Повышение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Повышение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России"

На правах рукописи ББК: 65.291.9

М60

Милакин Роман Михайлович

ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ В РОССИИ

08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2007

003161651

Работа выполнена на кафедре «Финансы» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель

Кандидат экономических наук, доцент Маркина Елена Валентиновна

Официальные оппоненты

Доктор экономических наук, доцент Тютюкина Елена Борисовна

Кандидат экономических наук Зайцев Михаил Геннадьевич

Ведущая организация Всероссийский заочный финансово-

экономический институт

Защита состоится « 8 » ноября 2007 года в 10 часов на заседании диссертационного совета Д 505 001 02 ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу. 125468, Москва, Ленинградский проспект, д 49, ауд 306

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу 125468, Москва, Ленинградский проспект, д 49, к. 203 Автореферат разослан « £ » октября 2007 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор

Б Б Рубцов

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования Финансы субъектов хозяйствования являются основой функционирования всей финансовой системы страны Они занимают определяющее положение в этой системе, поскольку охватывают важнейшую часть всех денежных отношений в стране, а именно финансовые отношения в сфере общественного воспроизводства, где создается валовой внутренний продукт и национальное богатство -основные источники финансовых ресурсов страны Поэтому от состояния финансов субъектов хозяйствования зависит возможность удовлетворения общественных потребностей, улучшения финансового положения страны Финансы субъектов хозяйствования играют важную роль в обеспечении сбалансированности в экономике между материальными и денежными фондами, предназначенными для целей потребления и накопления От степени обеспеченности такой сбалансированности во многом зависят стабильность рубля, денежное обращение, состояние платежно-расчетной дисциплины в народном хозяйстве

Финансовые отношения акционерного общества возникают в процессе инвестиций, формирования акционерного капитала и резервов, создания и распределения прибыли, в процессе уплаты налогов в бюджеты бюджетной системы РФ, платежей во внебюджетные фонды и тд Тем самым финансы акционерного общества выполняют функции распределения фондов акционерного общества (уставного капитала, оборотного капитала, резервов и др ) и контроля за их созданием и использованием

Акционерное общество - неотъемлемый институт рыночной экономики В России акционерные общества создаются и действуют в соответствии с Федеральным законом от 26 12 1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», введенным в действие с 1 января 1996 г Несмотря на то, что форма акционерного общества не является преимущественной формой организации юридических лиц в России, уступая это место обществам с ограниченной ответственностью, однако, занимает лидирующее положение среди остальных форм по объему мобилизуемых и инвестируемых финансовых ресурсов Кроме того, акционерное общество является наиболее эффективной формой организации компании при необходимости привлечения большого объема денежных средств для реализации и управления инвестиционными проектами Именно поэтому такие гиганты российской промышленности как «Газпром», «ЛУКойл», «Норильский никель» и тд организованы в форме открытых акционерных обществ, что расширяет их возможности при формировании своих финансовых ресурсов

Актуальность выбранной темы определяется и стратегическими задачами, поставленными для различных отраслей промышленности нормативными актами Например, в Комплексе мер по развитию металлургической промышленности на период до 2010, утвержденным распоряжением Правительства РФ №1228-р от 05 09 2002, среди прочих поставлены задачи модернизации производства, создание условий для привлечения инвестиций, решение которых невозможно без повышения эффективности использования финансовых ресурсов

Принимая во внимание значимость финансов акционерных обществ для российской экономики, можно утверждать, что ее устойчивость напрямую зависит от уровня развития и устойчивости финансов акционерных обществ

Все вышеуказанное и определило актуальность темы исследования Степень разработанности проблемы Начало исследований по финансовым ресурсам в отечественной литературе относится к 20-30-м годам XX века с появлением данного понятия в пятилетних планах развития СССР Глубокое теоретическое исследование вопросов финансовых ресурсов было продолжено в работах А М Бирмана "Очерки теории советских финансов" (1968 г ) и "Баланс народного хозяйства СССР и его использование для анализа и планирования общеэкономических пропорций" (1976 г) Проблемы финансовых ресурсов затрагиваются в трудах таких российских ученых как Бланк И А, Врублевский О В , Дадашев А 3 , Ковалев В В , Ковалева А М , Моляков Д С , Поляк Г Б , Родионова В М , Романовский М В , Сабанти Б М , Точильников Г М , Черник Д Г и другие, работы которых посвящены исследованию финансов

В трудах указанных авторов дается очень детальный анализ понятия финансовых ресурсов и эффективности их использования Анализируя различные трактовки понятия финансовых ресурсов, можно увидеть, как менялись взгляды экономистов на сущность, источники и состав финансовых ресурсов Так, в условиях административно-командной экономики финансовые ресурсы рассматривались только на общегосударственном уровне, предприятия могли только использовать эти общегосударственные ресурсы

С переходом к рыночной экономике в трактовках финансовых ресурсов экономисты отмечают их децентрализацию, рассматривают источники и структуру финансовых ресурсов отдельного предприятия, расширяют их состав В условиях современного развития экономики России часть вопросов, касающихся финансовых ресурсов нуждается в дополнительных исследованиях В частности, требует четкого определения понятийный аппарат Отсутствие единства мнений в таком ключевом вопросе, как понятие финансовых ресурсов, не позволяет определять их достоверный объем, затрудняет оценку эффективности их использования Кроме того, само понятие эффективности использования финансовых

ресурсов применительно к акционерным обществам требует пересмотра и дополнения, связанного с особенностями акционерных обществ Поскольку эффективность использования финансовых ресурсов в значительной степени связана с управлением финансовыми ресурсами, то возможен и необходим поиск новых путей повышения этой эффективности

Цель и задачи исследования Целью работы является решение научной задачи по совершенствованию методологического аппарата оценки эффективности использования финансовых ресурсов общества, а также обоснование предложений по повышению эффективности формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России

Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач исследования усовершенствовать понятийный аппарат исследовать различные точки зрения на понятие «финансовые ресурсы», дать с учетом специфики акционерного общества как организационно-правовой формы функционирования коммерческой организации определение понятия «финансовые ресурсы акционерных обществ», исследовать понятие «эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества»,

разработать комплекс предложений по внесению изменений в организационно-правовые основы функционирования акционерных обществ в России, дать рекомендации по их совершенствованию, которые повлияют на повышение эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества,

определить недостатки существующих показателей оценки эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ, вследствие которых они не могут комплексно охарактеризовать эффективность использования финансовых ресурсов акционерных обществ,

*/ определить факторы, которые оказывают влияние на существующий механизм формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России,

разработать и обосновать новый синтетический (комплексный) показатель эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ на основании теоретического исследования вопроса и на основании фактических данных показать, что традиционные показатели эффективности не могут характеризовать в полной мере эффективность использования финансовых ресурсов акционерных обществ,

^ разработать и описать новые пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ и определить степень их влияния на синтетический (комплексный) показатель эффективности

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются финансовые ресурсы акционерных обществ

Предметом исследования выступает методология повышения эффективности использования финансовых ресурсов

Методологические и теоретические основы исследования В исследовании используется категориальный аппарат в области финансов и финансового менеджмента

В работе использованы методы финансового и экспресс-анализа финансово-хозяйственной деятельности организаций, факторный анализ, приростный анализ, традиционные методы экономической статистики, методы экспертных оценок, методы планирования, прогнозирования, экономико-математического моделирования, прочие экономико-математические и экономико- статистические методы

Работа выполнена в соответствии с пп 32,35,37 ип3 14 паспорта специальности ВАК 08 00 10 — «Финансы, денежное обращение и кредит»

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе материалов энциклопедических словарей, учебников, монографий, публикаций в периодической печати по теме исследования, нормативных и правовых актов, показателей Росстата РФ, обзоров инвестиционных компаний, а также эмпирических данных конкретных предприятий ОАО «ГМК «Норильский Никель», ОАО «НК «ЛУКойл», Inco Ltd (Канада)

Научная новизна исследования Научная новизна работы состоит в разработке комплекса теоретико-методических положений по оценке эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ и путей ее повышения, в частности

•S усовершенствован понятийный аппарат исследования на основе анализа природы финансовых ресурсов дано определение понятия «финансовые ресурсы акционерного общества», которое показывает, что специфическое назначение финансовых ресурсов состоит не в обеспечении воспроизводственных затрат, а в обеспечении экономической прибыли и роста рыночной стоимости акционерного общества,

S дано определение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ и на этой основе показано, что традиционные показатели оценки эффективности использования финансовых ресурсов не в состоянии комплексно ее охарактеризовать,

•S на основании анализа эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ сформирован новый синтетический (комплексный) показатель зависимости рыночной стоимости акционерного общества от совокупных затрат, который позволяет охарактеризовать данную эффективность с точки зрения теоретического определения понятия финансовых ресурсов акционерного общества, показано, что

традиционные показатели эффективности не всегда отражают истинную эффективность использования финансовых ресурсов акционерного общества,

предложены пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества, основанные на связи с определением финансовых ресурсов и синтетическим (комплексным) показателем эффективности, выявлено их влияние на этот комплексный показатель

Практическая значимость работы

Основные положения, выводы и рекомендации ориентированы на широкое использование в практике при управлении финансовыми ресурсами акционерного общества

1 Положения и выводы диссертации в первую очередь ориентированы на их использование финансовыми менеджерами акционерных обществ различных отраслей промышленности Практическое применение имеют предложенная классификация видов финансовых ресурсов, позволяющая определить их точный объем, синтетический (комплексный) показатель эффективности использования финансовых ресурсов, способствующий повышению точности оценки эффективности и, одновременно, упрощению данной оценки за счет доступности используемой информации и комплексного подхода к определению эффективности, предложены пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов, которые могут быть использованы в практике управления акционерным обществом

2 Комплексный показатель оценки эффективности использования финансовых ресурсов позволит проводить экспресс-оценку эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ, что может быть использовано внешними по отношению к акционерному обществу пользователями информации (аналитиками, инвесторами, государственными органами и т д)

3 Определение точного значения объема финансовых ресурсов имеет и статистическое значение В настоящее время данный показатель не содержится в отчетах как самих акционерных обществ, так и на государственном уровне (сборники Росстата), в то время как данный показатель представляет собой объем средств, которые могут быть использованы на достижение целей функционирования того или иного общества.

