Развитие деятельности венчурных фондов как элементов инфраструктуры российской инновационной системы тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень
кандидата экономических наук
Автор
Мосейко, Дмитрий Викторович
Место защиты
Волгоград
Год
2011
Шифр ВАК РФ
08.00.05

Автореферат диссертации по теме "Развитие деятельности венчурных фондов как элементов инфраструктуры российской инновационной системы"

На правах рукописи

Мосейко Дмитрий Викторович

РАЗВИТИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ФОНДОВ КАК ЭЛЕМЕНТОВ ИНФРАСТРУКТУРЫ РОССИЙСКОЙ ИННОВАЦИОННОЙ СИСТЕМЫ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

- 8 ДЕК 2011

Волгоград-2011

005005279

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Волгоградский государственный университет».

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Иншакова Елена Ивановна.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Яшин Николай Сергеевич; кандидат экономических наук Коробов Сергей Александрович.

Ведущая организация - ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный

университет».

Защита состоится 27 декабря 2011 г. в 10.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.029.04 при ФГБОУ ВПО «Волгоградский государственный университет» по адресу: 400062, г. Волгоград, пр. Университетский, 100, ФГБОУ ВПО «Волгоградский государственный университет», ауд. 4-01 «А».

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Волгоградский государственный университет».

Автореферат разослан 25 ноября 2011 г. Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент

И.Д. Аникина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Анализ деятельности российских венчурных фондов показывает, что отечественный бизнес постепенно осваивает общепринятые в мировой практике подходы к венчурному инвестированию малых и средних инновационных предприятий. Во многих регионах созданы венчурные фонды, однако далеко не в каждом из них налажен эффективный механизм функционирования, особенно в вопросах управления венчурным капиталом. Между тем самой перспективной сферой венчурного инвестирования остается региональная система малого и среднего инновационного предпринимательства. Прежде чем вкладывать финансовые средства в венчурный проект, управляющей компании венчурного фонда целесообразно определить степень его инновационности, защищенности интеллектуальной собственности, а также финансовой управляемости инновационных предприятий.

В качестве базового механизма управления венчурным фондом необходимо рассматривать организационно-финансовый механизм его управления. Деятельность венчурного фонда нередко сопряжена с формированием большого количества внутренних и внешних финансовых и организационных отношений между управляющей компанией венчурного фонда и инвестируемыми предприятиями. При этом владельцам инвестиционных паев венчурного фонда требуется исчерпывающая информация о его функционировании и состоянии. Практический опыт деятельности крупных зарубежных венчурных фондов свидетельствует о том, что эффективный механизм управления позволяет им функционировать Как отлаженным хозяйственным организмам, способствуя достижению высокой доходности самого венчурного фонда и рентабельности инвестируемых компаний.

Таким образом, актуальность и практическая значимость диссертационного исследования обусловлены необходимостью разработки и внедрения эффективного механизма управления российскими венчурными фондами.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты функционирования венчурных фондов и формирования национальной инновационной системы с разной степенью полноты раскрыты в трудах И. Альтшулера, В. Алипова, Ю. Аммосова. А. Балабана, А. Бандурина,

М. Бунчука, С. Валдайцева, А. Галицкого, П. Гулькина, А. Дагаева, В. Игнатова, А. Каржаува, А. Каширина, С. Коробова, Г. Кузина, Н. Лебедевой, М. Лукьянчук, Д. Мысякова, А. Никконен, Г. Овчаренко, С. Орехова, О. Осипенко, И. Пантиной, Л. Перекрестовой, Н. Ребельского, Ю. Рубина, А. Семенова, Р. Фатхутдинова, В. Фирсова, А. Фоломьева, Н. Фонштейна, А. Шалаева, Н. Яшина и др.

Особенности процесса венчурного инвестирования исследованы в работах , И. Агафоновой, А. Альгина, М. Бродского. А. Бурова, С. Валдайцева, В. Глазунова, М. Грачевой, А. Дягилева, С. Жизнина, Р. Карапетяна, Г. Клейнера, А. Кочеткова, М. Лапусты, Л. Мирзаханяна, Д. Морозова, Ю. Осипова, С. Сидоренко, Б. Райзберга, В. Ротаря, Л. Шаршуковой, А. Шмарова и др.

Для России полезен зарубежный опыт формирования механизма венчурного инвестирования, нашедший отражение в трудах Дж. Бартлета, К.А. Бовайерда, 3. Блока, Д. Бэйли, Дж.Гитмана, Д. Гледстоуна, П. Гомперса, А. Дамодарана, Дж. Кохрейна, К. Кембелла, И. Макмиллана, Г. Марковица, М. Лонга, Дж. Тобина, Г. Фрида, Р. Хизрича, Б. Хилла, Д. Холла, С. Хофера, У. Шарпа.

Однако, несмотря на большое количество работ, посвященных организации работы венчурных фондов, существует необходимость более глубокого изучения механизма управления венчурными фондами, прежде всего с учетом российской специфики их функционирования. Вместе с тем, результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой при обосновании автором содержания механизма управления венчурными фондами в России.

Соответствие темы диссертации требованиям Паспорта специальности ВАК. Исследование выполнено в рамках специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями): п. 2.11. «Определение направлений, форм и способов перспективного развития инновационной инфраструктуры. Принципы проектирования и организации функционирования инновационных инфраструктур на микро-, мезо- и макроуровнях», п. 2.17. «Развитие теории, методологии и методов венчурного инвестирования научно-технического и организационного обновления хозяйственных систем», п. 2.13. «Разработка и совершенствование институциональных форм, структур и систем управления

инновационной деятельностью. Оценка эффективности инновационной деятельности» Паспорта специальностей ВАК Министерства образования и науки России (экономические науки).

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость разработки механизма управления венчурными фондами в российских условиях определили выбор темы, постановку цели и задач исследования.

Цель исследования - обоснование роли венчурных фондов в инвестировании венчурных инновационных компаний и разработка эффективного механизма управления венчурными фондами как важными инфраструктурными элементами инновационной системы России.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:

- раскрыть сущность венчурных фондов и их место в системе инфраструктуры высокорисковой инновационной деятельности с учетом их отраслевого предназначения;

- охарактеризовать экономические и организационные аспекты формирования венчурных фондов в современных условиях хозяйствования;

- определить современные тенденции и проблемы организации венчурных фондов в России;

- исследовать механизм управления венчурными фондами в аспектах планирования, управления и контроля операций инвестируемых ими предприятий;

- выявить особенности экономических отношений между участниками процесса венчурного инвестирования;

- уточнить в системе оценочных показателей механизм управления венчурными фондами, функционирующими в российских условиях;

- определить направления развития регионального венчурного инвестирования в отраслевом и корпоративном аспектах.

Объектом исследования стал процесс формирования и функционирования венчурных фондов как инфраструктурных элементов российской инновационной системы.

Предметом исследования являются экономические и организационные отношения между участниками процесса венчурного инвестирования, складывающиеся в системе управления венчурным фондом.

Теоретической и методологической основой послужили фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученых; программные, прогнозные разработки по изучаемой проблеме государственных органов власти и научно-исследовательских коллективов; указы Президента Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации, федеральные и региональные программы и нормативно-методическая документация, использованные автором для выявления закономерностей становления и развития венчурных фондов в российской экономике. В рамках общего системного подхода к исследованию проблемы использован инструментарий исторического, логического, аналитического методов, приемы экономико-статистического анализа, экспертного прогнозирования.

Информационно-эмпирической базой для обоснования концептуальных положений, обеспечения достоверности предложений и рекомендаций стали данные Федеральной службы государственной статистики, отчетные и аналитические документы администрации Волгоградской области, материалы отчетности ряда венчурных фондов, а также личные наблюдения и расчеты автора.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Венчурные фонды становятся значимым элементом инфраструктуры национальной инновационной системы, осуществляя инвестирование деятельности ее важнейших звеньев - высокорисковых малых инновационных компаний (венчурных предприятий) на стадии их начального роста. Венчурное инвестирование происходит путем прямого вложения аккумулированных средств в уставные капиталы венчурных предприятий либо включения активов последних в состав имущества венчурного фонда в обмен на долю в акционерном капитале. Функционирование венчурного фонда способствует мультиплицированию размеров венчурного капитала в результате роста стоимости инвестируемой компании.

2. Основными составляющими механизма управления венчурным фондом являются: а) субъекты венчурного инвестирования - владельцы инвестиционных паев, управляющая компания венчурного фонда, специализированный депозитарий, регистратор, банк и малое инновационное предприятие; б) объекты управления - экономические и организационные отношения между субъектами механизма; в) совокупность выработанных управляющей компанией методов (способов), инструментов, стимулов, ресурсов и их источников, эффективное использование которых создает основу для развития деятельности предприятий-реципиентов и увеличения их капитализации. Введение финансового планирования в систему управления венчурным фондом становится действенным способом координации и контроля функционирования инвестируемых предприятий и обеспечивает эффективность всей деятельности венчурного фонда.

3. Действие механизма управления венчурным фондом должно обеспечивать надежный контроль управляющей компании венчурного фонда над оперативно-хозяйственной и финансовой деятельностью предприятий-реципиентов с целью максимизации их стоимости и последующей продажи доли собственности в инвестируемых предприятиях. Эффективное управление венчурным фондом требует от управляющей компании разработки единых стандартов и норм управления для всех инвестируемых компаний, обеспечивающих сокращение производственных, торговых, маркетинговых и прочих издержек; общей налоговой и финансово-кредитной политики; единого механизма контроля финансовых ресурсов инвестируемых компаний.

4. Основное содержание менеджмента венчурного фонда составляют планирование, управление и контроль портфеля инновационных проектов инвестируемых инновационных компаний. Формирование портфеля целесообразно осуществлять на основе принципов: селективного управления -составления инновационных проектов инвестируемых компаний в приоритетных отраслях; целевой ориентации - установления взаимосвязей между потребностями фонда в проектах и возможностями их осуществления; обеспеченности - снабжения компании-реципиента финансовыми, информационными и материальными ресурсами, необходимыми и достаточными для реализации инновационного проекта; вариативности -

выбора и обоснования финансирования венчурным фондом инновационного проекта в результате сопоставления альтернативных вариантов.

5. Развитию инвестиционной деятельности венчурных фондов препятствуют: недостаточная проработанность экономического обоснования бизнес-планов венчурных проектов; низкая квалификация менеджеров-экономистов в венчурных фондах; отсутствие государственных гарантий венчурного капитала; отсутствие минимизации налогообложения венчурных инвестиций; низкая эффективность функционирования механизма защиты интеллектуальной собственности. Для преодоления названных проблем требуются адаптация действующего хозяйственного законодательства к особенностям механизма функционирования венчурных фондов и инвестируемых ими инновационных компаний, реализация государственно-частного партнерства в финансировании венчурных проектов на основе широкого применения зарубежного опыта.

6. Определение направлений развития региональных систем венчурного инвестирования целесообразно осуществлять в отраслевом и корпоративном аспектах. Для отраслевого анализа предложен интегральный показатель привлекательности отрасли или вида экономической деятельности: П%™гр' = УПпА*' Пиэ х Цпр, где Ппа- ежегодный прирост численности предприятий и организаций по видам экономической деятельности (предпринимательская активность); ПИэ- отношение объема инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности к объему инвестиций в основной капитал по тому же виду деятельности (инновационная эффективность); Пщ. - индекс производства по видам экономической деятельности (производственная результативность). Корпоративный анализ предполагает исследование каждого проекта по направлениям его проектной реализации: генерация идеи, финансирование проекта, организация производства, производство продукта, институциональное обеспечение.

