Особенности реструктуризации компаний в трансформируемой российской экономике на основе привлечения прямых зарубежных инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности реструктуризации компаний в трансформируемой российской экономике на основе привлечения прямых зарубежных инвестиций"

На правах рукописи

Федоров Сергей Владимирович

Особенности реструктуризации компаний в трансформируемой российской экономике на основе привлечения прямых зарубежных инвестиций

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория (общая экономическая теория)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Челябинск 2008

003457667

Работа выполнена в Уральском государственном университете им. А.М.Горького

Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент

Кадочников Сергей Михайлович

Научный консультант: кандидат экономических наук

Мариев Олег Святославович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Дятел Евгений Петрович, профессор кафедры экономической теории Уральского государственного экономического университета, г. Екатеринбург

кандидат экономических наук Симонова Виктория Львовна, научный сотрудник центра экономической теории Института экономики УрО РАН, г. Екатеринбург

Ведущая организация: ГОУ ВПО «Уральский государственный

технический университет - УПИ», г. Екатеринбург

Защита состоится «24» декабря 2008 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212.296.06 при ГОУ ВПО «Челябинский государственный университет» по адресу: 454136, г.Челябинск, ул.Молодогвардейцев, 70 «б», ауд.123.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Челябинский государственный университет».

Автореферат разослан «21» ноября 2008 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета к.э.н., с.н.с.

Козлов В.Н.

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Способность фирмы реструктурироваться при переходе от плановой экономики к рынку является необходимой для выживания предприятия. В трансформационной экономике бывшим государственным предприятиям требовалось адаптироваться к рыночным условиям и соответствовать рыночным критериям эффективности. Реструктуризационный процесс требовал больших перемен на предприятиях: сокращения рабочей силы, изменения ассортимента, поиска новых контрагентов. На реструктуризацию предприятий в переходных экономиках повлияли, прежде всего, такие факторы как смена собственника, снижение или даже исчезновение возможности получить помощь от государства в случае банкротства. На ранних этапах переходного периода была распространена защитная реструктуризация, характеризовавшаяся применением таких мер, как сокращение рабочей силы, распродажа активов. Наиболее успешно она проходила в том случае, если предприятие переходило в собственность аутсайдера.

Реструктуризация в рыночных экономиках имеет другую цель и проводится для повышения эффективности и максимизации стоимости компании. Иностранный инвестор может способствовать этому процессу через трансферт специфических и неспецифических знаний, создание эффективного корпоративного управления и обеспечение ресурсами, необходимыми для финансирования реструктуризации.

Кризис в строительной отрасли, отрицательные темпы прироста нефтедобычи, негативные тенденции в пищевой промышленности и в машиностроении, снижение рентабельности практически во всех секторах экономики, периодические проблемы с текущей ликвидностью не только в банковском секторе, но во многих промышленных цепочках, угроза резкой девальвации рубля на фоне уже не очень устойчивого платежного баланса —

таково положение российской экономики осенью 2008 года. Впервые с 2002 года индекс промышленного производства, очищенный от сезонных колебаний, опустился ниже отметки 5% в годовом выражении.

Российская экономика находится одновременно в очень опасной и в очень перспективной точке. Полтора года вялотекущего ухудшения состояния экономики позволили сформироваться ядрам нового структурного сдвига. Столкнувшись с падением эффективности, лучшие компании уже провели или проводят сейчас реструктуризацию своих бизнесов, которая обеспечит и рост их эффективности, и появление новых товаров и услуг на рынках. Успешное проведение реструктуризации предприятий в этих условиях обеспечило бы новый взлет инвестиций и новый виток экономического роста.

Между тем иностранные инвестиции и адекватная им институциональная среда положительно воздействуют на эффективность реструктуризации и повышение конкурентоспособности как отдельных предприятий, так и экономики в целом за счет технологических и институциональных эффектов.

Актуальны, таким образом, изучение взаимосвязи проводимой реструктуризации предприятий и факторов, ее обуславливающих и ей способствующих, выявление закономерностей влияния на реструктуризационные процессы присутствия иностранных инвестиций на предприятии.

Степень разработанности проблемы. Проблема реструктуризации в рыночной экономике изучается не очень активно (за исключением реструктуризации холдинговых компаний, связанных с куплей, продажей и слиянием активов), поскольку реструктуризационный процесс в таких экономиках не является массовым и радикальным — предприятия скорее непрерывно адаптируются к меняющимся рыночным условиям.

Реструктуризация в трансформируемых экономиках изучена достаточно глубоко. Исследованию факторов реструктуризации посвящены работы многих отечественных и зарубежных ученых. Однако лишь незначительная их часть

направлена на изучение взаимосвязи эффективности реструктуризации компаний, с одной стороны, и прямыми зарубежными инвестициями, с другой.

Теоретические вопросы реструктуризации применительно к трансформируемым экономикам рассмотрены в работах Ф.Агийона, О.Бланшарда, М.Шаффера, Д.Йенера, Л.Лизала, М.Портера, Дж.Сакса, Е.Ясина и др.

Взаимосвязь структуры собственности и реструктуризации предприятий исследовалось такими учеными как Р.Вишни, И.Гимади, К. Юдаева, Х.Демсетц, М.Дженсен, С. Дьянков, П.Кузнецов, Р.Ла Порта, Ф.Лопес-де-Силанес, Д.МакКоннелл, В.Меклинг, Р.Морк, А.Муравьев, А.Шлейфер, Е.Фама, О.Харт, Д.Эрл, С.Эстрин и другими. Особое внимание в работах этих авторов было уделено влиянию реструктуризации на показатели деятельности предприятий.

Исследованию проблем прямого зарубежного инвестирования посвящены труды ряда отечественных и зарубежных ученых: В.Д.Андрианова, А.К.Бакиджанова, П.Бакли, В.Баласубрамяна, В.С.Барда, Г.Брока, Н.Н.Вознесенской. Дж.Даннинга, С.М.Кадочникова, Р.Кейвза, А.П.Косинцева, М.Кэссона. В.М.Лебедева. Х.Лэнкса, Е.К.Мазурова, Д.Макфетриджа, Д.А.Манаенкова. Дж.Маркузена. М.Мозаис, Р.Нарулы, Ф.Никербокера, М.Портера, Ф.Рута, Б.Смарцинской, П.Фишера. С.Хаймера, Ф.Хатема, Т.Н.Чеклина, С.Эстрина, К.Юдаевой и др.

Основное внимание в них уделяется разработке разнообразных теоретических концепций, объясняющих мотивы и последствия прямого зарубежного инвестирования, анализу рынка зарубежных инвестиций, эффектов благосостояния от ПЗИ.

Однако следует отметить, что, несмотря на большое количество исследований в области реструктуризации компаний, до сих пор не сложилась целостная теория реструктуризации и факторов ее определяющих, особенностей их формирования в условиях трансформируемых и рыночных экономик. Проблемы повышения эффективности реструктуризации российских предприятий в современных условиях на основе привлечения прямых

зарубежных инвестиций практически не исследовались учеными. Следствием этого является отсутствие единой и универсальной методики оценки, анализа и выявления резервов повышения эффективности реструктуризационных усилий на предприятиях в условиях трансформируемой российской экономики.

Недостаточная теоретическая разработанность проблемы факторов реструктуризации предприятий в трансформационных условиях, дискуссионность целого ряда вопросов относительно влияния прямых зарубежных инвестиций на эффективность реструктуризации обусловили выбор темы, цели и задач исследования.

Объектом исследования являются компании в современной российской экономике как реципиенты прямых зарубежных инвестиций.

Предметом исследования являются экономические отношения и связи, возникающие по поводу прямых зарубежных инвестиций как фактора реструктуризации в трансформируемой экономике.

