Оценка гудвилла инвестиционно-финансовой компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка гудвилла инвестиционно-финансовой компании"



На правах рукописи

Понурое Святослав Владимирович

ОЦЕНКА ГУДВИЛЛА ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВОЙ КОМПАНИИ

Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск 2003

На правах рукописи

ПОНУРОВ СВЯТОСЛАВ ВЛАДИМИРОВИЧ

ОЦЕНКА ГУДВИЛЛА ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВОЙ КОМПАНИИ

Специальность: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск 2003

Работа выполнена в Новосибирской государственной академии экономики и управления

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Новиков Александр Владимирович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Вайнштейн Станислав Юрьевич

кандидат экономических наук, доцент Козачок Ирина Валентиновна

Ведущая организация: Тюменский государственный университет

Защита состоится 16 октября 2003 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 в Новосибирской государственной академии экономики и управления по адресу: 630099, г. Новосибирск-99, ул. Каменская, 56, ауд. 29

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Новосибирской государственной академии экономики и управления.

Автореферат разослан 15 сентября 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент п 6 3. Остапова

РОС НАЦИОНАЛЬНАЯ БИБЛИОТЕКА С.П«те] 09

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность исследования. В настоящее время в России активно развивается такая важная область финансовой науки как оценочная деятельность. В хозяйственной практике для различных целей требуется оценка стоимости бизнеса хозяйствующих субъектов, недвижимости, движимого имущества, нематериальных активов. Можно констатировать, что сегодня разработаны основные подходы и методы, позволяющие провести оценку стоимости объекта в соответствии с выдвинутой целью. Эти подходы и методы могут использоваться для оценки любых хозяйствующих субъектов, в том числе и инвестиционно-финансовых компаний (ИФК).

В России инвестиционно-финансовые компании как финансовые институты прошли этап становления и играют все более заметную роль на финансовом рынке. Так, например, по данным Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России за четвертый квартал 2002 г. из 30 крупнейших операторов фондового рынка половина - коммерческие банки, половина -инвестиционно-финансовые компании, доля которых составляет 65% в объеме рыночных сделок на всех торговых площадках. Поэтому можно утверждать, что инвестиционно-финансовые компании сформировались как самостоятельные субъекты финансового рынка. Высокая значимость этих компаний на рынке, величина дохода, который они приносят своим собственникам, возможность влияния на финансовые потоки требует ответа на вопрос о стоимости этих компаний.

Оценка стоимости инвестиционно-финансовой компании как хозяйствующего субъекта определяется, в том числе спецификой ее бизнеса. Успешность деятельности ИФК зависит от деловой репутации (гудвилла), наличие которой позволяет формировать финансовую базу для проведения операций на рынке, привлекать лучших менеджеров и тем самым обеспечивать доход собственникам компании.

В этой связи разработка методов оценки гудвилла финансовых институтов представляется актуальной проблемой, имеющей как теоретическую, так и практическую значимость. Соответствующие методические подходы к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании только разрабатываются в экономической науке, и настоящее исследование является одним из элементов такого научного поиска.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, основанного на использовании методологии оценки стоимости хозяйствующего субъекта и учитывающего специфику бизнеса финансовых институтов.

Для достижения поставленной цели автором решены следующие основные задачи:

• Исследованы особенности бизнеса финансовых институтов вообще и инвестиционно-финансовых компаний, в частности, выделены этапы формирования и развития институтов финансового рынка;

• Определены факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, классифицированы основные подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов и выделены возможные методы оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании;

• Предложена методика оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании, основанная на использовании методологии сравнительного подхода;

• Разработан метод оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовой компании, и проведена его апробация для инвестиционно-финансовых компаний России;

• Сформулирована система мероприятий по повышению гудвилла инвестиционно-финансовой компании, направленная на рост ее рыночной стоимости.

Объектом исследования выступает гудвилл (деловая репутация) инвестиционно-финансовой компании как финансового института. Предмет исследования - методы оценки стоимости инвестиционно-финансовой компании и, в частности, методы оценки ее гудвилла.

Содержание диссертации соответствует области исследования 7.7. «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики. Специфика определения стоимости кредитно-финансовых институтов» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Методология диссертационной работы построена на принципах системного подхода, предполагающего последовательное рассмотрение вариантов оценки стоимости объекта, и оценку гудвилла инвестиционно-финансовой компании как подсистему.

Исследование проводилось в двух дополняющих друг друга направлениях - в движении от общего к частному (дедукция) и - от частного к общему (индукция). В качестве общего дедуктивного начала были приняты характеристики общих подходов к оценке стоимости объекта. В качестве частного - существующие методы оценки гудвилла.

В работе использованы общенаучные методы познания, такие как метод классификаций, экспертных оценок, отдельные статистические методы и ряд других.

Научная новизна диссертационной работы и наиболее значимые результаты заключаются в следующем:

• Уточнена дефиниция инвестиционно-финансовой компании как небанковского финансового института, обладающего определенной миссией по привлечению и перераспределению инвестиционных ресурсов;

• Классифицированы подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов с точки зрения их использования для оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании;

• Предложен методический подход к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, обеспечивающий сопоставление целей оценки и факторов, влияющих на гудвилл, использование методологии доходного, затратного, а также сравнительного подхода, как правило, в меньшей степени применяемого для оценки гудвилла, анализ специальной информационной базы, отражающей место и роль инвестиционно-финансовой компании на фондовом рынке России;

• Разработан метод оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовых компаний в рамках сравнительного подхода к оценке стоимости ИФК и предложен алгоритм расчетов, позволяющий оценить гудвилл инвестиционно-финансовой компании.