7. Анализ осуществляемых в России региональных венчурных проектов показал недостаточное развитие информационного (обоснование конкурентоспособности венчурного продукта в условиях высокой конкуренции в отрасли), организационного (поэтапное планирование и бюджетирование стадий венчурного продукта) и институционального (контрактное обеспечение коммерциализации венчурного продукта и правообладание на объекты

интеллектуальной собственности) факторов реализации венчурных проектов. Учет этих факторов обеспечит развитие венчурного предпринимательства в регионе и инфраструктуры региональной инновационной системы.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

- обоснована роль венчурных фондов как источника венчурного капитала для финансирования деятельности венчурных инновационных компаний на стадии начального роста и как необходимых элементов инфраструктуры национальной инновационной системы;

- осуществлена модификация традиционного подхода к организации процесса венчурного инвестирования, заключающаяся в обосновании привлечения финансовых инструментов управления венчурным капиталом, направленных на повышение эффективности реализации инновационного продукта и рост капитализации инвестируемого предприятия;

- разработан методологический подход к формированию механизма управления венчурными фондами как совокупности методов, инструментов, стимулов, ресурсов (организационных, финансово-экономических, методических и аналитических) и их источников, использование которых создает основу для развития деятельности предприятий-реципиентов и увеличения их капитализации;

- выявлены особенности функционирования венчурного фонда как субъекта управления инвестиционными паями, заключающиеся в планировании и реализации портфеля инновационных проектов инвестируемых компаний на принципах селективного управления, целевой ориентации, обеспеченности и вариативности;

- предложен интегральный индекс привлекательности для венчурного инвестирования, отражающий ежегодный прирост численности предприятий и организаций по видам экономической деятельности, отношение объема инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности к объему инвестиций в основной капитал по тому же виду деятельности, индекс производства по видам экономической деятельности;

- аналитически обоснованы наиболее привлекательные отраслевые направления российского венчурного инвестирования: информационные технологии и телекоммуникации, биотехнология и фармацевтика, энергетика и энергосбережение;

- доказана обязательность учета при разработке и осуществлении региональных венчурных проектов информационного (обоснование конкурентоспособности венчурного продукта в условиях высокой конкуренции в отрасли), организационного (поэтапное планирование и бюджетирование стадий венчурного продукта) и институционального (контрактное обеспечение коммерциализации венчурного продукта и правообладание объектами интеллектуальной собственности) факторов их реализации.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется развитием теоретических основ управления финансово-корпоративными отношениями между участниками процесса венчурного инвестирования как фактора формирования национальной инновационной системы. Практическая значимость проведенного исследования состоит в том, что предложенный в диссертации механизм управления может быть применен венчурными фондами для повышения эффективности взаимодействия с инвестируемыми ими компаниями.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были представлены и получили положительную оценку научной общественности на конференциях: XI региональной конференции молодых исследователей Волгоградской области (Волгоград, 2006 г.); научно-практических конференциях «Стратегия и тактика управления предприятием в переходной экономике (Волгоград, 2007-2008 гг.); научно-практических конференциях профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов Волгоградского государственного университета (Волгоград, 2007; 2009; 2010 гг.); ежегодных научных конференциях студентов и аспирантов базовых кафедр Южного научного центра РАН (Ростов-на-Дону - Волгоград, 2008-2010 г.).

Теоретические и практические разработки, основные положения, подходы и методы, содержащиеся в диссертационном исследовании, используются в деятельности Управления инвестиционного и инновационного развития Комитета экономики администрации Волгоградской области в процессе разработки и совершенствования механизма инвестиционного обеспечения инновационного развития Волгоградской области, а также в Волгоградском государственном университете при преподавании курсов «Управление проектами», «Инновационный менеджмент», «Финансовый менеджмент», «Менеджмент».

Публикации. Основные положения исследования нашли отражение в 15 научных работах, общим объемом авторского текста 4,1 п.л., в числе которых 5 публикаций в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 186 наименования, приложения. Общее количество таблиц и рисунков соответственно 13 и 10, объем работы - 216 страниц.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ,

ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ Роль венчурного капитала в развитии современного венчурного предпринимательства. Венчурный капитал можно охарактеризовать как экономический инструмент, ориентированный на сферу высокотехнологичного и высокорискового малого инновационного бизнеса, используемый для инвестирования инновационных проектов с высоким прогнозным доходом и включаемый в капитал предприятий, находящихся на стадии начального и раннего роста, как правило, в форме участия в их уставном капитале. Венчурное предпринимательство, содействуя созданию новьпс и модернизации действующих производств на основе использования достижений науки и техники, является фактором развития и поддержки реального сектора экономики, ускорения развития частного инновационного предпринимательства, формирования национальной инновационной системы.

Основу венчурного бизнеса составляет деятельность венчурных предприятий, а реализация предлагаемых ими венчурных инновационных проектов становится возможной благодаря венчурным инвестициям, осуществляемым на начальной стадии венчурными фондами или компаниями венчурного капитала (рис. 1). Как показано на рис. 1, разграничение стадий развития предприятия позволяет четко представить, на каких этапах этого процесса венчурные инвесторы предпочитают вкладывать свои инвестиции в инновационные предприятия.

Для венчурного предпринимательства характерно соотношение «3—3—3— 1», когда на 10 инвестированных компаний 3 - неудачны, 3 - приносят умеренную доходность, 3 - высокодоходны, а 1 - сверхдоходна, ее прибыль покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием.

Стадия генерации знаний

(Генерация знаний, защита ИС)

Ранние стадии развития компаний

Посевная стадия Стадия начального

(Создание компании, и папнего роста

опытный образец! (Организация

производства и

продаж)

Венчурные

инвестиции 1 /

-

Средства государства, предприятий и изобретателей

Госфонды и бизнес-ангелы

Венчурные фонды

Поздние стадии развития компаний

Стадия расширения

Стадия устойчивого развития

Фонды прямых инвестиций, банки

Банки Собственные средства Эмиссия акций

Рис.1. Финансовые источники инновационного предприятия

на различных стадиях его развития

Венчурные фонды как элементы инновационной инфраструктуры, обеспечивающие развитие инновационных компаний. Основными субъектами российской инновационной системы являются бизнес-ангелы и венчурные фонды. «Бизнес-ангелы» - это состоятельные лица, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: удачливые предприниматели, высокооплачиваемые специалисты в области бизнеса, занимающие высшие должности в крупных компаниях. Бизнес-ангелы инвестируют свои средства в компании, находящиеся на посевной стадии, когда происходит только создание компании, а венчурные инвесторы - на начальной стадии роста, когда компании демонстрируют первый опыт продаж своего продукта. При общей цели рискованного инвестирования существует ряд особенностей, отличающих сектор бизнес-ангелов от венчурных инвесторов:

- при очень высоких рисках и небольших объемах инвестиций бизнес-ангелам часто выгодно инвестировать поодиночке, не объединяя капиталы в крупный пул под управлением компании;

- действия бизнес-ангела меньше привязаны к формальным финансовым показателям компании-реципиента и в большей степени зависят от качества роста проекта и взаимоотношений между инвестором и предпринимателем;

- решения бизнес-ангела об инвестировании в меньшей степени опираются на формализованную процедуру оценки венчурных проектов, чем решения венчурных капиталистов;

- соглашения и контракты об инвестициях в компанию между бизнес-ангелом и реципиентом значительно проще, чем в случае венчурного инвестирования.

Под венчурным фондом понимается объединение капитала юридических и физических лиц как с образованием, так и без образования юридического лица, предоставляющее управляющим компаниям венчурный капитал. Цель фонда - рост капитализации компаний-реципиентов и получение прибыли от продажи долей в компаниях на «выходе» тремя способами: через фондовый рынок посредством первоначального публичного предложения (IPO) - продажи акций проинвестированной компании на бирже; через продажу доли венчурного инвестора другому инвестору (фонду прямых инвестиций или

стратегическому инвестору); через выкуп доли инвестора менеджментом (МВО), в т.ч. через привлечение заемных средств (ЬВО). В настоящее время в России согласно действующему законодательству венчурное инвестирование осуществляется путем формирования венчурных фондов, принимающих две организационно-правовые формы: простого товарищества (ПТ) и венчурного закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ).

Как показывает российская практика, для отечественных и зарубежных венчурных инвесторов такая форма венчурного фонда, как ЗПИФ, более понятна и поэтому более предпочтительна, чем ПТ.

Основными преимуществами ЗПИФ выступают: сертифицированный Федеральной службой по финансовым рынкам России состав специалистов и наличие специальной лицензии управляющей компании; информационная прозрачность и наличие государственных специализированных органов контроля за деятельностью фонда (табл. 1).

Таблица 1

Характеристика основных субъектов процесса управления венчурным

ЗПИФ

Субъект управления венчурным фондом Характеристика субъекта

Управляющая компания Лицензированная организация, осуществляющая доверительное управление фондом. Действует в интересах пайщиков, приобретает активы в имущество фонда или продает их из него. Управляющая компания разрабатывает инвестиционную стратегию фонда и выбирает ценные бумаги и иные активы для фонда.

Специализированный депозитарий Хранит и учитывает приобретенные активы фонда и контролирует все операции с имуществом фонда. Без согласия спецдепозитария управляющая компания не может совершить ни одной сделки с активами фонда.

Регистратор Ведет учет владельцев инвестиционных паев фонда в реестре фонда. Любая операция с паями, связанная с покупкой, погашением, обменом и другими операциями, приводящая к изменению прав пайщика на долю имущества фонда, учитывается в реестре.

Банки и другие финансовые посредники Осуществляют прием заявок на приобретение, обмен и погашение паев фонда.

Аудитор Обеспечивает обязательную ежегодную проверку финансово-хозяйственной деятельности, а также правильность ведения учета и отчетности управляющей компании.

Андеррайтер Оказывает сервисное брокерско-дилерское обслуживание своих клиентов.

Андеррайтер и управляющая компания венчурного ЗПИФа обеспечивают взаимодействие венчурного капитала с фондовым рынком. Продав долю в капитале предприятия (по максимальной цене его рыночной капитализации), управляющая компания трансформирует неденежные активы фонда в денежные средства, которые затем поступают на персональные счета венчурных пайщиков в случае погашения пая и закрытия фонда. Покупатели акций предприятия в свою очередь становятся его стратегическими или портфельными инвесторами, которым ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. В целях диверсификации рисков инвесторы одновременно могут быть пайщиками различных венчурных фондов. Фонды позволяют вкладывать средства нескольких (зачастую одних и тех же) инвесторов во многие предприятия сразу (см. рис. 2).

Современные тенденции и проблемы организации венчурных фондов в России. К концу 2010 года число управляющих компаний, осуществляющих свою деятельность в сфере венчурного инвестирования на территории РФ, достигло 110. Совокупный объем капиталов, аккумулированный в фондах, работающих на российском рынке венчурного инвестирования, достиг 16,8 млрд. долл. Для сравнения, на начало 2009 г. в Российской Федерации функционировало 105 управляющих компаний, а объем капитала под управлением всех фондов на российском рынке прямого и венчурного инвестирования достиг уровня 15,2 млрд. долл. Половина всех привлеченных за 2008 г. средств приходилась на долю трех самых крупных из вновь созданных в 2008 г. фондов. При этом общая сумма инвестиций в российские компании в 2008 г. составила 1,5 млрд. долл., что в 1,5 раза больше, чем за 2007 г. Объем инвестиций на венчурной стадии более чем в 1,5 раза превысил аналогичный показатель 2007 г, в то время как доля инвестиций на венчурных стадиях в общем объеме вложенных средств осталась примерно на том же уровне, что и в 2007 г.

Число венчурных фондов и объем привлекаемого венчурного капитала в стране в целом возрос, но в российских условиях наблюдается острый недостаток инновационных проектов, в которые можно было бы инвестировать.

