Развитие методов анализа рисков инвестиционных проектов газовой отрасли РФ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: текстпо экономике, кандидата экономических наук, Плотникова, Екатерина Александровна, Москва

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ НЕФТИ И ГАЗА

ИМЕНИ И.М. ГУБКИНА

ПЛОТНИКОВА ЕКАТЕРИНА АЛЕКСАНДРОВНА

РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ АНАЛИЗА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ РФ

Специальность 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность)

На правах рукописи

04201450248

ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель:

доктор экономических наук^

профессор

Андреев Александр Федорович

Москва -2013

СОДЕРЖАНИЕ:

ВВЕДЕНИЕ.................................................................................................................4

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ИДЕНТИФИКАЦИЯ РИСКОВ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЙ ГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ РФ...........................................................................................................11

1.1. Анализ инвестиционной деятельности предприятий газовой отрасли РФ ..................................................................................................................................11

1.2. Идентификация факторов риска инвестиционного проекта и этапы проектного анализа................................................................................................19

1.3. Декомпозиция решения задачи исследования.............................................32

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА ПОДХОДОВ К АНАЛИЗУ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ РФ...................38

2.1. Оценивание внешних рисков проекта и возможностей предприятия в рамках реализации конкретного проекта.............................................................38

2.2. Определение ставки дисконтирования инвестиционного проекта и рекомендуемого объема производства................................................................63

2.3. Анализ рисков финансовой устойчивости инвестиционного проекта и экономической целесообразности........................................................................88

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ АНАЛИЗА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И АПРОБАЦИЯ ПОЛУЧЕННЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ......................................................................................................101

3.1. Теоретико-методологическое обоснование методики и ее структура .... 101

3.2. Применение модификации 8\УОТ-анализа для оценки возможностей предприятия и выбора стратегии финансирования проекта............................109

3.3. Апробация методики анализа рисков.........................................................119

ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ...........................................................................131

ЛИТЕРАТУРА.........................................................................................................136

ПРИЛОЖЕНИЯ

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Матрица для определения величины поправки на риск ненадежности участников проекта газовой отрасли РФ.

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. Графическая модель безубыточности для ситуации, когда безубыточный объем продаж дочернего общества выше, чем безубыточный объем продаж инвестора.

ПРИЛОЖЕНИЕ 3. Стоимость ликвидационных расходов проекта реконструкции объектов месторождения. ПРИЛОЖЕНИЕ 4. Таблица парных сравнений. Эксперт №1. ПРИЛОЖЕНИЕ 5. Таблица парных сравнений. Эксперт №2. ПРИЛОЖЕНИЕ 6. Таблица парных сравнений. Эксперт №3. ПРИЛОЖЕНИЕ 7. Таблица парных сравнений. Эксперт №4. ПРИЛОЖЕНИЕ 8. Таблица парных сравнений. Эксперт №5. ПРИЛОЖЕНИЕ 9. Безубыточный объем продаж для каждого года реализации проекта.

ПРИЛОЖЕНИЕ 10. Графическая модель безубыточности для 1-5 года реализации проекта.

ПРИЛОЖЕНИЕ 11. Графическая модель безубыточности для 6-15 года реализации проекта.

ПРИЛОЖЕНИЕ 12. Динамика производственных расходов проекта реконструкции объектов месторождения.

ПРИЛОЖЕНИЕ 13. Динамика производственных расходов для ситуации "без проекта".

ПРИЛОЖЕНИЕ 14. Денежные потоки участников инвестиционного проекта. ПРИЛОЖЕНИЕ 15. Денежные потоки предприятий для ситуации "без проекта". ПРИЛОЖЕНИЕ 16. Анализ чувствительности инвестиционного проекта.

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования

Газовая отрасль Российской Федерации - важнейшая для страны отрасль. Анализ инвестиционной деятельности предприятий газовой отрасли показал увеличение инвестиционной активности за последние пять лет. По объему инвестиций ОАО «Газпром» является ведущей нефтегазовой компанией России и входит в число мировых лидеров нефтегазовой отрасли. ОАО «Газпром» является одной из немногих международных нефтегазовых компаний, способных финансировать инвестиционные проекты из чистой прибыли, а не из заемных средств.

