Реструктуризация как способ повышения стоимости международного холдинга тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Реструктуризация как способ повышения стоимости международного холдинга"

На правах рукописи

МИНКИН АНДРЕЙ АНДРЕЕВИЧ

Реструктуризация как способ повышения стоимости международного холдинга

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ 4848101

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 СЮН 2011

Санкт-Петербург - 2011

4848101

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель - кандидат экономических наук, профессор

Тумарова Татьяна Гельцевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Дятлов Сергей Алексеевич

кандидат экономических наук Соколов Андрей Сергеевич

Ведущая организация - Федеральное государственное бюджетное

образовательное учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет»

Защита состоится «/7>> 2011 года в часов на заседании

диссертационного совета Д 212.237.11 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21, ауд.^^С7

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов».

Автореферат разослан «/Д» ¡¿^¿¿-Л^ 2011 года.

Учёный секретарь диссертационного совета

Рекорд С.И.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Международные холдинговые структуры являются наиболее распространенной формой организации крупного международного бизнеса и играют ведущую роль в современной мировой экономике. Они контролируют основную долю от общего объема мирового промышленного производства и мировой торговли товарами и услугами. Выручка ведущих международных холдингов сопоставима с годовым валовым внутренним продуктом отдельных государств.

По мнению автора, проблемы повышения конкурентоспособности и эффективности бизнеса, выявления причин достижения превосходства одних организаций над другими, определения факторов и условий, оказывающих влияние на стоимость холдинга, относятся к наиболее существенным для менеджмента и собственников международных компаний. Это связано с тем, что решение данных вопросов, с одной стороны, позволяет укрепить положение компании на мировом рынке, а, с другой стороны, - увеличить состояние собственника в результате роста стоимости бизнеса.

За последние годы проведен целый ряд научных исследований, разработаны различные методики, нацеленные на выявление путей развития международного холдинга и способов повышения его стоимости в долгосрочной перспективе. Однако в большинстве таких работ, по мнению автора, отсутствует комплексный подход к исследованию, раскрываются лишь отдельные проблемы построения организационной структуры, структуры налогообложения, оптимизации выручки, затрат и т.п.

При рассмотрении проводимых в международных компаниях изменений, можно выделить, во-первых, изменения, направленные на решение стоящих перед ними текущих задач, а во-вторых, - коренные изменения, затрагивающие фундаментальные основы любого бизнеса. К последним относятся, например, стратегия, структура владения, активов, финансовых потоков и налогообложения, направления производственной деятельности и продуктовая линейка, операционная модель компании и т.д.

Проведение коренных структурных изменений определяется в литературе как реструктуризация, которая, как правило, носит масштабный характер и приводит к существенным переменам в деятельности компании. Именно проведение реструктуризационных мероприятий позволяет адаптировать международный холдинг к изменяющимся внешним условиям и оказать влияние на повышение (сохранение) стоимости компании в долгосрочной перспективе.

Особую актуальность структурные изменения международного холдинга и их влияние на стоимость бизнеса приобрели в условиях мирового финансово-экономического кризиса. Уже на начальном этапе кризиса подавляющее большинство транснациональных корпораций, включая те из них, страной

базирования которых является Российская Федерация, объявили о подготовке и проведении программ операционной и финансовой реструктуризации, а затем с различной степенью успешности предприняли комплекс мер, направленных на адаптацию бизнеса к новым условиям.

Степень разработанности научной проблемы. В процессе исследования, формулируя теоретические выводы и практические предложения, диссертант использовал работы отечественных и зарубежных ученых и специалистов.

Существенный вклад в определение роли интегрированных корпоративных структур и, в частности, международных холдингов в мировой экономике, путей совершенствования форм организации международного бизнеса внесли Ю. Бригхэм, Д. Дюннинг, С. Лундан, М. Портер, М.С. Воронин, А.И. Евдокимов, А.И. Майзель, С.Э. Пивоваров, С.Ф. Сутырин, JI.C. Тарасевич, И.С. Шиткина и другие.

Проблемы реструктуризации глубоко исследованы в трудах таких авторов как Э. Блейк, П. Гохан, М. Грин, Ф. Гуияр, Д. Депамфилис, Э. Камерон, Д. Келли, Ф. Леви, Л.С. Бляхман, C.B. Валдайцев, В.В. Григорьев, Ю.В. Иванов, В.В. Кондратьев, В.Б. Краснова, И.И. Мазур, А.И. Погорлецкий, А.Д. Радыгин, Ю.В. Черникова, В.Д. Шапиро, Г.В. Широкова, Б.Г. Юн и других.

Однако следует отметить, что применяемая в литературе терминология не имеет единого толкования. Это приводит к формированию многочисленных концепций и даже формулированию множества определений самого термина «реструктуризация». По существу, создано целое информационное поле, на котором встречаются самые разнообразные трактовки анализируемых явлений и процессов. Вместе с тем, по мнению диссертанта, отсутствует обобщенная классификация форм и типов реструктуризации, четкое определение основных ее элементов.

