Особенности венчурного финансирования и капитализации малых предприятий как организаторов инновационных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности венчурного финансирования и капитализации малых предприятий как организаторов инновационных проектов"



(л

На правах рукописи

ПЕЛЕВИНА КСЕНИЯ ВЛАДИМИРОВНА

Особенности венчурного финансирования и капитализации малых предприятий как организаторов инновационных

проектов

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 3

и

• 1 •о г — Л

Москва 2009г.

003465079

Работа выполнена на кафедре экономика предпринимательства Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Семенова Алла Анатольевна Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор

Межиров Борис Леонидович кандидат экономических наук, доцент Лозик Нина Федоровна

Ведущая организация - Институт Международного права и экономики им. A.C. Грибоедова.

Защита диссертации состоится 17 апреля 2009 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 226.003.01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу: 109456, Москва, 4-й Вешняковский проезд, д. 4, ауд. 113.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации.

Автореферат разослан «I р> марта 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук

ирнов В.М.

I. Общая характеристика работы Актуальность темы исследования. На современном этапе экономического развития России важнейшей задачей является ускорение темпов экономического роста. Российская экономика пока недостаточно восприимчива к достижениям научно-технического прогресса. Значительная часть предприятий не вкладывает средства ни в создание новых технологий, ни в модернизацию старых. В то же время на российских ученых, их научные результаты в области высоких технологий большой спрос за рубежом. Они в полной мере конкурентоспособны, что подтверждается фактом работы в нашей стране и многих зарубежных венчурных фондов.

Богатый научно-технический потенциал, которым обладает Россия, должным образом не используется. В условиях углубляющегося финансового кризиса особое значение приобретает оценка возможностей национальной экономики по вовлечению в хозяйственный оборот интеллектуального капитала и других нематериальных активов как наиболее привлекательного резерва развития в новом экономическом цикле. В этой связи следует определиться с предельными возможностями государственной поддержки, найти подходы, соответствующие нашим ресурсам, современной географии рынков, типам хозяйственных связей. Надо помочь российским исследователям и разработчикам встроиться в мировой рынок венчурного капитала, обеспечивающий эффективный оборот научных продуктов и услуг, и начать эту работу в тех сегментах мирового рынка, которые действительно могут занять отечественные производители.

В последнее время, как за рубежом, так и в России опубликован ряд работ, которые в значительной степени связаны с затронутой темой. Вместе с тем, ряд аспектов в разработке теоретических и методологических основ использования венчурного капитала в инвестиционном развитии экономики исследован недостаточно. В частности, одной из нерешенных проблем на пути развития венчурных предприятий является проблема финансирования.

з

Представители всех видов предприятий, занятых инновационной деятельностью указывают на этот фактор в числе главных причин, препятствующих их росту1. Дополнительного уточнения требует понятийный аппарат, используемый разными авторами. Именно это и определяет актуальность диссертационной работы.

Таким образом, все вышеизложенное еще раз подчеркивает не только актуальность, но и важное значение темы предпринятого исследования, а также позволяет определить ее цель.

Целью работы является выработка критериев выбора эффективной модели финансирования венчурных проектов, адекватной экономическим интересам малых предприятий и их партнерам-инвесторам в условиях рынка инноваций на современном этапе экономического развития.

Для реализации поставленной цели в работе решались следующие задачи:

- дать всестороннюю характеристику венчурного капитала и провести анализ основных стадий процесса управления венчурным капиталом и экономического поведения венчурных капиталистов;

- исследовать особенности развития малых высокотехнологичных предприятий как фактора формирования национальных конкурентных преимуществ на рынке инновационных продуктов;

- исследовать различные формы и источники финансирования инноваций, а также - роль венчурного капитала в развитии малых высокотехнологичных предприятий;

- выявить основные проблемы и тенденции развития деятельности венчурного капитала в России;

- исследовать экономическую природу венчурного эффекта и способов его присвоения основными участниками венчурного бизнеса;

- рассмотреть возможность прогноза изменения стоимости венчурных проектов с учетом особой роли нематериальных активов в создании

1 Малое предпринимательство в России. Стат. сборник, М., 2007, с. 104

4

венчурного эффекта и стартовых условий сделки между предприятием и его инвесторами;

- выработать основы экономического механизма эффективной модели венчурного финансирования при учете фактора риска и экономических интересов участников венчурного бизнеса.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические вопросы, связанные с управлением венчурного капитала как условия становления и развития малых высокотехнологичных предприятий.

Объектом исследования являются малые высокотехнологичные предприятия, функционирующие в сфере высокорискованного инновационного бизнеса на микроуровне.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретических положений и разработки практических методических рекомендаций по вопросам совершенствования финансирования предприятий в сфере деятельности малого высокотехнологичного бизнеса.

На защиту выносятся следующие положения:

- Показана возрастающая и одновременно специфическая роль венчурного капитала в активизации инновационных процессов на основе анализа основных стадий его оборота и мотивации поведения венчурных предпринимателей, подчеркнута и обоснована особая значимость малых предприятий как проводников научного прогресса и как предпринимательских структур, способных консолидировать конкурентные преимущества в определенных производственных отраслях РФ.

- Сформулированы определения категории «венчурный эффект» и «чистый венчурный эффект» и дана их характеристика как цели венчурного бизнеса на основе анализа цикла жизни инновационного продукта и структуры затрат, обеспечивающих формирование венчурного эффекта, уточнено представление об особой роли нематериальных активов венчурного малого предприятия как ключевого источника возникновения венчурного финансового результата в ходе реализации инновационного проекта.

5

- Предложена методика расчета оценки эффективных способов финансирования венчурных проектов в ходе сделки между венчурным предприятием и его инвесторами по поводу производства и присвоения прогнозируемой прибыли, а также рассчитан индекс полезности инвестиционных затрат в расчете на единицу нематериальных активов.

- Выработаны критерии выбора эффективной модели венчурного финансирования с учетом практики оценки стоимости акционерного капитала венчурных предприятий до и после завершения инновационного проекта, позволяющих выбирать вариант развития предприятия на основе прогноза его стоимостных характеристик.

- Предложен алгоритм расчета коэффициентов риска инвестиций в венчурные проекты с позиции представления о стабилизирующей роли нематериальных активов как формы интеллектуальной собственности венчурного предприятия. Предложен механизм корректировки долей присваемого эффекта участниками сделки с учетом индивидуального значения уровня риска.

Теоретическую основу исследования составили научные положения, содержащиеся в трудах ведущих и зарубежных ученых и специалистов в области управления и финансирования венчурного бизнес-процесса. На взгляд автора особенно следует выделить работы Амосова Ю.П., Балабана A.M., Бунчука М., Гусакова М.А., Денисова Е.Ф., Каширина А., Кемпбель К., Каршаув А.Т., Фоломьева А.Н., Самохина В., Галицкого А, Кугушева С., Петренко Д.П., Семенцовой Г., Фурсенко А., Перье С., Наврузова Р.Б., Гулькина П.Г., Янкевича А.

