Оценка эффективности малого предприятия по уровню его капитализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка эффективности малого предприятия по уровню его капитализации"

На правах рукописи

НЕВСКИЙ Игорь Александрович

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ МАЛОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ПО УРОВНЮ ЕГО КАПИТАЛИЗАЦИИ

Специальность 08 00 01 — Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

□□3167678

МОСКВА - 2008

003167678

Работа выполнена на кафедре экономики, управления и оценки Международной академии оценки и консалтинга

Научный руководитель

кандидат экономических наук С В Брюховецкая

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Б Е Ланин

кандидат экономических наук, доцент ЮА Сулимов

Ведущая организация

ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы»

Защита состоится «¿ff» 2008 г в часов на заседании

диссертационного совета Д 521 005 01 в Институте международного права и экономики имени АС Грибоедова по адресу 105066, г Москва, ул Спартаковская, дом 2/1, стр 5

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института международного права и экономики имени А С Грибоедова

Автореферат разослан « Об »

Ученый секретарь

диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент

Е П Пилипенко

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы. Малое предпринимательство - это неотъемлемая часть развивающейся экономики России, и это определяет необходимость системного исследования проблем малого предпринимательава ш макроэкономическом уровне

Малые предприятия (малый бизнес) - одна из наименее стабильных форм организации предпринимательской деятельности Например в Москве около 30% малых предприятий прекращают работу в течение первых полутора-двух лет после регистрации Статистика, безусловно не располагает данными о причинах такого прекращения деятельности (указанные данные не находя г отражения ни в одной из форм статистической отчетности малых предприятий), однако можно с большой степенью уверенности утверждать, что в подавляющем большинстве случаев речь не идет о банкротстве организации т е имеет место добровольная ликвидация организаций, что является исключительной прерогативой ею учредителей (участников, акционеров) Из этого молено сделать единственный вывод учредители малого предприятия принимают решение о ликвидации организации в том случае, ко1да не видят дальнейшей возможности стабильного продолжения работы, то есть, иными словами, считают работу организации неэффективной

Вместе с тем, на уровне малого бизнеса анализ деятельности предприятия в том числе и эффективности ею функционирования, и дальнейшие дейивня па его основе чаще всего не проводятся, хотя этот анализ способен принести довольно ощутимые преимущества проводящему его субъекту

Одной из основных причин для отказа от проведения такого анализа можно назвать отсутствие методики его проведения, которая может быть применена собственником малого предприятия самостоятельно, без привлечения специалиста-оценщика, услуги которот о слишком дороги для малою бизнеса

В диссертации рассматривается проблема проведения анализа эффективности деятельности малого предприятия Показаны преимущества выбора стоимости предприятия (бизнеса) в качестве показателя эффективности малого бизнеса Также разработана методика оценки, которая может быть применена собственником малого предприятия, который владеет всей информацией о деятельности малого предприятия Показано, что разработанная методика может быть использована собственником малого бизнеса самостоятельно, без привлечения специалистов-оценщиков и при этом дает результаты, не существенно отличающиеся от результатов, полученных с применением «классической» методики оценки

Состояние научной разработанности проблемы Методологические основы анализа предпринимательства заложены в трудах таких зарубежных экономистов как Л Брентано, М Вебер, В Зомбарт, А Маршалл, Ф Найт, А Смит, Ж-Б Сэй, Й Тюнен, Й Шумпетер В современной зарубежной экономической литературе, представленной работами Р Бруксбэнка, X Вели, Д Ван Хорна, преимущественно изучается организационно-экономическая сторона деятельности малого бизнеса 1 >

Проблемы эффективности деятельности организации в российских условиях исследованы в трудах Е Мерзликиной, О Дмитриевой Р Петухова Г Савицкой и др

В то же время проблемы анализа эффективности деятельности организации касаются, в основном, средних и крупных организаций, в рамках субъектов малого бизнеса методология проведения такого рода анализа не разработана

Методология и механизм оценки стоимости предприятия (бизнеса) Д1я крупных предприятий подробно описаны в трудах А Г Грязновой МА Федотовой, ЮВ Козыря, Г Десмонда, Р Келли и др Однако проблема оценки стоимости малого предприятия на сегодняшний день остается неразработанной

Нормативную и правовую базу исследования составляют законодательные акты Российской Федерации, субъектов РФ, акты представительных органов местного самоуправления, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, нормативные акты исполнительных органов власти всех уровней регламентирующие все аспекты деятельности малых предприятий

Целью исследования является методологическое обоснование совершенствования методики оценки эффективности работы малою предприятия в рамках теории стоимости и с учетом мировой и отечественной практики

Для достижения указанной цели поставлены следующие задачи исследования

1 Определить роль и значение малых предприятий в экономике Российской Федерации

2 Определить и экономически обосновать меры, необходимые для снятия административных барьеров развития малого бизнеса в России

3 Определить применяемые меры государственной поддержки малою бизнеса и их адекватность современным экономическим условиям, при необходимости, предложить решения выявленных проблем

4 Выявить принципы отбора малых предприятий для оказания адресной государственной поддержки

5 Проанализировать показатели, которые используются для оценки эффективности деятельности организации (предприятия)

6 Оценить возможность и адекватность использования роыа капитализации малого предприятия как критерия эффективности его деятельности

7 Исследовать современные методики оценки стоимости предприятия (бизнеса)

8 Выявить методы оценки стоимости предприятия (бизнеса) которые могут использоваться не только профессиональными оценщиками, но и собственником малого предприятия при проведении им анализа

9 Разработать методику оценки стоимости малого предприятия, его капитализации собственником малого бизнеса

10 Оценить возможность использования разработанной методики на практике

Объектом исследования являются хозяйствующие субъекты сферы малого предпринимательства (малые предприятия)

Предметом исследования являются социально-экономические и организационные отношения возникающие в сфере матого предпринимательства

Методы исследования. Для решения поставленных задач в рабо[е используются методы теории принятия решений, исследования операций, организационно-экономического анализа бизнеса, методы структурного системного анализа, экономико-математические методы и модели, а также имитационное моделирование

