Развитие государственной валютной политики России в процессе финансовой либерализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие государственной валютной политики России в процессе финансовой либерализации"

На правах рукописи

Пшеничный Сергей Владимирович

РАЗВИТИЕ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИИ В ПРОЦЕССЕ ФИНАНСОВОЙ ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ

Специальность 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

□ОЗ1Т5022

Ростов-на-Дону - 2007

003175022

Работа выполнена в ГОУВПО «Ростовский государственный экономический университет "РИНХ"»

Научный руководитель. доктор экономических наук, профессор,

Золотарев Владимир Семенович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Архипов Алексей Юрьевич

кандидат экономических наук Ефременко Иннесса Николаевна

Ведущая организация: Волгоградский государственный университет

Защита состоится «.^ » Н&флЦ.2007 г в ^&асов на заседании диссертационного совета Д 212 209 02 в Ростовском государственном экономическом университете "РИНХ" по адресу 344002, г Ростов-на-Дону, ул Б Садовая, 69, ауд 231

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Ростовского государственного экономического университета "РИНХ"

Автореферат разослан « / »рЦ^и£2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета 'Иванова Е А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования Под воздействием глобализации, затрагивающей, прежде всего, финансовый сектор мировой экономики, в России происходят интенсивные структурные преобразования валютного рынка изменяются не только подходы к его регулированию, но и совершенствуются его инфраструктура, инструментарий, и, по-видимому, сложились определяющие тенденции долгосрочного развития

Эволюционное развитие валютного рынка1 России в условиях углубляющейся вовлеченности страны в мирохозяйственные процессы в последние два десятилетия отражает стихийное и зачастую противоречивое влияние финансовой глобализации на экономические и финансовые отношения Она расширяет возможности доступа к ресурсам, вместе с тем чрезмерные краткосрочные заимствования и угроза внезапных изъятий средств инвесторами-нерезидентами становятся факторами уязвимости национальных финансовых систем

В этом контексте растущая взаимозависимость валютного рынка с другими секторами финансового рынка - страховым, кредитным и фондовым рынками - становится системной направляющей развития отечественной экономики и вызывает необходимость изменения подходов к проведению государственной валютной политики с целью сбалансирования эффектов либерализации, а также обеспечения финансовой безопасности государства

В процессе финансовой либерализации встает вопрос о дальнейших перспективах развития валютной политики, об основных направлениях ее регулирования Поскольку валютная политика является органичным элементом государственной денежно-кредитной политикой, инструментарий реализации их основных целей взаимопереплетается Поэтому актуальным становится теоретическое и практическое решение вопроса об изменении роли инструментов денежно-кредитной политики в реализации валютной политики в условиях финансовой либерализации

Кроме того, по мере расширения взаимосвязей валютного рынка с другими секторами финансового рынка и углубления интеграции национального финансового рынка в мировой актуализируется необходимость организации интегрированного финансового надзора за финансовым рынком в целом

Необходимость теоретического осмысления названных процессов и выработки практических рекомендаций по развитию валютной политики России с учетом последствий валютной либерализации предопределила выбор направлении исследования

Степень изученности проблемы. Вопросы теории и практики валютной политики освещены в целом ряде работ зарубежных и отечественных экономистов Среди наиболее известных иностранных ученых можно выделить Дорнбуша Р, Манделла Р, Тобина Дж,

1 Здесь и далее под валютным рынком понимается валошь'й сегмент (сектор) финансово!о рь кка

Фишера И, Флеминга Дж М., Харриса Л, Эдвардса С Разработкой проблем валютной политики в отечественной экономической школе занимаются Балкан А И, Борисов С M , Булатов А С , Бункина M К, Буторина О В , Елизаветин M Е , Качалич А Г, Константинов Ю А, Красавина Л H, Наговицин А Г, Ольшаный А И, Фетисов Г.Г, Чаплыгин В Г Существенный вклад в развитие теории валютного регулирования в Российской Федерации внесли Красавина Л H, Крашенинников В M, Моисеев С Р, Платонова И H , Суэтин А А, Тосунян Г А, Шмырев А H, Щеголева H Г

Вопросы воздействия глобализации на развитие финансового рынка исследовались Архиповым А И, Вовченко H Г , Золотаревым В С , Кочмола К В , Сенчаговым В К Отдельные аспекты интеграции национального валютного рынка в мировой выявлены Лебедевым Д А, Навоем А В, Слеповым В А, Суэтиным А А

Различные аспекты валютной обратимости, положительных и отрицательных сторон введения кочвертаруемости национальных валют, влияния конвертируемости на экономическое развитие страны нашли свое отражение работах следующих зарубежных ученых А В Abel, С. Arteta, L Bartolim, G Bekaert, В S Bemanke, FCarmignani, A Chowdhury, A Drazen, H Edison, S Edwards, В Eichengreen, В Fischer, P -O Gounnchas, I Gräbel, P Hartmann, С R Harvey, M Klein, R Levme, С Lundblad, M Mahar, R. J McKmnon, M Obstfeld, G Olivei, J Olivier, E Prasad, D Quinn, H Reisen, L Ricci, D Rodnk, К Rogoff, A Smgh, T Slok, Shang-Jin Wei, J Williamson, Ch Wyplosz

Специфика и ценность современной зарубежной экономической литературы заключается в том, что зарубежные исследователи первоочередное внимание уделяют, как правило, анализу возможностей различных методов валютного регулирования и валютной политики в целом

Однако исследованию проблем повышения эффективности валютной политики России в контексте растущей взаимозависимости валютного и других секторов финансового рынка как самостоятельного объекта анализа не уделялось достаточного внимания отечественными экономистами и национальными регулирующими институтами Недостаточная теоретическая проработка данной проблематики с учетом процесса финансовой либерализации обусловила возникновение и развитие авторской концепции и предопределила выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи, логику и структуру

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке направлений реформирования государственной ватаотной политики под влиянием финансовой либерализации и комплекса предложений по ее совершенствованию, с целью повышения эффективности валютного рынка в открытой экономике Это определило следующие задачи исследования

1 Исследовать теоретические подходы, оказавшие влияние на формирование

комплекса тактических и стратегических подходов к реформированию валютной политики в процессе либерализации

2 Выявить сущностные особенности валютной политики, обобщить содержание, механизмы и инструменты валютной политики в условиях открытости экономики

3 Исследовать взаимозависимости валютного рынка России с другими секторами финансового рынка

4 Оценить последствия финансовой либерализации для дальнейшего развития и совершенствования валютной политики и определить основные направления реформирования государственной валютной политики России

5 Разработать комплекс предложений по развитию валютной политики России в процессе финансовой либерализации

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает валютный рынок России, взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе его функционирования с учетом финансовой либерализации Предметом исследования является процесс регулирования совокупности экономических отношений по поводу формирования и реализации валютной политики России с учетом финансовой либерализации и усиления функциональных взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами

Теоретико-методологическая основа рассмотренных в диссертации проблем опирается на результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области валютно-кредитных отношений, а также на законодательные акты РФ, регулирующие деятельность валютного рынка, программные документы, методические материалы государственных органов власти и международных финансовых организаций по данному вопросу Кроме того, в работе использованы фундаментальные труды, монографические работы и научные статьи отечественных и зарубежных исследователей, посвященные проблемам развития валютного рынка России

Диссертационное исследование выполнено в соответствии с Паспортом специальности ВАК 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит, части 2, раздела 8 Денежное обращение, п 8 9 Интеграция денежно-кредитной и валютной систем российской экономики в мировую рыночную систему, п 8 12 Регулирование внутреннего валютного рынка и влияние денежно-кредитной политики на устойчивость валютного курса рубля, процессы долларизации российского внутреннего рынка и состояние платежно-расчетной системы российской экономики

Инструментарно-четодический аппарат Достоверность выводов и рекомендаций, полученных в ходе диссертационного исследования, обеспечивается применением системного подхода в сочетании с использованием широкого спектра научных методов, в том числе эмпирические (сравнение, измерение) и экспериментально-теоретические (анализ и синтез,

индукция и дедукция, обобщение, логический метод), различные методы статистики финансов Информационно-эмпирической базой исследования являются акты российского законодательства, программные и нормативные документы Правительства РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, материалы Всемирного банка, Международного валютного фонда, Банка международных расчетов, других международных финансовых организаций, статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ, материалы монографических исследований отечественных и зарубежных ученых, официальные сайты сети Интернет

Рабочая гипотеза исследования состоит в том, что в процессе финансовой либерализации валютная политика России модифицируется в направлении изменения спектра инструментов, выдвижения в качестве приоритетных направлений регулирования инфляционного таргетирования (переход к которому только наметился в России), регулирования процентных ставок, развития институтов внутреннего контроля При этом институциональные и экономические условия для такого перехода в российской экономике принципиально сформировались и активно развиваются в условиях растущей взаимосвязи валютного и других секторов финансового рынка

Положения диссертации, выносимые на защиту.

1 Под воздействием финансовой либерализации валютная политика развивается посредством включения новых направлений регулирования экономических отношений участников валютного рынка, что позволяет провести периодизацию процесса развития валютной политики РФ При этом переход к этапу, связанному с полной валютной либерализацией, не означает отказа от институциональных норм регулирования, поскольку отмена валютных ограничений не исключает и даже усиливает необходимость внутреннего валютного контроля, а также предполагает введение новых институциональных норм пруденциального регулирования финансового рынка и их расширения на валютном рынке

2 Наряду с существованием взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами, во взаимосвязях между страховым, фондовым и кредитными рынками может быть также выделена валютная составляющая На финансовом рынке России эти направления межсекторных взаимосвязей имеют разную степень зрелости, что обусловлено разным уровнем законодательных ограничений и развития регулятивной среды Количественная оценка позволяет выделить как наиболее динамично развивающиеся межсекторные взаимосвязи валютного рынка с кредитным и фондовым рынками

3 Систематизация факторов уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации определяет изменение приоритетов в пользу относительно новых направлений валютной политики в России развитие внутренних институтов регулирования и контроля финансового сектора, введение возможности расширения полномочий регуляторов рынка в периоды системных и структурных кризисов,

сбалансирование выгод отмены ограничений движения капитала с издержками и ростом риска системного финансового кризиса, дифференциация потоков капитала по степени и типу выгод страны-реципиента, и другие

4 Усиление межсекторных взаимосвязей на финансовом рынке России ставит перед органами регулирования качественно новые задачи построения единой системы пруденциального регулирования и надзора для всего финансового рынка. Взаимосвязь валютного рынка с другими секторами финансового рынка, которая проявляется в единстве участников и пересечении спектра инструментов и операций с ними, обусловливает необходимость организации данной системы пруденциального регулирования и надзора по функциональному принципу, означающему применение единых пруденциальных норм к финансовым институтам разного типа при осуществлении ими одинаковых видов финансовых операций

5 Разработка направлений развития валютной политики России, нацеленных на повышение эффективности валютного рынка, требует разработки комплекса мер развития валютной политики с учетом изменения ее целей, условий и приоритетов реализации, а также требует изменения роли инструментов денежно-кредитной политики, а именно усиления роли инфляционного таргетирования, регулирования процентных ставок и инструментов внутреннего контроля

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании приоритетных направлений реформирования валютной политики России и комплекса мер по ее развитию в процессе финансовой либерализации Элементы научной новизны содержат следующие положения

1 Проведена периодизация развития валютной политики на основе нового классификационного признака «включение дополнительного направления регулирования экономических отношений участников валютного рынка», при этом выделены ее этапы, характеризующиеся усилением либеральных тенденций в валютном регулировании, что позволило определить приоритетные направпения валютной политики на современном этапе с учетом процесса финансовой либерализации

