Развитие проектного финансирования при участии банковского капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень
кандидата экономических наук
Автор
Трофименко, Елена Валентиновна
Место защиты
Краснодар
Год
2008
Шифр ВАК РФ
08.00.10

Автореферат диссертации по теме "Развитие проектного финансирования при участии банковского капитала"

На правах рукописи

Трофименко Елена Валентиновна

РАЗВИТИЕ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРИ УЧАСТИИ БАНКОВСКОГО КАПИТАЛА

ии3447569 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

02 опт 2008

Краснодар 2008

003447569

Работа выполнена на кафедре мировой экономики Кубанского государственного университета

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Воронина Людмила Анфимовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор,

Липчиу Нина Владимировна кандидат экономических наук, доцент Сухина Надежда Юрьевна

Ведущая организация: Ростовский государственный экономический

университет (РИНХ)

Защита состоится 23 октября 2008 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.101.05 по экономическим специальностям при Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Кубанского государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149 (читальный зал).

Автореферат разослан <£3> сентября 2008 года

Ученый секретарь

диссертационного совета, доктор экономических наук,

профессор С.Н.Трунин

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования Назрела реальная необходимость в перестройке всей экономики страны в целом, создании новых конкурентоспособных предприятий, финансируемых за счет различных источников. Международный опыт кредитования крупных инвестиционных проектов посредством проектного финансирования представляется нам наиболее реальным и перспективным видом деятельности в банковском секторе в России. Но при адаптации последнего под особенности нашей национальной кредитной системы возникает множество проблем, препятствующих широкому использованию данной формы долгосрочного кредитования.

Мировые процессы финансовой деятельности влияют на банковскую систему России, стимулирующую при этом инновационное развитие финансового сектора экономики. В связи с этим повышается актуальность изучения деятельности транснациональных банков для России с точки зрения применения эффективных инструментов проектного финансирования, с целью развития инвестиционных процессов и получения доступа к финансовому российскому рынку. Кроме того, зарубежные финансовые институты привносят в национальную экономику апробированные инструменты проектного финансирования, которые необходимы для диверсификации услуг российского банковского сектора.

Парадокс современной ситуации заключается в том, что рост инвестиционных потребностей национальной экономики сопровождается экспансией международного капитала на национальные рынки, при этом банки России не спешат участвовать своим капиталом в реализации инвестиционных проектов. Вопросы, связанные с разработкой оптимальных моделей проектного финансирования для российского банковского сектора представляют собой актуальную научную проблему, пока недостаточно изученную современной экономической наукой.

Степень изученности проблемы. Методологической и теоретической основой для данного исследования послужили положения, выдвинутые зарубежными и отечественными специалистами в области участия транснациональных банков в международных инвестиционных проектах. Общие направления развития проектного финансирования рассматриваются в работах таких зарубежных ученых, как Р. Айзенвейтс, И. Ансофф, Д. Айтман, Дж. Бенстон, М. Дэн, Р. Келлер, И. Лаферман, С. Майерс, М. Пебро, П. Роуз, Дж. Смит, Д. Сэведж, Л. Уолл, Р. Хили, М.Хитг, М. Холлидр.

Также можно указать монографии и статьи таких российских ученых о механизме деятельности российских банков и их роли в проектном

финансировании таких, как А. Андросов, О. Богданов, В. Киселев, В. Ковалев, Л. Красавина, О. Кузнецов, В. Круглов, О. Лаврушин, А. Мовсеян, А. Молчанов, Г. Панова, В. Севрук, И. Спицин, В. Усоскин, Э. Уткин.

В научных публикациях следующих ученых прямо или косвенно рассматриваются вопросы развития проектного финансирования инвестиционной деятельности: А. Быкова, И. Бланка, В. Кузнецова, В. Косова, И. Липсица, Д. Розенберга.

Цель работы заключается в обосновании возможности и необходимости развития проектного финансирования в банковском секторе России как формы, способствующей повышению инвестиционной привлекательности страны в мировом инвестиционном пространстве. Для достижения цели поставлены следующие задачи:

- изучить состояние и перспективы развития современной банковской системы и определить ее роль в развитии проектного финансирования в условиях глобализации;

- раскрыть этапы становления и развития проектного финансирования с участием международных банковских институтов;

- выявить особенности развития банковской системы России и зарубежных стран в контексте проектного финансирования;

- определить роль российского банковского капитала в развитии проектного финансирования;

- выявить принципы организации проектного финансирования с участием банковского капитала;

разработать методические подходы к расчетам эффективности схем проектного финансирования;

- сформировать системы управления проектными рисками на различных стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта;

- выделить перспективные модели проектного финансирования и адаптировать их к условиям инвестиционного развития российской экономики;

- обосновать перспективные направления развития банковской инфраструктуры как основы реализации проектного финансирования в РФ.

Предметом исследования является система экономических отношений, возникающих между участниками инвестиционных проектов и финансовыми структурами при осуществлении процессов проектного финансирования, включая государственные, банковские, страховые, рейтинговые и прочие институты.

Объектом исследования является национальная и международная система проектного финансирования и банковский капитал как его основной источник.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы являются фундаментальные концепции, представленные в работах отечественных и зарубежных авторов в области становления и развития проектного финансирования, законодательные и нормативные документы государственных органов, результаты научных исследований российских и

зарубежных ученых. Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялись на основе различных научных методов, в том числе использовались: диалектический метод познания экономических явлений, табличный, графический, индексный методы, методы линейного программирования, эконометрического моделирования, статистические методы и методы экспертных оценок.

Гипотеза диссертационного исследования состоит в том, что важнейшим средством повышения эффективности банковского сектора РФ является развитие проектного финансирования и увеличение его доли в общем объеме финансовых услуг.

Проведенное исследование позволило сформулировать основные положения, выносимые на защиту:

1. Сфера современной банковской деятельности не имеет территориальных границ: современные банки - это глобальное явление, обладающее огромной финансовой мощью, значительным денежным капиталом и представляющее собой основу мировой кредитно-денежной системы. В условиях глобализации развитие мировой банковской системы происходит по направлению расширения международной банковской деятельности и консолидации банков как в пределах одной страны, так и в международном масштабе. Стремление к стандартизации выполняемых операций, и приведение банковской деятельности к единообразию в соответствие с международными стандартами начинают приобретать все большее значение. В мировой банковской практике возросшая конкуренция между банками и небанковскими кредитными организациями приводит к необходимости универсализации их деятельности, что способствует размытию границ в понимании банка и небанковской кредитной организации.

2. На современном этапе развития процесса финансовой глобализации находит применение такая эффективная форма, как проектное финансирования. Под проектным финансированием (ПФ) в работе понимается кредитование заемщика с целью эффективной реализации инвестиционного проекта, при котором обеспечением обязательств являются инвестиционные доходы от реализации проекта, а также активы, созданные в результате проекта, при этом кредитор несет повышенные риски, связанные с необеспеченным или не в полной мере обеспеченным кредитом, погашение которого осуществляется за счет денежных потоков, формирующихся в ходе эксплуатации инвестиционного объекта.

При этом отличительной особенностью ПФ является то, что сам проект, его основные и оборотные активы и все денежные потоки, связанные с данным проектом, не относятся к финансовой деятельности инициаторов этого проекта. Специально для этого рекомендуется создание отдельной компании-оператора, которая и берет на себя все управление финансовыми операциями и активами проекта. Кредиторами проекта в первую очередь оценивается экономический эффект от его реализации, а в качестве залога выступают активы организации - заемщика.

3. Особенностью проектного финансирования является то, что оно подвергает оценке не только весь инвестиционный проект, инвестиционные риски по нему, но и позволяет обоснованно спрогнозировать результат финансовой деятельности как инвестора, так и всех участников проекта. Исходя из вышеизложенного, с помощью инструментов проектного финансирования реализуется возможность не только создать устойчивую бизнес-структуру, но и привлечь крупных инвесторов.

Проектное финансирование имеет ряд преимуществ, благодаря которым оно существенно отличается от других форм финансирования. Так от синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет целевой характер и направляется конкретно для инвестирования обоснованного проекта с учетом результатов бизнеспланирования. От венчурного финансирования тем, что риски по проектам умеренные и их можно предотвратить с учетом технологий риск менеджмента. Обычно проектное финансирование применяется при финансировании традиционных технологий, поэтому этапы реализации проектов определены. Концентрация финансовых ресурсов на решении конкретной хозяйственной задачи является преимуществом проектного финансирования, при этом снижение риска происходит благодаря диверсификации его через направления деятельности и значительного числа участников соглашения.

4. Одним из основных рисков при развитии ПФ в развивающихся странах, является риск обесценивания национальных валют. Доход от использования проекта, в большинстве случаев, получают в национальной валюте, а средства привлекаются часто в конвертируемых международных валютах. Риск обесценения возврата денежных средств требует включения в проектное соглашение оптимальных методов и процедур страхования.

Учитывая, что проектное финансирование является долгосрочным и рискованным вариантом финансирования и часто очень дорогостоящим для самих банков, нам представляется необходимым включения в проект транснациональных банков (ТНБ) и их филиалов для снижения рисков проектного финансирования международных проектов при участии российского банковского капитала.

5. Современные стратегии инвестиционного развития российской экономики обуславливают особенности организации проектного финансирования:

Во-первых, к организационно-правовым формам реализации проектного финансирования относятся еще до конца не апробированные финансово-промышленные группы. Банковский капитал участвует в финансировании инвестиционных проектов рамках финансово-промышленных групп, при этом кредит получает именно то предприятие, на которое банк имеет финансовое воздействие. Контроль за возвратом инвестиционных средств становится наиболее эффективным.

Во-вторых, проблема маломощности российской банковской системы, к сожалению, по-прежнему весьма актуальна. По своей роли в экономике банковская система России остается одной из самых слабых в Европе.