Вопросы стоимости бизнеса и влияющих на нее факторов нашли отражение в исследованиях зарубежных и российских ученых и специалистов -Д. Бишопа, Р. Брейли, А. Дамодарана, Т. Коллера, Т. Коупленда, С. Майерса, Д. Муррина, Ф. Эванса, A.A. Беловинской, И.А. Егерева, В.П. Паламарчука, Т.Г. Тумаровой, Л.В. Шляпникова, C.B. Юдниковой и других.

В их работах рассматриваются вопросы о том, как измерить стоимость компании на основании изложенного подхода к оценке; какие факторы, с точки зрения предлагаемой концепции, заслуживают особого внимания менеджмента, ориентированного на «создание стоимости» для своих акционеров; акцентируется внимание на методах определения стоимости компании в результате слияний и поглощений, анализе синергетических эффектов и т.д.

Однако, по мнению автора, в литературе недостаточно раскрываются способы и источники возможного увеличения стоимости международного холдинга. Отсутствует комплексный подход к анализу указанных проблем,

достаточная обоснованность методик, способствующих - при их адаптации к конкретной ситуации - улучшению результатов деятельности транснациональной компании и росту ее стоимости в долгосрочной перспективе.

Анализ способов и оценка влияния отдельных реструктуризационных мероприятий на стоимость международной компании широко представлены в работах практикующих зарубежных специалистов: А. Агравала, А. Александера, Г. Баккера, П. Букмана, А. Бхидэ, К. Гэньона, Т. Джулиана, Ю. Джунга, С. Дихтера, Д. Килмана, А. Кларка, Т. Коллера, Д. Маасмана, М. Рейка, У. Стриклэнда, Д. Фаррела, К. Фрейзера, Д. Хелтинка, Б. Хендерсона, М. Шенехэна и других. Среди российских специалистов следует отметить С.Б. Авдашеву, E.JI. Бескаровайного, C.JI. Будылина, Я.М. Гританса, А.Н. Пирогова, К.С. Щиборща.

Конкретные реструктуризационные мероприятия и степень их влияния на стоимость международного холдинга исследуются также в обзорах различных консалтинговых фирм, таких, например, как The Boston Consulting Group, McKinsey and Company, IBM, Accenture, Deloitte, Ernst&Young, KPMG, PWC, Roche and Duffay и других. Однако зачастую данные обзоры имеют узкоспециализированный характер и сводятся лишь к оценке влияния отдельных структурных изменений на стоимость компаний, либо к достаточно общей характеристике ряда мер, направленных на ее повышение.

Таким образом, несмотря на наличие разнообразных авторских концепций реструктуризации, в том числе реструктуризации транснациональной компании, многочисленных описаний воздействия конкретных видов структурных изменений на стоимость бизнеса, в литературе, по мнению автора, отсутствует обобщенный анализ структурных изменений и их влияния на стоимость международного холдинга.

Недостаточная теоретическая разработанность указанных проблем и высокая практическая значимость их решения определили актуальность выбранной темы диссертационного исследования и позволили сформулировать его цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Цель диссертации заключается в формировании комплексного подхода к проведению реструктуризации международных холдингов, направленного на повышение потенциальной стоимости компаний в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

В соответствии с указанной целью в работе поставлены следующие задачи, определившие логику и структуру исследования:

• определить особенности и раскрыть преимущества международного холдинга как формы организации бизнеса, оценить его роль в современных экономических условиях;

• на основе разработки теоретических вопросов структурных преобразований систематизировать представленные в литературе группировки и предложить собственную обобщенную классификацию форм и типов реструктуризации международного холдинга;

• предложить системный подход к анализу структурных изменений транснациональной компании, в частности, определить их причины, цели, принципы, методы, этапы и механизм; предложить авторское определение сущности реструктуризации международного холдинга;

• выявить общие элементы организации бизнеса в форме международных холдингов и проанализировать современные структуры их построения;

• сформулировать определение термина «потенциальная стоимость», в том числе применительно к международному холдингу; на основе анализа основных способов оценки стоимости бизнеса раскрыть факторы как качественного, так и количественного характера, выявить условия, воздействующие на потенциальную стоимость компании;

• исследовать формы реструктуризации, которые влияют на качественные факторы, определяющие потенциальную стоимость международного холдинга: изменения организационной структуры, структуры владения, структуры налогообложения и структуры финансовых потоков международной компании;

• рассмотреть вопросы приобретения и продажи активов как формы реструктуризации международного холдинга и оценить вероятное изменение потенциальной стоимости бизнеса в результате предпринимаемых действий;

• проанализировать мероприятия по финансовой и операционной реструктуризации и их возможное влияние на стоимость международной компании;

• сформировать подход к проведению комплекса мер по обеспечению баланса основных форм и реализации конкретных видов реструктуризации, с учетом их актуальности в зависимости от сложившихся экономических условий и фаз цикличного развития мировой экономики - в целях повышения потенциальной стоимости международного холдинга.

Объектом исследования является международная коммерческая организация, созданная в форме холдинговой структуры (международный холдинг).

Предметом исследования являются реструктуризация международного холдинга в целом, а также конкретные формы ее реализации.

