Модернизация финансирования автомобилестроительной отрасли тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Модернизация финансирования автомобилестроительной отрасли"

На правах рукописи

ОРЕХОВА ЕВГЕНИЯ НИКОЛАЕВНА

МОДЕРНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ АВТОМОБИЛЕСТРОИТЕЛЬНОЙ ОТРАСЛИ НА ПРИМЕРЕ ОАО «АВТОВАЗ».

Специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

О 7 г', ' ¡"1 '

10 К

1I ИДИ ¿и1-4

Москва - 2014

00554878/

005548787

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова»

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор,

Болвачев Алексей Ильич

Официальные оппоненты: Клочкова Наталия Владимировна

доктор экономических наук, профессор ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный энергетический университет им. В.И. Ленина», кафедра «менеджмента и маркетинга», профессор

Дробот Леонид Владимирович

кандидат экономических наук, Государственная корпорация «Банк развития и Внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)», руководитель группы

Ведущая организация ФГБОУ ВПО «Московский государственный

машиностроительный университет (МАМИ)»

/У ниверситет машиностроения/

Защита состоится «04» июня 2014 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова» по адресу: 117997, Москва, Стремянный пер., д. 36.

С диссертацией можно ознакомиться в Научно-информационном библиотечном центре им. академика Л.И. Абалкина и на сайте организации: http://ords.rea.ru/.

Автореферат разослан «29» апреля 2014 г.

Ученый секретарь ,> /'

диссертационного совета Маршавина Любовь Яковлевна

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Успешное функционирование современных предприятий невозможно без постоянного развития с учетом складывающихся в мире экономических условий. В силу того, что автомобильный бизнес особенно чувствительно реагирует на изменение внешних факторов, задача следования тенденциям мировой экономики для него является в наивысшей степени актуальной. Современная проблема отечественной автомобилестроительной отрасли заключается в неспособности успешного следования по инновационному пути развития в условиях конкуренции с мировыми производителями высокотехнологичной продукции. Во многом она связана не столько с отсутствием специалистов, сколько с недостаточностью финансирования, которое в свою очередь обусловлено несовершенством системы финансирования.

Финансирование за счет собственных и государственных средств не является единственным источником развития предприятий автомобилестроительной отрасли. Использование заемного финансирования в виде банковского кредита, также как и участие в государственных льготных программах кредитования уже недостаточно для успешной деятельности в высококонкурентной среде. Вместе с тем на рынке финансового капитала появляются новые продукты, которые могут быть рассмотрены в качестве эффективных источников финансовых средств для развития компаний. Остро встает вопрос о необходимости создания такой системы финансирования компаний автомобилестроительной отрасли, в которой были бы учтены: специфика всего производственного цикла по изготовлению автомобильной продукции, оказываемым услугам и широте дилерской сети; конъюнктура рынка и общие макро- и микроэкономические факторы, влияющие на деятельность предприятий и совместного производства в автомобиле-строительной отрасли, а также тенденции, складывающиеся на международном рынке капитала и возможность появления новых форм и инструментов финансирования.

з

Таким образом, актуальность модернизации финансирования автомобилестроительной отрасли обусловлена необходимостью:

повышения эффективности функционирования системы финансирования компаний автомобилестроительной отрасли;

- адаптации наиболее эффективных направлений управленческих и финансовых стратегий, применяемых зарубежными компаниями автопрома в период мирового финансового кризиса и в посткризисный период к российским компаниям автомобилестроительной отрасли;

- определения влияния концентрации финансовых потоков и создания совместных предприятий для развития автомобилестроительной отрасли.

Степень научной разработки. В настоящее время опубликованные работы и исследования в области финансирования промышленных предприятий и инвестиций не акцентируют внимание на специфике финансирования и модернизации схем привлечения финансовых ресурсов для компаний автомобилестроительной отрасли и ее подотраслей, особенно в части использования возможностей рынка долгового капитала на выгодных для компании - заемщика условиях.