Предприятия газовой отрасли РФ в долгосрочной перспективе планируют активно участвовать в реализации инвестиционных проектов для достижения своих стратегических целей. В документах Мирового энергетического агентства отмечается, что объем капитальных вложений в развитие газовой отрасли России на период 2008-2030 гг. прогнозируется на уровне 13,9-16,6 трлн. руб. в ценах на 01.01.2008 (без учета затрат на газификацию). В «Генеральной схеме развития газовой отрасли на период до 2030 года» отмечается, что наибольший удельный вес в общих капитальных вложениях на развитие газовой отрасли составят затраты в добычу (31-34%) и транспорт газа и конденсата (44-45%).

Инвестиционные проекты предприятий газовой отрасли характеризуются миллиардами рублей, связаны с высокой долей неопределенности будущих финансовых потоков, зависимостью от экономической ситуации в стране и в мире, сложными технологическими решениями, суровыми климатическими условиями реализации и ограничением проектных решений природными факторами, следствиями чего являются и высокие риски данных проектов. Условия реализации проектов предприятий газовой отрасли сложнее, чем у

компаний в других отраслях промышленности. Поэтому вопрос о совершенствовании анализа рисков инвестиционных проектов остается актуальным.

Методология анализа реальных инвестиций представляет собой достаточно сложный и обширный комплекс знаний, в развитие которого внесли заметный вклад многие ученые, в том числе: Андреев А.Ф, Бирман Г., Виленский П.Л., Волков И.М., Грачева М.В, Дунаев В.Ф., Зубарева В.Д., Ковалев В.В., Колтышок Б.А., Коссов В.В., Лившиц В.Н., Миловидов К.Н., Савицкая Г.В. ,Саркисов А.С, Смирнова Н.К., Смоляк С.А., Телегина Е.А, Теплова Т.В., Шапиро В.Д., Хохлов Н.В., Чернова, Г. В. и другие.

Одна из проблем инвестиционного менеджмента - отсутствие подхода к выбору ставки дисконтирования. Довольно большую популярность среди исследователей приобрел кумулятивный метод определения ставки дисконтирования, суть которого корректировка ставки дисконта на величину поправок за определенные виды рисков. Многие поправки на риск, которые исследователи предлагают вводить в норму дисконта, неприменимы для газовой отрасли из-за определенной специфики производства. Распространенными поправками на риск являются поправки на риск ненадежности участников проекта и на специфический риск проекта, но при этом отсутствуют механизмы определения конкретных величин данных поправок.

Многие исследователи пытаются разработать и обобщить подходы к анализу рисков таким образом, чтобы их можно было адаптировать под любой инвестиционный проект. Однако газовая отрасль РФ обладает определенными особенностями, инвестиционные проекты в данной сфере отличны от проектов смежных отраслей, в связи с этим многие методы анализа рисков не дают удовлетворительных результатов при применении их для инвестиционных проектов отрасли. Результатом неадекватной оценки рисков, как правило,

является то, что сроки реализации многих проектов ОАО «Газпром» увеличиваются (проект освоения Штокмановского месторождения, «Южный поток»). Многие проекты на инвестиционной фазе требуют пересмотра сумм инвестиций, все компании газовой отрасли ежегодно корректируют свою инвестиционную программу.

Анализ деятельности предприятий газовой отрасли позволил выявить ряд особенностей, которые необходимо учитывать при оценке рисков и принятии инвестиционных решений. Такими особенностями являются: наличие определенных специфических для отрасли рисков; зависимость успеха реализации инвестиционного проекта от международных отношений и политических решений; большие затраты на предпроектные исследования; сложность транспортировки конечных продуктов; высокая капиталоемкость проектов; длительный период окупаемости.

