Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий"

На правах рукописи

Л

МАКАРОВ СЕРГЕИ ВАЛЕНТИНОВИЧ

ОБОСНОВАНИЕ КОМПЛЕКСНОЙ МЕТОДИКИ

ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управления предприятиями, отраслями, комплексами промышленности

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Самара 2005

Работа выполнена в Самарской государственной экономической академии

Научный руководител - кандидат экономических наук, профессор

Чечин Николай Александрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Прохоренко Алевтина Алексеевна кандидат экономических наук Лазарян Борис Суренович

Ведущая организация - Уфимский государственный нефтяной

технический университет

Защита состоится 28 апреля 2005 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.214.03 Самарской государственной экономической академии по адресу: ул. Советской Армии, 141, аудитория 325, г. Самара, 443090.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Самарской государственной экономической академии.

Автореферат разослан 26 марта 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Волкодавова Е.В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Переход Российской Федерации к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых направлений экономики. К одному из таких направлений относится оценка стоимости объектов недвижимости и предприятий.

Процесс приватизации предприятий национальной экономики, проходивший в условиях почти полного отсутствия теоретических и методологических исследований, а также методических разработок привел к огромному количеству нарушений в экономической и правовой сферах, результатом чего стало большое количество судебных разбирательств, многие из которых продолжаются до сих пор.

На современном этапе развития экономических отношений процесс оценки стоимости предприятия и его результаты приобретают все большее научное и практическое значение для различных видов деятельности: купли-продажи предприятия или доли участия в нем, управления, инвестирования, страхования, финансирования, налогообложения и других. Развитие процесса интеграции российской экономики в мировую экономическую систему через инвестирование иностранного капитала в акции российских предприятий и наоборот невозможно без инициирования процесса оценки стоимости предприятий и усиления его научного обоснования. Развитие теоретических, методологических и методических механизмов оценки стоимости предприятий позволит снизить количество спорных ситуаций, вызванных разночтением результатов оценки, и стабилизировать правовые отношения между различными хозяйствующими субъектами.

В современной теории оценки стоимости предприятий сформировались три методологических подхода, в рамках каждого из которых возможно применение нескольких методов. Методологические различия подходов и концептуальный характер методов оценки приводят к возникновению ряда проблем при оценке рыночной стоимости предприятий с ярко выраженными отраслевыми особенностями, в том числе нефтегазодобывающих предприятий (НГДП). Специфические особенности нефтегазодобывающего комплекса и конкретного предприятия накладывают существенные ограничения на возможность и целесообразность использования методологического подхода и методов.

Основной проблемой при проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий является недостаточная разработка методических инструментов, позволяющих определить рыночную стоимость предприятия или долю участия в нем, с учетом влияния этапа жизненного цик-

ла ресурсной базы, месторасположения, организационно-правовой формы, влияния нахождения в составе вертикально-интегрированной структуры и других специфических и общих факторов.

Невоспроизводимость и стратегическая значимость запасов углеводородов, а также степень влияния результатов деятельности нефтегазодобывающей отрасли на финансово-экономические показатели Российской Федерации диктуют повышенные требования к обоснованности методологической и методической базы оценки, следствием чего является повышение корректности величины рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий и эффективности использования нефти и газа. Таким образом, оценка стоимости нефтегазодобывающих предприятий должна основываться на принципе рационального использования ресурсной базы.

Однако на сегодняшний день многие вопросы оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий являются нерешенными и дискуссионными. В первую очередь, это относится к определению теоретических и методологических основ оценки стоимости предприятий с учетом специфических особенностей нефтегазодобывающей отрасли, а также к обоснованию возможности и целесообразности применения различных методологических подходов и методов при оценке стоимости нефтегазодобывающих предприятий. Кроме того, недостаточно разработаны методические инструменты оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

Необходимость разработки теоретических и методологических основ для обоснования направлений и методов оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий определила актуальность темы диссертационного исследования и сформировала его цель.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в совершенствовании процесса оценочной деятельности и разработке комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

Реализация поставленной цели потребовали решения следующих задач:

- изучения теоретических основ оценки стоимости предприятий, сущностного содержания величины стоимости предприятия;

- систематизации и классификации субъектов оценочной деятельности и целей проведения оценки стоимости предприятий;

- исследования специфических особенностей нефтегазодобывающего комплекса оказывающих влияние на методологические и методические основы оценки стоимости предприятий;

- проведения анализа методов оценки стоимости предприятий, с целью обоснования приоритета и целесообразности их применения для оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий;

- разработки и обоснования комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, учитывающей рациональное использование природного потенциала и этапы жизненного цикла ресурсной базы;

- разработки рекомендаций по формированию прогнозных потоков денежных средств нефтегазодобывающих предприятий и учету затрат понесенных им в прошлом;

- реализации методических положений исследования в программном обеспечении, позволяющем определить рыночную стоимость предприятия. Область исследования. Исследование проведено в рамках пункта 15.19 "Методологические и методические подходы к решению проблем в области экономики, организации управления отраслями и предприятиями топливно-энергетического комплекса" специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности Паспортов специальностей ВАК (экономические науки).

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе оценочной деятельности и при использовании ее результатов различными хозяйствующими субъектами.

Объектом исследования являются нефтегазодобывающие предприятия как имущественный комплекс, а так же их элементы.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых и специалистов в области теории оценки стоимости предприятий и недвижимости, финансового менеджмента, инвестиционного анализа, теории принятия решений, анализа хозяйственной деятельности.

Экономические и юридические проблемы оценки стоимости предприятий рассматривались рядом известных российских ученых и специалистов в данной области: Валдайцевым С. В., Выгоном Г. В., Грязновой А. Г., Зубаревой В. Д., Козырем Ю. В., Лукасевичем В. М., Микерин Г. И., Постюшковым А. В., Рипполь-Сарагоси Ф. Б., Рутгайзером В. М., Тарасовичем Е. И., Федотовой М. А., Чечиным Н. А., Школьниковым Ю.В. и многими другими.

Среди иностранных исследователей, занимающихся проблемами оценки стоимости недвижимости, предприятий или доли участия в них, формированием денежных потоков, а так же управления стоимостью, следует отметить: Дж. Фридмана, Н. Ордуэй, Т. Коупленда, Т. Коллера, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Фрэнка Дж. Фабоцци, Уильяма Ф. Шарпа, Марка К. Скотта и др.

Для решения поставленных задач в диссертации использовался системный подход, а так же методы научного анализа, включая: экспертно-

РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ Б И ОТ

С Печени, к-г , 2<ЮУ»К

аналитический метод, метод экономико-математического моделирования, логического и сравнительного анализа с последующей содержательной экономической интерпретацией полученных данных.

Информационную базу составили финансово-экономические отчеты исследуемых предприятий, общедоступные статистические данные, а так же материалы института по проектированию в нефтяной и газовой промышленности ОАО "Гипровостокнефть", в подготовке которых автор принимал участие.