2 Выявлены на основе кочичественной оценки новые тенденции развития валютного рынка, характеризующие усиление взаимосвязей валютного сектора финансового рынка России с другими его секторами в процессе финансовой либерализации, а именно абсолютный и относительный рост вложений коммерческих банков в ценные бумаги нерезидентов (преимущественно долговые), ускоренное развитие новых сегментов срочного рынка, на котором происходит хеджирование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов, рост доли нерезидентов в инвестициях в федеральные государственные ценные бумаги РФ, доминирование валютных долговых обязатечьств в структуре рынка корпоративных облигаций

3 Определены и систематизированы специфические факторы уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации по группам эндогенные (опережение процессами либерализации темпов создания внутренних институтов регулирования и контроля, рост краткосрочной задолженности в иностранной валюте) и экзогенные (неуправляемость системного финансового риска, неуправляемость масштабной миграции иностранного капитала, несовершенство глобального финансового рынка), а также их проявления (относительная слабость внутренних институтов, массовые реверсии капитала) и последствия (рыночная переоценка финансовых активов в форме кризисов и их системный характер, рост социальных издержек и риска глобальной рецессии)

4 Обоснован теоретико-методический подход к организации единой системы пруденциального регулирования и надзора финансового рынка России по функциональному принципу, выражающийся в единстве норм пруденциального регулирования финансовых институтов разного типа, осуществляющих операции одного вида, в том числе валютные, что способствует обеспечению стабильности финансового рынка в целом

5 Разработан и систематизирован комплекс мер по регулированию валютного рынка России на основе нового критерия (по элементам механизма функционирования эффективного рынка), который включает меры по повышению глубины и ликвидности валютного рынка, меры по повышению прозрачности валютного рынка, меры контроля и снижения уровня риска на валютном рынке, что обеспечивает регулирование валютного рынка в целях повышения его эффективности в процессе финансовой либерализации как новой задачи валютной политики на современном этапе

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретические результаты, полученные в ходе исследования, могут быть использованы в дальнейших исследованиях вопросов развития российского финансового рынка и его валютного сектора, при разработке подходов для повышения эффективности валютной политики государства с точки зрения усиления функциональных взаимосвязей секторов финансового рынка Научные результаты исследования могут найти применение в учебных заведениях при подготовке учебно-методических материалов и чтении курсов «Международные финансовые и валютно-кредитные отношения», «Валютное регулирование и валютный контроль»

Практическая значимость работы состоит в возможности использования предложений и рекомендаций диссертации органами государственного регулирования и непосредственно экономическими агентами валютного рынка Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации ориентированы на специфику развития российского валютного рынка, что обусловливает возможность их практического применения государственными органами власти для совершенствования системы его регулирования в условиях валютной либерализации

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты и выводы данного диссертационного исследования были представлены на межрегиональных и региональных научно-практических конференциях Научные результаты исследования были внедрены в учебный процесс по подготовке специалистов в области финансов и кредита по курсам «Международные финансовые и валюгно-кредитные отношения», «Валютное регулирование и валютный контроль» Рекомендации по организации внутреннего контроля использованы в деятельности Ростовского филиала ОАО КБ «Возрождение»

По теме исследования опубликовано 8 печатных работ объемом 2,64 авторских печатных листов, в том числе 1 статья в журнале, рекомендованном ВАК РФ

Логическая структура и объем диссертации соответствуют теме, цели и задачам исследования Диссертация содержит введение, три главы, заключение, библиографический список В тексте работы содержится 7 рисунков и 11 таблиц, библиографический список включает 150 наименований источников

Диссертация имеет следующую структуру ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 ФОРМИРОВАНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ СТРУКТУРНО-КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ПОДХОДЫ 1 1 Теоретические концепции как основа формирования валютной политики России в процессе финансовой либерализации

1 2 Структура государственной валютной политики

ГЛАВА 2 НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В ПРОЦЕССЕ ФИНАНСОВОЙ ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ

2 1 Особенности этапов развития государственной валютной политики России

2 2 Системные взаимосвязи валютного регулирования и процессов либерализации

движения капитала ГЛАВА 3 РЕФОРМИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИИ С УЧЕТОМ ВЗАИМОСВЯЗИ СЕКТОРОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

3 1 Изменение приоритетов в системе инструментов валютной политики

в процессе финансовой либерализации 3 2 Совершенствование пруденциального регулирования и надзора

в условиях растущей взаимозависимости валютного сектора финансового рынка с его другими секторами ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обосновывается актуальность темы, ставятся цели и задачи диссертационного исследования, приводятся положения научной новизны и оценки практической значимости работы, информация об апробации и внедрении результатов исследования

Первая глава диссертационной работы «Формирование государственной валютной политики: структурно-концептуальные подходы» отражает работу автора по обобщению теоретико-методологических основ развития валютной политики в процессе финансовой либерализации

Автор показывает, что теоретической основой реформирования российской экономики в конце 80-х годов XX века явился современный неолиберализм, представленный монетарным направлением Переход от централизованного планирования к рыночной экономике предполагал переоценку роли государства и разработку концепции экономического развития Основой такой концепции стал монетаристский подход к реформированию экономики путем либерализации внешнеэкономической деятельности, кредитно-денежной и валютной политики, использованный странами с развитой рыночной экономикой в середине 70-х гг после перехода к дерегулированию движения валютно-финансовых потоков Монетаристские методы воздействия на экономические процессы стали основой и валютного регулирования, которое для некоторых стран, в том числе России, стало частью политики «шоковой терапии» Теоретическое обоснование режима валютного курса, степени конвертируемости валюты для его поддержания в открытой экономике приобретают самостоятельное значение, поскольку позволяют регулировать макроэкономическое равновесие С точки зрения автора, выбор исключительно монетаристского подхода, который отрицает прямое участие государства в процессе регулирования экономики для ее реформирования и закладывается в механизм, предназначенный, в первую очередь, для воздействия на денежно-кредитную и валютную системы стран с развитой институциональной рыночной структурой, неприемлем для решения проблем макроэкономического равновесия и структурной перестройки российской экономики

Почти два десятилетия реформирования российской экономики показали, что в современных условиях разработать стратегию кредитно-денежной и валютной политики для финансовой и макроэкономической стабилизации на основе одной теории, в частности монетаризма, невозможно, поскольку методологические подходы и инструментарий в этом случае ограничены и пригодны для анализа лишь отдельных сторон или состояний экономической действительности Автор исходит из необходимости системного и комплексного исследования и регутирования способов координации экономической деятельности, в том числе и валютной политики, позволяющего избежать узости отдельных теоретических, методологических и практических подходов

Для анализа особой роли валютной политики в налаживании воспроизводственных процессов необходимо определение содержания механизмов и инструментов валютной политики в условиях открытости экономики и волатильности международных потоков капитала В диссертационном исследовании под валютной политикой понимается совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютно-экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими задачами страны2 Содержание валютной политики составляет комплекс мер, направленных на относительную эквивалентность обменного курса национальной валюты, равновесие платежного баланса, формирование золотовалютных резервов страны, эффективное управление государственным внешним долгом, функционирование системы международных расчетов и мелщународного движения капитала

Особенность валютной политики, реализуемой в такой форме, как валютная стратегия, в условиях открытой экономики состоит в содействии укреплению валютно-финансового положения страны, повышению внешней платежеспособности страны при обеспечении ее финансовой безопасности

Важными инструментами валютной стратегии являются инструменты управления валютным курсом В этом контексте под управлением валютным курсом понимают политику государства относительно выбора режима валютного курса и поддержания его уровня Варианты политики валютного курса в разных государствах выбираются самостоятельно, исходя из целесообразности выбора механизма курсообразования, который считается наиболее подходящим для конкретной экономической ситуации в данной стране

Главной целью в области регулирования валютного курса в России на современном этапе является повышение эффективности валютного рынка на основе обеспечения рыночного курсообразования с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам В условиях меняющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режим должен способствовать снижению дестабилизирующего влияния внешних факторов на российскую экономику за счет ее гибкой адаптации к их воздействию

Однако валютные рынки являются несовершенными (не являются эффективными в соответствии с гипотезой об эффективности рынка (ЕМН)) Поэтому рост операций, вызываемых динамикой цен, а не фундаментальными факторами («операции реагирования») может вызвать существенную несогласованность обменного курса национальной валюты и фундаментальных экономических условий в стране

Если при этом и рынок капитала не яатяется эффективным, а финансовый рынок недостаточно емкий, то возрастает волатильность как валютного курса, так и цен активов

~ Финансово-кредитный энциклопедический сюварь / Пол обш рел А Г Грязновой - М Финансы и статистика 2002 - С 163

фондового рынка в условиях финансовой либерализации Отмена законодательного регулирования текущих и капитальных валютных операций может стать реальной угрозой устойчивости рубля и российской финансовой системы в долгосрочном периоде за счет дополнительного притока средств из-за рубежа, поскольку размер российского финансового рынка относительно небольшой Кроме того, систематические отклонения обменного курса от равновесных значений и его высокая волатильность снижают качество прогнозов издержек и прибылей в реальном секторе, как следствие, искажается рыночная оценка стоимости бизнеса и отдельных финансовых активов на фондовом рынке Все эти факторы осложняют макроэкономическое регулирование, выработку финансовой, и в том числе валютной, политики государства и предприятий, а также затрудняют их долгосрочное планирование и инвестиции Краткосрочный же рост волатильности обменного курса может быть проявлением процесса формирования равновесного его уровня Поэтому краткосрочная изменчивость обменного курса, особенно на ликвидном рынке, не является безусловным основанием для проведения интервенций Центральным банком

К мерам повышения эффективности валютного рынка страны в контексте названных факторов влияния следует отнести

- избирательность в проведении интервенций центральным банком, снижение роли этого инструмента денежно-кредитной политики в условиях открытой экономики,

- повышение транспарентности рынка за счет системы раскрытия информации об источниках и направлениях использования иностранной валюты в стране, о тенденциях в динамике платежного баланса,

- институциональные изменения унификация и упрощение валютного законодательства в целях повышения прозрачности рынка и снижения издержек трансакций,

- повышение сбалансированности структуры рынка за счет снижения степени его сегментации, повышения требований к рыночным и финансовым посредникам, обеспечения надежности систем расчетов

В конечном счете, совокупность внутренних и внешних факторов обусловливают выбор каждой страной конкретной модели политики либерализации движения капитала и инструментов валютного регулирования

Во второй главе «Направления развития валютной политики Российской Федерации в процессе финансовой либерализации» на основе генезиса валютной политики анализируются основные напраатения ее преобразований В результате систематизации и анализа комплекса материалов автором предложена периодизация развития валютной политики России включающая 6 этапов, на основе выделения нового критерия периодизации (рис 1)

ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Этим

К'ртерии периодизации включение нового IKI-npaoiH'iiiiM ре-.Л'чщюватш

Харамерт-

1IIK1I

Ф.11С1 opi.i

HJIlllllIIIil

Первый лип [. (19X9-1991) ^

зг

П

СмНОПЛОНИй валютою p„iv-лиропания рынка

Вюрои >1.ш (1991-1995) )

Поддержание сибилыюсш курса руб'1я Ьорьб.1 с Geicr-вом капиила

Греши )ПШ (1995 -«ш 1998)

Oi\<V(ci палю тон монополии Cr ШОВЛеПИе р 1.1111)4111,14

принцип.!!* (|>УНМ(ИО||1|рО-В.1НИЯ ИЛЛЮ 1110-ГО рыпк I

и

Чет »ерши л ,ш L (лиг 1998 \

сер 1999) р/

Пяп.п! JT.III (сер 1999 -сер 2004)