4 Проведение оценки эффективности на основании нового комплексного показателя двух российских и одного иностранного промышленного предприятия и апробация разработанных методов повышения эффективности использования финансовых ресурсов на одном российском предприятии позволили оценить эффективность использования финансовых ресурсов акционерных обществ и разработать рекомендации по ее повышению,

адаптировать и применить предложенные пути повышения эффективности на российском предприятии (ОАО «ГМК «Норильский никель»)

Апробаиия и внедрение результатов исследования

Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве РФ, проводимых в соответствии с комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России»

Результаты исследования и его основные положения докладывались и получили положительную оценку на конференциях и круглых столах, проводимых различными академическими учреждениями и высшими учебными заведениями России V Межвузовская научная конференция на тему «Управление финансами, межбюджетное регулирование» (15 марта 2006 года, Москва, Академия бюджета и казначейства Министерства финансов РФ), III Международная научная конференция молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика» (19 апреля 2006 года, Ярославль, Ярославский военный финансово-экономический институт им генерала армии А В, Хрулева), Круглый стол на тему «Стратегия инновационного развития российской экономики финансовые, банковские и валютные аспекты» (17 февраля 2007 года, Москва, Финансовая академия при правительстве РФ)

Выводы и рекомендации диссертации по вопросам повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ используются в практической деятельности российского акционерного общества металлургической отрасли ОАО «ГМК «Норильский никель», что подтверждено соответствующей справкой о внедрении

Теоретические положения диссертации используются в преподавании дисциплины «Финансы» на кафедре «Финансы» Финансовой академии при Правительстве РФ

Публикаиии По теме диссертации опубликовано 4 научных работы общим объемом 1,5 п л (весь объем авторский), в которых отражены основные результаты исследования, в том числе 1 работа объемом 0,4 п л из перечня изданий, рекомендуемых ВАК

Структура работы Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений

Структура работы обусловлена логическим развитием выбранной темы диссертационного исследования

Наименование раздела Наименование параграфа Количество

таблицы схемы приложения

Введение

Глава 1 Финансовые ресурсы акционерного общества и особенности их использования 1 1 Финансовые ресурсы акционерного общества понятие и порядок их формирования и использования 2 1 1

1 2 Организационно- правовые основы формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ в РФ 1 1

1 3 Понятие эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества 1 1 1

Глава 2 Анализ формирования и использования финансовых ресурсов акционерного общества 2 1 Анализ источников и структуры финансовых ресурсов акционерного общества 13 1 4

2 2 Характеристика направлений использования финансовых ресурсов акционерного общества 1 2

2 3 Оценка эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества 1

Глава 3 Повышение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ в РФ 3 1 Показатель эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества 7 2

3 2 Пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества 6 1

Заключение

Список литературы

Приложения 7 3

Всего 30 13 13

2 Основные положения и выводы диссертации

Первая группа проблем, внимание которой уделено в исследовании, связана с анализом понятий «финансовые ресурсы» и «финансовые ресурсы акционерного общества»

В мировой практике акционерное общество - это организация, созданная на основе добровольного соглашения юридических и физических лиц, объединивших свои средства путем выпуска акций, и имеющая целью удовлетворение общественных потребностей и извлечение прибыли

Отличительные признаки акционерного общества предопределяют следующие отличительные по сравнению с другими организационно-правовыми формами коммерческих организаций особенности формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ

I акционерные общества используют выпуск акций как эффективный способ мобилизации финансовых ресурсов для того, чтобы начать хозяйственную

деятельность Акции дают возможность наиболее быстро направлять финансовые ресурсы из одних отраслей в другие в зависимости от изменения спроса и предложения на товарном рынке Отсюда же вытекают основные характеристики финансовых ресурсов акционерного общества - их относительно большая в структуре финансовых ресурсов по сравнению с другими организационными формами величина и мобильность,

2 акционеры имеют право на получение ежегодного дохода (дивидендов), поэтому основным (и обязательным) направлением использования финансовых ресурсов акционерного общества является выплата дивидендов,

3 форма акционерного общества предоставляет дополнительные (по сравнению с коммерческими организациями других организационно-правовых форм) возможности стимулирования персонала Кроме традиционных форм стимулирования (например, образование премиальных фондов), акционерное общество может предоставить своим управляющим, работникам преимущественное право приобретения акций, продать им акции в рассрочку, со скидкой, в рамках опционных схем и т д

На основе этих признаков дано определение финансовых ресурсов акционерных обществ как денежных доходов, накоплений и поступлений, образовавшихся в процессе распределения вновь созданной стоимости за год, находящихся в собственности акционерного общества и предназначенных для достижения максимальной экономической прибыли общества посредством обеспечения производственных затрат, а также достижения роста рыночной стоимости общества Таким образом, структура финансовых ресурсов определяется источниками их поступления На микроуровне (уровень акционерного общества) основным источником формирования финансовых ресурсов является выручка акционерного общества (включая в себя выручку от основной деятельности, от реализации имущества и т д) Кроме выручки от основной деятельности и реализации имущества, источниками формирования финансовых ресурсов могут быть (см схему 1 на стр 10)

• внереализационные доходы (включая средства от операций на финансовом рынке),

• средства бюджетов различных уровней,

• средства акционеров (акционерный капитал)

• средства, поступающие в порядке перераспределения от материнской компании (вышестоящей организации)

Виды же финансовых ресурсов - это те формы, которые источники финансовых ресурсов принимают, проходя финансовое распределение, и которые в своей совокупности составляют объем финансовых ресурсов Поэтому видами финансовых ресурсов являются амортизационные отчисления, прибыль акционерного общества, сальдо внереализационных доходов и т д

Схема 1. Классификация видов и источников финансовых ресурсов

акционерных обществ

Формирование и использование финансовых ресурсов акционерных обществ строится на основе принципа самофинансирования, который обусловлен спецификой деятельности общества, основной целью которой является извлечение прибыли Данный принцип означает способ оперативной и инвестиционной деятельности, при котором все расходы, связанные с производством, налоговые и другие обязательные отчисления в бюджет, а также затраты по расширенному воспроизводству полностью покрываются за счет прибыли и других видов финансовых ресурсов предприятия Как и любые другие финансовые ресурсы, финансовые ресурсы акционерных обществ носят целевой характер использования, таким образом, следующим принципом их использования является целевое назначение Естественно, процесс достижения максимального результата от использования

10

финансовых ресурсов акционерных обществ не может нарушать границ законов как самого государства, так и норм, установленных в соответствии с данными законами внутри каждого отдельного общества, т е имеет место принцип законности использования финансовых ресурсов акционерного общества Из последних двух принципов логично вытекает принцип контроля за использованием финансовых ресурсов акционерных обществ, который подразумевает проверку целевого использования ресурсов и его соответствия нормам законодательных актов и внутренних документов акционерного общества С учетом специфического значения финансовых ресурсов акционерных обществ на современном этапе развития экономики принцип самофинансирования превращается в принцип прибыльности, который заключается в обеспечении максимально возможной бухгалтерской и экономической прибыли общества. Принцип прибыльности получает свое продолжение в принципе эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества, который, кроме максимизации прибыли, учитывает и увеличение капитализации акционерного общества.

Эффективность в общем предусматривает разумность, рациональность, практическую и теоретическую обоснованность необходимости чего-либо С экономической точки зрения эффективность может предусматривать оптимальное соотношение между затратами и полезным эффектом, отсутствие ненужных (непроизводительных) затрат в процессе достижения поставленной цели, достижение определенной цели с минимальными затратами («принцип минимальности»), достижение максимального результата с помощью заранее заданного объема ресурсов («принцип максимальности»)

Таким образом, можно сделать вывод, что эффективность использования финансовых ресурсов любой коммерческой организации следует из цели ее функционирования и заключается, прежде всего, в экономической эффективности и представляет собой достижение максимального результата (прибыли) с помощью заранее заданного объема ресурсов (затрат)

При характеристике эффективности использования финансовых ресурсов предприятия таким основным обобщающим показателем выступит отношение результата, т е прибыли, к объему ресурсов, направленному на достижение этого результата, т е фактически рентабельность деятельности коммерческой организации Вместе с тем, финансовые ресурсы имеют свою структуру, т е понятие эффективности финансовых ресурсов коммерческой организации вообще и акционерного общества в частности очень

многогранно и включает в себя эффективность использования прибыли, эффективность использования прибыли от реализации имущества, эффективность использования сальдо внереализационных доходов, эффективность использования амортизационных отчислений, эффективность использования средств резервных фондов, эффективность использования бюджетных средств, эффективность использования поступлений в порядке перераспределения (от материнской компании, в рамках холдинга), эффективность использования средств от продажи облигаций, акций и др ценных бумаг, доходов от участия в других организациях