Исследование проведено в соответствии с п 11 «Роль и функции государства и гражданского общества в функционировании экономических систем» и п 12 «Теория фирмы» Паспорта специальности 08 00 01 «Экономическая теория»

Научная новизна результатов диссертации состоит в постановке и решении научной задачи по разработке методическою аппарата опенки эффективности функционирования малого предприятия как важнейшего элемента национальной экономики

Конкретные научные результаты, полученные лично автором

1) проведен критический анализ критериев (как количественных, так и качественных) отнесения организации (предприятия) к субъектам малого предпринимательства с учетом как отечественного так и мировою опьпа, выработано определение понятия малого предприятия с учетом результатов проведенного анализа,

2) разработана методика оценки стоимости малого предприятия его собственником,

3) выработаны рекомендации по построению стратегии развития мачого предприятия на основании и в зависимости от полученной оценки,

4) классифицированы существующие критерии эффективное гм функционирования предприятия (бизнеса) с целью оценки возможное 1 и и порядка использования указанных критериев для малого предприятия, а также степени их значимости при принятии различными экономическими агентами решений,

5) предложена методика оценки эффективности работы малого предприятия, исходя из роста его капитализации за счег собственных ресурсов,

6) выявлены недостатки современных условий развития малого предпринимательства как одной из мер его государственной поддержки,

7) выработаны и обоснованы меры, необходимые для уменьшения административных барьеров деятельности субъектов малою предпринимательства с учетом особенностей и роли малого бизнеса как подсистемы национальной экономики,

8) предложен и обоснован принцип отбора субъектов малого предпринимательства с целью предоставления приоритета при оказании адресной государственной поддержки прежде всего эффективно функционирующим малым предприятиям на базе предложенной в рабо1е

методики оценки эффективности,

9) возможность практического применения разработанной методики обоснована на примере одного из малых предприятий города Москвы,

10)предложено и обосновано изменение определения малого предприятия, содержащееся в действующем законодательстве,

11)обоснованы изменения и дополнения, которые необходимо внести в нормативные акты для развития инфраструктуры малого предпринимательства как одной из мер его государственной поддержки

Теоретическая значимость результатов диссертации заключается в разработке новой методики оценки эффективности деятельности субъекта малого предпринимательства на основе его капитализации

Практическая ценность результатов диссертации обусловливается обеспечением возможности принятия на основе потученной оценки капитализации малого предприятия и ее динамики решений в отношении рассматриваемого малого предприятия

Апробация и внедрение результатов исследования Основные положения диссертации докладывались и получили положительную оценку научных конференций в НОУ «Международная академия оценки и консаттинга», Москва 2007 г, в Нижегородском филиале Государственного университета - Высшей школы экономики, Нижний Новгород, 2007 г, Институте экономики РАН, Москва, 2008 г

Основные положения проведенного исследования опуб шкованы в 5 научных работах, написанных лично автором, общим объемом 1,74 п л

Результаты работы используются на кафедре экономической теории ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы»

Структура диссертации определяется целью и задачами исследования Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованных источников и приложений Оглавление диссертации выглядит следующим образом

ВВЕДЕНИЕ

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПРЕДПОСЫЛКИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МАЛОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

1 1 Эффективность как экономическая категория и показатели ее оценки 1 2 Малое предприятие как элемент экономической системы 1 3 Особенности формирования экономического эффекта в малом бизнесе и специфика постановки задачи его повышения

2 ПРАВОВОЕ ОФОРМЛЕНИЕ И ГОСУДАРСТВЕННОЕ СТИМУЛИРОВАНИЕ МАЛОГО БИЗНЕСА

3 МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ МАЛОГО БИЗНЕСА

3 1 Рост стоимости малого предприятия и его капитализации как интегральный показатель эффективности его деятельности

3 2 Современные методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)

3 3 Методология оценки стоимости малого предприятия его собственником 4 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ МАЛОГО БИЗНЕСА НА БАЗЕ ЕГО КАПИТАЛИЗАЦИИ ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННЫХ РЕСУРСОВ ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ПРИЛОЖЕНИЯ

2 Основное содержание диссертации

Экономическая эффективность предприятия как показате >ь характеризуется соотношением результата и затрат Для ее котичественной оценки применяются частные и обобщающие показатели Частные показатели свидетельствуют об эффективности использования отдельного ресурса и результативности каждого конкретного продукта, а обобщающие дают представление об эффективности всех ресурсов или продуктов, а также о результативности предприятия как единого целого

Из числа основных обобщающих показателей как правило выбирается один, который является критерием (т е мерой экономической эффективности) и характеризует ее уровень

Критерии эффективности функционирования предприятий, которые мот встречаться в задачах оценки и планирования их развития, неоднородны по своему составу Среди них можно выделить группы, базирующиеся на показателях коммерческой, производственно-технической, социальной и общественной эффективности

Показатели эффективности деятельности компании или методики ее оценки, используемые самостоятельно или в рамках системы, активно используются при выборе стратегии управления крупных компаний Однако для юридических лиц меньшего размера эти способы могут быть совсем не применимы либо могут не давать адекватные результаты, что также делает их использование невозможным Иными словами, применение того или иною показателя в качестве критерия эффективности деятельности для малого предприятия должно быть оправдано спецификой организации деятельности в этой форме

В настоящее время как в экономической теории, так и в законодательной практике различных стран существуют различные определения матого предприятия, при этом устоявшегося определения не существует

Понятие малого предприятия определено статьей 4 Федерального закона от 24 07 2007 №209-ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательски в Российской Федерации» При отнесении потребительского кооператива ичи коммерческой организации к субъектам малого предпринимательства указанное юридическое чицо не должно превышать ограничения установленные в отношении его учредителей (участников), средней численности работников, и (с 01 012010) величины выручки от реализации или балансовой стоимости активов

Известный голландский исследователь Ван Хорн приводит пять присущих малым предприятиям признаков

