Небанковские институциональные инвесторы: зарубежный и отечественный опыт тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Ноздрева, Ирина Евгеньевна

Введение.

Глава 1. Небанковские институциональные инвесторы, их место на фондовом рынке.

1.1. Небанковские институциональные инвесторы: понятие и роль

1.2. Основные типы небанковских институциональных инвесторов.

Глава 2. Направления инвестиционной деятельности небанковских институциональных инвесторов зарубежных стран.

2.1. Инвестиционная деятельность страховых компаний.

2.2. Инвестиционная политика пенсионных фондов.

2.3. Политика инвестиционных компаний.

Глава 3. Становление и развитие небанковских институциональных инвесторов в России.

3.1. Деятельность страховых компаний в России.

3.2. Негосударственные пенсионные фонды и проблемы их развития.

3.3. Паевые инвестиционные фонды на фондовом рынке России

Диссертация: введение по экономике, на тему "Небанковские институциональные инвесторы: зарубежный и отечественный опыт"

Актуальность темы исследования. В экономически развитых странах за последние десятилетия произошла концентрация финансового могущества в руках относительно небольшого числа организаций, известных как институциональные инвесторы. Последствия этого очень значительны как для экономики, так и для социальной политики.

В широком смысле слова институциональные инвесторы - финансовые посредники любого типа, осуществляющие аккумуляцию временно свободных денежных средств и превращающие их в инвестиционные ресурсы, размещаемые на фондовом рынке. Коммерческие банки, осуществляющие в основном краткосрочные и среднесрочные вложения, могут быть отнесены к институциональным инвесторам лишь при расширенном толковании этого термина. В данной работе инвестиционная деятельность коммерческих банков в предмет исследования не входит и под "институциональными инвесторами" мы будем понимать страховые компании, частные пенсионные фонды и инвестиционные компании.

Мобилизация институциональными инвесторами капитала на достаточно длительные сроки и концентрация в их руках значительных финансовых средств позволяют осуществлять долгосрочное инвестирование и решать проблемы финансирования экономики. В настоящее время в развитых странах институциональные инвесторы заняли ведущее положение в сфере инвестиционной деятельности.

Очевидно, что и в России институциональные инвесторы* должны стать эффективным поставщиком инвестиционных ресурсов и содействовать решению задач экономических и социальных реформ.

Проблема трансформации отечественных финансовых ресурсов в инвестиции существует в России с 1990-х годов. К сожалению, за годы реформ ситуация не изменилась. По-прежнему все свободные финансовые ресурсы либо утекают за рубеж, либо накапливаются на счетах коммерческих банков в

Центральном банке РФ, либо просто остаются на руках у населения. Три четверти сбережений, которые накапливаются у населения и предприятий, не инвестируются. Одной из важных причин этого является практически полное отсутствие развитых финансовых институтов, способных обеспечить мобилизацию сбережений и направить их на инвестиционные цели. На сегодняшний день в России ощущается острая нехватка надежных финансовых инструментов и институтов, которым население могло бы доверить свои деньги.

Поэтому принципиально важным является создание и существование в России развитой системы институциональных инвесторов, задача которых состоит именно в том, чтобы мобилизовать свободные денежные средства и направить их на развитие национальной экономики.

Вышесказанное обусловило актуальность темы диссертации. Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования -разработка направлений совершенствования деятельности российских небанковских институциональных инвесторов и оценка перспектив их развития на основе анализа деятельности основных типов институциональных инвесторов на фондовом рынке за рубежом и в России.

Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

• уточнить понятие основных небанковских институциональных инвесторов, показать их место в инвестиционном процессе;

• исследовать инвестиционную деятельность страховых компаний, частных пенсионных фондов и инвестиционных компаний на фондовых рынках развитых зарубежных стран;

• проанализировать процесс становления небанковских институциональных инвесторов в России, выявить его позитивные и негативные стороны;

• разработать предложения по совершенствованию деятельности российских небанковских институциональных инвесторов и оценить перспективы их развития.

Предмет и объект исследования. Предмет исследования инвестиционная деятельность небанковских институциональных инвесторов на зарубежных и российских фондовых рынках.

Объектом исследования являются зарубежные и отечественные страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные компании.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономики и финансовых рынков.

