Особенности принятия финансовых решений в сфере лизинговых операций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности принятия финансовых решений в сфере лизинговых операций"

На правах рукописи

ЛЮБИМЕНКО ЮЛИЯ ВИКТОРОВНА

ОСОБЕННОСТИ ПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ В СФЕРЕ ЛИЗИНГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ

Специальность 08 00 10 - Финансы, денежное обращение н кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург - 2008

003164661

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Юсифов Фикрет Гусейнович

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Скобелева Инна Петровна кандидат экономических наук Величко Людмила Александровна

Ведущая органшация - Государственное образовательное

учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»

(

Защита состоится « и/Ямте 2008 г в час о в на заседании диссертационного совета Д212 237 04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу 191023, г Санкт-Петербург, ул Садовая, д 21, ауд

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Автореферат разослан 008 года

Ученый секретарь диссертационного совета

Евдокимова Н А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В мировой практике лизинг является одним из основных инструментов привлечения инвестиций в реальный сектор экономики Он позволяет обновить устаревшую производственную базу на основе более прогрессивных технологий производства и управления, приобрести основные производственные фонды на выгодных для субъектов хозяйствования условий Это особенно актуально для современного экономического развития в России, позволяя наиболее эффективно использовать ограниченные собственные финансовые ресурсы во времени и пространстве

Необходимым условием успешного ведения бизнеса является непрерывное аналитическое отслеживание финансовых показателей деятельности фирмы В последние годы, особенно в 2006 году, резко расширился рынок лизинговых операций (примерно на 200%) Вместе с тем, удельный вес лизинговых операций, как источника финансирования, сравнительно низок в сравнении с западными странами Для этого рынка имеются значительные резервы роста, что представляется особенно важным в условиях необходимости структурных изменений в общественном производстве Одновременно с этим, более широкое развитие лизинговых операций порождает ряд проблем как у лизингодателей, так и у других участников этого процесса, требующий более гонкого инструментария для принятия финансовых решений

Несмотря на достаточное количество публикаций на тему лизинговых операций современных ученых, изучение этих работ совместно с анализом динамики публикаций по данной теме позволило сделать вывод о том, что вопросы, связанные с теорией и методикой принятия инвестиционных решений в различных отраслях, являются недостаточно исследованными и требуют дальнейшей разработки Недостаточная проработка методологических основ лизинговых отношений вызывает разногласия в определении понятия лизинга, а также дискуссии о необходимости предоставления налоговых и инвестиционных льгот для участников лизинговых операций Это свидетельствует об актуальности проблем, поставленных и решенных в диссертационном исследовании Слабо оценено влияние лизинга на эффективность деятельности предприятий, не внедрена методика расчета лизинговых платежей с учетом особенностей функционирования национального рынка лизинговых услуг, не разработана система мер по стимулированию лизингового бизнеса, не исследован организационный механизм управления лизинговыми операциями, в том числе и в сфере международного лизинга. Актуальность указанных проблем, необходимость повышения эффективности использования лизинга для

обновления технической базы предприятий предопределило выбор темы диссертационного исследования

Степень разработанности проблемы.

В процессе диссертационного исследования автором были изучены и обобщены исследования в области теории и практики принятия инвестиционных решений, существенный вклад в который внесли отечественные и зарубежные ученые

В работах таких современных российских авторов как Белоглазова Г Н , Бочаров В В , Газман В Д, Горемыкин В А , Кабатова Е В , Леонтьев В Е много внимания уделено общим вопросам лизинга как эффективной формы заимствования Проблемы учета лизинговых операций подробно рассмотрены в работах Ковалева В В

Следует отметить работы Шаталова С А по проблемным вопросам налогообложения лизинга

Вопросы, связанные с рассмотрением инструментария принятия инвестиционных решений, исследованы в работах таких российских и зарубежных авторов, как Прилукский Л Н , Смирнов А Л , Чекмарева Е Н , Вагнер А , Джованьоли М , Кремье-Израэль Д , Ларенц К

Тем не менее, ряд проблемных вопросов изложены, как правило, фрагментарно, особенно в части

- оптимизации управленческих решений в сфере лизинговых операций,

- внутрифирменного планирования денежных потоков,

- учета лизинговых операций участниками сделки в формате международных стандартов финансовой отчетности (МСФО)

Целый ряд аспектов эффективного принятия финансовых решений в сфере лизинговых операций все еще остается недостаточно разработанным

