Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом рисков тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом рисков"

На правах рукописи

КОМАР ИРИНА АЛЕКСЕЕВНА

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С УЧЕТОМ РИСКОВ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельности)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Диссертация выполнена в Московском институте коммунального хозяйства и строительства

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Карасев Анатолий Викторович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Спектор Владимир Аркадьевич

кандидат экономических наук Гурко Анна Игоревна

Ведущая организация:

Институт экономики и предпринимательства

Защита состоится ноября 2005 г. в "/7 " часов на заседании

Диссертционного Совета Д 212.043.01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук в Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС), но адресу: 129272, Москва, ул. Трифоновская, д.57, ауд. 201.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГАСИС.

Автореферат разослан "_ октября 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета Д 212.043.01 к.э.н., доцент

С.А. Лочан

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Строительный комплекс относится к числу ключевых отраслей и во многом определяет решение социальных, экономических и технических задач развития всей экономики России.

Ведущая роль строительного комплекса в достижении стратс1 ичсских целей развития обтцества определяется тем, что конечные результаты достигаются путем осуществления инвестициошю-с фоительных программ и проектов.

В соответствии с объективными закономерностями выход России на экономический уровень передовых зарубежных стран возможен при условии широкомасштабного повышения инвестиционной активности, роста объемов капитальных вложений в новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение существующих основных фондов, с опережающим развитием производственного потенциала строительной отрасли и ее материально-технической базы.

11ри этом непременным условием является повышение эффективности капитального строительства, на основе наиболее рационального использования инвестиционных ресурсов, направление их в программы и проекты, позволяющие получить наибольшие экономические и социальные результаты, а также высокую эксплуатационную рентабельность возведенных объектов.

Целями стратегии развития строительного комплекса Российской Федерации до 2010 года являются формирование экономики строительной отрасли, обладающей динамичным потенциалом, способным обеспечивать рост уровня благосостояния населения и стандартов проживания, зффективное воспроизводство и модернизацию производственного аппарата как на уровне строительного комплекса, так и на уровне страны в целом, укрепление конкурентоспособности и на этой основе рост качественных показателей и структурных характеристик строительною комплекса.

В социальной сфере стратегия ориентирована на реализацию федеральных и региональных программ и инвестиций в области градостроительства и переустройства, удовлетворение спроса населения на жилье различной степени комфортности, повышение уровня обеспеченности современными объектами жилищно-коммунального хозяйства и гражданского назначения (здравоохранения, культуры и спорта, образования, бытовой принадлежности).

Основным механизмом реализации стратегии является комплекс мер по активизации инвестиционной деятельности в строительстве, включающий:

- концентрацию государственных инвестиций на объектах,

градоотронтельньвь принципов, РОС. НАЦИОНАЛЬ!»

обеспечивающих внедрение новых

РОС. НАЦИОМ БИБЛИ01

БИБЛИОТЕКА С.Петербургу 09 Щ?

архитектурно-строительных сисгем, технологических, объемно-планировочных и конструктивных решений;

- повышение уровня координации и качества управления инвестициями, реализуемыми в рамках адресной инвестиционной программы и Федеральных целевых программ, направленных на повышение экономического благосостояния страны, конкурентоспособности строительной продукции;

- активное использование механизмов снижения инвестиционных рисков в наукоемкие и высокотехнологичные проекты за счет государственной поддержки заключительных стадий исследований и разработок и доведения их результатов до стадии коммерческого освоения;

- активизация развития инфраструктуры инвестиционного рынка (фондов венчурного финансирования, страховых агентств, специализированных информационных агентств и т.д.), формирование рынка инновационно-ориентированных инвестиционных проектов;

- разработка механизмов участия государства в инвестиционных проектах нефинансовыми вложениями в виде объектов интеллектуальной собственности;

активизация деятельности государственных банков, государственных инвестиционных компаний по отбору и финансированию на возвратной основе инвестиционных проектов строительства;

- пересмотр существующих механизмов и принципов выделения государственных гарантий по инвестиционным кредитам.

В условиях активного развития инвестиционной деятельности и активности в строительстве возникла острая потребность в наличии моделей оценки экономической эффективности инвестиций и инвестиционных проектов, отвечающих особенностям современного состояния строительного комплекса.

В настоящее время данной проблеме посвятили свои исследования многие российские ученые. Особенностями данных теорешческих исследований являются подходы и методы оценки инвестиционных проектов. Рассматриваются общие и частные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, принципы и показатели эффективности, учет различных факторов (инфляция, неопределенности и риска, фактор времени).

В существующих методиках детально исследованы и рассмотрены вопросы учета факторов инфляции и изменения стоимости дене1 во времени, а влияние рисков проекта на показатели эффективности оценивается комплексно (по проекту в целом). Однако, эффективность проекта складывается на основе сопоставления инвестиционных затра1 с одной стороны и инвестиционных результатов с другой стороны, которые представляют собой денежные потоки и оттоки на протяжении жизненного

цикла проекта, которые подвержены индивидуальным рискам на различных фазах проекта.

Все это отражает актуальность исследования проблемы анализа и более полного учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Цель диссертационной работы заключается в исследовании методов оценки эффективности инвестиционных проектов, развитии и апробации теоретико-методологического подхода, направленного на повышение точности оценки за счет более полного учета инвестиционных рисков.

Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последовательно раскрывающих тему данной работы:

■ провести анализ существующих и предлагаемых в литературе методик оценки эффективности инвестиционных проектов;

" изучить и проанализировать методы учета рисков при использовании существующих методик оценки эффективности инвестиционных проектов;

■ выявить возможные недос!атки существующих методов учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов;

■ предложить теоретико-методологический подход, направленный на более полных учет инвестиционных рисков проекта;

■ разработав методику и алгоритм более полного учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов;

■ провести экспериментальную проверку методики более полного учета рисков;

■ провести аналитическое сравнение результатов использования существующей методики и предложенной автором;

■ сделать выводы о практической применимости метода.

В диссертации объектом исследования являются инвестиционные проекты капитального строительства.

Для расчетов и экспериментальной проверки в качестве примера использован "Инвестиционный проект строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионала, гостиницы и жилого комплекса на территории Российского кардиологического научно-производственного комплекса по адресу г. Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15", реализуемый ОАО ХК "Главмосстрой".

Предметом исследования являются методы учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых и практиков, посвященные вопросу оценке эффективности инвестиций и инвестиционных проектов.

Среди зарубежных исследователей особо значимыми являются труды классиков: Г.Дж. Александер, Дж. Бейли, Г.М. Десмонд, РЭ. Келли, У.Ф. Шарп.

Однако в «рубежных разработках не отражены оел^еннгхггн современной российской экономики:

■ относительно высокая и переменная во времени инфляция, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов;

■ возможность использования в проектах нескольких валют одновременно;

■ неоднородность инфляции, т.е. различие по видам продукции и ресурсов и темпов роста цен на них;

■ значительная неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск, связанный с их реализацией;

■ сложность и нестабильность налоговой системы;

■ отличие от западной системы бухгалтерскою и статистического учета.

Наибольший вклад в решение этих вопросов внесли российские ученые: Ю.Л. Абрамов, Л.Н. Асаул, М.К. Беляев, И.А. Бланк, Ю.В. Богатин, В.В. Бузырев, C.B. Валдайцев, А.И. Вахмистров, Н.Г. Верстина, ПЛ. Виленский, Б.А. Волков, Б.В. Генералов, A.A. Горбунов, 11.Г. Грабовой, А.П. Градов, Г.С. Гранов, Х.М. Гумба, A.A. Гусаков, Е.В. Гусев, I .А. Денисов, Ю.Ю.Екатеринославский, В.А. Заренков, М.И. Каменецкий, Л.М. Каплан, A.B. Карасев, А.Н. Козырев, H.A. Колесникова, В.В. Косов, С. А. Кошечкин, Б.Н. Кузык, Ю.Н. Кулаков, В.Н. Лившиц, И Г. Лукманова, Е.Р. Орлова, Ю.П. Панибратов, Б.В. Прыкин, Я.А. Рекитар, В.Н. Сапожников, Е.Б. Смирнов, И.С. Степанов, С.А. Смоляк, М.А. Федотова, Н.В. Хохлов, Ю.Н. Хромец, Л.М. Чистов, A f Шахназаров, С.М. Яровенко.

