Корпоративное финансирование и роль коммерческих банков в его формировании в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Корпоративное финансирование и роль коммерческих банков в его формировании в России"

На правах рукописи

АЛЬБРЕХТ ОЛЬГА АЛЕКСАНДРОВНА

КОРПОРАТИВНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ И РОЛЬ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ В ЕГО ФОРМИРОВАНИИ В

РОССИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и

кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2005

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель- доктор экономических наук, профессор

Лебедев Евгений Александрович;

Официальные оппоненты- доктор экономических наук, профессор

Бочаров Владимир Владимирович; кандидат экономических наук, доцент Чернова Елена Григорьевна

Ведущая организация - Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»

Защита состоится «_» ____2005 г. в_на

заседании диссертационного совета Д.212.237.04 в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: 191023, г. Санкт-Петербург, ул. Садовая, д.21, ауд. 48

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Автореферат разослан «__»____2005 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета_____Евдокимова Н.А

тчооь

3

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Сегодня экономическое сообщество развивается в направлении образования единого экономического пространства, где основными хозяйствующими субъектами становятся не страны, а международные корпорации и холдинги. Экономическая ситуация в России также характеризуется динамичной трансформацией структуры собственности хозяйствующих субъектов в поиске наиболее эффективных организационно-экономических форм сотрудничества. Однако если для стран с рыночной экономикой и мировой экономики в целом корпоративная форма бизнеса является доминирующей, в России это явление сравнительно новое: с позиции мировой финансовой системы все российские корпорации являются организациями, не имеющими длительной финансовой и кредитной истории, рисковыми с точки зрения инвестирования капитала. Тем не менее, именно российские корпорации в настоящее время остро нуждаются в привлечении инвестиций, как для обновления существующей материально-технической базы и наращивания объемов производственной деятельности, так и для полномасштабного реформирования реального сектора страны в целом.

Достигнутая в последние годы в России финансовая стабилизация является немаловажным факюром для активизации инвестиционного процесса, но не меньшее значение имеет и система отношений собственности, сформировавшаяся в стране, которую на данный момент можно охарактеризовать как весьма неустойчивую. Между тем, в современных условиях именно четкость, стабильность и предсказуемость прав собственности являются залогом экономического роста и прямо связываются с благополучным экономическим развитием. В связи с этим необходимым условием развития российских корпораций становится не только возможность привлечения капитала с помощью финансовой системы, но и построение системы эффективного корпоративного управления и применения базовых корпоративных принципов.

Негативное влияние на развитие инвестиционных процессов в стране оказывают и сохраняющиеся экономические проблемы: высокая стоимость кредитов, недостаточная капитализация банков и их ориентация на осуществление краткосрочных операций, высокие кредитные риски Положительные темпы роста российской экономики обеспечиваются главным образом за счет увеличения производства в отраслях, ориентированных на экспорт сырья и продукции первого передела, а также в пищевой промышленности, где в последние годы наблюдался рост конкурентоспособности. Высокий уровень рентабельности добычи и экспорта полезных ископаемых ведет к вытеснению инвестиций ИЗ. РР°чих отраслей в

сырьевые, в результате чего происходит усиление структурных дисбалансов в экономике, стимулы к развитию финансовой инфраструктуры ослабевают, что препятствует эффективной трансформации сбережений населения в инвестиции, уменьшает объем инвестиций в экономике, консервирует отсталость перерабатывающего сектора экономики и замедляет экономический рост.

Для устранения дисбалансов в развитии отраслей необходим целый комплекс мер, включающих в себя повышение эффективности налоговой системы, дебюрократизацию и демонополизацию экономики, а также дальнейшее реформирование банковской системы, повышение качества реализации банковским сектором услуг по аккумулированию сбережений населения и средств предприятий, и их превращение в реальные инвестиции. Для достижения этой стратегической цели необходимо решить ряд практических задач, первостепенно важными из которых представляются: повышение уровня капитализации российских кредитных организаций и качества их капитала, снижение банковских рисков и расширение круга взаимосвязей банков с реальной экономикой. Однако решение данных проблем может носить только комплексный характер, при этом очевидно, что в настоящее время назрела объективная потребность в углубленных научных исследованиях вопросов взаимосвязи банковской системы, как составной части финансового сектора экономики и рынка крупных корпораций с позиций изучения отношений собственности.

В настоящее время вопросы взаимодействия финансового и реального капитала рассматриваются, как правило, либо с точки зрения реформирования банковской системы и управления отдельными банковскими операциями, либо с позиции организации отношений собственности внутри корпорации. В этой связи необходимо выделить работы современных отечественных экономистов в области финансового анализа и банковского дела, таких как Белоглазова Г. Н., Балабанов И. Т., Бачурин А В., Бочаров В.В., Москвина В.А., Мотовилова О. В.. Лаврушин О. Н.. В области изучения вопросов корпоративного контроля и управления широко известны работы таких российских авторов, как Радыгин А.Д., Энтов P.M., Шмелева H.A., Бандурин В.В.. Однако комплексное исследование теоретических и практических вопросов механизма взаимодействий коммерческого банка и промышленных предприятий во взаимосвязи вопросов собственности, управления, контроля и финансирования до сих пор не получило достаточного развития. Следует отметить, что относительно недостаточно, по мнению автора, внимания уделяется проблемам изучения роли коммерческих банков в корпоративном финансировании с точки зрения межстранового институционального анализа и эффективности экономической системы. В , «¿.¡¡tauf t • »«* .1 j I

î >tt Vf «

этой связи недостаточная научная и практическая разработанность вопросов корпоративного финансирования определила выбор предмета и объекта диссертационного исследования, его цели и задачи.