Теоретической и методологической основой исследования являются фундаментальные положения и разработки отечественных и зарубежных ученых и специалистов по вопросам реструктуризации международных холдингов, определения стоимости бизнеса и воздействующих на нее

факторов, оценки влияния конкретных форм структурных преобразований на стоимость компаний.

Для решения поставленных задач автором использованы системный подход к исследованию, приемы теоретического и логического анализа реструктуризации международного холдинга в различных аспектах и ее воздействия на потенциальную стоимость компании. В диссертации активно применялись методы дедукции и индукции, графические методы. Синтез новых знаний осуществлен, в частности, на основе индуктивных заключений и эмпирических наблюдений.

Информационную базу исследования составили монографии российских и зарубежных авторов; аналитические материалы международных организаций (ЮНКТАД, МВФ, ФАТФ, ОЭСР, INSOL International); исследования крупнейших международных аудиторских и консалтинговых фирм (BCG, McKinsey, Accenture, Deloitte, Ernst&Young, KPMG, PWC, Roche and Duffay и др.).

При подготовке диссертации автор использовал статьи, опубликованные в периодических изданиях, материалы научно-практических конференций, а также другие источники информации, в том числе размещенные в сети Интернет.

Фактологическую основу исследования составляют многочисленные примеры реструктуризационных мероприятий, проведенных различными международными холдингами. В процессе исследования и подготовки практических предложений по реструктуризации бизнеса использованы открытые материалы транснациональных компаний. Учтен личный опыт диссертанта, накопленный в процессе работы на различных консультационных проектах по осуществлению изменений в международных холдинговых структурах в Налоговом отделе и Отделе по сопровождению корпоративных сделок и реструктуризации бизнеса в международной аудиторско-консалтинговой компании KPMG.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что автором сформирован комплексный подход к проведению структурных изменений в международном холдинге, позволяющий повысить его потенциальную стоимость в долгосрочной перспективе. Предложенный подход учитывает как внутреннюю объективную потребность проведения конкретных реструктуризационных мероприятий, так и необходимость их реализации в зависимости от складывающихся внешних для компании экономических условий, в том числе от цикличности развития мировой экономики.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и полученные лично соискателем, состоят в следующем:

• уточнено определение термина «международный холдинг», раскрыты преимущества и роль международных холдинговых структур в современной мировой экономике;

• на основе многоаспектного анализа сформирована комплексная классификация форм и типов реструктуризации международного холдинга, которая позволяет более точно обосновать необходимость и последовательность реализации конкретных видов структурных преобразований и отдельных мероприятий по их проведению;

• в результате применения системного подхода к исследованию реструктуризации международного холдинга, критического изучения трудов отечественных и зарубежных ученых и специалистов определены причины и цели, принципы и методы, стратегии, этапы проведения и механизм структурных изменений международного холдинга;

• предложено обобщенное определение сущности реструктуризации международного холдинга, в котором представлены объективная причина, отличительный признак и целевая направленность этого комплексного преобразования компании;

• дано авторское определение термина «потенциальная стоимость», под которой понимается выраженная в деньгах ценность бизнеса для ее возможного владельца - без учета вероятных, возникающих в результате заключения сделки, синергетических эффектов, а также ряда внешних экономических условий и иных факторов;

• предложена классификация основных факторов и субфакторов, определяющих стоимость компании с точки зрения доходного подхода к оценке бизнеса, выявлены и систематизированы ключевые факторы и условия, определяющие потенциальную стоимость международного холдинга;

• обосновано первостепенное значение влияния приобретения выгодных для компании активов на потенциальную стоимость международного холдинга, критически проанализированы основные мероприятия по операционной реструктуризации, на конкретном примере показана целесообразность применения принципов INSOL International при проведении финансовой реструктуризации международной компании в кризисных условиях;

• сформулирован и обоснован общий подход к выбору различных форм и видов реструктуризации международного холдинга в зависимости от складывающихся внешних условий его деятельности и, прежде всего, - от цикличности развития мировой экономики, который направлен на повышение стоимости компании в долгосрочной перспективе.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость диссертации заключается в том, что основные положения и выводы, сформулированные в процессе анализа, способствуют

систематизации понятийного аппарата и решению отдельных проблем структурных преобразований международного холдинга.

Практическая значимость результатов исследования состоит в возможности использования собственниками и менеджментом международных холдинговых структур обоснованного в диссертации комплексного подхода к проведению структурных изменений в компании, направленных на повышение ее потенциальной стоимости в долгосрочной перспективе с учетом возможных изменений экономической ситуации в отдельных странах и в мире в целом. Результаты исследования также представляют практический интерес для руководителей, специалистов и консультантов, занимающихся проблемами формирования и совершенствования международных холдинговых структур, повышения стоимости бизнеса и управления изменениями в крупных международных компаниях.

Отдельные материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе ВУЗов в рамках программ бакалавриата и магистратуры, в частности, по дисциплинам «Мировая экономика», «Международные экономические отношения», «Международный бизнес», «Международный финансовый менеджмент», а также в специальных курсах по проблемам развития современных интегрированных бизнес-структур, реструктуризации международных компаний, оценки и повышения стоимости международных холдингов.