В-третьих, продолжает сохраняться существенный разрыв между процентной ставкой по кредитам (15 - 18% годовых) и рентабельностью основных отраслей (8 - 10% годовых), из-за чего значительная часть проектов не может быть реализована в связи с достаточно дорогими кредитными ресурсами.

В-четвертых, для реализации проекта в большинстве случаев создается экономически и юридически обособленная компания. Данное требование объясняется тем, что работа с нуля позволяет избежать риска негативного влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, являющейся инициатором проекта.

В-пятых, недостаточное развитие ПФ в России объясняется отсутствием качественного консультационного обслуживания сделки. Различные финансовые инструменты, используемые нашими банками для анализа проекта, не приводят к интегрированным результатам и прогнозам.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических подходов к развитию проектного финансирования, позволяющих обеспечить повышение эффективности реализации инвестиционных проектов и ускорение интеграции национального банковского сектора с международными финансовыми институтами.

Конкретные элементы научной новизны, полученные автором сводятся к следующему:

уточнено и дополнено понятие «проектное финансирование» тем, что это система экономических отношений по поводу консолидации интересов участников, сложившихся в сфере финансовых, страховых и коммерческих операций, преимущественно основанных на синдицированных кредитах, предоставляемых коммерческими банками для реализации инвестиционных проектов, при участии не только банков в роли кредиторов и организаций в роли заемщиков, но и государственных, финансово -кредитных институтов, рейтинговых агентств и прочих участников с целью эффективного использования долгосрочных финансовых ресурсов при этом, основное научное приращение в этом понятии состоит в том, что проектное финансирование осуществляется только при участии инвесторов и при полном согласовании их финансовых интересов;

обоснована роль банков в проектном финансировании, которая не ограничивается только кредитной функцией, а позволяет им расширить спектр финансовых услуг для реальных инвесторов, играть ведущую роль в развитии инвестиционных стратегий территорий, как на национальном уровне, так и в масштабах мировой экономики, что позволит банкам через механизмы проектного финансирования реализовать возможность не только эффективно вкладывать средства, но и путем влияния на принятие решений участников проекта, контролировать проект до момента погашения всех обязательств и оказывать воздействие на его инвестиционную эффективность;

разработан методический подход к оценки рисков проектного 7

финансирования, при этом его суть заключается во-первых, в том, что на основе учета специфических характеристик каждого проекта и требований заемщика, используется безоборотный кредит, позволяющий банкам выдержать конкуренцию для инвестирования проекта по ограниченному числу показателей, таких как длительность финансирования проекта, наличие банковской сети и определенные резервы займов; во-вторых риски проектного финансирования зависят от качества гарантийной структуры, предлагаемой банком и его способности удовлетворить специфичные требования участников проекта, таких как страхование риска, безбалансовый подход к учету финансовых средств, наименьшие затраты при получении ссуды;

разработана система интеграции банковского сектора РФ в мировой рынок банковских услуг на основе методов проектного финансирования с указанием системы выбора эффективных моделей и алгоритмов дня реализации инвестиционных проектов с учетом роли государственно-частного партнерства в зависимости от масштабности проектов и глубины взаимодействия с российской экономикой;

обоснован и апробирован алгоритм повышения эффективности инвестиционного проекта в зависимости от источников финансирования, направленный на определение интегрированного показателя стоимости привлеченных ресурсов, являющегося основным индикатором для выбора методов проектного финансирования с целью развития инвестиционной экономики нового типа.

Теоретическая и практическая значимость настоящего исследования заключается, прежде всего, в раскрытии сущности процессов проектного финансирования, их влияния на развитие инновационной экономики в странах и регионах. Полученные результаты могут являться основой для выработки стратегии развития проектного финансирования. Теоретические выводы и рекомендации могут быть использованы в учебном процессе при разработке программ учебных курсов по «Финансовому менеджменту», «Банковскому делу», «Инвестиционной стратегии".

Апробация и реализация результатов работы. Основные положения и выводы диссертации были представлены научно-практической конференции «Проблемы самообразования и регулирования рыночных отношений» (г. Краснодар, 2006 г.), XXII Всероссийской научной конференции по экономике «Глобализация и проблемы экономического развития России» (г. Краснодар, 2006 г.), всероссийской научно-практической конференции «Современное состояние и перспективы развития экономики регионов России» (г. Ставрополь, 2006 г.), научно-практической конференции «Новаторство и преемственность» (г. Краснодар, 2006 г.), международной научной конференции «Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации» (г. Сочи, 2006 г.), научно-практической конференции «Конкурентоспособность на основе совершенства и инноваций - путь к успеху» (г. Ярославль, 2007 г.), научно-практической конференции «Экономические и правовые проблемы развития и регулирования рыночных

отношений в России» (г. Краснодар, 2007 г.), на региональной научно-практической конференции «Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации» (г. Ставрополь, 2007 г.), на международной научной конференции «Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации» (г. Сочи, 2008 г.).

Основное содержание диссертации и результаты исследования отражены в 5 публикациях автора, общим объемом 1,2 п.л.

Структура и объем работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы из 76 наименования и 4 приложений. Работа изложена на 166 страницах компьютерного печатного текста, содержит 20 рисунков и 23 таблицы.

Во введении обосновывается актуальность, теоретическая и практическая значимость выбранной темы диссертационной работы, определяется степень ее разработанности в научной литературе, формируются цели и задачи, излагаются теоретические основы работы и ее эмпирическая база, выделяются элементы научной новизны и раскрывается значимость полученных результатов.

В первой главе «Роль проектного финансирования в развитии мировой банковской системы» рассмотрены содержание и сущность проектного финансирования в условиях глобализации международной финансовой системы. Дано авторское определение проектного финансирования, как особого типа организации финансирования, когда доходы, получаемые от создаваемого или реконструируемого предприятия, т. е. в результате реализации проекта, являются единственным источником погашения долговых обязательств. При этом, возникает необходимость научного переосмысления понимания последствий отдельных форм проектного финансирования для различных типов инвестиционных проектов.

Во второй главе «Проектное финансирование как основное направление расширения функций банковской системы» осуществлен научный подход к определению роли банковского капитала в развитии проектного финансирования с учетом приоритетов национальной экономики, что позволило с учетом особенностей российской банковской системы выявить основные проектные риски на разных стадиях финансирования инвестиционных проектов, и разработать методические подходы к их выявлению, учету и снижению на разных стадиях проектного цикла.

В третьей главе «Перспективы развития проектного финансирования банковским сектором России» выявлены тенденции и закономерности развития проектного финансирования в России в условиях глобализации; определены перспективные модели проектного финансирования; обоснованы основные тенденции развития инвестиционных процессов и определено их влияние на эффективное развитие банковской инфраструктуры как основы реализации политики их стратегической конкурентоспособности в глобальном мире.

В заключении обобщены результаты проведенных исследований и на их основе сделаны выводы.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Мировая банковская практика обладает немалым опытом осуществления кредитных операций, направленных на финансирование крупных капитальных вложений в создание новых производств, строительство новых и модернизацию уже действующих производственных мощностей. Для решения задач финансирования инвестиционных проектов в капиталоемких отраслях промышленности применяется проектное финансирование, которое является перспективным и динамично развивающимся видом финансовой деятельности.

Проектное финансирование - это такой тип организации финансирования, когда доходы, получаемые от создаваемого или реконструируемого предприятия, т. е. в результате реализации проекта, являются единственным источником погашения долговых обязательств. Проектное финансирование возникло и развилось из такого вида банковской практики, как кредитование с условием погашения кредита произведенной продукцией.

Сегодня термин «проектное финансирование» трактуется как совокупность финансовых, страховых и коммерческих операций, преимущественно основанных на кредитах, предоставляемых коммерческими банками. Однако проектное финансирование не может быть реализовано, и уже не будет считаться проектным при участии одних только банков в роли кредиторов и какой-либо организации в роли заемщика. Этот вид финансовой деятельности предполагает государственную поддержку реализуемого проекта, участие различных финансово - кредитных институтов, рейтинговых агентств и других заинтересованных участников. Сама система операций, лежащих в основе проектного финансирования, позволяет, с одной стороны, наиболее рационально распределить инвестиционные ресурсы, с другой - предоставляет организаторам проекта возможность снизить свою ответственность и затраты по погашению кредитов, привлеченных для финансирования проекта.

Каждый участник проектного финансирования выполняет определенные функции.

Число участников проектного финансирования, их роль в процессе реализации проекта, специфичность привлечения заемных средств обуславливают некоторые особенности движения средств от банка к заемщику, отличающие, кроме всего прочего, проектное финансирование от обычного кредитования. Направление движения средств при обычном кредитовании и при проектном финансировании можно изобразить в виде рис. 1.

При обычном кредитовании денежные средства получает организатор проекта, который одновременно выступает в качестве заемщика, а, следовательно, несет ответственность за выполнение взятых на себя долговых обязательств. Кроме этого, организатор проекта самостоятельно реализует проект. Проектное финансирование предполагает создание для реализации проекта специализированной компании, являющейся заемщиком. Организатор проекта в этом случае выступает в качестве инициатора проекта, анализирующего рынок, коммерческие предложения поставщиков и подрядчиков. Именно он объединяющего всех участников проектного финансирования в единое целое.

При обычном При проектном

кредитовании финансировании

Рис 1. Движение средств от банка к заемщику.

В процессе реализации проектного финансирования позиция коммерческого банка может рассматриваться с точки зрения двух подходов. Согласно первому подходу, кредитная организация, ограничиваясь функциями кредитора, не принимает активного участия в процессе управления основными этапами реализации проекта. Основная задача деятельности банка в этом случае заключается только в получении прибыли путем установления высокой процентной ставки по заемным средствам.

