Оценка рыночной стоимости страхового бизнеса тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка рыночной стоимости страхового бизнеса"

На правах рукописи ББК: 65 290 5

К46

Кишлакова Варвара Леонидовна

ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ СТРАХОВОГО БИЗНЕСА

08.00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

□ □315914.6

Москва 2007

Работа выполнена на кафедре «Оценка и управление собственностью» в ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель

кандидат экономических наук, доцент Иванова Елена Николаевна

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Есипов Виктор Ефимович

кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Сплетухов Юрий Александрович

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Государственный университет управления»

Защита состоится «25» октября 2007г в 10-00 часов на заседании диссертационного совета Д 505 001.02 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу 125468, г Москва, Ленинградский проспект, д 49, аудитория 306

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу 125468, г Москва, Ленинградский проспект, д 49, комн 203

Автореферат разослан » сентября 2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета,

дэн, профессор

Б Б Рубцов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. На современном этапе развития страхового рынка в России происходит существенное реформирование принципов его деятельности и структуры, изменение законодательной базы, процесс его консолидации Реструктуризация в данной области ведет повышению инвестиционной привлекательности отечественного страхового бизнеса, в результате чего проблемы его оценки становятся все более актуальными До недавнего времени российский страховой рынок характеризовался низкой активностью в сфере сделок по купле-продаже бизнеса Это было обусловлено тем, что в условиях формирования рынка компании могли активно развиваться, используя свой внутренний потенциал, кроме того, традиционная непрозрачность отечественных компаний также не способствовала активизации в нем интеграционных процессов

Происходящие сегодня изменения в структуре страхового рынка объективно обуславливают потребность глубокого научного анализа российского страхового бизнеса как объекта оценки Не менее значимой в данных условиях является и проблема совершенствования существующих традиционных методик его оценки Классические подходы и методы оценки рыночной стоимости, как правило, недостаточно учитывают специфику данного вида деятельности В них отсутствует исследование влияния специфических рисков страховой деятельности на оценку бизнеса, не рассматривается стоимость клиентской базы при формировании рыночной стоимости активов страховой компании Между тем такой нематериальный актив, как клиентская база, определяет конкурентоспособность страхового бизнеса и оказывает значительное влияние на величину его стоимости в целом

В связи с недостаточной разработанностью проблемы учета специфики страховой деятельности в ходе проведения оценки становится актуальным вопрос о выработке методики моделирования элементов доходного подхода в оценке страхового бизнеса

Не менее актуальной является проблема выделения основных факторов, формирующих стоимость страхового бизнеса, и определения ключевых показателей, влияющих на величину денежного потока

Таким образом, в современных условиях особенно актуальной становится проблема разработки системной методики оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса Эта методика позволит потенциальному инвестору или менеджерам компании получить более объективную и обоснованную оценку стоимости бизнеса, в которой будет учтена специфика его деятельности и тенденции развития

Степень разработанности Рассматриваемые в данном исследовании проблемы вызывают интерес к их разработке у российских ученых различных областей наук, а именно В И Бусов, С В Валдайцев, А Г Грязнова, Е Н Иванова, И В Ивашковская, А А Кантарович, А Н Козырев, Г А Маховикова, Л А Орланюк-Малицкая, В М Рутгайзер, Ю А Сплетухов, Т В Тазихина, М А Федотова, В В Царев, Е В Чиркова В трудах О В Дмитриевой, В Е Есипова, Г А Маховиковой, С П Салова и В В Тереховой частично затрагиваются вопросы применения традиционных методов оценки бизнеса по отношению к страховым компаниям либо к оценке адаптируются методы математического моделирования

Среди работ зарубежных авторов, которые разрабатывают теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса, следует выделить труды наиболее авторитетных в этой области специалистов Д Бишоп, Д Гленн, П Гохан, А Дамодаран, Дж Кехилл, Т Коллер, Т Коупленд, Д Муррин, Ш Пратт, К Ричард, Дж Снайдер, Ф Эванс В этих работах рассматриваются проблемы определения и создания стоимости компании, вопросы, связанные с подходами и основными принципами оценки, управлением стоимостью, вопросы оценки компаний в целях сделок по слиянию и поглощению, реструктуризации компании

Особое значение для написания данной работы имеют работы А Дамодарана и Т Коупленда, так как в них рассматриваются частные вопросы

3

оценки страховых компаний Однако применяемые в данных работах методы не могут быть использованы без соответствующей адаптации к российской действительности

Недостаточная теоретическая и методическая разработанность проблем оценки рыночной стоимости страхового бизнеса с учетом особенностей российской страховой сферы, а также необходимость повышения роли стоимостной оценки для активизации и повышения эффективности сделок приобретения страхового бизнеса обусловили выбор темы, цель и задачи исследования

Цель диссертации заключается в совершенствовании методики оценки стоимости страхового бизнеса с учетом его специфики

Для достижения данной цели в диссертационной работе были поставлены следующие основные задачи

- проанализировать специфические факторы, формирующие стоимость российского страхового бизнеса,

- разработать методику определения базовых элементов доходного подхода к оценке бизнеса - денежного потока и ставки дисконтирования -отвечающих специфике формирования дохода страховой компании и связанных с данным процессом рисков,

- определить показатели, влияющие на величину денежного потока, с точки зрения отраслевых особенностей страхового бизнеса,

- в рамках затратного подхода обосновать необходимость учета для целей стоимостной оценки страхового бизнеса стоимости клиентской базы компании в составе генерирующих стоимость активов,

- уточнить систему ценообразующих критериев отбора аналогичных страховых компаний, необходимых в сравнительном подходе к оценке бизнеса, обосновать выбор и определить особенности применения наиболее результативных ценовых мультипликаторов

Объектом исследования выступает современный российский страховой бизнес

Предметом исследования являются методы оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам оценки стоимости бизнеса В работе использованы российские законодательные и нормативные акты, материалы научных конференций, публикации в периодических изданиях, аналитические и обзорные материалы информационных агентств Источниками фактических данных явились базы данных финансовой информации Bloomberg, ISS, Reuters, Mergermarket, СКРИН, Эксперт Ра, доклады Федеральной службы страхового надзора

Методология работы основана на системном подходе к исследованию проблем оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса Соискателем использованы следующие методы научного познания эмпирическое исследование (наблюдение, сравнение, измерение), анализ, синтез, моделирование

Исследование проведено в рамках п 7 3 Паспорта специальности 08 00 10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

Научная новизна исследования

К основным результатам исследования, обладающим элементами научной новизны, относятся следующие положения

1 Определены и систематизированы специфические факторы, формирующие стоимость российского страхового бизнеса особые риски страховой компании, клиентская база, нормативные ограничения страховой деятельности