Апробация результатов исследования. Основные результаты и выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на различных международных и вузовских научных и научно-практических конференциях, сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов.

По теме диссертации автором опубликованы четыре научные работы общим объемом 1,3 п.л., включая одну статью в издании, рекомендованном ВАК РФ.

Структура диссертации обусловлена целями и задачами исследования, логикой изложения материала. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

По результатам проведенного диссертационного исследования на защиту выносятся следующие основные положения и выводы автора.

1. Международный холдинг как современная форма организации международного бизнеса и преимущества этой интегрированной бизнес-структуры

В современной мировой экономике подавляющее большинство транснациональных корпораций организовано в форме международных холдинговых структур. Это связано с объективными историческими тенденциями экономического развития, повлиявшими на распространение данной формы организации международного бизнеса, и с серьезными практическими преимуществами холдинговой структуры, в частности, с ее способностью к относительно быстрой адаптации к изменяющимся внешним условиям.

Поскольку объектом диссертационного исследования является международный холдинг, автором уточняется определение данного термина. Под холдингом понимается совокупность юридических лиц, связанных отношениями экономической зависимости и контроля и подчиняющихся одному из участников группы. При этом холдинг является международным, если одновременно выполняются три следующих условия:

1) в структуру холдинга входят юридические лица, зарегистрированные в двух и более странах мира;

2) холдинг обладает активами, используемыми в операционной (инвестиционной, финансовой) деятельности на территории двух и более государств;

3) холдинг осуществляет свою операционную (производственную, торговую), инвестиционную и финансовую деятельность на территории двух и более государств.

При анализе уровня «международности» холдинга автором принят за основу индекс транснационализации ЮНКТАД, позволяющий в первом приближении оценить долю полученных доходов, имеющихся активов и числа сотрудников компании, расположенных вне страны базирования, по отношению к холдингу в целом. В тоже время в работе подчеркивается необходимость учета - наряду с удельными величинами - абсолютных величин указанных показателей, позволяющих определить масштабы бизнеса конкретного холдинга.

Среди основных преимуществ организации международного бизнеса в форме холдинговых структур автором, в частности, выделяются:

• достижение синергетических эффектов и сокращение затрат в результате создания единого корпоративного центра международного холдинга и централизации, например, таких функций как формирование консолидированной финансовой отчетности, НИОКР, управление персоналом, маркетинг и т.д.;

• привлечение денежных средств на международных финансовых рынках на более выгодных условиях и их распределение между различными направлениями деятельности в региональных подразделениях холдинга;

• диверсификация деятельности холдинга не только по основным товарам, но и по региональному признаку, который заключается в функционировании компании в различных странах мира;

• возможность использования эффективных схем международного налогового планирования;

• минимизация рисков потери активов и возможных негативных последствий на деятельность всего холдинга в результате возникновения проблем в какой-либо отдельно взятой стране.

2. Обоснование обобщенного определения сущности реструктуризации мевдународного холдинга, необходимости комплексного и системного подхода к анализу структурных изменений международной компании

В работе выявляются особенности и роль реструктуризации международного холдинга как основы повышения его эффективности, конкурентоспособности и, как следствие, потенциальной стоимости.

В результате анализа российской и зарубежной литературы, посвященной проблемам реструктуризации, диссертант приходит к выводу о том, что применяемая различными авторами терминология не имеет единого толкования, возникло целое множество различных концепций, допускающих разночтения в определении даже самого термина «реструктуризация».

В связи с этим, в работе предлагается авторское обобщенное определение сущности реструктуризации международного холдинга, как системного преобразования. Под ней понимаются вызванные объективной внутренней потребностью развития и/или внешними обстоятельствами (включая изменения на мировых рынках) коренные, не являющиеся частью повседневного делового цикла, комплексные структурные изменения в функционировании транснациональной компании. Такие изменения затрагивают особенно сложные в международном бизнесе отношения собственности, активы и пассивы, затраты и результаты; не только экономическую, но и производственную, управленческую и правовую сферы деятельности компании. Они нацелены на обеспечение совершенствования и успешного расширения бизнеса в международных масштабах, повышение его стоимости и эффективности, либо на решение проблем стабилизации или выхода холдинга из кризисного состояния.

При сравнении реструктуризации международного холдинга с реструктуризацией национального холдинга делается вывод о том, что первый процесс является намного более сложным. Он предполагает учет значительного количества внешних факторов (например, ситуацию в мировой экономике и в отдельных национальных экономиках тех стран, в которых осуществляется деятельность холдинга, колебания валютных курсов, изменения законодательства различных государств) и, как правило, носит более масштабный характер.

В экономической литературе, посвященной структурным изменениям в бизнесе, широко употребляются такие понятия как «форма», «тип» и «вид» реструктуризации компании, причем возникают самые разные варианты их применения. В связи с этим автором предложены собственное понимание указанных терминов, а также комплексная классификация форм и типов реструктуризации международного холдинга.

