Особенности государственного регулирования современного рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности государственного регулирования современного рынка ценных бумаг"

На правах рукописи

ОСОБЕННОСТИ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СОВРЕМЕННОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.01 - Политическая экономия

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Самара 2000

Работа выполнена на кафедре теоретической экономики и международных экономических отношений Самарской государственной экономической академии.

Научный руководитель - кандидат экономических наук,

доцент Мещерова Н.В.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

В.В. Симонов;

кандидат экономических наук, доцент Е.И. Карпиков

Ведущая организация: Российская экономическая академия

им. Г.В. Плеханова

Защита состоится 1 5 А1-''' на заседании

диссертационного совета Д 064.26.02 Самарской государственной экономической академии по адресу: 443090, Самара, ул. Советской Армии, 141, ауд. 319.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Самарской государственной экономической академии.

Автореферат разослан

5 НОН ДОГи

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент А.Б. Шабанов

ЯзЙаьа аз-ад

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

АКТУАЛЬНОСТЬ ТЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ. Становление в России рыночного хозяйства объективно предполагает формирование развитого рынка ценных бумаг как части финансового рынка. Переход от общенародной (государственной) собственности к частной в нашей стране сопровождался (прежде всего в ходе приватизации) резким ростом акционерного капитала и количества акционеров. Движение акционерного капитала в современной экономике непосредственно связано с широким кругом проблем - от управления корпорациями, инвестиций, экономических интересов эмитентов и инвесторов, налоговой и внешнеэкономической политики, денежного регулирования до развития биржевых и внебиржевых структур организованного финансового рынка внутри страны и в масштабе мировой экономики. Речь идет как о реальных экономических отношениях между определенными субъектами на рынке и вне его, так и о становлении и развитии институциональных форм, обслуживающих эти экономические отношения. Современная цивилизация развивается на основе новейших достижений научно-технического прогресса, в том числе в области информационно-финансовых систем, что ведет, с одной стороны, к появлению новых форм корпоративного бизнеса (прежде всего на базе новейших технологий), а с другой - к глобализации мирового хозяйства, рынка, в частности, финансового. Это развитие не снимает проблемы кризисов. В данных условиях весьма актуально осмысление роли государства на финансовом рынке, включая рынок ценных бумаг. Для России это имеет особое значение и потому, что задачи ускорения ее социально-экономического развития предполагают поиск принципиально новых решений, которые бы адекватно соответствовали не только современному, но и, в большей степени, будущему состоянию мировой экономики.

СТЕПЕНЬ НАУЧНОЙ РАЗРАБОТАННОСТИ. Изучение особенностей государственного регулирования современного рынка ценных бумаг является важной частью его анализа. Однако в большинстве случаев проводились конкретно-экономические исследования, связанные с потребностью разработки тех или иных нормативных документов, регламентирующих деятельность на этом рынке. В то же время рынок ценных бумаг, будучи частью финансового рынка, находится под влиянием глобальных факторов экономического развития в каждой стране и в мировой экономике в целом. Закономерности здесь непосредственно отражают принципиальные основы существования всего рыночного хозяйства, и прежде всего взаимодействия трех его составных частей: домашнего хозяйства, бизнеса и государства как субъектов рынка. С данных позиций проблемы государственного регулирования рынка ценных бумаг требуют теоретического осмысления в аспекте общего развития экономических и институциональных от-

ношений, равно как и производительных сил на базе современных достижений научно-технического прогресса. Для России это имеет особую значимость в связи с трансформационным состоянием ее экономики. Разработка теоретических аспектов в исследовании проблемы роли государства по отношению к рынку ценных бумаг, с нашей точки зрения, имеет и более широкое значение в связи со складывающимися условиями перехода всего человечества из промышленной эры своего развития в информационную. Это касается методологических и теоретических проблем общественного разделения труда и эффективности производства, механизмов функционирования института частной собственности и государства, специфики их на всех рынках, включая рынок ценных бумаг.

ЦЕЛЬ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ. Методологическое обоснование функциональной роли современного государства в регулировании рынка ценных бумаг. В соответствии с этим определялись следующие этапные задачи:

- обосновать закономерности образования рынка ценных бумаг с позиции потребностей расширенного воспроизводства, в том числе применительно к трансформационной российской экономике;

- выделить экономическую составляющую рынка ценных бумаг как предмет экономической теории в аспекте движения акционерного капитала;

- рассмотреть рынок ценных бумаг как развивающуюся совокупность институциональных отношений;

- показать исходные методологические основы роли государства на финансовом рынке вообще и рынке ценных бумаг в частности в условиях современной глобализации мировой экономики при переходе к информационной эре ее развития;

- исследовать функции современного государства на рынке ценных

бумаг;

- определить закономерности взаимодействия рынка ценных бумаг и государства в условиях трансформационной экономики.

ПРЕДМЕТ НАУЧНОГО ИССЛЕДОВАНИЯ. Экономические отношения и институциональные формы, складывающиеся на рынке ценных бумаг между субъектами домашнего хозяйства, бизнеса, государства; функции последнего по отношению к данному сегменту финансового рынка.

ОБЪЕКТ ИССЛЕДОВАНИЯ. Факторы, присущие механизму взаимодействия государства и рынка ценных бумаг в аспекте как мирового хозяйства, так и трансформационной экономики России.

МЕТОДОЛОГИЧЕСКАЯ ОСНОВА ИССЛЕДОВАНИЯ. Общенаучные методы познания, включая и методы диалектического анализа. В работе широко использованы общеметодологические подходы, присущие классической и неоклассической политической экономии. Наряду с учетом ряда принципиальных достижений классической политэкономии (работы

А. Смита, Д. Рикардо, Ж.Б. Сэя, С. Сисмонди и К. Маркса), связанных с пониманием структуры продукта, роли факторов производства и других вопросов, в диссертации используются маржиналистские подходы, статистические и экономико-математические методы. Объединяющим моментом в исследовании стал структурно-функциональный подход, который позволил рассматривать роль государства на рынке ценных бумаг с позиции единого воспроизводственного процесса, в рамках которого взаимодействуют три системообразующих фактора - домашнее хозяйство, бизнес и государство. Причем охватывается вся диалектика взаимодействия экономических и институциональных отношений применительно к рынку ценных бумаг.

Базой фактических исследований послужили законы РФ, материалы Правительства РФ, ведомственные нормативные акты ФКЦБ и ЦБ России, информация Госкомстата РФ, Московской межбанковской валютной биржи и ряда других региональных валютных бирж, а также Российской торговой системы (РТС). В диссертационной работе использованы материалы биржевых структур Нью-Йорка, Лондона, Франкфурта-на-Майне, Вены и других мировых и европейских финансовых центров.

НАУЧНАЯ НОВИЗНА. Заключается в обосновании функциональной роли государства на рынке ценных бумаг в современных условиях глобализации мирового хозяйства и применительно к российской трансформационной экономике. Возникающие экономические и институциональные отношения являются определяющим фактором формирования современного хозяйственного механизма, включающего и систему рынка ценных бумаг. Этот вывод конкретно подтверждается рядом полученных результатов:

- предлагается методологический подход к исследованию рынка ценных бумаг с позиции диалектического единства объективных экономических и институциональных отношений, составляющих предмет анализа в экономической теории, и на этой основе в качестве исходной позиции рассматриваются отношения собственности, которые во всем своем многообразии - от индивидуальной до акционерной и государственной - в условиях рынка охватываются институтом частной собственности, объективно существующим на основе наличия частного труда в условиях товарного производства; при постоянном расширении участия домашнего хозяйства, бизнеса и государства в акционерном капитале это представляет базис для развития рынка ценных бумаг и ускорения оборота всего капитала;

- определяется финансовый капитал как фиктивный, присущий только финансовому рынку, а капитал, принимающий в ходе своего кругооборота форму продукта, включая и услуги, как реальный. При этом субъектом экономических отношений на рынке ценных бумаг являются не только отдельные индивидуумы, предприятия и корпорации, но и государство, которое рассматривается и в качестве участника распределения ВВП

(прежде всего через налоговую систему), и в виде эмитента (заемщика) и инвестора (потребителя), здесь применительно к государству может происходить сильное обособление движения капитала как собственности и как функции;

- методологически отделяются экономические отношения как отношения, реализуемые через частные интересы распределения созданного продукта, от институциональных, выражением которых являются интересы, направленные на обеспечение единства всей хозяйственной системы. Определяется взаимодействие этих двух противоположных пластов хозяйственных отношений применительно к рынку ценных бумаг. Выделяются коммерческая и некоммерческая (регулирующая) функции государства; часть этих государственных функций на рынке ценных бумаг в современных условиях развития переходит в коммерческие формы (организация бирж, клиринговых палат, депозитарных компаний как акционерных обществ);

- показывается, что при современной глобализации мировой экономики государство передает часть своих институциональных функций международным организациям, усиливая при этом свою роль в экономическом аспекте мирового хозяйствования как орган, предоставляющий комплекс услуг для субъектов, зарегистрированных в национальных границах, равно как и для нерезидентов в форме предоставления займов, с одной стороны, и в виде реализации части прибавочного продукта в пользу своих граждан - с другой;

- доказывается, что основные экономические функции государства должны быть достаточно обособлены от его институциональной функциональной роли на современном рынке ценных бумаг, как и на финансовом рынке вообще; при этом часть функций по обеспечению нормальных условий функционирования самого финансового рынка имеет в современной мировой экономике тенденцию превращения в самостоятельную сферу финансового бизнеса, что соответствует процессу общественного разделения труда на финансовом рынке;

- показывается недопустимость для развития рынка ценных бумаг процесса сжатия государством прибавочного продукта, идущего у разных слоев общества, и прежде всего работников, на сбережения, что особенно характерно для современной трансформационной экономики России. Даны реальные предложения по совершенствованию налоговой системы в стране в аспекте создания благоприятных условий расширения инвестиций.

ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ. Состоит в развитии и дополнении недостаточно разработанного в экономической теории научного направления, связанного с функционированием рынка ценных бумаг как основной части финансового рынка. Диссертационная работа направлена на решение важной научной проблемы современного расширенного воспроизводства в условиях рынка, содержит системати-

зированный подход к выделению экономических и институциональных отношений применительно к финансовому рынку вообще и рынку ценных бумаг в частности.

Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования могут быть использованы законодательными и исполнительными органами государственной власти РФ, правлениями корпораций и исследовательскими центрами в ходе разработки материалов, обеспечивающих эффективное функционирование рынка ценных бумаг в целом, а гакже его институтов. Отдельные положения диссертационного исследования могут применяться в вузах при проведении занятий по курсу экономической теории, а также при чтении спецкурсов студентам и аспирантам.

АПРОБАЦИЯ РАБОТЫ. Основные ее положения и результаты были положены на заседании кафедры теоретической экономики и международных экономических отношений Самарской государственной экономической академии, на научных конференциях в этом вузе в апреле и сентябре 2000 г.

Наиболее важные положения диссертационного исследования были эпубликованы в научных изданиях общим объемом 5,5 печатных листов.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении работы обоснована актуальность темы исследования, формулированы его цели и задачи, определены предмет и объекты иссле-ювания, а также эмпирическая база последующего анализа, отражены научная новизна, теоретическая и научно-практическая значимость работы.

В соответствии с определенными задачами в первой главе диссертант "Методологические основы анализа современного рынка ценных >умаг" исследуются методологические предпосылки анализа рынка ценных эумаг в свете современного его состояния применительно как к российской, гак и мировой экономике.

Переход от командно-административных методов ведения хозяйства с рыночным предполагал существенное преобразование экономических и шституциональных отношений и форм. Господствующие к началу перестройки экономические отношения и соответствующие организационные |юрмы в основном не являлись товарными. Элементы товарного хозяйства госили вспомогательный характер. Произведенный продукт был в экономическом смысле категорией "товар-нетовар". Фрагментарность рынка в сомандно-административной системе сама по себе была феноменом, аномалией развития. За длительные годы Советской власти большинство реформ или попыток их осуществления определялось стремлением допус-ить товарно-денежные отношения в социалистическую экономику. Поэтому перевод экономики на рыночный путь в историческом аспекте гредполагал расширение сегмента товарного производства, но как тео-

ретически, так и практически в те годы данная проблема в полной мере не была решена. Причина в том, что основой рынка является институт частной собственности, противоположный по свой сущности институту общенародной государственной собственности. Поэтому переход от института общенародной собственности к институту частной собственности выступает решающим моментом в становлении новых организационно-экономических отношений.

Собственность как понятие необходимо, на наш взгляд, рассматривать с двух позиций: во-первых, со стороны экономических отношений; во-вторых, - институциональных форм ее существования. В первом случае о собственности можно говорить как о важнейшем структурном звене общей системы экономических отношений между равными классами, слоями и группами общества. Во втором - речь идет об организационных отношениях, главным в которых является управление собственностью со стороны общества. Это относится не только к государственной, но и ко всем другим видам собственности. Здесь и проявляются институциональные отношения, которые выступают формой экономических отношений и имеют объективный характер. Диалектика взаимодействия экономических и институциональных отношений изучена недостаточно. Часто институциональные отношения отождествляют с правовыми формами. Институциональные отношения выражаются через правовые формы, но было бы опрометчиво их отождествлять и не понимать их кардинальной разницы. Правовые отношения являются элементом надстройки, а институциональные - важнейшей частью базиса. С нашей точки зрения, нельзя даже предположить, что институциональные отношения - это пограничные отношения, т.е. принадлежащие одновременно и базису, и надстройке. Будучи объективными, не зависимыми от воли и сознания людей, институциональные отношения проявляются в формах организаций хозяйствования как в рамках правового поля, так и вне его и в противоположность ему. Так, при сложившихся правовых отношениях есть хозяйственные операции, которые не находятся в рамках правового поля. Речь идет и о "теневой" экономике, и о тех формах хозяйствования, которые не охвачены принятыми законами и подзаконными нормативными актами. Поэтому общий хозяйственный механизм в любой стране больше, чем хозяйственный механизм, определяемый действующим законодательством. Естественно, законодательный хозяйственный механизм страны пытается охватить реально действующий хозяйственный механизм путем активного законотворчества, но подменить объективную реальность в форме хозяйственного механизма субъективной (правовой) формой этого механизма не представляется возможным в абсолютном виде. Относительно субъективный механизм хозяйствования может приближаться к своей объективной форме, но не более. Диалектику взаимодействия производительных сил с производственными отношениями как двух объективных составляющих

развития экономики следовало бы трактовать шире - как диалектику производительных сил и совокупности экономико-институциональных отношений. Именно в этом аспекте совокупность экономико-институциональных отношений можно определять как предмет политической экономии, термин был введен в жизнь знаменитым французским ученым-меркантилистом Ан-туаном Монкретьеном в работе "Трактат политической экономии" (1615).

Многообразие форм собственности требует также определить понятие института частной собственности как совокупность институциональных отношений. В рамках рыночной экономики, как правило, господствующей формой связи между субъектами отношений является рынок. Это относится и к государству, которое в игре рыночных сил все более напоминает особое предприятие, производящее определенные продукты и услуги. На рынке не только индивидуальные предприятия выступают как частные, но и чисто унитарные государственные предприятия можно рассматривать как частные. Частный характер государственной собственности в рыночной экономике обусловливается тем, что прямо или косвенно продукты и услуги государства, и прежде всего его унитарных предприятий, приобретают форму товара и являются результатом частного труда и, соответственно, частного разделения. Поэтому в рыночной экономике базис института частной собственности составляет частное разделение труда. Другой важнейшей характеристикой института частной собственности является, на наш взгляд, способность создать нормальные условия для конкуренции предприятий независимо от их собственности (государственной или негосударственной) в соответствии с действием законов образования рыночной стоимости, спроса и предложения. При социализме государство необоснованно внедрялось в товарно-денежные отношения, исходя не из принципов действия законов стоимости, спроса и предложения, а из нетоварных интересов общественного развития, что сопровождалось возникновением глубоких диспропорций в народном хозяйстве СССР и других стран социализма. Однако неверно утверждать, что отсутствие вмешательства государства в рынок также есть спасение от всех бед. Три точки "бермудского треугольника" экономики - рынок, бюджет и государственное регулирование рынка - должны быть оптимально удалены друг от друга.

Государственная собственность, равно как и созданные ею спрос и предложение, не должна нарушать конкуренцию, она должна быть лишь частным родом труда в общественном его разделении, т.е. выступать как частная. В данном смысле общее понятие частной собственности целесообразно применять по отношению к индивидуальной, коллективной, индивидуально-капиталистической, коллективно-капиталистической, ибо на рынке федеральная собственность, собственность субъекта федерации, индивидуальная, коллективная и личная собственность имеют частную

форму, т.е. являются частной собственностью, обеспечивая только в таком качестве саму основу существования товарного производства - хозяйственную обособленность. Материальной предпосылкой этого процесса выступает общественное разделение труда в его завершенном виде - частного труда. Переставая при определенных условиях быть частной собственностью, т.е. гармонично вписываться в систему института частной собственности, государственная собственность как общенародная разрушает институт частной собственности. Отвергая другие формы собственности, она создает адекватный ей институт общенародной собственности. Аналогичные процессы происходят при супермонополизации производства в условиях и капиталистической собственности, когда монополистическая собственность разрушает институт частной собственности, формирует соответствующий ей собственный институт, а вместе с тем подрывает и все рыночное хозяйство.

Рынок всегда и везде институционально организован. Будучи общественным институтом, имея в своем составе различные институты, рынок оказывается институционально обустроенной хозяйственной системой. Каждый субъект рынка, каждое предложение, каждый спрос, каждая цена, каждый акт товарообмена, каждая денежная операция, короче, каждый элемент рынка, не говоря уже о рыночной системе в целом, нуждается в институциональном обустройстве, причем нуждается не просто для самого факта свершения, но и для процесса реализации. Применительно к исследованию, учитывая единство экономических и институциональных отношений, важно также рассматривать собственность во всем ее многообразии -от индивидуальной до государственной в рамках института частной собственности. Институциональные отношения на рынке ценных бумаг также объективно существуют на основе наличия частного труда в условиях товарного производства и постоянного расширения участия домашнего хозяйства, бизнеса и государства в акционерном капитале, они представляют собой базис для развития рынка ценных бумаг и ускорения оборота всего капитала. При этом государственное предпринимательство, как и государственная собственность вообще, подчиняется в рамках экономических отношений законам рынка и может выступать лишь в коммерческой форме; в этом смысле государственная собственность является частной собственностью и требует такого же государственного регулирования, как и негосударственная.