К «узким местам» проектного финансирования стоит отнести сложности в управлении проектом и отсутствие эффективных коммуникаций между его участниками. Поскольку круг участников проекта достаточно широк (рис.2), менеджерам проекта следует уделять внимание отношениям с партнерами и инвесторами и координации их работы . К сожалению, практика реализации проектов показывает, что в большинстве случаев вопросам управления уделяется слишком малое внимание.

УЧАСТНИКИ ФУНКЦИИ

Спонсоры проекта Компании и физические лица, непосредственно заинтересованные в результатах проекта. Они продвигают проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения

Поставщики и подрядчики Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом

Покупатели Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем или группой на покупку определенного количества произведенной продукции

Правительство страны, в которой осуществляется проект Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление определенных гарантий

Управляющие проектом Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта. Ключевое звено сделки по проектному финансированию

Долговые финансисты Структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях

Консультанты и советники Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта

Рис. 2 - Функции участников проектного финансирования (разработан автором)

Стоит отметить, что реализация инвестиционного проекта практически всегда предполагает создание новых механизмов управления и взаимодействия. И зачастую эти механизмы являются достаточно новыми для компаний-участников на фоне резкого увеличения объема работы менеджеров.

2. Проектное финансирование (ПФ) является одной из новых и уже широко распространенных как в промышленно развитых, так и в развивающихся странах форм организации инвестиций в проекты реального сектора экономики. Подчеркивая глобальный характер проектного финансирования, отметим, что оно широко используется Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и Мировым банком для финансирования крупных проектов, связанных с разработкой природных

богатств в развивающихся странах, а также для финансирования ряда проектов в странах Восточной Европы, испытывающих дефицит капитальных ресурсов.

Из развитых государств наиболее активно финансирование инвестиционных проектов проходит в США, Германии, Франции и Великобритании. При этом лидерство США имеет свою специфику, связанную с реализацией проектов в наиболее сложных и рискованных отраслях, из которых возможен немедленный отток капитала при некотором ухудшении экономических условий. Из развивающихся рынков необходимо отметить Чили, Саудовскую Аравию и Китай.

Интересно, что развивающиеся экономики в аспекте проектного финансирования страдают от внутренних кризисов ничуть не больше, чем развитые. Во многом это связано с тем, что в развивающихся странах создаются более комфортные условия для инвесторов, а именно существенные льготы, упрощенный доступ к месторождениям и т.д. Поэтому страны Латинской Америки по-прежнему остаются инвестиционно привлекательными, чем США, несмотря на кризис национальной валюты и дефицит платежного баланса.

Исследование транспортной отрасли Великобритании показывает, что национальные концерны этой отрасли инвестируют собственные средства в проекты развития местной транспортной инфраструктуры. Примером этому является развитие проектного финансирования в Ассоциации британских портов, которая в течение десяти лет планирует вложить 400 млн. фунтов стерлингов (719,4 млн. долларов США) в развитие портового бизнеса.

Структура источников проектного финансирования выглядит следующим образом: 1) большая часть средств будет получено за счет реализации непрофильных активов 2) другая часть - это синдицированные кредиты национальных транспортных концернов и банков.

Основным игроком на рынке проектного финансирования с перспективой сохранения диверсификации кредитного портфеля по отраслям и регионам, является "Royal Bank of Scotland". Усиление позиции банка на рынке проектного финансирования определяется тем, что его кредитный портфель сформирован из инвестиционных проектов различных отраслей экономики, наибольший удельный вес в совокупном кредитном портфеле занимают инфраструктурные, энергетические и нефтегазовые проекты, при этом банк выступает в процессе проектного процесса с одной стороны как инвестиционного банка, при этом самостоятельно осуществляет контроль за выданными кредитами и с другой стороны является финансовым консультантом. Так, по полугодовым рейтингам 2005-2006 гг., аналогичных рассматриваемым выше, среди двадцати крупнейших организаторов в области нетрадиционной энергетики банк занимал тринадцатое место (объем организованных кредитов составил за год 475,5 млн долл. США), в качестве финансового консультанта (в схожем рейтинге для консультантов) у банка восьмое место (величина проектов достигла 1,5 млрд долл. США).

В США другие банки почти не участвуют в развитии транспортного кластера европейского региона, этим занимаются в основном государственные национальные структуры. Уходят с рынка проектного финансирования транспортной ифраструктуры и такие известные американские банки как "JP Morgan" и "Citigroup" при этом в в 90-х гг. эти банки были активны в проектном финансировании инновационных программ в области минеральных исследований.

0 50 100 150 200 250

млрд. долл. США

IИ Частные приобретения (слияния) ■ Рефинансирование □ Новое строительство

Рис.3 Особенности мобилизации ресурсов в инвестиционные проекты в 2000-2007 гг

3. Изменился целевой характер и формы организации кредитов, привлекаемых в рамках ПФ. Известно, что масштабность большинства долгосрочных инвестиционных проектов требует применения такой формы проектного финансирования как синдицированного кредитования. При этом платежи по синдицированному кредиту осуществляются с применением плавающей процентной ставки. Механизм расчета этой ставки предлагается для синдикации российскими банками на период от 1 до 6 месяцев, и за базу лучше брать ставку ЛИБОР. Зарубежный опыт показывает, что максимальные сроки кредитования, приемлемые для европейских банков, составляют 10-15 лет. В США они, как правило, короче — 7—12 лег. В практике проектного финансирования сроки финансирования и сроки реализации проекта зачастую отличаются, тогда необходимо адаптировать долговые обязательств к реальной стоимости и эффективности проекта. Можно также воспользоваться услугами известных международных финансово-кредитных учреждений, таких, как: Мировой банк, ЕБРР, Европейский инвестиционный банк (ЕИБ), Азиатский банк развития, Арабский валютный фонд, Африканский банк развития, Межамериканский банк развития, Латиноамериканский экспортный банк и др. Указанные организации могут покрывать «длинный коридор» финансирования с

помощью гарантий рефинансирования.

Основные банки-участники финансирования проектов на современном этапе приведены в таблице 1.

Таблица 1 - Основные организаторы кредитов для реализации проектов на мировом рынке в 2005-2006 гг _

Организаторы кредитов 2005 2006 2006

Сумма (млн долл США) Доля на рынке (%) Сумма (млн долл США) Доля на рынке (%) Капитализация (млрд долл США) (место)

1. BNP Paribas (Франция) 1831 2,76 5253 2,22 59,0(12)

2. Barclays (Великобритания) 1264 1,91 4514 4,28 65,0(10)

3. HBOS (Шотландия) 1129 1,70 2606 2,47 56,8(13)

4. ABN Amro 1074 1,62 2648 2,51 39,9 (25)

(Нидерланды)

5. Korea Development Bank (Корея) 951 1,43 3155 2,99 Н.д.

6. DrKW (Корея) 827 1,25 1741 1,65 Н.д.

7. CSFB (Швейцария) 738 1,11 3621 3,44 46,5 (22)

8. Goldman Sachs (США) 535 0,81 1516 1,44 51,0(19)

9. HVB Group (Германия) 457 0,69 1564 0,79 Н.д.

10. Kookmin Bank (Корея) 109 0,16 1785 1,69 15,0 (392)

Как видно из таблицы 1, в списке крупнейших организаторов кредитов почти все банки европейские или корейские. При этом их активность в ПФ почти не зависит от проводимой ими политики при традиционном кредитовании. В 2006 г объемы организованных кредитов в ПФ по сравнению с предыдущим годом существенно возросли: в среднем можно говорить почти о троекратном приросте кредитов, мобилизованных банками-лидерами.

Таким образом, в 2006 г на 10 ведущих организаторов кредитов приходилось 23% кредитного рынка в части проектов, что позволяет говорить о тенденции концентрации рынка у относительно небольшого количества финансовых институтов.

Одной из разновидностей проектного финансирования является, так называемое, «мезонинное финансирование». Мезонинное финансирование относится к смешанным инструментам финансирования - гибриду долговых (облигационные займы, кредиты, лизинг) и долевых (IPO, финансирование с помощью фонда прямых инвестиций) инструментов. Инвестор,

предоставляющий мезонинное финансирование, получает более высокую доходность, чем стандартная банковская кредитная ставка. Кроме того, ему предоставляется опцион, то есть возможность конвертировать долг в пакет акций или доли компании, которая реализует проект. Мезонинное финансирование может быть интересно при сделках слияния-поглощения, при выкупе акционерами долей друг друга - то есть в тех случаях, когда необходимо за достаточно короткий период времени привлечь существенную денежную сумму, а с помощью стандартных банковских продуктов это сделать затруднительно.

4. Большое внимание банки уделяют анализу риска, который может благоприятно или неблагоприятно повлиять на проект. При анализе риска следует исходить из того, что развитие проекта происходит в двух фазах: первая фаза - период строительства и вторая фаза - период производства. Технический, коммерческий, экономический и политический риск могут повлиять на проект в течение обеих фаз.

Риск не завершить строительство, особенно важен для проектного финансирования и покрывается в основном гарантиями его завершения. Этот риск может возникнуть в связи с инцидентом, который разрушит весь или часть проекта, с неудачей подрядчика, с изменениями в плане строительства, с невозможностью завершения технический риск или, прежде всего, с разрывом в финансовом балансе проекта перед началом производства в результате радикальных изменений в экономической обстановке (цены, налоги и т.д.). Естественно, было бы разумно принудить компанию продолжить невыгодное предприятие. В результате, даже если гарантии окончании обеспечены, это означает, что спонсору проекта придется дать гарантию - прямую или косвенную - выплатить сумму, данную банком, к концу этого периода в случае, если спонсор предпочтет не заканчивать проект.

