Оценка реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Альгин, Валентин Анатольевич
- Место защиты
- Ростов-на-Дону
- Год
- 2002
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.05
ДиссертацияДиссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Альгин, Валентин Анатольевич
ВВЕДЕНИЕ.
I. ПРОБЛЕМА РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ В ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
1.1 ОБЪЕКТИВНАЯ НЕОБХОДИМОСТЬ И ЗНАЧИМОСТЬ ОЦЕНКИ РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ НА МИКРОУРОВНЕ.
1.2 СТАНОВЛЕНИЕ РИСКА КАК СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КАТЕГОРИИ.
1.3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ КЛАССИФИКАЦИОННЫХ АСПЕКТОВ ТЕОРИИ РИСКА ПРИМЕНИТЕЛЬНО К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИЙ.
II. МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ.
2.1. МЕТОДОЛОГИЯ, МОДЕЛИ И МЕТОДЫ ОБОБЩЕНИЯ ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ В ОЦЕНКУ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ ПРОЕКТА.
2.1.1. Методология оценки риска и неопределённости инвестиционных проектов.
2.1.2. Модели и методы оценки риска и неопределённости инвестиционных проектов.
2.1.3. Формирование спектра релевантных факторов неопределённости инвестиционного проекта.
2.2. ПОКАЗАТЕЛИ И КРИТЕРИИ РИСКОВАННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
2.2.1. Традиционные показатели рискованности инвестиционных проектов.
2.2.2. Уточнённые показатели рискованности инвестиционных проектов.
2.3. ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНЫХ ПОРТФЕЛЕЙ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ.
2.3.1. Особенности формирования портфелей реальных инвестиции.
2.3.2. Процедуры ранжирования инвестиционных проектов.
2.3.3. Учёт риска и неопределённости при формировании оптимальных портфелей реальных инвестиционных проектов.
2.3.4. Уточнение оценки эффекта диверсификации портфеля реальных инвестиционных проектов.
III. ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
3.1. УТОЧНЁННЫЙ АЛГОРИТМ ОЦЕНКИ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
3.2. УТОЧНЁННАЯ ОЦЕНКА РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
3.3. ЦЕЛЕВАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности"
Проблема оптимального размещения инвестиционных ресурсов является одной из основных в теории финансового менеджмента и практике финансово-хозяйственной деятельности экономических субъектов. В рыночной экономике ей уделяется большое внимание, прежде всего, из-за того, что эффективное размещение инвестиционных ресурсов позволяет субъектам бизнеса добиваться конкурентных преимуществ в борьбе за выживание.
С рационированием капитала сталкиваются экономические субъекты, располагающие достаточными инвестиционными ресурсами. Это, прежде всего, крупные компании, инвестиционные фонды, инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные фонды, а также фонды централизованных государственных инвестиций. Рационирование капитала этими субъектами осуществляется в двух основных видах - в виде прямых проектных инвестиций и посредством фондового рынка. В условиях англо-саксонской модели рыночной экономики доминирование одного из основных её механизмов - эффективного фондового рынка, обусловило развитие именно аспектов рационирования капитала на рынке финансовых активов. В то же время особенности российской экономики, не позволяют применять существующие достижения теории рационирования капитала, и возникает острая необходимость развития аспектов проблемы, связанных именно с рационированием капитала через прямые проектные инвестиции с уделением особого внимания вопросам риска и неопределённости, связанных именно с таким способом размещения инвестиционных ресурсов.
Таким образом, для России важнейшим инструментом преобразования экономики служат реальные инвестиционные проекты. Являясь специальным разделом финансового менеджмента и к тому же инструментом стратегического управления, инвестиционный менеджмент неразрывно связан с изменчивостью окружающей среды, то есть с такими экономическими понятиями, как риск и неопределённость. Однако, как показало проведенное исследование, до сих пор отсутствует системное представление об этих понятиях как с точки зрения методологических аспектов теории риска и неопределённости, так и в контексте теории рационирования капитала и принятия инвестиционных решений.
Актуальность проблемы. Особую важность постановке вопроса интеграции теории риска и управления инвестициями придаёт значимость оценки риска инвестиций в российскую экономику. Поэтому исследование проблем, затронутых в диссертационной работе, имеет в настоящий момент особую актуальность и, надеемся, будет способствовать через применение и развитие изложенных подходов укреплению положительных тенденций инвестиционного процесса путём снижения общей неопределённости экономики. В литературе эта проблема нашла своё отражение в ряде трудов отечественных и зарубежных экономистов и достаточно изучена в том числе с позиций методов оценки инвестиций. Однако, на наш взгляд, существует проблема развития и адаптации теории риска к инвестиционному менеджменту, а также уточнение особенностей, возникающих из реалий нестабильной российской экономики, пока ещё не наделённой концептуальными атрибутами развитого рынка, такими как демократическая структура собственности и эффективность финансового рынка. Оказывается невозможным шаблонное перенесение зарубежного опыта на российскую действительность. На наш взгляд, существует потребность в системном переосмыслении теории принятия инвестиционных решений с учётом риска и неопределённости, уточнение самих этих понятий, а также развитие методов анализа, оценки и комплексного учёта этих первостепенно важных явлений.
Осмысление проблемы риска происходило в процессе становления современной теории финансов фирмы, заложенной Дж. Б. Уильямсом [19], которому в 1938 г. удалось сформулировать метод капитализации доходности [5], и ещё четверть века понадобилось для того, чтобы М. Дж. Гордон успешно применил эти результаты в теории управления финансами фирмы. С тех пор проблемы рационирования капитала широко освещались в зарубежной научной литературе. Этой проблеме посвящены труды зарубежных учёных В. Беренса, Б. Гордона, Г. Марковича, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Б. Уильямса, У. Шарпа, и других. Особенности исследований зарубежных учёных сводятся к изучению стоимости компаний на основе модели дисконтирования денежных потоков, к изучению характеристик ценных бумаг и формирования эффективного портфеля либо к методическим подходам к оценке инвестиционных проектов с отмечаемыми в настоящей работе недостатками. В советский период из-за присущих ему особенностей отечественными учёными делался иной акцент при принятии инвестиционных решений. В последние годы в связи с необходимостью разрешения проблем инвестирования и их особой общественной значимостью появился ряд работ как учебного, методического, так и научного содержания. В современной российской науке экономический подход к инвестициям и проблеме риска получил развитие в работах Д. Ендовицкого, Г. Клейнера, В. Лившица, Д. Морозова, Д. Москвина, Н. Первозванского, С. Смоляка, Н. Хохлова, В.Черкасова, В.Шапиро, В. Шеремета, О. Юдакова и ряда других. Однако ряд проблем, характерных для принятия инвестиционных решений в современной российской экономике, связанных с необходимостью особого анализа и учёта риска и неопределённости, требует проведения дальнейших исследований. Важность поиска возможных путей решения вышеназванных проблем предопределила значимость и актуальность проведенного исследования.