• особенность распределения собственности и управления соаоящая в юм что главные управленческие должности и большинство акций удерживаются основателями предприятия и/или их родственниками,

• относительно небольшое число производимых продуктов (технологий услуг, ноу-хау),

• сравнительно ограниченные ресурсы и мощности (капитал, человеческие ресурсы ит д),

• менее развитые системы управления, более простые административные процедуры и технологии оценки и контроля экономического положения рассматриваемого объекта,

• несистематинность менеджмента, неформальность отношения к тренинговым и обучающим программам

Несколько иное определение дано так называемой комиссией Боултона (правительственной комиссией Великобритании по науке и технологии), коюрая называет три основных признака малого предприятия

1) положение компании на рынке не позволяет ей оказывать сколько-нибудь существенное влияние на цену товара (работы, услуги),

2) управление организацией осуществляется собственниками, а не через формализованную управленческую структуру (в том числе наемных менеджеров),

3) управление фирмой осуществляется собственником (собственниками) самостоятельно, процесс принятия решений свободен от какого-либо котротя и/или влияния извне

Оба приведенные определения выделяют следующие основные (по мнению автора) особенности малого бизнеса

^ управление бизнесом осуществляется его собственниками, то есть никакое иное лицо не может давать обязательные для малого предприятия указания,

^ малый размер, что выражается в отсутствии влияния на соотношение спроса и предложения на рынке, а, следовательно, - на рыночные иены

Из этих двух основных признаков фактически вытекают остальные непосредственное управление бизнесом является следствием небольших размеров малого предприятия, с ним же связаны несистематичность менеджмента, ограниченность ресурсов и номенклатуры товаров (работ услуг) реализуемых малым бизнесом

В связи с изложенным следует признать не вполне обоснованным одно из ограничений, устанавливаемых действующим российским законодательством ограничение по доле участия для иностранных граждан, общественных и религиозных объединений (не получающих поддержку публичных образований)

В рекомендации Комиссии Европейского сообщества от 6 мая 2003 года №2003/361/ЕС (действует с 1 января 2005 года) дня отнесения экономических субъектов к субъектам малого бизнеса использованы три критерия численное 1ь персонала, независимость (автономность) и финансовый показатель (годовой оборот или стоимость активов компании)

Законодательство Австрии, Франции, Германии, Италии, Португалии, Японии и других развитых сгран предусматривает аналогичные признаки малых предприятий Определения малого предприятия, данные в официальных документах различных стран, опираются на один или несколько из следующих трех показателей это численное ть работников, годовой оборот и валюта баланса (стоимость всех активов, принадлежащих компании) Причем в подавляющем большинстве определений используется комбинация критериев численности наемных работников и одного (или обоих) из денежных показателей Применяемое во всех странах и в надгосударственных объединениях ограничение по доле непосредственного участия других организаций или публичных институтов (как правило, 25%) является скорее не критерием ма юго

предприятия, а квалифицирующим условием для определения возможности применения иных показателей

Выбор применяемых субъектами малого предприятия методов анализа эффективности деятельности определяется их специфическими чертами

1 Ограниченные возможности для анализа

2 Малый размер предприятия (бизнеса) и, соответственно, ограниченное (минимальное) влияние на рыночную ситуацию

3 Ограниченность ресурсов и масштабов бизнеса

Специфика постановки задачи повышения эффективное! и функционирования малого бизнеса связана с тем, что при управлении малым предприятием практически не используются сложные технолог ии управления и административные процедуры Также малое предприятие характеризуется небольшим количеством работников В связи с этим любые изменения тактики и стратегии развития малого предприятия, как правило, требуют меньших усилий проще доводятся до сотрудников фирмы и быстрее начинают применяться ими

Малый бизнес — это база для развития предпринимательской активности и основа для расширения среднего класса Кроме того, развитие малого бизнеса — это один из решающих факторов инновационного обновления на принципах реализации человеческого капитала, роста инициативы и ответственности

Основной проблемой развития малого бизнеса в настоящее время останься административные барьеры На это указал, в частности, Избранный Президент РФ Д А Медведев на заседании Президиума Госсовета России 27 03 2008

Сейчас контроль за малым бизнесом осуществляют около 30 органов примерно по 45 направлениям, что существенно осложняет рабо1>- малых предприятий и значительно повышает финансовую нагрузку на малые предприятия Кроме того большинство необходимых разрешений абсотютно дублируют друг друга и имеют ограниченный срок действия

В этой связи одной из основных задач государства становится обеспечение адекватных мер поддержки малого бизнеса

Поддержка субъектов малою и среднего предпринимательства опреде!ена статьей 3 Федерального закона «О развитии малого и среднего предпринимательства» как деятельность органов государственной власти Российской Федерации, органов государственной власти субъектов Российской Федерации, органов местного самоуправления и функционирование инфраструктуры поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства направленные на реализацию мероприятий, предусмотренных федеральными программами развития субъектов малого и среднего предпринимательства региональными программами развития субъектов малого и среднею предпринимательства и муниципальными программами рдзвтия субьскюв малого и среднего предпринимательства

Одной из наиболее важных форм государственной поддержки малых предприятий является создание благоприятных условий для их функционирования Однако указанная форма законодательством не предусмотрена

Более того, в Российской Федерации не деиавуе! даже правило позволяющее не распространять изменения законодатетьства, ухудшающие

положение малых предприятий, на вновь созданные малые предприятя в течение нескольких первых лет их функционирования («дедушкина оговорка»)

Основными проблемами развития малого бизнеса в современной России можно также назвать

1) несовершенство порядка регистрации и получения разрешений на осуществление деятельности субъектами малого предпринимательс1ва, отсутствие четкого перечня требований и условий, выполнение которых обязательно для получения соответствующих разрешений,

2) избыточность и несовершенство системы государственного контроля и надзора, которая может носить даже заградительный характер,

3) несовершенство мер налогового администрирования и отсутствие специальных норм, регулирующих порядок осуществления налогового контроля в отношении малых предприятий,

4) проблема доступа к недвижимости малые предприятия лишены как возможности приобретения помещений в собственность, так и возможности долгосрочной аренды таких помещений на льготных условиях,

