Инвестиции и риск в условиях переходной экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Инвестиции и риск в условиях переходной экономики"

РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ у; 'ИВЕРСИТЕТ

ДИССЕРТАЦИОННЫЙ СОВЕТ Д 063.52.04 ПО ЭКОНОМИЧЕСКИМ НАУКАМ

ИНВЕСТИЦИИ И РИСК В УСЛОВИЯХ ПЕРЕХОДНОЙ экономики

(н •• примере рынка цепных бумаг) 0h.00.01 - политическая экономия

А втореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

На правах рукописи

НИКИТИНА

Галина Витальевна

Ростов-на-Дону 1995

Работа выполнена на кафедре общей экономической теории Ростовской Государственной Экономической академии.

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

B.C. ЗОЛОТАРЕВ.

Официальные оппоненты - доктор экономических наук, доцент

Т.В. ИГНАТОВА, кандидат экономических наук, доцент А.Я. ЧЕРЕНКОВ.

Ведущая организация - Всероссийский заочный финансово-экономический институт

Защита состоится 23февраля 1996 года в 42. на заседании диссертационного совета Д 063.52.04 по экономическим наукам в Ростовском государственном университете (г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 160, ИППК при РГУ, ауд. 42).

С диссертацией можно ознакомиться в Зональной научной библиотеке Ростовского госуниверситета (ул. Пушкинская, 148).

Автореферат разослан "22!" января 1996 года.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 344700, г. Ростов-на-Дону, ул. М. Горького, 88, РГУ, экономический факультет, диссертационный совет, к. 309.

. ¿Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

Л. П. МАЛЕЙКО

Актуальность темы исследования. Высокий уровень производственных издержек (затратность хозяйствования) и низкое качество продукции - существенное причини кризиса сбыта продукции и спада производства. Повышение конкурентоспособности отечественной продукции становится сегодня основной заботой каждого товаропроизводителя, борющегося за выживание в условиях экономического кризиса. В практической плоскости решение этой задачи сводится к обеспечении необходимого объема инвестиций в производство.

Это значит, что инвестиции приобрели решающее значение в силу необходимости модернизировать неэффективное и нетехнологичное производство, обновить продукцию, чтобы производить современные изделия высокого качества. Инвестиции ваяны и потому, что физический износ основного капитала, по официальным данным, превысил в России 40"/. В стране отсутствует не только расширенное, но дане простое воспроизводство основных фондов.

Поэтому проблема инвестиций - узловая проблема переходной экономики, от которой зависит решение всех других экономических проблем. Повышение инвестиционной активности является главным фактором преодоления спада производства, увеличения количества рабочих мест, реализации структурных сдвигов в экономике. В условиях переходной экономики на первый план выходит задача стимулирования накопления национального капитала для обеспечения устойчивого экономического роста и экономической безопасности России.

Однако инвестиционная активность сдерживается тем, что Россия относится к числу стран с очень большой степенью риска для вложения инвестиций в экономику. Это обусловливает потреб-

кисть в теоретическом анализе инвестиционного риска, практическом умении его предвидеть и уменьшить. Процесс принятия решений предполагает наличие достаточно полной и правильной информации. Однако на практике такая информация часто бывает разнородной, разнокачественной, неполной или искаженной. Для эффективного принятия решений в переходной экономике явно недостаточно одного лишь опыта и здравого смысла. Необходимо развитие . и совершенствование концептуального, теоретического Фундамента практических процедур принятия решений в условиях риска. Интерес к проблеме инвестиционного риска, выяснению его роли в регулировании экономических отношений возрастает в связи с реальными результатами, которыми обогащается практика социально-экономической яизни по мере усиления роли интенсивных Факторов в развитии народного хозяйства и качественного преобразования системы управления экономикой. Особое значение в этой связи приобретают вопросы управления риском, учитывающие интересы хозяйствующих субъектов, и меры государства, направленные на создание наиболее благоприятных для них условий хозяйственной деятельности.