Актуальность темы диссертации, практическая потребность в исследованиях по регулированию инвестиционного процесса в национальной экономике, принятию инвестиционных решений, стратегической ориентации вложений средств в достижение высоких экономических результатов, уровня эффективности инвестиций, определили цель, задачи и предмет научного исследования

Предмет и объект исследования. Предметом исследования выступает организационно-экономический механизм лизинговой деятельности Объектом исследования являются лизинговые компании РФ

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы являются развитие методологических подходов, обобщение практики принятия финансовых решений в сфере лизинга на российских предприятиях для разработки концептуальных положений, направленных

на повышение эффективности управления лизинговыми операциями, разработка практических рекомендаций по принятию управленческих решений в сфере применения лизинга

Достижения поставленных целей предусматривает решение следующих задач

- исследовать лизинговую деятельность, идентифицировать содержание лизинга с учетом всех специфических особенностей этой формы экономических отношений,

- проанализировать зарубежный опыт учета лизинговых операций с целью определения условий, при которых лизинг может приносить наибольший эффект всем участникам лизинговых операций,

- провести анализ рынка лизинга в РФ, ввести периодизацию рынка и выявить основные тенденции, определив современный этап развития рынка,

- провести сравнительный анализ вариантов инвестирования промродственной деятельности предприятия для выявления наиболее выгодною способа переоснащения технической базы субъекта хозяйствования,

- сравнить методики учета лизинговых операций со стороны каждого участника лизинговых операций, дать оценку их эффективности с точки зрения налоговых льгот,

- обобщить систем} финансовых показателей, отражающих текущее состояние предприятия, и показать зависимость принятия финансовых решений участниками лизинговой операции от данных показателей

Теоретическая, методологическая н информационные базы исследования позволили обеспечить необходимую глубину анализа и достоверность полученных автором выводов Теоретической основой диссертации являются труды отечественных и зарубежных исследователей в области лизинговой деятельности, материалы и рекомендации научно-практических конференций по различным вопросам рыночной экономики

Методологической основой диссертации стали системный и логический анализ экономической информации и практического опыта, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы, применялись методы системного и сравнительного анализа, дисконтирование, расстановки приоритетов, моделирования и другие приемы изучения и анализа экономических явлений

Информационной базой послужили законодательные акты РФ статистические данные Госкомстата РФ, справочные материалы, отчетные данные предприятий и корпораций, материалы специальных

обследований лизинговых компаний, данные социологических опросов лизингополучателей

Рассмотренные в диссертации теоретические положения и методические разработки базируются на достигнутом уровне экономической науки, нашедшем свое отражение в трудах российских и зарубежных ученых-экономистов В диссертационной работе использованы результаты исследований и практической деятельности автора, данные инвестиционного развития Российской Федерации, субъектов Федерации, официальные статистические материалы о динамике инвестиций по отраслям национальной экономики, а также о динамике изменений размеров инвестиций в основной капитал

Научная новизна исследования. Научная новизна исследования заключается в том, что автором с системных позиций исследован и разработан инструментарий принятия инвестиционных решений в сфере лизинговых операций Основные результаты диссертации, обладающие научной новизной, состоят в следующем

• идентифицировано содержание понятия «лизинговых операций», выделены составляющие элементы данных операций и показана связь между ними, уточнено содержание лизинговых операций и предложена их классификация, выделены составляющие элементы,

• предложена периодизация развития рынка лизинга в России, выявлены основные тенденции и причинно-следственные связи в развитии данного рынка,

• обоснована инвестиционная составляющая лизинга в сравнении с кредитной составляющей, выявлены и классифицированы основные факторы использования лизинговых операций по сравнению с кредитом, и выявлены факторы, снижающие инвестиционную привлекательность этих операций,

• на основе проведенного анализа законодательства в области лизинга, выявлены его «слабые места», сдерживающие развитие и предложены изменения в действующее законодательство,

• разработана методика определения эффективности лизинговой сделки для лизингополучателя на основе анализа условий лизинговых контрактов,

• на основе сравнительного анализа российской и международной финансовой отчетности выявлен, предложен и обоснован эффективный алгоритм трансформации отчетности лизингополучателя для правильного отражения лизинговых операций в РСБУ и МСФО,

• предложена и разработана методика учета «налогового щита» в оценке лизинговых операций как для лизингодателя, так и лизингополучателя