Риск перерасхода стоимости из-за задержек, модификаций проекта, недооценки строительных затрат может быть порожден самими банками, Кроме выделения средств на непредвиденные расходы, банки могут выделять сумму сверх ранее установленного лимита, если перерасход средств превысит непредвиденные расходы. Сверх этого лимита заемщик традиционно соглашается взять на себя риск покрывать все дополнительные расходы. Задержка окончания строительства наиболее вероятна в результате перерасхода средств вследствие платежа процента, который необходимо капитализировать за период строительства. Это может иметь и более драматичный результат, например, аннулирование договора купли-продажи, если будут сорваны поставки.

Рыночный риск может возникнуть из-за неправильной оценки рынка (размер, сегментация), устаревание продукции, понижение цен, ухудшение возможностей продажи (например, аннулирование длительных контрактов о продаже). Этот риск может быть ограничен, но не ликвидирован полностью, большой осторожностью в установлении цен, детальным анализом контрактов

о продаже и тщательным изучением рынка. Финансовый риск связан с возможным увеличением затрат на финансирование, когда займы гарантированы на базе колеблющегося курса, или из-за ухудшения кредитоспособности заемщика. Этот риск можно сократить, заключая «ограниченный договоры» лимитирующие вложения, дивиденды и заемные полисы. Риск закрытия проекта может быть ограничен путем равного участия спонсоров во вложениях и/или организации оборотного финансирования в принятых заинтересованными сторонами (спонсоры, покупатели, банки). При проектном финансировании банки рассчитывают на позитивный денежные поток для погашения займа, и решение об окончании операции принесет банку убытки. Поэтому банки хотят иметь возможность требовать продолжение операции до тех пор, пока проект способен приносить доход, достаточный для оплаты производственных затрат, даже если спонсор пожелает прекратить операцию из-за ее низкой выгоды. При безоборотном финансировании банки допускали общую ошибку, финансируя 95-100% стоимости проекта, тогда как спонсоры не брали на себя соответствующего риска. Это особенно распространено в судоходстве (экспедиции) и недвижимости.

Политический риск связан с политической обстановкой в стране, где осуществляется проект. Очевидно, что она может оказать существенное влияние на развитие проекта. Заемщики стремятся к такой финансовой структуре, которая позволяет им сместить хотя бы часть политического риска иностранных проектов на банки. Это перемещение риска является одним из факторов прогресса международного проектного финансирования. В некоторых случаях заемщики, которые не обращаются к отечественному проектному финансированию, стремятся к международному проектному финансированию только для того, чтобы покрыть политический риск и готовы нести технический и коммерческий рисками.

5.В последние годы активно выявляются новые области, где можно применить технику проектного финансирования. Например, проектное финансирование, в частности, распространяется на инфраструктурные проекты. Это связано с тем, что рассматривая большой инфраструктурный проект, правительство стремится уменьшить затраты из государственного бюджета, привлекая частное финансирование. Такие проекты приносят дополнительные проблемы банкам, в основном из-за крупных требуемых затрат, длительного (до 20 лет) срока выплаты платежей, участия правительства на всех стадиях принятия решений и контроля, К тому же эти проекты часто имеют существенный технологический риск, неопределенность в отношении капитальных вложений и экономический риск из-за трудностей в прогнозировании будущих транспортных и тарифных структур. Это вместе с их обычно низкой выгодой ограничивает возможность финансирования только путем безоборотного кредита.

Особенности организации проектного финансирования в российской экономике являются следующие:

Во-первых, необходимо выбрать оптимальную организационно-правовую форму реализации. Успешными могут быть стратегические союзы и альянсы, они создаются на срок реализации проекта и позволяют гибко реагировать на реализацию интересов властных структур. Обычно, российские банки в одиночку не финансируют крупные проекты. Объединение банков в консорциумы тоже не всегда приносит желаемый результат, так как проект требует не только финансирования, но и других активов, например нематериальных, что требует участия инновационной-технологических структур. Это упрощает процедуру контроля за реализацией проекта и погашением кредита.

Во-вторых, проблема маломощности российской банковской системы, к сожалению, по-прежнему весьма актуальна. По своей роли в экономике банковская система России остается одной из самых слабых в Европе (рис. 4).

Рис. 4 - Объем активов банков по отношению к ВВП на конец 2007 г.(%)

Проектное финансирование пока распространено у нас только среди крупных системообразующих, федеральных банков, что, в основном, объясняется отсутствием механизма компенсации риска. Региональные банки специализируются на традиционных видах кредитования (кредиты на пополнение оборотных средств), поскольку такой продукт, как проектное финансирование, требует долгосрочных пассивов, квалифицированных в данной области специалистов, что не в полной мере представлено у большинства местных кредитных организаций.

В-третьих, продолжает сохраняться существенный разрыв между процентной ставкой по кредитам (15 - 18% годовых) и рентабельностью основных отраслей (8 - 10% годовых), из-за чего значительная часть проектов не может быть реализована в связи с достаточно дорогими кредитными ресурсами. Рост кредитования реального сектора ограничивается региональной спецификой банковской системы: предприятия топливной промышленности и металлургии кредитуются главным образом в московских и зарубежных банках и их филиалах (на 90 и 70% соответственно), предприятия прочих отраслей промышленности - в

региональных банках и их филиалах (на 60%), которые обладают значительно меньшими финансовыми ресурсами, чем их московские коллеги. Но даже при этом ограничении заметна роль российских финансовых организаций в кредитовании экономики страны (рис. 5).

кредиты российских банков за счет

иностранного капитала

13%

прямые кредиты иностарнных банокв в экономике России

36%

кредиты российских

банков за счет внутрироссийских ресурсов 51%

Рис. 5—Кредитование экономики России в 2007 году1

В-четвертых, для реализации проекта в большинстве случаев создается экономически и юридически обособленная компания. Данное требование объясняется рядом причин: работа с нуля позволяет избежать риска негативного воздействия на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, являющейся инициатором проекта (например, с налоговыми претензиями), проект становится более прозрачным, возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, несвязанных с проектом. Обычно доля собственных средств инициаторов проекта достигает 20-30% от его общей стоимости, что является для банка неоспоримым доказательством серьезности их намерений. Обеспечение требуется только на инвестиционной стадии.

В-пятых, недостаточное развитие ПФ в России объясняется отсутствием качественного консультационного обслуживания сделки. Различные финансовые инструменты, используемые нашими банками для анализа проекта, существуют отдельно друг от друга.

Так как ПФ является достаточно сложным финансовым продуктом и каждая из рассматриваемых сделок обладает рядом индивидуальных особенностей, разработать стандарт, который учитывал бы все эти особенности, достаточно проблематично. Но все же основные условия предоставления проектного финансирования у различных российских банков, предлагающих данный продукт, схожи.

В проект вкладывается не только банк-кредитор, но и компания, привлекающая средства. Вложения Инициаторов осваиваются на

1 Банковское дело.2007,- №5.-С. 15

первоначальном этапе. Они используются на разработку проектной документации, оплату труда консультантов, организацию проектной компании, получение лицензий на деятельность и прав на участок, оплату процентов по кредиту до момента ввода объекта в эксплуатацию и т.п. Погашать кредит компания начнет лишь после ввода объекта в эксплуатацию. Однако даже на стадии строительства (пока актив не является залогом по кредиту) заемщик платит банковские проценты. Стандартная ставка проектного финансирования привязана к LIBOR или EUR1BOR и является плавающей.

6. В целях анализа и перспективного прогнозирования инвестиционная политика предприятия в соответствии с приведенной выше классификацией показателей и факторов может рассматриваться с точки зрения совокупности решений, которое может быть представлено в виде некоторого дерева решений, целью которых является построение единой непротиворечивой системы единого решения. Для первоначального анализа построенного дерева решений, выявления тенденций и отсечения противоречивых решений имеет смысл использовать сетевые модели. При этом целесообразно рассматривать адекватность принимаемых решений с точки зрения уровня риска. Под риском здесь будет пониматься уровень тех или иных потерь при изменении какого -либо показателя на общую результативность проекта а, следовательно, и на общее состояние предприятия. Таким образом, для перспективных задач необходимо оценить риск принимаемых инвестиционных решений. В целом, анализ, прогнозирование и перспективное планирование в ракурсе инвестиционной политики будет складываться из двух составляющих: анализ предыдущих инвестиционных решений и оценка их влияния на общую результативность деятельности предприятия. Исходя из этого, вероятный эффект от реализации инвестиционного мероприятия может быть заключен в диапазоне, ограниченный сверху максимальным доходом при наиболее благоприятных условиях (условный коэффициент риска при этом равен 1) и снизу наибольшим риском потерь (коэффициент 0). Следовательно, для определения нижней границы эффекта имеет смысл определить, что будет являться предельным риском. Очевидно, что под предельным риском следует понимать максимальный риск потерь от принятия или непринятия неверных решений. При этом, если эти решения принимаются по двум или более объектам инвестирования, то предельный риск теоретически достигается на точке максимума произведений коэффициентов риска или пересечения функций зависимости уровня риска от факторов. Функционально условия наступления предельного риска можно представить в виде следующей системы условий

Рщ. = Л • • ■• • ^ ,0 < Л, < 1, />„„ -> max где Р„ - уровень риска объекта инвестирования (neN) Очевидно, что предельное значение риска будет достигаться при максимуме пересечения функций риска. Таким образом, основной задачей при формировании инвестиционной политики является снижение не только собственно среднего риска, но и снижение предельного значения совокупности рисков. Безусловно, основным и обязательным

условием инвестиционной политики должно выступать снижение предельного риска минимум до границы, ниже предельно допустимого значения риска.

Следующей проблемой формирования инвестиционной политики является проблема количественной и качественной оценки риска реализации принятых инвестиционных решений и снижение степени неопределенности в системе рисков их реализации. Для решения данного вопроса имеет смысл оценить динамику совокупности рисков или их в отдельности в течение всего периода реализации принятого инвестиционного решения. Следует отметить, что в данном случае имеет место априорная неопределенность системы факторов, влияющих на общий риск и на результативность решения целом. Так как принимаемые инвестиционные решения являются сложными информационными системами, формируемыми в условиях неопределенности, то для этого можно применить применяемую в теории информации характеристику системы решений - энтропию системы. Под энтропией будет в дальнейшем пониматься совокупность произведений вероятностей различных состояний системы на логарифмы этих вероятностей.