Авторы либо рассматривают проблему инвестирования в компании российской промышленности в целом, либо обращают внимание на существующие возможности использования серых схем получения и вывода денежных средств. В большинстве случаев это делается с целью изучения и применения способов минимизации налогового бремени, которое в последующем может привести к уклонению от уплаты налогов в особо крупном размере и уголовному преследованию. Также ранее авторами научных исследований в области финансирования российского автопрома не учитывалась специфика российских реалий ведения автомобильного бизнеса, менталитета и возможности привлечения не только зарубежных инвесторов в финансовую деятельность градообразующих предприятий, но и профессиональных управленческих кадров и ведущих мировых экспертов в отдельно взятых областях функционирования предприятий автомобилестроительной

4

промышленности. Кроме того, не подлежал разработке инструмент финансирования, специализированный исключительно под компании автомобилестроительной отрасли.

Актуальность тематики и недостаточность научной разработки другими авторами вопроса модернизации системы финансирования автомобилестроительной отрасли определили объект, предмет, цель, задачи и информационную базу диссертационного исследования.

Объект диссертационного исследования представляет собой систему финансирования автомобилестроительной отрасли России в условиях кризиса и в посткризисный период.

Предметом исследования является механизм финансирования компаний автомобилестроительной отрасли в современных условиях ведения бизнеса и развития экономики.

Целью диссертационного исследования является разработка модернизированной системы финансирования для компаний автомобилестроительной отрасли в современных условиях развития мирового рынка автомобилей и рынка долгового капитала, а также конкретных стратегических направлений развития и финансирования (на примере компании ОАО «АВТОВАЗ») на текущий момент времени.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

- исследовать источники финансирования компаний и их основные особенности, определить необходимость и разработать модернизированную систему финансирования;

- исследовать состояние автомобилестроительной промышленности в России и за рубежом во временном интервале, охватывающем период с 2008 г. по настоящее время и выявить особенности финансирования российских и зарубежных компаний автомобилестроительной отрасли, отобразить наиболее эффективные механизмы финансирования зарубежных компаний автопрома, не применяемые отечественными компаниями;

- провести оценку влияния создания совместного производства и концентрации финансов на развитие компаний автомобилестроительной отрасли в процессе разработки модернизированной системы финансирования;

- разработать инновационный источник финансирования для компаний автомобилестроительной отрасли и предложить наиболее эффективные бизнес -модели привлечения заемного финансирования для ОАО «АВТОВАЗ» в рамках создания модернизированной системы финансирования компании автомобилестроительной отрасли и оценки ее эффективности.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям Паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 -«Финансы, денежное обращение и кредит» (экономические науки), а именно пункты: 3.9. «Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики»; 3.20. «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала»; 3.23. «Направления выхода российских предприятий на международные финансовые рынки».

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования служат фундаментальные работы и исследования российских и западных авторов в области финансирования, инвестиций и капитализации промышленных компаний, методики диагностирования финансового состояния предприятий автомобилестроительной отрасли, а также методологические основы модернизации систем финансирования компаний.

Учтены разработки таких зарубежных и российских ученых как: Х.П. Бэр, У. Баффетта, П. Бернстайна, М. Портера, Р. Уоллеса, X. Симона, Ф. Фабоцци, С. Манн, а также научные труды В.А. Слепова, А.И. Болвачева, Т.В. Шубиной, С.А. Чернецова, Л.Л. Игониной, ГЛ. Барунова, В.И. Чалова, В.Г. Князева, О.Ю. Патласова, О.В. Сергиенко, Н.Л. Маренкова, В.В. Касьянова, Е.М.Трененкова, С.А. Дведенидовой, О.Н. Лихачевой, С.А. Щурова.

В качестве инструментов методологического исследования использовались методы статистического, логического анализа и экспертной оценки, которые

б

позволили разработать научно-практические рекомендации по модернизации схемы финансирования ОАО «АВТОВАЗ».

Информационной базой исследования являются материалы отечественных и зарубежных авторов по основным вопросам исследования, а также статистические сведения и сведения информационно - аналитических агентств: «АВТОСТАТ», «РБК», «АвтоЦифры», агентства Bloomberg, CBonds, статистических данных World Bank, Deutsche Bank, International Finance Corporation, UniCredit Bank Austria AG, официальных сайтов компаний Loan Market Association (LMA), ОАО «ABTOBÁ3», КАМАЗ, Nissan, Toyota, Mercedes, Volvo, Peugeot, Renault, Citroen, PSA Peugeot Citroën, General Motors, BMW.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке модернизированной системы финансирования и инновационного инструмента финансирования для компаний автомобилестроительной отрасли, включающие привлечение финансовых активов за счет средств долгового капитала на мировом рынке.