В отечественной экономической литературе и диссертационных исследованиях вопросы, связанные с деятельностью институциональных инвесторов за рубежом и в России, в определенной мере освещены. Достаточно подробно рассмотрена деятельность страховых компаний в промышленно развитых странах. Частично исследованы вопросы деятельности инвестиционных компаний и пенсионных фондов. Этим проблемам посвящены работы: М.Ю.Алексеева, Б.Н.Алехина, А.В.Аникина, А.П.Бычкова, Г.М.Бродского, К.Г.Воблого, Е.Ф.Жукова, Л.А.Зубченко, Д.К.Кольцова, А.В.Куркина, Л.В.Макаревича, В.Д.Миловидова, Я.М.Миркина, Л.И.Рейтмана, Б.Б.Рубцова, Н.В.Фадейкиной, Е.С.Хесина, Е.М.Четыркина, В.В.Шахова и др.

Вместе с тем большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, деятельности страховых или инвестиционных компаний), либо это учебники, рассчитанные на знакомство с базовыми понятиями. Исследований, в которых бы достаточно полно и всесторонне рассматривались проблемы, связанные с анализом деятельности зарубежных институциональных инвесторов и особенностями их становления и функционирования в России, по-прежнему, мало.

Отдельным аспектам проблем, связанных с деятельностью институциональных инвесторов, посвящены работы таких зарубежных экономистов, как: Дж.Александер, Дж. Д'Ариста, Дж.Бэйли, Р.Голдсмит, С.Гортран, М.Демут, Х.Интратор, С.Кей, Э.Рейно, А.Уэбб, Б.Фридман, Ф.Хайден, Р.Хелм, У.Шарп, Т.Шлезингер, А.Шлейфер, С.Эрвин и др.

Диссертационное исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов Российской Федерации и нормативных документов Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, регулирующих деятельность институциональных инвесторов; аналитических и статистических данных ФКЦБ, Минфина, Госкомстата и информационных агентств.

Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного подхода. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, классификации, группировки, сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции и др. Использовалось моделирование экономических процессов на базе применения экономико-математических методов.

Научная новизна работы заключается в разработке предложений по совершенствованию деятельности российских институциональных инвесторов, оценке перспектив их развития на основе комплексного изучения основных направлений деятельности небанковских институциональных инвесторов на зарубежном и российском фондовом рынке.

В диссертации сформулированы и выносятся на защиту следующие положения:

• в развитых зарубежных странах в 90-е годы наметились новые тенденции в деятельности страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов и инвестиционных компаний, в частности: опережающие темпы роста активов инвестиционных компаний по отношению к страховым компаниям и снижение доли активов страховых компаний в общем объеме активов институциональных инвесторов; усиление связи между банками и институциональными инвесторами; ускорение среднегодовых темпов роста инвестиций американских страховых компаний в акции и рост в совокупных активах инвестиционных фондов США доли фондов, вкладывающих свои средства в акции; интернационализация деятельности пенсионных и инвестиционных фондов США; возникновение и быстрый рост новых инвестиционных инструментов - ценных бумаг, выпускаемых индексными инвестиционными фондами биржевого типа;

• становление и развитие российских небанковских институциональных инвесторов столкнулось с рядом проблем, таких как нестабильность экономики и высокий уровень инфляции; неразвитость фондового рынка и недостаток надежных инвестиционных инструментов; несовершенство законодательной базы и налоговой системы; отсутствие доверия к финансовым институтам; низкая степень осведомленности населения о возможностях фондового рынка;

• сформулированные автором предложения по совершенствованию деятельности российских небанковских институциональных инвесторов включают: оптимизацию налоговых льгот для институциональных инвесторов с целью стимулирования добровольного участия юридических и физических лиц в деятельности институциональных инвесторов; изменение законодательной базы деятельности институциональных инвесторов и повышение эффективности государственного регулирования и контроля; создание новых инвестиционных инструментов; активизацию рекламы возможностей институциональных инвесторов и пропаганды идеи доступности вложений на фондовом рынке для широких слоев населения;

• концепция типовой модели регионального институционального инвестора, основной задачей которого является аккумуляции и эффективное использование временно свободных денежных средств предприятий и населения региона.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности использования содержащихся в работе выводов и результатов исследования в практической деятельности российских страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, инвестиционных и паевых фондов, а также при совершенствовании правовых основ, необходимых для развития небанковских институциональных инвесторов в России.

Материалы и результаты диссертационного исследования могут быть использованы научными и учебными заведениями при подготовке лекционных курсов и учебных пособий по дисциплинам: "Рынок ценных бумаг", "Деньги, кредит, банки", "Финансы, денежное обращение и кредит" и др.

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования представлены автором на научной конференции ВЗФЭИ. Результаты исследования используются в учебном процессе на кафедре "Денег, кредита и ценных бумаг" ВЗФЭИ.