Практическое значение работы состоит в следующем:

• предложенный методический подход апробирован для оценки гудвилла инвестиционно-финансовых компаний;

• сформулированы требования к информационной базе, необходимой для применения метода оценки гудвилла с использованием рейтингов финансового института;

• даны рекомендации по применению в рамках сравнительного подхода метода оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовых компаний для использования в практике оценочных организаций;

• разработана система мероприятий, направленная на повышение гудвилла ИФК «Алемар».

Необходимая глубина исследования, достоверность и обоснованность результатов базируется на использовании трудов отечественных и зарубежных экономистов:

в области ог(еночной деятельности — работы И.Т. Балабанова, Л.П. Белых, Т.Б. Бердниковой, C.B. Валдайцева, В.В. Григорьева, А.Г. Грязновой, Г.М. Десмонда, Р.Э. Келли, Т. Коупленда, И.М. Островкина, Ш. Пратга, К.А. Решоткина, М.М. Соловьева, Е.И. Тарасевич, Л.П. Фатькиной, М.А. Федотовой и др.

в области исследования проблем финансового, в том числе фондового рынка - работы Э.А. Баринова, В.В. Булатова, Дж. К. Ван Хорна, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, Д.М. Михайлова, A.B. Новикова, Б.Б. Рубцова, Ю.С. Сизова, О.В. Хмыз, У. Шарпа и др.

Эмпирическая база работы формировались в процессе многолетних исследований и практической деятельности автора на фондовом рынке Сибири и в области оценочного бизнеса.

Информационной основой послужили материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Российского общества оценщиков, статистические данные Госкомстата РФ, отчеты ИФК «Алемар».

Внедрение результатов. Результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования, используются в деятельности ряда финансовых институтов Сибири, Региональным отделением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в Сибирском Федеральном округе, оценочными фирмами, а также в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками.

Апробация работы и публикации. Основные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях и семинарах, в том числе на ежегодных конференциях в Новосибирске по проблемам формирования фондового рынка Сибири, научных сессиях в Новосибирской государственной академии экономики и управления.

Автором диссертации опубликованы 4 работы (2 в соавторстве) общим объемом 3,2 п.л., приведенные в списке трудов соискателя.

Структура диссертации определяется принятой логикой исследования и отражена в содержании диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Работа содержит 142 страницы текста (без приложений). В списке использованной литературы 117 наименований. В работе приведено 26 таблиц, 4 рисунка, 4 приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность исследуемой проблемы, определены цели, задачи, объект, предмет исследования, показана новизна полученных результатов, значимость работы, ее апробация, а также внедрение результатов исследования в хозяйственную практику.

В первой главе «Особенности оценки стоимости инвестиционно-финансовой компании как финансового института» приведена классификация финансовых институтов как объектов оценочной деятельности по трем основным направлениям, всесторонне проанализированы нормативные документы, определяющие функции финансовых институтов на разных этапах их формирования, выявлена специфика бизнеса инвестиционно-финансовой компании и определены основные факторы, оказывающие влияние на оценку ее стоимости, дана подробная характеристика значимости нематериальных активов и гудвилла при оценке стоимости инвестиционно-финансовой компании.

Классификация финансовых институтов в целях оценки может быть проведена с позиций миссии института, сегмента финансового рынка, на котором он работает, а также выполняемых им функций (посредническая, инвестиционная, инфраструктурная). В диссертации под финансовым институтом понимается субъект финансового рынка, выполняющий определенную функцию, позволяющую позиционировать этот институт как финансового посредника, институционального инвестора, элемент инфраструктуры. Финансовый институт может выполнять несколько функций одновременно.

Анализ поэтапного развития финансовых институтов показал, что в настоящее время в России сформировалась система финансовых институтов, включающая коммерческие банки, страховые компании, акционерные и паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы, профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Среди профессиональных участников выделяются некредитные организации, специализирующиеся на оказании услуг на рынке ценных бумаг в качестве брокера, дилера или управляющего, которые определены нами как инвестиционно-финансовые компании.

Инвестиционно-финансовая компания выполняет посредническую, инвестиционную и инфраструктурную функции. Она обязана заботиться о деловой репутации, соответствии требованиям клиентов, надежности вложений средств и гарантии их возврата. В этих условиях возрастает значимость оценки инвестиционно-финансовой компании.

Таблица 1

Цели и факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании

Факторы Цели

Продажа компании Интересы владельцев Ликвидация

Специфика деятельности на финансовых рынках + +

Соотношение основных средств и оборотного капитала + + ■

Специфика конкретной компании + + -

Значимость нематериальных активов + + -

Среди факторов, влияющих на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, особо выделяется значимость ее нематериальных активов, к которым относятся:

интеллектуальная собственность (в части прав на товарные знаки, знаки обслуживания, фирменные наименования, пресечение недобросовестной конкуренции, на секреты производства и отдельные объекты авторского права) - исключительное право гражданина (физического лица) или юридического лица на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполняемых работ или услуг;

имущественные права — права пользования природными ресурсами (земельными участками, водными ресурсами, недрами и пр.) и права пользования имуществом (зданиями, сооружениями, оборудованием);

отложенные (или капитализированные) затраты — организационные расходы, осуществляемые при создании предприятия, затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки; гудвилл - стоимость деловой репутации организации. В оценочной деятельности разработаны методики оценки таких видов нематериальных активов как имущественные права, отложенные затраты и интеллектуальная собственность.

