Проблема эффективной инвестиционной деятельности в условиях риска тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферата нет :(
Ученая степень
кандидата экономических наук
Автор
Токарев, Сергей Степанович
Место защиты
Пермь
Год
1998
Шифр ВАК РФ
08.00.05

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Токарев, Сергей Степанович

Введение.

1. Методология решения инвестиционной проблемы в условиях риска.

1.1 Общая постановка инвестиционной проблемы физического лица как источника спроса и конечного потребителя финансовых услуг.

1.2 Методы решения инвестиционной проблемы физического лица.

1.3 Количественная оценка предпочтительности инвестиционных решений.

2. Исследование стратегий участников рынка финансовых услуг.

2.1 Стратегия потребителя финансовых услуг.

2.2 Стратегия финансового посредника.

2 .3 Стратегия предприятия.

2.4 Применение количественной оценки инвестиций в деятельности участников рынка финансовых услуг.

3. Анализ прикладных аспектов инвестиционной деятельности субъектов рынка финансовых услуг.

3.1 Определение предпочтений инвестора в отношении риска и доходности инвестиций.

3.2 Формирование оптимального инвестиционного портфеля на примере акций региональных предприятий.

3.3 Фьючерсный контракт как способ устранения риска. 106 Заключение.

Иллюстрации Список литературы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Проблема эффективной инвестиционной деятельности в условиях риска"

Данная работа направлена на решение одной из самых важных и актуальных проблем современного общества - проблемы эффективной инвестиционной деятельности в условиях риска, когда доходность инвестиций носит случайный характер и может существенно отклоняться от ожидаемого значения, что приводит к весьма неприятным последствиям. К числу последних, прежде всего, следует отнести такие факторы как:

- снижение привлекательности инвестиций вследствие неопределенности их результатов, так как перспектива недополучения прибыли, как правило, не компенсируется в полной мере возможностью получения сверхприбылей;

- случайное перераспределение благ между инвесторами, ведущее к неравенству в благосостоянии отдельных членов общества;

- снижение ликвидности активов, стоимость которых претерпевает существенные изменения случайного характера, вследствие асимметричности информации;

- повышение значимости проблемы агента, так как действие случайных факторов затрудняет оценку действий агента.

Суть проблемы оптимального инвестирования в условиях риска при более детальном анализе представляется следующим образом.

Доходность и риск являются наиболее важными факторами, характеризующими выгодность любого инвестиционного проекта с точки зрения инвесторов. При этом первый фактор является позитивным, то есть привлекательным для инвесторов, а второй негативным, то есть нежелательным для них. Таким образом, проблема выбора наилучшей инвестиционной политики представляет собой задачу двух-критериальной оптимизации, в которой необходимо найти компромисс между доходностью инвестиций и их риском, максимизируя первый фактор и минимизируя второй. Данная проблема довольно сложна и порождает серию следующих вопросов:

1. Какой смысл следует вкладывать в понятие риска как фактора негативного с точки зрения инвестора и какой должна быть мера риска, чтобы она адекватно отражала степень нерасположенности к нему инвестора?

2. Существуют ли способы «избавления» инвестора от риска, в частности, возможно ли устранение риска путем диверсификации инвестиций и путем «переложения» его с одного инвестора на другого, относящегося к риску если не положительно, то, по крайней мере, более терпимо?

3. Если возможности устранение риска путем диверсификации и путем переложения существуют, то каковы оптимальные способы их осуществления, насколько они сложны, и могут ли инвесторы-физические лица осуществлять их самостоятельно или им следует прибегать в этом деле к помощи каких-то специализированных институтов, выполняющих функции финансового посредничества?

4. В случае, если в целях решения проблемы риска присутствие на фондовом рынке финансовых посредников целесообразно, то каким образом должны разделяться функции между участниками системы «инвесторы (физические лица)- финансовые посредники предприятия» для того, чтобы проблема оптимального инвестирования получила наиболее полное решение?

5. Каковы должны быть стратегии участников системы «инвесторы - финансовые посредники - предприятия», другими словами, какими критериями они должны руководствоваться для осуществления возложенных на них функций с максимальной эффективностью?

Как нетрудно заметить, каждый последующий вопрос связан с предыдущим.