Результаты исследования апробированы в практической деятельности ООО "ИМКо" (Международная маркетинговая компания) при оказании консультационных услуг российским инвестиционным компаниям и фондам.

Публикации. Основные результаты диссертационного исследования изложены в четырех публикациях общим объемом 1,3 п.л.

Структура и объем диссертации. Структура диссертации определяется целью и основными задачами исследования. Работа изложена на 180 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 3 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Ноздрева, Ирина Евгеньевна

Заключение

В проведенном нами исследовании установлено, что в развитых странах небанковские институциональные инвесторы с их мощным потенциалом оказывают огромное влияние на развитие экономики.

Для определения места и роли институциональных инвесторов на фондовом рынке наше внимание было, прежде всего, обращено на уточнение существующей терминологии в области инвестиционной деятельности для более детального рассмотрения интересующих нас вопросов. Рассматривая деятельность институциональных инвесторов, мы исходили из того, что небанковские институциональные инвесторы - небанковские финансовые посредники, инвестирующие накопленные в процессе основной деятельности денежные средства юридических и физических лиц в акции, облигации и др. инструменты фондового рынка с целью получения дохода. К указанной категории инвесторов относятся страховые компании, частные пенсионные фонды и инвестиционные компании (взаимные, паевые фонды и др).

Активный рост институциональных инвесторов, которые во второй половине XX в. превратились в ведущих странах в важнейших держателей финансовых активов, стал одной из важнейших современных тенденций на фондовом рынке развитых стран. Институциональные инвесторы абсолютно преобладают на рынке облигаций и все большую роль играют на рынке акций.

Анализ деятельности институциональных инвесторов показал, что их значение постоянно растет. Наиболее велика доля институциональных инвесторов в ВВП экономически развитых стран. В менее развитых странах степень развития институциональных инвесторов и их роль на фондовом рынке заметно ниже. Это свидетельствует о том, что одним из основополагающих факторов, способствующих активной деятельности институциональных инвесторов, является высокий уровень развития экономики. Стабильность экономики и низкие темпы инфляции обеспечивают не только надежность вложений, но и прирост инвестируемых средств.

Вместе с тем, уровень развития рынка ценных бумаг в значительной мере определяет степень развитости институциональных инвесторов. В соответствии с этим наибольшими активами институциональные инвесторы обладают в странах с развитыми фондовыми рынками (США, Великобритания, Япония, Германия, Франция).

Стремительный рост активов институциональных инвесторов на финансовых рынках развитых стран обусловлен также высоким уровнем жизни населения и стабильным ростом доходов, повысившими спрос на новые формы инвестирования сбережений.

Немаловажным фактором, обеспечивающим стабильное функционирование институциональных инвесторов, является активное государственное регулирование. С целью обеспечения безопасности вложений и минимизации рисков наиболее жестко регулируется инвестиционная деятельность пенсионных фондов.

В значительной степени бурный рост активов институциональных инвесторов развитых стран связан также с предоставленными государством налоговыми льготами.

В странах с развитой рыночной экономикой среди институциональных инвесторов особое место занимают страховые компании, инвестиционная деятельность которых в настоящее время достигла огромных масштабов. Общая сумма инвестиций страховых компаний стран ЕС, США и Японии достигает нескольких триллионов долларов. С точки зрения инвестирования средств среди страховых компаний выделяются компании страхования жизни, на которые приходится 80% активов этой группы инвесторов.

Кризисная ситуация в системе государственного социального обеспечения, связанная с демографической ситуацией (старение населения, сокращение рождаемости, увеличение средней продолжительности жизни), способствовала усилению роли частных пенсионных фондов, которые в последние годы становятся все более заметной силой на финансовых рынках.

Важными факторами стремительного роста активов пенсионных фондов являются: успешная государственная политика, направленная на усиление притока частных сбережений на пенсионные счета (например, налоговые льготы, предоставляемые участникам пенсионных программ); льготы для пенсионных фондов при размещении ими своих средств; жесткое правовое регулирование и государственный контроль; сравнительно высокий уровень доходности на финансовых рынках и надежность вложений.

Как показывает пример США, Японии, стран Западной Европы, Латинской Америки и других стран, негосударственные пенсионные фонды, обладая большим инвестиционным потенциалом, оказывают большое влияние не только на повышение уровня социального обеспечения населения, но и на развитие всей экономики. В связи с этим необходимо изучать и использовать опыт зарубежных стран, переосмысливая его и адаптируя к российской действительности.

Представляет интерес структурная перестройка пенсионных систем, осуществленная в ряде стран Латинской Америки. Однако, по нашему мнению, не стоит полностью копировать опыт Чили, Сальвадора и Боливии, где были проведены радикальные реформы с обязательным переходом на новую систему обязательного частного пенсионного страхования.