Соответственно каждая из вышеуказанных эффективностей имеет свои показатели Приведем стандартные показатели эффективности и показатели, основанные на свободном денежном потоке, по группам

• эффективность использования прибыли величина прибыли в каждом рубле выручки от реализации продукции (работ, услуг), коп , величина прибыли на каждый рубль, вложенный в производство и реализацию продукции (работ, услуг), коп , величина чистой прибыли на рубль расходов организации, коп , рентабельность производственных фондов (фондоотдача), рентабельность активов, оборачиваемость активов, коэффициент обновления основных фондов, коэффициент износа, EVA (Economic Value Added, экономическая добавленная стоимость), ROAA (Return On Accumulated Assets, показатель эффективности инвестиций) или однопериодный CFROI, TBR (Total Business Return, совокупная рентабельность бизнеса), Многопериодный CFROI (Cash Flow Return On Investments, денежная рентабельность инвестиций), MVA (Market Value Added, рыночная добавленная стоимость), TSR (Total Shareholder Return, совокупная рентабельность для акционеров),

• эффективность использования сальдо внереализационных доходов величина сальдо внереализационных доходов в каждом рубле выручки от реализации продукции (работ, услуг), коп ,

• эффективность использования амортизационных отчислений рентабельность производственных фондов (фондоотдача), коэффициент обновления основных фондов, коэффициент износа,

• эффективность использования средств резервных фондов Расчет эффективности использования средств резервных фондов может производиться на основании показателей NPV каждого отдельного проекта,

12

под реализацию которого выделяются средства из фонда Для социально значимых проектов акционерного общества эффективность будет выражаться в достижении запланированного результата при минимизации размера средств, выделяемых на его достижение В числовой форме данный показатель может быть определен как экономия по сравнению с запланированным объемом средств,

• эффективность использования бюджетных средств В данном случае эффективность может также выражаться в достижении запланированного результата при минимизации размера средств, выделяемых на его достижение В числовой форме данный показатель может бьггь определен как экономия по сравнению с запланированным объемом средств,

• эффективность использования поступлений в порядке перераспределения (от материнской компании, в рамках холдинга) Аналогично предыдущей группе эффективность может также выражаться в достижении запланированного результата при минимизации размера средств, выделяемых на его достижение В числовой форме данный показатель может быть определен как экономия по сравнению с запланированным объемом средств,

• эффективность использования средства от продажи облигаций, акций и др ценных бумаг Аналогично предыдущей группе Примером может служить использования средств, полученных от получившего широкое распространение в современной экономике способа под названием IPO (initial public offering), в данном случае все направления использования средств определены заранее, как и описаны результаты от их использования,

• эффективность использования собственного капитала рентабельность собственного капитала, оборачиваемость собственного капитала, отношение свободного денежного потока к величине собственного капитала по сравнению со средневзвешенной стоимостью капитала

При рассмотрении групп следует иметь в виду, что в общем объеме финансовых ресурсов величина прибыли занимает более 80%, а в совокупности с амортизацией прибыль составляет 90% объема всех финансовых ресурсов Поэтому в рамках данного исследования проведен анализ показателей первых двух групп, а также показателей эффективности

использования собственного капитала, как первоначального источника финансовых ресурсов

Однако, приведенные показатели не могут комплексно охарактеризовать эффективность использования финансовых ресурсов акционерного общества вследствие целого ряда теоретических причин

Кроме того, при рассмотрении эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ в качестве основной цели получения максимальной прибыли общества как коммерческой организации добавляется цель максимизации рыночной капитализации компании и увеличения дивидендных выплат, что приводит к уточнению определения, данного выше, а также к появлению принципиально новых показателей эффективности

Эффективность использования финансовых ресурсов акционерного общества представляет собой достижение максимального результата (прибыли), а, следовательно, и максимизации дивидендных выплат, одновременно с ростом рыночной стоимости акционерного общества, с помощью заранее заданного объема ресурсов (затрат).

Между тем капитализация является конечным показателем деятельности акционерного общества, т к в свою очередь зависит от оценки инвесторами финансовых результатов вообще и прибыли общества в частности

Соответственно, возник вопрос, как соотнести влияние финансовых ресурсов акционерного общества на рыночную капитализацию общества Очевидно, что результативным показателем этого влияния в данном случае является прирост рыночной капитализации, т е совокупной рыночной стоимости всех акций общества, а ресурсным — объем финансовых ресурсов Однако, сам по себе объем финансовых ресурсов не характеризует никаким образом объем средств, затраченных на достижение конечного результата повышения капитализации общества Учитывая, что специфическое значение финансовых ресурсов состоит в достижении прибыли и росте капитализации посредством обеспечения затрат на факторы производства, был сделан вывод, что именно затраты на факторы производства можно считать конечным ресурсным показателем, т е ресурсный показатель- прирост совокупных затрат на расширение производства (трудовых затрат, вложений в оборотные средства, вложений в модернизацию оборудования и увеличение его количества) Данный показатель - показатель зависимости капитализации от затрат - не существует ни в экономической литературе, ни в статистической отчетности, однако в свете исследования представляет чрезвычайный интерес, как один из обязательных индикаторов

эффективности функционирования акционерного общества, а, следовательно, и эффективности использования его финансовых ресурсов Ближайшим к данному показателю по экономическому смыслу является мультипликатор Р/Е, где Р- рыночная стоимость компании, Е-чистая прибыль компании, однако этот показатель используется в сравнительном подходе при оценке стоимости компаний и не учитывает величину затрат акционерного общества и, более того, является статичным (не рассматривает прирост и снижение капитализации, прибыли)1

Исходя из определения, расчет показателя зависимости капитализации от затрат (обозначим его Р^р) можно представить в следующем виде

CAPj

Р _ САР<>

cap £ '

где САРь САРо - размер капитализации акционерного общества на конец и начало рассматриваемого периода соответственно с учетом временного лага,

Ci, Со - размер общих затрат компании на конец и начало рассматриваемого периода соответственно Источниками информации для вычисления Рсар являются данные финансового рынка (данные о стоимости или капитализации компании), а также данные финансовой отчетности компании Размер общих затрат в данном случае представляет собой

Смсфо= Себестоимость реализованной продукции+САРЕХ+ Денежные средства, направленные на выкуп собственных акций (расчет по данным отчетности, составленной в соответствии с международными стандартами),

СрЕу= Строка 020 «Отчета о прибылях и убытках»+ Строка 280 (Форма №4)+Сгрока 290 (Форма №4)+Строка 320 (Форма №4)+Строка 330 (Форма №4) (расчет по данным отчетности, составленной в соответствии с российскими стандартами)

Показатель зависимости капитализации от затрат может быть применен, во-первых, как основа экспресс-оценки эффективности функционирования акционерного общества благодаря простоте своего расчета в сравнении с расчетами целого набора стандартных показателей рентабельности, а, во-вторых, поможет ответить на вопрос, действительно ли стандартные показатели рентабельности говорят о наличии практической эффективности использования финансовых ресурсов конкретного акционерного общества Кроме того, т к

1 Как вариант зачастую используется показатель P/EBITDA, где EBITDA- прибыль до вычета процентов, амортизационных отчислений и налогов

данный показатель имеет в числителе показатель рыночной стоимости акционерного общества (капитализации), то согласно теории эффективного рынка, данный показатель является единственным критерием эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества Действительно, рыночная капитализация отражает влияние всех факторов стоимости акционерного общества на текущий момент (теоретическая стоимость, значения всех показателей рентабельности, эффективности, риски, факторы, влияющие на деятельность компании и т д )

В результате проведенного анализа существующего механизма формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ на примере ОАО «ГМК «Норильский никель», а также проведенной оценки эффективности использования финансовых ресурсов на основании стандартных показателей эффективности, рассчитанных по данным ОАО «НК «ЛУКойл», 1псо (Канада), ОАО «ГМК «Норильский никель», получены данные о влиянии различных факторов (внутренних и внешних) на формирование финансовых ресурсов (см Таблицу 1) Наибольшее влияние на источники финансовых ресурсов оказывают внешние факторы, что приводит к дополнительным трудностям при планировании размеров источников финансовых ресурсов, а значит и размеров самих финансовых ресурсов

Таблица 1

Степень влияния различных факторов на источники финансовых ресурсов

Факторы 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Доля фактора в абсолютном итоге Доля фактора в абсолютном итоге Доля фактора в абсолютном итоге Доля фактора в абсолютном итоге Доля фактора в абсолютном итоге Доля фактора в абсолютном итоге

Внешние факторы

Изменение иен на металлы на рынке 77 33% 72 64% 65 99% 63 91% 79 40% 90 54%

Изменение официального курса доллара США 11 34% 22 49% 9 35% 12 54% 18 59% 5 85%

Внутренние факторы

Изменение объемов реализации основной продукции 11 05% 3 87% 24 66% 23 54% 2 01% 3 61%

Изменение объемов реализации прочей продукции 0 29% 0 99%

Итого 100 00% 100 00% 100 00% 100 00% 100 00% 100 00%

Среди основных направлений использования финансовых ресурсов можно отметить

инвестиции в производство, выплаты налоговых платежей, штрафов, пеней, выплаты дивидендов и накопление прибыли (см схемы 2,3) Последнее влечет за собой снижение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ

Далее, анализ эффективности использования финансовых ресурсов трех акционерных обществ показал, что российские общества имеют высокие показатели эффективности но сравнению с иностранными аналогам и , а также в некото рых случаях и по сравнению со среднеогр&слевын значением в экономике России (см. таблицу 2).

