Повышение эффективности инвестиционных проектов на основе оптимизации рисков тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Повышение эффективности инвестиционных проектов на основе оптимизации рисков"

На правах рукописи

ГАЛИЕВА ГАЛИНА МАРАТОВНА

ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА ОСНОВЕ ОПТИМИЗАЦИИ РИСКОВ

Специальность 08.00.10-Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 ? 20:2

Москва-2012

005018440

Диссертация выполнена на кафедре «Финансы и кредит» экономического факультета Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский университет дружбы народов» (РУДН).

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Абрамов Геннадий Федорович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Валенцева Наталья Игоревна, профессор кафедры «Денежно-кредитные отношения и банки» Федерального государственного образовательного бюджетного учреждения высшего профессионального образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Миронова Александра Павловна,

директор департамента кредитных рисков КБ «ЮНИАСТУМ БАНК» (ООО)

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО «МГУ им. Н.П. Огарёва»

Защита диссертации состоится «26» апреля 2012 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.203.30 при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский университет дружбы народов» (РУДН) по адресу: 117198, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д. 6, зал 1.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский университет дружбы народов» (РУДН) по адресу: 117198, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д. 6.

Автореферат и объявление о защите диссертации отправлены в Федеральную службу по надзору в сфере образования и науки для размещения на официальном сайте ВАК Министерства образования и науки РФ в сети Интернет (http://vak.ed.gov.ru.) 26 марта 2012 г. по электронной почте по адресу: referat_vak@obrnadzor.gov.ru.

Автореферат разослан «26» марта 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

ж-г- Голодова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. События последних лет, протекающие в рамках мирового финансового кризиса, оказали существенное значение в расстановке приоритетов экономического сознания управления рисками. Сформировавшая экономическая ситуация в стране позволила выявить все слабые стороны инвестиционных процессов, показала неподготовленность инвесторов к возникновению непредвиденных рисковых ситуаций и неспособность к принятию решений в условиях неопределенности.

Последствия кризиса изменили осознание необходимости и важности учета рисковых событий при формировании стратегии развития компаний и реализации инвестиционных проектов. На этом фоне происходит смена парадигмы развития современной системы управления инвестиционными процессами.

Несмотря на использование всевозможных способов и методов определения и управления рисками, в современной российской практике отсутствует системный и комплексный подход, позволяющий проводить целостное исследование рисков инвестиционного проекта. Между тем, создание и внедрение комплексного подхода риск-менеджмента, позволяющего непрерывно исследовать риски проекта на всех стадиях его реализации, является первостепенной задачей для увеличения доходности проекта и роста его эффективности.

В отличие от развитых стран, где система управления рисками активно используется на протяжении несколько десятилетий, в современной российской экономике система управления рисками находится на стадии становления своего развития. Это обусловлено рядом характерных особенностей, таких как: политическая и экономическая история страны, низкие темпы развития рыночной системы, специфика российской экономики и менталитета.

Негативные последствия экономического кризиса показали острую потребность российской экономики в создании механизма оптимизации рисков как способа эффективного функционирования инвестиционных проектов. Причем в современных условиях управление рисками должно стать частью непосредственного, ежедневного принятия решений, а не восприниматься как разовая антикризисная процедура, применяемая в чрезвычайных ситуациях.

В настоящее время актуальным вопросом является создание оптимальной эффективной модели управления рисками инвестиционных проектов. Правильно выстроенная система управления рисками является залогом эффективного функционирования проекта и позволяет оперативно реагировать на рисковые ситуации, уменьшать уровень риска при помощи методов воздействия на риск, а также устранять причины возникновения риска еще до возникновения кризисной ситуации.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретические основы в области теории риска и неопределенности представлены в фундаментальных трудах представителей классической (И.Г. Тюнен, Н.У. Сениор,

Дж.С.Милль, Ф.Х. Найт) и неоклассической (А. Маршалл, A.C. Пигу) экономической школы; в классификации рисков (Дж.М. Кейнс); теории ожидаемой полезности (Дж. фон Нейман, О. Моргенштерн); теории инвестирования в ценные бумаги (Г.М. Маркович, У.Ф. Шарп, М. Миллер, Р. Мертон, Ф. Модильяни).

В развитие концепции теории риска свой вклад внесли такие отечественные ученые как В.А. Абчук, А.П. Альгин, C.B. Валдайцев, М.В. Грачева, М.Г. Лапуста, Л.Н. Тэпман, В.А. Чернов, Г.В. Чернова, А.В.Чугунова, A.C. Шапкин. При исследовании математических методов определения рисков автор опирался на работы С.А, Жданова, И.Л. Калихмана, В.А. Колемаева,

A.A. Лобанова, Е.М. Четыркина. При изучении вопросов эффективности инвестиционных процессов автором были изучены труды Л.П. Виленского,

B.Н. Лившица, С.А. Смоляка.

Цель диссертационного исследования - предложить эффективный механизм повышения рентабельности инвестиционного проекта, на основе эффективного управления рисками.