Основная цель и задачи научного исследования. Основной целью предлагаемой работы является развитие методологических и теоретических основ построения системы банковского участия в процессах корпоративного финансирования и корпоративного управления в России на базе изучения международных подходов к организации процесса финансирования, с учетом специфики развития российской экономической системы. Поставленная цель определила необходимость решения следующих задач:

• исследовать и проанализировать основные особенности процесса корпоративного финансирования и опыта построения систем корпоративного управления в западных странах;

• на основе системного анализа выявить и систематизировать факторы, оказавшие влияние на формирование различных систем финансирования, а также определить критерии эффективности различных механизмов корпоративного финансирования;

• проанализировать возможность применения в России различных механизмов финансирования и выявить факторы, определяющие оптимальную структуру инвестирования для корпоративного сектора России;

• обосновать представления о формах, условиях, принципах и методах участия российских коммерческих банков в системе корпоративного финансирования, обеспечения реального сектора экономики необходимыми финансовыми ресурсами;

• определить тенденции формирования моделей корпоративного финансирования в России и разработать практические рекомендации, направленные на активизацию банковского инвестиционного кредитования;

• предложить систему мер, позволяющих снизить банковские риски, не снижая при этом объема кредитования и финансового посредничества в операциях с реальным сектором экономики, на основе использования принципов корпоративного управления.

В соответствии с поставленной целью, объектом данного исследования является финансовая система как совокупность финансовых посредников в единстве взаимосвязи и взаимодействия с реальными экономическими субъектами. Вышеназванный объект исследования рассматривается в диссертационной работе комплексно, во взаимосвязи с конкретными участниками реального сектора экономики, в качестве которых выступает множество потребителей финансового капитала.

Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе финансового посредничества по поводу процессов распределения и управления корпоративной собственностью, связанные с формированием механизма активизации банковского корпоративного финансирования в условиях транзитивной экономики

Теоретической и методологической основой исследования являются положения общей экономической теории, теории рынка ценных бумаг, банковского дела, а также труды ведущих отечественных и зарубежных ученых и практиков в области теории корпоративного управления, инвестиций, основ функционирования коммерческих банков, их места и роли в рыночной экономике и системе воспроизводственных отношений. В ходе исследования были изучены труды таких экономистов как Белоглазова Г. Н., Балабанов И. Т., Бачурин A.B., Бочаров В.В.. Живалов В.Н., Радыгин А.Д., Энтов P.M., Ковалев В.Р., Карлик А.Е., Колесников В.И., Кроливецкая Л.П., Морозова В.Д., Сабанти Б.М., Шеремет А.Д., Аоки М., Аллен Ф., Берглоф Э., Брейли Р., Дженсен М., Роуз П., Синки Дж., Хессель М., Эрхард Л., Такенаки X. и др.

Методика исследования основана на использовании диалектической логики и системного подхода. В процессе работы применялись такие методы как логический и сравнительный анализ, синтез, сопоставление, обобщение, дедукция, индукция и другие методы обработки данных.

Информационной базой исследования стали законы Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации, нормативные и инструктивные акты Центрального банка РФ, официальные статистические материалы о состоянии экономики и банковской системы России, материалы специальных экономических изданий и текущей периодики по проблемам развития банковской системы, материалы различных научно- практических конференций по изучаемым проблемам, научные разработки международных финансовых организаций, аналитические обзоры международных и отечественных информационных агентств, а также законодательные акты, данные статистических сборников, периодических и информационных бюллетеней других стран

Научная новизна работы заключается в развитии положений теории корпоративного финансирования и управления, обосновании направлений совершенствования механизмов участия коммерческих банков в финансировании корпоративного сектора российской экономики, результатом чего является разработка конкретных методик инвестиционного кредитования предприятий реального сектора в условиях транзитивной экономики, что выражается в следующих наиболее существенных элементах научных знаний:

• на основе обобщения и систематизации зарубежного опыта определены закономерности развития финансовых систем и выявлены факторы, определяющие роль различных финансовых посредников в экономической системе страны;

• расширено содержание понятий «корпоративное финансирование» и «корпоративное управление», уточнен понятийный аппарат системы корпоративного финансирования и предложены схемы, ее иллюстрирующие;

• сформулированы и обоснованы основные принципы участия коммерческих банков в процессах корпоративного финансирования и управления в четкой взаимосвязи с целями и задачами эффективного экономического развития страны;

• на основе реализации системного подхода в анализе структуры инвестирования в России доказана историко-экономическая обусловленность построения финансовой системы страны, основанной на приоритетном участии коммерческих банков в процессах корпоративного финансирования и корпоративного управления;

• раскрыта взаимозависимость и взаимообусловленность структуры финансирования и собственности корпораций, а также отношений владения, управления и способа привлечения финансовых ресурсов;

• определены направления повышения капитализации российского банковского сектора и совершенствования качества капитала коммерческих банков на основе перехода российских коммерческих банков на МСФО и внедрения кодекса корпоративного поведения в банковскую и корпоративную практику;

• предложены общие подходы к управлению кредитными рисками коммерческого банка, возникающими при расширении операций банков с реальным сектором экономики и активизации роли коммерческих банков в качестве участников процесса корпоративного управления.