Практическая значимость исследования. Полученные результаты могут быть применены в работе лизинговых компаний и предприятий, использующих лизинговые операции в своей хозяйственной деятельности Осуществление разработанных предложений будет, по мнению автора, способствовать более интенсивному привлечению инвестиций на основе лизинговых операций, а, следовательно, более быстрому обновлению производственной базы предприятий, повышению качества и конкурентоспособности выпускаемой продукции Разработанные рекомендации могут быть использованы фирмами -лизингополучателями для определения целесообразности инвестирования средств в лизинговые проекты и выбора наиболее выгодных условий лизинговых операций на рынке лизинговых услуг Материалы данного исследования могут быть также использованы в учебном процессе при разработке учебно-методических комплексов по курсу "Инвестиции", а так же при чтении лекций по дисциплинам «финансы предприятий и корпораций», «финансовый менеджмент»

Апробации работы. По теме диссертации Любименко Ю В опубликовано пять печатных работ общим объемом 3,22 п л

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы

Во введении обосновывается тема исследования, ее актуальность, определяются цель, задачи и методологические основы исследования формулируется научная новизна и значимость

В первой главе «Содержание лизинга и его роль в российской экономике» рассмотрены правовые основы лизинга, исследованы преимущества и недостатки при проведении лизинговых операций в России и за рубежом, представлена развернутая характеристика условий осуществления лизинговой деятельности в Российской Федерации, изучена история развития лизинга в России, рассмотрено понятие лизинга вМСФО

Во второй главе «Методика финансового учета лизинговых операций» охарактеризованы этапы лизингового процесса, показан выбор методики учета лизинга и принятия финансовых решений, в том числе и оптимизация управленческих решений лизингополучателя Отдельной частью исследования можно считать разработку формализованного метода принятия управленческих решений в условиях составления отчетности в формате международных стандартов финансовой отчетности Методика трансформации отчетности, предложенная автором, применяется при внешнем аудите компаний, представляющих свою отчетность в формате МСФО

В третьей главе «Особенности принятия финансовых решений в сфере лизинга» охарактеризованы показатели, отражающие влияние

финансовых решений на формирование финансовой отчетности, а также проблемы их использования в зависимости от понимания экономической сущности лизинга как инвестиционной деятельности, даны рекомендации по принятию лизинговых проектов, направленные на оптимизацию рисков, прежде всего, лизингополучателя как инвестора

В заключении диссертационного исследования сформулированы основные выводы, вытекающие из проведенного исследования, а так же его практическая значимость, подводятся итоги проведенного исследования, обобщаются и формулируются основные результаты и рекомендации, полученные в процессе выполнения работы

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ.

Первая группа проблем, которые следовало решить в ходе диссертационного исследования, связаны с идентификацией категории лизинга

Многие проблемы, связанные с правовым регулированием лизинга в России и за рубежом, на национальном и на международном уровне, возникают благодаря недостаточно четкой квалификации лизинга, а она, в свою очередь, во многом порождена такими, по-видимому, взаимообусловленными факторами, как

• необъективное представление экономического смысла лизинга,

• внешняя сложность лизинговых отношений,

• нечеткое! ь трактовки их публично - и частноправовых аспектов,

• терминология, используемая для обозначения и при описании этих отношений,

• отражение в бухгалтерском учете,

• налогообложение лизинговых операций,

• недостаточное использование качественно нового явления в развитии экономических отношений

Автор полагает, что рассматривать сущность лизинга как самостоятельной экономической категории следует с позиции системных взаимоотношений всех участников С точки зрения лизингодателя, лизингом признается специфическая операция, предусматривающая инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды

Общая схема лизинговой сделки

Как видно из схемы, лизинговая сделка состоит из нескольких последовательных операций Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет его продавца, как правило, продавец выбирается им самостоятельно (1) После этого он заключает договор с лизинговой компанией (2), согласно которому она приобретает в собственность указанное имущество (3) и сдает его в аренду лизингополучателю (4) Для финансирования сделки лизинговая компания использует собственные ресурсы или обращается за необходимыми средствами в банк или иное кредитное учреждение (5) Объект лизинговой сделки может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качестве страхователя могут выступать как лизингодатель (6), так и лизингополучатель (7)

Возможны и различные модификации типовой лизинговой сделки, а значит, и приведенной нами схемы