В соответствии с поставленной целью диссертационной работы определены следующие основные задачи ее достижения:

проанализировать экономические основы рисков и неопределенности и выделить основные принципы классификации рисков инвестиционных проектов;

раскрыть основные подходы исследования риска при реализации инвестиционного проекта, изучить и обосновать применение методов оценки инвестиционных рисков, основанных на теории вероятности, математической статистики, теории исследования операций;

охарактеризовать методы управления рисками и выработать пути оптимизации рисков на основе применения системы управления рисками, позволяющей минимизировать риски при реализации инвестиционного проекта;

оценить влияние риска инвестиционного проекта на экономическую эффективность предприятия-инвестора, реализующего проект;

обосновать применение модели определения цен основных активов для оценки риска и доходности инвестиционного проекта.

Объектом исследования являются совокупные риски инвестиционных проектов, а также факторы их вызывающие.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе формирования и использования системы управления рисками при реализации инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой исследования рисков при реализации инвестиционных проектов послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные методологическому анализу различных аспектов риск-менеджмента; конъюнктурные работы специалистов-практиков в российской и зарубежной печати; законодательные и нормативно - правовые акты Российской Федерации, государственные и международ-

ные стандарты риск-менеджмента, определяющие основные параметры и требования к управлению рисками.

При работе над диссертацией применялись методы сравнения, обобщения, комплексного, структурного и дифференцированного подхода, системного и логического анализа, научных абстракций, а также экономико-математические и графические методы.

Эмпирической основой исследования послужила финансовая и информационная база, представленная российской и зарубежной периодической печатью и иными публикационными источниками; данные статистических исследований консалтинговых компаний, консультирующих в области риска. Основу эмпирической базы составили данные инвестиционной компании ЗАО «Техника-Инвест», полученные в ходе реализации инвестиционного проекта «Бизнес Центр Инвест».

Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических и практических подходов по созданию эффективной модели управления рисками инвестиционных проектов, учитывающей системный и комплексный подходы и позволяющей повысить эффективность инвестиционного проекта путем оптимизации рисков.

Наиболее существенные результаты, выносимые на защиту:

Комплексно раскрыта сущность риска и уточнено определение «риск инвестиционного проекта», где под риском понимается возможность наступления конкретного события в условиях неопределенности, спровоцированного изменениями ряда взаимосвязанных факторов и влекущее за собой последствия негативного характера при реализации инвестиционного проекта.

На основе обобщения теоретических подходов оценки и управления рисками разработана концепция модели построения эффективной системы управления рисками, представляющая собой комплекс мер направленных на достижение оптимальной, функционирующей системы управления рисками в целях своевременного выявления, анализа и контроля над рисками при реализации инвестиционного проекта в различных сферах хозяйствования.

Обоснована степень влияния рисков реализуемого инвестиционного проекта на совокупные активы предприятия-инвестора в целом, при рассмотрении каждого отдельно взятого инвестиционного проекта как части от общих активов инвестора, то есть как одну из составляющих инвестиционного портфеля предприятия-инвестора. В рамках применения модели определения цен основных активов (САРМ) произведен расчет показателей доходности и риска, уровень которого определяется влиянием общеэкономических, отраслевых и факторов риска на уровне фирмы, при этом установлена взаимозависимость эффективности инвестиционного проекта на совокупные активы инвестора на основе доли инвестиционного проекта в портфеле инвестора.

Разработана технология оценки рисков, представленная в виде модели управления рисками, которая позволяет комплексно исследовать риски инвестиционного проекта на основе качественного и количественного анализа

с применением различных методов оценки риска инвестиционного проекта и сформировать меры реагирования и контроля над ними в целях достижения инвестором наибольшей эффективности от реализации инвестиционного проекта.

На основе количественного анализа риска с использованием метода уточнения эффективности и сценарного анализа возможных вариантов развития инвестиционного проекта установлено, что ставка дисконтирования, расчет которой происходит на основе показателей премии за риск и инфляции, является одним из основных показателей уровня риска инвестиционного проекта. Определена зависимость между ставкой дисконтирования и коэффициентом вариации, рассчитанным на основе вероятно-статистических методов измерения риска инвестиционного проекта.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость проведенного исследования заключается в обобщении современных подходов управления рисками при реализации инвестиционного проекта.

Практическая значимость исследования состоит в применении модели построения эффективной системы управления рисками на предприятиях различных форм собственности и деятельности, а также при реализации инвестиционных проектов в целях комплексного анализа рисков.

Предложенная технология анализа рисков позволит инвесторам комплексно оценить риск инвестиционного проекта и своевременно принимать решения, направленные на устранение и минимизацию рисков для достижения наибольших показателей эффективности инвестиционного проекта.

Сформулированные в диссертации предложения могут быть использованы в учебном процессе при подготовке студентов экономических специальностей и при повышении квалификации специалистов, а также в дальнейших научных исследованиях риска и неопределенности в инвестиционных проектах.