Понятно, что экономисты уже пытались найти ответы на эти вопросы и к настоящему времени уже достигли в этом определенных результатов.

Так созданная Гарри Марковицем в 1952 году теория портфеля показала [1][3][4], что если в качестве меры риска используется среднеквадратическое отклонение доходности инвестиций, то частичное устранение риска путем диверсификации портфеля возможно, причем найденное Марковицем решение оказалось весьма нетривиальным в том смысле, что среди множества всех возможных составов портфеля рисковых (то есть не абсолютно надежных) инвестиций только один состав будет оптимальным, и, что очень важно, состав этот не зависит от степени несклонности инвестора к риску. Однако, Марковицем недостаточно проработан вопрос формирования портфеля при наличии безрисковых проектов, поскольку не ясно, имеет ли смысл инвестору до бесконечности увеличивать долю рисковых инвестиций или ему следует остановиться на каком-то конечном значении.

Теория контрактов [1][2][3] в свою очередь позволяет доказать, что переложение риска с одного контрагента на другого также является возможным (если в качестве меры риска используется тот же критерий). Однако вопросы практического использования этой возможности в определенных ситуациях для повышения эффективности инвестирования и механизм ее влияния на некоторые макроэкономические показатели пока не подвергались достаточно глубокому исследованию.

Две вышеупомянутые теории показали целесообразность присутствия на фондовом рынке посредников между инвесторами-физическими лицами и предприятиями, коими в частности являются такие институты как взаимные фонды. Хотя принципы распределения функций между этими посредниками и их клиентами, а также цели (задачи) и соответствующие этим целям стратегии субъектов рынка до сих пор не сформулированы достаточно четко.

В качестве одной из попыток определения этих стратегий можно рассматривать модель образования цен на финансовые активы (Capital Asset Pricing Model), созданную Дж. Трейнором, У. Шарпом и Дж. Линтнером [1][2][3][4]. Однако, в существенной степени основывающаяся на теории Марковица, она не только не лишена недостатков последней, но и имеет свои собственные погрешности, являющиеся следствием очевидного стремления ее авторов и сторонников к созданию красивой и нетривиальной теории ценой принятия не всегда обоснованных допущений. В частности, эта модель исходит из предположения о том, что любое физическое лицо в состоянии самостоятельно и максимально эффективно диверсифицировать свои инвестиции, что не просто вызывает сомнение (мягко говоря), но и фактически говорит о нецелесообразности присутствия на фондовом рынке инвестиционных фондов. Кроме того, эта модель «не замечает» принципиального различия между инвестициями на вторичном рынке ценных бумаг и вложениями в реальное производство, скажем, при эмиссии акций.

Таким образом, современная теория финансов позволяет дать более или менее удовлетворительные ответы на первые три вопроса. Однако четвертый и в особенности пятый вопросы пока еще не становились предметом глубокого исследования, тогда как именно от их решения зависит, в какой степени на практике будет достигнута теоретически возможная эффективность инвестирования в условиях риска.

Поиск оптимального способа распределения и разграничения функций между участниками системы «инвесторы (физические лица)-финансовые посредники-предприятия» и оптимальной схемы их взаимодействия путем систематизации теоретических основ их деятельности является предметом настоящего исследования.

В отличие от традиционного подхода, основанного на предположении о том, что действия всех участников системы «инвесторы -финансовые посредники - предприятия» согласованы и направлены на достижение общей конечной цели, данное исследование предполагает отказ от данного допущения и рассмотрение каждого участника в качестве самостоятельного субъекта рынка, интересы которого могут не совпадать с интересами других участников, что для данной области теории финансов является новшеством. При этом анализ будет производиться раздельно для микро- и макромоделей деятельности субъекта, а также для рынка с симметричной и асимметричной информацией, что также несколько отличается от традиционного подхода, не делающего, как правило, таких различий.

Ввиду того, что финансы представляют собой одну из наиболее хорошо исследованных в теоретическом плане областей экономики, соотношение потенциальных возможностей знаний, накопленных в этой области, к возможностям, которые уже используются на практике, как правило, бывает довольно велико. Особенно это касается российского фондового рынка, который находится в стадии становления, и на котором грамотное применение теоретических основ финансового менеджмента может дать особенно хорошие результаты. Вследствие этого, как уже было сказано, особое внимание в данной работе уделяется не разработке новых подходов к управлению риском, а развитию, систематизации и более четкому разграничению областей применимости старых классических методов, к которым, прежде всего, следует отнести классическую теорию полезности фон Неймана - Моргенштерна [7][8], теорию портфеля Марковича и модель образования цен на финансовые активы (Capital Asset Pricing Model) [1][3] [4] .