Исследование роли государства на рынке ценных бумаг предполагает определение не только институциональных, но и экономических аспектов анализа. С экономической точки зрения, рынок ценных бумаг является совокупностью экономических отношений, что прежде всего связано с движением развивающейся формы акционерного капитала. В современных условиях процесс обособления капитала-собственности от капитала-функции приобретает завершенный характер, а противоречие между ка-

питалистами и предпринимателями становится одним из основных и приобретает подчас самые разные формы (например, движение обманутых вкладчиков). Практика хозяйственного развития во многих странах мира показала преимущества акционерной формы собственности, ее роль в многомерных переливах капитала как между отраслями, так и между регионами мира. Однако это не снимает противоречий в обществе, более того, прибавляет новые - между эмитентами, инвесторами и государством.

Рынок ценных бумаг наряду с рынком банковских ссуд и валютным рынком входит в общую модель финансового рынка. Финансовый рынок имеет специфическую форму движения капитала: Д-Т(фин. ин) - Д + д, где Д - первоначально авансированная стоимость; д - добавочная стоимость в денежной форме; Т(фин. ин) - товар в форме различных финансовых инструментов, к которым можно отнести банковские ссудные обязательства, ценные бумаги и валюту. Причем финансовый капитал есть капитал исключительно сферы обращения по своей сути - сферы финансового рынка. Финансовый капитал как обособившаяся часть промышленного капитала воздействует на производство, что не означает его принадлежности к производственному виду. Это принципиально с позиции различия создания и реализации прибавочной стоимости.

Главным источником образования инвестиционного капитала населения являются доходы, которые присваиваются разными классами и социальными слоями собственников. Их разделение касается не только ссудного процента, предпринимательского дохода, ренты, но и заработной платы. Экономические отношения, связанные с формированием потребляемой и сберегаемой части доходов, носят противоречивый характер, но вся система классовых интересов здесь определяется в границах свободного рынка и регулируется законами спроса и предположения, стоимости, конкуренции и пр. Противоположностью ей выступает государство с его интересами, которые носят не только объективный, но и субъективный характер. Экономическое воздействие государства на рынок ценных бумаг в основном связан с двумя факторами - налоговой системой и инфляционным механизмом. С этих позиций государство участвует в распределении созданной прибавочной стоимости, и в экономическом аспекте его необходимо рассматривать как субъект экономических отношений, формирующих современный рынок ценных бумаг. В диссертационной работе показано, что государство в своих интересах может глобально воздействовать не только на свой национальный рынок, но и на мировой финансовый рынок, включая и его сегмент - рынок ценных бумаг. Это приобретает особое значение при переходе к мировой экономике в новом столетии и тысячелетии, который сопровождается установлением господства информационного способа производства, или информационной цивилизации. Причем виртуальные формы финансового рынка становятся адекватными современному движению финансового капитала. Причина заключается в

том, что в рыночной системе отношений можно разделить капитал на два основных типа - фиктивный и реальный. Фиктивный капитал - это финансовый капитал; реальный капитал - это капитал в конкретной форме материальных продуктов и услуг, включая и рабочую силу. Финансовый рынок противостоит рынку материальных продуктов и услуг, а также и рабочей силы. Поэтому экономика есть прежде всего диалектика единства реальной и фиктивной экономик. Если реальный капитал как производительный капитал способен непосредственно обеспечивать создание добавочной или прибавочной стоимости, то фиктивный капитал - ее перераспределение на финансовый рынок, но при этом в силу информационного скачка в развитии мира он получает способность движения, сопоставимого с движением атомных частиц. Движение фиктивного капитала в большой степени приобретает международный характер, что требует специально осмыслить роль национального государства в развивающихся экономических отношениях на финансовом рынке вообще и рынке ценных бумаг в частности.

По сути, можно говорить о двух типах экономических отношений, связанных с рынком ценных бумаг, активным участием государства.

Во-первых, это участие государства в налогообложении операций на рынке ценных бумаг. Речь идет не только о прямых налогах с этих операций, но и о косвенном воздействии налоговой системы на распределительные процессы (например, в зависимости от налогообложения прибыли, подоходного налога определяются размеры заявленного и выплаченного дивиденда). Государство вступает здесь с рынком в определенные отношения. Как субъект общенародной собственности (или общегосударственной) во всех странах мира, оно в той или иной степени в экономических отношениях связано с субъектами домашнего хозяйства и негосударственного бизнеса.

Во-вторых, государство как собственник определенных производств материального продукта и услуг выступает как субъект рынка ценных бумаг, оно может продавать и покупать ценные бумаги, руководствуясь интересами рыночной эффективности. Роль государства в экономических отношениях с другими субъектами рынка в этом случае также очевидна.

Государство как единое целое можно представить предприятием, выполнение которым своих функций (суды, управление, оборона и пр.) оплачивается всем обществом через налоги. Причем последние начинают выступать как плата за определенные услуги. Единственная неразрешимая здесь проблема в том, что отношения "государство-общество" или "государственные услуги-налоги" являются монополизированными государственными чиновниками. Поэтому налоги, как правило, содержат монопольную составляющую практически во всех странах мира, что и привело к возникновению большого оффшорного бизнеса, включая и рынок ценных бумаг.

Таким образом, финансовый капитал выступает как фиктивный, присущий только финансовому рынку, а капитал, принимающий в ходе своего кругооборота форму материального продукта, включая и услуги, -

как реальный, причем субъектом экономических отношений на рынке ценных бумаг являются не только отдельные индивидуумы, предприятия и корпорации, но и государство, которое рассматривается и в виде участника распределения ВВП, и в виде эмитента (заемщика) и инвестора (потребителя). Здесь может происходить значительное обособление капитала как собственности и как функции применительно к государству. Государство, внедряясь налоговой системой и инфляционными методами в экономику, способно существенно сократить возможности рынка ценных бумаг путем сжатия доходов населения, и прежде всего прибавочного продукта, который реализуется не только капиталистами, предпринимателями, земельными собственниками, но и представителями наемного труда в форме зарплаты, часть ее непосредственно и составляет важнейшую базу инвестиционного капитала.

Население в большинстве развитых стран мира является ведущим инвестором, и главная задача государства, по нашему мнению, - создание определенных гарантий участия населения в операциях с ценными бумагами. Надо признать, риски для населения велики, а в России особенно. Во-первых, россияне, как правило, не имеют серьезного опыта операций на этом рынке. Необходимо определенное экономическое образование через средства массовой информации. Во-вторых, при отсутствии мощных инвестиционных институтов и сложившейся в полной мере инфраструктуры фондового рынка возможно появление непрофессиональных посредников и даже криминальных инвестиционных компаний.

Рынок ценных бумаг в России в полной мере экономически несба-лансирован. Ситуация осложняется еще и тем, что при нынешней системе налогообложения дивиденд как один из важнейших рычагов развития рынка ценных бумаг практически не возникает у большего числа открытых акционерных обществ, интерес к ценным бумагам у инвесторов разогревается главным образом за счет роста курсовой их стоимости. Это объясняется процессами скрытого накопления, осуществляемого в рамках корпораций под видом текущих расходов (например, текущих ремонтов и пр.). В то же время очевидно, что чем дольше общество не будет создавать условий для более свободных возможностей инвестиционной деятельности, тем дольше рынок ценных бумаг будет развиваться в России незначительными темпами. Соответственно, растет вероятность появления на нем низколиквидных ценных бумаг. Между созданием в обществе возможностей инвестирования и развитием рынка ценных бумаг есть взаимообусловленная связь. Условия инвестирования являются предпосылками становления рынка ценных бумаг, и, наоборот, рынок ценных бумаг выступает как условие инвестирования.

Система организационных, или институциональных, форм на рынке ценных бумаг во всем мире строится по линии "эмитент-инвестор". Причем эмитент и инвестор являются крайними точками движения цен-

ных бумаг и доходов от них. Между ними имеются профессиональные участники рынка ценных бумаг и предприятия, организации разных видов и типов собственности (от частной до государственной), которые относятся к элементам инфраструктуры рынка ценных бумаг. Практически неограниченные возможности на рынке имеют коммерческие банки. Это порождает большие финансовые риски и требует эффективной системы управления ими, прежде всего через развитую инфраструктуру рынка ценных бумаг. Государственные организации, как правило, выступают во всех лицах. Они могут эмитировать ценные бумаги, делать в них инвестиции, осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг и являться системообразующим элементом его инфраструктуры. Такое многообразие вариантов поведения субъектов на рынке ценных бумаг определяется необходимостью роста его социально-экономической эффективности.