Цели и задачи исследования. Цель исследования состоит в выявлении наиболее значимых факторов реструктуризации предприятий и оценке результатов реструктуризации на предприятиях с прямыми зарубежными инвестициями в трансформируемой российской экономике.

Достижение сформулированной цели предполагает решение следующих задач исследования:

1) Уточнить сущность и причины реструктуризационного процесса, дать определение реструктуризации, выявить показатели и методы, позволяющие измерить эффективность реструктуризации;

2) выявить и проклассифицировать факторы реструктуризации, определить значение ПЗИ для реструктуризационного процесса;

3) выявить особенности и каналы влияния ПЗИ на реструктуризацию компаний в трансформируемой экономике;

4) определить методические подходы к эмпирическому анализу эффектов от ПЗИ в трансформационных условиях на основе сравнительного анализа имеющихся исследований

5) разработать критерий эффективности реструктуризации и построить эконометрическую модель для оценки влияния факторов на результаты реструктуризации российских компаний.

Область исследования 1.1 - политическая экономия (структура и закономерности развития экономических отношений, закономерности глобализации мировой экономики и ее воздействие на функционирование национально-государственных экономических систем); 1.4 -институциональная и эволюционная экономическая теория (теория переходной экономики и трансформации социально-экономических систем, институциональная теория фирмы).

Структура работы. Цель и задачи исследования определили логику и структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, библиографического списка и приложений. Общий объем работы составляет 132 страницы, список использованных источников и литературы содержит 165 наименований.

В первой главе работы «Теоретико-методологические основы анализа реструктуризации компаний в трансформируемой экономике» представлены теоретические основы анализа реструктуризации. Автором предложены несколько классификаций реструктуризации, а также проанализированы особенности реструктуризационного процесса в трансформируемой и рыночной экономиках. На основе работ, посвященных реструктуризации компаний, представлен обзор индикаторов реструктуризации. На основе результатов сравнительного анализа критериев эффективности реструктуризации, используемых в исследованиях, был разработан авторский критерий эффективности.

Во второй главе исследования «Теоретический анализ реструктуризации компаний в трансформируемой экономике на основе привлечения прямых зарубежных инвестиций» рассмотрены основные факторы, влияющие на реструктуризацию предприятий. Были выявлены шесть основных сегментов факторов реструктуризации, среди которых выделены прямые зарубежные

инвестиции. Было проанализировано влияние каждого фактора на индикаторы реструктуризации, и в особенности влияние ПЗИ на реструктуризацию. На основе проведенного сравнительного анализа и обобщения рассмотренных исследований была предложена авторская система факторов реструктуризации, выявлены основные каналы влияния прямого иностранного инвестирования на реструктуризационный процесс.

В третьей главе работы «Эмпирический анализ влияния прямых зарубежных инвестиций на эффективность реструктуризации российских компаний» рассмотрены методические подходы и результаты исследований эффектов от прямых зарубежных инвестиций на стимулы к реструктуризации в трансформационных условиях. Разработана и оценена эконометрическая модель оценки прямых эффектов от ПЗИ, а также разработана автороская методология и представлены результаты проведенного эконометрического исследования факторов эффективности реструктуризации

В заключении работы обобщены результаты, сформулированы основные теоретические выводы и практические рекомендации.

Теоретико-медологтескую основу исследования составили положения современной экономической теории фирмы и институциональной экономики, теории трансформационной экономики, труды ведущих зарубежных и отечественных экономистов по проблемам эффективности реструктуризации и ее факторов.

Основными методами исследования явились методы научного анализа и синтеза, дедукции и индукции, системный анализ, методы структурного, сравнительного, статистического и факторного анализа, а также методы эконометрического анализа, в частности, инструментарий регрессионного анализа.

Информационная база исследования. Информационной баюй исследования являются данные базы АМАДЕЙ (AMADEUS), содержащей показатели бухгалтерской отчетности и данные по структуре собственности 1080 российских предприятий, статистические данные справочников «Регионы

России» и материалы Госкомстата РФ. научные и информационные публикации в отечественной и зарубежной литературе.

Наиболее существенные результаты, полученные автором и их научная новизна:

1. Уточнено понятие реструктуризации фирмы как комплекса взаимосвязанных изменений в хозяйственно-экономической деятельности, вызванных необходимостью адаптации к изменившимся или изменяющимся внешним и внутренним условиям для достижения поставленных целей, сопровождающихся управленческими, процессными и продуктовыми инновациями.

2. Разработана типология реструктуризационных процессов на основе анализа типа структуры компании с учетом выделения защитной и стратегической реструктуризации в условиях различных типов экономических систем.

3. Предложена система факторов реструктуризации компаний, включающая прямые зарубежные инвестиции как специфический фактор, влияющий на процесс реструктуризации как напрямую, так и опосредованно через другие группы факторов; выделены основные каналы влияния ПЗИ на реструктуризацию компаний,

4. Разработан новый критерий эффективности реструктуризации компании в трансформируемой экономике, учитывающий превышение роста ее эффективности над среднеотраслевым ростом эффективности, то есть ее динамику в сравнении с показателями конкурентов; разработка критерия позволяет проводить комплексный эмпирический анализ эффективности реструктуризации компаний.

5. Разработана и реализована авторская методология эмпирического анализа прямых зарубежных инвестиций как фактора эффективности реструктуризации компаний на основе двухшаговой процедуры оценивания эконометрических моделей. Доказано, что наличие прямых зарубежных

инвестиций положительно влияет на эффективность реструктуризации компаний в российской экономике.

Практическая значимость работы состоит в том, что ее результаты могут быть использованы в качестве научно-методической базы определения направлений реструктуризации в современной российской экономике. Разработанный в диссертации инструментарий и полученные результаты могут использоваться федеральными и региональными органами государственного управления при нормативном анализе процессов реструктуризации на российских предприятиях.

Теоретические положения и результаты исследования внедрены в практику учебного процесса экономического факультета Уральского государственного университета при чтении курсов «Институциональная экономика» и «Экономика прямых зарубежных инвестиций». Практические результаты исследования используются в деятельности ООО Научно-промышленное предприятие «Уралтехно» и ООО Финансово-промышленная компания «ИнвестПром».

Апробация работы осуществлялась в процессе обсуждения ее результатов на международных и всероссийских конференциях и симпозиумах, в том числе: Всероссийском симпозиуме по миниэкономике (г. Екатеринбург, 2002г.); Международной научно-практической конференции «Конкурентоспособность предприятий и территорий в меняющемся мире» (г. Екатеринбург, 2002 г.); III Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике (г. Екатеринбург, 2005 г.); Всероссийской научно-практической конференции «Стратегия развития экономики региона и муниципальных образований на инновационной основе» (г. Курган, 2006 г.); И Всероссийском симпозиуме по экономической теории (г. Екатеринбург, 2006г.); V Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике (г. Екатеринбург, 2007г.).

Основные положения работы отражены в 13 публикациях общим объемом 3,7 п.л., из них 3,15 п.л. - авторские.

II. Основные положения, выносимые на защиту

1. Уточнено понятие реструктуризации фирмы как комплекса взаимосвязанных изменений в хозяйственно-экономической деятельности, вызванных необходимостью адаптации к изменившимся или изменяющимся впешним и внутренним условиям для достижения поставленных целей, сопровождающихся управленческими, процессными и продуктовыми инновациями.