Современное состояние исследований в данной области характеризуется чрезмерной фокусировкой внимания на несколько идеализированной модели рынка, так называемом совершенном рынке (perfect market), находящемся в состоянии совершенной конкуренции и абсолютной информационной симметрии, что весьма не характерно для российского рынка. Результаты данного исследования помогут получить решение проблемы для более общего случая - несовершенного рынка, что позволит получить достаточно определенные рекомендации и для формирующейся рыночной системы в России.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Токарев, Сергей Степанович, Пермь

1.R. Brealey, S. Myers, Principles of corporate finance. McGraw-Hill Book Company, 1981. 1.BN 0-07-007380-5. Русский перевод: P. Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. ISBN 5-901028-01-5.

2. Sinkey, Joseph F., Commercial bank financial management in the financial services industry. 1992.

3. D. Begg, S. Fisher, R. Dornbusch. Economics. McGRAW-HILL BOOK COMPANY. London. 1991.

4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.-М.: Финансы и статистика, 1995.-432 е.: ил. ISBN 5-27 9-01502-4.

5. Р.Д. Льюс, X. Райфа. Игры и решения. Под ред. Д.Б. Юдина. Пер. с англ.- М.: «Иностранная литература», 1961.

6. Г. Оуэн. Теория игр. Под ред. Корбута. Пер. с англ.- М. : «Мир», 1971.

7. Paul Milgrom, John Roberts. Economics, Organization and Management. Prentice Hall, Englewood Cliffs, New Jersey 07632. 1992. ISBN 0-13-224 650-3.

8. S. Charles Maurice, Charles W. Smithson. Managerial Economics: Applied Microeconomics for Decision Making. Third Edition. 1988. IRWIN, Homewood, Illinois 60430. ISBN 0-25605914-4.

9. Robert H. Frank. Microeconomics and behavior. McGraw-Hill, Inc. 1991. ISBN 0-07-021870-6.

10. Rodney H. Mabry, Holley H. Ulbrich. Introduction to economic principles. McGraw-Hill BOOK COMPANY. 1989. ISBN 007-044797-7.

11. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник./Под ред. Е.С. Стояновой. 2-е изд., перераб. и доп. -М. : Изд-во Перспектива, 1997. - 574 с. ISBN 5-88045-025-2 ISBN 586225-450-1.

12. Глазунов, В. Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. -М.: Финстатинформ, 1997.

13. Уткин, Э. А. Цены. Ценообразование. Ценовая политика: Учебник/ Ассоц. авт. и изд. «Тандем». -М.: ЭКМОС, 1997.

14. Коммерческие банки на фондовом рынке/ Абалкин JI. И. и др. -М.: Инжиниринго-консалтинговая компания «ДЕКА», 1995.

15. Бердникова, Т. Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. -М.: Финстатинформ, 1997.

16. Короткое, Э. М. Концепция менеджмента: учебное пособие длястудентов и слушателей по направл. «Менеджмент». -М.: ДЕКА, 1997 .

17. Основы менеджмента: Учебное пособие/ О. А. Зайцева и др.; Науч. ред.: А. А. Радугин. -М.: Центр. 1997.

18. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа: учебник для студентов экон. спец. -4-е изд., доп. и пере-раб. -М.: Финансы и статистика. 1997.

19. Уткин, Э. А. Финансовое управление / Ассоц. авт. и изд. «Тандем». -М: ЭКМОС, 1997.

20. Долан Эдвин. ДЖ., Линдсей Дэйвид Е. Рынок: Микроэкономическая модель /пер. с англ.: В. Лукашевич и др.; Общ. ред.: Б. Лисовик, В. Лукашевич. -М.: Туран, 1996.

21. Иохин, В. Я. Экономическая теория: введение в рынок и микроэкономический анализ: учебник для студентов экономических специальностей ВУЗов/ М-во внешнеэкон. связей и торговли; Моск. Гос. Ун-т коммерции. -М.: ИНФРА-М. 1997.