Деловая репутация в структуре нематериальных активов выделена согласно ст.150 Гражданского Кодекса РФ, но термин «гудвилл» понимается неоднозначно. В нашем исследовании будем придерживаться определения гудвилла, данного Лопатниковым Л.И. в словаре современной экономической науки: «Гудвилл - нематериальные активы, возникающие в результате действия факторов, вызывающих экономические выгоды, таких, как популярное название предприятия, постоянство клиентуры, удачное размещение, характер продукции и др. Иными словами, "гудвилл", представляет собой увеличение оценки бизнеса, его стоимости в той мере, в какой этому способствуют репутация, авторитет фирмы и другие "неосязаемые" факторы».

Гудвилл - стоимость деловой репутации организации - имеет особенное значение для инвестиционно-финансовой компании, так как ее деятельность, как правило, носит публичный характер, охватывает широкий круг клиентов, предполагает использование не только собственного, но и заемного капитала. Деловая репутация, положительный образ, комплексность услуг и другие факторы являются решающими при определении места и роли инвестиционно-финансовой компании на рынке финансовых услуг и, в частности, на фондовом рынке. Это приводит к необходимости постоянного отслеживания деловой репутации и требует разработки методического подхода к оценке гудвилла.

Во второй главе «Методические вопросы оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании» дан анализ существующих подходов и методов оценки гудвилла, определены принципы и этапы оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании, предложен метод оценки гудвилла с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании.

Методический подход к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании базируется на следующих основных принципах: целевая ориентация при проведении оценки; факторный анализ работа компании на фондовом рынке; согласованность и соподчиненность подходов и методов; однозначность количественных результатов и многоаспектность их экономической интерпретации; комплексность рекомендаций, вытекающих из результатов оценки.

Общая схема предлагаемого подхода к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании приведена на рис. 1.

Более подробно остановимся на обосновании методов, необходимых для оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании. Сравнительная характеристика существующих методов оценки гудвилла приведена в табл. 2.

В настоящее время их применение в российской практике существующих методов оценки гудвилла затруднено по ряду причин, основными из которых являются:

• недостоверность информации, прежде всего, с точки зрения финансовых результатов (сокрытие дохода, прибыли);

• несопоставимость российской информационной базы и информации, требующейся для методов оценки, разработанных в зарубежной практике;

• отсутствие практического опыта оценки деловой репутации для большинства хозяйствующих субъектов.

1. Определение дели оценки гудвшша инвестиционно-

финансовой компании __

2. Выявление факторов, значимых для достижения поставленной цели

3. Определение подходов, для оценки гудвилла инвестиционно-финансовой шшзтятт

1

4. Обоснование методов, необходимых для оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании

5. Оценка гудвилла инвестиционно-финансовой компании различными методами

/ 7. Разработка рекомендаций по использованию гудвилла инвестиционно-финансовой компании

б. Анализ результатов на соответствие выдвинутым целям

Рис.1. Блок-схема методического подхода к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании

Г

V

Таблица 2

Сравнительная характеристика методов оценки гудвилла

Метод избыточного дохода (прибыли) Формульный метод Метод дисконтированных денежных потоков Бухгалтерский метод

Суть алгоритма

Вычисление средних чистых активов в компаниях этой же отрасли и сравнение с оцениваемой компанией. На основе положительной разницы вычисление гудвилла объекта оценки. Определяется средний доход за репрезентативный период, средний объем материальных активов за тот же период, вычитается прибыль на усредненные инвестиции в материальные активы, капитализация избыточного дохода в зависимости от степени инвестиционного риска Определяется время прогнозирования, вид и величина ожидаемого денежного потока по каждому году прогнозного периода; Определяется остаточная стоимость предприятия; Определяются будущие риски и рассчитывается ставка дисконта; Определяется чистая текущая стоимость денежного потока и чистая текущая стоимость величины остаточной стоимости предприятия Деление нематериальных активов на идентифицируемые и неидентифици-руемые (гудвилл). Идентифицируемые нематериальные активы должны учитываться по стоимости приобретения. Определение стоимости гудвилла основано на остаточном принципе.

Особенности использования

Показатели прибыли являются средними за несколько периодов, применяются сходные методы амортизации основных фондов; если избыточные прибыли отрицательные, то переоценены материальные активы Нивелируются нетипичные годы, используются отраслевые нормы прибыли, сходные принципы начисления амортизации, использование инвестиционного риска Определение прогнозного периода; Составление бизнес-плана; Вариантные расчеты определения остаточной стоимости предприятия; ставка дисконта определяется исходя из рисков. Для идентифицируемых нематериальных активов в качестве базы берется их рыночная стоимость

Информационная база

Бухгалтерский баланс финансовой компании и финансовые отчеты компаний, принадлежащих той же отрасли Финансовые отчеты предприятия за репрезентативный период Финансовые отчеты предприятия за репрезентативный период Документы бухгалтерского учета

Область применения

Для оценки всей совокупности нематериальных активов с позиций гудвилла, и конкретного вида нематериальных активов Специально разработанный метод для оценки гудвилла Является основой для оценки действующего предприятия; Оценка гудвилла носит второстепенный характер Используется в целях бухгалтерского учета.