Термин «реструктуризация» в контексте переходных экономик означает целый комплекс мероприятий, осуществляемых предприятием, чтобы выжить в условиях рыночной экономики. Реструктуризация при переходе от государственного типа к рыночному типу экономики носит спонтанный характер, тогда как в рыночной экономике это скорее запланированный процесс. Предприятия переходной экономики - это большей частью убыточные предприятия, реформирование которых приходится проводить в условиях жестких временных рамок и существенных финансовых ограничений. Для предприятия в переходный период основная цель - сохранить предприятие как действующее. Логично предположить, что институты защиты частной собственности еще слабы и само совершенствование бизнес-структур (создание дочерних структур, сети подконтрольных фирм из числа подразделений, выделившихся из состава предприятия) происходит скорее для создания индивидуальных механизмов защиты собственности и обеспечения контроля над финансовыми потоками. Предполагается, что работа, проводимая с активами предприятия в условиях рыночной экономики (реструктуризация диверсифицированных структур), должна максимизировать стоимость компании и повышать ее эффективность.

Вопроса о том, как идентифицировать реструктуризацию на предприятии в переходный период, не возникает. В начале переходного периода большинство предприятий были убыточными. В случае если они проводили реструктуризацию, финансовые показатели менялись значительно, поэтому

факт и эффективность реструктуризации можно было выявить и проанализировать исходя из бухгалтерских данных компаний. Вопрос же о том, что считать реструктуризацией в рыночной и трансформируемой экономике, все еще остается открытым.

Мы предлагаем уйти от представления реструктуризации как радикальных мер в хозяйственно-экономической деятельности предприятия. Такое представление может быть актуальным для переходной экономики, но не для рыночной и трансформируемой. В трансформируемой и рыночной экономике реструктуризационный процесс является постоянным и непрерывным. Рыночная среда - это динамичная среда и предприятию необходимо постоянно адаптироваться к ней. Радикальные изменения - это следствие резких изменений в среде, либо отсутствие изменений со стороны предприятия на протяжении некоторого периода времени. Мы можем говорить о том, что постоянный реструктуризационный процесс (часто в литературе можно встретить термин «реинжиниринг») характеризует гибкость предприятия, а, следовательно, его конкурентоспособность. Поэтому под реструктуризацией целесообразно понимать комплекс взаимосвязанных изменений в хозяйственно-экономической деятельности, вызванных необходимостью адаптации к изменившимся (в преходной экономике) или изменяющимся (в трансформируюемой или рыночной экономике) внешним и внутренним условиям для достижения поставленных целей, сопровождающихся управленческими, процессными и продуктовыми инновациями.

2. Разработана типология реструктурнзационных процессов на основе анализа типа структуры компании с учетом выделения защитной и стратегической реструктуризации в условиях различных типов экономических систем.

Традиционно различают два типа реструктуризации: активная (стратегическая) и пассивная (защитная, оперативная). Защитная реструктуризация представляет собой реакцию предприятия на происходящие

(вменения и предполагает осуществление быстрых мер для финансового оздоровления предприятия. Стратегическая реструктуризация направлена на повышение эффективности компании в долгосрочном периоде и максимизацию стоимости.

Существующая основная классификация реструктуризационных процессов исходит из того, что активная реструктуризация инициирована фирмой, а пассивная экономическими условиями. Пассивная реструктуризация предполагает сокращение затрат, увольнения, снижение заработной платы, увеличение объема производства, но капиталоинтенсивность при этом не увеличивается. Активная реструктуризация тоже может сопровождаться процессами сокращения рабочей силы и изменения ее структуры, но исходя уже из маркетинговых и производственных стратегий.

На раннем переходном этапе пассивная реструктуризация наиболее распространена. Реструктуризация в переходных экономиках представляла радикальные меры, необходимые для адаптации предприятия при переходе к рынку. Этот процесс проходил спонтанно.

Стратегическая реструктуризация более характерна для трансформируемых и рыночных экономик, когда предприятие независимо от государства имеет возможность самостоятельно планировать свою деятельность. При стратегической реструктуризации происходят улучшения в качестве продукции, организационные изменения, реорганизация производства, повышение эффективности корпоративного управления, инвестиции в новые технологии. В результате этого повышается эффективность компании.

На наш взгляд, не совсем корректно говорить о том, что активная реструктуризация инициирована фирмой, а пассивная экономическими условиями. Реструктуризация — это решение собственника и менеджера. И в том и в другом случае предприятие реагирует на экономические условия. В случае пассивной реструктуризации на происходящие изменения, в случае активной на будущие изменения.

Кроме деления на пассивную и активную реструктуризацию, мы хотели бы предложить различать реструктуризацию, проводимую для отдельною бшнеса и для группы бизнесов (диверсифицированных компаний). Реструктуризация на предприятии с одним видом деятельности изменяет функциональные процессы, проистекающие на предприятии (производственный, финансовый, управленческий). Реструктуризация в диверсифицированной компании может решать задачи уровнем выше, работать с активами компании, в качестве которых выступают компании группы или отдельные виды бизнесов.

Рис.1. Типология реструктуризации в условиях различных пимов экономических систем.

1) реструктуризация, проводимая на уровне одного бизнеса. В этом случае выделяю I ся направления реструктуризации: продуктовые инновации, организационно-управленческие, технико-технологические.

2) реструктуризация, проводимая в компаниях, включающих в себя несколько видов бизнесов, направлена на работу с непрофильными активам: немедленная продажа и предпродажная подготовка, банкротство, сохранение активов в рамках компании.

Предыдущее деление реструктуризации на защитную и стратегическую можно логично вписать в деление реструктуризации по типу структуры компании (см. рис. 1.).

3. Предложена снстема факторов реструктуризации компаний, включающая прямые зарубежные инвестиции как специфический фактор, влияющий на процесс реструктуризации как напрямую, так и опосредованно через другие группы факторов; выделены основные каналы влияния ГОИ на реструктуризацию компаний.

В целом выделяется две группы факторов, влияющих на скорость и глубину реструктуризации. Это внешние факторы и внутренние факторы. Внешние факторы включают в себя макроэкономические, институциональные и внешнеэкономические факторы. Внутренние факторы компании включают в себя рыночные и специфические для фирмы факторы.

В исследованиях факторов реструктуризации в переходных экономиках преобладают исследования структуры собственности. Это было вызвано тем, что перед исследователями стояли задачи определения наиболее предпочтительных путей «разгосударствления».

В современной литературе, посвященной изучению собственности, принято выделячь две ее ключевые характеристики. Первая - идентичность доминирующих собственников. Другая ключевая характеристика - это концентрация собственности, как показывают теоретические исследования, ее влияние на инвестиционную активность и поведение фирм неоднозначно.

Выделяются два типа конфликтов, которые неизбежно возникают в рамках акционерной собственности, во-первых, между собственниками и наемными менеджерами (классическая проблема отделения собственности от контроля), во-вторых, между мажоритарными и миноритарными акционерами'.

Фактор ПЗИ непосредственно связан с типом и структурой собственности, являеется ее частным случаем, но должен быть выделен отдельно как специфический фактор в системе внутренних и внешних факторов реструктуризации, влияющий на процесс реструктуризации как напрямую, так и опосредованно через другие группы факторов, в силу нескольких аргументов (см. рис.2).

Во-первых, стремление максимизировать прибыль на рынке дает предприятиям с ПЗИ стимул к наиболее рациональному поведению; во-вторых, могут быть значительные расхождения в технической и управленческой эффективности между предприятиями с ПЗИ и российскими компаниями. В-третьих, имеются эмпирические свидетельства того, что предприятие с зарубежными инвестициями реструктурируется более успешно (особенно если дело касается стратегической реструктуризации), так как для этого требуется как физический, так и финансовый капитал.

Несовершенство рынков товаров, труда и капитала создает ограничения для процесса реструктуризации. В таких условиях иностранные инвесторы обладают большими возможностями влияния на эффективность факторов производства, чем национальные инвесторы благодаря преимуществам интернационализации и специфическим преимуществам собственности. ПЗИ влияют на реструктуризацию, прежде всего, посредством передачи технологий - продуктовых и процессных, - которые в свою очередь влияют на инновационную активность приобретенного предприятия.