Практической основой исследования послужила практика оценки инвестиционных проектов, полученная в период работы в оценочных компаниях ООО "Центр Независимой Экспертизы Собственности" и ООО "Профессиональная Группа Оценки", ма1ериалы научных конференций, семинаров и круглых столов, посвяшенных данной теме, а также материалы программ повышения квалификации Ассоциации Российских Магистров Оценки, Российского Общества Оценщиков, Института Профессиональной Оценки.

Нормативной и методологической основой исследования являются:

■ Федеральный закон № 39-Ф3 "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.1999г.

» Федеральный закон №135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г.

■ "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования". Официальное издание. Утверждено Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом России 31 марта 1994 г. № 7-12/47. - М., 1994.

■ "Методические рекомендации по оценке эффективное! и инвестиционных проектов (вторая редакция)", N ВК 477 01 21.06.19991. Утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике.

■ "Рекомендации по составлению бизнес-планов для территорий, отдельных объектов, комплексов, нового строительства и реконструкции", Комитет но архитектуре и градостроительству Правительства Москвы (МРР-4/2/03-94);

■ Международные стандарты оценки (МСО-2003).

В качестве информационной базы диссертационной работы использовались данные Госкомстата, Минэкономразвития, Госстроя, Комитета по архитектуре и градостроительству Правительства Москвы.

Расчеты, проведенные в диссертационной рабо1е в 3 главе, основаны на документах, предоставленных ОАО ХК "Г лавмосстрой".

■ Распоряжение Правительства Москвы "О строительстве реабилитационно-гериатрического комплекса "Центр Здоровья" с гостиницей на территории Кардиокомплекса" № 1740-РП от 12 ноября 2002 г.;

■ Письмо Руководителю Федерального агентства по управлению федеральным имуществом № 10-10/04-35/7 от 04.11.2004 г "О социальной значимости реализации инвестиционного проекта на терри шрии Кардиокомплекса";

■ Архитектурная концепция жилищного строительства на территории Российского Кардиологического Научно-Производственно1 о Комплекса, разработанная ОАО «ЦНИИЭПгражданстрой».

■ Свидетельство о государственной регистрации права на земельный участок, предоставленный для проектирования, строительства и эксплуатации реабилитационного комплекса и оздоровительной зоны по адресу: г. Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15, от 27 июня 2000 г.;

Кроме того, использовалась информация агентства «РосБизнесКонсалтинг», данные Информационно-аналитического бюллетеня рынка недвижимости "К\УАУ", выпускаемого совместно с Москомземом при участии Комитета по собственности, приватизации и хозяйственной деятельности Государственной Думы РФ, а также массивы другой информации, сформированные автором в ходе проведения настоящего исследования.

Методологическая база исследования: методы системного и сравнительного анализа, экономико-математического моделирования и прогнозирования, теория изменения стоимости во времени, процедуры дисконтирования и приведения стоимости, использование функций сложного процента и теория рисков.

Методологическая схема исследования представлена на рис. 1.

Цель

Развитие и апробация теоретико-методологическою подхода, направленного на повышение точности оценки за счет более полного учета инвестиционных рисков

1

Этапы проведения исследования:

Объект исследования. инвестиционные проекты капитального строительства

Предмет исследования.

методы учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

Методологическая база исследования: методы системною и сравнительного анализа, экономико-математического моделирования и прогнозирования, теория изменения стоимости во времени, процедуры дисконтирования и приведения стоимости, использование функций сложного процента и теория

1. Исследование и

анализ общих положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов

2. Разработка нового метода более полного учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

X

3. Экспериментальная проверка разработанной методики более полного учета рисков на примере оценки эффективности "'Инвестиционного проекта строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса по адресу г. Москва, 3-я Черепковская ул , вл 15", реализуемого ОАО ХК "Главмосстрой"

X

о м

О)

к

Й и -9

•8

13

ц

2

£

¡л

о о о. с се И 15

&

X

5 3 я 3 о- -е-

о я а а

Й а>

сЯ Ы В и

я О

СЯ Н И <и

а

с о и о м а о я

ЕГ

а

я)

И

н Й ¡1 г е

й § а> я

о

•е- я

я Я

« 5

* О

<и о

к м

И ч

а) о

1 5

Я Ч

О- С

С кс

Аналитическое

сравнение результатов и выявление эффектов от использования

методики более полного учета рисков

Рис. 1. Методологическая схема исследования. 9

Гипотезой диссертации является повышение точности расчета показателей ■эффективности инвестиционного проекта за счет более полного учета всех видов инвестиционных рисков, возникающих при реализации инвестиционных проектов капитального строительства.

Научная новизна заключается в разработке и обосновании ново! о метода более полного учета инвестиционных рисков, основанного на расширенном использовании концепции дисконтирования, и направленного на повышение точности оценки показателей эффективности инвестиционных проектов.

В числе наиболее важных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимость проведенных исследований, можно выделить следующее:

1. Проведен анализ существующих и применяемых на практике в настоящее время методик оценки эффективности инвестиционных проектов, показавший, что методы учета инвестиционных рисков требуют дальнейшего изучения. Проанализированы существующие в настоящее время методы учета инвестиционных рисков проекта при оценке эффективности инвестиций в строительство, выявлены основные недостатки, что позволило определить направление для исследования;

2. На основе исследования механизма дисконтирования, как основного способа учета рисков, структуры и моделей определения ставки дисконтирования, а также алгоритма применения механизма дисконтирования при расчете показателей эффективности инвестиционных проектов разработана структурная схема существующей методики оценки эффективности инвестиционных проектов, что позволило выявить слабые и сильные стороны учета рисков и определить направление для более полного учета рисков.

3. Разработана методика более полного учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов, основанная на понимании того, что инвестиционные риски проекта, индивидуальны для каждого денежного притока и оттока на протяжении жизненного цикла проекта Суть методики заключается в том, что для более полного учета инвестиционных рисков проекта необходимо каждый денежный поток и приток, приводить в текущую стоимость по своей ставке дисконтирования с соответствующими им рисками, а не определять общую ставку по проекту в целом, что позволило устранить искажения в расчетах показателей эффективности. Предложен алгоритм оценки эффективности инвестиционных проектов с более полным учетом рисков, в основе которого лежит разработанная методика.

4 Проведена экспериментальная проверка разработанной методики на примере "Инвестиционного проекта строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса по адресу г. Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15",

1П

реализуемого ОАО ХК "Главмосстрой". Проведено аналитическое сравнение результатов и выявлены эффекты от использования методики более полного учета рисков.

5. Доказана необходимость применения методики более полного учета рисков, позволяющая повысить точность оценки показателей эффективности инвестиционных проектов в среднем на 5-15%, и как следствие, снизить риск принятия неправильного решения по проекту.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что полученные результаты могут быть использованы для дальнейших исследований и развития теории методов учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов в современных условиях.

Практическая значимость.

На основе результатов исследований разработана методика, позволяющая более полно учитывать риски, возникающие при реализации сфоигельных инвестиционных проектов.

Разработанные автором научные положения и рекомендации могут быть использованы для решения задач по оценке эффективности инвестиций в капитальное строительство в неоднозначных ситуациях и могут быть интересны строительным организациям, осуществляющим строительные проекты, с целью снижения рисков и принятия эффективных решений в ситуации неопределенности.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и были одобрены на Всероссийской Межведомственной научно-практической конференции «Актуальные вопросы подготовки специалистов по недвижимости» (г. Москва, 17-18.02.05 г.), опубликованы в статьях, сборниках научных работ.