5) нестабильность законодательства, отсутствие у малых предприятий гарантий неприменения изменений, ухудшающих условия их деятельное!и, в течение нескольких первых лет их работы («дедушкина оговорка»),

6) неадекватность отдельных положений, касающихся специальных налоговых режимов, в том числе и нормы, предоставляющие конкурентное преимущество налогоплательщикам, применяющим общий режим налогообложения,

7) отсутствие реальной возможности применения упрощенной системы бухгалтерского и статистического учета и отчетности,

8) недостаточность финансовых ресурсов вследствие затрудненного доступа к ним

Названные проблемы требуют первоочередного решения, которое должно существенно облегчить условия осуществления малыми предприятиями своей деятельности

В настоящее время не определены даже общие принципы отбора малых предприятий, претендующих на адресную государственную поддержку, для оказания такой поддержки

В структуре малого бизнеса Москвы, по данным НП «Московский цешр развития предпринимательства», возраст 47% малых предприятий не превышает 2 лет, возраст 62% малых предприятий - 3 лет при этом 17% действующих малых предприятий зарегистрированы в 1987-1998 гг (возраст составляет 8-19 лет) Средний возраст малых предприятий в 2006 году составил 4,13 лет В то же время средняя продолжительность функционирования выбывших в 2006 году малых предприятий составила 3,62 года

Приведенные выше цифры указывают на необходимость первоочередной поддержки именно малых предприятий в возрасте 3-5 лет

При этом для увеличения обоснованности расходов предпочтение при оказании государственной поддержки должно отдаваться эффективно функционирующим малым предприятиям Именно в этом случае б\тег соблюден и принцип результативности и эффективности использования бюджетных средств (статья 34 Бюджетного кодекса РФ) Оценка эффективности

функционирования малого предприятия может осуществляться на базе разработанной в диссертации методики

Для анализа эффективности деятельности малого предприятия с точки зрения его собственника необходимо выбрать критерий, который будет обладать следующими свойствами с одной стороны, он должен отражать сущность деятельности компании, учитывая влияние всех существенных позитивных и негативных факторов, с другой стороны, указанный критерий должен быть применим в условиях малого бизнеса, то есть анализ должен быть достаточно простым

В качестве такого критерия разумным выбором представляется показатель стоимости (капитализации) предприятия

В Международных стандартах оценки рыночная стоимость определена как наиболее вероятная цена, по которой имущество может быть обменено на дл\ оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом пос !е адекватного маркетинга, при этом каждая из сторон действовали компетентно, расчетливо и без принуждения Это определение соответствует и понятию рыночной стоимости, приведенному в статье 3 Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»

Оценка стоимости бизнеса предполагает оценку продолжающего действовать предприятия, имеющего благоприятные перспективы развития с сохранением существующего использования активов (сохранение предприятия как системы без существенного сокращения деятельности и распродажи активов по отдельности, либо иного варианта наилучшего использования)

Капитализация представляет собой определение ценности имущества по его доходности

Капитализация (стоимость) действующего предприятия является объективным показателем, который поддается непосредственному измерению (оценке) Показатель капитализации предприятия учитывает в себе самые различные аспекты его деятельности - финансовые, показатели риска качеива управленческих решений и др

Таким образом, рост капитализации (стоимости) малого предприятия является тем показателем, который указывает на эффективность его функционирования

В современной теории и практике оценки стоимости любых активов, в том числе и стоимости предприятия (бизнеса) выделяются три подхода доходный затратный и сравнительный

Сутью доходного подхода является следующее утверждение стоимость бизнеса равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесе1 бизнес его владельцу Затратный подход основан на том, что стоимость бизнеса сопоставима с затратами, которые необходимо понести в настоящее время для создания такого же бизнеса Сравнительный подход предполагает, что бизнес стоит столько, за сколько продается аналогичный бизнес в рыночных >с ювияч, а именно при наличии полной информации и при добровольном заключении сделки каждой из ее сторон

Перечисленные выше универсальные подходы разработаны для оценки любых активов, поэтому эксперт-оценщик может отказаться от применения одного или нескольких из них, обосновав свой отказ Помимо методов,

относящихся к одному из грех описанных подходов стали появляться и «гибридные» методы, включающие в себя элементы различных подходов и методов - например, модель Ольсона, базирующаяся на методах затратною и доходного подходов

В случае оценки малого предприятия в цетях проведения анализа его собственником применение затратного подхода не имеет экономического смысла, так как для владельца бизнеса этот бизнес уже создан и анализировать расходы на его новое создание бессмысленно В то же время данные полученные с помощью методов сравнительного и доходного подходов, следует признать адекватной основой для проведения анализа

В настоящее время невозможно выделить адекватную методику оценки стоимости малого бизнеса, которую можно рекомендовать использовать в российских условиях в рамках анализа, проводимого собственником

Далее будет показана методика оценки стоимости малого предприятия которая может быть применена его собственником в процессе проводимого им анализа

Для определения стоимости крупных предприятий экспертами-оценщиками наиболее часто используется метод дисконтирования денежных потоков (МДДП), суть которого состоит в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости будущих денежных потоков, генерируемых им то есть текущей стоимости дохода, который будет получен его владельцем в будущем

Процедура оценки с применением МДДП выгладит следующим образом (рис 1)

Этап I Выбор модели денежного потока и определение длительности прогнозного периода

Этап 2 Анализ и прогноз ' Этап 3 Анализ и прогноз Этап 4 Анализ и прогноз

валовой выручки производственных затрат инвестиционных атрат

Этап 5 Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периоча

Этап 6 Расчет ставки дисконтирования

Этап? Расчет текущей стоимости Этап 8. Расчет стоимос га бизнеса

денежного потока в постпрогнозный период

Этап 9 Расчет рыночной стоимости бизнеса как суммарной величины текущей стоимости денежного потока и текущей стоимости бизнеса в постпрогнозный период

Рисунок 1. Процедура оценки рыночной стоимости бизнеса с применением метода дисконтирования денежных потоков