Теоретическая значимость исследования определена научно-методическим вкладом в решение актуальных экономических проблем, связанных с формированием системы корпоративного финансирования и активизации инвестиционных процессов в российском корпоративном секторе. Практическая значимость работы обусловлена тем, что обоснованные и разработанные подходы, методики, теоретические обобщения и рекомендации могут быть использованы различными

государственными институтами и органами власти, регулирующими деятельность коммерческих банков в кредитно-инвестиционной сфере при разработке мер и программ, позволяющих укрепить устойчивость российской банковской системы, повысить уровень ее капитализации, исключить возможность возникновения системных банковских кризисов. Основные положения и выводы диссертации могут послужить базой при разработке коммерческими банками моделей и схем при принятии решений по вопросам совершенствования и рационализации процессов корпоративного финансирования и управления, а также нефинансовыми корпорациями при разработке стратегии привлечения инвестиций.

Апробация результатов исследования. Основные выводы и рекомендации нашли свое отражение в ряде научных публикаций, а также в докладах на конференциях, формах и симпозиумах, таких как «Всероссийский симпозиум по экономической теории» (Екатеринбург, 2003 г.), «Научно- практическая конференция «Банковская система и реальный сектор экономики» (Иваново, 2003 г.), «Всероссийский научно-практический симпозиум по проблемам обеспечения конкурентоспособности в современных условиях развития» (Санкт-Петербург, 2003 г.), и др. Отдельные теоретические и практические положения диссертационного исследования использовались автором при проведении теоретических и практических занятий со студентами в курсах «Банковское дело» и «Банковское регулирование» в Санкт-Петербургском Государственном Университете Экономики и Финансов.

Структура и объем работы. Диссертационная работа включает в себя введение, три главы, заключение, библиографический список использованной литературы, приложения. Общий объем работы составляет 192 стр.

В первой главе рассмотрены теоретические вопросы организации систем корпоративного управления и финансирования в различных странах, представлен обзор исследований в данной области.

Вторая глава посвящена анализу современного состояния системы корпоративного финансирования: выделены факторы, определяющие структуру источников финансирования в России, рассмотрены основные механизмы корпоративного финансирования, основанные на банковском участии в акционерном капитале заемщиков.

В третьей главе обосновываются пути совершенствования системы корпоративного финансирования в России, даются рекомендации по дальнейшему усилению взаимосвязи банков и корпораций, совершенствованию корпоративного и банковского законодательства в этой области.

2. Основные положения и результаты исследования

В настоящее время центральным звеном любой экономической системы, главным источником новых рабочих мест и основой пополнения национального бюджета практически в любой стране мира являются крупные корпорации. Корпорация - особая форма организации предпринимательской деятельности, регламентируемая специальным законодательством, закрепляющим отделение ответственности корпорации от ответственности акционеров, имеющая статус и права самостоятельного юридического лица. Анализ имеющихся в отечественной и зарубежной литературе определений корпорации показал, что основным отличием корпораций от других форм организации бизнеса является разделение функций владения и управления внутри корпораций, т.е. система организации корпоративного управления. Различия в системах корпоративного управления определяются не только существующими внутри корпорации отношениями собственности, но также и возможностями привлечения финансовых ресурсов из различных источников. С учетом этого, в диссертации автором проводится анализ различных моделей корпоративного управления в их взаимосвязи с возможными формами финансирования и способами контроля за использованием авансированных средств в рамках конкретной финансовой системы.

Автором показано, что финансовые системы всех развитых стран делятся на две большие группы. В основе предложенного деления лежит определение роли, которую играют финансовые организации в рамках финансовой системы и доступность различных финансовых рынков для корпораций.

На основании проведенного исследования автор делает вывод, что существующие в настоящее время в зарубежных странах модели финансирования инвестиций также как и структура капитала корпораций в значительной степени зависят от особенностей исторического и социально-экономического развития отдельных стран. Аккумулирование и распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки посредством финансовых институтов, выполняющих посреднические услуги. В связи с этим становиться особенно важным проанализировать как макроэкономические, так и институциональные факторы, воздействующие на структуру частного финансирования инвестиций в любой стране, в частности в России. При этом необходимо обратить особое внимание на тот факт, что целесообразность влияния и взаимодействия финансового и реального секторов экономики необходимо оценивать как с позиции эффективности экономической системы в целом, так и с точки зрения поддержания пропорций развития этих секторов.