Отдельные научно-практические рекомендации и элементы метода оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом рисков апробированы в ОАО ХК "Главмосстрой" и ОАО "Дормост". Результаты научных разработок и практические предложения были также одобрены и используются рядом оценочных организаций г. Москвы: ООО "Профессиональная Группа Оценки", ООО "Гута-Финанс".

Результаты исследования использованы автором при проведении занятий для студентов по дисциплине "Экономика недвижимости" в МСИКХиС, а также на семинарах и круглых столах посвященных проблемным вопросам оценочной деятельности, в частности оценке эффективности инвестиций и инвестиционных проектов.

Публикации. Основные положения и результаты исследования опубликованы в 9 печатных работах общим объемом 2,6 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы из 221 наименования. Общий объем работы 173 страницы, включая 30 рисунков, 49 таблиц и 4 приложения.

Структура диссертационной работы: Введение

Глава I. Проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов

1.1. Сущность категории инвестиций и инвестиционный проект

1.2. Анализ существующих методик по оценке эффективности инвестиционных проектов

1.3. Основные направления совершенствования методики оценки эффективности инвестиционных проектов

Глава II. Методические основы учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

2.1. Дисконтирование как основа учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

2.2. Структуризация денежных притоков и оттоков от инвестиционного проекта и инвестиционных рисков по фазам и стадиям проекта

2.3. Разработка методики более полного учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

Глава III. Экспериментальная проверка методики более полного учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов (на примере строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса в г. Москве)

3.1. Характеристика инвестиционного проекта и расчет основных финансовых показателей, используемых в качестве базы для определения его эффективности

3.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта с применением существующей методики

3.3. Оценка эффективности инвестиционного проекта с применением методики более полного учета рисков

3.4. Аналитическое сравнение результатов и выявление эффектов от использования методики более полного учета рисков

Заключение

Список использованной литературы Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, характеризуется состояние разработанности проблемы, определяются цели, задачи, объект и предмет исследования, формулируется научная новизна и определяется практическая значимость полученных результатов, предоставляется информация о внедрении и апробации результатов исследования, указывается объем и структура диссертации.

п

В первой главе, исследовано понятие категории инвестиции и инвестиционный проект, проанализированы существующие и предлагаемые в литературе методики оценки эффективности инвестиционных проектов и выявлено основное направление совершенствования методики оценки эффективности инвестиционных проектов.

Эффективность Инвестиционного проекта (ИП) - категория, отражающая соответствие проекта, порождающег о данный ИП, целям и интересам его участников1.

В теории и практике оценки эффективности инвестиций существует две группы показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств: простые (рутинные) показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования и показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования.

Первая группа простых показателей чаще всего используется, когда нужно сделать приблизительную и предварительную быструю (экспресс-оценку) эффективности инвестиций.

Вторая группа показателей, основанных на дисконтировании, приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки эффективности инвестиций и широко используется на практике, так как дает возможность избавиться от основного недостатка простых методов оценки — невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени и, таким образом, получить корректные оценки эффективности проектов, особенно связанных с долгосрочными вложениями.

Как известно, российские рынки в экономическом смысле являются несовершенными, поэтому многие разработанные на Западе подходы, будучи методологически верными, при их реальном применении в Российской практике наталкиваются на значительные трудности, связанные с получением достоверных статистических данных по отрасли, большими различиями в ценах на источники финансирования и нормах приемлемости, отсутствием институтов рейтингования и др.

В настоящее время проблеме оценки эффективности инвестиций и инвестиционных проектов посвятили свои исследования многие российские ученые. Особенностями данных теоретических исследований являются подходы и методы оценки инвестиционной деятельности и инвестиционных проектов. Рассматриваются общие и частные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, принципы и показатели общей и сравнительной эффективности.

' Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), N ВК477 от21 Об 1999г

В ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные ситуации, которые существенно изменят запланированные показатели результатов и затрат. Снижение неопределенности конечных результатов реализации инвестиционных проектов напрямую зависит от точности выявления и учета факторов: времени и изменения стоимости денег во времени, инфляции и рисков.

В существующих методиках детально исследованы и рассмотрены вопросы учета факторов инфляции и изменения стоимости денег во времени. Однако проблема учета рисков инвестиционных проектов при оценке эффективности является одной из основных открытых проблем оценки.

Существующие методики оценки рисков проекта группируются по разным подходам к решению этой проблемы. Методы учета неопределеннос ти конечных результатов проекта условно подразделяют на фи группы: вероятностные методы, определение критических точек, анализ чувствительности.

Вероятностный метод основывается на знании количественных характеристик рисков, сопровождающих реализацию аналогичных проектов. Однако реализация в полной мере данного метода в современных условиях представляется затруднительной, т.к. в силу относительно малого времени существования рыночных отношений в России отсутствует представительная статистическая выборка. Последние два метода дают лишь поверхностное представление об устойчивости проекта к возникающим рискам.

Учитывая важность рассматриваемой проблемы, методики учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов требуют своего отдельного анализа и уточнения. Это предопределило необходимость исследования инвестиционных рисков, и существующих методов их учета при определении эффективности инвестиционных проектов с целью повышения точности оценки показателей эффективности.

Во второй главе разработана методика, позволяющая более полно учитывать риски инвестиционных проектов.

В современной теории и практике оценки эффективности инвестиционных проектов инвестиционные риски учитываются путем включения премий за каждый вид риска по проекту в ставку дисконтирования, а затем приведения денежного потока от проекта к текущей стоимости по рассчитанной ставке.

Общие положения данной методики мо1уг быть сведены в следующую схему (алгоритм), разработанную автором (рис. 2).

Основой методики более полного учета рисков, выносимой на защиту, стало понимание того, что инвестиционные риски проекта, индивидуальны для каждого денежного потока и оттока на протяжении

жизненного цикла проекта. Это означает, что для более полного учета инвестиционных рисков проекта необходимо каждый денежный поток и приток, приводить в текущую стоимость по своей ставке дисконтирования с соответствующими им рисками, а не определять общую ставку по проекту в целом, что приводит к искажениям.

Рис. 2. Структурная схема оценки эффективности инвестиционных проектов.

Для реализации методики необходимо четкое структурирование денежных потоков от реализации инвестиционного проекта на притоки и оттоки по видам деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой), его фазам (прединвестиционная, инвестиционная, реализации, завершения) и анализ рисков характерных для каждой фазы проекта.

Таблица 1

Структуризация рисков, характерных для каждого этапа проекта

Наименование этапов Усл. обознач. Технический риск Предпринимательский риск Кредитный риск

Покупка опциона на приобретение права заключения инвестиционного контракта на строительство Хм

Оплата ИРД и проек-1 но-изыскательских работ (градостроительное обоснование размещения) х,2 г1

Проектно-сметная документацию X,, • - -

Покупка права аренде земельного участка под строительство X 1 4

Отвод земельного участка под строительство Хм

Строительно-монтажные работы X 1 4

Проведение авторского надзора X,, >

Содержание дирекции (техническою надзора) X 1 8 <

Пусконаладочные работы X 19

Сдача объекта и ввод в эксплуатацию X 1 ю

Реализация оставшихся активов X | п

Реклама и оплата риэлтерских услуг X I 12

Реализация товара х 1 13

Кредигы X 1 Н >

Выплаты в погашение кредитов X 1 15 1

Выплаты процентов по кредитам X116 >

Услуги за обслуживание ссудного счета X 1 17

Проведенный анализ и структуризация рисков инвестиционного проекта по фазам проекта показал, что на разных этапах проекта возникают разные инвестиционные риски.