Таблица 2

Показатели эффективности использовании финансовых ресурсов ОАО «ГМК

«Норильский никель», ОАО «НК «ЛУКойл», luco Ltd (Канада)

Показатель | Компания | 2001 \ 2002 | 2093 | 20(М | 2005 j 2006

Показатели эффективное"™ использования прибыли

Величина прибыли на каждый рубль, ъпслкенныи и производство и р-еялигацию продукции (работ, услуг), коп (центов) ОАО "ГМК "Норильский никель" зб цен юс 3S центов 45 центов 74 цента 60 центов 145 центов

ОАО ЯНК "ЛУКойл" 39 коп. 17 не ir lo и 21 цент 19 ИСЦТЙВ 17 центов 16 центов

1псо 1Л|]. (Канада) 11 центов -13 цента S Lie НТО и 59 цытюв 30 центов

Величина чистой прибыли На рубль всех расходов организации, коп (центов) ОАО "ГМК "Норильский никель* 42 цента 28 иентоэ 26 центов 4« Цен юн 44 цента 107 центов

ОАО "НК "ЛУКойл" 28 КОП. 12 центов 17 центов 13 центов 12 центов И центов

Епсо Ш. (Канада) 15 центов - 31 цент 4 цента 15 центов 19 цент в

Величина прибыли ъ КАЖДОМ рубле выручки от реализации продукции (работ, услуг), коп (центов) ОАО ТМк "Норильский никель" 24 цыпа 26 центов 29 центов 40 UCHTO ft 46 центов 68 центе в

ОАО "НК "ЛУКойл1* 29 коп, 17 центов 21 цент 18 центов [7 центов 15 LiélLLLlJ

Гпсо ¿.и. (Канада) 11 центов -97 центов 7 центов Z? ИСЦЕЧЛ) 29 иенгов

Рентабельность ПрОИЗЙОДСТВСННЬЕХ фондов (фондоотдача) ОАО "ГМК "Норильский | сикель" 0,17 0,13 0.27 0.44 0,52 0,98

ОАО "НК "ЛУКойл" Е ,15 ОД 0,27 О.зз 0,37 0,33

1(| с о Ш. (Канала) 0,03 -0,33 0.02 ÛJ5 0Tltí

Читабельность активов ОАО "ГМК "Норильский никель" 0J1 0,06 0,08 0,15 0,17

ОАО ЧКК "ЛУКойл" 0,22 0.08 0,14 0,14 0J6 0,1«

а Премирована

0 Остаток

nptáfcUin

Схема 2. Использование финансовых ресурсов ОАО "ГМК Норильский Никель* в 2ÙÙS году.

S Резервны? □ Капота. ияроЦ> фонды ht. печи.втч.

дивиденда' ■ Кск!итальнь^4%

ЗЕГрйГЫ

(инвестиции) ¡7%

Схема 3. Использование финансовых ресурсов ОАО "ГМК Норильский Никель" в 2Ш гад у :

о Нитегн. штгаф „ i

* пещ вГч °*»>Р"* О Премированиеj

2%

a ücrarcf прлсыпк.

m

О ЭйППЗТЗ |

дивиденду: 4% !

■ Капитальные-затраты (инвестиции) 4%

Inco Ltd (Канада) 0 03 -0 17 0 02 0 06 0 07

ОАО "ГМК 'Норильский никель" 04 03 05 0 57 0 51 0,72

Оборачиваемость активов ОАО "HK "ЛУКойл" 106 07 0 84 1 14 1,39 1,41

!псо Ltd (Канада) 0 22 0,25 0,27 04 0 38

Коэффициент обновления основных фондов ОАО "ГМК "Норильский никель" - - - 0 16 0 И 0175

ОАО "HK "ЛУКойл" 0,24 0 07 01 0 06 0 17 0 14

Inco Ltd (Канада) - - - - -

Коэффициент износа ОАО "ГМК "Норильский никель" - - - 0 08 0 07 0 06

ОАО "HK "ЛУКойл" 0 08 0 11 0 03 0 03 0 04 0 04

Inco Ltd (Канада) 0 02 0 02 0 02 0 02 0 02

EVA, млн долл США ОАО "ГМК "Норильский никель" -867 83 -1 133,78 -815 82 623 86 828 79 3 523 92

ОАО "HK "ЛУКойл" -823 85 -22 69 -50 44 1 920,51 4 035 10 4 143 09

Inco Ltd (Канад а) IS 36 -1 565 94 -284,48 512 42 784,22

ROAA ОАО "ГМК "Норильский никель" I 994574 0 348602 2 856818 3 144013 2 92238 5,281176

ОАО "НК "ЛУКойл" 0 078144 0 17278 0 040611 0 317426 0 543948 0 237006

Inco Ltd (Канада) I 026616 -2 86667 -0,92555 1 111872 -0 14983

TBR % ОАО "ГМК "Норильский никель" 144,91 34 36 10 91 23,04 28 15 91 28

ОАО "НК "ЛУКойл" -21 25 32 81 20 31 61 8 60 24 97 64

Inco Ltd (Канада) -3 76 -46 64 -11 16 142 65 8 83

MVA, млн долл США ОАО "ГМК "Норильский никель" 8441,4 11242 11211 11851 12928 20240

ОАО "НК "ЛУКойл" 10221 13217 15784 24507 37105 71812

Inco Ltd (Канада) 3355 3510,2 3665 4 7920 8794 5

TSR.% ОАО "ГМК "Норильский никель" 6 38 18 58 228 49 -16 73 72 42 94 66

ОАО "НК "ЛУКойл" 54 06 24 53 54 42 28 36 104 14 41 31

Inco Ltd (Канада) 5 89 25 5 88 1 -8 08 19 43

Показатели эффективности использования амортизационных отчислений

Рентабельность производственных фондов (фондоотдача) ОАО "ГМК "Норильский никель" 017 013 0 27 0 44 0 52 0 98

ОАО "НК ЛУКойл" 1 15 02 0 27 031 0,37 0,33

Inco Ltd (Канада) 0 03 -0,33 0 02 0 15 0 16

Коэффициент обновления основных фондов ОАО "ГМК "Норильский никель" - - - 0 16 0 11 0 175

ОАО "НК "ЛУКойл" 0 24 0 07 0 1 0 06 0 17 0 14

Inco Ltd (Канада) - - - - -

Коэффициент износа ОАО "ГМК "Норильский никель" - - - 0 08 0 07 0 06

ОАО "НК "ЛУКойл" 0 08 0 11 0 03 0 03 0 04 0 04

Inco Ltd (Канада) 0 02 0 02 0 02 0 02 0 02

Показатели эффективности использования собственного капитала

Рентабельность собственного капитала ОАО "ГМК "Норильский никель" 0 18 0 08 0 II 0 19 0Д1 0 47

ОАО "НК "ЛУКойл" 0 44 0 13 021 од 0,24 0,23

Inco Ltd (Канада) 0 06 -0 39 0 04 0 14 0 16

Оборачиваемость собственного капитала ОАО "ГМК "Норильский никель" 064 0 44 0 66 0 73 0 65 091

ОАО "НК "ЛУКойл" 2 13 1 1 1 28 1 64 2 1 2 07

Inco Ltd (Канада) 0 39 0 57 0 67 0 98 0 87

Сравнение отношения свободного денежного потока к капиталу со средневзвешенной стоимостью капитала ОАО "ГМК "Норильский никель" -1947 -15 79 -1 99 5Д6 5 92 25 5

ОАО "НК "ЛУКойл" -23Д1 -И 14 -13 05 -6 05 -2 42 -5 94

Inco Ltd (Канада) -2 -48 8 29 33 16 93 -6 13

Однако, высокие значения стандартных показателей эффективности, не являются

подтверждением истинной эффективности использования финансовых ресурсов

18

акционерных обществ, т к их динамика противоречит значениям синтетического (комплексного) показателя - критерия эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества

Между тем, предложенные пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества оказывают влияние, как на стандартные показатели оценки эффективности, так и на значение комплексного показателя

Пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ можно разделить на две группы традиционные (результат реализации которых можно отследить через традиционные показатели рентабельности) и новые (результат реализации которых можно отследить через показатели эффективности, основанные на денежном потоке) (см схему 4 на стр 20)

При рассмотрении стандартных путей повышения эффективности использования финансовых ресурсов следует отметить, что одним из основных условий наличия эффективности использования финансовых ресурсов того или иного акционерного общества является их достаточность

Таким образом, основные традиционные пути повышения эффективности формирования и использования финансовых ресурсов акционерного общества связаны с увеличением объема финансовых ресурсов

Первая группа традиционных путей заключается в обеспечении роста объемов прибыли за счет реализации в управлении финансовыми ресурсами акционерного общества внутренних факторов, влияющих на объем финансовых ресурсов Резервы увеличения прибыли содержатся в росте выручки от реализации товаров, работ, услуг и снижении себестоимости товаров, работ, услуг Кроме конъюнктурных факторов (цены на металл на рынке, стоимость доставки металла до торговых площадок и конечных потребителей), от которых объем выручки зависит напрямую, на выручку от реализации товаров, работ и услуг в значительной степени оказывают влияние такие факторы, как отдача основных фондов и оборачиваемость оборотных активов

Показатель отдачи основных фондов характеризует их производительность и дает информацию о том, сколько рублей выручки от реализации товаров, работ и услуг приходится на 1 рубль стоимости основных средств Ооф = В/ОФ, где Ооф - отдача основных фондов, В - выручка от реализации товаров, работ, услуг, ОФ - размер основных фондов Таким образом, очевидно, что чем выше производительность основных фондов, тем выше выручка от реализации товаров, работ, услуг (естественно, с оговоркой того, что рынок