Процесс лизинга включает по сути комплекс имущественных отношений, складывающихся в связи с движением имущества между участниками лизинговой операции Поэтому лизинг как экономико-правовая категория представляет собой особый вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей

Существует сходство лизинговой формы аренды с коммерческим кредитом Передача имущества во временное пользование на условиях срочности, возвратности и платности позволяет классифицировать

лизинговую форму аренды как товарный кредит в основные фонды То есть, в экономическом смысле, лизинг - это не только покупка, но и кредит, предоставляемый лизингодателем лизингополучателю в форме передаваемого в пользование имущества Поэтому, сравнение лизинговой формы аренды с покупкой в кредит представляется более обоснованным, чем сравнение с покупкой без отсрочки платежа

В специальной литературе существуют различные трактовки лизинга как формы кредита, как специфической формы капитальных вложений Лизинг можно сравнивать и с коммерческим, и с банковским кредитом, используя соответствующий поток кредитной задолженности Какой же метод анализа использовать для сравнения лизинга и кредита9 Ответ прост - сравнение сумм кредитного финансирования и финансирования по лизингу при условии равенства потоков лизинговой и кредитной задолженностей в каждый момент времени То есть, необходимо сравнивать лизинг с эквивалентным ему займом Эквивалентным лизингу считается заем, поток задолженности по которому соответствует потоку лизинговой задолженности в каждый момент времени Подсчитав сумму эквивалентного займа, ее можно сравнить с суммой финансирования по лизингу В современной литературе выделяют два основных критерия, по которым устанавливают искомое соответствие кредитного финансирования и финансирования по лизингу структура капитала предприятия (соотношение собственных и заемных средств), и риски, связанные с финансированием проекта

Детальное рассмотрение вопросов по идентификации операционного лизинга позволило автору прийти к выводу, что лизинг — прежде всего инвестиционная деятельность предприятия-лизингополучателя При рассмотрении любой лизинговой сделки, можно утверждать, что, с одной стороны (со стороны лизингодателя) - это разновидность предпринимательской деятельности, с другой (со стороны лизингополучателя) — это специфическая форма привлечения инвестиций (внешнего источника) для выполнения инвестиционных задач

В литературе имеется достаточно много классификаций лизинга, но класификации лизинговых операций изучены недостаточно Автор предлагает следующий вариант классификации - разделять операционную и финансовую аренду (лизинг), используя сумму дисконтированной стоимости минимальных арендных платежей Если данная сумма составляет сумму, большую или практически равную справедливой стоимости актива - то аренду можно считать финансовой арендой (лизингом) Данная классификация вытекает из западной практики использования стандартов МСФО Признак дисконтированной стоимости арендных платежей является наиболее значимым при сравнении отражения операций лизинга по РСБУ и МСФО

Лизинговые платежи должны покрывать рыночную стоимость имущества с учетом того, что величина каждого платежа должна быть скорректирована и приведена к настоящему моменту времени (процедура дисконтирования) Сущность этого признака классификации заключается в том, что лизингополучатель возмещает лизингодателю рыночную стоимость арендованного актива, осуществляет, таким образом, операцию, чрезвычайно близкую по своей сути к покупке

В диссертационном исследовании автор предложил и обосновал схемы трансформации отчетности в зависимости от того, как лизинговое имущество учитывается у лизингодателя и лизингополучателя по российским стандартам бухгалтерского учета (на балансе лизингодателя или лизингополучателя)

Идентифицировав опеределение лизинга, мы можем провести периодизацию рынка лизинговых услуг в России, что включает в себя вторую группу проблем, связанных с развитием лизинга в российской экономике В 2006 году были достигнуты самые высокие за последние восемь лет темпы развития лизингового бизнеса в Российской Федерации Как и в 2004-2005 годах, это во многом опрецелялось увеличившейся потребностью в обновлении основных производственных фондов и осознании лизинга как одного из наиболее эффективных способов реализации инвестиционных проектов за счет предоставляемых на федеральном и региональном уровнях льгот, позволяющих сокращать расходы конечного пользователя в зависимости от сроков договоров условий финансирования и других факторов на 10-20% по сравнению с иными схемами финансирования технического вооружения и перевооружения российских предприятий

Рост рынка в значительной степени был обусловлен избытком ликвидности у банков и необходимостью размещения ими своих свободных средств Увеличилось кредитование инвестиционных проектов, в том числе и лизинга, который является довольно надежным вариантом вложений Так же существенно улучшилась осведомленность потенциальных клиентов о лизинге