A. Технические риски возникают на следующих этапах:

X 12 - Разработка исходно-разрешительной документации (ИРД) и проектно-изыскательских работ (градостроительное обоснование размещения); X ¡з - Разработка проектно-сметной документации; X 15 -Отвод земельного участка под строительство; X 16 - Строительно-монтажные работы; X 17 - Проведение авторского надзора; X и -Содержание дирекции (технического надзора); X , 9 - I [усконаладочные работы; X , ю - Сдача объекта и ввод в эксплуатацию.

Б. Предпринимательские риски возникают на следующих этапах:

X] г Покупка опциона на приобретение права заключения инвестиционного контракта на строительство (участие в тендере); Хн-Покупка права аренде земельного участка под строительство; X 1 > 1 -Реализация оставшихся активов; X иг - Реклама и оплата риэлтерских услуг; X1 |з - Реализация товара.

B. Кредитные риски возникают на следующих этапах:

X 1 и - Кредиты; X , ]5 - Выплаты в погашение кредитов; X , -Выплаты процентов по кредитам; X1 )7 - Услуги за обслуживание ссудного счета.

Так как инвестиционные риски проекта индивидуальны для каждого денежного притока и оттока на протяжении жизненного цикла проектао для более полного учета инвестиционных рисков проекта необходимо каждый денежный поток и приток, приводить в текущую стоимость по своей ставке дисконтирования с соответствующими им рисками, а не определять общую ставку по проекту в целом, что приводит к искажению результатов оценки.

Разработанная структура ранжирования рисков позволяет трансформировать методологию определения эффективности инвестиционного проекта с целью более полного учета рисков проекта. Это достигается следующим образом:

Во-первых, необходимо структурировать денежные притоки и оттоки инвестиционного проекта по видим деятельности (операционная, финансовая, инвестиционная) и фазам и стадиям проекта (инвестиционная, эксплуатационная, предпринимательская).

Во-вторых, необходимо проанализировать и выявляются риски проекта по каждому денежному притоку и оттоку, которые для него характерны (в зависимости от вида деятельности и фазы проекта).

В-третьих, рассчитать коэффициент дисконтирования для каждого денежного притока и оттока по проекту:

- для притоков и оттоков, для которых характерны технические риски коэффициент дисконтирования, рассчитывается по формуле:

Ь,ех = безрисковая ставка + премия за технический риск, для притоков и оттоков, для которых характерны предпринимательские риски коэффициент дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

Епредпр= безрисковая ставка + премия за предпринимательский риск,

- для притоков и оттоков, для которых характерны кредитные риски коэффициент дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

В-четвертых, денежные потоки и оттоки дисконтируются (приводятся в текущую стоимость) по рассчитанным для них ставкам дисконтирования по следующим формулам:

- Притоки и оттоки, для которых характерны технические риски:

- Притоки и оттоки, для которых характерны предпринимательские

риски:

Екред = безрисковая ставка + премия за кредитный риск.

- Притоки и оттоки, для которых характерны кредитные риски:

В-пятых, определяются показатели эффективности инвестиционного проекта по приведенным денежным притокам и оттокам.

Общие положения новой методологии оценки эффективности инвестиционных проектов с более полным учетом рисков сведены автором в следующую схему-алгоритм (рис. 3):

1. Строится денежный поток о г реализации инвестиционного проекта

I 1 Прогнозируются капитальные вложения (инвестиции) по проекту (К)

- стоимость предпроектной документации,

- стоимость ИРД;

- стоимость проектно-изыскательских и научно-исследовательских работ;

- стоимость архитектурного проекта,

- стоимость проектно-сметных работ,

- аренда земельного участка под строительную площадку,

- стоимость строительных материалов,

- стоимость строительных работ.

- стоимость монтажных работ;

- стоимость авторского и технического надзора,

- стоимость пуско-наладочных работ,

- проч

1.2 Прогнозируются результаты проекта (выручка от реализации строительной продукции) (R)

1.3 Прогнозируются затраты по проекту (текущие затраты налоги, и проч неинвестиционные расходы) (3):

- налог на прибыль,

- выплаты в погашение кредитов,

- выплаты процентов по кредиту,

- услуги за обслуживание ссудного счета

2. Анализируются и выявляются риски проекта по каждому денежному притоку и оттоку по фвзам и стадиям проекта

2 1 Технические риски,

характерные для следующих денежных потоков

X] 2 - Разработка исходно-разрещительной

документации (ИРД) и проектно-изыскательских работ

(градостроительное обоснование размещения).

X1 з - Разработка проектно-сметной документации,

Хм- Отвод земельного участка под строительство,

X16 - Строительно-монтажные работы,

XI ? - Проведение авторского надзора

X18- Содержание дирекции (техническою надзора),

X, 9- Пусконаладочные работы,

X! )0 - Сдача объекта и ввод в эксплуатацию

2 2 Предпринимательское риски,

характерные для следующих денежных потоков

X] г Покупка опциона на приобретение права

заключения инвестиционного контракта на

строительство (участие в тендере),

X ) 4 - Покупка права аренд« земельного участка под

строительство,

X | и - Реализация оставшихся активов, X ) 12 - Реклама и оплата риэлтерских услуг, X 113 - Реализация продукции

2.3 Кредитные риски,

характерные для С1ед\ющих денежных потоков X 1 и Кредиты,

X 1 - Выплаты в погашение кредитов, X [ 16 - Выплаты процентов по кредитам, X 117 - Услуги за обслуживание ссудного счета

3. Рассчитывается коэффициент дисконтирования (£,), для каждого денежного притока и оттока с учетом

3 1 Е-г,» - для денежных потоков для которых характерны технические риски

- безрисковая ставка + премия за технический риск

3.2 Епреапр - ДЛЯ денежных потоков, для которых характерны предпринимательские риски Епрсапр ~ безрнсковая ставка +

премия за предпринимательский риск

3 1 Екрвд - для денежных потоков, гтя которых характерны кредитные риски

ККред= безрисковая ставка + премия за кредитный риск

Рис. 3. Алгоритм оценки эффективности инвестиционных проектов с предложенной автором методикой более полного учета рисков.

В третьей главе за объект исследования взят "Инвестиционный проект строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса по адресу : Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15", реализуемый ОАО ХК "Главмосстрой".

Па примере данного ИП дана характеристика проекта, построен финансовый и календарный план, спрогнозированы все денежные притоки и оттоки по проекту и проведена оценка его эффективности по традиционной (существующей) модели и с предложенной моделью более точного учета рисков.

Рсзульташ расчетов показателей эффективности инвестиционного проекта по существующей методике представлены в таблице 2.

Таблица 2

Иигсфальныс показатели эффективности инвестиционного проекта, рассчитанные с существующим методом учета инвестиционных рисков

[ Показатели экономической эффективности Значение показателей

1 С1 авка дискон 1 ирования для всего проекта, % 21,16

Чистый дисконтированный доход но проекту, ! долл. США 4 569 924

| Индекс прибыльности (доходности) 1,06

| Период окупаемости проект 10 месяцев с начала проекта

Результаты расчетов показателей эффективности инвестиционного проекта с использованием методики более полного учета рисков представлены в таблице 3. Риски проекта в данном случае учитываются индивидуально для каждого денежного притока и оттока проекта.

Таблица 3

Интегральные показатели эффективности инвестиционного проекта рассчитанные с применением методики более полного учета рисков

Показатели экономической эффективности Значение показателей

Ставка дисконтирования, %

- безрисковая ставка 4,16%

- для денежных потоков, для которых характерны технические риски 14,16%

- для денежных потоков, для которых характерны предпринимательские риски 8,16%

- для денежных поюков, для которых характерны кредитные риски 7,16%

Чистый дисконтированный доход по проекту, долл. США 5 339 785

! Показатели экономической эффективности Значение показателей

| Индекс прибыльности (доходности) 1,07

| Период окупаемости проекта 10 месяцев с начала проекта

Проведено аналитическое сравнение результатов и выявлены эффекты от использования методики более полного учета рисков.