С другой стороны, многие предприятия по-прежнему сохраняют и воспроизводят старую модель хозяйствования, ориентируясь на бюджетное финансирование и практически безвозвратное кредитование своего производства. Вопросам привлечения частных инвестиций посредством использования эмиссии ценных бумаг уделяется очень мало внимания. Этим определяется актуальность исследования в условиях переходной экономики инвестиций и риска на примере рынка ценных бумаг.

Изучение инвестиций всегда занимало важное место в рос-

сийской экономический науки. Поль мой вклад в исследования проблем накопления и расширенного воспроизводства, организации инвестиционного процесса, эффективности капитальных вложений внесли такие ученые. как О.Ильин, В.Фальцман. В.Красовский, Э.Горбунов, М.Зотов, Б.Ноткин, В.Рыбин. Г.Сорокин, Т.Хачату-ров. Однако эти исследования осуществлялись преимущественно в конкретно-экономическом, отраслевом аспектах.

Интерес к проблемам инвестиций особенно усилился в переходный период экономического развития в связи с возросшим вниманием к вопросам выхода экономики России из кризисного состояния. Многие аспекты инвестиционного процесса и оживления инвестиционной активности рассмотрены в работах И.Иванова, С.Рогова, В.Золотарева. И.Бугаяна. Б.Межирова, Г.Касаткина, Е.Гайдара, 5.Федорова, С.Шаталина, К.Ясина. В этих работах в зависимости от понимания содержания инвестиций, механизма их образования и места в системе расширенного воспроизводства предлагаются решения задач проведения государственной инвестиционной политики. Однако теоретико-экономическому анализу инвестиционного риска и особенно риска на рынке ценных бумаг внимания в литературе уделяется недостаточно. Без решения данной проблемы в теоретическом и в практическом планах невозможно нормальное протекание инвестиционного процесса и осуществление эффективной инвестиционной политики.

В странах с развитой рыночной экономикой теория предпринимательского риска активно разраоатмвается уже несколько десятилетий. Большой вклад в исследование этой проблемы внесли такие экономисты, как Френк Нлйт. Джеймс Тобин, Морис Алле и Гарри Марковиц. Мертон Миллер и Уильям Шарп. В российской эко-

номической литературе имеются работы ряда ученых, посвященные проблемам риска: ft.fi. и Т.Н. Первозванских. А.Я.Черепкова, Ю.Иалицина, Ю.Воропаева. Н.Коломаной. Некоторые аспекты данной . проблемы раскрываются в амебных пособиях, но далеко не во во всех. Отдельно изучается рынок ценных бумаг, исследованием которого посвящены работы М.Ю.Алексеева, Я.М.Миркина, В.И.Алехина. В.В.Коланькова, Т.В.Игнатовой. Таким образом, развернутая, законченная теория инвестиционного риска и особенно риска на рынке ценных бумаг в условиях переходной экономики пока не разработана.

Актуальность и практическая значимость данной проблемы, степень ее разработанности в российской экономической науке определили выбор темы диссертации, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель работы состоит в изучении теоретико-экономического содержания инвестиций и инвестиционного риска на рынке ценных бумаг, в осмыслении особенностей. тенденций и перспектив, развития инвестиционных процессов в условиях переходной экономики, разработке методологических и методических подходов к определению сущности инвестиционного риска и теоретико-методических основ принятия инвестиционных решений.

Реализация поставленной цели потребовала решения следующих задач:

- анализа теоретико-методологических основ инвестирования в переходной экономике:

- определения понятия и места инвестиций в системе расширенного воспроизводства;

- У -■

- рассмотрения основных тенденций и особенностей развития инвестиционных процессов в России:

- раскрытия методологических принципов и теоретических основ анализа инвестиционного риска:

- анализа диалектического взаимодействия доходности инвестиций и степени риска;

- разработки методических основ принятия инвестиционных решений;

- исходя из специфики управления инвестиционными рисками на рынке ценных бумаг, исследования портфельного инвестирования как способа снижения риска.