Таблица 1. Сравнительная характеристика типов финансовых

систем

Признаки Англо-американская Германо-японская

Основные вилы финансовых посредников недепозитные (финансовые организации, профессиональные участники рынки ценных бумаг депозитные финансовые посредники, универсальные коммерческие банки

Функции кредитно-финансовых институтов посредннческая инвесторы- акционеры

Структура корпоративной собственности распыленная концентрированная

Основные участники корпоративного управления множество мечких и средних инвесторов, институциональные инвесторы универсальные коммерческие банки, семейное владение акциями, перекрестное владение акциями

Преобладающий тип собственности преимущественно открытые АО пирамидальные схемы, промышленно-финансовые группы, холдинговые структуры

Механизм корпоративного контроля внешний контроль собственности внутренний контроль собственности

Период инвестирования краткосрочное, среднесрочное долгосрочное

Слепень доступности информации высокая степень доступности, прозрачность объективная -экономическая

В дальнейшем в работе установлено, что важнейшей проблемой российской экономики на сегодняшний день является дефицит инвестиционных ресурсов, обусловленный воздействием множества факторов, наиболее существенными из которых являются: отсутствие эффективного механизма перемещения капитала между секторами экономики, низкий уровень капитализации банковской системы, неразвитый фондовый рынок, отсутствие прямых иностранных инвестиций. Несмотря на позитивные изменения последних лет, современная ситуация в экономике остается напряженной, поскольку потенциал внутренних факторов, стимулировавших экономический рост (эффект девальвации, использование незадействованных производственных мощностей, рост импортозамещения) практически исчерпан. В наиболее проблемных отраслях, ориентированных на внутренний рынок (электроэнергетика, машиностроение и металлообработка, связь, химическая и нефтехимическая отрасли), при наиболее высокой степени износа основных фондов, отмечаются самая низкая доля инвестиций и низкие темпы их прироста. Основной проблемой российской промышленности является дефицит оборотных средств в обрабатывающих отраслях, при этом высокорентабельные отрасли

практически исчерпали возможности наращивания производства за счет незагруженных мощностей, столкнувшись с необходимостью замены основных фондов и изменения сложившихся материальных диспропорций, тормозящих процесс воспроизводства. Существующая в данный момент структура инвестиций по секторам экономики в течение последних лет практически не меняется, ее экспортно-ориентированная направленность определенно усиливается. Это означает, что в настоящий момент происходит усиление консервации экспортно-ориентированной структуры российской экономики, а не ее прогрессивное изменение в пользу развития обрабатывающей и наукоемкой промышленности, в результате рост инвестиций (в конечном счете - экономический рост) определяется финансовым состоянием в экспортных отраслях, которое в свою очередь зависит от конъюнктуры мировых сырьевых рынков.

Анализируя всю совокупность внешних и внутренних факторов, влияющих на структуру финансирования корпораций, автор приходит к выводу, что сложившиеся пропорции развития различных отраслей экономики требуют создания эффективного механизма перераспределения финансовых ресурсов между отраслями и дополнительного притока капитала, прежде всего в отрасли обрабатывающей и легкой промышленности. Учитывая, что потенциал внутренних источников финансирования практически исчерпан, а доступ к финансированию на фондовом рынке имеют только крупнейшие корпорации, с высоким кредитным рейтингом и большим объемом операций, отмечается, что естественным механизмом перелива капитала может стать в первую очередь банковская система, традиционно выполняющая функции финансового посредничества между экономическими субъектами. Важнейшей причиной, по которой фондовый рынок не вытеснит даже в отдаленной перспективе банки с кредитного рынка, является проблема асимметрии информации, которая затрудняет нормальное функционирование рынка. Асимметрия информации создает проблему неблагоприятного выбора в заключения сделок, поскольку кредитор и заемщик оказываются не в равном положении при принятии решений касающихся управления компанией, и не могут в должной степени оценивать значимость и эффективность тех или иных управленческих решений и инвестиционных проектов. В современной российской экономике низкая транспарентность корпоративного сектора связана с практическим отсутствием (или низким уровнем развития) ряда важнейших финансовых рынков и непрозрачностью отчетности корпораций. Лишь немногие инвесторы могут получить сколько-нибудь надежные сведения о реальных доходах (убытках), а особенно о перспективах развития тех фирм, акции которых котируются на рынке. Даже в тех случаях, когда отсутствует

намеренное искажение отчетности, практика неплатежей, бартерных расчетов, сложной системы финансовых отношений с аффилированными компаниями, придают официально сообщаемым данным трудно расшифровываемый характер. Очевидно, что немногие образованные в ходе приватизации акционерные общества могут пополнить свой капитал путем дополнительной эмиссии акций, предназначенных для свободного размещения среди населения и институциональных инвесторов. Подобный способ финансирования компаний пригоден только для устойчивых и рентабельных предприятий, имеющих относительно продолжительную кредитную и финансовую историю, большинству других предприятий такой способ финансирования недоступен.

Коммерческие банки в условиях структурной перестройки экономики и высокой неопределенности выполняют целый ряд функций, связанных с регулированием реального сектора экономики по сбору и анализу информации о заемщиках, реструктуризации предприятий и инициированию банкротств, что очень важно при низкой информационной прозрачности предприятий и высокой асимметричности информации. Вследствие этого, именно банки оказываются практически единственным экономическим субъектом, способным решать комплекс задач по либерализации и повышению эффективности экономики. Однако в ходе работы автор пришел к выводу, что в настоящее время основная часть кредитов реальному сектору носит краткосрочный характер и направлена в большей степени на пополнение оборотных средств предприятий. Банковские кредиты способствуют не столько увеличению объемов производства и инвестиций, сколько оздоровлению финансового состояния предприятий: снижению кредиторской задолженности, пополнению ликвидности и увеличению финансовых вложений. Проводить операции по корпоративному финансированию на необходимом для экономики уровне банкам мешает ряд макроэкономических и микроэкономических факторов, среди которых наиболее важными представляются следующие:

• недостаток средств для долгосрочного кредитования и слабая ресурсная база большинства банков;

• недостаток опыта для работы с проектами реального сектора;

• высокий риск невозврата кредита и неокупаемости проекта в срок;

• плохое качество предлагаемых инвестиционных проектов;

• неблагоприятный налоговый климат и устойчивые инфляционные ожидания;

• отсутствие жестких гарантий контроля над предприятием;

• слабая институциональная защита прав кредиторов.