Для проведения подробного анализа полученных результатов построены сравнительная аналитическая таблица 6, в которые сведены приведенные в текущую стоимость значения основных показателей реализации инвестиционного проекта и рассчитано абсолютное и относительное их изменение в зависимости от способа учета рисков: комплексный учет, новая методика более полного учета рисков.

Сравнительная аналитическая таблица позволяет проследить тенденции количественных изменений, возникающих от применения новой методики более полного учета рисков, и сделать качественных и количественный вывод о повышении точности расчета прогнозируемых величин.

Таблица 4

Абсолютное и относительное изменение показателей эффективности

инвестиционного проекта в зависимости от метода учета рисков

Наименование 1 дисконтированного оттока Абсолютные величины, $ Абсолютные изменения (+,-), s Относительн ые изменения (+,-), %

рассчитанные с комплексным учетом рисков рассчитанные с с более полным учетом рисков

Себестоимость строит ельсгва 5В 350 012 61 799 036 3 449 024 5,91%

Расходы на рекламу и риэлтеров 7 981 633 8 951 974 970 341 12,16%

Проценты к уплате 2 052 556 2 292 059 239 503 11,67%

Затраты на обслуживание счета 385 560 434 190 48 630 12,61%

Налог на прибыль 6 476 648 7 463 563 986 915 15,24%

Общие затраты по проекту 75 246 409 80 940 822 5 694 413 7,57%

Выручка от реализации 79 816 333 86 280 607 6 464 274 8,10%

Чистый дисконтированный доход по проекту, долл. США 4 569 924 5 339 785 769 861 16,85%

Индекс прибыльности 1,06 1,07 0,01 0,94%

1 , Наименование дисконтированного оттока Абсолютные величины, $ Абсолютные изменения (+,-), $ Относительн ые изменении (+,-), %

рассчитанные с комплексным учетом рисков рассчитанные с с более полным учетом рисков

1 (доходности)

1 Период окупаемости 1 проекта 10 месяцев с начала проекта 10 месяцев с начала проекта

Рис. 4. Приведенные денежные оттоки, рассчитанные с комплексным учетом рисков проекта (существующая методика учета рисков).

с белес полным учетом рисков. Проведенное аналитическое сравнение двух моделей и выявлены

эффекты от использования методики более полного учета рисков.

1. Точность определения прогнозной величины затрат на

строительство, приведенной в текущую стоимость повысилась на 5,91%.

2. Точность определения прогнозной величины затрат на рекламу и

риэлтеров, приведенной в текущую сюимость повысилась на 12,16%.

3. Точность определения прогнозной величины затрат на проценты

по кредиту, приведенной в текущую стоимость повысилась на 11,67%.

4. Точность определения прогнозной величины затрат на

обслуживание ссудного счета, приведенной в текущую стоимость повысилась на 12,61%.

5. Точность определения прогнозной величины налога на прибыль,

приведенной в текущую стоимость, повысилась на 15,24%.

6. Точность определения прогнозной величины выручки от

реализации, приведенной в текущую стоимость, повысилась на

8,10%.

7. Точность определения прогнозной величины чистого дохода,

приведенной в текущую стоимость, повысилась на 16,85%

8. Точность определения прогнозной величины индекса доходное ! и,

повысилась на 0,94%.

Таким образом, приведение результатов, затрат и инвестиционных вложений целесообразнее осуществлять с применением ставки дискоша, рассчитанной индивидуально для каждого притока и оттока, чем с применением ставки, единой для всего проекта в целом. Данный механизм позволит повысить точность расчетов в среднем на 5-15% за счет более полного учета рисков, несомненно, является положительным эффектом для инвестиционно-строительной деятельности строительных компании: позволяет в краткосрочной и среднесрочной перспективе снизить неопределенность и риски в отношении производимых инвестиций и позволит снизить риск принятия неправильного решения по проекту.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Проведенные в диссертационной работе исследования позволили сформулировать следующие выводы и предложения, реализация которых будет способствовать повышению качества оценки эффективности инвестиционных проектов и, как следствие, эффективность деятельности организаций инвестиционно-строительного комплекса.

1. Реформирование народного хозяйства и инвестиционно-строительного комплекса в частности, выдвигают новые требования к формированию и использованию потенциала строительных предприятий. Ведущая роль строительного комплекса в достижении стратегических целей развития общества определяется тем, что конечные результаты достигаются путем осуществления инвестиционно-строительных программ и проектов. В условиях активного развития инвестиционной деятельности и активности в строительстве возникла острая потребность в

наличии моделей оценки экономической эффективности инвестиций и инвестиционных проектов в капитальном строительстве, отвечающих особенностям современного состояния строительного комплекса.

2. В настоящее время проблеме оценки эффективности инвестиций в капитальное строительство посвятили свои исследования многие российские и иностранные ученые. Результатами данных теоретических исследований являются разработанные подходы и методы оценки инвестиционной деятельности и инвестиционных проектов. Анализ и исследование современных теоретических и практических подходов и методов определения эффективности инвестиционных проектов позволил выявить ряд проблемных вопросов, таких как учет рисков реализации проектов.

3. Существующие методики оценки рисков проекта группируются по разным подходам к решению этой проблемы. Методы учета неопределенности конечных результатов проекта условно подразделяют на гри труппы: вероятностные методы, определение критических точек, анализ чувствительности. Вероятностный метод основывается на знании количественных характеристик рисков, сопровождающих реализацию аналогичных проектов. Однако реализация в полной мере данного метода в современных условиях представляется затруднительной, т.к. в силу относительно малого времени существования рыночных отношений в России отсутствует представительная статистическая выборка. Последние два метода дают лишь поверхностное представление об устойчивости проекта к возникающим рискам.

4. Проведенное в диссертации исследование показало, что основной метод учета рисков на практике - это использование механизма дисконтирования. Инвестиционные риски учитываются путем включения премий за каждый вид риска по проекту в ставку дисконтирования, а затем денежный поток от проекта приводится к текущей стоимости но рассчитанной ставке. На основании полученных значений рассчитываются показатели эффективности проекта.

5. Проведенный анализ структуры и видов инвестиционных рисков показал, что разные виды инвестиционных рисков возникают на разных фазах и стадиях проекта. Технические риски сопутствуют строительству

новых объектов и их дальнейшей эксплуатации. Предпринимательские риски связаны с нанесением убытков и неполучением ожидаемой прибыли вследствие нарушения своих обязательств контрагентами инвестора или по другим не зависящим от него обстоятельствам. Риски, связанные с возможным невозвратом суммы кредита и процентов по нему, - это кредитные риски. Таким образом, инвестиционные риски проекта, индивидуальны для каждого денежного приюка и огтока на протяжении жизненного цикла проекта. Это означает, что для более полного учета инвестиционных рисков проекта необходимо каждый денежный поток и приток, приводить в текущую стоимость по своей ставке дисконтирования с соответствующими им рисками, а не определяв общую ставку по проекту в целом, что приводит к искажениям в расчетах показателей.

6. Полученные выводы легли в основу разработанной автором методики более полного учета рисков проекта с целью повышения точности оценки показателей эффективности инвестиционных проектов.

7. Экспериментальная проверка жизнеспособности предложенной в диссертационной работе методики показала, что более полный учет рисков позволит повысить точность расчетов в среднем на 5-15% что, несомненно, будет являться положительным эффектом для инвестиционно-строительной деятельности компании: позволяет в кра!Косрочной и среднесрочной перспективе снизить неопределенность и риски в отношении производимых инвестиций и позволит снизить риск принятия неправильного решения по проекту.

8. Отдельные научно-практические рекомендации и элементы метода оценки эффективности инвестиционных проектов с более полным учетом рисков апробированы в ОАО ХК "Главмосстрой".

9. Результаты настоящего исследования могут быть реализованы научно-исследовательскими и проектными организациями, отделами планирования инвестиционно-стороительных программ, занимающимися проблемами составления технико-экономических обоснований строительства и инвестиционно-строительной политикой, и также могут быть использованы при разработке стратегических планов строительных предприятий, деятельностью которых является возведение объектов недвижимости.

