Неопределенность фондовых отношений и направления ее снижения в российской экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Неопределенность фондовых отношений и направления ее снижения в российской экономике"

л

На правах рукописи

ФАЛИЛЕЕВА Дина Владимировна

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ ФОНДОВЫХ ОТНОШЕНИЙ И НАПРАВЛЕНИЯ ЕЁ СНИЖЕНИЯ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Кемерово - 2005

Работа выполнена на кафедре экономической теории Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Кузбасский государственный технический университет»

Ведущая организация: Томский государственный университет

Защита состоится 15 июня 2005 г. в 10 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212.088.05 в Кемеровском государственном университете по адресу 650043 г. Кемерово, ул. Ермака, 7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Кемеровского государственного университета.

Автореферат разослан 12 мая 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Журавский Юрий Арсеньевич

/

Официальные оппоненты доктор экономических наук,

профессор Курбатова Маргарита Викторовна

кандидат экономических наук, доцент Антонова Зоя Георгиевна

кандидат экономических наук, доцент

Е. Я. Варшавская

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Российские экономические реформы вызывают значительные изменения в фондовых отношениях. Однако данный процесс осуществляется нестабильно: закрываются фондовые биржи, брокерские конторы, происходят скачки курсов ценных бумаг, дефолты. Это определяет значительную актуальность исследования неопределенности фондовых отношений, поиска направлений воздействия на неё. Научные аспекты неопределенности в развитии фондовых отношений должны находить должное отражение в экономических исследованиях. Это позволит иметь реальную картину С! епени рискованности изменения фондовых взаимосвязей в период реформ.

Совершенствование российской экономики, рост инвестиционной активности обусловливает потребность минимизации фондовых рисков и потерь инвесторов от них. Это невозможно осуществить без научных основ исследования неопределенности фондовых отношений, подходов к выявлению её содержания, источников образования и путей её влияния на инвестиционный процесс.

Анализ данных взаимосвязей предполагает выявление их противоречивости и инерционности, учет пространственного и временного фактора их проявления - фондовых рисков, причин их длительного сохранения в российской экономике.

Особенности российской экономики, её высокий уровень монополизации, инфляции, неразвитости инфраструктуры фондового рынка и соответствующей кадровой подготовки затрудняет применение в чистом виде апробированных развитым рынком механизмов снижения фондовых рисков. Во всяком случае, их использование возможно лишь с учетом специфики реформирования российской экономики. Актуальность исследования пеппреяеленно-сти фондовых отношений в российской э^ЛЙб^/^&й^^клютается в не-

достаточной разработанности данной проблемы в трудах отечественных экономистов.

Степень изученности проблемы. В трудах экономистов все больше внимания уделяется содержательным вопросам развития фондовых отношений, их особенностям в транзитивной российской экономике. Проблемы развития фондовых отношений раскрываются в работах Б.И. Алехина, Т.К. Блохиной, В.В. Виноградова, Я.М. Миркина, A.A. Попова, В.В. Смаги-ной, М.Н. Чепурина и др.

Проблема неопределенности в развитии различных социально-экономических процессов в российской экономике нашла отражение в работах JI.A. Абалкина, С. Алексашенко, Р. Айтмата, С. Глазьева, А. Виссарионо-ва, И. Федоровой. Экономические риски, в том числе фондовые, анализируются в работах таких авторов, как В.А. Галайда, М.Г. Лапуста, В.М. Усоскин и др.

В трудах зарубежных экономистов отражены проблемы совершенствования фондовых отношений, неопределенности финансового рынка и рискованности инвестирования (Т. Агмон, Р. Оуэн, Ф. Найт, Д. Мессен, У. Шарп, С. Фишер и др.). Зарубежные исследователи опираются на закономерности развития фондовых отношений в устойчивой, длительное время функционирующей рыночной экономике. Неопределенность российского фондового рынка связана не юлько с колебаниями курсов ценных бумаг, но и с нестабильностью процессов распределения и перераспределения собственности, взаимодействия собственников и менеджеров, привлечения инвестиций. Важность всех этих вопросов обусловила выбор темы диссертационного исследования и его основные направления.

Объектом исследования выступают фондовые отношения как совокупность взаимосвязей меяоду различными субъектами экономики, связанных с инвестированием, формированием инвестиционных ресурсов, совершенствованием государственного воздействия на эти процессы.

Предметом исследования является неопределенность фондовых отношений и направления её снижения.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы - выявление сущности, источников образования и направлений воздействия на неопределенность фондовых отношений, раскрытие ее российских особенностей. Согласно цели исследования в работе были поставлены следующие задачи:

- проанализировать теоретические подходы к анализу источников неопределенности фондовых отношений, определить их специфику в транзитивной российской экономике;

- выделить совокупность фондовых рисков как результат неопределенности фондовых отношений, показать их структуру и формы реализации;

- раскрыть противоречивость и инерционность неопределенности экономических отношений на фондовом рынке, привести причины ее устойчивости в процессе реформ;

- определить направления повышения роли государства в снижении неопределенности фондовых отношений;

- выделить экономические способы снижения фондовых рисков в условиях российских реформ;

- выявить системную зависимость между целями, формами, результатами уменьшения неопределенности фондовых отношений, предложить систему экономических способов её снижения.

Методологические и теоретические основы исследования. Для решения поставленных в ходе исследования задач был использован диалектический, системный, комплексный подходы к анализу источников неопределенности фондовых отношений в российской экономике. При этом в исследовании соблюдался принцип единства теории и практики.

Теоретическим источником диссертации послужили работы российских и зарубежных экономистов в области теории экономических отноше-

ний, противоречий и инерции их развития, экономической неопределенности, государственного регулирования экономики. Информационная основа диссертации составлена из статистического материала по развитию фондовых отношений, включая законы Российской Федерации, распоряжения и статистические отчеты Банка России и ФКЦБ, постановления Правительства Российской Федерации. В работе были использованы статистические данные деятельности банков, финансовых компаний, в т.ч. фондовых бирж, промышленных фирм.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. Представлены научные основы исследования неопределенности фондовых отношений, систематизированы теоретические подходы к выделению ее содержания и источников в российской экономике. Показана связь неопределенности фондовых отношений с проблемами реформирования российской экономики.