Необходимые расчеты были выполнены с использованием программного продукта "Valuation 1.0", разработанного автором.

Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:

систематизированы точки зрения ученых по определению сущностного содержания стоимости предприятия и ее взаимосвязи с различными аспектами деятельности предприятия;

разработана авторская классификация субъектов и целей оценки стоимости предприятия;

определены специфические особенности нефтегазодобывающего комплекса, влияющие на методологические и методические основы оценки рыночной стоимости предприятий;

выявлена и обоснована приоритетность рационального повышения стоимости нефтегазодобывающего предприятия в системе его стратегических целей;

разработана комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий;

разработаны рекомендации по формированию прогнозных денежных потоков нефтегазодобывающего предприятия с учетом затрат понесенных им в ретроспективе (исторических затрат);

на основе комплексной методики разработано программное обеспечение "Valuation 1.0" по оценке рыночной стоимости предприятий.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что предлагаемая комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, а также основные выводы и рекомендации, направлены на повышение корректности и обоснованности расчетов. Содержащиеся в работе положения и рекомендации могут быть использованы государственными органами, научными и консалтинговыми организациями в процессе оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий и экспертизе отчетов об оценке предприятий. Результаты исследования используются в методическом аппарате, применяемом экономической группой ОАО "Гипровостокнефть".

Внедрение разработанной автором комплексной методики и программных продуктов "CapitalCostl .0" и "Valuation 1.0" позволяет устранить проблемы, возникающие при проведении оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, значительно повысить корректность и обоснованность расчетов, максимально избежать спорных ситуаций при рассмотрении результатов оценки.

Апробация результатов исследования. Результаты и основные положения работы нашли свое отражение в материалах международных научно-практических конференций "Проблемы развития предприятий: теория и практика", проходивших в Самаре в 2002 г., 2003 г. и 2004 г., "Реформирование системы управления на современном предприятии" г. Пенза 2005 г. и сборнике научных трудов ОАО "Гипровостокнефть".

Реализация основных методологических и методических положений, выводов и рекомендаций, сформулированных в работе, а так же программных продуктов "CapitalCostl.O" и "Valuation 1.0", нашла отражение в научно-производственной деятельности института по проектированию в нефтяной и газовой промышленности ОАО "Гипровостокнефть", ОАО "Самараинвестнефть" и ряда других предприятий и организаций, работающих в нефтегазовом комплексе, что подтверждается соответствующими документами о внедрении. Основные научные разработки диссертационного исследования подтверждены практическими результатами оценок рыночной стоимости ОАО "Самараинвестнефть", ОАО "Ленанефтегаз" и ЗАО "СеверТЭК".

Основные положения диссертационной работы отражены в 10 публикациях общим объемом 2,1 п. л. и 2 мультимедийных методических разработках (свидетельства об официальной регистрации №2002611950 и №2004611787).

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. В работе содержатся 11 таблиц, 4 рисунка, 5 приложений. Общий объем работы 150 страниц, в том числе библиографический список, включающий 193 наименования.

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определены его цель и задачи, на основании которых сформулированы предмет и объект диссертационного исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе "Теоретические и методологические основы оценки стоимости предприятий " автором рассмотрен исторический аспект теории оценки стоимости объектов недвижимости и предприятий, раскрыта сущность и значение величины стоимости предприятия, ее взаимосвязь с конкурентоспособностью предприятия, степенью эффективности управленче-

ских решений. Выделены особенности и проблемы оценки стоимости предприятий нефтегазодобывающего комплекса. Определены основные направления оптимизации стоимости нефтегазодобывающих предприятий с учетом жизненного цикла ресурсной базы.

Во второй главе "Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий с учетом их особенностей" проведен анализ возможности и приоритетности применения существующих подходов и методов при проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий. В результате проведенного анализа автором даны рекомендации о целесообразности применения доходного подхода и метода дисконтированного денежного потока с элементами метода реальных опционов для оценки стоимости предприятий нефтегазодобывающей отрасли. В рамках данной главы рассмотрена разработанная автором комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, нацеленная на решение ряда проблем, возникающих при проведении оценки стоимости предприятий нефтегазодобывающей отрасли. Приведены авторские рекомендации по моделированию прогнозных денежных потоков нефтегазодобывающих предприятий и учету затрат понесенных ими в прошлом.

В третьей главе "Оценка рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий на основе предлагаемой комплексной методики" рассматривается практический аспект выводов и рекомендаций, сделанных в предыдущих главах. Приведен сравнительный анализ результатов определения рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий с использованием различных методик оценки, включая предлагаемую автором. Рассматривается разработанный автором программный продукт "Valuation 1.0" позволяющий оценивать предприятия, как нефтегазодобывающей отрасли, так и других отраслей, а так же определять эффективность инвестиционных проектов. Проводится сравнительный анализ существующего программного обеспечения в данной области и авторского программного продукта.

В заключении обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы, рекомендации и предложения по затронутым в диссертации проблемам.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Стоимость предприятия - комплексный показатель, учитывающий экономическую, техническую и организационную и другие составляющие деятельности предприятия.

Стоимость предприятия является мерой эффективности управленческих решений и индикатором квалификации управленческого персонала,

поскольку любое управленческое решение влечет изменение стоимости предприятия. Алгоритм принятия управленческого решения на основе стоимости предприятия проиллюстрирован на рисунке 1.

Рис. 1 Алгоритм принятия управленческого решения на основе стоимости предприятия

Величина стоимости предприятия тесно связана с понятием его конкурентоспособности, поскольку оба эти показателя характеризуют эффективность деятельности предприятия. Данная взаимосвязь особенно ярко выражена на однопродуктовых предприятиях, к которым относятся и нефтегазодобывающие предприятия.

Сравнительный анализ динамики стоимости предприятий, ведущих свою деятельность в одной отрасли, позволяет делать выводы о степени эффективности развития того или иного предприятия. Вышеизложенные свойства и характеристики стоимости предприятия, позволили автору сделать вывод о том, что анализ данной величины и ее динамики, способствует решению ряда проблем, возникающих в процессе функционирования предприятия, и ведет к повышению эффективности его деятельности.

При проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий возникает ряд проблем, связанных со специфическими особенностями отрасли, которые оказывают существенное влияние на методологическую и мето-

дическую базу оценки. Для решения данных проблем автором были выделены специфические особенности нефтегазодобывающей отрасли, влияющие на методологию и методику оценки стоимости предприятий (рис. 2).

Наиболее обоснованным, по мнению автора, является определение рыночной стоимости предприятия или стоимости предприятия со стороны инвестора-собственника, поскольку именно он в наибольшей степени заинтересован в повышении эффективности деятельности предприятия, развитии и увеличении его стоимости.