2 Для более адекватной стоимостной оценки страхового бизнеса в рамках доходного подхода предложена модель расчета денежного потока, учитывающая особенности его генерации в процессе основной деятельности компании Разработана и научно обоснована система премий за риски, отвечающая особенностям страхового бизнеса, а именно оценка андеррайтинговых рисков и рисков изменения

5

клиентской базы, которую следует применять при расчете ставки дисконтирования кумулятивным методом

3 Введено понятие показателя «возобновляемости клиентской базы», под которым понимается отношение величины договоров страхования, которые действовали в предыдущем и были вновь заключены в отчетном периоде, к общему количеству договоров страхового портфеля прошлого периода Доказано влияние данного показателя на результаты оценки российских страховых компаний в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов

4 На основе проведенного анализа применения затратного подхода к оценке стоимости бизнеса сделан вывод о необходимости учета стоимостного вклада клиентской базы российских страховых компаний С учетом особенностей формирования и функционирования данного нематериального актива в страховом бизнесе уточнена методика нормализации капитализируемого дохода, а таюке расчета коэффициента капитализации для целей оценки рыночной стоимости клиентской базы

5 В рамках сравнительного подхода уточнена система критериев отбора компаний-аналогов, учитывающая особенности функционирования данного вида бизнеса Показана целесообразность приоритетного использования ценовых мультипликаторов, коррелирующих с объемом оказываемых страховых услуг в денежном и натуральном выражении

Практическая значимость исследования состоит в том, что ее основные положения, результаты, разработанные методики и рекомендации ориентированы на широкое использование оценочными компаниями, финансовыми консультантами, управляющими менеджерами страховых компаний

Самостоятельное практическое значение имеют • методический аппарат по оценке стоимости российского страхового бизнеса,

• уточнение системы рисков в кумулятивной модели построения ставки дисконтирования для оценки стоимости страхового бизнеса,

• модель расчета величины капитализируемой прибыли при проведении оценки стоимости клиентской базы страховой компании,

• система критериев отбора компаний-аналогов, учитывающая особенности функционирования данного вида бизнеса в рамках сравнительного подхода

Апробация и внедрение результатов исследования Материалы диссертации используются в преподавании учебной дисциплины «Оценка и реструктуризация кредитно-финансовых институтов» на кафедре «Оценка и управление собственностью» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ»

Результаты исследования используются в практической деятельности Департамента оценки ООО «Центр оценки собственности «МО РФ» При проведении оценки рыночной стоимости российских страховых компаний по материалам диссертации внедрена модель ставки дисконтирования для нематериальных активов, а также применяется разработанная система учета специфических рисков отечественного страхового бизнеса

Диссертационная работа выполнена в рамках НИР Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России»

Публикации Основные положения диссертации отражены в 5 публикациях общим объемом 1,7 п л , в т ч 3 работы в изданиях, входящих в перечень ВАКа

Структура работы Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии с использованием 111 источников отечественной и зарубежной литературы, приложений Перечень рассматриваемых вопросов и последовательность изложения представлены в Таблице №1

Таблица №1

СТРУКТУРА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ__

Наименование глав Наименование параграфов Количество

таблиц рисунков

Введение

Глава I Особенности страхового бизнеса как объекта оценки 1 1 Страховой бизнес как объект оценки стоимости 4 -

1 2 Факторы, формирующие стоимость страхового бизнеса Клиентская база как приоритетный фактор формирования стоимости страхового бизнеса 3 6

2 1 Доходный подход Специфика формирования денежных потоков и рисков в страховом бизнесе и их влияние на методику доходного подхода 1 2

Глава II Методологические особенности оценки страхового бизнеса 2 2 Особенности применения сравнительного подхода в оценке рыночной стоимости страхового бизнеса 1 1

2 3 Затратный подход Специфика активов в страховом бизнесе и ее влияние на расчет стоимости чистых активов 3 1

Глава П1 Практическая реализация разработанных рекомендаций по оценке рыночной стоимости страхового бизнеса 3 1 Расчет рыночной стоимости страхового бизнеса с учетом его специфических рисков в рамках доходного подхода 1 5

3 2 Оценка рыночной стоимости страхового бизнеса при помощи затратного подхода - -

Заключение

Библиография

Приложения 5

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертации рассмотрены следующие основные группы проблем

Первая группа проблем, рассмотренных в данном исследовании, связана с анализом понятия страхового бизнеса, его специфики как объекта оценки, факторов создания стоимости

Изучение российских страховых компаний в качестве объекта оценки стоимости сопряжено с необходимостью выявления особенностей страхового бизнеса, связанных с учетом специфики страхования, нормативного регулирования страховой деятельности в целом

Главной особенностью деятельности страховых компаний является получение от своих клиентов (страхователей) платежей, страховых взносов (премий), которые в дальнейшем распределяются страховой компанией по различным резервам Создание и использование страховых резервов - один из ключевых аспектов деятельности страховых компаний, который оказывает значительное влияние на формирование их доходов и, следовательно, влияет на оценку рыночной стоимости страхового бизнеса

Проведенный анализ показывает, что деятельность страховых компаний в части формирования и размещения страховых резервов жестко регулируется законодательством, в результате чего характерной чертой страховой деятельности стало формирование основной доли прибыли от страховых операций, а не от инвестиционной деятельности, что существенно влияет на оценку стоимости страховой компании

В диссертации выделены следующие особенности современной российской страховой компании как объекта оценки

деятельность страховых компаний характеризуется крайне низкой информационной прозрачностью, ^ российская страховая компания, являясь объектом купли-продажи, представляет собой для покупателя, прежде всего, определенный сегмент рынка, то есть «клиентскую базу»,

9

^ покупатель сграховой компании подвержен риску потери основных клиентов вскоре после сделки

Результат анализа факторов формирования стоимости страхового бизнеса, коэффициента их чувствительности позволяет определить наиболее значимые, а именно специфические риски страховой деятельности, клиентскую базу, нормативные ограничения страховой деятельности В качестве приоритетного фактора формирования стоимости российской страховой компании выделяется клиентская база

Ключевым показателем клиентской базы страховой компании, выражающим спрос на услуги конкретной страховой компании является показатель «возобновляемое™» клиентской базы, который определяется как отношение величины договоров страхования, которые действовали в предыдущем и были вновь заключены в отчетном периоде, к общему количеству договоров страхового портфеля прошлого периода Данный показатель позволяет охарактеризовать наличие или отсутствие стабильной клиентской базы, обеспечивающей страховой компании определенный денежный поток и получение в дальнейшем дохода Кроме того, анализ возобновляемости клиентской базы выявляет степень диверсификации страхового портфеля и наличие/отсутствие зависимости от одного клиента страховой компании