В условиях взросления рынка изменяются характеристики лизинговых сделок, проекты становятся более сложными по структуре, удлиняются сроки сделок По словам представителей многих компаний, 2006 год стал периодом снижения маржи по лизинговым сделкам Конкуренция между лизинговыми компаниями в течение 2006 года усиливалась, поэтому наблюдалась тенденция к снижению авансового платежа, а также к уменьшению лизинговых ставок

Усиление конкуренции вынуждает лизинговые компании предлагать клиентам новые программы и оптимизировать бизнес-процессы Скорость принятия кредитного решения, сокращение издержек на обслуживание

сделки, региональное присутствие — это важные конкурентные преимущества лизинговой компании, которые напрямую зависят от использования 1Т-технодогий и системы комплексной автоматизации управления Также важнейший фактор конкурентоспособности лизинговой компании — возможность диверсифицировать источники финансирования деятельности и поиск более дешевых источников длинных денег Для привлечения долгосрочных средств используется зарубежное финансирование, а также выпуск векселей и облигаций

Основываясь на данных аналитического исследования результатов деятельности российских лизинговых компаний можно утверждать, что в 2006 году был дан толчок новому циклу развития рынка лизинга, прирост составил 200%, что само по себе означает новый «бум» на рынке В 2007 году темпы снизились, но их можно охарактеризовать как восстановление равновесного состояния, что связано, в частности со следующими факторами

• накопление собственных финансовых ресурсов,

• усиление доступности привлекаемых ресурсов для высокорентабельных предприятий,

• использование специальных фондов (венчурные компании, Европейский Банк Реконструкции и Развития), что позволило ряду предприятий «переключиться» на самый дешевый источник финансирования

Такие темпы определенно свидетельствуют о том, что лизинговая сфера России росла значительно быстрее других отраслей народного хозяйства страны и рост операций финансового лизинга намного опередил темпы роста практически всех основных макроэкономических показателей

По мнению автора, можно выделить пять основных этапов развития рынка лизинга за последнее десятилетие

/ этап Рыночный бум

1995-1996 гг резкий скачок рынка, прирост за год составил 215%

2 этап Стагнация рынка

¡996-2001 гг рост рынка продолжается, но темп этого роста постепенно затухает, от 52% до 2%

3 этап Стабильный рост

2002 - 2004 гг характеризуются стабильным ростом объема сделок и неравномерным процентным приростом рынка

4 этап Спад рынка

2005 г - спад рынка лизинга, вызванный некой стагнацией рынка после пикового 2004 года

5 этап Рыночный бум (новый цикл)

2006 г - и до сих пор Резкий скачок рынка, прогнозируемое восстановление равновесия, выравнивание в 2007-2008 годах

Такое нестандартное развитие рынка за последнее десятилетие показывает наличие неустойчивой экономической потребности в использовании лизинга как инвестиционного инструмента Западные экономики показывают небольшой устойчивый рост данного сектора экономики из года в год В российской экономике основными факторами влияющими на развитие лизингового сектора являются общая экономическая ситуация и отсутствие законодательно оформленной инвестиционной составляющей лизинга, с вытекающими из этого налоговыми последствиями

Третья группа проблем, которая рассматривается в диссертационном исследовании, заключается в том, что у предприятий возникают определенные затруднения с принятием финансовых решений в сфере лизинга

Любое принятие финансовых решений в сфере лизинга основана на использовании одного или сразу нескольких методов оценки инвестиций Если применение общеизвестных методов оценки инвестиций в конкретной методике оценки лизинга обосновано, то последующий анализ - в большей степени техника решения поставленной экономической задачи И если конкретный анализ лизинга имеет какие-либо отступления от тех принципов, в рамках которых возможно корректное применение используемого метода оценки инвестиций, то это заметно и может быть исправлено и доработано

Постановка задачи начинается с выбора и обоснования критерия (системы критериев) на котором (которых) в последующем может быть построена методика оценки лизинга В диссертации обосновывается, что эти критерии должны быть объективными, адекватными и нейтральными Большинство зарубежных методик оценки лизинга основано на расчетах стоимости аренды для арендатора и лизинговой компании и сопоставления этих стоимостей с альтернативными вариантами финансирования проекта Такой анализ подразумевает наличие рыночного ценообразования и исследование налоговых условий сравниваемых вариантов финансирования проекта Определение приемлемой для лизинговой компании и арендатора величины лизинговых платежей основывается именно на арбитражном подходе в ценообразовании