Поэтому автором диссертации предлагается проводить оценку гудвилла с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании'.

во-первых, рейтинги отражают некоторую характеристику значимости этих инвестиционно-финансовых компаний;

во-вторых, с точки зрения инвестора рейтинги дают некоторый ориентир при выборе той компании, через которую он намерен осуществлять инвестиции;

в-третьих, рейтинги формируют представления владельцев инвестиционно-финансовой компании о значимости их собственности;

в-четвертых, при ликвидации инвестиционно-финансовой компании появляется гипотетическая возможность найти инвестора, который купит брэнд ликвидируемой инвестиционно-финансовой компании и фактически на основе имени этой компании создаст новый бизнес.

Алгоритм предлагаемого метода оценки гудвилла включает следующие шесть этапов:

1. Формируется совокупность признаков, по которым строится рейтинг инвестиционно-финансовой компании.

2. Формируется базовый вариант, позволяющий определить место инвестиционно-финансовой компании в совокупности других компаний. Этот базовый вариант имеет стоимостную оценку.

3. Определяется доля инвестиционно-финансовой компании, имеющей наивысший рейтинг, и доля анализируемой компании в базовом варианте.

4. Определяется соотношение между долями в базовом варианте анализируемой компании и компании, имеющей наивысший рейтинг

5. Рассчитывается гудвилл анализируемой инвестиционно-финансовой компании по частному рейтингу как произведение активов компании и соотношения между долями, определенного на предыдущем этапе.

6. Находится общий гудвилл путем взвешивания частных гудвиллов.

Алгоритм построен, исходя из следующих предположений:

• формирования совокупности, обладающей признаками однородности;

• соотношения гудвилла компании, имеющей наивысший рейтинг и гудвилла анализируемой компании;

• соотношения гудвилла анализируемой компании с ее активами;

• интегральной оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании.

Таким образом, при оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, кроме доходного и затратного подходов может использоваться и сравнительный подход, практически не применяющийся в настоящее время.

В третьей главе «Оценка гудвилла инвестиционно-финансовой компании (на примере ИФК «Алемар») выявлены факторы, оказывающие влияние на деловую репутацию ИФК «Алемар», дан анализ рейтинга и проведена оценка гудвилла ИФК «Алемар», в том числе проведен сравнительный анализ гудвилла ИФК «Алемар» с другими инвестиционно-финансовыми компаниями Новосибирска, сформулированы рекомендации по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании.

На деловую репутацию ИФК «Алемар» оказывают влияние следующие внешние факторы: 1) представительство в различных органах на фондовом рынке России; 2) особенности бизнеса на территории России и Сибири; 3) специализация в отдельных отраслях экономики; 4) личное влияние собственников и менеджеров компании на процессы, происходящие на фондовом рынке России и Сибири; 5) деятельность ведущих менеджеров по формированию позитивного мнения о компании в ее внешнем окружении.

К внутренним факторам, влияющим на деловую репутацию ИФК «Алемар», относятся: значительная диверсификация направлений деятельности; особенности организационной структуры; внутрифирменное планирование; подбор и обучение персонала.

Наряду с ЗАО ИФК «Алемар» в Новосибирске функционируют еще четыре крупных инвестиционно-финансовых компании: ООО «Компания "Брокеркредитсервис"», ОАО «Первая Всесибирская инвестиционная компания "ИКСИ"», ЗАО «Финансовая компания "Интерспрэд-инвест"», ЗАО «Трастовая инвестиционная компания "ЛЭНД"» (табл. 3).

Таблица 3

Показатели инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска _ (за первое полугодие 2000 г.)__

Компания Собственный капитал Активы Чистая прибыль

млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. %

ООО «Компания "Брокеркредитсервис"» 9,28 9,95 66,88 27,9 1,58 47,6

ОАО «ПВИК "ИКСИ"» 23,59 25,29 40,33 16,8 0,77 23,2

ЗАО «ФК "Интерспрэд-инвест"» 8.86 9,39 33,76 14,1 0,24 7,2

ЗАО «ТИК "ЛЭНД"» 7,79 8,35 26,18 10,9 0,16 4,8

ЗАО «ИФК "Алемар"» 43,85 47,02 72,29 30,3 0,57 17,2

Итого 93,27 100,00 239,44 100,0 3,32 100,0

Выбор этих компаний для сравнения обусловлен двумя причинами: а) включением в рейтинг крупнейших российских инвестиционно-финансовых компаний - членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР); б) достаточно широкой известностью, как в сибирском регионе, так и в Новосибирске. Можно утверждать, что компании являются лицом фондового рынка Новосибирска, и определяют место и роль регионального рынка ценных бумаг на фондовом рынке России. Апробация методического подхода проведена на материалах первой половины 2000 г., так как ИФК «Алемар» во второй половине 2000 г. вышла из НАУФОР.