В основе повышения стоимости нефтегазодобывающего предприятия должен лежать принцип оптимизации или наилучшего и наиболее эффективного использования ресурсной базы с целью предотвращения нерационального использования энергетического потенциала. Максимизация стоимости предприятия со стороны собственника повлечет за собой позитивный коммерческий и социальный эффект. Коммерческий эффект будет заключаться: в увеличении материальных благ и нематериальных выгод собственника; повышении инвестиционной привлекательности, кредитного рейтинга, увеличении темпов развития предприятия, отрасли и национальной экономики в целом. Социальный эффект будет выражен в следующем: повышении квалификации персонала и оплаты труда, предоставлении дополнительных социальных льгот и гарантий, увеличении социальной стабильности.

На сегодняшний день сформировалось три основных методологических подхода к определению стоимости предприятия:

- Затратный, в основе которого лежит принцип замещения, сущность которого сводится к тому, что актив не должен стоить больше затрат на замещение его основных частей

- Сравнительный, основанный на принципе аналогий с сопоставимыми объектами, стоимость которых известна.

- Доходный, сущностью которого является оценка материальных благ и нематериальных выгод, полученных в результате функционирования предприятия в течение рассматриваемого периода.

Проведенный автором анализ возможности и целесообразности применения методов каждого из подходов, при проведении оценки рыночной стоимости НГДП, выявил ряд ограничивающих условий применения, а также достоинств и недостатков (табл. I). Методы затратного подхода, основанные на ретроспективных данных, не учитывают требуемого уровня полезности от владения данным предприятием и рисков, связанных с правами владения данным объектом, поэтому не отражают рыночный вид стоимости. Строгая функциональная нагрузка и невозможность изменения территориального положения ресурсной базы приводит к обесцениванию данных активов вне производственной деятельности по разработке ресурсной базы. Кроме того, применение ряда методов затратного подхода существенно затруднено или вообще невозможно при оценке

стоимости нового нефтегазодобывающего предприятия в связи с отсутствием необходимой информационной базы - финансовой отчетности. Использование внутрикорпоративного ценообразования так же существенно осложняет применение методов затратного подхода при оценке рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

Рис. 2. Специфические особенности нефтегазодобывающей отрасли, влияющие на методологию и методику оценки

Таблица 1.

Методологические подходы и методы оценки стоимости предприятий

Подход и используемые в его рамках методы Достоинства Недостатки

Затратный подход (метод чистых активов, ликвидационной стоимости) -отражает реальные активы предприятия по данным бухгалтерской отчетности. -неадекватность получаемого вида стоимости рыночной стоимости; -отсутствие учета ожидаемой полезности; -трудоемкость корректировки финансовой отчетности; -невозможность применения к новым НГДП.

Сравнительный подход (метод сделок, компании-аналога, отраслевых коэффициентов, предыдущих сделок с объектом оценки) -использует информацию о текущем состоянии дел на фондовом рынке. -трудности при подборе предприятий-аналогов; -отсутствие учета индивидуальности ресурсной базы; -частое несовпадение реальной рыночной стоимости НГДП с капитализацией сформированной фондовым рынком, -субъективизм каждого из коэффициентов-мультипликаторов, -сложность в расстановке приоритетов применения мультипликаторов.

Доходный подход (метод капитализации дохода, дисконтированного денежного потока, реальных опционов) -учитывает ожидаемую полезность; -позволяет учесть индивидуальные особенности ресурсной базы, -позволяет учесть влияние управления на стоимость -трудность в прогнозировании денежных потоков за длительный период оценки; -недостаточная разработка методических инструментов и рекомендаций по прогнозированию денежных потоков

По мнению автора, применение методов сравнительного подхода при оценке рыночной стоимости НГДП так же затруднено или ограничено. Процесс вертикальной интеграции российских нефтяных компаний привел к почти полному отсутствию обращения акций нефтегазодобывающих предприятий на фондовых торговых площадках, кроме того, многие отечественные НГДП имеют организационно-правовую форму отличную от ОАО. Данные обстоятельства не дают возможности использовать такие предприятия в качестве аналогов. Следует отметить, что российский фондовый рынок недостаточно развит и стабилен, следствием чего является частое несовпадение реальной рыночной стоимости НГДП и его капитализации, сформированной фондовым рынком под влиянием спекулятивных операций или слабо обоснованных субъективных ожиданий. Применение методов сравнительного подхода основано на использовании ряда коэффициентов-мультипликаторов, каждый из которых учитывает лишь определенные аспекты деятельности предприятия. Большое количество мультипликаторов и отражение в них индивидуальных аспектов деятельности предприятия осложняет обоснование приоритетности их использования. По тем же причинам что и затратный подход, методы сравнительного подхода не могут быть применены к новым нефтегазодобывающим предприятиям.

При использовании методов доходного подхода, учитываются: требуемая потенциальным собственником доходность и риск; анализ ретроспективных данных, на основе которых прогнозируются денежные потоки оцениваемого предприятия; специфические особенности нефтегазодобывающей отрасли н конкретного предприятия; возможность управления стоимостью НГДП за счет построения моделей его деятельности. Одним из недостатков методов доходного подхода при оценке НГДП является трудность в прогнозировании денежных потоков оцениваемого предприятия за длительный период оценки. Однако, по мнению автора, данный недостаток может быть устранен путем разработки методических инструментов оценки рыночной стоимости НГДП в рамках доходного подхода, а так же разработке рекомендаций по учету прогнозных денежных потоков оцениваемого предприятия.

Автором проведен анализ целесообразности использования методов капитализации дохода, дисконтированного денежного потока и реальных опционов, использующихся в рамках доходного подхода при оценке рыночной стоимости НГДП. Метод капитализации дохода основан на приведении (капитализации) стабильной величины дохода, получаемой от периода к периоду. В связи с наличием естественной динамики ресурсной

базы, колеблемостью цен на нефть и увеличением дифференцирования налогообложения нефтегазодобывающих предприятий, автором сделан вывод о невозможности применения данного метода для оценки рыночной стоимости НГДП. Метод дисконтированного денежного потока позволяет учесть динамику денежных потоков нефтегазодобывающего предприятия, вызванную изменением макроэкономических параметров, технологических и организационных процессов. Метод реальных опционов основан на методе дисконтированного денежного дохода, при этом он учитывает возможное изменение стоимости предприятия в связи с динамикой основных факторов стоимости. Например опцион на увеличение объема добычи углеводородов при росте цен на нефть, или сокращении текущих затрат, и, соответственно наоборот. Существенными недостатками метода реальных опционов является одномоментность учета изменения добычи, интенсификации или замораживания инвестиционных программ и других факторов влияющих на стоимость предприятия. На практике данные мероприятия требуют существенного времени. Кроме того, изменение технологического процесса разработки ресурсной базы ведет к снижению извлекаемых запасов, что снижает эффективность использования углеводородных ресурсов.

В результате анализа возможности и целесообразности использования методологических подходов и методов при проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий, автором был сделан вывод о целесообразности применения доходного подхода, в рамках которого используется метод дисконтированного денежного потока и элементы метода реальных опционов.

На основе вьюодов о целесообразности применения доходного подхода и метода дисконтированного денежного потока с элементами метода реальных опционов, автором разработана комплексная методика оценки рыночной стоимости предприятий нефтегазодобывающей отрасли (рис. 3).