Информационную базу исследования составили законодательные акты Российской Федерации, официальные документы законодательных и исполнительных органов власти, официальные статистические данные и отчеты официальных финансовых институтов РФ и налоговых органов, материалы официальной и полемической периодической печати, официальных дискуссионных сайтов в интернете.

6

Методической основой исследования послужили: системный подход, аналитический, статистический методы анализа и синтеза. Для решения поставленных задач в работе использованы методы управленческого учета, планирования и модулирования экономических процессов, а также -математического и логического анализа.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в формировании научно-методологических основ венчурного финансирования малых высокотехнологичных предприятий и разработки прикладных методов оценки сбалансированности интересов участников венчурного бизнеса, направленных на оптимизацию объемов и структуры его финансового обеспечения.

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы участниками венчурного бизнеса для анализа исходных условий финансовой сделки между ними (предприятиями и инвесторами) как необходимой предпосылки для прогноза основных финансовых результатов планируемого венчурного проекта.

Предложения и способы прогноза венчурного эффекта могут стать методической основой для планирования экономического развития на уровне регионов и страны в целом в области инновационных разработок.

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения теоретической и практической частей исследования используются в учебном процессе ВГНА РФ в рамках научной дисциплины «Оценка бизнеса».

Материалы исследования были доложены на научных конференциях и семинарах, в том числе на Международной конференции «Проблемы модернизации России в XXI веке» в 2008 году.

Публикации. По теме диссертации опубликовано шесть работ, общим объемом 2,0 п.л. (в т.ч. 1,8 - авторские), из них 3 работы, в журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Общий объем диссертации составил 163 страницы машинописного текста.

Логика исследования обусловила следующую структуру диссертации: Введение.

Глава 1. Экономическая сущность венчурного финансирования как специфической формы инвестирования.

1.1. Становление и развитие венчурного финансирования в сфере малого бизнеса.

1.2. Характеристика основных стадий процесса управления венчурным капиталом.

1.3. Понятие и сущность венчурного эффекта как цели инновационного бизнеса.

Глава 2. Малые предприятия как наиболее эффективная форма становления венчурного бизнеса.

2.1. Место малых предприятий в российской экономике как их инновационно-активных структур.

2.2. Место и роль венчурного капитала как источника финансирования инноваций.

2.3. Управление стоимостью как ведущая функция управления венчурным финансированием.

2.4. Особая роль нематериальных активов малого предприятия в осуществлении венчурного предпринимательства.

Глава 3. Формирование эффективной модели венчурной индустрии в России.

3.1. Проблемы управления венчурным финансированием в России.

3.2. Организация управления процессов венчурного инвестирования в России.

3.3. Оценка стоимости венчурного предприятия как показатель эффективности инновационного финансирования.

3.4. Методика сравнительной оценки риска инвестиционного финансирования венчурного проекта.

Заключение.

Список литературы.

IL Основные положения диссертации, выносимые на защиту

Обоснование особой роли венчурного бизнеса в развитии экономики страны и малых предприятий как его организаторов. Уточнение стадий оборота венчурного капитала и мотиваций участников венчурного бизнеса.

Традиционно принято связывать венчурный капитал с малыми формами, действующими в наукоемких производствах, так как основная масса венчурного капитала направляется именно в эту сферу. Появление венчурного капитала многие исследователи относят к середине XX в., когда в 1946 году в США была создана Американская Корпорация Исследований и Развития (American Research and Development Corporation - ARD).

Важным условием появления венчурной индустрии можно считать зарождение примерно в тот же период времени определенной прослойки общества, характеризуемой на порядок более высокими личными доходами по сравнению со средними по стране, что было опять наиболее характерно для Соединенных Штатов. Основными представителями данной прослойки были и есть хозяева и управляющие больших транснациональных корпораций, бум развития которых пришелся как раз на 60-е годы. У этой прослойки вследствие высоких личных доходов и потенциальной возможности получать более высокие прибыли на свои доходы, чем те, которые им могло обеспечить, скажем, вложение средств в собственные компании, появилось обоснованное желание найти наиболее выгодное применение своим средствам.

При определении понятия «венчурный капитал» следует отталкиваться от смысла англ. слова venture (рискованное предприятие). Первые попытки определить сущность венчурного капитала развивались в русле традиционного понимания сути предпринимательства как формы деятельности, связанной с неопределенностью рыночной обстановки и высоким уровнем делового (предпринимательского) риска. При этом

справедливо указывалось на то, что инновационное и в первую очередь малое инновационное предпринимательство подвержено особенно высокому риску.

С началом реформирования российской экономики и появлением в России первых венчурных фондов и управляющих компаний понимание феномена венчурного капитала существенным образом изменилось. Теперь венчурный (рискованный) бизнес (капитал) принято ассоциировать не с молодыми растущими предприятиями или инновационным предпринимательством, деятельность и развитие которых сопряжены с повышенным риском, а с их партнерами - инвесторами, вкладывающими средства в такие предприятия.

К настоящему моменту в экономической литературе утвердилось единое понимание венчурного капитала как одной из форм инвестирования (инвестиционной деятельности). Однако это единство не исключает существование различных взглядов на природу венчурного капитала и подходов к ее исследованию.

К исторически первым можно отнести определение венчурного капитала, появившееся в стенах Гарвардского университета около 50 лет назад, которое достаточно кратко характеризовало данное явление как «рисковый капитал, предназначенный для вложения в молодые и новые компании». В указанном определении нашел отражение один из важнейших качественных аспектов венчурного капитала, давший ему название «рискового» - вложение средств в предприятия и проекты с повышенным по сравнению с обычным деловым (предпринимательским) риском. Очевидно, что и вложение капитала становится более рискованным по сравнению со среднерыночным.

Характеристика подобного взгляда на природу венчурного капитала

содержится в материалах американской национальной ассоциации

венчурного капитала (КУСА): Венчурный капитал - это капитал,

обеспечиваемый фирмами, состоящими из профессионалов, вкладывающих

ю

такой капитал в молодые, быстрорастущие или реорганизующиеся компании, обладающие таким потенциалом, который поможет им развиться в конкурентоспособных игроков на региональных, национальных или международных рынках.

Проведенный анализ позволил выделить ряд чрезвычайно важных характеристик (аспектов) этого явления:

Повышенный риск инвестиций - вложение средств в новые или молодые предприятия с высоким уровнем риска, прежде всего в инновационной сфере, не имеющие иных источников финансирования.

Специфическая направленность инвестирования - инвестирование в фирмы, обладающие потенциалом быстрого роста.

Ограниченный по времени характер инвестирования - между вложением средств (вхождение в компанию) и продажей доли (выход из компании).

Особый характер участия в капитале - инвестирование «управленческого опыта», предполагающая определенную финансовую поддержку и участие в управлении компании.