1 Помимо данного классического конфликта, следует отмстип> нередкие случаи конф шкюи и между мажоритариями; например, конфликт равноправных (но 5(1"») акционерок «'IIIK-BP», борьба за контроль вокруг «Норильского никеля» Кроме кн о. особо е.1ед\е{ упомян)! ь конфликты с участием государства — ситуация вокруг аэропорта «Домодедово», «дело» ЮКОСа и другие

ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ

ПРЯМ ыт ЗАРУБЕЖШЩ® ИНВЕ( 1ИЦИИ

ФАКТОРЫ ШСТРУКТУРИЗАЦ)

-миноритарный цакеь.. -блокирующий пакет

ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ

Макроэкономические

Институциональные

ешне-номические

Тип и структура собственней -государство -инвестиционный фонд -национальный аутсайдер -зарубежный аутсайдер -инсайдер Производственные характеристики -трудо-, капиталоемкость -запас капитала

-наличие квалифицированных кадров Структура финансирования -прибыль

____ -Государственные субсидии

Ш менеджеров гемеджера в собственности щщгроад увольнения ^ |Ц;<4«ггаяа»шнные схемы

Рыночные

еские для фирмы

конкуренция г^вЩ

-чисю конкурентов -рыночная власть

-конкуренция со стороны ?

национальных компаний ^

-конкуренция со стороны зарубежных-^ копаний (¡трас к вые технологии -отдача от масштаба -капиталоемкость Прооукт

-роет/сокращение спроса -жизненный цикл товара -инновационность товара

Рис. 2. Система факторов реструктуризации компаний

Таким образом, участие иностранного собственника в капитале фирмы способствует проведению стратегической реструктуризации. Иностранные фирмы обладают технологическим ноу-хау и источниками финансирования модернизации оборудования. Кроме того, иностранный собственник может организовать эффективное стратегическое управление на предприятии.

Мы выделяем следующие основные каналы реализации внутриотраслевых эффектов: имитация, обучение, прямой трансферт технологий, и конкурентное давление (см. рис. 3). Имитация, обучение и прямой трансферт технологии

составляют эффекты диффузии производственных ресурсов, существующие, несмотря на различные механизмы контроля и снижения риска ТНК от потери своих монополистических преимуществ.

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ

3

Управленческие, процессные, продуктовые инновации

Г--Т--1

Имитация Инвестиции в Прямой

технологий человеческий трансферт

„„;............капитал технологий

Эффекты диффузии _ Увеличение конкурентного

технологии и ресурсов СИЗ давления

ПРЯМЫЕ ЗАРУБЕЖНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Рис. 3. Канапы влияния ПЗИ на реструктуризацию компаний отрасли

Даже при слабой абсорбционной способности компаний из страны-реципиента и низком уровне технологического прогресса вход ТНК стимулирует более эффективное использование уже существующих технологий и активную научно-исследовательскую деятельность, приводя к росту факторной производительности. Общий технологический уровень, стимулы к реструктуризации местных фирм будет при этом увеличиваться. Конкуренция увеличивает скорость обучения и имитации, развивает человеческий капитал, формируя «проконкурентный» положительный эффект. Однако с другой стороны, пытаясь захватить значимую долю рынка. ТНК оказывает на национальные фирмы отрицательный «эффект вытеснения».

4. Разработан новый критерий эффективности реструктуризации компании в трансформируемой экономике, учитывающий превышение

роста ее эффектнвиости над среднеотраслевым ростом эффективности, то есть се динамику в сравнении с показателями конкурентов; разработка критерия позволяет проводить комплексный эмпирический анализ эффективности реструктуризации компаний.

В процессе эмпирического анализа реструктуризации необходимо различать индикаторы реструктуризации - показатели, свидетельствующие об определенных изменениях в хозяйственно-экономической деятельности предприятия (например, изменения фонда заработной платы, изменения в ассортименте и качестве продукции) и показатели эффективности проводимой реструктуризации. Оценкой эффективности реструктуризации предприятия может служить ряд экономических показателей, которые использовались в предшествующих исследованиях. Например, рост прибыли, рост производительности факторов производства, рост стоимости компании с учетом затрат на проведение реструктуризации или рост СКГобина, который отражает оценку фирмы в терминах восстановительной стоимости и рассчитывается как отношение рыночной стоимости (стоимость активов плюс долговые обязательства) к восстановительной стоимости активов предприятия.

В рыночной и трансформируемой экономической среде реструктуризация должна являться непрерывным процессом, только тогда компания сможет повысить свою эффективность во времени в сравнении с другими компаниями отрасли. Поскольку в трансформируемой экономике с динамичной средой реструктуризационный процесс является постоянным и непрерывным, то для оценки результатов реструктуризации необходимо анализировать как показа 1ели деятельности фирмы в их динамике, так и в сравнении с показа гелями конкурентов. Это позволит получить полное представление о результатах реструк гуризации.

Мы утверждаем, что компания реструктурируется успешно, если рост ее эффективности превышает среднерыночный (среднеотраслевой) рост эффекшвности.

В качестве измерителей эффективности могут использоваться различные показатели, такие как отношение прибыли к продажам, уровень продаж на одного работника, уровень прибыли на одного работника, отношение прибыли к затратам и т.д. В российских условиях, на наш взгляд, лучше избегать показателей эффективности, использующих прибыль, из-за возможных искажений прибыли для целей налогообложения. Для построения собственной эконометрической модели мы будем использовать уровень продаж на одного работника.

5, Разработана и реализована авторская методология эмпирического анализа прямых зарубежных инвестиций как фактора эффективности реструктуризации компаний на основе двухшаговой процедуры оценивания эконометринеских моделей. Доказано, что наличие прямых зарубежных инвестиций положительно влияет на эффективность реструктуризации компаний в российской экономике.

Для целей проведения эмпирического анализа факторов реструктуризации на российских предприятиях была сделана выборка из 1033 российских предприятий с данными финансовой отчетности за 2005-2006 годы (на основе базы Amadeus). Мы классифицировали 58 компаний как компании с прямыми зарубежными инвестициями, доля иностранного собственника на этих предприятиях составила больше 10%. Структура нашей выборки соответствует реальному распределению предприятий по отраслям российской экономики.

В качестве объясняющих переменных мы выбрали HHI в долевом выражении для измерения уровня конкуренции в ограсли. дамми для предприятия с ПЗИ и величину доли в акционерном капитале, принадлежащей прямому зарубежному инвестору. Деление на отрасли осуществлялось на основе классификатора ОКОНХ.

На выручку компании оказывает влияние конъюнктура отрасли. Если цены на сырье и материалы растут, то это влияет на все компании отрасли, точно так же с ценами производимых благ. Если какая-то из рассматриваемых фирм

показывает результаты выше отраслевых, это говорит о том, что она либо обладает большим запасом факторов производства, либо использует их более эффективно, либо у нее есть конкурентные преимущества (например, удовлетворенность покупателей продуктом), отсутствующие у других.