Для современного рынка ценных бумаг объективно присуще возникновение обязательных (даже, можно сказать, жестких форм народнохозяйственной организации) на базе взаимодействия предприятий и организаций, принадлежащих к разным видам и формам собственности и взаимодействующих на основе института частной собственности. Очевидно, что в конкретном случае с рынком государственных ценных бумаг основой функционирования особых организационных отношений (или институциональных) являлся ряд факторов, связанный и с достигнутым уровнем развития производительных сил и состоянием экономических отношений. Так, по сравнению с поздним периодом функционирования плановой экономики СССР в России производительные силы в постприватизационный этап развития вступали практически в неизменном и даже ослабленном виде. Это - факт. Однако экономические отношения, возникающие с приватизацией, и прежде всего результат раздела общенародной собственности, создают потребность в новых организационных, или институциональных, отношениях. Речь идет не об упрощенном поиске институциональных форм для результатов первоначального накопления капитала в современной России, а о создании таких институциональных форм и связей, которые бы обеспечили ускорение его оборота, рост прибыльности и конкурентоспособности в масштабе мирового рынка. Следовательно, институциональные отношения предполагают определенные экономическое отношения, и наоборот. Это не исключает возможности их самостоятельной определенности. В мировой практике мы видим, например, несколько действующих моделей организации рынка ценных бумаг, в принципе, при одинаковых или незначительно отличающихся экономических отношениях. Поэтому институциональные отношения, как и экономические, являются определенной формой бытия производительных сил общества, что прослеживается на примере роста факторов организованно-

го рынка по мере развития электронных информационно-финансовых средств. Нам представляется, что институциональные отношения при рыночной природе экономики отличаются от экономических прежде всего тем, что они более реализуют в практических институциональных формах интерес общества, направленный на развитие имеющихся производительных сил и сложившихся экономических отношений как единых систем. Общество для обеспечения реализации своими классами и социальными слоями соответствующих доходов (зарплаты, прибыли и ренты, равно как и их производных) вынуждено определять четкие правила игры на рынке, усиливая требования к субъектам рыночных отношений. Оно руководствуется интересами не отдельных субъектов, а общества в целом, чем и объясняется появление различных форм государственного регулирования, в том числе и антимонопольного законодательства и пр. Но проблему институциональных отношений нельзя сводить к участию государства в управлении экономикой. Вопрос стоит значительно шире - речь идет об общественном договоре субъектов рынка, а здесь и государственное участие и самоорганизация. Государство и общественные организации на рынке ценных бумаг осуществляют меры в интересах стабильного развития всего рынка. Именно в этом проявляется их интерес. В данном аспекте субъектами институциональных отношений на рынке ценных бумаг выступают общество в целом в лице государства, инвестиционные институты и их общественные организации, эмитенты и инвесторы.

Таким образом, методологически отделяя экономические отношения как отношения, реализуемые через частные интересы распределения созданного продукта, от институциональных, выражением которых являются интересы, направленные на обеспечение единства всей хозяйственной системы, можно определить взаимодействие этих двух противоположных пластов хозяйственных отношений применительно к рынку ценных бумаг, выделяя здесь коммерческую и регулирующую функции государства. Поэтому функции государства на рынке ценных бумаг в экономическом аспекте отличаются от его функциональной роли в институциональном плане. Если в первом случае государство руководствуется интересами рыночной эффективности своих действий, то во втором - задачами сохранения системы в целом. Такое противоречивое положение государства на рынке ценных бумаг не ослабляется, а напротив, усиливается. Это связано и с ростом рынка как внутри отдельных стран, включая и Россию, так и в мировом масштабе. Подвижность границы между экономическими и институциональными отношениями в условиях мирового развития становится самостоятельным предметом исследования, в рамках которого можно говорить о новых экономических функциях национальных государств как субъектов экономических отношений на мировом рынке ценных бумаг. Создание рынков ценных бумаг, основанных на единой валюте (например,

ЕВРО в ЕС), и, соответственно, транснациональных биржевых европейских систем подтверждает правильность наших рассуждений. В общем виде экономические и институциональные отношения имеют способность к взаимному конвертированию. Причем эти процессы могут играть для развития хозяйства как положительную, так и отрицательную роль. Классическим примером является экономика СССР и других стран социализма, где чисто экономические отношения, основанные на материальной заинтересованности непосредственно производителей были существенно ограничены государственными институтами. Государственные институты при социализме пронизывали и подавляли эффективное развитие всего народного хозяйства. Возможна противоположная ситуация. В условиях глобального распада общенародной собственности возникающие в период перехода России к рынку отношения первоначального накопления капитала в форме "дикого капитализма" при слабости институциональных капиталистических отношений вели к потере эффективности социально-экономического развития, усилению монополистических тенденций во всех сферах жизнедеятельности, к резкому усилению социальной дифференциации населения. Применительно к рынку ценных бумаг проблема конвертирования экономических и институциональных отношений выглядит в рамках новых аспектов развития финансового рынка весьма своеобразно. В настоящее время одной из важных тенденций развития мировых финансовых рынков является резкое усиление реализации современной модели, при которой основную массу операторов на рынке составляют частные инвесторы. Это возникает в силу ряда основных причин: достижений в области развития информационных средств; повышения культурного и образовательного уровня в обществе в целом; наличия излишков высококвалифицированной рабочей силы; роста свободного капитала у средних и даже мелких инвесторов. Сокращение роли финансовых посредников между инвесторами и эмитентами произошло в результате прежде всего бурного развития средств информации в последние десятилетия. Персональные компьютеры, волоконно-оптические и космические средства связи, современные программные продукты, Интернет - все эти технологии, развиваясь в глобальном масштабе, стали во многих странах мира сравнительно недорогими средствами доступа к международным информационно-финансовым ресурсам. Возникает реальная возможность для оператора (если он работает с собственными деньгами) выходить на мировой финансовый рынок, минуя брокера коммерческого банка или инвестиционной компании. Современные программные продукты позволяют осуществлять экспресс-анализ экономической ситуации на рынке и принимать оперативные решения. В данном сегменте финансового рынка одиночка-дилер выступает в определенном смысле конкурентом даже крупному банку по работе с финансовыми ресурсами. По мере роста

капитала в руках такого частного оператора и снижения затрат на доступ к сети и информационным ресурсам уход массы клиентуры от услуг коммерческих банков и инвестиционных компаний является одной из особенностей процесса современной модели развития финансового рынка. Важным условием развития такой модели выступает достаточно широкое развитие экономического и компьютерного образования населения вообще, и прежде всего нового поколения. Эти тенденция появились на Западе сравнительно недавно, когда часть высококвалифицированного менеджмента банков (руководители отделов, ведущие специалисты) при нормальном служебном положении стали покидать свои должности, организовывать собственные компании и успешно выходить на рынок ценных бумаг.

Есть и другие аспекты проблемы - развитие самого рынка ценных бумаг. Появление новых технологий привело к масштабному выбросу новых ценных бумаг и резкому росту их котировок. Речь идет об акциях новейших компаний, возникающих на новых технологиях (например, "Microsoft" и др.). Более того, это способствовало появлению новейших внебиржевых торговых площадок на рынке ценных бумаг, что видно на примере США, особенно Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг 'NASDAQ).

Мировое хозяйство в определенной степени реагирует на угрозы современных финансовых кризисов, создавая биржевые и внебиржевые системы, способные противостоять финансовым рискам. Это находит свое выражение в том, что объективно происходят два взаимонаправленных троцесса. С одной стороны, биржевая торговля пытается расширить свое 5лияние путем перехода к удаленной системе терминалов и создания Злагоприятных экономических и географических возможностей (в том гисле через Интернет) для привлечения одиночных дилеров (т.е. частных >ператоров), при этом сохраняются все достижения бирж в области >асчетов и депозитарного учета. С другой стороны, внебиржевые шощадки предъявляют новые повышенные требования к допуску ценных ¡умаг и создают собственные депозитарные и клиринговые учреждения, "аким образом, биржевая и внебиржевая деятельность на рынке ценных >умаг в своем разнообразном развитии имеет общую тенденцию к единству возникновению более высокой формы рынка ценные бумаг -рганизованного рынка ценных бумаг. Депозитарные и клиринговые рганизации становятся реальными конкурентами коммерческих банков в овой информационной эпохе развития человечества.

Изложенные выше тенденции мирового развития на рынке ценных умаг в той или иной форме характерны и для современной России.

Центральное место в инфраструктуре рынка ценных бумаг в нашей гране занимают организованные торговые площадки - биржевые (напри-ер, система валютных бирж России) и внебиржевые (РТС). Как и в ряде

ведущих мировых стран, здесь складываются региональные биржи, активно участвующие в финансовых операциях на валютном и фондовом рынках. Так, наряду с ММВБ в семи городах России действуют региональные валютные биржи. Это - Санкт-Петербургская валютная, Нижегородская валютно-фондовая, Ростовская межбанковская валютная, Самарская валютная межбанковская, Уральская валютная, Новосибирская межбанковская валютная и Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржи. Практически все крупные экономические районы России имеют биржевые финансовые центры. Система российских валютных бирж занимает своеобразное положение между двумя ведущими мировыми финансовыми рынками: японским и западноевропейским во временном факторе.

Трехзвенная система (торговая, расчетная и депозитарная составляющие) инфраструктуры рынка ценных бумаг в России позволяет уже сейчас говорить о природе тех организационных отношений, которые при этом возникают в стране. Стремление к высокой степени организации торгово-депозитарно-расчетных систем на рынке ценных бумаг характерно не только для ММВБ и Московской фондовой биржи. В нашей стране так же, как и в США, внебиржевые системы пытаются обзавестись собственными депозитарными и расчетными центрами и, таким образом, приблизиться к биржевым комплексам. Это в полной мере относится к главной и самой большой внебиржевой форме организации рынка ценных бумаг в России - Российской торговой системе (РТС).

В итоге анализа организации биржевых систем в США, Западной Европе и России можно прийти к определенному выводу по поводу особенностей развития организованного рынка ценных бумаг как е развитых странах мира, так и в странах с трансформационной экономикой Он сводится к тому, что, с одной стороны, регулирующие функциг государства постепенно передаются торгово-депозитарно-расчетных биржевым и внебиржевым комплексам, а с другой - сами эти комплексь: превращаются в бизнес-структуры. Все это на финансовом рынке выражает процесс конвертирования институциональных отношений в экономические что в конечном счете ведет к новому, более высокому уровнк эффективности всего хозяйства.