Апробация основных положений исследования. Основные выводы и результаты исследования докладывались на международных и всероссийских научно - практических конференциях: «Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд» (Новосибирск); «Актуальные вопросы экономических наук» (Новосибирск); «1ЫЕМ-2011» (Томск). Результаты исследования были успешно апробированы и нашли применение в виде методологических рекомендаций внедрения системы управления рисками в конкретной организации - Инвестиционная компания ЗАО «Техника-Инвест».

Основные положения исследования опубликованы в 9 статьях общим объемом 3,36 п.л. (три статьи опубликованы в изданиях, определенных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации).

Диссертационная работа соответствует области исследования по Паспорту специальности ВАК России 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» по следующим пунктам: п. 3.25 «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования»,

п. 5.4 «Развитие методов оценки рисков и их влияния на рыночную стоимость».

Структура диссертации. Представленная диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения (текстовая часть - 154 стр.), списка использованной литературы (включающего 130 наименований), 3 приложений, 17 рисунков и 9 таблиц.

Во введении обоснованы выбор темы и её актуальность с учётом современного состояния российской экономики, определены объект и предмет исследования, поставлены цель и задачи работы, приведено описание методологической базы диссертации, сформулированы научная новизна и практическая значимость результатов, показаны содержание и структура диссертационной работы.

В первой главе «Экономические основы рисков в инвестиционных проектах» анализируются теоретические аспекты риска и его влияния при реализации инвестиционных проектов в реальном секторе экономики, сопряженные с неопределенностью, вероятностным и случайным наступлением событий. Предложена авторская классификация рисков по трем основным наиболее существенным классификационным признакам: по причине возникновения риска; по степени влияния конкретного риска на реализацию и эффективное функционирование инвестиционного проекта; в зависимости от этапов реализации инвестиционного проекта.

Во второй главе «Анализ методик оценки и управления рисков инвестиционных проектов», применяется комплексный и системный подход анализа риска инвестиционных проектах, обозначены основные методы анализа, оценки и управления рисками, на основании которых автором предложена концепция модели построения эффективной системы управления рисками.

В третьей главе «Повышение эффективности управления инвестиционными проектами» анализируется влияние риска инвестиционного проекта на эффективность инвестиционного портфеля предприятия. Разработана технология оценки рисков, представленная в виде модели управления рисками, которая позволяет комплексно исследовать риски инвестиционного проекта.

В заключении диссертации в соответствии с поставленной целью и задачами исследования приведены основные результаты работы.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

1. Комплексно раскрыта сущность риска и уточнено определение «риск инвестиционного проекта».

Уточнено содержание понятия «риск инвестиционного проекта», где риск инвестиционного проекта представляет собой возможность наступления конкретного события в условиях неопределенности, спровоцированного

изменениями ряда взаимосвязанных факторов и влекущее за собой последствия негативного характера при реализации инвестиционного проекта.

Подробное изучение многостороннего характера риска, представленное в диссертации, раскрывает полные сведения о функциях риска: стимулирующей и защитной, а также об определенных свойствах риска, подчеркивающих его сущность: противоречивость, альтернативность, неопределенность, конкретно-исторический характер.

В диссертационной работе выделены три основные области условий, в которых инвесторы принимают решения: область неопределенности, область риска, область определенности (рис. 1).

Область риска и область определенности рассматриваются автором как составные части области неопределенности. Следует заметить, что область риска существует как более предсказуемая и количественно определяемая сторона области неопределенности, а область определенности является составной частью области риска как полностью прогнозируемой ее части.

Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что риск как неотъемлемая часть осуществления инвестиционной деятельности отождествляется с потенциальным уровнем угроз потери инвестиционных средств либо отрицательным отклонением от ожидаемых инвестором результатов. Возможными причинами отклонений могут послужить различные факторы, возникающие на разных стадиях реализации инвестиционного проекта. Для выявления и предотвращения нежелательных последствий, а также принятия наиболее верных управленческих решений необходимо обладать полной информацией о сущности, содержании и многоаспектном проявлении такого явления как риск.

2. Обозначены основные методы оценки и управления рисками, на основании которых предложена концепция модели построения эффективной системы управления рисками.

Определено, что процесс управления риском состоит из пяти основных этапов: выявление риска, оценка риска, принятие решения, контроль над риском, оценка полученных результатов. Стратегия управления риском базируется на применение определенных мер, направленных на минимизацию рисков. Такими мерами являются методы управления рисками: уклонение от риска, предотвращение риска, перенос риска и принятие риска. Установлено, что на реализацию инвестиционного проекта влияет точность, качество и достоверность оценки результатов исследования рисков.

Комплексно проанализировано использование современных качественных (наблюдение; анкетирование; экспертный метод; метод аналогий) и количественных (методы корректировки эффективности инвестиционного проекта; расчет чувствительности; вероятностно-статистические методы; имитационные методы; методы исследования операций и теория игр) методов анализа и сформулированы их преимущества и возможности использования для оценки проектных рисков.