Тем не менее, одной из наиболее важных причин для коммерческих банков, вынуждающих их ограничить объемы финансирования, по-прежнему остаются большие кредитные риски. Многие коммерческие банки, стремясь , получить прибыль, кредитуют предприятия, информация об инвестиционных

проектах которых является не объективной или не достоверной Вследствие этого банки принимают на себя большие риски, что сказывается на качестве 1г ссудного портфеля в виде увеличения невозвратов ссуд и часто предшествует

банкротству. В самой деятельности банков на первый план выдвигаются проблемы, связанные с рисковостью таких вложений. Поэтому основой современного процесса финансирования капитальных вложений в экономику становится минимизация таких рисков с помощью использования надежных, максимально подконтрольных способов обеспечения возвратности вложений и осуществления контроля за деятельностью заемщиков, а также снижение полных информационных издержек, возникающих при реализации таких проектов. По мнению автора, одним из возможных способов решения проблемы может стать применение в российской практике механизмов финансирования, основанных на моделях корпоративного управления, а именно финансирования на расстоянии и финансирования, ориентированного на контроль, путем предоставления инвестору достоверной информации и соответствующего залога в виде ликвидных активов фирмы, или участия инвестора в управлении корпорацией и принятии инвестиционных решений соответственно.

В реальности ни один из способов финансирования не существует в чистом, кристаллизованном виде: если изначально инвестор ориентирован на финансирование без участия в акционерном капитале заемщика, то в дальнейшем, в зависимости от структуры своего финансового портфеля, либо если фирма сталкивается с финансовыми затруднениями, он может приобрести претензии других кредиторов и/или увеличить свою долю в ее акционерном капитале. И наоборот, кредитор, ориентированный на участие в корпоративном контроле, может продать пакет акций, сочтя участие в корпоративном контроле излишне обременительным для себя. Эти две формы являются скорее дополнением друг к другу, чем противоречием. Большинство фирм аккумулирует капитал с использованием обоих механизмов в зависимости от стадии реализации проекта и кратко- и долгосрочных целей корпорации.

•

Степень развития каждого из видов финансирования зависит не только от типа финансовой системы страны и степени организованности * институтов финансового посредничества в ней, большое значение имеет

также специфика отдельных отраслей и фирм. В условиях неликвидности рынка корпоративных акций и облигаций финансовые посредники в силу

недоступности диверсификации активов скорее будут стремиться к финансированию, основанному на участии кредитора в акционерном капитале заемщика. Оба типа финансирования основываются на информационном мониторинге, а также целях и задачах самого инвестора. ,

Будучи по сути крупными финансовыми институтами, обладающими наибольшими объемами свободных финансовых ресурсов, банки намного превосходят другие финансовые институты по возможности финансирования крупных проектов. Как правило, крупнейшие коммерческие банки представляют собой единственный тип структур, имеющих определенную деловую репутацию в других странах и возможность привлекать финансовые ресурсы на мировом фондовом рынке. В данном случае немаловажен и эффект «распространения инвестиций»: часто распространение информации о предоставлении корпорации крупного кредита способно повысить цену акций этой фирмы на фондовом рынке, поскольку инвесторы изначально предполагают, что банк лучше владеет какой-либо инсайдерской информацией, что само по себе не только способно повысить капитализацию фирмы, но и стать дополнительным источником средств для нее, что особенно важно в условиях транзитивной экономики. В России, в частности, только коммерческие банки владеют достаточным информационным капиталом о промышленных предприятиях и имеют опыт промышленного мониторинга, поэтому могут выступать в качестве ориентира для других инвесторов в вопросах экономического потенциала и надежности предприятий. В диссертации подчеркивается, что со стороны банка возможность активно участвовать в корпоративном финансировании с участием или без участия в акционерном капитале, позволит минимизировать потери, связанные с неполным характером договорных отношений, в первую очередь такие, как информационная асимметрия рынка, издержки перезаключения контракта, агентские издержки. Немаловажно, что возможность для банка не только кредитовать предприятие, но и проводить мониторинг деятельности фирмы, а также непосредственно участвовать в корпоративном контроле позволит ослабить проблему морального риска, связанную с неоднородностью целей заемщика и кредитора. При прочих равных условиях, участие кредитора в акционерном контроле может быть не только желательным для снижения морального риска, но и безусловно необходимым в условиях недостаточности информационной открытости •

компании.

Всю совокупность отношений, возникающих между коммерческими банками и корпоративными структурами, можно представить

в виде следующей схемы, описывающей роль коммерческого банка в системе корпоративного управления и финансирования.