Первые два аспекта характеризуют венчурный капитал с позиций выбора объекта инвестирования и принятия высокого риска. В этом проявляются его общие черты с другим видом инвестирования -портфельным (простым или коллективным, не дающим право участвовать в управлении, как правило, связанным с покупкой акций на фондовом рынке). Здесь часто компромисс между риском и доходностью, сознательно разрешается в пользу риска. Эти инвестиции часто носят спекулятивный характер, а высокий риск снижается за счет использования коллективных форм инвестирования.

Последние два аспекта характеризуют специфический характер

функционирования венчурного капитала, точнее, характер участия в

капитале компании-реципиента - определенный уровень контроля над

деятельностью компании и меру содействия становлению и развитию

11

компании. В этом проявляются общие черты венчурного капитала с прямыми инвестициями (дающими право участвовать в управлении), но с учетом временного характера последних. Однако временный характер участия не означает спекулятивность инвестирования и не порождает антагонизма между целями венчурного капиталиста и предпринимателя, заинтересованных в быстром росте компании.

Реализация инновационного потенциала посредством использования особого вида человеческого капитала - предпринимательской способности, не проходит сама по себе. Внутренним локомотивом инновационного процесса являются люди, выступающие в роли предпринимателей. В этом кроется одна из особенностей венчурного капитала - органическая связь с человеческим фактором. Особенность организации процесса функционирования венчурного капитала основана на взаимосвязи трех элементов:

Инвесторы Венчурный капиталист Предприниматель

Рис. 1. Схема процесса функционирования венчурного капитала Взаимодействие инвесторов и венчурных капиталистов, как правило, осуществляется через создание венчурных фондов, в которых инвесторы выполняют роль учредителей фонда, а венчурные капиталисты выступают в качестве управляющих компаний.

Необходимо отметить, что в случае с бизнес-ангелами, которые объединяют в себе в одном лице и инвестора и венчурного капиталиста представленная выше схема будет выглядеть следующим образом:

Инвестор - венчурный капиталист Предприниматель

Рис. 2. Схема процесса функционирования венчурного капитала в случае с бизнес-ангелами

Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. В формальном секторе венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге получаемая венчурным капиталистом прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

В венчурном бизнесе целесообразна следующая классификация стадий его развития:

1. Стадия зарождения бизнеса (Seed finance)

На этой стадии имеется только бизнес-идея, результаты НИОКР и патенты, которые необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.

2. Начальная стадия (start up business)

Недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Произведена первая продукция, делается попытка вывести ее на рынок, операции незначительны, компания убыточна, бизнес-процессы не отработаны, регулярные функции менеджмента только начинают формироваться.

3. Стадия раннего развития (Early stage)

Компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Компания осуществляет

13

операции и их объем растет. Организованно производство и сбыт продукции. Бизнес-процессы сформированы, но не окончательно, идет интенсивный поиск лучшей практики. Менеджмент имеет опыт работы, но нуждается в повышении квалификации и эффективности. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ. На ранней стадии развития компания уже может представлять интерес для инвесторов, осуществляющих прямое рисковое финансирование. К таковым относятся венчурные фонды и фонды прямых инвестиций.

4. Стадия расширения (Expansion stage)

Компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Объемы производства и сбыта растут, операции прибыльны.

5. Стадия зрелости (maturity stage)

Хорошо управляемая, прибыльная и быстро растущая компания. Лидер или один из лидеров отрасли. Высококвалифицированный менеджмент и эффективные бизнес-процессы. Опыт успешного привлечения капитала посредством частного размещения акций инвесторам с хорошей репутацией.

На данной стадии развития бизнеса, компания может осуществить публичное размещение акций. Также, на этой стадии развития, акции компании могут приобретать институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды. Первоначальные инвесторы, которые осуществляли финансирование компании на более ранних стадиях, могут предпочесть выйти из бизнеса и продать свои акции посредством публичного размещения, либо путем продажи стратегическим инвесторам или менеджменту компании.

По данным статистического сборника «Малое предпринимательство в России 2008» можно судить об эволюции малых предприятий, избравших своей целью инновационную деятельность.

Таблица 1.

Основные показатели инновационной деятельности малых предприятий добывающих, обрабатывающих производств и осуществляющих производство и распределение электроэнергии, газа и воды.

Число малых Удельный вес Объем отгруженных

предприятий, предприятий, инновационных

осуществляющих осуществляющих товаров, работ и услуг,

технологические технологические млн. руб.

инновации инновации, общем

числе процентов

2004 2006 2004 2006 2004 2006

Добыча полезных

ископаемых 17 18 1,3 1,2 2,7 90,8

Обрабатывающие

производства 759 893 1,6 1,7 1114,0 2763,0

Производство и

распределение 3 8 0,8 0,6 3,0 -

электроэнергии, газа

и воды

Из приведенной таблицы видно, что сравнительно небольшое для России число малых предприятий, избравших курс на создание инновационного продукта. Еще серьезней обстоит дело с перспективами развития этого специфического бизнеса. Так, мы видим, что удельный вес предприятий, осуществляющих инновации за 2 года вырос с 1,6% до 1,7%, а в области производства и распределения электроэнергии газа и воды удельный вес таких предприятий даже сократился: с 0,8% до 0,6%-ов. Все это говорит о непростом экономическом климате в стране.

Согласно оценке основных факторов, ограничивающих рост производства на малых предприятиях в указанных отраслях по данным на 2006 год на первое место руководители малых предприятий поставили: высокий уровень налогообложения (46% ответов); недостаток финансовых средств - 43%; изношенность оборудования - 39% и, наконец, на неопределенность экономической ситуации в стране пожаловались 30% руководителей. (Малое предпринимательство в России. 2008, с. 104).

Необычайно важный материал для размышлений о характере

инновационного процесса на малых предприятиях предоставляют данные таблицы об эволюции структуры затрат инновационных предприятий.

Таблица 2.

Затраты на технологические инновации малых предприятий добывающих, обрабатывающих производств и осуществляющих производство и распределение

Затраты на из них, процентов

технологические Исследование и Приобретение Приобретение

инновации, разработка новых машин и новых

млн.руб. продуктов, услуг оборудования технологий

2004 2006 2004 2006 2004 2006 2004 2006

Добыча полезных

ископаемых 17,2 76,2 36,4 5,9 63,3 93,6 0,3 0,5

Обрабатывающие

производства 1267,9 1841,8 23,8 18,3 63,1 64,3 2,7 6,4

Производство и

распределение

электроэнергии, 11,4 14,7 5,8 0,4 93,5 98,1 - 0,3

газа и воды

Из таблицы видно, что львиная доля затрат идет на приобретение машин и оборудования. Это означает, что потребность в источниках финансирования на долгосрочной основе чрезвычайно велика сегодня. На предприятиях обрабатывающей отрасли происходит очень важный процесс: бурно растут затраты в направлении увеличения затрат на покупку нематериальных активов. Так, за два года здесь затраты на приобретение новых технологий выросли с 2,7% до 6,4%.

В то же время затраты на исследование и разработку новых продуктов и услуг резко сокращаются. В отрасли «добыча полезных ископаемых» с 36,4% до 5,9%; в обрабатывающих производствах - с 23,8% до 18,3%; в сфере производства и распределения электроэнергии, газа и воды: с 5,8% до 0,4%.