Рис. 1. Взаимозависимость областей неопределенности, риска и определенности и их характерные черты.

Источник: составлено автором.

В рамках создания системы управления рисками автором предложена модель построения системы управления рисками, под которой понимается организация полноценной, работающей системы управления рисками.

Модель построения эффективной системы управления рисками представляет собой комплекс мер, направленных на достижение оптимальной, функционирующей системы управления рисками в целях своевременного выявления, анализа и контроля над рисками компании.

Эффективность системы управления рисками определяется за счет: достижения стратегических целей компании;

• достижения запланированного уровня финансовых показателей;

• стабильности функционирования всех бизнес-процессов компании;

• повышения экономической эффективности компании.

Модель построения эффективной системы управления рисками основывается на следующих принципах:

1. Инициатива создания системы управления риском происходит от руководства компании и обусловлена пониманием необходимости и важности управления риском.

2. Внедрение целостной, действующей, а не фиктивной системы управления рисками, направленной на достижение стратегических целей компании.

3. Создание специального вспомогательного подразделения для анализа и управления рисками.

4. Соблюдение принципа независимости подразделения управления рисками от других подразделений компании.

5. Создание нормативно-документационной базы, позволяющей беспрепятственно исследовать риски инвестиционного проекта.

6. Использование механизма управления рисками на основе пяти этапов анализа риска: выявление риска, оценка риска, принятие решения, контроль над риском, оценка результатов.

7. Применение методов управления рисками: уклонение от риска, предотвращение риска, перенос риска, принятие риска, как непосредственных способов снижения степени риска.

8. Постоянный мониторинг и своевременное реагирование на риск, а также учёт вызывающих его факторов.

9. Соблюдение принципа ответственности при проведении мероприятий, направленных на минимизацию рисков.

В рамках данной модели автором диссертационного исследования предложена следующая схема взаимодействия подразделений, представляющая цикличный процесс внутри компании (рис. 2).

Рис. 2. Технология построения модели эффективной системы управления рисками.

Источник: составлено автором.

Этапы взаимодействия подразделений компании в целях организации процесса управления рисками:

Шаг 1: Высшее руководство (Совет директоров, Правление компании, инвестор) определяют и утверждают общую стратегию развития компании.

Шаг 2: Реализация, выбранной стратегии, осуществляется всеми бизнес единицами компании (подразделениями компании), при этом каждое подразделение компании выполняет конкретные задачи в рамках своего направления деятельности.

Шаг 3: Каждое подразделение компании, в рамках осуществления стоящей перед ним задачи по выполнению общей стратегии компании, выявляет риски, которые могут возникнуть в процессе осуществления возложенных на него задач. Выявленные риски в установленные сроки передаются в подразделение по управлению рисками.

Шаг 4: Подразделение по управлению рисков агрегирует риски, полученные от подразделений компании, и составляют единую карту рисков компании или реализуемого инвестиционного проекта. Далее проводится качественная и количественная оценка рисков, выбираются наиболее подходящие механизмы уклонения от рисков. Анализ рисков позволяет выявить риски, способные повлиять на реализацию стратегии компании или проекта и оценить масштаб этого влияния.

Шаг 5: Подразделение по управлению рисками представляет подробный отчет о рисках высшему руководству (возможно комитету по рискам, созданному при высшем руководстве компании), с указанием наиболее опасных для компании рисков и предлагаемыми возможностями по их устранению.

Шаг 6: Опираясь на отчет по рискам, высшее руководство (инвестор) имеет возможность своевременно внести корректировки в план реализации стратегии или же, если риски будут оценены как предельно высокие, вовсе изменить стратегию развития компании или реализуемого инвестиционного проекта.

Проведенный анализ современных методов оценки и управления рисками, на основе существующих подходов к управлению рисками, позволил выявить необходимость внедрения и использования системы управления рисками, в качестве механизма взаимодействия подразделений компании в области исследования риска при осуществлении деятельности компании и в рамках реализации инвестиционных проектов.

3. Обосновано влияние риска инвестиционного проекта на инвестиционный портфель предприятия-инвестора и произведена оценка показателей доходности и риска инвестиционного проекта в рамках применения модели определения цен основных активов (САРМ).

На основе анализа теории портфельных инвестиций в работе показано, что эффективность инвестиционного проекта оказывает влияние на стоимость совокупных активов инвестора. Инвестиционный проекта рассматри-

вается, как один из активов инвестора, составляющий с другими активами единый совокупный портфель.

Определено, что эффективность проекта оказывает влияние на весь портфель в зависимости от его доли в общем портфеле, корреляции активов, показателей риска и доходности (рис. 3). Показано, что эффективность инвестиционного проекта и успешность его реализации повлияет на инвестиционное поведение инвестора в будущем и на его склонность к риску.