Основными проблемами венчурного сектора российской экономики

ХАРАКТЕРНЫЕ ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Регулирующие государственные органы Наличие лицензии и аттестованных специалистов Юридическое правовое поле Инвестиционные стратегии Объем фонда Котроль деятельности фонда Информационная прозрачность фонда Определение ответственности инвесторов по обязательствам

+ 1----- ____'___ ___- ____*____ ______ ____J___ 1

А Н

Д

Е Р Р А Й Т Е Р

ФОНДОВЫЙ РЫНОК < > СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ИНВЕСТОРЫ

> > < < > / / к

ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ < > ВЕНЧУРНЫЕ ПАИЩИКИ

УПРАВЛЯЮЩАЯ КОМПАНИЯ ЗПИФ

СРЕДА ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Финансирование стадий развития венчурного проекта Организация выплаты дохода фонда Гарантия доходности и сохранности венчурного Налоговая политика Транзакционные издержки Требования к управляющей компании Регламентация деятельности фонда и вложений Управление средствами пайщиков

ХАРАКТЕРНЫЕ ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Рис. 2. Организация среды венчурного инвестирования

являются: отсутствие взаимодействия между основными элементами российской инновационной инфраструктуры; низкая эффективность функционирования механизма защиты интеллектуальной собственности; недостаточность экономического обоснования бизнес-плановвенчурных проектов; низкая квалификация менеджеров-экономистов в венчурных фондах; практическое отсутствие государственных гарантий венчурного капитала; недостаточность преференций в налогообложении венчурных инвестиций; высокий уровень коррупции в государственных органах управления финансами.

Осуществление государством эффективной политики в" сфере венчурных инвестиций, направленной на решение указанных выше проблем, а также создание и внедрение в практику реального механизма государственно-частного партнерства станут решающими факторами перехода отечественной экономики на качественно новый этап инновационного развития.

Организация системы функционирования венчурного фонда с позиции планирования, управления и контроля инвестируемой компании. Базовыми признаками функционирования венчурных фондов являются следующие: управляющая компания венчурного фонда держит пакеты акций (доли в учредительном капитале) инвестируемых предприятий, не располагая собственными производственными мощностями; управляющая компания венчурного фонда контролирует инвестируемые компании с помощью их акций (доли в уставном капитале), которыми она владеет; управляющая компания формирует единые стандарты и нормы управления для всех инвестируемых компаний: экономия на торговых, маркетинговых и прочих услугах; единая налоговая и финансово-кредитная политика; варьирование финансовыми и инвестиционными ресурсами компаний.

При организации и осуществлении процесса управления венчурным фондом принципиальное значение имеет вопрос о разграничении функций между венчурным фондом и инвестируемыми компаниями.

Специфика финансовых отношений в венчурном фонде определяется механизмом взаимодействия управляющей компании венчурного фонда и инвестируемых инновационных предприятий, включающим в себя следующие основные элементы: отношения по осуществлению контроля использования интеллектуальной собственности; финансово-кредитные отношения, в т.ч. взаимодействия по минимизации налоговых платежей, взаимодействия в

17

инвестиционной сфере; отношения, связанные с производством и реализацией готовой продукции; отношения по вопросам осуществления единой научно-технической политики.

Основные характеристики функционирования венчурных фондов с позиции планирования, управления и контроля инвестируемых компаний:

- значимый контроль деятельности, обеспечиваемый долей в собственном капитале;

- минимизация и устранение рисков;

- увеличение размеров производства и сбыта; достижение высокой эффективности движения капитала; амортизация негативного воздействия государства на инвестируемое предприятие;

- унифицированная маркетинговая политика и единая финансовая отчетность инвестируемых предприятий посредством внедрения информационных технологий в инвестируемые предприятия;

- оптимизация производственных мощностей;

- обеспечение устойчивости к воздействию внешних факторов, возможность достичь большей капитализации;

- контроль большей доли инновационного рынка (за счет разной отраслевой направленности инвестируемых компаний) при сохранении единого контроля за всеми;

- экономия на производственных, торговых, маркетинговых и прочих издержках, возможность распределять издержки между инвестируемыми компаниями, сокращать потери, экономить средства за счет использования единого управленческого менеджмента;

- оптимальное перераспределение средств через единый финансовый центр с целью поддержки бесприбыльных, но необходимых для развития инновационного бизнеса компаний.

Управление венчурным фондом на основе методов планирования и бюджетирования. Деятельность венчурного фонда сопряжена с образованием большого количества внутренних и внешних финансовых и организационных связей. Важным аспектом современного управления является развитие концепции управления финансовыми потоками хозяйствующих субъектов. Практика показывает, что именно контроль над финансовыми потоками позволяет венчурному фонду управлять инвестируемым предприятием. Решения

финансового значения, определение стратегических целей находятся всецело в компетенции руководителей управляющей компании венчурного фонда.

Основные направления совершенствования управления венчурным фондом на основе методов планирования и бюджетирования:

- планирование прибыли с разбивкой по номенклатуре продукции и срокам инвестируемыми компаниями; увязывается с планами капиталовложений за счет централизованных ресурсов венчурного фонда;

- оптимизация распределения ресурсов между инвестируемыми компаниями на основе анализа эффективности их деятельности, оценки стратегических целей и перспектив;

- выбор оптимального варианта путем целенаправленного перебора параметров; венчурным фондом просчитываются различные сценарии развития инвестируемого предприятия;

- использование оптимальной схемы финансирования и методов налогового планирования;

- использование в качестве обобщающего критерия эффективности «ожидаемого чистого выигрыша», равного разности между дисконтированной стоимостью будущих доходов и ценой венчурных инвестиций, вкладываемых в предприятие.

Процесс финансового управления венчурным фондом осуществляется в соответствии со следующим алгоритмом. На основании прогноза деятельности инвестируемых предприятий на базе имеющихся мощностей определяется поток чистых доходов. С их помощью прогнозируются размеры инвестиционного потенциала предприятий. Далее определяется номенклатура инновационных проектов. Ресурсы распределяются между инвестируемыми предприятиями. Данные об инвестициях включаются в финансовые планы предприятий, куда вносятся соответствующие поправки. По результатам прогнозов нескольких подобных циклов можно составлять долгосрочные планы развития венчурного фонда.

Основными особенностями, влияющими на перераспределение ресурсов внутри венчурного фонда, являются: производственные особенности инвестируемых предприятий; организационная структура построения деятельности венчурного фонда и финансовая взаимосвязь между инвестируемыми предприятиями; организационная структура управления в самом венчурном фонде.

Решения о распределении прибылей, инвестиций и резервов между инвестируемыми предприятиями принимаются на основе применения декомпозиционного анализа по методу компании Дюпон, в основе которого лежит доктрина Return on Investment (ROI), т.е. анализ доходности предприятий в расчете на ее собственный капитал.

Управление проектами венчурного фонда должно базироваться на принципах селективного управления (составление проектов по приоритетным направлениям развития), целевой ориентации (установление взаимосвязей между потребностями в проектах и возможностями их осуществления); обеспеченности (снабжение инвестируемой компании финансовыми, информационными и материальными ресурсами), вариативности (выбор и обоснование включения венчурного проекта в портфель фонда в результате сопоставления альтернативных вариантов) (рис. 3).

Для апробирования результатов диссертационного исследования автором был разработан венчурный проект для волгоградской компании ООО «СветПроект». Эксперты управляющей компании «НИОКР капитал партнерз» Волгоградского областного венчурного фонда провели оценку вероятности наступления неблагоприятных событий рассматриваемого венчурного проекта. Венчурный проект «Разработка и производство энергосберегающих инновационных светильников» был признан устойчивым и готовым к реализации.

Отраслевой и корпоративный аспекты развития региональной системы венчурного инвестирования. Анализ условий, возможностей и особенностей, характерных для развития региональных систем венчурного инвестирования, проводился в двух аспектах - отраслевом и корпоративном. В рамках отраслевого аспекта было выделено два подхода: эмпирический и аналитический (рис. 4).

В контексте исследования отраслевого аспекта развития региональных

систем венчурного инвестирования был проведен эмпирический анализ деятельности крупнейшего в Российской Федерации венчурного фонда -«Российской венчурной компании» (РВК), который позволил выявить наиболее привлекательные для венчурного инвестирования отрасли: фармацевтику и медицину, информационные технологии и промышленное производство.

Рис. 3. Основные этапы процесса венчурного инвестирования

Рис. 4. Схема анализа систем венчурного инвестирования

В работе предложено осуществление оценки венчурной привлекательности отрасли или конкретного вида экономической деятельности по следующим показателям (аналитический подход):

- предпринимательская активность;

- инновационная эффективность;

- производственная результативность.

В качестве показателя предпринимательской активности в диссертации рассматривается ежегодный прирост численности предприятий и организаций по видам экономической деятельности (ППа(о> формула 1).

тт _ чорг(0 гп

4 ' %рг(1-1)

где Ч0Рг - численность предприятий и организаций по конкретному виду ■ деятельности в 1-ый период.

Показателя инновационной эффективности рассматривается отношение объема инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности к объему инвестиций в основной капитал по тому же виду деятельности (ПИэ, формула 2). Показатель инновационной эффективности, таким образом, показывает, сколько инновационной продукции выпускается в конкретной отрасли на один рубль инвестиций в основной капитал.

где 0Ит - объем инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности, Иок - инвестиции в основной капитал по тому же виду деятельности.

Для показателя производственной результативности по отдельным видам экономической деятельности Пщ. в работе выбран индекс производства по этим видам деятельности. Показатель ППр, измеряемый в процентах, находился на конец 1-го года для конкретного вида экономической деятельности в статистических сборниках.

Венчурную привлекательность конкретной отрасли или отдельного вида экономической деятельности в работе предлагается оценивать интегральным показателем венчурной привлекательности (ИИВп, формула 3), рассчитывая его как среднюю геометрическую величину от произведения отдельных показателей (Ппа, Пиэ, Ппр).

Таким образом, интегральный показатель венчурной привлекательности будет рассчитываться по формуле:

Значение интегрального показателя венчурной привлекательности различных видов экономической деятельности было рассчитано за 3 года (2007-2009 гг.), что позволило провести ранжирование и сделать выводы об их привлекательности для венчурного инвестирования: производство транспортных средств и оборудования, химическое производство; 1Т-отрасль, которую по российскому классификатору видов экономической деятельности можно идентифицировать как производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования; производство машин и оборудования; производство кокса и нефтепродуктов; производство резины и пластмассовых изделий. Результаты отраслевого анализа сферы 1Т-технологий, фармакологии (как составная часть химического производства) и отдельных видов промышленного производства с использованием эмпирического и

ГС"' = УПпдХПиэХЦ

ПР-

(3)

аналитического подходов совпадают, что дает основание рассматривать комплексное использование обоих подходов, как эффективный инструмент отраслевого анализа инвестиционной привлекательности.

В рамках корпоративного аспекта развития региональных систем венчурного инвестирования был проведен анализ содержания характерных проектов, осуществляемых на основе венчурного инвестирования. Внимание обращалось на выявление особенностей реализации венчурных проектов на различных этапах их выполнения. Каждый проект исследовался по следующим направлениям проектной реализации: генерации идеи, финансирования проекта, производства продукта, организации производства,

институционального обеспечения.

Анализ данных по региональным венчурным проектам позволил сделать вывод, что для различных перечисленных выше направлений их реализации характерны особенности, связанные с недостаточностью развития информационных (отсутствует обоснование конкурентоспособности венчурного продукта в условиях высокой конкуренции в отрасли), организационных (отсутствует поэтапное планирование и бюджетирование стадий венчурного продукта, венчурный проект рассматривается как новое производство) и институциональных (отсутствует контрактное обеспечение коммерциализации венчурного продукта, отсутствует правообладание на объекты интеллектуальной собственности) условий, ресурсов и факторов.

Полученные выводы, а также разработанные автором типовые Правила доверительного управления Закрытым паевым инвестиционным фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций могут быть применены для формирования рекомендаций, программ и сценариев развития венчурного предпринимательства в Волгоградской области и других регионах России по различным отраслям и видам экономической деятельности.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Публикации в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК

1.Мосейко, Д.В. Исследование факторного обеспечения этапов венчурного цикла в регионе / Д.В. Мосейко // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3, Экономика. Экология. - 2010. - № 2 (17).-С. 46-51 (0,26 п.л.).