ПУБЛИКАЦИИ

1. Комар И.А. "Актуальность подготовки и сфера использования специалистов по оценке недвижимости". Сборник научных докладов и сообщений "Актуальные проблемы подготовки специалистов по недвижимости". Выпуск 2, М., МИКХиС, 2005 г. Объем 0,38 п.л.

2. Комар И.А., Соловьев В.И. "Применение сравнительного подхода к оценке предприятий". Сборник научных трудов "Экономические проблемы и организационные решения по совершенствованию инвестиционно-стротельной деятельности". Выпуск 1, СПб., СПбГАСУ, 2004 г. Объем 0,19 п.л.

3. Комар И.А., Соловьев В.И. "Оценка рыночной стоимости предприятия методом регрессионного анализа". Сборник научных трудов "Экономические проблемы и организационные решения по совершенствованию инвестиционно-строительной деятельности". Выпуск 1, СПб., СПбГАСУ, 2004 г. Объем 0,25 п.л.

4. Комар И.А. "Может ли экономика строительной отрасли быть абсолютно псинфляционной?". Сборник научных трудов кафедры Экономики и управления в строи 1ельстве "К 80-и Летию МГСУ". М., МГСУ, 2001 г. Объем 0,13 п.л.

5. Комар И.А. "Элементы научно-исследовательской работы студентов в курсовой работе по дисциплине Планирование на предприятиях". Сборник научных трудов кафедры Экономики и управления в строительстве "К 80-и Летию МГСУ". М., МГСУ, 2001 г. Объем 0,31 п.л.

6. Комар И.А. "Дисконтирование, как основа учета рисков инвестиционных проектов". Журнал "Экономика и финансы" № 19, М., Фонд научных публикаций, 2005 г. Объем 0,3п.л.

7. Комар И.А. " Классификация инвестиционных рисков и современные методы их учета при оценке эффективности инвестиционных проектов". Журнал "Экономика и финансы" № 19, М., Фонд научных публикаций, 2005 г. Объем 0,5п.л.

8. Комар И.А. "Совершенствование методики учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов". Журнал "Экономика и финансы" № 19, М., Фонд научных публикаций, 2005 г. Объем 0,4п.л.

9. Комар И.А. "Проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов". Журнал "Экономика и финансы" № 19, М., Фонд научных публикаций, 2005 г. Объем 0,3п.л.

Подписано в печать 17 10 2005. Сдано в производство 17 10 2005 Формат бумаги 60x90/16 Уел печ. л I. Тираж 100 экз Заказ № ДС-36/05

Издательово ГАСИС, Москва, ул Трифоновская, 57

»24 11 fr

РНБ Русский фонд

2006-4 25381

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Комар, Ирина Алексеевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1. Сущность категории инвестиции и инвестиционный проект.

1.2. Анализ существующих методик по оценке эффективности инвестиционных проектов.

1.3. Основные направления совершенствования методики оценки эффективности инвестиционных проектов.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УЧЕТА РИСКОВ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

2.1. Дисконтирование, как основа учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов.

2.2. Структуризация денежных притоков и оттоков и инвестиционных рисков по фазам и стадиям проекта.

2.3. Разработка методики более полного учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов.

ГЛАВА 3. ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНАЯ ПРОВЕРКА МЕТОДИКИ БОЛЕЕ ПОЛНОГО

• УЧЕТА РИСКОВ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (на примере строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса в г. Москве).

3.1. Характеристики инвестиционного проекта и расчет основных финансовых показателей, используемых в качестве базы для определения его эффективности.

3.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта с применением существующей методики.

3.3. Оценка эффективности инвестиционного проекта с применением методики более полного учета рисков.

3.4. Аналитическое сравнение результатов и выявление эффектов от использования методики более полного учета рисков.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом рисков"

Строительный комплекс относится к числу ключевых отраслей и во многом определяет решение социальных, экономических и технических задач развития всей экономики России.

Ведущая роль строительного комплекса в достижении стратегических целей развития общества определяется тем, что конечные результаты достигаются путем осуществления инвестиционно-строительных программ и проектов.

В соответствии с объективными закономерностями выход России на экономический уровень передовых зарубежных стран возможен при условии широкомасштабного повышения инвестиционной активности, роста объемов капитальных вложений в новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение существующих основных фондов, с опережающим развитием производственного потенциала строительной отрасли и ее материально-технической базы.

При этом непременным условием является повышение эффективности капитального строительства, на основе наиболее рационального использования инвестиционных ресурсов, направление их в программы и проекты, позволяющие получить наибольшие экономические и социальные результаты, а также высокую эксплуатационную рентабельность возведенных объектов.

Целями стратегии развития строительного комплекса Российской Федерации до 2010 года являются формирование экономики строительной отрасли, обладающей динамичным потенциалом, способным обеспечивать рост уровня благосостояния населения и стандартов проживания, эффективное воспроизводство и модернизацию производственного аппарата, как на уровне строительного комплекса, так и на уровне страны в целом, укрепление конкурентоспособности и на этой основе рост качественных показателей и структурных характеристик строительного комплекса.

В социальной сфере стратегия ориентирована на реализацию федеральных и региональных программ и инвестиций в области градостроительства и переустройства, удовлетворение спроса населения на жилье различной степени комфортности, повышение уровня обеспеченности современными объектами жилищно-коммунального хозяйства и гражданского назначения (здравоохранения, культуры и спорта, образования, бытовой принадлежности).

Основным механизмом реализации стратегии является комплекс мер по активизации инвестиционной деятельности в строительстве, включающий:

- концентрацию государственных инвестиций на объектах, обеспечивающих внедрение новых градостроительных принципов, архитектурно-строительных систем, технологических, объемно-планировочных и конструктивных решений;

- повышение уровня координации и качества управления инвестициями, реализуемыми в рамках адресной инвестиционной программы и Федеральных целевых программ, направленных на повышение экономического благосостояния страны, конкурентоспособности строительной продукции;

- активное, использование механизмов снижения инвестиционных рисков в наукоемкие и высокотехнологичные проекты за счет государственной поддержки заключительных стадий исследований и разработок и доведения их результатов до стадии коммерческого освоения;

- активизация развития инфраструктуры инвестиционного рынка (фондов венчурного финансирования, страховых агентств, специализированных информационных агентств и т.д.)> формирование рынка инновационно-ориентированных инвестиционных проектов;

- разработка механизмов участия государства в инвестиционных проектах нефинансовыми вложениями в виде объектов интеллектуальной собственности;

- активизация деятельности государственных банков, государственных инвестиционных компаний по отбору и финансированию на возвратной основе инвестиционных проектов строительства;

- пересмотр существующих механизмов и принципов выделения государственных гарантий по инвестиционным кредитам.

В условиях активного развития инвестиционной деятельности и активности в строительстве возникла острая потребность в наличии моделей оценки экономической эффективности инвестиций и инвестиционных проектов, отвечающих особенностям современного состояния строительного комплекса.

В настоящее время данной проблеме посвятили свои исследования многие российские ученые. Особенностями данных теоретических исследований являются подходы и методы оценки инвестиционной деятельности и инвестиционных проектов. Рассматриваются общие и частные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, принципы и показатели общей и сравнительной эффективности, учет различных факторов (инфляция, неопределенности и риска, фактор времени).

В существующих методиках детально исследованы и рассмотрены вопросы учета факторов инфляции и изменения стоимости денег во времени, а влияние рисков проекта на показатели эффективности оценивается комплексно (по проекту в целом). Однако, эффективность проекта складывается на основе сопоставления инвестиционных затрат с одной стороны и инвестиционных результатов с другой стороны, которые представляют собой денежные потоки и оттоки на протяжении жизненного цикла проекта, которые подвержены индивидуальным рискам на различных фазах проекта.