2. Раскрыта совокупность фондовых рисков как результат влияния неопределенности фондовых отношений на их субъекты, показан кризисный характер реализации рисков в транзитивной российской экономике. В качестве главной причины накопления фондовых рисков выделен отрыв фондовых отношений от реального сектора экономики, а также непредсказуемость воздействия государства на фондовые отношения в России. Раскрыта двойственность результатов неопределённости фондовых отношений, заключающаяся в возможности получения дополнительных доходов и рисковых потерь инвесторов.

3. Обосновано свойство инерционности неопределённости фондовых отношений, выражающееся в образовании системы взаимообусловленных противоречий, связанных с неразвитостью вторичного рынка ценных бумаг, отсутствием условий для вовлечения сбережений населения в инвестиционный процесс, сохранением административных форм воздействия на фондовый рынок.

4. Предложены направления повышения экономической роли государства в снижении неопределенности фондовых отношений: налоговое стимулирование инвестиций, становление смешанных холдингов.

5. Показаны способы снижения фондовых рисков в российской экономике (увеличение собственного капитала инвесторов, совершенствование управления портфелем вложений в ценные бумаги, развитие страхования фондовых рисков, хеджирование, лимитирование, диверсификация вложений).

6. Разработана система форм воздействия государства и фирм на неопределенность фондовых отношений, представляющая собой совокупность мер, направленных на её источники.

Научная и практическая значимость результатов работы. Результаты исследования, представленные в диссертации, являются вкладом в разработку теории неопределенности в развитии экономических отношений фондовой и инвестиционной сферы. Материалы диссертационного исследования использованы при подготовке и чтении соответствующих спецкурсов для студентов Кузбасского государственного технического университета специальности «Экономическая теория». Ряд выводов и положений диссертации может быть использован федеральными и региональными органами власти при разработке мероприятий регулирования инвестирования на рынке ценных бумаг, привлечения капиталовложений промышленными фирмами.

Апробация работы. Основные результаты работы докладывались автором на региональной научно-практической конференции «Развитие пищевой промышленности в Сибири в ХХ-ХХ1 веках» (г. Кемерово, 2003 г.), научно-практической конференции, посвященной 60-летию Кемеровской области «Наука в Кузбассе: актуальные проблемы экономики и гуманитарных исследований» (г. Кемерово, 2003 г.), научно-практической конференции «Современные гуманитарные исследования в Сибири» (г. Кемерово, 2004 г.), научно-практической конференции «Актуальные проблемы социально-

экономических и научно-технических исследований в Кузбассе» (г. Кемерово, 20041.).

Основные положения диссертации докладывались на кафедре экономической теории факультета I уманитарного образования в Кузбасском государственном техническом университете. По теме диссертации опубликовано 9 печатных работ общим объемом 1,4 п.л.

Структура диссертации

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА I. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ФОНДОВОЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

1.1. Теоретические подходы к анализу неопределенности фондовых отношений

1.2. Фондовые риски как результат неопределенности экономических отношений на фондовом рынке

1.3. Причины противоречивости фондовой неопределенности ГЛАВА II. НАПРАВЛЕНИЯ ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ФОНДОВУЮ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ

2.1. Повышение экономической роли государства в снижении фондовой неопределенности

2.2. Экономические способы снижения фондовых рисков

2.3. Система экономических форм воздействия на снижение фондовой неопределенности

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ

П. СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность, степень разработанности проблемы, её научная и практическая значимость, определены цель, задачи, научная новизна диссертации.

В первой главе работы изложены научные основы исследования источников фондовой неопределенности, раскрыта ее связь с фондовыми рисками, противоречивостью и инерционностью экономических отношений. Неопределенность фондовых отношений отражает нестабильность и неустойчивость функционирования их объектов и субъектов. Источники данной неопределенности заложены в функционирующей социально-экономической системе, характере рыночной структуры экономики и ее фондовом сегменте.

Фондовая неопределенность обусловлена особенностью фондового рынка, его зависимостью от всей совокупности экономических и социальных отношений. В условиях реформирования экономических связей проблема неопределенности переходного характера развития экономики становится особо актуальной. В это время имеет место нестабильность новых взаимосвязей, неустойчивость нарождающихся рыночных институтов. От этого зависит характер перелива капитала между отраслями, структурные сдвиги, инвестиционные результаты. Таким образом, фондовая неопределенность влияет на развитие всей экономической системы. В свою очередь, характер функционирования и развития фондовых отношений во многом определяет систему экономических преобразований, выход из экономического кризиса и накопление капитала.

Неопределенность фондовых отношений ведет к разрыву взаимосвязей между их субъектами, потере ими части или всех вложений и доходов по ним. Это происходит потому что, с одной стороны, рыночному движению ценных бумаг свойственно стихийное изменение спроса и предложения фондовых ценностей, с другой - усиление взаимосвязей между эмитентами и ин-

весторами. Кроме того, получают развитие сами денные бумаги, расширяется оборот обязательств, фьючерсных и опционных контрактов. Непредсказуемость административных действий государства в этой сфере влияет на неопределенность фондового рынка.

Проделанное исследование позволило выделить следующие источники неопределенности фондовых отношений в реформируемой российской экономике.

Первым источником выступает незавершенное 1ь системных рыночных преобразований, в результате чего потенциал экономики страны, находящейся на пути к рынку, во многом не раскрылся. Развитию рыночных отношений в различных сферах российской экономики препятствует неподготовленность производства к функционированию в условиях рынка, значительный моральный и физический износ производственных фондов, администрирование государства в реальном секторе и на финансовом рынке.

Вторым источником выступает недостаточная степень готовносш большинства российских предприятий работать как в условиях снижения инфляции, требующей предоставления качественно новых товаров и услуг потребителям с растущими доходами, так и в условиях оттока инвестиционных ресурсов из реального сектора в финансовый при инфляционном росте цен. В таких условиях фондовый рынок содействует оттоку капитала из реального в финансовый сектор, не способствует производственному инвестированию.

Третий источник - сокращение бюджетного финансирования промышленности, государственного строительства и оборонного заказа из федерального бюджета, лишающее предприятия перспективных инвестиций.

Четвертый источник неопределенности фондовых отношений заключается в стихии фондового рынка, неполноте информации его участников, монополизации российского финансового рынка.