2. Мосейко, Д.В. Развитие инфраструктуры инновационного предпринимательства: адаптация мирового опыта в экономике России / Д.В; Мосейко // Вестник Астраханского государственного технического университета. Серия: Экономика. - 2010. -№ 2. - С. 210-212 (0,65 п.л.).

3. Мосейко, Д.В. Возможности развития региональных систем венчурного инвестирования / Д.В. Мосейко // Бизнес. Образование. Право. Вестник Волгоградского института бизнеса. - 2011. - № 3 (16). - С. 124-127 (0,7 пл.).

4. Мосейко, Д.В. Социально-экономические условия развития региональной системы венчурного инвестирования / Д.В. Мосейко // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. -2011. - № 4 (38). - С. 99-102 (0,22 пл.).

5. Мосейко, Д.В. Совершенствование управления венчурным фондом на основе методов планирования и бюджетирования / Д.В. Мосейко // Региональная экономика. Теория и практика. Научно-практический и аналитический журнал. - 2011. - № 35 (218). - С. 60-65 (0,72 пл.).

Публикации в других изданиях

6. Мосейко, Д.В. Направления развития венчурного инвестирования в РФ / Д.В. Мосейко // XI региональная конференция молодых исследователей Волгоградской области, 8-10 ноября, 2006 г. - Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2007. -С. 120-122(0,088 пл.).

7. Мосейко, Д.В. Структура и сущность венчурного инвестирования в РФ / Д.В. Мосейко // Стратегия и тактика управления предприятием в переходной экономике: межвузовский сборник научных трудов под ред. Г.С. Мерзликиной, вып. 14. - Волгоград: Изд-во ВолгГТУ, 2007. - С. 62454 (0,085 пл.).

8. Мосейко, Д.В. Условия стабильного функционирования венчурных фондов в России / Д.В. Мосейко // Материалы научной сессии. - Волгоград, 1630 апреля 2007 г. Выпуск 4: Мировая экономика и финансы. - Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2007. - С. 146-148 (0,071 пл.).

9. Мосейко, Д.В. Роль бизнес-ангел в венчурном предпринимательстве / Д.В. Мосейко // Стратегия и тактика управления предприятием в переходной экономике: межвузовский сборник научных трудов под ред. Г.С. Мерзликиной, вып. 16. - Волгоград : Изд-во ВолгГТУ, 2008. - С. 82-83 (0,086 пл.).

10. Мосейко, Д.В. Роль бизнес-ангела в развитии венчурного предпринимательства в регионе / Д.В. Мосейко // IV ежегодная научная конференция студентов и аспирантов базовых кафедр Южного научного центра

РАН: Тезисы докладов (9-18 апреля 2008 г., г. Ростов-на Дону). - Ростов н/Д : Изд-во ЮНЦ РАН, 2008. - С. 285-286 (0,085 пл.).

11. Мосейко, Д.В. Роль внешнего консультанта в производстве венчурного продукта / Д.В. Мосейко // V ежегодная научная конференция студентов и аспирантов базовых кафедр Южного научного центра РАН: Тезисы докладов (8-27 апреля 2009 г., г. Ростов-на Дону). - Ростов н/Д : Изд-во ЮНЦ РАН, 2009. - С. 299-300 (0,085 п.л.).

12. Мосейко, Д.В. Роль венчурных фондов в развитии инновационной деятельности макрорегиона / Д.В. Мосейко // Материалы научной сессии. -Волгоград, 20-30 апреля 2009 г. Выпуск 5: Мировая экономика и финансы. -Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2009. - С. 116-119 (0,3 п.л.).

13. Мосейко, Д.В. Направления развития венчурного предпринимательства в ЮФО / Д.В. Мосейко // Стрежень: научный ежегодник. / под.ред. М.М. Загорулько. Вып. 8. - Волгоград: Издатель, 2010. - С. 27-31 (0,37 п.л.)

14. Мосейко, Д.В. Выявление перспективных областей венчурного финансирования в регионе / Д.В. Мосейко // VI ежегодная научная конференция студентов и аспирантов базовых кафедр Южного научного центра РАН: Тезисы докладов (10-29 апреля 2010 г., г. Ростов-на Дону). - Ростов н/Д: Изд-во ЮНЦ РАН, 2010. - С. 312-313 (0,08 пл.).

15. Мосейко, Д.В. Развитие инфраструктуры инновационного предпринимательства: адаптация мирового опыта в экономике России / Д.В. Мосейко // Материалы научной сессии. - Волгоград, 26-30 апреля 2010 г. Выпуск 4: Мировая экономика и финансы. - Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2010. -С. 410-413 (0,3 пл.)

Подписано в печать 22.11.2011 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,25. Тираж 140 экз. Заказ 384.

Издательство Волгоградского государственного университета. 400062 Волгоград, просп. Университетский, 100. E-mail: izvolgu@volsu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Мосейко, Дмитрий Викторович

Введение.

Глава 1. Венчурные фонды как субъекты высокорисковой инновационной деятельности.

1.1. Роль венчурного капитала в развитии современного венчурного предпринимательства.

1.2. Венчурные фонды как источник венчурного капитала для ранних стадий развития инновационной компании.

Глава 2. Субъектно-объектная и структурно-функциональная характеристика венчурных фондов как элементов инфраструктуры национальной инновационной системы.

2.1. Современные тенденции, закономерности и проблемы организации венчурных фондов в России.

2.2. Организация системы функционирования венчурного фонда с позиции планирования, управления и контроля инвестируемой инновационной компании.

Глава 3. Функционирование венчурных фондов как фактор укрепления инновационной системы России.

3.1. Совершенствование управления венчурным фондом на основе методов планирования и бюджетирования.

3.2. Отраслевой и корпоративный аспект развития региональной системы венчурного инвестирования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие деятельности венчурных фондов как элементов инфраструктуры российской инновационной системы"

Анализ деятельности российских венчурных фондов показывает, что отечественный бизнес постепенно осваивает общепринятые в мировой практике подходы к венчурному инвестированию малых и средних инновационных предприятий. Во многих регионах созданы венчурные фонды, однако далеко не в каждом из них налажен эффективный механизм функционирования, особенно в вопросах управления венчурным капиталом. Между тем самой перспективной сферой венчурного инвестирования остается региональная система малого и среднего инновационного предпринимательства. Прежде чем вкладывать финансовые средства в венчурный проект, управляющей компании венчурного фонда целесообразно определить степень его инновационности, защищенности интеллектуальной собственности, а также финансовой управляемости инновационных предприятий.

В качестве базового механизма управления венчурным фондом необходимо рассматривать организационно-финансовый механизм его управления. Деятельность венчурного фонда нередко сопряжена с формированием большого количества внутренних и внешних финансовых и организационных отношений между управляющей компанией венчурного фонда и инвестируемыми предприятиями. При этом владельцам инвестиционных паев венчурного фонда требуется исчерпывающая информация о его функционировании и состоянии. Практический опыт деятельности крупных зарубежных венчурных фондов свидетельствует о том, что эффективный механизм управления позволяет им функционировать как отлаженным хозяйственным организмам, способствуя достижению высокой доходности самого венчурного фонда и рентабельности инвестируемых компаний.

Таким образом, актуальность и практическая значимость диссертационного исследования обусловлены необходимостью разработки и внедрения эффективного механизма управления российскими венчурными фондами.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты функционирования венчурных фондов и формирования национальной инновационной системы с разной степенью полноты раскрыты в трудах И. Альтшулера, В. Алипова, Ю. Аммосова. А. Балабана, А. Бандурина, М. Бунчука, С. Валдайцева, А. Галицкого, П. Гулькина, А. Дагаева, В. Игнатова, А. Каржаува, А. Каширина, С. Коробова, Г. Кузина, Н. Лебедевой, М. Лукьянчук, Д. Мысякова, А. Никконен, Г. Овчаренко, С. Орехова, О. Осипенко, И. Пантиной, Л. Перекрестовой, Н. Ребельского, Ю. Рубина, А. Семенова, Р. Фатхутдинова, В. Фирсова, А. Фоломьева, Н. Фонштейна, А. Шалаева, Н. Яшина и др.

Особенности процесса венчурного инвестирования исследованы в работах И. Агафоновой, А. Альгина, М. Бродского. А. Бурова, С. Валдайцева,

B. Глазунова, М. Грачевой, А. Дягилева, С. Жизнина, Р. Карапетяна, Г. Клейнера, А. Кочеткова, М. Лапусты, Л. Мирзаханяна, Д. Морозова, Ю. Осипова, С. Сидоренко, Б. Райзберга, В. Ротаря, Л. Шаршуковой, А. Шмарова и др.

Для России полезен зарубежный опыт формирования механизма венчурного инвестирования, нашедший отражение в трудах Дж. Бартлета, К.А. Бовайерда, 3. Блока, Д. Бэйли, Дж. Гитмана, Д. Гледстоуна, П. Гомперса, А. Дамодарана, Дж. Кохрейна, К. Кембелла, И. Макмиллана, Г. Марковица, М. Лонга, Дж. Тобина, Г. Фрида, Р. Хизрича, Б. Хилла, Д. Холла,

C. Хофера, У. Шарпа.

Однако, несмотря на большое количество работ, посвященных организации работы венчурных фондов, существует необходимость более глубокого изучения механизма управления венчурными фондами, прежде всего с учетом российской специфики их функционирования. Вместе с тем, результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой при обосновании автором содержания механизма управления венчурными фондами в России.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость разработки механизма управления венчурными фондами в российских условиях определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Соответствие темы диссертации требованиям Паспорта специальности ВАК. Исследование выполнено в рамках специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями): п. 2.11. «Определение направлений, форм и способов перспективного развития инновационной инфраструктуры. Принципы проектирования и организации функционирования инновационных инфраструктур на микро-, мезо- и макроуровнях», п. 2.17. «Развитие теории, методологии и методов венчурного инвестирования научно-технического и организационного обновления хозяйственных систем», п. 2.13. «Разработка и совершенствование институциональных форм, структур и систем управления инновационной деятельностью. Оценка эффективности инновационной деятельности» Паспорта специальностей ВАК Министерства образования и науки России (экономические науки).

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость разработки механизма управления венчурными фондами в российских условиях определили выбор темы, постановку цели и задач исследования.

Цель исследования - обоснование роли венчурных фондов в инвестировании венчурных инновационных компаний и разработка эффективного механизма управления венчурными фондами как важными инфраструктурными элементами инновационной системы России.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:

- раскрыть сущность венчурных фондов и их место в системе инфраструктуры высокорисковой инновационной деятельности с учетом их отраслевого предназначения;

- охарактеризовать экономические и организационные аспекты формирования венчурных фондов в современных условиях хозяйствования;

- определить современные тенденции и проблемы организации венчурных фондов в России;

- исследовать механизм управления венчурными фондами в аспектах планирования, управления и контроля операций инвестируемых ими предприятий;

- выявить особенности экономических отношений между участниками процесса венчурного инвестирования;

- уточнить в системе оценочных показателей механизм управления венчурными фондами, функционирующими в российских условиях;

- определить направления развития регионального венчурного инвестирования в отраслевом и корпоративном аспектах.

Объектом исследования стал процесс формирования и функционирования венчурных фондов как инфраструктурных элементов российской инновационной системы.

Предметом исследования являются экономические и организационные отношения между участниками процесса венчурного инвестирования, складывающиеся в системе управления венчурным фондом.

Теоретической и методологической основой послужили фундаментальные концепции и гипотезы, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученых; программные, прогнозные разработки по изучаемой проблеме государственных органов власти и научно-исследовательских коллективов; указы Президента Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации, федеральные и региональные программы и нормативно-методическая документация, использованные автором для выявления закономерностей становления и развития венчурных фондов в российской экономике. В рамках общего системного подхода к исследованию проблемы использован инструментарий исторического, логического, аналитического методов, приемы экономико-статистического анализа, экспертного прогнозирования.