способен к поглощению дополнительных объемов продукции) Т е одним из необходимых факторов роста прибыли от реализации товаров, работ, услуг является оснащение предприятия более производительными и современными основными средствами

Схема 4. Основные пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества

Пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов

Традиционные пути

Обеспечение роста объемов прибыли

Амортизационная политика

Управление соотношением коммерческой маржи и коэффициента трансформации

Управление оборотными активами

Повышение обоснованности использования средств резервных фондов и бюджетных ассигнований

I

Обеспечение и реализация эффективной политики реинвестирования прибыли в развитие

Реализация обоснованной дивидендной политики

определение необходимого объем финансовых средств авансируемых • фор мировым мшем 1«е1рно-н1теришних ценностей

микнмкшкя текущих затрет по

обеспеченно своевременного ммммм • хозяйственный оборот излишних мшем товарно-материальных ценностей оптимизация дебиторской задолженности (договор* с гибкими условиями формы оплаты и гибким ценообразованием, факторинг страховике -торговых кредитов, •озярст накопившейся задолженности я ее реструктуризация)

расчет миикмиьио необходимой суммы денежных активов

дифференциация минимально необходимой потребности ■ денежных активах по основным видам текущих хозяйственных о левых влей не диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам предстоящего периода

корректировка потока платежей с целые уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов обеспечение ускорения оборота денежных

Новые пути

увеличение объема инвестиций

данное увеличение должно сопровождаться высокой

эффективностью инвестиций (для минимального ориентира логично предложить

средне аз вешенную цену

капитала акционерного

общества, т е только прк превышении КОАЛ над г можно

рассматривать инвестиционный Проект к реализации в рамках компании)

снижение средневзвешенной

акционерного общества

Оборачиваемость оборотных активов представляет собой аналог показателя отдачи основных фондов Кооа = В/О А, где Кооа - коэффициент оборачиваемости оборотных активов, В - выручка от реализации товаров, работ, услуг, ОА - размер оборотных активов Таким образом, можно сказать, что сокращение периода оборачиваемости запасов, сокращение дебиторской задолженности и оптимизация размера денежных средств в распоряжении предприятия с целью снижения показателя ОА в вышеприведенной формуле являются основной задачей при увеличении оборачиваемости Поэтому в работе были рассмотрены, в основном, те возможности маневра сроков оборачиваемости оборотных средств, которые относятся к «стыку» финансов и сбыта.

Формула Дюпона Показатель рентабельности (Прибыль/Актив х 100) был преобразован путем умножения на (>Оборот/Оборот=1)

От такой операции уровень рентабельности не изменился, зато проявялись два важнейших элемента рентабельности рентабельность продаж (или коммерческая маржа -КМ) и отдача фондов (коэффициент трансформации - КГ).

Рентабел ность - прибыль от реализации товаров ф Выручка от реализации товаров _

Актив Выручка от реализации товаров

_ Прибыль от реализации товаров 4 Выручка от реализации товаров _ ^ ^ Выручка от реализации товаров Актив

КМ показывает, какую прибыль дает каждый рубль выручки (обычно КМ выражают в процентах) По существу, это чистая экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 — 5%

КТ показывает, сколько рублей выручки дает каждый рубль активов, т. е в какой оборот трансформируется каждый рубль активов КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов

Для предприятия всегда важно выбрать отрасль, сферу деятельности Действительно, различия в фондоемкости и ценовые факторы могут оказать решающее влияние на уровень экономической рентабельности Но, независимо от отраслевой принадлежности, предприятия располагают все-таки определенной свободой маневра, чтобы усилить КМ (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно-управленческие расходы) и улучшить КТ Второе требует, впрочем, более тонких инструментов Предприятию необходимы основные средства, запасы, чтобы вести производственную деятельность, но это не значит, что можно увеличивать актив произвольно, бесконтрольно Каждый лишний рубль активов может стать тормозом для развития предприятия, т к чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем больше усилий будет затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприятия, кроме того, лишние активы являются причиной увеличения складских расходов, а также платежей по налогу на имущество организаций, что также уменьшает в конечном счете размер финансовых ресурсов

Более того, проанализировав структуру себестоимости производственного акционерного общества, сделан вывод о важности управления оборотными активами с целью их оптимизации, ведь расходы на формирование запасов составляют большую часть себестоимости, а на показатель оборачиваемости активов влияет и размер дебиторской

задолженности в совокупности с текущим объемом денежных средств в распоряжении предприятия

В этой связи в диссертационной работе предложена для акционерных обществ в РФ методика управления оборотными активами, которая включает в себя следующие направления определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товарно-материальных ценностей, осуществляется путем расчета потребности в отдельных видах запасов, минимизация текущих затрат по обслуживанию запасов (представляет собой оптимизационную задачу, решаемую в процессе их нормирования), обеспечение своевременного вовлечения в хозяйственный оборот излишних запасов товарно-материальных ценностей, оптимизация дебиторской задолженности (среди предложений по оптимизации дебиторской задолженности отмечены договора с гибкими условиями формы оплаты и гибким ценообразованием, факторинг как комплекс услуг, сопровождающий переуступку дебиторской задолженности, страхование торговых кредитов, возврат накопившейся задолженности и ее реструктуризация), расчет минимально необходимой суммы денежных активов, дифференциация минимально необходимой потребности в денежных активах по основным видам текущих хозяйственных операций, выявление диапазона колебаний остатка денежных активов по отдельным этапам предстоящего периода, корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов, обеспечение ускорения оборота денежных активов, обеспечение рентабельного использования временно свободных денежных активов,

Вторая группа традиционных путей повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ связана с проведением обоснованной амортизационной политики (как при начислении, так и при использовании амортизационных отчислений) Подразумевает под собой аргументированный выбор метода начисления амортизационных отчислений, а также их целевое использование,

Третья группа традиционных путей связана с повышением обоснованности использования средств резервных фондов и бюджетных ассигнований,

Четвертая группа включает в себя обеспечение и реализацию эффективной политики реинвестирования прибыли в развитие предприятия,

И, наконец, пятая группа связана с реализацией обоснованной дивидендной политики

Для обозначения новых путей эффективности использования финансовых ресурсов

F " 1

была получена следующая формула EV = I*(— * V--1) = /*(ROAA* К(г)-1), где

I Til (1+ г)

К(г)- множитель V'--, где EV-теоретическая стоимость акционерного общества, F/-1 0+'')'

денежный поток, I- объем инвестиций, ROAA — эффективность инвестиций, г-средневзвешенная цена капитала, 1- период времени

Из последнего выражения следует, что стоимость компании выражается следующими факторами

• объемом аккумулированных в компании инвестиций (I),

• эффективностью (возвратом) инвестиций (ROAA),

• средневзвешенной ценой капитала компании (множитель К(г))

Таким образом, пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества, заключающиеся в достижении максимального дохода для акционеров через увеличение стоимости компании, представляют собой совокупность действий управляющих органов компании

1 увеличение объема инвестиций в компанию,

2 данное увеличение должно сопровождаться высокой эффективностью инвестиций (для минимального ориентира логично предложить средневзвешенную цену капитала акционерного общества, т е только при превышении ROAA над г можно рассматривать инвестиционный проект к реализации в рамках компании),

3 снижение средневзвешенной стоимости капитала акционерного общества.

Минимизация средневзвешенной стоимости капитала компании должна

представлять собой определенный баланс между долями собственного и заемного капитала

(ориентиром может служит среднее соотношение в целом по отрасли, экономике и т д ), а

также поиском высокодоходных проектов компании на фоне поиска дешевых кредитов (для

российских компаний, например, возможно получение кредитов иностранных банков, ставки

по кредитам которых ниже, чем ставки по кредитам, выданным российскими банками)

Следующая группа проблем эффективности использования финансовых ресурсов

акционерных обществ в работе связана с организационно-правовыми основами

функционирования финансов и формирования и использования финансовых ресурсов

акционерных обществ в России Исследование данной проблемы позволило указать

дальнейшие пути совершенствования законодательства России, которые окажут влияние на

эффективность использования финансовых ресурсов Среди них можно выделить

устранение внутренних противоречий акционерного права (приведение закона об

акционерных обществах в соответствие с остальными документами, например, Гражданским

23

кодексом РФ в части соответствия прав акционеров), корректировки закона об акционерных обществах, в частности, законодательное расширение прав акционеров в соответствии с пучком прав собственности институциональной теории (информационное право, детализация права на остаточную стоимость), что приведет к повышению информационной прозрачности общества, а значит к более высокой и точной оценке инвесторами перспектив развития общества, а ведь это один из определяющих факторов роста капитализации компании, значит и повышения эффективности использования финансовых ресурсов), восстановить акционерный контроль над сделками с активами в виде права и обязанности совета директоров в предварительном порядке одобрять или не одобрять заключение подобного рода сделок, что позволит избежать вывода финансовых ресурсов акционерного общества (их нерациональное использование с точки зрения акционеров, необоснованное сокращение их объема)

Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих работах соискателя

1 Милакин Р М Метод расчета показателя эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества// Современные проблемы и перспективы развития финансовой и кредитной сфер экономики России XXI века- сборник научных статей/ под науч ред проф Ю В Рожкова, проф В Ф Бадюкова, проф И М Соломко -Хабаровск РИЦ ХГАЭП, 2007 - с 315-319-0,3 пл

2 Милакин Р М Теоретические аспекты формирования финансовых ресурсов акционерных обществ в РФ// Финансы и кредит2 — М , 2007 - № 34 - с 41 — 44 - 0,4 п л