На защиту выносятся следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:

- разработана категориальная единица «модернизированная система финансирования», выявлена ее сущность, структура и механизм адаптации и замещения форм и источников финансирования, входящих в ее состав;

- определены факторы, влияющие на структуру финансирования компаний автомобилестроительной отрасли и ее возможные позитивные и негативные изменения;

- разработан инновационный инструмент финансирования компаний автомобилестроительной отрасли - Autobond;

- разработана и обоснована модернизированная система финансирования компании автомобилестроительной отрасли на примере ОАО «АВТОВАЗ» с учетом внедрения дополнительных источников финансирования.

Теоретическая значимость полученных научных результатов заключается в разработке категориальной единицы модернизированной

7

системы финансирования, входящих в нее элементов и механизма деятельности, а также алгоритма принятия решений о необходимости проведения модернизации системы финансирования компаний и в разработке инструмента долгового финансирования, специализированного для компаний автомобилестроительной отрасли.

Практическая значимость результатов исследования заключается в следующем:

- оптимизирована структура источников финансирования компаний автомобилестроительной отрасли, что дает возможность для внедрения дополнительных бизнес-моделей привлечения финансовых ресурсов, содействующих развитию компании;

- разработан инновационный инструмент привлечения финансовых потоков АикЛопс!, увеличивающий количество форм и объем получаемого финансирования за счет выпуска долговых ценных бумаг, предназначенных для эмиссии исключительно компаниями автомобилестроительной отрасли;

- разработана модернизированная система финансирования компании ОАО «АВТОВАЗ» с учетом применения новых для нее форм привлечения финансовых ресурсов, способных увеличить объем получаемого финансирования и минимизировать затраты компании на обслуживание заемных финансовых средств;

- предложено проведение разработанной для ОАО «АВТОВАЗ» корпоративной программы утилизации автомобилей старше 10 лет, выпущенных на ОАО «АВТОВАЗ», направленной на увеличение спроса на продукцию компании.

Апробация результатов диссертации. Результаты диссертационного исследования: внедрены в программу преподавания дисциплины «Финансы и кредит», «Финансы», «Финансы организаций», «Корпоративные финансы», включенные в учебные планы бакалавров и магистров экономики; использованы при разработке целевой программы «Инновационное развитие машиностроительного комплекса Самарской области на 2013-2020 годы»

8

Министерства промышленности и технологий Самарской области; а также отражены в докладах на Международных научно-практических конференциях.

Публикации. Основные результаты диссертации отражены в десяти опубликованных научных статьях общим объемом 3,08 п.л., в том числе: шесть статьи из перечня изданий, рекомендованных ВАК (1,78 пл.).

Логика и структура работы. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

II. Основные результаты и предложения, выносимые на защиту

1. Разработана категориальная единица «модернизированная система финансирования», выявлена ее сущность, структура и механизм адаптации и замещения форм и источников финансирования, входящих в ее состав.

Для успешной деятельности компании в условиях высококонкурентной среды необходимо постоянно следовать складывающимся на рынке тенденциям, перестраивать и модернизировать систему финансирования. В связи с этим целесообразно ввести определение понятия "модернизированная система финансирования".

Модернизированная система финансирования - система привлечения финансовых ресурсов, адаптированная во времени к складывающимся на рынке капитала и рынке осуществления деятельности компании условиям с учетом возникающих тенденций и инновационных форм источников финансирования.

Таким образом, модернизированной системе финансирования придается динамичный последовательный характер, предполагающий поэтапную трансформацию ее структуры и внедрение появляющихся инновационных форм и источников финансирования в целях минимизации затрат на получение финансирования на рассматриваемом этапе времени.

Модернизированная система финансирования включает в себя компоненты существующей системы финансирования, а также механизмы адаптации и замещения их на появляющиеся инновационные формы финансирования. Схематично модернизированную систему в процессе ее адаптации и динамичном изменении, можно изобразить на рис.1, который отображает этапы изменения системы финансирования компании автомобилестроительной отрасли в результате влияющих на ее деятельность факторов.