Пятый источник неопределенности - непредсказуемость действий государства (неразвитость законодательства в области фондовых отношений,

администрирование государства на фондовом рынке, постоянная опасность перераспределения собственности).

Источником фондовой неопределенности также являются те сегменты рынка, на которых функционируют получатели инвестиций (рынок товаров и услуг, информации и пр.) и фондовые посредники (брокерские фирмы, банки, биржи).

Источники неопределенности фондовых отношений находят свое конкретное выражение при анализе фондовых рисков. Они отражают возможные

»

негативные условия функционирования фондовых отношений. Важность * анализа фондовых рисков заключается в поиске гипотетической опасности

снижения рыночной оценки капитала и доходов инвесторов. То есть фондовые риски потенциально или реально могут отражать количественную сторону неопределенности функционирования фондовых отношений в определенной экономической системе.

Таким образом, фондовые риски, с одной стороны, отражают уровень неопределенности фондовых отношений, вероятность снижения рыночных курсов ценных бумаг на фондовом рынке, уменьшения их рыночной ликвидности. С другой стороны, риски означают возможность получения дополнительного дохода субъектами фондовых отношений.

В диссертации обосновывается структура фондовых рисков на основе , анализа влияния неопределенности фондовых отношений на процессы инве-

; стирования. Это дало возможность классифицировать фондовые риски на

» следующие группы.

Первая группа рисков связана с системой взаимозависимостей фондовых отношений со всей системой реформируемых экономических отношений: риск инфляционного обесценивания доходов по вложениям в ценные бумаги, риск концентрации вложений в ценные бумаги, риск конкуренции, риск рыночной ликвидности, процентный, валютный риски, риск потери стоимости инвестиций, доходов по ним.

Вторая группа фондовых рисков в работе связана с функционированием субъектов фондовых отношений - инвесторов, получателей инвестиций: риск снижения рентабельности, платежеспособности и ликвидности получателя инвестиций, риск уменьшения собственной ликвидности инвестора.

Третья группа рисков обосновывается с учетом технической стороны обеспечения фондовых операций и субъективных просчетов людей: риски сбоя компьютерных систем, ошибок менеджеров.

Неустойчивое состояние фондовых отношений в российской экономике обусловливает необходимость анализа противоречий состояния фондовой неопределенности и путей их разрешения.

Автор исходит из того, что изменение источников фондовой неопределенности предполагает разрешение их противоречий. Противоречивая сущность источников фондовой неопределенности раскрывается, исходя из их двуединой сущности.

С одной стороны, развитие фондовых отношений, укрепление рыночных взаимосвязей между инвесторами, владельцами товарной формы капитала - получателями инвестиций, государством, развивается в период рыночных реформ. Это означает, что рыночная неопределенность и связанные с ней риски опосредуют получение субъектами фондовых отношений инвестиционного дохода, его максимизацию.

С другой стороны, переходный характер источников фондовой неопределенности, сложность их устранения затрудняют процессы перераспределения капитала между отраслями, ускорение привлечение инвестиций в фирмах. Поэтому решение проблемы своевременного разрешения противоречий изменения источников неопределенности фондовых отношений - это методологическая и практическая предпосылка разработки системы управления фондовыми рисками. Но сохранение неразрешенных противоречий изменения источников неопределенности в развитии фондовых отношений означает слабость их регулирующего начала и накопление факторов торможения экономики. Это находит выражение в сохранении слабой инвестиционной ак-

тивности отечественных и иностранных инвесторов, отрыве банковской деятельности от реального сектора экономики, замораживании сбережений населения.

Наличие в российской экономике высоких фондовых рисков, «инвестиционный голод» в капиталоемких отраслях реального сектора, неразвитость вторичного рынка акций - все это говорит о том, что состояние неопределенности фондовых отношений обладает значительной инерцией.

Сущность инерции проявления неопределенности фондовых отношений раскрывается автором как одновременное единство устойчивости и изменчивости её источников. Устойчивость означает сохранение источников неопределенности. Об изменчивости источников неопределенности фондовых отношений речь может идти тогда, когда они испытывают внешнее воздействие в связи с появлением в данном сегменте рынка новых субъектов и объектов, изменением их функций. Это касается расширения числа производных финансовых инструментов, акций малых фирм - микрокорпораций, деятельности государства. Воздействие внешних сил на фондовые отношения ведет к изменению их структуры, характера взаимодействия их субъектов, к усилению или ослаблению фондовой неопределенности и фондовых рисков.

В диссертации доказано, что устойчивость источников неопределенности фондовых связей и рисков не снимается с разрешением противоречий, так как появляются новые противоречия, образующие новые взаимосвязанные системы. Примеры подобных систем зависимостей в фондовой сфере представлены на рисунке 1.

Сохранение противоречий, указанных на рисунке 1, оказывает влияние на неопределенность фондовых взаимосвязей и рискованность операций в данной сфере.

Рис. 1. Система зависимостей противоречий как источник фондовых рисков

В российской экономике неопределенность фондовых связей усиливается самими реформами, несовершенством формирующихся рыночных отношений, погоней инвесторов за высокорисковой прибылью. На основе этого сделан вывод о необходимости совершенствования регулирующего экономического воздействия государства на неопределенность фондовых отношений, способствующего снижению фондовых рисков, активизации инвестиционного процесса.

Во второй главе диссертации рассмотрены направления и экономические формы воздействия на неопределенность фондовых отношений с целью её уменьшения. Главным субъектом такого воздействия является государство в лице соответствующих органов - Правительства (главным образом, Министерства финансов, Министерства по налогам и сборам), Банка России, Федеральной комиссии по ценным бумагам, региональных администраций.

В работе повышение роли государства в снижении неопределенности фондовых отношений раскрывается через реализацию экономических форм воздействия на неё. К основным данным формам относятся: налоговое стимулирование вложений в ценные бумаги реального сектора, выход производственных фирм на вторичный рынок акций с целью привлечения дополнительных инвестиций, активизация фондовых операций с государственными акциями, развитие смешанных холдингов.