Методологическая, теоретическая и эмпирическая база диссертационного исследования.

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования явились положения, концепции и гипотезы, представленные в классических и современных работах российских и зарубежных экономистов.

Управление инвестиционными рисками на рынке ценных бумаг - специфическая область экономики. В качестве теоретической и методологической базы диссертации использовались результаты исследований ведущих отечественных и зарубежных специалистов в области теории фирмы, страхового дела, анализа хозяйственной деятельности, теории вероятностей, особенностей функционирования рынка ценных бумаг, математических методов оптимизации экономических задач, теории принятия решений, психологии, статистики. В ходе исследования автор руководствовался традиционными принципами диалектического метода познания, общенаучными методами (сравнительного анализа, структурного, функционально-

го и системного подходов), экономико-математическими и статистическими методами.

Эмпирической базой исследования явились данные органов статистики и отчетности предприятий, а также отечественные и зарубежные данные, опубликованные в монографиях и периодической печати, проанализированные и обобщенные в диссертации.

Положения диссертации, выносимые на защиту.

- инвестиции, будучи формой накопления капитала в условиях рыночной экономики, генетически обусловлены не любыми видами деятельности, а только предпринимательской деятельностью, направленной на получение прибыли;

- содеряание и особенности инвестиционного процесса определяются условиями расширенного воспроизводства и соотносятся с его определенным типом. Б свою очередь характер инвестиционного процесса оказывает существенное обратное влияние на тип воспроизводства. В период реформирования экономики России происходят структурные и институциональные изменения инвестиционного процесса;

- экономический риск - ванный параметр рыночной экономики, отражающий вероятность получения убытков или чистой прибыли в результате выбора в ситуации с несколькими альтернативами. Такой подход к определении риска правомерен и при рассмотрении инвестиционной деятельности, как-одной из сфер.рыночной экономики:

- при анализе экономических процессов в диссертации предлагается разграничивать риск и неопределенность: если точно известна вероятность наступления события, то это ситуация риска; если объективных данных нет - это неопределенная ситуация. Для

у -

анализа реальных "экономических процессов необходимо использовать как объективистскую, т.ж и субъективистскую теорию вероятности;

- принятие инвестиционного решения требует определения риска привлекших вниманий ценных бумаг, а затем сопоставление его с ожидаемой доходностью. Графическим эквивалентом принятия такого рода инвестиционных решений является Функция предпочтения, определяемая на множестве ожидаемых доходов и уровней риска

- для учета всех объективных и субъективных Факторов, влияющих на выбор инвестиционного решения, необходимо использовать Функцию полезности которая чувствительна ко всем тем возможностям расходования или помещения денег, которые, как полагает инвестор, откроются перед ним н будущем и отражает его интересы. С помощью полезности можно наиболее пплно проанализировать и спрогнозировать поведение инвестор.!, рассчитать премию за риск;

- отличительная черта российского рынка ценных бумаг состоит в специфическом соотношении объективных и субъективных факторов влияющих на инвестиции в ценные бумаги. Это соотношение, при котором объективные факторы не оказывают решающего воздействия, является следствием недостаточного развития российского Фондового рынка;

- для принятия инвестиционного решения следует использовать многокритериальную модель на основе оценочной функции

- Пг^. .....В зависимости от целей инвестора и субъективного характера принимаемых решений возможно использование одно-, двух- или многонараметрический критериев, что позволяет

суммировать воздействие всех факторов, влияющих на принятие инвестиционного решения, и прогнозировать динамику инвестиционного процесса. Процесс принятия реаений при портфельном инвестировании осуществляется с помощью той же модели, расчита-ной с учетом инвестиций, осуществленных ранее:

- теоретически при формировании портфеля ценных бумаг отдельная акция или другая ценная бумага ваяны в отношении предельного вклада, который они делают в форме дополнительного риска и ожидаемого дохода в весь портфель. Ожидаемый доход от владения портфелем ценных бумаг представляет собой взвешенную среднюю индивидуальных акций. Б противополоаность доходу, рискованность портфеля в общем случае не равна взвешенной средней риска отдельных ценных бумаг: чем больше ценных бумаг включено в портфель, тем меньше его риск. Это происходит за счет диверсификации:

- проблему осуществления инвестиций в те или иные ценные бумаги и включения их в инвестиционный портфель можно решать с помощью "бетта"-коэффициента, представляющего собой отношение темпа роста курса акций какой-либо компании к общему биржевому индексу, отражающему среднее изменение курсов акций совокупности корпораций:

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке концептуально-методологических основ анализа инвестиций и риска как экономических категорий и реализации системного подхода к изучению их взаимосвязи на опыте функционирования рынка ценных бумаг в условиях переходной экономики России.

Элементы научной новизны состоят в следующем:

- применительно К ^.ДДаЧОМ ринпмний трансформации экономики России проанализирован!! категория "инвестиции" и возможные модели инвестиционного прицепе.» и осуществления соответствующей им инвестиционной политики. Рассмотрена динамика инвестиционных процессов в России, характеризующаяся его капитализацией и изменением институциональной структуры;

- л отличие пт традиционного определения риска как возможных потерь обоснована расширенна'.! трактовка риска как вероятность (объективная и субъективное1) получения убытков или чистой прибыли Г! результате выбора в ситуации с несколькими альтернативами. Проанализированы причины различного отношения инвесторов к риску, что спогорствует более эффективному управлению инвестиционными рисками на практике;

- обоснованы методические принципы определения доходности инвестиций и степени риска принимаемых решений и принципы выбора варианта инвестиционного решения, учитывающие различное соотношение доходности и риска, а также иные объективные и субъективные Факторы, влияющие на выоор варианта инвестирования;

- при разработке методических ппнов принятия инвестиционных решений впервые применен Найесовский подход к задачам со случайными величинами для анализа вариантов инвестирования, учитывающий их уровень риска;

- факторы, воздействующие на инвестиции в ценные бумаги впервые проанализированы с учетом сегментации Фондового рынка. Выявлено, что отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является специфическое соотношение объективных и субъективных факторов, при котором объективные факторы не оказывают

11 >; ш -1 ю щ и г С1 воздействия на инвестиции в ценные бумаги;

- уточнены принципы составления и управления портфелем ценных бумаг в качестве наиболее доступного и эффективного способа снижения инвестиционного риска:

- разработана оригинальная многокритериальная экономико-математическая модель принятия решения на фондовом рынке для инвестора не владеющего ценными бумагами, и для инвестора, уже иладеюцего хотя бы одной ценной бумагой; Предложены понятия одно- и п-параметрических критериев оценки инвестиционного проекта. Дана графическая интерпретация оценочной функции;

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы состоит в том. что анализ инвестиционного процесса и инвестиционного риска в переходной экономике макет быть использован для дальнейшей углубленной разработки теории инвестиций и теории риска. Многие положения и выводи могут быть использованы в преподавании курсов "Экономическая теория". "Менеджмент", "Теория предпринимательства" и спецкурсов по отдельным проблемам экономической теории.

Методические предложения, содержащиеся в работе, имеют практическое значение для обоснования инвестиционных проектов и более эффективного развития рынка ценных бумаг.

Апробация работы.

Основные теоретические результаты и выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на Всероссийской конференции "Реформы в России: модели и прогнозы" (Ростов-на-Дону, 1994), на Всероссийской конференции "Социально-гуманитарные проблемы экономического знания: опыт и задачи преподавания в ВУЗах России" (Ростов-на Дону, 1994). на науч-

- П -

ной конференции-преподавателей ДГТУ (1'395 ). Результаты исследования планируется применить в работе коммерческих банков "Донинвест" и "Прогресс 2000". Основные положения использовались в преподавании курса экономической теории на кафедре экономики ДГТУ.