Приведенные статистические данные свидетельствуют о серьезных

изменениях в структуре затрат малых предприятий. И прежде всего в той

части, где решается вопрос о стратегии затрат в сфере венчурного бизнеса.

Согласно данным статистики видно, что ставка на интеллектуальный

отечественный капитал уступает место ставки на готовые технологические

16

решения (как правило - зарубежного производства). На взгляд автора это связано с трудностями стыковки новых идей и новых технологий, характерных для отечественного производства в целом. В то же время именно эта задача должна решаться в рамках венчурного бизнеса. В условиях финансового кризиса преодолевать эту проблему будет все труднее. Автор полагает, что без государственной финансовой поддержке здесь не обойтись. Однако главную проблему недофинансирования венчурного бизнеса автор видит в недооценке фактора нематериальных активов как со стороны менеджмента, так и его инвесторов.

Характеристика категорий «венчурный эффект» и «чистый венчурный эффект». Уточнение роли нематериальных активов как основного источника формирования венчурного эффекта как цели бизнеса.

Инновация - это сложное понятие, так как все, что происходит в системе рыночных отношений, делится на два полюса: продавец - покупатель (потребитель).

Начальный этап появления инноваций следует связывать с процессами потребления. Только здесь можно реально обнаружить - имеет ли какие-либо перспективы инновационный процесс или не имеет.

Инновация как категория потребления подразумевает появление продукта или услуги, способной удовлетворять какие-либо потребности на новом, более высоком уровне, чем это имело место на предшествующей стадии экономического развития.

Разумеется, прежде чем такие продукты появятся на свет, нужна тщательная маркетинговая проработка соответствующих процессов потребления. Как уже отмечалось в основе такой проработки лежит способность увидеть неиспользованные резервы адаптации человеческого организма к параметрам одного или целой группы продуктов. Как принято говорить у маркетологов следует поместить человека (или другого субъекта потребления) в определенную предметно-вещественную среду с целью

17

выявления наличия в его контактах с этой средой определенного дискомфорта. Так обнаруживается скрытая (от сознания человека) потребность, которая и должна быть опредмечена, овеществлена в виде набора новых потребительских свойств.

На стороне венчурного предприятия сразу же возникает проблема, связанная на прямую с возможностью технологического решения создания новой продукции на основе овеществления новых потребительских свойств, выявленных ранее специалистами по маркетингу. На практике она реализуется, по нашему мнению, в форме наличия или отсутствия у предприятия так называемых нематериальных активов.

Нематериальные активы в форме наличия патентов, лицензий, в форме присутствия в составе фирмы специалистов по превращению идей в конкретные продукты интеллектуального капитала - вот что должно стать результатом ответа производства на процесс осознания новых потребностей у потребителей.

В число его задач входит:

- превратить, выявленные потребности в покупательский спрос;

- обеспечить технологическое решение материализации новых потребительских свойств, как инновационного продукта;

- найти способы бесперебойного финансирования всех необходимых этапов продвижения «венчурного» продукта к покупателю, включая этапы конструкторской разработки новых идей, создание новых партий продукта и его доводки, демонстрация (реклама) новых свойств потенциальным покупателям.

Современные исследователи венчурного бизнеса весьма поверхностно, на наш взгляд, оценивают этап рыночной проработки нового продукта, забывая подчас, что любой продукт имеет свой цикл жизни и, что самое главное, то же относится и к жизни самого венчурного проекта.

разработки 1

I Венчурный результат (В.Р.)

Рис. 3 График цикла жизни инновационного проекта и формирования венчурного эффекта

Поскольку цикл жизни инновационного продукта рассматривается в условиях рынка, то критерием перехода инновации от одного этапа к другому будем считать состояние спроса на этот товар.

На рисунке этап исследовательской разработке продукта представлен линией: А0 - Аб. В маркетинге данный этап называют иногда этапом предзарождения потребностей в каком-либо продукте, имея в виду, что о новых свойствах планируемого изделия знают только его разработчики: конструкторы, технологи, ученые и т.д. Разумеется, это этап нулевого спроса на товар.

На этапе А*, - В происходит формирование потребности и спроса на новые свойства изделия. В точке Аб начинается опытное производство нового изделия.

Эта часть жизни нового продукта завершается в точке А), что означает его признание массовым покупателем, то есть формированием спроса. Это и есть начало «золотого времени» для венчурного предпринимателя, так как на этапе А] - В спрос начинает быстро обгонять возможности производства по

его удовлетворению, а это означает, что: цена на новое изделие достигает здесь своего максимума и держится вплоть до того момента, пока производственные мощности не будут соответствовать параметрам сформировавшегося спроса, то есть до достижении точки В.

Спрос на новое изделие в точке В уже сбалансирован с предложением. Цена стремится к значению, при котором прибыль приближенна к средне рыночному показателю .

В точке В, следовательно, венчурный этап в жизни нового продукта завершается. Предприниматель может рассчитывать теперь на обычный для данного рынка доход. Это этап стабилизации спроса на товар. Его дальнейшее изменение здесь может идти по линии роста объема за счет, например, увеличения населения.

Таким образом, под венчурным эффектом следует понимать всю прибыль, которую может получить предприятие от производства и продажи инновационного товара по максимально возможной цене как следствие достигнутого конкурентного преимущества.

В свою очередь, чистый венчурный эффект - это та часть венчурного эффекта, которая образуется сверх средней прибыли, являясь следствием устойчивого конкурентного преимущества венчурного предприятия на рынке инновационных товаров.

С точки зрения автора, венчурный бизнес относится к специфическому виду бизнеса именно в силу особенности обращения нематериальных активов в качестве капитала. На это обстоятельство обращают внимание целый ряд экономистов.

Анализ практической деятельности отдельных венчурных предприятий, как и мнений специалистов и ученых позволяет нам сформулировать, пожалуй, самый существенный вывод по этому вопросу. Мы полагаем, что истинная стоимость нематериальных активов как

обязательной составной части активов венчурного предприятия может не совпадать со стоимостью всех прочих видов капитала (инвестиций).

Во-первых, такого совпадения не должно быть, исходя из логики деятельности венчурного предприятия, решающего задачу материализации новых потребительских свойств в определенный продукт (или услугу). В этом плане представляется необходимым подчеркнуть суть вопроса: использование нематериальных активов при решении этой задачи означает вовлечение в процесс производства наиболее элитной интеллектуальной рабочей силы, которая имеется в стране, при одновременной нацеленности этого труда на уникальный (не имеющий аналога) результат. Это означает, что основным измерителем стоимости нематериальных активов становится рынок в определенном своем сегменте. При этом сам данный рыночный сегмент формируется в первую очередь под влиянием активизации именно нематериальных активов в форме человеческого капитала венчурного предприятия.