22. Микроэкономика/ Ассоц. авт. и изд. «Тандем». -М: АКАЛИС 1997.

23. Учебник по основам экономической теории (Экономика)/ В. Д. Камаев, М. А. Абрамова и др. -М.: ВЛАДОС. 1997.

24. Миркин Я. Модель.Какая она?: О рынке ценных бумаг.// Экономика и жизнь. 1993. -Дек. (№49) -с.8 -(Рос. Фондовый рынок).

25. Зинковский С. А., Первозванская Т. Н., Первозванский А. А. Задача об оптимальном портфеле ценных бумаг при наличии малорисковых инвестиций: Экон. исслед.// Вестн. Санкт-Петербург. ун-та. Сер.5, Экономика. -1993. -Вып.4.-с.3 7-44.

26. Миркин Я. М. Структура и участники рынка ценных бумаг. //Деньги и кредит. -1992 -№9/10 -с.43-53.

27. Миркин Я. Риск: Грани проявления //Экономика и жизнь. 1993. №51 (дек.) с.8.

28. Осипова О. А. Финансовый рынок и особенности его развития в России. //Финансы. 1996. №1. с.17-20.

29. Гантман Ю. JI. Развитие российского рынка ценных бумаг (на примере г. Перми). //Вестн. Пермского ун-та. Экономика. -1995. -Вып. 2. -с.54-67.

30. Серебрякова JI. А. Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг. //Финансы. 1996. №1. с.10-16.

31. Голубев С. В. Функции фондового рынка в экономике развитых стран. // Финансы -1995. №6. с.31-33.

32. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг: структура и участники. //Деньги и кредит. -1993. -№2. -с.41-56.

33. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. -М., 1992.

34. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -М.,1991.

35. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант. -М.: Гра-никор. 1992.

36. Вентцель А. Д. Курс теории случайных процессов. -М.: Наука. 1975.

37. Зинковский С. А., Первозванская Т. Н., Первозванский А. А.Задача об оптимальном портфеле ценных бумаг при наличии малорисковых инвестиций. -Вестник С.-Пб. Университета, сер. «Экономика», 1993.

38. Мусатов В. Т. США: биржа и экономика. -М., 1985.

39. Allen D. Е., Finance. A theoretical introduction. -St. Martin Pr., 1983.

40. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities. -Journal of Political Economy, 81, №3, 1973.

41. Brigham F. Fundamentals of financial management. -N.-Y.,1982.

42. Broverman S. A. Mathematics of Investment and credit. -W.-A., ACTEX Pub. Inc., 1991.

43. Cox J., Ross S., The valuation of options for alternative stochastic processes. -Journal of Financial Econ., №3, 1976.

44. Cox J., Ross S., Rubinstein M., Optimal pricing: a simplified approach. -Journal of Financial Econ., Sept. 1979.

45. Duffie D. Security Markets: Stochastic models. -Stanf. Univ. Pr., 1988.

46. Elton E. E., Gruber M. J. Modern portfolio theory and investment analysis. -J. Willey, 1987 (3-d edit.).

47. Lafont J. J. The economics of uncertainty and information. -MIT Press, 1989.

48. Lynch J. J., Mayle J. H. Standard securities calculationmethods. Fixed income securities formulas. -Securities Ind. Ass., N.-Y., 1986.

49. Markowitz H. M. Portfolio selection. -Journal of finances, v.7, №1, pp.77-91, 1952.

50. Sharpe W. F. Investments. -N.-Y., Prentice-Hall, 1985 (3-d edit.) .

51. Heerwaarden A. Ordering of Risks. -Amst., Tinbergen Inst., 1991.

52. Estep Т., Hanson V., Johnson C. Sources of value and risk in common stocks. -Journal of Portfolio Management. Summer 1983, p.10.

53. Кейнс, Дж. M. Общая теория занятости, процента и денег: перевод. -Петрозаводск: Петроком, 1993.

54. Хикс, Джон Ричард. Стоимость и капитал: Пер. с англ. /Общ. ред. и вступ. ст. Р. М. Энтова. -М. : Прогресс. Универс, 1993.