Таким образом, проведенный автором анализ позволил выявить определенные недостатки современного инвестиционного менеджмента в вопросах анализа рисков проектов газовой отрасли. В частности, выявлены определенные недостатки инвестиционного менеджмента в вопросах анализа рисков проектов газовой отрасли РФ:

- отсутствие единых методических рекомендаций по обоснованию порядка расчета ставки дисконтирования инвестиционного проекта газовой отрасли РФ;

недостаток подходов, позволяющих оценивать возможности предприятия в рамках конкретного проекта и определять стратегии финансирования;

- отсутствие методик для расчета конкретных величин премий за специфический риск проекта и риск ненадежности участников проекта с учетом специфики газовой отрасли;

- ограниченность способов оценки и отбора проектов к дальнейшим исследованиям.

Все вышеперечисленное определило необходимость дальнейших исследований в области анализа рисков инвестиционных проектов газовой отрасли РФ.

Объект диссертационного исследования - инвестиционная деятельность предприятий газовой отрасли РФ.

Предмет диссертационного исследования - методический аппарат анализа рисков инвестиционных проектов предприятий газовой отрасли РФ.

Целью данной диссертационной работы является совершенствование механизмов анализа рисков инвестиционных проектов и разработка комплексной методики анализа рисков инвестиционных проектов газовой отрасли РФ.

Поставленная цель достигается путем разработки комплексного подхода к анализу рисков, в связи с чем, ставятся и решаются следующие задачи исследования:

1. Разработка подхода к определению возможностей предприятия по реализации конкретного проекта за счет собственных средств.

2.Уточнение границ использования кумулятивного метода для определения нормы дисконта с учетом специфики газовой отрасли РФ.

3.Разработка способа определения конкретной величины премии за риск ненадежности участников проекта.

4. Определение порядка нахождения конкретного значения поправки на специфический (несистематический) риск проекта.

Теоретико - методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых, занимающихся вопросами анализа рисков инвестиционных проектов.

Информационной базой исследования являются статистические и прогнозные данные деятельности предприятий газовой отрасли РФ, информация из технико-экономических обоснований проектов, законодательная база РФ, методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ.

Научная новизна диссертационного исследования:

- разработан подход к определению возможностей предприятия по реализации конкретного проекта и выбора стратегии финансирования;

- уточнено и расширено понятие «инвестиционный» и «ресурсный» потенциал предприятия, предложены методы их анализа;

- обоснован механизм определения величины поправки на риск ненадежности участников проекта с учетом специфики газовой отрасли РФ;

- предложен способ вычисления размера премии за специфический (несистематический) риск проекта;

- уточнен подход к определению величины ставки дисконтирования проекта, учитывающий длительность воздействия факторов риска на проект.

Практическая ценность результатов диссертационного исследования заключается в возможности применения предложенной методики, и ее отдельных частей, на практике, а именно, при анализе инвестиционного замысла проекта и при проведении комплексного анализа рисков инвестиционного проекта на этапе обоснования инвестиций.

Основные положения, выносимые на защиту:

1. На этапе разработки стратегии финансирования проекта рекомендуется применять SWOT-aнaлиз для определения позиции конкретного предприятия по отношению к рассматриваемому проекту.

2. Ставку дисконтирования инвестиционного проекта газовой отрасли РФ целесообразно определять отдельно для каждого шага расчета, а общую проектную ставку дисконтирования находить в пределах двухстороннего доверительного интервала при коэффициенте доверия у.

3. Величину премии за риск ненадежности участников инвестиционного проекта газовой отрасли РФ рекомендуется определять на основе специальной матрицы, разработанной автором.

4. Поправку на специфический (несистематический) риск проекта рекомендуется находить при помощи формата методики 8\\ЮТ-анализа, который базируется на предположении, что чем хуже возможности инвестора по реализации проекта, тем выше для него риск проекта и тем большую премию за риск он рассчитывает получить.

Материалы диссертации могут быть использованы в преподавании следующих учебных курсов: «Экономика отрасли», «Управление нефтегазовыми проектами», «Экономическая оценка инвестиций», «Управление нефтегазовыми ресурсами».