Рис.1. Коммерческий банк в системе корпоративного финансирования и управления

Финансовая система

Система корпоративного управления

Законодательные особенности Исторические предпосылки Национальный менталитет Цели и место корпорации в экономической системе

Институциональные инвесторы, участники рынка ценных бумаг

Основанная на заимствовании на финансовых рынках (англо-американская)

Основанная на банковском кредитовании (германо-японская)

Поглощение Представительство в совете директоров Управление по доверенности Механизм банкротств

Ориентированная на внешний контроль и финансовый рынок (система аутсайдеров)

Ориентированная на

внутренний контроль со стороны акционеров и

кредторов (система инсайдеров)

Формы участия ФПГ холдинг синдицированное

кредитование

Финансирование, основанное на контроле

Дистанцированное финансирование

В ходе рассмотрения современных тенденций формирования корпоративных структур, автор пришел к выводу, что аморфная и нестабильная система прав собственности, сложившаяся сразу по итогам массовой приватизации в России, постепенно переходит на качественно новый этап развития, для которого должны быть характерны признаки стабилизации прав собственности. При этом есть основания утверждать, что в России формируется «смешанная» модель корпоративного управления и финансирования, сочетающей некоторые характеристики двух моделей, существующих в индустриально развитых странах. По мнению автора, характер структуры акционерного капитала имеет тяготение не столько к дисперсной англо-американской модели (где контроль за менеджерами основан на ликвидности и прозрачности рынка), сколько к континентальной европейской модели с четким мажоритарным контролем капитала (в силу выявленного процесса концентрации акционерного капитала), т.е. России свойственно построение финансовой системы по типу «банковской» модели, предполагающей универсальный характер банковской деятельности и направление аккумулированных сбережений частных лиц и организаций в проекты реального сектора экономики преимущественно через банковскую систему.

В диссертационном исследовании автором выделены основные модели корпоративного управления, сложившиеся в российской экономике, которые характеризуются устоявшимися отношениями собственности и склонностью к определенному типу финансирования. В работе даны рекомендации, касающиеся возможных способов привлечения финансовых ресурсов предприятиями с различной степенью инсайдерского контроля, и предложены способы участия коммерческих банков финансировании таких предприятий, наиболее перспективными и динамичными из которых, с точки зрения автора, представляются следующие:

• краткосрочное финансирование средних и крупных хозяйственных структур, в основном связанное с финансированием недостатка оборотных средств. В случае расширенного сотрудничества предприятие может быть заинтересовано в привлечении банка к покупке части своих акций с тем, чтобы иметь возможность получать кредиты на более льготных условиях и гарантировать банку большую сохранность авансированного капитала;

• долгосрочное кредитование, связанное с финансированием проектов по обновлению основных средств предприятия, расширению бизнеса и реализацией других инвестиционных проектов. В данном случае значимость корпоративного контроля повышается, однако, при финансировании таких проектов кредитной организации достаточно иметь

достаточное обеспечение в виде залога ликвидного имущества, преимущественно в виде объектов недвижимости, либо обладать незначительной частью акций финансируемого предприятия для осуществления дистанцированного финансирования с целью получения достоверной информации о реализации проекта.

• предоставление синдицированного кредита. В условиях недостаточной капитализации большинства российских банков и банковской системы в целом, а также при недостаточном количестве первоклассных заемщиков синдицированное кредитование позволяет предоставлять значительные объемы финансирования, которые не могут быть предоставлены одним банком. Предоставление финансирования на синдицированной основе дает возможность избежать противоречия между ограниченными кредитными возможностями банков и значительными финансовыми запросами первоклассных заемщиков.

• проектное финансирование. Проектное финансирование в большинстве случаев связано со строительством крупнейших объектов, таких как нефтеперерабатывающие заводы, трубопроводы, шахты, электростанции, портовые сооружения, и часто результатом сдачи законченного объекта является создание нового юридического лица. Поэтому для кредитной организации крайне важной является как возможность сохранения контроля на всех стадиях реализации проекта, так и в дальнейшем обеспечение возможности участия в принятии ключевых решений, связанных с возвратом инвестированных средств. Вероятным вариантом такого контроля видится получение части акций вновь создаваемого юридического лица либо части акционерного капитала спонсоров проекта с последующим осуществлением дистанцированного либо основанного на контроле финансирования.

• интеграция промышленного и банковского капитала следствием которой является образование принципиально новых интеграционных структур. Доля банка в уставном капитале группы должна быть настолько весомой, насколько это необходимо для занятия им достаточно активных позиций в корпоративном управлении при осуществлении финансирования предприятий группы. В противном случае банк будет только выполнять пассивные функции расчетного центра, не способного проконтролировать эффективность прохождения в группе собственных кредитных ресурсов. С другой стороны, сильное финансовое ядро группы, в качестве которой будет выступать универсальный коммерческий банк на правах инсайдера, позволит предприятиям группы не только получать корпоративные кредиты, но и выбрать оптимальную структуру финансирования, в том числе и на финансовых рынках.