Во-вторых, венчурное предприятие попросту не смогло бы функционировать как предприятие «прорывного» типа, не обладай оно соответствующими нематериальными активами. Поэтому даже на уровне непосредственно самого малого предприятия у организаторов венчурного бизнеса не может не вырабатываться особого отношения к нематериальным активам как первичному условию данного типа деятельности. В этой связи сам собой напрашивается вывод, согласно которому ключ к контролю над венчурным бизнесом лежит в области контроля над таким специфическим капиталом, каковым являются нематериальные активы.

Наконец, в-третьих, нематериальные активы обладают, как нам представляются, уникальной особенностью в том плане, что их обращение имеет относительно безрисковый характер. Поскольку основной задачей, которую решают с помощью нематериальных активов, является создание и материализация новаций (но не формирование спроса на эти новации), постольку неуспех венчурного проекта в финансовом отношении никак не

21

влияет на их стоимость. Это означает, что даже в случае банкротства такого предприятия реальная стоимость нематериальных активов остается прежней. Весь риск венчурного проекта падает на «обычный» капитал венчурного предприятия.

Разумеется, нематериальные активы имеют не только сильные стороны и достоинства. Их слабой стороной, по-видимому, следует считать то обстоятельство, что их можно вовлечь в реальный хозяйственный оборот только с помощью обычных необоротных и оборотных средств. При отсутствии в необходимом объеме обычного капитала нематериальные активы не могут проявить своих фактических уникальных свойств.

В этой связи особую актуальность приобретает вопрос об оценке стоимости нематериальных активов в результате принятых на сегодняшний день подходов к их оценке.

Алгоритм методики оценки эффективных способов формирования венчурного предприятия и показателя полезности инвестиционных затрат.

В условиях финансового кризиса, когда внешние источники финансирования (государство, банки и т.п.) теряют свою значимость, автор сосредотачивает свое внимание на возможностях, которые содержат в себе деловые взаимоотношения между малыми предприятиями и их инвесторами как основными участниками бизнес-процесса. Автор исходил из того, что сегодня, когда процесс финансирования венчурных проектов строится интуитивно, т.к. отсутствует алгоритм обоснования объема и структуры требуемых инвестиций, а также критериев оценки стоимости венчурного эффекта, то сложившийся порядок финансирования больше зависит от неформальных отношений, чем от существа дела.

Предложенный автором алгоритм снимает фактор неопределенности, делает порядок финансирования открытым, предсказуемым и прозрачным. К тому же выясняются параметры эффективного финансирования, что подтверждает научную новизну данного подхода.

На примере двенадцати малых предприятий Подмосковья, действующих в сфере высоких технологий, автор рассматривает итоги сделки между ними и инвесторами по разработанной им методике.

Представленные в таблице 3 малые предприятия осуществляют свою деятельность в области обслуживания завода им. Хруничева и завода по созданию телескопического оборудования, как заказчиков инновационных разработок.

Таблица 3.

Характеристика финансирования нематериальных активов по итогам обращения __акционерного капитала малых венчурных предприятий в 2007 году.

Стоимость У.К. (млн.руб.) Балансовая стоимость 11.А. Доход по итогам 2007 г. Продано акций инвесторам на 2008 г.

млн. руб. % к УК млн. руб. % к УК млн. руб. % к УК

1 2 3 4 5 6 7 8

1 Гранат (г. Чехов) 7 0,5 7,1 2,5 35,7 4 30,0

2 Новый проект (г. Обнинск) 10 1,0 7,7 2,5 19,2 5,5 40,0

3 Омега (г. Королев) 23,0 6,0 21,0 12,0 50,0 20,5 30,0

40,0 7,5 19,0 17,0 42,5 30,0 32,6

В качестве объекта исследования были использованы (помимо указанных в таблице) девять малых предприятий - участников рынка инновационной продукции. То обстоятельство, что в таблице выделены три из них, связано с тем, что у них удалось получить исходные данные, отражающие в необходимой полноте особенности их финансово-хозяйственной деятельности.

Очень важный вопрос - как будут строиться отношения с инвестором в 2009 году. С учетом специфики отрасли, где функционируют анализируемые предприятия, можно сказать: если сохранится система заказов со стороны ее головных предприятий - сохранится и венчурный бизнес. В свою очередь частные инвесторы охотно будут вкладывать в него деньги. Политика

государства по поддержанию реального сектора экономики дает основание надеться на лучшее.

Алгоритм получения искомых результатов предполагает выполнение следующих действий:

Первый этап - Определение планируемой (по результатам сделки) стоимости венчурного проекта: В.В. _С,*100.

Ср(„,) £ '

где: (2- взнос инвесторов в проект в виде оплаты - доли акционерного капитала предприятия.

Второй этап - Расчет возможного объема венчурного эффекта по итогам финансирования проекта:

вэт=Сп

где: - суммарные затраты предприятия и инвесторов.

Третий этап - Определение уровня эффективности ьых венчурных проектов по итогам предполагаемого финансирования:

= оо;

Третий этап - Итоги присвоения предполагаемого венчурного эффекта $31,в соответствии с долей в затратах.

Сцпро,5) = С, + В3„ Х '

где: С,{ 6)~ стоимость доли инвестора по итогам исполнения венчурного проекта.

с.,.=с„„+яэ1,(100-<*,);

где: С,„, — стоимость доли предприятия по итогам исполнения проекта.

В рамках данной методики появляется возможность оценить:

а) в какой мере потенциал сделки по финансированию i-ых проектов соответствует параметрам венчурного проекта. (В нашем случае только «Омега» рассчитывает на эффективность в 57%, остальные: от 11% до 21%);

б) изменение рыночной стоимости предприятий;

в) долю каждого из участников в планируемом венчурном эффекте.

С целью повышения прозрачности и предсказуемости венчурного бизнеса в силу его высокого риска для инвестора автор предлагает рассчитывать индекс полезности инвестиционного капитала.

Исходя из общей специфической роли нематериальных активов в осуществлении любого венчурного проекта, по существу целесообразно рассчитывать индекс полезности инвестиционных затрат с позиции выявленной способности этих нематериальных активов создавать венчурный эффект.

Проще говоря, нематериальные активы в каждом конкретном случае (и в условиях использования их на том или ином предприятии) способны создавать различный по стоимости венчурный эффект. Одни предприятия это делают лучше, другие - хуже. В этой связи возникает, как нам представляется, возможность рассчитывать предельную полезность i-ых нематериальных активов, понимаемую как способность последних (человеческий фактор!) эффективно использовать инвестиционный потенциал.

Реализовать такой способ расчета можно путем сопоставления способности i-ых нематериальных активов (H.A.) создавать венчурный

эффект (В.Э.) с коэффициентом привлеченных инвестиционных затрат на конкретный проект.

Формула расчета индекса полезности использования инвестиций, как отражения способности ьых нематериальных активов создавать венчурный эффект предстает в следующем виде:

„.,,._ КЭ / II.а.

~ КИН/н.а.