В табл. 4 приведен оборот по ценным бумагам инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска на фондовом рынке в первом полугодии 2000 г. Лидером среди новосибирских компаний являлся ООО «Брокеркредитсервис», а ИФК «Алемар» замыкала группу.

Таблица 4

Характеристика оборота по ценным бумагам инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска на фондовом рынке (первое полугодие 2000 г.)

Оборот по цен- В том числе

ным бумагам облигации Акции Векселя

Всего по новосибирским компаниям

Млн. руб. 25430,32 526,14 22 704,97 2 199,23

% 100,0 100,0 100,0 100,0

ООО «Компания "Брокеркредитсервис"»

Млн. руб. 13 861,1 1,61 13 859,49 -

% 54,5 0,3 61,0 -

ОАО «ПВИК "ИКСИ"»

Млн. руб. 7 014,12 508,41 4 906,89 1 598,83

% 27,6 96,6 21,6 72,7

ЗАО «ФК "Интерспрэд-гтвест "»

Млн. руб. 2195,93 1,57 2 128,27 66,09

% 8,6 0,3 9,4 3,0

ЗАО «ТИК "ЛЭНД"»

Млн. руб. 1895,17 0,54 1 644,3 250,34

% 7,5 0,1 7,3 11,4

ЗАО «ИФК "Алемар "»

Млн. руб. 464,00 14,01 166,02 283,97

% 1,8 2,7 0,7 12,9

Используя предлагаемый методический подход оценен гудвилл компаний по отдельным финансовым инструментам (облигации, акции векселя) и интегральный гудвилл путем взвешивания по инструментам. Коэффициентами взвешивания выступали доли отдельных инструментов в общем обороте инвестиционно-финансовых компаний (1158 компаний, включенных в рейтинг НАУФОР) по всей совокупности инструментов. Гудвилл по облигациям взвешивался с коэффициентом 0,0455, по акциям — 0,7156, по векселям -0,2389. Окончательные данные приведены в табл. 5.

У Компании «Брокеркредитсервис» наибольший размер гудвилла от работы на рынке финансовых инструментов - более 6,5 млн. руб., а самый незначительный гудвилл у ИФК «Алемар» — около 235 тыс. руб. (табл.5).

Таблица 5

Гудвилл инвестиционно-финансовых компаний (на первое полугодие 2000 г.), _ руб. ___

Компания интегральный Облигации Акции Векселя

ООО «Компания "Брокеркредитсервис"» б 521 755 27 521 9 111 938 0

ОАО «ПВИК "ИКСИ"» 2 063 582 4 248 344 1 945 289 1 811 360

ЗАО «ФК "Интерспрэд-инвест"» 521 002 13 553 706 223 62 836

ЗАО «ГИК "ЛЭНД"» 347 074 3 678 423 255 1 842 284

ЗАО «ИФК "Алемар"» 234 223 259 021 118 013 577 599

Соотношение между гудвиллом Компании «Брокеркредитсервис» и другими компаниями следующие: ПВИК «ИКСИ» — 3,16, ФК «Интерспрэд-инвест» - 12,52, ТИК «ЛЭНД» - 18,79, ИФК «Алемар» - 27,84. Таким образом, получен определенный рейтинг новосибирских инвестиционно-финансовых компаний по гудвиллу, который возможно получить при работе на разных сегментах рынка ценных бумаг.

Гудвилл инвестиционно-финансовой компании является лишь частью стоимости этой компании. Собственники компании, инвесторы, кредиторы, как правило, хотят иметь информацию об общей стоимости компании. Поэтому при разработке рекомендаций по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании следует иметь в виду не только повышение гудвилла, но и общей стоимости компании.

Рекомендации по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании сформулированы как система мероприятий, направленная по повышение гудвилла вообще для любой инвестиционно-финансовой компании, и как план мероприятий, который следует детализировать применительно к ИФК «Алемар». Эти рекомендации обсуждены на заседании Совета директоров компании и приняты для практической реализации.

В заключении обобщаются основные результаты, полученные в ходе исследования. Они сводятся к следующему.

1. Анализ основных этапов формирования финансовых институтов, в том числе инвестиционно-финансовых компаний, в России показал, что в настоящее время эти участники финансового рынка сформировались и имеют

четко обозначенные функции по привлечению и перемещению инвестиций между поставщиками и потребителями.

2. Специфика бизнеса инвестиционно-финансовой компании оказывает, по мнению автора, существенное влияние на ее стоимость. В работе выделены основные цели и факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, проведена их классификация с точки зрения воздействия на формирование гудвилла. Предложен методический прием, связанный с сопоставлением целей и факторов оценки.

3. Определены особенности гудвилла как нематериального актива с точки зрения его сущности, обоснована авторская позиция в понимании гудвилла как нематериального актива. Сформулирована задача оценки для различных целей гудвилла инвестиционно-финансовой компании как части ее стоимости.

4. Показано, что для оценки гудвилла в оценочной практике, как правило, используют методологию доходного и затратного подходов. Обоснована необходимость и возможность использования методологии сравнительного подхода при оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании. Выделены ограничения на использование каждого из подходов. Тем самым, определены методические приемы, позволяющие получать как частные оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании, так и его интегральную оценку.