Автор обосновывает в диссертационном исследовании, что методика расчета лизинговых платежей должна вытекать из экономического содержания лизинговой сделки Приобретая имущество для последующей сдачи его в аренду, лизингодатель через лизинговые платежи должен возместить свои инвестиционные затраты и получить определенный

процент на вложенный капитал Под инвестиционными затратами чаще всего подразумеваются фактические расходы лизингодателя по приобретению имущества, а также, если это предусмотрено договором лизинга, затраты по техническому обслуживанию в течение срока договора Согласно существующему в Российской Федерации законодательству, не предусматривается применение какой-либо унифицированной методики расчета лизинговых платежей, поэтому лизинговые компании вправе самостоятельно разрабатывать и применять на практике свои собственные подходы

Согласно Федеральному закону «О финансовой аренде (лизинге)» в структуру лизингового платежа включаются следующие составляющие

1 стоимость лизингового имущества (балансовая стоимость),

2 оплата процентов лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные им для приобретения имущества по договору лизинга,

3 комиссионное вознаграждение лизингодателя,

4 сумма, выплачиваемая за страхование лизингового имущества, а также налог на имущество, уплачиваемый лизингодателем,

5 пла'га лизингодателю за дополнительные услуги

Согласно Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей, вырабатываемая предприятием и применяемая методика представляет собой аккумулирование всех инвестиционных, те связанных с покупкой и сдачей в аренду имущества, затрат плюс комиссия лизингодателю По сути, именно за счет комиссионного сбора и осуществляется финансирование текущей деятельности лизингодателя (выплата заработной платы сотрудникам, хозяйственные расходы и т д ) Комиссионное вознаграждение является также источником прибыли лизингодателя за минусом расходов по текущей деятельности

Анализируя порядок расчета величины лизинговых платежей, можно заметить, что указанная методика отталкивается, прежде всего, от стоимости сдаваемого в лизинг имущества Указанное обстоятельство не является критичным в случае, когда условиями кредитного договора предусмотрены равномерные выплаты в погашение кредита В то же время, если график расчетов по кредиту неравномерен, более того, кредитный договор предусматривает ускоренное погашение кредита, лизингодатель может столкнуться с нехваткой денежных средств

В связи с этим можно сформулировать следующее полезное правило если график погашения кредита, используемого для приобретения имущества лизингодателем, неравномерен, то в расчетах лизинговых платежей следует отталкиваться не от возмещения стоимости имущества в конкретный период, а от финансовых потоков в рассчитываемом отрезке времени

По результатам проведенного автором в диссертации исследования можно сформулировать следующее заключение относительно методики расчета лизинговых платежей, В частности, односторонний выбор базы расчета лизинговых платежей (стоимость имущества либо денежные потоки) вряд ли может считаться корректным В случае неравномерного погашения кредита при обоих вариантах расчета у лизингодателя наблюдаются неблагоприятные последствия в финансовом и налоговом аспектах Возможностью преодоления подобных трудностей может выступать более гибкая финансовая политика, не допускающая серьезных колебаний в денежных потоках Специфику лизинговых операций нужно учитывать в налоговом планировании Если в случае неравномерного погашения кредита начислять амортизацию также нелинейным способом (в той же пропорции, как и возврат кредита), проблема колебания финансового результата исчезнет К сожалению, для целей налогообложения выбор амортизационной политики ограничен и не всегда может быть применим на практике, как того требует ситуация Тем не менее, при любом расчете амортизации возможно использование коэффициента ускоренной амортизации, равного 3 Учитывая льготу по увеличению нормы амортизации, предприятия формируют затраты таким образом, чтобы получить рычаг по управлению прибылью, применяя коэффициент с учетом законодательных ограничений

В отношении типовой методики расчета величины лизинговых платежей, можно сделать критические замечания, касающиеся не только технических моментов, но и экономической сути операции лизинга

Во-первых, в методике в некотором роде некорректно выбрана база для исчисления величины комиссионного вознаграждения лизингодателю Используемая в качестве нее величина остаточной стоимости (или среднегодовой остаточной стоимости) имущества в условиях возможного применения механизма нелинейной амортизации является весьма спорным (а точнее - неприемлемым) показателем