где: у*"' - индекс полезности использования инвестиционных затрат;

КЭ/н.а. - коэффициент эффективности нематериальных активов (как их способность создавать венчурный эффект);

КИН/н.а. - коэффициент инвестиционной нагрузки нематериальных активов (рассчитывается в виде стоимостного объема инвестиций в расчете на единицу стоимости нематериальных активов).

Данный способ расчета полезности инвестиционных затрат основан на предположении, что нематериальные активы являются основополагающим фактором создания венчурного эффекта, а предельная полезность (с точки зрения выявленной способности нематериальных активов создавать венчурный эффект) определяется соотношением: КЭ/н.а. > КИН/н.а.

Оценка прогнозной стоимости акционерного капитала до и после осуществления проекта как одно из условий обеспечения прозрачности венчурного бизнеса и выбора вариантов его развития.

Оценка стоимости акционерного капитала предприятия до и после исполнения венчурного проекта содержит элемент новизны в том смысле, что учитывает на уровне оценочных подходов фактор структур акционерного капитала, то есть наличие обращающейся и необращающихся его частей. Этот фактор свидетельствует в пользу финансового благополучия у тех предприятий, у кого доля обращающейся части акций больше (за счет действий инвестора как их покупателей). Только при таком положении начинает формироваться реальная рыночная стоимость акционерного капитала предприятия.

Венчурные предприятия - в своей массе - это закрытые акционерные общества. Появление внешних инвесторов только на определенный период превращают их в ОАО. Если предприятие выкупает ранее проданные акции по новой цене, оно возвращает свой статус ЗАО.

Наиболее существенным вопросом во взаимоотношении между участниками венчурного проекта является вопрос прозрачности, как на уровне управления, так и движения финансовых потоков. С этой точки зрения большое значение приобретает возможность наличия в руках потенциальных инвесторов инструментов, позволяющих им оценить не только получаемый венчурный эффект, но и влияние этого фактора на стоимость акционерного капитала, как основного условия и способа изъятия инвестором своей доли прибыли от исполнения венчурного эффекта.

В работе подробно рассматривается алгоритм оценки акционерного капитала с учетом добавленной стоимости в виде венчурного эффекта.

Автор, опираясь на исследование стратегии малых предприятий в вопросе изменения стоимости их акционерного капитала, пришел к выводу, что ставка делается либо на приоритет роста затрат (особенно в начальный период развития), либо - на рост дивидендов, когда ставка делается на внутренние источники финансирования, либо - на рост стоимости компаний за счет роста курсовой стоимости под влиянием активизации внешних факторов финансирования.

Предполагается, что такое отношение к стратегии роста акционерного капитала должно найти свое отражение в алгоритме предварительных расчетов изменения стоимости акционерного капитала под влиянием исполнения венчурных проектов. Это соответствует требованию обеспечения прозрачности в вопросах исполнения инновационных проектов с высокой степенью риска для инвесторов.

В этой связи автор предлагает узаконить такую форму расчета планируемого изменения стоимости акционерного капитала уже на этапе разработки бизнес- проекта.

Предполагается, что исходные данные по финансированию проекта будут дополнены заявлением разработчика о характере стратегии в вопросе воздействия на положительное изменение стоимости акционерного капитала венчурного предприятия.

В практическом смысле это выражается в том, что комбинированная оценка стоимости с позиции затратного, доходного и сравнительно-рыночного подходов будет корректироваться за счет заявленной разработчиком венчурного проекта структуры весов оценочных подходов в пределах единицы (ЗД = 1,0).

Одновременно, с целью уточнения влияния веса каждого из подходов на окончательную стоимость автор предлагает учитывать влияние затрат, доходов или спроса на инновации в пределах каждого из оценочных подходов. Тогда: с^ =1Д, где = сумма 1-ых весов влияния затрат, доходов и спроса на формирование с1г

Такой «сбалансированный» метод взвешивания роли каждого из оценочных подходов в окончательной стоимости акционерного капитала венчурного предприятия поможет точнее учитывать с одной стороны влияние стратегии предприятия на стоимость акционерного капитала, а с другой - учитывать интересы участников венчурного проекта.

Тогда стоимость акционерного капитала предприятия будет равна:

гДе: </у = Е</,

Методика сравнительной оценки риска венчурного бизнеса и его влияние на процесс присвоения венчурного эффекта.

Учитывая особенности стабилизирующего влияния нематериальных активов на ход исполнения инновационных проектов в целом автор, находит возможным, увязать специфику этого влияния на формирование уровня риска венчурного бизнеса.

Разработка данного подхода позволяет партнерам по бизнесу располагать дополнительными аналитическими и практическими инструментами по оптимизации финансовых потоков, питающих венчурное предпринимательство.

В ходе исследования автору пришлось убедиться, что на практике существует недооценка роли нематериальных активов и как особого рода активов, и как фактора стабилизации экономического положения предприятия. Тем более, что в практическом плане, учет особой роли нематериальных активов требует независимой и достоверной оценки их рыночной стоимости.

Выше автор предложил алгоритм расчета полезности (фактически -количественной оценки качества) нематериальных активов, что на его взгляд могло бы послужить делу уточнения их реальной рыночной стоимости. Но даже в пределах сложившейся практики независимой оценки нематериальных активов появляется реальная возможность давать оценку сравнительного уровня риска по ьму венчурному предприятию, увязывая этот «уровень» с долей нематериальных активов в его затратах в целом.

На примере 3-х обследованных венчурных предприятий было показано, что предполагаемая связь между стоимостью нематериальных активов и уровнем риска реально существует: уровень риска инвестиций тем выше, чем меньше объем и доля нематериальных активов в общей стоимости активов анализируемых предприятий.

Алгоритм расчета сравнительного показателя индивидуального риска строится на основе наличия следующих данных: базовой оценки

стоимости нематериальных активов и их суммарного значения, расчетных величин доли нематериальных активов в уставном (собственном) капитале малых предприятий, и средневзвешенного значения этой доли на уровне рынка или группы обследуемых предприятий инновационного рынка .

Предполагается, что: =

У Г'

при: Xе" = хЮО;

ЕС,

где: Л С10" сумма собственных капиталов ¡-ых предприятий. В свою очередь средний для рынка ]£рр =1, так как определяется путем Г"

деления

ы.

В этой связи, при: > ^ индивидуальное значение риска

инвестиционных вложений в 1-ое венчурное предприятие оценивается как риск выше нормативного значения. Норма формируется рынком, когда = В свою очередь, при К^ Кр уровень риска ниже

среднерыночного значения, что само по себе является конкурентным преимуществом ¡-го венчурного предприятия.

Следуя этой логике, автор предлагает использовать полученные в ходе сделки между предприятием и инвесторами расчетные данные, позволяющие использовать для корректировки доли инвестора в полученном

венчурном эффекте по формуле:

где: ВЭт х Ь'т " обычная доля инвестора в запланированном эффекте в соответствии с его долей в акционерном капитале предприятия по результатам сделки;

С' — доля инвестора в произведенном эффекте с учетом индивидуального значения риска.