В диссертационной работе изучены аспекты оценки риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений. Предпринята попытка систематизации методологии принятия инвестиционных решений в условиях риска и неопределённости и с учётом стратегических ограничений. Предложены дополнительные и уточнены существующие инструменты и показатели оценки риска и неопределённости, позволяющие более точно моделировать и прогнозировать последствия принятия инвестиционных решений экономических субъектов в условиях нестабильности их внешней и внутренней среды.
Определим цель, задачи, логику и содержание диссертационного исследования.
Цель диссертационной работы - совершенствование методологии анализа и методов оценки инвестиционных проектов и портфелей инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости с учётом стратегических интересов инвесторов.
Названная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач: Развить методологию инвестиционного анализа и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости; о Уточнить содержание критериев и показателей рискованности инвестиционных проектов, позволяющих осуществлять оценку эффективности проектов на более высоком методологическом уровне; ° Выявить особенности, накладываемые учётом стратегических интересов инвесторов, а также учётом факторов риска и неопределённости, возникающие при оптимизации структуры направления инвестиционных ресурсов экономических субъектов.
Объектом исследования являются реальные инвестиционные проекты в условиях риска и неопределённости. Предмет исследования - управленческие отношения по поводу принятия инвестиционных решений в условиях риска и неопределённости.
Теоретической и методологической основой работы послужили фундаментальные концепции, представленные в классических и современных трудах отечественных и зарубежных учёных - Дж. Милля, Н. Сеньора, А. Маршалла, А. Пигу, Дж. Уильямса и М. Гордона, а также общенаучные методы исследования. При постановке и решении рассматриваемых в диссертации проблем изучены труды отечественных и зарубежных учёных по экономической теории, вопросам финансового менеджмента, принятия решений в условиях финансового менеджмента, принятия решений в условиях риска и неопределённости, стратегического планирования и управления, системного анализа. В качестве инструментария исследования использована совокупность методов диалектического познания, экономической теории, экономического анализа. В процессе исследования применялся методический аппарат экономико-математического моделирования и системного анализа, математической статистики, теории принятия управленческих решений, теории риска и неопределённости. Обработка информации, её анализ и расчёты производились с применением пакетов стандартных и оригинальных программных продуктов для персонального компьютера.
Информационно-эмпирической базой исследования послужили официальная статистическая информация, технико-экономические обоснования ряда реальных инвестиционных проектов, а также доступная информация об особенностях их реализации.
Концепция диссертационного исследования. Авторская концепция базируется на понимании риска и неопределённости, связанных с инвестиционным проектом, как колеблемости показателей его эффективности в ответ на изменения факторов внешней и внутренней среды проекта. Это позволяет применить для количественной оценки риска и неопределённости, связанных с проектом, подходы математического моделирования и инструментарий сценарно-имитационных методов оценки риска и неопределённости проектов. Соответственно, оказывается возможным получить количественную и качественную оценку риска, которая становится способной более полно отражать возможные варианты развития ситуации, порождаемой реализацией проекта.
Отправной точкой диссертационного исследования явилась необходимость повышения качества оценки эффективности инвестиционных проектов за счёт систематизации учёта риска и неопределённости, связываемых с отдельными инвестиционными проектами и их портфелями. В основу развития методологии анализа и оценки инвестиционных проектов с учётом риска и неопределённости предложено поставить возможность декомпозиции воздействия внешней и внутренней среды реального инвестиционного проекта на отдельные факторы. Классифицирующим признаком таких факторов предложены элементы модели дисконтированных денежных потоков.
Положения диссертации, выносимые на защиту, по специальности 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):
1. Методология анализа и оценки риска и неопределённости, связываемых с реальными инвестиционными проектами, - совокупность методического и аналитического инструментариев, позволяющая выносить обоснованное суждение относительно рискованности инвестиционного проекта, базирующееся на обоснованном суждении о риске и неопределённости отдельных факторов. Наиболее соответствующие потребностям практики и достижениям технического прогресса количественные сценарно-имитационные методы - анализ чувствительности, анализ сценариев, дерево решений и метод статистических испытаний - осуществляют трансформацию неопределённости в знаниях относительно исходной информации о возможной реализации проекта в неопределённость критериальных (или целевых) показателей инвестиционного проекта.
2. Категориальный аппарат теории анализа и оценки риска и неопределённости, связываемых с принятием инвестиционных решений\ - это система связанных базовых понятий, определений и методов, системно структурирующих проблему анализа и оценки риска и неопределённости, ориентированная на достижение целей рационирования капитала. В него входят:
2.1. Цели исследования риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений, определяемые потребностями субъектов инвестиционной деятельности;
2.2. Объект исследования риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений экономическими субъектами, - системы и отношения, возникающие в рамках подготовки и реализации инвестиционного проекта, внешняя и внутренняя среда инвестиционного проекта;
2.3. Классификация факторов внешней и внутренней среды реального инвестиционного проекта на факторы определённости, риска, неопределённости и неполноты информации по признаку степени информированности субъекта анализа об их влиянии на объект анализа;
3. Классификация факторов внешней и внутренней среды экономического субъекта по признаку связи с теми или иными элементами модели дисконтированных денежных потоков реального инвестиционного проекта. Этот признак классификации факторов позволяет синтезировать количественную оценку неопределённости, связанной с этими факторами в отдельности, в количественную оценку неопределённости, связанной с реальным инвестиционным проектом в целом.