Во второй главе диссертационного исследования "Специфика регулирования государством современного рынка ценных бумаг" рас сматриваются объективная необходимость и возможность регулированш рынка, функции и организационные формы воздействия государства на ры нок ценных бумаг, а также перспективы его государственного регулиро вания. Формирующееся единое экономическое пространство в современно.ч мире охватывает не только фазу обращения (товарные и финансовые рынки) но и собственно производство, проявляясь здесь в сложных транснациональ ных системах разделения труда и кооперации. Отношения по поводу рас

пределешш созданного мирового совокупного продукта затрагивают практически все мировое хозяйство и выступают единой системой экономических отношений. Всякое национальное государство является выразителем определенных экономических интересов населения, которое в нем проживает и имеет гражданство. Это - с одной стороны, а с другой - государство выполняет определенные институциональные функции, и не только по отношению к своей экономике как единой системе, но по отношению и к мировой экономике. Мировую экономику можно рассмотреть как единый рынок, на котором отдельные национальные экономики представлены в виде предприятий. Это будет правильно даже по отношению к транснациональным корпорациям, поскольку и их предприятия в каждой стране функционируют как резиденты данной страны. Страны, имеющие, с позиции мирового рынка, сравнительно небольшой прибавочный продукт (добавочную стоимость), неспособны на развитие, их ждут разорение и стагнация. Для стран с достаточно большой массой прибавочного продукта может возникнуть положение, когда капиталовложения внутри страны становятся недостаточно эффективными. Это так называемый тезис С. Сисмонди о недореализации прибавочной стоимости внутри страны, который широко был использован в России народниками. Ситуация, описанная С. Сисмонди, может быть применена как к развивающейся, так и высокоразвитой стране, если в последней имеются внутренние (межотраслевые, межрегиональные и прочие монополистические перегородки для движения капитала). Международное движение инвестиций в данном смысле представляет собой попытку преодолеть противоречия, связанные с накоплением в каждой отдельно взятой стране. Поэтому международным экономическим отношениям должны соответствовать определенные институциональные отношения, носителями которых являются и национальные государства, и межгосударственные институты. Исходными пунктами здесь выступают международные формы организации торговли, валютного и фондового рынков. Таким образом, реально функционирующие межгосударственные институты в рамках мирового рыночного хозяйства могут стать уже в настоящее время прообразом мирового хозяйства третьего тысячелетия. Деятельность их направлена на унификацию институциональных форм, обеспечивающих регулирование рынка в масштабе единого мирового пространства. Вложение капитала за национальными пределами связано с большим количеством разнообразных финансовых рисков. При унификации различных сторон хозяйственной жизни в каждой стране, включая и развитые государства (США, Японию, страны ЕС), и страны с трансформационной экономикой (прежде всего Россия), возникает своеобразный парадокс потери некоторых функций, присущих национальному государству. Это, естественно, встречает возражения, основанные на определенных экономических интересах. Национальный бизнес

как бы уступает определенные виды деятельности (по продвижению своих продуктов и услуг на мировых рынках) своему государству (как совместному народному предприятию), получая в случае успеха деятельности последнего избыточную прибыль, часть которой через налоговую систему вновь присваивается этим же государством. В зависимости от возможностей некоторые страны могут проводить в тех или иных сферах мирового рынка конкретную монополистическую политику в продвижении товаров (продукции или услуг). Институциональные отношения, складывающиеся внутри страны, как правило, отвечают не только внутренним экономическим отношениям, но и внешней экономической экспансии государства, и далеко не всегда отвечают потребностям развития мировой экономики вообще и мировым экономическим отношениям в частности. Экономические отношения в одной стране могут совпадать или не совпадать с унифицированными мировыми экономическими отношениями, хотя, если брать большинство развитых стран с рыночной экономикой, общих основных черт много. Существенные различия возникают между институциональными отношениями. Характерным примером здесь может быть сравнение институциональных отношений на рынке ценных бумаг в США и Европе. Деятельность государства не всегда совпадает с интересами частных инвесторов, предпринимателей и даже наемных работников. Для них важна защищенность от рисков функционирования соответствующих факторов производства независимо от национальных границ.

Отсутствие должной сбалансированности национальных институциональных отношений, их приспособление к интересам отдельных про-мышленно-финансовых групп или узкого слоя государственных чиновников являются условием возникновения финансовых кризисов. В диссертации показано, что современные финансовые кризисы связаны с несбалансированностью экономических и институциональных отношений как в мире в целом, так и в группах стран с развивающимися рынками и семи ведущих капиталистических государствах. Вложения капитала в развивающиеся страны могут быть эффективны лишь при условии наличия в них адекватных этим вложениям производительных сил, экономических и институциональных отношений, а также соответствующей социальной, правовой и политической ситуации. Избыток прилива капитала в иностранной валюте, естественно, будет условием для кризиса национальной экономики с массированным бегством иностранного капитала (особенно портфельных инвестиций), которое при девальвации национальной денежной единицы ведет к обвалу экономики. С развитием Интернета растут объемы транснациональной торговли ценными бумагами и производными инструментами. Возникает необходимость в услугах по разработке более индивидуальных продуктов, появляется потребность доступа инвесторов на высоколиквидные или развивающиеся рынки, где бы они географиче-

ски ни были расположены. В последнюю четверть века стало ясно, что в странах с развитым фондовым рынком необходимо унифицировать стандарты и процедуры, приемлемые для всех рынков мировой системы обращения ценных бумаг, чтобы в последующем создать глобальную клиринговую систему, обслуживающую мировой фондовый рынок. Следует изменить действующее законодательство, чтобы операции на вторичном рынке были эффективными, снижали издержки и риски его участников.

В итоге данной части диссертационного исследования автор пришел к следующему заключению: в современных условиях развития мировой экономики закономерно, что государство передает часть своих институциональных функций международным организациям, усиливая при этом свою роль на новом качественном уровне в экономическом и институциональном аспектах мирового хозяйствования как орган, предоставляющий комплекс услуг для субъектов, зарегистрированных в национальных границах, равно как и для нерезидентов в форме предоставления займов, с одной стороны, и в виде реализации части прибавочного продукта в пользу своих граждан - с другой. Общей тенденцией развития мирового рынка ценных бумаг выступает создание международных форм организации торговли в форме международных бирж и других форм организованного рынка, которые являются реальным базисом для формирования международных институциональных отношений на этом сегменте мирового финансового рынка.

Современное государство оказывает весьма разнообразное воздействие на рынок ценных бумаг. Практически с момента возникновения рынка ценных бумаг оно пытается решать сразу две проблемы - получать с него реальную экономическую выгоду и обеспечивать определенный порядок. Экономические интересы государства особенно проявляются в использовании рынка ценных бумаг для поддержки государственного бюджета. Это видно на примере большинства стран мира, включая и Россию. Исторически первоначальное развитие имели операции с государственными ценными бумагами, что было связано с потребностями в покрытии дефицита государственного бюджета и в Российской империи, и в СССР (хотя социально-экономические системы были противоположны). В России до 1917 г. рынок государственных ценных бумаг носил ярко выраженный биржевой характер с размещением государственных облигаций как на отечественных, так и на зарубежных биржах; при Советской власти операции с государственными бумагами имели принудительные черты, тем не менее их развитие (особенно в начале 50-х гг.) можно было рассматривать как прообраз нормального рынка ценных бумаг. Выпуск государственных ценных бумаг в России после 1990 г. первоначально носил бессистемный характер - различными государственными облигациями,

золотыми сертификатами, казначейскими обязательствами, ОГСЗ государство пыталось добиться макросбалансированности экономики, причем без должной организации самого рынка ценных бумаг (отсутствие необходимых рыночных котировок при аукционах, проводимых самим же эмитентом, дорогостоящая бумажная технология выпуска и т.п.). Операции с приватизационными чеками, и прежде всего аукционы по продаже долей приватизированных предприятий, также были монополизированы государством. В результате можно утверждать, что на первоначальном этапе развития рынка ценных бумаг государство выступало не только как участник торгов, но одновременно и как их организатор, т.е. экономические и институциональные функции государства на рынке ценных бумаг не обособились. Социально-экономические последствия отсутствия должного обособления экономических и институциональных функций государства на рынке ценных бумаг привело и к организационной несогласованности между разными государственными структурами (прежде всего, между Центральным банком РФ и ФКЦБ), отрицательному влиянию государственных ценных бумаг на денежное обращение, включая и суррогатную подмену ими реальных денег, социальному обострению и резкому расслоению в связи с отсутствием должной рыночной оценки приватизируемых предприятий и т.д. Введение ГКО-ОФЗ (торгово-расчетно-депозитарной системы), даже несмотря на дефолт, с отчетливостью показало, что в России существует реальная возможность и необходимость обособления основных экономических функций государства от его институциональной функциональной роли на современном рынке ценных бумаг, как и на финансовом рынке вообще. Противоречия, связанные с выпуском ГКО-ОФЗ, заключаются в том, что, с одной стороны, российское государство не смогло в должной мере реализовать свои экономические функции (в том числе в решении проблем процентных ставок на этом рынке, равно как и рационального использования финансовых ресурсов, полученных от реализации ГКО-ОФЗ), а с другой - сам торгово-депозитарно-расчетный комплекс ГКО-ОФЗ стал прорывом России на пути новейших информационно-финансовых технологий. При обособлении экономических от институциональных, функций на рынке ценных бумаг ошибки в экономической политике государства возможны, так как они лежат за пределами собственно институциональных отношений. Часть функций по обеспечению нормальных условий функционирования финансового рынка имеет в современной мировой экономике тенденцию превращения в самостоятельную сферу финансового бизнеса, что соответствует процессу общественного разделения труда на финансовом рынке. В диссертации показано, что изменения в инфраструктуре рынка ценных бумаг, основанные на глубинных процессах раз-

вития общественного разделения труда, станут экономически эффективными при оптимальном воздействии государства на весь воспроизводственный процесс в экономике. При этом подчеркивается недопустимость для развития рынка ценных бумаг процесса сжатия государством прибавочного продукта, идущего у разных слоев общества, и прежде всего работников, на сбережения, что особенно характерно для современной трансформационной экономики России. В работе даны реальные предложения по совершенствованию российской налоговой системы в аспекте создания благоприятных условий для расширения инвестиций.