1А

Существующая система финансирования, включающая собственное и заемное

финансирование (кредит коммерческого банка)

Рис.1 Модернизированная система в процессе адаптации и динамичного

изменения

Переход от структуры 1А к структуре 1В вызван начавшимся экономическим кризисом и как следствие, спадом общего уровня жизни и снижением объема продаж продукции автомобилестроительных компаний. В связи с тем, что одной из основных целей государства является поддержание социально-экономической составляющей общества, а завод-автопроизводитель является градообразующей единицей, и массовое сокращение персонала в целях сокращения издержек компании - неприменимо, для поддержания ее деятельности привлекается бюджетное финансирование в виде беспроцентного

государственного кредитования и бюджетных ассигнований.

Ю

Переход от структуры 1В к структуре 1С связан с проходящими восстановительными после кризиса мероприятиями, окончанием стимулирующих и дотационных программ со стороны Правительства и следовательно сокращением объема бюджетного финансирования и необходимостью получения дополнительных финансовых ресурсов из относительно дешевых источников их привлечения и внедрением дополнительных мотивирующих программ со стороны государства (на схеме они отражены в качестве программного финансирования).

Механизм адаптации и замещения форм и источников финансирования в первую очередь связан с изменениями, происходящими на международном рынке капитала (например, появление нового, более дешевого источника получения финансовых активов) и рынке осуществления деятельности конкретной компании (например, при снижении конкуренции продукции за счет выпуска компаниями-конкурентами инновационных товаров возникает необходимость разработки и выпуска инновационного продукта компанией, на что потребуются дополнительные инвестиции, предположительно в форме инвестиционного кредита).

2. Определены факторы, влияющие на структуру финансирования компаний автомобилестроительной отрасли и ее возможные позитивные и негативные изменения.

На изменение структуры финансирования и переход от одной системы финансирования к другой влияет ряд факторов, которые могут повлечь за собой позитивные и негативные изменения. Под позитивными изменениями необходимо понимать сокращение затрат компании на получение финансовых ресурсом и их обслуживание, а под негативными - увеличения затрат или сохранение их на прежнем уровне при снижении объема получаемого фшшнсирования. Наглядно часть возможных факторов, оказывающих влияние на структуру системы финансирования и ее возможные изменения, отражены в табл.1.

Таблица 1

Факторы, влияющие на структуру системы финансирования и ее возможные изменения

Факторы Возможные позитивные изменения Возможные негативные изменения

Экономический кризис (при условии существенного влияния на автопром) - получение государственных субсидий - поддержание отечественных компаний путем снижения налоговых // таможенных сборов // платежей, а как результат снижение затрат данных компаний - частичное возмещение затрат по фонду заработной платы сотрудникам со стороны государства - уменьшение объема собственных средств - увеличение заемного капитала - увеличение кредиторской задолженности - уменьшение объема инвестиций - увеличение материально-производственных запасов

Изменение государственной политики в области целевого фи нансирования компаний автопрома - получение государственных субсидий - получение частичного возмещения затрат в рамках осуществляемых правительством государственных целевых программ - увеличение объема собственных средств - прекращение получений государственных субсидий - прекращение получения частичного возмещения затрат в рамках осуществляемых правительством государственных целевых программ - возврат полученных бюджетных ассигнований в случае неисполнения и/или ненадлежащего исполнения компанией возложенных на нее обязанностей в рамках полученног о субсидирования

Изменение государственной политики в области налогообложения компаний автопрома - уменьшение налогооблагаемой базы - снижения объема выплачиваемых компанией налогов - увеличение объема собственных средств - увеличение налогооблагаемой базы - увеличение объема выплачиваемых компанией налогов - уменьшение объема собственных средств

Разработка инновационного автомобиля (далее -инновационного продукта) - получение инвестиционных финансовых активов - получение частного финансирования - получение частичного бюджетного финансирования (например, на НИР) и снижение объема собственных затрат - привлечение инновационных форм финансирования(в - увеличение объема заемного капитала - сокращение объема собственных средств

Продолжение таблицы 1

Факторы Возможные позитивные изменения Возможные негативные изменения

случаи наличия на рынке капитала инструментов финансирования, требующих минимальный объем финансовых активов для их обслуживания и минимальный объем требований для получения) - снижение налоговых пошлин и сборов (если предусмотрено политикой государства)

Реализация инновационного продукта (успешная) - увеличение собственного капитала - уменьшение объема заемного финансирования - прекращение инвестиционного финансирования - прекращение бюджетного субсидирования