5. Показано, что для оценки гудвилла, как правило, используются метод избыточного дохода (прибыли), формульный метод, метод дисконтирования денежных потоков, бухгалтерский метод. В связи со спецификой деятельности инвестиционно-финансовых компаний обоснована необходимость разработки нового метода оценки гудвилла — метода с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании. Аргументированы преимущества использования этого метода при оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, а также других финансовых институтов.

6. Доведен до практического использования метод оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовой компании. Проведен анализ инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска и обоснован

выбор инвестиционно-финансовой корпорации «Алемар» как объекта для апробации методического подхода. Показана роль ИФК «Алемар» на фондовом рынке России и Сибири, определены внешние и внутренние факторы, влияющие на деятельность компании и предполагающие их учет при оценке гудвилла. Проведена оценка гудвилла ИФК «Алемар» с использованием рейтинговых оценок.

7. Предложены рекомендации по повышению стоимости гудвилла инвестиционно-финансовой компании как части повышения стоимости всей компании. В этой связи обоснована необходимость разработки системы мероприятий по изменению гудвилла и очерчены основные направления разработки такой системы. Предлагаемые рекомендации, по мнению автора исследования, детализированные применительно к ИФК «Алемар» позволят усилить значимость этой компании на фондовом рынке страны и региона, а также заложить основу для обслуживания иностранных клиентов. По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Новиков A.B., Понурое C.B. Методические аспекты оценки стоимости финансовой компании// Сибирская финансовая школа. — 2002. - № 2. — 0,4 п.л., (авт. 0,2 пл.).

2. Понурое C.B. Деловая репутация финансовой компании: сущность и методы оценки стоимости// Проблемы развития финансового рынка на современном этапе: Сборник научных трудов. — Новосибирск: НГАЭиУ, 2002 г. - 0,3 пл.

3. Новиков A.B., Понурое C.B. Анализ современного состояния и тенденций развития финансовых институтов в России//Сибирская финансовая школа. - 2003. - №2. - 0,6 пл., (авт. 0,3 пл.).

4. Понурое C.B. Принципы и этапы оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании. Препринт. - Новосибирск: НГАЭиУ, 2003. — 2,4 пл.

Понурое Святослав Владимирович

ОЦЕНКА ГУДВИЛЛА ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВОЙ КОМПАНИИ

Автореферат

Подписано в печать 09.09.2003 г. Формат 60х84'/16 Тираж 100 экз. Гарнитура Times New Roman Суг Усл.печ. л. 1.3 Уч.-изд. л. 1,0

Отпечатано в И ПК

Заказ № 48

zA

116 5 4 9

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Понуров, Святослав Владимирович

Введение.

Глава 1. Особенности оценки стоимости инвестиционно-финансовой компании как финансового института.

1.1. Классификация финансовых институтов в целях оценки.

1.2. Этапы формирования финансовых институтов в России.

1.3. Роль гудвилла в оценке стоимости инвестиционно-финансовой компании.

Глава 2. Методические вопросы оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании.

2.1. Подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов.

2.2. Принципы и этапы оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании.

2.3. Метод оценки гудвилла с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании.

Глава 3. Оценка гудвилла инвестиционно-финансовой компании (на примере

ИФК «Алемар»).

3.1. Факторы, оказывающие влияние на деловую репутацию ИФК «Алемар».

3.2. Анализ рейтинга и оценка гудвилла ИФК «Алемар».

3.3. Рекомендации по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка гудвилла инвестиционно-финансовой компании"

Актуальность исследования. Финансовый сектор экономики играет ключевую роль в предоставлении и перераспределении инвестиционных ресурсов, без которых невозможно динамичное развитие страны при рыночной организации хозяйства. Приоритетное значение в этом процессе принадлежит финансовым институтам, представленными на рынке различными организациями, в том числе инвестиционно-финансовыми компаниями. В свою очередь инвестиционно-финансовые компании, выполняющие посреднические функции между субъектами, получающими и предоставляющими инвестиционные ресурсы, являются тем необходимым звеном, без которого невозможно функционирование финансового рынка.

В настоящее время в России активно развивается такая важная область финансовой науки как оценочная деятельность. В хозяйственной практике для различных целей требуется оценка стоимости бизнеса хозяйствующих субъектов, недвижимости, движимого имущества, нематериальных активов. Можно констатировать, что сегодня разработаны основные подходы и методы, позволяющие провести оценку стоимости объекта в соответствии с выдвинутой целью. Эти подходы и методы могут использоваться для оценки любых хозяйствующих субъектов, в том числе и инвестиционно-финансовых компаний (ИФК).

В России инвестиционно-финансовые компании как финансовые институты прошли этап становления и играют все более заметную роль на финансовом рынке. Так, например, по данным Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России за четвертый квартал 2002 г. из 30 крупнейших операторов фондового рынка половина — коммерческие банки, половина — инвестиционно-финансовые компании, доля которых составляет 65% в объеме рыночных сделок на всех торговых площадках. Поэтому можно утверждать, что инвестиционно-финансовые компании сформировались как самостоятельные субъекты финансового рынка. Высокая значимость этих компаний на рынке, величина дохода, который они приносят своим собственникам, возможность влияния на финансовые потоки требует ответа на вопрос о стоимости этих компаний.