4. Показатели или меры риска и неопределённости, связанные с инвестиционным проектом - это определённый способ измерения отклонения возможных результатов проекта от его наиболее характерных и (или) обоснованно планируемых результатов. Мерами риска являются показатели разброса - дисперсия, среднеквадратическое отклонение, межквартильный разброс, коэффициент вариации и асимметричный коэффициент вариации.
5. Процесс анализа и оценки риска и неопределённости инвестиционного проекта - условная последовательность применения аналитических подходов и методов, выбираемых в зависимости от достижимого качества исходной информации и требований, предъявляемых к точности оценки, завершающаяся высказыванием обоснованного мнения и (или) указанием количественной оценки риска и неопределённости, связываемых с оцениваемым реальным инвестиционным проектом.
Положения диссертации, выносимые на защиту, по специальности
08.00.10 - финансы, денежное обращение, кредит (финансы предприятий и организаций):
1. Формирование оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов отбор, планирование и реализация набора доступных инвестору проектов с точки зрения обеспечения наиболее предпочтительного для инвестора сочетания доходности, риска, ликвидности (среднего периода окупаемости) и других показателей таких проектов.
2. Учёт стратегических интересов инвесторов при формировании портфеля реальных инвестиционных проектов как процедура стратегического финансового планирования - наложение ограничений и связей на исходные и (или) критериальные (целевые) показатели проектов, участвующих в процедуре отбора инвестиционных проектов для включения в портфель.
3. Алгоритм учёта стратегических интересов инвесторов в ходе формирования портфеля реальных инвестиционных проектов - условная последовательность применения аналитических подходов, методов и процедур стратегического планирования и инвестиционного менеджмента, позволяющая сопоставить стратегические предпочтения инвестора с показателями реального инвестиционного проекта, завершающаяся высказыванием обоснованного суждения относительно соответствия показателей проекта этим предпочтениям.
Научная новизна диссертационного исследования по специальности
08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью), состоит в следующем:
1. Уточнена модель категориального аппарата теории оценки риска и неопределённости, связываемых с реальными инвестиционными проектами, за счёт систематизации и уточнения существующих понятий и категорий.
2. Уточнены определения факторов определённости, риска, неопределённости и неполноты информации, что позволяет осуществлять процедуры анализа в ходе оценки реальных инвестиционных проектов на более высоком научно-методическом уровне и, как следствие применения системного подхода, повысить достоверность оценок риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами. Фактор определённости - это фактор, количественная характеристика которого определяется однозначно как функция времени в его релевантном диапазоне и других достоверно известных факторов; Фактор риска - это фактор, количественная характеристика которого носит установленный вероятностный характер, то есть определено множество значений количественной характеристики фактора, составляющее полную группу событий, и определены вероятности наступления каждого значения в релевантном диапазоне времени; Фактор неопределённости - это фактор, количественная характеристика которого носит неустановленный вероятностный характер, то есть множество значений количественной характеристики определено и образует полную группу событий, а установить вероятность наступления того или иного значения не представляется возможным; Фактор неполноты информации - это фактор, количественная характеристика которого носит неустановленный вероятностный характер, и множество значений количественной характеристики такого фактора представляет собой неполную группу событий.
3. Предложена в качестве классифицирующего признака факторов проекта принадлежность к элементам модели дисконтированных денежных потоков. Такой признак позволяет более системно анализировать и давать качественно-количественную оценку неопределённости, связанной с реальными инвестиционными проектами.
4. В качестве специфического показателя рискованности инвестиционного проекта предложен коэффициент вариации, учитывающий асимметричность плотности вероятности показателей эффективности инвестиционного проекта. Определены три способа расчёта модифицированного коэффициента вариации, учитывающего асимметрию, наиболее простой их которых - корректировка традиционного коэффициента вариации относительной разностью моды и математического ожидания. Уточнение коэффициента вариации на случай асимметричных плотностей вероятности экономических и финансовых величин позволяет получать как уточнённые оценки вероятностного разброса значений факторов экономических и финансовых моделей, так и изучать колеблемость критериальных (целевых) показателей, являющихся функциями ряда факторов стохастической природы.
Научная новизна диссертационного исследования по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение, кредит (финансы предприятий и организаций), состоит в следующем:
1. Предложены экспертный и аналитический подходы к определению эффекта диверсификации портфеля пары проектов с использованием лишь информации о поведении конъюнктуры ресурсных и целевых рынков этой пары проектов. Экспертный подход предполагает вынесение суждения относительно наличия или отсутствия и ориентировочной степени диверсификации пары проектов. Основой экспертного подхода служат сведения о конъюнктуре целевых и ресурсных рынков без численных расчётов. Теоретической базой экспертного подхода является уточнённый коэффициент корреляции пары проектов на случай пары и двух пар ведущих факторов целевых и ресурсных рынков этих проектов, положенный в основу аналитического подхода к определению эффекта диверсификации.
2. Уточнён алгоритм учёта стратегических ограничений при формировании перечня доступных для включения в портфель реальных инвестиционных проектов за счёт конкретизации его основных этапов. Алгоритм позволяет формировать перечень проектов с учётом стратегических интересов инвестора.
Практической ценностью диссертационного исследования по специальности 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью), состоит в следующем:
1. Уточнено место анализа и оценки риска и неопределённости в структуре технико-экономического обоснования реальных инвестиционных проектов, сформулированы рекомендации по использованию предложенного аналитического инструментария теории риска в процессе подготовки инвестиционных решений.
2. Расширен аналитический инструментарий оценки риска при принятии инвестиционных решений за счёт подходов, позволяющих учитывать асимметричт ность разброса значений экономических и финансовых показателей как для единичных реальных инвестиционных проектов, так и их портфелей. В частности, предложен подход учёта асимметрии проектов для расчёта эффективных портфелей применением процедуры двухкритериального ранжирования или с помощью методов математического программирования.