Рис. 3. Зависимость эффективности портфеля от его составляющих.

Источник: составлено автором.

Аргументировано применение модели определения цен основных активов (Capital Assets Pricing Model - САРМ), включающую в себя безрисковую доходность и премию за риск, и оценена эффективность инвестиционного проекта на примере инвестиционного проекта «Бизнес центр Инвест».

В диссертационной работе основные этапы анализа с использованием модели САРМ произведены в следующем порядке:

1. оценена эффективность компании-инвестора ЗАО «Техника-Инвест»;

2. определены риски реализуемого инвестиционного проекта «Бизнес центр Инвест» при помощи кумулятивного метода (табл. 1);

3. оценена эффективность портфеля, под которым понимается общая эффективность компании-инвестора и реализуемого инвестиционного портфеля;

4. выявлена эффективность инвестиционного проекта «Бизнес центр Инвест».

5. В результате проведенного анализа обоснован вывод, что риск инвестиционного проекта влияет на эффективность проекта, а, следовательно, и на эффективность деятельности компании-инвестора, так как является составной частью общего портфеля.

Влияние отдельных факторов на величину премии за риск

Фактор риска Степень риска Всего

Низкая (1) Средняя (2) Высокая (3)

Класс риска

и 1,2 1,3 2,1 2,2 2,3 3,1 3,2 3,3

Значение ß 0 0,25 0,5 0,75 1 1,25 1,5 1,75 2

Общеэкономические факторы риска

Увеличение темпов инфляции +

Изменение налоговой политики +

От раслевые факторы риска

Изменение спроса + |

Конкуренция +

Факторы риска на уровне фирмы

Своевременный ввод здания в эксплуатацию +

Изменение расходов на обслуживания здания +

Надежность партнера +

Прочие риски +

Итого число рисков 1 3 0 1 2 0 1 0 0 8

Средневзвешенная Р 0 0,75 0 0,75 2 0 1,5 0 0 5

3 0,63

Источник: составлено автором по материалу: Лимитовский М.А. Основы оценки

инвестиционных и финансовых решений. М.: ДеКА, 1996. С. 169. ISBN: 5-89645-027-3

4. Разработана технология оценки рисков, представленная в виде модели управления рисками, которая позволяет комплексно исследовать риски инвестиционного проекта, на основе качественного и количественного анализа с применением различных методов оценки риска инвестиционного проекта, и сформировать меры реагирования и контроля над ними, в целях достижения инвестором наибольшей эффективности от реализации инвестиционного проекта.

Применение предлагаемой автором модели управления рисками дает возможность производить качественную (наблюдение; анкетирование; экспертный метод; метод аналогий) и количественную оценку рисков (методы корректировки эффективности инвестиционного проекта; расчет чувствительности; вероятностно-статистические методы; имитационные методы; методы исследования операций и теория игр), позволяющую анализировать риски и факторы их вызывающие.

Модель управления рисками инвестиционного проекта:

1. Определение исходных принципов реализации проекта: характеристика инвестиционного проекта, условия участия для инвестора.

2. Оценка основных показателей эффективности инвестиционного проекта на основе прогнозов доходов и расходов проекта.

3. Анализ рисков инвестиционного проекта:

Выявление рисков и рисковых событий, установление факторов их возникновения;

Качественная и количественная оценка рисков;

Оценка неопределенности и вероятности появления рисковых событий (выбор методов оценки рисков, определение вероятности появления рисковых событий);

Определение допустимых и предельных значений рисков проекта;

Проверка устойчивости и безубыточности проекта.

4. Основные результаты оценки риска инвестиционного проекта.

5. Выработка мер реагирования по упреждению или минимизации рисков.

Установлено, что оценка риска инвестиционного проекта должна проводиться на базе основных показателей эффективности проекта, таких как срок окупаемости проекта (РР), расчетная норма прибыли (ARR), чистый денежный поток (NCF), чистый доход (NV), индекс доходности (PI), чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма прибыли (IRR).

В диссертации представлены результаты практического применения технологии оценки рисков на примере инвестиционного проекта «Бизнес центр Инвест». Основные риски проекта, определенные методом экспертных оценок, отражены на карте рисков, которая учитывает уровень возможных потерь от рисков и вероятность этих потерь (рис. 4).

Оценка инвестиционного проекта при помощи анализа чувствительности к изменениям отдельных параметров расчета эффективности проекта показала, что определение риска заключается в установлении параметров (в данном проекте: доходы от аренды, расходы на обслуживание здания), которые оказывают наибольшее воздействие на значение NPV, и как изменения этих параметров влияют на NPV проекта.

Основу для расчетов составил прогноз доходов и расходов по инвестиционному проекту, а также рассчитанный базовый показатель NPV. При исследовании параметров расчета задавались выражаемые в процентах допустимые отклонения от базовых значений, рассчитывалось значение NPV для нового уровня исследуемого параметра (при его увеличении или уменьшении на 5, 10, 15%) при неизменности остальных параметров (табл. 2, табл. 3).