Блок "Стандарты оценки" предусматривает идентификацию вида стоимости, используемого подхода и метода оценки.

Наиболее существенными факторами, оказывающими влияние на процесс оценки и его результат, являются: период оценки и цена на нефть на внешнем и внутреннем рынке. Учитывая стадийность разработки ресурсной базы и невоспроизводимость запасов углеводородов, предлагается рассматривать единый прогнозный период рентабельной разработки ресурсной базы. Под рентабельным периодом следует понимать период времени, с момента окупаемости первоначальных инвестиций, за который чистый денежный поток остается положительным.

При прогнозировании мировых цен на нефть, автором предлагается использовать методику, основанную на динамике спроса, предложения и товарных запасов нефти. Анализ статистических данных позволяет еде-

товарных запасов нефти. Анализ статистических данных позволяет сделать вывод о том, что цена нефти на внутреннем рынке составляет 60-65 % от среднемировой.

Рис. 3. Блок схема комплексной методики оценки рыночной стоимости

НГДП

Значительное влияние на величину стоимости нефтегазодобывающего предприятия оказывают пропорции поставок продукции на внутренний и внешний рынки, где цены на нефть различны. Для решения данной проблемы предлагается использовать метод экспотенциального сглаживания. Необходимо изучить статистический материал за предыдущие 5-8 лет о пропорциях поставок товарной нефти на внутренний и внешний рынки нефтегазодобывающими предприятиями, находящимися в различных регионах страны. При этом следует учитывать изменение доли экспорта с течением времени, придавая больший удельный вес доле экспорта за периоды предшествующие моменту оценки. Долю экспортных поставок (Дэ) предлагается определять следующим образом:

Дэ = £дэ/*(«-г + 1)/£/; (1)

(.1 о

где: Дэ1 - доля экспорта в конкретный период I.

При оценке затрат понесенных предприятием в прошлом для создания основных фондов и прочих активов автор предлагает использовать стоимость замещения, поскольку данный вид стоимости учитывает альтернативные издержки на приобретение или создание основных фондов и прочих активов, так как позволяет учесть их полезность и степень износа. Оценку обязательств, предлагается проводить на основе финансовой отчетности предприятия, с учетом сроков их исполнения и рисков, присущих рассматриваемым обязательствам.

На практике, при проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий, часто пренебрегают учетом потребности в оборотном капитале. Проведенные исследования показали, что влияние оборотного капитала на стоимость НГДП составляет от 1 до 2%, в результате чего, автором был сделан вывод о необходимости учета потребности в оборотном капитале для наиболее корректного определения рыночной стоимости предприятия.

Практика прогнозирования денежных потоков в нефтегазодобывающем комплексе показывает, что нормально работающее предприятие, окупившее свои первоначальные инвестиционные затраты, должно получать положительный чистый денежный поток, который является базовым для оценки стоимости предприятия. С точки зрения финансового менеджмента как отрицательный, так и положительный чистый денежный поток предприятия характеризует неэффективность использования производственных, финансовых и организационных ресурсов. При эффективном использовании ресурсов чистый денежный поток предприятия должен стремиться к нулю, то есть положительное значение чистого денежного потока должно быть практически целиком реализовано на рынке капитала. Принимая во внимание точку зрения финансового менеджмента, а так же желание потенциального собственника максимизировать стоимость предприятия, автором даны рекомендации по формированию чистого денежного потока с учетом реинвестирования свободных денежных средств. По мнению автора, оптимальным вариантом учета реинвестирования денежных средств, в целях оценки стоимости предприятия является приобретение облигаций кредитование или депозит с постоянной ставкой дохода. В связи с различной доходностью и уровнем риска реинвестированных средств и основного денежного потока автором предлагается проводить оценку чистого дисконтированного потока, учитывающего премию от использования излишков денежных средств (ДЧДШ), из выражения:

п

ЧДПп = £ {ЧДП1 * Л + А'ЩШ * Яг) + Вдфа.;

(2)

где: ЧДПп - суммарный чистый денежный поток за рассматриваемый период;

ЧДГО - чистый денежный поток за период I; Я - норма дохода (дисконта);

Яг - норма дохода (дисконта) соответствующая приросту чистого денежного потока;

Вдфа,, - выручка от реализации долгосрочных финансовых активов в период п.

Анализ методов формирования нормы дохода, используемой для приведения чистого денежного потока, позволил разработать рекомендации по приоритетности и целесообразности применения данных методов при проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий. По мнению автора, при формировании нормы дохода целесообразно использовать кумулятивный метод, применение которого позволяет избежать недостатков, связанных с неразвитостью российского фондового рынка (модель капитальных активов), а так же учесть большее количество рисков, чем метод средневзвешенной стоимости капитала.

Для определения стоимости нефтегазодобывающего предприятия (Унгдп) в целом (100%) автором предлагается следующее выражение:

где: ЧДП - чистый денежный поток предприятия (скорректированный с учетом ликвидационных затрат, дивидендных выплат, реинвестирования свободного денежного потока и оцениваемой доли участия); Уоф - рыночная стоимость уже существующих ОФ НГДП (исторические затраты);

Унш - рыночная стоимость нематериальных активов (исторические затраты);

Уапр - рыночная стоимость прочих активов; Уоб - рыночная стоимость обязательств; г - коэффициент дисконтирования.

При определении стоимости доли участия (Унгдпс!) в нефтегазодобывающем предприятии предлагается использовать следующую формулу:

л

Унгдп = Уоф + Унш + Ул.пр -

(3)

(=0

где: Див,- общая величина дивидендов, выплачиваемых за период I;

с! - оцениваемая доля участия в предприятии;

Ус1„ - предполагаемая стоимость доли участия в период п;

г - коэффициент дисконтирования.

В связи с большой степенью зависимости стоимости нефтегазодобывающего предприятия от среднемировых цен на нефть автором предлагается использовать элемент метода реальных опционов. Для этого необходимо определить вероятность пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического сценариев ценовой конъюнктуры на мировых рынках нефти. В соответствии со значениями среднемировых цен на нефть проводится сценарный расчет величин рыночной стоимости предприятия. Единую величину рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия автор предлагает определять путем взвешивания величин стоимости по рассматриваемым сценариям на вероятность наступления данных сценариев.

Предлагаемая методика и разработанные рекомендации по формированию прогнозных денежных потоков и учету затрат понесенных в прошлом получили практическое применение при проведении оценки рыночной стоимости трех нефтегазодобывающих предприятий: ОАО "Сама-раинвестнефть", ОАО "Ленанефтегаз", ЗАО "СеверТЭК".