Апробация результатов исследования

Положения диссертации докладывались на IX Всероссийской научно-технической конференции «Актуальные проблемы развития нефтегазового комплекса России» и на конференции по итогам XXI конкурса на лучшую молодежную научно-техническую разработку по проблемам топливно-энергетического комплекса «ТЭК-2012» (автор признан победителем). На примере проекта реконструкции объектов газового месторождения показана возможность использования на практике предложенных автором подходов к анализу рисков инвестиционных проектов газовой отрасли.

Структура диссертационной работы.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и рекомендаций, списка литературы, состоящего из 200 наименований. Работа включает 22 таблицы, 15 рисунков и 16 приложений.

Основные научные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Андреев А.Ф. Плотникова Е.А. Две ключевые проблемы риск-менеджмента // Нефть, газ и бизнес. 2011 №7, с 16-19, (0,2 п.л./О, 2 п.л.).

2. Андреев А.Ф. Плотникова Е.А. Оценка позиции и уровня риска инвестора по отношению к конкретному проекту// Нефть, газ и бизнес. 2012 №5, с. 12-15,(0,1 п.л./О, 3 п.л).

3. Плотникова Е.А. Определение величины поправки на риск ненадежности участников инвестиционного проекта ОАО «Газпром»//Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2012 №7, с. 26-29, (0,4 п.л.).

4. Плотникова Е.А. Построение моделей точек безубыточности и нахождение оптимального объема производства для инвестиционных проектов ОАО «Газпром»//Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2012 № 12, с. 11-14, (0,35 п.л.).

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ИДЕНТИФИКАЦИЯ РИСКОВ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЙ ГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ РФ

Газовая отрасль является одной из составных частей топливно-энергетического комплекса и играет стратегическую роль в экономике России. В настоящее время в России доля газа в топливном балансе ТЭС составляет около 62%. Отрасль обеспечивает порядка 10% национального ВВП, до 25% доходов государственного бюджета страны. Экспорт природного газа приносит России около 15% валютной выручки [26].

1.1. Анализ инвестиционной деятельности предприятий газовой отрасли РФ

Газовая отрасль представлена доминирующей в ней компанией ОАО «Газпром» и независимыми производителями газа.

Собственники ОАО «Газпром»: Государство- 50,002% (РФФИ - 38,372%, Роснефтегаз - 11,63%); E.ON Ruhrgas (дочерняя компания E.ON) - 6,5%; Deutsche UFG - около 3%; National Depository Center - 2,26%; The Bank of New York (номинальный держатель) - 13,6% [26]. По состоянию на 31 декабря 2010 г. запасы газа Группы по категориям А+В+С1 (российские стандарты) оценивались в 33,1 трлн. мЗ, нефти и конденсата — 3 млрд т. [112].

Основные направления деятельности ОАО «Газпром» включают геологоразведку, добычу, транспортировку, хранение, переработку и реализацию углеводородов, а также производство и сбыт электрической и тепловой энергии. На долю ОАО «Газпром» приходится 84% российского объема добычи газа, это 14,5% мировой добычи. К 2015 году объем добычи газа «Газпромом» по прогнозам достигнет 610-615 млрд. куб. м, в 2020 году -650-670 млрд. куб. м [8].

Для реализации своих стратегических целей ОАО «Газпром» активно участвует в реализации различных проектов. Согласно прогнозам [157] до 2030

года объем ежегодных инвестиций ОАО «Газпром» будет на уровне 700-900 млрд. руб. Совет директоров "Газпрома" утвердил инвестиционную программу на 2013 год в размере 705,4 миллиарда рублей [135]. Таким образом, инвестиции сократятся на 28 процентов по сравнению с 2012 годом. Объем вложений в основной капитал составит 658,5 миллиарда рублей, из которых на строительство планируется потратить 655,2 миллиарда рублей [31]. В 2012 году инвестиционная программа "Газпрома" изначально была утверждена в размере 777 миллиардов рубл