3 Милакин Р М Эффективность использования финансовых ресурсов акционерного общества// Материалы III Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика», том III, 19 апреля 2006 года — Ярославль, ЯВФЭИ, 2006 - с 140 - 144 - 0,2 п л

4 Милакин Р М Финансовые ресурсы акционерного общества теоретический аспект// Материалы V Межвузовской научной конференции на тему «Управление финансами, межбюджетное регулирование» (15 марта 2006 г)/ Под ред канд экон Наук Ермилова В Г, канд экон наук Кеменовой ЗА - М изд Академии бюджета и казначейства, 2007 - с 63-68 — 0,6 п л

2 Входит в перечень изданий, рекомендуемых ВАК

Отпечатано в ПМБ Финансовой академии при Правительстве РФ Москва, Ленинградский пр , 49 Заказ от 0Ч.{0,200?г Объем 1,0 п л Тираж 100 экз

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Милакин, Роман Михайлович

Введение

Глава I. Финансовые ресурсы акционерного общества и особенности их использования И

1.1 Финансовые ресурсы акционерного общества: понятие и порядок их формирования и использования 1.2 Организационно- правовые основы формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России 1.3 Понятие эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества

Глава II. Анализ формирования и использования финансовых ресурсов акционерного общества

2.1 Анализ источников и структуры финансовых ресурсов акционерного общества 2.2 Характеристика направлений использования финансовых ресурсов акционерного общества 2.3 Оценка эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества

Глава III. Повышение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России

3.1 Показатель эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества 3.2 Пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества

Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России"

Актуальность темы исследования. Финансы субъектов хозяйствования являются основой функционирования всей финансовой системы страны. Они занимают определяющее положение в этой системе, поскольку охватывают важнейшую часть всех денежных отношений в стране, а именно: финансовые отношения в сфере общественного воспроизводства, где создается валовой внутренний продукт и национальное богатство - основные источники финансовых ресурсов страны. Поэтому от состояния финансов субъектов хозяйствования зависит возможность удовлетворения общественных потребностей, улучшения финансового положения страны. Финансы субъектов хозяйствования играют важную роль в обеспечении сбалансированности в экономике между материальными и денежными фондами, предназначенными для целей потребления и накопления. От степени обеспеченности такой сбалансированности во многом зависят стабильность рубля, денежное обращение, состояние платежно-расчетной дисциплины в народном хозяйстве.

Финансовые отношения акционерного общества возникают в процессе инвестиций, формирования акционерного капитала и резервов, создания и распределения прибыли, в процессе уплаты налогов в бюджеты бюджетной системы РФ, платежей во внебюджетные фонды и т.д. Тем самым финансы акционерного общества выполняют функции распределения фондов акционерного общества (уставного капитала, оборотного капитала, резервов и др.) и контроля за их созданием и использованием.

Акционерное общество - неотъемлемый институт рыночной экономики. В России акционерные общества создаются и действуют в соответствии с Федеральным законом от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», введенным в действие с 1 января 1996 г. Форма акционерного общества хоть и не является преимущественной формой организации юридических лиц в России, уступая это место обществам с ограниченной ответственностью, однако, занимает лидирующее положение среди остальных форм по объему мобилизуемых и инвестируемых финансовых ресурсов1. Кроме того, акционерное общество является наиболее эффективной формой организации компании при необходимости привлечения большого объема денежных средств для реализации и управления инвестиционными проектами. Именно поэтому такие гиганты российской промышленности как «Газпром», «ЛУКойл», «Норильский никель» и т.д. организованы в форме открытых акционерных обществ, что расширяет их возможности, при формировании своих финансовых ресурсов.

Актуальность выбранной темы определяется и стратегическими задачами, поставленными для различных отраслей промышленности многочисленными нормативными актами. Например, в Комплексе мер по развитию металлургической промышленности на период до 2010, утвержденным распоряжением Правительства РФ №1228-р от 05.09.2002, среди прочих поставлены задачи модернизации производства, создание условий для привлечения инвестиций, решение которых невозможно без повышения эффективности использования финансовых ресурсов.

Принимая во внимание значимость финансов акционерных обществ для российской экономики, можно утверждать, что ее устойчивость напрямую зависит от уровня развития и устойчивости финансов акционерных обществ.

Все вышеуказанное и определило актуальность темы исследования.

Степень разработанности проблемы. Начало исследований по финансовым ресурсам относятся к 20-30-м годам XX века с появления данного понятия в пятилетних планах развития СССР. Глубокое Открытые акционерные общества совместно с закрытыми теоретическое исследование вопросов финансовых ресурсов было продолжено в работах A.M. Бирмана "Очерки теории советских финансов" (1968 г.) и "Баланс народного хозяйства СССР и его использование для анализа и планирования общеэкономических пропорций" (1976 г.). Проблемы финансовых ресурсов затрагиваются в трудах таких российских ученых как Бланк И.А., Врублевский О.В., Дадашев А.З., Ковалев В.В., Ковалева A.M., Моляков Д.С., Поляк Г.Б., Родионова В.М., Романовский М.В., Сабанти Б.М., Точильников Г.М., Черник Д.Г. и другие, работы которых посвящены исследованию финансов.

В трудах указанных авторов дается очень детальный анализ понятия финансовых ресурсов и эффективности их использования. Анализируя различные трактовки понятия финансовых ресурсов, можно увидеть, как менялись взгляды экономистов на сущность, источники и состав финансовых ресурсов. Так, в условиях административно-командной экономики финансовые ресурсы рассматривались только на общегосударственном уровне, предприятия могли только использовать эти общегосударственные ресурсы.

В трудах указанных авторов дается очень детальный анализ понятия финансовых ресурсов и эффективности их использования. Анализируя различные трактовки понятия финансовых ресурсов, можно увидеть, как менялись взгляды экономистов на сущность, источники и состав финансовых ресурсов. Так, в условиях административно-командной экономики финансовые ресурсы рассматривались только на общегосударственном уровне, предприятия могли только использовать эти общегосударственные ресурсы.

С переходом к рыночной экономике в трактовках финансовых ресурсов экономисты отмечают их децентрализацию, рассматривают источники и структуру финансовых ресурсов отдельного предприятия, расширяют их состав. В условиях современного развития экономики России часть вопросов, касающихся финансовых ресурсов нуждается в дополнительных исследованиях. В частности, требует четкого определения понятийный аппарат. Отсутствие единства мнений в таком ключевом вопросе, как понятие финансовых ресурсов, не позволяет определять их достоверный объем, затрудняет оценку эффективности их использования. Кроме того, само понятие эффективности использования финансовых ресурсов применительно к акционерным обществам требует пересмотра и дополнения, связанного с особенностями акционерных обществ. Поскольку эффективность использования финансовых ресурсов в значительной степени связана с управлением финансовыми ресурсами, то возможен и необходим поиск новых путей повышения этой эффективности.

Цель и задачи исследования. Целью работы является решение научной задачи по совершенствованию методологического аппарата оценки эффективности использования финансовых ресурсов общества, а также обоснование предложений по повышению эффективности формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России.

Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач исследования: усовершенствовать понятийный аппарат: исследовать различные точки зрения на понятие «финансовые ресурсы»; дать с учетом специфики акционерного общества как организационно-правовой формы функционирования коммерческой организации определение понятия «финансовые ресурсы акционерных обществ»; исследовать понятие «эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества»; разработать комплекс предложений по внесению изменений в организационно-правовые основы функционирования акционерных обществ в России, дать рекомендации по их совершенствованию, которые повлияют на повышение эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества; определить недостатки существующих показателей оценки эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ, вследствие которых они не могут комплексно охарактеризовать эффективность использования финансовых ресурсов акционерных обществ; определить факторы, которые оказывают влияние на существующий механизм формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ в России; разработать и обосновать новый синтетический (комплексный) показатель эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ на основании теоретического исследования вопроса и на основании фактических данных показать, что традиционные показатели эффективности не могут характеризовать в полной мере эффективность использования финансовых ресурсов акционерных обществ; разработать и описать новые пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ и определить степень их влияния на синтетический (комплексный) показатель эффективности.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются финансовые ресурсы акционерных обществ.

Предметом исследования выступает методология повышения эффективности использования финансовых ресурсов.

Методологические и теоретические основы исследования. В исследовании используется категориальный аппарат в области финансов и финансового менеджмента.

В работе использованы методы финансового и экспресс-анализа финансово-хозяйственной деятельности организаций, факторный анализ, традиционные методы экономической статистики, методы экспертных оценок, методы планирования, прогнозирования, экономико-математического моделирования, прочие экономико-математические и экономико- статистические методы.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе материалов энциклопедических словарей, учебников, монографий, публикаций в периодической печати по теме исследования, нормативных и правовых актов, показателей Росстата РФ, обзоров инвестиционных компаний, а также эмпирических данных конкретных предприятий: ОАО «ГМК «Норильский Никель», ОАО «НК «ЛУКойл», Inco Ltd (Канада).