Автор полагает, что использование этого инструмента для корректировки долей венчурного эффекта делает отношения по поводу условий финансирования венчурных проектов более эффективными.

Основные публикации по теме диссертации.

1. Пелевина К.В. Проблемы управления венчурным капиталом в России // Вестник Института экономики. 2009 - №1 - 0,4 п.л. (журнал, рекомендованный ВАК Минобрнауки России).

2. Пелевина К.В. Роль венчурного капитала в финансировании инноваций // Вестник Института экономики. 2009 - №2 - 0,5 пл. (журнал, рекомендованный ВАК Минобрнауки России).

3. Пелевина К.В. Венчурное инвестирование в России // Инновации и инвестиции. 2009 - №1 - 0,2 п.л. (журнал, рекомендованный ВАК Минобрнауки России).

4. Пелевина К.В., Семенова A.A. Основные стадии процесса управления венчурным капиталом // Современные проблемы экономики и менеджмента. Научные статьи. Выпуск №8.4.1. М.: НИИЭИСС, 2008. -0,4 п.л., в т.ч. 0,2 п.л. - авт.

5. Пелевина К.В. Классификация инновационных предприятий как потенциальных реципиентов венчурного капитала // Современные проблемы экономики и менеджмента. Тезисы докладов на Всероссийской научно-практической конференции «Инновационные стратегии XXI века». Выпуск №8. 4.2. - М.: НИИЭИСС, 2008. - 0,2 п.л.

6. Пелевина К.В. Венчурный эффект как выражение модернизации экономики предприятия // Проблемы модернизации России в XXI веке. Тезисы докладов участников Международной конференции. М.: ВГНА, 2008,- 0,3 пл.

Напечатано с готового оригинал-макета. Издательский центр ГОУ В ПО «ВГНА Минфина России»

Лицензия ИДК 00510 от 01.12.99 г. Формат А5. Усл.печ.л. 1,2. Тираж 100 экз. Заказ №0175. Подписано в печать 11.03.2009г. Тел/факс 371-45-66.

109456, Москва, Вешняковский 4-й пр-д. д.4

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пелевина, Ксения Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

КАК СПЕЦИФИЧЕСКАЯ ФОРМА ИНВЕСТИРОВАНИЯ.

1.1 СТАНОВЛЕНИЕ И РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В СФЕРЕ МАЛОГО БИЗНЕСА.

1.2. ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ СТАДИЙ ПРОЦЕССА УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ КАПИТАЛОМ.

1.3. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ ВЕНЧУРНОГО ЭФФЕКТА КАК ЦЕЛИ

ИННОВАЦИОННОГО БИЗНЕСА.

ГЛАВА 2. МАЛЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК НАИБОЛЕЕ ЭФФЕКТИВНАЯ ФОРМА СТАНОВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА.

2.1. МЕСТО МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ КАК ИННОВАЦИОННО-АКТИВНЫХ СТРУКТУР.

2.2. МЕСТО И РОЛЬ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КАК ИСТОЧНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИЙ.

2.3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КАК ВЕДУЩАЯ ФУНКЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ.

2.4. РОЛЬ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ МАЛОГО ПРЕДПРИЯТИЯ В

ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ВЕНЧУРНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА.

ГЛАВА III. ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ МОДЕЛИ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА В РОССИИ.

3.1. НЕДОСТАТКИ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ В РОССИИ.

3.2. ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЦЕССАМИ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ.

3.3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ВЕНЧУРНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ПОКАЗАТЕЛЬ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

3.4. МЕТОДИКА СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО

ФИНАНСИРОВАНИЯ ВЕНЧУРНОГО ПРОЕКТА.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности венчурного финансирования и капитализации малых предприятий как организаторов инновационных проектов"

В условиях мирового финансового кризиса конкурентоспособность российской экономики во многом зависит от вовлечения в хозяйственный оборот интеллектуального капитала и других нематериальных активов инновационного характера. Венчурный бизнес в России существует не более трех лет. Вместе с тем, на российских ученых, их научные результаты в области высоких технологий большой спрос за рубежом. Они в полной мере конкурентоспособны, что подтверждается фактом работы в нашей стране многих зарубежных венчурных фондов.

С другой стороны, работа венчурных фондов в России затруднена в силу неразвитости фондового рынка, непрозрачности финансовой деятельности компаний, отсутствия гарантий для инвесторов. На сегодняшний день индустрия венчурного капитала в России почти полностью представлена иностранным капиталом. В этих условиях необходима популяризация механизмов венчурного бизнеса. Этому, прежде всего, может способствовать государственная поддержка малого и среднего бизнеса в области высоких технологий, привлечение российского капитала, в том числе институциональных инвесторов, банков и частных лиц, оздоровление общего инвестиционного климата в стране.

Венчурные инвестиции в проекты, доступ которых к традиционным источникам финансирования сильно ограничен, являются не просто способом размещения средств с высоким потенциалом риска и доходности, но государственной задачей по диверсификации экономики. Однако на практике существует множество проблем, затрудняющих развитие венчурного финансирования в России.

Именно поэтому в настоящее время актуальными являются поиск и определение способов финансирования венчурных проектов и обоснования объема и структуры требуемых инвестиций.

Целью работы является определение эффективных способов венчурного финансирования малых предприятий с учетом экономических интересов малых предприятий и их инвесторов в условиях рынка инноваций на современном этапе экономического развития.

Для реализации поставленной цели в работе решались следующие задачи:

- дать всестороннюю характеристику венчурного финансирования и провести анализ основных стадий процесса управления венчурным капиталом и экономического поведения венчурных капиталистов в условиях финансового кризиса;

- исследовать особенности развития малых высокотехнологичных предприятий как фактора формирования национальных конкурентных преимуществ на рынке инновационных продуктов;

- исследовать различные формы и источники финансирования инноваций, а также роль венчурного капитала в развитии малых высокотехнологичных предприятий;

- исследовать экономическую природу венчурного эффекта и способов его присвоения основными участниками венчурного бизнеса;

- рассмотреть возможность прогноза изменения стоимости венчурных проектов с учетом особой роли нематериальных активов в создании венчурного эффекта и стартовых условий сделки между предприятием и его инвесторами;

- разработать эффективную модель венчурного финансирования проектов с учетом фактора риска и экономических интересов участников венчурного бизнеса.

Предметом исследования являются экономические отношения между инвесторами и предпринимателями, возникающие в процессе финансирования и реализации венчурных проектов

Объектом исследования являются малые высокотехнологичные предприятия, функционирующие в сфере высокорискованного инновационного бизнеса.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретических положений и разработке практических методических рекомендаций по развитию инструментов финансирования малых предприятий в сфере деятельности высокотехнологичного бизнеса.

Наиболее значимые результаты, выносимые на защиту:

1. Сформулированы определения категорий «венчурный эффект» и «чистый венчурный эффект», а также дана их характеристика как цели венчурного бизнеса на основе анализа цикла жизни инновационного продукта и структуры затрат, обеспечивающих формирование венчурного эффекта.