Приоритетов регулирование

КЛ1Ю1Н010 мрел

ОкШЮМИЧееКИС подходы к |>е.1-лииции валютой ПОЛИТИКИ

Создание ене-|еми таможен-110-б.ш ко некою валютою кон фоля

4L

Ä

Относительная егабилю.щия

П.1ЛЮ1Н0Т0 рЫНК.1

Припяже обя-

1.11 СЛЫЛ В lio el

VIH (разделы 2, 3, 4) сшл.1-шепия МВФ

Либер.иш иния внешне жономи'искои деяклыгаеж

TL

Усиление иалки-IIOI о кошроля

Ä

Лнтикртистя политик i Сга-бнЛН 1ЛЦИЯ В.1-ЛЮШОК1 pi.IHKJ

Учрежден!!!, едино» юрю-пой ееееин

Кризис 1998 г

tl

Контроль i фтшанеошлми потоками

Шестой лап

(сер 2004 -nací время)

Пруде ици<ш»п(х рс1)лироиапне

Внедрение ме-чашимов про limo 'jcncjBim oiMunainiio капп г<июо Гршс формации

ПМеТШ) цпо-нальпоП cpcui VIA обсСПсЧсПЛЯ прозрачноеги

фШ1ШСОВЬ!Х потоков

IOTOKOI

Снятие ограничений по lexy-!цим и капитальным операциям

Либерализация валютою рс!улиро-в.шия и движения капитала

I'iil 1 'I рапсформация валютой полигики России в процессе валютой либерлли ыции

Ис ю'пшк составлено автором

Новизна подхода заключается в том, что в основу анализа положен критерий включения нового направления регулирования экономических отношений участников валютного рынка на каждом этапе Автор подчеркивает, что переход к последнему, ■шестому, этапу связанному с полной валютной либерализацией, не означает отказа от институциональных норм регулирования, поскольку отмена валютных ограничений не исключает, а даже усиливает валютный контроль и предполагает введение новых институциональных норм пруденциального регулирования финансовых отношений и расширение их применения на валютном и других секторах финансового рынка.

Возросшая мобильность капитала под влиянием внешних (глобализация финансовых рынков, динамика процентных ставок, состояние и конъюнктура мировой экономики) и внутренних факторов (социально-экономические реформы и структурные преобразования, степень открытости экономики, темпы экономического роста, состояние бюджетно-налоговой сферы, уровень кредитоспособности) способствует все большей вовлеченности российского финансового рынка в мировой При этом валютная составляющая охватывает интеграционные процессы всех взаимосвязанных секторов финансового рынка.

В работе выявлено, что наиболее динамично развиваются межсекторные взаимосвязи в процессе интеграции валютного рынка с фондовым и кредитным рынками, что усиливает вовлеченность в целом национального финансового рынка в мировой В частности, соотношение российского и зарубежного сегментов рынка акций российских компаний составляет 3 к 1 Рост веса национального сектора рынка все в большей степени привлекает на него иностранных инвесторов, одновременно повышая интерес глобальных инвесторов к рынку российских акций в целом Так, объем сделок с бумагами российских компаний, заключенных с участием иностранных инвесторов на Фондовой бирже ММВБ, в 2005 г составил около 29 млрд доля (а на вторичных торгах доля иностранных инвесторов достигала 15%) В свою очередь, в 2005 г объем торгов депозитарными расписками на акции российских компаний на зарубежных биржах превысил 100 млрд долл''

В 2006 г из 27 IPO российских компаний 13 прошли полностью или частично на российских фондовых биржах, 15 — полностью или частично на Лондонской фондовой бирже4 На начало 2007 г объем рынка корпоративных и банковских еврооблигаций, выпущенных российскими эмите!ггами, превысил 63 млрд долл , что в 3 раза превосходит объем рынка в 2004 г5

Последствия финансовой либерализации в России проявляются в изменении структуры основных участников валютных отношений, связанных с движением капитала Так, банковская система России, выступавшая в 1999-2001 гт основным каналом оттока

1 Кризис как предчувствие П Интервью рчководитечя ФСФР России Вьюгина С В журналу «Итоги» от 28 08 2006 > http Ли fcsm га

4 Данные сайта http Vv-uw. ipocongress ru

Данные информационною aiemcTBa Cbonds / http /www cbonds ru

капитала за рубеж, с 2002 г стала уступать позиции реальному сектору, который в 2006 г превратился в ключевого экономического агента, вывозящего капитал за рубеж (табл 1)

Таблица 1

Чистый отток/приток капитала частного сектора

Чистый отток капитала частного сектора 2003 г 2004 г 2005 г. 2006 г

1 п/г 2 п/г 1 п/г 2 п/г 1 п/г 2 п/г 1 п/г 2 п/г

Банковским сектором 4,0 -5,9 -9,9 2,0 -3,9 4,3 12 6

иностранные активы 0,9 -1,8 -5,9 2,3 -11,6 -1,1 -9 -6

иностранные пассивы 3,4 7,9 -0,8 7,9 6,5 J 1,5 15 1 11

Предприятиями -4,1 -14,7 -5,4 -8,0 -0,6 -6,2 1 -1

иностранные активы -12,3 -18,9 -16,9 -18,6 -22,5 -32,7 -22 -23

иностранные пассивы 12,0 I 10,1 14,6 14,5 28,0 31,1 28 26

чистые ошибки и пропуски -3,8 ! -5,9 -3,2 -3,9 -6,1 -4,6 -4 ¡ -4

Населением 3,9 | 2,7 2,2 -0,2 1,8 0,1 5 1 2

Справочно

Валовой отток -11,4 ) -23,9 -23,8 -20,4 -38,4 1 -38,3 -31 -31

Рост обязательств 15,4 | 18,0 13,9 22,3 34,5 ! 42,6 42 37

Источник Банк России, Фонд экономических исследований «Центр развития» / www cbr ru www dcenter ru

Как показывает мировая практика, либерализация движения капитала обычно осуществляется одновременно с макроэкономической стабилизацией, которая, однако, сама по себе недостаточна Необходим адекватный контроль, в том числе валютный, за деятельностью коммерческих банков и других финансовых институтов и в целом высокий уровень развития и эффективности финансовой сферы Финансовая, и в первую очередь банковская, система концентрирует на себе основные риски, связанные с несовершенством рыночных механизмов, асимметричностью информации, неадекватностью экономической политики Пруденциальная политика, требуя эффективного управления рисками в финансовых учреждениях, способна сдерживать финансовые кризисы, в том числе валютные

Финансово открытые страны, которые провели либерализацию счета капитала, сталкиваются по меньшей мире с двумя острыми проблемами Во-первых, чрезмерные заимствования, порождающие финансовые «пузыри», создают серьезные проблемы для макроэкономической политики, во-вторых, это угроза внезапных изъятий средств глобальными инвесторами

В процессе либерализации потоков капитала серьезным источником уязвимости внутренней финансовой системы является значительный накопленный объем краткосрочных обязательств банков и корпорации Это показал опыт как развитых (Япония), так и развивающихся стран (Индия) В этой связи в России при проведении анализа последствий либерализации необходимо учесть этот опыт и меры сдерживания этого негативного эффекта - в частности, поддерживать более высокие резервы для

компенсирования такого рода последствий (что уже реализовано в создании Стабилизационного фонда), а также сдерживать краткосрочные заимствования частного сектора (используя, например прямое обложение налогом или ужесточение требований к коммерческим банкам по краткосрочным обязательствам) В этом контексте создание Стабилизационного фонда в России экономически обоснованно Однако это означает одновременно и чистые потери для экономики в целом, поскольку частный сектор осуществляет краткосрочное заимствование по более высоким ставкам, включающим премию за страновый риск и кредитный риск эмитента, в то время как правительство должно размещать равный объем иностранной валюты на внешних банковских депозитах по ставке LIBOR или в государственные ценные бумаги развитых стран с относительно низким уровнем доходности

Краткосрочный характер заимствования выступил катализатором развития финансового, в том числе валютного, кризиса 1998 г Аналогичная ситуация возникает вновь, поскольку в настоящее время российские банки широко занимают средства по более низким ставкам за рубежом и выдают кредиты в национальной валюте по более высоким реальным ставкам с учетом роста курса рубля относительно мировых валют Это, с одной стороны, свидетельствует об относительно низком уровне финансовой интеграции рынка России, с другой стороны, усиливает зависимость устойчивости российской банковской системы от качества ее кредитного портфеля и волатильности обменного курса рубля

Однако не все краткосрочные заимствования увеличивают риски Некоторые краткосрочные потоки играют важную роль в совершении трансграничных операций финансового и реального сектора В этом контексте любые ограничения на краткосрочные потоки должны оцениваться с учеюм их влияния на издержки деловых трансакций, и по возможности эти меры не должны приводить к их существенному росту На потоки прямых инвестиций оказывают непосредственное сдерживающее влияние ограничения и контроль трансфертов, относящихся к прямым зарубежным инвестициям, таких как репатриация дивидендов, прибылей, лицензионных платежей и процентов по займам

Таким образом, выгоды либерализации следует сопоставлять с возникающими рисками и издержками, с одной стороны, и с выгодами и издержками ограничений на оттоки капитала (как временного инструмента денежной политики) - с другой

Финансовая либерализация влияет на стабильность внутренних финансовых систем в связи с ростом зависимости внутренних финансовых рынков от изменчивости потока портфельных иностранных инвестиций, в особенности средств институциональных инвесторов развитых стран Отмена валютных ограничений расширила возможности входа глобальных фондов развивающихся стран (GEM fonds), а также пенсионных фондов на российский долговой рынок и повлечет приток новых средств в расчете на укрепление рубля Увеличение участия западньос кредиторов на российском долговом рынке будет

способствовать увеличению его емкости и созданию бочее конкурентных условий заимствования, что позволит российским компаниям активнее занимать на внутреннем рынке Министерство финансов РФ прогнозирует рост их интереса к российской валюте в связи с возможностью перевода в ближайшие годы небольшой части валютных резервов стран - торговых партнеров (прежде всего Китая и ряда европейских государств) в рубли6

Ряд эмпирических исследований подтверждают зависимость потоков портфельных инвестиций от процентных ставок в развитых странах Рост процентных ставок в развитых странах повышает вероятность банковского кризиса в странах с развивающимися рынками именно по этим причинам

Следовательно, либерализация счета капитала не снимает необходимости контроля и выработки политики денежных властей в отношении портфельных инвестиций и краткосрочных иностранных заимствований

Влияние этих типов потоков на стабильность внутренней финансовой системы и волатильность ее финансового рынка приводит к необходимости проводить различия между либерализацией внутренних финансовых институтов и счетов движения капитала Следовательно, необходимо дифференцировать инструменты регулирования и методики оценки рисков в соответствии с этими двумя типами либерализации

В третьей главе «Реформирование валютной политики России с учетом взаимосвязей секторов финансового рынка» автор обосновывает приоритетные направления модификации валютной политики и спектра ее инструментов в процессе финансовой либерализации Поскольку вшпотная политика тесно связана с государственной денежно-кредитной политикой, инструментарий реализации их основных целей взаимопереплетается, а в условиях открытости экономики эта взаимосвязь усиливается в связи с отменой собственно валютных ограничений

В этой связи валютная политика России должна модифицироваться в направлении изменения спектра инструментов, выдвижения в качестве приоритетных направлений регулирования инфляционного таргетирования (переход к которому только наметился в России), регулирования процентных ставок, развития институтов внутреннего контроля