Все это отражает актуальность исследования проблемы анализа и более полного учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Цель диссертационной работы заключается в исследовании методов оценки эффективности инвестиционных проектов, развитии и апробации теоретико-методологического подхода, направленного на повышение точности оценки за счет более полного учета инвестиционных рисков.

Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последовательно раскрывающих тему данной работы:

- провести анализ существующих и предлагаемых в литературе методик оценки эффективности инвестиционных проектов;

- изучить и проанализировать методы учета рисков при использовании существующих методик оценки эффективности инвестиционных проектов;

- выявить возможные недостатки существующих методов учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов;

- предложить теоретико-методологический подход, направленный на более полных учет инвестиционных рисков проекта;

- разработать методику и алгоритм более полного учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов;

- провести экспериментальную проверку методики более полного учета рисков;

- провести аналитическое сравнение результатов использования существующей методики и предложенной автором;

- сделать выводы о практической применимости метода.

В диссертации объектом исследования являются инвестиционные проекты капитального строительства.

Для расчетов и экспериментальной проверки в качестве примера использован "Инвестиционный проект строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса на территории Российского кардиологического научно-производственного комплекса по адресу г. Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15", реализуемый ОАО ХК "Главмосстрой".

Предметом исследования являются методы учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых и практиков, посвященные вопросу оценке эффективности инвестиций и инвестиционных проектов.

Среди зарубежных исследователей особо значимыми являются труды классиков: Г.Дж. Александер, Дж. Бейли, Г.М. Десмонд, Р.Э. Келли, У.Ф. Шарп.

Однако в зарубежных разработках не отражены особенности современной российской экономики:

- относительно высокая и переменная во времени инфляция, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов;

- возможность использования в проектах нескольких валют одновременно;

- неоднородность инфляции, т.е. различие по видам продукции и ресурсов и темпов роста цен на них;

- значительная неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск, связанный с их реализацией;

- сложность и нестабильность налоговой системы;

- отличие от западной системы бухгалтерского и статистического учета.

Наибольший вклад в решение этих вопросов внесли российские ученые: Ю.А. Абрамов, А.Н. Асаул, М.К. Беляев, И.А. Бланк, Ю.В. Богатин, В.В. Бузырев, С.В. Валдайцев, А.И. Вахмистров, Н.Г. Верстина, П.Л. Виленский, Б.А. Волков, Б.В. Генералов, А.А. Горбунов, П.Г. Грабовой, А.П. Градов, Г.С.

Гранов, Х.М. Гумба, А.А. Гусаков, Е.В. Гусев, Г.А. Денисов, В.А. Заренков, М.И. Каменецкий, JI.M. Каплан, А.В. Карасев, А.Н. Козырев, Н.А. Колесникова, В.В. Косов, С.А. Кошечкин, Б.Н. Кузык, Ю.Н. Кулаков, В.Н. Лившиц, И.Г. Лукманова, Е.Р. Орлова, Ю.П. Панибратов, Б.В. Прыкин, Я.А. Рекитар, В.Н. Сапожников, Е.Б. Смирнов, И.С. Степанов, С.А. Смоляк, М.А. Федотова, Н.В. Хохлов, Ю.Н. Хромец, Л.М. Чистов, А.Г. Шахназаров, С.М. Яровенко.

Практической основой исследования послужила практика оценки инвестиционных проектов, полученная в период работы в оценочных компаниях ООО "Центр Независимой Экспертизы Собственности" и ООО "Профессиональная Группа Оценки", материалы научных конференций, семинаров и круглых столов, посвященных данной теме, а также материалы программ повышения квалификации Ассоциации Российских Магистров Оценки, Российского Общества Оценщиков, Института Профессиональной Оценки.

Нормативной и методологической основой исследования я в ляются:

- Федеральный закон № 39-Ф3 "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.1999г.;

- Федеральный закон №135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г.;

- "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования". Официальное издание. Утверждено Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом России 31 марта 1994 г. № 7-12/47. - М., 1994 г.;

- "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)", N ВК 477 от 21.06.1999г. Утверждено Министерством экономики РФ,

Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике.;

- "Рекомендации по составлению бизнес-планов для территорий, отдельных объектов, комплексов, нового строительства и реконструкции", Комитет по архитектуре и градостроительству Правительства Москвы (МРР-4/2/03-94);

- Международные стандарты оценки (МСО-2СЮЗ).

В качестве информационной базы диссертационной работы использовались данные Госкомстата, Минэкономразвития, Госстроя, Комитета по архитектуре и градостроительству Правительства Москвы.

Расчеты, проведенные в диссертационной работе в 3 главе, основаны на документах, предоставленных ОАО ХК "Главмосстрой":

- Распоряжение Правительства Москвы "О строительстве реабилитационно-гериатрического комплекса "Центр Здоровья" с гостиницей на территории Кардиокомплекса" № 1740-РП от 12 ноября 2002 г.;

- Письмо Руководителю Федерального агентства по управлению федеральным имуществом № 10-10/04-35/7 от 04.11.2004 г "О социальной значимости реализации инвестиционного проекта на территории Кардиокомплекса";

- Архитектурная концепция жилищного строительства на территории Российского Кардиологического Научно-Производственного Комплекса, разработанная ОАО «ЦНИИЭПгражданстрой»;

- Свидетельство о государственной регистрации права на земельный участок, предоставленный для проектирования, строительства и эксплуатации реабилитационного комплекса и оздоровительной зоны по адресу: г. Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15, от 27 июня 2000 г.

Кроме того, использовалась информация агентства «РосБизнесКонсалтинг», данные Информационно-аналитического бюллетеня рынка недвижимости "RWAY", выпускаемого совместно с Москомземом при участии Комитета по собственности, приватизации и хозяйственной деятельности Государственной Думы РФ, а также массивы другой информации, сформированные автором в ходе проведения настоящего исследования.

Методологическая база исследования; методы системного и сравнительного анализа, экономико-математического моделирования и прогнозирования, теория изменения стоимости во времени, процедуры дисконтирования и приведения стоимости, использование функций сложного процента и теория рисков.

Методологическая схема исследования представлена на рис. 1.

Цель:

Развитие и апробация теоретико-методологического подхода, направленного на повышение точности оценки за счет более полного учета инвестиционных рисков

Этапы проведения исследования:

Объект исследования: инвестиционные проекты капитального строительства

Предмет исследования: методы учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

Методологическая база исследования: методы системного и сравнительного анализа, экономико-математического моделирования и прогнозирования, теория изменения стоимости во времени, процедуры дисконтирования и приведения стоимости, использование функций сложного процента и теория рисков.

1. Исследование и анализ общих положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов

2. Разработка нового метода более полного учета инвестиционных рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов д а д д о н

С? о о к о о 3 д Ц О) д и д в к £ и о ДГ ИтЧ а и <L> к Д У -ft о О CL, д о С -е о

Рис. 1. Методологическая схема исследования.

3. Экспериментальная проверка разработанной методики более полного учета рисков на примере оценки эффективности "Инвестиционного проекта строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса по адресу г. Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15", реализуемого ОАО ХК "Главмосстрой" т д -е- " 5

Ч -&1 я Д n СО w CL,

4) w О И а

X % и л о д к и о X д Л о Я о О и О) Д о ей о д а д д

Он -в*

Аналитическое сравнение результатов и выявление эффектов от использования методики более полного учета рисков

Гипотезой диссертации является повышение точности расчета показателей эффективности инвестиционного проекта за счет более полного учета всех видов инвестиционных рисков, возникающих при реализации инвестиционных проектов капитального строительства.

Научная новизна заключается в разработке и обосновании нового метода более полного учета инвестиционных рисков, основанного на расширенном использовании концепции дисконтирования, и направленного на повышение точности оценки показателей эффективности инвестиционных проектов.

В числе наиболее важных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимость проведенных исследований, можно выделить следующее:

1. Проведен анализ существующих и применяемых на практике в настоящее время методик оценки эффективности инвестиционных проектов, показавший, что методы учета инвестиционных рисков требуют дальнейшего изучения.