В заключении диссертации даются теоретические выводы и практические предложения.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Титов А.К. К вопросу о формировании отношений собственности г переходом к рынку // Финансовый капитал и финансовый рынок: Проблемы методологии, теории и хозяйственного механизма: Сб. науч. тр. Самара, 1999. - 0,70 п. л.

2. Титов А.К. Приватизация как предпосылка институциональных форм рынка ценных бумаг // Приватизация и экономическое развитие: региональный аспект: Сб. науч. тр. Самара, 1997. - 0,65 п. л.

3. Титов А.К. Рынок ценных бумаг: экономические аспекты функционирования // Финансовый капитал: механизм движения: Сб. науч. гр. Самара, 2000. - 0,55 п. л.

4. Титов А.К. Проблемы организации рынка ценных бумаг (теория и практика хозяйствования). М., 2000. - 2 п. л.

5. Титов А.К. Самарская валютная межбанковская биржа // Индикатор. 2000. № 10. - 0,4 п. л.

6. Титов А.К. Особенности функционирования коммерческих банков в период экономического кризиса // Рыночная экономика: состояние, проблемы, перспективы: Сб. науч. тр. Самара, 1999. - 0,31 п. л.

7. Титов А.К. Государство на рынке ценных бумаг: проблемы методологии и теории // Экономические науки. 2000. № 1. - 0,94 п. л.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Титов, Алексей Константинович

Введение.

Глава 1. Методологические основы анализа современного рынка ценных бумаг.

1.1. Развитие отношений собственности как условие становления рынка

1.2. Экономические аспекты функционирования рынка ценных бумаг.

1.3. Институциональные формы рынка ценных бумаг.

Глава 2. Специфика регулирования государством современного рынка ценных бумаг.

2.1. Объективная необходимость и возможность регулирования рынка.

2.2. Функции и организационные формы государственного воздействия на рынок ценных бумаг.

2.3. Перспектива развития государственного регулирования рынка ценных бумаг в условиях трансформационной экономики.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности государственного регулирования современного рынка ценных бумаг"

Актуальность темы исследования. Становление в России рыночного хозяйства объективно предполагает формирование развитого рынка ценных бумаг как одной из главных частей финансового рынка. Переход от общенародной (государственной) собственности к частной в нашей стране сопровождался (прежде всего в ходе приватизации) резким ростом акционерного капитала и количества акционеров. Движение акционерного капитала в современной экономике связано с широким кругом проблем - от управления корпорациями, инвестиций, экономических интересов эмитентов и инвесторов, налоговой и внешнеэкономической политики, денежного регулирования до развития биржевых и внебиржевых структур организованного финансового рынка внутри страны и в масштабе мировой экономики как единого экономического пространства. Речь идет как о реальных экономических отношениях между определенными субъектами на рынке и вне его, так и о становлении и развитии институциональных форм, обслуживающих эти экономические отношения. Современная цивилизация развивается на основе новейших достижений научно-технического прогресса, в том числе в области информационно-финансовых систем, что ведет, с одной стороны, к появлению новых форм корпоративного бизнеса, а с другой - к глобализации мирового хозяйства, рынка, в частности финансового. Это развитие не снимает проблемы кризисов, включая и финансовые их формы. В данных условиях весьма актуально осмысление роли государства как на финансовом рынке вообще, так и на рынке ценных бумаг в частности. Для России это имеет особое значение и потому, что задачи ускорения ее социально-экономического развития предполагают поиск принципиально новых решений, которые бы адекватно соответствовали не только современному, но и, в большей степени, будущему состоянию мировой экономики.

Степень научной разработанности. Исследование особенностей государственного регулирования современного рынка ценных бумаг является важной составной частью его анализа. Однако в большинстве случаев проводились конкретно-экономические исследования, связанные с потребностью разработки тех или иных нормативных документов, регламентирующих деятельность на этом рынке. В то же время рынок ценных бумаг, будучи частью финансового рынка, находится под влияние глобальных факторов экономического развития в каждой стране и в мировой экономике в целом. Закономерности здесь непосредственно отражают принципиальные основы существования всего рыночного хозяйства, и прежде всего взаимодействия трех его составных частей - домашнего хозяйства, бизнеса и государства как субъектов рынка. С данных позиций проблемы государственного регулирования рынка ценных бумаг требуют теоретического осмысления в аспекте общего развития экономических и институциональных отношений, равно как и производительных сил на базе современных достижений научно-технического прогресса. Для России это имеет особую значимость в связи с трасформационным состоянием ее экономики. Разработка теоретических аспектов в исследовании проблем роли государства по отношению к рынку ценных бумаг, с нашей точки зрения, имеет и более широкое значение в связи со складывающимися условиями перехода всего человечества из промышленной эры своего развития в информационную. Это касается методологических и теоретических проблем общественного разделения труда и эффективности производства, механизмов функционирования института частной собственности и государства, специфики их на всех рынках, включая рынок ценных бумаг.

Цель диссертационного исследования. Методологическое обоснование функциональной роли современного государства в регулировании рынка ценных бумаг. В соответствии с этим определялись следующие этапные задачи:

- обосновать закономерности образования рынка ценных бумаг с позиции потребностей расширенного воспроизводства, в том числе применительно к трасформационной российской экономике;

- выделить экономическую составляющую рынка ценных бумаг как предмет экономической теории в аспекте движения акционерного капитала;

- рассмотреть рынок ценных бумаг как развивающуюся совокупность институциональных отношений;

- показать исходные методологические основы роли государства на финансовом рынке вообще и рынке ценных бумаг в частности в условиях современной глобализации мировой экономики при переходе к информационной эре ее развития;

- исследовать функции современного государства на рынке ценных бумаг;

- определить закономерности взаимодействия рынка ценных бумаг и государства в условиях трансформационной экономики.

Предмет научного исследования. Экономические отношения и институциональные формы, складывающиеся на рынке ценных бумаг между субъектами домашнего хозяйства, бизнеса, государства; функции последнего по отношению к данному сегменту финансового рынка.

Объект исследования. Факторы, присущие механизму взаимодействия государства и рынка ценных бумаг в аспекте как мирового хозяйства, так и трансформационной экономики России.

Методологическая основа исследования. Общенаучные методы познания, включая и методы диалектического анализа. В работе широко использованы общеметодологические подходы, присущие и классической, и неоклассической политической экономии. Наряду с учетом ряда принципиальных достижений классической политэкономии (работы А.Смита, Д.Рикардо, Ж.Б.Сэя, С.Сисмонди и К.Маркса), связанных с пониманием структуры продукта, роли факторов производства и других вопросов, в диссертации используются маржиналистские подходы, положения институциональных концепций (Т.Веблена, У.Митчелла, Дж.М.Кларка и Дж.Гэлбрейта), статистические и экономико-математические методы. Объединяющим моментом в исследовании стал структурно-функциональный подход, который позволил рассматривать роль государства на рынке ценных бумаг с позиции единого воспроизводственного процесса, в рамках которого взаимодействуют три системообразующих фактора - домашнее хозяйство, бизнес и государство. Причем охватывается вся диалектика взаимодействия экономических и институциональных отношений применительно к рынку ценных бумаг.

Базой фактических исследований послужили законы РФ, материалы Правительства РФ, ведомственные нормативные акты ФКЦБ и ЦБ России, информация Госкомстата РФ, Московской межбанковской валютной биржи и ряда других региональных валютных бирж, а также Российской торговой системы (РТС). В диссертационной работе использованы материалы биржевых структур Нью-Йорка, Лондона, Франкфурта-на-Майне, Вены и других мировых и европейских финансовых центров.