Рис.2. Система корпоративного финансирования

Источники

ф|ПМНС1Ь

Счйъсьты финансирования

Внутренние

Собственные средств*

Формируемые м счет основного ьинитыа

•ЛШМНСрНПШ «¡интии -резервного капитала добавочного капитала

Форчнртсмые »а счет фокаоя собственных (.рСДСЧ*

иморти ицтишыЬ с|«ои.1 •фонды, формируемые из _прибы 1и

Корпорация

Зхпшмс средства

Кредиты

Крецггорская ta.iu.tAX и пост к

^МИССИЯ 11«НШ1бН11Г (о&тгяционнис мЛмЫ.

фниаисовые и ьичтрчссш ш,п1, расчетные чеки)

Коммерческие банки Государство Кредиторы

Инстятмшоналыние

финансирование

5«! >части» н кориора пжиом имггрмс

Финансиромнне с > 'мелки а корпоративной КОИТ|№К

Краткосрочное

(фМИ-Шч. оСъфиГНЫЧ ЦХЛСТП)

Проектное

V. 1,грмп\|>| I

приII рНХЖН)

Инвеп НЦНЛННОС

ммнеи ицнопныч при. ИТОН)

Обраюваиие новых цш С1-р«к1т11пы\ стр> ктл р(Ф! 1Г \ixuhi м тл)

В соответствии с представлениями автора, экономические преобразования в России достигли такого уровня, когда сложились необходимые условия для развития корпоративных форм управления и организации бизнеса. Именно поэтому для страны в настоящее время стали актуальными проблемы развития систем корпоративного финансирования и повышения эффективности корпоративного управления. Но необходимо ^ подчеркнуть тот факт, что проблему корпоративного финансирования

следует рассматривать гораздо шире, чем исключительно возможность применения тех или иных механизмов корпоративного управления и контроля, употребляемых в зарубежной практике. В диссертации автором были проанализированы финансовые системы зарубежных стран, даны их сравнительные характеристики и выделены свойственные каждой из систем особенности и закономерности развития, а также было рассмотрено под воздействием каких исторических, институциональных, политических и социальных факторов они формировались, также как и какие теоретические исследования в области экономики легли в основу каждой из финансовых систем. По мнению автора, межстрановой институциональный анализ корпоративных систем доказывает, что эффективность каждой финансовой системы неотделима от исторического процесса, связанного с экономическим развитием и целями, стоящими перед конкретной экономической системой, поэтому необходимо критически оценивать возможность применения на современном этапе развития России тех или иных финансовых механизмов.

На основании проведенного исследования теоретических и практических основ организации корпоративного финансирования в различных странах с развитой и развивающейся экономикой автором были сделаны следующие выводы и даны рекомендации:

• В условиях переходной экономики рыночные механизмы финансирования не способны решить две основные задачи в области корпоративного финансирования - обеспечить реальный сектор экономики необходимыми финансовыми ресурсами и способствовать снижению кредитных рисков в банковском секторе, при одновременном наращивании его капитализации и ликвидности. В связи с этим можно ожидать, что дальнейшее совершенствование механизмов корпоративного финансирования в странах с переходной экономикой, в частности в России, будет происходить путем создания крупных универсальных банковских структур, ориентированных на долгосрочные отношения с корпорациями и , заемщиками, владеющих частью акционерного капитала корпорации и на

основе этого принимающих активное участие не только в процессах

корпоративного финансирования, но также и в корпоративном контроле и управлении.

• В настоящее время только российские коммерческие банки обладают достаточно эффективным механизмом привлечения средств разрозненных мелких инвесторов, возможности других финансовых институтов в этом вопросе ограничены в результате недостаточной ликвидности самого рынка ценных бумаг, низкой информационной открытости российских предприятий и несовершенства систем корпоративного управления и контроля. Большинство коммерческих банков имеет достаточно четко сформированный механизм аккумулирования сбережений частного сектора и их перевода в реальные инвестиции, в том числе и благодаря развитой филиальной сети, в то время как большинство инвестиционных инвесторов испытывает затруднения с организацией действенного механизма привлечения и размещения ресурсов. Вследствие этого участие банков в акционерном капитале корпораций через управление по доверенности по типу немецких банков позволит защитить интересы мелких акционеров, тем самым, стимулировав увеличение сбережений населения, превращая их в инвестиционные ресурсы, т.е. решить в масштабах экономической системы проблемы миноритарных акционеров.

• При реформировании российской экономики необходимо использовать схему, десятилетиями отрабатывающуюся за рубежом, которая подразумевает сведение под одну крышу трех структур: кредитно-финансовую (банк, инвестиционная компания, пенсионный фонд, страховая фирма и т. д.), производственную (предприятие вместе с научно- технической базой), а также коммерческую (внешнеторговые компании, товарно-сырьевая биржа, транспортные, сервисные фирмы и т. д.). Воплощение такой системы взаимодействий предполагает использование таких механизмов, как владение и распоряжение акциями, долгосрочные финансовые и нефинансовые связи, интеграцию финансовых, материальных, информационных, технологических и интеллектуальных потенциалов, в результате чего будут активизированы реальные механизмы самофинансирования, наращивания инвестиционных ресурсов для высокоэффективных производств.

• В условиях переходной экономики участие банка в корпоративном финансировании приведет к значительному снижению информационной асимметрии между инсайдерами и аутсайдерами на рынке финансовых услуг, а также к снижению возникающего морального риска, что является основным препятствием для активного развития инвестиционных процессов в экономике, т.е. даст возможность коммерческим банкам стать своеобразным «катализатором» инвестиционного процесса.