3. Предложен подход к формированию спектра релевантных факторов риска и неопределённости, позволяющий упростить оценку риска реальных инвестиционных проектов, факторы которых могут рассматриваться как нормально распределённые. На основе метода факторного анализа из всех факторов, например, модели дисконтированных денежных потоков обоснованно выбираются для изучения только те из них, которые оказывают наиболее существенное влияние. Силу влияния устанавливают расчётом коэффициентов чувствительности. Определяющие факторы отбирают для дальнейшего изучения с помощью сценарно-имитационных методов оценки риска и неопределённости. Следствием выделения спектра релевантных факторов является возможность использования для первоначальной оценки риска, связанного с изменчивостью критериального показателя эффективности, нормальные распределения факторов и возможность получения оценки риска проекта с помощью аппарата математической статистики.
4. Уточнён алгоритм оценки риска и неопределённости, связанных с отдельным инвестиционным проектом. Учтены цели и задачи оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами, а также конкретизированы основные его этапы до отдельных аналитических процедур.
Практической ценностью диссертационного исследования по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение, кредит (финансы предприятий и организаций), состоит в следующем:
1. Уточнены концептуальные основы и аналитические процедуры инвестиционного планирования и оценки проектов в системе финансового менеджмента за счёт систематизации учёта явлений риска и неопределённости при подготовке инвестиционных проектов, а также в системе управления рисками предприятия как методическое обеспечение резервирования и страхования. 2. Уточнены практические аспекты формирования портфеля инвестиционных проектов с учётом риска и неопределённости, а также стратегических ограничений инвесторов.
Теоретические выводы диссертационного исследования могут быть использованы при подготовке технико-экономических обоснований и бизнес-планов инвестиционных проектов, а также в практике анализа и оценки риска и неопределённости в системе финансового менеджмента организаций.
Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях регионального межвузовского и вузовского уровней. Автором опубликовано 9 работ объёмом 5,01 печатного листа. В рамках исследования были проведены анализ и оценка риска и неопределённости, связанных с крупномасштабными инвестиционными проектами в различных отраслях экономики. Внедрение отдельных положений диссертационного исследования в практику инвестиционного анализа подтверждается Справкой о практическом использовании результатов диссертационной работы в нормативно-методическом обеспечении отдела инвестиционного кредитования и отдела по работе с ценными бумагами ОАО Коммерческого банка «Центр-инвест».
Диссертационная работа состоит из введения, трёх глав, заключения, списка библиографических источников, иллюстрирована 10 таблицами и 18 рисунками.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Альгин, Валентин Анатольевич
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Сложность принятия инвестиционных решений в условиях, когда почти все концептуальные предпосылки не выполняются, как то имеет место в российской экономике, обусловливает необходимость существенного пересмотра имеющихся методов оценки инвестиций, построения и применения новых методов, способных учесть и оценить количественно высокие риски. В ходе исследования проведен критический анализ методов оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами и их портфелями, результаты которого показали необходимость совершенствования существующей методологии, по меньшей мере, в четырёх следующих направлениях:
Во-первых, в настоящее время не выработано единых подходов к понятийному аппарату теории риска. Определения понятия «риск» значительного количества авторов не отражают социально-экономической сущности проблемы и требуют на основе их анализа и синтеза переосмысления, уточнения формулировки и совершенствования методологии оценки явлений риска и неопределённости в инвестировании.
Во-вторых, несмотря на то что наука пред лагает инструментарий методов оценки риска инвестиционных проектов, большинство этих методов требуют наличия значительной информационной базы или основываются на рыночных методах оценки, применимых только в предположениях, выполнение которых имеет место лишь отчасти в условиях развитой рыночной экономики преимущественно англо-саксонской модели. Их применение в российских условиях, на наш взгляд, не адекватно и вносит лишь видимость оценки риска, основывающуюся на «неработающих» моделях.
В-третьих, проблема отбора проектов для включения в портфель и оценки этого портфеля проектов и финансовых инвестиций с учётом факторов неопределённости и риска и учётом стратегических интересов организатора проекта и инвестора, на наш взгляд, освещена в литературе достаточно поверхностно. С одной стороны, портфель финансовых инвестиций оценивается с учётом риска по достаточно формализованным методикам, способным охарактеризовать наряду с дополнительным ограничением на ликвидность элементов такие важные показатели, как риск и доходность. С другой стороны, методы отбора инвестиционных проектов в задаче рационирования капитала далеки от совершенства. Многокритериальная задача линейного программирования не даёт, по нашему мнению, полного представления о качестве портфеля, делая его намеренно неоптимальным, не имея при этом значительных преимуществ перед методами простого ранжирования по показателям эффективности проектов. Практически отсутствуют рекомендации по формированию смешанного портфеля проектов и финансовых активов.
В-четвёртых, решение методологической проблемы формирования оптимального портфеля проектов и финансовых инвестиций видится нам через диалектический синтез подходов стратегического планирования и финансового менеджмента с применением современных методов количественной оценки риска и неопределённости. Также мы считаем необходимым отметить, что весьма глубокое продвижение теории в узких областях математического программирования и количественных методов финансового анализа всё же не позволяет считать решённой задачу оптимизации принятия решений (в том числе решений о рационировании капитала) в условиях риска и неопределённости. Важно отметить особенности и концептуальные ограничения на область применения проанализированных моделей в условиях экономики России, что привносит дополнительные трудности, усугубляющие адаптацию построенных теорий и в то же время обусловливает актуальность и необходимость проведения такой адаптации.
В результате исследования предпринята попытка совершенствования методологии и инструментария оценки риска, связанного с отдельными реальными инвестиционными проектами и их портфелями, и разработкой следующих вопросов его практического применения:
1. Оценка риска и неопределённости, связанных с отдельными инвестиционными проектами, разработка её методологических аспектов, аналитических инструментов являются, по сути, основным, если не единственным способом, позволяющим принимать во внимание широкий спектр факторов риска и неопределённости, учитывая их влияние на эффективность инвестиционных проектов. Повышение качества подготовки и оценки эффективности инвестиционных проектов будет способствовать росту инвестиционной привлекательности отраслей российской экономики и отдельных инвестиционных возможностей для отечественных и иностранных инвесторов.