Во-вторых, приведенная методика при расчете величины платежа не учитывает конкретный срок его осуществления В то же время, очевидно, что платеж, совершенный авансом, является более предпочтительным для лизингодателя по сравнению с ситуацией, когда дата уплаты определена, например, в конце периода

Помимо типовой методики, предприятия имеют право корректировать методики, применимо к условиям контракта и тенденциям развит ия экономики В диссертационном исследовании автор предлагает осуществлять расчет лизинговых платежей

■ исходя из величины лизингового процента и других параметров лизинговых контрактов, предлагаемых на рынке лизинговых услуг,

■ с учетом динамики потоков лизинговых платежей,

■ с применением ставки доходности лизингополучателя, которая определяется как величина депозитного процента по вкладам или другая, приемлемая для лизингополучателя норма дохода на капитал,

■ с учетом выработанного метода расчета лизинговых платежей в данной лизинговой компании

Такая методика позволяет выбрать наиболее выгодный вариант лизинговой сделки для предприятия - лизингополучателя

Очевидная схожесть операций кредитования и операций финансовой аренды позволяет применять при расчете платежей мет оды, используемые в теории и практике финансового менеджмента (имеется в виду техника сложных процентов, дисконтных оценок, аннуитетов и т д )

Когда речь заходит о критериях оценок приемлемости инвестиций, одним из первых рассматривается показатель ожидаемой прибыли от реализации проекта При этом, как правило, имеется в виду прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и обязательных отчислений в различные фонды, то есть прибыль, свободная от обязательств перед государством В экономической теории часто утверждается иной подход, предполагающий в качестве конечного результата деятельности предприятия сумму прибыли до налогообложения

Выбор одного из всех рассмотренных в диссертационном исследовании способов финансирования инвестиционного проекта делается на основе сравнения по критерию прибыли Это уже конкретная задача, для решения которой есть определенные экономические инструменты

На чем основан экономический подход к оценке приемлемости лизинговой формы инвестиций"? В финансовом менеджменте широко используется категория "денежный поток" - CF (англ Cash Flow) Расчет денежного потока предполагает определение суммы средств, которой предприятие может распоряжаться по своему усмотрению, и тех денежных средств, использование которых лимитировано законодательством Последние влияют на показатель экономической прибыли предприятия На практике такие средства могут появиться как следствие налоговых льгот, предоставляемых предприятиям, осуществляющим инвестиции Дополнительное налогообложение, возникающее при капиталовложениях, так же учитывается в величине денежного потока, естественно снижая показатель прибыли от инвестиций

Соответственно, при сравнении лизинга с другими вариантами, величина налоговых льгот учитывается по каждому способу финансирования Однако не прослеживается взаимосвязи между условиями финансирования и величиной налоговых льгот Вычитая из

общей стоимости лизинга общую величину возможных при его проведении налоговых льгот, получают разницу двух совершено не связанных между собой величин Сумма налоговых льгот представляется как некая самостоятельная (абстрактная) величина Между тем, взаимосвязь способа финансирования капиталовложений и будущих налоговых условий, получаемых при этом финансировании, просто очевидна Важно понять такую взаимосвязь, чтобы корректно учесть возможные изменения налоговых условий инвестора при расчете будущих поступлений и выплат по проекту

Экономическая теория объясняет взаимосвязь способа финансирования капиталовложений и будущих налоговых условий, получаемы\ при этом финансировании Любые инвестиции связаны с затратами на приобретение активов, от использования которых ожидается получение прибыли Инвестиционные затраты (в виде амортизации) включаются в себестоимость продукции (услуг), тем самым уменьшая налогооблагаемую базу для уплат налога на прибыль Уменьшение суммы уплачиваемого налога на прибыль через снижение налогооблагаемой базы, пожалуй, самая значительная налоговая льгота для предприятия, осуществляющего инвестиции в форме лизинга Для учета налоговых льгот в величине денежного потока финансовый менеджмент вводит понятие "налоговый щит" Сумма экономии на налоговых выплатах (налоговый щит) представляет собой разницу сумм уплачиваемых налогов, возникающую в виду различия налогооблагаемых баз при одной и той же ставке налога Налоговый щит инвестиций в форме лизинга равен инвестиционным затратам, умноженным на ставку налога на прибыль инвестора