Результаты оценки стоимости ОАО "Самараинвестнефть", ОАО "Ленанефтегаз", ЗАО "СеверТЭК" с использованием предлагаемой методики сопоставлены с аналогичными величинами, полученными в результате применения других методов оценки стоимости предприятий, в рамках затратного и сравнительного подходов. Сравнительный анализ результатов определения стоимости оцениваемых предприятий с использованием различных методик оценки (табл. 2) позволил сделать вывод о том, что предлагаемая методика, основанная на доходном подходе и методе дисконтированного денежного потока, максимально учитывает принцип наилучшего и наиболее эффективного использования и сущность истощаемого имущества.

Методики, используемые в рамках затратного подхода, занижают стоимость НГДП поскольку не учитывают перспектив развития ресурсной базы предприятия. Применение методик сравнительного подхода также занижает стоимость предприятия в связи с индивидуальностью ресурсной базы и субъективизмом ожиданий фондового рынка. Стандартная методика, основанная на методе дисконтированного денежного потока, не учитывает реинвестирование свободных денежных средств, изменение потребности в оборотном капитале и существенное влияние конъюнктуры цен на товарную продукцию, поэтому дает не адекватную величину рыночной стоимости НГДП. Методика, в основе которой лежит метод реальных опционов, завышает рыночную стоимость НГДП в связи с предположением об увеличении объемов добычи при высоком уровне цен на нефть.

Таблица 2

Сравнительный анализ результатов определения стоимости предприятий с использованием различных методов оценки

Методики оценки Оцениваемые предприятия

ОАО "Самараинвестнефть" ОАО "Ленанефтегаз" ЗАО "СеверТЭК"

Стоимость, тыс руб. Отклонение от предлагаемой методики (+/-), % Стоимость, тыс. руб. Отклонение от предлагаемой методики (+/-), % Стоимость, тыс. руб Отклонение от предлагаемой методики (+/-).%

Затратный подход

Чистые активы 209 065,0 -62,5 1 486 393,9 -85,6 5 697 661,4 -82,7

Удельные затраты на разработку ресурсной базы 165 025,2 -70,4 5 724 783,1 -44,5 9 957 091,4 -69,8

Сравнительный подход

Капитализация / Добыча за год 153 000,5 -72,6 419 000,0 -95,9 5 942 327,5 -82,0

Капитализация/ Выручка за год 176 883,9 -68,3 447 429,9 -95,7 6 719 705,2 -79,6

Капитализация 1 Балансовая прибыль 343 597,3 -38,4 1 420 031,8 -86,2 15 701 557,7 -52,4

Капитализация / Чистая прибыль 334 383,8 -40,0 1 316 801,6 -87,2 15 369 525,8 -53,4

Капитализация / Чистые активы 656464,1 +17,7 4 667 276,8 -54,8 17 890 656,8 -45,8

Доходный подход

Стандартная методика дисконтированного денежного потока 385 488,0 -30,9 4 964 275,0 -51,9 25 462 817,1 -22,8

Методика реальных опционов 661 010,0 +18,5 12 899 496,6 +25,0 39 082 165,9 +18,5

Предлагаемая методика оценки 557 921,2 - 10 321 462,0 - 32 984 586,8 -

Предлагаемая автором комплексная методика оценки рыночной стоимости НГДП учитывает влияние реинвестирования свободных денежных средств, изменения потребности в оборотном капитале и конъюнктуры цен на нефть.

На базе предлагаемой методикой оценки, разработан программный продукт "Valuationl.O", что подтверждено свидетельством об официальной регистрации программ для ЭВМ №2004611787 выданным Федеральной службой по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам. "Valuation 1.0" позволяет проводить оценку стоимости предприятия с использованиемзатратного, сравнительного и доходного подходов, а так же осуществлять расчеты экономической эффективности инвестиций. Разработанный автором программный продукт позволяет сократить трудозатраты на проведение оценки и может быть адаптирован под индивидуальные требования при проведении оценки. Все расчеты, проведенные в рамках диссертационного исследования, выполнены на авторском программном продукте "Valuationl.O".

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Проведенные автором исследования позволяют сделать ряд выводов и предложений, направленных на теоретическое и методологическое обоснование возможности и целесообразности использования методологических подходов и методов оценки стоимости предприятий нефтегазодобывающей отрасли.

1. Систематизированы точки зрения отечественных и зарубежных ученых и специалистов по сущностному содержанию стоимости предприятия. Определена взаимосвязь стоимости предприятия с его конкурентоспособностью, темпами развития, эффективностью принимаемых управленческих решений и квалифицированностью управленческого персонала.

2. Разработана авторская классификация субъектов и целей оценки стоимости предприятий. Предлагается субъекты оценки по характеру их взаимоотношений с оцениваемым предприятием разделить на внешние и внутренние. Внешние субъекты оценки автором классифицированы в зависимости от видов основной деятельности на юридические и физические

лица, преследующие коммерческие интересы и государственные органы, направленные на соблюдение общественных интересов.

3. Определены специфические особенности нефтегазодобывающего комплекса, оказывающие существенное влияние на методологические и методические основы оценки стоимости предприятий.

4. Выявлена и обоснована приоритетность рационального повышения стоимости нефтегазодобывающего предприятия в системе его стратегических целей. Даны авторские рекомендации по направлениям управления стоимостью нефтегазодобывающего предприятия.

5. Разработана и апробирована комплексная методика оценки рыночной стоимости основанная на принципе наилучшего и наиболее эффективного использования ресурсного потенциала. В основе разработанной автором методики лежит доходный подход, в раках которого использован метод дисконтированного денежного потока и метод реальных опционов.

6. Разработаны рекомендации по формированию прогнозных денежных потоков нефтегазодобывающего предприятия и учету затрат понесенных им в прошлом. Данные рекомендации касаются: определения доли экспорта нефти, учета стоимости существующих основных фондов и прочих активов предприятия, реинвестирования денежных средств, учета динамики среднемировой цены нефти.

7. На основе исследований диссертанта по обоснованию комплексной методики оценки рыночной стоимости разработано программное обеспечение "Valuation 1.0", позволяющее проводить оценку стоимости предприятий с использованием различных методов затратного, сравнительного и доходного подходов.

По теме диссертации опубликовано 10 работ общим объемом 2,1 печ. л. и 2 мультимедийных методических разработках (свидетельства об официальной регистрации №2002611950 и №2004611787).

1. Макаров, С. В. Влияние переоценки основных фондов на стоимость предприятия нефтегазодобывающей отрасли [текст] / С. В. Макаров// Проблемы развития предприятий: теория и практика: материалы ме-ждунар. науч.-практ. конф., 10-11 октября 2002. 4.1 / Самар. гос. экон. акад. - Самара, 2002. -С. 217-219.-0,15 печ. л.

2. Макаров, С. В. Влияние субъектов оценки и их целей на стоимость предприятия [текст] / С. В. Макаров// Проблемы развития предприятий: тео-

рия и практика: материалы междунар. науч.-практ. конф., 10-11 октября 2002.4.1 / Самар. гос. экон. акад. - Самара, 2002. -С. 219-222.-0,2 печ. л.