Н(Ы) = ^Р,-\о%гР,

1=1

Значение энтропии снижается по мере отсечения невозможных событий и обращается в ноль, когда только одно из решений реально, а по мере роста вероятных значений увеличивается и достигает своего максимума при равновероятности значений. Энтропия обладает свойством аддивности и при объединении нескольких независимых систем энтропии складываются. В случае зависимости систем для объединения систем может быть использовано понятие условной энтропии, которая может быть описана следующим образом:

ь

Р(П) I ш,) = Р(Ы ~ и, I М ~ /л,) => //(N I п, = Р(п, I т,)\оег />(", I'«,))

При этом имеется в виду, что при сложении двух или более сложных систем их энтропия равна энтропии одной из ее составных частей плюс условная энтропия второй части относительно первой:

//(//, М) = Я(Л0 + Н(Ы\ М)

Необходимо отметить, что в настоящее время в практических разработках российских банков появились попытки использования дискриминантных факторных моделей, основанных на уже существующих моделях. Недостатками практического их использования является их значительная ограниченная применимость от вида факторов, воздействующих на риск, ситуации сложившейся на данный момент.

7. Проектное финансирование представляет новый механизм долгосрочного банковского кредитования. При использовании термина «проектное финансирование», подразумевается особая форма долгосрочного кредитования проектов до срока его реализации, при этом все кредиторы, в

том числе и банки, требуют реального обеспечения возвратности вложенных средств доходами от эксплуатации данного объекта. Особенность этого механизма заключается в том, что кредитование определяется тем, что основные этапы инвестиционного цикла взаимосвязаны и не противоречивы; гарантии, обязательства и интересы участников проекта согласованы и входят в компетенцию банка-кредитора. Проектный цикл банка, используемый при осуществлении схем ПФ, рассмотрен нами в таблице 2.

Таблица 2—Проектный цикл банка при ПФ

№ Проектный цикл банка

1 отбор проектов

2 подготовка проектов

3 оценка проектов

4 ведение переговоров и утверждение проекта

5 реализация проекта и контроль за ее ходом

6 оценка результатов реализации проекта

По нашему мнению, на основании вышесказанного, инвестиционный цикл коммерческого банка можно разбить на следующие фазы: прединвестиционную, инвестиционную, эксплуатационную (см. рис.6)

Рис. 6- Фазы инвестиционного цикла проекта для кредитора (предложен автором)

Как видно из рис. 6, непосредственно предоставление кредита является лишь составной частью инвестиционной деятельности коммерческих банков, связанной с кредитованием и реализацией инвестиционных проектов. То есть процесс проектного финансирования находится только на эксплуатационной фазе инвестиционного цикла проекта кредитора.

8. Глобализация банковской системы и финансовых рынков требует от банков их универсализации. Специализированные банки уходят в прошлое. При использовании банками и прямой заинтересованности банковского капитала в проектном финансировании требует от них расширения спектра

предоставляемых ими услуг, при этом на первый план выходят не только чисто банковские, но и услуги комплексного характера, такие как страхование проектных рисков, выпуск акций и работа нам фондовых биржах, инвестиционное консультирование, что, несомненно, требует не только универсализации банков, но и консолидации капиталов. При этом ку государство вынуждено заботиться за репутацией наиболее крупных банков, они в большинстве случаев являются инициаторами проектного финансирования и за счет "эффекта масштаба" получают конкурентные преимущества перед средними и мелкими банками в виде высоко эффективного менеджмента, развития инновационных банковских технологий, совершенства информационной сети и рациональных инструментов управления финансовыми потоками. В результате их деятельности и участии их капитала в проектном финансировании возникает синергетический эффект, который может возникнуть при реализации банком и другими участниками инвестиционного проекта Упрощенная формула синергического эффекта проектного финансирования выглядит следующим образом:

= о ргж + б ра + Егг - б и,

где SEt - синергический эффект в период времени I после реализации первого транша проектного финансирования,

Б РЛЙ - дополнительная прибыль от увеличения масштабов кредитования и от привлечения свободных финансовых средств участников проекта,

Б Ра - дополнительная прибыль от снижения риска за счет страхования инвестиционного проекта,

EZt - экономия текущих затрат,

Б П,- дополнительные незапланированные вложения в проект. В свою очередь, суммарный ожидаемый синергический эффект от проектного финансирования рассчитывается как дисконтированная во времени сумма эффектов за вычетом непосредственных затрат на организацию проекта. Последние включают как прямые затраты, в частности, связанные с приобретением акций участников проекта, организационных затрат на организацию нового проектного бизнеса.

Таким образом, на основе выполненной диссертационной работы можно сделать вывод о том, что использование предлагаемых автором новых методов и инструментов управления инвестиционными ресурсами проектов на основе эффективных моделей проектного финансирования, позволит повысить конкурентоспособность национальной экономики в современных условиях инвестиционного развития национальной экономики.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Трофименко ЕВ., Ратнер C.B. О возможности использования проектного финансирования для коммерциализации инноваций//Тезисы докладов научно-практической конференции "Конкурентоспособность на основе совершенства инноваций - путь к успеху", Ярославль, 2007, О, ¡пл.

2 Воронина Л.А., Трофименко Е.В. Инновационные сети и проектное финансирование как современные механизмы реализации научно-инновационной политики (на примере Германии) // Региональная экономика, теория и практика, №5, 2008, 0,5 п.л.

3. Воронина Л.А., Трофименко Е.В., Ратнер СВ. Формализованные механизмы оценки и выбора инноваций при предоставлении проектного финансирования // Экономический анализ: теория и практика, №5 , 2008, 0,1 пл.

4 Трофименко Е.В.. Организация проекного финансирования инновационной деятельности// Материалы международной научно-практической конференции "Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации,, Сочи,, 2008, 0,1 п.л.

5. Трофименко ЕВ. Правовые основы развития проектного финансирования в Российской Федерации//Экономика: теория и практика, Краснодар,№14, 2008, 0, 3 пл.

6 Шевченко И. В., Кравченко Д. В., Воронина J1. А , Трофименко Е В Проблемы управления банковскими рисками в условиях глобализации мировой финансовой системы // Финансы и кредит, M 10, 2008, 0,5 пл.

Подписано к печати 19.09.2008 Формат 60х84ш«. Уч. изд. л. 1,39. Тираж 150 экз.Заказ № 8302.

Тираж изготовлен в типографии ООО «Просвещение-Юг»

с оригинал-макета заказчика 350059 г. Краснодар, ул. Селезнева, 2. Тел./факс: 239-68-31.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Трофименко, Елена Валентиновна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. РОЛЬ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РАЗВИТИИ

МИРОВОЙ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ.

1.1. Содержание и сущность проектного финансирования в условиях развития международной финансовой системы.

1.2. Проектное финансирование как перспективное направление развития мировой банковской системы.

1.3. Становление проектного финансирования в России.

ГЛАВА 2. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ОСНОВНОЕ

НАПРАВЛЕНИЕ РАСШИРЕНИЯ ФУНКЦИЙ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ.

2.1. Особенности становления российской банковской системы как основы реализации инструментов проектного финансирования.

2.2. Роль банковского капитала в развитии проектного финансирования и оценка банковских рисков.

2.3. Организация работ при управлении проектными рисками при участии банков в проектном финансировании.

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ПРОЕКТНОГО

ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ.

3.1. Модели развития проектного финансирования в России.

3.2. Основные тенденции развития инвестиционных процессов в России как основы проектного финансирования.

3.3. Коммерческие банки как главные элементы инфраструктуры в реализации инвестиционных проектов в Российской Федерации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие проектного финансирования при участии банковского капитала"

Актуальность темы исследования. Назрела реальная необходимость в перестройке всей экономики страны в целом, создании новых конкурентоспособных предприятий, финансируемых за счет различных источников. Международный опыт кредитования крупных инвестиционных проектов посредством проектного финансирования, представляется нам наиболее реальным и перспективным видом деятельности в банковском секторе в России. Но при адаптации последнего под особенности нашей национальной кредитной системы возникает множество проблем, препятствующих широкому использованию данной формы долгосрочного кредитования.

Мировые процессы финансовой деятельности влияют на банковскую систему России, стимулирующую при этом инновационное развитие финансового сектора экономики. В связи с этим повышается актуальность изучения деятельности транснациональных банков для России с точки зрения применения эффективных инструментов проектного финансирования, с целью развития инвестиционных процессов и получения доступа к финансовому российскому рынку. Кроме того, зарубежные финансовые институты привносят в национальную экономику апробированные инструменты проектного финансирования, которые необходимы для диверсификации услуг российского банковского сектора.

Парадокс современной ситуации заключается в том, что рост инвестиционных потребностей национальной экономики сопровождается экспансией международного капитала на национальные рынки, при этом банки России не спешат участвовать своим капиталом в реализации инвестиционных проектов. Вопросы, связанные с разработкой оптимальных моделей проектного финансирования для российского банковского сектора представляют собой актуальную научную проблему, пока недостаточно изученную современной экономической наукой.

Степень изученности проблемы. Методологической и теоретической основой для данного исследования послужили положения, выдвинутые зарубежными и отечественными специалистами в области участия транснациональных банков в международных инвестиционных проектах. Общие направления развития проектного финансирования рассматриваются в работах таких зарубежных ученых, как Р. Айзенвейтс, И. Ансофф, Д. Айтман, Дж. Бенстон, М. Дэн, Р. Келлер, И. Лаферман, С. Майерс, М. Пебро, П. Роуз, Дж. Смит, Д. Сэведж, JL Уолл, Р. Хили, М.Хитт, М. Холлидр.