Виды реструктуризации трактуются как многообразные, конкретные варианты структурных изменений: от частного изменения структуры долга отдельной компании до многогранного процесса слияния крупных диверсифицированных международных холдингов, включающего структурные преобразования собственности, активов, производств и др. Общим признаком этих процессов является сама возможность изменения структуры рассматриваемых объектов, их реструктурируемость в принципе.

Формы реструктуризации представляют собой внутреннее строение, определенным образом выстроенный порядок реструктуризации. Их следует различать в зависимости от того, что подвергается преобразованию в международном холдинге. Авторский вариант классификации форм реструктуризации международного холдинга представлен в таблице 1.

Таблица 1

Формы реструктуризации международного холдинга (МХ)_

Признаки классификации форм реструктуризации Формы реструктуризации и их варианты

1. Целостность объекта 1.1. Реструктуризация МХ как целого

1.2. Реструктуризация частей МХ

2. Базовая сфера функционирования бизнеса 2.1. Экономическая реструктуризация МХ

2.1.1. Реструктуризация собственности

2.1.2. Реструктуризация активов

2.1.3. Финансовая реструктуризация (реструктуризация собственного и заемного капитала)

2.1.4. Операционная реструктуризация

2.2. Производственная реструктуризация МХ

2.2.1. Реструктуризация производственной структуры

2.2.2. Продуктовая реструктуризация

2.2.3. Реструктуризация видов производственной деятельности

2.3. Управленческая реструктуризация МХ

2.3.1. Реструктуризация стратегии и целей управления

2.3.2. Реструктуризация функций управления

2.3.3. Реструктуризация методов управления

2.3.4. Реструктуризация организационной структуры управления

2.3.5. Реструктуризация финансовой и налоговой структур управления

2.4. Правовая реструктуризация МХ

Источник: разработано автором

Под типом реструктуризации в диссертации понимается то, как она организована, как осуществляется, в каких целях и за счет чего реализуется.

Авторское видение классификации типов реструктуризации международного холдинга представлено в таблице 2.

Таблица 2

Признаки классификации типов реструктуризации Типы реструктуризации

1. Состояние и перспективы МХ 1.1. Реструктуризация развивающегося МХ

1.2. Реструктуризация стабильного МХ

1.3. Реструктуризация проблемного МХ

2. Изменение масштабов деятельности 2.1. Реструктуризация растущего МХ

2.2. Реструктуризация сокращающегося МХ

3. Зависимость от субъекта бизнеса и заинтересованных сторон 3.1. Внутренняя реструктуризация

3.2. Внешняя реструктуризация

4. Интеграционность реструктуризации 4.1. Интеграционная реструктуризация

4.2. Дезинтеграционная реструктуризация

4.3. Смешанная интеграционно-дезинтеграционная реструктуризация

5. Временной период проведения реструктуризации 5.1. Долгосрочная реструктуризация

5.2. Среднесрочная реструктуризация

5.3. Краткосрочная реструктуризация

6. Характер целеполагания реструктуризации 6.1. Стратегическая реструктуризация

6.2. Тактическая реструктуризация

6.3. Оперативная реструктуризация

7. Способ аккумулирования средств 7.1. Реструктуризация за счет внутренних источников

7.2. Реструктуризация за счет внешних источников

8. Состояние мировой экономики 8.1. Реструктуризация в условиях растущей экономики

8.2. Реструктуризация в условиях стабильной экономики

8.3. Реструктуризация в условиях кризисной экономики

Источник: разработано автором

На основе применения многоаспектного анализа в работе предложена матрица комплексной классификации реструктуризации международного холдинга, которая включает представленные выше формы и типы реструктуризации (Таблица 3). Конкретные виды реструктуризации выступают при этом в качестве вариантов реализации тех или иных форм, одновременно воплощая в себе различные типы структурных изменений.

Таблица 3

Матрица комплексной классификации реструктуризации

Типы реструктуризации международного холдинга (Таблица 2)

Формы реструктуризации международного холдинга (Таблица 1)

Конкретные виды реструктуризации международного холдинга

Источник: разработано автором

Использование системного подхода в исследовании структурных изменений позволяет рассмотреть в комплексе причины и цели, принципы и методы, стратегии, этапы проведения и механизм реструктуризации международного холдинга.

В диссертации анализируются объективные и субъективные, внутренние и внешние по отношению к международной компании причины структурных изменений, классифицируется система целей реструктуризации.

В частности, среди основных объективных внешних причин реструктуризации международного холдинга автор выделяет:

• изменение условий ведения бизнеса и усиление конкуренции, вызванные появлением новых игроков в соответствующем сегменте мирового рынка;

• мировые достижения в области менеджмента, в технике и технологиях, имеющих отношение к конкретному бизнесу;

• политические изменения в различных странах, включая усиление или ослабление государственного воздействия на экономику, обновление нормативно-правового регулирования сферы бизнеса;

• существенные перемены в мировой, региональной или национальной экономике - от роста до кризиса и наоборот.