Основная расчетная зависимость для определения текущей стоммоип ожидаемых доходов (стоимости объекта оценки) имеет следующий вид

/ п (п ^ -Л / ( п Л -Л

с= 1А* + Срх

V /

где

О/ - прогнозируемый доход 1-ого периода прогноза,

Я; - ставка дисконтирования, учитывающая риски получения ожидаемого дохода,

Ср - стоимость бизнеса в постпрогнозный период, п - число периодов прогнозируемого срока получения дохода Процесс определения текущей стоимости ожидаемых доходов (стоимоии объекта оценки) состоит из следующих последовательных этапов

1 Расчет величины дохода каждого периода прогноза

2 Расчет и обоснование ставки дисконтирования

3 Расчет текущей стоимости будущих доходов

В целях анализа более предпочтительным представляется использование косвенного метода построения денежного потока Это связано прежде всего с тем, что при использовании косвенного метода доходы и расходы компании группируются таким способом, который обеспечивает большую по сравнению с другими способами наглядность, обеспечивая лучшие возможности дтя минимизации влияния выявленных недостатков конкретного бизнеса при одновременной максимизации влияния присущих ему преимуществ Косвенный метод построения денежного потока также проще для прогнозирования будущих денежных потоков

В условиях объективно существующей инфляции в российской экономике наиболее объективным представляется расчет номинального денежного потока

Учитывая, что малые предприятия в настоящее время финансируются за счет собственного капитала, а заемные средства привлекаю! в основном ды покрытия временных кассовых разрывов, при оценке стоимости малого предприятия должен строиться денежный поток на собственный капитал

Для денежных потоков на собственный капитал применяется ставка дисконтирования на собственный капитал (Яслей)

Типичным сроком прогнозного периода, за который предприятие выходит на определенный уровень, характеризующийся стабильностью денежных потоков, по сложившейся практике оценки бизнеса, является пятилетний период Оценка стоимости малого бизнеса включает 11 этапов 1 Анализ и прогноз валовой выручки

На данном этапе рассматриваются товары, работы, услуги1 реализуемые малым предприятием, и прогнозируется размер выручки от реализации каждого их вида

Размер выручки каждого года прогнозного периода может быть описан формулой

1 Для облегчения восприятия текста в дальнейшем все товары, работы услуги, имущественные права реализуемые анализируемым малым предприятием, будут обозначаться как «товары»

где

77, - выручка (Total Income) t-ro года прогнозного периода Д - цена 1-го товара (средневзвешенная цена i-й группы товаров), 0, - величина продаж но товара (i-й группы товаров) в натуральном выражении,

п - количество товаров (групп товаров), реализуемых предприятием Для каждой группы товаров собственник малого бизнеса обладает информацией о планах расширения продаж, модернизации производственного оборудования (для увеличения объемов выпуска) и т п Иными словами, в ходе проводимого анализа он может опредетать планы реализации в паг\ра1ыюм выражении

Прогнозирование цен реализуемых товаров осуществляется на основании индексов цен каждого из реализуемых товаров (каждой группы товаров) на каждый год прогнозного периода Индексы цен товаров прогнозируются в соответствии со сложившейся тенденцией за предыдущие годы В корреляционно-регрессионной математической модели в качестве факторною показателя используется, как правило, показатель времени (порядковый номер периода)

2 Анализ и прогноз затрат на производство и/или реализацию товаров Анализ затрат для целей построения денежного потока проводится с использованием той же схемы, что и анализ доходов

Методы прогнозирования величины расходов каждой группы можно представить следующим образом (табл I)

Таблица 1 Группы расходов и расчег их величин

№ п/п Группа расходов Метод расчета

1 Условно-постоянные расходы РС„ =я:1Мх/и,,, 7ус,

2 Условно-переменные расходы кс,, = УС], , х р, , X к, тус, =5>е,, !

2а в том числе расходы на банковское обслуживание 0,1% суммы выручки от реализации соответствующего года прогнозного периода

3 Смешанные расходы мс,, - мс,х рг,, х /с',, шс, 1

4 Прочие расходы ос, = //тгс,+7ус,-7Мс,;

В приведенной таблице использованы следующие обозначения FC, VC, МС, ОС (Fixed Costs, Variable Costs, Miscellaneous Costs Other Costs) - соответственно условно-постоянные, условно-переменные и смешанные расходы,

TFC, TVC> ТМС - соответственно общие условно-постоянные, условно-переменные и смешанные расходы,

t - рассматриваемый год прогнозного периода,

i, j, l- соответствующий элемент расходов,

pi (price index) - индекс цен на соответствующие товары, работы, услуги в анализируемом году по отношению к предыдущему году, определяется таким же методом, как и индексы цен на товары предприятия,

к - средневзвешенный индекс цен на товары предприятия, к' - коэффициент, характеризующий отношение значений предыдущего и текущего года для базового показателя, определяющего значение соответствующего вида смешанных расходов

Как при построении прогноза доходов, так и при прогнозировании величины затрат следует иметь в виду, что соответствующие индексы цен могут быть рассчитаны при проведении первого анализа деятельности маю!о предприятия, а затем многократно использованы в будущем

3 Расчет чистой прибыли

Чистая прибыль важна в качестве базиса для дальнейшего построения денежного потока от операционной деятельности и определяется формулой

NI = (TI- (TFC + TV С + ТМС)) - Т, (3)

где

N1 (Net Income) - чистая прибыль,

Т~ сумма налога, которым облагается доход организации В зависимости от применяемой организацией системы налогообложения (общий режим, упрощенная система налогообложения, единый налог на вмененный доход) сумма налога определяется в соответствии с нормами налогового законодательства