При оценке рисков инвестиционного проекта «Бизнес центр Инвест» проанализированы предельные значения доходов и расходов проекта, которые определяются при условии NPV = 0, при этом доходность проекта тоже равна нулю.

Очень высокий

Высокий Увеличение темпов инфляции Ввод здания в эсплуата-цию

Средний Изменение налоговой политики Увеличение расходов на здание

Низкий Надежность партнеров Изменение спроса

Очень низкий Конкуренция Прочие риски

Очень низ- „ _ _ Очень Вы-

Низкии Среднин Высоким

кии г сокии

Вероятность потерь

Рис. 4. Карта рисков инвестиционного проекта«Бизнес центр Инвест».

Источит: составлено автором: на основе материала Группы компаний ИКТ: [сайт]. URL: http://www.iki-group.ru/func/management/risk/analys.asp (дата обращения 25.03.2009).

Таблица 2

Зависимость значения NPV инвестиционного проекта

Изменение NPV

Дохода от аренды (%)

15 10 539 576

10 8 829 634

5 7 119 693

0 5 373 931

-5 3 699 811

-10 1 989 870

-15 279 929

Источник: рассчитано автором при использовании Microsoft Offlee Excel 2007.

Результаты оценки рисков позволяют определить, какие параметры инвестиционного проекта оказывают влияние на эффективность проекта. Установление предельных значений определяет границы, при достижении которых доходность проекта будет равна нулю или является отрицательной, а, следовательно, инвестиционный проект будет неэффективным.

Зависимость значения NPV инвестиционного проекта

Изменение Расходов на обслуживание здания (%) NPV

15 4 136 392

10 4 560 845

5 4 985 299

0 5 373 931

-5 5 834 206

-10 6 258 659

-15 6683 113

Источник: рассчитано автором при использовании Microsoft Office Excel 2007.

Наиболее важным этапом после выявления рисков и их оценки является определение наиболее верных механизмов воздействия на риски и факторы их вызывающие еще до наступления рискового события. Воздействие на риск предполагает использование методов управления рисками: уклонение от рисков, предотвращение, принятие, перенос риска.

Выполненное исследование показало, что существенное значение на весь механизм реализации инвестиционного проекта оказывает незамедлительное создание безопасных условий для инвестора еще на первоначальном этапе принятия решения о реализации проекта. На основе анализа рисков, проведенного при использовании модели управления рисками, могут быть созданы условия для своевременного выявления, оценки рисков и разработки мер реагирования, направленных на упреждение или минимизацию рисков проекта.

5. На основе количественного анализа риска с использованием метода уточнения эффективности и сценарного анализа возможных вариантов развития инвестиционного проекта установлено, что ставка дисконтирования является основополагающим показателем уровня риска инвестиционного проекта. Показана зависимость между ставкой дисконтирования и коэффициентом вариации, определяемым на основе вероятно-статистических методов измерения риска инвестиционного проекта.

При использовании метода уточнения эффективности инвестиционного проекта с учетом риска определена зависимость эффективности проекта (NPV) от уровня риска, определяемого ставкой дисконтирования. Риск проекта колеблется от уровня, на котором риск равен 0, а проект при этом имеет наибольшую доходность до уровня, на котором риск достигает критического для проекта значения, то есть доходность проекта равна 0.

Выявлена базовая ставка дисконтирования, расчет которой предложен автором в виде суммы ожидаемого уровня инфляции (10%) и премии за инвестиционный риск. Премия за риск представляет собой сумму всех размещенных на карте рисков в зависимости от вероятности возникновения того или иного риска и степени их влияния на инвестиционный проект: своевременный ввод здания в эксплуатацию (1,5); увеличение расходов на эксплуатацию здания (1); надежность партнеров (0,25); конкуренция (0); изменение спроса (0,25); увеличение темпов инфляции (1); изменение налоговой политики (0,75); прочие риски (0,25).

Определено, что ставка дисконтирования для инвестиционного проекта «Бизнес центр Инвест» составляет 15%. Проанализированы показатели МРУ проекта, изменяющиеся в зависимости от ставки дисконтирования (табл. 4). В диссертации рассматривается изменение от безрисковой ставки дисконтирования (10%) до ставки дисконтирования, при которой инвестиционный проект становиться неэффективным (25%). На основании приведенных результатов аргументирован вывод, что эффективность инвестиционного проекта зависит от уровня риска.

Таблица 4

Зависимость значения ИРУ от ставки дисконтирования.

безрисковая

базовая

умеренного пессимизма

Ставка дисконтирования NPV

10% 9 246 089

11% 8 399 969

12% 7 591 787

13% 6 819 378

14% 6 080 720

15% 5 373 931

16% 4 697 248

17% 4 049 029

18% 3 427 736

19% 2 831 929

20% 2 260 261

21% 1 711 469

22% 1 184 371

23% 677 854

24% 190 877

25% -277 540

Источник: рассчитано автором при использовании Microsoft Office Excel 2007.