Также можно указать монографии и статьи таких российских ученых о механизме деятельности российских банков и их роли в проектном финансировании таких, как А. Андросов, О. Богданов, В. Киселев, JI. Красавина, О. Кузнецов, В. Круглов, О. Лаврушин, А. Мовсеян, А. Молчанов, Г. Панова, В. Севрук, И. Спицин, В. Усоскин, Э. Уткин.

В научных публикациях следующих ученых прямо или косвенно рассматриваются вопросы развития проектного финансирования инвестиционной деятельности: А. Быкова, И. Бланка, В. Кузнецова, В. Косова, И. Липсица, А. Мовсеяна, Д. Розенберга.

Цель работы заключается в обосновании возможности и необходимости развития проектного финансирования в банковском секторе России как формы, способствующей повышению инвестиционной привлекательности страны в мировом инвестиционном пространстве.

Для достижения цели поставлены следующие задачи:

- изучить состояние и перспективы развития современной банковской системы и определить ее роль в развитии проектного финансирования в условиях глобализации;

- раскрыть этапы становления и развития проектного финансирования с участием международных банковских институтов;

-выявить особенности развития банковской системы России и зарубежных стран в контексте проектного финансирования;

-определить роль российского банковского капитала в развитии проектного финансирования;

-выявить принципы организации проектного финансирования с участием банковского капитала;

- разработать методические подходы к расчетам эффективности схем проектного финансирования;

-сформировать системы управления проектными рисками на различных стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта;

-выделить перспективные модели проектного финансирования и адаптировать их к условиям инвестиционного развития российской экономики;

-обосновать перспективные направления развития банковской инфраструктуры как основы реализации проектного финансирования в РФ.

Предметом исследования является система экономических отношений, возникающих между участниками инвестиционных проектов и финансовыми структурами при осуществлении процессов проектного финансирования, включая государственные, банковские, страховые, рейтинговые и прочие институты.

Объектом исследования является национальная и международная система проектного финансирования и банковский капитал как его основной источник.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы являются фундаментальные концепции, представленные в работах отечественных и зарубежных авторов в области становления и развития проектного финансирования, законодательные и нормативные документы государственных органов, результаты научных исследований российских и зарубежных ученых. Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялись на основе различных научных методов, в том числе использовались: диалектический метод познания экономических явлений, табличный, графический, индексный методы, методы линейного программирования, эконометрического моделирования, статистические методы и методы экспертных оценок.

Гипотеза диссертационного исследования состоит в том, что важнейшим средством повышения эффективности банковского сектора РФ является развитие проектного финансирования и увеличение его доли в общем объеме финансовых услуг.

Проведенное исследование позволило сформулировать основные положения, выносимые на защиту:

1. Сфера современной банковской деятельности не имеет территориальных границ: современные банки - это глобальное явление, обладающее огромной финансовой мощью, значительным денежным капиталом и представляющее собой основу мировой кредитно-денежной системы. В условиях глобализации развитие мировой банковской системы происходит по направлению расширения международной банковской деятельности и консолидации банков как в пределах одной страны, так и в международном масштабе. Стремление к стандартизации выполняемых операций, и приведение банковской деятельности к единообразию в соответствие с международными стандартами начинают приобретать все большее значение. В мировой банковской практике возросшая конкуренция между банками и небанковскими кредитными организациями приводит к необходимости универсализации их деятельности, что способствует размытию границ в понимании банка и небанковской кредитной организации.

2. На современном этапе развития процесса финансовой глобализации находит применение такая эффективная форма, как проектное финансирования. Под проектным финансированием (ПФ) в работе понимается кредитование заемщика с целью эффективной реализации инвестиционного проекта, при котором обеспечением обязательств являются инвестиционные доходы от реализации проекта, а также активы, созданные в результате проекта, при этом кредитор несет повышенные риски, связанные с необеспеченным или не в полной мере обеспеченным кредитом, погашение которого осуществляется за счет денежных потоков, формирующихся в ходе эксплуатации инвестиционного объекта.

При этом отличительной особенностью ПФ является то, что сам проект, его основные и оборотные активы и все денежные потоки, связанные с данным проектом, не относятся к финансовой деятельности инициаторов этого проекта. Специально для этого рекомендуется создание отдельной компании-оператора, которая и берет на себя все управление финансовыми операциями и активами проекта. Кредиторами проекта в первую очередь оценивается экономический эффект от его реализации, а в качестве залога выступают активы организации - заемщика.

3. Особенностью проектного финансирования является то, что оно подвергает оценке не только весь инвестиционный проект, инвестиционные риски по нему, но и позволяет обоснованно спрогнозировать результат финансовой деятельности как инвестора, так и всех участников проекта. Исходя из вышеизложенного, с помощью инструментов проектного финансирования реализуется возможность не только создать устойчивую бизнес-структуру, но и привлечь крупных инвесторов.

Проектное финансирование имеет ряд преимуществ, благодаря которым оно существенно отличается от других форм финансирования. Так от синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет целевой характер и направляется конкретно для инвестирования обоснованного проекта с учетом результатов бизнеспланирования. От венчурного финансирования тем, что риски по проектам умеренные и их можно предотвратить с учетом технологий риск менеджмента. Обычно проектное финансирование применяется при финансировании традиционных технологий, поэтому этапы реализации проектов определены. Концентрация финансовых ресурсов на решении конкретной хозяйственной задачи является преимуществом проектного финансирования, при этом снижение риска происходит благодаря диверсификации его через направления деятельности и значительного числа участников соглашения.

4. Одним из основных рисков при развитии ПФ в развивающихся странах, является риск обесценивания национальных валют. Доход от использования проекта, в большинстве случаев, получают в национальной валюте, а средства привлекаются часто в конвертируемых международных валютах. Риск обесценения возврата денежных средств требует включения в проектное соглашение оптимальных методов и процедур страхования.

Учитывая, что проектное финансирование является долгосрочным и рискованным вариантом финансирования и часто очень дорогостоящим для самих банков, нам представляется необходимым включения в проект транснациональных банков (ТНБ) и их филиалов для снижения рисков проектного финансирования международных проектов при участии российского банковского капитала.

5. Современные стратегии инвестиционного развития российской экономики обуславливают особенности организации проектного финансирования:

Во-первых, к организационно-правовым формам реализации проектного финансирования относятся еще до конца не апробированные финансово-промышленные группы. Банковский капитал участвует в финансировании инвестиционных проектов рамках финансово-промышленных групп, при этом кредит получает именно то предприятие, на которое банк имеет финансовое воздействие. Контроль за возвратом инвестиционных средств становится наиболее эффективным.

Во-вторых, проблема маломощности российской банковской системы, к сожалению, по-прежнему весьма актуальна. По своей роли в экономике банковская система России остается одной из самых слабых в Европе.

В-третьих, продолжает сохраняться существенный разрыв между процентной ставкой по кредитам (15 - 18% годовых) и рентабельностью основных отраслей (8 - 10% годовых), из-за чего значительная часть проектов не может быть реализована в связи с достаточно дорогими кредитными ресурсами.

В-четвертых, для реализации проекта в большинстве случаев создается экономически и юридически обособленная компания. Данное требование объясняется тем, что работа с нуля позволяет избежать риска негативного влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, являющейся инициатором проекта.

В-пятых, недостаточное развитие ПФ в России объясняется отсутствием качественного консультационного обслуживания сделки. Различные финансовые инструменты, используемые нашими банками для анализа проекта, не приводят к интегрированным результатам и прогнозам.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических подходов к развитию проектного финансирования, позволяющих обеспечить повышение эффективности реализации инвестиционных проектов и ускорение интеграции национального банковского сектора с международными финансовыми институтами.

Конкретные элементы научной новизны, полученные автором сводятся к следующему:

-уточнено и дополнено понятие «проектное финансирование» тем, что это система экономических отношений по поводу консолидации интересов участников, сложившихся в сфере финансовых, страховых и коммерческих операций, преимущественно основанных на синдицированных кредитах, предоставляемых коммерческими банками для реализации инвестиционных проектов, при участии не только банков в роли кредиторов и организаций в роли заемщиков, но и государственных, финансово - кредитных институтов, рейтинговых агентств и прочих участников с целью эффективного использования долгосрочных финансовых ресурсов при этом, основное научное приращение в этом понятии состоит в том, что проектное финансирование осуществляется только при участии инвесторов и при полном согласовании их финансовых интересов;

- обоснована роль банков в проектном финансировании, которая не ограничивается только кредитной функцией, а позволяет им расширить спектр финансовых услуг для реальных инвесторов, играть ведущую роль в развитии инвестиционных стратегий территорий, как на национальном уровне, так и в масштабах мировой экономики, что позволит банкам через механизмы проектного финансирования реализовать возможность не только эффективно вкладывать средства, но и путем влияния на принятие решений участников проекта, контролировать проект до момента погашения всех обязательств и оказывать воздействие на его инвестиционную эффективность;

- разработан методический подход к оценки рисков проектного финансирования, при этом его суть заключается во-первых, в том, что на основе учета специфических характеристик каждого проекта и требований заемщика, используется безоборотный кредит, позволяющий банкам выдержать конкуренцию для инвестирования проекта по ограниченному числу показателей, таких как длительность финансирования проекта, наличие банковской сети и определенные резервы займов; во-вторых риски проектного финансирования зависят от качества гарантийной структуры, предлагаемой банком и его способности удовлетворить специфичные требования участников проекта, таких как страхование риска, безбалансовый подход к учету финансовых средств, наименьшие затраты при получении ссуды ;

- разработана система интеграции банковского сектора РФ в мировой рынок банковских услуг на основе методов проектного финансирования с указанием системы выбора эффективных моделей и алгоритмов для реализации инвестиционных проектов с учетом роли государственно-частного партнерства в зависимости от масштабности проектов и глубины взаимодействия с российской экономикой;

- обоснован и апробирован алгоритм повышения эффективности инвестиционного проекта в зависимости от источников финансирования, направленный на определение интегрированного показателя стоимости привлеченных ресурсов, являющегося основным индикатором для выбора методов проектного финансирования с целью развития инвестиционной экономики нового типа.