Для проведения анализа показателя возобновляемости клиентской базы необходимы данные внутреннего управленческого учета и отчетности с расшифровкой конкретных данных по каждому клиенту в части получаемых от него объемов страховой премии по различных видам страхования Подобная информация в современных условиях страховой деятельности не доступна внешним пользователям, однако данное исследование проводится с позиции внутреннего пользователя

Вторая группа проблем посвящена изучению взаимосвязи и взаимозависимости особенностей страхового бизнеса, специфических отраслевых факторов формирования стоимости и приемов стоимостной оценки

10

бизнеса в целях уточнения и доработки классических методов оценки, применяемых в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к определению рыночной стоимости

Использование доходного подхода к оценке рыночной стоимости российской страховой компании сопряжено с необходимостью учета особенностей страховой деятельности в таких фундаментальных вопросах, как выбор и расчет денежного потока, а также формирование системы рисков страховых фирм и их оценка

Автор разделяет точку зрения отечественных экономистов о необходимости оценки отечественного страхового бизнеса в рамках доходного подхода на основе метода дисконтирования денежных потоков Применение данного метода рекомендуется в случае получения компанией неравномерных по годам денежных доходов, что характерно для результатов деятельности российских страховых компаний Подобная неравномерность получения доходов обусловлена рядом факторов, в частности

• структурой страхового портфеля,

• постоянным развитием агентской сети,

• вероятностным характером наступления страховых событий,

• андеррайтинговой политикой страховой компании

Анализ особенностей получения доходов от страховой деятельности,

формирования и обслуживания активов, использования финансовых

источников позволили автору сделать вывод о том, что наиболее приемлемым

для оценки страховых компаний является денежный поток, генерируемый

собственным капиталом, который максимально коррелирует со стоимостью

бизнеса Для данного денежного потока в условиях современного российского

информационного пространства обычно применяется метод кумулятивного

построения либо модели оценки капитальных активов (САРМ)

Современное состояние российского инвестиционного рынка и ею

информационная непрозрачность ограничивают возможности применения

модели САРМ Проблемы расчета ставки дисконтирования по модели САРМ

11

усугубляются в процессе оценки страхового бизнеса Ограниченность методов расчета ставки дисконтирования при оценке рыночной стоимости российского страхового бизнеса потребовала анализа системы рисков и выявления специфических рисков страховой деятельности, которые должны сформировать рыночную премию и обеспечить получение корректной величины стоимости бизнеса

Традиционно кумулятивная модель для расчета стоимости акционерного капитала состоит из двух компонентов1

1) «безрисковая» ставка доходности,

2) премия за риск, учитывающий специфику деятельности компании, и ее позиционирование на инвестиционном рынке

Данная премия для бизнеса рассматривает включение и оценку следующих субкомпонентов размер компании, диверсификацию, зависимость от ключевой фигуры (сложность управления), финансовая структура капитала (соотношение собственных и заемных средств, финансовый леверидж), степень прогнозируемости и уровень фондоотдачи, особые риски компании

Проведенный в исследовании анализ возникновения (присутствия) степени влияния на инвестиционную привлекательность отечественных страховых компаний, по мнению автора, требует внесения корректив в состав специфических рисков оказывающих значительное влияние на величину стоимости страхового бизнеса

Автор доказывает необходимость сохранения для страховых компаний премий за размер компании и прочие дополнительные риски, отказ от премии за риск финансовой структуры капитала, так как использование в процессе страховой деятельности, главным образом, собственного капитала фирмы нивелирует данный риск Однако анализ и оценка таких рисков, как уровень диверсификации, зависимость от ключевой фигуры (лиц, формирующих клиентскую базу компании), степень прогнозируемости и уровень фондоотдачи

' Шеннон П Пратт Стоимость капитала Расчет и применение 2-еизд-М Квинто-Консаятинг, 2006, с 107

12

требуют специфического учета и систематизации, учитывающих особенности страхового бизнеса

В результате анализа рисков страховой деятельности было выявлено, что к числу наиболее значимых рисков относятся андеррайтинговый риски и риск клиентской базы

Андеррайтинговый риск

Данный риск связан с андеррайтингом договоров страхования в какой-либо страховой компании Его можно определить как вероятность «неадекватности» расчета тарифной ставки по договору страхования, то есть несоизмеримость между принимаемой величиной обязательств страховой компанией и платой страхователя (страховой премиеи) за размер этих обязательств

Страховая премия (тарифная ставка) является платой за страховую услугу и представляет собой совокупность нетто-ставки и нагрузки При этом величина нетго-ставки отражает ту меру риска, которую представляет собой данный застрахованный объект для страховщика

Количественной оценкой этого риска является вероятная стоимость (математическое ожидание) выплаты по данному договору страхования, которая определяется, главным образом, вероятностью наступления страхового случая и ожидаемой тяжестью страхового случая, под которой понимается отношение вероятной величины выплаты страховщика к максимально возможной выплате по договору страхования, то есть страховой сумме

Таким образом, система разработки тарифов должна обеспечивать формирование страхового фонда (резерва) в размере, достаточном для выполнения страховщиком своих обязательств и обеспечивающем заданную финансовую устойчивость

Риски клиентской базы

Клиентская база отечественной страховой компании в современных условиях представляет собой уникальный для каждой страховой компании

«сегмент» рынка, который генерирует денежные потоки от основной деятельности компании

В настоящее время участники рынка купли-продажи страховых компаний рассматривают страховой бизнес как вид предпринимательской деятельности, опирающийся на конкретный сегмент рынка, являющийся поставщиком определенной клиентской базы и формирующим ее стабильность

Поэтому в данном случае крайне актуальным является учет рисков, связанных с предполагаемой потерей клиента в случае смены собственника страховой компании, а также возможность возникновения новых клиентов и возобновляемость клиентской базы

По мнению автора, экономическое содержание «показатечя возобновляемости клиентской базы» заключается в определении доли стабильной, возобновляемой клиентской базы Данная часть клиентской базы способна поддерживать денежные потоки страховой компании на достаточном уровне и обеспечивать корректную базу для прогнозирования совокупных доходов и расходов компании, необходимую для проведения оценки рыночной стоимости отечественного страхового бизнеса методом дисконтированных денежных потоков

Адекватная оценка рисков клиентской базы требует анализа уровня диверсификации страхового портфеля фирмы как по числу обслуживаемых клиентов, так и по видам страхования Это позволяет выявить степень зависимости доходов фирмы от того или иного клиента и учесть данное обстоятельство при расчете размера премии

Проведенный сущностный анализ обозначенных рисков позволил определить степень их влияния на страховую деятельность и предложить соответствующий размер премии при расчете ставки дисконтирования