Реализация инновационного продукта (неуспешная) - не выявлены - увеличение объема заемного финансирования - уменьшение собственного капитала - прекращение инвестиционного финансирования - прекращение бюджетного субсидирования - увеличение материально-производственных запасов

Снижение объема реализации выпущенных автомобилей - получение частичного возмещения затрат в рамках осуществляющихся правительством мотивационных государственных программ, направленных на увеличение спроса на продукцию - увеличение частного финансирования для проведения мотивационных акций - увеличение частного финансирования для выпуска сопутствующей продукции и оказания сопутствующих услуг - уменьшение собственного капитала - увеличение материально-производственных запасов - увеличение объема заемного финансирования

Изменение системы закупок комплектующих, логистики выпушенных автомобилей до дилеров (при взаимодействии с - сокращение собственных затрат - увеличение //сохранение собственного капитала - уменьшение материально-производственных запасов - уменьшение собственного капитала - увеличение материально-производственных запасов - увеличение собственных затрат

Продолжение таблицы 1

Факторы Возможные позитивные изменения Возможные негативные изменения

компаниями-партнерами)

Образование на рынке капитала инновационной формы заемного финансирования, специализированного для компаний автопрома - привлечение инновационных форм финансирования - сохранение // увеличение объема собственного капитала - сокращение затрат на обслуживание заемного капитала - увеличение заемного капитала - уменьшение собственного капитала

Образование нового инвестиционного фонда, деятельность которого направлена на поддержание развития компаний автопрома и выпуск инновационных продуктов - получение инвестиционных финансовых активов - получение частного финансирования - привлечение инновационных форм инвестиционного финансирования(в случаи наличия на рынке капитала новых инструментов инвестиционного финансирования) - неполучение инвестиционного финансирования в случае отсутствия инвестиционных проектов

Обозначенный в табл.1 перечень факторов, влияющих на структуру

системы финансирования и ее возможные изменения, не является исчерпывающим, но показывает наиболее вероятные изменения в структуре системы финансирования компании автомобилестроительной отрасли в общем аспекте.

Следует руководствоваться тем, что каждое последующее поэтапное замещение формы и структуры финансирования компании автопрома должно обладать прогрессивной направленностью и субъективным характером и приносить компании существенные преимущества в виде увеличения потока получаемых средств, минимизации затрат и использования наиболее дешевых источников финансирования. При этом любое такое замещение должно соответствовать стратегической и финансовой политике компании.

3. Разработан инновационный инструмент финансирования компаний автомобилестроительной отрасли - Аии>Ьоп(1.

АШоЬопс1 - это частично обеспеченная готовой продукцией эмитента (в случае необходимости и поручительством партнера) ценная бумага на

предьявителя, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость или ее имущественный эквивалент по окончании установленного срока.

Под частичной обеспеченностью Аи1оЬопс1 подразумевается соотношение 80% обеспеченное за счет: 60% - готовая продукции эмитента и 20% -поручительство партнера; оставшиеся 20% - не обеспеченные. В случае отсутствия возможности получения поручительства партнера, обеспеченность облигации должна быть не менее 70% за счет готовой продукции.

АиЮЬопс! предусматривает право ее владельца на получение указанного в ней процента (купона) от номинальной стоимости, либо иные имущественные права. Размер суммы выплаты по купону на одну облигацию АиюЬопё рассчитывается по формуле (1):

КАи^Ьопс! = С% * N * Й - и,) / (АсШа1/360*100%) (1), где:

КАгйоЬопё - размер купонного дохода по 1 облигации АиШЬопс!;

Со/„ - ставка купона (в % годовых);

N - номинальная стоимость 1 облигации АиЮЬопс!;

Ъ— дата начала ¡-той выплаты купона;

^ - дата окончания ¿-той выплаты купона;

АсШа1/360 - базис количества дней в периоде, рассчитывается как разница между датами без каких-либо поправок на даты, в году - 360 дней. Необходимо предусмотреть, что если дата выплаты купонного дохода по АиюЬопё приходится на нерабочий/праздничный день, то она переносится на следующий за ней рабочий день. А в случае отсутствия в данном купонном периоде следующего рабочего дня, то в предшествующий рабочий день.

Валюта купонной выплаты зависит от валюты номинала АгйоЬопё и не может от нее отличаться.