По результатам диссертационного исследования опубликованы 3 работы.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Во введении обосновывается актуальность, теоретическая и практическая значимость темы диссертационного исследования, степень научной разработанности, цель работы, методологическая, теоретическая и эмпирическая база исследования, формулируются положения, выносимые на защиту и элементы научной новизны .

й первой главе "Теоретико-методологические основы инвестирования в переходной экономике" анализируется понятие инвестиций и их место в системе расширенного воспроизводства, а также исследуется развитие иннестиционных процессов в России.

Категория "инвестиций", как и многие другие, в ходе научного анализа претерпела значительную эволюцию. В литературе подчеркивались в первую очередь либо специфические, либо абстрактно общие моменты содержания и форм проявления.

В классической политической экономии преобладали вещные концепции капитала, поэтому его накопление рассматривалось как процесс возрастания материально-пещественной массы средств производства. В марксистской теории расширенного воспроизводства подчеркивался специфический аспект инвестиций как формы

накопления капитала. Современная западная экономическая теория при всех различиях в подходах к содерианиш понятия "инвестиций". в большинстве случаев подчеркивает его материально-вещественный аспект.

В этой связи в диссертации рассматриваются две основные модели исследования места и роли инвестиций в системе расширенного воспроизводства, имеющие принципиальное значение для анализа инвестиционного процесса и формирования государственной инвестиционной политики: классическую и кейнсианскую.

Ь классической экономической теории проблема инвестиций рассматривалась в связи с объяснением спроса и предложения на рынке товаров и основывалась на законе Сея. Равновесие между сбережениями и инвестициями, с их точки зрения, достигается автоматически в силу действия рыночных регуляторов и стремления владельцев сбережений и инвесторов реализовать свои объек-тивнме интересы. В силу этого, общий критерий экономического поведения государства экономисты-классики определяли как принцип нейтральности по отношению к предпринимательской деятельности частных хозяйствующих субъектов.

С точки зрения кейнсианской теории, понятия "инвестиции" и "сбережения" выражают разные аспекты воспроизводства и определяются различными факторами. При этом инвестиции создают собственные сбережения. Признавая недостаточность финансово-кредитного механизма, особый упор кейнсианцы делают на государственные инвестиции, которые могут дополнить эффективный спрос до необходимых размеров. По их мнению в области экономической политики государство должно максимально содействовать росту инвестиционной активности.

Б современной российской литературе понятие "инвестиций" рассматривается в широком смысле как все виды ценностей, включая интеллектуальные, вкладываемые в предпринимательскую и другие виды деятельности в целях получения прибыли или достижения социального эффекта.

При таком подходе, по нашему мнению, материально-вещественный аспект инвестиций отрывается от их социально-экономической Формы. Представляется, что инвестиции, будучи формой накопления капитала в условиях рыночной экономики, обусловлены не любыми видами деятельности, а только предпринимательской деятельностью, направленной на получение прибыли.

В инвестиционном процессе воспроизводится не только совокупный общественный продукт, но и система производственных отношений, и прежде всего отношений собственности, внутренне дифференцированной по своим субъектам и объектам. В условиях переходной к рынку экономики все большее значение приобретают денежный аспект инвестиций как формы накопления капитала и взаимообусловленность инвестиций и сбережений. С появлением частных хозяйствующих субъектов возникают новые мотивы инвестирования. важную роль начинают играть институциональные соображения .

Содержание и особенности инвестиционного процесса определяются условиями расширенного воспроизводства и соотносятся с его определенным типом. В свои очередь, характер инвестиционного процесса оказывает существенное обратное влияние на тип воспроизводства. В этой связи в диссертационном исследовании рассматривается трансформация инвестиционного процесса в переходной экономики России.