2. Проанализированы существующие в настоящее время методы учета инвестиционных рисков проекта при оценке эффективности инвестиций в строительство, выявлены основные недостатки, что позволило определить направление для исследования.

3. Детально рассмотрен механизм дисконтирования, как основной способ учета рисков, исследовано понятие ставки дисконтирования, изучена ее структура и модели определения, а также алгоритм применения механизма дисконтирования при расчете показателей эффективности инвестиционных проектов, что позволило автору разработать структурную схему существующей методики оценки эффективности инвестиционных проектов и на ее основе выявить слабые и сильные стороны учета рисков.

4. Разработана методика и алгоритм более полного учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов, основанная на понимание того, что инвестиционные риски проекта, индивидуальны для каждого денежного притока и оттока на протяжении жизненного цикла проекта. Это означает, что для более полного учета инвестиционных рисков проекта необходимо каждый денежный поток и приток, приводить в текущую стоимость по своей ставке дисконтирования с соответствующими им рисками, а не определять общую ставку по проекту в целом, что приводит к искажениям в расчетах показателей эффективности.

5. Предложена новая структурная схема оценки эффективности инвестиционных проектов с более полным учетом рисковав основе которой лежит разработанная автором методика.

6. Проведена экспериментальная проверка разработанной методики на примере "Инвестиционного проекта строительства Центра кардиохирургии и реабилитации, гериатрического пансионата, гостиницы и жилого комплекса по адресу г. Москва, 3-я Черепковская ул., вл. 15", реализуемого ОАО ХК "Главмосстрой".

7. Проведено аналитическое сравнение результатов и выявлены положительные эффекты от использования методики более полного учета рисков.

8. Как результат повышена точность расчетов показателей эффективности инвестиционных проектов в среднем на 5-15% за счет применения методики более полного учета рисков.

9. Доказана необходимость применения методики более полного учета рисков, позволяющая повысить точности оценки показателей эффективности инвестиционных проектов, и как следствие, снизить риск принятия неправильного решения по проекту.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что полученные результаты могут быть использованы для дальнейших исследований и развития теории методов учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов в современных условиях.

Практическая значимость.

На основе результатов исследований разработан метод, позволяющий более полно учитывать риски, возникающие при реализации строительных инвестиционных проектов.

Разработанные автором научные положения и рекомендации могут быть использованы для решения задач по оценке эффективности инвестиций в капитальное строительство в неоднозначных ситуациях и могут быть интересны строительным организациям, осуществляющим • строительные проекты, с целью снижения рисков и принятия эффективных решений в ситуации неопределенности.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и были одобрены на Всероссийской Межведомственной научно-практической конференции «Актуальные вопросы подготовки специалистов по недвижимости» (г. Москва, 17-18.02.05 г.), опубликованы в статьях, сборниках научных работ.

Отдельные научно-практические рекомендации и элементы метода оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом рисков апробированы в ОАО ХК "Главмосстрой".

Результаты научных разработок и практические предложения были также одобрены и используются рядом оценочных организаций г. Москвы: ООО "Профессиональная Группа Оценки", ООО "Центр Независимой Экспертизы Собственности", ООО "Центроконсалт", ЗАО "Столичное Агентство Оценки", ООО "Гута-Финанс".

Результаты исследования использованы автором при проведении занятий для студентов по дисциплине "Экономика недвижимости" в МСИКХиС, а также на семинарах и круглых столах посвященных проблемным вопросам оценочной деятельности, в частности оценке эффективности инвестиций и инвестиционных проектов.

Публикации. Основные положения и результаты исследования опубликованы в 5 печатных работах общим объемом 1,26 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Комар, Ирина Алексеевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенные в диссертационной работе исследования позволили сформулировать следующие выводы и предложения, реализация которых будет способствовать повышению качества оценки эффективности инвестиционных проектов и, как следствие, эффективность деятельности организаций инвестиционно-строительного комплекса.

1. Реформирование народного хозяйства и инвестиционно-строительного комплекса в частности, выдвигают новые требования к формированию и использованию потенциала строительных предприятий. Ведущая роль строительного комплекса в достижении стратегических целей развития общества определяется тем, что конечные результаты достигаются путем осуществления инвестиционно-строительных программ и проектов. В условиях активного развития инвестиционной деятельности и активности в строительстве возникла острая потребность в наличии моделей оценки экономической эффективности инвестиций и инвестиционных проектов в капитальном строительстве, отвечающих особенностям современного состояния строительного комплекса.

2. В настоящее время проблеме оценки эффективности инвестиций в капитальное строительство посвятили свои исследования многие российские и иностранные ученые. Результатами данных теоретических исследований являются разработанные подходы и методы оценки инвестиционной деятельности и инвестиционных проектов. Анализ и исследование современных теоретических и практических подходов и методов определения эффективности инвестиционных проектов позволил выявить ряд проблемных вопросов, таких как учет рисков реализации проектов.

3. Существующие методики оценки рисков проекта группируются по разным подходам к решению этой проблемы. Методы учета неопределенности конечных результатов проекта условно подразделяют на три группы: вероятностные методы, определение критических точек, анализ чувствительности. Вероятностный метод основывается на знании количественных характеристик рисков, сопровождающих реализацию аналогичных проектов. Однако реализация в полной мере данного метода в современных условиях представляется затруднительной, т.к. в силу относительно малого времени существования рыночных отношений в России отсутствует представительная статистическая выборка. Последние два метода дают лишь поверхностное представление об устойчивости проекта к возникающим рискам.

4. Проведенное в диссертации исследование показало, что основной метод учета рисков на практике - это использование механизма дисконтирования. Инвестиционные риски учитываются путем включения премий за каждый вид риска по проекту в ставку дисконтирования, а затем денежный поток от проекта приводится к текущей стоимости по рассчитанной ставке. На основании полученных значений рассчитываются показатели эффективности проекта.

5. Проведенный анализ структуры и видов инвестиционных рисков показал, что разные виды инвестиционных рисков возникают на разных фазах и стадиях проекта. Технические риски сопутствуют строительству новых объектов и их дальнейшей эксплуатации. Предпринимательские риски связаны с нанесением убытков и неполучением ожидаемой прибыли вследствие нарушения своих обязательств контрагентами инвестора или по другим не зависящим от него обстоятельствам. Риски, связанные с возможным невозвратом суммы кредита и процентов по нему, - это кредитные риски. Таким образом, инвестиционные риски проекта, индивидуальны для каждого денежного притока и оттока на протяжении жизненного цикла проекта. Это означает, что для более полного учета инвестиционных рисков проекта необходимо каждый денежный поток и приток, приводить в текущую стоимость по своей ставке дисконтирования с соответствующими им рисками, а не определять общую ставку по проекту в целом, что приводит к искажениям в расчетах показателей.

6. Полученные выводы легли в основу разработанной автором методики более полного учета рисков проекта с целью повышения точности оценки показателей эффективности инвестиционных проектов.

7. Экспериментальная проверка жизнеспособности предложенной в диссертационной работе методики показала, что более полный учет рисков позволит повысить точность расчетов в среднем на 5-15% что, несомненно, будет являться положительным эффектом для инвестиционно-строительной деятельности компании: позволяет в краткосрочной и среднесрочной перспективе снизить неопределенность и риски в отношении производимых инвестиций и позволит снизить риск принятия неправильного решения по проекту.

8. Отдельные научно-практические рекомендации и элементы метода оценки эффективности инвестиционных проектов с более полным учетом рисков апробированы в ОАО ХК "Главмосстрой".

9. Результаты настоящего исследования могут быть реализованы научно-исследовательскими и проектными организациями, отделами планирования инвестиционно-стороительных программ, занимающимися проблемами составления технико-экономических обоснований строительства и инвестиционно-строительной политикой, и также могут быть использованы при разработке стратегических планов строительных предприятий, деятельностью которых является возведение объектов недвижимости.