В диссертации обосновано, что для уменьшения неопределенности фондовых взаимосвязей в российской экономике необходима налоговая стабиль-нос 1Ь, прекращение необоснованного пересмотра норм и правил бизнеса. Вместе с тем, предлагается расширение налогового стимулирования на фондовом рынке по следующим направлениям:

- полное или частичное освобождение мелких и средних частных инвесторов от подоходного налога с инвестиционного дохода при условии владения акциями не менее года;

- зачет убытков российских корпоративных инвесторов, возникших при снижении рыночной цены приобретенных ими ценных бумаг промышленных фирм, в счет будущих инвестиционных доходов. Это оз-

начает, что при снижении рыночной оценки ценных бумаг и возникновении у инвестора убытков от их продажи на фондовом рынке налоговая база его будущих инвестиционных доходов будет уменьшена на размер этих убытков;

- налоговое стимулирование выхода российских фирм на вторичный рынок со своими ценными бумагами. Уменьшение ставки по налогу на прибыль для фирмы должно возникать, если акции фирмы прошли листинг на фондовой бирже. Это направлено на повышение открытости фирм-эмитентов для потенциальных инвесторов, улучшение их финансового состояния с целью вхождения на биржевой рынок со своими акциями;

- отмена или снижение по приоритетным ценным бумагам (по акциям, корпоративным облигациям) налога на операции с ценными бумагами.

В российской экономике государственные капиталовложения в акции фирм присутствуют в основном в нефтегазовом комплексе. При этом в государственной собственности находятся акции предприятий, закрепленных за государством при их приватизации. Проблема низкой эффективности управления госпакетами акций российских фирм существует наряду с недостаточной отдачей от их продажи частным инвесторам. Вместе с тем, стабилизационная роль государственных инвестиций, их положительное влияние на рынок акций в российской экономике недоиспользуется. Поэтому в работе обосновывается необходимость в развитии сметанных холдингов с участием государства, финансовых компаний и промышленных фирм. В результате раскрывается еще одна экономическая форма снижения неопределенности фондовой системы отношений. Это происходит в результате решения следующих задач:

- уменьшения фондовых рисков за счет государственных инвестиций как «катализатора» увеличения рыночных курсов акций предприятий, входящих в смешанные холдинги;

- снижения опасности устранения субъектов фондовых отношений, а также полного или частичного огосударствления фирм, оказавшихся в

критическом положении из-за значительного морального и физического износа основного капитала, роста издержек выпуска неконкурентоспособной продукции;

- повышения инвестиционной привлекательности фирм реального сектора через финансовое оздоровление убыточных промышленных акционерных компаний.

В работе выделены основные пути создания смешанных холдингов в российской экономике: передача вновь создаваемой холдинговой компании в доверительное управление пакетов акций предприятий, которые закреплены в государственной собственности; обмен вновь выпущенных акций холдинговой компании на акции входящих в нее фирм.

Наряду с совершенствованием государственного экономического воздействия на неопределенность фондовых отношений, в работе предложены различные экономические способы снижения фондовых рисков. Они включают в себя увеличение капиталов российских инвесторов, совершенствование портфельного инвестирования, страхования фондовых рисков, хеджирования, лимитирования, диверсификации вложений в ценные бумаги.

В диссертации обосновано предложение о необходимости системного анализа собственного капитала. При этом в его структуре рекомендуется выделять следующие уровни.

Первый уровень должен включать полностью оплаченные собственные акции и резервы (нераспределенная прибыль, средства на покрытие непредвиденных убытков), а также инвестиции в дочерние фирмы. Таким образом, первый уровень капитала выглядит самым надежным инструментом в компенсации фондовых рисков для субъектов фондовых отношений.

Собственный капитал второго уровня должен состоять из резервов, предназначенных для компенсации роста цен на производственные ресурсы, а также потерь, выявленных после переоценки рыночной стоимости вложений фирмы в ценные бумаги. В него следует включать те ценные бумаги, которые сочетают свойства акций и долговых обязательств (к примеру, привилегированные акции

с кумулятивным дивидендом и облигации, конвертируемые в акции).

Автором даны рекомендации по совершенствованию портфельного инвестирования. Они включают в себя следующее: профилактику реализации фондовых рисков (за счет исключения источников наибольшей опасности ущерба вложениям в ценные бумаги), отказ от инвестирования в ценные бумаги с высоким риском, формирование резервов под потери части стоимости вложений и дохода по тем ценным бумагам, которые оцениваются как высокорискованные.

Другие экономические способы уменьшения фондовых рисков заключаются в диверсификации и лимитировании вложений, хеджировании фондовых рисков.

Диверсификация рисковых вложений в ценные бумаги основана на делении всех фондовых рисков на диверсифицируемые (которые можно минимизировать путем рассосредоточения вложений по ряду критериев), и недиверси-фицируемые. В качестве путей диверсификации выделены следующие: вложения в различные частные и государственные фирмы; вложения в разные ценные бумаги - долговые обязательства или акции с учетом сроков погашения долговых обязательств, изменчивости курсов валют и котировок ценных бумаг.

Лимитирование вложений должно отражать уровень предельных объемов инвестиций в акции или облигации отдельных фирм и в государственные обязательства. В работе показано, что данные лимиты необходимо устанавливать, исходя из соотношения доходности и рискованности инвестиций.

Формой воздействия на неопределенность в фондовой сфере с целью ограничения её источников является хеджирование. Оно представляет собой страхование рыночных фондовых рисков, осуществляемое самим инвестором (за счет заключения срочных контрактов с различными ценными бумагами на фондовом рынке, для которых направление изменения рыночной цены противоположно основной сделке). При этом срочность хеджирования должна соответствовать срочности основной сделки, дабы в максимальной степени устранить влияние неопределенности фондового рынка на них обоих.

Важное место в минимизации фондовых рисков в работе отведено развитию системы экономических отношений по осуществлению их страхования. В результате реализации этих отношений инвестор отказывается от части своих доходов с тем, чтобы избежать рисковых потерь, перекладывая действие источников неопределенности и сами риски на других субъектов фондовых отношений - страховые компании. На снижение неопределенности в фондовом сегменте экономики влияет страхование от политических (системных) и рыночных рисков (валютного, процентного, рыночной ликвидности и др.).

