

15. Система внешнего долга стран с переходной экономикой, сформировавшаяся в конце 80-х годов XX века, развивается по специфическим закономерностям. Модели, используемые для описания внешней задолженности развивающихся стран применимы к ней ограниченно. Следует выявить две основных группы стран с переходной экономикой, выступающих в качестве заемщиков. Страны Восточной Европы, изначально ориентированные на западную экономику (Польша, Румыния), органично вписываются в существующую систему транснационального движения капитала. Этому способствовало, в частности, содействие крупных западных кредиторов, предоставивших этим странам значительные льготы по ранее привлеченным кредитам. Страны Восточной Европы, ориентированные на экономику СССР и республики бывшего СССР из-за отсутствия соответствующей финансовой инфраструктуры и налаженных каналов взаимодействия с зарубежными кредиторами встретились с серьезными проблемами при создании системы внешних заимствований. Особое место в системе внешнего долга стран с переходной экономикой занимает Россия, принявшая на себя весь внешний долг бывшего СССР.

16. На первых этапах развития система внешних долгов стран с переходной экономикой включала значительный объем льготных кредитов. Это было связано преимущественно с политическими мотивами. Однако в дальнейшем объем льготных заимствований сократился. Вследствие неэффективного бюджетного планирования, ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и структурного кризиса в национальных экономиках это вызывало ряд внешнедолговых кризисов, приведших к необходимости реструктуризации, пролонгации или рефинансирования внешних обязательств. В настоящий момент большинство стран с переходной экономикой имеет значительный внешний долг, причем лишь в отдельных странах наблюдается тенденция к его сокращению.

Характерной особенностью внешнего долга стран с переходной экономикой является преобладание долгов, заемщиками по которым являются государственные органы, а кредиторами - государственные органы иностранных государств или наднациональные организации.

17. Специфическая роль России, принявшей на себя весь массив внешнего долга СССР, обусловила развитие сложной российской системы управления внешнем долгом и инфраструктуры внешних заимствований. Анализ исторической динамики развития системы внешнего долга России позволяет выявить два качественно различных этапа функционирования этой системы. На первом этапе (первая половина 90-х годов XX века) в практике управления внешним долгом преобладали наиболее простые в организационном отношении инструменты, новые заимствования осуществлялись преимущественно на безадресной основе, при нерыночном урегулировании текущих платежей использовались в основном краткосрочные пролонгации.

В дальнейшем по мере развития российской экономики и управленческих технологий наблюдается постепенный переход к новой внешнедолговой политике.

Она основана на точечном привлечении новых заимствований для финансирования конкретных проектов и жестком контроле за эффективностью использования этих средств, ориентации на более сложные схемы реструктуризации долга, приоритете сокращения абсолютных объемов долга и конвергенции отдельных форм государственного и корпоративного долга.

Характерными особенностями внешнего долга России являются преобладание краткосрочных и среднесрочных инструментов, доминирование государственного долга в общем объеме внешнего долга и преобладание необращаемых форм долга. Это делает особенно актуальными проблемы оперативного управления государственным долгом.

18. В последние годы корпоративный внешний долг России развивается опережающими темпами, его доля в общем объеме долга устойчиво растет, хотя вплоть до текущего момента она меньше доли государственного внешнего долга. Основным источником роста корпоративного внешнего долга являются краткосрочные заимствования банков. Это создает определенный риск для национальной экономики России в случае неблагоприятного изменения конъюнктуры мировых финансовых рынков

19. В современной экономической теории разработан ряд математических моделей внешнего долга. Хотя эти модели изначально ориентированы на анализ экономических аспектов внешнего долга, не учитывают политических и юридических факторов, оказывающих влияние на транснациональное движение капитала, модифицированные версии математического инструментария теории государственного долга Р. Барро и фискальной теории инфляции и внешнего долга (Д. Вудфорд, К. Кохрэйн) могут эффективно применяться для анализа функционирования системы российского внешнего долга.

Разработанные автором модификации модели Р. Барро, сценарное моделирование внешнего долга РФ позволили обосновать вывод о преодолении Россией долгового кризиса. Лишь при сочетании комплекса внутренних и внешних неблагоприятных факторов возможно возникновение кризисной ситуации в сфере российского внешнего долга.

20. Сокращение объемов российского внешнего долга является одной из приоритетных задач финансовой политики России, поскольку накопленный массив внешнего долга оказывает негативное влияние на государственный бюджет и экономику страны в целом. Наряду со своевременным погашением обязательств по внешним долгам по истечении их срока, целесообразно использовать варианты досрочного погашения внешнего долга или его трансформации в формы, допускающие снижение агрегированных расходов на обслуживание внешнего долга. Соглашения о нерыночном урегулировании обязательств по внешнему долгу, рассматриваемые рядом авторов в качестве инструмента сокращения внешнего долга России представляются нецелесообразными, поскольку в условиях усиливающейся конкуренции между Россией и ее крупнейшими кредиторами подобные соглашения могут использоваться как инструмент давления на Россию. Основываясь на опыте стран Латинской Америки, можно утверждать, что агрегированный эффект для российской экономики будет, скорее, отрицательным.

21. Значительным потенциалом обладает комплекс инструментов рыночного урегулирования внешней задолженности на нестандартных условиях. К их числу относится выкуп долга (прежде всего в секьюритизированной форме) через аффилированных правительству России лиц, взаимозачет требований с кредиторами, различные модификации операций "своп" (долг в обмен на инвестиции), погашение обязательств товарными поставками и другие. Некоторые из этих инструментов при эффективном использовании могут наряду с сокращением внешнего долга иметь и иной позитивный эффект для российской экономики - продвижение российских товаров на зарубежные рынки, привлечение иностранных производственных и организационных технологий.