Научная новизна исследования. Научная новизна работы состоит в разработке комплекса теоретико-методических положений по оценке эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ и путей ее повышения, в частности:

Sбудет усовершенствован понятийный аппарат исследования: на основе анализа природы финансовых ресурсов дано определение понятия «финансовые ресурсы акционерного общества»; будут определены источники финансовых ресурсов акционерного общества, особенности направлений их использования, дана классификация видов финансовых ресурсов;

Sпланируется разработать комплекс предложений по внесению изменений в законодательство, регламентирующее деятельность акционерных обществ в России, направленный на повышение эффективности использования финансовых ресурсов;

S планируется дать определение эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ и на этой основе показать, что традиционные показатели оценки эффективности использования финансовых ресурсов не в состоянии комплексно ее охарактеризовать; на основании анализа эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ будет получен новый синтетический (комплексный) показатель, который позволяет охарактеризовать данную эффективность с точки зрения теоретического определения понятия финансовых ресурсов акционерного общества, будет показано, что привычные показатели эффективности не всегда отражают истинную эффективность использования финансовых ресурсов акционерного общества; будут предложены новые пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества, основанные на связи с финансовыми ресурсами и синтетическим (комплексным) показателем эффективности, выявлено их влияние на этот комплексный показатель.

Практическая значимость работы.

Основные положения, выводы и рекомендации могут быть ориентированы в будущем на использование при управлении финансовыми ресурсами акционерного общества:

1. Положения и выводы диссертации в первую очередь будут ориентированы на их использование финансовыми менеджерами акционерных обществ различных отраслей промышленности. Практическое применение могут иметь: классификация видов финансовых ресурсов, позволяющая определить их точный объем; синтетический (комплексный) показатель эффективности использования финансовых ресурсов, способствующий повышению точности оценки эффективности и, одновременно, упрощению данной оценки за счет доступности используемой информации и комплексного подхода к определению эффективности; пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов, которые могут быть использованы в практике управления акционерным обществом.

2. Комплексный показатель оценки эффективности использования финансовых ресурсов позволит проводить экспресс-оценку эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ, что может быть использовано внешними по отношению к акционерному обществу пользователями информации (аналитиками, инвесторами, государственными органами и т.д.).

3. Определение точного значения объема финансовых ресурсов будет иметь и статистическое значение.

Проведение оценки эффективности на основании нового комплексного показателя нескольких промышленного предприятия и апробация разработанных методов повышения эффективности использования финансовых ресурсов на одном российском предприятии позволит: оценить эффективность использования финансовых ресурсов акционерных обществ и разработать рекомендации по ее повышению; адаптировать и применить предложенные пути повышения эффективности на российском предприятии (ОАО «ГМК «Норильский никель»).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Милакин, Роман Михайлович

Заключение

В экономической науке существуют различные толкования понятия «финансовые ресурсы». Изменение смысла, вкладываемого в это определение, происходило в основном с изменением условий хозяйствования в экономике нашей страны. В условиях административно-командной экономики финансовые ресурсы определялись как выраженная в деньгах часть национального дохода, которая может быть использована государством (непосредственно или через предприятия) на цели расширенного воспроизводства и на общегосударственные расходы. После проведения преобразований в 1960-е - 1980-е гг. в российской экономике стала масштабнее децентрализация финансовых ресурсов. Изменилась точка зрения на финансовые ресурсы, которые стали рассматриваться и на уровне предприятия как денежные средства, находящиеся в распоряжении государства, предприятий, хозяйственных организаций и учреждений, которые создаются в процессе распределения и перераспределения совокупного общественного продукта и национального дохода. Часть финансовых ресурсов оставалась в распоряжении предприятий, она использовалась ими для финансирования плановых затрат по развитию и совершенствованию производства, образования фондов экономического стимулирования, а также для отчислений в централизованные фонды и резервы.

Следующий этап в развитии теории финансов связан с формированием рыночной экономики в России, появлением частной собственности. При этом под финансовыми ресурсами предприятия понимаются денежные доходы и поступления, находящиеся в распоряжении субъекта хозяйствования и предназначенные для выполнения финансовых обязательств, осуществления затрат по расширенному воспроизводству и экономическому стимулированию.

В современных условиях финансовые ресурсы трактуются как денежные средства, формируемые в результате экономической и финансовой деятельности, в процессе создания и распределения валового национального продукта, аккумулируемые государством и хозяйствующими субъектами и используемые в качестве источника поддержания и развития производства, удовлетворения социальных потребностей населения, обеспечения функционирования сферы обращения. При этом видно, что финансовые ресурсы предприятий создаются главным образом в результате получения дохода от производственно-предпринимательской деятельности. Очевидно, что данное определение учитывает особенности формирования финансовых ресурсов коммерческих организаций в условиях рыночной экономики и позволяет включить в состав источников финансовых ресурсов средства, мобилизуемые на финансовом рынке; указывает на то, что финансовые ресурсы формируются в основном за счет дохода от производственно-предпринимательской деятельности, т.е. выручки от реализации товаров, работ, услуг.

Несмотря на значимость определения сущности финансовых ресурсов, в данном вопросе до сих пор не существует единого мнения по поводу:

• определения финансовых ресурсов;

• установления соотношения и связи таких понятий как денежные средства, финансы, финансовые ресурсы и денежные фонды;

• определения источников и видов финансовых ресурсов, т.к. зачастую в экономической литературе одно понятие подменяется другим.

Проведенное в рамках работы исследование позволило определить финансовые ресурсы предприятия как денежные доходы, накопления и поступления, образующиеся в процессе распределения вновь созданной стоимости за год, находящиеся в собственности субъекта хозяйствования (предприятия) и предназначенные для обеспечения воспроизводственных: затрат, расширенного воспроизводства основных фондов и оборотных средств, выполнения финансовых обязательств, экономического стимулирования и обеспечения социальных потребностей работников предприятия. При этом необходимо отличать понятия «денежные средства», «денежные фонды» и «финансовые ресурсы», «финансовые фонды».

Денежные средства - это более широкое понятие, чем финансовые ресурсы, которые составляют только часть денежных средств, находящихся в обороте предприятия. Денежные фонды - это обособленная часть денежных средств, предназначенных для определенной цели. Финансовые фонды обладают всеми этими чертами, однако, существуют некоторые ограничения, которые делают понятие финансовых фондов более узким:

1) источниками формирования финансовых фондов выступают финансовые ресурсы, т.е. доходы и поступления, которые находятся в собственности определенных хозяйствующих субъектов;

2) финансовые фонды в соответствии с назначением финансов формируются для удовлетворения строго определенных потребностей;

3) используются финансовые фонды на безвозвратной и безвозмездной основе.

Финансовые ресурсы акционерного общества имеют характерные особенности при их образовании и использовании, обусловленные непосредственно самой формой организации предприятия в форме акционерного общества. Это, прежде всего, формирование уставного капитала за счет размещения акций среди широкого круга лиц, а также выплата держателям акций дивидендов по каждой акции из чистой прибыли общества.

Отличительные признаки акционерного общества предопределяют следующие особенности формирования и использования финансовых ресурсов акционерных обществ:

1. акционерные общества используют выпуск акций как эффективный способ мобилизации финансовых ресурсов для того, чтобы начать хозяйственную деятельность. Акции данного общества могут приобрести большое число инвесторов, т.е. можно быстро получить требуемый объем средств. В отличие от облигаций средства, поступившие от продажи акций, отданы инвесторами данному акционерному обществу до его ликвидации, их не надо погашать в течение хозяйственной деятельности. Акции дают возможность наиболее быстро направлять финансовые ресурсы из одних отраслей в другие в зависимости от изменения спроса и предложения на товарном рынке. Отсюда же вытекают основные характеристики финансовых ресурсов акционерного общества - их относительно большая в структуре финансовых ресурсов по сравнению с другими организационными формами величина и мобильность. Дополнительно мобильность финансовых ресурсов акционерного общества обусловлена также относительной свободой1 регламентации процессов формирования и использования финансовых ресурсов;

2. акционеры имеют право на получение ежегодного дохода (дивидендов), поэтому основным (и обязательным) направлением использования финансовых ресурсов акционерного общества является выплата дивидендов;

3. форма акционерного общества предоставляет дополнительные (по сравнению с коммерческими организациями других организационно-правовых форм) возможности стимулирования персонала. Кроме традиционных форм стимулирования (например, образование премиальных фондов), акционерное общество может предоставить своим управляющим, работникам преимущественное право приобретения акций,

1 Свобода регламентации процессов использования финансовых ресурсов ограничена требованиями законодательства РФ (правового, налогового, бюджетного и т.д.) продать им акции в рассрочку, со скидкой, в рамках опционных схем и т.д.

На основе этих признаков дано определение финансовых ресурсов акционерных обществ как денежных доходов, накоплений и поступлений, образовавшихся в процессе распределения вновь созданной стоимости за год, находящихся в собственности акционерного общества и предназначенных для достижение максимальной экономической прибыли общества посредством обеспечения производственных затрат, а также роста доходов акционеров за счет выплаты дивидендов и роста рыночной стоимости общества.

Четкое определение финансовых ресурсов акционерных обществ, а, следовательно, корректное определение их объемов и состава, позволит на практике обнаружить «узкие» места функционирования конкретного предприятия с целью их ликвидации, что позволит достичь поставленные цели его функционирования (получение максимальной прибыли и рост доходов акционеров). В этом кроется еще одно дополнительное прикладное значение четкого определения состава и источников финансовых ресурсов-статистическое. Определять состав финансовых ресурсов и их источников необходимо не только на уровне предприятия, но и на макроуровне в целом по стране, ведь только таким путем можно определить точный объем ресурсов, которые конкретная страна может использовать для целей расширенного воспроизводства, экономического и социального стимулирования и покрытия материальных затрат.

Данное определение финансовых ресурсов акционерных обществ позволяет по-новому взглянуть на эффективность использования финансовых ресурсов акционерных обществ.