Теоретическая и практическая значимость настоящего исследования заключается, прежде всего, в раскрытии сущности процессов проектного финансирования, их влияния на развитие инновационной экономики в странах и регионах. Полученные результаты могут являться основой для выработки стратегии развития проектного финансирования. Теоретические выводы и рекомендации могут быть использованы в учебном процессе при разработке программ учебных курсов по «Финансовому менеджменту», «Банковскому делу», «Инвестиционной стратегии".

Апробация и реализация результатов работы. Основные положения и выводы диссертации были представлены научно-практической конференции «Проблемы самообразования и регулирования рыночных отношений» (г. Краснодар, 2006 г.), XXII Всероссийской научной конференции по экономике «Глобализация и проблемы экономического развития России» (г. Краснодар, 2006 г.), всероссийской научно-практической конференции «Современное состояние и перспективы развития экономики регионов России» (г. Ставрополь, 2006 г.), научно-практической конференции «Новаторство и преемственность» (г. Краснодар, 2006 г.), международной научной конференции «Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации» (г. Сочи, 2006 г.), научно-практической конференции «Конкурентоспособность на основе совершенства и инноваций - путь к успеху» (г. Ярославль, 2007 г.), научно-практической конференции «Экономические и правовые проблемы развития и регулирования рыночных отношений в России» (г. Краснодар, 2007 г.), на региональной научнопрактической конференции «Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации» (г. Ставрополь, 2007 г.), на международной научной конференции «Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации» (г. Сочи, 2008 г.).

Основное содержание диссертации и результаты исследования отражены в 6 публикациях автора, общим объемом 1,6 п.л.

Структура и объем работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы из 114 наименования и 4 приложений. Работа изложена на 171 страницах компьютерного печатного текста, содержит 20 рисунков и 23 таблицы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Трофименко, Елена Валентиновна

Заключение

Проектное финансирование не является совершенно новым явлением в развитии национальной инвестиционной системы. Однако современный этап развития проектного финансирования отличается от предшествующих этапов тем, что в начале столетия зарубежные банки были вынуждены выйти с предложением своего капитала в другие страны мира для финансирования я конкурентоспособных проектов транснациональных корпораций.

Революционные изменения, произошедшие в банковской системе России, привели инвестиционные ресурсы к сверхдоступности и высокой скорости распространения и использования в обществе, а также создали предпосылки для создания механизмов проектного финансирования. Оценивать механизмы проектного финансирования необходимо как важнейший фактор, способствующий быстрой капитализации мирового хозяйства в целом и стимулирующий приток инвестиционных ресурсов. Распространение инвестиций через сетевые банковские структуры глобального мира привносят синергетические эффекты в инвестиционные кластеры и являются основой качественно нового типа развития банковского, государственного и частного секторов, необходимыми условиями создания и поддержки среды инвестирования масштабных проектов глобального мира, обеспечивающей долгосрочную конкурентоспособность отдельных секторов мировой экономики.

Однако, отдельные национальные банки еще не сформировали новые подходы к реализации проектного финансирования, основанные на взвешенной политики снижения проектных рисков и построения на этой основе инновационной модели инвестиционного присутствия. В связи с этим необходимо усилить роль государственно-частного партнерства в организации проектного финансирования международных проектов, а именно стимулировать создание необходимых условий для формирования и развития инвестиционной среды, реализации полного инвестиционного проектного цикла, а также налаживанию каналов для стимулирования инвестиционной привлекательности в отдельных странах и регионах мира. Поэтому, исходя из авторской концепции настоящего диссертационного исследования, в условиях ограниченности всех видов ресурсов, и при постоянной угрозе опережения со стороны конкурентов, все более существенную роль играет возможность своевременного адекватного определения перспективности и моделирования процесса проектного финансирования на фоне динамичных социальных, технологических, информационных и экономических изменений.

Проектный менеджмент, как на региональном, так и на национальном уровне базируется на трех основных методах социально-экономического управления: имитационного моделирования, эконометрического моделирования и метода сценариев. Новейшей модификацией метода сценариев является метод проектного финансирования, представленного технологией снижения проектных рисков. Учитывая динамичные процессы глобальных социально-экономических изменений в обществе, нами предложен новый метод оценки проектных рисков, сочетающий точность и обоснованность эконометрических методов, в основе которого лежит анализ прошлого и гибкость учета рисков проекта, реализуемая с помощью использования новаторских качеств экспертов, позволяющих «заглянуть» в будущее через прошлое и настоящее.

В диссертационном исследовании обоснован и апробирован новый метод построения прогностической модели развития проектного финансирования диверсифицированных проектов в условиях создания банковских консорциумов. Основным содержанием метода является следующая логика построения исследования:

1. Экспертный анализ и выбор основных факторов, влияющих на уровень инвестиционной привлекательности развития территории;

2. Построение регрессионных зависимостей на основе имеющихся статистических данных, проверка их значимости;

3. Проведение факторного анализа: отбор наиболее информативных предикторов, проверка их мультиколлинеарности;

4. Назначение определенных весовых коэффициентов каждому из выбранных предикторов на основе экспертной оценки степени их значимости в будущем и введение в модель новых факторов, по которым еще нет статистической информации.

На примере регионов ЮФО проанализирована информативность различных показателей инвестиционного развития, а также степень отражения в данных показателях основных тенденций глобальных проектов мирового социума.

В условиях нарастающей глобальной конкуренции выявлена необходимость разработки комбинированных стратегий проектного финансирования. При этом в качестве основного объекта сосредоточения государственной поддержки должны стать конкурентоспособные региональные экономические кластеры — точки инвестиционного роста.

Под проектным финансированием (ПФ) мы понимаем "целевое кредитование заемщика для реализации какого-либо инвестиционного проекта, при котором обеспечением обязательств являются денежные доходы от реализации и функционирования проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту. При использовании проектного финансирования кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта.

Отличительной особенностью ПФ является то, что сам проект, его основные и оборотные активы и все денежные потоки, связанные с данным проектом, никак не относятся с финансовой деятельностью инициаторов этого проекта. Специально для этого создается отдельная компания-оператор, которая и берет на себя все финансовые операции и активы данного проекта. Кредиторами проекта в первую очередь оценивается экономический эффект от его реализации. А в качестве залога выступают активы организации - заемщик. Предложен следующий алгоритм разработки стратегии проектного финансирования в условиях глобализации:

1. Определение конкурентоспособного проекта;

2. Проведение многофакторного корреляционно-регрессионного анализа зависимостей основных рисков проекта;

3. Проведение экспертного опроса (очного или заочного) для выделения преобладающих тенденций социально-экономического и технологического развития и степени их влияния на экономические индикаторы развития;

4. Уточнение регрессионных моделей посредством введения весовых коэффициентов на основе обработки результатов экспертизы; построение интегрированного показателя эффективности реализации механизма проектного финансирования;

5. Определение путей максимизации целевой функции -интегрированного показателя уровня инвестиционной эффективности проекта.

6. Построенные функциональные соотношения, определяют вид интегрированного показателя уровня инвестиционной активности, который является главным объектом управления в экономике нового типа.

Таким образом, на основе выполненной диссертационной работы можно сделать вывод о том, что использование предлагаемых автором новых методов и инструментов управления инвестиционными ресурсами проектов на основе эффективных моделей проектного финансирования, позволит повысить конкурентоспособность национальной экономики в современных условиях инвестиционного развития национальной экономики.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Трофименко, Елена Валентиновна, Краснодар

1. Закон РФ от 29.10.1998. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».

2. Письмо ЦБ РФ от 30.06.2005 г. №92-Т «Об организации управления правовым риском и риском потери деловой репутации в кредитных организациях».

3. Письмо ЦБР от 23.06.2004 г. №70-Т «О типичных банковских рисках».4. «Положение о порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности» от 26 марта 2004 г., №254-П ЦБ РФ.

4. Положение ЦБ РФ «О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» от 24.09.1999 г. №89-П, ред. от 30.11.2004г.

5. Постановление Правительства Российской Федерации от 2 июня 1995 г. №545 «О Федеральном Центре проектного финансирования».

6. Постановление Правительства Российской Федерации от 22 июня 1994 г. № 744 «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе»

7. Федеральный закон РФ от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности в Российской Федерации»

8. Федеральный Закон РФ от 25.02.1999 №39-Ф (в действующей редакции) «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»

9. Федеральный Закон РФ от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»

10. Федеральный закон от 06.06.2003 г. № 65-ФЗ «О внесении изменений в часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации»

11. Федеральный закон РФ от 21 июля 2005 г. Ш15-ФЗ «О концессионных соглашениях»

12. Федеральный Закон от 30.12.1995г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции».

13. Федеральный Закон от 30 ноября 1995 г. №190-ФЗ «О финансово-промышленных группах».

14. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

15. Федеральный Закон от 10.07.2002 г. №86-ФЗ «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)»

16. Акофф P.JI. Планирование будущего корпорации / Пер. с англ. М.: Сирин, 2002. - 256 с.

17. Амосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности.-СПб.: Феникс, 2005.-372с.

18. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Издательство «Питер», 1999. - 416 с. - (Серия «Теория и практика менеджмента»).

19. Антонов В.Г. Эволюция организационных структур // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - №1.

20. Бадалов A.JI. Проектное финансирование и реструктуризация российской экономики.-М.:Феникс, 2002.-Юс.

21. Бандурин А.В. Деятельность корпораций. М.: «БУКВИЦА», 1999. -600с.

22. Бандурин А.В. Управление деятельностью корпораций в России. М., 2002.- 78с.