При определении стратегических целей структурных преобразований обосновывается особая актуальность увеличения потенциальной стоимости холдинга в долгосрочной перспективе, раскрываются другие важнейшие цели реструктуризации, специфичные для международной компании.

К основополагающим принципам реструктуризации международного холдинга автор относит следующие принципы:

• непосредственное участие в процессе реструктуризации собственников холдинга и высшего руководства его подразделений, действующих в различных странах;

• обладание менеджментом определенными качествами, обеспечивающими своевременное решение сложнейших проблем организации бизнеса с учетом национальных особенностей персонала;

• обеспечение комплексности в разработке стратегии реструктуризации и программы действий по ее осуществлению с учетом последних мировых достижений в этой области;

• квалифицированный и взвешенный подход к оценке состояния международных бизнес - структур, выбору наиболее эффективных путей и детальной проработке последовательности «шагов» реструктуризации, финансовому обеспечению структурных изменений.

В работе подчеркивается особое значение такой характеристики структурных преобразований как механизм реструктуризации международного холдинга, позволяющий достигнуть согласованности различных ее элементов и обеспечить максимально возможный и необходимый практический результат реализуемых изменений.

Представленные диссертантом многоаспектное исследование теоретических проблем структурных изменений в бизнесе и анализ реструктуризации международного холдинга как системы представляют собой методологическую основу для эффективной разработки конкретных методик, успешной подготовки и реализации реструктуризационных мероприятий на практике.

3. Определение потенциальной стоимости международного холдинга и систематизация влияющих на нее факторов и условий

В результате исследования ценностно-стоимостного подхода к оценке бизнеса диссертант предлагает выделять цену международного холдинга и его потенциальную стоимость, раскрывая функциональную зависимость между ними следующей формулой:

У = Б (X) + А, где

У - цена международного холдинга по факту продажи;

Р (X) - зависимость цены от потенциальной стоимости международного холдинга, в которой Б - функция, а X - потенциальная стоимость, на которую менеджмент компании может оказывать влияние в результате осуществления структурных и иных изменений;

А - эффект от влияния на цену холдинга сложившихся экономических условий и прочих «чрезвычайных», «исключительных» факторов.

Потенциальная стоимость холдинга определяется как выраженная в деньгах ценность бизнеса для его потенциального владельца, без учета вероятных синергетических эффектов и прочих преимуществ, которые может достичь покупатель в результате заключения сделки. По мнению автора, комплексное применение основных способов оценки стоимости компании (доходного, затратного и сравнительного) позволяет установить потенциальную стоимость холдинга в рамках диапазона наиболее вероятной цены, по которой он может быть продан.

В зависимости от способа оценки выделяются различные факторы, влияющие на стоимость компании. Автором предложена классификация факторов, определяющих стоимость международного холдинга на основании доходного подхода, который наиболее часто используется специалистами по оценке (рис. 1).

Субфакторы стоимости

ШМ^МИШНИиИ^^ ЯШтмннНйШиШШ

в«

•чг ■■'■-г» ■..: ■ „ ™ .»^^¡^■'йймюМ

■

ИИМИШИИМН1МЩ|Д||Я||3

я

РШШВР

■ Л;

Факторы стоимости

зшгютньгс курсы

Основные компоненты стоимости

Выручка От ре&лиз ашш

Себестоимость продукции н прочие расход«

; Потребнос ть & ЧИСТОМ оборотном каийшле

Вс.шчииа свободных ленежны\ 1101 оков

Рис. 1 Классификация основных факторов стоимости международного холдинга с точки зрения доходного подхода к оценке бизнеса Источник: разработано автором

В работе сделан вывод о том, что поскольку стоимость международного холдинга определяется большим количеством факторов, а проведение реструктуризации бизнеса оказывает воздействие лишь на отдельные сферы деятельности, постольку установление однозначного влияния конкретных структурных изменений на потенциальную стоимость компании не представляется возможным.

Вместе с тем, на основе логического анализа и изучения опыта реализации программ структурных преобразований крупными международными компаниями в диссертации раскрывается возможное влияние различных реструктуризационных мероприятий на потенциальную стоимость холдинга.

В рамках комплексного исследования автором предложена классификация ключевых факторов и условий, определяющих стоимость международного холдинга (Таблица 4).

Таблица 4

Классификация ключевых факторов и условий, определяющих

стоимость международного холдинга

Признаки классификации факторов н условий Факторы и условия, определяющие стоимость

Факторы

1. По использованию методов оценки стоимости 1.1. Факторы, связанные с методом оценки 1.1.1. Факторы - согласно доходному подходу 1.1.2. Факторы - согласно сравнительному подходу 1.1.3. Факторы - согласно затратному подходу 1.2. Факторы, не связанные с методом оценки

2. По типу характеристик объекта стоимости 2.1. Количественные факторы 2.2. Качественные факторы

3. По отношению к объекту стоимости 3.1. Внешние факторы 3.2. Внутренние факторы

4. По длительности влияния на деятельность компании 4.1. Факторы краткосрочного характера 4.2. Факторы среднесрочного характера 4.3. Факторы долгосрочного характера

Условия

5. По состоянию рынка купли/продажи компаний и его конъюнктуре 5.1. Наличие развитого рынка 5.2. Отсутствие развитого рынка

6. По состоянию мировой экономики (экономик отдельных стран) 6.1. Стабильная экономика 6.2. Растущая экономика 6.3. Сокращающаяся экономика

Источник: разработано автором

В диссертации сделан вывод о том, что менеджмент холдинга имеет возможность влиять в основном на внутренние факторы стоимости как качественного, так и количественного характера.