Номинальная стоимость одной облигации АШоЬопс! не должна быть менее средней стоимости выпускаемой единицы продукции наиболее дешевого вида автотранспортного средства среди всей линейки выпускаемых автомобилей и рассчитывается по формуле (2).

(Рша^ + Рьа^/г (2), где:

К-номинальная стоимость 1 облигации АиШЬопс!;

Ртах - стоимость наиболее дешевого автотранспортного средства эмитента в «максимальной комплектации»;

Рьгкс - стоимость наиболее дешевого автотранспортного средства эмитента в «базовой комплектации».

Расчет для компании ОАО «АВТОВАЗ» номинальной стоимости 1 облигации АиЮЬопс! при учете предварительного выбора наиболее дешевого автотранспортного средства дан в табл.2.

Таблица 2

Номинальная стоимость одной облигации Autobond (руб.)

Модель транспортного средства Базовая стоимость Максимальная стоимость Номинальная стоимость одной облигации Autobond

Lada Samara 297 000 301 600 299 300

Lada Granta Sport 459 000 459 000 459 000

Lada Kaiina (универсал) 328 500 474 600 401 550

LadaPriora (coupe) 380 400 488 900 434 650

Lada Largus (универсал 7 мест) 443 500 470200 456 850

Lada 4x4 (5 двери) 389 500 390000 389 750

Таким образом, исходя из анализа стоимостей базовых и максимальных комплектаций модельного ряда автомобилей, производимых компанией ОАО «АВТОВАЗ», и рассчитанных номинальных стоимостей, минимальная номинальная стоимость одной облигации АиЮЬопс! не может быть менее 299 300 руб. При этом, по своему усмотрению, эмитент не ограничен в выборе максимальной номинальной стоимости одной облигации А1йоЬопс1.

Номинальная доходность к погашению АиШЬопс! - показатель, не учитывающий реинвестирование КАдДоЬопсЗ в течение года и рассчитываемый по формуле (3):

Яп = ((КАий)Ьоп(1 * ш) + IV) * М (3), где:

Яп - номинальная доходность к погашению АиЮЬопс!;

КАиШЬопс! - размер купонного дохода по 1 облигации АиЮЬопё;

16

m — количество купонных платежей; N - номинальная стоимость 1 облигации Autobond; М - количество облигаций Autobond.

На примере можно рассчитать номинальную доходность по одной Autobond для компании ОАО «АВТОВАЗ» при следующих прочих условиях: С% - ставка купона (в % годовых) = 10%; N = 299 300 руб.; m = 5 (при условии выплаты купона 1 раз в год и продолжительностью обращения Autobond - 5 лет);

Rn = ((30 229,3*5) + 299 300)*1 = 380 446,5 руб.

Источники, за счет которых планируется исполнение эмитентом обязательств по Autobond, представляют собой доходы от основной деятельности. Если результаты финансово-хозяйственной деятельности эмитента не позволяют своевременно и в полном объеме выполнять обязательства по Autobond, в дату погашения 40% обязательств перед кредиторами эмитент может исполнить их в виде предоставления готовой продукции. Остальная часть обязательств должна быть покрыта денежными средствами, полученными за реализацию готовой продукции или от поручителей, или от реализации иного имущества эмитента.

Кроме того, погашение облигаций Autobond предусматривает механизм досрочного погашения, которое может быть осуществлено исключительно в денежном выражении и при условии выплаты всех купонных платежей, подлежащих уплате за весь обозначенный во время эмиссии период действия облигаций Autobond.

Обязательства эмитента по Autobond могут быть частично или полностью переуступлены компании-партнеру или входящей в группу компаний эмитента при условии принятия этой компанией всех обязанностей по Autobond, заключения переуступки в письменной форме (Transfer Certificate) и его опубликовании на официальном сайте компании эмитента и иных доступных средствах массовой информации.

Возможность переуступки обязательств является одним из основных преимуществ Autobond со стороны эмитента, помимо того, что является

17

дополнительным инструментом привлечения финансовых ресурсов исключительно для компаний автопрома и допускается неограниченный список потенциальных кредиторов.

Со стороны инвесторов Autobond привлекателен в первую очередь тем, что данная ценная бумага является частично обеспеченной, подлежит первоочередному погашению в случае несостоятельности компании, ограничена в объеме возврата полученных финансовых ресурсов в виде готовой продукции, обладает купонными выплатами и в случае досрочного погашения предусматривает выплату всех купонных платежей за весь период обращения на финансовом рынке.