Информационно-эмпирической базой для обоснования концептуальных положений, обеспечения достоверности предложений и рекомендаций стали данные Федеральной службы государственной статистики, отчетные и аналитические документы администрации Волгоградской области, материалы отчетности ряда венчурных фондов, а также личные наблюдения и расчеты автора.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Венчурные фонды становятся значимым элементом инфраструктуры национальной инновационной системы, осуществляя инвестирование деятельности ее важнейших звеньев - высокорисковых малых инновационных компаний (венчурных предприятий) на стадии их начального роста. Венчурное инвестирование происходит путем прямого вложения аккумулированных средств в уставные капиталы венчурных предприятий либо включения активов последних в состав имущества венчурного фонда в обмен на долю в акционерном капитале. Функционирование венчурного фонда способствует мультиплицированию размеров венчурного капитала в результате роста стоимости инвестируемой компании.

2. Основными составляющими механизма управления венчурным фондом являются: а) субъекты венчурного инвестирования - владельцы инвестиционных паев, управляющая компания венчурного фонда, специализированный депозитарий, регистратор, банк и малое инновационное предприятие; б) объекты управления - экономические и организационные отношения между субъектами механизма; в) совокупность выработанных управляющей компанией методов (способов), инструментов, стимулов, ресурсов и их источников, эффективное использование которых создает основу для развития деятельности предприятий-реципиентов и увеличения их капитализации. Введение финансового планирования в систему управления венчурным фондом становится действенным способом координации и контроля функционирования инвестируемых предприятий и обеспечивает эффективность всей деятельности венчурного фонда.

3. Действие механизма управления венчурным фондом должно обеспечивать надежный контроль управляющей компании венчурного фонда над оперативно-хозяйственной и финансовой деятельностью предприятий-реципиентов с целью максимизации их стоимости и последующей продажи доли собственности в инвестируемых предприятиях. Эффективное управление венчурным фондом требует от управляющей компании разработки единых стандартов и норм управления для всех инвестируемых компаний, обеспечивающих сокращение производственных, торговых, маркетинговых и прочих издержек; общей налоговой и финансово-кредитной политики; единого механизма контроля финансовых ресурсов инвестируемых компаний.

4. Основное содержание менеджмента венчурного фонда составляют планирование, управление и контроль портфеля инновационных проектов инвестируемых инновационных компаний. Формирование портфеля целесообразно осуществлять на основе принципов: селективного управления - составления инновационных проектов инвестируемых компаний в приоритетных отраслях; целевой ориентации - установления взаимосвязей между потребностями фонда в проектах и возможностями их осуществления; обеспеченности - снабжения компании-реципиента финансовыми, информационными и материальными ресурсами, необходимыми и достаточными для реализации инновационного проекта; вариативности выбора и обоснования финансирования венчурным фондом инновационного проекта в результате сопоставления альтернативных вариантов.

5. Развитию инвестиционной деятельности венчурных фондов препятствуют: недостаточная проработанность экономического обоснования бизнес-планов венчурных проектов; низкая квалификация менеджеров-экономистов в венчурных фондах; отсутствие государственных гарантий венчурного капитала; отсутствие минимизации налогообложения венчурных инвестиций; низкая эффективность функционирования механизма защиты интеллектуальной собственности. Для преодоления названных проблем требуются адаптация действующего хозяйственного законодательства к особенностям механизма функционирования венчурных фондов и инвестируемых ими инновационных компаний, реализация государственно-частного партнерства в финансировании венчурных проектов на основе широкого применения зарубежного опыта.

6. Определение направлений развития региональных систем венчурного инвестирования целесообразно осуществлять в отраслевом и корпоративном аспектах. Для отраслевого анализа предложен интегральный показатель привлекательности отрасли или вида экономической деятельности: = ^/ППА X Пиэ X ППр, где ППа - ежегодный прирост численности предприятий и организаций по видам экономической деятельности (предпринимательская активность); ПИэ - отношение объема инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности к объему инвестиций в основной капитал по тому же виду деятельности (инновационная эффективность); Ппр - индекс производства по видам экономической деятельности (производственная результативность). Корпоративный анализ предполагает исследование каждого проекта по направлениям его проектной реализации: генерация идеи, финансирование проекта, организация производства, производство продукта, институциональное обеспечение.

7. Анализ осуществляемых в России региональных венчурных проектов показал недостаточное развитие информационного (обоснование конкурентоспособности венчурного продукта в условиях высокой конкуренции в отрасли), организационного (поэтапное планирование и бюджетирование стадий венчурного продукта) и институционального (контрактное обеспечение коммерциализации венчурного продукта и правообладание на объекты интеллектуальной собственности) факторов реализации венчурных проектов. Учет этих факторов обеспечит развитие венчурного предпринимательства в регионе и инфраструктуры региональной инновационной системы.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

- обоснована роль венчурных фондов как источника венчурного капитала для финансирования деятельности венчурных инновационных компаний на стадии начального роста и как необходимых элементов инфраструктуры национальной инновационной системы;

- осуществлена модификация традиционного подхода к организации процесса венчурного инвестирования, заключающаяся в обосновании привлечения финансовых инструментов управления венчурным капиталом, направленных на повышение эффективности реализации инновационного продукта и рост капитализации инвестируемого предприятия;

- разработан методологический подход к формированию механизма управления венчурными фондами как совокупности методов, инструментов, стимулов, ресурсов (организационных, финансово-экономических, методических и аналитических) и их источников, использование которых создает основу для развития деятельности предприятий-реципиентов и увеличения их капитализации;

- выявлены особенности функционирования венчурного фонда как субъекта управления инвестиционными паями, заключающиеся в планировании и реализации портфеля инновационных проектов инвестируемых компаний на принципах селективного управления, целевой ориентации, обеспеченности и вариативности;

- предложен интегральный индекс привлекательности для венчурного инвестирования, отражающий ежегодный прирост численности предприятий и организаций по видам экономической деятельности, отношение объема инновационных товаров, работ и услуг по конкретному виду экономической деятельности к объему инвестиций в основной капитал по тому же виду деятельности, индекс производства по видам экономической деятельности;

- аналитически обоснованы наиболее привлекательные отраслевые направления российского венчурного инвестирования: информационные технологии и телекоммуникации, биотехнология и фармацевтика, энергетика и энергосбережение;

- доказана обязательность учета при разработке и осуществлении региональных венчурных проектов информационного (обоснование конкурентоспособности венчурного продукта в условиях высокой конкуренции в отрасли), организационного (поэтапное планирование и бюджетирование стадий венчурного продукта) и институционального (контрактное обеспечение коммерциализации венчурного продукта и правообладание объектами интеллектуальной собственности) факторов их реализации.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется развитием теоретических основ управления финансово-корпоративными отношениями между участниками процесса венчурного инвестирования как фактора формирования национальной инновационной системы. Практическая значимость проведенного исследования состоит в том, что предложенный в диссертации механизм управления может быть применен венчурными фондами для повышения эффективности взаимодействия с инвестируемыми ими компаниями.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были представлены и получили положительную оценку научной общественности на конференциях: XI региональной конференции молодых исследователей Волгоградской области (Волгоград, 2006 г.); научно-практических конференциях «Стратегия и тактика управления предприятием в переходной экономике (Волгоград, 2007-2008 гг.); научно-практических конференциях профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов Волгоградского государственного университета (Волгоград, 2007; 2009; 2010 гг.); ежегодных научных конференциях студентов и аспирантов базовых кафедр Южного научного центра РАН (Ростов-на-Дону - Волгоград, 2008-2010 г.).

Теоретические и практические разработки, основные положения, подходы и методы, содержащиеся в диссертационном исследовании, используются в деятельности Управления инвестиционного и инновационного развития Комитета экономики администрации Волгоградской области в процессе разработки и совершенствования механизма инвестиционного обеспечения инновационного развития Волгоградской области, а также в Волгоградском государственном университете при преподавании курсов «Управление проектами», «Инновационный менеджмент», «Финансовый менеджмент», «Менеджмент».

Публикации. Основные положения исследования нашли отражение в 15 научных работах, общим объемом авторского текста 4,1 п.л., в числе которых 5 публикаций в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 186 наименования, приложения. Общее количество таблиц и рисунков соответственно 13 и 10, объем работы - 216 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Мосейко, Дмитрий Викторович

Заключение

Развитие инновационной компании невозможно без участия инвесторов, осуществляющих венчурное инвестирование - предоставление средств на долгий срок молодым компаниям, находящимся на ранних стадиях развития.

Следовательно, венчурный капитал представляет собой финансовое звено инновационной инфраструктуры, объединяющее носителей капитала и носителей технологий.

Для венчурного капиталиста потенциальный риск уравновешивается возможностью потенциального возврата вложенных средств. Он ищет возможности вложить средства туда, где потенциальный возврат их существенно перевесит потенциальный риск, и, туда, где он может контролировать уменьшение доли риска или сведение его к нулю.

Под венчурным фондом понимают инвестиционную компанию, работающую исключительно с инновационными предприятиями и проектами (стартапами). Венчурные фонды осуществляют инвестиции в ценные бумаги или предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска в ожидании чрезвычайно высокой прибыли. Обычно такие вложения осуществляются в сфере новейших научных разработок, высоких технологий. Как правило, 70-80 % проектов не приносят отдачи, но прибыль от оставшихся 20-30 % окупает все убытки.

Венчурные фонды представляют собой важное звено так называемой системы участия, при помощи которой венчурные капиталисты подчиняют себе формально независимые компании, располагающие инновационными продуктами. Внешне деятельность венчурных фондов заключается только в управлении пакетом акций инвестируемых предприятий и сборе дивидендов, и доходов от биржевых операций.

В действительности же, венчурные фонды, захватывая контрольный пакет акций или учредительный капитал компании, получают возможность назначать своих людей в правление, и другие органы подконтрольной компании.

Венчурный фонды в 90 % случаев формируются как закрытые паевые инвестиционные фонды. Закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) -современный и динамично развивающийся инструмент финансового рынка, ориентированный на организаторов проектов, которые заинтересованы в успешной их реализации и привлечений инвестиций на долгосрочной основе. В отличие от открытых паевых инвестиционных фондов ЗПИФ формируется под какую-то инвестиционную стратегию, и погасить инвестиционные паи можно только при прекращении фонда. Как правило, срок инвестирования составляет от одного года до 15 лет. Пайщики закрытых ПИФов получают достаточно широкие полномочия по участию в управлении фондом. Это преимущество реализуется через принятие решений общим собранием владельцев инвестиционных паев, на котором обсуждаются все важные вопросы, связанные с функционированием фонда. Инвестиционные паи Фонда предназначены для квалифицированных инвесторов, обращение инвестиционных паев ограничено в соответствии с федеральными законами и осуществляется по правилам обращения ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов.

Как правило, каждый венчурный фонд формирует единые стандарты управления своих предприятий-реципиентов (инвестируемых компаний). Таким образом, венчурный фонд позволяет реализовать задачи, не решаемые на уровне отдельного предприятия, оптимизировать связи между инвестируемыми предприятиями, и страховаться от финансовых потерь.

Управляющая компания венчурного фонда выполняет следующие функции:

- определяет стратегическое развитие инвестируемых предприятий;

- контролирует финансовые результаты работы инвестируемых предприятий;

- централизует капитальные вложения и направляет их на наиболее перспективные и прибыльные направления инновационного бизнеса;

- подбирает и расставляет руководящие кадры инвестируемых предприятий.

- осуществляет координационные и коммуникационные связи между инвестируемыми предприятиями;

- осуществляет аудиторскую деятельность инвестируемых предприятий.