Таблица № 1

Специфические риски российского страхового бизнеса и их оценка в целях расчета ставки дисконтирования при применении метода дисконтированных

денежных потоков в оценке рыночной стоимости страховой компании *

Риск Содержание Премия за риск, %

1 Андеррайтинговый риск Риск некорректного расчета тарифной ставки по отношению к объему принимаемых обязательств страховой компанией и платой страхователя за их объем 4-5

2 Риски клиентской базы, е том числе

2а Возобновляемость клиентской базы Показатель определения стабильности, возобновляемости клиентской базы

Низкий уровень возобновляемости (до 40% общего клиентского портфечя страховой компании) 4-5

Средний уровень возобновляемости (от 40% до 70% общего клиентского портфеля страховой компании) 3-4

Высокий уровень возобновляемости (более 70% общего клиентского портфеля страховой компании) 2-3

26 Диверсификация клиентской базы Характеризует наличие/ отсутствие зависимости от одного или нескольких клиентов

Низкая диверсификация (степень зависимости более 70%) 4-5

Средняя диверсификация (степень зависимости от 30% до 70%) 3-4

Высокая диверсификация (степень зависимости до 30%) 0-3

* Примечание представленная таблица является обобщенным результатом данных, по пученных в ходе проведенного анализа деятельности 15 российских страховых компаний (относящихся к размерным классам - выше среднего, среднему, ниже среднего - по рейтингу агентства «Эксперт Ра») анализа структуры страхового портфеля (по видам страхования, по клиентской базе), убыточности страхового портфеля, диверсификации клиентской базы компании, возобновляемости клиентской базы Выявление степени влияния полученных результатов на финансовую устойчивость страховых компаний, их платежеспособность позволило определить значения премий за риск обозначенных специфических рисков

Таким образом, для оценки рыночной стоимости российской страховой компании в рамках метода дисконтирования денежных потоков автором

предлагается следующая модель ставки дисконтирования, построенная кумулятивно

Re = Rf + RP, + RPdc + RPrc + RPS

где Rf - безрисковая ставка, то есть ставка по инвестициям с минимальным уровнем риска,

RP, (risk premium for rate risks) - премия за андеррайтинговый риск, RPdc (risk premium for diversification of the client base) - премия за риски диверсификации клиентской базы,

RPre (risk premium for renewal of the client base) - премия за риски возобновляемое™ клиентской базы,

RPS (risk premium for size) - премия за размер компании Проведенный анализ деятельности отечественных страховых компаний подтвердил целесообразность использования метода дисконтирования денежных потоков на собственный капитал Модель денежного потока на собственный капитал страховой компании выглядит следующим образом

№ строки (форма №2)

Страховые премии - нетто-перестрахование 080

+ Изменение резерва незаработанной премии - нетто- +.. ^ перестрахование

+ Состоявшиеся убытки - негго-перестрахование (100)

+ Изменение других страховых резервов +(-) 130

+ Отчисления от страховых премий (150)

Расходы по ведению страховых операций - нетто- (\ао\ перестрахование

_ Результат от операций страхования иного, чем ^

страхование жизни -

+ Доходы по инвестициям 180

+ Расходы по инвестициям (190)

+ Управленческие расходы (200)

+ Операционные доходы, кроме связанных с инвестициями 210

+ Операционные расходы, кроме связанных с инвестициями (220)

+ Внереализационные доходы 230

+ Внереализационные расходы (240)

= Прибыль (убыток) до налогообложения 250

Отложенные налоговые активы 260

Отложенные налоговые обязательства (270)

Текущий налог на прибыль (280)

= Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

+ амортизационные отчисления

капитальные вложения +(-) изменение собственного оборотного капитала

,, . Изменение резерва незаработанной премии - нетто-

перестрахование +(-) Изменение других страховых резервов

Чистый денежный поток на собственный капитал

В ходе исследования проанализированы особенности применения сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости российского страхового бизнеса Анализ практики выявил низкий уровень применимости методов сравнительного подхода в стоимостной оценке страхового бизнеса Это связано с современным развитием страхового рынка и его участников, а именно информационной закрытостью уже прошедших сделок, трудностью корректного отбора компаний - аналогов, и, кроме того, отсутствием размещения страховыми компаниями своих акций на фондовом рынке

Автор исследовал методические проблемы по таким направлениям как критерии отбора аналогичных страховых компаний и выбор вида ценового мультипликатора, максимально учитывающего специфику страхового бизнеса и обеспечивающего корректность проводимых расчетов

В диссертации обоснована необходимость и возможность применения следующей системы критериев при отборе компаний-аналогов, которые целесообразно использовать для страховых компаний ^ масштаб деятельности компании V географическая диверсификация

/ сегменты страхового рынка Этот критерий является приоритетным критерием отбора, так как каждый его сегмент представляет собой уникальную систему, которая включает в себя определенные страховые продукты, страховые премии, платежеспособный спрос, уровень убыточности портфеля ^ услуга страховой компании (на выбранном сегменте)

+(-) 090 +(-) 130

^ финансовые результаты деятельности компании (на выбранном сегменте)

Автор разделяет точку зрения, сложившуюся в практической оценке, о целесообразности применения для компаний сферы услуг интервальных ценовых мультипликаторов «цена/выручка» и «цена/физический объем» как наиболее корректных индикаторов стоимости российского страхового бизнеса Автором обоснована необходимость расширения спектра мультипликаторов, а также целесообразность учета показателя возобновляемости клиентской базы для оценки сохранения объема оказываемых услуг после смены собственника

В исследовании предлагается рассчитывать ценовые мультипликаторы на основе таких индикаторов инвестиционной привлекательности страховой компании, как общее число заключенных договоров, число заключенных договоров с физическими/юридическими лицами, а также количество договоров по возобновляемой клиентской базе Индикативное использование данных натуральных мультипликаторов повысит обоснованность расчетов стоимости бизнеса, основанных на применении стоимостного ценового мультипликатора «цена/выручка от оказания страховых услуг»

Основной проблемой применения в методах сравнительного подхода ценовых мультипликаторов является использование в расчетах достигнутых результатов таких как прибыль, денежный поток, выручка от реализации, динамика которых зависит от стабильности клиентской базы Возможность потери клиентов в результате смены собственника страхового бизнеса требует, по мнению авюра, нормализации величины выручки оцениваемой компании, используемой в стоимостных расчетах Корректировка объема выручки должна опираться на показатель возобновляемости клиентской базы, обеспечивающий гарантированную величину дохода, не связанного с операционным менеджментом нового собственника и его стратегической политикой

В исследовании выявлены особенности применения затратного подхода к оценке рыночной стоимости российского страхового бизнеса В связи с тем, что оценка ликвидационной стоимости страхового бизнеса испотьзуемая в