Одним из важнейших видов финансовых учреждений и наиболее распространенной формой коллективного инвестирования в развитых странах являются инвестиционные компании и фонды различного типа, специализирующиеся на вложении средств в различные финансовые активы. По темпам роста они опережают других институциональных инвесторов, а в США, например, размеры активов инвестиционных компаний занимают в настоящее время вторую по величине позицию после банков.

Среди инвестиционных компаний ведущее место занимают инвестиционные компании открытого типа (взаимные, паевые фонды). В настоящее время взаимные фонды стали основным инструментом привлечения средств населения для вложения в ценные бумаги. Учитывая большую социальную значимость взаимных фондов, их деятельность очень жестко регулируется и контролируется государством. Причем сами представители фондов выступают за сохранение жесткого регулирования, понимая, что любой скандал может скомпрометировать деятельность всех фондов и подорвать к ним доверие.

Анализ динамики активов институциональных инвесторов в 90-е годы позволил выявить тенденцию изменения структуры институциональных инвесторов развитых стран. Отмечается снижение доли страховых компаний, являющихся самыми крупными по объему активов, и увеличение доли инвестиционных компаний.

В 90-е годы заметно усилилась проявившаяся еще в 80-е годы тенденция совмещения деятельности банков и институциональных инвесторов. Это привело, например, к появлению финансовых конгломератов, в которых банки и страховые компании предоставляют широкий спектр финансовых услуг. Подобная деятельность получила название "банкострахование". Активно участвуют банки и в управлении инвестиционными компаниями.

Анализ инвестиционной деятельности институциональных инвесторов развитых стран позволил выявить ряд тенденций, одной из которых является постоянное увеличение на протяжении последних лет доли акций в инвестиционных портфелях американских институциональных инвесторов.

В последнее время наблюдается тенденция ускорения зарубежной экспансии пенсионных и инвестиционных фондов США. Наибольшие масштабы эта экспансия приобрела в странах Европейского союза, где американские фонды стремятся стать обладателями наиболее ликвидных акций ведущих европейских компаний.

Важной тенденцией в развитии инвестиционных фондов является создание инвестиционных фондов биржевого типа, портфель которых ориентирован на один из общепринятых фондовых индексов и выпускающих ценные бумаги, обращаемые на фондовых биржах (Exchange Traded Funds -ETF). ETF фонды в полной мере используют преимущества взаимных фондов и биржевых рынков и технологий.

Проведенный анализ становления и развития небанковских институциональных инвесторов в России показал, что их масштабы деятельности пока еще не велики, хотя инфраструктура российского рынка институциональных инвестиций аналогична инфраструктурам развитых зарубежных стран.

Однако необходимо отметить, что российские страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и паевые фонды в настоящее не являются стратегическими инвесторами.

Причины, сдерживающие развитие российских институциональных инвесторов, условно можно разделить на две группы. В первую группу входят такие факторы, как низкий уровень развития экономики и промышленности, неразвитость фондового рынка, отсутствие надежных финансовых инструментов, несовершенство законодательной базы и низкий уровень доходов населения. Вторая группа проблем больше психологическая: низкая страховая и инвестиционная культура; слабое представление населения не только о возможностях институциональных инвесторов, но и о фондовом рынке вообще; отсутствие доверия к финансовым институтам.

Безусловно, основной проблемой, сдерживающей развитие российских институциональных инвесторов, является общее нестабильное состояние экономики, и высокие темпы инфляции, при которых инвестиционная деятельность становится очень рискованной.

Как показал анализ деятельности зарубежных институциональных инвесторов, степень их развития напрямую зависит от степени развития рынка ценных бумаг. Однако объемы российского фондового рынка и недостаток надежных инвестиционных инструментов в значительной мере ограничивают возможности отечественных институциональных инвесторов.

На сегодняшний день круг финансовых инструментов для институциональных инвесторов ограничен низкодоходными государственными ценными бумагами (облигациями федерального займа, внутреннего валютного займа, облигациями некоторых субъектов Федерации и органов местного самоуправления) и ценными бумагами приоритетных российских эмитентов - корпораций нефтяной, энергетической промышленности и телекоммуникаций.

Серьезной проблемой, сдерживающей развитие небанковских институциональных инвесторов в России, является отсутствие эффективного налогового стимулирования. Ограничения на сумму взносов, уменьшающих налогооблагаемую базу по налогу на прибыль предприятия, обложение страховых (пенсионных) взносов социальным налогом, очень узкие рамки льгот по налогу на доходы физических лиц тормозят рост добровольного страхования жизни, негосударственного пенсионного обеспечения.