Венчурный капитал в России направляется в организации на поздних стадиях развития бизнеса, на стадии реструктуризации бизнеса, но не на стадии экспансии при слиянии-приобретении компаний. Это объясняется, прежде всего, отсутствием в России необходимого предпринимательского климата, способствующего стимулированию развития малого бизнеса. Это является следствием сложившихся в настоящее время объективных условий функционирования хозяйствующих субъектов, при которых подавляющее большинство их пребывает в состоянии выживания. Поэтому насущной проблемой является не развитие новых инновационных и высокотехнологичных производств и внешней экспансии бизнеса, а банальное сохранении самих этих организаций.

Программа гарантий для венчурного капитала могла бы создать привлекательное поле деятельности для цветущей отрасли венчурного капитала, на котором в скором времени появятся условия для прибыльной и, как следствие, устойчивой работы независимой отрасли, которая со временем перестанет зависеть от специальных гарантий.

В целях стимулирования долгосрочного венчурного финансирования и повышения привлекательности инновационного бизнеса для частных инвестиций необходимо освобождение от налога на доходы физических лиц и налога на прибыль организаций дохода от реализации ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг.

Важнейшей институциональной мерой развития финансовой инфраструктуры инноваций должна быть «настройка» существующих организационно-правовых форм для целей функционирования венчурных фондов и инвестируемых ими проектных компаний, для чего необходимо вносить необходимые изменения в гражданское законодательство.

Осуществление государством эффективной политики в этой сфере, использование механизма государственно-частного партнерства, привлечение венчурных инвестиций станут решающими факторами перехода отечественной экономики на качественно новый этап инновационного развития.

В рамках информационного направления необходимо преодолеть информационную асимметрию в отношениях между венчурными инвесторами и предприятиями, проявляющуюся в отсутствии на уровне макрорегионов и регионов необходимых сведений об имеющихся потенциальных инвесторах, зачастую низком качестве бизнес-планов инновационных проектов, несоблюдении сроков их предоставления инвесторам или их представителям. Это требует создания интегральной информационной базы венчурного бизнеса, например, под эгидой Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования.

Основными признаками финансового взаимодействия управляющей компании венчурного фонда и инвестируемого инновационного предприятия являются:

- все участники процесса венчурного инвестирования экономически взаимосвязаны между собой, имеют единый хозяйственный механизм;

- совокупность участников процесса венчурного инвестирования не является самостоятельным участником гражданского оборота, юридическим лицом, равно как и организационно-правовой формой;

- основой взаимосвязи является участие венчурного фонда в инвестируемых предприятиях и возможность осуществления контроля за их деятельностью.

Венчурные фонды открывают широкие возможности проведения операций на вторичном рынке: инвестируемые компании могут создаваться специально для обеспечения фондовых операций и повышения рыночной стоимости ценных бумаг. Так, акции новой эмиссии одного из предприятий могут быть частично выкуплены дружественными компаниями венчурного фонда. Спрос на данные акции может спровоцировать рост их курса. В результате такой поддержки эмитент сможет оказывать влияние на курс своих акций. С помощью необходимых финансовых операций можно поддерживать уровень ликвидности ценных бумаг компании и ограничивать неблагоприятные колебания курса.

Целью создания венчурных фондов является стремление наилучшим образом аккумулировать и перераспределять потоки финансовых ресурсов между инвестируемыми инновационными предприятиями. Основной проблемой таких структур является поиск оптимальной степени «финансовой свободы» инвестируемых компаний. При абсолютной подчиненности компании становятся не более чем производственными цехами, теряется гибкость. При абсолютной свободе не удается достигнуть основных целей венчурного фонда, а именно возможность экономии на производстве (концентрация капитала и производства, наличие единой инфраструктуры) и маневра (капиталом, мощностями, потоками сырья и продукции), способствующие сокращению удельных затрат в производстве, приросту сбытовой деятельности и росту доходности по венчурным инвестициям.

Фактически процесс венчурного инвестирования включает четыре основные стадии: предварительная оценка, достижение предварительной договоренности об условиях финансирования, тщательная сценка и, наконец, подписание сделки. Предварительная оценка начинается с получения бизнес-плана. Наличие бизнес-плана - непременное требование венчурного процесса. Без него большинство венчурных капиталистов не станут разговаривать с предпринимателями. Бизнес-план - это отправной пункт. В нем должны быть четко сформулированы идеи проекта, определены цели, проведен глубокий отраслевой и рыночный анализ. Краткое описание предлагаемого проекта - самая важная часть бизнес-плана, поскольку именно на его основе венчурный капиталист строит предварительную оценку предприятия.

Для управления операциями и контроля затрат в управляющих компаниях венчурного фонда выделяются особые структуры - центры финансового управления. Центры финансового управления должны органично вписаться в организационную структуру управляющей компании венчурного фонда, и соответствовать номенклатуре его предприятий-реципиентов. Финансовые ресурсы венчурного фонда распределяются между его предприятиями в соответствии с определенными принципами, которые устанавливаются управляющей компанией венчурного фонда на основе детального анализа всех аспектов деятельности предприятий-реципиентов.

Введение методов финансового планирования и бюджетирования в систему управления финансовыми потоками венчурных фондов, как способа координации и контроля за деятельностью инвестируемых предприятий, позволяет создавать более эффективный режим его хозяйственной деятельности, обеспечивать «прозрачное» финансирование инвестиций в инновационные проекты, а также планировать эффективное использование финансовых ресурсов венчурного фонда.

В современной ситуации инновационный потенциал Волгоградской области задействован не в полной мере, идет активное формирование региональной венчурной системы, которая создаст фундамент для перехода экономики региона на устойчивое развитие.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Мосейко, Дмитрий Викторович, Волгоград

1. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 № 146-ФЗ (ред. от 19.07.2011) Электронный ресурс.. -Консультант Плюс: технология ПРОФ, 2012.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 (ред. от. 21.11.2011) Электронный ресурс. Консультант Плюс: технология ПРОФ, 2012.

3. ФЗ от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3 (ред. от 19.07.2011) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» Электронный ресурс. Консультант Плюс : технология ПРОФ, 2012.

4. ФЗ от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ (ред. от 19.07.2011) «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» Электронный ресурс. Консультант Плюс : технология ПРОФ, 2012.

5. Абрамов, С. И. Инвестирование / С. И. Абрамов. М. : ЦЭМ, 2000.440 с.

6. Абрютина, М. С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия / М. С. Абрютина, А. В. Грачев. М. : Дело и сервис, 2000. -256 с.

7. Агафонова, И. П. Основные концепции построения эффективной системы риск-менеджмента на предприятиях в условиях реализации инновационного проекта / И. П. Агафонова // Инновации. 2003. - № 6. -С. 72-76.

8. Акопян, А. Риск и финансовое планирование инвестиций / А. Акопян // Управление риском. 1999. - № 3. - С. 16-24.

9. Александрова, Т. В. Управление инновационными проектами / Т. В. Александрова, С. А. Голубев, О. В. Колосова. СПб. : СПбГТУ. -180 с.

10. Альтшулер, И. «Куб инноваций» и палитра инноваторов. Идеи,проекты, уроки и комментарии / И. Альтшулер. М. : Дело, 2007. - 280 с.

11. П.Аммосов, Ю. А. Венчурный капитализм: от истоков до современности / Ю. А. Аммосов. СПб. : Феникс, 2005. - 372 с.

12. Анализ отрасли венчурного инвестирования в мире. Research. Techart Электронный ресурс. Режим доступа: http://reseach-techart.ru/reportA^enture-Capital-Investment-market.htm. - Загл. с экрана.

13. Андреев, Г. Г. Составление бизнес-планов для инновационных научно-технических проектов : метод, рекомендации / Г. Г. Андреев, В. А. Зуев, А. А. Колесников. СПб. : ЛЭТИ, 2001. - 54 с.

14. Баканов, М. И. Теория экономического анализа / М. И. Баканов, А. Д. Шеремет. М. : Финансы и статистика, 1997. - 288 с.

15. Балабанов, И. Т. Инновационный менеджмент / И. Т. Балабанов. -СПб. : Питер, 2001. 304 с.

16. Балабанов, И. Т. Основы финансового менеджмента / И. Т. Балабанов. М. : Финансы и статистика, 2000. - 383 с.

17. Балабанов, И. Т. Риск-менеджмент / И. Т. Балабанов. М. : Юнити, 1997.- 192 с.

18. Балабанов, И. Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И. Т. Балабанов. М. : Финансы и статистика, 2000. - 350 с.

19. Бачкаи, Т. Хозяйственный риск и методы его измерения / Т. Бачкаи, Д. Мессена. М. : Экономика, 1979. - 205 с.

20. Беляков, А. О процентном риске, связанном с изменчивостью кривой доходности / А. Беляков // Управление риском. 1999. - № 3. - С. 3641.

21. Бендиков, М. А. Оценка реализуемости инновационного проекта / М. А. Бендиков // Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - № 2. - С. 27-43.

22. Бирман, Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г.

23. Бирман ; под ред. Л. П. Белых ; пер. с англ. М. : Банки и биржи : ЮНИТИ, 1997.-631 с.

24. Бланк, А. И. Финансовый менеджмент / А. И. Бланк. Киев : Ника : Центр «Эльга», 2000. - 528 с.

25. Бочаров, В. В. Финансовый анализ / В. В. Бочаров. СПб. : Питер, 2001.-240 с.

26. Бункина, М. К. Макроэкономика : учебник для студ. вузов / М. К. Бункина, А. М. Семенов. 4-е изд., перераб. и доп. - М. : Дело и сервис, 2003.-544 с.

27. Буров, А. В. Оценка инновационных рисков на основе обобщенной внутренней нормы доходности произвольного потока платежей / А. В. Буров // Инновации. 2002. - № 2/3. - С. 72-74.

28. Бушуев А.Н., Яшин Н.С. Возможности и проблемы инновационного развития экономики России // Теория и практика экономики и управления современной организацией. Сб.научных трудов. Выпуск 3. Отв. ред. Н.С.Яшин. Саратов, Изд. центр «Наука», 2010. С. 18-21.

29. Быкова, Е. В. Показатели денежного потока в оценке финансовой устойчивости предприятия / Е. В. Быкова // Финансы. 2000. - № 2. - С. 5659.

30. Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса и инновации / С. В. Валдайцев. -М. : Филинъ, 1997. 336 с.

31. Валдайцев, С. В. Управление инновационным бизнесом / С. В. Валдайцев. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 343 с.

32. Ван Хорн, Д. К. Основы управления финансами : пер. с англ. / Д. К.

33. Ван Хорн ; гл. ред. Я. В. Соколов. М. : Финансы и статистика, 1997. - 799 с.

34. Венчурный бизнес и его структура Электронный ресурс. Режим доступа: documentr F4FF22A6-A19B-43B9-9585-C582E430FB5F.html. -Загл. с экрана.

35. Виленский, П. JI. Оценка эффективности инвестиционных проектов / П. JI. Виленский, В. Н. Лившиц, Е. Р. Орлова. М. : Дело, 1998. - 248 с.

36. Виленский, П. JI. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных характеристик экономической среды / П. JI. Виленский, В. Н. Лившиц // Аудит и финансовый анализ. 2000. - № 3. - С. 97-137.

37. Галицкий, А. Российский венчурный бизнес: состояние, проблемы, перспективы Электронный ресурс. / А. Галицкий. Режим доступа: http://www.sbras.nsc.ru/np/vyp2002/kon02.htm. - 2011. - 15 окт. - Загл. с экрана.

38. Гиляровская, Л. Т. Финансово-инвестиционный анализ и аудит коммерческих организаций / Л. Т. Гиляровская, Д. А. Ендовицкий. -Воронеж : Изд-во ВГУ, 1997. 333 с.

39. Глазунов, В. Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций / В. Н. Глазунов. М. : Финстатинформ, 1997. - 135 с.

40. Гледстоун, Д. Инвестирование венчурного капитала / Дэвид Глндстоун, Лаура Гледстоун ; пер. с англ. Т. В. Герасимовой. -Днепропетровск : Баланс Бизнес Букс, 2006. 416 с.