18

процедуре банкротства, не нашла должного распространения в отечественной практике и не дает необходимой информации для последующей апробации предложений, автор рассмотрел проблемы применения метода чистых активов

Данный метод предполагает последовательную оценку рыночной стоимости активов страховой компании материальных, нематериальных и финансовых для последующей корректировки на рыночную стоимость обязательств фирмы

По мнению автора, одной из главных проблем применения метода чистых активов является оценка такого специфического вида нематериальных активов как клиентская база страховой компании В исследовании доказана взаимосвязь стоимости компании и качества клиентской базы, следовательно, возникает необходимость оценки чистой прибыли с точки зрения клиентской базы

В связи с этим в диссертации научно обоснована методика расчета величины чистой прибыли Для проведения подобной оценки необходимо провести анализ структуры клиентской базы страховой компании, классифицировать клиентов по объему приносимой страховой премии, выявить клиентов, существенно влияющих на формирование страховых сборов компании, и далее рассматривать чистую прибыль в разрезе каждого крупною клиента

Таким образом, прибыль, полученная в расчете по приоритетным клиентам (клиентам, формирующим более 70% страхового портфеля компании), капитализируется в стоимость при помощи коэффициента капитализации В работе обоснована методика расчета коэффициента капитализации для оценки активов Она предполагает расчет ставки дисконтирования с учетом выявленных специфических рисков страховой деятельности, которые отражают внутренний потенциал клиентской базы компании

Третья группа проблем, рассмотренных в диссертации, посвящена рекомендациям по применению разработанной методики оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса

19

В диссертации была проведена практическая оценка рыночной стоимости ОАО «Страховая Компания», которая является «типичной» компанией определенного сегмента страхового рынка В данном случае к исследуемому сегменту были отнесены 15 российских страховых компании, которые находятся в размерных классах - выше среднего, средний, ниже среднего -согласно рейтингу агентства «Эксперт Ра» (\>луш гаехреЛ гц)

Оценка компаний была осуществлена с позиции внутреннего пользователя, для исследования была доступна внутренняя информация о деятельности страховых компаний, в частности программа стратегического развития на 3 года, бизнес-планы, внутренняя управленческая отчетность

Проведенный анализ деятельности обозначенных компаний (с учетом нескольких вариантов развития компании инерционного, реалистичного, оптимистичного), а именно анализ структуры страхового портфеля (по видам страхования, по клиентской базе), исследование убыточности страхового портфеля, диверсификации клиентской базы компании, возобновляемости клиентской базы, анализ каналов продаж страховых продуктов - позволил выявить степень их влияния на финансовую устойчивость, платежеспособность страховых компаний

Анализ деятельности Страховой Компании выявил 1) клиентская база СК в течение последних трех лет отличается стабильностью (показатель возобновляемости клиентской базы - 75-80%), 2) для СК характерна крайне высокая степень зависимости от одного клиента в составе общей клиентской базы, а именно от «приоритетного клиента» компании (показатель диверсификации клиентской базы - низкий), 3) анализ тарифной политики компании, политики урегулирования убытков, убыточности страхового портфеля выявил начилие риска тарификации (высокая С1епень риска), 4) для СК характерна крайне высокая степень зависимости от одной «ключевой фигуры» (посредством этого канала продаж обеспечивается более 70% клиентской базы)

В соответствии с описанной методикой в рамках доходного подхода чистый денежный поток на собственный капитал дисконтируется по ставке диконтирования, отражающей риск компании при условии, что компания на 100% финансируется за счет собственных средств

Рассчитанная ставка дисконтирования согласно предложенной модели для ОАО «Страховая Компания» в рамках доходного подхода составила Ке=18,43% В ходе исследования в целях обеспечения достоверности расчетов была рассчитана ставка дисконтирования по модели САРМ, которая составила 15,58%

Метод дисконтирования денежных потоков Инерционный вариант развития Реалистичный вариант развития Оптимистичный вариант развития

РУ стоимость капитала (по кумулятивной 11е) 8 702 991,27 10 150 762,98 14 730 607,72

РУ стоимость капитала (по Яе модели САРМ) 9 226 672,49 10 776 390,89 15 639 383,72

Остаточная стоимость денежных потоков (модечь Гордона, по кумулятивной Яе) 1932 454,51 2 693 602,48 3 925 435,43

Остаточная стоимость денежных потоков (модель Гордона, по Яе по модели САРМ) 1 980 571,71 2 760 671,91 4 023 176,92

Рыночная стоимость СК (по кумулятивной Ке) 13 444 825,13

Рыночная стоимости СК (по Яе по модели САРМ) 14 169 676,00

В ходе исследования в рамках затратного подхода ставка дисконтирования для ОАО «Страховая Компания» составила Яе=18,43% и, соответственно, коэффициент капитализации составил 17,31%

Алгоритм расчета чистой прибыли по приоритетному клиенту страховые премии, сформированные приоритетным клиентом, в общих сборах страховой премии - 2 556 809,60 тыс руб ,

в перестрахование по рискам приоритетного клиента - 168 936,00 тыс руб,

расходы на оплату посреднических услуг по договорам приоритетного клиента - 234 152,35 тыс руб ,

чистая прибыль (нетто-премии) по приоритетному клиенту -2 153 721,25 шс руб,

рыночная стоимость клиентской базы - 12 442 063,82 тыс руб , рыночная стоимость собственного капитала (без учета клиентской базы) -5 997 145, 78 тыс руб,

рыночная стоимость бизнеса ОАО «Страховая Компания» -18 439 209,60 тыс руб

Анализ полученных данных показывает, что стоимость российской страховой компании, полученная в рамках затратного подхода, отличается от стоимости бизнеса, полученной в рамках доходного подхода Это объясняется тем, что российские страховые компании не проводят оценку стоимости клиентской базы, что ведет к искажению информации о рыночной стоимости страховой компании

Полученные в диссертации выводы способствуют повышению объективности оценки рыночной стоимости страхового бизнеса с учетом особенностей отечественной страховой деятельности и, таким образом, ведут к повышению эффективности использования полученных результатов оценки как для внешнего, так и для внутреннего пользователя

Основные положения диссертации изложены автором в следующих печатных работах:

Кшплакова В Л Особенности применения доходного подхода в оценке рыночной стоимости современного страхового бизнеса // Вопросы экономических наук - М, 2007 - №3 - 0,42 п л

Кишлакова В Л Методология затратного подхода в оценке стоимости страхового бизнеса // Вестник Башкирского государственного педагогического университета им М Акмуллы - Уфа, 2007 - № 3 - 0,45 п л

Кишлакова В Л Влияние рисков страховой деятельности на методику доходного подхода в оценке рыночной стоимости российского страхового бизнеса // Журнал «Управление риском»* - М , 2007 - №2 - 0,33 п л

Кишлакова В Л Особенности активов страхового бизнеса, их влияние на методику затратного подхода в оценке его рыночной стоимости // Вестник Финансовой академии* - М, 2007 - №3 - 0,25 п л

Кишлакова В Л Оценка деловой репутации как элемента рыночной стоимости отечественного страхового бизнеса // Журнал «Финансы»* - М, 2007- №10 - 0,25 п л

* Журнал рекомендован ВАКом для научных публикаций

КОПИ-ЦЕНТР св 7 07 10429 Тираж 100 экз Тел 185-79-54 г Москва, ул Енисейская д 36

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кишлакова, Варвара Леонидовна

Введение

I. Особенности страхового бизнеса как объекта оценки

1.1. Страховой бизнес как объект оценки стоимости.