Используя полученные результаты на основе метода сценарного анализа, составлены сценарии развития проекта, обусловленные изменяющимися макроэкономическими и микроэкономическими экономическими тенденциями при реализации инвестиционного проекта «Бизнес центр Инвест» (табл.5).

Зависимость ставки дисконтирования и NPV проекта.

Ставка дисконтирования Экономические тенденции Вероятность наступления(р) NPV

10% Очень хорошие 0,2 9 246 089

15% Хорошие 0,5 5 373 931

17% Удовлетворительные 0,2 4 049 029

20% Трудные 0,1 2 260 261

25% Плохие 0 -277 540

Источник: рассчитано автором при использовании Microsoft Office Excel 2007.

В диссертации проанализированы пять основных сценариев развития событий при реализации инвестиционного проекта: очень хорошие, хорошие, удовлетворительные, трудные, плохие.

Очень хорошие экономические тенденции подразумевают наступление самых благоприятных событий при реализации инвестиционного проекта. При этом ставка дисконтирования определена как безрисковая и составляет 10%. Вероятность наступления таких событий, при которых уровень риска будет минимальным, составляет 0,2.

Хорошие экономические тенденции в данном инвестиционном проекте являются наиболее вероятными. Ожидаемый уровень вероятности наступлений событий определен экспертами значением 0,5. Ставка дисконтирования, равная 15%, применяется как базовая при всех основных расчетах проекта.

Удовлетворительные экономические тенденции представляют собой сценарий развития событий с повышенным риском. В основу сценария с повышенным риском положен принцип умеренного пессимизма, предполагающий, что при оценке эффективности проекта и проверки его устойчивости, берутся показатели наиболее пессимистического развития событий, чем оптимистические. Степень пессимизма принимается в соответствии с отношением инвестора к возможным рискам.

Умеренно - пессимистическое значение параметра ставки дисконтирования можно определить по формуле J1. Гурвица1, известной под названием «критерий оптимизма - пессимизма»:

Ставка дисконтирования = Xrmin + (1 - X)r max, где rmin и г гаах - минимальная и максимальная ставка дисконтирования, определенная экспертно по уровню вероятности наступления событий;

0 < X < 1 - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений, склонности к риску инвестора. При этом, чем ближе X к нулю, тем выше склонности инвестора к риску, чем ближе X к единице, тем меньше инвестор склонен рисковать. На практике обычно в расчетах принимается X = 0,3.

Ставка дисконтирования = 0,3*10% + (1-0,3)*20% = 17%,

1 Исследования по линейному и нелинейному программированию. К. Дж. Эрроу, Л. Гурвиц, X. Удеава. М.: ИЛ, 1962. С.86.

Причем за основу минимальной ставки дисконтирования взята безрисковая ставка, а за основу максимальной ставки дисконтирования взяли ставку дисконтирования 20%, так как она соответствует наиболее худшему сценарию развития событий.

Трудные экономические тенденции рассматриваются со значением вероятности 0,1, то есть наступление событий маловероятно, хотя и возможно. Ставка дисконтирования также определяется по формуле J1. Гурвица, но здесь за максимальную ставку дисконтирования берется 25%, так именно при этой ставки NPV достигает отрицательного значения, то есть становится неэффективным.

Ставка дисконтирования = 0,3*10% + (1-0,3)*25% = 20%. Вероятность плохих экономических тенденций экспертно была определена как равная нулю, то есть сценарий развития событий, при котором ставка дисконтирования достигнет 25%, a NPV проекта будет отрицательным, невозможен.

При использовании вероятно-статистических методов измерения риска проекта с определением таких показателей как: математическое ожидание, дисперсия, стандартное отклонение определено, что величиной риска инвестиционного проекта является коэффициент вариации. Установлена зависимость между двумя показателями уровня риска, которые используются при применении различных методов оценки риска инвестиционного проекта, а именно между ставкой дисконтирования и коэффициентом вариации.

Для определения коэффициента вариации в диссертационной работе определены следующие показатели:

1. Математическое ожидание NPV:

п

E(NPV) = £PiNPVt,

¡=i

E(NPV) = 0.2*9 246 089 + 0.5*5 373 931 +0.2*4 049 029 + 0.1*2 260 261 + + 0*(-277 540) = 5 572 015.

2. Дисперсия:

п

V(NPV) = У p¡(NPV¡ - E(NPV))2, w

V(NPV) = 0.2*((9 246 089 - 5 572 015)2) + 0.5*((5 373 931 -5 572 015)2) + + 0.2*((4 049 029 - 5 572 015)2) + 0.1*((2 260 261 -5 572 015)2) + + 0*((-277540 - 5572015)2) = 4 280 051 313 914.

3. Стандартное отклонение:

o(NPV) = V(NPV)0,5, a(NPV) = 2 068 828.