4. Оптимизация модели организации международного холдинга как способ обеспечения роста его стоимости

В качестве примеров управления внутренними, качественными факторами стоимости международного холдинга автор исследует способы формирования и совершенствования структур управления, владения, налогообложения и финансовых потоков компании.

На основе практического опыта диссертанта и материалов консалтинговой компании Roche and Duffay в работе проанализированы и представлены возможные варианты холдинговых структур.

Особое внимание уделено тенденциям развития организационного проектирования и проблемам создания эффективной организационной структуры управления. Последняя, во-первых, должна способствовать уменьшению затрат на управление, повышению скорости принятия и реализации решений за счет сокращения уровней управления. Во-вторых, эта структура должна обеспечивать эффективное выстраивание бизнес-процессов международного холдинга, включая определение тех видов деятельности, которые можно передать на аутсорсинг подрядным организациям (расположенным как в стране базирования холдинговой компании, так и в странах, в которых холдинг осуществляет свою деятельность). В результате минимизируются совокупные издержки большинства подразделений и международного холдинга в целом.

В диссертации формулируется вывод о возможности оптимизации бизнес-процессов в крупной международной компании преимущественно за счет децентрализации и минимизации количества уровней управленческой иерархии.

Совершенствование структуры владения, по мнению автора, может быть направлено как на защиту активов холдинга в различных странах мира, так и на обеспечение прозрачности холдинговой структуры в целях последующей продажи доли компании как на международных финансовых рынках, так и в результате привлечения частных инвесторов.

Оптимизация структуры налогообложения международного холдинга должна быть направлена на минимизацию налоговых платежей как в результате ведения операций в различных налоговых юрисдикциях, так и при репатриации дивидендов и выплате роялти/процентов между различными подразделениями компании.

Автор обосновывает актуальность реализации данных форм реструктуризации для международных холдингов, сформировавшихся на постсоветском пространстве. Это связано с недостаточной прозрачностью

указанных холдинговых структур и желанием собственников и менеджмента привлечь дополнительные средства на международных финансовых рынках.

5. Обоснование способов управления внутренними количественными факторами стоимости в рамках реструктуризации активов, операционной и финансовой реструктуризации международного холдинга

Реструктуризация активов часто предполагает проведение мероприятий по приобретению привлекательных и продаже бесперспективных, с точки зрения собственников и менеджмента холдинга, активов, развитие собственных высокомаржинальных и быстрорастущих направлений деятельности. Данные мероприятия оказывают существенное положительное влияние на результаты и эффективность компании, а, в конечном счете, и на потенциальную стоимость международной холдинговой структуры. Причем они могут быть актуальны как в условиях роста, так и в условиях кризиса самой компании, национальных, региональных экономик или мировой экономики в целом.

Среди наиболее часто встречающихся на практике мероприятий по операционной реструктуризации автором выделяются и исследуются оптимизация управления денежными средствами и оборотным капиталом компании, способы повышения выручки и сокращения затрат международного холдинга. В результате анализа сделан вывод о том, что данные структурные изменения становятся наиболее актуальными в условиях сокращения рынков сбыта, когда компания вынуждена повышать свою эффективность, главным образом, за счет внутренних источников. Вместе с тем, автор подчеркивает важность осуществления таких реструктуризационных мер и в условиях экономического роста.

Финансовая реструктуризация, представляющая собой изменение существующей и построение оптимальной структуры финансирования бизнеса, рассматривается в диссертации как взаимосвязанный и взаимодополняющий операционную реструктуризацию процесс. Выделяются такие способы финансовой реструктуризации как изменение структуры финансирования в результате корректировки условий существующих кредитных соглашений, привлечения дополнительного финансирования; погашение задолженности посредством продажи активов; обмен долга на акции и др. Особое внимание уделено практической реализации принципов взаимодействия между кредиторами и заемщиками, разработанных Международной ассоциацией специалистов по несостоятельности (банкротству) и финансовому оздоровлению (INSOL International), в частности, в рамках проекта по финансовой реструктуризации бизнеса ОК РУСАЛ в условиях мирового финансово-экономического кризиса.

Автор последовательно анализирует влияние финансовой и операционной реструктуризации на потенциальную стоимость международного холдинга.

6. Комплексный подход к реструктуризации международного холдинга, направленный на повышение его потенциальной стоимости

В результате проведенного исследования сделан вывод о том, что в условиях растущих рынков сбыта наиболее актуальными формами структурных изменений становятся совершенствование организационной структуры, структур владения, налогообложения и финансовых потоков международного холдинга, в то время как в условиях финансово-экономического кризиса на первый план выходят реструктуризация активов, финансовая и операционная реструктуризация.