Выявим те факторы реструктуризации (из представленных на рис.2), которые в наибольшей степени влияют на результат реструктуризации, и проверим какое влияние оказывают ПЗИ на эффективность реструктуризации. Выше был обоснован критерий эффективности реструктуризации, в соответствии с которым мы можем использовать двухшаговую процедуру. На первом шаге оценим следующую эконометрическую модель:

У = а + h(A(K/LJ- AfK/Lf1""^) +е,„ где У -A(TR/L,)- A('rR,'L)JlL'd=e , A(TR;/L,) — изменение операционной выручки на работника в 2006 году по сравнению с 2005 для каждой фирмы. (TR/L)avera8e --- среднеотраслевое изменение операционной выручки, рассчитывается как сумма всех изменений, деленная на количество фирм. Д(К,/Ь,) - изменение основных фондов на одного работника в 2006 году по сравнению с 2005. А(К/Ь)аиегаве - среднеотраслевое изменение уровня капитала на одного работника. Данное эконометрическое уравнение отражает влияние факторов производства на выпуск, то есть по сути отражает логику оценки производственной функции предприятия в интенсивной форме. Перепишем далее эту модель следующим образом:

(TR/L,), (TRJLf™"1^! ,/-((ТR/LJr (TRJlf^,) = а + h (K/LJ, г <K/Lrrag% ,-((K/Ljr (K/Lrn^J+ е„ Мы сгенерировали переменную change J =A(TR/LJ- A(TR/L) avuraili' и переменную change 2 A(K/L,)- A(KJL)uyam'A'! и оценили регрессию МНК.

Оцененная регрессия в целом значима и показывает, какой процент ожлопения отраслевого уровня роста отношения продаж на одного работника объясняется отклонением отраслевого уровня роста фондообеспеченности. Вполне возможно, что продажи отрасли в целом снижаются, но это нисколько не изменит интерпретации, лишь усилит разрыв между отраслевым и

фирменным показателем. Нам необходимо объяснить, какие факторы влияют на оставшуюся вариацию зависимой переменной. Остатки первой регрессии — это есть отклонение отраслевого уровня роста продаж, произошедшее в результате более высоких/низких темпов роста технического прогресса на предприятии. Нас интересуют только остатки первой регрессии, поскольку нами намеренно был выбран относительный критерий эффективности реструктуризаци и.

На втором шаге мы оцениваем эконометрическую модель, в которой остатки первой регрессии являются объясняемой переменной. Объясняющие переменные для данной регрессии взяты за 2005 год.

Таблица I.

Оценка факторов, влияющих на эффективность реструктуризации

source | SS dt MS Number of obs FC 7, 875) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 883 37.03 = 0.0000 - 0.6285 = 0.6223 = .63017

Model I Residual I 102.925461 347.477109 7 14.7036373 875 .397116696

Total 1 450.40257 882 .51066051

e_ldev | Coef. Std. Err. t Mtl [95% Conf. Interval]

log_PnL 1 hhi_diff I share I fordir I logkl 1 share_square 1 Iwc 1 _cons I -.0606741 -6.058696 -12.09062 .3717801 .024342 16.11491 20.19159 .0474911 .015713 .7153568 1.193098 .1238964 ,0118664 2.049976 6.253191 .1286089 -3.86 -8.47 -10.13 3.00 2.05 7.86 3.23 0.37 0.000 0.000 0.000 0.003 0.041 0.000 0.001 0.712 -.0915137 -7.462711 -14.43229 .1286112 .0010521 12.09146 7.918584 -.204927 -.0298345 -4.65468 -9.748953 .6149489 .0476319 20.13835 32.46459 .2999091

Оцененная регрессия в целом значима. Значение указывает на то. что 62% вариаций зависимой переменной объяснены построенной моделью. Наибольшие коэффициенты при переменных НН1 и «доля компании в общем объеме продаж». Мы включили в модель непосредственно долю и квадрат доли, так как предполагается, что зависимость между долей и техническим прогрессом должна быть нелинейной. Если компания занимает маленькую долю на рынке, то у нее, вероятно, не будет возможности вкладывать средства в техническое переоснащение. С другой стороны увеличение продаж может быть результатом реструктуризации и технического прогресса, то есть возникает проблема эндогенности. Направление связи устанавливается следующим образом: увеличение занимаемой доли на рынке позволяет проводить более

эффективную реструктуризацию. Большой положительный коэффициент у переменной рабочий капитал. Рабочий капитал - это разница между текущими активами и текущими пассивами. Увеличение рабочего капитала связано с повышением шшежеепособности компании. Платежеспособность компании важна, прежде всего, для поставщиков, можно допустить что компании, которые предлагают хорошие условия оплаты, могут позволить себе сотрудничать с лучшими поставщиками.

Коэффициент при переменной «прибыль» имеет отрицательный знак. Мы предлагаем следующую интерпретацию этому факту: фирмы, чье начальное состояние не соответствует ожиданиям собственника, могут быть подвержены реструктуризации либо быть проданными. Одним из критериев оценки фирмы является ее прибыль за последний год или последние несколько лет. Достаточный размер прибыли, удовлетворяющий ожиданиям собственника, действует отрицательно на стимулы менеджера прилагать усилия и проводить реструктуризацию.

Переменная «логарифм капитала умноженного на труд» фактически означает размер предприятия. Коэффициент значим, но мал.

Влияние переменной, оцениваемой как доля иностранного инвестора, оказывается значимым, что можно объяснить влиянием трансферта технологий на показатели деятельности фирмы-реципиента прямых инвестиций. Таким образом, выявлено, что участие прямого иностранного инвестора в капитале компании приводит к проведению эффективной реструктуризации.

Ш. Работы автора по теме диссертации

К В изданиях, рекомендованных перечнем ВАК РФ:

I. Федоров С В. Теорешческие основы анализа реструктуризации предприятий в переходных и рыночных условиях // Вестник Челябинского государегвенного университета. Серия экономика. Выпуск 16. №29. -С.152-160. -0,6 пл.

П. В иных изданиях:

2. Мариев О.С., Федоров C.B. Интеграция в холдинг как средство оздоровления предприятия // Материалы 2-го всероссийского экономического форума студентов и молодых ученых «Возрождение и перспективы роста экономики современной России». Часть 2. Изд-во С.-Петербургского государственного университета экономики и финансов, 1999 - С.78-80. - 0,2 п.л. (авторских - 0,1 п.л.)

3. Мариев О.С., Федоров C.B. Агрегированная функция принятия риска в банковской системе России: теоретический и практический аспекты // Банки третьего тысячелетия: Сборник докладов VI научно-практической конференции, Екатеринбург, апрель 2001г. Екатеринбург: Полиграфист, 2001 - С.31-38.- 0,4 п.л. (авторских - 0.2 п.л.)

4. Федоров C.B. Сверхрисковость портфеля банка как функция собственности менеджера // Человек - общество - окружающая среда: Сборник научных трудов. Часть 1 / Под ред. чл.-кор. РАН А.И.Татаркина. Екатеринбург: УрО РАН, 2001 - С.283-285. - 0,2 п.л.

5. Федоров C.B. Влияние приватизации на реструктуризацию предприятия // Труды всероссийского симпозиума по миниэкокомике. Том ! фундаментальные теории миниэкономики, Екатеринбург, май 2002г. Изд-во Института экономики УрО РАН - С. 125-128. - 0,25 п.л.

6. Федоров C.B. Структура собственности как фактор реструктуризации фирмы // Конкурентоспособность предприятий и территорий в меняющемся мире: Тез. междунар. науч.-практ. конф. Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2002 -С.205-206. -0,15 п.л.

7. Федоров C.B. Реструктуризация системы управления фирмой II Теория и практика структурных преобразований экономики отраслей и регионов: Сборник научных статей первой Всероссийской научно-практической конференции молодых ученых. - Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2003. Том I - С.278-281. - 0,2 п.л.

8. Федоров C.B. Подходы к эмпирическим исследованиям процессов реструктуризации // Проблемы экономической науки: Сборник научных трудов. Часть 2. Екатеринбург: УрО РАН, 2003. - С. 105 - 108.-0,35 п.л.

9. Мариев О.С., Федоров C.B. Сигнальная модель долга с возможностью ненаблюдаемых действий со стороны менеджеров // Труды 111 Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике. - Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2005. - С.36-42. - 0,4 п.л. (авторских - 0,2 п.л.)