Меняются источники и значение каядого из источников финансирования инвестиционного процесса. В общем объеме кредитов. предоставленных коммерческими банками увеличилась доля долгосрочных кредитов,. Централизованные вложения составили в первом полугодии 1995г. лииь 23.32, а основным источником финансирования являлись собственные средства предприятий (Й2.27.).

В структуре инвестиций происходят сдвиги в сторону увеличения доли частной и смешанной форм собственности. Таким образом. происходит последовательная капитализация инвестиционного процесса на основе повышения роли внутренних источников.

Кардинально изменилась роль государства как субъекта инвестиционного процесса. В случае заинтересованности государства в успехе того или иного проекта его помощь сводится к налоговому стимулированию, а также к обеспечению гарантий инвес-1 торам. Происходит переход от распределения бюджетных ассигнований к избирательному частичному финансированию конкретных объектов и Формированию состава этих объектов на конкурсной основе.

При сохранении прямой финансовой поддержки проектов, соответствующих ключевым "точкам роста" экономики, государство обеспечивает благоприятные условия для инвесторов посредством принятия и корректировки соответствующих законодательных и нормативных актов.

Однако нестабильность социально-политической и макроэкономической ситуаций, несовершенное законодательство крайне I неблагоприятно сказываются на инвестиционном процессе. Экономика России в настоящий момент испытывает острый дефицит фи-

- \\> -

1 пансоных [)!!1:ч[п;1)!< . пережиная глубокий и нм.'пищий ишнм:тицион-ний спая. Если бы иннег.тииин в 1'пссии не мяли стпль высокорискованными. все экономический субъект, в том числе и государство. активно занимались бы инвестированием для получения дохода. Однако большие индивидуальное риски Формируют высокие пороговые значения нормы доходности операций, ведут к ограничению инвестиций. Таким образом. для оживления инвестиционного процесса на микро- и макроуровне необходимо прежде всего сни-чить '|рп1П!!и. риска. В этой I вязи ншраоыет потребность в его теоретико-экономическом анализе.

Вторая глава "Содержание и оценка инвестиционного риска" посвящена разработке методологического подхода к исследованию категории "риск", определению методики анализа доходности инвестиций и степени инвестиционного риска н их взаимосвязи.

В диссертации обосновывается, чти наряду с такими общепринятыми характеристиками современного рыночного хозяйства как множество товаропроизводителей, потребителей, развитые товаро-денежные отношения, регулирование экономики государством -по нашему мнению необходимо внести еще один - риск, как обязательный элемент рыночной экономики, с учетом которого строятся все экономические отношения.

Для выявления сущности экпнпмическпгп и. в частности, инвестиционного риска необходимо сначала определить методологические подходы к исследованию этой категории.

В современной экономической теории проблеме риска уделяется серьезное внимание. Однако в России категория риска только начала встречаться в учебных пособиях и не стала общепризнанной. Такому уровню разработанности проблемы экономичес-

кит рипка есть два объяснения. Во-первых, и это является наиболее важным, у российских экономистов нет традиций исследования этой проблемы. Во-вторых, в мировой экономической литературе существуют различные определения риска, но методология исследования этой категории не разработана.

К. Маркс исследовал фундаментальные тенденции в развитии капитализма, поэтому методологически и теоретически выстроил систему категорий таким образом, что полученная модель принципиально исключала риск из анализа экономических отношений.

В условиях административно-командной экономики был абсолютизирован процесс планирования. Поэтому в исследованиях советских экономистов также не осталось места риску.

В западной экономической литературе анализ риска осуществляется с прагматической стороны. Ни один из современных западных экономистов не анализирует категорию "риск" во взаимосвязи с системой экономических отношений.

Для разработки общеэкономических подходов к анализу риска рассмотрим результаты воздействия риска на деятельность отдельных субъектов (микроэкономика) и его роль в функционировании экономики в целом (макроуровень).