41. Горбашко, Е. А. Определение затрат на качество при выполнении инновационных проектов : метод, рекомендации / Е. А. Горбашко, Т. И. Леонова, С. Н. Кузьмина. СПб. : ЛЭТИ, 2002. - 54 с.

42. Горфинкель, В. Я. Курс предпринимательства / В. Я. Горфинкель. -М. : ЮНИТИ, 1997. 439 с.

43. Гранатуров, В. М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения : учеб. пособие / В. М. Гранатуров. М. : Изд-во «Дело и сервис», 1999. - 112 с.

44. Грачева, М. В. Инновационная деятельность в промышленности: теория и практика в странах рыночной экономики и инновационные опросы российских предприятий / М. В. Грачева. М. : ИМЭМО РАН, 1994. - 56 с.

45. Грачева, М. В. Риск-анализ инвестиционного проекта / М. В. Грачева. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 315 с.

46. Гугелев A.B., Ромаев Е.А., Яшин Н.С. Инновационный менеджмент: учеб.пособие (с грифом УМО вузов в области менеджмента) -Саратов: Изд.центр СГСЭУ, 2003. 228 .

47. Добычин, А. Н. Обоснование экономической эффективности технических инноваций : автореф. дис. . канд. экон. наук / А. Н. Добычин. -Тамбов, 2002. 24 с.

48. Доход компаний с венчурным капиталом 21% ВВП США Электронный ресурс. - Режим доступа: http://telecom.cnews.ru/news/top/index.shtml72009/09/17/362186. - 2011. - 15 июня. - Загл. с экрана.

49. Драккер, П. Ф. Управление, нацеленное на результаты : пер. с англ. / П. Ф. Драккер. -М. : Технологическая школа бизнеса, 1992. 192 с.

50. Дубров, А. М. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе : учеб. пособие / А. М. Дубров, Б. А. Лагоша, Е. Ю. Хрусталев. М. : Финансы и статистика, 2000. - 224 с.

51. Дягилев, А. А. Подходы к развитию инновационного сектора рыбохозяйственного комплекса за счет венчурного капитала : монография / А. А. Дягилев. М. : Современная экономика и право, 2007. - 72 с.

52. Ендовицкий, Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности : методология и практика / Д. А. Ендовицкий. М. : Финансы и статистика, 2001. - 400 с.

53. Ермасов, С. В. Развитие инновационного предпринимательства в транзитивной экономике / С. В. Ермасов. Саратов : Издат. центр СГСЭУ, 1999.-228 с.

54. Есть ли у вас паи инвестиционных фондов Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.rbc.ru/yourchoice/voteres/200720071114.shtml. -2011. 25 нояб. - Загл. с экрана.

55. Ефимова, О. В. Финансовый анализ / О. В. Ефимова. М. : Бухгалтерский учет, 1999. - 248 с.

56. Жиц, Г. И. Стратегия инновационного развития предприятия: рыночный и ресурсный подходы / Г. И. Жиц // Инновации. 2003. - № 6. -С. 46-49.

57. Завлин, П. Н. Инновационный менеджмент / П. Н. Завлин. М. : ЦИСМ, 1998.-568 с.

58. Завлин, П. Н. Основы инновационного менеджмента: теория и практика : учеб. пособие / П. Н. Завлин. М. : Экономика, 2000. - 475 с.

59. Завлин, П. Н. Оценка эффективности инноваций / П. Н. Завлин, А. В. Васильев. СПб. : Бизнес-пресса, 1998. - 350 с.

60. Зеткин, А. С. Оценка инвестиционной привлекательности инновационных научно-технических проектов : метод, рекомендации / А. С. Зеткин, С. В. Кортов. СПб. : ЛЭТИ, 2003. - 56 с.

61. Ильенкова, С. Д. Инновационный менеджмент / С. Д. Ильенкова. -М. : ИНФРА-М, 2001.-238 с.

62. Ильенкова, С. Д. Некоторые направления построения классификаций экономических рисков предприятия / С. Д. Ильенкова // Экономика и коммерция. 1997. - № 1. - С. 95-108.

63. Инвестиционный потенциал Новосибирской области. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.gosbook.ru/node/40602. Загл. с экрана.

64. Институт внутренних аудиторов. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.iia-ru.ru Загл. с экрана.

65. Интеллектуальные ресурсы. Интеллектуальная собственность. Интеллектуальный капитал : сб. ст. / общ. ред. и сост. В. Г. Зинов. М. : АНХ, 2001.-424 с.

66. Иншаков, О. В. «Ядро развития» в контексте новой теории факторов производства / О. В. Иншаков // Экономическая наука современной России.-2003.-№ 1.-С. 11-25.

67. Иншаков, О. В. Интеллектуальный фактор инновационной деятельности / О. В. Иншаков, П. В. Поляков, А. С. Ходыкин. Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2003. - 120 с.

68. Иншаков, О. В. Эффективное использование инноваций на промышленном предприятии : препринт # WR/2004/26 / О. В. Иншаков, П. В. Поляков, С. А. Коробов. Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2004. - 40 с.

69. Кабанов, В. Модернизация экономики приоритет региональной антикризисной политики. Электронный ресурс. Режим доступа: http://volgoduma.ru/index.php?option=comcontent&view=article&id=1782:-q-q&catid=31:2009-12-09-10-13-2l&Itemid=l01 Загл. с экрана.

70. Как превратить знания в стоимость: решения от IBM Institute for Business Value : пер. с англ. / сост. Эрик Jleccep, Лоренс Прусак. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. - 248 с.

71. Карапетян, Р. К. Оценка и прогнозирование инновационной деятельности предприятий региональных экономических систем : автореф. дис. . канд. экон. наук / Р. К. Карапетян. Кисловодск, 2003. - 26 с.

72. Карпова, Т. Н. Основы управленческого учета / Т. Н. Карпова. М. : Инфра-М, 1997.-324 с.

73. Качалов, Р. М. Управление хозяйственным риском / Р. М. Качалов. -М. : Наука, 2002.- 192 с.

74. Каширин, А. И. В поисках бизнес-ангела. Российский опыт привлечения стартовых инвестиций / А. И. Каширин, А. С. Семенов. М. : Вершина, 2008. - 384 с.

75. Каширин, А. И. Венчурное инвестирование в России / А. И. Каширин, А. С. Семенов. М. : Вершина, 2007. - 320 с.

76. Кембелл, К. Венчурный бизнес: новые подходы : пер. с англ. /

77. Кэтрин Кемпбелл. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 428 с.

78. Ковалев, В. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия /

79. B. В. Ковалев, О. Н. Волкова. М. : Проспект, 2000. - 424 с.

80. Ковалев, В. В. Методы оценки инвестиционных проектов / В. В. Ковалев. М. : Финансы и статистика, 1998. - 144 с.

81. Ковалев, В. В. Финансовый анализ / В. В. Ковалев. М. : Финансы и статистика, 1995. - 432 с.

82. Кокурин, Д. И. Инновационная деятельность / Д. И. Кокурин. М. : Экзамен, 2001.-400 с.

83. Колбин, А. Г. Формирование системы концепции системы управления технологическими инновациями в рамках теории автоматизированного управления / А. Г. Колбин // Инновации. 2003. - № 8. - С. 53-56.

84. Колесников, А. А. Управление качеством инновационных проектов : метод, рекомендации / А. А. Колесников, Т. Г. Колесникова, А. В. Олейник. -СПб. : ЛЭТИ, 2003.-58 с.

85. Коробейников, О. П. Роль инноваций в процессе формирования стратегии предприятия / О. П. Коробейников, А. А. Трифилова, И. А. Коршунов // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 3. - С. 29-43.

86. Коротков, Э. М. Антикризисное управление / Э. М. Коротков. М. :1. ИНФРА-М, 2000. 432 с.

87. Косов, В. В. Бизнес-план: обоснование решений / В. В. Косов. М. : ГУ ВШЭ, 2000. - 265 с.

88. Котельников, В. Ю. Венчурное финансирование от А до Я : Как сделать проект привлекательным для инвестора : полное пошаговое руководство / В. Ю. Котельников. М. : Эксмо, 2009. - 176 с.

89. Крылов, Э. И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятий / Э. И. Крылов, И. В.,Журавкова. М. : Финансы и статистика, 2003. - 608 с.

90. Крылов, Э. И. Анализ эффективности производства, научно-технического прогресса и хозяйственного механизма / Э. И. Крылов. М. : Финансы и статистика, 1991. - 165 с.

91. Лапуста, М. Г. Риски в предпринимательской деятельности / М. Г. Лапуста, Л. Г. Шаршукова. М. : ИНФРА, 1998. - 135 с.

92. Лепешкина, М. Инвестиционные риски / М. Лепешкина // Риск. -2003. -№ 1.-С. 65-71.

93. Липанова, И. А. Терминологический словарь по вопросам управления инновационными проектами / И. А. Липанова, И. С. Терентьева. -СПб. : ЛЭТИ, 2001.-58 с.

94. Лукасевич, И. Я. Методы анализа рисков инвестиционных проектов / И. Я. Лукасевич // Финансы. 1998. - № 9. - С. 59-62.

95. Лукьянчук, М. Корпоративные венчурные фонды / М. Лукьянчук // The Angel Investor. 2007. - № 1:3. - С. 40.

96. Лунин, В. Сокращение издержек путем внедрения технологии Бизнес Юнит Менеджмент Электронный ресурс. / В. Лунин. Режим доступа: http://www.cfin.ru/managemeniyfinance/cost/bumauto.shtml. - 2009. -12 дек. - Загл. с экрана.

97. Малое предпринимательство в России: прошлое, настоящее и будущее / под общ. ред. Е. Г. Ясина, А. Ю. Чепуренко, В. В. Буева, О. М. Шестоперова. М. : Новое издательство, 2004. - 268 с.

98. Медынский, В. Г. Инновационный менеджмент / В. Г. Медынский. М.: ИНФРА-М, 2004. - 295 с.

99. Микков, У. Э. Оценка эффективности капитальных вложений / У. Э. Микков. М. : Наука, 1991. - 205 с.

100. ЮО.Мирзаханян, Л. С. Венчурный капитал, венчурное финансирование и венчурные фонды как основные факторы развития венчурного предпринимательства Электронный ресурс. / Л. С. Мирзаханян. Открытая система ГАРАНТ, 2010.

101. Мирзаханян, Л. С. Состояние и анализ венчурного предпринимательства в России Электронный ресурс. / Л. С. Мирзаханян. -Открытая система ГАРАНТ, 2010.

102. Морозов, Д. С. Проектное финансирование: управление рисками / Д. С. Морозов. М. : Анкил, 1999. - 285 с.

103. Москвин, В. А. Кредитование инвестиционных проектов : рекомендации для предприятий и коммерческих банков / В. А. Москвин. М. : Финансы и статистика, 2001. - 340 с.

104. Москвин, В. А. Основы теории риска для реализации инвестиционных проектов / В. А. Москвин // Инвестиции в России. 2001. -№ 8.-С. 33-37.

105. Нечаева, О. Д. Новый подход к анализу инвестиционной деятельности предприятия / О. Д. Нечаева, С. А. Прорубщиков // Инновации.-2003.-№9.-С. 63-66.

106. Норкотт, Д. Принятие инвестиционных решений : пер. с англ. / Д. Норкотт ; под ред. А. Н. Шохина. М. : Биржи и банки : ЮНИТИ, 1997. -247 с.

107. Нужен нацпроект развития малого инновационного бизнеса в регионах РФ Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.allmedia.ru/newsitem.asp?id=837980. - 2008. - 8 дек. - Загл. с экрана.

108. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (19942004 гг.) / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). СПб. : «Феникс», 2004. - 48 с.

109. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2008 год : аналитический сборник / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). СПб. : РАВИ, 2008. - 100 с.

110. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2009 год : аналитический сборник / Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). СПб. : РАВИ, 2009. - 152 с.

111. Оголева, JI. Н. Инновационный менеджмент / JI. Н. Оголева. М. : ИНФРА-М, 2001.-238 с.

112. Оценка эффективности инвестиционных проектов / П. Л. Виленский и др.. М. : Дело, 1998. - 246, 1. с.

113. ПЗ.Павлюк, Ю. Н. Теоретические проблемы экономического управления предприятиями в условиях перехода к рыночным отношениям / Ю. Н. Павлюк, А. А. Козлов // Инновации. 2002. - № 6. - С. 15-21.

114. Павлючук, Ю. Н. Инновационные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода к рыночным отношениям

115. Ю. Н. Павлючук, А. А. Козлов // Инновации. 2003. - № 1. - С. 29-39.

116. Пифовик : портал российских пайщиков Электронный ресурс.

117. Режим доступа: http://www.pifovik.ru, свободный. Загл. с экрана.

118. Попов, В. М. Бизнес-планирование / В. М. Попов. М. : ЮНИТИ, 2000. - 672 с.

119. Пресс-конференция «Частно-государственное партнерство в сфере венчурного инвестирования» Электронный ресурс. : (дата проведения: 18.06.2008). Режим доступа: http://www.dmpmos.ru/pcitem.asp?id=l 18. -Загл. с экрана.

120. Пригожин, JI. И. Нововведения: стимулы и препятствия / JI. И. Пригожин. М. : Политиздат, 1989. - 271 с.

121. Райзберг, Б. А. Предпринимательство и риск / Б. А. Райзберг. М. : Знание, 1992.-47 с.

122. Ратошнюк, А. Н. Совершенствование управления научно-техническими инновациями : автореф. дис. . канд. техн. наук / А. Н. Ратошнюк. Челябинск, 2000. - 22 с.

123. Ребельский, Н. М. Особенности организационной структуры управления закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых венчурных инвестиций / Н. М. Ребельский // Интеграл. -2008.-№2.-С. 62-63.

124. Ребельский, Н. М. Проблемы управления активами закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых венчурных инвестиций / Н. М. Ребельский. // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2008. - № 11. - С. 39^8.

125. Российская венчурная компания Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.tadviser.ru/index.php. - Загл. с экрана.

126. Российский инновационный индекс / под ред. JI. М. Гохберга. М. : Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», 2011. - 84 с.

127. Российский статистический ежегодник, 2007 : стат. сб. М. : Росстат, 2007. - 825 с.

128. Российский статистический ежегодник, 2008 : стат. сб. М. : Росстат, 2008. -847 с.

129. Российский статистический ежегодник, 2009 : стат. сб. М. : Росстат, 2009. -795 с.

130. Российский статистический ежегодник, 2010 : стат. сб. М. : Росстат, 2010. -813 с.

131. Россия внедряется в израильский хай-тек. Электронный ресурс. -Режим доступа: http://news.israelinfo.ru/tribune/38788?forprinting. Загл. с экрана.

132. Румянцева, Е. Е. Инвестиции и бизнес-проекты / Е. Е. Румянцева. -Минск : Армита, 2001. 348 с.

133. Рэдхед, К. Управление финансовыми рисками : пер. с англ. / К. Рэдхед, С. Хьюс. М. : ИНФРА-М, 1996. - 203 с.

134. Савицкая, Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия / Г. В. Савицкая. Минск : ООО «Новое знание», 2000. - 688 с.

135. Санто, Б. Инновации как средство экономического развития : пер. с венг. / Б. Санто. М. : Прогресс, 1990. - 295 с.

136. Селезнева, Н. Н. Финансовый анализ / Н. Н. Селезнева, А. Ф. Ионова. М. : ЮНИТИ, 2001. - 479 с.

137. Семенов, В. П. Проблемы управления инновационно-инвестиционным процессом / В. П. Семенов // Инновации. 2003. - № 8. - С. 48-50.

138. Сергеев, И. В. Организация и финансирование инвестиций / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова. М. : Финансы и статистика, 2000. - 272 с.

139. Сидоренко, С. В. Проблемы технико-экономического обоснования и оценки эффективности долгосрочных инвестиционных проектов и пути их решения / С. В. Сидоренко // Инновации. 2002. - № 6. - С. 41-51.

140. Сидоренко, С. В. Прогнозирование инвестиционного дохода в условиях неопределенности и риска на промышленных предприятиях / С. В.

141. Сидоренко // Инновации. 2002. - № 2/3. - С. 69-71.

142. Синельников, А. В. Реструктуризация предприятия на основе активизации инновационной деятельности : автореф. дис. . канд. техн. наук / А. В. Синельников. Воронеж, 2001. - 28 с.

143. Скамай, Л. Управление финансовыми рисками / JI. Скамай // Риск. 2000. - № 3/4. - С. 20-26.

144. Смирнов, С. А. Оценка интеллектуальной собственности / С. А. Смирнов. М. : Финансы и статистика, 2002. - 352 с.

145. Трифилова, А. А. Анализ инновационного потенциала предприятия / А. А. Трифилова // Инновации. 2003. - № 6. - С. 67-72.

146. Управление проектами = Project management / Н. И. Ильин и др. ; под. общ. ред. В. Д. Шапиро. М.: РАО «Газпром», 1996. - 610 с.

147. Фонд содействия развитию венчурных ивечтиций в малые предприятия в научно-технической сфере города Москвы. . Электронный ресурс. Режим доступа: http://arip.ru. - Загл. с экрана.

148. Харин, А. А. Управление инновациями : в 3 кн. Кн. 1. Основы организации инновационных процессов / А. А. Харин, И. JI. Коленский. М. : Высшая школа, 2003. - 295 с.

149. Харин, А. А. Управление инновациями : в 3 кн. Кн. 2. Базовые компоненты управления инновационными процессами / А. А. Харин, И. Л. Коленский, Н. Н. Пущенко. М. : Высшая школа, 2003. - 240 с.

150. Харин, А. А. Управление инновациями : в 3 кн. Кн. 3. Управление финансами в инновационных процессов / А. А. Харин, И. Л. Коленский, Н. Н. Пущенко. М. : Высшая школа, 2003. - 295 с.

151. Хилл, Б. Бизнес-ангелы: как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей : пер. с англ. / Брайан Хилл, Ди Пауэр. М. : Эксмо, 2008. - 496 с.

152. Холт, Р. Н. Планирование инвестиций : пер. с англ. / Р. Н. Холт, С. Б. Баренс. М. : Дело Лтд, 1994. - 120 с.

153. Хонко, Я. Планирование и контроль капиталовложений : пер. с англ. / Я. Хонко. М. : Экономика, 1987. - 191 с.

154. Целых, А. Всесторонний анализ эффективности информационных проектов Электронный ресурс. / А. Целых. Режим доступа: http://www.cfin.ru/itm/kis/iteffect.shtml. - 2011. - 20 нояб. - Загл. с экрана.

155. Шабуришвили, М. В. Инновационная деятельность как реализация инновационного процесса в масштабах организации Электронный ресурс. / М. В. Шабуришвили. Режим доступа: http://www.cfin.rU/bandurin/article/sbrn03/l 1 .shtml. - Загл. с экрана.

156. Шарп, У. Ф. Инвестиции / У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бейли. М. : Инфра-М, 1997. - 1024 с.

157. Шеремет, А. Д. Методика финансового анализа / А. Д. Шеремет, Е. В. Негашев. М. : ИНФРА-М, 1999. - 250 с.

158. Шеремет, А. Д. Методика финансового анализа / А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфулин. М. : ИНФРА-М, 1996. - 280 с.

159. Шеремет, В. В. Управление инвестициями / В. В. Шеремет. М. : Высшая школа, 1998. - 275 с.

160. Шумпетер, Й. Теория экономического развития / Й. Шумпетер. -М. : Прогресс, 1982. 167 с.

161. Яковец, Ю. В. Инновационность инвестиций: новый объект экспертизы / Ю. В. Яковец // Инновации. 2003. - № 7. - С. 13-18.

162. Янковский, К. П. Введение в инновационное предпринимательство / К. П. Янковский. СПб. : Питер, 2004. - 189 с.

163. Яшин, Н. С. Модернизация экономики и проблемы инновационного развития России / Н. С. Яшин // Саратов. Вестник СГСЭУ. -2011.-№5(39).-С.55-59.

164. InvestRark : портал инвестора Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.investpark.ru, свободный. - Загл. с экрана.

165. Diefedorf, S. The venture capital & environmental industry / S.

166. Diefedorf// Corporate environmental strategy. V. 7, no. 4. New York, 2000. - P.175388.399.

167. European Wind Energy Association : Forum for Energy and Development, and Greenpeace International. 1999. Windforce 10. http://www.greenpeace.org.au/

168. The European Private Equity and Venture Capital Association. Electronic resource. Mode of access: http://www.evca.eu. Загл. с экрана.

169. Foyn, F. Community Innovation Survey 1997/1998. Eurostat, Research and Development, Theme 9-2/1999.

170. Security Business Consulting. Консалтинг в области информационной безопасности. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.sbcinfo.ru, свободный. - Загл. с экрана.

171. Daniel L. Thornton. Simple Analytics of the Money Supply Process and Monetary Control. Electronic resource. Mode of access: http://research.stlouisfed.org/publications/review/82/10/SimpleQctl982.pdf, Загл. с экрана.

172. RiskNET. The Risk Management Network. Electronic resource. -Mode of access: http://www.risknet.de. Загл. с экрана.

173. Impediments Imposed by Capital Gains Taxes on Seed and Start-Up Enterprises in Australia, Queensland Venture Capital Reference Group, May, 1998

174. Knight, F. Risk, Uncertainty and Profit / F. Knight. Boston : Houghton Miffin Co, 1921. - vii-xiv, 381, 1. p.

175. Porter, M. Green and competitive / Porter M., Van der Linde С. // Harvard Business Review. 1995. - September-October. - P. 120-134.

176. Puschaver, L. Jn pursuit of the upside: Opportunity in Risk management / Puschaver L., Eccles R. G. // PW Review. 1996. - December.

177. Ranjelovic, J. Toward Sustainability Venture Capital / Ranjelovic, J. // How Venture Capitalists Can Realize Benefits from Investing in Sustainability-oriented Start-up Businesses. 2001. - December. - P.

178. Reid, G. C. Venture capital investment: an agency analysis of practice /

179. Gavin С. Reid. London ; New York : Routledge, 1998. - xxii, 360 p.

180. Rennings, S. European private equity: reaching adulthood. In Private Equity and Venture Capital: A Practical Guide for Investors and Practitioners / Rennings S. ; Lake R. A. (eds). London : Euromoney Books, 1998.

181. The Australian Venture Capital Industry: development and trends : Positioning Australia as a global financial services centre / AXISS AUSTRALIA. -Sydney, 2002.-41, 2. p.

182. The Entrepreneurship Education Toolkit on Private Equity and Venture Capital. EVCA, 2002

183. The venture capital business in Russia. Squire, Sanders and Dempsey L.L.P. 2008.

184. Renewable energy technologies. In World Energy Assessment: Energy and the Challenge of Sustainability / Turkenburg W. C. (ed.). New York : UNDP, 2000.

185. UBS Warburg Global Equity Research. 2001. Sustainability Investment. Electronic resource. Mode of access: www.ubswarburg.com/reserchweb. - Загл. с экрана.

186. Williams, С. A. Jr. Risk Management ant insurance / C. Arthur Williams, Jr., Richard M. Heins. New York : McGraw-Hill, 1985. - xi, 755 p.

187. EVCA : creating lasting value Electronic resource. Mode of access: www.evca.com. - Загл. с экрана.

188. National venture capital association Electronic resource. Mode of access: www.nvca.org. - Загл. с экрана.

189. Sustainable Business Electronic resource. Mode of access: www.sustainablebusiness.com. - Загл. с экрана.