3. Макаров, С. В. Стоимость предприятия как критерий его развития [текст] / С. В. Макаров// Проблемы развития предприятий: теория и практика: материалы междунар. науч.-практ. конф., 10-11 октября 2002. 4.1 / Самар. гос. экон. акад. - Самара, 2002. -С. 222-225.-0,2 печ. л.

4. Макаров, С. В. Концепция управления стоимостью нефтегазодобывающего предприятия [текст] / С. В. Макаров, Чечин Н. А.// Проблемы развития предприятий: теория и практика: материалы междунар. науч.-практ. конф., 20-21 ноября 2003 . 4.1 / Самар. гос. экон. акад. - Самара, 2003. -С.305-308.-0,25/0,15 печ. л.

5. Макаров, С. В. Необходимость в проведении оценки стоимости предприятий нефтегазодобывающего комплекса [текст] / С. В. Макаров// Проблемы совершенствования организации производства и управления промышленными предприятиями: межвуз. сб. науч. тр. - Самара: Изд-во Самар. гос. экон. акад., 2003. -С. 97-103.-0,4 печ. л.

6. Макаров, С. В. Оценка инвестиционной стоимости Южно-Шапкинского месторождения с учетом схемы финансирования [текст] / С. В. Макаров// Разработка, эксплуатация и обустройство нефтяных месторождений: Труды института Гипровостокнефть. Самара: Изд-во ОАО "Гипровостокнефть", 2003. -Вып. 62 -С. 141-С. 146.-0,4 печ. л.

7. Макаров, С. В. Некоторые проблемы методического характера при определении стоимости нефтегазодобывающих предприятий на основе доходного подхода [текст] /С. В. Макаров, Н. А. Чечин// Проблемы развития предприятий: теория и практика: материалы междунар. науч.-практ. конф., 25-26 ноября 2004. Ч. 1 / Самар. гос. экон. акад. - Самара, 2004. -С. 351-355.-0,25/0,15 печ. л.

8. Макаров, С. В. Анализ существующих подходов оценки стоимости применительно к нефтегазодобывающим предприятиям [текст] /С. В. Макаров, Н. А. Чечин// Проблемы развития предприятий: теория и практика: материалы междунар. науч.-практ. конф., 25-26 ноября 2004/ Самар. гос. экон. акад. - Самара, 2004. -С. 355-357.-0,2/0,1 печ. л.

9. Макаров, С. В. Методические рекомендации по оценке стоимости нефтегазодобывающих предприятий на основе метода дисконтированного денежного потока [текст] /С. В. Макаров, Н. А. Чечин// Проблемы совершен-

ствования организации пр-ва и управления пром. предприятиями: межвузовский сб. науч. тр. - Самара: Изд-во Сам. гос. эконом, акад. 2004. -С. 272-278.-0,4/0,2 печ. л.

10. Макаров, С. В. К вопросу о заниженной стоимости отечественных нефтяных компаний [текст] /С. В. Макаров// Реформирование системы управления на современном предприятии: сборник материалов V Международной науч.-практ. конф. - Пенза: Изд-во Межотр. Науч.-информ. центра 2005.-С. 148-149 0,15 печ. л.

11. Макаров, С. В. CapitalCost 1.0 Свидетельство об официальной регистрации программы для ЭВМ №2002611950 [мультимедийная методическая разработка] /С. В. Макаров, А. В. Белокон// Российское агентство по патентам и товарным знакам (РОСПАТЕНТ).- Москва, 2002.

12. Макаров, С. В. Valuation 1.0 Свидетельство об официальной регистрации программы для ЭВМ №2004611787 [мультимедийная методическая разработка] /С. В. Макаров // Федеральная служба по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам.- Москва, 2004.

Формат 60x84/16. Бум. писч. бел. Печать офсетная. Гарншура "Times New Roman". Объем 1,5 печ. л. Тираж 100 экз. Заказ №66. Отпечатано в типографии СГЭА. Самара, ул. Советской Армии, 141.

РНБ Русский фонд

2005-4 40434

«

i

I

(

J?

/г

ф %

г г\ *

UW;

ч 3 ' t /

2 2 Ânr,Mb

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Макаров, Сергей Валентинович

Введение

Глава 1. Теоретические и методологические основы оценки стоимости предприятий

1.1 Теоретические основы оценки стоимости предприятий

1.2 Особенности оценки стоимости предприятий нефтегазодобывающего комплекса

1.3 Оптимизация стоимости предприятия в системе его стратегических целей с учетом жизненного цикла ресурсной базы

Глава 2. Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий с учетом их особенностей

2.1 Анализ существующих подходов и методов оценки стоимости предприятий

2.4 Комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий

Глава 3. Оценка рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий на основе предлагаемой комплексной методики

3.1 Реализация положений комплексной методики оценки рыночной стоимости предприятий

3.2 Сравнительный анализ результатов существующих методических инструментов при оценке стоимости предприятий

3.3 Программное обеспечение оценки стоимости предприятия 111 Заключение 119 Список литературы 124 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Обоснование комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий"

Актуальность темы исследования. Переход Российской Федерации к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых направлений экономики. К одному из таких направлений относится оценка стоимости объектов недвижимости и предприятий.

Процесс приватизации предприятий национальной экономики, проходивший в условиях почти полного отсутствия теоретических и методологических исследований, а также методических разработок привел к огромному количеству нарушений в экономической и правовой сферах, результатом чего стало большое количество судебных разбирательств, многие из которых продолжаются до сих пор.

На современном этапе развития экономических отношений процесс оценки стоимости предприятия и его результаты приобретают все большее научное и практическое значение для различных видов деятельности: купли-продажи предприятия или доли участия в нем, управления, инвестирования, страхования, финансирования, налогообложения и других. Развитие процесса интеграции российской экономики в мировую экономическую систему через инвестирование иностранного капитала в акции российских предприятий и наоборот невозможно без инициирования процесса оценки стоимости предприятий и усиления его научного обоснования. Развитие теоретических, методологических и методических механизмов оценки стоимости предприятий позволит снизить количество спорных ситуаций, вызванных разночтением результатов оценки, и стабилизировать правовые отношения между различными хозяйствующими субъектами.

В современной теории оценки стоимости предприятий сформировались три методологических подхода, в рамках каждого из которых возможно применение нескольких методов. Методологические различия подходов и концептуальный характер методов оценки приводят к возникновению ряда проблем при оценке рыночной стоимости предприятий с ярко выраженными отраслевыми особенностями, в том числе нефтегазодобывающих предприятий (НГДП). Специфические особенности нефтегазодобывающего комплекса и конкретного предприятия накладывают существенные ограничения на возможность и целесообразность использования методологических подходов и методов.

Основной проблемой при проведении оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий является недостаточная разработка методических инструментов, позволяющих определить рыночную стоимость предприятия или долю участия в нем, с учетом влияния этапа жизненного цикла ресурсной базы, месторасположения, организационно-правовой формы, влияния нахождения в составе вертикально-интегрированной структуры и других специфических и общих факторов.