2. Понимание риска как финансовой и экономической категории неоднозначно, его трактуют то в классическом понимании как возможность потерь, то в неоклассическом понимании как возможность отклонений.
Предложена модель уточнённого категориального аппарата, включающая установление целей в оценке реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости, традиционные понятия в рамках системного подхода внешней и внутренней среды, классификация факторов по степени информированности на факторы определённости, риска, неопределённости и неполноты информации, классификационный признак принадлежности элементам модели дисконтированных денежных потоков, позволяющий системно структурировать объективные факторы инвестиционного проекта для их обобщения в оценку риска и неопределённости всего проекта.
Отдельный фактор внешней или внутренней среды для системного обобщения всей совокупности факторов в оценку проекта предложено называть: о фактором определённости, если его количественная характеристика определяется однозначно как функция времени в его релевантном диапазоне и других достоверно известных факторов; фактором риска, если его количественная характеристика носит установленный вероятностный характер, то есть определено множество значений количественной характеристики фактора, составляющее полную группу событий, и определены вероятности наступления каждого значения в релевантном диапазоне времени; фактором неопределённости, если его количественная характеристика носит неустановленный вероятностный характер, то есть множество значений количественной характеристики определено и образует полную группу событий, а установить вероятность наступления того или иного значения не представляется возможным; о фактором неполноты информации, если его количественная характеристика носит неустановленный вероятностный характер, то есть множество значений количественной характеристики такого фактора представляет собой неполную группу событий.
Неопределённостью, связанной с реальным инвестиционным проектом, назовём возможность перехода из планируемого его состояния в настоящем при воздействии на него факторов определённости, риска, неопределённости и факторов неполноты информации в некоторое состояние в будущем, количественные и качественные характеристики которого определяются неоднозначно.
Такое уточнение определений факторов риска, неопределённости, неполноты информации позволяет методологически единообразно проводить оценку риска и неопределённости, связываемых с инвестиционным проектом, и использовать разработанные количественные методы анализа и синтеза влияния отдельных факторов на показатели эффективности инвестиционного проекта в целом.
Уточнённый понятийный и классификационный аппарат создаёт предпосылки исследования процедур оценки риска и неопределённости, связываемых с инвестиционными проектами, на более высоком методологическом уровне.
3. Рассмотрены методологические аспекты оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами.
На основе системного подхода уточнён алгоритм оценки риска, связанного с инвестиционным проектом, применимый для уточнения и детализации сделанных на стадии исследования возможностей оценок риска и неопределённости, связанных с инвестиционными проектами. Основной акцент в алгоритме предложено делать, в первую очередь, на исследования обеспечения, и лишь во вторую очередь - на уточнение параметров целевых рынков. Алгоритм детализирован до конкретных аналитических процедур. По завершении процесса анализа риска высказывается мнение о рискованности реального инвестиционного проекта.
Аналитические процедуры идентификации риска предложено применять в порядке выделения релевантных, наиболее значимых факторов из всей их совокупности, формируемой на основании классификационного признака принадлежности факторов риска и неопределённости элементам модели дисконтированных денежных потоков.
Систематизация методов и моделей обобщения отдельных факторов риска и неопределённости в оценку риска и неопределённости, связанных с инвестиционным проектом, проведена в направлении уточнения особенностей применимости этого инструментария для оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционными проектами, в условиях российской экономики, а также в направлении соотнесения методов и моделей с требуемым уровнем точности на стадиях предынвестиционной фазы проектного цикла инвестиционного проекта.
4. Уточнена методология формирования спектра релевантных факторов риска и неопределённости, включаемых в оценку риска и неопределённости, связанных с реальным инвестиционным проектом. Сформулировано следствие для применения этого подхода к оценке риска проекта, факторы которого допустимы оценкой как нормально распределённые.
5. Показана возможность завершения оценки риска и неопределённости, связанных с реальными инвестиционным проектами, формированием показателя рискованности инвестиционного проекта. Выявлены резервы и предложены новые способы уточнения оценок рискованности проектов для часто встречающегося на практике случая асимметричного вероятностного разброса значений показателей эффективности проектов. Применение уточнённых показателей рискованности показано на примере данных инвестиционного проекта в области нефтедобычи. На примере реального инвестиционного проекта в области транспортировки нефтепродуктов показана возможность повышения точности оценок, выявлены особенности применения сценарно-имитационных методов формирования оценки риска и неопределённости реальных инвестиционных проектов и предложены конструктивные предложения по уточнению таких оценок. Приведены результаты уточнения оценки рискованности шести реальных инвестиционных проектов. Результаты уточнения риска и неопределённости совокупности 54 инвестиционных проектов приведены усреднённо.
6. Проблемы формирования оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов исследованы с позиций учёта явлений риска и неопределённости, а также необходимости учёта стратегических ограничений, предъявляемых инвесторами и организаторами проекта. Уточнены аспекты формирования оптимальных портфелей ранжированием, в том числе и с учётом показателей рискованности проектов. В частности, предложено осуществлять ранжирование набора проектов методом «пузырька», сравнение пар проектов при таком способе предложено осуществлять с использованием концепции стохастического доминирования. Уточнены особенности учёта асимметричного разброса показателей эффективности проектов при их отборе для формирования оптимального портфеля.
7. Специально изучены аспекты корреляции реальных инвестиционных проектов. Уточнены методологические аспекты моделирования показателей диверсификации пары проектов на основании сведений о поведении ресурсных и (или) целевых рынков, и предложены экспертный и аналитический подходы, позволяющие определять диверсификацию пары проектов.
Основные положения диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях регионального межвузовского и вузовского уровней. Автором опубликовано 9 печатных работ объёмом 5,01 печатного листа.
Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Альгин, Валентин Анатольевич, Ростов-на-Дону
1. Bennion, Н. Capital budgeting and game theory // Harvard bus. Rew., November-December; reprinted in Archer and D'Ambrosio.-1967
2. Bierman, M., and Smiddt, S. // The Capital Budgeting Decision, Macmillan (2nd ed.).-1971.
3. Freund, J.E., and Williams, F.J. Modern Business Statistics, Pitman.-1967.
4. Friedman M. and Savage L.J. The Utility Analysis of Choice Involving Risk // J. of Political Economy.-1948.-Vol. LVIN 4.-P. 279-304
5. Gordon B. and Shapiro E. Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit. Manag. Sci.,-Oct. 1956,-No. 3,-pp. 102-110
6. Grayson, J.C. Decisions Under Uncertainty: Drilling Decisions by Oil and Gas Operators, Division of Research, Harvard Business School.-1960.
7. Grayson, J.C. The use of statistical techniques in capital budgeting // in Ro-bichek (ed.)/ Financial Research and Management Decisions,-Wiley.-1967.
8. Hertz, D. B. Risk analysis in capital investment. С January-February; reprinted in Archer and D'Ambrosio.-1967.
9. Hillier, F.S. Nyt derivation of probabilistic information // Manag. Sci.-Vol. 9. Reprinted in Archer and D'Ambrosio. 1967.-P. 443-457.
10. Hillier, F.S. The Evaluation of Risky interrelated investments. North-Holland Publishing Company.-1969.
11. Home, J. C. Van. Financial Management and Policy, Prentice-Hall.-1968.
12. Jensen M. C. Risk, The Pricing of Capital Assets, and The Evaluation of Investment Portfolio, Journal of Business.-April 1969.-P. 167 -247.
13. Luce, R., and Raiffa, H. Games and Decisions.-Wiley.-1957.
14. Magee, J. F. How to use decision trees in capital budgeting I I Harvard bus, Rew.,-September-October.-l 967.
15. Peterson D.E. A Quantitative Framework for Financial Management. Irwin,-1969.
16. Porterfield J.T.S. Investment Decisions and Capital Cost. Prentice-Hall,-1965.
17. QuirinG. D. The Capital Expenditure Decision.-NY,-Irwin.-1967.
18. Weingartner H.M. Mathematical Programming and the Analysis of Capital Budgeting Problems. Prentice-Hall.-1966.
19. Williams J.B. The Theory of Investment Value. Cambridge,-Mass.,-1938.
20. Адамчук H., Москвин А. Управление кредитным риском // Управление риском.-1999.-№3.-С. 25-30.
21. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики:-М.,-ЮНИТИ,-1998.
22. Акопян А. Риск и финансовое планирование инвестиций//Управление риском.-1999.-№3.-С. 16-24.
23. Альгин А.П. Грани экономического риска:-М.,-Знание.-1991.
24. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни:-М.,-Мысль.-1989.
25. Альгин В.А. Учёт асимметричности показателей эффективности инвестиционных проектов при формировании портфелей с учётом риска // Изв. вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки.-2001.-№3.
26. Альгин В.А., Мясоедова JI.B. Проблемы формирования портфеля реальных инвестиций с учётом факторов риска и неопределённости // Изв. вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки.-2001.-№2.
27. Альгин В.А., Мясоедова JI.B. Учёт факторов риска при формировании портфеля реальных инвестиций. Системное моделирование социально-экономических процессов. Тез. докл. и сообщ. 21-й международной школы-семинара. Старый Оскол. 11-13 июня 1999.-С. 59.
28. Альгин В.А., Нурутдинова И.Н. Учёт факторов интервально-вероятностной неопределённости в некоторых экономических моделях //
29. Изв. вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки.-2000.-№ 2,-С.93-96.
30. Альгин В.А., Нурутдинова И.Н. Измерение риска, связанного со случайными величинами, распределёнными асимметрично. // Изв. вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки.-2000.-№3.-С. 43-45.
31. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия:-СПб.,-ПИТЕР.-1999.
32. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа:-М.,-Финансы и статистика.-1996.
33. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики:-СПб.,-ПИТЕР.-2000.
34. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований:-М.,-Интерэксперт,-1995.
35. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. В 2 т.:-Киев,-Ника-Центр,-1999.
36. Блачев Р., Гусев В. Оптимизация схемы финансирования инвестиционных проектов // Инвестиции в России.-1999.-№12.-С. 34-40.
37. Браун С.Дж., Кринцмен М.П. Количественные методы финансового анализа:-М. ,-Инфра-М,-1996.
38. Бригхэм Ю.Ф., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: В 2 т.:-СПб.,-ПИТЕР.-1997.
39. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений (The Economics of Capital Вис1§е1^):-М.,-Инфра-М,-1996.
40. Бурков В.Н., Новиков Д.А. Как управлять проектами:-М.,-Синтег-гео,-1997.
41. Бусленко Н.П., Шрейдер Ю.А. Метод статистических испытаний (Монте-Карло) и его реализация на цифровых вычислительных машинах:-М.,-ГИФМЛ,-1961.
42. Вагина М.Д., Тимофеев А.В. Прогнозирование стоимости инвестиционных ресурсов в условиях инфляции. // ЭММ.-1998.-Т. 34.-Вып. 1.
43. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации:-М.,-Филинъ,-1997.
44. Ван Хорн Дж. Основы корпоративных финансов:-М., Финансы и статистика.-1990.
45. Владимирова А., Саприцкий Э., Руднев Ю. Модель оптимального финансирования группы инвестиционных проектов // Инвестиции в России. -1999.-№10.-С. 35-40.
46. Водянов А., Смирнов А. Паутина роста. // Эксперт.-2000.-№ 42.
47. Волынский Г. Инвестиционные проблемы Украины // РЭЖ.-1997.-№9.
48. Глущенко В.В., Глушенко И.И. Исследование систем управления:-Железнодорожный.-Крылья.-2000.
49. Гольцберг М.А., Хасан-Бек Л.М. Бухгалтерский анализ .-Киев,-В HV,-1993.
50. Гранберг А.Г. Моделирование социалистической экономики:-М.,-Экономика,-1988.
51. Грузинов В.П., под ред. Экономика предприятия:-М.,-ЮНИТИ,-1998.
52. Дегтярёв М. Выбор схемы финансирования капитальных вложений: лизинг или кредит // Инвестиции в России.-2000.-№10.-С. 38-40.
53. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов:-М., Экспертное Бюро.-1997.
54. Долан Э.Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика:-М.-СПб,-Профико,-1993.
55. A.M. Дубров, Б.А. Лагоша, Е.Ю. Хрусталёв. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе:-М.,-Финансы и статистика.-1999.-176 с.
56. Ендовицкий Д. Методы портфельного анализа в оптимизации долгосрочной программы капиталовложений // Управление риском.-1999.-№3.
57. Ендовицкий Д. Методы портфельного анализа в оптимизации долгосрочной программы капиталовложений // Управление риском.-1999.-№2.-С. 43.
58. Ендовицкий Д. Оценка проектного риска: аналитические подходы и процедуры // Инвестиции в России.-2000.-№9.-С. 35-46.
59. Ендовицкий Д. Анализ долгосрочных инвестиций: классификация иструктура информационного обеспечения // Инвестиции в России.-2000.-№1.-С. 30-34.
60. Ендовицкий Д. Методические подходы к перспективному анализу результатов долгосрочного инвестирования // Инвестиции в России.-2000.-№10.-С. 28-37.
61. Ендовицкий Д. Оптимизация портфеля инвестиций с использованием аналитических процедур капитального нормирования // Инвестиции в России.-1999.-№2.-С. 38-42.
62. Ендовицкий Д. Ирландский опыт инвестирования в реальном секторе экономики // Инвестиции в России,-1999.-№1.-С. 34-39.
63. Ендовицкий Д. Факторный анализ финансового риска в долгосрочном планировании // Инвестиции в России.-1999.-№7.-С. 41-45.
64. Жак С.В. Математические модели менеджмента и маркетинга:-РнД,-ЛаПО,-1997.
65. Землянухина Л.Н., Николаева С.Л. Об одном решении задачи выбора оптимального инвестиционного портфеля. Тез. докл. и сообщ. Системное моделирование социально-экономических процессов. 23-я междунар. школа-семинар им. акад. С.С. Шаталина. 13-17 июня 2000.
66. Игошин Н. Временной метод определения экономической эффективности инвестиционных проектов // Инвестиции в России.-2000.-№5.-С. 22-32.
67. Клейнер Г.Б. Риски промышленных предприятий // Российский экономический журнал. 1994. - № 5-6 - С. 85-92.
68. Клейнер Г.Б., Тамбовцев В.Л., Качалов P.M. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность:-М.,-Экономика.-1997.
69. Князевский B.C., Князевская Н.В. Теория рискованных решений:-РнД.,-1995.
70. Козлов С. Я бы в хеджеры пошёл. Страхование рисков на международных фьчерсных рынках // Инвестиции в России.-1999.-№3.-С. 17-19.
71. Колемаев В.А., под ред. Математические методы принятия решений в экономике:-М.,-Финстатинформ,-1999.
72. Комаров В. Инвестиционная составляющая экономики стран СНГ // РЭЖ.-1997.-№4.
73. Комарова Н.В. Гаврилова JI.B. Фирма: стратегия и тактика управления рисками // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер.5. Экономика. 1993.-Вып. 2 (12).-С.92-95.
74. Коноплянник А. Топливно-энергетический комплекс: инвестиционная политика // Инвестиции в России.-1999.-№1.-С. 21-24.
75. Кочевич Е. Финансовая математика. Теория и практика финансово-банковских расчётов:-М.,-Финансы и статистика.-1994.
76. Кремер Н.Ш. Исследование операций в экономике:-М.,-ЮНИТИ,-1997.
77. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства:-С-Птб,-2000.
78. Крушвиц JI. Финансирование и инвестиции:-СПб,-ПИТЕР.-2000.
79. Кузьмин В. Совершенствование маркетинга в организациях // Инвестиции в России.-1999.-№2.-С. 33-37.
80. Леонтьев С.В., Ткаченко П.Н. Типовая методика разработки бизнес-планов и анализа инвестиционных проектов с помощью тестовых таблиц // Аудит и финансовый анализ.-1998.-№1.
81. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика:-.^.,-ИНФРА-М,-2000.
82. Лившиц В., Кочетков А., Розман М., Носов И. Экономическая оценка запасов нефти и эффективность их освоения // Инвестиции в России.-1997.-№1-2.
83. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект:-М.,-Бек,-1996.
84. Лисиненко И. Особенности бизнес-планирования в фирмах со сложной структурой управления//Управление риском.-1999.-№1.-С. 3-12.
85. Лисиненко И. Управление риском при формировании и использовании трансфертных цен в вертикально интегрированных хозяйственных структурах // Управление риском.-1999.-№2.-С. 35-42.
86. Лисица М. Использование арбитражного ценообразования для оценки отраслевого инвестиционного риска (На примере целлюлозно-бумажной промышленности // Инвестиции в России.-2000.-№7.-С. 42-43.
87. Лисица М. К вопросу отбора инвестиционных проектов с привлечением кредитов // Инвестиции в России.-1999.-№10.-С. 43-46.
88. Логинов В. Простые критерии экономической эффективности инвестиционных проектов в области энергосбережения // Инвестиции в России,-1999.-№10.-С. 24-27.
89. Ломакин М. Анализ инвестиционных проектов в условиях неопределённости /У Инвестиции в России.-2000.-№3.-С. 43-46.
90. МакКоннелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Принципы, проблемы, политика. В 2-х т.:-Таллинн,-1993.
91. Маршалл Дж. Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия:-М.,-Инфра-М,-1998.
92. Медведев В.А., Абалкин Л.И. и др. Политическая экономия:-М.,-Политиздат,-1988.
93. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента:-М.,-Дело.-1997.
94. Могилевский В.Д. Методология систем:-М.,-Экономика,-1999.
95. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма?:-М.,-Дело,-1999.
96. Морозов Д. Основные принципы управления проектными рисками // Управление риском.-1999.-№1.-С. 13-21
97. Морозов Д. Инструменты управления проектными рисками. Страхование от проектных рисков // Управление риском.-1999.-№2.-С. 23-34.
98. Москвин В. Организация разработки бизнес-планов // Инвестиции в Рос-сии.-2000.-№1.-С. 41-46.