4. Разработана и обоснована модернизированная система финансирования компании автомобилестроительной отрасли на примере ОАО «АВТОВАЗ» с учетом внедрения дополнительных источников финансирования.

Модернизированная система финансирования компании должна учитывать появляющиеся на рынке капитала инновационные источники и формы финансирования, способные значительно сократить затраты компании на их использование. В связи с этим, перед проведением модернизации финансирования, должно быть принято решение о ее необходимости (рис.2).

Так, на примере кредитного портфеля компании ОАО «АВТОВАЗ», в диссертации предложено реструктурировать имеющуюся задолженность компании путем рефинансирования существующего кредита с фиксированной ставкой перед банком Société General в синдицированный кредит (ранее не использованный компанией) перед группой банков по наименьшей процентной ставке, что позволит снизить издержки компании на обслуживание долга в пределе до 57%.

Рис. 2 Алгоритм принятия решения о необходимости проведения модернизации системы финансирования В диссертационной работе также разработана корпоративная программа утилизации автомобилей старше 10 лет и инновационный инструмент долгового финансирования Аи1х>Ьопс1, позволяющий получить дополнительный объем финансирования, а в случае невозможности выплаты основного долга в полном объеме посредством денежных средств предполагает частичную оплату долга готовой продукцией. Также в диссертации компаниям автопрома предложено обратить внимание на выпуск сопутствующих товаров и оказание сопутствующих услуг, что является дополнительным источником получения дохода.

Таким образом, модернизированную систему финансирования для компании ОАО «АВТОВАЗ» в сравнительной характеристике с существующей системой финансирования можно представить в виде следующей таблицы (табл.3).

Таблица 3

Существующая и модернизированная система финансирования ОАО «АВТОВАЗ»

Существующая система финансирования Модернизированная система финансирования

Собственные средства Уставный капитал, Добавочный капитал, Резервный капитал Уставный капитал, Добавочный капитал, Резервный капитал

Амортизационные отчисления Амортизационные отчисления

Устойчивые пассивы Устойчивые пассивы

Кредиторская задолженность Кредиторская задолженность

Резервы предстоящих платежей Резервы предстоящих платежей

Прибыль от основных видов деятельности Прибыль от основных видов деятельности

- Прибыль от выпуска и предоставления сопутствующих товаров и услуг

- Продажа непрофильных активов

- Прибыль от результатов деятельности собственного банка (в долгосрочной перспективе)

- Прибыль от проведение корпоративной программы утилизации

- IPO (первичное публичное размещение)

Бюджетное финансирование Бюджетные ассигнования Бюджетные ассигнования

Муниципальные ассигнования Муниципальные ассигнования

Программное финансирование Программное финансирование

- Частичное финансирование проведения корпоративной программы утилизации

Заемное финансирование Государственный заем Государственный заем

Банковский кредит Реструктурированный банковский кредит в синдицированный кредит

Облигационные займы Облигационные займы

Еврооблигационные займы Еврооблигационные займы

- Autobond

- Средства, полученные от хедж-фондов

- Секьюритизация лизинговых активов

Модернизированная система финансирования ОАО «АВТОВАЗ» позволяет:

- снизить расходы компании ОАО «АВТОВАЗ» на обслуживание заемных финансовых ресурсов при использовании синдицированного кредита до 55% за счет разницы в процентных ставках по сравнению с применением обычного банковского кредита;

- увеличить объемы продаж продукции примерно на 40% и обновить автопарк России в интервале до 25% от его общего показателя за счет проведения корпоративной программы утилизации автомобилей;

- повысить объем получаемой прибыли примерно на 7,89% в год при использовании тюнинг пакета и продаже порядка 30% от общего объема реализуемых за год автомобилей с данным пакетом.

Таким образом, в целом модернизированная система финансирования компаний автомобилестроительной отрасли и ОАО «АВТОВАЗ» в частности, способна не только увеличить поток получаемых инвестиций и минимизировать затраты за их использование,

но и обладает инновационным динамичным характером и адаптивностью к современным условиям развития рынка капитала и рынка осуществления деятельности компании и всецело направлена на ее развитие.

В заключение диссертации приведены основные выводы и рекомендации.