Две важнейшие задачи, стоящие сегодвд перед Центральным банком России как проводником денежно-кредитной политики и ее валютной составляющей, - контроль за инфляцией и валютным курсом

Экономические реалии под воздействием финансовой глобализации таковы, что монетарные органы многих стран мира (страны ЕС, Австралия, Новая Зеландия Канада) переходят на новый режим управления инфляцией во взаимосвязи с валютным регулированием - инфляционное таргетирование, означающее выбор определенного

6 Хрупова Е Ша| за шагом к по (ной конвертир\емости р\б 1я '/Биржевое обозрение -2006 -№6(32) - С 22 -23

значения инфляции в качестве целевою ориентира и использование операционного инструментария центрального банка, чаще всего широкий спектр процентных ставок, для достижения инфляционной цели, за которую власти несут ответственность В работе обосновывается, что большинство условий, желательных и необходимых для перехода к режиму инфляционного таргетирования, в России уже реализованы

Устойчивое развитие финансового рынка России формирует объективные условия для расширения и обновления комплекса и роли инструментов денежно-кредитной политики Банка России в реализации валютной политики Так, в 2006 г активно начинали развиваться и использоваться на практике новые в арсенале ЦБ РФ биржевые инструменты - операции междилерского РЕПО, операции РЕГТО с Банком России, депозитные операции Банка России Из них самые высокие показатели продемонстрировали торги на рынке междилерского РЕПО, объем сделок составил 1 326,9 млрд руб, что превышает объем сделок 2005 г в 4,2 раза. Динамично развиваются биржевые операции прямого РЕПО с Банком России, что подтверждает их значение как эффективного инструмента денежно-кредитной политики Банка России Обороты по ним за 2006 г составили 1 958,6 млрд руб, что превышает уровни 2005 г в 1,3 раза Высокие темпы роста были зафиксированы также по депозитным операциям Банка России Объем заключенных депозитных сделок в 2006 г достиг 468,2 млрд руб, что в 2,4 раза выше объема депозитных сделок в 2005 г, а количество участников возросло до 143 кредитных организаций7

С октября 2006 г в рамках дальнейшего развития денежного рынка ЗАО ММВБ организовано обслуживание принципиально нового биржевого сегмента денежного рынка -кредитных операций Банка России (ломбардное кредитование) Банку России предоставлена возможность проводить кредитные операции как на аукционной основе, так и на стандартных условиях по фиксированным процентным ставкам

Таким образом, сформировался ряд рыночных процентных ставок на основе развития биржевого сектора денежного рынка и государственных ценных бумаг на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), что создает условия для перехода к регулированию процентных ставок как основного направления валютной политики на современном эгапе ее развития

Финансовые кризисы последних десятилетий выявили уязвимость открытых экономик к колебаниям на финансовых рынках В связи с этим в диссертационной работе определены и систематизированы специфические факторы уязвимости валютного сегмента финансово! о рынка в процессе финансовой либерализации, их проявления и последствия по группам (рис 2)

Дру| os A Moi нльницкая M Достижения и новые проекты рынка ГЦБ и денежного рынка // Биржевое обозрение - 2007 ->3(41) -С 15.

Рис 2 Специфические факторы уяшимосш валютою ссгмспга финансового рынка

11с 1 O'ÍJIUK cotí мимю «ипором

Данный подход позволил автору выявить и сформулировать основные направления совершенствования валютной политики России поете проведения валютной либерализации к акцентировать новые подходы к ее реализации в России, обозначение в положения выносимых да защиту.

Продолжая логику исследования, автор подробно анализирует взаимосвязи секторов финансового рынка с выделением валютной составляющей, Которая приобретает все большее значение но мере конструирования и распространения финансовых инноваций и расширения круга участников -финансовых институтов,

В диссертации выявлено, что в 1999—2007 ¡т. растет s абсолютном и относительном выражении доля вложений коммерческих банкой в ценные бумаги неоедадентов (преимушесгвенно долговые) (рис. 3), причем после снятия валютных ограничений темпы роста значительно ускорились.

!

Рис, 3, Динамика вложений кредитных организаций России в ценные бумаги нерезидентов в 1959-2007 гг., млн руб.

Источник; Состаз;зено автором по данным Центрального бан ка < Отр V р; —уг>з вложений кредитн 1,1 л организаций

Изучение динамики доли сложений в долговые обязательства нерезидентов з общем объеме шгожекий кредитных организаций в долговые обязательства (рис, 4) пежазыаает. что долговые обязательстаа нерезидентов не являются приоритетным объектом можений, в большей степени кредитные организации предпочитают инвестировать в государственные долговые обязательства. Несмотря на ото, доля вложений в долговые обязательства нерезиденте® за анализируемый период выросла пзщи в 2 раза.

Кроме того, развивается срочный рынок, на Котором происходит хеширование валютных рисков с помощыо про изводи ых финансовых, инструментов, в том числе инструментов фондового рынка. На фондовом рынке России йевдвд доля кеннш бумаг в Иностранной валюте, которые обращаются в его внешнем сегменте. Так, 65% объема рынка корпоративных облигаций в 2006 г. приходилось на ва; потные долговые обязательства. Емкость рынка государственных евробумаг в 2006 г. составила 3,6% ВВП. Благодаря

С±СЗ гГР П?

^

/ / / /

ад

;

w

? Г с

у / А

- sJÍSÍJ«

íjT

■ir

Либерализации российского валютного законодательства, значительно повысилась активность нерезидентов на. рынке ОФЗ в 2006 г. Номинальный портфель ОФЗ, принадлежащий иностранным участникам, вырос в 2006 г. в 13 раз.

кэ г[а на ЦП

<М. 01.1949 01.(11.2001 01.01.2003 01.0i.200S 01.01 -2007

— — > 47 '; V'.^ н ,: г > .. , >. ■ I ■: - ■ .-л I 1' .ч- М 1 < V ■

йложсимй л;.1:111; |\ , .¡; .1.1:! .: 11и до.н оиые ', > з. -|:

доля щюжений I1 гкции |■ ■ |%.11;I .'■:" {■ и О■:>щс-м ■ .|' :.71 ■;■ в г ^, и ' • ■ • м]">¿дниэ ь.г х

Организаций в акции

Рйс. 4, Сравнительная динамика долй вложений в долговые обязательства нерезидентов и общем объеме вложений кредитных организаций в долговые обязательства и 1999-2007 п., % "Иг-О : .нк: составлено ангорам 1иь:~-:.-и.>. Цектра.1Еьнсл,о.фйка «Структура сложений кредгпяых организаций е бумйп.» :,.'■>*..>у>::1Лрн: >!

Таким образом, автором выявлены тенденций роста доли нерезидентов в инвестициях

в федеральные государственные псиные бумаги РФ и доминирований валютных долговых обязательств в сфере рынка корпорат ивный облигаций.

В этих условиях перед органами регулирования возникают качественно новые задачи построения единой системы пруденциального регулирования и надзора финансового рынка, основной на функциональном принципе и означающей применение единых пруденциальных норм к финансовым институтам разного типа при осуществлении ими одинаковых видов финансовых операций, что в конечном итоге будет способствовать осуществлению эффективного салютного рету; дарования.

В процессе исследования выявлено, что валютное регулирование как форма реализации валютной политики государства осуществляется, прежде всего, в рамках макропруденциального регулирования финансовой! рынка, и его целью является обеспечение эффективности валютного рынка, его глубины и ликвидности (рис. 5).

В соответствии с элементами механизма функционирования эффективного валютного рынка в работе систематизированы и предложены меры валютного регулирования в целях, обеспечения эффективности рынка (рис. 6).

В диссертации обосновано, что в условиях снятия Офаничсмий по капитальным операциям регулирование и контроль за валютным риском в финансовом секторе России должны включать единые пруденциальные нормативы. В рамках управления валютным риском важно внедрение эффективных систем внутреннего контроля в финансовых учреждениях и обеспечение возможности контроля их практической работы со стороны органов пруденциального регулирования п. надзора. В процессе финансовой либерализации

валютный риск становится объектом особого контроля и потому что нередко дает толчок возникновению производных и системных рисков

Эффективность валютного рынка

Рис 5 Механизм функционирования эффективного валютного рынка Источник составлено автором

К институциональным мерам контроля и снижения уровня риска следует отнести проведение мониторинга рыночных операций для определения направлений и источников валютных потоков и раскрытие этой информации, что создаст условия для выработки адекватных мер регулирования управления рисками и институциональных мер повышения прозрачности рынка, противодействия отмыванию доходов, полученных преступным путем К целевым характеристикам ликвидности рынка относятся узкий спрэд между ценами спроса и предложения, низкие трансакционные издержки, достаточный оборот для ограничения воздействия отдельных операций на цены, наличие систем проведения торговых операций, клиринга и расчетов, широкий круг активных участников рынка В обшем итоге валютная политика государства определяет ликвидность и глубину валютного рынка.

Институциональные меры по повышению прозрачности валютного рынка России могут быть следующие

- публикация докладов о валютной политике, в том числе раскрытие политики интервенций (применяется, например, в Швеции),

- раскрытие информации об интервенциях с некоторым временным лагом, что способствует не только прозрачности рынка, но и деятельности Центрального банка Раскрытие возможно ежемесячно, как практикует Европейский Центральный банк, или в 2 этапа, как это делает Министерство финансов США подтверждение факта интервенции в день ее проведения и предоставление более подробной информации ежеквартально,

- введение системы интервенции, основанных на правилах, в качестве переходной меры Целями такой системы может быть накопление страной резервов или предоставление рынку иностранной валюты без влияния на обменный курс

Мари по снижению риска (ьочиптчыюапи) рынка

1 Ипеппуциональнме меры

- мониторшн рыночных операции и меры прошводействия 01МЫКЛ1ШЮ доходов, полученных npi.cnиным путем

- снижение норма ihbob обям1елып>1\ резервов но даю turn м п национальной вашою,

- переходил lapieiupoBaiiHc инфляции управление процентными пайками и более гибкие курсовые режимы,

- рал!И1Ис рынков юсудлровенпых цепныч Судки,

- повышение >ффекппшое ш плаижныминем

2 Пруденциальный нормативы

- лимн1Ы на миоме огкры пае позиции,

- лими1ы на кредит в иностранной валюте,

- лимшм па гапмп и выпуск облнтацни ia рубежом

- лимиш на отдельные виды валютных операции в соо 1веieiпин е нормами лицомшроиапия,

- лимшы досiaiочное!и капитала финансовых учреждении

Ч Внедреиис >ффек1ивпыч еие!ем miyipenneio контроля

Мери по повышению .-чубины и ликвидности рынка

- сокращение функции маркег-мейкера в допельпосш Центральною банка

- поекпешыя отмена норм peíулироплиия, снижлощич ликкид!1ое1ь рынка и иоддержи-вающич высокие трлнеакциопшае

И 1ДерЖКИ,

- снижение (ошена) iuioiob

и сборов с валют них операций,

- устранение ограничении на межбанковские валюшые операции,

- стимулирование ра¡вития срочною рппка в целях хеширования вллютых рисков

A fepu по поьышеншо прозрачности рынка

1 Раскрытие нолишки и н I ер в е п ц и й Це н гр л л ь-lioro банка на вллюшом рынке