2. Уточнено представление об особой роли нематериальных активов малого предприятия как ключевого источника возникновения венчурного финансового результата в ходе реализации инновационного проекта.

3. Предложен методический подход к оценке эффективных способов финансирования венчурных проектов в ходе сделки между малым предприятием и его инвесторами по поводу производства и присвоения прогнозируемой прибыли, а также рассчитан индекс полезности инвестиционных затрат.

4. Предложены способы определения эффективной модели венчурного финансирования с учетом практики оценки стоимости акционерного капитала венчурных предприятий до и после завершения инновационного проекта, позволяющих выбирать вариант развития предприятия на основе прогноза его стоимостных характеристик и заинтересованности участников венчурного проекта в конечном финансовом результате.

5. Предложен способ расчета коэффициента риска инвестиций в венчурные проекты с позиции представления о стабилизирующей роли нематериальных активов как формы интеллектуальной собственности малого предприятия и механизм корректировки долей присваиваемого эффекта участниками сделки с учетом индивидуального значения уровня риска.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

В первой главе рассматриваются сущность, причины появления, источники и организационная структура венчурного капитала, приводится анализ основных стадий процесса управления венчурного капитала и классификация типов венчурных капиталистов. Рассмотрены условия формирования венчурного эффекта как специфического вида прибыли.

Во второй главе анализируется место малых предприятий в российской экономике, значение их инновационно-активных форм для технологического развития и создания национальных конкурентных преимуществ. Рассмотрены особенности нематериальных активов, как ключевого способа активизаций процесса финансирования инноваций, выявлены функции управления венчурного капитала компаниями-реципиентами.

В третьей главе рассмотрены организационные формы управления процессом венчурного инвестирования, выявлены проблемы становления и тенденции развития деятельности венчурного капитала в России, на основе чего определены критерии выбора эффективной модели формирования венчурного бизнеса в российской экономике. Эффект от венчурной деятельности предложено рассматривать в контексте роста стоимости венчурного предприятия.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пелевина, Ксения Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итог проведенного исследования становления и развития венчурного финансирования, анализа основных стадий процесса управления венчурным капиталом в условиях финансового кризиса сделаны следующие выводы:

1. Венчурное финансирование представляет собой сложное экономическое явление, которое необходимо рассматривать в трех взаимосвязанных аспектах: а) как специфическую форму инвестиционной деятельной, сочетающую в себе черты портфельного и прямого инвестирования в предприятия с высоким риском; б) как индивидуальную или коллективно организованную форму предпринимательства (инвестиционного бизнеса), связанную с инвестированием денежных средств в молодые компании с потенциалом быстрого роста и осуществлением практических действий в целях получения прибыли и/или получения доступа к новым изобретениям и разработкам; в) как ведущий элемент венчурной индустрии, основными элементами которой являются инвесторы, управляющие компании, предприниматели-новаторы, а также субъекты венчурной инфраструктуры: государственные и региональные фонды поддержки, советники, консультанты, аудиторы, инвестиционные банки, биржевые и небиржевые торговые площадки, информационные и рейтинговые агентства.

2. Анализ процесса функционирования венчурных проектов показал различия в целях, которые преследуют венчурные капиталисты: быстрый рост компании и ее капитализации и/или доступа к новейшим разработкам. В последнем случае интерес инвестора удовлетворяется путем приобретения прав на все новации и получения учредительской прибыли от инкорпорирования рисковых предприятий, добившихся успеха.

3. Особое значение имеет определение категории «венчурный эффект, чистый венчурный эффект», без которых невозможно сформулировать рассчитать оценочные показатели эффективности венчурного бизнеса.

Анализ формирования чистого венчурного эффекта показал, что он формируется в определенном диапазоне жизненного цикла инновационного продукта. В связи, с чем его планирование и учет невозможен без применения маркетинговых технологий.

4. Венчурный капитал является наиболее адекватным источником финансирования деятельности малых высокотехнологичных предприятий, т.к. он готов к участию в финансировании предприятия даже при отсутствии у него залога, что особенно актуально для малых инновационных предприятий, которые часто не имеют ничего кроме перспективной разработки или уникальной идеи.

Кроме того, среди различных способов и источников финансирования венчурный капитал может быть единственным доступным источником, особенно, на стадии их зарождения. Другие виды финансирования могут становиться доступными в результате дальнейшего развития предприятия и возникновения различных предметов залога и приобретения привлекательности для более традиционных источников финансирования.

5. В силу активной роли венчурного капитала в создании и развитии малых высокотехнологических предприятий достигается эффект синергии при объединении предпринимательского, интеллектуального, инвестиционного и управленческого потенциалов венчурных капиталистов и предпринимателей-новаторов.

6. В процессе участия венчурного капитала в управлении фирмой-реципиентом его определяющая роль заключается в формировании профессионального финансового менеджмента в системе управления фирмой.

При этом одной из основных задач финансового менеджмента малых высокотехнологичных предприятий на этапе расширения бизнеса становится учет динамики риска и прибыльности вложений при выборе дополнительных потенциальных инвесторов и круга кредиторов и определении цены заимствованных ресурсов.

7. Выделена особая специфическая роль нематериальных активов в осуществлении венчурных бизнес-проектов. Последние обладают рядом свойств, позволяющих венчурному бизнесу функционировать в режиме «прорывного» типа, обеспечивать ему определенный уровень «безрисковости», и, наконец, позволяют рассматривать их как способность к новациям, что, в свою очередь, противодействует их обесценению под влиянием рыночной конъюнктуры.

8. Дан алгоритм формирования венчурного эффекта по итогам сделки предприятия с венчурными капиталистами. Показано, что сам смысл такой сделки подчинен задаче планирования показателей эффективности проекта и оценке долей участников венчурного проекта в произведенном эффекте.

По результатам изучения особенностей функционирования венчурного капитала и проблем становления венчурной индустрии в России, изложенных в третьей главе, можно сделать следующие выводы:

9. В России в целом сформировалась индустрия венчурного капитала, правда она находится еще на ранней стадии своего развития.

В современных условиях происходит формирование базы (научно-технической, инвестиционной, правовой и т.д.) для перехода к росту российской экономики. В этих условиях малые высокотехнологичные фирмы могут сыграть роль одного из основных локомотивов для движения в этом направлении.

10. Для скорейшего развития этих фирм необходима государственная поддержка развития системы функционирования венчурного капитала и направление его применения в этот сектор. Актуальной становится задача выработки критериев формирования эффективной модели формировании венчурной индустрии в России.

11. Предложено методическое решение оценки рыночной стоимости венчурного предприятия как показателя эффективности инновационного финансирования. Показан механизм завершения сделки (предприятие -инвестор) в фазе обращения акционерного капитала венчурного предприятия.

12. Рассмотрена методика учета риска инновационного финансирования, основанная на предположении об особой специфической роли нематериальных активов в осуществлении проекта. Предложен алгоритм использования сравнительного индивидуального показателя инвестиционного риска для корректировки способа присвоения венчурного эффекта.