Научная новизна. Заключается в обосновании функциональной роли государства на рынке ценных бумаг в современных условиях глобализации мирового хозяйства и применительно к российской трансформационной экономике. Возникающие экономические и институциональные отношения являются определяющим фактором формирования современного хозяйственного механизма, включающего и систему рынка ценных бумаг. Этот вывод конкретно подтверждается рядом полученных результатов:

- предлагается методологический подход к исследованию рынка ценных бумаг с позиции диалектического единства объективных экономических и институциональных отношений, составляющих предмет анализа в экономической теории, и на этой основе в качестве исходной позиции рассматриваются отношения собственности, которые во всем своем многообразии - от индивидуальной до акционерной и государственной - в условиях рынка охватываются институтом частной собственности, объективно существующим на основе наличия частного труда в условиях товарного производства; при постоянном расширении участия домашнего хозяйства, бизнеса и государства в акционерном капитале это представляет базис для развития рынка ценных бумаг и ускорения оборота всего капитала;

- определяется финансовый капитал как фиктивный, присущий только финансовому рынку, а капитал, принимающий в ходе своего кругооборота форму материального продукта, включая и услуги, - как реальный. При этом субъектом экономических отношений на рынке ценных бумаг являются не только отдельные индивидуумы, предприятия и корпорации, но и государство, которое рассматривается и в качестве участника распределения ВВП (прежде всего через налоговую систему), и в виде эмитента (заемщика) и инвестора (потребителя), здесь относительно государства может происходить обособление известного движения форм капитала как собственности и как функции; методологически отделяются экономические отношения как отношения, реализуемые через частные интересы распределения созданного продукта, от институциональных, выражением которых являются интересы, направленные на обеспечение единства всей хозяйственной системы. Определяется взаимодействие этих двух противоположных пластов хозяйственных отношений применительно к рынку ценных бумаг. Выделяются предпринимательская и регулирующая функции государства; часть этих государственных функций на рынке ценных бумаг в условиях его «ритейловой» модели развития переходят в негосударственные предпринимательские структуры (организация бирж, клиринговых палат, депозитарных компаний как акционерных обществ);

- показывается, что при современной глобализации мировой экономики государство передает часть своих институциональных функций международным организациям, усиливая при этом свою роль на новом качественном уровне в экономическом аспекте мирового хозяйствования как орган, представляющий комплекс услуг для субъектов, зарегистрированных в национальных границах, равно как и для нерезидентов в форме представления займов, с одной стороны, и в виде реализации части прибавочного продукта в пользу своих граждан - с другой; подчеркивается, что международные формы организованного рынка ценных бумаг (и прежде всего международные биржи) являются реальным базисом развития глобальных институциональных отношений в современной мировом хозяйстве;

- доказывается, что основные экономические функции государства должны быть достаточно обособлены от его институциональной функциональной роли на современном рынке ценных бумаг, как и на финансовом рынке вообще; при этом часть функций по обеспечению нормальных условий функционирования самого финансового рынка имеет в современном мировой экономике тенденцию к превращению в самостоятельную сферу финансового бизнеса, что соответствует процессу общественного разделения труда на финансовом рынке;

- показывается недопустимость для развития рынка ценных бумаг процесса сжатия государством прибавочного продукта, идущего у разных слоев общества, и прежде всего работников, на сбережения, что особенно характерно для современной трансформационной экономики России. Даны реальные предложения по совершенствованию налоговой системы в стране в аспекте создания благоприятных условий для расширения инвестиций.

Теоретическая и практическая значимость. Состоит в развитии и дополнении недостаточно разработанного в экономической теории научного направления, связанного с функционированием рынка ценных бумаг как основной части финансового рынка. Диссертационная работа направлена на решение важной научной проблемы современного расширенного воспроизводства в условиях рынка, содержит систематизированный подход к выделению экономических и институциональных отношений применительно к финансовому рынку вообще и рынку ценных бумаг в частности.

Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования могут быть использованы законодательными и исполнительными органам государственной власти. Положения и результаты диссертационного исследования были доложены на заседании кафедры теоретической экономики и международных экономических отношений Самарской государственной экономической академии, на научных конференциях в этом вузе в апреле и сентябре 2000 г.

Наиболее важные положения диссертационного исследования были опубликованы в семи научных изданиях общим объемом 5,5 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Титов, Алексей Константинович

Заключение

Переход от командно-административных методов ведения хозяйства к рыночным предполагал существенное преобразование экономических и институциональных отношений и форм. Фрагментарность рынка в командно-административной системе сама по себе была феноменом, аномалией развития. Перевод экономики на рыночный путь в историческом аспекте предусматривал расширение сегмента товарного производства, но как теоретически, так и практически в те годы Советской власти данная проблема в полной мере не была решена. При переходе от института общенародной собственности к институту частной собственности выступает решающим моментом в становлении новых организационно-экономических отношений. В рамках рыночной экономики, как правило, господствующей формой связи между субъектами отношений является рынок. Это относится и к государству, которое в игре рыночных сил все более напоминает особое предприятие, производящее определенные продукты и услуги. На рынке не только индивидуальные предприятия выступают как частные, но и чисто унитарные государственные предприятия можно рассматривать как частные. Частный характер государственной собственности в рыночной экономике обусловливается тем, что прямо или косвенно продукты и услуги государства, и прежде всего его унитарных предприятий, приобретают форму товара и являются результатом частного труда и, соответственно, частного разделения. Поэтому в рыночной экономике базис института частной собственности составляет частное разделение труда.

Исследование роли государства на рынке ценных бумаг предполагает определение не только институциональных, но и экономических аспектов анализа. С экономической точки зрения, рынок ценных бумаг является совокупностью экономических отношений, что прежде всего связано с движением развивающейся формы акционерного капитала. Рынок ценных бумаг наряду с рынком банковских ссуд и валютным рынком входит в общую модель финансового рынка. Причем финансовый капитал есть капитал исключительно сферы обращения по своей сути - сферы финансового рынка. Финансовый капитал как обособившаяся часть промышленного капитала воздействует на производство, что не означает его принадлежности к производственному виду. Это принципиально с позиции различия создания и реализации прибавочной стоимости. Главным источником образования инвестиционного капитала населения являются доходы, которые присваиваются разными классами и социальными слоями собственников. Экономическое воздействие государства на рынок ценных бумаг в основном связан с двумя факторами - налоговой системой и инфляционным механизмом. С этих позиций государство участвует в распределении созданной прибавочной стоимости, и в экономическом аспекте его необходимо рассматривать как субъект экономических отношений, формирующих современный рынок ценных бумаг. По сути, можно говорить о двух типах экономических отношений, связанных с рынком ценных бумаг, активным участием государства.

Во-первых, это участие государства в налогообложении операций на рынке ценных бумаг. Речь идет не только о прямых налогах с этих операций, но и о косвенном воздействии налоговой системы на распределительные процессы (например, в зависимости от налогообложения прибыли, подоходного налога определяются размеры заявленного и выплаченного дивиденда). Государство вступает здесь с рынком в определенные отношения.

Во-вторых, государство как собственник определенных производств материального продукта и услуг выступает как субъект рынка ценных бумаг, оно может продавать и покупать ценные бумаги, руководствуясь интересами рыночной эффективности. Роль государства в экономических отношениях с другими субъектами рынка в этом случае также очевидна.

Государство рассматривается и в виде участника распределения ВВП, и в виде эмитента (заемщика) и инвестора (потребителя). Здесь может происходить значительное обособление капитала как собственности и как функции применительно к государству. Государство, внедряясь налоговой системой и инфляционными методами в экономику, способно существенно сократить возможности рынка ценных бумаг путем сжатия доходов населения, и прежде всего прибавочного продукта, который реализуется не только капиталистами, предпринимателями, земельными собственниками, но и представителями наемного труда в форме зарплаты, часть ее непосредственно и составляет важнейшую базу инвестиционного капитала.

Рынок ценных бумаг в России в полной мере экономически несбалансирован. Ситуация осложняется еще и тем, что при нынешней системе налогообложения дивиденд как один из важнейших рычагов развития рынка ценных бумаг практически не возникает у большего числа открытых акционерных обществ, интерес к ценным бумагам у инвесторов разогревается главным образом за счет роста курсовой их стоимости. Это объясняется процессами скрытого накопления, осуществляемого в рамках корпораций под видом текущих расходов (например, текущих ремонтов и пр.). В то же время очевидно, что чем дольше общество не будет создавать условий для более свободных возможностей инвестиционной деятельности, тем дольше рынок ценных бумаг будет развиваться в России незначительными темпам. Соответственно, растет вероятность появления на нем низколиквидных ценных бумаг. Условия инвестирования выступают предпосылками становления рынка ценных бумаг, и, наоборот, рынок ценных бумаг представляет собой условие инвестирования.

Система организационных, или институциональных, форм на рынке ценных бумаг во всем мире строится по линии «эмитент-инвестор». Причем эмитент и инвестор являются крайними точками движения ценных бумаг и доходов от них. Между ними имеются профессиональные участники рынка ценных бумаг и предприятия, организации разных видов и типов собственности (от частной до государственной), которые относятся к элементам инфраструктуры рынка ценных бумаг. Практически неограниченные возможности на рынке имеют коммерческие банки. Это порождает большие финансовые риски и требует эффективной системы управления ими, прежде всего через развитую инфраструктуру рынка ценных бумаг. Государственные организации, как правило, выступают во всех лицах. Они могут эмитировать ценные бумаги, делать в них инвестиции, осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг и являться системообразующим элементом его 'инфраструктуры. Такое многообразие вариантов поведения субъектов на рынке ценных бумаг определяется необходимостью роста его социально-экономической эффективности.

Для современного рынка ценных бумаг объективно присуще возникновение обязательных (даже, можно сказать, жестких форм народнохозяйственной организации) на базе взаимодействия предприятий и организаций, принадлежащих к разным видам и формам собственности и взаимодействующих на основе института частной собственности. Очевидно, что в конкретном случае с рынком государственных ценных бумаг основой функционирования особых организационных отношений (или институциональных) являлся ряд факторов, связанный и с достигнутым уровнем развития производительных сил и состоянием экономических отношений. В мировой практике мы видим, например, несколько действующих моделей организации рынка ценных бумаг, в принципе, при одинаковых или незначительно отличающихся экономических отношениях. Поэтому институциональные отношения, как и экономические, являются определенной формой бытия производительных сил общества, что прослеживается на примере роста факторов организованного рынка по мере развития электронных информационно-финансовых средств. Нам представляется, что институциональные отношения при рыночной природе экономики отличаются от экономических прежде всего тем, что они более реализуют в практических институциональных формах интерес общества, направленный на развитие имеющихся производительных сил и сложившихся экономических отношений как единую систему. Проблему институциональных отношений нельзя сводить к участию государства в управлении экономикой. Вопрос стоит значительно шире - речь идет об общественном договоре субъектов рынка, а здесь и государственное участие и самоорганизация. Государство и общественные организации на рынке ценных бумаг осуществляют меры в интересах стабильного развития всего рынка. В данном аспекте субъектами институциональных отношений на рынке ценных бумаг выступают общество в целом в лице государства, инвестиционные институты и их общественные организации, эмитенты и инвесторы.