2 Раскрытие информации о направлении, ис-Iочниках и обьемач валютных ноюков

Ч Унификация и eian-даршзация порч вллкн-ного регулирован!«! и контроля

резуль гат

Формирование равновесною (справедливою) обмспною курса

Рис 6 Система мер по повышению эффективное!и валютою рынка

Исючппк сооавлию авюром

Кроме того, развитие пруденциального регулирования финансовых институтов, осуществляющих валютные операции, не может остаться в стороне от тенденции гармонизации надзорной деятельности на финансовом рынке Усиление взаимозависимости сегментов финансового рынка, накладывающееся на применение различных подходов различными надзорными органами, приводит к перемещению рисков между различными типами финансовых институтов и, как следствие этого, к ослабеванию надзора Универсализация принципов и элементов надзора в отношении различных типов финансовых институтов будет способствовать осуществлению эффективного валютного регулирования

В работе аргументируется тезис несмотря на то, что нормативными правовыми актами Российской Федерации предусмотрены отдельные пруденциальные нормы и показатели для участников всего финансового рынка, целостная система пруденциального надзора на финансовом рынке России сегодня отсутствует С учетом уровня рисков, присущих этому виду деятельности, а также потенциально возможных в будущем в связи с отменой всех валютных ограничений, создание такой системы является в настоящее время более чем актуальной задачей, тем более что практика многих стран показывает эффективные пруденциальные нормативы согласуются не только с текущей конвертируемостью, но и с конвертируемостью по капитальным операциям

Ключевая задача системы пруденциального регулирования и надзора на финансовом рынке России состоит в том, чтобы прогнозировать и предупреждать накопление рисков не только в отдельных финансовых учреждениях, но и контролировать системные риски с целью обеспечения устойчивости и надежности всего рынка в целом При этом в отношении отдельных финансово-кредитных учреждений, прежде всего банков, задача состоит в оценке риска ликвидности и риска платежеспособности, а при оценке системных валютных рисков важны эффективные процедуры контроля за операциями на валютном рынке Пример общего подхода к регулированию финансовой деятельности, в том числе и на валютном рынке, уже существует Это система финансового мониторинга, нацеленная на противодействие легализации доходов, полученных преступным путем, и финансированию террорчзма

Таким образом, рассмотрение системы пруденциального регулирования и надзора в ракурсе проблематики макро- и микропруденциального регулирования позволило автору выделить новые аспекты валютного регулирования в условиях растущей взаимозависимости валютного и других секторов финансового рынка России и в связи с этим предложить ряд мер по повышению эффективности валютного рынка, по контролю и снижению уровня риска на нем, а также по повышению его прозрачности

Проведенное диссертационное исследование позволило сделать общий вывод о том, что предпринятые Россией меры валютной либерализации способствовали развитию

валютного рынка страны Вместе с тем дальнейшее развитие валютной политики России с целью повышения эффективности валютного рынка связано с изменением приоритетов и спектра инструментов политики, переходом от прямых методов реагирования к косвенным

В заключении диссертационного исследования приводятся основные теоретические выводы и результаты исследования

Результаты исследования отражены в следующих работах

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендуемых ВАК РФ

1. Пшеничный С В Системные взаимосвязи либерализации валютного рынка и движения капитала//Финансы и кредит -2007 - №18 -0,7пл

Статьи в периодических научных изданиях и в научно-тематических сборниках

1. Пшеничный С В К вопросу о последствиях финансовой либерализации // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения Ученые записки Выпуск 13 / РГЭУ «РИНХ» - Ростов н/Д , 2007 - 0,16 п л

2. Пшеничный С В О факторах влияния на эффективность валютного рынка в условиях либерализации // Материалы III межрегиональной научно-практической Интернет-конференции «Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации» - Ростов н/Д РИНХ —2007 -0,1 пл

3. Пшеничный С В Институциональные условия либерализации движения капитала//Финансовые исследования -2006 - №2(13) -1,0пл

4. Пшеничный С В Финансовая система и борьба с коррупцией в условиях финансовой глобализации // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения Ученые записки Выпуск 11/РГЭУ «РИНХ» - Ростов н/Д , 2005 -0,1 п ч

5 Пшеничный С В Масштабы проблемы оттока капитала из России // Влияние развития финансово-кредитной системы на модернизацию экономики России Материалы регион научно-практ конф проф -препод состава и практ работников/ РГЭУ «РИНХ» - Ростов н/Д , 2003 -0,16 п л

6. Пшеничный С В Валютное регулирование как элемент экономической политики//Современные аспекты экономики -2002 -№12(25) СПб ~0,22пл

7. Пшеничный С В Проблемы либерализации валютного рынка России / Финансовая политика Российского государства в условиях экономических и социальных реформ Сборник научных трудов, посвященный 200-1етию организации Министерства финансов РФ Выпуск 1 / РГЭУ «РИНХ» - Ростов н/Д , 2002 - 0,2 п л

Изд Аге 229/625 Подписано к печати 05 10 2007 Объем 1,2 уч -изд л Печать цифровая Бумага офсетная Гарнитура «Тайме» Формат 60x84/16 Тираж 120 экз Заказ № 929

344002, г Ростов-на-Дону ул Б Садовая, 69 РГЭУ «РИНХ» Редакционно-издательский центр РГЭУ «РИНХ» Отпечатано в типографии РИЦ РГЭУ «РИНХ»

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пшеничный, Сергей Владимирович

Введение.

Глава 1. ФОРМИРОВАНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ: СТРУКТУРНО-КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ПОДХОДЫ.

1.1. Теоретические концепции как основа формирования валютной политики России в процессе финансовой либерализации.

1.2. Структура государственной валютной политики.

Глава 2. НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В ПРОЦЕССЕ ФИНАНСОВОЙ ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ.

2.1. Особенности этапов развития государственной валютной политики России.

2.2. Системные взаимосвязи валютного регулирования и процессов либерализации движения капитала.

Глава 3. РЕФОРМИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИИ С УЧЕТОМ ВЗАИМОСВЯЗЕЙ СЕКТОРОВ

ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

3.1. Изменение приоритетов в системе инструментов валютной политики в процессе финансовой либерализации.

3.2. Совершенствование пруденциального регулирования и надзора в условиях растущей взаимозависимости валютного сектора финансового рынка с его другими секторами.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие государственной валютной политики России в процессе финансовой либерализации"

Актуальность темы исследования. Под воздействием глобализации, затрагивающей, прежде всего, финансовый сектор мировой экономики, в России происходят интенсивные структурные преобразования валютного рынка: изменяются не только подходы к его регулированию, но и совершенствуются его инфраструктура, инструментарий, и, по-видимому, сложились определяющие тенденции долгосрочного развития.

Эволюционное развитие валютного рынка1 России в условиях углубляющейся вовлеченности страны в мирохозяйственные процессы в последние два десятилетия отражает стихийное и зачастую противоречивое влияние финансовой глобализации на экономические и финансовые отношения. Она расширяет возможности доступа к ресурсам; вместе с тем чрезмерные краткосрочные заимствования и угроза внезапных изъятий средств инвесторами-нерезидентами становятся факторами уязвимости национальных финансовых систем.

В этом контексте растущая взаимозависимость валютного рынка с другими секторами финансового рынка - страховым, кредитным и фондовым рынками - становится системной направляющей развития отечественной экономики и вызывает необходимость изменения подходов к проведению государственной валютной политики с целью сбалансирования эффектов либерализации, а также обеспечения финансовой безопасности государства.

В процессе финансовой либерализации встает вопрос о дальнейших перспективах развития валютной политики, об основных направлениях ее регулирования. Поскольку валютная политика является органичным элементом государственной денежно-кредитной политикой, инструментарий реализации их основных целей взаимопереплетается. Поэтому актуальным становится теоретическое и практическое решение вопроса об изменении роли инструментов денежно-кредитной политики в реализации валютной политики в условиях финансовой либерализации.

1 Здесь и далее под валютным рынком понимается валютный сегмент (сектор) финансового рынка.

Кроме того, по мере расширения взаимосвязей валютного рынка с другими секторами финансового рынка и углубления интеграции национального финансового рынка в мировой актуализируется необходимость организации интегрированного финансового надзора за финансовым рынком в целом.

Необходимость теоретического осмысления названных процессов и выработки практических рекомендаций по развитию валютной политики России с учетом последствий валютной либерализации предопределила выбор направлении исследования.

Степень изученности проблемы. Вопросы теории и практики валютной политики освещены в целом ряде работ зарубежных и отечественных экономистов. Среди наиболее известных иностранных ученых можно выделить Дорнбуша Р., Манделла Р., Тобина Дж., Фишера И., Флеминга Дж. М., Харриса JI., Эдвардса С. Разработкой проблем валютной политики в отечественной экономической школе занимаются Бажан А.И., Борисов С.М., Булатов А.С., Бункина М.К., Буторина О.В., Елизаветин М.Е., Качалич А.Г., Константинов Ю.А., Красавина JI.H., Наговицин А.Г., Олынаный А.И., Фетисов Г.Г., Чаплыгин В.Г. Существенный вклад в развитие теории валютного регулирования в Российской Федерации внесли: Красавина JI.H., Крашенинников В.М., Моисеев С.Р., Платонова И.Н., Суэтин А.А., Тосунян Г.А., Шмырев А.Н., Щеголева Н.Г.

Вопросы воздействия глобализации на развитие финансового рынка исследовались Архиповым А.И., Вовченко Н.Г., Золотарёвым B.C., Кочмола К.В., Сенчаговым В.К. Отдельные аспекты интеграции национального валютного рынка в мировой выявлены Лебедевым Д.А., Навоем А.В., Слеповым В.А., Суэтиным А.А.

Различные аспекты валютной обратимости, положительных и отрицательных сторон введения конвертируемости национальных валют, влияния конвертируемости на экономическое развитие страны нашли свое отражение работах следующих зарубежных ученых: А. В. Abel, С. Arteta, L.

Bartolini, G. Bekaert, B. S. Bernanke, F.Carmignani, A. Chowdhury, A. Drazen, H. Edison, S.Edwards, B. Eichengreen, B. Fischer, P.-O. Gourinchas, I.Grabel, P.Hartmann, C.R. Harvey, M. Klein, R. Levine, C.Lundblad, M.Mahar, R. J. McKinnon, M. Obstfeld, G. Olivei, J.Olivier, E. Prasad, D. Quinn, H. Reisen, L. Ricci, D.Rodrik, K. Rogoff, A. Singh, T. Slok, Shang-Jin Wei, J. Williamson, Ch.Wyplosz.

Специфика и ценность современной зарубежной экономической литературы заключается в том, что зарубежные исследователи первоочередное внимание уделяют, как правило, анализу возможностей различных методов валютного регулирования и валютной политики в целом.

Однако исследованию проблем повышения эффективности валютной политики России в контексте растущей взаимозависимости валютного и других секторов финансового рынка как самостоятельного объекта анализа не уделялось достаточного внимания отечественными экономистами и национальными регулирующими институтами. Недостаточная теоретическая проработка данной проблематики с учетом процесса финансовой либерализации обусловила возникновение и развитие авторской концепции и предопределила выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи, логику и структуру.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке направлений реформирования государственной валютной политики под влиянием финансовой либерализации и комплекса предложений по её совершенствованию, с целью повышения эффективности валютного рынка в открытой экономике. Это определило следующие задачи исследования:

1. Исследовать теоретические подходы, оказавшие влияние на формирование комплекса тактических и стратегических подходов к реформированию валютной политики в процессе либерализации.

2. Выявить сущностные особенности валютной политики, обобщить содержание, механизмы и инструменты валютной политики в условиях открытости экономики.

3. Исследовать взаимозависимости валютного рынка России с другими секторами финансового рынка.

4. Оценить последствия финансовой либерализации для дальнейшего развития и совершенствования валютной политики и определить основные направления реформирования государственной валютной политики России.