Следует различать традиционное понятие риска как возможные потери, и расширенное - как деятельность, совершаемая в надежде на удачный исход. В диссертации риск определяется как вероятность получения чистой прибыли или убытков в результате выбора в ситуации с несколькими альтернативами. Такой подход к определению риска правомерен и при рассмотрении инвестиционной деятельности, как одной из сфер рыночной экономики.

При анализе экономических процессов необходимо разграни-

чение риска и неопределенности: если точно известна вероят-нпсть наступления события, то это ситуация риска; если объективных данных нет - это неопределенная ситуация. При этом для анализа реальных экономических процессов необходимо использовать как объективистскую, так и субъективистскую теорию вероятности.

С теоретической точки зрения можно выделить несколько видов инвестиционного риска: риск изменения процентной ставки, падения общерыночных цен. риск инфляции, отраслевой, финансовый риск и риск ликвидности. Помимо рисков, связанных с инвестициями в конкретные ценные оумаги, можно выделить риск, связанный с общим инвестиционным климатом в стране - страновый риск.

Эффективность операций с ценными бумагами, как правило, заранее не определена. В идеале желательно выявить все возможные варианты инвестиционных решений. Тем не менее, на практике, инвестор редко располагает достаточными знаниями или временем. чтобы сформулировать или оценит!, каждую альтернативу. Более того, рассмотрение очень большого количества альтернатив, даже если все они реалистичны, часто ведет к путанице. Поэтому инвестор, как правило, ограничивает число вариантов выбора для серьезного рассмотрения всего несколькими альтернативами. которые представляются ему наиболее перспективными. В диссертации предлагается подход к оценке целесообразности вариантов инвестиционных вложений, основанный на теории математической статистики, формулах Байеса.

Чтобы строить прогнозы на перспективу, верно оценивать конъюнктуру рынка ценных бумаг и планировать свое дальнейшее

поведение, для серьезного, научного выбора варианта инвестиционного решения необходимо. вначале количественно определить риск привлекших наше внимание ценных бумаг, а затем сопоставить его с ожидаемой доходностью. При расчете доходность инвестиций определяется посредством среднего, или ожидаемого значения, мера риска - среднего квадратического отклонения.

В третьей главе "Научно-методические основы принятия инвестиционных решений" предложена теоретическая экономико - теоретическая модель принятия инвестиционных решений, исследуется портфельное инвестирование как способ снижения риска.

В диссертации в качестве ключевого фактора выбора объекта инвестирования рассматривает следующий: является ли прибыльность более рискованных ценных бумаг достаточно большой, чтобы компенсировать их риск. При равенстве онидаемой доходности различных вариантов инвестирования методически правильно оценивать вложения средств в ценные бумаги, сопоставляя их по уровню рискованности, а в случае равенства величин риска - по предполагаемой доходности. Графическим эквивалентом принятия такого рода инвестиционных решений является функция предпочтения, определяемая на множестве ожидаемых доходов и уровней риска В случае несовпадения показателей риска и до-

ходности ценных бумаг возможно использование коэффициента вариации ССи=^/Т). означающего количество риска, приходящегося на единицу ожидаемого дохода. Однако этот показатель характеризует инвестиционный проект только с количественной стороны.

При осуществлении инвестиций в ценные бумаги наряду с доходностью и риском доляны быть учтены иные объективные и субъективные факторы, влияющие на выбор инвестиционного решения. В

- С1 -

этих целях необходимо использовать функцию полезности, позволяющую сопоставить каждому варианту инвестиционного ревения его ожидаемую оценку, измеряемую в отличных от денежных единицах и выбрать в качестве самого выгодного то, которое окажется лучшим по этой новой шкале. Функция полезности, на которой инвестор основывает свой выбор, чувствительна ко всем тем возможностям расходования или помещения денег, которые, как он полагает, откроются перед ним в будущем и отражает его интересы. С помощью полезности можно наиболее полно проанализировать и спрогнозировать поведение инвестора, рассчитать премию за риск.