Оценка стоимости инвестиционно-финансовой компании как хозяйствующего субъекта определяется спецификой ее бизнеса. Успешность деятельности ИФК зависит от гудвилла, наличие которого позволяет формировать финансовую базу для проведения операций на рынке, привлекать лучших менеджеров и тем самым обеспечивать доход собственникам компании.

В этой связи разработка методов оценки гудвилла финансовых институтов представляется актуальной проблемой, имеющей как теоретическую, так и практическую значимость. Соответствующие методические подходы к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании только разрабатываются в экономической науке, и настоящее исследование является одним из элементов такого научного поиска.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, основанного на использовании методологии оценки стоимости хозяйствующего субъекта и учитывающего специфику бизнеса финансовых институтов.

Для достижения поставленной цели автором решены следующие основные задачи:

• Исследованы особенности бизнеса финансовых институтов вообще и инвестиционно-финансовых компаний, в частности, выделены этапы формирования и развития институтов финансового рынка;

• Определены факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, классифицированы основные подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов и выделены возможные методы оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании;

• Предложена методика оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании, основанная на использовании методологии сравнительного подхода;

• Разработан метод оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовой компании, и проведена его апробация для инвестиционно-финансовых компаний России;

• Сформулирована система мероприятий по повышению гудвилла инвестиционно-финансовой компании, направленная на рост ее рыночной стоимости.

Объектом исследования выступает гудвилл инвестиционно-финансовой компании как финансового института.

Предмет исследования — методы оценки стоимости инвестиционно-финансовой компании и, в частности, методы оценки ее гудвилла.

Содержание диссертации соответствует области исследования 7.7. «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики. Специфика определения стоимости кредитно-финансовых институтов» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Методология диссертационной работы построена на принципах системного подхода, предполагающего последовательное рассмотрение вариантов оценки стоимости объекта, и оценку гудвилла инвестиционно-финансовой компании как подсистему.

Исследование проводилось в двух дополняющих друг друга направлениях - в движении от общего к частному (дедукция) и — от частного к общему (индукция). В качестве общего дедуктивного начала были приняты характеристики общих подходов к оценке стоимости объекта. В качестве частного - существующие методы оценки гудвилла.

В работе использованы общенаучные методы познания, такие как метод классификаций, экспертных оценок, отдельные статистические методы и ряд других методов.

Научная новизна диссертационной работы и наиболее значимые результаты заключаются в следующем:

• Уточнена дефиниция инвестиционно-финансовой компании как небанковского финансового института, обладающего определенной миссией по привлечению и перераспределению инвестиционных ресурсов;

• Классифицированы подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов с точки зрения их использования для оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании;

• Предложен методический подход к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, обеспечивающий: а) сопоставление целей оценки и факторов, влияющих на гудвилл; б) использование методологии доходного, затратного, а также сравнительного подхода, как правило, в меньшей степени применяемого для оценки гудвилла; в) анализ специальной информационной базы, отражающей место и роль инвестиционно-финансовой компании на фондовом рынке России;

• Разработан метод оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовых компаний в рамках сравнительного подхода к оценке стоимости ИФК и предложен алгоритм расчетов, позволяющий оценить гудвилл инвестиционно-финансовой компании.

Практическое значение работы состоит в следующем:

• предложенный методический подход апробирован для оценки гудвилла инвестиционно-финансовых компаний;

• сформулированы требования к информационной базе, необходимой для применения метода оценки гудвилла с использованием рейтингов финансового института;

• даны рекомендации по применению в рамках сравнительного подхода метода оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовых компаний для использования в практике оценочных организаций;

• разработана система мероприятий, направленная на повышение гудвилла ИФК «Алемар».

Необходимая глубина исследования, достоверность и обоснованность результатов базируется на использовании трудов отечественных и зарубежных экономистов: в области оценочной деятельности — работы И.Т. Балабанова, Л.П. Белых, Т.Б. Бердниковой, C.B. Валдайцева, В.В. Григорьева, А.Г. Грязновой, Г.М. Десмонда, Р.Э. Келли, Т. Коупленда, И.М. Островкина, Ш. Пратта, К.А. Решоткина, М.М. Соловьева, Е.И. Тарасевич, Л.П. Фатькиной, М.А. Федотовой и др. в области исследования проблем финансового, в том числе фондового рынка — работы Э.А. Баринова, В.В. Булатова, Дж. К. Ван Хорна,

В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, Д.М. Михайлова, A.B. Новикова, Б.Б. Рубцова, Ю.С. Сизова, О.В. Хмыз, У. Шарпа и др.

Эмпирическая база работы формировались в процессе многолетних исследований и практической деятельности автора на фондовом рынке Сибири и в области оценочного бизнеса.

Информационной основой послужили материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Российского общества оценщиков, статистические данные Госкомстата РФ, отчеты ИФК «Алемар».

Внедрение результатов. Результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования, используются в деятельности ряда финансовых институтов Сибири, Региональным отделением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в Сибирском Федеральном округе, оценочными фирмами, а также в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками.

Апробация работы и публикации. Основные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях и семинарах, в том числе на ежегодных конференциях в Новосибирске по проблемам формирования фондового рынка Сибири, научных сессиях в Новосибирской государственной академии экономики и управления.