1.2. Факторы, формирующие стоимость страхового бизнеса. 33 Клиентская база как приоритетный фактор формирования стоимости страхового бизнеса.

II. Методологические особенности оценки страхового бизнеса.

2.1. Доходный подход. Специфика формирования денежных 49 потоков и рисков в страховом бизнесе и их влияние на методику доходного подхода.

2.2. Особенности применения сравнительного подхода в оценке 73 рыночной стоимости страхового бизнеса.

2.3. Затратный подход. Специфика активов в страховом бизнесе 86 и ее влияние на расчет стоимости чистых активов.

III. Практическая реализация разработанных рекомендаций по оценке рыночной стоимости страхового бизнеса.

3.1. Расчет рыночной стоимости страхового бизнеса с учетом его 103 специфических рисков в рамках доходного подхода.

3.2. Оценка рыночной стоимости страхового бизнеса при помощи затратного подхода.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка рыночной стоимости страхового бизнеса"

Актуальность темы исследования. На современном этапе развития страхового рынка в России происходит существенное реформирование принципов его деятельности и структуры, изменение законодательной базы, процесс его консолидации. Реструктуризация в данной области ведет повышению инвестиционной привлекательности отечественного страхового бизнеса, в результате чего проблемы его оценки становятся все более актуальными. До недавнего времени российский страховой рынок характеризовался низкой активностью в сфере сделок по купле-продаже бизнеса. Это было обусловлено тем, что в условиях формирования рынка компании могли активно развиваться, используя свой внутренний потенциал, кроме того, традиционная непрозрачность отечественных компаний также не способствовала активизации в нем интеграционных процессов.

Происходящие сегодня изменения в структуре страхового рынка объективно обуславливают потребность глубокого научного анализа российского страхового бизнеса как объекта оценки. Не менее значимой в данных условиях является и проблема совершенствования существующих традиционных методик его оценки. Классические подходы и методы оценки рыночной стоимости, как правило, недостаточно учитывают специфику данного вида деятельности. В них отсутствует исследование влияния специфических рисков страховой деятельности на оценку бизнеса, не рассматривается стоимость клиентской базы при формировании рыночной стоимости активов страховой компании. Между тем такой нематериальный актив, как клиентская база, определяет конкурентоспособность страхового бизнеса и оказывает значительное влияние на величину его стоимости в целом.

В связи с недостаточной разработанностью проблемы учета специфики страховой деятельности в ходе проведения оценки становится актуальным вопрос о выработке методики моделирования элементов доходного подхода в оценке страхового бизнеса.

Не менее актуальной является проблема выделения основных факторов, формирующих стоимость страхового бизнеса, и определения ключевых показателей, влияющих на величину денежного потока.

Таким образом, в современных условиях особенно актуальной становится проблема разработки системной методики оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса. Эта методика позволит потенциальному инвестору или менеджерам компании получить более объективную и обоснованную оценку стоимости бизнеса, в которой будет учтена специфика его деятельности и тенденции развития.

Степень разработанности. Рассматриваемые в данном исследовании проблемы вызывают интерес к их разработке у российских ученых различных областей наук, а именно: В.И. Бусов, С.В. Валдайцев, А.Г. Грязнова, Е.Н. Иванова, И.В. Ивашковская, А.А. Кантарович, А.Н. Козырев, Г.А. Маховикова, JI.A. Орланюк-Малицкая, В.М. Рутгайзер, Ю.А. Сплетухов, Т.В. Тазихина, М.А. Федотова, В.В. Царев, Е.В. Чиркова. В трудах О.В. Дмитриевой, В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой, С.П. Салова и В.В. Тереховой частично затрагиваются вопросы применения традиционных методов оценки бизнеса по отношению к страховым компаниям либо к оценке адаптируются методы математического моделирования.

Среди работ зарубежных авторов, которые разрабатывают теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса, следует выделить труды наиболее авторитетных в этой области специалистов: Д. Бишоп, Д. Гленн, П. Гохан, А. Дамодаран, Дж. Кехилл, Т. Коллер, Т. Коупленд, Д. Муррин, Ш. Пратт, К. Ричард, Дж. Снайдер, Ф. Эванс. В этих работах рассматриваются проблемы определения и создания стоимости компании, вопросы, связанные с подходами и основными принципами оценки, управлением стоимостью, вопросы оценки компаний в целях сделок по слиянию и поглощению, реструктуризации компании.

Особое значение для написания данной работы имеют работы А. Дамодарана и Т. Коупленда, так как в них рассматриваются частные вопросы оценки страховых компаний. Однако применяемые в данных работах методы не могут быть использованы без соответствующей адаптации к российской действительности.

Недостаточная теоретическая и методическая разработанность проблем оценки рыночной стоимости страхового бизнеса с учетом особенностей российской страховой сферы, а также необходимость повышения роли стоимостной оценки для активизации и повышения эффективности сделок приобретения страхового бизнеса обусловили выбор темы, цель и задачи исследования.

Цель диссертации заключается в совершенствовании методики оценки стоимости страхового бизнеса с учетом его специфики.

Для достижения данной цели в диссертационной работе были поставлены следующие основные задачи:

- проанализировать специфические факторы, формирующие стоимость российского страхового бизнеса,

- разработать методику определения базовых элементов доходного подхода к оценке бизнеса - денежного потока и ставки дисконтирования - отвечающих специфике формирования дохода страховой компании и связанных с данным процессом рисков;

- определить показатели, влияющие на величину денежного потока, с точки зрения отраслевых особенностей страхового бизнеса;

- в рамках затратного подхода обосновать необходимость учета для целей стоимостной оценки страхового бизнеса стоимости клиентской базы компании в составе генерирующих стоимость активов;

- уточнить систему ценообразующих критериев отбора аналогичных страховых компаний, необходимых в сравнительном подходе к оценке бизнеса, обосновать выбор и определить особенности применения наиболее результативных ценовых мультипликаторов. Объектом исследования выступает современный российский страховой бизнес.