5. Разработать комплекс предложений по развитию валютной политики России в процессе финансовой либерализации.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает валютный рынок России, взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе его функционирования с учетом финансовой либерализации. Предметом исследования является процесс регулирования совокупности экономических отношений по поводу формирования и реализации валютной политики России с учетом финансовой либерализации и усиления функциональных взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами.

Теоретико-методологическая основа рассмотренных в диссертации проблем опирается на результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области валютно-кредитных отношений, а также на законодательные акты РФ, регулирующие деятельность валютного рынка, программные документы, методические материалы государственных органов власти и международных финансовых организаций по данному вопросу. Кроме того, в работе использованы фундаментальные труды, монографические работы и научные статьи отечественных и зарубежных исследователей, посвященные проблемам развития валютного рынка России.

Диссертационное исследование выполнено в соответствии с Паспортом специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, части 2, раздела 8. Денежное обращение, п. 8.9. Интеграция денежно-кредитной и валютной систем российской экономики в мировую рыночную систему, п. 8.12. Регулирование внутреннего валютного рынка и влияние денежно-кредитной политики на устойчивость валютного курса рубля, процессы долларизации российского внутреннего рынка и состояние платежно-расчетной системы российской экономики.

Инструментарно-методический аппарат. Достоверность выводов и рекомендаций, полученных в ходе диссертационного исследования, обеспечивается применением системного подхода в сочетании с использованием широкого спектра научных методов, в том числе: эмпирические (сравнение, измерение) и экспериментально-теоретические (анализ и синтез, индукция и дедукция, обобщение, логический метод), различные методы статистики финансов.

Информационно-эмпирической базой исследования являются акты российского законодательства, программные и нормативные документы Правительства РФ, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, материалы Всемирного банка, Международного валютного фонда, Банка международных расчетов, других международных финансовых организаций, статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ, материалы монографических исследований отечественных и зарубежных ученых, официальные сайты сети Интернет.

Рабочая гипотеза исследования состоит в том, что в процессе финансовой либерализации валютная политика России модифицируется в направлении изменения спектра инструментов, выдвижения в качестве приоритетных направлений регулирования инфляционного таргетирования (переход к которому только наметился в России), регулирования процентных ставок, развития институтов внутреннего контроля. При этом институциональные и экономические условия для такого перехода в российской экономике принципиально сформировались и активно развиваются в условиях растущей взаимосвязи валютного и других секторов финансового рынка.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Под воздействием финансовой либерализации валютная политика развивается посредством включения новых направлений регулирования экономических отношений участников валютного рынка, что позволяет провести периодизацию процесса развития валютной политики РФ. При этом переход к этапу, связанному с полной валютной либерализацией, не означает отказа от институциональных норм регулирования, поскольку отмена валютных ограничений не исключает и даже усиливает необходимость внутреннего валютного контроля, а также предполагает введение новых институциональных норм пруденциального регулирования финансового рынка и их расширения на валютном рынке.

2. Наряду с существованием взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами, во взаимосвязях между страховым, фондовым и кредитными рынками может быть также выделена валютная составляющая. На финансовом рынке России эти направления межсекторных взаимосвязей имеют разную степень зрелости, что обусловлено разным уровнем законодательных ограничений и развития регулятивной среды. Количественная оценка позволяет выделить как наиболее динамично развивающиеся межсекторные взаимосвязи валютного рынка с кредитным и фондовым рынками.

3. Систематизация факторов уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации определяет изменение приоритетов в пользу относительно новых направлений валютной политики в России: развитие внутренних институтов регулирования и контроля финансового сектора; введение возможности расширения полномочий регуляторов рынка в периоды системных и структурных кризисов; сбалансирование выгод отмены ограничений движения капитала с издержками и ростом риска системного финансового кризиса; дифференциация потоков капитала по степени и типу выгод страны-реципиента, и другие.

4. Усиление межсекторных взаимосвязей на финансовом рынке России ставит перед органами регулирования качественно новые задачи построения единой системы пруденциального регулирования и надзора для всего финансового рынка. Взаимосвязь валютного рынка с другими секторами финансового рынка, которая проявляется в единстве участников и пересечении спектра инструментов и операций с ними, обусловливает необходимость организации данной системы пруденциального регулирования и надзора по функциональному принципу, означающему применение единых пруденциальных норм к финансовым институтам разного типа при осуществлении ими одинаковых видов финансовых операций.

5. Разработка направлений развития валютной политики России, нацеленных на повышение эффективности валютного рынка, требует разработки комплекса мер развития валютной политики с учетом изменения её целей, условий и приоритетов реализации, а также требует изменения роли инструментов денежно-кредитной политики, а именно: усиления роли инфляционного таргетирования, регулирования процентных ставок и инструментов внутреннего контроля.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании приоритетных направлений реформирования валютной политики России и комплекса мер по её развитию в процессе финансовой либерализации. Элементы научной новизны содержат следующие положения:

1. Проведена периодизация развития валютной политики на основе нового классификационного признака «включение дополнительного направления регулирования экономических отношений участников валютного рынка», при этом выделены её этапы, характеризующиеся усилением либеральных тенденций в валютном регулировании, что позволило определить приоритетные направления валютной политики на современном этапе с учетом процесса финансовой либерализации.

2. Выявлены на основе количественной оценки новые тенденции развития валютного рынка, характеризующие усиление взаимосвязей валютного сектора финансового рынка России с другими его секторами в процессе финансовой либерализации, а именно: абсолютный и относительный рост вложений коммерческих банков в ценные бумаги нерезидентов (преимущественно долговые); ускоренное развитие новых сегментов срочного рынка, на котором происходит хеджирование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов; рост доли нерезидентов в инвестициях в федеральные государственные ценные бумаги РФ; доминирование валютных долговых обязательств в структуре рынка корпоративных облигаций.

3. Определены и систематизированы специфические факторы уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации по группам: эндогенные (опережение процессами либерализации темпов создания внутренних институтов регулирования и контроля; рост краткосрочной задолженности в иностранной валюте) и экзогенные (неуправляемость системного финансового риска; неуправляемость масштабной миграции иностранного капитала; несовершенство глобального финансового рынка), а также их проявления (относительная слабость внутренних институтов, массовые реверсии капитала) и последствия (рыночная переоценка финансовых активов в форме кризисов и их системный характер, рост социальных издержек и риска глобальной рецессии).

4. Обоснован теоретико-методический подход к организации единой системы пруденциального регулирования и надзора финансового рынка России по функциональному принципу, выражающийся в единстве норм пруденциального регулирования финансовых институтов разного типа, осуществляющих операции одного вида, в том числе валютные, что способствует обеспечению стабильности финансового рынка в целом.

5. Разработан и систематизирован комплекс мер по регулированию валютного рынка России на основе нового критерия (по элементам механизма функционирования эффективного рынка), который включает: меры по повышению глубины и ликвидности валютного рынка; меры по повышению прозрачности валютного рынка; меры контроля и снижения уровня риска на валютном рынке, что обеспечивает регулирование валютного рынка в целях повышения его эффективности в процессе финансовой либерализации как новой задачи валютной политики на современном этапе.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретические результаты, полученные в ходе исследования, могут быть использованы в дальнейших исследованиях вопросов развития российского финансового рынка и его валютного сектора, при разработке подходов для повышения эффективности валютной политики государства с точки зрения усиления функциональных взаимосвязей секторов финансового рынка. Научные результаты исследования могут найти применение в учебных заведениях при подготовке учебно-методических материалов и чтении курсов «Международные финансовые и валютно-кредитные отношения», «Валютное регулирование и валютный контроль».

Практическая значимость работы состоит в возможности использования предложений и рекомендаций диссертации органами государственного регулирования и непосредственно экономическими агентами валютного рынка. Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации ориентированы на специфику развития российского валютного рынка, что обусловливает возможность их практического применения государственными органами власти для совершенствования системы его регулирования в условиях валютной либерализации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты и выводы данного диссертационного исследования были представлены на межрегиональных и региональных научно-практических конференциях. Научные результаты исследования были внедрены в учебный процесс по подготовке специалистов в области финансов и кредита по курсам «Международные финансовые и валютно-кредитные отношения», «Валютное регулирование и валютный контроль». Рекомендации по организации внутреннего контроля использованы в деятельности Ростовского филиала ОАО КБ «Возрождение».

По теме исследования опубликовано 8 печатных работ объемом 2,64 авторских печатных листов, в том числе 1 статья в журнале, рекомендованном ВАК РФ.

Логическая структура и объем диссертации соответствуют теме, цели и задачам исследования. Диссертация содержит введение, три главы, заключение, библиографический список. В тексте работы содержится 7 рисунков и 11 таблиц, библиографический список включает 150 наименований источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пшеничный, Сергей Владимирович

Заключение

Валютная либерализация, явившаяся следствием активизации процессов финансовой глобализации, оказала определяющее воздействие на трансформацию валютного трынка, изменила подходы к его регулированию, содействовала совершенствованию инфраструктуры и инструментария. Реформирование системы валютных отношений явилось важной составной частью комплекса экономических реформ конца 1980-начала 1990 гг. в России.

Теоретической основой реформирования российской экономики в конце 80-х годов явился современный неолиберализм, представленный монетарным направлением. Переход от централизованного планирования к рыночной экономике предполагал переоценку роли государства и разработку концепции экономического развития. Основой такой концепции стал монетаристский подход к реформированию экономики путем либерализации внешнеэкономической деятельности, кредитно-денежной и валютной политики, использованный странами с развитой рыночной экономикой в середине 70-х гг. после перехода к дерегулированию движения валютно-финансовых потоков. Монетаристские методы воздействия на экономические процессы стали основой и валютного регулирования, которое для некоторых стран, в том числе России, стало частью политики «шоковой терапии».

Некоторые российские экономисты считали, что только с его помощью возможен переход от централизованно-плановой экономики к рыночным методам хозяйствования, к достижению финансовой стабилизации. Именно такой подход был заложен в программе, реализуемой в 1991-1992 гг. правительством под руководством Е.Гайдара, которая, по сути, стала основой государственной политики реформирования экономики страны и исключила возможность использования альтернативных программ.

Между тем, современные сторонники использования монетаризма для быстрого экономического роста ключевое место отводят регулированию денежной политики на основе таргетирования денежной массы. При этом, как правило, не принимаются во внимание другие формы богатства в виде денег, представленные как требования, принимаемые в оплату долгов, как облигации, представленные как требования на срочные потоки платежей, зафиксированные в номинальных единицах, как акции, представленные в форме требований, установленных в соответствии с долями в доходах предприятий. Более того, игнорируется влияние развития международных экономических отношений и углубления интеграционных процессов на международную оценку национальной валюты, т.е. ее валютный курс, изменение которого должно приниматься во внимание при разработке не только валютной, но и кредитно-денежной политики.

Практические попытки опираться только на таргетирование денежной массы в отдельных странах быстро модифицировались и дополнялись вспомогательным комплексом мер. Примером может являться политика правительства Великобритании в начале 80-х годов, возглавляемого М.Тэтчер. Официально объявив о своей приверженности монетаризму, оно в результате было вынуждено постепенно изменить методы регулирования рыночных отношений, перейти к политике регулирования процентных ставок, позволяющей гибко воздействовать на различные сегменты денежно-кредитного и валютного рынков. Именно этот инструмент является основным в реализации валютной политики развитых стран.

Таким образом, теоретическим фундаментом валютной политики, как и денежной политики, являются теоретические подходы, которые на основе сравнения ряда постулатов и категорий, рассматривают монетаризм как направление государственного регулирования наряду с кейнсианством.