55. Маршалл, Альфред. Принципы экономической науки: пер. с англ.. -М.: Издат. Группа «Прогресс», «Универс», 1993.

56. Капустин В. Ф. Моделирование экономических процессов и объектов: виды, общие принципы и схемы //Вестн. Санкт-Петербург. ун-та. Сер.5, Экономика. -1993. -Вып.4. -с.78-85 .

57. Сердюкова И. Д. Управление финансовыми рисками //Финансы. 1995. №12. с.6-9.

58. Варанов А. О., Пирожков С. М. Управление региональными финансами в условиях рынка //Экономика и огр. пром. пр-ва. 1993. -№12. -с.54-62.

59. Пахомов С. Прогнозирование финансовых рынков на Западе //Фин. бизнес. -1994. -№6. -с.44-49.

60. Славук А. Финансовый рынок в России //ЭКО. 1993. №3. с. 155169.

61. Буклемишев О. Новая инвестиционная теория //Финанс. бизнес. 1996. №1. с.17-21.

62. Тамбовцев В. JI. Опыт эмпирического исследования экономического поведения //Вест. Моск. ун-та. Сер.6, Экономика,1994. -№3. -с.46-54.

63. Капустин В. Ф. Общие кибернетические теории и экономические исследования: принципы построения и критический анализ //Вестн. Санкт-Петербург, ун-та. Сер.5, Экономика. -1993. -Вып.1. С.49-57.

64. Смоляк С. А. Учет риска при установлении нормы дисконта //Экономика и мат. методы. -1992. -т.28, вып.5/6. -с.794-801.

65. Буклемишев О. В., Поманский А. Б. Премия за риск и временная структура процентных ставок //Экономика и мат. методы. -1992. -т.28, вып.2. -с.252-260.

66. Основные принципы разработки компьютерной системы оценки эффективности инвестиционных проектов /Р. В. Фатталов, В. И. Захарченко, А. В. Кожарова //Автоматизация и совр. технологии. 1996. №1. С.19-27.

67. Гончаров А. Российские эмитенты выходят на цивилизованный рынок: О роли фин. консультанта. //Деловой мир. -1996. -4 янв. -с.4.

68. Р. В. Фатталов, В. И. Захарченко, А. В. Кожарова. Об оценке эффективности инвестиционного проекта на базе оптимизационной модели //Техника машиностроения. -1995. —№1. -с.3-21.

69. Куракина Ю. Г. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах //Бух. учет. -1995. -№б. -с.22-27.

70. Винчель М., Иванов А. Проблемы инвестиционной деятельности //Экономика и жизнь. -1995. -окт.(№43). -с.8.

71. Аленичева Т. Д. Инвестиционная деятельность финансово-кредитных учреждений //Деньги и кредит. 1995. №10. С.65-70.

72. Воронов К. Ю., Хайт И. А. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов //Финансы. -1995. №11. С.29-31.

73. Рубинштейн В. И., Поляков В. Б. Инвестиционное проектирование //Деньги и кредит. -1995. -№1. -с.54-57.

74. Гусева К. Инвестиционная деятельность в регионах России //Вопросы экономики. -1995. -№3. -с.129-134.

75. Кузнецива О. А., Лившиц В. Н. Структура капитала, анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов //Экономика и мат. методы. -1995. -т.31, вып.4, -с.12-31.

76. Коломина М. Е. Сущность и измерение инвестиционных рисков //Финансы. -1994. -№4. -с.19-26.

77. Яровенко Г. Как управлять инвестиционными проектами? //Бизнес. Восток-Запад. 1994. №1-2. С.34.

78. Маламед И., Новбари Е. Инвестиционные проекты: принципы анализа // Бизнес. Восток-Запад. 1994. №1-2. С.32-33.

79. Силин В. П., Глазунов В. Н. Оценка инвестиционной привлекательности проектов //Финансы. -1995. -№8. -с.20-24.82.3ель А., Станиславчик Е. Н. Основы анализа инвестиционных проектов //Техника машиностроения. -1995. -№1. -с.24-27.

80. Жень Юй Лунь, Фомина В. Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности информации //Энерг. стр-во. -1994. -№8. -с.68-69.

81. Мясоедов С. Инвестиционный портфель. Как его составить //Фин. бизнес. -1994. -92. -с.32-34.