На основе рассмотрения практических примеров, анализа конкретных форм и видов реструктуризации, автором сформулирован и обоснован комплексный подход к проведению структурных изменений международного холдинга, направленный на повышение его потенциальной стоимости в среднесрочной и долгосрочной перспективе - в зависимости от складывающихся экономических условий.

Представленная на рис. 2 кривая отражает цикличность развития мировой экономики. На ней указана предполагаемая последовательность конкретных мероприятий в рамках реализации различных форм реструктуризации международного холдинга, целесообразность которых обусловливается, прежде всего, складывающимися обстоятельствами (например, экономическим ростом, замедлением роста, спадом в экономике и т.д.).

По мнению автора, для каждого международного холдинга набор конкретных видов структурных изменений, позволяющих добиться более успешных результатов в сравнении с конкурентами, является индивидуальным. Предложенный перечень реструктуризационных мер, которые целесообразно предпринимать собственникам и менеджменту международной компании, не является исчерпывающим и может дополняться в зависимости от специфики сферы бизнеса и отрасли. Однако в целом характер и последовательность представленных структурных изменений может оказать значительное влияние на обеспечение роста потенциальной стоимости компании.

Экономический рост

Формирование тратегни роста; построение холдинговой структуры и операционной ' модели /Ш

Реализация программы интеграции активов и достижения сииергешческих , эффектов

Определение и приобретение потенциально привлекательных активов

Осуществление программы по снижению издержек в сияли с падением выручки

Изменение операционной модели ^ ' компании

Продажа непрофильных активов

Приобретение активов

Анализ

ситуации и М|пшмизация рисков ¿перспектив неплатежеспособности

Пересмотр стратегии на основании изменяющихся условий

Дополнительное привлечение капитала, 1РО

Адаптация холдинговое структуры

©I

V

-ГЯШТСПГ"

Й Продажа I ^^непрофильных* активов 1

Рефинансирование\ долгов

Время

Экономический спад

1 I 1рМ П|!<Ь»ШШ «ргаш1'28иившю» И фшЩНСЩКП! П'рукТЗ'Р 34 с г р* г ¡¡ьп; структур ос^З.ю.кешт и кл^и'ния

ф Финансовая ресгруктуриздшш © От'рациошмя рычгрукгуршацнк

Рис. 2 Актуальность проведения различных форм реструктуризации международного холдинга в зависимости от складывающихся экономических условий и цикличности развития мировой экономики Источник: разработано автором

На основании проведенного исследования автор приходит к выводу о том, что реализация различных форм реструктуризации представляет собой непрерывный процесс, который направлен на адаптацию международного холдинга к постоянно изменяющимся внешним условиям. В тоже время в диссертации подчеркивается, что представленный подход не является универсальным, а актуальность конкретных форм реструктуризации зависит от целого множества факторов.

Среди них автор, в частности, выделяет исторические особенности и текущее состояние рынков сбыта, на которых оперирует международный холдинг; состояние отраслей мировой экономики и экономик стран, в которых компания ведет свою деятельность и в которых расположены ее основные подразделения; стадии жизненного цикла, на которых находятся основные виды продукции холдинга.

В результате анализа проблем структурных преобразований международного холдинга в целях повышения его стоимости автор приходит к выводу о том, что успешность реструктуризационных мероприятий непосредственно зависит от их согласованности с ценностями компании, ее целями и стратегией. В противном случае сама по себе реструктуризация может не только не дать положительного результата, а способна оказать даже отрицательное влияние на динамику потенциальной стоимости международного холдинга.

III. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Минкин A.A. Теоретические аспекты реструктуризации международного холдинга II Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. - 2010. - №1. - 0,4 п.л.

2. Минкин A.A. Реструктуризация международного бизнеса как система // Финансовый рынок и кредитно-банковская система России: Сборник научных трудов. - Вып. № 12 - СПб.: Издательство «Инфо-да», 2009. - 0,5 п.л.

3. Минкин A.A. Реструктуризация как основа сохранения и повышения стоимости международных холдингов в условиях кризиса // Предпринимательство и реформы в России: Материалы пятнадцатой международной конференции молодых ученых-экономистов. - СПб.: Издательство ЭФ СПбГУ, 2009. - 0,2 п.л.

4. Минкин A.A. Проблемы и способы повышения стоимости международных холдингов в условиях финансово-экономического кризиса // Россия и Санкт-Петербург: экономика и образование в XXI веке: Сборник научных трудов профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР за 2008 год. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. - 0,2 п.л.

Лицензия ЛР № 020593 от 07.08.97

Подписано в печать 11.05.2011. Формат 60x84/16. Печать цифровая. Усл. печ. л. 1,0. Уч.-изд. л. 1,0. Тираж 100. Заказ 7602Ь.

Отпечатано с готового оригинал-макета, предоставленного автором, в Цифровом типографском центре Издательства Политехнического университета. 195251, Санкт-Петербург, Политехническая ул., 29. Тел.: (812) 550-40-14 Тел./факс: (812) 297-57-76