Следует иметь в виду, что для целей оценки стоимости малого бизнеса проведение анализа расходов и налоюв и прогнозирование их вечичпп громоздко и необязательно Собственником малого предприятия расходы могу г быть спрогнозированы «от обратного» на основе показателя рентабельности продаж (то есть отношения чистой прибыли к ветчине выручки), который, безусловно, владельцу бизнеса известен без построения каких-либо прогнозов Такой прогноз на практике может оказаться даже точнее расчета осуществленного в аналогичной ситуации сторонним экспертом-оценщиком так как расходы малого бизнеса нередко включают в себя и неофициальные платежи, которые в официальном учете отражаются в качестве разовых, нетипичных расходов и поэтому экспертом при нормализации структуры расходов могут быть не учтены

4 Построение денежного потока от операционной деятельности

При построении денежного потока чистая прибыль предприятия корректируется с учетом возврата неденежных расходов, учтенных ранее при расчете чистой прибыли (амортизации), а также изменения собственного оборотного капитала

Собственный оборотный капитал (СОК) представляет собой сумму текущих активов, уменьшенных на краткосрочные обязательства Увеличение необходимого предприятию для нормальной работы СОК должно финансироваться за счет уменьшения величины свободных для использования собственником свободных денежных средств, и наоборот

Денежный поток от операционной деятельности для каждого года прогнозного периода строится следующим образом

OCF, = N1, +Ам,- АСОК,, (4)

где

OCF¡ (Operating Cash Flow) - величина денежного потока от операционной деятельности,

Ам, - сумма амортизационных отчислений соответствующего года прогнозного периода,

АСОК, = СОК, - СОКц - изменение величины собственною оборотною капитала в прогнозном году

5 Построение денежного потока от инвестиционной деятельности

Денежный поток от инвестиционной деятельности соответствуе i

вложениям компании в обновление основных фондов Ежегодные капиталовложения необходимы для поддержания степени годности основных средств на приемлемом уровне, достаточном для осуществления операционной деятельности

В случае малого предприятия, не планирующего экстенсивный рост, приемлемым будет допущение, что для поддержания основных фондов достаточными будут капиталовложения, равные сумме начищенной за соответствующий год амортизации Если в планы собственника входит расширение деятельности, капитальные вложения (затраты на приобретение основных фондов) прогнозируются, исходя из этих планов

6 Построение денежного потока от финансовой деятельности

Денежный поток от финансовой деятельности представляет собой

совокупность изменения суммы задолженности по займам и кредитам, полученным организацией (в том числе затраты на обслуживание привлеченных займов и кредитов), а также изменение величины собывышыч среды в прел ic всего, уставного капитала

7 Построение совокупного денежного потока

Таким образом, денежный поток для собственного капитала представляет собой сумму денежных потоков от операционной деятельности, от инвестиционной деятельности и от финансовой деятельности

CF, = OCF, + 1CF, + FCF, (^)

8 Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконта (или ставка дисконтирования) - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть нескочько, в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для опредечепия рыночной стоимости бизнеса В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки

Ставка доходности собственного капитала в России рассчитывается по формуле

Remus) = R/(rus) + h* (Rm -Rj* (anus ~ ffts) + SI + S2, (6)

где

Rck(iívs) - требуемая ставка доходности на собственный капитал в России,

Rf(Rus> ~ безрисковая ставка доходности на российском рынке, (Rm - Rj) - премия за систематический риск развитою фондовою рынка США,

pi ~ коэффициент «бета», скорректированный на структуру капшача оцениваемой компании, т н «рычаговая бета»,

0/ал - стандартное отклонение доходности акций на фондовом рынке России,

<Т[/5 - стандартное отклонение доходности акций на фондовом рынке США

51 - премия за малую капитализацию компании,

52 - дополнительная премия за специфический риск рассматриваемой компании

Коэффициент «бета», скорректированный на структуру капитала оцениваемой компании, рассчитывается по формуле

PL=PU*[1+WEx(1-T)], (7>

где

Pi - коэффициент «бета», скорректированный на upykiypy каишала оцениваемой компании, т н «рычаговая бета»,

ри - безрычаговый коэффициент «бета» на рынке США для соответствующей отрасли,

D/E - коэффициент долговой нагрузки оцениваемой компании, отношение величины заемных средств к величине собственного капитала, т н «финансовый рычаг»,

т - предельная ставка налога на прибыль (налога на доходы) дтя оцениваемой компании в случае экономии на налогообложении при использовании заемных средств (при отсутствии экономии т = 0)

В качестве безрисковой ставки доходности на российском рынке может принята ставка доходности российских еврооблигаций с датой погашения в 2030 г

Безрычаговый коэффициент «бета» может быть потучен по данным А Дамодарана Рассчитанные А Дамодараном коэффициенты «бета» для основных отраслей, в которых осуществляют деятельность малые предприятия в Российской Федерации, приведены в Приложении 3 к диссертации

Коэффициент долговой нагрузки (D/E) опредетяется непосредственно в ходе анализа на основании учетных данных

Предельная ставка налога на прибыль (налога на доходы) определяется в соответствии с налоговым законодательством

Премия за систематический риск развитого фондового рынка США, по данным информационного агентства Ibbotson Associates, составляет 6,10%

Стандартное отклонение доходности акций на фондовых рынках США и России рассчитано в размере 2,348

Премия за малую капитализацию компании по данным Ibbotson SBB1 Yearbook 2007 для малого предприятия принимается равной 6,27%

Премия за специфические риски инвестирования в конкретную компанию принимает во внимание дополнительные риски, вызванные внутренними и внешними параметрами, характерными для оцениваемой компании, и может быть определена экспертным путем в интервале от 0 до 5%

Так как прогнозирование денежных потоков для оценки стоимости бизнеса осуществляется в рублях, а ставка доходности рассчитывается для долчаровото денежного потока, необходимо скорректировать ставку доходности на несоответствие долларовой и рублевой инфляции по формуле I? - г , (д<а» ~Ал»)х(1 + Л»я)

где

Rrvr ~ рублевая ставка дисконтирования, Ruso - долларовая ставка дисконтирования, huR~ рублевая инфляция в долгосрочной перспективе, hbD ~ долларовая инфляция в долгосрочной перспективе,

Рублевая инфляция (Irur) по данным социально-экономического прогноза МЭРТ РФ в долгосрочной перспективе составляет 1Л1 R = 6%