82. Формирование инвестиционного портфеля: Практика США //Фин. газ. -1994. -№19. -с.6.

83. Никонова И. А. Анализ инвестиционных проектов в условиях высокой инфляции //Финансы. -1994. -№12. -с.14-16.

84. Медведева Т., Тимофеев А. Правила паевых инвестиционных фондов: Комментарий специалистов //Экономика и жизнь. 1996. -№1. -с.28.

85. Миловидов В. Частные инвестиции в России и управление портфелем в нестандартной ситуации //Рынок ценных бумаг. -1997. -№3. -с.6-9.

86. Цетлин И. Как сформировать инвестиционный портфель? //Экономика и жизнь. -1996. -№50. Дек. -с.7.

87. Шимрин А., Якобсон К. Международные инвестиционные займы //Экономика и жизнь. -1996. -Дек.(№49). -с.40.

88. Халевская Е. Государственное регулирование инвестиций: О междунар. экон. отношениях. //Маркетинг. -1995. -№4. -с.11-19.

89. Стронгина М. JI. Политика инвестиций в регионах России //Пробл. прогнозирования. -1995. -№6. -с.68-80.

90. Реэниченко А. С. Методологические основы управления инвестициями //Экономика строительства. -1995. -№10. -с.16-18.

91. Маурер Р., Тимпель М. Преобразование прибыли и риска при акционерном инвестировании в сочетании с длинным опционом колл.:Ст. из Германии. //Изв. Санкт-Петербург, ун-та экономики и финансов. -1995. -№2. -с.42-50.

92. Портной J1. С. Фактор времени и соизмерение затрат и результатов в инвестиционном процессе //Вестн. Перм. Ун-та. Экономика. -1995. -Вып.2. -с.124-141.

93. Полевая 3. А. Методы оценки инвестиционных проектов //Текстил. пром-ть. -1995. -№11. -с.19-22.

94. Плещинский А. С. Оптимизация инвестиционных проектов предприятия в условиях рыночной экономики //Экономика и мат. методы. -1995. -т.31. вып.2. -с.81-90.

95. Воронов К. И., Хайт И. А. Инвестиции в реальные активы //Финансы. -1995. -№1. -с.19-21.

96. Баранов В. В. Управление инвестиционными процессами в условиях рыночной экономики //Конверсия в машиностроении. -1994. -№2. -с.5-10.

97. Степанов И. С., Огарков С. А. Методологические положения оценки инвестиционных проектов //Экономика стр-ва. -1994. -№11. -с.30-31.

98. Н. Н. Бек, Д. И. Голенко. Статистические методы оптимизации в экономических исследованиях. -М.: -Статистика. -1971.

99. Е. С. Вентцель. Теория вероятностей. 2-е издание. Государственное издательство физико-математической литературы.м. : -1962.

100. Пугачев В. С. Введение в теорию вероятностей. -М. : «Наука». -1968.

101. В. Е. Гмурман. Введение в теорию вероятностей и математическую статистику. 2-е издание. -М. : «Высшая школа». 1963.

102. JI. 3. Румшинский. Элементы теории вероятностей. 4-е изд-е. -М.: «Наука». -1970.

103. Р. Карнап. Философские основания физики: Введение в философию науки /Под ред. И. Б. Новика. -М.: Прогресс, 1971.

104. А. Д. Холл. Опыт методологии для системотехники. Пер. с англ. Под ред. Г. Н. Поварова. -М.: Советское радио, 1975.

105. С. С. Токарев. Общие принципы принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности. //Российская экономика:проблемы перехода к рынку. //Тезисы международной научно-практической конференции (14-15 ноября 1995 г., Пермь). ЛГУ. Пермь. 1995.

106. Ю. К. Перский, С. С. Токарев. Анализ риска при возможных изменениях банковской ставки. //Экономика переходного периода. Сборник научных трудов. Санкт-Петербургский университет экономики и финансов. 1996.

107. С. С. Токарев, Ю. К. Перский. Оптимальное инвестирование в условиях риска. //Вестник Пермского университета. Выпуск I. Экономика. 1998.

108. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционно-го менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника)./Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И.-М.:»С0МИНТЕК», 1993.-752 с. ISBN 5-7958-0025-2.