Ю.Федоров C.B. Значение типа и структуры собственности для реструктуризации предприятий // Стратегия развития экономики региона и муниципальных образований на инновационной основе. Всероссийская научно-практическая конференция (заочная). Сборник научных трудов. -Курган: Курганский филиал ИЭ УрО РАН, 2006. - С.228-231. - 0,2 п.л.

11.Мариев О.С., Федоров C.B. Эмпирический анализ структуры собственности как фактора реструктуризации на российских предприятиях // Труды И Всероссийского симпозиума по экономической теории. В 2-х томах. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2006. Том II. - С.355-359. -0,15 п.л. (авторских - 0,1 п.л.)

12.Федоров C.B. Привлечение прямых иностранных инвестиций как инструмент реструктуризации предприятий региона// Труды Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике. -Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2006. Том I - С.230-234. - 0,3 п.л.

13.Федоров C.B. CipvKivpa собственности как фактор реструктуризации предприятий в трансформационных условиях // Труды V Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике. -Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2007. Том 2. - С. 102-106. -0,3 п.л.

Формат 60*80 1/16 Усл. печ. л. 1,5 Тираж 100 экз.

Подписано в печать 20.11.08 Бумага писчая Заказ № 244

Ризография ИЭ УрО РАН 620014, Екатеринбург, ул. Московская, 29 Институт экономики УрО РАН

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Федоров, Сергей Владимирович

Введение.

1. Теоретико-методологические основы анализа реструктуризации компаний в трансформируемой экономике.

1.1. Эволюция подходов к сущности и видам реструктуризации компаний.

1.2. Особенности реструктуризации предприятий в трансформируемой экономике.

2. Теоретический анализ реструктуризации компаний в трансформируемой экономике на основе привлечения прямых зарубежных инвестиций.

2.1. Система факторов реструктуризации компаний.

2.2. Прямые зарубежные инвестиции как фактор реструктуризации компаний.

3. Эмпирический анализ влияния прямых зарубежных инвестиций на эффективность реструктуризации российских компаний.

3.1. Эмпирическая оценка эффектов от прямых зарубежных инвестиций в трансформационных условиях: методические подходы и результаты исследований.

3.2. Эконометрическое моделирование воздействия прямых зарубежных инвестиций на эффективность реструктуризации российских компаний

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности реструктуризации компаний в трансформируемой российской экономике на основе привлечения прямых зарубежных инвестиций"

Актуальность темы исследования. Способность фирмы реструктурироваться при переходе от плановой экономики к рынку является необходимой для выживания предприятия. В трансформационной экономике бывшим государственным предприятиям требовалось адаптироваться к рыночным условиям и соответствовать рыночным критериям эффективности. Реструктуризационный процесс требовал больших перемен на предприятиях: сокращения рабочей силы, изменения ассортимента, поиска новых контрагентов. На реструктуризацию предприятий в переходных экономиках повлияли, прежде всего, такие факторы как смена собственника, снижение или даже исчезновение возможности получить помощь от государства в случае банкротства. На ранних этапах переходного периода была распространена защитная реструктуризация, характеризовавшаяся применением таких мер, как сокращение рабочей силы, распродажа активов. Наиболее успешно она проходила в том случае, если предприятие переходило в собственность аутсайдера.

Реструктуризация в рыночных экономиках имеет другую цель и проводится для повышения эффективности и максимизации стоимости компании. Иностранный инвестор может способствовать этому процессу через трансферт специфических и неспецифических знаний, создание эффективного корпоративного управления и обеспечение ресурсами, необходимыми для финансирования реструктуризации.

Кризис в строительной отрасли, отрицательные темпы прироста нефтедобычи, негативные тенденции в пищевой промышленности и в машиностроении, снижение рентабельности практически во всех секторах экономики, периодические проблемы с текущей ликвидностью не только в банковском секторе, но во многих промышленных цепочках, угроза резкой девальвации рубля на фоне уже не очень устойчивого платежного баланса — таково положение российской экономики осенью 2008 года. Впервые с 2002 года индекс промышленного производства, очищенный от сезонных колебаний, опустился ниже отметки 5% в годовом выражении.

Российская экономика находится одновременно в очень опасной и в очень перспективной точке. Полтора года вялотекущего ухудшения состояния экономики позволили сформироваться ядрам нового структурного сдвига. Столкнувшись с падением эффективности, лучшие компании уже провели или проводят сейчас реструктуризацию своих бизнесов, которая обеспечит и рост их эффективности, и появление новых товаров и услуг на рынках. Успешное проведение реструктуризации предприятий в этих условиях обеспечило бы новый взлет инвестиций и новый виток экономического роста.

Между тем иностранные инвестиции и адекватная им институциональная среда положительно воздействуют на эффективность реструктуризации и повышение конкурентоспособности как отдельных предприятий, так и экономики в целом за счет технологических и институциональных эффектов.

Актуальны, таким образом, изучение взаимосвязи проводимой реструктуризации предприятий и факторов, ее обуславливающих и ей способствующих, выявление закономерностей влияния на реструктуризационные процессы присутствия иностранных инвестиций на предприятии.

Степень разработанности проблемы. Проблема реструктуризации в рыночной экономике изучается не очень активно (за исключением реструктуризации холдинговых компаний, связанных с куплей, продажей и слиянием активов), поскольку реструктуризационный процесс в таких экономиках не является массовым и радикальным — предприятия скорее непрерывно адаптируются к меняющимся рыночным условиям.

Реструктуризация в трансформируемых экономиках изучена достаточно глубоко. Исследованию факторов реструктуризации посвящены работы многих отечественных и зарубежных ученых. Однако лишь незначительная их часть направлена на изучение взаимосвязи эффективности реструктуризации компаний, с одной стороны, и прямыми зарубежными инвестициями, с другой.

Теоретические вопросы реструктуризации применительно к трансформируемым экономикам рассмотрены в работах Ф.Агийона, О.Бланшарда, М.Шаффера, Д.Йенера, Л.Лизала, М.Портера, Дж.Сакса, Е.Ясина и др.

Взаимосвязь структуры собственности и реструктуризации предприятий исследовалось такими учеными как Р.Вишни, И.Гимади, К. Юдаева, Х.Демсетц, М.Дженсен, С. Дьянков, П.Кузнецов, P.JIa Порта, Ф.Лопес-де-Силанес, Д.МакКоннелл, В.Меклинг, Р.Морк, А.Муравьев, А.Шлейфер, Е.Фама, О.Харт, Д.Эрл, С.Эстрин и другими. Особое внимание в работах этих авторов было уделено влиянию реструктуризации на показатели деятельности предприятий.

Исследованию проблем прямого зарубежного инвестирования посвящены труды ряда отечественных и зарубежных ученых: В.Д.Андрианова, А.К.Бакиджанова, П.Бакли, В.Баласубрамяна, В.С.Барда, Г.Брока, Н.Н.Вознесенской, Дж.Даннинга, С.М.Кадочникова, Р.Кейвза, А.П.Косинцева, М.Кэссона, В.М.Лебедева, Х.Лэнкса, Е.К.Мазурова, Д.Макфетриджа, Д.А.Манаенкова, Дж.Маркузена, М.Мозаис, Р.Нарулы, Ф.Никербокера, М.Портера, Ф.Рута, Б.Смарцинской, П.Фишера, С.Хаймера, Ф.Хатема, Т.Н.Чеклина, С.Эстрина, К.Юдаевой и др.

Основное внимание в них уделяется разработке разнообразных теоретических концепций, объясняющих мотивы и последствия прямого зарубежного инвестирования, анализу рынка зарубежных инвестиций, эффектов благосостояния от ПЗИ.