23. Бандурин А.В., Дроздов С.А., Кушаков С.Н. Проблемы управления корпоративной собственностью. М.: «БУКВИЦА», 2000. - 160 с.

24. Баринов А.Э. Современное состояние мирового рынка финансирования инвестиционных проектов и роль банков в его развитии// Финансы и кредит, №25,2007.- 16-22с.

25. Беренс B.C., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований.- М.:Интерэксперт, 1995,246 с.

26. Боди 3., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2000.-201с.

27. Боровиков В.И. Денежное обращение, кредит и финансы. Воронеж: ВГУ, 1996.-192с.

28. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.М.: Олимп, 2002,- 254с.

29. Бугров Д. Метрика эффективности // Вестник McKinsey. 2003. - №1.

30. Вербина A.M. Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования//Финансовый менеджмент №2, 2003.-168с.

31. Возможности проектного финансирования в российской нефтегазовой отрасли// Аналитическое исследование рейтингового агентства Standart Poors. -2004.

32. Возможности проектного финансирования в российской нефтегазовой отрасли// Аналитическое исследование рейтингового агентства Standart Poors. 2004.

33. Гольштейн Г.Я. Основы менеджмента. М. ИНФРА-М, 2001. - 385 с.

34. Гусаков В. Эффективный бизнес в России: половина уже пройдена или половина еще не пройдена? // Менеджмент сегодня. 2004. - № 2.

35. Дагаев А.А. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России// Менеджмент в России и за рубежом-2003 .-№2

36. Детеньшев С.А. Оценка применимости закона О концессионных соглашениях//Публикация консультационной компании «ПАКК»2005. 272с.

37. Друкер П.Ф. Задачи менеджмента в 21 веке. М.: Вильяме, 2000. - 276 с.

38. Ефимова Л.И. Некоторые модели государственно-частных партнерств: тенденции и зарубежный опыт // Вестник Евроазиатского транспортного союза 2003. -№ 3.

39. Ильин М.С. и Тихонов А.Г. Финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры: мировой опыт и реалии России. М.: Альпина Паблишер, 2002.-С. 21-22.

40. Институциональная структура транспортного сектора//Эксперт,- 2004. №34.

41. Инфраструктурные проекты ЕБРР //Ведомости.-2005.-№26.

42. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование:мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2001. -815 с.

43. Кащеев P. Balanced Scorecard: новое заклинание или стратегия управления? // Управление компанией. 2002. - №9. - С. 21-26.

44. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2002. 124 с.

45. Лаврушин О.И. Банковское дело. М.: Финансы и статистика,2000.-672с.

46. Латинская Америка принимает иностранные инвестиции // Эксперт.-2005. -№3.

47. Лебедев П.В. Проектное финансирование: факторы успеха // Консультант, №11, 2005 .-21с.

48. Логвинова Н. Банки объединяются ради большого кредита // «Банковское обозрение» №7, июль 2007. 16-24 с.

49. Логвинова Н. Инвестиционный банк модно и доходно // «Банковское обозрение», №7, июль 2007. - 29-31с.

50. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Корпоративный Менеджмент: Справочник для профессионалов / Под общ. ред. И.И. Мазура. — М.: Высшая школа, 2003.

51. Масленченков Ю.С., Тронин Ю.Н. Финансово-промышленные корпорации России. Организация, инвестиции, лизинг. М.: ДеКА, 1999. - 448с.

52. Маслов Е.В. Управление персоналом предприятий. М.: ИНФРА-М, 2003. -309 с.

53. Мильнер Б.З. Теория организаций. Учебное пособие. 2-е изд. -М.: Инфра-М, 2002.

54. Мищенко Л.Я., Пономаренко Е.Е. Проблемы формирования новой архитектуры российской экономики: Теоретико-методические основы формирования корпоративного сектора российской экономики. Краснодар, 2002. - 435 с.

55. Наджахов Г.Г. Русско-англо-персидский внешнеэкономический словарь: Ок. 35000 терминов. М.:Афина.-2000. - 620с.

56. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование в топливно-энергетическом комплексе РФ// журнал «Нефть, газ и бизнес», апрель 2006 г. 46-52 с.

57. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт // журнал «Рынок ценных бумаг», июнь 2003. №12, — 67-70 с.

58. Нехаев С.А. Основные тенденции развития инвестиционного рынка в эпоху глобализации // Коммерсант. 2006. №16.

59. Онгоро Томас Н. Развитие прямого иностранного инвестирования // Проблемы современной экономики. 2006. №19.61,Основные проблемы транспортного сектора в России//Эксперт.-2005. -№8.

60. Петухов В.Н. Корпорации в российской промышленности: законодательство и практика. М.: Городец, 1999. - 208 с.

61. Печерский А. К новой бизнес-модели главное не застрять на полпути // «КОМПАС промышленной реструктуризации». - 2004. - № 1.

62. Печерский А. Пора создавать выдающиеся компании // ИКФ «АЛЬТ». -http:Zwww.altrc.ru 2004.

63. Развитие национальной инфраструктуры//Рго.ес1 Finance. 2004. №1 17с.

64. Райзберг Б.А. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2002.-479 с.

65. Розенберг Д.М. Бизнес и менеджмент. Терминологический словарь. -М.: ИНФРА-М, 1997.

66. Роуз Г. Использование преимуществ проектного финансирования. Пер с англ.-М., 1997.- 144 с.

67. Сироткин Д. Выработка эффективной бизнес-модели для компании // ИКФ «АЛЬТ». http:Avww.altrc.ru - 2004.

68. Субботин М.Ю. Государство подбивает капитал на концессионные соглашения // Российская газета. 2005. 26 июля.

69. Сурков Г.И. Применение проектного финансирования в международных программах инвестиций М.: Обзор, информ. - 2000. - 10с.

70. Теория и практика международного бизнеса: Учебник для вузов / Под ред. И.В Шевченко., Л .Я. Мищенко. Т.1. Краснодар: Кубанский Государственный Университет, 2001. - 576 с.

71. Тремасов В.А. За и против // Эксперт. 2004,- №4.

72. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных помещений. -М.: Дело, 1998.-73с.

73. Шевченко И.В., Станкевич А.С. Проектное финансирование инвестиционных проектов // Финансы и кредит, 2007. №5

74. Шелухин И.С. Построение эффективной бизнес-модели компании. -Исследовательско-консультационная фирма «АЛЬТ». http:Zwww.altrc.ru - 2004.

75. Шеремет В.В. и др. Управление инвестициями. М.:Высшая школа, 1998.- 187 с.

76. Шимаи М. Роль и влияние транснациональных корпораций в глобальных сдвигах в конце XX столетия // Проблемы теории и практики управления. 1999. -№3.

77. Шуркалин А.К. Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования // Финансовый менеджмент, 2003. №2.

78. Яковлев Ю.В. Концессии: зарубежный опыт и российские перспективы //Проблемы современной экономики, 2006.-№20.

79. Benoit P. Project finance at the World Bank // World Bank Technical Paper. 2005.-№312.

80. Cadbury A. "The Financial Aspects of Corporate Governance". London Stock Exchange: London, December 1992.

81. Clifford Charce. Project Appraisal // Project Finance. 1999.№ 12.

82. Combining EVA with the Balanced Scorecard to improve strategic focus and alignment: 2GC Discussion Paper. UK: 2GC Active Management. - 2001. - 5. p.

83. Conyon M.J., Schwalbach J. European Differences in Executive Pay and Corporate Governance. Wiesbaden, 2000.

84. European Bank for Reconstruction and Development // Project Finance Workshop. 2000. - 67 p.

85. Finerty J.D. Project Financing. Asset-based financial engineering. Oxford, 2004.-216 p.

86. Galbraith J.K. The New Industrial State. L. 1991. - P. 29.

87. Hellwig M. Corporate Governance and the Financing of Investment for Structural Change. Frankfurt, April 2000. - P. 10.

88. Infrastructure projects // Project Finance. 2005. №4.

89. Journal of Banking and Finance, December 1999.

90. Kaplan R.S., Norton D.P. Using the Balanced Scorecard as a Strategic Management System // Harvard Business Review. 1996, Vol. 74. - №1. - P. 75-85.

91. Kaplan R.S., Norton D.P. The Balanced Scorecard: Translating Strategy into Action. Cambridge Mass, 1996.

92. Keasey К., Thompson S., Wright M. The Corporate Governance Problem -Competing Diagnoses and Solutions, Corporate Governance: Economic and Financial Issues. New York. - 1997. - P. 3-5.

93. Lam Patric. A Sectoral Review of Risks Associated with Major Infrastructure projects//International Journal of Project Management. 1999. № 17.

94. Mathiesen H. "Managerial Ownership and Financial Performance". Ph.D. dissertation, series 18.2002, Copenhagen Business School, Denmark. - 2002. -http:/www.encycogov.com

95. Merna A., Smith N. Privately Funded Infrastructure in the 21 st Century // Civil Engineer.-1999. №132.

96. Nevitt P., Fabezz F. Project Financing // Euromoney Publications. 2003.

97. Project Finance, March, 2005, 78 p.

98. Price A.D. Financing International projects // Project Finance. 2005. №2.

99. Sheridan Т., Kendall N. Corporate Governance, An Action Plan for Profitability and Business Success. London.: Financial Times/Pitman Publishing, 1992.

100. Shleifer A., Vishny R. A Survey of Corporate Governance // Journal of Finance 52, 1997. P. 737-783.

101. Schmidt R., Grohs S. Angleichung der Unternehmensverfassung in Europa -ein Forschingsprogramm. Systembildung und Systemliicken in Kerngebieten des Europaischen Privatrechts. St. Grundmann, ed., Tubingen 2000, P. 145 188.

102. Sapt W. Project Finance : The guide to ВОТ projects // EUROMONEY.-2005. № 15.