Невоспроизводимость и стратегическая значимость запасов углеводородов, а также степень влияния результатов деятельности нефтегазодобывающей отрасли на финансово-экономические показатели Российской Федерации диктуют повышенные требования к обоснованности методологической и методической базы оценки, следствием чего является повышение корректности величины рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий и эффективности использования нефти и газа. Таким образом, оценка стоимости нефтегазодобывающих предприятий должна основываться на принципе рационального использования ресурсной базы.

Однако на сегодняшний день многие вопросы оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий являются нерешенными и дискуссионными. В первую очередь, это относится к определению теоретических и методологических основ оценки стоимости предприятий с учетом специфических особенностей нефтегазодобывающей отрасли, а также к обоснованию возможности и целесообразности применения различных методологических подходов и методов при оценке стоимости нефтегазодобывающих предприятий. Кроме того, недостаточно разработаны методические инструменты оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

Необходимость разработки теоретических и методологических основ для обоснования направлений и методов оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий определила актуальность темы диссертационного исследования и сформировала его цель.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в совершенствовании процесса оценочной деятельности и разработке комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

Реализация поставленной цели потребовали решения следующих задач: изучения теоретических основ оценки стоимости предприятий, сущностного содержания величины стоимости предприятия; систематизации и классификации субъектов оценочной деятельности и целей проведения оценки стоимости предприятий; исследования специфических особенностей нефтегазодобывающего комплекса оказывающих влияние на методологические и методические основы оценки стоимости предприятий; проведения анализа методов оценки стоимости предприятий, с целью обоснования приоритета и целесообразности их применения для оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий; разработки и обоснования комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, учитывающей рациональное использование природного потенциала и этапы жизненного цикла ресурсной базы; разработки рекомендаций по формированию прогнозных потоков денежных средств нефтегазодобывающих предприятий и учету затрат понесенных им в прошлом; реализации методических положений исследования в программном обеспечении, позволяющем определить рыночную стоимость предприятия.

Область исследования. Исследование проведено в рамках пункта 15.19 "Методологические и методические подходы к решению проблем в области экономики, организации управления отраслями и предприятиями топливно-энергетического комплекса" специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности Паспортов специальностей ВАК (экономические науки).

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе оценочной деятельности и при использовании ее результатов различными хозяйствующими субъектами.

Объектом исследования являются нефтегазодобывающие предприятия как имущественный комплекс, а так же их элементы.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых и специалистов в области теории оценки стоимости предприятий и недвижимости, финансового менеджмента, инвестиционного анализа, теории принятия решений, анализа хозяйственной деятельности.

Экономические и юридические проблемы оценки стоимости предприятий рассматривались рядом известных российских ученых и специалистов в данной области: Валдайцевым С. В., Выгоном Г. В., Грязновой А. Г., Зубаревой В. Д., Козырем Ю. В., Лукасевичем В. М., Микерин Г. И., Постюшковым А. В., Рипполь-Сарагоси Ф. Б., Рутгайзером В. М., Тарасевичем Е. И., Федотовой М. А., Чечиным Н. А., Школьниковым Ю.В. и многими другими.

Среди иностранных исследователей, занимающихся проблемами оценки стоимости недвижимости, предприятий или доли участия в них, формированием денежных потоков, а так же управления стоимостью, следует отметить: Дж. Фридмана, Н. Ордуэй, Т. Коупленда, Т. Коллера, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Фрэнка Дж. Фабоцци, Уильяма Ф. Шарпа, Марка К. Скотта и др.

Для решения поставленных задач в диссертации использовался системный подход, а так же методы научного анализа, включая: экспертно-аналитический метод, метод экономико-математического моделирования, логического и сравнительного анализа с последующей содержательной экономической интерпретацией полученных данных.

Информационную базу составили финансово-экономические отчеты исследуемых предприятий, общедоступные статистические данные, а так же материалы института по проектированию в нефтяной и газовой промышленности ОАО "Гипровостокнефть", в подготовке которых автор принимал участие.

Необходимые расчеты были выполнены с использованием программного продукта "Valuation 1.0", разработанного автором.

Научная новизна результатов исследования заключается в следующем: систематизированы точки зрения ученых по определению сущностного содержания стоимости предприятия и ее взаимосвязи с различными аспектами деятельности предприятия; разработана авторская классификация субъектов и целей оценки стоимости предприятия; определены специфические особенности нефтегазодобывающего комплекса, влияющие на методологические и методические основы оценки рыночной стоимости предприятий; выявлена и обоснована приоритетность рационального повышения стоимости нефтегазодобывающего предприятия в системе его стратегических целей; разработана комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий; разработаны рекомендации по формированию прогнозных денежных потоков нефтегазодобывающего предприятия с учетом затрат понесенных им в ретроспективе (исторических затрат); на основе комплексной методики разработано программное обеспечение "Valuation 1.0" по оценке рыночной стоимости предприятий.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что предлагаемая комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, а также основные выводы и рекомендации, направлены на повышение корректности и обоснованности расчетов. Содержащиеся в работе положения и рекомендации могут быть использованы государственными органами, научными и консалтинговыми организациями в процессе оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий и экспертизе отчетов об оценке предприятий. Результаты исследования используются в методическом аппарате, применяемом экономической группой ОАО "Гипровостокнефть".

Внедрение разработанной автором комплексной методики и программных продуктов "CapitalCostl.O" и "Valuation 1.0" позволит устранить проблемы, возникающие при проведении оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, значительно повысить корректность и обоснованность расчетов, максимально избежать спорных ситуаций при рассмотрении результатов оценки.

Апробация результатов исследования. Результаты и основные положения работы нашли свое отражение в материалах международных научно-практических конференций "Проблемы развития предприятий: теория и практика", проходивших в Самаре в 2002 г., 2003 г. и 2004 г., "Реформирование системы управления на современном предприятии" г. Пенза 2005 г. и сборнике научных трудов ОАО "Гипровостокнефть".

Реализация основных методологических и методических положений, выводов и рекомендаций, сформулированных в работе, а так же программных продуктов "CapitalCostl.O" и "Valuation 1.0", нашла отражение в научно-производственной деятельности института по проектированию в нефтяной и газовой промышленности ОАО "Гипровостокнефть", ОАО "Самараинвестнефть" и ряда других предприятий и организаций, работающих в нефтегазовом комплексе, что подтверждается соответствующими документами о внедрении. Основные научные разработки диссертационного исследования подтверждены практическими результатами оценок рыночной стоимости ОАО "Самараинвестнефть", ОАО "Ленанефтегаз" и ЗАО "СеверТЭК".

Основные положения диссертационной работы отражены в 10 публикациях общим объемом 2,1 п. л. и 2 мультимедийных методических разработках (свидетельства об официальной регистрации №2002611950 и №2004611787).

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. В работе содержатся 11 таблиц, 4 рисунка, 5 приложений. Общий объем работы 150 страниц, в том числе библиографический список, включающий 193 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Макаров, Сергей Валентинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основные теоретические и практические выводы, сделанные в результате завершенных исследований, заключаются в следующем.