Анализ форм влияния на неопределенность в развитии фондовых взаимосвязей позволил, кроме указанных, сделать ряд других конкретных рекомендаций. Так, например, для консолидации усилий частных страховщиков (в мировой практике именно они преимущественно страхуют риски, связанные с фондовым рынком), рекомендовано создание государственного страхового Агентства по защите субъектов фондовых отношений от фондовых рисков. В качестве учредителей такого Агентства должно выступить, прежде всего, государство, а также крупнейшие российские страховые компании. Кроме того, обосновывается необходимость привлечения иностранных страховщиков при формировании российского общенационального страхового пула, предназначенного для страхования фондовых рисков.

В диссертации представлена система экономических форм воздействия на фондовую неопределенность, отражающая взаимоувязку целей, форм и ожидаемых результатов этого процесса. Формирование данной системы подразумевает постановку и реализацию следующих целей:

- улучшение инвестиционного климата в российской экономике и уменьшение рисковых потерь инвесторов путем снижения фондовой неопределенности;

- активизация привлечения инвестиций в реальный сектор экономики посредством фондового рынка;

- совершенствование экономических форм воздействия государства на неопределенность фондовых взаимосвязей с целью её уменьшения;

Источники финдовой неопределенности:

Рис. 2. Система форм воздействия на фондовую неопределенность с целью ее снижения

- развитие способов минимизации фондовых рисков с целью снижения фондовой неопределенности в российской экономике.

Схематично комплекс мер воздействия на фондовую неопределенность представлен на рисунке 2.

Рисунок 2 отражает систему экономических форм воздействия государства, инвесторов, эмитентов, банков, финансовых компаний, фирм на снижение неопределённости фондовых отношений.

В заключении работы представлены выводы и рекомендации по результатам проведённого исследования.

III. СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Фалилеева, Д. В. Проблемы инвестирования перерабатывающей промышленности Кузбасса и основные пути их решения / Д. В. Фалилеева // Наука в Кузбассе : актуальные проблемы экономики и гуманитарных исследований : материалы научно-практ. конф., посвящ. 60-летию Кемер. обл. - Кемерово, 2003. - 0,2 п.л.

2. Фалилеева, Д. В. Структурные особенности инвестиционных рисков в рыночной экономике / Д. В.Фалилеева // Экономические и социально-политические исследования в Сибири : материалы научно-практ. конф. «Современные гуманитарные исследования в Сибири». - Кемерово, 2004. -0,1 п.л.

3. Фалилеева, Д. В. Пути возникновения и критерии инвестиционных рисков, связанных с концентрацией капитала инвестора / Д. В. Фалилеева // Экономические и социально-политические исследования в Сибири : материалы научно-практ. конф. «Современные гуманитарные исследования в Сибири». - Кемерово, 2004. - 0,1 п.л.

4. Фалилеева, Д. В. Содержание и формы выражения политического риска в российском инвестиционном бизнесе / Д.В. Фалилеева // Экономические и социально-политические исследования в Сибири : материалы научно-

практ. конф. «Современные гуманитарные исследования в Сибири». - Кемерово, 2004. - 0,1 п.л.

5. Фалилеева, Д. В. Теоретический аспект изучения рисков инвестирования как элемента финансового предпринимательства / Д. В. Фалилеева // Социально-экономические проблемы развития России. Региональный аспею: сб. тр. научно-практ. конф. «Современные гуманитарные исследования в Сибири». - Кемерово, 2004. - 0,2 п.л.

6. Фалилеева, Д. В. Сущность рыночных инвестиционных рисков / Д. В. Фалилеева // Социально-экономические проблемы развития России. Региональный аспект : сб. тр. научно-практ. конф. «Современные гуманитарные исследования в Сибири». - Кемерово, 2004. - 0,1 п.л.

7. Фалилеева, Д. В. Содержание рисков фондовых отношений в свете неопределенности их функционирования / Д. В. Фалилеева II Актуальные проблемы социально-экономических и научно-технических исследований в Кузбассе : материалы научно-практ. конф. - Кемерово, 2004. - Т. 1.-0, 1 п.л.

8. Фалилеева, Д. В. Рисковая стоимость фондовых отношений и функции связанных с ними рисков / Д. В. Фалилеева // Актуальные проблемы социально-экономических и научно-технических исследований в Кузбассе : материалы научно-практ. конф. - Кемерово, 2004. - Т. 1.-0,2 п.л.

9. Фалилеева, Д. В. Подходы к выделению структуры рисков фондовых отношений / Д. В. Фалилеева, Ю. А. Журавский // Социально-экономические преобразования в России : сб. науч. тр. - Кемерово, 2004. - Вып. 3. -0,35 п.л. (0,3 / 0,05).

Подписано в печать 10.05.2005. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Отпечатано на ризографе. Тираж 120 экз. Заказ

ГУ КузГТУ. 650026, Кемерово, ул. Весенняя, 28. Типография ГУ КузГТУ. 650099, Кемерово, ул. Д.Бедного, 4А.

9 00 1

РНБ Русский фонд

2006-4 4484

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Фалилеева, Дина Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ФОНДОВОЙ

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ.

1.1. Теоретические подходы к анализу неопределенности фондовых отношений.

1.2. Фондовые риски как результат неопределенности экономических отношений на фондовом рынке.

1.3. Причины противоречивости фондовой неопределенности.

ГЛАВА II. НАПРАВЛЕНИЯ ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ФОНДОВУЮ

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ.

2.1. Повышение экономической роли государства в снижении фондовой неопределенности.

2.2. Экономические способы снижения фондовых рисков.

2.3. Система экономических форм воздействия на снижение фондовой неопределенности.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Неопределенность фондовых отношений и направления ее снижения в российской экономике"

Актуальность исследования. Российские экономические реформы вызывают значительные изменения в фондовых отношениях. Однако данный процесс осуществляется нестабильно: закрываются фондовые биржи, брокерские конторы, происходят скачки курсов ценных бумаг, дефолты. Это определяет значительную актуальность исследования неопределенности фондовых отношений, поиска направлений воздействия на неё. Научные аспекты неопределенности в развитии фондовых отношений должны находить должное отражение в экономических исследованиях. Это позволит иметь реальную картину степени рискованности изменения фондовых взаимосвязей в период реформ.

Совершенствование российской экономики, рост инвестиционной активности обусловливает потребность минимизации фондовых рисков и потерь инвесторов от них. Это невозможно осуществить без научных основ исследования неопределенности фондовых отношений, подходов к выявлению её содержания, источников образования и путей её влияния на инвестиционный процесс.