В длительном теоретическом споре между кейнсианством и неоконсервативным направлением о сбалансированном развитии народного хозяйства, выкристаллизовалась такая модель экономического регулирования, в которой вопросы валютной политики рассматриваются как органическая составная часть проблем, связанных со способами и методами макроэкономического регулирования экономики. Теоретическое обоснование режима валютного курса, степени конвертируемости валюты для его поддержания в открытой экономике приобретают самостоятельное значение, поскольку позволяют регулировать макроэкономическое равновесие, что имеет особенно большое значение и для стран, в которых происходят изменения в процессе перехода к рынку. На наш взгляд, выбор монетаристского подхода, который отрицает участие государства в процессе регулирования экономики для ее реформирования и который обычно закладывается в механизм, предназначенный, в первую очередь, для воздействия на денежно-кредитную и валютную системы стран с развитой институциональной рыночной структурой, неприемлем для решения проблем макроэкономической стабилизации и структурной перестройки экономики. Для стран, переходящих к рынку или восстанавливающих его, рекомендации монетаристов, как правило, действенны для сглаживания конъюнктурных колебаний, и практически не дают результатов при необходимости преодоления системного кризиса, который охватывает различные стороны социальной, экономической и общественно-политической жизни, в котором оказалась Россия.

Почти два десятилетия реформирования российской экономики показали, в современных условиях проанализировать реальные экономические процессы и разработать стратегию кредитно-денежной и валютной политики для финансовой и макроэкономической стабилизации на основе единой, общепризнанной теории, какой является монетаризм, невозможно, поскольку методологические подходы и инструментарий в этом случае ограничены и пригодны для анализа лишь отдельных сторон или состояний экономической действительности.

Автор исходит из необходимости системного и комплексного исследования и регулирования способов координации экономической деятельности, в том числе и валютной политики, позволяющего избежать узости отдельных теоретических, методологических и практических подходов.

В рассмотрении роли валютной политики для налаживания воспроизводственных процессов существенное место занимает необходимость рассмотрения сущностных особенностей валютной политики, ее содержания, механизмов и инструментов в условиях открытости экономики и волатильности международных потоков капитала.

Валютная политика - совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютно-экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими задачами страны1. Валютная политика является частью экономической политики страны и способствует решению перспективных и текущих задач, направленных на структурные изменения в экономике для достижения устойчивости экономического роста, сдерживания инфляционных процессов и безработицы, поддержания равновесия платежного баланса, на основе целенаправленного и эффективного использования валютных средств.

Содержание валютной политики составляет комплекс мер, обеспечивающих относительную эквивалентность обменного курса национальной валюты, равновесие платежного баланса, формирование золотовалютных резервов страны, эффективное управление государственным внешним долгом, функционирование системы международных расчетов и международного движения капитала.

Валютную политику рассматривают как совокупность валютной стратегии и валютного регулирования. Целью валютной стратегии выступает определение средне- и долгосрочных организационных и экономических мероприятий в области валютной политики, исходя из приоритетов государственной политики в обеспечении устойчивого экономического роста.

Роль валютной политики, реализуемой в форме валютной стратегии, в условиях открытой экономики состоит в разработке и практической реализации оптимальных сценариев развития финансового сектора страны и экономики в целом, а именно в содействии:

- укреплению валютно-финансового положения страны, Финансово-кредитный энциклопедический словарь: колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. - М.: Финансы и статистика, 2002. - Стр. 163.

- повышению внешней платежеспособности страны,

- стабилизации курса рубля.

Важными инструментами валютной стратегии являются инструменты управления валютным курсом. В этом контексте под управлением валютным курсом понимают политику государства относительно выбора режима валютного курса и поддержания его уровня. Варианты политики валютного курса в разных государствах выбираются самостоятельно, исходя из целесообразности выбора механизма курсообразования, который считается наиболее подходящим для конкретной экономической ситуации в данной стране.

Главной целью в области валютного курса в России на современном этапе является рыночное курсообразование с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам. В условиях меняющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режим должен способствовать снижению дестабилизирующего влияния внешних факторов на российскую экономику.

В качестве операционного ориентира, позволяющего гибко и взвешенно реагировать на колебание курса евро/доллар США и осуществлять сглаживание колебаний номинального эффективного курса рубля, Банк России использует бивалютную корзину, состав которой с 8 февраля 2007 г. определен в 0,45 евро и 0,55 доллара США. Основными инструментами курсовой политики, активно используемыми Банком России в настоящее время, являются конверсионные операции «рубль/доллар США» и «рубль/евро». Объемы интервенций увеличиваются в периоды ослабления курса доллара США и сокращаются в периоды роста курса доллара США по отношению к евро.

Исходя из того, что существуют разные формы и методы валютной политики и валютного регулирования, при разработке комплексной стратегии экономического роста важно их рациональное сочетание с учетом особенностей, сложившейся ситуации, преимуществ и недостатков каждого компонента, тем более что сложившегося универсального подхода к регулированию отношений на валютном рынке для конкретной страны не существует. Валютная политика России трансформируется под воздействием финансовой глабализации, каждый новый этап ее эволюции наполняется новым функциональным содержанием и отражает степень воздействия ряда внутренних и внешних экономических и институциональных условий.

Масштабная внешнеэкономическая либерализация породила новую и очень серьезную проблему для национальной экономики и законодательства -проблему массовой утечки валюты из России. Острота этой проблемы потребовала принятия мер, направленных на обеспечение поступления в страну экспортной валютной выручки и упорядочения вывоза валюты за рубеж, т.е. создания национальной системы валютного регулирования и валютного контроля.

Нами систематизирована и обработана информация о развитии валютной политики России на протяжении 1989-2007 гг. Прошедшие годы экономических преобразований позволяют обобщить накопленный опыт и сделать некоторые выводы. Положив в основу анализа эволюции валютной политики России в сторону валютной либерализации критерий включения нового направления регулирования экономических отношений участников валютного рынка, представляется обоснованным выделение шести этапов развития валютной политики. При этом переход к последнему этапу, связанному с полной валютной либерализацией, не означает отказа от институциональных норм регулирования, поскольку отмена валютных ограничений не исключает и даже усиливает валютный контроль, а также предполагает введение новых институциональных норм пруденциального регулирования финансового рынка и их расширения на валютном рынке. Дальнейшее развитие валютной политики должно пойти по названной новой траектории.

Проведение политики либерализации движения капитала призвано обеспечить дополнительное стимулирование внутреннего экономического роста за счет привлечения извне финансовых ресурсов. Для того, чтобы приток иностранного капитала способствовал экономическому развитию импортирующих его стран, в них должны быть созданы условия, определяемые степенью открытости внутреннего финансового рынка для международных капиталов, должны быть разработаны механизмы, позволяющие ограничить опасность и последствия такой открытости для национальной экономики, а также должны быть разработаны и использованы валютные режимы, необходимые для управления этим процессом.

Положительные стороны либерализации состоят в следующем: эффективное распределение финансовых ресурсов; возможность сглаживания бизнес-циклов; ускорение темпов экономического роста за счет привлечения иностранного капитала в период интенсивного роста; развитие инноваций и технологического процесса, связанных с движением капитала, а именно с притоком прямых инвестиций.

В настоящее время наблюдается большая сбалансированность в оценке плюсов и минусов либерализации и признается целесообразность использования в определенных ситуациях превентивных мер. Как показывает опыт стран с высокими темпами роста и открытой экономикой, минимальные ограничения имеют условный успех. Такой вывод подходит для развитых стран, так как необходимыми предпосылками эффективного использования преимуществ глобализации и свободного рынка капитала и минимизации связанных с этим потенциальных проблем является наличие стабильной и эффективной институциональной системы, банковского сектора и финансовых рынков и выполнение других условий.

Возросшая мобильность капитала приводит к следующим последствиям для государства и хозяйствующих субъектов: доступ к новым технологиям и методам управления; дополнительный источник инвестиций; активизация конкуренции; рост потребления; необходимость поддержания социально-экономической стабильности; необходимость поддержания финансовой дисциплины; урегулирование платежного баланса.

Рост мобильности капитала обусловлен внешними (глобализация финансовых рынков, динамика процентных ставок, состояние и конъюнктура мировой экономики) и внутренними факторами развития государства (социально-экономические реформы и структурные преобразования, степень открытости экономики, темпы экономического роста, состояние бюджетно-налоговой сферы, уровень кредитоспособности) и стимулирует вовлеченность российского финансового рынка в мировой фондовый рынок.

Сейчас необходимы изменения в банковской системе, которые пройдут как в институциональном направлении, так и выборе модели развития в контексте процесса валютной либерализации.

Оздоровление банковской системы, по мнению автора, должно быть предварительным условием финансовой открытости, поскольку при слабости национальных банков многократно повышается их уязвимость: возникает угроза высокой волатильности движения капиталов, резкого падения стоимости финансовых активов, спекулятивных атак на валютные курсы. Кроме того, банковским системам требуется больше времени для преодоления последствий финансовых кризисов.

Как показывает мировая практика, либерализация движения капитала в странах с переходной экономикой обычно осуществляется одновременно с макроэкономической стабилизацией, которая, однако, сама по себе недостаточна. Необходим адекватный контроль, в том числе валютный, за деятельностью коммерческих банков и других финансовых институтов, и в целом высокий уровень развития и эффективности финансовой сферы. Финансовая, и в первую очередь банковская, система концентрирует на себе основные риски, связанные с несовершенством рыночных механизмов, асимметричностью информации, неадекватностью экономической политики. Чтобы предотвратить эскалацию проблем, ограничить риски, в развитых странах существуют и соблюдаются требования раскрытия информации, принимаются строгие нормы пруденциального надзора. Пруденциальная политика, требуя эффективного управления рисками в финансовых учреждениях, способна сдерживать финансовые кризисы, в том числе валютные. Социальные издержки финансовых кризисов в развивающихся странах несоизмеримо выше, и эту сторону вопроса также следует принимать во внимание, оценивая возможности и последствия широкомасштабной либерализации.

Вывод в этом вопросе можно сделать следующий: преимущества свободного движения капитала неоспоримы, и либерализация необходима. Но процесс этот должен происходить постатейно и следовать за развитием финансовой системы, макроэкономической стабилизацией, а также структурными и институциональными реформами, в результате которых будут созданы условия, благоприятные для движения капитала. Чрезвычайно важны и меры по совершенствованию набора инструментов воздействия на валютный рынок.

В условиях валютной либерализации встает вопрос о дальнейших перспективах развития валютной политики, об основных направлениях ее модификации. Поскольку валютная политика тесно связана с государственной денежно-кредитной политикой, инструментарий реализации их основных целей взаимопереплетается, а в условиях открытости экономики эта взаимосвязь усиливается в связи с отменой собственно валютных ограничений. Поэтому актуальным становится теоретическое и практическое решение вопроса об изменении роли инструментов денежно-кредитной политики в реализации валютной политики в условиях финансовой либерализации.

В условиях финансовой либерализации валютная политика России модифицируется в направлении изменении спектра инструментов, выдвижения в качестве приоритетов направлений регулирования инфляционного таргетирования (переход к которому только наметился в России) регулирования процентных ставок, развития институтов внутреннего контроля.

Финансовые кризисы последних десятилетий выявили уязвимость открытых экономик к колебаниям на глобальных финансовых рынках. В связи с этим, при рассмотрении вопроса об основных направлениях дальнейшего развития валютной политики в России в работе определены и систематизированы специфические факторы уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации, их проявления и последствия по группам:

1. Эндогенные факторы:

• опережение темпа либерализации (открытости и интеграции) в сравнении с созданием внутренних институтов, необходимых для регулирования и контроля финансового сектора и его взаимосвязи с мировым рынком;

• рост краткосрочной задолженности финансового и нефинансового секторов в иностранной валюте в совокупности с бумом во внутреннем кредитовании. Эти факторы ведут к росту левериджа корпораций и ухудшению качества кредитных портфелей банков, возникновению «рыночных пузырей» на рынках финансовых активов и падению их цен в кризисной форме.