Автором диссертации опубликованы 4 работы (2 в соавторстве) общим объемом 3,2 п.л., приведенные в списке трудов соискателя.

Структура диссертации определяется принятой логикой исследования и отражена в содержании диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Работа содержит 142 страницы текста (без приложений). В списке использованной литературы 117 наименований. В работе приведено 26 таблиц, 4 рисунка, 4 приложения.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Понуров, Святослав Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование по оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании позволяет сделать следующие выводы.

1. Анализ места и роли инвестиционно-финансовых компаний как финансовых институтов показал, что в настоящее время эти финансовые институты сформировались как участники финансового рынка, имеют четко обозначенные функции по привлечению и перемещению инвестиционных ресурсов между поставщиками и потребителями указанных ресурсов.

В то же время финансовые институты вообще и инвестиционно-финансовые компании в частности, прошли ряд этапов в своем становлении, что позволило обосновать критерий выделения этапов и определить особенности становления финансовых институтов на каждом из этапов их формирования. При этом современный этап развития финансовых институтов позволяет обслуживать потребности хозяйствующих субъектов как реального, так и финансового секторов экономики.

2. Специфика бизнеса инвестиционно-финансовой компании оказывает, по мнению автора, существенное влияние на оценку ее стоимости. В работе выделены основные факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, проведена классификация этих факторов с точки зрения воздействия на формирование гудвилла. Выделены цели оценки инвестиционно-финансовой компании и показана специфика оценки гудвилла при реализации каждой из выделенных целей. Обоснован методический прием, связанный с сопоставлением целей и факторов оценки, позволяющий очертить круг исследуемых проблем, стоящих перед инвестиционно-финансовой компанией и выделить те из них, без учета которых оценка гудвилла будет недостоверной.

3. Определена специфика гудвилла как нематериального актива с точки зрения его сущности, обоснована авторская позиция в понимании гудвилла как нематериального актива. Выделены особенности инвестиционно-финансовой компании, определяющие формирование гудвилла рассматриваемого финансового института. Сформулирована и обоснована задача формирования методического подхода к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании как части стоимости этой компании для различных целей ее оценки. При этом показано, что инвестиционно-финансовая компания может иметь стоимость, но не иметь гудвилла, и, напротив, высокий гудвилл не является свидетельством высокой стоимости инвестиционно-финансовой компании в целом.

4. Показано, что в оценочной практике при оценке гудвилла, как правило, используют методологию доходного и затратного подходов. Обоснована необходимость и возможность использования методологии сравнительного подхода при оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании. Выделены ограничения на использования каждого из обозначенных подходов. Тем самым, определены методические приемы, позволяющие получать как частные оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании, так и ее интегральную оценку.

5. Проведена классификация подходов и методов к оценке стоимости нематериальных активов. Особенность классификации заключалась в выявлении «пригодности» известных методов оценки для оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании. Показано, что, как правило, используются метод избыточного дохода (прибыли), формульный метод, метод дисконтирования денежных потоков, бухгалтерский метод. В связи со спецификой деятельности инвестиционно-финансовых компаний обоснована необходимость разработки нового метода оценки гудвилла — метода с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании. Аргументированы преимущества использования этого метода при оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, а также других финансовых институтов.

6. Разработан методический подход к оценке гудвилла инвестиционно-финансовой компании, сутью которого является обоснование целей оценки и факторов, влияющих на стоимость гудвилла, позволяющий при использовании методологии доходного, затратного и сравнительного подходов, а также, учитывая особенности информационной базы, получать обоснованные оценки гудвилла, как части стоимости инвестиционно-финансовой компании. Предлагаемый методический подход описан как с методической точки зрения, так и с точки зрения возможной интерпретации получаемый результатов на каждом их этапов этого подхода.

7. Разработан и доведен до практического использования метод оценки гудвилла с использованием рейтингов инвестиционно-финансовой компании. Определена область применения этого метода и выделены ограничения на его применение. Обоснован алгоритм расчета гудвилла инвестиционно-финансовой компании с использованием рейтинговых оценок и предложены методические приемы анализа получаемых результатов на каждом этапе реализации указанного алгоритма. Тем самым, автор предложил собственную методику оценки гудвилла инвестиционно-финансовой компании. Предложенная методика может быть апробирована не только на инвестиционно-финансовых компаниях, но и на других финансовых институтах.

8. Проведен анализ инвестиционно-финансовых компаний города Новосибирска и обоснован выбор инвестиционно-финансовой корпорации «Алемар» как объекта для апробации методического подхода. Показана роль

ИФК «Алемар» на фондовом рынке России и Сибири, описаны внешние и внутренние факторы, влияющие на деятельность компании и предполагающие их учет при оценке гудвилла. Проведена оценка гудвилла ИФК «Алемар» с использованием рейтинговых оценок.

9. Предложены рекомендации по повышению стоимости гудвилла ИФК «Алемар» как части повышения стоимости всей компании. В этой связи обоснована необходимость разработки плана мероприятий по изменению гудвилла и очерчены основные направления разработки такого плана мероприятий. Предлагаемые рекомендации, по мнению автора исследования, позволят усилить значимость ИФК «Алемар» на фондовом рынке страны и региона, а также заложить основу для обслуживания иностранных клиентов.