Долларовая инфляция (Iusd) определяется по прогнозным данным Правительства США на долгосрочный период по показателю GDP price index (Gross Domestic Product Pnce Index), который равен Iusd = 2,0%

9 Определение текущей стоимости денежного потока

Денежные потоки каждого прогнозного года пересчшываются в текущую стоимость на дату проведения оценки по формуле дисконтирования

fv

ру =—1-L-_ (9)

' (1+ ./?)' '

где

PV-текущая стоимость денежного по i ока,

FV-величина денежного потока i-го прогнозного года,

R - ставка дисконтирования,

YT+R~ К0ЭФФициент дисконтирования

10 Определение стоимости бизнеса в постпрогнозный период Определение стоимости в постпрогнозный период основано на

предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода Целесообразным представляется расчет в соответствии с моделью Гордона по формуле

cf

V =

"""" (10)

где

У(!егю> ~ стоимость в постпрогнозный период,

СР(П!) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода,

К - ставка дисконтирования, £ - долгосрочные темпы роста денежного по гока

Конечная стоимость У([егт) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода

Полученная по формуче Гордона стоимость бизнеса приводится к текущей величине с применением механизма дисконтирования (на конец прогнозного периода)

(1 + лу '

11 Определение стоимости бизнеса па текущую дату Рыночная стоимость малого бизнеса рассчитывается по формуле

(Н)

У^РУ,+РУ1ят), (12)

Г=1

Показатель стоимости (капитализации) предприяшя, рассчитанный с применением разработанной в диссертации методики дает результаты отличающиеся от аналогичной величины, рассчитанной традиционным методом применяемым специалистами-оценщиками, не более чем на 3 процеша

Таким образом, разработанный метод существенно упрощает расчеты а разница между показателями, рассчитанными разтачными методами несущественна, что позволяет сделать вывод о возможноыи применения разработанной в диссертации методики на практике в ходе анализа проводимого собственником малого предприятия в целях построения стратегии дальнейшего развития бизнеса

Основной стратегией развития малого предприятия в России следует признать сохранение бизнеса в качестве малого и как источник доходов и удовлетворения предпринимательских потребностей своего владельца

Для ее успешного применения необходимо как сис тематическое проведение анализа эффективности функционирования бизнеса так и моделирование вариантов развития организации и изменения стоимости бизнеса в результате принятия и реализации того или иного решения

Последовательное и систематическое применение при анализе разработанной в диссертации методики обеспечивает решение сразу нескольких задач

Во-первых, сам по себе показатель капитализации предприятия является одним из наиболее адекватных индикаторов эффективности ею деятельности

Во-вторых, исчисление капитализации малого предприятия с учетом влияния того или иного решения собственника может рассматриваться как эффективный метод анализа правильности указанного решения и выбора одно1 о из имеющихся вариантов развития организации

В-третьих, в процессе оценки капитализации (стоимости) бизнеса детально анализируется не только текущая структура доходов и расходов, но и ироин» их дальнейший прогноз, что дает возможность собственнику оценить возможность и перспективы дальнейшего развития бизнеса Так, по результатам анализа могут быть приняты решения

- о необходимости диверсификации производимой предприятием продукции (реализуемых товаров, работ, услуг),

- об избыточности имеющихся у предприятия запасов

- о достаточности либо недосшточносги калии 1ьных вложении, осуществляемых организацией и т п

Таким образом, разработанная в диссертации методика анализа эффективности функционирования малого предприятия на базе оценки его капитализации позволяет собственнику малого бизнеса собственными силами понять, насколько правильно осуществляется развитие мапого предприятия и частично или полностью построить стратегию его развит ия

3 Основные результаты и выводы

Проведенное исследование позволяет сформулировать следующие выводы

1 Эффективность предприятия — это соотношение полученного результата и затрат ресурсов (факторов) В силу того что цели функционирования предприятия должны отражать всю полноту связанных с ним потребностей, можно констатировать множественность данных целей В связи с этим возникает задача определения системы критериев эффективности, применимых к исследованию экономических объектов

2 Применение того или иного показателя в качестве критерия эффективности деятельности для малого предприятия должно быть оправдано спецификой организации деятельности в этой форме

3 Основными особенностями малого бизнеса являются самостоятельное управление бизнесом его собственниками и отсутствие влияния на рынке Из этих двух основных признаков фактически вытекают другие управление бизнесом без создания системы менеджмента, несистематичность менеджмента ограниченность ресурсов и номенклатуры товаров (рабог, услуг), реализуемых малым бизнесом

4 Определения малого предприятия, данные в официальных документах различных стран и надгосударственных объединений, основаны на одном ичи нескольких из следующих трех показателей численность работников, годовой оборот и валюта баланса (стоимость всех активов, принадлежащих компании) В подавляющем большинстве определений используется комбинация критериев численности наемных работников и одного (или обоих) из денежных показателей

5 В России в настоящее время используется по существу только один критерий - численность занятых что не соответствует общепринятой практике Целесообразно ускорение введения количественного критерия отнесения организаций к мачым предприятиям

6 Для малого предприятия эффективность его функционирования оцениваемая с точки зрения собственника, является необходимой и достаточной для сохранения существующих условий деятельности

Экономическая эффективность малого бизнеса с точки зрения собственника оценивается одновременно с двух позиций с одной стороны, малое предприятие должно быть эффективно как фирма, с другой стороны - доходы от деятельности малого предприятия являются, как правило единственным источником дохода его владельца и поэтому в любом случае должны покрывав его яичные нужды

7 При анализе деятельности малого предприятия должны применяться такие методы, которые не требуют существенных для бизнеса затрат ресурсов Отсутствием возможности существенного увеличения затрат определяется и специфика постановки задачи повышения эффективности функционирования малого бизнеса

8 Специфика постановки задачи повышения эффективности функционирования малого бизнеса также связана с тем, что при управлении малым предприятием практически не используются сложные технологии управления и административные процедуры Также малое предприятие характеризуется небольшим количеством работников В связи с этим любые