2. Экзогенные факторы:

• неуправляемость системного финансового риска в национальных финансовых системах и мировой финансовой системе. Этот фактор влияет на длительность и глубину финансовых кризисов и восстановление внутренних и мировой финансовых систем после их завершения, социальные и экономические издержки на национальном и международном уровнях. Этот фактор также отражает сложность и многогранность взаимосвязей различных секторов финансового рынка (валютного, кредитного, фондового) и неуправляемый характер кризисных реакций этих сегментов на коллапс одной из подсистем рынка;

• неуправляемость масштабной миграции иностранного капитала. Этот фактор проявляется во внезапных массовых оттоках капитала (реверсии) с развивающихся рынков, что не всегда подкреплено фундаментальными экономическими условиями в конкретных внутренних финансовых системах и национальных экономиках, а также сопровождается ростом спекулятивных инвестиций;

• неэффективность (несовершенство) глобального рынка капитала. Эффект негативного резонанса ожиданий участников рынка в отношении одного рынка или его сегмента охватывает целый кластер рынков (однотипные сегменты) или развивается в системные финансовые кризисы мирового рынка. Так, кризис в Восточной Азии охватил сначала региональный фондовый, валютный и кредитный рынки, затем расширился до мирового кризиса развивающихся финансовых рынков (в том числе и России) и затронул отдельные сегменты (в основном фондовые и валютные) развитых финансовых рынков различных стран мира. Этот фактор ведет к росту риска глобальной рецессии.

Систематизация факторов уязвимости валютного сегмента финансового рынка в условиях финансовой либерализации определяет особую актуальность и смещение приоритетов в пользу относительно новых направлений валютной политики в России: развитие внутренних институтов регулирования и контроля финансового сектора с целью сбалансирования эффектов либерализации и интеграции в глобальный финансовый рынок; введение возможности расширения полномочий регуляторов финансового рынка в периоды системных и структурных кризисов; сбалансирование выгод отмены ограничений движения капитала с издержками и ростом риска системного финансового кризиса; дифференциация потоков капитала по степени и типу выгод страны-реципиента, а также по связанным рискам, таким как изменчивость, склонность к внезапным массовым реверсиям, потеря контроля над структурой собственности и ее объектами, которые несут в себе угрозы не только финансовой нестабильности, но и безопасности страны.

Таким образом, это позволило выявить и сформулировать основные направления совершенствования валютной политики России после проведения валютной либерализации.

Валютная либерализация способствует не просто развитию национального финансового рынка, но укреплению взаимозависимости валютного сектора финансового рынка с его другими секторами, а также углублению его интеграции в мировой финансовый рынок. В связи с этим, актуализируется необходимость организации интегрированного финансового надзора в целом за финансовым рынком.

Усиление взаимозависимости между секторами финансового рынка происходит по следующим направлениям: между банковским и страховым секторами (феномен объединения страховых компаний и кредитных учреждений получил название «банкассюранс»); между банковским и фондовым секторами; между фондовым и страховым секторами; между валютным и банковским секторами (например, осуществление коммерческими банками валютных операций); между валютным и фондовым секторами. При этом наряду с существованием взаимосвязей валютного сектора финансового рынка с его другими секторами, во взаимосвязях между страховым, фондовым и банковским секторами финансового рынка в работе выделена валютная составляющая, которая выступает формой взаимосвязи данных секторов финансового рынка. На финансовом рынке России эти направления межсекторных взаимосвязей имеют разную степень зрелости, что обусловлено разным уровнем законодательных ограничений и развития регулятивной среды.

В рамках диссертационного исследования выявлена тенденция усиления взаимосвязей валютного рынка с другими секторами финансового рынка в условиях валютной либерализации на основе абсолютного и относительного роста вложений коммерческих банков в ценные бумаги нерезидентов (преимущественно долговые); развития срочного рынка, на котором происходит хеджирование валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов, в том числе инструментов фондового рынка; роста доли нерезидентов в инвестициях в федеральные государственные ценные бумаги РФ, доминирования валютных долговых обязательств в сфере рынка корпоративных облигаций на современном этапе развития валютной политики и др.

Несмотря на различную степень зрелости взаимосвязей между секторами финансового рынка России потенциал их взаимодействия высок, что доказывает пример валютного рынка, участниками которого выступают финансовые институты (коммерческие банки, валютно-фондовые биржи, профессиональные участники рынка ценных бумаг), осуществляющие свою деятельность на других сегментах финансового рынка.

Взаимозависимость различных сегментов финансового рынка России создает новые аспекты в его регулировании государством. Как известно, целями государственного регулирования финансового рынка являются: 1) достижение системной стабильности всего финансового рынка, то есть осуществление макропруденциального регулирования; 2) защита потребителей финансовых услуг от рискованного поведения финансовых институтов; 3) государственное регулирование рисков, связанных с деятельностью финансовых институтов и возникающих в ее процессе, то есть микропруденциальное регулирование и надзор; 4) обеспечение целостности финансового рынка и поддержание доверия к нему.

Соответственно, валютное регулирование осуществляется, прежде всего, в рамках макропруденциального регулирования всего финансового рынка, и в этом смысле его целью является обеспечение эффективности валютного рынка. Эффективность валютного рынка достигается при формировании и выявлении равновесного обменного курса. Условием формирования равновесного обменного курса является высокая ликвидность рынка, которая, в свою очередь, зависит от ряда факторов, ключевым из которых является валютная политика государства.

Другим аспектом валютного регулирования в условиях растущей взаимозависимости секторов финансового рынка России является микропруденциальное регулирование финансовых институтов, осуществляющих валютные операции, которое в условиях валютной либерализации сводится к следующему: коммерческие банки, осуществляющие валютные операции, поднадзорны Центральному банку и его пруденциальным нормам, тогда как профессиональные участники рынка ценных бумаг -Федеральной службе по финансовым рынкам, которая только разрабатывает систему пруденциального надзора на рынке ценных бумаг. Такая ситуация имеет негативные последствия, а именно: возникновение регулятивного арбитража и отсутствие контроля над влиянием валютных рисков на риски финансового института.

В условиях снятия ограничений по капитальным операциям, регулирование и контроль за валютным риском в финансовом секторе России должны включать такие пруденциальные нормативы, как: лимиты на чистые открытые позиции (в процентах от капитала), лимиты на кредиты в иностранной валюте (в процентах от совокупности обязательств в иностранной валюте), лимиты на займы и выпуск облигаций за границей (в процентах от капитала), лимиты на проведение некоторых видов валютных операций, оговоренных нормами лицензирования, лимиты достаточности капитала финансовых учреждений.

В рамках управления валютным рискам важно также повсеместное внедрение эффективных систем внутреннего контроля в финансовых учреждениях, и существование возможности контроля их практической работы со стороны органов пруденциального регулирования и контроля.

В условиях финансовой глобализации валютный риск становится объектом контроля еще и потому, что нередко дает толчок возникновению производных рисков. Пруденциальная политика в отношении валютного риска, направленная на контроль рисков ликвидности и платежеспособности, должна сочетаться с комплексом мероприятий по укреплению финансового рынка, однако необходимо акцентировать следующие моменты.

В работе обобщен опыт ряда стран, особенно с высоким уровнем долларизации. Меры контроля кредитных рисков, сопряженных с использованием иностранной валюты, еще редки, но постепенно получают более широкое распространение.

Такие меры, направленные на снижение рисков и издержек, способствуют в том числе повышению привлекательности национальной валюты и включают: снятие административных лимитов на процентные ставки; снижение высоких невознаграждаемых нормативов обязательных резервов по депозитам в национальной валюте; переход на таргетирование инфляции и более гибкие курсовые режимы; развитие рынков государственных ценных бумаг, выраженных в национальной валюте; повышение эффективности внутренних платежных систем.

Источником проблем микропруденциального регулирования финансовых институтов, осуществляющих валютные операции, является организация регулирования российского финансового рынка по институциональному принципу, что не позволяет осуществлять эффективное валютное регулирование. Поэтому, в работе обосновывается, что в условиях усиления взаимосвязей валютного рынка России с другими секторами финансового рынка более эффективным становится способ регулирования, в том числе пруденциального, основанный на функциональном принципе, когда каждый тип финансовых услуг регулируется отдельным органом независимо от организации, которая их предлагает. Кроме того, развитие пруденциального регулирования финансовых институтов, осуществляющих валютные операции, не может остаться в стороне от тенденции гармонизации надзорной деятельности на финансовом рынке. Усиление взаимозависимости сегментов финансового рынка, накладывающееся на применение различных подходов различными надзорными органами приводит к перемещению рисков между различными типами финансовых институтов, и как следствие этого, к ослабеванию надзора. Универсализация принципов и элементов надзора в отношении различных типов финансовых институтов будет способствовать осуществлению эффективного валютного регулирования.

В работе аргументируется тезис: несмотря на то, что нормативными правовыми актами Российской Федерации предусмотрены отдельные пруденциальные нормы и показатели для участников всего финансового рынка, ф целостная система пруденциального надзора на финансовом рынке России сегодня отсутствует. С учетом уровня рисков, присущих этому виду деятельности, а также потенциально возможных в будущем в связи отменой всех валютных ограничений, создание такой системы является в настоящее время более чем актуальной задачей, тем более, что практика многих стран показывает: эффективные пруденциальные нормативы согласуются не только с текущей конвертируемостью, но и с конвертируемостью по капитальным операциям.

Ключевая задача системы пруденциального регулирования и надзора на финансовом рынке России состоит в том, чтобы прогнозировать и предупреждать накопление рисков не только в отдельных финансовых учреждениях, но и контролировать системные риски с целью обеспечения устойчивости и надежности всего рынка в целом. При этом в отношении отдельных финансово-кредитных учреждений, прежде всего, банков, задача состоит в оценке риска ликвидности и риска платежеспособности, а при оценке системных валютных рисков важны эффективные процедуры контроля за операциями на валютном рынке. Пример общего подхода к регулированию финансовой деятельности, в том числе и на валютном рынке, уже существует. Это система финансового мониторинга, нацеленная на противодействие легализации доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма.

Проделанное диссертационное исследование позволило сделать вывод о том, что предпринятые Россией меры валютной либерализации способствовали существенному развитию валютного рынка страны. Вместе с тем, существует необходимость в разработке дальнейших направлений развития валютной политики России, нацеленных на повышение эффективности валютного рынка.

В свою очередь, в работе обосновано, что усиление межсекторных взаимосвязей на финансовом рынке России ставит перед органами регулирования качественно новые задачи построения единой системы пруденциального регулирования и надзора для всего финансового рынка. Взаимосвязь валютного рынка с другими секторами финансового рынка, проявляющаяся в единстве участников и взаимосвязанности инструментов и операций, наглядно демонстрирует необходимость организации данной системы пруденциального регулирования и надзора по функциональному принципу, означающему применение единых пруденциальных норм к финансовым институтам разного типа при осуществлении ими одинаковых видов финансовых операций.

В результате в диссертационном исследовании предложен комплекс мер валютной политики, нацеленный на повышение эффективности валютного рынка России, который одновременно, включает меры развития пруденциального надзора по различным направлениям, влияющим на эффективность валютного рынка России в условиях открытости экономики под воздействием финансовой либерализации.