1. Проведенный анализ современного состояния теоретических основ оценки стоимости предприятий, показал недостаточную разработку ряда методологических и методических проблем, возникающих при определении стоимости предприятий нефтегазодобывающего комплекса.

2. Для успешного преодоления проблем, возникающих при оценке стоимости нефтегазодобывающих предприятий, был проведен анализ точек зрения ученых и специалистов на сущность и значение величины стоимости предприятия, поскольку величина стоимости предприятия является комплексным показателем, учитывающим экономическую, техническую, организационную и другие составляющие деятельности предприятия.

Стоимость предприятия является мерой эффективности управленческих решений и индикатором квалификации управленческого персонала, поскольку любое управленческое решение влечет за собой изменение стоимости предприятия.

Величина стоимости предприятия тесно связана с понятием его конкурентоспособности, так как оба эти показателя характеризуют эффективность деятельности предприятия, основанную на оптимальном использовании всех имеющихся в распоряжении собственника ресурсов. Данная взаимосвязь особенно ярко выражена для однопродуктовых предприятий, к которым относятся и нефтегазодобывающее предприятия.

Кроме того, сравнительный анализ динамики стоимости предприятий, ведущих свою деятельность в одной отрасли, позволяет сделать выводы о степени эффективности развития того или иного предприятия.

3. Обосновано определение рыночной стоимости предприятия или стоимости предприятия со стороны собственника, поскольку именно собственник в наибольшей степени заинтересован в повышении эффективности деятельности предприятия, развитии и рациональном увеличении его стоимости.

Увеличение стоимости предприятия со стороны собственника повлечет за собой позитивный коммерческий и социальный эффект. Коммерческий эффект будет заключаться в увеличении материальных благ и нематериальных выгод собственника, повышении инвестиционной привлекательности, кредитного рейтинга, увеличении темпов развития предприятия, отрасли и национальной экономики в целом. Социальный эффект будет выражен в следующем: повышении квалификации персонала, росте заработной платы, предоставлении дополнительных социальных льгот и гарантий, увеличении социальной стабильности.

4. На основе анализа специфических особенностей нефтегазодобывающего комплекса, выявлены те из них, которые оказывают существенное влияние на методологическую и методическую базу оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий. К таким относятся:

-существенное влияние природно-климатических и геологических факторов;

-зависимость величины стоимости нефтегазодобывающего предприятия от цен на товарную продукцию и объемов производства;

-влияние внутрикорпоративного ценообразования;

-невозможность изменения функциональной нагрузки большинства основных фондов НГДП;

- наличие существенных ликвидационных затрат;

-отсутствие продленной стоимости;

-замена понятия жизненного цикла товара на жизненный цикл ресурсной базы;

- существенные значения нематериальных активов;

- обязательный учет потребности в оборотных средствах.

5. Проведенный анализ возможности и приоритетности применения различных подходов и методов к определению стоимости нефтегазодобывающих предприятий позволил сделать вывод о приоритетности использования доходного подхода, в рамках которого используются методы дисконтированного денежного потока и реальных опционов. Доходный подход, методы дисконтированного денежного потока и реальных опционов позволяют учесть требуемую собственником доходность, специфические особенности нефтегазодобывающей отрасли и конкретного предприятия, а так же предоставляют возможность управления стоимостью предприятия за счет построения моделей его деятельности. Определены элементы метода реальных опционов, которые, по мнению автора, необходимо учитывать при совершенствовании методического аппарата оценки стоимости нефтегазодобывающих предприятий.

6. На основе сделанных выводов о приоритетности применения доходного подхода, в рамках которого используется метод дисконтированного денежного потока, элементы метода реальных опционов и элементы других методов, автором разработана комплексная методика оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия. Предлагаемая методика состоит из следующих обязательных блоков: стандарты оценки; рассматриваемый период, основные допущения и предположения; ретроспективный анализ деятельности предприятия; производственная программа; исторические затраты, оценка инвестиций; расчет текущих затрат; оценка оборотных средств; финансирование; моделирование чистого денежного потока; предложения по использованию чистого денежного потока; оценка нормы дохода; оценка стоимости НГДП предприятия или доли участия в нем.

Блочное построение методики дает возможность четкого и последовательного проведения оценки, следствием чего является повышение корректности оценки, простота восприятия отчета и сокращение трудозатрат эксперта-оценщика.

Разработанная автором комплексная методика позволяет определить рыночную стоимость нефтегазодобывающих предприятий с учетом возможного изменения ценовой конъюнктуры на нефть.

7. В рамках предлагаемой методики разработаны рекомендации по формированию прогнозных денежных потоков нефтегазодобывающего предприятия. При обосновании цен на экспортируемую товарную продукцию предлагается использовать методику, основанную на прогнозе объемов добычи, потребления и товарных запасах нефти в мире. При этом необходимо сделать скидку на российские сорта нефти.

Предложено выражение для определения доли поставок нефти на внешний рынок, в основе которой лежит метод экспотенциального сглаживания. Данный метод придает большую значимость ближайшим по времени статистическим данным.

Обосновано применение стоимости замещения при оценке исторических затрат, поскольку данный вид стоимости учитывает полезность и степень износа существующих объектов, а так же применение прямого метода расчета при определении инвестиционных и текущих затрат.

В составе предлагаемой методики обосновывается необходимость оценки потребности в оборотном капитале при определении рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия.

Автором разработаны и обоснованы рекомендации по использованию (реинвестированию) положительного чистого денежного потока предприятия, вследствие чего предложена методика определения прироста чистого денежного потока, положительное значение которого реализуется на рынке капитала.

В рамках авторской методики даются рекомендации по корректировке структуры отчета о движении денежных средств, используемого в целях оценки стоимости. Предложено выражение для определения рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия в целом или доли участия в нем.

Автором разработан механизм, позволяющий учесть динамику конъюнктуры цен на нефть при определении рыночной стоимости нефтегазодобывающего предприятия.

8. Основные теоретические положения, методический аппарат, выводы и рекомендации, сформулированные в работе, нашли свое практическое воплощение при проведении оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий: ОАО "Самараинвестнефть", ОАО "Лененефтегаз", ЗАО "СеверТЭК".

Кроме того, автором проведен сравнительный анализ результатов применения существующих и предлагаемой методик оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий. Результаты сравнительного анализа подтвердили на практике выводы о целесообразности применения предлагаемой автором комплексной методики оценки рыночной стоимости нефтегазодобывающих предприятий, поскольку она позволяет наиболее объективно и корректно определить величину стоимости предприятия.

9. В рамках диссертационного исследования автором разработан и зарегистрирован в Федеральной службе по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам (авторское свидетельство №2004611787) программный продукт "Valuation 1.0", позволяющий проводить оценку стоимости предприятий (в том числе и нефтегазодобывающих) с использованием различных подходов и методов. Все расчеты сделанные в данной работе выполнены с использованием авторского программного продукта.