изменения тактики и стратегии развития малого предприятия, как правило, требуют меньших усилий, проще доводятся до сотрудников фирмы и быстрее начинают применяться ими

9 Понятие и формы государственной поддержки малого бизнеса определены Федеральным законом «О развитии малою и среднею предпринимательства» Такая форма поддержки, как создание благоприятных условий для функционирования малых предприятий, не предусмотрена В ю же время именно эта форма представляется главной, так как распространяется на все малые предприятия

10 Одним из основных неблагоприятных факторов развития малых предприятий являются административные барьеры, снижение коюрыч составляет задачу, требующую первоочередного решения

Основными проблемами развития малого бизнеса в современной России можно также назвать

1) несовершенство порядка регистрации и получения разрешений на осуществление деятельности субъектами малого предпринимательства, отсутствие четкого перечня требований и условий, выполнение которых обязательно для получения соответствующих разрешений

2) избыточность и несовершенство системы государственного контротя и надзора, которая может носить даже заградительный характер,

3) несовершенство мер налогового администрирования и отсутствие специальных норм, регулирующих порядок осуществления налогового контроля в отношении малых предприятий,

4) проблема доступа к недвижимости малые предприятия лишены как возможности приобретения помещений в собственность, так и возможности долгосрочной аренды таких помещений на льготных условиях

5) нестабильность законодательства, отсутствие у малых предприятий гарантий неприменения изменений, ухудшающих условия их деятельности, в течение нескольких первых лет их работы («дедушкина оговорка»)

6) неадекватность отдельных положений, касающихся специальных налоговых режимов, в том числе и нормы, предоставтяющие конкурентное преимущество налогоплательщикам, применяющим общий режим налогообложения,

7) отсутствие реальной возможности применения упрощенной системы бухгалтерского и статистического учета и отчетности,

8) недостаточность финансовых ресурсов вследстие затрудненною доступа к ним

11 В настоящее время не определены даже общие принципы отбора малых предприятий, претендующих на адресную государственную поддержку, для оказания такой поддержки Для увеличения обоснованности расходов предпочтение при оказании государственной поддержки должно отдавайся эффективно функционирующим малым предприятиям Эффективность рабош малого предприятия может оцениваться с применением разработанной в диссертации методики

12 При проведении собственником малого предприятия анализа эффективности его деятельности наиболее адекватным критерием представляется рост капитализации (стоимости) компании Этот показатель, с одной стороны, соответствует целям создания и функционирования бизиеса с

другой стороны - отражает изменение всех качественных аспектов деятельности организации

13 В современной теории и практике оценки стоимости любых активов, в том числе и стоимости предприятия (бизнеса), выделяются три подхода доходный, затратный и сравнительный В рамках каждого подхода разрабо1аны свои методы оценки, также существуют и «гибридные», то есть использующие методологию нескольких подходов или методов При этом применение методов затратного подхода в ходе анализа, проводимого его собственником, лишено экономического смысла

14 Методика оценки капитализации малого предприятия, применимая в Российской Федерации, не разработана методы сравнительною подчоы неприменимы из-за отсутствия достаточной статистической базы, а методы доходного подхода, в том виде, в котором они используются экспертами-оценщиками, слишком сложны и трудоемки для использования собственником малого предприятия

15 Для оценки капитализации малого предприятия может быть применен метод дисконтирования денежных потоков (МДДП), относящийся к доходному подходу При этом этот метод может быть в достаточной степени упрощен так как, с одной стороны, собственник малого бизнеса обладает внутренней, «инсайдерской» информацией, которая третьим лицам (в том числе и экспертам-оценщикам) никогда не предоставляется, с другой стороны, при оценке мало! о бизнеса могут быть введены корректировки, значительно упрощающие процесс оценки Полученная в результате таких корректировок меюдика можа бьпь применена собственником малого бизнеса без серьезных затрат времени и при отсутствии у него специальных знаний и опыта эксперта-оценщика

16 Применение разработанной в диссертации методики дает результаты, сопоставимые с результатами, полученными с применением традиционной методики оценки, используемой специалистами-оценщиками

17 Оценка капитализации малого предприятия явтястся инстр\ментом анализа, который позволяет собственнику малого бизнеса оценить как эффективность ведения бизнеса, так и необходимость и/или возможности принятия того или иною решения, в том числе и сделать выбор между несколькими альтернативными вариантами развития компании

18 Таким образом, разработанная в диссертации методика оценки стоимости малого бизнеса может быть применена собственником малого предприятия для оценки эффективности его функционирования

Основные публикации по теме диссертации

1 Невский И А Скромные модели Проблемы использования существующих методов и показателей при оценке эффективности дея1елыюии российских малых предприятий // Российское предпринимательство - 2007 -№8 - С 28-332

2 Невский И А Финансовые показатели малого бизнеса // Концептуальные основы развития социально-экономического пространства в условиях глобализации Материалы научно-практической конференции преподаватечей аспирантов и студентов МАОК 25-27 апреля 2007 года, Москва - М Международная академия оценки и консалтинга, 2007

3 Невский И А Проблемы использования существующих методов и показателей при оценке эффективности российских малых предприятий // Концептуальные основы развития социально-экономического прос гране ша в условиях глобализации Материалы научно-практической конференции преподавателей, аспирантов и студентов МАОК 25-27 апреля 2007 года, Москва - М Международная академия оценки и консалтинга, 2007

4 Невский И А Совершенствование стратегии развития малого предприятия на основе упрощенной методики оценки его стоимости // Инновации и инвестиции - 2008 - № I5

5 Невский И А Проблемы государственной поддержки малого бизнеса // Актуальные проблемы развития экономических систем теория и практика Материалы научно-практической конференции М , 2008

2 Журнал входит в перечень журналов и изданий ВАК

24

Подписано в печать__2008 Сдано в производство__2008

Формат бумаги 60x90/16 Уел печ л 1,0 Тираж 100 экз Заказ №_

Издательство ГАСИС, Москва, ул Трифоновская, 57