• Совмещение роли кредитора и акционера будет являться эффективным средством решения части важных проблем по привлечению капиталов в реальный сектор В большинстве случаев имущество

* предприятий не может являться достаточным обеспечением возвратности

инвестированных средств, поскольку в настоящее время не внесены поправки в Гражданский Кодекс и закон о залоге, декларирующие преимущественное право кредитора при банкротстве предприятия. Поэтому участие в акционерном капитале позволит коммерческим банкам контролировать возврат авансированных ресурсов и может стать оптимальным способом привлечения значительных инвестиций для большинства российских предприятий. В свою очередь банкам это даст возможность не только снизить возникающие при финансировании кредитные риски, но и позволит расширить клиентскую базу, а также спектр услуг, предлагаемых клиентам, за счет внедрения в банковскую практику новых финансовых услуг.

• Необходимо внедрить в банковскую практику международные принципы корпоративного управления, такие как честность, прозрачность, подотчетность и ответственность. Это не только станет шагом к развитию систем корпоративного финансирования, но и позволит российским коммерческим банкам стать равноправными участниками мирового банковского сообщества, оптимизировать структуру собственности, совершенствовать механизмы взаимодействия между акционерами и другими участниками корпораций, увеличить финансовую прозрачность и применять в работе своих исполнительных органов международные стандарты менеджмента.

• Необходимо активизировать неформальный переход всех банков на отчетность в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности и бухгалтерского учета, в связи с чем требуется внести существенные изменения в структуру банковской отчетности, как финансовой, так и управленческой, основываясь на реализации такого основного международного принципа как составление консолидированной отчетности.

• Одной из наиболее существенных проблем в настоящее время является недостаточная капитализация российской банковской системы. В условиях нестабильности и неустойчивости финансовой системы в целом основное внимание необходимо уделять не только фактическому повышению

к капитализации коммерческих банков, но и качеству банковского капитала.

Для этого необходимо способствовать активизации процессов слияния и присоединения банков, всецело содействовать развитию различных форм межбанковского сотрудничества путем образования различных объединений

в виде банковских консорциумов, альянсов и синдикатов, поскольку именно такие интеграционные объединения могут выступать в качестве полноценных субъектов корпоративного финансирования. Для этой цели необходимо совершенствовать законодательную базу кредитных и инвестиционных отношений, поскольку недостаточная проработанность законодательства и низкая кредитоспособность заемщиков повышает рискованность не только кредитных операций, но и всего банковского бизнеса

Основные положения диссертационного исследования отражены в

следующих публикациях автора:

^

1. Альбрехт O.A. Банковское корпоративное финансирование как способ повышения инвестиционной привлекательности российских предприятий //Сб. научн статей,- СПб.: Изд-во СПБГУиЭФ, 2003- 0,5 пл.

2 Альбрехт O.A. Банковское финансирование как средство повышения транспарентности российского корпоративного сектора: труды Всероссийского симпозиума по экономической теории, (2003, Екат еринбур!) / Отв. ред. А.И. Татаркин.- Екатеринбург: институт экономики УрОРаи, 2003-0.4 п.л.

3 Альбрехт О.А Интеграция банковского и промышленного капитала как фактор конкурентоспособности российской экономики //Конкурентоспособность -основа стратегического развития России: материалы всероссийского научно-практического форума молодых ученых и специалистов.- СПб.: Изд-во СПБГУиЭФ, 2003-0,25 п.л.

4. Альбрехт O.A. Корпоративная форма организации бизнеса как основа конкурентоспособности экономики.//Проблемы обеспечения конкурентоспособности в современных условиях развития :Материалы Всероссийского научно-практического симпозиума. - СПб:Изд-во «Инфра-да», 2002.-0,2 п.л.

5. Альбрехт O.A. Механизмы корпоративного финансирования // Актуальные проблемы экономики и новые технологии преподавай ия:Материалы 2-й межвузовской научно-практической конференции,- С11б:МБИ, 2003 -0,2 п.л.

6 Альфесг QA Роль коммерческих банков в финансировании реального сектора российской экономики с точки зрения моделей корпоративного финансирования // Современные проблемы и перспективы развития экономики Санкт-Петербурга: сб. научн. статей. - СПб.- Изд-во «Инфра-да», 2003-0,2 п.л 7. Альбрехт О.А Формы интеграции банковского и промышленного капитала в российской экономике, труды всероссийской научно-практической конференции, (2003; Иваново) / Отв Ред. В В Масленников -Иваноио:ИГХТУ «Политех»,2003-0,6 п.л.

8 Альбрехт O.A. Формы интеграции банковского и промышленного капитала в российской экономике // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы V межвз. конф. асп и докт -СПб • Изд-во СПБГИЭУ.2003- 0,2 п.л

АЛЬБРЕХТ ОЛЬГА АЛЕКСАНДРОВНА АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия ЛР № 020412 от 12.02.97

Подписано в печать 10 03.0$ Формат 60x84 1/16. Бум. офсетная. Печ. л. 1,3 Бум л. 0,65 РТП изд-ва СПбГУЭФ Тираж 70 экз Заказ 146.

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21.

И-7332

РЦБ Русский фонд

2006-4 5068