Кроме того, следует отметить не только отсутствие доверия населения к финансовым институтам, но и низкую страховую и инвестиционную культуру. Развитие институциональных инвесторов в России тормозят слабая информационная поддержка и отсутствие обучающих проектов. Население имеет слабое представление не только о том, что такое, например, ПИФы, но и о фондовом рынке в целом. В то время как в развитых странах на обучающие проекты выделяются значительные денежные средства и издаются подробные брошюры. Важную роль при этом играют средства массовой информации, аналитические и рейтинговые агентства.

Для преодоления существующего отставания в развитии российских институциональных инвесторов в первую очередь необходимо совершенствование законодательной базы. Изменения в законодательстве в первую очередь должны коснуться защиты прав клиентов институциональных инвесторов, повышения ответственности страховых компаний, негосударственных пенсионных и паевых фондов. На законодательном уровне должны быть тщательно проработаны вопросы реорганизации, оздоровления и банкротства страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов. Особенно это актуально для негосударственных пенсионных фондов, так как существующая пенсионная система находится в кризисном состоянии, а рынок НПФ развит недостаточно.

Параллельно с совершенствованием законодательной базы деятельности российских институциональных инвесторов необходимо усилить государственный контроль за исполнением участниками финансового рынка уже установленных требований и нормативов.

Учитывая большую социальную значимость пенсионных фондов, их деятельность во всем мире очень жестко регулируется и контролируется государством. Для того, чтобы российские институциональные инвесторы не обманули доверия своих клиентов они, с нашей точки зрения, должны быть также подвержены довольно жесткому регулированию и контролю. Но только для того, чтобы минимально снизить риск, а не с целью ограничения их деятельности.

Как свидетельствует опыт зарубежных стран, без применения налогового стимулирования нельзя добиться устойчивого развития институциональных инвесторов. В настоящее время в России было бы целесообразно использовать мировую практику в области налоговой политики, основные меры которой включают в себя: льготное обложение подоходным налогом взносов в страховые компании, негосударственные пенсионные и паевые фонды.

Важнейшей проблемой является создание для российских институциональных инвесторов такого долгосрочного финансового инструмента, который мог бы в максимальной степени использовать преимущества имеющихся у институциональных инвесторов "длинных денег".

В частности, представляется необходимым как можно быстрее решить вопрос о выпуске долгосрочных государственных облигаций, защищенных от инфляции, например, путем установления купонного дохода, изменяющегося в зависимости от уровня инфляции. Срок обращения этих облигаций должен быть свыше 5 лет.

Интересным представляется опыт индексных инвестиционных фондов (ЕТР), акции и паи которых допущены к обращению на ведущих фондовых биржах США и Европы, поскольку его использование позволит вывести на российский фондовый рынок новые финансовые инструменты.

В условиях тотального недоверия населения практически ко всем финансовым институтам, необходима полная "прозрачность" в деятельности институциональных инвесторов. Для них должна быть установлена система обязательного раскрытия информации. Кроме того, ситуацию может .переломить активная реклама возможностей страховых компаний, НПФ, ПИФов и пропаганда идеи доступности вложений на фондовом рынке для широкого слоя населения.

Одним из важнейших направлений развития и совершенствования российских институциональных инвесторов должно стать расширение их региональной деятельности. В диссертационном исследовании нами предложена концепция типовой модели регионального управляющего фонда, основными задачами которого являются: аккумуляция и эффективное управление свободными денежными средствами региональных предприятий и населения, стимулирование и осуществление реальных инвестиций в экономику региона, создание условий для предотвращения оттока капиталов из региона и др.

Очевидно, что реальное решение проблемы развития институциональных инвесторов напрямую зависит от степени развития финансового рынка и благосостояния населения. В свою очередь, именно активное развитие и расширение деятельности институциональных инвесторов должно способствовать повышению уровня сбережений и стабилизации финансового рынка.

Анализ деятельности российских институциональных инвесторов позволил сделать вывод, что на сегодняшний день положение страховых компаний, НПФ и ПИФов выглядит очень нестабильным и без активной государственной поддержки едва ли в ближайшее время можно ожидать стремительного роста их активов.

Однако с нашей точки зрения, задачу формирования и дальнейшего развития институциональных инвесторов в стране необходимо решать сейчас, не дожидаясь, когда закончится первый этап решения экономических проблем и начнется экономический рост. В России достаточно собственных средств для нормального инвестиционного процесса, необходимо только грамотно их объединить и направить в нужное русло.