4. Коэффициент вариации NPV:

C(NPV) = a(NPV)/E(NPV), C(NPV) = 2 068 828 / 5 572 015 = 0.37

В целях определения зависимости между ставкой дисконтирования и коэффициентом вариации рассмотрены сценарии с максимальной вероятностью очень хорошего, хорошего, удовлетворительного, трудного и плохого развития событий, рассчитан коэффициент вариации максимальной вероятности для каждой экономической тенденции (табл. 6).

Коэффициент вариации и ставка дисконтирования являются показателями риска инвестиционного проекта и определяют уровень безопасности инвестиционных вложений, следовательно, рациональное инвестирование должно направляться по пути минимизации этих показателей. Зависимость между уровнем ставки дисконтирования и величиной риска показана схематически (рис. 5).

Таблица 6

Коэффициент вариации при максимальной вероятности развития события.

Ставка дисконтирования Коэффициент вариации Экономические тенденции

10% 0 При максимальной вероятности очень хорошего развития событий

15% 0,37 При максимальной вероятности хорошего развития событий

17% 0,45 При максимальной вероятности удовлетворительного развития событий

20% 0,69 При максимальной вероятности трудного развития событий

25% 1,29 При максимальной вероятности плохого развития событий

Источник: рассчитано автором при использовании Microsoft Office Excel 2007.

Ставка дисконтирования %

вариации С

. Рис. 5. Взаимосвязь между ставкой дисконт1. . .»эффициентом

вариации.

Источник: составлено автором.

В результате проведенного анализа показано, что ставка дисконтирования является одним из важнейших показателей при определении уровня риска инвестиционного проекта. Выявлены риски инвестиционного проекта и установлена зависимость эффективности проекта от уровня риска. Определены сценарии развития при реализации инвестиционного проекта на основе вероятности наступления риска в условиях изменяющихся экономических тенденций и предельные значения основных показателей проекта.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

Статьи в ведущих рецензируемых журналах, рекомендуемых из перечня Высшей аттестационной комиссии Министерства образования и науки Российской Федерации:

1. Галиева Г.М. Основные проблемы и перспективы развития риск-менеджмента в России // Экономический анализ: теория и практика, 2011. № 45 (252) С.23-30 (0,71 п.л.).

2. Галиева Г.М. Организация системы управления рисками на российских предприятиях // Финансы и Кредит, 2011. № 34 (466). С.57-64 (0,67 п.л.).

3. Галиева Г.М. Современная технология анализа рисков в инвестиционных проектах // Финансовая аналитика: проблемы и решения, 2011.

№ 33 (75). С. 58-64 (0,68 п.л.).

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

4. Галиева Г.М. Реализация инвестиционных проектов в условиях риска // Проблемы экономики, 2009. № 5 (33). С. 76-78 (0,18 пл.).

5. Галиева Г.М. Экономическая сущность и определение риска // Вопросы экономических наук, 2009. № 6 (39). С. 8-9 (0,13 пл.).

6. Галиева Г.М. Анализ основных подходов к выбору методов управления рисками . Материалы III Международной научно-практической конференции «Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд». Новосибирск: Издательство НГТУ, 2010. С.106-110 (0,22 пл.).

7. Галиева Г.М. Модель определения цен основных активов и ее применение для оценивания риска инвестиционного проекта. Материалы XIV Международной научно-практической конференции «Актуальные вопросы экономических наук». Новосибирск: Издательство НГТУ, 2010. С. 272-277 (0,25 пл.).

8. Галиева. Г.М. Влияние инвестиционного проекта на общий портфель инвестора с учетом фактора риска. Материалы I Всероссийской научно-практической конференции с международным участием в сфере инноваций, экономики и менеджмента. Томск: Изд-во Томского политехнического университета, 2011. С. 60-62 (0,20 пл.).

9. Галиева Г.М. Основные вопросы управления рисками при реализации инвестиционных проектов // Финансы и учет, 2011. № 4. С. 13-16 (0,32 пл.).

Галиева Галина Маратовна (Россия)

Повышение эффективности инвестиционных проектов на основе оптимизации рисков

Диссертация посвящена комплексному анализу рисков при реализации инвестиционных проектов реального сектора экономики. В работе проанализированы основные подходы исследования риска, обосновано применение методов оценки и управления рисками.

На основе применения эффективной системы управления рисками, выработаны пути оптимизации рисков, направленные минимизировать риски при реализации инвестиционного проекта. Предложена технология оценки рисков, позволяющая комплексно исследовать риски инвестиционного проекта.

Galina М. Galieva (Russia)

Increase of efficiency of investment projects on the basis of optimization

of risks

The dissertation is devoted to the analysis of risks at realization of investment projects of real sector of economy. This paper analyzes the main approaches of research risk, justified the application of methods for assessing and managing risks.

On the basis of application of an effective control system by risks, ways of optimization of the risks are developed, directed to minimize risks at realization of the investment project. The technology of an estimation of the risks is offered, allowing in a complex to investigate risks of the investment project.