Для принятия инвестиционного решения предлагается использовать многокритериальную модель на основе оценочной функции

П т^. г^..........И зависимости пт целей инвестора и

субъективного характера принимаемых решений возможно использование одно-, двух- или мнпгопараметричепких критериев, что позволяет суммировать воздействие всех Факторов, влияющих на принятие инвестиционного решения и прогнозировать динамику инвестиционного процесса.

Анализ факторов, воздействующих на инвестиции в ценные оумаги должен осуществляться с ччетом сегментации фондового рынка. Отличительная черта российского рынка ценных бумаг состоит в специфическом соотношении объективных и субъективных факторов влияющих на инвестиции в ценные бумаги. Зто соотношение. при котором объективные факторы не оказывают решающего воздействия, по намему мнению, является следствием недостаточного развития российского фондового рынка.

Теоретически при формировании портфеля ценных бумаг от-

дельная акция или другая ценная бумага важны в отношении предельного вклада, который они делают в форме дополнительного риска и ожидаемого дохода в весь портфель. Ожидаемый доход от владения портфелем ценных бумаг представляет собой взвешенную среднюю индивидуальных акций. В противоположность доходу, рискованность портфеля в общем случае не равна взвешенной средней риска отдельных ценных бумаг: чем больше ценных бумаг включено в портфель, тем меньше его риск. Это происходит за счет диверсификации.

При определении размеров риска связанного с формированием инвестиционного портфеля, можно выделить систематический и несистематический. Та часть риска, которая может быть исключена из портфеля ценных бумаг, называется диверсифицируемой или несистематической. Часть риска, которая всегда остается даже в хорошо диверсифицированном портфеле, называется недиверсифици-руемой или систематической.

Проблему осуществления инвестиций в те или иные ценные бумаги и включении их в инвестиционный портфель можно решать с помощью "бетта"-коэффициента. представляющего собой отношение темпа роста курса акций какой-либо компании к общему биржевому индексу, отражающему среднее изменение курсов акций совокупности корпораций.

Процесс принятия решений при портфельном инвестировании осуществляется с помощь® той же многокритериальной модели, как и для единичного инвестирования, рассчитанной с учетом инвестиций, осуществленных ранее.

Процесс управления инвестиционным портфелем включает несколько этапов: прогнозирование возможных результатов деятель-

ности на рынке ценных бумаг: выработка стратегии формирования инвестиционного портфеля: определение тактики действий и конкретных средств реализации поставленных целей; оценка эффективности портфеля, его доходности и рискованности.

В управлении инвестиционным портфелем можно выделить активные и пассивные методы. Активное управление характеризуется пристальным вниманием к малейшим изменениям рыночной конъюнктуры, приобретением наиболее перспективных ценных бумаг и быстрым избавлениям от низкодоходных активов. Суть тактики пассивного управления состоит в формировании хорошо диверсифицированного портфеля с некоторым ожидаемым уровнем доходности и риска, который остается неизменным на протяжении длительного периода. На практике обычно яти дна подхода комбинируются. Формирование портфеля ценных йумаг зависит также от типа инвесторов и их поведения. Тип инвестора влияет на соотношение риска и доходности конкретного варианта инвестиционного решения. их поведение можно выразить с помощью функции полезности.

В закличснии подводятся итоги исследования.

По теме диссертации соискателем опубликованы следующие работы:

1. Определение степени риска финансовых инвестиций. // Тезисы докладов Всероссийской конференции "Социально-гуманитарные проблемы экономического знания: опыт и задачи преподавания в вузах России. Ростов-на Лону. 10.11.1ЯЯ4г. Вып.1.

2.Субъективные критерии оценки на формирующимся рынке ценных бумаг. // Тезисы докладов Всероссийской конференции "Реформы в России: мидели и прогнозы. Ростпв-на-Дону. 15-16 сентября 1334г. Вып.?..

3. Принятие инвестиционного решения на ринке ценных бумаг. // Межвузовский сборник научных трудов "Организационно-экономические вопросы современного менеджмента". Ростов-на-Лону. 1995.