Анализ данных взаимосвязей предполагает выявление их противоречивости и инерционности, учет пространственного и временного фактора их проявления - фондовых рисков, причин их длительного сохранения в российской экономике.

Особенности российской экономики, ее высокий уровень монополизации, инфляции, неразвитости инфраструктуры фондового рынка и соответствующей кадровой подготовки затрудняет применение в чистом виде апробированных развитым рынком механизмов снижения фондовых рисков. Во всяком случае, их использование возможно лишь с учетом специфики реформирования российской экономики. Актуальность исследования неопределенности фондовых отношений в российской экономике также заключается в недостаточной разработанности данной проблемы в трудах отечественных экономистов.

Степень изученности проблемы. В трудах экономистов все больше внимания уделяется содержательным вопросам развития фондовых отношений, их особенностям в реформируемой российской экономике. Проблемы развития фондовых отношений раскрываются в работах Б.И. Алехина, Т.К. Блохиной, В.В. Виноградова, ЯМ. Миркина, A.A. Попова, В.В. Смагиной, М.Н. Чепурина и др.

Проблема неопределенности в развитии различных социально-экономических процессов в российской экономике нашла отражение в работах Л.А. Абалкина, С. Алексашенко, Р. Айтмата, С. Глазьева, А. Виссарионова, И. Федоровой. Экономические риски, в том числе фондовые, анализируются в работах таких авторов, как В.А. Галайда, М.Г. Лапу ста, В.М. Усоскин и др.

В трудах зарубежных экономистов отражены проблемы совершенствования фондовых отношений, неопределенности финансового рынка и рискованности инвестирования (Т. Агмон, Р. Оуэн, Ф. Найт, Д. Мес-сен, У. Шарп, С. Фишер и др.). Зарубежные исследователи опираются на закономерности развития фондовых отношений в устойчивой, длительное время функционирующей рыночной экономике. Неопределенность российского фондового рынка связана не только с колебаниями курсов ценных бумаг, но и с нестабильностью процессов распределения и перераспределения собственности, взаимодействия собственников и менеджеров, привлечения инвестиций. Важность всех этих вопросов обусловила выбор темы диссертационного исследования и его основные направления.

Объектом исследования выступают фондовые отношения как совокупность взаимосвязей между различными субъектами экономики, связанных с инвестированием, формированием инвестиционных ресурсов, совершенствованием государственного воздействия на эти процессы.

Предметом исследования является неопределенность фондовых отношений и направления воздействия на неё.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы -выявление сущности, источников образования и направлений воздействия на неопределенность фондовых отношений, раскрытие её российских особенностей.

Согласно цели исследования в работе были поставлены следующие задачи:

- проанализировать теоретические подходы к анализу источников неопределенности фондовых отношений, определить их специфику в реформируемой российской экономике;

- выделить совокупность фондовых рисков как результат неопределенности фондовых отношений, показать их структуру и формы реализации;

- раскрыть противоречивость и инерционность неопределенности экономических отношений на фондовом рынке, привести причины её устойчивости в процессе реформ;

- определить направления повышения роли государства в снижении неопределенности фондовых отношений;

- выделить экономические способы снижения фондовых рисков в условиях российских реформ;

- выявить системную зависимость между целями, формами, результатами уменьшения неопределенности фондовых отношений, предложить систему экономических способов её снижения.

Методологические и теоретические основы исследования. Для решения поставленных в ходе исследования задач был использован диалектический, системный, комплексный подходы к анализу источников неопределенности фондовых отношений в российской экономике. При этом в исследовании соблюдался принцип единства теории и практики. Теоретическим источником диссертации послужили работы российских и зарубежных экономистов в области теории экономических отношений, противоречий и инерции их развития, экономической неопределенности, государственного регулирования экономики. Информационная основа диссертации составлена из статистического материала по развитию фондовых отношений, включая законы Российской Федерации, распоряжения и статистические отчеты Банка России и ФКЦБ, постановления Правительства Российской Федерации. В работе были использованы статистические данные деятельности банков, финансовых компаний, в т.ч. фондовых бирж, промышленных фирм.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. Представлены научные основы исследования неопределенности фондовых отношений, систематизированы теоретические подходы к выделению её содержания и источников в российской экономике. Показана связь неопределенности фондовых отношений с проблемами реформирования российской экономики.

2. Раскрыта совокупность фондовых рисков как результат влияния неопределенности фондовых отношений на их субъекты, показан кризисный характер реализации рисков в транзитивной российской экономике. В качестве главной причины накопления значительных фондовых рисков выделен отрыв фондовых отношений от инвестирования в реальном секторе, а также непредсказуемость воздействия государства на фондовые отношения в России. Раскрыта двойственность результатов неопределенности фондовых отношений, заключающаяся в возможности получения дополнительных доходов и рисковых потерь инвесторов.

3. Обосновано свойство инерционности неопределенности фондовых отношений, выражающееся в образовании системы взаимообусловленных противоречий, связанных с неразвитостью вторичного рынка ценных бумаг, отсутствием условий для вовлечения сбережений населения в инвестиционный процесс, сохранением административных форм воздействия на фондовый рынок.

4. Предложены направления повышения экономической роли государства в снижении неопределенности фондовых отношений: налоговое стимулирование, становление смешанных холдингов.

5. Показаны способы снижения фондовых рисков в российской экономике (увеличение собственного капитала инвесторов, совершенствование управления портфелем вложений в ценные бумаги, развитие страхования фондовых рисков, хеджирование, лимитирование, диверсификация вложений).

6. Разработана система форм воздействия государства и фирм на неопределенность фондовых отношений, представляющая собой совокупность мер, направленных на снижение её источников.

Научная и практическая значимость результатов работы. Результаты исследования, представленные в диссертации, являются вкладом в разработку теории неопределенности в развитии экономических отношений фондовой и инвестиционной сферы. Материалы диссертационного исследования использованы при подготовке и чтении соответствующих спецкурсов для студентов Кузбасского государственного технического университета специальности «Экономическая теория». Ряд выводов и положений диссертации может быть использован федеральными и региональными органами власти при разработке мероприятий регулирования инвестирования на рынке ценных бумаг, привлечения капиталовложений промышленными фирмами.