Подвижность границы между экономическими и институциональными отношениями в условиях мирового развития становится самостоятельным предметом исследования, в рамках которого можно говорить о новых экономических функциях национальных государств как субъектов экономических отношений на мировом рынке ценных бумаг. Создание рынков ценных бумаг, основанных на единой валюте (например, ЕВРО в ЕС), и, соответственно, транснациональных биржевых европейских систем подтверждает правильность наших рассуждений. В общем виде экономические и институциональные отношения имеют способность к взаимному конвертированию. Применительно к рынку ценных бумаг проблема конвертирования экономических и институциональных отношений выглядит в рамках новых аспектов развития финансового рынка весьма своеобразно. В настоящее время одной из важных тенденций развития мировых финансовых рынков является резкое усиление реализации современной модели, при которой основную массу операторов на рынке составляют частные инвесторы. Это возникает в силу ряда основных причин: достижений в области развития информационных средств; повышения культурного и образовательного уровня в обществе в целом; наличия излишков высококвалифицированной рабочей силы; роста свободного капитала у средних и даже мелких инвесторов. Сокращение роли финансовых посредников между инвесторами и эмитентами произошло в результате прежде всего бурного развития средств информации в последние десятилетия. Возникает реальная возможность для оператора (если он работает с собственными деньгами) выходить на мировой финансовый рынок, минуя брокера коммерческого банка или инвестиционной компании. Важным условием развития такой модели выступает достаточно широкое развитие экономического и компьютерного образования населения вообще, и прежде всего нового поколения. Есть и другие аспекты проблемы - развитие самого рынка ценных бумаг. Появление новых технологий привело к масштабному выбросу новых ценных бумаг и резкому росту их котировок. Речь идет об акциях новейших компаний, возникающих на новых технологиях.

Мировое хозяйство в определенной степени реагирует на угрозы современных финансовых кризисов, создавая биржевые и внебиржевые системы, способные противостоять финансовым рискам. Это находит свое выражение в том, что объективно происходят два взаимонаправленных процесса. С одной стороны, биржевая торговля пытается расширить свое влияние путем перехода к удаленной системе терминалов и создания благоприятных экономических и географических возможностей (в том числе через Интернет) для привлечения одиночных дилеров (т.е. частных операторов), при этом сохраняются все достижения бирж в области расчетов и депозитарного учета. С другой стороны, внебиржевые площадки предъявляют новые повышенные требования к допуску ценных бумаг и создают собственные депозитарные и клиринговые учреждения. Таким образом, биржевая и внебиржевая деятельность на рынке ценных бумаг в своем разнообразном развитии имеет общую тенденцию к единству -возникновению более высокой формы рынка ценные бумаг организованного рынка ценных бумаг. Депозитарные и клиринговые организации становятся реальными конкурентами коммерческих банков в новой информационной эпохе развития человечества. Центральное место в инфраструктуре рынка ценных бумаг в нашей стране занимают организованные торговые площадки - биржевые (например, система валютных бирж России) и внебиржевые (РТС). Как и в ряде ведущих мировых стран, здесь складываются региональные биржи, активно участвующие в финансовых операциях на валютном и фондовом рынках. Так, наряду с ММВБ в семи городах России действуют региональные валютные биржи.

Трехзвенная система (торговая, расчетная и депозитарная составляющие) инфраструктуры рынка ценных бумаг в России позволяет уже сейчас говорить о природе тех организационных отношений, которые при этом возникают в стране. Стремление к высокой степени организации торгово-депозитарно-расчетных систем на рынке ценных бумаг характерно не только для ММВБ и Московской фондовой биржи. В нашей стране, так же, как и в США, внебиржевые системы пытаются обзавестись собственными депозитарными и расчетными центрами и, таким образом, приблизиться к биржевым комплексам. Это в полной мере относится к главной и самой большой внебиржевой форме организации рынка ценных бумаг в России - Российской торговой системе (РТС).

Отношения по поводу распределения созданного мирового совокупного продукта затрагивают практически все мировое хозяйство и выступают единой системой экономических отношений. Всякое национальное государство является выразителем определенных экономических интересов населения, которое в нем проживает и имеет гражданство. Мировую экономику можно рассматривать как единый рынок, на котором отдельные национальные экономики представлены в виде предприятий. Реально функционирующие межгосударственные институты в рамках мирового рыночного хозяйства могут стать уже в настоящее время прообразом мирового хозяйства третьего тысячелетия. Деятельность их направлена на унификацию институциональных форм, обеспечивающих регулирование рынка в масштабе единого мирового пространства. Вложение капитала за национальными пределами связано с большим количеством разнообразных финансовых рисков. При унификации различных сторон хозяйственной жизни в каждой стране, включая и развитые государства (США, Японию, страны ЕС), и страны с трансформационной экономикой (прежде всего Россия), возникает своеобразный парадокс потери некоторых функций, присущих национальному государству. Это, естественно, встречает возражения, основанные на определенных экономических интересах. Национальный бизнес как бы уступает определенные виды деятельности (по продвижению своих продуктов и услуг на мировых рынках) своему государству (как совместному народному предприятию), получая в случае успеха деятельности последнего избыточную прибыль, часть которой через налоговую систему вновь присваивается этим же государством.

В итоге автор пришел к следующему заключению: в современных условиях развития мировой экономики закономерно, что государство передает часть своих институциональных функций международным организациям, усиливая при этом свою роль на новом качественном уровне в экономическом и институциональном аспектах мирового хозяйствования как орган, предоставляющий комплекс услуг для субъектов, зарегистрированных в национальных границах, равно как и для нерезидентов в форме предоставления займов, с одной стороны, и в виде реализации части прибавочного продукта в пользу своих граждан - с другой. Общей тенденцией развития мирового рынка ценных бумаг выступает создание международных форм организации торговли в форме международных бирж и других форм организованного рынка, которые являются реальным базисом для формирования международных институциональных отношений на этом сегменте мирового финансового рынка.

Современное государство оказывает весьма разнообразное воздействие на рынок ценных бумаг. Экономические интересы государства особенно проявляются в использовании рынка ценных бумаг для поддержки государственного бюджета. Это видно на примере большинства стран мира, включая и Россию. Исторически первоначальное развитие имели операции с государственными ценными бумагами, что было связано с потребностями в покрытии дефицита государственного бюджета и в Российской империи, и в СССР (хотя социально-экономические системы были противоположны). При советской власти операции с государственными бумагами имели принудительные черты, тем не менее их развитие (особенно в начале 50-х гг.) можно было рассматривать как прообраз нормального рынка ценных бумаг. Выпуск государственных ценных бумаг в России после 1990 г. первоначально носил бессистемный характер - различными государственными облигациями, золотыми сертификатами, казначейскими обязательствами, ОГСЗ государство пыталось добиться макросбалансированности экономики, причем без должной организации самого рынка ценных бумаг (отсутствие необходимых рыночных котировок при аукционах, проводимых самим же эмитентом, дорогостоящая бумажная технология выпуска и т.п.). Операции с приватизационными чеками, и прежде всего аукционы по продаже долей приватизированных предприятий, также были монополизированы государством. Можно утверждать, что на первоначальном этапе развития рынка ценных бумаг государство выступало не только как участник торгов, но одновременно и как их организатор, т.е. экономические и институциональные функции государства на рынке ценных бумаг не обособились. Введение ГКО-ОФЗ (торгово-расчетно-депозитарной системы), даже несмотря на дефолт, с отчетливостью показало, что в России существует реальная возможность и необходимость обособления основных экономических функций государства от его институциональной ** функциональной роли на современном рынке ценных бумаг, как и на финансовом рынке вообще. Противоречия, связанные с выпуском ГКО-ОФЗ, заключаются в том, что, с одной стороны, российское государство не смогло в должной мере реализовать свои экономические функции (в том числе в решении проблем процентных ставок на этом рынке, равно как и рационального использования финансовых ресурсов, полученных от ^ реализации ГКО-ОФЗ), а с другой - сам торгово-депозитарно-расчетный комплекс ГКО-ОФЗ стал прорывом России на пути новейших информационно-финансовых технологий. Часть функций по обеспечению нормальных условий функционирования финансового рынка имеет в современной мировой экономике тенденцию к превращению в самостоятельную сферу финансового бизнеса, что соответствует процессу общественного разделения труда на финансовом рынке. В диссертации показано, что изменения в инфраструктуре рынка ценных бумаг, основанные на глубинных процессах развития общественного разделения труда, станут экономически эффективными при оптимальном воздействии государства на весь воспроизводственный процесс в экономике. При этом подчеркивается недопустимость для развития рынка ценных бумаг процесса сжатия государством прибавочного продукта, идущего у разных слоев общества, и прежде всего работников, на сбережения, что особенно характерно для современной трансформационной экономики России.