Однако следует отметить, что, несмотря на большое количество исследований в области реструктуризации компаний, до сих пор не сложилась целостная теория реструктуризации и факторов ее определяющих, особенностей их формирования в условиях трансформируемых и рыночных экономик. Проблемы повышения эффективности реструктуризации российских предприятий в современных условиях на основе привлечения прямых зарубежных инвестиций практически не исследовались учеными. Следствием этого является отсутствие единой и универсальной методики оценки, анализа и выявления резервов повышения эффективности реструктуризационных усилий на предприятиях в условиях трансформируемой российской экономики.

Недостаточная теоретическая разработанность проблемы факторов реструктуризации предприятий в трансформационных условиях, дискуссионность целого ряда вопросов относительно влияния прямых зарубежных инвестиций на эффективность реструктуризации обусловили выбор темы, цели и задач исследования.

Объектом исследования являются компании в современной российской экономике как реципиенты прямых зарубежных инвестиций.

Предметом исследования являются экономические отношения и связи, возникающие по поводу прямых зарубежных инвестиций как фактора реструктуризации в трансформируемой экономике.

Цели и задачи исследования. Цель исследования состоит в выявлении наиболее значимых факторов реструктуризации предприятий и оценке результатов реструктуризации на предприятиях с прямыми зарубежными инвестициями в трансформируемой российской экономике.

Достижение сформулированной цели предполагает решение следующих задач исследования:

1) Уточнить сущность и причины реструктуризационного процесса, дать определение реструктуризации, выявить показатели и методы, позволяющие измерить эффективность реструктуризации;

2) выявить и проклассифицировать факторы реструктуризации, определить значение ПЗИ для реструктуризационного процесса;

3) выявить особенности и каналы влияния ПЗИ на реструктуризацию компаний в трансформируемой экономике;

4) определить методические подходы к эмпирическому анализу эффектов от ПЗИ в трансформационных условиях на основе сравнительного анализа имеющихся исследований

5) разработать критерий эффективности реструктуризации и построить эконометрическую модель для оценки влияния факторов на результаты реструктуризации российских компаний.

Область исследования 1.1 - политическая экономия (структура и закономерности развития экономических отношений, закономерности глобализации мировой экономики и ее воздействие на функционирование национально-государственных экономических систем); 1.4 — институциональная и эволюционная экономическая теория (теория переходной экономики и трансформации социально-экономических систем, институциональная теория фирмы).

Структура работы. Цель и задачи исследования определили логику и структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, библиографического списка и приложений. Общий объем работы составляет 132 страницы, список использованных источников и литературы содержит 165 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Федоров, Сергей Владимирович

Заключение

Итак, по результатам выявления наиболее значимых факторов реструктуризации предприятий в российской экономике и оценки результатов реструктуризации на предприятии с прямыми зарубежными инвестициями можно сформулировать следующие основные выводы и рекомендации:

1.1) Реструктуризация в переходных экономиках представляла радикальные меры, необходимые для адаптации предприятия при переходе к рынку. Этот процесс проходил спонтанно.

1.2) Под реструктуризацией в рыночной экономике мы будем понимать изменения в хозяйственно-экономической деятельности, вызванные необходимостью адаптации к меняющимся рыночным условиям для достижения поставленных целей, сопровождающиеся технологическим прогрессом.

1.3) В литературе выделяется 2 типа реструктуризации — защитная и стратегическая. Защитная реструктуризация представляет собой реакцию предприятия на происходящие изменения и предполагает осуществление быстрых мер для финансового оздоровления предприятия. Стратегическая реструктуризация направлена на повышение эффективности компании в долгосрочном периоде и максимизацию стоимости.

1.4) Мы разделили реструктуризацию по объекту реформирования: реструктуризация диверсифицированных структур и реструктуризация процессов внутри отдельного бизнеса.

1.5) Определить была ли проведена реструктуризация на предприятиях в переходный период возможно на основе анализа динамики прибыли. Большинство предприятий на начало переходного периода были убыточными, поэтому изменение в финансовых показателях, вероятней всего было результатом адаптации к рыночным условиям, то есть реструктуризации.

1.6) Чтобы определить претерпело ли предприятие стратегическую реструктуризацию в рыночной экономике (если изначально это не убыточное предприятие) необходим анализ качественных показателей. Наиболее распространенным индикатором стратегической реструктуризации в исследованиях являются продуктовые инновации.

1.7) Реструктуризация — это долгосрочный процесс. Эффект от реструктуризации проявляется не сразу. Существует несколько способов оценки эффективности реструктуризации: изменения в прибыльности и производительности труда вследствие принятых мер; использование сигналов финансового рынка - вычисление Q-Тобина; сравнение стоимостей компании, полученных методом дисконтирования чистого денежного потока для выделения эффекта от реструктуризации.

1.8) Выведен новый формальный критерий эффективности реструктуризации: компания реструктурировалась успешно, если рост ее эффективности превышал среднеотраслевой рост эффективности.

2.1) Мы выделили 7 основных факторов, влияющих на реструктуризацию предприятия: факторы конкуренции, факторы рынка, производственные характеристики компании, тип и структура собственности, стимулы менеджера, источники финансирования и прямые зарубежные инвестиции.

2.2) Исследователи определяют нелинейную зависимость инновационной активности и прибыльности фирмы от уровня конкуренции. Наиболее благоприятный - средний уровень. Кроме того, инновационная активность может изменить рыночную структуру. Следует отличать конкуренцию со стороны импортеров, фирм с ПЗИ и национальных компаний. Их влияние на реструктуризацию различно.

2.3) Структура собственности характеризуется двумя показателями идентичностью собственника и концентрацией собственности. Различные типы крупнейших акционеров могут иметь разные целевые функции, что в свою очередь будет оказывать различный эффект на реструктуризацию и показатели деятельности фирмы. В литературе по переходной экономике выделяется положительное влияние иностранного собственника на результаты реструктуризации.

2.4) Концентрация собственности влияет на подконтрольность менеджера собственнику и, следовательно, на его стимулы, действовать в интересах собственника.

2.5) Реструктуризационный процесс требует значительных усилий со стороны менеджмента. Если собственники не могут оценить, насколько усердно работает менеджер, то стимулы работать пропадают.

2.6) Отсутствие доступа к финансовым ресурсам может стать ограничением для проведения реструктуризации на предприятии, если у последнего недостаточно собственных источников для финансирования реструктуризации.

2.7) Направление взаимосвязи между прямыми иностранными инвестициями и реструктуризацией однозначно не определяется. Привлечение ПЗИ может быть целью реструктуризации. В нашей работе мы рассматриваем прямой эффект от ПЗИ, то есть ПЗИ как фактор реструктуризации.

2.8) Мы можем говорить о том, что в случае организации предприятия с нуля или приобретения действующего предприятия будет происходить трансферт технологий, что фактически означает проведение стратегической реструктуризации на предприятии. Эффективность реструктуризации должна быть выше на предприятиях, купленных иностранным собственником.

2.9) Выбор между покупкой предприятия или организацией с нуля определяется затратами на передачу технологий и структурой рынка, который является целевым для инвестора (согласно рассмотренной модели).

2.10) Прямые зарубежные инвестиции исследуются как фактор реструктуризации. При рассмотрении типа собственника как фактора, влияющего на реструктуризацию предприятия, мы обнаружили, что переменная внешний собственник, а еще лучше зарубежный, положительно коррелирует с индикатором реструктуризации (в большинстве случаев индикаторы были связаны с показателями прибыльности и эффективности) при оценке влияния структуры и типа собственности на реструктуризацию. Однако, следует отметить, что причинно-следственная связь между иностранной собственностью и реструктуризацией сложнее: в некоторых случаях она проводится для привлечения инвестиций. Как правило, применяются меры, улучшающие финансовые показатели предприятия, чтобы отчетность предприятия выглядела более привлекательной для инвестора.