Апробация работы. Основные результаты работы докладывались автором на региональной научно-практической конференции «Развитие пищевой промышленности в Сибири в ХХ-ХХ1 веках» (г. Кемерово, 2003 г.), на научно-практической конференции, посвященной 60-летию Кемеровской области «Наука в Кузбассе: актуальные проблемы экономики и гуманитарных исследований» (г. Кемерово, 2003 г.), на научно-практической конференции «Современные гуманитарные исследования в Сибири» (г. Кемерово, 2004 г.), на научно-практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономических и научно-технических исследований в Кузбассе» (г. Кемерово, 2004 г.).

Основные положения диссертации докладывались на кафедре экономической теории в Кузбасском государственном техническом университете. По теме диссертации опубликовано 9 печатных работ общим объемом 1,4 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Фалилеева, Дина Владимировна

-141 -ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Исследование фондовой неопределенности в транзитивной российской экономике и направлений воздействия на неё с целью уменьшения позволило сделать следующие выводы:

1. К теоретическим основам исследования фондовой неопределенности относятся следующие:

- содержание неопределенности заключается в невозможности точного определения характеристик развития фондовых взаимосвязей: объемов сделок с ценными бумагами, их рыночных курсов, ликвидности; характера взаимосвязей между их субъектами - инвесторами, получателями инвестиций, рыночными посредниками, государством, в неуверенности экономических субъектов в результатах их рыночной деятельности;

- к источникам фондовой неопределенности относятся: стихия фондового рынка, неполнота информации его участников; монополизация финансового рынка; непредсказуемость фондовых действий государства (неразвитость законодательства в области фондовых отношений, администрирование государства на фондовом рынке, постоянная опасность перераспределения собственности и пр.)- В свою очередь, негативное влияние фондовой неопределенности на инвестирование определяет необходимость исследования её результата - фондовых рисков;

- неопределенность связана не только со спецификой взаимодействия между собой субъектов фондовых отношений, но также с их внешней и внутренней средой. Неопределенность внутренней среды фондовых отношений представляет собой невозможность точного определения размера доходов, финансово-экономического состояния фирм - эмитентов акций, облигаций и пр., расширения их деятельности за счет инвестиций, разделения прибыли с инвесторами при выплате доходов по облигациям, дивидендов по акциям и т.п. Неопределенность внешней среды также связана с непредсказуемостью воздействия экономического окружения - рынка, государства, на фондовые отношения. Это имеет место потому что, с одной стороны, рыночному движению ценных бумаг свойственно стихийное развитие спроса и предложения, с другой - действие стихии усиливается с усложнением взаимосвязей между эмитентами - получателей инвестиций и инвесторами, между ними и государством, а также с появлением новых ценных бумаг.

2. Проведенный анализ содержания и источников фондовой неопределенности позволил выявить её результат - фондовые риски. Они представляют собой неблагоприятные события, которые могут реализоваться или не реализоваться. Иными словами, риск есть гипотетическая возможность снижения денежной оценки (определяемой рынком) капитала в виде акций и долговых обязательств, доходов по ним, то есть выступает как «снятая», субъективно оцененная неопределенность. Наряду с этим, наличие риска отражает возможность получения дополнительного дохода субъектами фондовых отношений.

Специфика фондовых рисков заключаются в том что, с одной стороны, в рисках результирует неопределенность, связанная с опасностью снижения рыночных курсов ценных бумаг на фондовом рынке, уменьшения их рыночной ликвидности, снижения объемов продаж на рынке получателя инвестиций, действий государства и пр. С другой стороны, в реализации фондовых рисков (в виде рисковых потерь) также существует неопределенность. Она связана, с не возможностью для инвесторов быть уверенными в получении доходов или в понесении убытков.

3. Фондовые риски как результат неопределенности фондовых отношений имеют структуру, определяемую формами и характером реализации взаимосвязей между их субъектами. На этом основании в структуре фондовых рисков выделены те из них, которые связаны с объективной основой фондовых отношений - фондовым рынком, его регулированием со стороны государства (политический риск, риск инфляционного обесценивания доходов по вложениям в ценные бумаги, риск концентрации вложений в ценные бумаги, риск конкуренции, риск рыночной ликвидности, процентный, валютный риски, риск потери инвестиций, доходов по ним), риски, связанные с деятельностью субъектов фондовых отношений - инвесторами, получателями инвестиций (риск снижения рентабельности, платежеспособности и ликвидности получателя инвестиций, риск уменьшения собственной ликвидности инвестора), а также побочные риски, косвенно влияющие на развитие взаимоотношений на рынке ценных бумаг.

4. В работе была раскрыта противоречивость фондовой неопределенности в российской экономике. Она берет начало в несовершенной рыночной среде их функционирования, в которой вместе с саморегулирующим началом имеется административное воздействие государства.

Это означает, что фондовые взаимосвязи в российской экономике находятся в переходном состоянии, не в полной мере реализуют свои функции перераспределения капитала между отраслями и привлечения в них инвестиций, несут в себе значительные риски. Отсюда сделан вывод, что реализация данных функций возможна при своевременном разрешении противоречий фондовой неопределенности.

В противном случае возможны следующие последствия:

- сохранение фондовой неопределенности, сдерживающей развитие инвестирования;

- замедление разделения фондовых рисков, идущих от финансового рынка и от государства, в результате чего наименьшее развитие получили именно инвестиции в акции фирм реального сектора, которые обладают сравнительно меньшим риском, чем финансовые обязательства;

- сдерживание привлечения средств частных владельцев сбережений в инвестиции на российском фондовом рынке, вызванное высокими фондовыми рисками. Это имеет место на фоне постоянного роста потребности финансового сектора экономики в инвестиционных ресурсах.

5. В диссертации выделены системы зависимостей противоречий в фондовой сфере как фактор устойчивости неопределенности. Для содействия своевременному разрешению систем противоречий необходимо совершенствование регулирующего воздействия государства на фондовую неопределенность, акцентирование внимания на экономических формах этого процесса.

К основным подобным формам относятся: налоговое стимулирование инвестиций в ценные бумаги реального сектора и выхода его фирм на вторичный рынок акций, активизация операций с акциями, принадлежащим государству, становление смешанных холдингов.