99. Москвин В. Кредитование инвестиционных проектов // Инвестиции в России.-1999.-№3.-С. 35-43.
100. Москвин В. Кредитование инвестиционных проектов // Инвестиции в России.-1999.-№5.-С. 26-35.
101. Москвин В. ПИИ в реальный сектор экономики России. // Инвестиции в России.-1999.-№7.-С. 46-48.
102. Мясоедова Л.В., Альгин В.А. О комплексной оценке инвестиционных проектов. // Деп. ИНИОН РАН № 54545 от 27.04.99.
103. Мясоедова Л.В., Альгин В.А. Об учёте факторов риска в оценке инвестиционных проектов. Деп. ИНИОН РАН № 54546 от 27.04.99.
104. Нейман Дж., Моргенштейн О. Теория игр и экономическое поведение:-М.:-Наука,-1978.
105. Олейников Е., Филин С., Остаток С., Кузнецов Б. Инвестиционный менеджмент: сущность, цели, задачи // Инвестиции в России.-2000.-№4.-С. 25-29.
106. Орлова Е.Р. Экспресс-анализ бизнес-планов инвестиционных проектов. Тез. докл. и сообщ. Системное моделирование социально-экономических процессов. 23-я междунар. школа-семинар им. акад. С.С. Шаталина. 1317 июня.-2000.
107. Пелих А.С. Бизнес-план или как организовать собственный бизнес:-М.,-Ось-89,-1997.
108. Поляков М., Орешина И. Страхование инвестиций в агропромышленном комплексе // Инвестиции в России.-2000.-№4.-С. 11-19.
109. Пшыченко Д. Реакция предприятия на кризисные состояния внешней среды // Управление риском.-2000.-№1.-С. 57-62.110111112113114115116117118119120,121.122.123,124,125,126.
110. Радыгин А.Д., Хабарова Л.П., Шапиро Л.Б. Базовый курс по рынку ценных бумаг:-М.,-Деловой экспресс.-1997.
111. Розанова Е. Информационная база финансового анализа // Инвестиции в России.-1999.-№12.-С. 27-33.
112. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия:-Минск-Москва,-ИП «Экоперспектива» ,-1997.
113. Синицын О. Инвестиционный анализ. Теория выбора // Инвестиции в России.-1997.-№1-2.-С. 54-58.
114. Смоляк С.А. Оценка эффективности проектов в условиях интервально-вероятностной неопределённости // Экономика и математические мето-ды.-1998.-Т. 34.-Вып. З.-С. 63-76.
115. Спицнадель В.Н. Основы системного анализа:-М.,-Бизнес-Пресса,-2000. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Изд. 2:-М.,-Перспектива,-1997. Томас Р. Количественные методы анализа хозяйственной деятельности:-М.,-Дело и сервис,-1999.
116. Черкасов В.В. Проблемы риска в управленческой деятельности. М.,1. Рефл-бук. 1999.
117. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций:-М.,-Дело.-1998.
118. Шапиро В.Д.Управление проекгами:-СПб,-ДВаТри.-1996.
119. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж. В. Инвестиции. Изд. 5:-М.,-Инфра-М.-1998.
120. Шеремет В.В., под ред. Управление инвестициями: В 2 т:-М.,-1998.
121. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа:-М.,-Инфра-М.-1996.
122. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков:-М.,-ИНФРА-М.-1997.
123. Щербаков А. Финансирование проектов: технология работы с банком при получении кредита // Инвестиции в России.-2000.-№10.-С. 41-42.
124. Юдаков О. Метод принятия решения при сравнении реальных инвестиционных проектов в условиях неопределённости // Инвестиции в Рос-сии.-1999.-№12.
125. Юдаков О. Устранение конфликта между значениями NPV и IRR при сравнении альтернативных инвестиционных проектов // Инвестиции в России.-1999.-№8.-С. 42-45.
126. Юдаков О. Оценка финансовой эффективности и рисков реальных инвестиций при различных возможных вариантах развития макроэкономической ситу // Инвестиции в России.-1999.-№10.-С. 30-34.
127. Юдаков О. Методы оценки финансовой эффективности и рисков реальных инвестиций в условиях неопределённости // Инвестиции в России,-1999.-№ З.-С. 27-31.
128. Юдаков О., Шаров В. Методы оценки финансовой эффективности и рисков совокупности реальных инвестиционных проектов в условиях неопределённости // Инвестиции в России.-1999.-№5.-С. 38-42.
129. Юдаков О. Формирование оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов в условиях неопределённости // Инвестиции в России.-2000.-№1.-С. 35-39.
130. Юдаков О. Устранение конфликта между величинами NPV и IRR при сравнении альтернативных инвестиционных проектов с несколькими значениями // Инвестиции в России.-1999.-№9.-С. 40-43.141. Эксперт.-2000.-№41.
131. Положения концепции стохастического доминирования
132. Основными понятиями концепции являются стохастическое доминирование первого и второго порядка.
133. Правило принятия решений основывается на доказанном теоретически критерии статистического доминирования первого порядка.
134. АУ^В <=>Vxex,q G(x) F(x) > 0.
135. Если имеет место стохастическое доминирование первого порядка, то выполняются его следующие свойства:
136. Ау^В => = G{x) = 1, F(x) = G(x) = 0, Efx. > Ea[x].
137. Правило принятия решений основывается на доказанном теоретически критерии статистического доминирования второго порядка:х1. AtSSDB \G{z)-F{z).dz>Q.
138. Расчёт элементов формулы показателя диверсификации парыпроектов
139. Ковариация значений показателей эффективности реальных инвестиционных проектов как функций случайных величин Э, и Э2 определяется по формуле:00 +®соу(Э1,Э2)= J \{3x-t^2-t2)f3u3i(txJ2)dhdt2, (П2-1)-оо -со
140. Подкоренное выражение формулы (2) представляют собой произведение дисперсий функций случайных величин Э, и Э2 и определяется по формуле:ао +оо1Й-<>)7,(',к , < = J(Э2 -/2)2Д('2К . (П2-2)-GO -00