Будущие налоговые условия финансирования капиталовложений по лизингу играют едва ли не решающую роль в оценке эффективности лизинга его участниками Если бы участники лизинга сравнивали начальную сумму арендного финансирования только с общей величиной последующих лизинговых платежей, рассчитанной по общепринятой методике, то получилось бы, что лизингодатель может получить прибыль только за счет арендатора

Экономическую эффективность оценивают с помощью оптимума Парето Из принципа Парето следует простое, но важное для последующего анализа положение Лизинговое финансирование экономически эффективно, если арендатор и/или лизингодатель получают большую экономическую прибыль, нежели при ином (альтернативном) варианте финансирования того же проекта Для лизингополучателя наиболее важным стимулом является снижение налогооблагаемой базы

Принятие управленческих решений, прежде всего, предполагает выбор между лизингом и другими вариантами финансирования

приобретения нового имущества в пользование С теоретической точки зрения таких вариантов четыре покупка за счет собственных средств (прибыли), за счет кредита, выпуска акций, облигационного займа и лизинг Если принять во внимание реалии российской экономики, то становиться ясно, что облигационный займ, а так же дополнительная эмиссия, в силу продолжительности оформления и выпуска не дает возможности оперировать краткосрочными решениями Использование собственных средств (прибыли) на покупку дорогостоящего оборудования часто тоже не представляется возможным в силу нехватки средств или неодобрения акционеров Таким образом, выбор зачастую остается между кредитом и лизингом Решающее значение имеет корректность проводимых расчетов и, прежде всего, устанавливается соответствие входных данных к анализу требованиям применяемой методики определения экономической эффективности капитальных вложений

Анализ эффективности по альтернативным вариантам капиталовложений можно провести лишь при условии сопоставимости сравниваемых вариантов В таком анализе особое внимание следует уделить обоснованности выбора аналога для сравнения Известны сравнения лизинга с различными вариантами покупок с отсрочкой и без отсрочки платежа, с помощью кредита и без него Каждое из перечисленных сравнений имеет практическое применение в разработке лизинговой сделки и способно в большей или меньшей степени оценить эффект лизинга Требуется принципиально решить вопрос выбора аналога для сравнения

Описанная автором процедура оценки эффективности осуществления лизинговых операций в определенной степени может быть изменена исходя из условий договора и общей экономической ситуации К тому же, достаточно сложно на момент начала договора предугадать возможные денежные потоки в силу ряда объективных причин, в числе которых изменение законодательства, непредвиденные обстоятельства

Тем не менее, указанный подход, то есть сопоставление эквивалентных по отношению друг к другу платежей, безусловно, применим на практике, хотя и с некоторыми, вполне приемлемыми оговорками и допущениями

В целом в диссертационном исследовании были предложены и обоснованы наиболее значимые методы принятия финансовых решений предприятиям Внедрение предложенных методов производилось посредством реализации инвестиционных проектов по лизингу на предприятиях г Москвы и г Санкт-Петербурга

По теме диссертационного исследования автором опубликованы следующие научные работы

1 Латышева Ю В [Любименко Ю В ] Основные этапы трансформации финансовой отчетности // Научная сессия профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 2003 г Факультет финансовых, кредитных и международных отношений Сборник докладов -СПб Издательство СПбГУЭФ, 2004 - 0,44 п л

2 Латышева Ю В [Любименко Ю В ] Процедуры оценки основных фондов предприятия для подготовки финансовой отчетности в соответствии с МСФО // Современные аспекты экономики -2005 -№13(80) -0,75 п л

3 Латышева Ю В [Любименко ЮВ] Проблемы, связанные с правовым регулированием лизинга в России П Современные аспекты экономики-2006 -№1(94) - 0,85 п л

4 Латышева Ю В [Любименко Ю В ] Финансовый анализ деятельности компаний // Современные аспекты экономики -2006 -№1(94) -0,78 п л

5 Любименко Ю.В. Особенности принятия финансовых решений в сфере лизинговых операций // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов-2006-№4 -С. - -0,4 п л.

ЛЮБИМЕНКО ЮЛИЯ ВИКТОРОВНА АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия ЛР № 020412 от 12 02 97

Подписано в печать 28 01 08 Формат 60x84 1/16 Бум офсетная Печ л 1,4 Бум л 0,7 РТП изд-ва СПбГУЭФ Тираж 70 экз Заказ 62

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул , д 21