Предметом исследования являются методы оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам оценки стоимости бизнеса. В работе использованы российские законодательные и нормативные акты, материалы научных конференций, публикации в периодических изданиях, аналитические и обзорные материалы информационных агентств. Источниками фактических данных явились базы данных финансовой информации Bloomberg, ISS, Reuters, Mergermarket, СКРИН, Эксперт Ра, доклады Федеральной службы страхового надзора.

Методология работы основана на системном подходе к исследованию проблем оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса. Соискателем использованы следующие методы научного познания: эмпирическое исследование (наблюдение, сравнение, измерение), анализ, синтез, моделирование.

Исследование проведено в рамках п.7.3 Паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит». Научная новизна исследования

К основным результатам исследования, обладающим элементами научной новизны, относятся следующие положения:

1. Определены и систематизированы специфические факторы, формирующие стоимость российского страхового бизнеса: особые риски страховой компании, клиентская база, нормативные ограничения страховой деятельности.

2. Для более адекватной стоимостной оценки страхового бизнеса в рамках доходного подхода предложена модель расчета денежного потока, учитывающая особенности его генерации в процессе основной деятельности компании. Разработана и научно обоснована система премий за риски, отвечающая особенностям страхового бизнеса, а именно оценка андеррайтинговых рисков и рисков изменения клиентской базы, которую следует применять при расчете ставки дисконтирования кумулятивным методом.

3. Введено понятие показателя «возобновляемое™ клиентской базы», под которым понимается отношение величины договоров страхования, которые действовали в предыдущем и были вновь заключены в отчетном периоде, к общему количеству договоров страхового портфеля прошлого периода. Доказано влияние данного показателя на результаты оценки российских страховых компаний в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов.

4. На основе проведенного анализа применения затратного подхода к оценке стоимости бизнеса сделан вывод о необходимости учета стоимостного вклада клиентской базы российских страховых компаний. С учетом особенностей формирования и функционирования данного нематериального актива в страховом бизнесе уточнена методика нормализации капитализируемого дохода, а также расчета коэффициента капитализации для целей оценки рыночной стоимости клиентской базы.

5. В рамках сравнительного подхода уточнена система критериев отбора компаний-аналогов, учитывающая особенности функционирования данного вида бизнеса. Показана целесообразность приоритетного использования ценовых мультипликаторов, коррелирующих с объемом оказываемых страховых услуг в денежном и натуральном выражении.

Практическая значимость исследования состоит в том, что ее основные положения, результаты, разработанные методики и рекомендации ориентированы на широкое использование оценочными компаниями, финансовыми консультантами, управляющими менеджерами страховых компаний. Самостоятельное практическое значение имеют:

• методический аппарат по оценке стоимости российского страхового бизнеса;

• уточнение системы рисков в кумулятивной модели построения ставки дисконтирования для оценки стоимости страхового бизнеса;

• модель расчета величины капитализируемой прибыли при проведении оценки стоимости клиентской базы страховой компании;

• система критериев отбора компаний-аналогов, учитывающая особенности функционирования данного вида бизнеса в рамках сравнительного подхода.

Апробация и внедрение результатов исследования. Материалы диссертации используются в преподавании учебной дисциплины «Оценка и реструктуризация кредитно-финансовых институтов» на кафедре «Оценка и управление собственностью» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ».

Результаты исследования используются в практической деятельности Департамента оценки ООО «Центр оценки собственности «МО РФ». При проведении оценки рыночной стоимости российских страховых компаний по материалам диссертации внедрена модель ставки дисконтирования для нематериальных активов, а также применяется разработанная система учета специфических рисков отечественного страхового бизнеса.

Диссертационная работа выполнена в рамках НИР Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России».

Публикации. Основные положения диссертации отражены в 5 публикациях общим объемом 1,7 п.л., в т.ч. 3 работы в изданиях, входящих в перечень ВАКа.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии с использованием 111 источников отечественной и зарубежной литературы, приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кишлакова, Варвара Леонидовна

Выводы:

1. Результаты разработанных в исследовании рекомендаций по оценке рыночной стоимости страхового бизнеса были проверены на 15 страховых компаниях, выбранных согласно размерным классам рейтингового агентства «Эксперт Ра». Рассматриваемая в данной главе российская страховая компания, выступающая в качестве объекта оценки, представляет собой «типичную» компанию выбранного сегмента страхового рынка.

2. Анализ практической реализации расчета модели чистого денежного потока на собственный капитал в ходе применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке стоимости российской страховой компании позволил подтвердить необходимость включения в состав денежного потока от основной деятельности статьи «изменение страховых резервов».

3. Прогнозирование денежных потоков компании с учетом трех различных вариантов развития страхового бизнеса: инерционного, реалистичного, оптимистичного - позволило получить обоснованную рыночную стоимость страховой компании, что свидетельствует о степени корректности полученной величины стоимости бизнеса.

4. Анализ практического применения разработанной системы оценки специфических рисков при определении ставки дисконтирования показал обоснованность выделения андеррайтинговых рисков и рисков клиентской базы как ключевых рисков страховой деятельности. Учет оценки факторов риска в расчете ставки дисконтирования позволил получить в конечном итоге корректную оценку рыночной стоимости страхового бизнеса, отражающую внутренние особенности российских страховых компаний.

5. Для получения критерия достоверности полученной стоимости страховой компании на основании методики, разработанной в данном исследовании, была практически реализована оценка стоимости страхового бизнеса методом дисконтированных денежных потоков, включающем расчет ставки дисконтирования по модели САРМ. Это позволило обеспечить возможность сравнения полученных результатов и получения углубленного анализа оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса.

6. Анализ практической реализации расчета модели чистой прибыли в ходе оценки стоимости российской страховой компании позволил подтвердить необходимость рассмотрения потоков чистой прибыли в разрезе приоритетных» клиентов, что способствовало учету внутреннего потенциала страховой компании.

7. Анализ практического применения разработанной системы оценки специфических рисков при определении ставки дисконтирования показал обоснованность выделения рисков клиентской базы и рисков, связанных с действиями ключевых фигур как наиболее значимых рисков страховой деятельности в современных условиях. Учет оценки факторов риска в расчете ставки дисконтирования позволил получить обоснованную оценку рыночной стоимости страхового бизнеса, отражающую внутреннюю специфику организации деятельности российских страховых компаний.