2.11) Существует три основных классификации зарубежных инвестиций. Во-первых, по характеру использования зарубежные инвестиции могут быть предпринимательскими и ссудными. Первые прямо или косвенно связаны с производством и получением прибыли в той или иной форме. Вторые подразумевают предоставление средств взаймы ради получения процента. Во-вторых, по срокам зарубежные инвестиции делят на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. И, в-третьих, по источникам происхождения, зарубежные инвестиции подразделяют на государственные и частные.

2.12) Частные зарубежные инвестиции имеют две общепризнанные классификации. Во-первых, потоки частных зарубежных инвестиций делятся на следующие три формы: облигационное финансирование, банковские ссуды и акционерные зарубежные инвестиции. Во-вторых, частные зарубежные инвестиции делятся на прямые и портфельные инвестиции. Таким образом, прямые зарубежные инвестиции - это вложения зарубежных инвесторов в основные производственные фонды и оборотные средства предприятия, приобретение не менее 10 % стоимости уставного капитала, что дает право контроля над его деятельностью.

2.13) Прямым зарубежным инвестициям свойственны долгосрочный характер и комплексность: капитал, технология, доступ к рынкам, квалифицированные кадры и новые методы управления и организации производства, экологические активы.

2.14) Выделение предмета, объектов и субъектов прямого зарубежного инвестирования позволило нам в дальнейшем анализе более глубоко изучить экономические отношения, возникающие в результате осуществления прямых зарубежных инвестиций.

2.15) Стратегические эффекты реализуются как в форме внутрифирменного взаимодействия материнской компании и зарубежного подразделения ТНК (прямые стратегические эффекты), так и в форме межфирменного взаимодействия ТНК с национальными фирмами страны-получателя иностранного капитала (внешние стратегические эффекты).

2.16) Вследствие специфики функционирования рынков, особенностей диффузии технологии, трансферта знаний, внешние эффекты более значимы на уровне отраслей, либо на уровне регионов. В силу этого выделяют отраслевые и региональные внешние эффекты.

2.17) По результатам проведенного анализа литературы, мы выделяем основные каналы реализации горизонтальных или внутриотраслевых эффектов («intra-industry or horizontal spillovers»): имитация, обучение, прямой трансферт технологий, и конкурентное давление. Имитация, обучение и прямой трансферт технологии составляют эффекты диффузии производственных ресурсов, существующие, несмотря на различные механизмы контроля и снижения риска ТНК от потери своих монополистических преимуществ.

2.18) Иностранный инвестор предпочтет форму экспансии в виде покупки или организации предприятия с нуля, если он обладает трансферируемыми ресурсами. Выбор той или иной отрасли будет зависеть от возможности иностранной фирмы реализовать свое технологическое (в широком смысле) преимущество (в случае многопродуктовой компании-инвестора). В то же время технологическая развитость отраслей будет влиять на форму входа иностранного инвестора. В случае низкого развития отрасли (в плане процессных, управленческих или финансовых технологий) цена на приобретаемую фирму будет небольшой, так как в случае прямого входа иностранного инвестора, прибыли действующих игроков рынка упадут. Следовательно, повышается вероятность того, что формой входа будет приобретение существующей фирмы, а не организация с нуля нового предприятия, что в свою очередь, приведет к реструктуризации фирмы — реципиента инвестиций.

2.19) Чем больше доля иностранного инвестора на предприятии, тем больше будет трансферт технологий, и, следовательно, глубина реструктуризации, что в свою очередь повлияет на показатели деятельности фирмы-реципиента инвестиций. Эффективность реструктуризации должна быть выше на предприятиях, купленных иностранным собственником. Однако, организованные с нуля предприятия тоже могут подвергнуться реструктуризационному процессу, что связано с постоянной адаптацией к меняющейся рыночной среде.

3.1) Эмпирическая литература по внешним внутриотраслевым эффектам в трансформируемых экономиках не пришла к однозначно трактуемым закономерностям и выводам. Хотя в теории, прогнозируемые горизонтальные эффекты положительны, на практике они могут быть отрицательными или незначимыми. В качестве вероятных причин этого следует выделить следующие: ТНК эффективны, если они застрахованы от перехода определенных специфических внутрифирменных активов к другим компаниям; внутриотраслевые эффекты существуют и составляют некоторую часть остатка в модели Солоу, макроэкономическом уравнении экономического роста, но текущие статистические методы и базы данных неспособны идентифицировать их. Эффекты могут быть разнородными, и агрегированные исследования не в состоянии обнаружить их. Нехватка качественных, всеобъемлющих данных на уровне фирмы и отрасли в целом, что является серьезным препятствием для исследования.

3.2) Положительные эффекты нивелируются отрицательными вследствие низкого развития человеческого капитала, абсорбционной способности, слишком большого или малого технологического отрыва, недостатка или избыточного давления конкуренции, институционального вакуума и других специфических причин, которые необходимо учитывать для каждой отдельной страны. Иностранные компании используют на рынке труда наиболее квалифицированную рабочую силу, нанимая специалистов из национальных компаний, что отрицательно сказывается на эффективности их деятельности.

3.3) Все исследования по трансформационным экономикам оперируют данными за короткий период времени (2-5 лет). Если местным предприятиям требуется временной лаг, чтобы перенять передовые технологии от иностранных фирм, то данные за непродолжительный период времени могут не показать положительного эффекта от диффузии технологий

3.4) Иностранные предприятия оказывают существенное влияние на среднеотраслевые показатели эффективности. Наиболее влияющими независимыми переменными являются дамми-переменные, определяющие отрасль и индекс концентрации (НШ), который имеет положительное влияние на рост операционной выручки на одного работника (положительная корреляция между степенью монополизации и эффективностью предприятия).

3.5) Если рассматривать отклонения выручки, приходящейся на одного работника от отраслевого уровня как зависимую переменную, то иностранная собственность имеет определяющее влияние на производительность.

3.6) Значимыми факторами, влияющими на результат реструктуризации, являются доля компании на рынке (нелинейная зависимость), индекс концентрации, прямые зарубежные инвестиции, величина рабочего капитала (разница между текущими активами и текущими пассивами), прибыль предыдущего периода.

3.7) Увеличение индекса концентрации приводит к снижению эффективности реструктуризации. Чем выше прибыль в предыдущем периоде, тем ниже эффективность реструктуризации, что можно объяснить тем, что достаточный размер прибыли может снизить стимулы менеджера проводить реструктуризацию. Рабочий капитал является одним из самых значимых коэффициентов, он характеризует ликвидность фирмы, возможность инвестировать в модернизацию и переоснащение.

3.8) Во всех построенных моделях переменная «иностранный собственник» значима и положительно влияет на реструктуризацию. При включении в модель доли, принадлежащей иностранному собственнику, коэффициент при переменной больше, чем при включении дамми-переменной иностранный собственник. Это свидетельствует о том, что с увеличением доли иностранного собственника в капитале предприятия, эффективность предприятия повышается. Это согласуется с предпосылкой о том, что с увеличением доли иностранного собственника увеличивается объем трансферируемой технологии, что положительно влияет на производительность и уровень продаж.

3.9) В последней модели мы рассмотрели влияние иностранного собственника на эффективность реструктуризации, определенную в соответствии с нашим критерием. Влияние переменной, оцениваемой как доля иностранного инвестора, оказывается значимым, что объясняется эффектом трансферта технологий на показатели деятельности фирмы-реципиента прямых инвестиций, а также ухудшением показателей других фирм в отрасли из-за прихода иностранного конкурента (стратегический эффект).