В основе налогового стимулирования уменьшения фондовой неопределенности в российской экономике должно лежать следующее:

- полное или частичное освобождение мелких и средних частных инвесторов от подоходного налога с инвестиционного дохода при условии владения акциями не менее года;

- зачет убытков российских корпоративных инвесторов, возникших при снижении рыночной цены приобретенных ими ценных бумаг промышленных фирм, в счет будущих инвестиционных доходов;

- введение целевых налоговых льгот (освобождение от налога, применение пониженной налоговой ставки), направленных на поощрение долгосрочных инвестиций в акции;

- налоговое стимулирование выхода российских фирм на вторичный рынок со своими ценными бумагами (уменьшение ставки по налогу на прибыль должно возникать, если акции фирмы-эмитента прошли листинг на фондовой бирже);

- отмена или снижение по приоритетным ценным бумагам (по акциям, корпоративным облигациям) налога на операции с ценными бумагами.

6. В процессе своей инвестиционной деятельности государство должно принять во внимание следующее. В российской экономике государственные капиталовложения в акции фирм присутствуют в основном в нефтегазовом комплексе. При этом в государственной собственности находятся акции предприятий, закрепленных за государством при их приватизации. Проблема низкой эффективности управления госпакетами акций российских фирм существует наряду с недостаточной отдачей от их продажи частным инвесторам. Вместе с тем, стабилизационная роль государственных инвестиций, их положительное влияние на рынок акций в российской экономике недоиспользуется. Поэтому в работе обосновывается необходимость в развитии смешанных холдингов с участием государства, финансовых компаний и промышленных фирм. Это раскрывается через возможность решения ряда задач в процессе развития смешанных холдингов:

- 146- снижение фондовых рисков за счет государственных инвестиций как «катализатора» увеличения рыночных курсов акций предприятий, входящих в смешанные холдинги;

- снижение опасности устранения субъектов фондовых отношений, а также полного или частичного огосударствления фирм, оказавшихся в критическом положении из-за значительного морального и физического износа основного капитала, роста издержек выпуска неконкурентоспособной продукции;

- реструктуризация и финансовое оздоровление убыточных промышленных акционерных компаний, банкротство которых невыгодно из-за их инвестиционной непривлекательности и низкого интереса к ним других инвесторов;

- совершенствование взаимоотношений управления промышленными предприятиями, полностью или частично находящимися в государственной собственности.

К перспективным путям создания смешанных холдингов в российской экономике относится передача вновь создаваемой холдинговой компании в доверительное управление пакетов акций предприятий, которые закреплены в государственной собственности; обмен вновь выпущенных эмиссий акций холдинговой компании на акции входящих в неё фирм.

7. В диссертации обоснованы экономические способы снижения фондовых рисков в процессе российских реформ. Они включают в себя увеличение капиталов российских инвесторов, совершенствование портфельного инвестирования, развитие страхования фондовых рисков, хеджирование, лимитирование, диверсификацию вложений в ценные бумаги.

-147В диссертации даны рекомендации по совершенствованию портфельного инвестирования. Они включают в себя следующие: профилактику реализации фондовых рисков (за счет исключения источников наибольшей опасности ущерба вложениям в ценные бумаги), отказ от инвестирования в ценные бумаги с высоким риском, формирование резервов под потери части вложений и дохода по тем ценным бумагам, которые оцениваются как высокорискованные.

Другие способы снижения фондовых рисков заключаются в диверсификации и лимитировании вложений, хеджировании фондовых рисков.

Распределение рисковых вложений в ценные бумаги основана на делении всех фондовых рисков на диверсифицируемые (которые можно минимизировать путем рассосредоточения вложений по ряду критериев), и недиверсифицируемые риски. В качестве направлений диверсификации выделены следующие: различные фирмы - эмитенты, государство; разные ценные бумаги - долговые обязательства или акции; разные сроки погашения долговых обязательств и валюта страны, в которой они номинированы; изменчивость рыночных курсов ценных бумаг.

Лимитирование вложений представляет собой установление лимита, т.е. предельных объемов инвестиций в акции или облигации отдельных фирм, в государственные обязательства. В работе показано, что данные лимиты необходимо устанавливать, исходя из соотношения доходности и рискованности инвестиций.

Хеджирование представляет собой страхование рыночных фондовых рисков, осуществляемое самим инвестором путем заключения срочных контрактов, отражающих страхование от возможного падения цены при совершении долгосрочных сделок. При этом хеджирование должно полностью гарантировать осуществление долгосрочной сделки, чтобы в максимальной степени устранить влияние неопределенности фондового рынка.

8. Важное место в активизации возможностей снижения фондовых рисков в работе отведено развитию их страхования. Суть страхования фондовых рисков заключается в том, что инвестор отказывается от части своих доходов с тем, чтобы избежать рисковых потерь. Необходимо развитие страхования вложений в них от политических (системных) и рыночных рисков (валютного, процентного, рыночной ликвидности и др.). С этой целью и для консолидации усилий частных страховщиков (в мировой практике именно они преимущественно страхуют риски, связанные с финансовым рынком), важным видится создание государственного страхового Агентства по защите субъектов фондовых отношений от фондовых рисков. В качестве учредителей такого Агентства должно выступить, прежде всего, государство, а также крупнейшие российские страховые компании. Кроме того, необходимым видится привлечение иностранных страховщиков при формировании российского общенационального страхового пула, предназначенного для страхования фондовых рисков.

9. Формирование системы экономических форм воздействия на снижение фондовой неопределенности подразумевает постановку и реализацию следующих целей:

- улучшение инвестиционного климата в российской экономике путем снижения неопределенности фондовых отношений;

- активизация привлечения инвестиций в реальный сектор экономики посредством рынка ценных бумаг;

- совершенствование экономических форм воздействия государства на источники неопределенности фондовых отношений с целью их уменьшения;

-149- развитие микроуровневых форм минимизации фондовых рисков.

Таким образом, уменьшение фондовой неопределенности выступает значимым фактором обеспечения российских экономических реформ. В свою очередь, развитие рыночных отношений в российской экономике не может происходить без формирования эффективных систем инвестирования, без снижения фондовых рисков и совершенствования государственного воздействия на этот процесс.