Заключение

На основе подробного анализа проблемы оценки рыночной стоимости российского страхового бизнеса автор пришел в следующим основополагающим выводам:

1. Понятие страхового бизнеса не имеет однозначного определения в научной литературе. В исследовании предлагается следующее определение страхового бизнеса, под которым понимается предпринимательская деятельность финансовой сферы, направленная на получение прибыли и охватывающая определенный сегмент страхового рынка путем оказания специфических услуг (страховых услуг) физическим и юридическим лицам.

2. Отличительной чертой российского рынка страхового бизнеса является формирование основной доли прибыли от страховых операций, а не от инвестиционной деятельности.

3. Анализ сделок по купле-продаже отечественных страховых компаний выявляет ряд особенностей, присущих страховым компаниям, выступающих в качестве объекта оценки стоимости, и позволяет сделать следующие выводы:

1* страховой отрасли характерна крайне низкая информационная прозрачность; покупатель страховой компании подвержен угрозе ухода основных клиентов вскоре после сделки (что наиболее очевидно при покупке кэптивной компании); российская страховая компания, являясь объектом купли-продажи, представляет собой для покупателя, прежде всего, определенный сегмент рынка, то есть «клиентскую базу»; активное развитие на внутреннем рынке сделок по слиянию и поглощению следует ожидать в рамках реализации крупными страховыми компаниями стратегии региональной экспансии.

4. В данном исследовании в качестве объекта оценки рыночной стоимости рассматривается бизнес российских страховых компаний, занимающихся страхованием иным, чем страхование жизни. Как показал проведенный анализ, именно универсальные страховщики (как в столичном регионе, так и в регионах) в наибольшей степени будут вовлечены в процесс М&А на отечественном страховом рынке и, следовательно, рассмотрение проблем определения их рыночной стоимости представляется актуальным.

5. Ключевым показателем анализа клиентской базы страховой компании, выражающим спрос на услуги конкретной страховой компании, является показатель «возобновляемости» клиентской базы, где показатель выражает отношение величины договоров страхования, которые действовали в предыдущем и были вновь заключены в отчетном периоде, к общему количеству договоров страхового портфеля прошлого периода.

6. Разработка данного понятия как основополагающего фактора формирования денежного потока позволяет охарактеризовать наличие или отсутствие «стабильной» клиентской базы, обеспечивающей страховой компании определенный денежный поток и получение в дальнейшем дохода. Кроме того, анализ возобновляемости клиентской базы выявляет степень диверсификации страхового портфеля и наличие/отсутствие зависимости от «одного» клиента страховой компании.

7. Для проведения анализа показателя возобновляемости клиентской базы необходимы данные внутреннего управленческого учета и отчетности с расшифровкой конкретных данных по каждому клиенту в части получаемых от него объемов страховой премии по различных видам страхования. Подобная информация в современных условиях страховой деятельности не доступна внешним пользователям. Однако данное исследование проводится диссертантом с позиции «инсайдера».

8. В силу законодательных ограничений на инвестиционную деятельность страховые компании могут в будущем оказаться обреченными на получение низкой доходности собственного капитала, что в итоге отрицательно повлияет на стоимость подобного бизнеса.

9. К основным факторам риска как вероятности получения ожидаемых в будущем доходов страховых компаний можно отнести:

• характерный для основной страховой деятельности - риск потери того или иного клиента после покупки страховой компании (зависит наличия/отсутствия зависимости от какого-либо клиента компании);

• характерный для инвестиционной деятельности - риск, связанный с законодательным регулированием отечественного страхового бизнеса.

10. Проблемными вопросами при применении метода дисконтированных потоков в оценке стоимости страховой компании являются: 1) специфика формирования денежных потоков; 2) расчет ставки дисконтирования с учетом специфичных рисков, присущих деятельности страховых компаний.

11. Анализ факторов, влияющих на величину темпов роста доходов и расходов страховой компании, выявил необходимость анализа клиентской базы, а именно показателя возобновляемости клиентской базы в целях адекватной оценки возможных темпов роста денежных потоков страхового бизнеса.

12. Изучение особенностей расчета ставки дисконтирования при проведении оценки рыночной стоимости страховой компании показало необходимость учета специфических рисков, присущих страховой деятельности, таких, как андеррайтинговые риски и риски клиентской базы. В данном исследовании на основании проведенного анализа была предложена система оценки рисков для страховой компании и, соответственно, модель расчета ставки дисконтирования с учетом выявленных особенностей.

13. Применение метода сделок в оценке рыночной стоимости отечественного страхового бизнеса сопряжено с учетом специфики современного развития страховой отрасли, а именно с низкой информационной транспарентностью. В настоящее время процесс сделок по купле-продаже страховых компаний активно развивается, однако в подавляющем большинстве случаев сделки являются закрытыми. Кроме того, ни одна российская страховая компания не размещает свои акции на фондовом рынке. Это существенно ограничивает возможности использования метода сделок в оценке рыночной стоимости российского страхового бизнеса.

14. Выбор компании-аналога в страховой сфере при проведении оценки стоимости страхового бизнеса предполагает необходимость анализа не только внешней отчетности страховой компании, но и внутренней информации. Это способно значительно сузить возможности применения данного метода оценки стоимости компании, так как, как отмечалось, российской страховой отрасли характерна низкая информационная транспарентность и закрытость внутренней информации.

15. Наиболее корректный результат оценки рыночной стоимости российской страховой компанией может быть получен при применении мультипликаторов «Цена/Выручка», «Цена/ Физический объем». Поскольку достоинством данных мультипликаторов является их универсальность, избавляющая от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора цена/ прибыль, т.е. выделенные мультипликаторы не зависят от методов бухгалтерского учета. Кроме того, информация для расчета обозначенных мультипликаторов является открытой и доступной внешним пользователям.

16. Применение метода чистых активов в оценке рыночной стоимости страхового бизнеса сопряжено с учетом специфики страхового дела, связанной с особенностями определения стоимости нематериальных активов, в частности с оценкой стоимости клиентской базы.

17. Изучение особенностей расчета коэффициента капитализации при проведении оценки стоимости клиентской базы страховой компании показало необходимость учета специфических рисков, присущих страховой деятельности, таких, как риски клиентской базы и риски, связанные с ключевыми фигурами. В исследовании предложена система оценки рисков для страховой компании и, соответственно, модель расчета ставки дисконтирования с учетом выявленных особенностей.

18. Практическая реализация разработанных автором рекомендаций по оценке рыночной стоимости российского страхового бизнеса была проведена на 15 российских страховых компаниях, относящихся к среднему размерному классу (согласно рейтингам «Эксперт Ра»), в результате чего теоретические разработки были обоснованы практическими расчетами и примерами. В итоге была получена обоснованная рыночная стоимость страховой компании, оцененная доходным и затратным подходами.