С экономической точки зрения эффективность может предусматривать:

• оптимальное соотношение между затратами и полезным эффектом;

• отсутствие ненужных (непроизводительных) затрат в процессе достижения поставленной цели; •достижение определенной цели с минимальными затратами принцип минимальности»); •достижение максимального результата с помощью заранее заданного объема ресурсов («принцип максимальности»).

Таким образом, можно сделать вывод, что эффективность использования финансовых ресурсов коммерческой организации следует из цели ее функционирования и заключается, прежде всего, в экономической эффективности и представляет собой достижение максимального результата (прибыли) с помощью заранее заданного объема ресурсов (затрат). При характеристике эффективности использования финансовых ресурсов предприятия эффективность представляет собой отношение результата, т.е. прибыли, к объему ресурсов, направленному на достижение этого результата, т.е. фактически рентабельность деятельности коммерческой организации. Вместе с тем, рентабельность не является единственным показателем, характеризующим эффективность использования финансовых ресурсов коммерческих организаций. Более детально характеризуют рентабельность, а, следовательно, и эффективность, целый ряд показателей, однако, как доказано в работе ни один из данных показателей не может претендовать на характеристику эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ, т.к. либо не учитывает рыночную стоимость компании (один из основных показателей дохода акционеров, рост которого является одним из специфических назначений финансовых ресурсов акционерного общества согласно определению в первом параграфе работы), либо опирается на данные только бухгалтерской, отчетности, которая не дает полного представления о реальной эффективности, либо отличается большой степенью недостоверности.

Соответственно, возникает вопрос как соотнести влияние финансовых ресурсов акционерного общества на рыночную капитализацию общества. Очевидно, что результативным показателем в данном случае является прирост рыночной капитализации, т.е. совокупной рыночной стоимости всех акций общества, а ресурсным - объем финансовых ресурсов. Однако, сам по себе объем финансовых ресурсов не характеризует никаким образом объем средств, затраченных на достижение конечного результата: повышения капитализации общества. Учитывая, что специфическое значение финансовых ресурсов состоит в достижении прибыли и росте капитализации посредством обеспечения затрат на факторы производства, можем сделать вывод, что именно затраты на факторы производства можно считать конечным ресурсным показателем, т.е. ресурсный показатель- прирост совокупных затрат на расширение производства, т.е трудовых затрат, вложений в оборотные средства, вложений в модернизацию оборудования и увеличение его количества. Данный показатель - показатель зависимости капитализации от затрат (Рсар) предлагается рассчитывать по следующей формуле:

САР,

С0 где CAPI, CAPO - размер капитализации акционерного общества на конец и начало рассматриваемого периода соответственно с учетом временного лага,

С1, СО - размер общих затрат компании на конец и начало рассматриваемого периода соответственно.

Показатель зависимости капитализации от затрат может быть применен, во-первых, как основа экспресс оценки эффективности функционирования акционерного общества благодаря простоте своего расчета в сравнении с расчетами целого набора стандартных показателей рентабельности, а, во-вторых, поможет ответить на вопрос, действительно ли стандартные показатели рентабельности говорят о наличии практической эффективности использования финансовых ресурсов конкретного акционерного общества. Кроме того, т.к. данный показатель имеет в числителе показатель рыночной стоимости акционерного общества (капитализации), то согласно теории эффективного рынка, данный показатель является единственным критерием эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества. Действительно, рыночная капитализация отражает влияние всех факторов стоимости акционерного общества на текущий момент (теоретическая стоимость, значения всех показателей рентабельности, эффективности, риски, факторы, влияющие на деятельность компании и т.д.).

Кроме того, эффективность использования финансовых ресурсов акционерного общества может быть увеличена за счет приведения в порядок законодательства в области управления финансами акционерных обществ. Несмотря на долгую историю существования такой организационной формы предприятия, как акционерное общество, и на достаточно развитую нормативную базу функционирования акционерных обществ в России, в нашей стране до сих пор остаются нерешенными проблемы управления акционерными обществами, которые заключаются в том, что зачастую владельцы контрольных пакетов акций крупных акционерных компаний фактически и осуществляют управление текущей деятельностью акционерного общества, что дает им возможность принятия решений с целью извлечения только собственной выгоды и вступает в противоречие с сущностью акционерного капитала, заключающейся в совместном участии всех акционеров в управлении обществом. До настоящего времени не определены четко права собственности на законодательном уровне, что имеет результатом повышение транзакционных издержек и, как следствие, на практике эффективный собственник становится «неэффективным».

Структура финансовых ресурсов определяется источниками их поступления. На микроуровне (уровень коммерческой организации) основным собственным источником формирования финансовых ресурсов является выручка предприятия (включая в себя выручку от основной деятельности, от реализации имущества и т.д.). Кроме выручки от основной деятельности и реализации имущества, источниками формирования финансовых ресурсов могут быть:

• накопленные амортизационные отчисления;

• внереализационные доходы (включая средства от операций на финансовом рынке);

• бюджетные ассигнования;

• средства, поступающие в порядке перераспределения от материнской компании (вышестоящей организации).

Виды финансовых ресурсов - это те формы, которые источники финансовых ресурсов принимают проходя финансовое распределение, и которые в своей совокупности составляют объем финансовых ресурсов. Видами финансовых ресурсов коммерческой организации являются: амортизационные отчисления, прибыль предприятий, сальдо внереализационных доходов и т.д.

Результаты анализа источников формирования финансовых ресурсов акционерного общества позволяют выделить в качестве основного источника выручку от реализации товаров, работ, услуг. На размер данного источника большое влияние оказывают внешние факторы (например, ситуация на рынке металлов), что в свою очередь затрудняет планирование объемов источников финансовых ресурсов, а следовательно, и самих финансовых ресурсов. Основными видами финансовых ресурсов акционерного общества выступают прибыль от реализации товаров, работ, услуг и амортизация. Прибыль используется на уплату налога на прибыль организаций в бюджет, пеней, штрафов, стимулирование работников предприятия, финансирование НИОКР, выплату дивидендов. Однако большая часть прибыли реинвестируется обратно в производство. Амортизация же, кроме своего прямого экономического назначения, зачастую может быть использована предприятием на покрытие недостатка оборотных средств.

Пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ можно разделить на две группы: стандартные (результат реализации которых можно отследить через традиционные показатели рентабельности) и новые (результат реализации которых можно отследить через показатели эффективности, основанные на денежном потоке). Учитывая, что одним из основных факторов эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества является их достаточность, среди стандартных путей повышения эффективности формирования и использования финансовых ресурсов акционерного общества можно выделить:

• обеспечение роста объемов прибыли за счет учета и последующей реализации в управлении финансовыми ресурсами акционерного общества внутренних факторов, влияющих на объем финансовых ресурсов (использование различных методик управления оборотными средствами, приводящих к уменьшению объемов оборотных активов, и, как следствие, к снижению затрат на хранение запасов, увеличению размера временно свободных средств, которые можно использовать на получение дополнительного дохода);

• проведение обоснованной амортизационной политики (как при начислении, так и при использовании амортизационных отчислений), что наряду с эффективным реинвестированием прибыли в производство создает основу для роста такого источника финансовых ресурсов как выручка от реализации товаров, работ и услуг путем введения в действие более производительных основных средств;

• повышение обоснованности использования средств резервных фондов и бюджетных ассигнований;

• обеспечение и реализация эффективной политики при реинвестировании прибыли в развитие предприятия;

• реализация обоснованной дивидендной политики. Учитывая почти функциональную зависимость между теоретической и рыночной стоимостью акционерного общества, пути повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерного общества, заключающиеся в достижении максимального дохода для акционеров через увеличение стоимости компании, представляют собой совокупность действий управляющих органов компании:

1. увеличение объема инвестиций в компанию;

2. данное увеличение должно сопровождаться высокой эффективностью инвестиций (для минимального ориентира логично предложить средневзвешенную цену капитала акционерного общества, т.е. только при превышении ЯОАА - рентабельности инвестиций над г -средневзвешенной стоимости капитала можно рассматривать инвестиционный проект к реализации в рамках компании);

3. снижение средневзвешенной стоимости капитала акционерного общества.

Учитывая, что значение показателя Рсар возрастает с уменьшением С (затраты) и увеличивается с увеличением САР (капитализация), то мы можем констатировать следующее:

• снижение себестоимости продукции будет приводит к уменьшению показателя С, а значит к росту Рсар;

• остальные рассмотренные традиционные пути повышения эффективности будут отражаться на показателе Рсар только через изменение капитализации компании. Если инвесторы будут оценивать положительно политику руководства компании в области проведении обоснованной амортизационной политики, повышении обоснованности использования средств резервных фондов и бюджетных ассигнований, обеспечении и реализации эффективной политики реинвестирования прибыли в развитие предприятия, реализации обоснованной дивидендной политики, то капитализация компании будет расти;

• увеличение инвестиций в компанию будет приводить к росту ЕУ, а значит и капитализации компании, т.е. к росту Рсар;

• увеличение эффективности инвестиций будет также приводить к росту ЕУ, а значит и капитализации компании, т.е. к росту Рсар. Необходимо заметить, что последние два пункта есть не что иное, как одно из направлений обеспечения и реализации эффективной политики реинвестирования прибыли в развитие предприятия;

• снижение средневзвешенной стоимости капитала компании будет также приводить к росту ЕУ, а значит и капитализации компании, т.е. к росту Рсар.

Предложенные пути (традиционные и новые) повышения эффективности использования финансовых ресурсов акционерных обществ положительно отразятся на показателях Рсар соответствующих компаний, что будет свидетельствовать о повышении эффективности использования финансовых ресурсов.