Основные результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в следующих публикациях автора:

1. Орехова E.H. Концентрация финансов как способ модернизации автомобильной отрасли // Научно-практический журнал «Экономика и менеджмент систем управления» 2012, №2(4), 0,3 п.л. (издание, рекомендованное ВАК).

2. Орехова E.H. Преимущества и недостатки долговых финансовых инструментов для банков и компаний // Актуальные проблемы социально-

экономического развития России//Научно-аналитический журнал 2013, №1, 0,3 п.л. (издание, рекомендованное ВАК).

3. Орехова E.H. Специфика финансирования компаний автомобилестроительной отрасли // Актуальные проблемы социально-экономического развития России // Научно-аналитический журнал 2013, №2, 0,4 п.л. (издание, рекомендованное ВАК).

4. Орехова E.H. Эмиссия Autobond как составляющая модернизации системы финансирования// Актуальные проблемы социально-экономического развития России // Научно-аналитический журнал 2014, №1, 0,35 п.л. (издание, рекомендованное ВАК).

5. Орехова E.H., Болвачев А.И. Инновации и факторы, определяющие развитие отечественного автопрома // Научно-практический журнал «Экономика и менеджмент систем управления» 2012, №2(4), 0,3/0,1 п.л. (издание, рекомендованное ВАК).

6. Орехова E.H., Болвачев А.И. Интеграция Autobond на международный рынок капитала // Актуальные проблемы социально-экономического развития России // Научно-аналитический журнал 2014, №1, 0,13/0,1 пл. (издание, рекомендованное ВАК).

7. Орехова E.H. Инвестиции в автомобилестроительную промышленность — глобализация экономик стран // Известия Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова: научно-техническая редакция, 2011, №4(4), 0,5 п.л.

8. Орехова E.H. Капитализация реального сектора экономики// Научное издание Государственный капитализм в современной экономике, материалы интернет-конференции, 2011, 0,3 п.л.

9. Орехова E.H., Болвачев А.И. Финансы в условиях инновационного развития экономики//Внешнеэкономические связи как фактор модернизации российской экономики, материалы международной научно-практической конференции, 2012. 0,2/0,1 п.л.

10. Orekhova Evgeniya, Finance modernization of car industry during the crisis and post crisis рспос1//Двадцать четвертые Международные Плехановские чтения (21 апреля 2011г.): тезисы докладов аспирантов и соискателей на иностранных языках. - М: ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова», 2011, 0,3 п.л.

ОРЕХОВА ЕВГЕНИЯ НИКОЛАЕВНА Модернизация финансирования автомобилестроительной отрасли на примере ОАО «АВТОВАЗ»

В диссертации определена модернизированная система финансирования компаний и ее механизм. Разработан инструмент финансирования компаний автопрома — Autobond и схемы привлечения финансовых потоков заемных денежных средств и сокращения затрат по обслуживанию существующих долговых обязательств ОАО «АВТОВАЗ». Сформулированы предложения по применению дополнительных стратегических направлений развития компании ОАО «АВТОВАЗ», способные принести ей дополнительную прибыль и положительную репутацию на рынке международного капитала, а также на местном и международном автомобильном рынке.

EVGEMYA OREKHOVA

Modernization of financing automotive industry on the example of OJSC'AVTOVAZ"

Modernized system of financing companies and its manner are reflected in the dissertation paper. Worked out the innovative form of financing automobile companies - Autobond and schemes of attraction of borrowed finance flow of funds and variants of reduction costs were developed for OJSC "AVTOVAZ". At the text of dissertation paper is defined the proposal of application additional strategic directions for the development of OJSC "AVTOVAZ" that could bring her more income and a positive reputation in the international capital market, as well as the local and international automotive market.

Орехова Евгения Николаевна

МОДЕРНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ АВТОМОБИЛЕСТРОИТЕЛЬНОЙ ОТРАСЛИ НА ПРИМЕРЕ ОАО «АВТОВАЗ»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подписано в печать 04.04.2014 г. Формат 60x84/16 Усл. печ. л. 1,5 Заказ № 23 Тираж 100 экз.

Издательский дом Академии имени Н. Е. Жуковского 125167, Москва, 8-го Марта 4-я ул., дом 6А Тел.: 8 (495) 973-45-68 E-mail: mail@phzhukovskogo.ru